[公告]福田汽车：2009年度公司债券跟踪评级报告
公司债券跟踪评级报告 跟踪评级说明 根据福田汽车 2009年度公司债券信用评级的跟踪评级安排，大公 对公司2011年以来的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收 集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债主体 福田汽车是经北京市人民政府办公厅京政办函（1996）65号文件 批准，由北京汽车摩托车联合制造公司、常柴股份有限公司等 100家 法人单位共同发起，于 1996年 8月 28日设立的股份有限公司，设立 时公司注册资本为 14,412万元。公司于 1998年 6月 2日在上海证券 交易所上市，股票代码为“600166”。经过数次配送股份以及定向增 发，截至 2012年 3月末，公司注册资本为 210,967万元，第一大股东 北汽集团（原名北京汽车工业控股有限责任公司，2010年9月 28日更 为现名）持股比例为32.76%，北汽集团为北京市国资委全资控股企业， 主要从事授权内的国有资产经营管理，制造销售汽车、农用机械、农 用运输车、摩托车、内燃机以及房地产开发业务。公司实际控制人为 北京市人民政府国有资产监督管理委员会。 公司业务以轻卡、中重卡、轻客、大中客的制造和销售为主，目 前拥有欧曼、欧辉、奥铃、欧马可、风景、萨普、时代、蒙派克、迷 迪及拓陆者十大品牌产品。 经营与竞争 2011年公司产品仍以轻卡、中重卡、轻客和大中客为主，中重卡 和轻卡为公司主要收入和利润来源；2011年公司销量下滑导致主营业 务收入有所下降 公司产品涵盖轻型卡车、中重型卡车、轻型客车以及大中型客车 等全系列商用车，是我国品种最齐全、产品结构最丰富、产销量最大 的商用车制造企业。2011年受部分汽车消费刺激政策退出、燃油费上 涨及部分城市治堵限购政策影响，公司汽车销量有所下降并带动主营 业务收入下滑至 501.49亿元。 2 公司债券跟踪评级报告 表 1 2009～2011年公司主营业务收入及主营业务毛利润构成（单位：亿元、%） 类别 2011年 2010年 2009年 金额占比金额占比金额占比 主营业务收入 501.49 100.00 520.97 100.00 440.13 100.00 中重卡 254.69 50.79 229.24 44.00 177.62 40.36 轻卡 182.80 36.45 227.25 43.62 213.94 48.61 轻客 33.50 6.68 37.99 7.29 21.75 4.94 大中客 14.43 2.88 13.94 2.68 16.84 3.83 其他1 16.07 3.20 12.55 2.41 9.98 2.27 主营业务毛利润 45.48 100.00 62.09 100.00 49.17 100.00 中重卡 16.41 36.08 26.65 42.92 18.37 37.36 轻卡 24.08 52.95 30.89 49.75 25.41 51.68 轻客 2.53 5.56 1.85 2.98 1.99 4.05 大中客 0.45 0.99 1.41 2.27 2.28 4.64 其他 2.01 4.42 1.29 2.08 1.12 2.28 主营业务毛利率 9.07 11.92 11.17 中重卡 6.44 11.62 10.34 轻卡 13.17 13.59 11.88 轻客 7.55 4.86 9.15 大中客 3.12 10.12 13.54 其他 12.51 10.28 11.22 数据来源：根据公司提供资料整理 2011年，中重卡和轻卡产品仍是主营业务收入和主营业务毛利润 的主要来源，二者合计占比均保持在85%以上。2011年，公司主营业 务毛利率为9.07%，同比下降 2.85个百分点，其中中重卡的毛利率为 6.44%，同比下降 5.18个百分点，下降幅度较大，主要是原材料价格 上升以及欧曼二工厂的成立增加了公司的折旧摊销所致；轻客的毛利 率为7.55%，同比上升 2.69个百分点，主要是销售价格提高所致；大 中客的毛利率为3.12%，同比下降 7个百分点，主要是因为原材料价格 上涨所致。 2011年，受宏观经济政策紧缩、高油价等多重因素影响，我国汽 车产销量增速出现大幅回落 2011年，世界经济复苏步伐放缓，新兴市场经济体通货膨胀高企， 发达国家通胀压力逐步显现，发达国家主权债务危机严重。2011年， 中国实施了紧缩的财政政策，6次上调存款准备金率，使存款准备金率 一度达到21.50%的历史高位，国内经济预期的变化主要围绕着通货膨 1其他包括配件、工模具、冲压件、工程机械（泵车、搅拌车等）、发动机（主要是轻型柴油机）。2011年配件收 入为 12.86亿元，毛利率为11.98%；工模具的收入为 0.07亿元，毛利率为19.66%；冲压件的收入为1.65亿元， 毛利率为4.24%；工程机械的收入为0.06亿元，毛利率为35.81%；发动机的收入为1.43亿元，毛利率为24.48%。 3 公司债券跟踪评级报告 胀，抗通胀成为全年的主基调。 受宏观经济政策紧缩、高通胀、高油价、限购政策出台、刺激政 策退出和国际形势等多重因素影响，我国汽车产业在经历了 2009年和 2010年跨越式增长之后，2011年我国汽车产销增速出现大幅回落。 2011 年，汽车累计产量为 1,919.07万辆，同比增长2.89%，增幅下降 32 个百分点。2012年 1～3月，我国汽车累计产量为 478.43万辆。 万辆 2,0001,500 1,000 500 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 汽车产量 产量增速 图 1 2003～2011年我国汽车产量情况 数据来源：Wind资讯 2011年，国内汽车累计销量为 1,850.51万辆，同比增长 2.45%， 远低于 2009年和 2010年的增速 2。2011年，商用车销量为 403.27万 辆，同比下降6.31%；乘用车销量为 1,447.24万辆，同比增长5.19%。 表 2 2011年全国汽车销售情况（单位：万辆、%） 产品类别名称销量同比增长 商用车 客车 40.34 13.25 货车 270.20 -4.57 半挂牵引车 25.76 -27.37 客车非完整车辆 8.45 -2.76 货车非完整车辆 58.53 -13.31 合计 403.27 -6.31 乘用车 基本型乘用车（轿车） 1,012.27 6.62 多功能车乘用车（MPV） 49.77 11.74 运动型多用途乘用车（SUV） 159.37 20.19 交叉型乘用车 225.83 -9.38 合计 1,447.24 5.19 汽车总计 1,850.51 2.45 资料来源：中国汽车工业协会 2 2009年和2010年，我国汽车销量分别同比增长45.40%和32.40%。2012年1～3月，汽车销量为479.54万辆， 其中，乘用车销量为 377.37万辆，商用车销量为102.17万辆。 