[公告]大连港：2011年第二期公司债券信用评级报告
本报告表述了中诚信证评对本次债券的评级观点.仅供参考.并非建议投资者买卖或持有本债券。 大连港股份有限公司2011年第二期公司债券信用评级报告 债券信用等级 AAA 主体信用等级 AAA 评级展望 稳定 发行主体 大连港股份有限公司 申请规模 不超过26.5亿元 债券期限 七年期（附第五年末发行人上调票面利率选择 权和投资者回售选择权） 债券利率 本期债券票面利率由发行人和保荐人（主承销 商）按照发行时网下询价结果共同协商确定， 在债券存续期前五年固定不变 偿还方式 按年付息，到期一次还本，最后一期利息随 本金一起支付 担保主体 大连港集团有限公司 担保主体信用等级 AAA 担保方式 无条件的不可撤销的连带责任保证担保 概况数据 大连港股份 2008 2009 2010 2011.Q1 所有者权益（亿元） 91.99 96.52 123.56 126.60 总资产（亿元） 158.07 171.94 226.91 232.59 总债务（亿元） 24.99 50.24 61.72 67.95 营业总收入（亿元） 29.53 30.22 33.37 7.47 营业毛利率（%） 37.41 40.74 43.41 36.05 EBITDA（亿元） 16.58 14.56 17.07 - 所有者权益收益率 （%） 9.56 7.64 6.85 - 资产负债率（%） 41.81 43.87 45.55 45.57 总债务/EBITDA（X） 1.51 3.45 3.62 - EBITDA利息倍数 （X） 9.96 8.05 7.52 - 大连港集团 2008 2009 2010 所有者权益（亿元） 138.64 193.07 228.67 总资产（亿元） 267.13 423.94 470.39 总债务（亿元） 90.18 164.88 197.83 营业总收入（亿元） 36.93 37.14 37.02 营业毛利率（%） 34.64 37.45 40.24 EBITDA（亿元） 18.69 15.44 17.52 所有者权益收益率（%） 5.45 3.06 3.25 资产负债率（%） 48.10 54.46 51.39 总债务/EBITDA（X） 4.82 10.68 11.29 EBITDA利息倍数（X） 3.95 4.29 4.25 基本观点 中诚信证评评定“大连港股份有限公司（以下 简称“大连港股份”或“公司”）2011年第二期公 司债券”信用级别为AAA，该级别反映了本期债 券的信用质量极高，信用风险极低。同时，本级别 考虑了大连港集团有限公司（以下简称“大连港集 团”或“集团”）提供的无条件的不可撤销的连带 责任保证担保为本次债券本息偿付所起到的保障 作用。 中诚信证评授予发行主体大连港股份主体信 用等级为AAA，该级别反映了受评主体偿还债务 的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约 风险极低。中诚信证评肯定了公司作为东北地区最 大的综合性港口运营商所拥有的优越的港口自然 条件、畅通的集疏运体系、丰富的货种结构、稳定 的客户关系，以及具有明显优势的油品和外贸集装 箱业务。同时公司控股股东拥有的有力的政府支持 和未来进行的港口资源整合，能够给予公司业务拓 展和经营业绩提升以极大支持。此外，公司作为A 股和H股两地上市的公司拥有更广泛的融资渠道。 同时，我们也注意到，部分国家的自然灾害、内乱 等突发事件对公司外贸进出港业务量可能带来一 定影响，周边港口的竞争也较为激烈，且公司未来 1~2年仍面临一定的资本支出压力，这些因素都可 能影响公司的信用水平。 正 面 .. 股东支持力度大。公司是其控股股东大连港集 团港口物流业务的统一运营平台，而大连港集 团作为辽宁省港口整合主体和大连市国资委 全资所有企业，未来将拥有更多的港口物流资 源和政府支持，为公司业务规模和经营业绩的 持续提升提供有力支撑。 .. 港口地位突出。大连港为中国东北部最大港 口，拥有最先进的30万吨级原油码头、30万 吨级矿石码头和国内最大的自有油化品储罐 规模。2010年港口货物吞吐量位居全国第六， http://www.ccxr.com.cn 其中油化品码头业务规模在全国港口排名前 三。 .. 港口自然条件优越，集疏运网络畅通。大连港 是天然的深水良港，较周边港口具有明显优 势。在交通方面，东北地区已基本形成以铁路 为骨干，公路、水运、管道、航空等运输方式 齐全、南北贯通的综合运输体系，在全国各大 经济区中居领先地位。 .. 货种结构丰富，客户关系稳定。公司经营货种 结构丰富，对外依存度相对较低，抗风险能力 较强。公司在油化品、集装箱码头业务方面已 与主要行业伙伴建立起战略合作关系，确保货 源稳定。 .. 公司融资渠道通畅。公司是中国唯一实现A股 和H股两地上市的港口企业，同时公司与银行 保持了良好的合作关系，截至2011年3月末， 公司获得主要贷款银行的授信额度为163.60 亿元，其中尚未使用额度为112.20亿元。公司 拥有多元的融资渠道。 关 注 .. 港口行业属于周期性行业，受宏观经济形势影 响大。目前，国际上部分国家政局不稳，地震 海啸等自然灾害进入多发期，外贸进出口将受 到一定影响。 .. 周边港口竞争依然激烈。随着周边港口新建码 头能力的释放，公司业务将面临环渤海区域内 其他港口的分流和冲击，特别是与公司同一腹 地的营口港的发展，在矿石、钢材等杂货和内 贸集装箱业务上会与公司形成一定竞争。 .. 公司未来在建项目投入较大，面临一定资金压 力。未来几年，公司重大在建项目仍需大量资 金投入，加之股权投资等资本支出，公司未来 面临一定的资金压力。 分 析 师 刘 固 gliu@ccxr.com.cn 王 娟 jwang@ccxr.com.cn 刘 璐 lliu@ccxr.com.cn Tel：(010)57602288 (021)51019090 Fax：(010)57602299 (021)51019030 2011年6月24日 发债主体概况 大连港股份有限公司成立于2005年11月， 2006年4月公司H股在香港联交所上市，2010年 12月公司A股在上海交易所上市。截至2010年末， 公司总股本为4,426,000,000股，公司控股股东为大 连港集团有限公司，持有公司2,408,745,000股份， 占总股本的54.42%。公司实际控制人为大连市国有 资产监督管理委员会。 2010年12月公司A股首次公开发行，其中向 大连港集团定向配售部分A股股份，收购了集团拥 有的矿石、杂货、散粮、客运滚装等港口码头业务 及相关资产。收购完成后，公司拥有完整的港口码 头业务资产，包括油品/液体化工（以下简称“油化 品”）、集装箱、汽车、矿石、杂货、散粮、客运 滚装等码头及相关物流业务、港口增值和支持业 务，其中油品和外贸集装箱是公司的优势业务。 2010年，公司在大连口岸实现货物吞吐量2.35亿 吨，占大连口岸货物吞吐量约74.8%，占辽宁口岸 货物吞吐量的35.9%。截至2010年末，公司拥有 81个现代化专业泊位，是东北地区最大的综合性港 口码头运营商。 截至2010年末，公司总资产226.91亿元，所 有者权益123.56亿元（含少数股东权益1.65亿元）， 负债总额103.35亿元。截至2011年一季度末，公 司总资产232.59亿元，所有者权益126.60亿元。 2010年，公司实现营业总收入33.37亿元，净 利润8.47亿元（含少数股东损益0.34亿元），经营 活动现金净流量14.42亿元。2011年一季度，公司 实现营业总收入7.47亿元，净利润1.60亿元。 本次债券概况 表1：本期债券基本条款 债券品种 申请规模 债券期限 债券利率 偿还方式 担保主体 担保方式 担保范围 募集资金 用途 基本条款 公司债券 不超过26.5亿元 七年期（附第五年末发行人上调票面利率选 择权和投资者回售选择权） 本期债券票面利率由发行人和保荐人（主承 销商）按照发行时网下询价结果共同协商确 定，在债券存续期前五年固定不变。 