[公告]领先科技：与新能国际投资有限公司等九方进行资产置换涉及的中油金鸿天然气输送有限公司整体项目资产评估说明（收益法部分）
中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 吉林领先科技发展股份有限公司 与新能国际投资有限公司等九方进行资产置换涉及的 中油金鸿天然气输送有限公司整体项目 资产评估说明 （收益法部分） 天兴评报字（2010）第 270号 （第一册，共十六册） 北京天健兴业资产评估有限公司 二零一零年八月二十五日 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -i - 资产评估说明总目录 本次评估说明共分十六册，本册是第二册，各册单位列示如 下： 第一册 整体收益法评估说明 第二册 中油金鸿天然气输送有限公司本部资产基础法说明 第三册 衡阳市天然气有限责任公司资产基础法说明 第四册 湘潭县中油新兴燃气有限公司资产基础法说明 第五册 衡东中油金鸿燃气有限公司资产基础法说明 第六册 衡山中油金鸿燃气有限公司资产基础法说明 第七册 韶山中油金鸿燃气有限公司资产基础法说明 第八册 泰安港泰基础设施建设有限公司资产基础法说明 第九册 泰安港新燃气有限公司资产基础法说明 第十册 泰安金鸿天然气有限公司资产基础法说明 第十一册 莱芜金鸿管道天然气有限公司资产基础法说明 第十二册 聊城开发区金鸿天然气有限公司资产基础法说明 第十三册 宁阳金鸿天然气有限公司资产基础法说明 第十四册 中油应张天然气有限公司资产基础法说明 第十五册 兴安盟中油新兴燃气有限公司资产基础法说明 第十六册 衡水中能天然气有限公司资产基础法说明 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -ii - 目录 收益法评估技术说明..................................................................................................... 1 一、评估对象........................................................................................................... 1 二、评估方法及模型............................................................................................. 12 三、评估过程......................................................................................................... 14 四、评估假设及限定条件..................................................................................... 14 五、主要产品相关市场分析................................................................................. 16 六、竞争态势分析................................................................................................. 32 七、历史经营绩效分析......................................................................................... 38 八、公司未来财务及收益状况预测..................................................................... 40 九、折现率的估算................................................................................................. 58 十、公司权益价值的估算..................................................................................... 61 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -i - 释义 在本报告中，除非文义载明，以下简称具有如下含义： 单位名称 简称 中油金鸿天然气输送有限公司 中油金鸿 中油金鸿华南投资管理有限公司 华南公司 衡阳市天然气有限责任公司 衡阳天然气 湘潭县中油新兴燃气有限公司湘潭燃气 衡东中油金鸿燃气有限公司 衡东燃气 衡山中油金鸿燃气有限公司 衡山燃气 韶山中油金鸿燃气有限公司 韶山燃气 祁东中油金鸿燃气有限公司 祁东燃气 中油金鸿华东投资管理有限公司 华东公司 中国基础建设（泰安）有限公司 中基泰安 泰安港泰基础设施建设有限公司 泰安港泰 中国基础建设（新泰）有限公司 中基新泰 泰安港新燃气有限公司 泰安港新 泰安金鸿天然气有限公司泰安天金鸿 莱芜金鸿管道天然气有限公司莱芜金鸿 聊城开发区金鸿天然气有限公司聊城金鸿 宁阳金鸿天然气有限公司 宁阳金鸿 中油金鸿华北投资管理有限公司 华北公司 山西中基投资有限公司 山西中基投资 中油应张天然气有限公司张家口应张 山西普华燃气有限公司 普华燃气 兴安盟中油新兴燃气有限公司 兴安盟燃气 张家口亚燃压缩天然气有限公司 张家口亚燃天然气 黑龙江金通天然气投资有限公司 黑投公司 绥化市中油新兴燃气供应管理有限公司 绥化燃气 北安市中油新兴燃气有限公司 北安燃气 张家口中油新兴天然气有限公司 张家口中油天然气 衡水中能天然气有限公司 衡水中能 长治市三晋新能源发展有限公司 长治新能源 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -1 - 中油金鸿天然气输送有限公司重组项目 收益法评估技术说明 一、评估对象 本次评估对象为中油金鸿输送有限公司于评估基准日（2010年 6月 30日） 的全部股东权益。 中油金鸿天然气输送有限公司（以下简称：中油金鸿）成立于 2004年 7月， 中油新兴能源产业集团有限公司为控股股东，公司主要从事燃气管网建设与经 营、城市管道燃气经营，主要经营产品是天然气，包括管道天然气和压缩天然气 等。 截止 2010年 6月 30日，中油金鸿股权结构如下： 股东名称或姓名出资金额（万元 ) 股权比例（ %） 新能国际投资有限公司（新能国际） 21,478.09 39.094% 深圳市平安创新资本投资有限公司（平安创投） 10,568.74 19.237% 联中实业有限公司（联中实业） 9,067.79 16.505% 益豪企业有限公司（益豪企业） 5,144.00 9.363% 金石投资有限公司（金石投资） 4,097.40 7.458% 上海福宁投资管理有限公司（福宁投资） 1,532.82 2.790% 北京中农丰禾种子有限公司（中农丰禾） 1,324.05 2.410% 北京盛世景投资管理有限公司（盛世景投资） 1,109.78 2.020% 陈义和 617.00 1.123% 合计 54,939.67 100.00% 中油金鸿长期股权投资包括 18家全资子公司、3家直接控股子公司、6家间 接控股子公司以及 1家参股公司。 公司与下属公司关系见下图： 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -2 - 各家公司基本列表如下： 序 号 公司名称成立时间 注册资本 （万元） 注册地持股比例主营业务 一、全资子公司 1 衡阳天然气 2002年 11 月 14日 10000 湖南省衡阳市石鼓 区演武坪北壕塘 15号 100% 城市燃气的建设与管理；燃气及燃气 设备的生产、销售 2 湘潭燃气 2007年 4 月 13日 1000湘潭县易俗河镇金 桂路 直接 10%，间 接 90% 天然气的销售（在城市燃气企业资质 证书许可的范围内经营）；燃气燃烧器 具的安装、维修（资质等级：甲级）； 燃气燃烧器具及其零配件的销售。 3 衡山燃气 2008年 10 月 29日 1200湖南省衡山县开云 镇人民中路 69号 100% 燃气供应及管理；燃气具销售、安装 和维修 4 衡东燃气 2009年 7 月 28日 900 衡东县城关镇滨江 区商贸城 100% 城市燃气经营及管理；燃气具、灶具 销售、安装与维护 5 韶山燃气 2008年 12 月 10日 1200 韶山市厦门大道金 色阳光小区 10号 门面 100% 燃气项目投资、管理；燃气具销售 6 中基泰安 1997年 6 月 17号 1(HK) 香港中环花园路 33号圣约翰大厦 14层 100% 为油气项目投资 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -3 - 序 号 公司名称成立时间 注册资本 （万元） 注册地持股比例主营业务 7 中基新泰 1997年 6 月 11号 1(HK) 香港中环花园路 33号圣约翰大厦 14层 100% 为油气项目投资 输气管道、城市燃气管网建设与经营； 8 泰安金鸿 2008年 4 月 29日 500 泰安大汶口石膏工 业园 100% 天然气及燃气设备销售；燃气具安装 与维修；天然气利用技术开发与应用； CNG加气站建设及经营。 天然气销售（燃气经营许可证有效期 9 聊城金鸿 2008年 5 月 15日 4000聊城开发区蒋官屯 办事处经委 100% 至 2014年 4月 8日）；燃气设备销售； 燃气具安装与维修；输气管道、城市 燃气管网工程建设与经营；天然气利 用技术开发与应用。 输气管道、城市燃气管网建设与经营； 10 宁阳金鸿 2009年 1 月 15日 500 山东宁阳工业园区 （磁窑） 100% 天然气机燃气设备销售；燃气具安装 与维修；天然气利用技术开发及应用； CNG加气站建设及经营。 