[公告]大连港：2011年公司债券跟踪评级报告（2013年）
关 注 .. 港口行业属于周期性行业，受宏观经济形势影 响较大。目前，国际上部分国家政局不稳、欧 债危机的延续和外部需求的不稳定性等因素将 对外贸进出口造成一定影响。 .. 公司新增业务——港口贸易业务毛利率低于传 统港口物流业务，未来随着贸易业务规模的持 续增长，公司的初始获利空间或将进一步缩小。 行业关注 我国进出口量和港口吞吐量虽呈现增长态 势，但受欧债危机持续及外需低迷的影响， 增速有所放缓。 从全球范围来看，港口业的发展与区域经济紧 密相关。随着中国等发展中国家的迅速崛起，世界 港口航运中心在经历了从欧洲向北美的转移后，正 在进行第二次转移，以中国为中心的亚洲地区已逐 渐成为世界的港口航运中心。截至2012年末，中国 已经成为拥有包括上海港、天津港和大连港等在内 的亿吨级港口最多的国家，2012年全球货物吞吐量 前十大港口中中国占据八席。 目前，全球贸易的2/3以上和中国进出口贸易的 90%以上是通过以港口为枢纽的水运完成。2012年 中国外贸进出口总值为38,667.6亿美元，同比增长 6.2%；其中出口为20,498.3亿美元，同比增长7.9%； 进口为18,178.3亿美元，同比增长4.3%。受欧债危 机持续蔓延以及我国对外贸易增速放缓等因素影 响，2012年我国外贸进出口增速持续走低，进出口 增速均较去年同期亦有所放缓，货物贸易进出口总 体增速出现了回落，同比下降16.3个百分点。在进 出口规模增速放缓的作用下，2012年1至11月，中 国规模以上港口完成货物吞吐量89.10亿吨，同比增 长约6.9%，增速较上年同期下降6.1个百分点，其中 外贸和内贸货物吞吐量分别为27.7亿吨和61.4亿 吨，同比增长9.5%和5.9%，增速分别较上年同期下 滑2.1个百分点和7.8个百分点。 表 1：中国主要港口货物吞吐量情况 港名 2012.1-11 （亿吨） 同比增长 （%） 2011 （亿吨） 同比增长 （%） 宁波-舟山港 6.83 6.6 6.94 9.64 上海港 5.83 2.2 6.24 10.83 天津港 4.37 5.8 4.53 9.69 广州港 3.98 0.8 4.31 4.87 青岛港 3.75 8.7 3.72 6.29 秦皇岛港 2.45 -5.6 2.88 9.51 大连港 3.42 10.4 3.37 7.32 苏州港 3.91 12.7 3.80 15.50 日照港 2.61 10.9 2.53 11.95 营口港 2.78 15.0 2.61 15.49 深圳港 2.09 2.8 2.23 0.90 资料来源：交通运输部，中诚信证评整理 港口行业属于周期性行业，受宏观经济形势影 响较大。目前国际上部分国家政局不稳、欧债危机 的延续和外部需求的不稳定性，使得外贸进出口受 到一定的影响。另外，近年来国内沿海主要港口逐 渐进入建设发展的高峰期，吞吐量增速较快，国内 部分港口将面临吞吐能力结构性过剩等问题。 短期来看，我国部分货种的吞吐量增速略有 放缓，但是长期来看，国内经济的发展以及 全球经济一体化的提升将有效拉动港口货物 吞吐量。 作为国民经济和社会发展的重要基础设施，港 口货物吞吐量与宏观经济发展水平密切相关。中国 港口行业经历了多年高速发展后，已进入平稳运行 阶段，增速与GDP增长基本保持一致。进入2012年 以来，受欧债危机持续蔓延以及中国对外贸易增速 放缓影响，中国港口货物吞吐量增速持续收窄，煤 炭、原油等大宗货物出港量及集装箱吞吐量受到较 大冲击。 原油方面，国际政治局势动荡导致国际原油价 格波动，同时国内成品油定价机制不健全，造成国 内成品油市场价格和成交量不稳定，对油品贸易带 来诸多不确定因素，进而影响国内原油进口量的增 长。2012年中国原油进口量约为2.71亿吨，同比增 长6.8%。 集装箱方面，受全球经济增长趋缓的影响，世 界多数港口集装箱吞吐量增速呈现不同程度的放 缓，但我国集装箱吞吐量增幅仍继续保持领先地 位。2012年1~11月份，全国规模以上港口完成国际 标准集装箱吞吐量16,148.72 万TEU，同比增长 8.3%。其中，沿海港口完成14,397.37万TEU，同比 增长7.9%；内河港口完成1,751.35万TEU，同比增 长11.8%。同时，环渤海和长三角地区主要港口集 装箱吞吐量平均增速高于珠三角地区，其中大连港 增幅位居我国沿海规模以上港口首位。 铁矿石方面，2012年我国经济运行下滑，钢材 市场低迷，价格不断下降，钢铁企业订单量减少， 然而进口铁矿石价格仍高位运行，钢铁企业为减少 亏损纷纷停产限产，致使全年铁矿石外贸进口量增 速有所减缓。