按年付息，到期一次还本，最后一期利息随 本金一起支付 大连港集团有限公司 无条件的不可撤销的连带责任保证担保 本次债券的本金及利息、违约金、损害赔偿 金、实现债权的费用及其他应支付的费用 16.5亿元用于偿还银行贷款，调整公司债务 结构，剩余10亿元用于补充公司流动资金 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 行业概况 从全球范围看，港口业的发展与区域经济紧密 相关。随着中国等发展中国家的迅速崛起，世界港 口航运中心在经历了从欧洲向北美的转移后，正在 进行第二次转移，以中国为中心的亚洲地区已逐渐 成为世界的港口航运中心。受益于经济的快速发 展，近年中国港口行业增长迅速，已经成为世界港 口大国。自2004年以来，中国的港口货物吞吐量 和集装箱吞吐量已连续多年位居世界第一。截至 2010年末，中国已经拥有包括上海港、天津港、大 连港等在内的22个亿吨级综合性大型枢纽港口， 是世界上拥有亿吨级港口最多的国家。2010全球集 装箱吞吐量前十大港口中中国占据六席（包括香港 港）。 从行业景气度来看，尽管2009年受全球金融 危机影响，中国的外贸出口下滑，导致港口吞吐量 增速放缓甚至出现负增长，但随着2010年国内外 经济形势显著好转，对外贸易稳步复苏，国内港口 行业景气度回升，实现了恢复性增长。2010年中国 外贸进出口总值为29,727.6亿美元，同比增长 34.7%；其中出口15,779.3亿美元，同比增长31.3%； 进口13,948.3亿美元，同比增长38.7%。同时，受 益于国内一系列经济刺激政策效应的集中显现和 基础设施建设加快拉动大宗货物需求稳步增长，2010年中国规模以上港口完成货物吞吐量80.2亿 吨，同比增长约15%，增速较上年大幅回升。2011 年初，中国港口行业继续保持良好的增长势头，前 两个月规模以上港口完成货物吞吐量13.64亿吨， 同比增长14.9%。 表2：中国主要港口货物吞吐量情况 港名 2010.1-11 （亿吨） 同比增长 （%） 2009 （亿吨） 宁波-舟山港 5.76 9.0 5.77 上海港 5.15 15.5 4.95 天津港 3.69 6.0 3.81 广州港 3.68 9.7 3.64 青岛港 3.20 10.6 3.15 秦皇岛港 2.42 7.4 2.46 大连港 2.90 16.2 2.72 苏州港 2.99 34.9 2.49 日照港 2.08 22.2 1.81 营口港 2.08 25.5 1.76 深圳港 2.02 15.4 1.94 同比增长 （%） 11.0 -2.6 7.0 4.9 5.0 21.2 10.6 -1.2 19.9 16.6 -8.1 资料来源：交通运输部，中诚信证评整理 长期看，全球经济一体化程度的提升将促进国 际贸易的发展和全球货物流通量的增加，从而刺激 远洋运输需求，拉动港口货物吞吐量。同时，中国 经济的快速发展与对外贸易的不断深化，将继续支 撑对原油、铁矿石、煤炭等主要货种的强劲需求， 从而带动港口货物吞吐量的增长。 同时，我们也注意到，港口行业属于周期性行 业，受宏观经济形势影响大。目前，国际上部分国 家政局不稳，地震海啸等自然灾害进入多发期，外 贸进出口将受到一定影响。另外，近年来国内沿海 主要港口处于建设发展的高峰期，吞吐量增速较 快，国内部分港口将面临吞吐能力结构性过剩等问 题。 液体散货 中国港口主要经营货种可以分为液体散货、集 装箱、干散货（金属矿石、煤炭等）等，其中液体 散货主要包括原油、成品油、液体化工品和液化天 然气。2001~2009年，中国港口液体散货吞吐量从 3.5亿吨增长至7.4亿吨，年均复合增长率为9.81%。 原油方面，近年中国经济快速发展，原油需求 量随之迅速提升，仅靠国内生产难以满足市场需 求，原油进口量随之大幅增长。2001~2010年，中 国原油产量从1.64亿吨增长至2.03亿吨，年均复 合增长率仅为2.40%；原油进口量从0.60亿吨增长 至2.39亿吨，年均复合增长率达16.60%。 同时，由于中国石油对外依存度快速攀升，加 上国际油价波动剧烈，石油储备被提升到国家战略 安全的层面。2008年底中国首批在宁波、舟山、大 连、青岛建设的四个国家战略石油储备基地已全部 建成投入使用。国家战略石油储备的稳定增加也将 进一步刺激原油进口量的增长。因此，从中长期来 看，进口原油作为中国原油供应的重要来源之一， 未来规模将进一步提升，这将有利于港口原油吞吐 量的增长，并带动港口原油装卸和储存业务的增 长。 图1：2001~2010年中国石油供需形势 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 液化天然气作为新能源，具有良好的环保价值 及广泛的商业用途，是能源战略储备的重要组成部 分，具有广阔的市场前景。2001~2010年中国天然 气消费量由274亿立方米增长至1,073亿立方米， 年均复合增长率为16.38%。但因国内产量不能满足 快速增长的市场需求，2006~2010年中国液化天然 气进口量从67.75万吨增长至912万吨，年均复合 增长率达91.55%。总体看，为解决天然气市场供求 矛盾，预计未来一段时期中国液化天然气进口仍将 保持高速增长态势，将促进港口相关业务的增长。 集装箱 中国港口集装箱业务以外贸集装箱为主，受发 达国家经济情况影响较大，同时也受到腹地经济结 构、出口贸易产品及集疏运体系等诸多因素的影 050001000015000200002500030000350004000045000500002001200220032004200520062007200820092010 万吨 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 原油进口量表观消费量进口增速消费增速 响。近年，随着全球经济及对外贸易的增长，中国 港口集装箱业务迅速发展，集装箱化率逐步提高。 2001~2010年，中国集装箱吞吐量从0.27亿TEU 增至1.45亿TEU，年均复合增长率达到20.53%。 2009年受金融危机影响，中国外贸进出口下 滑，导致港口集装箱吞吐量下降，当年全国规模以 上港口集装箱吞吐量为1.22亿TEU，同比减少 4.6%。2010年，随着全球经济复苏特别是美国经济 的复苏，中国港口集装箱吞吐量逐渐恢复，1~11月 全国规模以上港口集装箱吞吐量1.33亿TEU，其 中沿海港口完成1.20亿TEU，同比增幅均达20.0%。 在全球经济整体企稳回升的背景下，未来仍有望保 持增长态势。 表3：中国主要港口集装箱吞吐量情况 2010.1~11 (万TEU） 同比 增幅 （%） 2009 (万TEU） 同比 上海港 2,657.63 17.6 2,500.23 深圳港 2,070.88 25.4 1,825.01 宁波—舟山港 1,215.22 26.8 1,050.33 广州港 1,130.69 11.8 1,119.99 青岛港 1,098.17 16.9 1,026.24 天津港 916.58 15.3 870.35 厦门港 527.46 24.4 468.04 大连港 479.19 15.2 457.65 连云港 361.59 31.5 303.18 增幅 （%） -10.7 -14.8 -3.9 1.8 2.4 2.4 -17 1.1 1 资料来源：交通运输部，中诚信证评整理 干散货 金属矿石方面，铁矿石吞吐量占比较大。中国 港口铁矿石吞吐量和钢铁行业的发展密切相关，尤 其受到港口所在腹地钢厂需求的直接影响。近年， 中国经济的快速发展、基础设施建设投资增加等因 素带动钢铁产量的迅速增长，从而刺激铁矿石的进 口需求。2001~2010年，中国铁矿石进口量由0.92 亿吨增长至6.19亿吨，年均复合增长率达23.59%。 特别是2009年以来，受国际铁矿石价格看涨 因素影响，中国进口铁矿石规模大幅增长。