[公告]远兴能源：2011年公司债券信用评级报告
关注 .甲醇业务盈利能力不够稳定。虽然公司在国内 天然气制甲醇领域具有一定比较优势，但受我 国甲醇市场的进口依存度较高、国内甲醇产能 过剩局面短期难以改变的影响，行业竞争仍较 激烈，公司甲醇业务盈利能力的稳定性欠佳。 .负债水平上升。截至 2011年 9月末，公司的资 产负债率及总资本化比率分别达到 45.38%、 35.60%。考虑到公司后续资本支出规模较大， 预计公司的负债水平将有所上升。 1 2011 年 8 月 16日，中诚信证评出具了信评委函字【 2011】040 号文的"内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司债券信 用等级通知书"。2011 年 10月 22日，公司公布了三季报，中诚信证评对评级报告进行了相应更新。同时，中诚信证评对该 期间公司的信用状况进行了持续跟踪，未发现影响信用级别的重大因素，因而维持原有级别及评级展望，并将报告日期更新 至 2011 年 10月 28 日。 2内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司债券信用评级报告 概况 发债主体概况 公司成立于1996年11月25日，其前身内蒙古远 兴天然碱股份有限公司是经内蒙古自治区政府内 政股批字（ 1996）16号文批准，由伊克昭盟化学工 业集团总公司独家发起，经募集方式设立的股份有 限公司。经中国证监会证监发字 <1996>427号文批 准，公司于1997年1月13日首次向社会公开发行境 内上市人民币A种股票，1997年1月31日在深圳证券 交易所上市。 2007年8月22日，公司更名为内蒙古 远兴能源股份有限公司。 2008年3月，公司定向发 行股票42,875,989股，募集资金净额约 6.33亿元。后 经资本公积金转增股本，截至 2010年末，公司总股 本为76,781.3983万元。内蒙古博源控股集团有限公 司持有公司19.86%的股份，为公司控股股东。公司 实际控制人为持有内蒙古博源控股集团有限公司 13.30%股权的自然人戴连荣。 目前，公司主要从事甲醇的生产和销售业务及 煤炭的采掘业务。公司甲醇年产能为 135万吨，是 国内最大的天然气制甲醇企业之一。未来公司还将 继续向甲醇产业链的下游延伸，拓展 DMF和烯烃产 能。煤炭方面，公司积极储备煤炭资源，目前控股 子公司内蒙古博源煤化工有限责任公司（以下简称 “博源煤化工 ”）拥有的湾图沟煤矿可采储量为 2.04 亿吨，年设计产能为300万吨。2010年，公司生产 甲醇92.48万吨，同比增加19.33%；煤炭243.21万吨， 同比增长127.49%。截至2011年9月末，公司甲醇、 煤炭产量分别为73.20万吨和 189.20万吨。 截至2010年末，公司的总资产为 56.71亿元，所 有者权益为30.06亿元（其中，归属于母公司的所有 者权益为22.08亿元），资产负债率为 47.01%；2010 年公司共实现营业收入23.33亿元，净利润1.82亿 元，产生经营活动净现金流 2.86亿元。截至 2011年9 月末，公司总资产为 57.40亿元，所有者权益为 31.35 亿元（其中，归属于母公司的所有者权益为 23.18 亿元），资产负债率为 45.38%；2011年前三季度公 司共实现营业收入20.49亿元，净利润 2.42亿元，产 生经营活动净现金流1.55亿元。 本次债券概况 表 1：本次债券基本条款 基本条款 债券名称 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司 债券 发行总额不超过人民币12亿元 不超过 7年（含 7年），具体期限将由发行人 债券期限 和保荐人（主承销商）根据市场情况确定 债券利率 本期债券为固定利率，本期债券票面利率由 发行人与保荐人（主承销商）根据询价结果 协商确定 发行价格本期债券面值 100元，按面值平价发行 付息方式 单利按年计息，不计复利，逾期不另计息。 每年付息一次，到期一次还本，最后一期利 息随本金的兑付一起支付 本期债券募集资金拟用于偿还银行借款、优 募集资金 化负债结构和补充公司流动资金。拟将其中 用途 的 16.67%偿还借款，调整债务结构，剩余 83.33%补充公司营运资金，改善公司资金状 况 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 煤炭行业概况 煤炭属于不可再生的矿产资源，煤炭行业是我 国最重要的基础性能源供给行业。“十一五”以来， 煤炭行业与军工、电网电力、石油石化、电信、民 航和海运等行业一起并列为被要求国有资本必须 绝对控股的七大行业。我国是世界最大的煤炭生产 国和消费国，并于 2009年始成为煤炭净进口国。目 前，我国煤炭行业总体呈现供应略偏紧、价格震荡 上行的局面。 2010年，我国煤炭产量继续增长，随着国内原 煤生产量基数的不断扩大，原煤生产呈现高基数、 中增长的特点。2008~2010年期间，我国原煤产量 分别为25.9亿吨、 29.8亿吨、 32.4亿吨，同比增幅 分别为12.5%、15.4%和8.9%，其中，陕西、内蒙古 等西北部省份是煤炭产量增长的主要区域。进入 2011年，国内煤炭产量增速总体保持稳定，前 1-6 月，我国原煤产量达到 17.1亿吨，相比去年同期增 长12.7%。 3内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司债券信用评级报告 图1：2008年以来我国原煤产量及同比增长情况图1：2008年以来我国原煤产量及同比增长情况 图3：2008年11月以来国际煤炭价格走势 数据来源：聚源数据，中诚信证评整理 煤炭价格方面，近三年国内煤价波动幅度较 大，当前呈现煤价高位趋稳态势。 2009年第四季度 以来，随着国内经济的全面复苏以及冬季用煤高峰 的到来，煤炭价格开始上涨，在 2010年第一季度达 到了阶段高位。此后因天气转暖，煤炭价格开始回 落。2010年第三季度开始，煤炭价格开始持续震荡 上行，这一趋势一直延续到 2011年。2011年一季度， 山西大同动力煤 (Q6000)车板价从年初的 675元/吨 上涨至695元/吨。 图2：2008年7月以来山西大同动力煤（ Q6000） 价格走势 数据来源：聚源数据，中诚信证评整理 此外，自 2008年第四季度以来，金融危机使得 世界能源需求快速下滑，国际煤价高位回落；同时， 传统产煤大省山西省借机加大了煤炭资源整合力 度，其原煤产量快速下降，以秦皇岛港为代表的国 内煤价得以高位维稳。国际煤价的大幅回落和国内 煤价高位维稳导致国内外煤价价差长期存在，受此 影响，2009年煤炭进口量大幅增长，我国首次进入 煤炭净进口国行列。2010年，我国煤炭进口量继续 增长，全年进口总量达 1.6亿吨，比上年增长 30.9%。 数据来源：聚源数据，中诚信证评整理 从市场需求来看，我国煤炭行业的市场需求主 要集中在火电、钢铁、建材、化工四大领域， 2010 年一季度，这四大领域煤炭消耗量合计占我国煤炭 消费总量的81.6%。其中，火电消费占比 51.4%。