2012年全国各港口完成外贸进口铁矿 石吞吐量7.44亿吨，同比增长8.4%，增速下滑明显 （2001~2010年，中国铁矿石年均复合增长率达 23.59%）。 短期看，我国部分货种的吞吐量增速有所放 缓，但长期看，全球经济一体化程度的提升将促进 国际贸易的发展和全球货物流通量的增加，从而刺 激远洋运输需求，拉动港口货物吞吐量。同时，中 国经济的发展与对外贸易的不断深化，将继续支撑 对原油、铁矿石、煤炭等主要货种的强劲需求，从 而带动港口货物吞吐量的增长。 腹地经济依然保持较快的增速，内需扩大对 大连港整体业务的发展提供了有力的支撑。 大连港位于辽宁省南段，其货运市场以大连地 区、东北三省和内蒙古东部为主要对象，因此东北 三省和大连市的经济和对外贸易发展直接影响了 港口的业务量。 图 1：2003～2012 年东北三省 GDP 及增长率 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 2012年东北三省经济保持平稳较快增长，国内 生产总值的增长速度明显高于全国GDP增长速度。 2012年东北三省实现地区生产总值50430.69亿元， 较上年增长11.92%，仍保持了较高的发展速度。从 东北三省的经济运行情况看，2012年，辽、吉、黑 三省GDP分别达到24801.3亿元、11937.82亿元和 13691.57亿元，同比增长12.61%、13.36%和9.50%， 分别比2011年回落0.51个、0.34个和2.7个百分点。 虽然东北三省各省市的区域经济增速较上年有所 放缓，但经济增长速度均为10%左右，依然处于较 快水平。整体来看，较好的区域经济增长对港口业 务的发展形成了重要的支撑。 大连港是东北亚地区进入太平洋、面向世界最 便捷的海上门户，是转运远东、南亚、北美和欧洲 货物最有条件的港口，也是区域性产业资源全球化 配置的中枢。2012年，东北三省实现进出口总额 166.8亿美元，增长6.4%（同期全国平均增速为 6.2%），辽、吉、黑三省进出口总额分别完成1,039.9 亿、245.7亿和378.2亿美元，同比增长8.4%、11.4% 和-1.8%，其中出口完成783.7亿美元，增长8.8%（同 期全国平均增速为7.9%）。实施振兴战略十年来， 东北三省进出口总额年均增长16.5%，出口总额年 均增长14.5%，外向型经济取得新的进展。 受益于“十二五”规划的影响，大连港的战 略地位得到显著的提升，2012年大连港货物 吞吐量保持了较快速度的增长。 2012年3月18日，国家发展改革委员会批复并 印发了《东北振兴“十二五”规划》，规划指出要 加大辽宁沿海港口资源整合力度，加快建设大连东 北亚国际航运中心，创新发展模式，形成布局合理、 功能完善、优势互补、分工协作和综合竞争能力较 强的现代港口集群。规划进一步深化了“振兴东北 等老工业基地战略”的要求，将大连港作为辽宁沿 海的中心港口，逐步将之建设成为东北亚地区国际 航运中心。 2011年是十二五规划开局之年，辽宁省计划沿 海港口建设投资达到200亿元，货物吞吐量力争达 到8.3亿吨，集装箱吞吐量达到1,400万TEU；到“十 二五”末将建成6个亿吨大港，丹东港、锦州港等 跻身大港行列，全省沿海港口吞吐将达到11亿吨。 十二五期间，辽宁省将重点协调推进大连港3年突 破千万标箱工作，力争集装箱吞吐量达到800万 TEU；推进丹东海洋红、锦州龙栖湾、葫芦岛石河、 盘锦荣兴等新建港口项目规划审批工作，在符合国 家基本建设程序的前提下加快建设步伐。 国家、辽宁省和大连市政府给予公司政策上的 支持使大连港的战略地位得到了提升，2012年货物 吞吐量3.03万吨，同比增长13.48%，在全球十大港 口中，大连港吞吐量排名第九位。其中集装箱吞吐 量达891.7万TEU，较2011年增长20.2%，远高于全 国沿海主要港口平均增长率。 业务运营 公司经营的主要货种包括油化品、集装箱和汽 车、矿石、杂货、散粮等大宗散货，另外还有一定 量的客货滚装。2012年公司在大连口岸实现货物吞 吐量3.03亿吨，占大连口岸货物吞吐量的80.9%，占 辽宁口岸货物吞吐量的35.8%。 