虽然 2010年铁矿石进口量较上年略有下降，但长期看， 由于国内铁矿石供应量不足的局面短期内难以改 变，钢铁企业对进口铁矿石的需求仍将较多，预计 未来一段时期内，中国铁矿石进口量仍将保持高位 运行。 图2：2001~2010年中国铁矿石进口量及同比增速 资料来源：Wind资讯，中诚信证评整理 煤炭方面，中国是煤炭生产和消费大国，受经 济持续增长带动，市场对煤炭的需求快速增加。中 国煤炭的生产省份主要位于北方，而南方地区经济 发达的沿海省市对煤炭的需求量较大，国内生产和 消费的不均衡带来煤炭转运的需求。同时，2001~2010年中国煤炭进口量从249万吨增加至 1.65亿吨，年均复合增长率为59.35%，煤炭进口量 的快速上升进一步带动了港口煤炭吞吐量的增长。 2001~2010年，中国主要港口完成煤炭发运量由 2.32亿吨增长至5.56亿吨，年均复合增长率为 10.20%。 港口格局及行业规划 经过近二十年的发展，中国已初步形成布局合 理、层次清晰、功能明确的港口分布形态和围绕液 体散货、集装箱、干散货三大货类的专业化运输系 统。按照交通部与国家发改委联合组织编制的《全 国沿海港口布局规划》，根据不同地区的经济发展 状况及特点、区域内港口现状、港口间运输关系和 主要货类运输的经济合理性，将全国沿海港口划分 成环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和 西南沿海等5个港口群，形成煤炭、石油、铁矿石、 集装箱、粮食、商品汽车、陆岛滚装和旅客运输等 8个运输系统。其中，环渤海地区港口群由辽宁、 津冀和山东沿海港口群组成，服务于中国北方沿海 和内陆地区的社会经济发展。根据规划，辽宁沿海 港口群以大连港和营口港为主，包括丹东、锦州等 港口组成，主要服务于东北三省和内蒙古东部地 区。辽宁沿海以大连港、营口港为主布局大型专业 化的石油（特别是原油及其储备）、液化天然气、 铁矿石和粮食等大宗散货的中转储运设施，相应布 0100002000030000400005000060000700002001200220032004200520062007200820092010 万吨 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 铁矿石进口量同比增速 局锦州等港口；以大连港为主布局集装箱干线港， 相应布局营口、锦州、丹东等支线或喂给港口；以 大连港为主布局陆岛滚装、旅客运输、商品汽车中 转储运等设施。 同时，根据交通部出台的“振兴东北老工业基 地公路水路交通发展规划纲要”，至2020年，将 在东北地区形成布局科学、结构合理、层次分明、 功能完善的现代化港口群；港口货物综合通过能力 达到7.5亿吨左右，适当超前于腹地经济社会发展 需要；沿海港口集装箱码头通过能力达到2,700万 TEU左右；配合大连国际航运中心建设，大连港综 合货物通过能力达到4.5亿吨左右，成为环渤海港 口群中客货兼顾、内外贸结合、商工贸并举的综合 性大港，主要为东三省及内蒙古东部地区经济发展 服务。 图3：环渤海地区沿海港口布局图 资料来源：交通运输部，中诚信证评整理 另外，在辽宁港口布局上，为避免同质竞争， 优化港口布局，2008年5月辽宁省政府发布了《辽 宁省沿海港口布局规划》，具体为：未来辽宁沿海 港口将形成以大连港、营口港为主要港口，锦州港、 丹东港为地区性重要港口，葫芦岛港、盘锦港为一 般港口的分层次布局。其中大连港为全省沿海的中 心港口，根据“振兴东北等老工业基地战略”的要 求，将逐步建设成为东北亚地区国际航运中心的核 心载体。 总体来看，国家和辽宁省关于港口行业布局规 划的出台，将加速推动港口行业的区域性整合，解 决港口资源重复建设、过度投资等问题。同时，政 策还有利于进一步优化港口资源配置，避免同质化 恶性竞争，形成依托各自比较优势、错位协同发展 的格局，最终提升港口经营效益，促进行业持续发 展。 腹地经济 腹地经济是影响港口企业发展的重要因素。大 连港位于辽宁省南端，是中国东北部的主要油化品 及集装箱港，其货运市场以大连地区、东北三省和 内蒙古东部三市一盟为主要对象，直接腹地是大连 市，因此东北三省和大连市的经济和对外贸易发展 直接影响了港口的业务量。 自2003年国家实施东北地区等老工业基地振 兴战略以来，东北三省经济发展大幅提速，国内生 产总值的增长速度明显高于全国GDP增长速度。 2010年东北三省GDP达到37,090亿元，同比增长 13.6%，辽宁、吉林、黑龙江三省GDP同比增长分 别达到14.1%、13.7%和12.6%，均高于全国10.3% 的增速水平。而作为大连港最直接的腹地，大连市 以外向型经济为主，2010年实现GDP5,150亿元， 较上年增长15.2%；全年实现外贸进出口总值502 亿美元，同比增长24.41%。 图4：2003~2010年东北三省GDP及其增长率 资料来源：国家统计局、中诚信证评整理 东北地区为中国主要重工业基地之一，自身拥 有丰富的能源和矿产资源，制造业拉动作用和大型 企业支撑效果明显，大型工业企业发展快速。区域 内拥有多家大型汽车集团公司，如一汽集团、华晨 集团、哈飞汽车等，带动了大连港汽车滚装业务的 发展。同时，近年加工业也开始向北方转移，不断 有国际、国内大型加工制造业在东北地区建厂，如 新加坡万邦集团的船舶修造和公共港区建设、英特 尔公司的12英寸芯片厂等项目均落户于此，给地 01000020000300004000020032004200520062007200820092010 亿元 0% 3% 6% 9% 12% 15% 东北三省GDP东北三省增长率全国增长率 区经济带来了新的增长动力。 东北地区也是中国重要的石化产业基地。据了 解，中国石油集团下属的大庆、辽河、吉林三大油 田原油产量占比接近国内原油产量的30%。东北炼 厂的炼油总装置能力目前占全国炼油能力的比例 超过20%，其中大连是全国炼油能力最大的城市， 原油加工能力达3,050万吨/年。大连市委、市政府 在《关于振兴老工业基地的若干意见》中指出，要 把大连建设成为中国最大石化产业基地，石化产品 生产能力、油化品储运能力和交易规模进入全国前 列，成为全国最大的炼油基地、石化产品精深加工 基地、东北亚地区油化品转运中心、国家主要石油 战略储备基地和油化品交易市场。 总体来看，作为大连港腹地，东北地区目前形 成了以钢铁、机械、石油、汽车和化学工业为主导， 覆盖煤炭、电力、建材、化工、造纸和制糖等产业 的比较完备的工业体系。同时，吉林、黑龙江均为 全国农业大省和主要粮食输出地区。东北三省自身 经济的快速增长，农业、重工业和加工制造业的发 展，为大连港油化品、集装箱、散杂货业务提供了 良好的支撑。 竞争实力 港口自然条件优越，集疏运网络畅通 大连港港口自有水域346平方公里，陆地面积 15平方公里，港区开阔，具有建造-25米以上深水 码头的条件，且码头、泊位、港池、航道一经修建 后，不必进行航道清淤，具有维护投资少、工程难 度小等特点，这些天然条件明显优于周边港口。因 此，大连港可容纳需要深水泊位的大型船舶，包括 超大型油轮、装载量逾1.2万个标准箱的集装箱船 舶和载重30万吨级以上的矿石船舶，对大连港发 展成为东北亚地区的中转港起到良好支撑作用。 在交通方面，东北地区已基本形成以铁路为骨 干，公路、水运、管道、航空等运输方式齐全、南 北贯通的综合运输体系，在全国各大经济区中居领 先地位。四通八达的高速公路、电气化铁路运输网 络将腹地与港口紧密相连。海铁联运快速通关操 作，为船公司、内陆客户提供了通畅的内陆集疏运 服务。 东北地区枢纽港，油品和外贸集装箱码头优 势明显 大连港是中国东北地区最主要的通商贸易口 岸，是该地区进入太平洋、面向世界最便捷的海上 门户，是继上海之后，国家明确提出建设的第二个 国际航运中心。2010年底完成资产收购后，公司成 为东北地区最大的综合性码头运营商，油品码头业 务和外贸集装箱业务具有明显优势。 