4 250200 150 100 50 0 公司债券跟踪评级报告 2011年，我国商用车前十家生产企业销量占比达70%，市场集中 度进一步提高，为公司提供了良好的发展机遇；钢材、天然橡胶和有 色金属等原材料价格的波动给汽车企业成本控制带来一定的不确定性 根据中国汽车工业协会数据分析，2001年我国商用车产销量占国 产汽车的45%，到 2011年已下降至22%左右，10年间下降了 23个百分 点。我国以私家轿车为代表的乘用车占主体汽车消费市场结构逐渐凸 显，而我国汽车市场汇总商用车比例进一步萎缩的趋势与国际汽车业 现状一致。2011年，商用车销量排名前十的生产企业依次为：东风汽 车、福田汽车、中国第一汽车集团公司、金杯汽车股份有限公司、江 淮汽车、江铃汽车、中国重型汽车集团有限公司、长安汽车、长城汽 车和南京南汽专用车有限公司，以上十家企业共销售商用车 281.64万 辆，占商用车销售总量的70%左右，产业集中度约由 2001年的45%上 升到 2011年的70%。福田汽车作为商用车的第二大生产企业，商用车 行业集中度的提高为公司提供了良好的发展机遇。 2011年以来，钢材、天然橡胶和有色金属等原材料价格的波动给 汽车企业生产成本控制带来了一定的不确定性。 2003年7月 2003年11月 2004年3月 2004年7月 2004年11月 2005年3月 2005年7月 2005年11月 2006年3月 2006年7月 2006年11月 2007年3月 2007年7月 2007年11月 2008年3月 2008年7月 2008年11月 2009年3月 2009年7月 2009年11月 2010年3月 2010年7月 2010年11月 2011年3月 2011年7月 2011年11月 2012年3月 钢材价格指数:当月同比 天然橡胶价格指数:当月同比 有色金属价格指数当月同比 图22003年 7月～2012年 3月汽车主要原材料价格指数情况 数据来源：Wind资讯 2011年，公司各类零部件仍主要依靠外购，公司前五大供应商的 集中度不高；福田戴姆勒已获营业执照，正式运营后，将提高公司欧 曼产品的竞争力，减少公司中高端重卡所用发动机的采购量 公司对所需的各类零部件仍实行集中采购的供应链管理模式，由 采购部门负责采购。钢材仍是公司最主要的原材料，公司集中采购的 钢材根据用途分为四大类：车身用料、车厢用料、车架用料及新产品 开发需要的较为特殊的材料。车身用料以首钢、宝钢冷轧板为主；车 架用大梁板以首钢、太钢为主；车厢用料以首钢冷、热轧板为主，通 过对各钢铁企业价格比选后选购；公司与首钢、宝钢、鞍钢等主要供 5 公司债券跟踪评级报告 应商签订了长期订货合同以保障钢材供应量。 对于发动机、变速器、车桥等核心配件的采购，公司通过参股、 联营、签订战略合作协议等方式与上游供应商形成利益共同体保证核 心配件按时保质保量供应。同时，公司制定了严格的评价标准对供应 商进行审核，对发动机、车桥和变速箱等核心零部件的供应商进行整 合。截至 2011年末，公司拥有零部件供应商 1,400余家，其中关键零 部件供应商近 330家。2011年公司采购总额基本与 2010年持平，前 10位供应商供货额占当年采购总额的比例由 2010年的35.46%提升至 2011年的 36.90%。通过对供应商的严格审核，公司 2011年零部件千 台故障率比 2010年降低了 0.23个百分点。 淮柴动力股份有限公司（发动机）、安徽安凯福田曙光车桥有限公 司（车桥）、青岛青特众力车桥有限公司（车桥）、陕西法士特齿轮有 限责任公司（变速器）、广西玉柴机器股份有限公司（发动机）为 2011 年公司的前 5名供应商，采购金额合计为9.36亿元，占公司年度采购 总额的 20.97%。 2011年 12月 16日，公司（持股50%）与戴姆勒股份公司（持股 40%）、戴姆勒东北亚投资有限公司（持股10%）合资成立的北汽福田 戴姆勒汽车有限公司（以下简称“福田戴姆勒”）获得营业执照，预 计 2012年中期开始运营，福田戴姆勒将充分吸收戴姆勒股份公司在整 车设计、制造质量控制方面的先进技术和经验，提高欧曼的技术竞争 力，同时，合资公司将投产满足欧 V排放标准的戴姆勒 OM457发动机， 改变目前公司中高端重卡所用发动机完全外购的现状。 2011年，公司轻卡和轻客的产能利用率仍维持在较高水平，欧曼 二工厂的成立提升了公司中重卡的产能；重型机械怀柔工厂的建成投 产将增加公司工程机械产品的产能 公司仍然为我国产销量最大的自主品牌商用车制造商之一，产品 涵盖轻卡、中重卡、轻客和大中客全系列商用车领域，产品结构实现 从低端产品向高附加值的中高端产品的全覆盖。公司目前拥有 10大品 牌，较 2010年增加了 1个品牌（拓陆者）。 6 公司债券跟踪评级报告 表 3 2011年公司产品情况 产品种类品牌生产基地 中重卡 欧曼 欧曼一工厂（北京）、欧曼二工厂（北京） 轻 卡 高档轻卡 欧马可 欧马可工厂（北京） 中高档轻卡 奥铃 奥铃工厂（山东）、欧马可工厂（北京） 普及型轻卡及微型货 车、工程车 时代 南方工程车厂（湖南）、北方工程车厂（山 东）、奥铃工厂（山东） 皮卡 萨普、拓陆者 萨普工厂（广东） 大中客 欧辉 欧辉一工厂（北京）、欧辉二工厂（北京） 轻客（包括MPV、迷迪）风景、蒙派克、迷迪蒙派克工厂（北京） 资料来源：根据公司提供资料整理 从公司产能来看，2011年由于投资成立欧曼二工厂，公司中重卡 产能大幅增加。2011年中重卡、轻卡、轻客和大中客的产能利用率分 别为74.69%、101.96%、110.74%和66.88%。轻卡和轻客的产能利用率 较高，但产能不足仍然是公司面临的主要问题。 表 4 2010～2011年公司产能产量情况 产品名称 产能（辆/年） 产量（辆） 2011年2010年增幅（%）2011年2010年 增幅（%） 中重卡（含非完整车辆） 140,000 60,000 133.33 104,570 108,112 -3.30 轻卡（含微卡） 470,000 455,000 3.30 479,235 546,324 -12.30 轻客（包括MPV、迷迪） 30,000 30,000 0.00 30,083 37,534 -19.85 大中客（含非完整车辆） 5,000 4,000 25.00 3,344 3,475 -3.80 合计 605,000 549,000 10.20 617,232 695,445 -11.20 资料来源：根据公司提供资料整理 2011年 9月，公司公告拟出资 21.3亿元建设重型机械怀柔工厂， 计划于 2013年 1月建成投产，最终形成 4,000台/年的产能，生产起 重机产品，并扩大泵送产品产能，补充产能缺口，公司的工程机械业 务将得到进一步发展。 2011年公司商用车销量继续名列前茅，其中轻卡销量仍然名列全 国第一，中重卡销量排名全国第四，轻卡和中重卡销量增速好于行业 整体水平；新能源客车销量全国第一，新能源汽车技术在国内领先； 公司售后服务体系进一步完善，拥有国内商用汽车行业建立最早、规 模最大的自用呼叫中心 2011年，公司累计销售整车 64.04万辆，同比下滑6.20%，在商 用车企业中排名第二。 2011年公司中重卡销量名列全国第四；轻卡（含微卡）销量继续 7 公司债券跟踪评级报告 名列全国第一；轻客（不含蒙派克、迷迪）销量行业排名第五位；蒙 派克、迷迪和萨普专用车销量合计 8,109辆，同比下滑38.70%，主要 是受国家汽车产业政策（购置税优惠、汽车下乡等）取消和北京限购 政策的影响。