输气管道、城市燃气管道网工程施工 11莱芜金鸿 2008年 4 月 24日 2000莱芜市钢城区永兴 路 39号 100% （筹建，未取得许可证和资质证不得经 营）；燃气设备、燃气具安装与维修； 天然气利用技术开发与应用 天然气管道的投资建设与开发管理； 12 衡水中能 2007年 9 月 20日 1000冀州市经济开发区 管委会南楼 100% 清洁能源技术开发、技术咨询；燃气 管网建设和管理；燃气及燃气设备的 生产与销售；燃气管网设计、燃气具 及零配件销售、燃气具安装与维修 13 兴安盟燃气 2008年 3 月 21日 3000 乌兰浩特市新桥街 天惠小区门市 15 号 100% 城市燃气管网建设与管理；燃气具及 零配件销售；燃气具安装与维修；管 道燃气经营、销售。 14 华南公司 2010年 4 月 7日 5000湖南省衡阳是石鼓 区演武坪 14栋 100% 投资与管理，资产经营管理，企业管 理，投资咨询，技术开发与咨询服务， 国内批发与零售贸易 15 华东公司 2010年 4 月 29日 5000泰安市岱岳区天坪 办事处拥军路以东 100% 对燃气输配管网项目投资建设；燃气 具销售；房屋租赁；房地产开发、经 营 16 华北公司 2010年 3 月 26日 5000张家口高新区清水 河南路 65号 100% 投资管理、投资顾问、技术开发、技 术咨询、技术服务、技术转让、技术 培训 17 祁东燃气 2010年 4 月 21日 1000祁东县洪桥镇建设 路 156号 100% 燃气供应及管理，燃气具销售、安装 及维修 天然气管道的投资建设与开发管理； 18 张家口应张 2006年 10 月 25日 10000 张家口市高新区清 水河南路 65号 100% 清洁能源技术开发、技术咨询；燃气 管网建设和管理；燃气管网设计；燃 气具安装维修；燃气具及零配件的生 产与销售；燃气及燃气设备的生产及 销售。 二、直接控股子公司 19 张家口亚燃 天然气 2007年 2 月 9日 1000张家口市高新区清 水河南路 65号 65% 压缩天然气、汽车加气站建设工程及 汽车双燃料安装项目筹建。 20 张家口中油 天然气 2009年 7 月 21日 6000张家口市高新区清 水河南路 65号 80% 天然气销售；天然气管道施工、安装 维修；天然气设备、备件器具销售； 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -4 - 序 号 公司名称成立时间 注册资本 （万元） 注册地持股比例主营业务 对天然气项目投资，加气站设计与建 设。 21 黑投公司 2009年 6 月 26日 2000大庆市萨尔图区东 风新村 10-10-2 90% 为油气项目投资，其他机械设备及电 子产品、五金交电、建材、计算机、 软件及其辅助设备，化工产品（不含 危险化学品）销售 三、间接控股子公司（三级子公司） 22 泰安港泰 2002年 10 月 14日 8800山东省泰安市环山 东路 2号 通过中基 安间接持 有 80% 天然气运输管道及加压站建设、经营 （涉及法律、行政法规规定必须报经审 批的项目，应凭国家有关部门的批准 文件或证件经营） 23 泰安港新 2006年 2 月 14日 10000 新泰市开发区青云 路 161号（建行三 楼） 通过中基 新泰间接 持有 74% 天然气、液化石油气、燃气管道输配 站建设，燃气管道运输，汽车油改气 安装，燃气具安装、维修 24 山西中基投 资 2010年 6 月 21日 5000太原市五一路 168 号 1号楼 0303 通过华北 公司间接 持股 100% 能源投资管理及咨询 25 普华燃气 2009年 12 月 27日 5000大同市城区大北街 52号 通过张家 口应张间 接持有 50% 天然气开发利用项目投资；销售天然 气灶具、茶炉、锅炉、天然气利用技 术研发、咨询服务（不含中介） 26 绥化燃气 2009年 7 月 9日 1000 黑龙江省绥化市北 林区花园街发改委 206室 通过黑投 公司间接 持有 100% 为油气项目投资，其他机械设备及电 子产品、五金交电、建材、计算机、 软件及其辅助设备，化工产品（不含 危险化学品）销售 27 北安燃气 2010年 3 月 24日 1000黑龙江省黑河市北 安市工业园区 通过黑投 公司间接 持有 100% 为油气项目投资；其他机械设备（不 含小轿车）及电子产品、五金交电、 建材；计算机、软件及辅助设备；化 工产品（不含危险化学品）销售 四、参股公司 28 长治市三晋 新能源发展 有限公司 2009年 8 月 20日 15000 山西长累工艺绣品 有限公司院内 26% 管道工程，燃气运输，工业、车用、 民用燃气销售，燃气管道安装与维修， 城镇燃气供应（仅限分支机构经营）； 燃气设备、备件、器具销售；加气站 设计建设项目投资及咨询。 中油金鸿的运营模式为天然气产业的中游加下游，即中下游一体化的运营模 式，公司的主营业务为天然气长输管道及城市燃气管网的建设及经营，分为以下 两个板块： 1、天然气长输管道的建设与运营，即从上游天然气开发商处购入天然气， 通过本公司建设及经营的输气管道输送到省内沿线各城市或大型直供用户处，向 相关城市燃气公司及直供用户销售天然气，客户为城市运营商。公司已投资建设 了多条长输管道，如湘衡线（湘潭-衡阳）、聊泰线（聊城-泰安），目前在建的有 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -5 - 冀枣线、应张线、泰新线等。 2、城市天然气利用，即通过政府授予特许经营权，在特定区域内独家经营 管道天然气或 CNG加气站，客户主要为居民、公福、工业用户、商业用户。目 前公司已取得国内多个市、县的城市燃气特许经营权并运营，如华南区的衡阳市、 湘潭县、衡东县、衡山县、韶山市等，华东区的聊城、泰安、新泰、莱芜、宁阳 等，华北区的张家口、冀州市、绥化、乌兰浩特等。 公司经营的主要天然气项目 序号公司名称长输管线城市天然气利用 华南区 1 中油金鸿湘潭－衡阳天然气长输管线 2 湘潭燃气湘潭县天然气利用工程 3 衡阳天然气衡阳市工程建设项目 4 衡山燃气衡山县天然气利用工程 5 衡东燃气衡东县天然气利用工程 6 韶山燃气韶山市天然气利用工程 华东区 7 泰安港泰聊城-泰安天然气长输管线 8 泰安港新 新泰—泰安天然气长输管道工 程项目 新泰市燃气工程 -市区天然气管网建设项 目 9 泰安金鸿 泰安大汶口石膏工业园的天然气供气工 程 10 聊城天然气 聊城开发区金鸿天然气有限公司天然气 利用项目 11宁阳天然气 宁阳县工业园区（磁窑镇）天然气利用 工程 12 莱芜金鸿莱芜天然气长输管线项目 华北区 13 衡水天然气 西气东输冀宁联络线冀枣支线 工程 冀州市经济开发区燃气管网工程 14 张家口应张 天然气 应县-张家口天然气输气管道项 目 张家口市城市管网建设项目 15 张家口亚燃 天然气 CNG加气项目 16 兴安盟燃气乌兰浩特市管道燃气工程 通过对中油金鸿及其下属子公司的管理环节及经营环节的分析，我们认为公 司存在如下特点： 1、公司主要决策、人员、发展战略等为集团统一部署，同一片区的公司主 要管理人员重合； 2、同一片区的公司在经营环节具有上、下游的关系； 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -6 - 3、各公司之间存在资金往来，资金链无法分割。 基于上述理由，我们认为中油金鸿及其下属各公司的价值创造链无法分割， 各公司占用的资源也无法合理分割；从收益的角度，无法合理地对各公司分别进 行收益预测和估算。为此按照价值创造过程，我们将中油金鸿及其下属各公司按 合并口径来估算其全部股权价值。但考虑到全资子公司中的张家口应张天然气公 司和祁东燃气、直接控股子公司中的张家口中油和张家口亚燃、除泰安港泰和港 新燃气以外的 4家间接控股公司以及参股子公司均处于筹建期间，其项目总投资 额及投产时间等因素均具有诸多不确定性，故我们的合并范围剔除了上述 10家 公司，对该 10家公司的股权权益视同溢余资产处理，纳入合并范围的公司如下 表所示： 序号公司业务类型 1 中油金鸿（本部）长输 2 衡阳天然气城网供气 3 湘潭燃气城网供气 4 衡山燃气城网供气 5 衡东燃气城网供气 6 韶山燃气城网供气 7 中基泰安二级壳公司 8 泰安港泰长输 9 中基新泰二级壳公司 10 港新燃气长输+城网供气 11泰安金鸿城网供气 12 聊城金鸿城网供气 13 宁阳金鸿城网供气 14 莱芜金鸿城网供气 15 衡水中能城网供气 16 兴安盟燃气城网供气 17 华南公司二级壳公司（费用公司） 18 华东公司二级壳公司（费用公司） 19 华北公司二级壳公司（费用公司） 以下分别对合并范围内的中油金鸿（本部）及下属各公司（共计 18家）的 情况进行概况介绍： 1、中油金鸿（本部） 中油金鸿投资兴建有湘潭－衡阳的长输管线一条，已于 2006年 8月投产运 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -7 - 营，管线全长约 138公里，设计压力 3.0Mpa，管径 457mm，总投资 3.2亿元。 管道沿线设站场 7座，阀室 7座，分输站 3座。湘衡管线接自中石油忠武线的潜 江至湘潭支线的湘潭分输站，途径湘潭县、衡山县，止于衡阳市末站望城路 81 号，该管线主要辐射湘潭县、衡山县、衡东县、衡阳市等地区的居民、公福、工 业用气；管输费为 0.34元/立方米。 2、衡阳天然气 衡阳天然气是中油金鸿的全资子公司，公司具备燃气资质和燃气项目设计相 关资质，是衡阳市唯一具有管道燃气特许经营权的专业公司，已成为集城市燃气 管网设计、管网工程建设、管道天然气及瓶装液化气销售、燃气具及零配件销售 和压缩天然气（CNG）业务于一体的专业公司。 衡阳天然气供气工程于 2000年 7月部分建成通气，现已建成城市燃气管网 总长 800km，其中主干管 240km，庭院管网 560km，覆盖石鼓区、雁峰区、蒸湘 区、珠晖区及高新技术开发区、立新开发区等大部分中心城区，并已向白沙洲、 松木工业园延伸。主要设施包括：液化石油气掺混空气站 1座，液化天然气储配 站 1座，管道 800多 km，中低压调压站 5座，钢管阴极保护 18组。公司 2009 年新建的衡阳市首座 CNG汽车加气站占地 7.6亩，设计日供气量 5万立方米， 设有 4台双枪加气机，日加气车辆 300-500辆左右。 