作为东北亚油化品转运中心，公司油化品码头 市场地位突出，2010年总吞吐量位列国内油化品码 头前三。公司拥有两个全国最大、最先进的30万 吨级原油码头，其中一个可接卸45万吨级油轮。 大连港是国内自有原油储罐储量最大的港口，容量 为410万立方米，且为中国指定四大战略储油基地 之一，目前综合通过能力7,781万吨。2010年，从 公司码头上岸的进口原油吞吐量占大连口岸、东北 口岸和全国进口量的比重分别为100%、75.5%和 12.6%；油化品总吞吐量占大连口岸的69.7%，占东 北口岸的46.4%。在油化品中转方面，公司位于新 港的油化品码头是环渤海地区最早获交通部批准 为石化企业提供进口原油中转服务的码头，目前的 中转网络可以覆盖青岛、上海、营口、锦州、天津、 秦皇岛等多个港口。 集装箱方面，2010年，大连港集装箱吞吐量全 国排名第八位。2010年，公司在大连口岸完成集装 箱吞吐量524.2万TEU，市场占有率为99.7%；在 东北口岸的市场占有率为62%。其中，外贸集装箱 份额占大连口岸的100%，占东北口岸的96.7%。公 司的集装箱业务，尤其是外贸集装箱业务在东北地 区具有绝对优势。截至2010年底，公司拥有集装 箱航线92条，其中国际航线80条，已成为全国主 要集装箱海铁联运和海上中转港口之一。 2007年下半年，大连大窑湾保税港区正式运 营。保税港区集保税区、出口加工区、保税物流园 区三方面优势于一体，享受相关税收和外汇管理政 策，包括国外货物入港区保税；国内货物入港区视 同出口，实行退税；港区内企业之间的货物交易不 征增值税和消费税等，是目前中国内地对外开放层 次最高、政策最优惠、功能最齐全、区位优势最明 显的特殊功能区。 总体来看，大连港作为东北地区枢纽港，在以 东北地区为腹地的港口竞争，特别是油化品和外贸 集装箱运输的竞争中，大连港始终处于领先位置。 客户关系稳定 公司在油化品、集装箱码头业务方面已与主要 行业伙伴建立战略合作关系，确保货源稳定。 油化品方面，公司与中国石油天然气集团公司 （以下简称“中石油”）、大连西太平洋石油化工 有限公司（以下简称“西太”）保持了长期良好的 合作关系。2010年，公司上岸原油占中石油海上进 口原油份额约67%，西太的油化品全部从大连港上 岸；2010年来自中石油和西太的收入规模分别占公 司油化品收入的30.88%和28.14%。中石油和西太 业务规模的稳定增长，对公司的油化品业务吞吐量 将形成有力的支撑。 在集装箱码头业务方面，公司与主要港口营运 商及船公司成立了合资企业，包括新加坡港务集 团、马士基码头大连有限公司、中远太平洋（中国） 投资有限公司及中海码头发展有限公司，其中公司 与新加坡港务集团（PSAChina）合作超过十年。 在矿石码头业务、杂货码头业务等方面，公司 与东北及华北地区的大型钢铁生产企业建立了长 期稳定的合作关系，如鞍山钢铁集团公司、本溪钢 铁（集团）有限责任公司等。同时公司与巴西淡水 河谷、澳大利亚力拓等公司签订长期合作协议。 我们认为，公司所拥有的稳定的客户关系能够 提供稳定的货源，保障了公司经营业绩的稳定增 长，同时，依靠这些战略合作关系，公司可在经营 管理中借助合作伙伴的经验及专业知识获得更快 的发展。 有力的政府和集团支持 在政府支持方面，大连港因其重要的地理位 置，得到了国家和地方相关部门政策和资金上的大 力支持。政策方面，国家提出围绕大连东北亚国际 航运中心建设，推进辽宁沿海港口资源整合，打造 以大连港为中心的港口集群。2008年11月开始， 辽宁省政府展开了辽宁省港口整合，除营口港外， 辽宁省的其他港口区域，包括锦州、丹东、葫芦岛 等均将以股权合作或新建港口的形式置于大连港 集团的控制之下。资金方面，2008年6月，大连市 政府提出在三到五年内通过土地置换、注入资本金 等手段向大连港集团注资100亿元，用以支持大连 港集团的港口建设和港口资源整合工作，加快大连 东北亚国际航运中心的建设步伐。2009年3月，大 连市财政局下达了大财指土[2009]139号文，下拨大 连港集团47.18亿元，作为政府专项投资用于大连 港港口建设和港口整合。 集团支持方面，集团作为辽宁省港口整合核心 载体和大连市政府全资所有企业，未来将拥有更多 的港口物流资源和政府支持，公司作为大连港集团 旗下唯一控股的上市公司，是集团港口物流业务的 统一运营主体，能够获得集团在业务拓展方面的有 力支持。2010年12月，通过公司A股定向配售的 方式，集团将矿石、杂货、散粮、客运滚装等港口 码头及相关物流业务注入公司，资产注入后公司拥 有了完善的港口码头资产。除已经注入的资产外， 集团目前尚有部分处于前期建设阶段的港口码头 资源，包括持股90%的葫芦岛绥中煤炭码头、持股 15%的唐山曹妃甸矿石码头、持股70%的瓦房店太 平湾港口，集团这部分港口码头资源开发培育成熟 后，公司拥有优先购买权。 综合看来，大连港在东北亚地区的主导地位明 确，国家、辽宁省、大连市政府在政策及资金上给 予大连港极大支持。而大连港股份作为集团下属的 唯一港口物流运营平台，可以在规避了项目开发风 险和前期资金投入压力的情况下，通过收购集团成 熟资产实现快速发展。 周边港口竞争 从货物品种来看，公司竞争对手分为油化品、 集装箱和散货三大类。 从油化品业务来看，目前中国油品吞吐量排名 前三的港口是大连港、青岛港和天津港。从区位来 看，三个港口同处于环渤海区域内，油化品中转业 务形成一定竞争，但从港口条件来看，大连港的水 深和航道条件均优于青岛港和天津港，随着船舶大 型化趋势的发展，大连港接卸超大型船舶的能力优 势将逐步显现。同时，三个港口的经济腹地和合作 客户不同，减轻了竞争压力。大连港在东北地区具 有绝对优势，油品业务主要合作伙伴为中石油；天 津港主要服务于京津、华北及其向西延伸地区的石 化企业；青岛港也是中国指定四大战略储油基地之 一，中国石油化工集团有限公司持有青岛港原油码 头50%的股份。 从集装箱业务来看，大连港集装箱外贸业务优 势明显，外贸吞吐量在东北市场占有率超过95%， 内贸业务占东北地区内贸份额的20%以上。内贸方 面主要与营口港、锦州港和丹东港形成一定竞争。 由于营口港内贸货源主要来自东北内陆腹地，其腹 地与公司重叠，且陆路运输距离较公司近约190公 里，背靠辽宁中部城市群，腹地资源综合运输成本 低于大连港。“十一五”期间营口港瞄准辽宁中部 城市群，加入沈阳经济圈并成为其唯一的出海口。 营口港一方面完成深水航道、大型专业化码头建 设，另一方面与沈阳等城市实现对接与合作，培育 集装箱产业。由于内贸货物运输价格敏感度高，因 此营口港在内贸集装箱运输方面给公司带来了一 定的压力。但由于公司的内贸集装箱业务量占比相 对较小，因此总体影响不大。 公司的散货矿石业务与同处于渤海湾的营口 港、天津港和秦皇岛港存在一定的竞争关系。营口 港主要服务于东北地区的鞍钢、本钢、通钢等大型 钢铁企业，尤其是鞍钢在鲅鱼圈投建的新厂；天津 港和秦皇岛港主要服务于华北地区钢厂如首钢、河 北钢铁集团等。大连港凭借其优良的水深条件和可 以停靠30万吨级以上大型矿石船舶的优势，中转 业务优势明显，承担了渤海湾内港口减载分拨的任 务。因此虽然大连港矿石客户主要为东北及华北地 区的多家大型钢铁企业，与其他港口服务对象有所 重合，但港口之间合作关系大于竞争关系。 业务运营 大连港股份以大连港为载体，主要经营港口码 头及相关物流服务业务、港口增值与支持业务。其 中，港口码头及相关物流业务为公司主要的收入来 源。公司经营的主要货种包括油化品、集装箱和汽 车、矿石、杂货、散粮等大宗散货，另外还有一定 量的客货滚装。近三年公司在大连口岸的货物吞吐 量加速上涨，三年复合增长率为12.71%，2010年 公司在大连口岸实现货物吞吐量2.35亿吨，占大连 口岸货物吞吐量74.8%，占辽宁口岸货物吞吐量的 35.9%。 油化品业务 油化品业务是公司最为核心和贡献最大的业 务板块，其收入规模占公司总收入的25%以上。 大连港是亚洲最先进的散装液体化工产品转 运基地，公司的油化品码头是国内自有储罐容积最 大的港口码头。