在 用电需求持续增长的拉动下，火电装机容量的快速 发展带动了煤炭市场需求的快速增长。此外，“十 二五”期间，固定资产投资将保持在较高水平，同 时，国家加大保障房建设力度、建材下乡等政策将 推动国内钢铁、水泥等需求稳定增长。受益于此， 煤炭作为上游基础能源，市场需求将进一步扩大。 图4：2010年一季度火电、钢铁、建材、化工 四大行业耗煤占比 数据来源：中经网，中诚信证评整理 从行业供给来看，国内煤炭运输呈现“西煤东 运”和“北煤南运”的格局，运输瓶颈长期存在， 受此影响，我国煤炭行业将继续维持供应偏紧局 面。由于山西、陕西、内蒙古等主要产煤区域均位 于我国西北地区或内陆地区，而煤炭消耗量最大的 地区却位于东部沿海或人口密集的南部省份，铁路 运输是最重要的运输渠道，2010年，铁路发运量占 全国产量的62.5%。目前，国内在建项目中有多条 运煤铁路线，但大部分投入运行时间预计在 2013 年以后，因此当前国内铁路运能增加幅度有限，短 期内无法消除煤炭运输瓶颈。 4内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司债券信用评级报告 此外，煤炭行业的关停整顿和资源整合等举措小煤矿数量下降至 10,234处，小煤矿产能由 2005年 短期内将减少煤炭供应量。通过此前的资源整合，的10亿吨下降到 6亿吨。由于小煤矿的关停整顿和 目前国内煤炭企业的行业集中度有所提高，前十大资源整合影响生产，短期内我国煤炭企业的产量将 煤炭企业产量占国内总产量的 32%左右，但远低于受到一定的影响。 国外水平。根据国家能源局统计，截至2010年底， 表2：小煤矿关停数量及淘汰产能情况 表 2：小煤矿关停数量及淘 汰产能情况表 2005 2006 2007 2008 2009 2010 关闭数量（个） 4,602 1,571 4,982 1,054 1,088 1,693 关闭产能（万吨） 10,308 3,532 11,160 5,000 5,000 15,500 单矿产能（万吨） 4.9 5.1 6.1 6.2 6.4 5.9 年底小煤矿数量（个） 20,622 19,051 14,069 13,015 11,927 10,234 年底小煤矿产能（万吨） 100,547 97,015 85,855 80,855 75,855 60,355 图5：煤化工产业链图 数据来源：国家安监总局，中诚信证评整理 在未来相当长时间内，煤炭仍是我国能源消费 结构中最主要的品种。根据国家能源部门的初步测 算，到 2015年，我国需要的一次能源消费量将达到 42亿吨标准煤；“十二五”期间煤炭需求或达 38亿 吨/年。煤炭价格则预计在经济持续增长、国际煤价 高企和运力紧张的影响下保持震荡上升趋势。此 外，在行业集中度不断提升的情况下，规模以上企 业和上市公司将成为整合主体，有机会抓住资源整 合进程中产生的市场机遇，取得较大的发展。 煤化工 煤化工是指以煤为原料，将煤炭转化为气体、 液体和固体燃料以及化学品的化工产业，分传统煤 化工和新型煤化工两种。 煤化工的工艺路线主要有三条，即焦化、液化 和气化（如图 5）。其中煤焦化、煤合成氨属于传统 煤化工，而新能源下的煤化工主要是指煤制油、煤 制天然气、煤制醇醚和煤制烯烃等新型煤化工。新 型煤化工是以生产洁净能源和可替代石油化工的 产品为主，如柴油、汽油、航空煤油、液化石油气、 乙烯原料、聚丙烯原料、替代燃料（甲醇、二甲醚） 等，它与能源、化工技术结合，可形成煤炭 --能源 化工一体化的新兴产业。 资料来源：聚源终端，中诚信证评整理 5内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司债券信用评级报告 我国煤化工行业大致经历了三个发展阶段（如 表3）。当前，我国煤化工行业发展较快，主要产品 产量多年来居世界第一。但是，传统煤化工中焦炭、 电石等项目重复建设严重，产能过剩，淘汰落后产 能成为传统煤化工结构调整的重点；新型煤化工项 目仍处于示范建设阶段，但各地规划拟建的项目较 多，亟需行业引导并规范发展。 表3：我国煤化工发展阶段 发展阶段 发展情况 20世纪70 年传统煤化工开启，快速发展，现代煤化 代-2005年工技术引进、研究、试验； 2006-2010年 传统煤化工空前扩产，新型煤化工技术 积累完成，现代煤化工示范性项目建成 投产； 传统煤化工淘汰落后产能，进行结构调 2010年-至今整；新型煤化工迎来行业拐点，进入爆 发期。 数据来源：国家安监总局，中诚信证评整理 我国“富煤、贫油、少气”的资源结构使得国 内煤化工行业迅速发展，“十一五”期间，全行业 总投资额为500亿元。在国际油价持续走高的背景 下，新型煤化工快速发展。据发改委统计，截至2011 年5月，国内在建的新型煤化工项目有 30项，总投 资达800余亿元，新增产能为甲醇 850万吨，二甲醚 90万吨，烯烃 100万吨，煤制油 124万吨。而已备案 的甲醇项目产能达 3,400万吨，烯烃300万吨，煤制 油300万吨。 表4：“十二五 ”期间新型煤化工市场容量预测 项目 产量 （万吨，亿 M3） 需煤量 （万吨） 投资额 （亿元） 煤制天然气 300 8,250 1,800 煤制油 1,500 6,000 1,500 煤制芳烃 200 1,200 600 煤制烯烃 500 3,000 1,500 煤制乙二醇 300 1,500 300 总计 -19,950 5,700 资料来源：聚源数据，中诚信证评整理 产业政策方面，从 2006年至今，我国已经发布 了多个关于规范煤化工产业发展的政策文件，详细 规定了煤化工项目的准入条件，并要求地方停止审 批不符合要求的煤化工项目。国家发改委分别于 2006年、2010年、2011年下发了《关于加强煤化工 项目建设管理促进产业健康发展的通知》；《关于规 范煤制天然气产业发展有关事项的通知》；《关于规 范煤化工产业有序发展的通知》等通知，用于限制、 引导并规范我国煤化工行业的稳定发展。 即使煤化工限制政策频出，煤化工仍是各产煤 大省的最大投资领域，据不完全统计，“十二五“期 间主要产煤省份煤化工产业规划投资总额将超过 2 万亿元，其中新型煤化工投资额将达到 5,700 亿左 右，目前各示范项目刚刚投产，未来煤化工行业有 望实现爆发性增长。 甲醇 甲醇是一种重要的有机溶剂，广泛用于精细化 工、染料工业、制药业等，属于新型煤化工。甲醇 的生产工艺主要包括天然气制甲醇、煤制甲醇和焦 炉气制甲醇。其中欧美、中东国家主要采用天然气 制甲醇方式，但我国天然气资源匮乏，煤炭成为我 国甲醇生产的最重要原料。全球甲醇行业的快速发 展主要在2000年之后，我国甲醇行业的发展更是突 飞猛进。截至 2010年，我国甲醇产能和表观消费已 经达到3,086万吨和2,092万吨，较 2000年分别增长 8.87倍和5.36倍。 目前，我国甲醇行业集中度较低，呈现出规模 小、分散化的分布特点，且整体开工率较低。据中 国氮肥工业协会统计，截至 2010年年底，我国甲醇 生产企业为282家，其中煤制甲醇企业为 229家，占 甲醇总产能的 67.0%；天然气制甲醇企业为 32家， 占甲醇总产能的23.9%；焦炉气制甲醇企业为 21家。 