到目前为止，城区管网覆盖居民用户规模超过 20万户，已安装通气的居民 用户达 8万户，经营性用户 600余户，非经营性用户约 160户，工业用户 18户； 月供气规模 1000万立方米。其中衡阳钢管厂是湖南省第一家使用管道燃气的工 业用户，也是衡阳市最大的天然气用户，约占总供气量的 70%。 3、湘潭燃气 湘潭燃气是中油金鸿的全资子公司，目前已取得《湘潭县城市管道燃气特许 经营权》。湘潭县天然气利用工程项目起始于 2005年，2007年 11月 13日项目 一期工程正式竣工投产通气。目前，湘潭县天然气利用工程已建设调压计量站一 座，现有供气管网 106公里（其中主干管 36公里，庭院网 70公里），覆盖面积 8 平方公里。 现有居民用户 5000余户，实际点火通气用户 3000户，工业用户 8户，商业 用户 11户，预计今年供气量为 800万立方，预计至 2012发展用户 8000户。设 计年供气能力为 1800万立方。 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -8 - 4、衡山燃气 衡山燃气是中油金鸿的全资子公司，是衡山县唯一具有管道燃气特许经营权 的专业公司。 衡山县燃气工程，总投资累计达 1500万元，其中原有工程建设 800万元， 新建工程 700万元，均为企业自筹资金。特许经营权确定供气范围为：衡山县城 区、县工业园区、开云新城区及大源渡旅游区的全部地区。衡山燃气现已建成中 低压输气管网 44.8KM，楼栋调压箱 69个，输气门站 1座（主要铺设了公安局、 工商局、城南粮站、城西完小、县委家属楼、地税局家属区、城南建筑公司、卫 生局、先农花园、湘华小区等），管网已覆盖衡山县城区和县工业园区，并将根 据用户市场逐步延伸。 目前，公司城区管网覆盖居民用户规模已超过 2万户，已安装通气的居民用 户达 3200户，商业公福用户 11家，工业用户 1家（华宏化工厂），年供天然气 量 45万立方米/年， 5、衡东燃气 衡东燃气是中油金鸿的全资子公司，也是衡东县唯一具有管道燃气特许经营 权的专业公司。公司目前已经全面启动县城区 CNG储配站建设、城区主干管网、 庭院管网建设以及经营运作管理准备，即将成为集城市燃气储配站生产运行、管 网工程建设运行、压缩天然气、燃气具经营服务于一体的专业化公司。 衡东县城市燃气工程项目总投资累计达 900万元。其中原有工程建设 500万 元，新建工程 400万元，均为企业自筹资金。公司特许经营权确定供气范围为： 衡东县城区、大浦工业园区、石湾陶瓷工业区的全部地区。目前，管网已覆盖衡 东县城区，并将根据用户市场逐步延伸。工程建设主要有：储配站 1座，中压主 干管网 6.3KM，1万户配套的中压支线及庭院管网 5KM，楼栋调压箱 4台，城 市管网运行、抢险、维护以及配套设施正在建设之中。截止目前，衡东县城区管 网覆盖居民用户规模已超过 1万户，已发展居民用户 200户，商业用户 1家，暂 无工业用户。 6、韶山燃气 韶山燃气是中油金鸿的全资子公司，经营范围包括燃气项目投资、管理和燃 气具销售，是韶山市唯一经营管道燃气的企业。 韶山市天然气利用工程以“西气东输”系统工程的“忠武线”作为进入长株 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -9 - 潭的发展基础，采用压缩天然气作为气源，是改善韶山市城市燃料结构的重要基 础设施之一。工程建设现已完成投资约 1000万元。建成 6488m2的储配站一处， 管网总长 29公里，其中中压干管 15公里，管网运行压力为 0.2MPA,庭院管网 14 公里,可配套居民用户 3500户。场站内调压撬 1座（流量为 1500N m3/h，含三级 二路调压设备一备一开）；加热设备一套（加热炉二台、单级循环泵两台，两路 配置一备一开）；自动采集系统中央控制台一座；卸气柱二台套，一备一用； CNG 拖车位四个，现暂无储气设施。 目前韶山市供气对象主要以商业用气为主，占现供气规模的 70%，其余部分 主要为居民用气。因目前供气模式限制，暂无法供应大型工业用户。管网覆盖用 户规模为 1.5万户，已安装用户 518户，营业性商业用户 5家，公福用户 1家。 7、中基泰安 中基泰安是中油金鸿的全资子公司，公司自身无经营业务，泰安港泰为其控 股子公司。 8、泰安港泰 泰安港泰的股权比例为中基泰安 80%，泰安煤气公司 10%，泰安经济开发 投资公司 5%，东岳市政工程有限公司 5%。 公司是一家集天然气管道输送、市场开发、投资于一体的新型能源产业公司。 公司负责聊城—泰安天然气长输管线的投资建设。聊泰天然气长输管线全长约 113.2公里，设计压力 4.0Mpa，管径 355.6mm，设计输气规模 6.9亿 m3/年，总 投资约 1.05亿元。聊泰管线接冀宁联络线道朗分输站，主要辐射聊城开发区、 东阿、平阴、肥城、泰安市等地区的居民、公福、工业用气；管输费 0.15 元/ 立 方米。 9、中基新泰 中基新泰是中油金鸿的全资子公司，公司自身无经营业务，港新燃气为其控 股子公司。 10、泰安港新 泰安港新的股权比例为中基新泰 76%、新泰市城市资产运营有限公司 16%、 泰安市泰山燃气集团有限公司 10%，是新泰市唯一一家管道天然气经营企业。公 司负责建设泰安—新泰天然气管道工程项目及新泰市燃气工程-市区天然气管网 建设项目。 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -10 - 泰安—新泰天然气管道工程项目于 2007年 12月 18日正式开工。长输管线 全长约 102.6公里（其中，泰安段 32.39KM;宁阳段 18.88KM；新泰段 51.09KM）， 设计压力 4.0Mpa，管径 355mm，设计输气规模 4.0亿 m3/年，总投资约 1.9亿元， 管线建设有 6个阀室，2个门站、2个分输站。目前，长输管线已全线贯通，6 个阀室已安装完成。 新泰市城网建设总投资约 18800万元（含调控中心），供气范围为整个新泰 市。城区燃气主管网全长预计建设 70公里，分青云区、新汶区、开发区三部分 组成。已结合明珠南路城市综合管沟工程，完成青云区、开发区燃气管道先期敷 设 15.5公里。同时积极进行庭院管网建设，已完成自来水老宿舍、秀水花园小 区的庭院管网建设。 11、泰安金鸿 泰安金鸿是中油金鸿的全资子公司，是一家集城市管网建设与经营、天然气 及燃气设备销售、安装及维修以及技术开发于一体的经营公司。 公司的大汶口石膏工业园天然气利用工程，主要供气对象为居民、公福和工 业用户，在所处园区内是唯一一家经营天然气的单位。公司于 2010年 3月 13日 通气，现拥有高、中、低压管网 45公里，潜在居民用户 5000余户，工业用户 20余家。预计 2015年供气规模可达 5000万 m3。 12、聊城天然气 聊城天然气是中油金鸿的全资子公司，是集聊城开发区城市燃气管网设计、 管网工程建设、管道天然气业务于一体的专业公司。 公司目前建设临时撬装设备一座、正式撬装设备一座，已完成高压管线铺设 612米，城市输配管网中压主干线铺设 34195米，在建管线 5030米，在建庭院 管网 7727米。目前在建工程项目有：黄河路、庐山路、海鑫达餐厅、单光屯小 区、张古禹小区、申昊三期。公司自 2009年 5月份开始投产运营，至今已发展 工业用户 20户、公福用户 13户，累计用气量为 2558.9万立方米，目前日均用 气量为 10～13万立方米。 目前公司已签订供气合同书 65份，其中工业用户合同 42份，民用户合同 5 份（共 5664户），公福用户 18份，其中包括：中钢联金属制造、兴隆无缝钢管、 汇通钢管、泰桐食品、豪天钢管、辉达钢管、海心安医药、新联机械、国泰机械、 济柴聊城机械、运东永胜钢管、华西制造、经开置业、华龙钢管、申昊金属制品、 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -11 - 东城街道办事处张古禹村民委员会、金盛钢管、九龙钢管、万合工业、汇金钢管、 中冶石油机械、诚盛金属钢管、东润纺织、七彩虹印染、龙大植物、经纬工业网 毯、国力机械、华源制衣、正阳压力容器、瑞钻工程刀具、华润工业等企业。 13、宁阳天然气 宁阳天然气是中油金鸿的全资子公司，成立于 2009年 1月 15日，是一家集 天然气管道输送、市场开发、投资于一体的新型能源产业公司。公司拥有宁阳县 政府授权的磁窑、华丰等地独家供气特许经营权，目前主要业务为鲁阳金属制品 有限公司液化石油气临时供气。天然气贯通后主要负责为园区居民及工业用户提 供天然气能源。 宁阳县工业园区（磁窑）天然气来自西气东输冀宁联络线支干线的天然气， 通过泰-新输气管线的 2＃阀室引入宁阳县磁窑调压站向工业园区各类用户供气。 公司与 2009年 1月成立，2009年 6月投入城网建设，于 2010年 3月 11日 通气。主要工程内容为：高压 A管道 3.95公里，次高压 B管道 6.20公里，调压 站 1座。 14、莱芜金鸿 莱芜金鸿是中油金鸿的全资子公司，2009年 9月 10日，莱芜市建设委员会 出具《关于莱芜市金鸿管道天然气有限公司 <关于办理天然气特许经营许可的请 示>的批复》（莱建字[2009]33号），同意莱芜金鸿在莱芜市建设管道天然气。 公司的天然气系统由口镇天然气接收门站、次高压输气管道、泰山钢铁调压 站和九羊钢厂调压站组成。本期主要工程内容：次高压输气管道 21.6km，门站 1 座，用户调压站 2座。公司供气对象为莱芜工业用户的九羊集团、泰山钢铁集团 及方下、杨庄、牛泉、高庄等有关乡镇的用户。工程总投资为 1.5亿元，2015年 达产后，设计年耗天然气 27825万 m3，年平均日供气量 76.23万 m3。 截止目前，新泰至莱芜输气管道支线项目工程尚未正式开工，仅发生部分前 期费用。 15、衡水天然气 衡水天然气是中油金鸿的全资子公司。 衡水天然气承建的西气东输冀宁联络线冀枣支线工程经河北省发展和改革 委员会以冀发改能源核字[2008]61号文核准，投资 11836万元，自武邑首站，经 过武邑县，桃城区，枣强县到冀州末站，管线全长 40km。管线采用 L290螺旋 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -12 - 缝埋弧焊钢管,管径为 Φ355.6，管线设计压力 6.3MPa，设计年输气量 2.0×108Nm3/a。该工程设首站 1座，末站 1座，截断阀室 1座。