截至2010年底，公司拥有油化品 码头泊位19个，均位于大窑湾，年通过能力为7,781 万吨。公司拥有两个30万吨级原油码头泊位，其 中2010年8月投入运营的与大连中石油国际事业 有限公司合资建设的22#泊位可接卸45万吨级油 船，公司是国内唯一拥有两个深水原油泊位的码 头。 吞吐量方面，2008年金融危机降低国内原油需 求使当年油化品吞吐量较2007年仅上升1.34%； 2009~2010年金融危机的影响逐步消退，国内经济 回暖带动油化品需求上升，位于大连的国家战略石 油储备基地陆续注油，而汽车保有量的快速增长也 带动了成品油消费增加，公司2009~2010年油化品 码头业务实现了稳步的增长，近三年吞吐量复合增 长率为11.77%，2010年完成油化品吞吐量4,354.9 万吨。2011年一季度公司完成油化品吞吐量1,231.0 万吨。 表4：公司2008~2010年油化品码头吞吐量情况 单位：万吨 2008 2009 油化品 3,486.3 3,980.0 其中：原油 2,342.6 2,830.1 成品油 -- 1,039.3 液体化工品 -- 88.7 其他 -- 21.9 2010 4,354.9 3,016.6 1,222.7 93.8 21.8 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从产品结构看，公司油化品码头主营产品包括 原油、成品油、液体化工品，2010年，公司完成原 油吞吐量3,016.6万吨，占69%，其中外贸进口原 油2,549.9万吨，约占公司原油吞吐量的85%；成 品油吞吐量1,222.7万吨，占28%。我们注意到， 随着辽宁口岸其他港口原油装卸、仓储功能的不断 完善以及相应临港炼厂的投产，使得公司进口原油 吞吐量在东北口岸的市场占有率有所下降。 近年，在原油储罐不足的情况下，公司的原油 保税中转业务却实现较快发展。公司在加强与国内 石油贸易商合作的同时开发国际石油贸易商，增大 中、日、韩三国间油化品中转的市场份额。同时拓 展分拨辐射范围，成功引进了荷兰托克和阿卡迪亚 两家国际著名油品贸易商在大连港开展油品中转 业务，国际油化品分拨中心地位得到进一步提升。 2010年公司实现原油中转831.4万吨。 在油化品储存方面，公司拥有国内港口最大油 罐群，公司现有的储罐主要以出租为主，2010年公 司油化品收入中有35%为油罐租赁收入。目前，公 司自有油品及液体化工品储存能力合计约458.8万 立方米，其中原油存储量约410万立方米，成品油 储罐36.8万立方米，共同控制实体拥有液体化工品 储罐12万立方米。此外，大连为国家四大战略储 油基地之一，国家战略储备（大连）基地一期已经 建成原油存储能力为300万立方米。同时，为解决 原油储罐不足的情况，公司2010年末A股公开发 行募集资金的48.32%（约13.40亿元）将用于新建 原油储罐，合计库容200万立方米，预计2011年 投产，储罐规模的提高将有助于公司港口吞吐量的 增长。同时，中石油国际事业有限公司420万立方 米原油商储库将于2011年陆续完成储油工作，为 公司油品业务带来一次性增量。 此外，目前，公司与中石油、大连市建设投资 公司共同投资建设LNG码头和接收站项目（公司 持股20%），一期工程年设计处理能力300万吨， 计划2012年建成投产。国家鼓励对清洁能源的利 用，该项目的参与进一步拓宽了公司的港口业务， 为公司创造新的收入增长点。 总体来看，随着中国经济的快速发展，对原油 进口的需求将会持续增加。行业领先的深水泊位条 件和油化品存储能力对公司油化品业务的持续稳 步提升起到了良好的支撑作用。 集装箱业务 公司集装箱业务主要为集装箱相关物流服务 和码头泊位租赁。 大连港大窑湾港区集装箱码头由一期、二期和 三期码头组成，其主要经营实体分别为大连港股份 持股100%的大港集箱与新加坡大连港口投资私人 有限公司（PSA）、中远码头（大连）有限公司、 APMTerminalsDalianCo.Ltd.、中海码头发展有限公 司、中海码头发展（香港）有限公司、日本邮船株 式会社等分别合资组建的DCT、DPCM和DICT。 此外，公司大力发展在大连港区域外与其他公司合 作投资经营港口，分别持有锦州新时代集装箱码头 15%股权和秦皇岛新港湾集装箱码头15%股权。 截至2010年末，公司集装箱泊位数量为13个， 吞吐能力为505万TEU。其中，公司将自有的 9#~10#泊位和11#~12#泊位分别出租给DCT和 DPCM使用，收取租赁费，其余泊位均由合资公司 运营。为提升公司集装箱吞吐能力和大窑湾集装箱 码头规模效应的实现，目前，大窑湾二期、三期集 装箱码头后续泊位的建设正在稳步推进。其中二期 15#~16#泊位预计未来两年内建成。 截至2010年末，公司集装箱码头可靠泊装载 能力为15万吨级的集装箱船舶，具备了接卸超大 型集装箱船舶的能力。同时2010年9月，公司在 大窑湾的二期集装箱码头“达飞帕西发尔”轮作 业中，创下了268自然箱/小时的最新单船作业效 率。公司集装箱业务覆盖国内外100多个主要港口。 从业务表现看，2009年受全球金融危机影响， 外贸集装箱业务下滑，使得公司集装箱吞吐量仅同 比增长0.6%；2010年全球经济持续复苏和东北地 区进出口贸易快速发展的支持下，集装箱业务取得 恢复性增长。2010年集装箱吞吐量633.7万TEU， 同比增长15.5%，其中，在大连口岸完成集装箱吞 吐量524.2万TEU，同比增长18.7%。2011年一季 度公司集装箱吞吐量为158.7万TEU.。 表5：公司2008~2010年集装箱码头吞吐量情况 单位：万TEU 2008 2009 2010 集装箱 545.2 548.5 633.7 其中：外贸 387.6 369.2 422.2 内贸 157.6 179.3 211.5 2011.Q1 158.7 - - 注：表中数据为包含了锦州新时代码头（公司持股15%）和秦皇岛新港 湾集装箱码头（公司持股15%）的合计吞吐量。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司集装箱业务的货源主要来自东北三省和 内蒙古东部地区，大连市外贸集装箱业务在公司全 部集装箱业务中的比例超过40%。目前东北三省出 口货物主要为汽车配件、电子产品、木材、钢材（主 要为卷材、线材）、粮食等，其特点是以资源型产 品和初级产品为主。在公司外贸集装箱班轮航线 中，日韩线上的集装箱量占公司外贸航线的40%以 上。2011年公司计划在欧美干线上有所突破同时完 善内贸航线网络，加强与中海、中远等重点船公司 的合作。外贸集装箱业务受金融危机、自然灾害和 政治动荡等突发因素影响较大，相对而言，中国经 济和政治比较稳定，公司内贸航线的完善和欧美航 线的进一步开通有利于公司规避对单一市场依赖 的风险，同时有利于货源增长以配合不断提升的集 装箱吞吐能力。 费率方面，2006年公司外贸集装箱装卸费在 2001年交通部11号令基础上增长10%；2008年出 于人工、燃油等成本的压力，外贸集装箱装卸费率 平均上调7%；2011年1月外贸集装箱装卸包干费 率进一步上调10%。而内贸集装箱费率在近三年未 做调整。 综合来看，虽然经历的2008年金融危机的影 响，但整体上公司集装箱业务仍保持了稳步提升的 运营态势。未来码头吞吐能力的提升和航线覆盖的 进一步完善以及中转、铁海联运为主的延伸服务体 系建设的推进都为公司集装箱业务的发展提供了 良好支撑。同时，公司集装箱码头运营实体的合资 股东均具有较强的运营实力，保障了该项业务的运 营。 散杂货业务 散杂货业务方面，公司拥有大连湾、大港、黑 嘴子三个作业区，港内外交通便捷，具有货物集疏 运的良好内外部环境，是中国北方地区重要的贸易 口岸。 