2010年，国内需求状况有所好转，我国甲醇产 量快速增加。全年甲醇价格相对较高，甲醇企业盈 利状况大幅改善，使得企业生产积极性较高，开工 率迅速提升。加上新建甲醇装置建成投产，使得甲 醇产量出现了较大幅度上升。虽然陕西、河南、山 西等地节能减排、资源整合举措对甲醇产量略有影 响，但 2010年国内甲醇产量仍较上年大幅增长，全 年实现1,574万吨，同比增长38.9%。 6内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司债券信用评级报告 图6：2001年以来国内甲醇产销情况图6：2001年以来国内甲醇产销情况 但由于煤价高企的局面暂时不会改变，未来我国甲 醇进口量仍将处于高位。 图8：2001年以来国内甲醇进口情况 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 产品价格方面，2009年由于煤价高企，大量国 外的气制甲醇进入国内市场，使得国内行业竞争加 剧，甲醇生产企业开工率仅为40%左右，平均市场 价格已下行至成本线； 2010年国内甲醇价格呈现 “两头高中间低”走势，整体价格水平较上年明显 提高。1月份，甲醇出厂价普遍都在 2,500元（吨价， 下同）以上，处于近两年来同时期的价格高位。之 后受产量增速过快、进口甲醇增加、下游需求减弱 等多种因素影响，价格持续走低，到 6月底跌至年 内最低点。 8月份以后，受通货膨胀预期加大、煤 炭价格上涨以及投机炒作资金介入等因素的影响， 甲醇价格大幅上涨， 11月中旬价格达到全年最高 点。 图7：2009年以来国内甲醇价格走势 资料来源：聚源数据，中诚信证评整理 2010年，我国甲醇进口量较去年略有下降，但 从绝对进口数量看，仍处于较高水平。截至 2010年 末，我国进口甲醇合计 519万吨，甲醇市场的进口 依存度（净进口量 /表观消费量）达到 24.8%。自 2009 年6月甲醇反倾销立案后， 2010年10月我国商务部 对甲醇反倾销调查作出初裁，决定对来自印度尼西 亚、马来西亚和新西兰的进口甲醇采取保证金形式 的临时反倾销措施，以上地区甲醇进口明显减少。 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 进入2011年，针对当前甲醇产能明显过剩状 态，国家开始限制煤质甲醇项目。 2011年3月，国 家发改委下发《关于规范煤化工产业有序发展的通 知》，禁止年产 100万吨及以下煤制甲醇项目和年产 100万吨及以下煤制二甲醚项目以及年产 100万吨 及以下煤制油项目。在产能控制的影响下，我国甲 醇产能过剩局面将所有收敛。2011年初，甲醇期货 已通过证监会立项批准，并于 10月28日在郑商所挂 牌。甲醇期货的上市，将有助于企业锁定加工利润， 有利于甲醇企业的稳定发展。 目前，我国甲醇行业新的消费领域来自于替代 能源，具备一定的发展空间。 2007年，《城镇燃气 用二甲醚》产品标准出台，允许二甲醚以20%的比 例掺于液化石油气中，成为发展甲醇应用市场的突 破口；2010年，国家标准化管理委员会颁布的《车 用燃料甲醇》和《车用甲醇汽油（ M85）》国家标准 分别于11月1日和12月1日起正式实施，甲醇从此有 了基础有机化工原料和能源产品的双重身份。2011 年1月，工信部指定上海华普、奇瑞、一汽靖烨为 高比例甲醇汽油车生产企业，计划在上海、陕西和 山西启动M85和M100甲醇汽油试点，试点阶段将持 续到2013年。如试点阶段顺利通过，我国甲醇市场 需求将进一步放大。 总体而言，短期内甲醇产能过剩局面难以改 变，行业盈利空间有限；长期看，随着甲醇行业进 入门槛的不断提高、甲醇应用领域的扩大及消费量 的提高，产业链完善且有规模优势的甲醇生产企业 将具有更强的市场竞争力。 7内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司债券信用评级报告 竞争优势竞争优势 甲醇规模与成本优势 公司甲醇板块具有较明显的规模优势和成本 优势。截至 2010年末，公司甲醇的年生产能力为 135 万吨，全年实际产量达 92.48万吨，是国内甲醇产能 规模最大、开工率最高的企业之一。同时，公司采 用天然气制甲醇技术。天然气制甲醇在生产工艺没 有煤制甲醇复杂，设备投资也相对较少，总体较煤 制甲醇仍然具有一定成本优势。此外，公司天然气 制甲醇具有纯度高的优点，达到 99.99%的标准，能 满足医药、精细化工等特殊领域的要求，因此，销 售价格也略高于煤制甲醇的价格。 中诚信证评认为，公司甲醇业务规模和成本优 势较为明显，且天然气制甲醇纯度高，竞争实力较 强。 资源保障优势 公司甲醇生产装置毗邻探明储量为 5,336亿立 方米的苏里格气田。而且，公司作为鄂尔多斯市重 点企业，获得当地政府的大力支持。一直以来，公 司与中国石油天然气股份有限公司长庆油田分公 司、中国石油化工股份有限公司华北分公司建立了 长期良好的合作关系，为公司天然气的低成本充足 供应提供了有力保障。 煤炭方面，公司所处鄂尔多斯盆地煤炭资源极 为丰富，煤炭资源储量约占全国的六分之一，为公 司煤炭和煤化工项目提供了良好的资源储备条件。 目前，公司控股的湾图沟煤矿拥有煤炭保有储量 2.84亿吨，参股的纳林河二号煤矿煤炭保有储量 12.31亿吨，权益煤炭资源丰富。此外，公司参股的 内蒙古蒙大新能源化工基地开发有限公司（以下简 称“蒙大新能源”）也被列为鄂尔多斯市重点发展 的四个能源重化工基地之一。 业务运营 公司前期主要从事甲醇和天然碱化工产品（包 括纯碱、小苏打等）的生产和销售，后于 2009年逐 步涉足煤炭开采业务，并剥离碱化工业务，目前公 司已形成甲醇、煤炭业务齐头并进的经营格局。 2010年，公司实现营业收入 233,336.17万元，其中 甲醇业务营业收入为 168,096.67万元，营业收入占 比72.04%，系公司收入的主要来源；煤炭业务营业 收入为61,088.86万元，营业毛利占比 67.89%，构成 公司营业毛利的主要来源。 表 5：公司 2010年营业收入分行业情况 单位：万元 行业营业收入 营业收入 占比 营业 毛利 营业毛利 占比 小苏打 661.34 0.28% 282.41 0.45% 甲醇 168,096.67 72.04% 19,314.58 30.98% 其他 1,309.32 0.56% 41.75 0.07% 纯碱 2,179.98 0.93% 376.96 0.60% 煤炭 61,088.86 26.18% 42,325.01 67.89% 合计 233,336.17 100% 62,340.71 100% 资料来源：公司定期报告 甲醇业务 作为主要收入来源，公司甲醇业务主要依托内 蒙古苏里格天然气化工有限公司（持股比例40%， 以下简称 “苏天化 ”）和内蒙古博源联合化工有限公 司（持股比例 51.20%，以下简称 “博源联化 ”）两个 业务平台。公司现拥有三套甲醇生产装置，总产能 达到135万吨/年，其中，苏天化 18万吨甲醇装置于 2004年投产， 2008年7月底二期技改完成后，产能 扩大至35万吨/年；控股子公司博源联化则拥有 40 万吨/年和60万吨/年两套装置，分别于 2007年7月和 10月试运行， 2008年正式投产。