； 公司负责建设的冀州市经济开发区燃气管网工程燃气管网布置围绕着工业 园区、铸造园区、循环经济园区和长安电极有限公司等工业企业用户布置，主管 线采用 L245螺旋缝埋弧焊钢管，管径为 Φ406.4，管线设计压力 0.4MPa。 公司于 2007年 9月成立，2009年 6月投入城网建设，预计于 2010年年底 投入生产运营。 16、兴安盟燃气 兴安盟燃气是中油金鸿的全资子公司，公司具备在乌兰浩特市从事管道燃气 工程建设及生产经营的特许经营权。 公司已与 2007年 9月 28日完成了管道天然气通气入户工作，并已具备经营 资质和能力。 截止目前，兴安盟天然气在乌兰浩特开发用户 7000余户，其中碧桂园小区 2968户、烟厂小区 1200户、115地质队 1068户及红都小区 424户等。 为保证乌兰浩特市居民和商业用户的用气需求，兴安盟天然气预计在 2010 年年底，建成储气能力为 20000立方米的地下储气罐，可确保 50000户居民一天 的用气量。 17、华南公司、华东公司和华北公司 华南公司、华东公司和华北公司均为中油金鸿全资子公司，公司于 2010年 3月设立，总投资额均为 5000万元。公司的主营范围为主要为燃气输气配管网 投资建设。 二、评估方法及模型 企业整体价值收益法评估的基础是经济学预期效用理论，是通过对评估对象 所运用的资产进行综合分析，从资产整体运营收益的角度出发，测算被评估资产 在未来的预期收益值，并按特定的折现系数估算出其企业资产现时公平市值的一 种评估方法。收益法在理论上是一种比较完善和全面的方法，该方法提供了从整 体上分析衡量一个企业盈利能力、从而确定企业资产价值的途径。这种方法不仅 考虑了企业基本有形资产获取收益的因素，同时还考虑了无形资产、特别是一些 不可确指无形资产获取收益的因素。 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -13 - 用收益法进行公司整体价值评估时，我们将首先对公司竞争能力和发展战略 进行分析，其次将基于公司历史经营业绩、目前公司资源状况、未来发展计划， 对公司未来财务及收益状况进行预测。被评估企业所面临的外部环境因素、行业 竞争状况、企业竞争地位能够合理分析，企业的业务流程明确，影响企业收益的 各项参数能够取得或者合理预测，其面临的风险也能够预计和量化，具备使用收 益法的条件。 本次评估我们将合理预测被评估企业未来的收益状况，并将其收益和终值折 现，确定被评估企业的经营价值。需要明确的是，由于企业资产配置不同，企业 价值还应当包括溢余资产的价值，并减去溢余负债的价值。预测步骤如下： 1、根据合并主体于基准日历史资产负债表，从资产的经营性与非经营性、 资金的来源与应用角度出发，填列管理资产负债表，具体见附表 4； 2、根据合并主体历史利润表及其他财务数据，预测营业收入和除财务费用、 折旧摊销费及维修费以外的各项成本费用； 3、预测资产负债表各项目； 4、预测折旧、摊销费用； 5、预测外部融资需求及财务费用； 6、编制“预测资产负债简表”及“预测利润表。 根据持续经营原则，本次评估假定企业持续合法经营，并在可以预测的未来 没有发生企业终止经营的事件。 评估过程中使用的计算公式为： n Ri Vn P=∑ i + n i=1 (1+ r)(1+ r) 式中： P--企业经营价值 Ri--企业净利润或企业自由现金流量 r--折现率，以企业加权平均资本成本作为折现率 n-详细预测期间 i--收益年期 Vn--企业持续价值。 企业自由现金流量＝息税前利润×（1-所得税率）.营运资金增加额＋折旧 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -14 - 及摊销.资本性支出 =息税前利润×（ 1.所得税率）.营运资金增加额.资本性 支出净额 三、评估过程 采用收益法对企业价值进行评估是将被评估企业作为一个整体，通过对其整 体获利能力进行分析和预测，将预计的未来收益以适用的折现率进行折现计算， 得出企业未来获利能力的现值，以此作为被评估企业价值的评估结果，进而计算 出被评估企业股东权益价值。评估过程如下： 1、接受委托，以 2010年 6月 30日为评估基准日，对被评估企业股东全部 权益价值进行评估，根据评估目的和对象，拟定评估工作方案； 2、听取被评估企业关于企业基本情况及资产财务状况的介绍，收集有关财 务基础数据； 3、分析被评估企业现有资产的运行状况，并了解企业正在进行的投资项目 的工程概算、投产日期、未来生产规模等情况； 4、分析被评估企业资产状况、管理水平、盈利能力、发展能力、竞争能力 等； 5、建立现金流量折现模型； 6、根据被评估企业的发展规划、财务计划及市场竞争能力预测企业在未来 期间的财务状况及收益状况； 7、选择适宜的资本化方法，确定折现率，估算企业全部投资资本公允价值， 及股东权益价值，确定评估报告初稿； 8、评估报告初稿经公司内部三级复核后定稿，与委托方交换意见后将评估 报告正式递交委托方。 四、评估假设及限定条件 （一）收益预测的基础 在对中油金鸿的收益预测过程中，我们主要考虑了以下因素： 1、公司设计生产能力及销售情况； 2、公司天然气输送及销售价格的历史水平及变动趋势； 3、收益预测过程中我们考虑了中油金鸿及下属 18家公司的整体经营成果； 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -15 - 4、公司管理层对企业未来发展前途、市场前景的预测数据、企业成本和管 理目标等资料。 （二）预测的假设条件 收益预测是进行企业价值评估的基础，而任何预测都是在一定假设条件下进 行的。本次对企业未来收益的预测是建立在下列条件基础上的： 1、一般假设： （1）国家现行的方针政策无重大改变； （2）国家现行的利率无重大变化； （3）企业所在地区的社会经济环境无重大改变； （4）企业所在的行业保持稳定发展态势，所遵循的国家现行法律、法规、制 度及社会政治和经济政策与现时无重大变化； （5）无其它人力不可抗拒因素造成的重大不利影响。 2、特殊假设 （1）被评估企业的资产在评估基准日后不改变用途，仍按照企业计划持续使 用； （2）被评估企业的经营者是负责的，且企业管理层有能力担当其责任； （3）被评估企业完全遵守所有有关的法律和法规； （4）被评估企业提供的历年财务资料所采用的会计政策和进行收益预测时所 采用的会计政策在重要方面基本一致； （5）被评估企业发展规划及生产经营计划能如期实现； （6）被评估企业能够继续控制其拥有的各项资源（包括人力资源）、保持核 心竞争能力； （7）被评估企业能够按照既定的战略持续经营； （8）被评估企业所面临的市场是完全公开、公平的市场。 评估人员根据运用收益法对企业进行评估的要求，认定这些假设条件在评估 基准日时成立，并根据这些假设推论出相应的评估结论。如果未来经济环境发生 较大变化或其它假设条件不成立时，评估人员将不承担由于假设条件的改变而可 能推导出不同评估结果的责任。 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -16 - 五、主要产品相关市场分析 天然气是在自然界地质条件下，通过生物化学作用生成，在一定压力下储集 的可燃气体，是一种无色无毒、热值高、燃烧稳定、洁净环保的优质能源，主要 成分为甲烷，根据来源可分为油田气、气田气、煤层气以及生物发酵气。 天然气作为清洁能源，具有原油和煤炭不可比拟的优势，在世界范围被广泛 应用，其消费量在一次能源中占比为 24%左右；中国天然气使用长期没有得到重 视，天然气主要用于城市燃气、工业燃料、天然气发电和天然气化工，消费量在 一次能源中的占比仅为 3%，远远低于世界平均水平。 （一）天然气行业主要产品应用领域及替代品分析 天然气利用领域非常广泛，除了能用于炊事外，还可广泛作为发电、石油化 工、机械制造、玻璃陶瓷、汽车、集中空调的燃料或原料。 1、天然气发电，具有缓解能源紧缺、降低燃煤发电比例，减少环境污染的 有效途径，且从经济效益看，天然气发电的单位装机容量所需投资少，建设工期 短，上网电价较低，具有较强的竞争力。 2、天然气化工工业，天然气是制造氮肥的最佳原料，具有投资少、成本低、 污染少等特点。天然气占氮肥生产原料的比重，世界平均为 80%左右。 3、城市燃气事业，特别是居民生活用燃料。随着人民生活水平的提高及环 保意识的增强，大部分城市对天然气的需求明显增加。天然气作为民用燃料的经 济效益也大于工业燃料。 4、压缩天然气汽车，以天然气代替汽车用油，具有价格低、污染少、安全 等优点。 目前人们的环保意识提高，世界需求干净能源的呼声高涨，各国政府也透过 立法程序来传达这种趋势，天然气曾被视为最干净的能源之一，再加上 1990年 中东的波斯湾危机，加深美国及主要石油消耗国家研发替代能源的决心，因此， 在还未发现真正的替代能源前，天然气需求量自然会增加。 如同石油被称为“黑金”，随着天然气高热值，低开采成本，低污染，低碳 的清洁能源日益受到重视，其“蓝金”的价值也逐步得到各国的认可。全球天然 气的储量几乎和石油相当，储采比为 60 年，石油的储采比为 42年，作为石油 的替代产品，仍有较大的发展空间。天然气在中国的一次能源中占比远低于美国 和日本，我国已经扩大天然气使用范围作为能源战略的重要组成部分，通过加大 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -17 - 西气东输等项目的建设，加大国内气源的勘探开发，扩充天然气来源，从而逐步 提高天然气的使用比例。 根据我国天然气能源相关规划，将天然气作为重要城市燃气来源，逐步替代 煤气和液化石油气。在气源充足的情况下，通过压缩和液化方式部分替代石油作 为汽车的移动能源来源。与 LPG 和煤气相比，其单位热值的价格却要低于煤气， 是 LPG 的一半，更远远低于煤电的价格。从节能和减排的战略角度看，通过天 然气逐渐替代煤炭，能大量减少温室气体排放和环境污染，因此这也是公司未来 可以维持与中国经济共同持续成长的重要因素。 下表为天然气与 LPG 和煤气相比的价格、热值，单位热值价格 （二）世界天然气市场现状 IEA刚推出的《世界能源展望 2009》中指出，到 2008 年底，世界探明天然 气储量已经超过 180 万亿立方米——等于以现有速度开采 60 年。所有储量中超 过一半存于仅仅三个国家——俄罗斯、伊朗和卡塔尔。