表6：2008~2011.Q1年公司主要散杂货吞吐量情况表 2008 2009 2010 汽车（辆） 16,143 50,248 121,011 矿石（万吨） 1,353 2,821 2,841 杂货（万吨） 2,228 2,304 2,754 散粮（万吨） 669 709 642 客运（万人次） 377 352 304 滚装（万辆） 49 46 51 2011.Q1 44,632 839 848 147 76 15 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 汽车码头方面，大连港汽车码头于2006年7 月份正式投产，目前经营2个汽车专业码头，年通 过能力49.67标车，可靠泊全球最大的汽车滚装船。 2010年公司汽车整车作业量在东北口岸的市场占 有率为88.7%。受益于2009~2010年快速增长的中 国汽车生产及销售，公司汽车码头业务高速成长， 2008~2010年复合增长率高达173.8%，是公司成长 最快的业务板块，其中内贸汽车吞吐量增速远高于 外贸汽车吞吐量增速。截至目前，公司已与上海汽 车和广州本田形成两条汽车内贸航线，同时推进东 风日产和一汽的水运进程；哈飞汽车集团在大连港 开辟地中海、巴西航线，东北腹地的汽车厂商和贸 易商也增加了经大连港的出口业务。目前在公司汽 车码头后方正在建设国际汽车物流园区，奇瑞、丹 东曙光集团等汽车厂商已经在园区开工建设汽车 加工厂，随着工厂建成投产和园区的逐步成熟，公 司的汽车码头吞吐量将大幅上升。 表7：公司2008~2010年汽车码头吞吐量情况 单位：辆 2008 2009 外贸 9,815 13,446 内贸 6,328 36,802 合计 16,143 50,248 2010 33,029 87,982 121,011 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 矿石方面，公司主要服务于东北及华北地区的 钢厂，大连港是中国北方矿石分拨中心。目前公司 拥有2个专业化泊位，可分别停靠30万吨级和15 万吨级船舶，年通过能力2,800万吨，堆场面积为 37.18万平方米，矿石码头综合效率行业领先。公 司充分发挥码头深水优势，与国际矿商开展保税分 拨业务，积极开展中转、混矿等增值业务，并与东 北及华北地区的大型钢铁生产企业建立了长期稳 定的合作关系。近三年公司码头的矿石吞吐量整体 走高，但2010年增速明显放缓，主要由于2010年 随着铁矿石价格的持续走高，中国进口铁矿石12 年来首次下降。公司积极推进码头设施改造，2011 年改造完成后将能够接卸40万吨级以上超大型散 矿船，将新增年通过能力500万吨。随着船舶大型 化趋势的发展，大连港地处渤海湾入口的区位优势 和水深优势将更加明显。 杂货码头方面，公司主要从事钢材、煤炭、散 杂货及大型设备装卸运输，致力于打造精品钢材、 袋装粮食、煤炭转运基地。截至2011年3月末， 杂货码头业务现经营生产性泊位37个，年通过能 力2,759万吨，近三年来吞吐量稳步增长。目前， 大连港杂货业务已和世界上40多个国家和地区的 120多个港口建立了经贸航运往来关系。公司在大 连湾港区新建的4个杂货码头预计2011年6月投 产，可新增通过能力390万吨。 表8：2008~2010年公司杂货码头吞吐量情况表 单位：万吨 2008 2009 钢铁 886 822 煤炭 792 805 木材 69 47 设备 65 62 袋装粮 136 132 其他 280 436 合计 2,228 2,304 2010 839 862 58 102 94 800 2,754 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 散粮方面，大连港为东北三省和内蒙古地区粮 食进出口的主要集散地，散粮码头集疏运便捷，与 吉林省粮油运销总公司、中央储备粮大连直属库相 邻，专用线与甘井子铁路站相接。大连港散粮码头 业务现经营生产性泊位5个，年通过能力720万吨。 由于粮食贸易受国家政策影响，且公司业务布局调 整降低了非粮食货物吞吐量，近三年公司的散粮码 头吞吐量波动性较大。2011年1月，公司500辆散 粮车已全部投产，将缓解粮食货源从产地到销售地 区的物流运输瓶颈。同时，公司与中央储备粮大连 直属库合作在码头建设10万吨散粮筒仓，其中3 万吨已经投产，预计2011年下半年7万吨投产使 用。物流和仓储的建设有助于提升公司散粮码头的 吞吐量和收益水平。 表9：2008~2010年公司散粮码头吞吐量情况表 单位：万吨 2008 2009 玉米 354 334 大豆 35 66. 大麦 2 25 小麦 4 9 其他 274 275 合计 669 709 2010 348 127 34 17 115 642 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 客运滚装码头方面，截至2011年3月末，公 司经营客运滚装泊位9个，航线6条，其中国内航 线5条，均为短途；国际航线1条，为大连至韩国 仁川。公司客运码头位于渤海湾“黄金水道”北 端，客运业务规模在全国沿海港口中长期稳居前 列。近三年受金融危机和渤海湾海上超大型客滚船 上线营运分流，导致公司客运量持续走低，滚装吞 吐量也有所波动。目前该业务规模偏小，未来公司 将选择在合适的时机整合大连口岸的客运滚装业 务，以扩大业务规模，打造环渤海客运滚装中心。 配套增值与支持业务 公司配套增值与支持业务包括拖轮、理货、IT、 港口综合物流、建设管理及监理、电力供应等服务。 拖轮方面，公司运营大连港所有的拖轮业务， 拥有中国港口最大的拖轮船队之一。公司于2007 年参股太仓兴港拖轮有限公司（大连港股份持股 30%），通过股权投资方式，公司进一步巩固了在 苏州港的拖轮业务。近年公司不断新增拖轮数量， 作业小时数也同步提升，截至2010年底，公司拥 有39艘拖轮，4艘引航艇，其中14艘拖轮租赁至 大连港以外；2010年全年完成拖轮作业66,010小 时，较上年提升9.65%。规划方面，公司将继续大 力发展优势拖轮业务，十二五期间，公司计划建造 8~10艘拖轮；2011年计划建造4艘，预计2012年 年底到港。 理货业务方面，近年公司理货业务随着宏观经 济变化有所波动，2009年，公司完成理货量3152 万吨，同比下降6.0%；2010年完成理货量3,557.3 万吨，同比增长12.9%。 总体来看，公司作为东北地区最大的综合性港 口运营商，主营业务明确，货种结构丰富，油品和 外贸集装箱业务优势明显。在2008年全球金融危 机影响的背景下，近三年公司仍实现了较快发展， 显示了较强的抗风险能力。未来，在全球和中国经 济整体向好的的背景下，公司集装箱业务将呈增长 态势；油化品业务由于稳定的客户资源以及突出的 市场地位而稳定增长；铁矿石、钢材等大宗散货得 益于大连港水深优势，中转业务量将得到提升。 公司治理 治理结构 根据《公司法》及其他有关法律、行政法规、 规范性文件及公司章程的要求，公司已建立健全了 股东大会、董事会、监事会，建立了规范的公司治 理结构。董事会下设战略发展委员会、审核委员会、 提名及薪酬委员会、财务管理委员会共4个专门委 员会，为董事会重大决策提供咨询、建议，保证董 事会议事、决策的专业化和高效化。公司自设立以 来，股东大会、董事会、监事会等机构和人员均能 够按照有关法律、法规、公司章程和相关议事规则 的规定进行运作并切实履行应尽的职责和义务，没 有违法、违规的情形发生。 总体看，公司治理结构完善，董事会、监事会 和高级管理层日常运作规范，与控股股东及其下属 公司之间的关联交易符合相关法律法规的规定。 风险管理 为了防范控制经营过程中出现的风险，公司根 据公司章程和相关规定制定了较为完善的风险管 理系统。 目前，公司采用内部审计和外部审计相结合的 方式实现公司治理结构对企业经营风险的监督控 制要求。公司的财务管理制度比较完善，公司对预 算、会计核算、经营绩效、往来账项、资金、收入、 成本、外租车服务费用、基本建设工程项目结算、 固定资产、招标管理等方面统一规划和集中管控， 形成全面预算管理体制。