2011年，中重卡和轻卡市场整体分别下降9.00%和 7.80% 相比，相比之下，公司中重卡和轻卡销量变化好于行业整体水平。同 时，2011年公司轻卡进行产品结构调整，中高端产品的销量有所增加。 截至 2011年末，公司累计销售新能源客车 3,000多辆（涵盖混合动力 客车、纯电动客车、纯电动环卫车、纯电动出租车等），销量排名全 国第一，公司新能源汽车技术国内领先，节油率和出勤率均显著高于 同行业其他企业。截至 2012年 3月末，公司已有新能源客车订单 1,800 辆，其中纯电动环卫车 1,000辆、大中客 400辆、LNG客车 200辆、纯 电动迷迪 200辆。 表 5 2011年公司商用车销量情况 3（单位：辆） 类别销量同比增长整体市场同比增长 中重卡 109,248 4.60% -9.00% 轻卡 496,545 -7.70% -7.80% 其中：萨普皮卡 31,435 6.50% - 奥铃 69,286 13.00% - 欧马可 13,964 9.10% - 轻客 23,476 -1.40% - 大中客 3,019 -17.80% - 出口 36,367 14.00% - 数据来源：根据公司提供资料整理 公司通过加大终端投入，全面推进行销销售方式，实现从“品牌 营销”向“品牌营销+行销”转型；在吸收 4S店销售服务模式基础上， 引入 6S店理念，增加产品展示及专业培训功能。 截至 2011年末，公司在国内拥有一级销售网点约 2,700家，二级 销售网点约 2,000家，覆盖全国 31个省市地区和百强县市；公司拥有 海外经销商共 130余家。 2011年，公司前五名客户为：庞大汽贸集团股份有限公司、山东 福奥圣通工贸有限公司、北京佳和创世工贸有限公司、新疆福田广汇 专用车有限公司和潍坊众成汽车销售服务有限公司，前五名客户销售 额合计为 44.31亿元，占公司销售总额的8.58%，公司客户集中度较低。 公司售后服务体系进一步完善，目前拥有国内商用汽车行业建立 32012年1～3月，公司中重卡销量为25,244辆，同比下降19.90%，整体市场同比下降24.00%；轻卡销量为143,209 辆，同比增长4.90%，其中奥铃、欧马可实现销量 10,566辆，轻卡产品整体市场同比下降5%；轻客销量为 5,039 辆，同比下降19.60%；大中客销量为 839辆，同比增长30.90%；奥铃发动机销量为20,087台，同比增长 2.50%； 福田康明斯发动机销量为17,127台，同比增长97.70%。 8 公司债券跟踪评级报告 最早、规模最大的自用呼叫中心。截至 2011年末，公司呼叫中心信息 处理能力达 140万条以上，公司建有约 5,000家服务网络,服务范围涵 盖了福田汽车的整个汽车产业。2011年，呼叫中心呼入总量达 420万 通，呼出总量达 500万通。 2011年 12月，公司非公开发行股票募集资金 50亿元的方案已获 证监会审委会审核通过，该资金将用于多功能车技术改造项目、康明 斯发动机有限公司增资项目和长沙汽车厂改扩建工程项目，项目投产 后公司的技术水平和产能将进一步提高 公司拟非公开发行股票，募集资金不超过 50亿元，全部发行对象 不超过 10名，其中公司控股股东北汽集团将以 16.38亿元现金认购本 次非公开发行的股票，北京国有资产经营管理中心将以 2.63亿元现金 认购本次非公开发行的股票。2011年 12月 26日，公司非公开发行 A 股股票申请获得中国证券监督管理委员会发行审核委员会（以下简称 “证监会审委会”）审核通过。公司本次非公开发行募集资金主要用于 投入以下项目。 表 6 公司拟公开发行股票拟投项目（单位：亿元） 项目项目所需资金总额募集资金投资额 蒙派克、迷迪、欧马可多功能车技术改造项目 36.35 26.53 北京福田康明斯发动机有限公司增资项目 3.40 2.08 长沙汽车厂改扩建工程项目 12.00 11.39 补充流动资金 10.00 10.00 合计 61.75 50.00 资料来源：根据公司提供资料整理 蒙派克、迷迪、欧马可多功能车技术改造项目即公司拟通过在密 云云西开发区建设综合产能为 18万辆/年的蒙派克、欧马可、迷迪以 及高端蒙派克生产基地，实现蒙派克的规模化生产以及部分零部件的 生产属地化，实现优化产品结构，增加高附加值产品的比重，强化核 心产品的竞争优势。 康明斯发动机项目主要是投资于福田康明斯有限公司的欧Ⅴ、欧 Ⅵ项目，该项目在工艺上采用目前国际的先进技术，设备采用高效节 能设备。欧Ⅴ、欧Ⅵ发动机的推出，适应了全球市场的需求，为公司 向国内和国际市场提供更高质量的产品创造了条件。 长沙汽车厂改扩建工程项目实施后将新增年产 10万辆的生产能 力。 公司科研实力较强，2011年以来成功推出了多款新产品 公司拥有一支3,000多人的研发团队，其中海外高级人才近20人。 2011年，公司共获得国家知识产权局受理专利 1,113项，被国家知识 产权局授予专利 454项。 9 公司债券跟踪评级报告 公司以北京为研发总部，同时建有德国、日本两大研发中心以及 二级产品研发中心，形成了完备的技术研发体系。公司与产业链内外 全球优势资源广泛协作，通过吸收先进科技和管理技术，提高科技创 新水平和科技含量，实现了最大化的创新发展。 2011年以来，公司研发的新产品包括欧曼重卡“新 5系”、矿用自 卸车“矿山金刚”、欧马可C280、迷迪电动出租车、福田欧曼 GTL重卡、 福田欧辉插电式增程电动城市客车等，新产品的成功推出，彰显了公 司的自主研发能力。 公司全面推进实施“2020战略”，以北京为中心向全球市场发展 2010年，公司制订了“2020战略”，“2020战略”的核心内容是 “5+3+1”战略，“5”是指在重点发展中国家实现产业化，包括：印度、 印度尼西亚、巴西、墨西哥、俄罗斯；“3”是实现 3个发达国家和地 区市场重大突破，包括欧盟、北美和日本；“1”是指中国，即福田汽 车全球总部，争取在 2020年将公司的业务拓展至全球。2011年，公司 对“2020战略”重新进行了梳理。福田汽车将以汽车产业为核心，协 同发展新兴产业，抓住机遇，调整提高，坚持走以内涵增长为基础的 业务扩张道路，在公司业务原有基础上，通过不断努力，将公司打造 成为世界级汽车企业。 2011年，公司公告拟出资 6.2亿人民币建设福田汽车印度工厂（总 规划投资 24.7亿元，预计 2013年 7月建成投产），公司的“5+3+1” 的国际化拓展战略正式启动。同时，公司已成立俄罗斯福田汽车有限 公司，目前正在进行工厂选址工作。 财务分析 公司提供了2009～2011年及 2012年 1～3月财务报表，北京京都 天华会计师事务所有限责任公司对公司2009～2011年财务报表进行了 审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司 2012年1～3月财 务报表未经审计。 2011年末公司资产规模增加，资产中流动资产占比有所下降，存 货占比仍然较高；存货周转效率和应收账款周转效率较 2010年均有所 下降 随着业务规模的不断扩张，公司资产规模逐年增长，2011年末， 公司总资产为 281.21亿元，较 2010年末增长14.12%。