在下游景气度回升 的情况下，近年来公司甲醇产能利用率逐步提升。 2010年，公司共生产甲醇 92.48万吨，产能利用率达 到68.50%，高于行业平均水平约 20个百分点。 表 6：2008~2011.Q3公司甲醇产能利用情况 2008 2009 2010 2011.Q3 产量 60.46 77.44 92.48 73.20 产能利用率 44.79% 57.36% 68.50% 54.22% 注：公司 2011.Q3产能利用率未经年化 资料来源：公司提供、中诚信证评整理 生产方面，作为国内最大的天然气制甲醇生产 企业之一，公司生产工艺和技术水平居于行业领先 地位。公司在经过精馏工序去除杂质后能够获得纯 度达99.99%的优等品精甲醇，符合GB338-2004标 准。公司甲醇的综合能耗指标值也优于国内同行业 8内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司债券信用评级报告 的平均水平。公司目前生产每吨甲醇约需天然气 1,000~1,100立方米，约占甲醇单位制造成本的75%。 另一方面，公司天然气主要采购于附近的苏里格气 田、乌审旗气田和大牛地气田，而生产用水则由公 司控股的内蒙古博源水务有限责任公司（以下简称 “博源水务 ”）提供。公司与中石油、中石化下属天 然气公司建立了长期合作关系，原材料成本相对便 宜，具有一定成本优势。后期不考虑天然气价格上 涨因素，预计在下游消费量增长的带动下，公司甲 醇产能逐步释放，甲醇生产成本仍存在下降空间。 在甲醇产品销售方面，由于公司甲醇产品主要 用于甲醛、醋酸、 DMF等精细化工，生产厂商多数 集中在华东、山东地区。目前，公司销售区域以山 东市场为主，约占公司销售收入的54%左右，其它 为东北和华北市场。从销售模式来看，公司甲醇销 售以直销为主、经销为辅，其中直销、经销按销量 占比约为7：3。公司直销客户均为老客户，合作关 系稳定。从销售价格来看，公司甲醇产品价格受金 融危机影响，呈现V型向上走势。2010年公司甲醇 出厂均价为2,054.96元/吨，2011年前三季度则达到 2,325.88元/吨。 图 9：2008~2011.Q3公司甲醇出厂价格 单位：元 /吨 3000 2000 1000 0 2008 2009 2010 2011.Q3 销售均价 注：图中出厂价为平均价格，含增值税 资料来源：公司提供、中诚信证评整理 运输方面，目前公司销售区域以山东、华北等 地为主，由于距离相对较近，甲醇运输主要通过汽 车运输，其中汽车运输占比 75%，火车运输占比 25%。公司建立了厂区罐区、厂区铁路专用线、厂 区汽车装车台等配送网络，甲醇物流已初具规模， 但功能还不够完善。后期随着产量逐步扩大，公司 进一步完善和优化自身物流配送体系则显得尤为 重要。 此外，公司还通过运用行业协作的优势，辅助 产品销售和运输。目前，公司已经牵头成立了西部 地区的甲醇协作委员会，与区域内的甲醇生产企业 在市场信息、运力协作等方面保持良好沟通。 总体来看，公司甲醇业务在规模、成本方面具 有相对优势，但受甲醇行业产能过剩、甲醇进口水 平处于高位等因素影响，公司甲醇业务处于微利状 态，盈利能力稳定性欠佳。 煤炭业务 煤炭业务是公司利润主要来源，也是公司未来 主要发展方向。目前，公司的煤炭资产主要集中在 公司控股的博源煤化工（持股比例67%）下辖的湾 图沟煤矿和参股的内蒙古蒙大矿业有限责任公司 （持股比例34%，以下简称 “蒙大矿业”）下辖的纳 林河二号煤矿。 表 7：公司煤矿资源情况 煤矿保有储量可采储量设计产能投产时间 湾图沟煤矿 2.84亿吨 2.04亿吨 300万吨 2009.6 纳林河二号 煤矿 12.31亿吨 7.96亿吨 800万吨 2013.6 资料来源：公司提供、中诚信证评整理 湾图沟煤矿位于鄂尔多斯市东胜区，矿区面积 为21.8449平方公里，保有储量 2.84亿吨，可采储量 2.04亿吨，公司已建成一个年产 300万吨煤炭的开采 工作面，并于 2009年6月投产。项目投产后，公司 煤炭产量稳步上升。2010年，公司共开采煤炭243.21 万吨，产能利用率达到 81.07%。2011年预计产量 370 万吨，2012年预计产量达到 420万吨，2013年以后 逐步达到600万吨。 在原煤扩产的同时，公司也十分重视优化产品 结构，提高煤炭附加值。 2010年，随着配套建设的 300万吨洗选能力的选煤厂投入运营，公司所产原 煤全部洗选，综合煤价大幅增长。在煤炭价格上涨 和附加值提升的带动下，吨煤净利由 2009年的84元 提升到2010年的90元，2011年1~9月则增加到 130元 左右，盈利空间进一步扩大。 表 8：2009~2011.Q3公司煤炭产量、销售均价情况 单位：万吨、元 /吨 2009 2010 2011.Q3 产量 106.91 243.21 189.2 资料来源：公司提供、中诚信证评整理 销售均价 231.77 280.37 356 9 内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司债券信用评级报告 蒙大矿业纳林河二号煤矿系公司与中煤能源 合作开发，预计将于2013 年投产，该矿设计产能 800万吨。该煤矿投产后，预计将为公司带来稳定 可观的投资收益。 销售方面，公司煤炭品种主要有粉煤、仔煤、 块煤，价格参考周边煤矿定价，随行就市。公司煤 炭销售以经销为主、直销为辅，其中约 90%为经销， 10%为直销，且煤炭客户主要以先款后货方式结算， 现金结算占比较大。直销方面，公司与包头希望铝 业有限责任公司建立了良好的长期合作关系，并为 其提供10天的信用期，年底应收款项则全部结清。 总体来看，作为资源型企业，公司货款回笼较快。 运输方面，公司煤炭厂区内有双向四车道的煤 炭专用运输通道，厂区道路外接阿大一级公路，东 线连通包茂高速，西线连通包府公路。目前，公司 煤炭运输以客户汽运自提为主，公司代发为辅，此 外公司也代客户协调铁路运输事项。总体上看，公 司煤炭销售主要以公路运输为主，铁路运输利用率 偏低，与煤炭销售模式、销售区域分布相符合。 未来，公司将继续致力于提升煤炭附加值、完 善煤炭物流网络。目前厂区已建成并投运 300万吨/ 年洗选煤厂，拥有3.8万吨的原煤仓和成品仓。此外， 公司还在伊金霍洛旗新街煤炭物流园区规划建设 一个日发运量 1万吨以上的集装站，并规划在乌兰 察布市兴和县庙梁煤炭物流项目二期拟建千万吨 级的洗选输配煤场。 总体来看，煤炭业务是公司重要的利润增长 点，也是公司未来发展的主要方向，公司未来将一 方面积极扩大产能，一方面优化产品结构，提升煤 炭附加值，为公司后期整体盈利能力的提升奠定坚 实基础。 安全环保 公司从事的甲醇、煤炭业务属于安全环保监管 的重点领域。强化安全生产和环保达标不仅关系到 公司正常生产和职工的人身安全，还关系到企业的 生存发展和社会秩序的稳定。一直以来，公司都对 安全环保十分重视。 甲醇方面，公司严格遵守国家各项法律法规及 其他要求，建立健全了各项安全生产责任制。 