估计的剩余可开采天然气 储量还要大得多，长期的全球可开采天然气资源基础是 850 万亿立方米（只包 括目前已有示范商用类别）。非常规天然气资源——主要是煤层气、致密气和页 岩气——约占全部的约 45%。迄今为止，只有 66 万亿立方米的天然气已被开采 （或燃烧）。 从以上的数据可以看出，天然气的远景储量可以提供人类使用 300 年以上， 远远长于石油的不到 100 年。同时，天然气的碳排放也要低于煤炭和石油，是 一种较为环保的清洁能源。根据 IEA的预测，全球天然气的需求量会从 2007 年 的 3.0 万亿立方米增长到 2030 年的 4.3 万亿立方米——平均每年增长 1.5%，其 在一次能源中的份额也将从 2007 年的 20.9%上升到 2030 年的 21.2%。 全球最大的 10大气田分别为：第一大气田为伊朗的 Asalouyeh-南帕斯气田， 拥有天然气储量 10-15万亿立方米，南帕斯气田为伊朗国家石油公司 1990年发 现。第二大气田为位于俄罗斯秋明地区亚马尔半岛的 Urengoy气田，该气田 1966 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -18 - 年发现，1978年投产，拥有天然气储量 10.2万亿立方米。第三大气田为美国的 Marcellus，拥有天然气储量 4.45-13.67万亿立方米。第四大气田为土库曼斯坦的 Iolotan气田，该气田 2006年 11月发现，拥有天然气储量 7万亿立方米，探明天 然气储量 2.8万亿立方米，目前由 Saparmurat Niyazov、中国石油天然气集团公 司和 Turkish alik Enerji 合作开发该气田。第五大气田为位于俄罗斯亚马尔半岛 的 Yamburg凝析气田，该气田 1986年投入开发，拥有天然气储量 5.24万亿立方 米，占俄罗斯天然气储量的 15%。第六大气田为位于俄罗斯亚马尔半岛的 Bovanenkovskoe气田，拥有天然气储量 4.4万亿立方米，俄罗斯天然气公司将开 发该气田，预计 2011年天然气产量可达 1150亿立方米。第七大气田为位于俄罗 斯西西伯利亚靠近北极地区的 Zapolyarnoye油气田，拥有天然气储量 3.5万亿立 方米。第八大气田为位于俄罗斯巴伦支海的 Shtokman气田，拥有天然气储量 3.2 万亿立方米，该气田 1988年发现，2007年 7月俄罗斯天然气公司和法国道达尔 公司签署联合开发该气田的协议，预计 2013-2015年投产。第九大气田为位于荷 兰最东北部的格罗宁根（Groningen）气田，拥有天然气储量 2.85万亿立方米， 1959年发现。第十大气田为位于美国阿拉斯加地区的 Arctic，拥有天然气储量 2.76万亿立方米。 下图为主要国家天然气储量占比（2008 年） 下图显示世界天然气逐渐供过于求。 单位：十亿立方米 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -19 - 相较石油而言，天然气开发时间短，资源更为充足 累计生产/累计发现储量：石油 71%天然气 33.19% 非传统天然气产量已经占到总产量的 50% 国际天然气价格与原油相比处于低位 2002 年 1 月=100 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -20 - 近年来世界天然气消费量如下图所示。 天然气在定价上主要分为协议价和市场价。天然气巨头俄罗斯是世界最大的 天然气出口国，其对大多数国家的出口都执行协议价，有季度定价，也有年度定 价，供货的协议期都非常长。以美国和加拿大为主的北美市场是世界上最大的天 然气现货市场。去年以来，随着北美非常规天然气开采量的大幅增加，北美市场 的天然气价格出现了大幅下跌。北美市场天然气现货价格如下图所示。 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -21 - 北美市场天然气现货价格的下跌，对俄罗斯的协议定价也造成了很大的压 力。欧洲是俄罗斯最大的出口市场，2008 年俄罗斯出口欧洲的天然气平均价格 为 410 美元/千立方米（约等于 2.80 元/立方米）。然而，今年前三季度的均价已 经低于 300 美元/千立方米，欧洲国家已经开始增加购买现货市场的天然气。 LNG（液化天然气）在天然气贸易中的比例正在不断增加。 2008 年，世界 LNG 贸易量为 1.68 亿吨（ 1 吨 LNG=1333.3 立方米天然气），总产能为 2.10亿 吨/年。根据 IEA预测，到 2012 年世界 LNG 总产能将达到 2.78 亿吨/年。 卡塔尔是世界上最大的 LNG 生产国，到 2012 年产能将达到 7700 万吨/年。 LNG的价格与普通天然气相仿，以日本为例，2008 年 1~10 月的到岸价从 10.16美元/百万英热单位到 15.06 美元/百万英热单位不等，与欧洲从俄罗斯的天 然气进口价格接近。 天然气管道是输送天然气的主要通道。2008 年，全球的天然气管道建设投 资达到 238.3 亿美元，建设长度为 20034 公里。 （三）国内天然气市场现状 根据美国《油气杂志》2008 年统计数据，截至 2008 年底，我国的天然气 探明储量为 2.27 万亿立方米，占全球总量的 1.28%，居第 15 位。2008 年，我 国天然气产量为 760.8 亿立方米，同比增长 12.3%。我国天然气产量如下图所示。 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -22 - 目前，我国主要天然气的产地在塔里木盆地、四川盆地和鄂尔多斯盆地。我 国的中西部，管网建设在快速发展。国家也部署进口 LNG，同时还在引进天然 气，包括从中亚地区，通过新疆引进；还有规划从俄罗斯、缅甸引进。 LNG发 展也很快。 我国天然气资源具有以下特点：(1)资源总量较丰富，但是分布不平衡，天 然气的生产与消费区域分离。(2)气田规模小，缺少特大型气田。(3)天然气储层 地质条件复杂且丰度低，低丰度和特低丰度气田的探明储量占总储量的 50%以 上。(4)天然气资源探明程度较低，特别是资源丰富的西部气区和近海气区可采 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -23 - 储量的探明率更低。 新疆是我国探明天然气储量和产量第一大省份，截至目前，新疆已累计探明 天然气储量为 1.4 万亿立方米，2008 年产量为 236.0 亿立方米。西气东输主气 源地——塔里木油田探明的天然气地质储量已逾 1 万亿立方米，年产量达到 170 多亿立方米，是我国最大的天然气产区。此外，四川、陕西和南海也是我国重要 的天然气产区。 近年来，我国天然气的消费量呈现快速的增长势头。国家发改委在 2007年 9 月发布了《天然气利用政策》一文，该文将我国的天然气利用领域归纳为四大 类，即城市燃气、工业燃料、天然气发电和天然气化工。其中，城市燃气被列为 优先类，而其他三类的发展有一些限制甚至禁止条款。该文重点指出，此政策的 有效实施，将有利于改善大气环境，提高人民生活质量，对建设环境友好型社会， 促进天然气市场健康有序发展，实现节能减排目标，具有重要的战略意义。 2009年我国天然气消费量为 875亿立方米。国务院发展研究中心市场经济 研究所综合研究室主任邓郁松在上海参加一论坛时指出，预计 2015年我国天然 气消费量增长至 1500亿立方米，2020年增长至 3000亿立方米。 2008 年，我国天然气的净进口量为 98.5 万吨，约等于 13 亿立方米，对外 依存度仅为 1.7%。然而，由于我国的天然气资源相对世界平均水平要低很多， 逐步扩大天然气进口是我们当然的选择。目前，我国扩大天然气进口的途径主要 有两条，一是通过与俄罗斯、土库曼斯坦等国家建立跨境管道输送进口；二是进 口 LNG。其中，第一条途径的主要困难就是确定价格，而第二条途径则需要建 设一定数量的接气站，以及保障运输安全。 （四）国内天然气产业发展趋势 1、发展天然气是长远之计 （1）原油进口依存度逐年增长 原油是重要的大宗商品，是化工产业链的最上游原料。随着中国经济的快速 发展，对原油的需求逐年增加。 2000至 2009年，中国原油消费量由 2.41亿吨上 升到 3.88亿吨，年均增长 6.78%，在消费量大幅增加的同时，国内产量并没有同 速增长，2009年国内原油产量 18949万吨，同比反而下降 0.4%，相对于 2004— 2008年 2.3%的年均增速而言，原油生产明显减缓。原油净进口量由 2000年 5969 万吨上升至 2009年的 1.99亿吨，对外依存度也由 24.8%飙升到 51.29%，预计到 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -24 - 2015年，中国原油的对外依存度将达到 65%，到 2020年可能达到 70%以上。对 原油过度依赖的经济发展模式难以持续、良性发展。下图显示了原油对外依存度 逐年增加。 单位：万吨 （2）煤炭污染严重，部分领域将被天然气取代 相对其他一次能源，中国煤炭资源丰富，使用量也是最大。在中国的一次能 源消费中，煤炭占比近 70%，是经济发展的重要支柱，但是，煤炭在开发、利用、 运输等过程中产生的污染对环境造成了严重影响，已引起相关人士的关注。据专 业部门测算，煤炭燃烧产生的二氧化碳气体，比石油和天然气每吨多 30%和 70%， 目前全球 22%温室气体的排放是因为煤炭燃烧所造成的。随着更为清洁环保的天 然气得到越来越广泛的关注和使用，发电、取暖等传统的煤炭应用领域将逐步由 天然气部分取代。下图显示了中国原煤在一次能源消费中占比下降。 单位：万吨 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -25 - 下图显示了中国天然气在一次能源消费中占比上升。 单位：亿立方米 2009年这一比重仅为 3.9%，预计到 2020年将上升至 8－10%。 2、国内天然气产业链分析 天然气产业链是指处于天然气勘探、开发、生产、运输、储存、销售和利用 等不同环节的节点企业之间，基于特定技术经济关联，围绕天然气勘探、开发、 生产、运输、储存、销售和利用以及相应配套服务，以天然气及相应服务的价格 为纽带，以供需关系为核心，形成的具有价值传递和价值增值功能的链网式关联 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -26 - 结构。 