表 2：2010～2012 年公司分货种的吞吐量 码头种类 2010 2011 2012 原油/液体化工品码头（万吨） 4,354.9 4,087.5 3,857.7 其中：外贸进口原油（万吨） 2,549.9 2,194.8 2,008.8 集装箱码头（万 TEU） 633.7 742 891.7 汽车码头（辆） 121,011 176,624 226,563 矿石码头（万吨） 2,841 2,735 2,249 杂货码头（万吨） 2,754 3,067 3,214 散粮码头（万吨） 642 707 725 客运滚 装码头 客运（万人） 304 408 406 滚装（万辆） 51 63 83 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 油品业务 公司依托大连西太平洋石油化工有限公司、大 连石化两大炼油厂，背靠东北三省能源加工腹地， 面向环渤海地区，具备成为原油分拨中心的区位条 件。截至2012年12月31日，公司拥有油化品码头泊 位25个，年总吞吐能力达到10491万吨，原油总储 存能力达到570万立方米，成品油储存能力达到 108.8万立方米，在环渤海港口中形成了一定的规模 优势。 吞吐量方面，2012年公司共完成油化品吞吐量 3,857.7万吨，同比减少5.6%。公司完成原油吞吐量 2,423.1万吨，同比减少16.3%，其中外贸进口原油 2,008.8万吨，同比减少8.5%。外贸进口原油之所以 大幅下降，一方面由于国际油价波动幅度较大，与 国内原油价格适中形成倒挂趋势，炼油厂采取“减 产减亏”策略来降低负荷；另一方面系由于个别中 转客户降低了在公司港口的原油中转量。2012年由 于中石油广西石化投产，中石油南方油品市场实现 就近供应，导致东北铁路下海成品油转运量有所减 少。同时，腹地炼厂减产经营，全年加工量降低， 成品油下海随之减少，加之国内经济放缓，民营企 业开工率低，终端市场销售萎靡，当年公司成品油 吞吐量仅为997.3万吨，同比减少6.1%。2012年公司 通过争取既有炼厂客户的液体化工品货源，使得当 年公司液体化工品吞吐量为106.6万吨，同比增加 20.3%。公司下游客户仍集中于国内的主要石化企 业，如中国石油和大连西太平洋石油化工有限公司 等，客户关系较为稳定，并建立了长期的战略合作 关系。 表 3：公司 2010～2012 年油化品码头吞吐量情况 单位：万吨 2010 2011 2012 油化品 4354.9 4087.5 3857.7 其中：原油 3016.6 2895.0 2423.1 成品油 1222.7 1062.5 997.3 液体化工品 93.8 88.6 106.6 其他 21.8 41.4 330.7 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司8#罐组40万平方米原油储罐从2012年投 产并出租给客户，为争揽稳定的保税中转货源创造 有利条件，进一步提升了公司国际油化品分拨中心 的地位。公司原油保税中转业务实现较快发展。油 化品储存方面，2012年公司取得油罐租赁收入1.8 亿元；截至2012年末在建储罐为9#罐组，预计2013 年11月份投产，届时公司新港地区原油储罐总库容 量将达到510万立方米。 总体来看，2012年受较高的国际油价、腹地主 要炼厂减产减亏和周边港能力提升的影响，公司的 油化品业务的增长受到一定的制约。 集装箱业务 大连港大窖湾港区二期集装箱码头15号泊位 于2011年10月11日通过口岸开放验收，作为国内硬 件条件最好的集装箱泊位，15号泊位的对外开放可 以满足世界超大型集装箱船的挂靠，将有利于公司 推动大连国际航运中心的建设和集装箱运输业务 的发展。 2012年公司集装箱泊位数量为18个，吞吐能力 为590万TEU。公司集装箱业务货源主要来自东北 三省直接经济腹地货源和环两海地区中转货源，当 年面对不利的国际经济环境，在外贸集装箱量表现 平淡的情况下，公司大力拓展内贸市场，推进战略 合作项目，扩大中转业务，完成集装箱吞吐量891.7 万TEU，同比增长20.2%。其中外贸箱量478.6万 TEU，同比增长1.7%；内贸箱量413.1万TEU，同比 增长52.3%。 表 4：公司 2010～2012 年集装箱码头吞吐量情况 2010 2011 2012 集装箱（万 TEU） 633.7 742.0 891.7 其中：外贸 422.2 470.8 478.6 内贸 211.5 271.2 413.1 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司充分利用大连口岸政策、经济和区位优 势，加强航道和泊位等基础设施建设，与船公司建 立整体战略合作机制，在稳定现有航线运作的基础 上同时积极争取新航线建设。