2010 年公司被鄂尔多斯市安监局授予“全市安全生产先 进企业”荣誉称号。 2010年11月博源联化、苏天化 顺利通过了国家、自治区及市安监局的安全标准化 建设验收，实现了安全生产标准化模式运行。公司 每年按照化工业务收入的1%计提安全专项资金，确 保安全生产投入。此外，公司还配备 30余人的消防 队伍，装备各类消防车、自救器等设备，为防范事 故发生做好充足准备。 煤炭业务方面，公司建立了严格安全管理制 度，设置专门的机构、配备专业人员从矿井通风、 瓦检、安全等方面予以落实。公司推行安全风险抵 押金制度，提高了员工的安全生产意识，使公司在 安全管理上达到了主动安全与本质安全的有效结 合，实现原煤生产百万吨伤亡为零的目标。同时， 公司按照16.5元/吨计提安全、维简费用，用于钢丝 绳、缆车等机器设备的检修维护。 2009年、2010年、 2011年前三季度，公司分别在煤炭开采上投入安全 费用50.5万元、 1,223.03万元和 2,521.08万元，专项 用于安全隐患整改和安全管理开支。 环保方面，公司生产过程中污染物的排放以废 水、废气为主。废水治理方面，公司投资 1亿元建 成了处理能力达 830吨/小时的污水处理系统。截至 2010年底，公司外排污水量已经降到约 100吨/小时， 主要污染物化学耗氧量排放浓度提高到现行的污 水综合排放标准的一级标准。废气治理方面，目前 为止废气治理环保投入已经超过了9,000万元，降低 了公司的粉尘、烟尘排放，有效改善了公司所在地 的环境空气质量。 战略发展 未来，公司在努力做大主业的同时，将积极向 下游产业链延伸。甲醇方面，公司在与江山化工合 作的10万吨DMF项目投产后，又与中煤能源计划合 作开发60万吨烯烃项目，预计 60万吨烯烃项目投产 后需要原材料甲醇 180万吨，后期为公司甲醇销售 提供了稳定可靠的销售渠道。目前，该项目处于前 期筹备阶段。 此外，“十二五”期间，公司将加大物流投入， 在解决甲醇运输瓶颈的同时进一步发展物流产业。 公司在立足自身甲醇仓储、发运的基础上，同时面 10内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司债券信用评级报告 向鄂尔多斯地区甲醇等有机液体和固体产品仓储、 发运，建设发运规模为液体产品 195万吨/年、固体 产品50万吨/年的远兴物流项目。项目总投资 2.2亿 元，建设液体储罐容积 2.5×104M3，固体产品封闭 库房5,000M2，固体产品平台 20,000M2，以及与之 配套的仪表、通信、给排水、消防等辅助设施，预 计项目将于2011年11月完工。 煤炭方面， 2011年3月份，内蒙古自治区下发 关于《内蒙古自治区煤炭企业兼并重组工作方案》 的32号文件，煤炭资源整合将驶入快车道。目前兼 并重组工作处于前期的筹备阶段，各盟市将根据下 达的煤炭企业控制指标，综合考虑煤炭生产企业资 产状况、生产规模、管理水平和产业化发展等条件 确立兼并主体。2011年下半年至 2013年将为兼并重 组的实施阶段。公司后期有望依靠内蒙古煤炭资源 整合政策支持实现煤炭资源扩张。同时，公司加大 对煤炭深加工力度，提升产品附加值。目前，公司 正在乌兰察布市规划筹建千万吨级煤炭洗选基地， 充分发挥煤炭洗选的调节作用，为自身及区域内煤 炭企业提供洗选服务，提高煤炭品质，优化品种结 构。 总体上看，公司作为基础能源和化工原料生产 企业，在规划做大甲醇、煤炭主业的同时，将致力 于向下游产业链延伸，并加快发展物流产业，大力 推进煤炭洗选功能，从而优化公司产品结构，增强 市场竞争力，并实现规模经济效益。 管理 治理结构 作为上市企业，公司建立了以股东大会、董事 会、监事会及管理层为主体结构的决策与经营管理 体系。 公司现任董事会由9名成员组成，其中，独立 董事4名，独立董事在董事会成员中占 1/3以上。公 司董事会下设了审计委员会、薪酬与考核委员会、 战略发展委员会、提名委员会，确保董事会高效运 作和科学决策。监事会由 3名成员组成，能够独立 地行使对董事会、总经理、高级职员及整个公司管 理的监督权。此外，公司制定了《投资者关系管理 制度》和《接待和推广制度》等制度，进一步完善 了公司治理结构以及与投资者关系方面的不足。 总体看，公司建立起了比较健全的治理结构， 保证了公司各项运作更趋规范化和科学化，为公司 的长远发展打下了良好的基础。 内部管理 公司制定了《重大项目投资决策程序》、《关联 交易管理办法》、《担保管理办法》、《募集资金管理 办法》、《公文管理规定》、《印章管理规定》、《信息 管理制度》、《信用管理手册》、《营销管理处罚条 例》、《安全管理制度》等内部管理制度，以保证各 项业务有章可循，规范操作。 财务管理方面，公司制定了《财务管理制度》、 《全面预算管理》、《目标考核管理办法》，在具体 业务方面，制定了货币资金、采购与付款、存货、 固定资产、筹资、成本费用、财务报告编制、各项 资产减值及损失处理等制度。具体操作方面，公司 建立了资金管理平台，各分子公司的账务处理管理 通过平台进行，并通过定期、不定期检查以核实资 金管理平台与实际资金调度的一致性。此外，公司 还设立了专门的审计部门，负责监督、检查公司内 部控制的执行情况，并及时提出完善内控制度的建 议。 总体而言，公司的内部控制制度包括法人治 理、生产经营、财务管理、信息披露等方面，基本 涵盖公司经营管理的各层面和各主要业务环节。内 控制度的不断完善有利于保证公司各项业务的合 理开展，确保公司内控的有效性，有效地防范了内 控风险。 财务分析 以下分析基于利安达会计师事务所有限责任 公司审计并出具标准无保留意见的 2008-2010年财 务报告以及未经审计的2011年三季度合并财务报 表。其中， 2008年、2009年财务数据分别为 2009年、 2010年年报中的重列数；所有数据均为合并口径。 资本结构 公司自2009年以来，通过股权转让和增资扩股 等方式推进博源煤化工、蒙大新能源和蒙大矿业等 参控股企业的股权重组，从而实现了产业结构的转 型和资产质量的优化。截至 2010年末，所有者权益 11内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司债券信用评级报告 （含少数股东权益）为 30.06亿元，同比增长 1.78%； 资产负债率为 47.01%，较上年减少 7个百分点；长 期资本化比率和总资本化比率分别为 21.11%、 34.55%，均较上年有所优化。 图 10：2008~2011.Q3公司资本结构分析 与国内其他同类上市公司比较，公司的资产规 模相对偏小，但负债水平适中，财务结构较为稳健。 表9：截至2011年9月末国内部分煤炭及化工板块 上市公司资本结构比较 所属 行业 公司名称 资产总计资产负债率 （万元）（%） 采掘兰花科创 147.82 45.34 采掘露天煤业 76.59 44.23 采掘平庄能源 56.49 24.64 化工赤天化 100.71 60.39 化工远兴能源 57.40 45.38 采掘靖远煤电 8.82 40.01 资料来源：聚源数据，中诚信证评整理 总体来看，公司通过产业结构调整和资产重组 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从资产规模上看，自 2009年大规模资产重组实 施后，公司资产规模保持相对稳定。 