天然气产业链产业可分为上游生产、中游输送及下游分销三个环节：上游为 天然气勘探与开采、中游是骨干管网建设运输（还包括 LNG 接收站、主干网的 建设运输）、下游是城市管网建设运输及销售。上游和中游因国家的准入政策及 高资金技术壁垒，只有中石化、中石油、中海油三家经营，所以呈垄断的竞争格 局（不包括 LNG 船舶运输）；对下游国家是允许多投资方介入的，并鼓励民营、 外资投资，所以竞争相对充分些。中国的天然气上游勘探、生产主要掌握在中石 油、中石化及中海油手中，中游的长输管网也主要由上述三大企业垄断，而下游 城市及工业燃气的输配业务则是国有和私营公司共存。其基本结构如下图所示： 从产业链来说，上游天然气开采业务几乎完全由三大石化巨头垄断，占比超 过 90%，而进口天然气业务目前的量还较小，但随着以境外气为主的普光气田、 西气东输二线产量提升以及中海油 LNG项目扩产，未来进口天然气的占比将大 大提高。 长输管线方面，截至 2008年底,全国天然气管道长度约 3.7万公里,其中管径 大于 426 毫米的为 2.5万公里。中石油的管道长 2.86万公里,占全国总量的 77%。 2009年输送天然气 841亿立方米，中石油占 78.2%,中石化占 11.2%，中海油占 9.5%。随着国内管道天然气供应紧张加剧，LNG（液化天然气）项目成为未来 弥补国内天然气缺口的又一重要途径。 下游方面，由于中国天然气价格长期处于低位，应用领域呈多样化，分布在 工业燃料、化工、城市燃气以及发电四大领域， 08年的用量占比分别约为 37%、 31%、20%、12%，随着国家相关政策的出台，未来城市燃气将是重点鼓励的天 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -27 - 然气应用领域，其用量将会逐年增长，化工和工业燃料天然气用量将逐步受到压 缩。 国内主要输气管线 国内主要管线布局 目前签订的主要天然气进口协议 3、城市燃气是中国天然气的重点应用领域 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -28 - 天然气是当前三大支柱能源之一，是一种清洁能源。由于资源丰富、热利用 效率高，燃烧后的污染物排放量比煤炭、石油低得多，因而受到世界各国的重视， 成为发展前景最好的化石能源。在中国，天然气主要用于城市燃气、工业燃料、 天然气发电和天然气化工。 中国天然气应用领域 在 2007年 9月国家发改委《天然气利用政策》出台之前，国内天然气利用 处于事实上的无序状态，同时进入工业燃料、化工和民用燃气市场，但随着需求 快速增加，近年来天然气在全国范围呈现供应紧张局面，民用市场巨大的供需缺 口矛盾日益突出，国家发改委于 2007年 9月发布《天然气利用政策》，规定了天 然气利用的先后顺序，明确要求全国天然气优先确保民用。 在政策的保障及引导下，城市燃气将是未来天然气应用的重点领域。 （五）天然气价格 1、现有定价机制以国家指导为主 目前，中国天然气终端销售价格由天然气出厂价格、长输管道的管输价格、 城市输配价格三部分组成。 （1）出厂价 2005 年 12 月，国家发改委发布了《近期适当提高天然气出厂价格的通知》， 该文被认为是关于我国天然气定价的指导性文件，其大部分内容一直沿用至今。 该文的核心内容有三点： 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -29 - 1）简化分类 将用户气价分为化肥生产用气、工业用气和城市燃气用气三类，分别执行不 同的价格。 2）出厂价格归并为两档 一档气包括：川渝气田、长庆油田、青海油田、新疆各油田的全部天然气（不 含西气东输天然气）；大港、辽河、中原等油田目前的计划内天然气。除此以外， 其它天然气归并为二档气。其中一档天然气出厂价在国家规定的出厂基准价基础 上，可在上下 10%的浮动范围内由供需双方协商确定；二档天然气出厂价格在国 家规定的出厂基准价基础上上浮幅度为 10%，下浮幅度不限 . 出厂价格调节依据 天然气出厂基准价格每年调整一次，调整系数根据原油、 LPG(液化石油气)和煤 炭价格五年移动平均变化情况，分别按 40%、20%和 40%加权平均确定，相邻年 度的价格调整幅度最大不超过 8%。其中：原油价格根据普氏报价 WTI、布伦特 和米纳斯算术平均离岸价确定，LPG价格为新加坡市场离岸价，煤炭价格为秦 皇岛车站山西优混、大同优混和山西大混煤的简单平均价格。 （2）管输价 跨省的长输管道管输价格由国家发改委制定，省内的长输管道的管输价格由 各省级物价部门制定。 （3）城市输配价 城市输配价格通省内管输价一样，由各省级物价部门制定。 2、现有定价机制难以反映天然气资源短缺 我国天然气资源相对匮乏，人均资源占有量仅为世界平均水平的 5%。现行 天然气出厂价格偏低，而近几年石油、液化气、煤炭等能源价格均呈上涨势头， 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -30 - 天然气出厂价格明显低于其它可替代能源价格。按热值当量测算，目前天然气价 格仅为原油价格的 30%左右，而成熟市场经济国家天然气与原油比价通常在 0.84－1.21之间。长期偏低的气价，不能反映资源稀缺程度，不利于促进天然气资源 节约和提高天然气利用效率，因此，天然气价格市场化改革是一个重要趋势。同 时，可以预计，在一段时间内，天然气管输价格仍将实行政府管制。虽然天然气 出厂价格的改革对管输价格的形成不会造成直接的影响，但会直接调控天然气使 用总量以及使用结构，间接影响管输行业的收入与效益。 3、天然气价格改革迫在眉睫 （1）国际市场天然气供过于求，价改外部条件具备 天然气作为能源具有无色无毒、热值高、燃烧稳定、洁净环保等特点，作为 填补全球能源供需巨大缺口的期望，得到各主要经济体广泛的重视和应用，旺盛 的需求也支撑着天然气的价格。但是随着金融危机爆发，各国对天然气等能源的 需求大幅萎缩，同时美国近年在天然气勘探方面成果显著， 2009年以 6000亿立 方米的产量优势取代俄罗斯，成为世界上最大的天然气生产国。 突如其来的资源过剩和需求低迷，使天然气价格市场形势发生逆转，已经压 低的天然气现货价格被进一步降低。需求走弱但供给提高，全球天然气市场已从 卖方市场演变为买方市场。 据国际能源署预计，这种供过于求的局面将一直延续到 2015年。 世界天然气市场形势出现的新变化，为国内久拖不决的天然气价改提供了合 适的出台时机。从行业层面上来说，相关公司也可充分利用国内价格上涨的契机 来加大引进国际天然气资源，弥补国内缺口，同时，在需求低迷的时候，天然气 生产国也特别需要稳定的出口市场，而中国经济增长及其带来的能源需求，对每 一个出口国家来说，都是非常重要的市场。 （2）近期价改措施 目前发改委已经形成气价改革的初步方案。价改思路是“增量气”与国际气 价挂钩,原有气量执行国内气价，国内天然气价格暂时不变。即为：“老（保有量） 气老价，新（增量）气新价”。 若按初步方案，在 2010年执行，“增量气”指超过 2009年使用量的天然气, 这一差额部分将执行国际标准气价，无论实际使用的是进口气还是国产气。 2009 年中国天然气表观消费量为 874.5亿立方米，业内专家预计 2010年国内天然气 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -31 - 总需求量 1100~1200亿立方米。这意味着，新增的 200~300亿立方米天然气将与 国际气价接轨。 根据国家发改委《关于调整天然气管道运输价格的通知》，自 4月 25日起， 国家统一运价标准的天然气管输价，每立方米提高 0.08元。此次提价涉及天津、 河北、辽宁、吉林、黑龙江、山东、河南、重庆、四川、云南、青海 11个省市。 2010 年 5 月 31 日，国家发改委发布《关于提高国产陆上天然气出厂基准 价格的通知》，主要内容：一是取消价格双轨制；二是所有类别天然气出厂价格 都提高 0.23 元/立方米；三是基准价格可上浮 10%，下浮不限；四是 2010 年中 亚进口天然气价格执行国产价格；五是管道输气价格和城市燃气价格做相应的变 动，但幅度可缩减。 本次天然气出厂价格的上调，是继 2005 年调整以来的首次全面变动，这也 可能标志着我国天然气准市场化定价改革的开始。 本次调整呈现以下特点：一是调整幅度较大，平均达到 25%左右；二是价格 热值比逐步向原油靠拢；三是首次公开确定进口气价格；四是从紧控制向终端的 价格传导。 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -32 - 六、竞争态势分析 （一）天然气管输行业企业竞争格局 1、上游和中游是三大巨头垄断，中石油是最大的垄断者 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -33 - 中国将陆地天然气开发权交给中国石油天然气集团公司和中国石油化工集 团公司，将中国领海天然气的开发权交给中国海洋石油总公司，这导致天然气的 上游勘探生产形成了绝对的行政壁垒。同时，由于天然气田的开发对资金的要求 非常高，形成了资金壁垒。 中游的天然气管道运输，投资非常巨大，例如，高压天然气管网造价在 100-200万元/公里，700-800公里的长输管网总投资需 14-16亿元，因此具有很 强的资金壁垒。陆上骨干网的建设和运输仍是由中石油、中石化、中海油三家垄 断的。 在天然气上游和中游，中石油无疑是最大的垄断者。 中石油天然气探明储量2006年1.514亿立方米，占全国天然气探明储量2.264 万亿立方米的 67%，在三大集团中的比例占到 85.5%。2006 年天然气产量在三 大集团中占比 78.5%，全国占比 76.8%。 中石油在天然气管道运输领域同样居于全国主导地位，拥有并经营的天然气 主管道长度为 20,590 公里，占全国的 77.8%，目前的天然气骨干管网基本全都 是由中石油负责建设运营的，包括西气东输、陕京线、忠武线、涩宁兰线以及西 气东输的联络线冀宁线和淮武线，未来的西气东输二线也将由中石油承揽。 