公司资产中流 动资产占比有所下降，由 2010年末的 63.53%降为 49.09%。2012年 3 月末，公司总资产为 327.08亿元，较 2011年末增长了16.31%；流动 资产在总资产中占比为52.27%，较2011年末增加了 3.18个百分点。 10 公司债券跟踪评级报告 亿元 % 400300 200 100 0 63.34 111.83 64.74 63.53 49.09 156.55 138.05 170.98 89.87 143.17 156.1152.27 2009年末2010年末2011年末2012年3月末 流动资产 非流动资产 流动资产占比非流动资产占比 10080 60 40 20 0 图3 2009～2011年末及2012年3月末公司资产构成情况 2011年末，公司流动资产主要是由存货、货币资金、应收账款、 预付款项和应收票据构成。其中，存货为 58.79亿元，较 2010年末下 降11.61%。公司存货中库存商品占比54.06%，发出商品占比23.11%， 原材料占比12.97%，在产品占比9.68%。货币资金为 42.14亿元，货 币资金中银行存款占比94.66%，其他货币资金占比5.34%；货币资金 较2010年末下降21.57%，主要是因为公司销售回款中承兑比例较高。 应收账款为 13.65亿元，较 2010年末增长39.02%，主要是由于信贷紧 缩、金融服务放款周期延长所致。2011年末公司应收账款中账龄在 1 年以内的占比 95.07%。 表 7 2011年末公司应收账款金额前五名单位情况（单位：亿元、%） 单位名称金额账龄占总应收账款比 中国石油天然气有限公司 0.471年以内 3.32 长春昌驰汽车销售服务有限公司 0.441年以内 3.05 包头市永安隆物资有限责任公司 0.411年以内 2.86 FOTON EAST AFRICA LTD 0.351年以内 2.44 KIV 0.321年以内 2.24 合计 1.99 -13.91 2011年末，公司预付款项为11.08亿元，较2010年末下降43.78%， 主要是由于公司前期生产储备预付货物入账、收到待安装设备且达到 可使用状态转入固定资产所致。公司预付款项中账龄在 1年以内的占 比97.58%。2011年末，公司应收票据为 5.96亿元，较 2010年末增长 85.09%，主要是因为公司应收票据结算方式增多。公司应收票据中银 行承兑汇票占比99.95%。2011年末，公司其他应收款为 2.54亿元， 较2010年末增长 10.92%，主要是由于公司应收出口退税增加及国银金 融租赁有限公司保证金增加。其他应收款中账龄 1年以内的占比 94.08%，其中应收出口退税占比50%。 2012年 3月末，公司货币资金为 41.70亿元，较 2011年末下降了 1.04%；应收票据为16.60亿元，较 2011年末增长了178.58%，主要是 11 公司债券跟踪评级报告 由于公司销售规模扩大，更多的采用票据结算方式且票据尚未到期所 致；应收账款为 19.33亿元，较2011年末增长了41.58%，主要是因为 公司金融服务业务增加；预付款项为 18.72亿元，较 2011年末增长了 68.95%，主要是由于公司支付的土地款增加；其他应收款为 4.64亿元， 较 2011年末增长了14.85%；存货为 65.85亿元，较 2011年末增长了 12.01%。 其他应收款, 其他,1.71% 应收票据, 2.93% 4.32% 预付款项, 8.03% 应收账款, 存货,42.59% 9.89% 货币资金, 30.53% 图 4 2011年末公司流动资产构成情况 2011年末，公司非流动资产主要由固定资产、无形资产、在建工 程和长期股权投资组成。其中，固定资产为79.84亿元，较2010年末 增长95.06%，主要是欧曼二工厂新增的房屋、建筑物及机器设备。无 形资产为 27.93亿元，较 2010年末增长85.91%，主要是由于新增潍坊 配件仓储中心建设项目土和长沙新厂区的土地使用权。在建工程为 13.84亿元，较 2010年末下降30.94%，主要是由于公司部分项目转入 固定资产。长期股权投资为 9.37亿元，较 2010年末增长74.16%，主 要是因为公司新增了对部分单位的投资。 2012年 3月末，公司长期股权投资为 25.63亿元，较 2011年末增 长173.44%，主要是由于公司确认了对福田戴姆勒汽车有限公司的出资 所致；固定资产为 72.50亿元，较 2011年末下降9.19%；在建工程为 18.38亿元，较 2011年末增长32.80%，主要是由于公司在建工程项目 投入增加所致；无形资产为 27.43亿元，较 2011年末下降1.79%。 表 8 截至 2011年末公司部分重大在建工程情况（单位：万元、%） 工程名称预算数投入占预算比工程进度资金来源 欧曼 GTL建设项目 153,726 95.00 95.00 募集资金 福田铸造中心项目 149,902 0.10 -自筹 潍坊多功能汽车厂建设项目 122,052 60.00 55.00 自筹 南海汽车厂欧 V客车工厂建设项目 79,090 80.00 80.00 自筹 配件仓储中心 26,817 65.00 90.00 自筹 宣化福田雷萨泵送机械厂扩能技改项目 17,950 85.00 80.00 自筹 研发能力提升技术改造 17,877 48.00 40.00 自筹 合计 567,414 --- 12 公司债券跟踪评级报告 2011年，公司存货周转天数为48.04天，应收账款周转天数为8.18 天，存货周转效率和应收账款周转效率较 2010年均有所下降。2012 年 1～3月，公司存货周转天数为 46.68天，应收账款周转天数为10.96 天。 2011年末，公司负债规模持续上升，有息债务占比增大；2011年， 公司以未分配利润转增股本导致实收资本大幅增加 2011年末，公司总负债为 190.29亿元，较 2010年末增长14.77%。 公司负债仍以流动负债为主，2011年末流动负债占总负债的74.45%。 2012年3月末，公司总负债为 224.21亿元，较 2011年末增长 33.92%； 流动负债在总负债中的占比为 78.77%。 亿元 % 250200 150 100 50 0 114.85 131.24 176.61 34.56 48.62 47.60 141.68 20.98 84.55 79.16 74.45 78.77 2009年末2010年末2011年末2012年3月末 流动负债 非流动负债 流动负债占比 非流动负债占比 10080 60 40 20 0 图 5 2009～2011年末及 2012年 3月末公司负债情况 公司流动负债主要由应付账款、短期借款、其他应付款和预收款 项构成。2011年末，公司应付账款为 62.58亿元，较 2010年末增长 3.28%，其中账龄在 1年以内的占比87.46%。