2009年，公司 进行多次资产重组，通过一系列资产整合，实现了 资产规模的快速增长，当年年底总资产达到 64.62 亿元，同比增长41.52%。2010年，公司总资产为 56.71 亿元，同比减少 12.24%，主要受偿还上海证大投资 发展有限公司股权转让款和博源煤化工支付 300 万吨洗选煤工程款等因素的影响。进入 2011年，公 司资产规模保持稳定增长，截至 9月末公司资产规 模达到57.40亿元，比上年年末增长1.17%。 从债务构成看，自 2009年起公司债务规模基本 保持稳定，长、短期债务分布较为合理。截至 2010 年末，公司长期债务及短期债务分别为 8.04亿元和 7.83亿元，长短期债务比（短期债务 /长期债务）为 0.97；截至 2011年9月末，公司长、短期债务分别为 8.41亿元和8.92亿元，长短期债务比为 1.06。 图 11：2008~2011.Q3公司长短期债务情况 提升了自有资本实力，使负债水平和债务结构趋于 优化，不过考虑到公司近两年内有新的项目投入建 设，预计未来公司的资产负债率将和总资本化比率 仍有可能出现一定的上升。 盈利能力 2010年，公司受国内甲醇市场回暖和煤炭产能 扩张的影响，收入规模实现稳步回升，全年实现营 业收入23.33亿元，同比增长34.12%。 分产品看，在剥离纯碱业务后，公司收入构成 中甲醇、煤炭占比较大。 2010年，甲醇、煤炭收入 分别为16.81亿元、6.11亿元，分别较上年增长 56.59%和210.55%。从营业收入增量看，公司 2010 年煤炭业务收入增幅最大，其次为甲醇业务。 图 12：2008~2011.Q3公司分产品收入情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 产品毛利方面，2010年，公司甲醇的营业毛利 率达到11.49%，较上年同比增长 42.03%；而煤炭业 务已成为公司盈利的重要支撑，当年煤炭的营业毛 利率达到69.28%，高于煤炭行业上市公司的平均毛 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 12内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司债券信用评级报告 利率水平，主要得益于公司煤层较浅且煤质较好。 表 10：2008~2011.Q3公司产品营业毛利率情况 产品 2008 2009 2010 2011.Q3 甲醇 22.50% 8.09% 11.49% 19.91% 纯碱 40.72% 26.75% 17.29% 36.77% 其他 6.08% 25.03% 3.19% 50.08% 煤炭 0.00% 83.57% 69.28% 70.94% - 小苏打 54.75% 37.37% 42.70% 合计 28.48% 22.40% 26.72% 35.62% 资料来源：公司年报，中诚信证评整理 期间费用方面，2010年公司期间费用控制能力 较上年有所提升，全年期间费用为 3.41亿元，同比 减少31.81%；占营业收入比重为 14.63%，同比减少 14个百分点。其中，管理费用为 1.73亿元，较上年 较少1.29亿元，主要由于 2009年受甲醇价格下滑影 响，甲醇设备开工不足，计入管理费用的修理费及 固定资产折旧增加，导致上期管理费用较大。 表 11：2008~2011.Q3公司期间费用变化 单位：亿元 2008 2009 2010 2011.Q3 销售费用 1.80 1.31 0.90 0.89 管理费用 2.23 3.02 1.73 1.42 财务费用 0.92 0.68 0.78 0.95 三费合计 4.95 5.01 3.41 3.26 三费收入占比 24.19% 28.78% 14.63% 15.91% 数据来源：公司定期报告 利润总额方面， 2008~2010年，公司利润总额 分别为1.63亿元、 11.85亿元和 2.25亿元，其中，2009 年利润总额大幅增加主要受当年出售子公司蒙大 矿业部分股权产生的收益的影响。 2008~2010年， 公司净利润分别为1.28亿元、 8.79亿元和 1.82亿元， 所有者权益收益率分别为5.82%、29.75%和6.06%。 2011年1-9月，公司实现利润总额 3.09亿元，净利润 2.42亿元。 获现能力方面，从 EBITDA构成来看，公司 EBITDA主要由利润总额、折旧和利息支出构成。 2008~2010年公司 EBITDA分别为4.52亿元、14.68 亿元及5.01亿元。未来几年，随着甲醇产业向下游 延伸及煤炭产能的持续扩张，公司盈利水平进一步 提升，公司利润总额规模继续扩大，推动了公司 EBITDA的持续稳步增长。截至 2011年9月末，公司 EBITDA达到5.77亿元。 图 13：2008~2011.Q3年公司 EBITDA变化趋势 数据来源：公司定期报告 ,中诚信证评整理 总体看，公司主营产品甲醇受市场供求关系变 化的影响较大，但国内外煤炭价格高企，使得煤炭 业务成为公司新的利润增长点；未来煤炭产能逐步 扩张，公司盈利能力将持续向上提升。此外，在内 蒙古煤炭资源整合过程中，公司有望借助于煤炭资 产整合实现资源扩张，业务规模及盈利空间仍存在 一定的上升空间。 偿债能力 在产业结构转型的影响下，新项目的投建使得 公司债务规模在 2009年大幅提升， 2008~2010年， 公司总债务规模分别为9.96亿元、18.41亿元和15.87 亿元。截至 2011年9月末，公司总债务为 17.33亿元， 债务规模基本保持平稳。 表 12：2008~2011.Q3公司偿债能力分析 项目 2008 2009 2010 2011.Q3 长期债务(亿元) 3.23 9.80 8.04 8.41EBITDA(亿元) 4.52 14.68 5.01 5.77 长期资本化率(%) 12.78 24.92 21.11 21.15 经营净现金流/总债务 (X) 0.50 -0.43 0.18 0.09 总债务/EBITDA(X) 2.21 1.25 3.17 3.00 总债务(亿元) 9.96 18.41 15.87 17.33 资产负债率(%) 51.67 54.30 47.01 45.38 总资本化率(%) 31.11 38.40 34.55 35.60 经营净现金流/利息支 出(X) 4.76 -11.09 2.73 1.76 EBITDA利息倍数(X) 4.57 20.47 4.88 6.54 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从偿债指标看，随着公司自身盈利能力的提升 以及债务规模的有效控制，公司 2010年的各项偿债 能力指标均有所改善，其中， EBITDA利息倍数和 总债务/EBITDA倍数分别为至 4.88和3.17；经营活 动净现金流/总债务和经营活动净现金流/利息支出 13内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司债券信用评级报告 分别升至0.18和2.73。