截至2013年3月末， 公司共有集装箱班轮航线94条，其中外贸航线77 条，内贸航线17条，有力的巩固了公司在东北地区 外贸集装箱业务的领先优势。 总体来看，公司集装箱业务2012年保持了稳步 提升的运营态势，成为我国沿海规模以上港口中增 速最快的港口企业。未来随着公司在建码头的投产 和航线覆盖的进一步完善，公司的集装箱业务的整 体竞争力将进一步增强。 散杂货业务 2012年公司散杂货业务中除矿石吞吐量和客 运吞吐量较2011年有所下降外，其它部分业务均有 不同程度的增长。 表 5：2010～2012 年公司主要散杂货吞吐量情况表 2010 2011 2012 汽车（辆） 121,011 176,624 226,563 矿石（万吨） 2,841 2,735 2,249 杂货（万吨） 2,754 3,067 3,214 散粮（万吨） 642 707 725 客运（万人次） 304 408 406 滚装（万辆） 51 63 83 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 汽车码头方面，2012年公司加强与客户的合 作，争取上海安吉汽车物流有限公司中转库搬至大 连汽车码头，同时利用现有航线与船公司共同加大 南北对流市场开发，促成内贸水运量大幅增长。 2012年公司实现整车作业量226,563辆，增幅为 28.3%，较上年有所减缓。在原有业务的基础上， 公司为客户提供集报关报检、PDI（交货前检验）、 简单加工和公路配送等一体化的整车物流服务。此 外，2012年9月公司与奇瑞汽车股份有限公司和北 京长久物流有限公司合资成立的中世国际物流公 司下属“中甫航运”首艘内贸滚装船正式运作，全 年共转运商品车近1.5万辆。 表 6：公司 2010～2012 年汽车码头吞吐量情况 单位：辆 2010 2011 2012 外贸 33,029 36,695 23,366 内贸 87,982 139,965 203,197 合计 121,011 176,624 226,563 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 矿石方面，2012年我国经济运行下滑，钢材市 场异常低迷，价格不断下降，钢铁企业订单量减少， 然而进口铁矿石价格仍高位运行，钢铁企业为减少 亏损纷纷停产限产，进口矿石使用量大幅减少。 2012年公司矿石码头完成矿石吞吐量2,248.8万吨， 同比减少17.8%。2012年公司矿石吞吐量在东北口 岸的市场占有率为29%，较上年下降3.8个百分点。 杂货码头业务方面，公司杂货业务主要分布于 大连湾港区、长兴岛港区和庄河港区，其中大连湾 港区以服务腹地货源为主，长兴岛港区以服务临港 产业为主，庄河港区以服务庄河周边货源为主，大 连湾港区和长兴岛港区是杂货业务的核心港区。公 司近几年来杂货吞吐量稳步增长，2012年杂货码头 完成吞吐量3,214.2万吨，同比增长4.8%。煤炭业务 方面，2012年国内煤炭需求有所下降，但公司通过 对临港产业客户的开发和外贸进口煤炭的争揽，实 现煤炭吞吐量逆势增长，当年公司实现煤炭吞吐量 1,272万吨，同比增加1.4%。 散粮方面，公司现经营生产性泊位7个，年通 过能力950万吨。2012年公司合理配置散粮车资源， 深化大客户合作策略、同时实行车船一体管道物流 模式，既确保了散粮车运营不均衡而带来的经营压 力，同时也锁定了大客户的年度货源，当年散粮码 头完成吞吐量724.6万吨，同比增长2.5%。 客运滚装码头方面，2012年国内经济增速放缓 和船公司价格战给公司客滚业务带来不利影响，当 年完成客运吞吐量406.2万次，同比减少0.4%；完成 滚装吞吐量83.2万辆，同比增长32.7%. 配套增值与支持业务 2012年，大连港口业、海洋工程、修造船行业 整体取得平稳发展，公司加强与客户的战略合作关 系，继续为大连口岸客户提供优质的拖轮服务。在 大连以外市场服务方面，公司在稳定优质客户的基 础上拓展具有发展潜力的新客户，与恒力石化签订 了拖轮期租合同。 截至2012年底，公司拥有全回转拖轮39艘，引 航交通艇4艘，其中港内营运拖轮24艘，派往大连 港以外市场拖轮15艘，4艘引航艇用于港内引航交 通。2011年，公司根据发展需求投资建造4艘7,200 马力全回转拖轮，其中2艘已于2013年1月到港，另 外2艘预计5月份到港。未来随着船舶大型化发展的 加速，公司拖轮作业量的增长速度将有所减缓。 财务分析 以下分析基于公司提供的经利安达会计事务 所有限责任公司审计并出具标准无保留意见的 2010年审计报告和安永华明会计师事务所审计并 出具无保留意见的2011年和2012年审计报告。