；短期借款为 31.11亿元， 较 2010年末增长55.55%，其中信用借款占比96.11%，保证借款占比 2.35%，质押借款占比1.54%；其他应付款为 21.47亿元，较 2010年末 增长57.17%，主要是由于公司未结算工程款增加，公司其他应付款中 账龄 1年以内的占比68.55%，1～2年的占比27.22%，2年以上的占比 4.23%，账龄超过1年的其他应付款主要为经销商、供应商保证金及工 程款；预收款项为 21.37亿元，较 2010年末下降54.08%，主要是由于 公司随着发车对前期预收经销商款项确认收入，预收款项中 1年以内 的占比96.78%。2012年3月末，公司短期借款为 34.61亿元，较 2011 年末增长11.25%；应付票据为 3.32亿元，较 2011年末增长 93.02%， 主要是由于公司采购原材料是采用票据结算方式增加所致；应付账款 为 87.11亿元，较 2011年末增长39.20%，主要是因为公司尚未结算的 采购款增加；预收款项为 22.84亿元，较 2011年末增长6.93%；其他 应付款为 23.68亿元，较 2011年末增长10.29%。 2011年末，公司非流动资产主要由长期借款、其他非流动负债和 应付债券组成。其中长期借款为18.42亿元，较 2010年末增长33.29%， 13 公司债券跟踪评级报告 全部为信用借款。公司其他非流动负债为 17.75亿元，较 2010年末增 长66.67%，主要是公司收到的与资产相关的政府补助有所增加。公司 应付债券为 9.86亿元，主要是 2009年发行的 10亿元公司债。2012 年 3月末，公司长期借款为 19.46亿元，较 2011年末增长5.65%；应 付债券为 9.92亿元。 2011年末及 2012年 3月末，公司短期有息债务大幅增加导致有息 债务在总债务中占比提高。 表 9 2009～2011年末及 2012年 3月末公司有息负债情况（单位：万元） 项目2012年 3月末 2011年末2010年末 2009年末 短期有息债务 394,986 357,361 51,640 120,240 长期有息债务 293,749 283,409 237,093 187,094 总有息债务 688,735 640,770 288,732 307,334 长期有息负债占总有息负债比重 42.65% 44.23% 82.12% 60.88% 有息债务占总债务比重 30.72% 33.67% 17.41% 22.63% 2011年末，公司所有者权益为 90.92亿元，较 2010年末增长 12.79%。其中，实收资本为 21.10亿元，较 2010年末增长 10.55亿元， 主要是由于 2011年 5月 20日，公司通过未分配利润转增股本的方式 增资 10.55亿元，增资至 21.10亿元。公司资本公积为 36.85亿元， 较 2010年末下降1.02%；盈余公积为 11.41亿元，较 2010年末增长 28.64%；未分配利润为 19.45亿元，较 2010年末下降 18.86%。2012 年 3月末，公司实收资本为 21.10亿元；资本公积为 36.93亿元，较 2011年末增长0.22%；盈余公积为11.54亿元，较2011年末增长1.14%； 未分配利润为 31.00亿元，较 2011年末增长59.38%。 2011年末，公司资产负债率为67.67%，较 2010年末增加 0.28个 百分点；长期资产适合率为97.46%，较 2010年末减少 30.70个百分点； 流动比率为 0.97倍，速动比率为 0.56倍，2011年末两项指标有所下 降。2012年 3月末，公司资产负债率为68.55%；长期资产适合率为 96.39%；流动比率为 0.97倍，速动比率为 0.60倍。 截至 2011年末，公司对外担保金额合计为 6.80亿元，担保比率 为 7.48%。 表 10 截至 2011年末公司对外担保情况（单位：亿元） 被担保方 担保 金额 担保期限 担保 类型 是否 逾期 是否存在 反担保 是否为关 联方担保 关联 关系 北京福田康明斯发 动机有限公司 0.122008.7.16～ 2015.7.15 一般 担保 否 否 是 合营 公司 北京汽车集团有限 公司 6.682009.9.23～ 2014.9.22 一般 担保 否 是 是 控股 股东 合计 6.80 ------ 14 公司债券跟踪评级报告 2011年公司销量下降及原材料价格上升导致公司盈利下降；工资 下降以及费用化研发费用减少导致管理费用大幅下降 2011年，公司实现营业收入516.46亿元，同比下降 3.45%，主要 是由于公司销量下降；公司毛利率为9.09%，同比下降 2.74个百分点， 主要是由于原材料价格上升；利润总额为 13.42亿元，同比下降 29.92%，主要是由于公司销量下降，原材料价格上升；净利润为11.52 亿元，同比下降30.01%；总资产报酬率为4.77%，同比减少 3个百分 点；净资产收益率为12.67%，同比减少 7.75个百分点。2012年 1～3 月，公司营业收入为 135.36亿元，同比下降7.84%；毛利率为 12.67%， 同比增长 2.65个百分点；利润总额4为 16.73亿元，同比增长 224.19%； 净利润为 14.21亿元，同比增长225.63%；总资产报酬率为5.58%，净 资产收益率为 13.82%。 亿元 % 600500 400 300 200 100 0 营业收入利润总额净利润 毛利率总资产报酬率净资产收益率 图 6 2009～2011年公司盈利情况 12.80 19.15 13.42 448.40 534.92 516.46 11.52 16.46 10.37 9.09 5.31 25.46 20.42 12.67 11.83 11.18 8.218.08 2009年2010年2011年 3025 20 15 10 5 0 2011年，公司期间费用中管理费用同比下降21.82%，主要是由于 工资下降以及研发费用减少；财务费用同比增加169.93%，主要是由于 公司借款规模增加，但三项费用占营业收入比重基本稳定。 表 11 2009～2011年及 2012年 1～3月公司期间费用情况（单位：亿元） 项目2012年 1～3月2011年 2010年 2009年 销售费用 5.10 15.33 18.17 16.73 管理费用 3.90 17.25 22.07 16.73 财务费用 0.64 1.73 0.64 0.54 三项费用合计 9.64 34.31 40.88 34.00 营业收入 135.36 516.46 534.90 448.40 三项费用占营业收入比重 7.12% 6.64% 7.64% 7.58% 4 2011年，公司营业外收入为4.02亿元，营业外支出为0.32亿元。2012年1～3月，公司营业外收入为11.86 亿元，同比增长4,345.93%，主要是由于公司确认了对北汽福田戴姆勒汽车有限公司的出资，资产增值所致；营 业外支出为 0.01亿元，同比下降67.87%，主要是由于公司对外捐赠减少。 15 公司债券跟踪评级报告 2011年公司经营性净现金流同比大幅下降，对债务保障能力下降 2011年，公司经营性净现金流为-5.25亿元，同比下降148.79%， 主要原因是 2011年公司收到的票据及应收账款大幅增加；经营性净现 金流利息保障倍数为-1.98倍，经营性净现金流对债务的保障能力下 降；EBIT利息保障倍数为 5.46倍；EBITDA利息保障倍数为 7.64倍。 