整体看，公司偿债风险可控。 或有负债方面，截至 2011年9月底，公司对控 股子公司和参股公司担保额合计为 13.83亿元，其 中，对控股子公司博源煤化工和博源联化的担保额 分别为5.80亿元、4.49亿元，占担保额的 74.35%。 目前这些被担保方的运营情况均较为稳定，但考虑 到担保额占净资产的比例为44.13%，仍需关注公司 的或有债务风险。 总体而言，公司产业结构转型期间运营稳健， 产品结构不断优化、深加工产品比例逐步提升，综 合盈利能力和偿债能力增强。未来，公司将持续受 益于能源价格上涨和内蒙古煤炭资源整合的政策 利好，业务规模和盈利能力仍有较大的提升空间， 综合实力将进一步增强。 结论 综上，中诚信证评认为本次公司债券信用质量 很高，信用风险很低，中诚信证评认为远兴能源在 未来一定时期内的信用水平将稳定。 14内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司债券信用评级报告 附一：内蒙古远兴能源股份有限公司股权结构图（截至2011年6月30日）附一：内蒙古远兴能源股份有限公司股权结构图（截至2011年6月30日） 13.30% 戴连荣 内蒙古博源控股集团有限公司 控股公司参股公司 100% 100%100% 67% 51% 51% 51.2% 40% 49% 34% 25% 内蒙古远兴江山化工有限公司 内蒙古远兴能源股份有限公司 内蒙古蒙大新能源化工基地开发有限公司 乌审旗蒙大矿业有限责任公司 19.86% 内蒙古苏里格天然气化工有限公司 内蒙古博源联合化工有限公司 鄂尔多斯市创能清洁能源有限公司 内蒙古博源水务有限责任公司 内蒙古博源煤化工有限责任公司 鄂尔多斯市远兴物流有限责任公司 鄂尔多斯市今日商贸有限公司 鄂尔多斯市伊化天然气有限责任公司 15内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司债券信用评级报告 附二：内蒙古远兴能源股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据(单位：万元) 2008 2009 2010 2011.Q3 货币资金 35,434.60 90,977.92 40,817.94 25,773.11 应收账款净额 995.40 626.63 1,751.27 3,236.72 存货净额 22,993.22 18,696.47 8,902.22 16,832.93 长期投资 8,470.21 57,892.11 70,765.94 67,436.41 总资产 456,631.62 646,231.78 567,130.52 574,029.23 长期债务 32,332.00 97,998.00 80,412.50 84,112.50 总负债 235,962.72 350,931.85 266,580.38 260,513.94 营业总收入 204,694.27 173,973.23 233,336.17 204,912.72 投资收益 9,394.70 139,218.80 1,611.04 -3,329.53 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 45,174.02 146,772.53 50,102.02 57,687.47 投资活动产生现金净流量 -79,562.72 -84,052.11 -53,495.32 -22,834.83 现金及现金等价物净增加额 8860.49 36,443.32 -42,559.98 -14,369.35 营业毛利率（％） 28.48 22.40 26.72 35.62EBITDA/营业总收入（％） 22.07 84.37 21.47 28.15 经营活动净现金/总债务（X） 0.50 -0.43 0.18 0.09 经营活动净现金/利息支出（X） 4.76 -11.09 2.73 1.76 总债务/EBITDA（X） 2.21 1.25 3.17 3.00 总债务/总资本（％） 31.11 38.40 34.55 35.60 流动资产 94,719.94 221,234.23 141,430.12 151,489.16 固定资产合计 347,084.53 359,444.93 345,224.87 333,796.70 短期债务 67,300.00 86,100.00 78,270.55 89,218.06 总债务（短期债务＋长期债务） 99,632.00 184,098.00 158,683.05 173,330.56 所有者权益（含少数股东权益） 220,668.90 295,299.93 300,550.14 313,515.28 三费前利润 57,277.65 35,638.62 53,867.11 67,168.72 净利润 12,847.97 87,863.72 18,218.67 24,198.73 经营活动产生现金净流量 49,700.41 -79,685.79 28,625.75 15,548.10 筹资活动产生现金净流量 38,810.99 200,181.30 -17,688.71 -7,082.62 财务指标 2008 2009 2010 2011.Q3 所有者权益收益率（％） 5.82 29.75 6.06 7.72 速动比率（X） 0.36 0.82 0.72 0.80 经营活动净现金/短期债务（X） 0.74 -0.93 0.37 0.17 EBITDA利息倍数（X） 4.57 20.47 4.88 6.54 资产负债率（％） 51.67 54.30 47.01 45.38 长期资本化比率（％） 12.78 24.92 21.11 21.15 注：1、长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加 2、公司 2011年前三季度所有者权益收益率、经营活动净现金 /总债务、经营活动净现金 /短期债务、总债务 /EBITDA 未年化 16内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司债券信用评级报告 附三：基本财务指标的计算公式 营业毛利率＝（营业收入－营业成本）/ 营业收入 EBIT（息税前盈余）＝利润总额 +计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝ EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 成本费用率＝（营业成本＋管理费用 +财务费用+营业费用）/ 营业收入 所有者权益收益率＝净利润 / 期末所有者权益 总资本回报率＝ EBIT / (总债务+所有者权益合计) 收现比＝销售商品、提供劳务收到的现金 / 营业收入 盈利现金比率＝经营活动净现金流 /净利润 应收账款周转率＝营业收入 / 应收账款平均余额 存货周转率＝营业成本 / 存货平均余额 流动资产周转率＝营业收入 / 流动资产平均余额 流动比率＝流动资产 / 流动负债 速动比率＝（流动资产－存货）/ 流动负债 保守速动比率＝（货币资金 +应收票据+交易性金融资产）/ 流动负债 短期债务＝短期借款 +应付票据+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债 长期债务＝长期借款 +应付债券 总债务＝长期债务 +短期债务 总资本＝总债务 +所有者权益合计 总资本化比率＝总债务 /（总债务+所有者权益合计） 长期资本化比率＝长期债务 /（长期债务 +所有者权益合计） 货币资金等价物＝货币资金 +交易性金融资产+应收票据 净债务＝总债务－货币资金等价物 资产负债率＝负债合计 / 资产合计 经营活动净现金 / 利息支出＝经营活动净现金流 /（计入财务费用的利息支出 +资本化利息支出） EBITDA利息倍数＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 经营性业务利润＝营业收入－营业成本－营业税金及附加－销售费用－管理费用－财务费用 17内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司债券信用评级报告 附四：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA债券信用质量极高，信用风险极低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BB债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 CCC债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 AA债券信用质量很高，信用风险很低 BBB债券具有中等信用质量，信用风险一般 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CC债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 注：除 AAA级和 CCC级以下（不含 CCC级）等级外，每一个信用等级可用 “+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BB受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 CCC受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 C 受评主体不能偿还债务 AA受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 BBB受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CC受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 注：除 AAA级和 CCC级以下（不含 CCC级）等级外，每一个信用等级可用 “+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 评级展望的含义 正面表示评级有上升趋势 负面表示评级有下降趋势 待决表示评级的上升或下调仍有待决定 稳定表示评级大致不会改变 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑 中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 18内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司债券信用评级报告 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与发行主体构成委托关系外，中诚信证评和评级分析师 与发行主体不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级分析师认真履行了现场访谈和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所 出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立 判断，不存在因发行主体和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体提供，其它信息由中诚信证评 从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息 以提供时现状为准。特别地，对基于发行主体提供的材料，中诚信证评对其准确性、及时性、 完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只 能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 19内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司债券信用评级报告 关于内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司债券跟踪评级安排 根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报 告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本期债券信用等级有效期内或者 本期债券存续期内，持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及 本期债券偿债保障情况等因素，以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期 和不定期跟踪评级。 在跟踪评级期限内，本公司将于发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后一个月内 完成该年度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告；在此期限内，如发行主体、 担保主体（如有）发生可能影响本期债券信用等级的重大事件，应及时通知本公司，并提供 相关资料，本公司将就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。 如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况 进行分析，据此确认或调整主体、债券信用等级或公告信用等级暂时失效。 本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将通过本公司网站（www.ccxr.com.cn） 予以公告。 20内蒙古远兴能源股份有限公司 2011年公司债券信用评级报告 中财网
 |