其中 2010、2011年财务数据分别为2011、2012年财务报 告的期初数，所有财务数据均为合并报表口径。 资本结构 2012年公司放缓了对港口物流业务的投资建 设速度，总资产规模较上年小幅提升。截至2012年 12月31日，公司总资产278.29亿元，较2011年末增 长2.41%；负债总额138.54亿元，较2011年末增长 2.36%。2012年末公司资产负债率和总资本化比率 分别为49.78%和44.91%，与2011年末基本持平。与 同行业其他上市公司相比，公司的资产负债率处于 较高水平，但仍处于可控范围内。 图 2：2010～2012 年公司资本结构分析 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 表 7：2012 年港口行业主要上市公司资本结构指标 名称 总资产(亿元) 资产负债率(%) 上港集团 871.03 38.48 宁波港 360.78 22.27 大连港 278.29 49.78 天津港 255.23 37.89 营口港 160.47 37.25 日照港 138.16 34.64 唐山港 111.29 45.41 深赤湾 A 67.81 34.16 锦州港 102.53 59.84 重庆港九 50.26 49.38 厦门港务 36.25 40.72 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 从债务期限结构来看，公司债务以长期债务为 主，债务期限结构较为合理。截至2012年12月31日， 公司长短期债务分别为95.53亿元和18.40亿元，长 短期债务比值为0.19。公司现有债务结构与其业务 发展阶段较为匹配，有利于保证中长期发展资金来 源的稳定。 总体来看，公司资本实力较强，2012年公司放 缓了对港口物流业务的投资建设速度，负债水平与 2011年末基本持平，处于可控范围内，公司债务结 构较为合理。 盈利能力 图 3：2010～2012 年公司收入成本结构分析 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 公司作为东北地区最大的综合性港口码头运 营公司，近几年受腹地经济拉动发展较快。随着港 口贸易业务和资产租赁业务的新增以及货种费率 的上调，2012年公司收入规模同比有所增长，为 46.45亿元，较去年上涨17.42%。 表 8：2011～2012 年公司业务收入和毛利构成 2011 年 2012 年 收入 （万元） 毛利率 （%） 收入 （万元） 毛利率 （%） 油品业务 87,547 48.8 99,718 46.61 集装箱业务 88,764 31.6 110,216 30.91 汽车码头 992 49.0 3,011 38.84 矿石码头 31,371 43.5 29,427 35.60 杂货码头 35,511 11.2 33,599 11.50 散粮码头 32,210 45.2 72,353 25.85 客运码头 11,485 38.9 13,160 36.57 港口增值及 支持业务 95,645 36.2 89,076 34.30 未分配项目 12,014 35.4 13,896 62.36 合计 395,539 37.1 464,456 34.2 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从营业毛利率来看，2012年公司毛利率为 34.19%，较上年降低2.91个百分点。毛利率之所以 下降，一方面系由于作为新增业务类型，港口贸易 业务的固有毛利率低于传统港口物流业务，另一方 面系由于集装箱运输成本的增加。 表 9：2012 年港口行业主要上市公司毛利率情况 公司 毛利率（%） 深赤湾 A 52.65 宁波港 46.70 锦州港 35.48 上港集团 32.07 大连港 34.19 唐山港 39.08 营口港 36.89 日照港 28.44 重庆港九 24.90 天津港 23.38 厦门港务 13.13 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 期间费用方面，近年公司投资项目较多，资本 性支出压力加大，对外部资金需求提升，导致财务 费用增长较快。2012年公司财务费用为3.77亿元， 同比增长111.85%，期间费用合计8.69亿元，三费占 比为18.71%，较上年有所上升。 公司利润总额主要由经营性业务利润和投资 收益构成。