2、下游市场跑马圈地、竞争激烈 下游市场壁垒相对中上游较低，但有逐渐抬高的趋势。 天然气城市管网的建设和运营壁垒相对骨干网要低很多。管道建设技术上几 乎没有什么壁垒可言；资金方面，管道长度从几十公里到几百公里不等，总投资 从几千万到几个亿不等，而且是分阶段进行，所以对投资方的资金要求是很宽泛 的。具体到城市燃气运营就更是简单且低成本了。 天然气城市管网的建设运营权最早是掌握在各地方政府手中，随着天然气骨 干网建设的完善、“国退民进”政策的推行、天然气行业利润吸引力的增强，许 多民营投资主体进入天然气行业，目前全国已经有 60 多家民营城市天然气运营 企业。2002年开始国家又对外资放开，增加了这一领域的强势的投资主体。特 别值得一提的是，政府在天然气下游市场不仅放开投资主体，而且还未成文地限 制了上中游三大巨头对下游市场的进入，从而避免了一体化垄断经营模式的形 成，在天然气终端形成了充分的竞争。 西气东输等骨干管道的建成解决了天然气行业发展的瓶颈问题，天然气终端 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -34 - 运营商的“跑马圈地”也集中在这几年，逐渐地形成了一些规模较大的龙头企业， 龙头公司的形成无形地提高了行业的进入壁垒，目前在很多城市燃气项目招投标 时，当地政府都会提出参与者的标准条件，例如“有跨区域运营经验”、“资产规 模达到一定数额”、“资金实力雄厚”等等。 造成天然气终端竞争激烈的主要原因有： （1）进入壁垒低； （2）利润丰厚，现金流持续稳定。 我国目前允许向用户收取一定的接驳费（入户费），只靠这部分，燃气公司 大约 7 年就可以回收固定资产的投资。燃气销售价格是燃气公司和当地政府谈 判而定，价格较高，燃气公司内部报酬率高于 12%。城市燃气具有自然垄断的市 场特征，目前，城市天然气管道专营权为 30 年左右，也就是说，当一家燃气公 司进入一个城市之后，在长期内可保持稳定的现金流收入。 目前有 60多家民营企业进入了城市天然气运营行业，2002年对外资开放之 后，众多的香港公司等外资企业纷至沓来，例如，2004年能用上四川天然气的 湖北省和湖南省成为香港多家公司攻关的重点，有时一天有两家香港公司到省经 贸委接洽。而上游三大巨头近年来也开始进入下游市场，中国石化占领了两湖地 区的岳阳、襄樊城市燃气市场，中海油在广东、福建的 LNG项目进展迅速，三 大石油公司的加入加剧了天然气终端销售的竞争强度。 （二）被评估公司竞争力分析 1、企业核心竞争力 中油金鸿以优化区域能源结构、实现节能减排为目标，为业务区域提供天然 气等清洁能源，为客户提供安全、稳定的清洁能源和节能减排服务，促进资源节 约型、环境友好性社会建设。截至目前，中油金鸿已形成华南、华东、华北三个 大区，独资及控股天然气长输管道公司或城市天然气运营公司 30余家，在天然 气市场开发利用、工程建设和运营服务等方面积累了丰富的经验。 同时，依托与中石油等资源垄断企业长久而密切的合作关系，中油金鸿在获 得天然气指标，获取资源方面有着突出的优势。正是凭借其资源优势，在湖南、 山东等多个城市燃气项目的竞争中，公司战胜了新奥等城市燃气领域的老牌企 业，赢得了广阔的市场空间，获得了巨大的发展。 2、企业发展战略及规划 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -35 - 中油金鸿天然气输送有限公司有着清晰的企业发展战略。公司现在与未来的 主导产业为三足鼎立的模式： （1）天然气管道运输（长输管道）。指从输气干线管道分输站的起点，建设 的城市之间的输气支线或支线的延长线。输气支线一般包括首战、末站，中间阀 室和管线，也有的末站与城市门站合一建设。目前公司已投资建设了多条长输管 道，如湘衡线（湘潭-衡阳）、聊泰线（聊城-泰安）等，目前在建的有冀枣线、 应张线、泰新线、莱芜线等。 （2）城市天然气利用（管道天然气、液化石油气、压缩天然气）。城市天然 气利用业务指通过各种运输方式将天然气、液化石油气运送到城市门站（气源厂、 调压站、接收站），然后通过管道分送到工业、商业、居民等用户。管理范围包 括：门站、管网、调压站（箱）、用户设施等。行业性质属城市公共设施业务。 目前公司已取得国内多个市、县的城市燃气特许经营权并运营，如华南区的衡阳 市、湘潭县、衡东县、衡山县、韶山市、祁东县、祁阳县等，华东区的聊城、泰 安、新泰、莱芜、宁阳等，华北区的张家口、宣化、万全县、绥化、乌兰浩特等。 （3）可再生资源利用（风力发电、太阳能利用、生物燃料等）。天然气的发 展受资源和市场空间的限制，经过未来 2-3年的“跑马圈地”时代，之后到一定 时期资源和市场都会出现稳定和饱和现象，因此主导产业今后可能向可再生资源 领域发展，公司适时地进行政策、市场调研和研究，收集相关技术信息，提出开 发可再生能源利用可行性报告，进行可再生能源开发利用。 从业务所处区域来划分，中油金鸿的天然气输送和供应可以划分为三个区 域，即华北区域、华南区域、华东区域，其中华南区从 2000年开始供应天然气， 目前向各类客户的年销售气量已经达到 1.5亿立方米；华东区聊泰线于 2001年 12月通气，泰新线已部分通气，并将于 2010年年底全部通气，莱芜线将于 2010 年 10月建成，预计到 2011年可以达到 4000万立方米/年的供气规模；华北区域 除乌兰浩特供气之外，其他区域尚未开始供气，应张线预计 2010年 12月建成通 气，张家口市的天然气管道改造工程正在进行，再加上未来工业用气量的加大， 该地区的供气量会保持较快增长。 3、运营模式 中油金鸿的运营模式为天然气产业的中游+下游，即上下游一体化的运营模 式，通过有效整合中游天然气长输管道与下游城市燃气市场，充分发挥了产业链 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -36 - 优势，在城市燃气方面，通过政府授予特许经营权，在特定区域内独家经营管道 天然气或ＣＮＧ加气站，运营模式具有公益性、垄断性的特点。在中油金鸿取得 燃气特许经营权的城市中，公司都与当地政府建立了良好的合作关系，取得了当 地政府的支持。而且公司资金到位、管理得当，对于改善投资环境、增加当地就 业、增加当地税收，都有好处，可以说是当地政府和公司双赢的局面。 新项目的运营模式如下： 第一，组织形式：中外合资经营或外商独资经营。 第二、城市整体气化为目标，以民用户和工商业户为主要客户。收入结构中， 开户费收入 70%来自民用户，30%来自工商业用户。燃气使用费收入则是 70%-80%来自工商业用户， 20%-30%来自民用户。 第三、对项目投资，建设，运营和服务实行一站式管理。 第四、供气方式：通过天然气长输管道、 CNG(压缩天然气)、LNG（液化天 然气）等方式为城市供气。 4、客户忠诚度 对于长输管道项目来说，客户为城市运营商。对于城市燃气管网，客户主要 为居民、公福、工业用户、商业用户。 由于公司具有所在城市燃气项目的独家经营权，对于所在城市来讲，公司是 居民唯一的选择。并且城市燃气技术应用较为成熟，所以家庭客户的忠诚度是最 高的。 企业客户使用的燃气也需要有管道接入，因此，公司是企业选择燃气作为原 料的唯一选择。但企业的原料选择具有一定的可替代性，因此，企业客户的忠诚 度相对居民户稍低。 在 CNG加气方面，因 CNG加气业务也为当地区域独家经营，而且与燃油 相比，在环保、价格、政府支持等方面具有明显的优势，因此 CNG汽车客户的 忠诚度也很高。 5、潜在客户及可能的拓展空间 在市场开发方面，中油金鸿的区域拓展思路为： （1）沿中石油、中石化输气干线向周边拓展。在优先落实燃气指标前提下， 摸清干线分输站（阀室）位置，开发分输站附近城市天然气利用项目和输气支线 建设项目。 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -37 - （2）以集团现有燃气中心城市为基地向周边城市拓展。 ①华南管理中心以衡阳市为基础向郴州、娄底、邵阳、永州等湖南地区拓 展，以湖南为基础向江西、广东、广西拓展。 ②华南管理中心以泰安为基础向聊城、莱芜、临沂等鲁南地区拓展，以鲁 南为基础向江苏、安徽拓展。 ③华北管理中心以长治为基础向晋南和冀南拓展。以张家口和衡水为基础， 向河北、河南拓展。 地域拓展的目标重点放在中石油建设的西气东输二、三线沿线，东北北部以 中俄输气管线沿线为重点，东北南部以陕京三线延长进辽宁，输气管线沿线为重 点。拓展目标见表： 就目前国内管输行业的发展趋势看，公司天然气管输业务的拓展空间还很 大。在国内天然气主干线半径 150-200公里范围内的支干线市场以及相应区域的 二、三线城市、城镇，将是今后需要发展的重点对象，具有广阔的市场空间。 下图为中油金鸿重点开发区域 东三省 东部 沿海 省市 珠三角 长江 中游 省市 内蒙古 新疆 （三）公司优劣势分析 中油金鸿天然气输送有限公司经过近些年的发展，建立了一套科学规范、严 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -38 - 密成熟的项目运作体系，熟悉燃气项目的兼并、收购、重组等业务；形成了一套 标准化的安全管理体系，创造了一套切实可行的燃气安全管理办法；培养了一批 懂得燃气市场发展规律、燃气项目经济运行管理、能够有序地组织设计施工的专 业队伍；同时，形成了专业技术齐备、产品门类配套的“一体化”城市燃气产业 链。公司在效益和管理等主要指标上均达到同行业先进。包括：人均收入（产值）、 人均利润、单位（人均）成本、人均供气量（输量、产量、工程量）、安全事故 数量、人均事故经济损失率等几大指标，均处于同行业先进水平。 优势：先进的企业文化，和谐的内部环境，清晰的发展战略、优秀的管理团 队，经验丰富的管理及技术人员，充足的项目储备，多个项目成功的实施经验， 获得资源的能力。 劣势：与国有几大垄断公司及大型企业相比，资金实力较弱，资产规模偏小， 公司发展迅速，管理、人才、资金跟不上。 下图显示了中油金鸿优劣势分析 中油金鸿天然气输送 有限公司优劣势分析 先进的企业文化，和 谐的内部环境 资金实力较弱，资 产规模偏小 公司发展迅速，管理、 人才、资金跟不上良好的发展势头 资料来源：中国产业竞争情报网 七、历史经营绩效分析 （一）合并分析的基础 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -39 - 我们在前面已经说明，本次评估范围共包含 29家公司，我们将中油金鸿（本 部）及下属 18家公司合并，来估算公司的全部股权价值。 