2012年1～3月，公司经营性净现金流为 5.97亿元，经营性净现金流 利息保障倍数为 8.89倍，EBIT利息保障倍数为 27.17倍。 表 12 公司 2009～2011年及 2012年 1～3月经营性净现金流对债务的覆盖情况 项目2012年 1～3月2011年 2010年 2009年 经营性净现金流/总负债 2.88% -2.95% 7.13% 30.10% 经营性净现金流/流动负债 3.75% -3.85% 8.74% 35.60% 2011年公司根据发展战略不断调整产品结构、投资新产品项目， 投资性净现金流为-37.93亿元，同比下降 69.25%。2011年的资本支出， 主要是对未完工项目的投资；筹资性净现金流为 30.85亿元，同比增 加了6.67%。2012年 1～3月，公司投资性净现金流为-6.30亿元，筹 资性净现金流为 0.21亿元。 亿元 50 40.88 40 30.85 28.92 30 20 10.76 10 0 -10 -2.77 -5.25 -7.13 -20 -30 -22.41 -40 -37.93 -50 2009年2010年2011年 经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流 图 7 2009～2011年公司现金流情况 综合来看，2011年公司经营性净现金流同比大幅下降，经营性净 现金流对债务的保障能力下降。 担保分析 公司 2009年发行总额 10亿元人民币的公司债券，北汽集团为本 期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。 北汽集团成立于 2000年，是北京市国资委出资的国有大型独资企 业，拥有福田汽车、北京奔驰戴姆勒克莱斯勒汽车有限公司（以下简 称“北京奔驰”）等 10家控股子公司。北汽集团产品覆盖全系列商用 车和中高档乘用车，生产“现代”、“奔驰”、“克莱斯勒”等国际品牌 16 公司债券跟踪评级报告 和“北京”、“福田汽车”等自主开发品牌，具有年产 150万辆整车的 生产能力，是国内少数具有全系列车型产品的汽车集团之一。2011年 北汽集团累计销售整车 152.60万辆，同比增长2.45%，市场占有率达 到8.20%，在全国汽车生产企业排名中继续保持前五位。 北汽集团是北京市实施振兴现代制造业发展战略的重要企业之 一。北京市“十二五”工业发展规划指出，壮大汽车产业整体实力， 推动北京汽车产业企业技术进步与科技创新，充分发挥产业基地优势， 合理布局，建设带动性强、整体竞争优势明显的汽车产业集群。北汽 控股作为北京汽车行业的龙头企业，在引进外资、资产重组、解决非 经营性资产移交等重大问题上得到政府的政策扶持和资金支持。 北汽集团业务涵盖商用车和乘用车两大板块，其中商用车业务主 要集中在北汽福田；乘用车的生产和销售主要集中在北京汽车股份有 限公司（以下简称“北汽股份”），北汽股份包括 5个部分：生产商用 车及乘用车的北京汽车制造厂有限公司、北京品牌的中高档轿车、北 京品牌的紧凑型轿车、北京品牌的新能源汽车和北京现代汽车有限公 司。北汽股份拥有国内技术领先的汽车制造平台，冲压、车身、涂装、 总装四大车间生产自动化率达到国内领先水平，其中北京现代汽车有 限公司 2011年销售轿车 74.00万辆，实现营业收入 723亿元；北汽集 团的高档乘用车生产和销售主要集中在北京奔驰，北京奔驰位于北京 亦庄经济技术开发区，主要生产奔驰 C级和 E级两个系列的轿车。 2011 年，北京奔驰销售轿车 9.30万辆，实现营业收入 311亿元。 在研发上，北汽集团在原北京佰科汽车研究院基础上注册成立了 北京汽车研究总院，初步形成以军车为主体的轻型越野车和 SUV车的 整车平台开发能力。目前，研究总院已经启动了自主品牌混合动力汽 车产品、“北京”牌乘用车和高档 SUV等产品研发项目。 根据北汽集团的 2010年审计报告，截至 2010年末，北汽集团总 资产 542.48亿元，总负债345.67亿元，所有者权益 196.81亿元，资 产负债率为63.72%。2010年，公司实现营业收入 638.68亿元，实现 净利润 43.87亿元。 根据北汽集团未经审计的 2011年前三季度财务报表，截至 2011 年 9月末，北汽集团总资产 637亿元，总负债 395亿元，所有者权益 242亿元，资产负债率为62.06%。2011年1～9月，北汽集团实现营业 收入 493亿元，实现净利润 38亿元。 总体来看，北汽集团作为国内第五大汽车集团与德国奔驰、韩国 现代等知名汽车企业合作，引进先进的发动机及汽车制造技术，拥有 以北京汽车研究总院为主导的一系列研发机构，产品涵盖商用车、乘 用车和越野车全系列车型，同时作为北京市工业产业的支柱企业，获 得政府在政策和资金上的大力支持，综合实力很强，预计未来1～2年 随着北汽自主品牌销量的提升，北汽集团营业收入及盈利能力将持续 的增长，能为债务的按期还本付息提供很强的保障。 17 公司债券跟踪评级报告 结论 2011年，受宏观经济政策紧缩、高油价等多重因素影响，我国汽 车产销量增速出现大幅回落，但我国商用车市场集中度的提高为公司 提供了良好的发展机遇。钢材、天然橡胶和有色金属等原材料价格的 波动给汽车企业生产成本控制带来了一定的不利影响，2011年公司销 量下滑和原材料价格上涨导致公司盈利有所下降。公司商用车销量继 续名列前茅，其中轻卡销量继续名列全国第一，中重卡销量排名全国 第四。2011年，公司非公开发行股票募集资金 50亿元已获证监会审委 会审核通过，将用于多功能汽车技术改造项目、康明斯发动机有限公 司增资项目和长沙汽车厂改扩建工程项目，项目投产后公司的技术水 平和产能将进一步提高。北汽集团对本期债券提供的全额无条件不可 撤销连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。 预计未来 1～2年，随着在建和拟建项目的建成投产，公司的综合 实力将有所提高，能为 2009年发行的公司债券提供很强的偿还保障。 大公对福田汽车的评级展望维持正面。 18 公司债券跟踪评级报告 附件1 北汽福田汽车股份有限公司主要财务数据及指标 单位：万元 年 份 2012年 3月末 （未经审计） 2011年 2010年 2009年 资产类 货币资金 417,019 421,446 537,351 413,060 应收票据 165,993 59,584 32,186 22 应收账款 193,250 136,499 98,188 73,880 其他应收款 46,406 40,428 29,219 12,711 预付款项 187,225 110,794 197,081 126,792 存货 658,451 587,891 665,119 489,474 流动资产合计 1,709,782 1,380,474 1,565,474 1,118,343 固定资产 724,971 798,394 409,268 364,792 在建工程 183,827 138,411 200,385 31,557 无形资产 274,314 279,283 152,728 132,211 非流动资产合计 1,561,066 1,431,672 