2012年受各业务毛利减少和财务费用增 加的影响，公司利润总额为9.06亿元，较上年减少 8.90%。 在现金获取方面，由于公司固定资产规模大， EBITDA主要由利润总额及固定资产折旧构成，由 于利润总额、固定资产折旧规模变化不大，公司 EBITDA仍保持在较好水平，2012年为19.66亿元， 同比增长4.38%。 总体来看，受新增业务--港口贸易业务毛利率 较低的影响，公司初始获利空间有所缩小。但公司 凭借良好的客户基础并加强市场开发和客户的维 护力度，未来的盈利能力将具有一定的保障。 偿债能力 2012年公司对外融资需求较小，债务规模扩张 增速有所放缓。截至2012年12月31日，公司债务总 额113.93亿元，较上年增加4.20%；其中短期债务为 18.40亿元，短期偿债压力较小。 表 10：2010～2012 年公司主要财务能力指标 2010 2011 2012 短期债务（亿元） 12.98 9.05 18.40 长期债务（亿元） 48.75 100.28 95.53 长短期债务比 0.27 0.09 0.19 总债务（亿元） 61.72 109.33 113.93 经营性净现金流（亿元） 21.02 12.30 12.99 经营净现金流/短期债务（X） 1.11 1.36 0.71 经营净现金流/总债务（X） 0.23 0.11 0.11 EBITDA（亿元） 16.85 18.84 19.66 总债务/ EBITDA（X） 3.66 5.80 5.79 EBITDA 利息倍数（X） 6.32 3.74 2.92 经营活动净现金/利息支出（X） 5.41 2.44 1.93 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 2012年公司EBITDA对债务本息的保障程度有 所弱化，总债务/EBITDA和EBITDA利息保障倍数 分别为5.79和2.92，但仍处于合理水平。 现金流方面，2012年公司实现经营活动净现金 流12.99亿元，较上年增加0.69亿元。经营活动净现 金流/总债务和经营净现金流利息倍数分别为0.11 和1.93，后者较上年降低0.51。随着债务规模的上 升和利息支出的增加，公司现金流对利息的保障能 力有所减弱。 在财务弹性方面，公司与多家银行形成良好的 银企关系。截至2012年12月31日，公司共获得银行 授信额度168.16亿元，尚未使用银行授信额度为 104.56亿元。此外，公司也是香港联交所上市企业， 境内外资本市场亦为公司提供了重要的筹资来源。 或有负债方面，截至 2012 年 12 月 31 日，公 司担保余额为 1.6 亿元，其中 1.16 亿元为对合营企 业大连中铁联合国际集装箱有限公司的担保，0.44 亿元为对合营子公司大连北方石油有限公司的另 一股东方的反担保，担保余额占公司所有者权益的 1.14%，公司或有风险较低。 担保实力 大连港集团为本次债券提供无条件的不可撤 销的连带责任保证担保。大连港集团有限公司成立 于 2003 年 4 月，是政企分开后以原大连港务局为 主体组建的国有独资公司，系国有特大型交通运输 企业。目前，大连港集团参、控股企业 148 家。 大连港集团的主营业务包括港口物流、临港地 产、金融与股权、服务保障四块业务。其中港口物 流是集团核心业务，由大连港股份统一运营。2012 年集团码头业务实现吞吐量 3.03 亿吨，较上年增长 13.6%；集装箱完成量为 800.9 万 TEU，较上年增 长 26.1%，远高于全国沿海主要港口平均增长率。 金融方面加强资金集中管理，提供专业金融服务， 全面支持主业发展。公司主导成立的船舶交易市场 依靠创新驱动，发展现代航运高端服务业，国际航 运中心“智库”系列项目落户大连，组建船舶物资 交易市场，组建大连港航船舶价格评估有限公司， 成为全国首家国有控股型专业从事船舶、港口、海 洋工程等港航类资源资产专业化第三方评估机构， 在航运中心软实力建设中取得了重大突破。地产板 块，集团与中信集团合资开发邮轮中心北部项目， 海港大厦改造项目、开发区金马路项目、甘井子住 宅项目以及大长山岛酒店社区项目都在积极推进 中。服务保障板块完善基础管理，强化资产的管理 和房地产经营，提经营效益也取得了较好的业绩。 从财务表现来看，盈利能力方面，2012 年大连 港集团实现收入 55.03 亿元，较上年增长 23.19%， 收入中 84.41%来自大连港股份。2012 年集团毛利 率为 34.45%，基本与上年保持持平。当年集团实现 利润总额 8.36 亿元，同比下降 1.09%；净利润 5.98 亿元，同比下降 0.73%。 