通过调整管理流程，公司 加快内部资金的融通和资产的周转，统一规范融 资、投资及其他财务管理行为，达到合理配置各项 资源和整体效益提升的财务目标。下属子公司没有 授信、承诺担保、对外投资等权限，均由公司统一 管理。 总体看，现阶段公司基本通过结算中心和财务 部门的协同工作控制了其业务运营中的关键风险 点，整体运营效率较高。 安全管理 公司从事原油、成品油、液体化工产品的装卸、 储存业务，但上述货物多具有易燃易爆、有毒有害 等性质。2010年7月，大连中石油国际储运有限公 司原油罐区输油管道发生爆炸，造成原油泄漏并引 起火灾。该公司系大连中石油国际事业有限公司持 股80%、公司持股20%的联营公司，其日常运营并 非由本公司负责。事故对公司码头部分配套设施造 成一定程度损毁，但并未对油品码头包括储罐在内 的主要设施造成损失。 为保障安全生产，并规避类似事故的发生，公 司进一步强化了安全管理工作。一是加强了安全生 产管理制度建设，针对码头建设大型化、装卸工艺 专业化、建筑施工主体、属地化监管责任、劳务用 工多等新形势，制订了一系列的安全管理制度，安 全操作规程以企业标准形式制定和实施；二是强化 安全生产责任体系的落实，通过专项、季度和动态 等多种检查方式，将其纳入到安全生产考核之中， 进一步完善了安全生产控制指标考核体系，并将其 纳入集团各单位经营业绩考核；三是强化作业现场 监督管理，对于重点环节和部位实施全过程监控， 同时加大隐患整改力度，必保安全投入。四是落实 安全预控措施，建立了港口突发公共事件应急预案 体系。五是开展集团重点部位的环境风险排查和评 价活动，对集团提升防范环境污染风险的能力起到 积极作用。 总体看，现阶段公司治理结构完整，内控制度 较为严格，能够对资金使用、安全生产等环节进行 有效控制。同时，我们注意到，公司对集团港口物 流资产的收购对其整体经营管理水平和内控提出 了更高的要求，公司管理面临一定挑战。 战略规划 公司发展的长期目标是成为具有区域化发展 空间、国际化竞争能力的港口综合物流经营人和港 口资源开发运营商；近期目标是发展成为环渤海区 域最具综合实力的港口综合物流经营人。为此，公 司制定了港口经营国际化、港口发展区域化、港口 服务物流化和港口管理数字化的发展战略。 具体来看，公司将发挥天然深水港优势，重点 发展“一岛三湾”核心港区（大孤山半岛及大窑 湾、鲇鱼湾、大连湾），建设油品、集装箱、矿石、 钢材、粮食、汽车及滚装等大型专业化码头及仓储 物流港区，完善港口核心功能，拓展港口发展空间。 公司将依托核心港区的独特比较优势，深度挖掘腹 地市场机会，加快做大港口业务规模，同时全力拓 展中转业务，发展集装箱、油品、矿石和汽车四大 中转体系，打造东北亚腹地直达与中转相结合的重 要枢纽港。 公司将大力发展以内陆节点和海铁联运体系 为载体的陆向物流体系，积极推进以支线网络、内 贸航线为重点的海向物流体系，形成覆盖东北地区 的区域性物流网络体系，并全面提升公司在环渤海 经济圈的辐射力和影响力。同时，公司将选择合理 节点，优化港口布局，形成网络化、系统化的竞争 优势，实现公司由以码头服务为主向以全程物流服 务为主的码头和综合物流运营商转变。 公司将利用丰富的资本市场运作手段，选择恰 当的时机和目标，推进不同层面的港口资源整合工 作。对于核心港区，通过多种合作方式，重点整合 石化、客滚等业务相关港口资源，完善港口布局。 未来公司还将继续加强与国内外主要港口营运商、 船公司、主要货主及其它海运物流参与者的战略合 作，着力维护和发展战略客户，提升自身国际化竞 争能力。此外，公司将以信息化集成管理为手段和 工具，全面改善和加强企业管理，对业务流程进行 梳理和优化，实现港口运营管理精细化、业务经营 专业化，提升公司业务管理整体水平。 资本支出方面，公司目前在建项目主要为油化 品码头泊位和原油储罐的新建、集装箱码头泊位建 设、矿石堆场建设和矿石码头泊位改造、杂货及滚 装泊位扩建等，计划总投资为99.79亿元，截至2010 年已经投入37.86亿元，尚有61.93亿元将在未来 1~2年内投入。公司加大优势港口码头项目建设， 有助于公司未来业绩的提升，但另一方面也使公司 面临一定的资本支出压力。 表10：截至2010年末公司重大在建项目投入情况 单位：亿元 项目名称 计划 投资 工程进 度（%） 已投入 大窑湾二期13-16# 泊位 37.83 49.92 18.88 大连港老港区搬迁 改造大连湾杂货及 滚装泊位扩建工程 31.91 22.86 7.29 汽车滚装船 5.20 81.02 4.21 新港7#-8#原油罐 组 7.64 34.01 2.60 新港9#原油罐组 1.71 33.04 0.57 新港沙坨子导流堤 1.71 86.44 1.48 新港18-21号泊位 2.45 33.29 0.82 矿石4#堆场 5.21 14.01 0.73 沙坨子原油储罐 4.72 13.62 0.64 矿石泊位码头改造 1.41 45.09 0.64 合计 99.79 -- 37.86 尚未 投入 18.95 24.61 0.99 5.04 1.15 0.23 1.64 4.48 4.08 0.78 61.93 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 整体上看，公司的战略规划目标明确，对公司 的未来的业务发展及投资方向起到了较强的引导 作用。需要关注的是，由于腹地经济增长速度和外 贸比重与公司货物吞吐量密切相关，未来公司整体 战略能否顺利实施受腹地经济发展和外贸政策的 影响较明显。同时，较多的在建项目资本支出也增 大了公司的资金压力。 财务分析 以下分析基于大连港股份提供的经利安达会 计师事务所有限责任公司审计并出具标准无保留 意见的2008~2009年备考合并财务报表和2010年 审计报告及未经审计的2011年一季度报告。其中 2008~2009年备考数据为公司2010年底收购集团资 产完成后的追溯调整数据。 资本结构 近年来，随着公司加大港口物流业务投资建设 和资本市场融资的进行，公司总资产规模持续提 升。截至2010年末公司总资产达到226.91亿元， 同比增长31.97%，三年复合增长率为19.81%。其 中，在建工程和货币资金增速贡献大。截至2010 年末，公司在建工程为46.17亿元，近三年复合增 长率达高达74.36%。2010年12月公司A股公开发 行募集资金净额27.72亿元，使截至当年底的货币 资金较上年同期大幅增长158.48%至32.58亿元。 截至2011年一季度末，公司总资产和所有者权益 进一步上升为232.59亿元、126.60亿元。 伴随着公司加大港口物流业务工程建设，公司 资本支出较大，债务规模不断增加，截至2010年 末公司总负债达到103.35亿元，复合增长率为 25.06%；总债务61.72亿元，复合增长率57.16%。 公司的债务增速快于资产增速，使得近三年公司杠 杆比率持续上升，截至2010年末，公司资产负债 率和总资本化率分别升至45.55%和33.31%，处于 行业中等水平。截至2011年一季度末，公司资产 负债率及总资本化比率进一步上升为45.57%、 34.93%。若本次26.5亿元公司债成功发行（其中 16.5亿元用于置换银行贷款，债务净增10亿元）， 加上公司一期债券发行，则债务净增总量为27.5亿 元，,以公司2011年一季度末财务数据为基础进行 静态计算，则公司资产负债率和总资本化率将升至 51.32%和42.99%，依然处于合理范围。 