为此，我们以 19家公司各自近三年一期财务报表为基础进行合并，并对该 19家公司之间的内部往来作了抵销处理，在合并的基础上进行分析和预测。合 并的资产负债表及利润表见附件1和附件2。合并报表中包含的长期股权投资为： 祁东燃气 100%股权、张家口应张 100%股权（含其子公司普华燃气 50%股权）、 张家口中油 80%股权、张家口亚燃 65%股权、山西投资 100%股权（其母公司华 北公司纳入合并范围）、黑投公司 90%股权（含其全子公司绥化燃气、北安燃气 股权）和长治新能源 26%股权。对上述公司均以权益法计算其股权价值并以合计 数作为合并报表中长期股权投资账面值。 由于合并是以各公司近三年一期财务报表为基础编制的，故该模拟合并结果 包含了中油金鸿所收购子公司于收购基准日前的经营成果，编制合并资产负债表 和利润表的主要目的在于更加清晰的进行历史业绩分析和预测，并不能用于其他 方面。 （二）历史财务比率分析 附表 1和附表 2为中油金鸿合并历史资产负债表及利润表。根据合并报表， 我们计算了合并主体 2007年－2010年 6月各项财务指标，具体见附件 3。 现将合并主体的各项财务比率分析如下： 1、短期偿债能力比率 反应短期偿债能力的指标主要是资产流动性指标，如流动比率、速动比率和 现金比率，合并主体该类指标均高于行业平均水平，说明该合并主体短期债务相 对较少，营运资金充足，短期偿债能力较强。 2、长期偿债能力比率 反应合并主体长期偿债能力的比率包括资产负债率、产权比率、长期资本负 债率和利息保障倍数等，从该类指标来看，合并主体的负债率略高于类比公司， 而利息保障倍数较高，说明合并主体有充足的现金流偿还利息及本金，不会因还 债而陷入经营困境。 3、资产管理比率 反应合并主体资产管理能力的比率包括应收账款周转率、存货周转率、流动 资产周转率、非流动资产周转率和总资产周转率。从该类指标来看，合并主体流 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -40 - 动资产类周转率高于行业平均水平，尤其是存货周转次数远高于类比公司平均水 平，说明合并主体回款速度和存货周转正常；非流动资产周转率和总资产周转率 略低于行业平均水平，主要是合并主体有大量新建项目或在建项目，其投入尚未 为合并主体带来经济效益，从而导致合并主体当前固定资产投入略高于行业水 平。 4、盈利能力比率 反应合并主体盈利能力的比率包括销售利润率、资产利润率和权益净利率。 从收益能力指标来看，合并主体的收益水平均高于类比公司平均水平，但是其收 益能力呈逐年下降趋势。这主要是合并主体所处行业为公用事业行业，其定价和 运营并非完全的市场行为，开户费标准的下降、承接一些毛利率较低甚至亏损的 项目等诸多因素造成了合并主体利润率水平的下降并将最终接近于行业平均水 平。 5、发展能力比率 反应公司发展能力的比率包括营业增长率、净利润增长率、资本积累率和总 资产积累率等。从发展能力指标来看，公司的营业收入和资本均在不断积累，但 增长速率略呈下降趋势，说明公司需凭借更多的新项目以保持其发展速度。 八、公司未来财务及收益状况预测 本次评估模型中各项参数的选取均是建立在上文对被评估单位及其所处的 市场环境及竞争状况介绍分析的基础上的，这是具体评估计算的前提。 在经过上述公司竞争能力和发展战略分析之后，我们将基于合并主体历史经 营业绩、目前资源状况、未来发展计划，对合并主体未来财务及收益状况进行预 测。预测步骤如下： 1、根据合并主体于基准日历史资产负债表，从资产的经营性与非经营性、 资金的来源与应用角度出发，填列管理资产负债表，具体见附表 4； 2、根据合并主体历史利润表及其他财务数据，预测营业收入和除财务费用、 折旧摊销费及维修费以外的各项成本费用； 3、预测资产负债表各项目； 4、预测折旧、摊销费用； 5、预测外部融资需求及财务费用； 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -41 - 6、编制“预测资产负债简表”及“预测利润表。 （一）管理资产负债表 从资产的经营性与非经营性角度，我们将资产、负债分为经营性资产、负债 和非经营性资产负债。经营性资产、负债是指企业因盈利目的而持有、且实际也 具有盈利能力的资产及对应的负债；非经营性资产、负债是指与合并主体的经营 没有直接关系的、不是用来获取经济利益的资产及对应的负债。 在经营性资产、负债中，有一部分是与本次预测的合并主体未来收益无直接 关系的多余资产及多余负债，我们将其分别定义为溢余资产和溢余负债。溢余资 产一般包括：溢余货币现金、交易性金融资产、应收利息、应收股利、可供出售 金融资产、持有至到期投资、长期股权投资（未纳入合并范围部分）、投资性房 地产、递延所得税资产等；溢余负债一般包括：交易性金融负债、应付利息、应 付股利、预计负债、递延所得税负债等。 从资金的来源与运用角度，我们又可将经营性资产、负债进一步划分为经营 营运资本（经营性流动资产 -经营性流动负债）、净经营长期资产（经营性长期资 产净额-经营性长期负债）和付息债务。 通过上述重分类，我们得到“管理资产负债表”，见附表 4所示。 （二）营业收入 合并主体营业收入主要包括管输费收入、天然气销售收入、管道工程安装收 入、灶具收入等。 1、管输费收入 合并主体涉及管输费收入的公司包括中油金鸿（本部）、泰安港泰和港新燃 气，对各公司管输费收入分别预测如下： （1）管输量 管输量包括内部和外部两部分。 内部管输量包括： 1）中油金鸿（本部）对衡阳天然气、湘潭燃气和衡山燃气三家公司的管输 量； 2）泰安港泰对港新燃气、泰安金鸿、聊城金鸿、宁阳金鸿四家公司的管输 量； 3）港新燃气对泰安金鸿和宁阳金鸿两家公司的管输量。 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -42 - 外部管输量包括：中油金鸿（本部）对衡阳南岳中油管道有限公司等公司的 管输量和泰安港泰对泰山燃气集团公司的管输量。 对于内部管输量，以各家公司供气量加上气损量作为预测值；对于外部管输 量，以历史平均值作为外部管输量预测值。内、外部管输量合计预测值以各管输 公司设计年管输能力为上限，当合计值高于上限值时，减少对外部管输量的预测 值。各管输公司设计管输能力见下表所示： 序号公司设计管输能力（亿立方米 /年 1 中油金鸿（本部） 3.0 2 泰安港泰 6.9 3 港新燃气 4.0 （2）管输单价 对各管输公司的价格预测以当地物价部门发布的价格文件确定，具体见下 表： 序号公司管输单价（元 /立方米）依据 1 中油金鸿（本部） 0.34 湘价函[2008]144号 2 泰安港泰 0.15 鲁价格发[2007]120号 3 港新燃气 0.12 泰价格发[2009]114号 （3）管输费收入 以预测的管输量乘以管输单价，即得到各管输公司的管输费收入，具体见附 表 5“输、供气收入构成及预测表”所示。 2、供气收入 （1）天然气业务 1）供气量 本次预测范围内的有供气业务的公司共 12家，其中通过槽车供气的有 3家： 衡东燃气、韶山燃气和兴安盟燃气，其余 9家公司通过管道供气。 结合上文市场分析，我们认为国内天然气市场尤其是本次评估范围所涉及的 区域市场尚处于供不应求的阶段，故对于这 12家公司中已供气且已有较为稳定 业绩的公司，按历史供气量情况、上游供气合同及增长趋势、新增用户进度等因 素确定；对于尚未通气公司或新投产公司，依据公司设计能力、上游供气合同及 已签订的供气合同、新增用户建设进度结合未来市场分析确定。 北京天健兴业资产评估有限公司 中油金鸿天然气输送有限公司收益法评估说明 -43 - 中油金鸿部分子公司的投资项目正处于建设阶段或新投产阶段，在 2010年 至 2012年，随着大量项目建成、投产，将使公司的供气量大幅增加； 2013-2015 年虽然主要项目均已投产，但考虑到项目主网建成后庭院管的铺设周期，以及新 用户的认可周期，供气量仍将有 5-15%的增涨幅度；2015年以后，公司进入稳 定期。下表为合并主体 2010-2015年供气量预测情况，对于各公司供气量情况参 见附表 5“输、供气收入构成及预测表”所示。 单位：万立方米 序号 区域/年份 2010年 7-12月 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 1 华南区① 8,529.40 20,686.24 22,919.32 24,605.02 26,082.32 26,082.32 2 华东区② 4,221.66 15,843.53 24,134.71 28,950.71 35,275.71 39,175.71 3 华北区③ 955.27 6,075.20 6,257.20 6,425.20 6,537.20 6,537.20 4 合计 13,706.33 42,604.97 53,311.22 59,980.92 67,895.23 71,795.23 注：①华南区包括衡阳天然气、湘潭燃气、衡山燃气、衡东燃气和韶山燃气； ②华东区包括港新燃气、泰安金鸿、聊城金鸿、宁阳金鸿和莱芜金鸿； ③华北区包括衡水中能和兴安盟燃气。 2）供气单价 当前国内天然气价格由当地物价部门制定。通过上文市场分析中对当前国内 天然气价格的分析，我们认为现行天然气价格偏低，而近几年石油、液化气、煤 炭等能源价格均呈上涨势头，天然气价格明显低于其它可替代能源价格。按热值 当量测算，目前天然气价格仅为原油价格的 30%左右，而成熟市场经济国家天然 气与原油比价通常在 0.84－1.21之间。长期偏低的气价，不能反映资源稀缺程度， 不利于促进天然气资源节约和提高天然气利用效率，因此，天然气价格市场化改 革是一个重要趋势。 2010 年 5 月 31 日，国家发改委发布《关于提高国产陆上天然气出厂基准 价格的通知》，对所有类别天然气出厂价格都提高 0.23 元/立方米，本次天然气 出厂价格的上调，是继 2005 年调整以来的首次全面变动，这也可能标志着我国 天然气准市场化定价改革的开始。 由此可见，随着天然气出厂价格的调整，终端供气价格的调整将成为必然趋 势。各公司通过从当地物价部门了解调价的有关情况，对各公司供气价格（含税 单价）预测如下： （未完）  |