财务结构方面，截至 2012 年 12 月 31 日，集 团资产总额为 589.63 亿元，同比增长 9.87%。2012 年集团减缓了对港口基础设施的投资建设，公司对 外融资需求较小。截至 2012 年 12 月 31 日集团的 资产负债率和总资本化率分别为 54.20%和 47.89%， 较上年下降 0.30 和 2.26 个百分点。 或有负债方面，截至 2012 年 12 月 31 日，集 团（母公司）合计担保总额为 95.2 亿元，担保余额 占集团净资产的比重为 50.74%，存在一定的或有风 险。 总体看，集团作为建设东北亚地区国际航运中 心和辽宁省港口整合的核心载体，获得辽宁省和大 连市政府在财政和政策方面的支持，集团的综合实 力将得到进一步增强。综上来看，中诚信证评认为， 大连港集团具备很强的综合实力，能够为本次债券 本息的偿还提供有力的保障。 结 论 中诚信证评维持“大连港股份有限公司2011年 公司债券”的信用等级AAA，维持大连港主体信 用等级AAA，评级展望稳定。 附一：大连港股份有限公司股权结构图（截至 2012 年 12 月 31 日） 持股比例% 子公司名称 持股比例% 子公司名称 100.00 大连港集装箱发展有限公司 100.00 亚太港口投资有限公司 100.00 大连港集发物流有限责任公司 100.00 亚太港口(大连)有限公司 100.00 大连口岸物流科技有限公司 100.00 大连港越汽车船管理有限公司 100.00 大连集发船舶代理有限公司 91.67 黑龙江绥穆大连港物流有限公司 90.00 大连国际物流园发展有限公司 84.00 大连外轮理货有限公司 100.00 大连港集货物流有限公司 49.00 大连港隆科技有限公司 97.36 大连集发环渤海集装箱运输有限公司 100.00 大连港隆网络技术有限公司 75.00 大连国际集装箱服务有限公司 75.00 大连港建设监理咨询有限公司 100.00 大连集发国际货运有限公司 65.00 大连港通信工程有限公司 60.00 大连金港汽车联合贸易有限公司 100.00 大连市钢材物流园有限公司 100.00 大连集发港口技术服务有限公司 37.50 大连金港湾粮食物流有限公司 60.00 大连集发科技有限公司 100.00 大连港集团庄河码头有限公司 100.00 大连保税区金鑫石化有限公司 100.00 大连港电力有限公司 100.00 大连集发船舶管理有限公司 100.00 大连集装箱码头物流有限公司 100.00 亚洲太平洋港口有限公司 71.43 大连口岸物流网有限公司 60.00 大连港粮油贸易有限公司 80.00 大连集益物流有限公司 100.00 港丰集团有限公司 100.00 大连港石化有限公司 100.00 亚太港口发展有限公司 51.00 大连集装箱码头有限公司 60.00 福建宁连港口有限公司 60.00 大连旅顺港务有限公司 100.00 秦皇岛集港船舶代理有限公司 100.00 大连鑫海客运有限公司 100.00 大连长兴岛临港工业区 万鹏港口建设监理咨询有限公司 100.00 大连港航招标代理有限公司 大连市国有资产监督管理委员会 附二：大连港股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据(单位：万元) 2010 2011 2012 货币资金 325,758.49 225,407.94 250,732.67 应收账款净额 34,081.98 43,602.03 47,317.60 存货净额 5,441.46 8,909.95 13,111.99 流动资产 426,169.49 389,752.74 471,318.99 长期投资 334,045.25 335,732.08 385,194.90 固定资产合计 1,443,034.31 1,792,791.04 1,819,869.75 总资产 2,269,081.91 2,717,385.43 2,782,878.04 短期债务 129,765.00 90,503.00 183,976.31 长期债务 487,463.38 1,002,843.20 955,287.32 总债务（短期债务＋长期债务） 617,228.38 1,093,346.20 1,139,263.63 总负债 1,033,512.68 1,353,418.96 1,385,378.86 所有者权益（含少数股东权益） 1,235,569.23 1,363,966.47 