898,673 647,389 总资产 3,270,848 2,812,145 2,464,147 1,765,733 占资产总额比（%） 货币资金 12.75 14.99 21.81 23.39 应收票据 5.07 2.12 1.31 0.00 应收账款 5.91 4.85 3.98 4.18 其他应收款 1.42 1.44 1.19 0.72 预付款项 5.72 3.94 8.00 7.18 存货 20.13 20.91 26.99 27.72 流动资产合计 52.27 49.09 63.53 63.34 固定资产 22.16 28.39 16.61 20.66 在建工程 5.62 4.92 8.13 1.79 无形资产 8.39 9.93 6.20 7.49 非流动资产合计 47.73 50.91 36.47 36.66 负债类 短期借款 346,095 311,095 20,000 8,000 应付票据 33,191 17,226 4,100 97,900 应付账款 871,089 625,817 605,850 485,452 预收款项 228,405 213,710 465,407 337,527 其他应付款 236,752 214,689 136,615 151,940 一年内到期的非流动负债 15,700 29,040 27,540 14,340 流动负债合计 1,766,106 1,416,774 1,312,430 1,148,466 长期借款 194,564 184,224 138,177 88,432 非流动负债合计 475,991 486,159 345,579 209,828 19 公司债券跟踪评级报告 附件1 北汽福田汽车股份有限公司主要财务数据及指标（续表1） 单位：万元 年 份 2012年 3月末 （未经审计） 2011年 2010年 2009年 负债合计 2,242,097 1,902,933 1,658,009 1,358,294 占负债总额比（%） 短期借款 15.44 16.35 1.21 0.59 应付票据 1.48 0.91 0.25 7.21 应付账款 38.85 32.89 36.54 35.74 预收款项 10.19 11.23 28.07 24.85 其他应付款 10.56 11.28 8.24 11.19 一年内到期的非流动负债 0.70 1.53 1.66 1.06 流动负债合计 78.77 74.45 79.16 84.55 长期借款 8.68 9.68 8.33 6.51 非流动负债合计 21.23 25.55 20.84 15.45 权益类 少数股东权益 24,520 24,511 0 0 实收资本（股本） 210,967 210,967 105,484 91,641 资本公积 369,279 368,515 372,332 135,563 盈余公积 115,407 114,101 88,673 50,804 未分配利润 309,983 194,475 239,678 129,441 归属于母公司所有者权益 1,004,231 884,701 806,138 407,439 所有者权益合计 1,028,751 909,212 806,138 407,439 损益类 营业收入 1,353,626 5,164,573 5,349,205 4,483,962 营业成本 1,201,378 4,695,285 4,716,640 3,982,771 销售费用 50,964 153,328 181,734 167,259 管理费用 39,026 172,519 220,665 167,293 财务费用 6,392 17,321 6,417 5,450 营业利润 48,754 97,243 174,766 121,897 利润总额 167,263 134,225 191,465 127,955 所得税 25,124 18,986 26,864 24,233 净利润 142,140 115,239 164,601 103,722 归属于母公司所有者的净利润 142,131 115,244 164,601 103,733 占营业收入净额比（%） 营业成本 88.75 90.91 88.17 88.82 销售费用 3.76 2.97 3.40 3.73 管理费用 2.88 3.34 4.13 3.73 财务费用 0.47 0.34 0.12 0.12 20 公司债券跟踪评级报告 附件1 北汽福田汽车股份有限公司主要财务数据及指标（续表2） 单位：万元 年 份 2012年 3月末 （未经审计） 2011年2010年2009年 营业利润 3.60 1.88 3.27 2.72 利润总额 12.36 2.60 3.58 2.85 所得税 1.86 0.37 0.50 0.54 净利润 10.50 2.23 3.08 2.31 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 59,739 -52,497 107,569 408,841 投资活动产生的现金流量净额 -62,956 -379,331 -224,111 -71,268 筹资活动产生的现金流量净额 2,128 308,484 289,171 -27,711 财务指标 EBIT 182,499 144,991 206,152 127,955 EBITDA -202,747 252,067 166,495 总有息负债 688,735 640,770 288,732 307,334 毛利率（%） 11.25 9.09 11.83 11.18 营业利润率（%） 3.60 1.88 3.27 2.72 总资产报酬率（%） 5.58 5.16 8.37 7.25 净资产收益率（%） 13.82 12.67 20.42 25.46 资产负债率（%） 68.55 67.67 67.29 76.93 债务资本比率（%） 40.10 41.34 26.37 43.00 长期资产适合率（%） 96.39 97.46 128.16 95.35 流动比率（倍） 0.97 0.97 1.19 0.97 速动比率（倍） 0.60 0.56 0.69 0.55 保守速动比率（倍） 0.34 0.34 0.43 0.36 存货周转天数（天） 46.68 48.04 44.06 22.12 应收账款周转天数（天） 10.96 8.18 5.79 5.40 经营性净现金流/流动负债（%） 3.75 -3.85 8.74 35.60 经营性净现金流/总负债（%） 2.88 -2.95 7.13 30.10 经营性净现金流利息保障倍数（倍） 8.89 -1.98 7.06 37.98EBIT利息保障倍数（倍） 27.17 5.46 13.53 11.89EBITDA利息保障倍数（倍） -7.64 16.54 15.47 现金比率（%） 24.13 29.75 40.94 35.97 现金回笼率（%） 37.62 59.79 70.72 45.95 担保比率（%） -7.48 32.25 63.81 21 公司债券跟踪评级报告 附件2 北京汽车集团有限公司主要财务数据及指标 单位：万元 财务数据2011年 9月末 2010年 