图5：2008~2011.Q1公司资本结构分析 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 表11：截至2010年末港口行业主要上市公司资本结构指标 名称 总资产 资产负债率 上港集团 658.95 37.08% 宁 波 港 344.83 31.55% 大 连 港 226.91 45.55% 天 津 港 223.11 39.12% 营 口 港 101.99 64.75% 芜 湖 港 97.36 74.20% 日 照 港 86.57 43.95% 锦 州 港 65.92 42.35% 深赤湾Ａ 62.02 38.62% 唐 山 港 51.85 27.70% 盐 田 港 49.75 7.86% 连 云 港 30.55 41.44% 厦门港务 29.79 41.29% 总资本化比率 19.61% 16.81% 33.31% 30.87% 63.00% 70.31% 40.42% 26.13% 30.12% 14.37% 3.52% 36.36% 18.12% 资料来源：Wind资讯，中诚信证评整理 债务期限结构方面，截至2011年一季度末， 公司长期债务53.07亿元，短期债务14.88亿元， 短期债务/长期债务为0.28倍。公司以长期债务为 主的债务期限结构较为合理，与港口投资回收期较 长的特点相匹配，有利于公司运营的稳定。 图6：2008~2011.Q1公司债务结构分析 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，公司资本实力较强，近年来持续进 行的港口物流投资建设使公司资产规模持续提升。 未来，随着在建项目的陆续建成和对集团成熟港口 资源的可能收购，公司资产规模将进一步增强。公 司负债水平较为合理，但后续在建项目和可能的股 权投资对资金需求仍较大，未来公司债务规模可能 进一步扩张，杠杆比率将面临上行压力。 盈利能力 公司作为东北地区最大综合性港口码头运营 公司，近年来受腹地经济拉动发展较快。随着港口 货物吞吐量和相关配套服务业务的增长，公司营业 收入规模稳步提升，近三年复合增长率为6.30%。 0501001502002502008200920102011.Q1 亿元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 长期债务短期债务 所有者权益资产负债率 长期资本化比率总资本化比率 01020304050602008200920102011.Q1 亿元 - 0.10.10.20.20.30.3 短期债务长期债务 长短期债务比 2010年公司营业收入实现33.37亿元，其中主营业 务收入30.96亿元，占比92.78%。2011年一季度公 司实现营业收入7.47亿元。 分业务板块来看，公司收入主要来自7大类码 头及相关物流业务和港口支持及增值业务，其中油 化品、集装箱、港口支持及增值业务收入规模较大。 2010年，三个板块收入占公司营业收入比例分别为 26.58%、14.48%和26.91%，为公司重要的收入来 源。 表12：公司2009~2010年各板块收入情况 单位：亿元 2009 收入 占比 收入 油化品码头 8.94 29.58% 8.87 集装箱码头 3.87 12.83% 4.83 汽车码头 0 0 0 矿石码头 3.04 10.05% 3.05 杂货码头 2.94 9.72% 3.11 散粮码头 1.96 6.47% 2.68 客运滚装码头 0.74 2.45% 0.75 港口支持及增值 业务 7.81 25.85% 8.98 未分配项目 0.92 3.05% 1.10 合计 30.22 100% 33.37 2010 占比 26.58% 14.48% 0 9.14% 9.32% 8.02% 2.25% 26.91% 3.30% 100% 注：汽车码头及相关物流业务板块目前产生收入的均为非并表的合营、 联营企业，因此从合并口径看没有收入数据。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 具体看，油化品方面，公司的油化品业务收入 主要来自于油品装卸费和储罐租赁费。2010年公司 油化品码头及物流业务实现收入8.87亿元。未来随 着可接卸45万吨级油船的22#泊位的稳定运营和新 建储罐的投产及装卸和存储费率的提升，公司油化 品业务收入仍有较大增长空间。集装箱方面，公司 集装箱码头及物流业务收入主要来自于泊位租赁、 船舶租赁和运输、配套物流服务。集装箱业务受宏 观经济波动影响较大，2009年，金融危机导致东北 地区对外贸易量严重下滑，公司外贸集装箱业务收 入同比下滑32.30%；而2010年，全球经济回暖使 公司集装箱业务实现恢复性增长，集装箱收入同比 增长24.81%。港口支持及增值业务方面，2010年， 港口货物吞吐量的持续增长带动了该业务大幅增 长，2010年实现收入8.98亿元，同比增长14.98%。 未来随着公司港口码头业务的增长，相应的港口支 持及增值服务将同步增长。 毛利率方面，随着公司货物吞吐量的不断提 升，规模效应显现，近年来公司总体毛利率持续上 升，2010年公司毛利率为43.41%，在同行业上市 公司中处于较好水平。分板块来看，公司油化品业 务毛利率最高，2010年达到55.60%。近年来，油 品吞吐量的稳步提升带动了油品装卸收入的增长， 也提高了高毛利的储罐租赁业务量，使得油品业务 总体毛利率逐步提升。2010年集装箱码头业务的毛 利率随着经济回暖、集装箱业务的回升和外贸集装 箱费率的提升而大幅增长。另外，我们注意到，由 于众多中小港口的无序竞争使得散杂货包干费率 较其他货种低，进而导致散杂货业务毛利率较低， 2010年公司散杂货毛利率为10.26%。 表13：2010年港口行业主要上市公司毛利率情况 名称 盐 田 港 深赤湾Ａ 锦 州 港 宁 波 港 上港集团 大 连 港 营 口 港 唐 山 港 日 照 港 连 云 港 重庆港九 天 津 港 毛利率 64.99% 57.36% 52.31% 48.08% 47.27% 43.41% 33.67% 33.40% 28.58% 28.47% 23.48% 22.63% 资料来源：Wind资讯，中诚信证评整理 表14：公司2009~2010年各板块毛利率情况 2009 油化品码头 55.03% 集装箱码头 29.27% 汽车码头 0.00% 矿石码头 42.16% 杂货码头 5.69% 散粮码头 26.48% 客运滚装码头 53.78% 港口支持及增值业务 40.79% 未分配项目 76.83% 公司 40.74% 2010 55.60% 46.82% 0.00% 39.69% 10.26% 42.78% 56.57% 39.00% 62.71% 43.41% 注：汽车码头及相关物流业务板块目前产生收入的均为非并表的合营、 联营企业，因此从合并口径看没有毛利率数据。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 期间费用方面，近年来公司期间费用随业务规 模的扩张有所增加，但其占收入的比例逐年下降， 公司的费用控制能力不断加强。 表15：2008~2010公司期间费用分析 单位：亿元 2008 2009 2010 销售费用 - - - 管理费用 3.27 3.39 3.68 财务费用 0.79 0.66 0.65 三费合计 4.06 4.05 4.33 营业总收入 29.53 30.22 33.37 三费收入占比 13.75% 13.41% 12.98% 2011.Q1 - 0.72 0.16 0.88 7.47 11.78% 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从盈利方面看，2008年公司处置部分非流动资 产获得营业外收入3.59亿元，剔除此部分影响，近 三年来公司利润总额稳步提升，2010年达到10.78 亿元。公司利润总额主要由经营性业务利润和投资 收益构成。公司的投资收益主要来自于集装箱合资 公司，租金收入较为稳定，2010年贡献投资收益 1.38亿元。随着集装箱吞吐量的增长、泊位的投产 运营和外贸箱费率的调升，公司的投资收益将逐年 增长。2010年公司净利润达到8.47亿元，同比增 长14.87%，2011年一季度实现净利润1.60亿元， 公司盈利能力不断增强。 总体来看，公司港口业务发展良好，收入规模（未完）  |