2009年 货币资金 852,035 1,101,789657，500 应收账款 342,619 203,433 120,317 存货 701,154 807,183 545,710 流动资产 2,585,243 2,557,828 1,597,248 固定资产 974,699 759,440 487,999 总资产 6,367,830 5,424,845 3,587,348 短期借款 515,516 163,486 115,384 应付账款 963,218 781,304 545,007 流动负债 2,655,151 2,341,552 1,774,173 非流动负债 1,296,815 1,115,150 677,165 总负债 3,951,966 3,456,703 2,451,338 所有者权益 2,415,865 1,968,143 1,136,009 营业收入 4,933,570 6,386,824 4,968,664 营业利润 384,227 431,446 268,645 利润总额 402,687 470,198 289,471 净利润 382,928 438,681 262,432 EBITDA -597,514 368,861 经营性净现金流 -45,376 106,956 422,396 财务指标 毛利率（%） 9.36 11.47 11.05 营业利润率（%） 7.79 6.76 5.41 总资产报酬率（%） 7.01 9.63 8.90 净资产收益率（%） 15.85 22.29 23.10 资产负债率（%） 62.06 63.72 68.33 债务资本比率（%） 41.51 39.31 43.34 速动比率（倍） 0.71 0.75 0.59 存货周转天数（天） 23.38 43.07 35.80 应收账款周转天数（天） 10.79 9.12 7.75 经营性净现金流/总负债（%） -2.17 3.62 21.89 经营性净现金流/流动负债（%） -3.15 5.20 28.16EBITDA利息保障倍数（倍） -11.35 12.30 经营性净现金流利息保障倍数（倍） -1.04 2.03 14.09 22 公司债券跟踪评级报告 附件3 各项指标的计算公式 1.毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100% 2.营业利润率（%）＝ 营业利润/营业收入×100% 3.总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100% 4.净资产收益率（%）＝ 净利润/年末净资产×100% 5.EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出 6.EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销） 7.资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100% 8.长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100% 9.债务资本比率（%）＝ 总有息债务/资本化总额×100% 10.总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务 11.短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期 的长期债务＋其他应付款（付息项） 12.长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项） 13.资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益 14.流动比率 ＝流动资产/流动负债 15.速动比率 ＝（流动资产 –存货）/ 流动负债 16.保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债 17.现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100% 18.存货周转天数＝ 3605 /（营业成本/年初末平均存货） 19.应收账款周转天数＝ 3606 /(营业收入 /年初末平均应收账款） 20.现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100% 5 一季度取 90天，前三季度取 270天。 6一季度取 90天，前三季度取 270天。 23 公司债券跟踪评级报告 21. EBIT利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资 本化利息） 22.EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支 出＋资本化利息） 23.经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝经营性现金流量净额/利息支出 ＝ 经营性现金 流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息） 24.担保比率（%）＝ 担保余额/所有者权益×100% 25.经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负 债）/2]×100% 26.经营性净现金流/总负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额） /2]×100% 24 公司债券跟踪评级报告 附件4 公司债券及主体信用等级符号和定义 大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同。 AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C级 ：不能偿还债务。 注：除 AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调， 表示略高或略低于本等级。 25 公司债券跟踪评级报告 附件5 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 三、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 四、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有、或卖出等投 资建议。 五、在本报告信用等级有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权 利。 六、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 26 中财网
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