1,397,499.18 营业总收入 333,695.07 395,539.44 464,455.90 三费前利润 128,881.52 130,747.10 139,728.90 投资收益 13,842.52 14,108.00 17,087.37 净利润 84,681.78 75,746.45 68,476.31 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 168,537.73 188,369.68 196,614.02 经营活动产生现金净流量 144,185.10 122,985.01 129,906.83 投资活动产生现金净流量 -244,314.99 -415,318.49 -42,888.11 筹资活动产生现金净流量 299,976.80 189,837.27 -60,614.54 现金及现金等价物净增加额 199,731.54 -102,566.12 26,381.53 财务指标 2010 2011 2012 营业毛利率（%） 43.41 37.10 34.19 所有者权益收益率（%） 6.85 5.55 4.90 EBITDA/营业总收入（%） 50.51 47.62 42.33 速动比率（X） 0.90 1.38 1.28 经营活动净现金/总债务（X） 0.23 0.11 0.11 经营活动净现金/短期债务（X） 1.11 1.36 0.71 经营活动净现金/利息支出（X） 5.41 2.44 1.93 EBITDA 利息倍数（X） 6.32 3.74 2.92 总债务/ EBITDA（X） 3.66 5.80 5.79 资产负债率（%） 45.55 49.81 49.78 总债务/总资本（%） 33.31 44.49 44.91 长期资本化比率（%） 28.29 42.37 40.60 附三：大连港集团主要财务数据及指标 财务数据(单位：万元) 2010 2011 2012 货币资金 690,659.57 469,652.73 696,738.65 应收账款净额 36,007.02 48,709.27 55,548.72 存货净额 42,351.79 46,013.58 53,548.99 流动资产 1,517,993.94 1,391,940.49 1,486,791.85 长期投资 750,781.36 798,188.04 827,200.73 固定资产合计 2,240,913.89 2,920,115.52 3,217,960.66 总资产 4,703,931.55 5,366,542.22 5,896,320.65 短期债务 329,765.00 441,223.25 521,054.83 长期债务 1,648,507.59 2,014,934.72 1,960,684.51 总债务（短期债务＋长期债务） 1,978,272.59 2,456,157.97 2,481,739.34 总负债 2,417,254.68 2,924,601.51 3,195,868.67 所有者权益（含少数股东权益） 2,286,676.87 2,441,940.71 2,700,451.98 营业总收入 370,230.63 446,711.69 550,281.82 三费前利润 131,392.01 135,505.42 165,070.02 投资收益 25,575.98 42,012.86 50,029.65 净利润 74,397.58 60,227.80 59,785.55 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 196,273.29 213,574.99 - 经营活动产生现金净流量 134,133.07 115,565.08 138,017.35 投资活动产生现金净流量 -262,816.07 -718,519.85 -100,071.11 筹资活动产生现金净流量 490,089.41 379,813.44 190,255.19 现金及现金等价物净增加额 361,287.07 -223,222.40 228,142.72 财务指标 2010 2011 2012 营业毛利率（%） 40.24 34.55 34.45 所有者权益收益率（%） 3.25 2.47 2.21 EBITDA/营业总收入（%） 47.33 47.81 - 速动比率（X） 2.48 1.78 1.81 经营活动净现金/总债务（X） 0.07 0.05 0.06 经营活动净现金/短期债务（X） 0.41 0.26 0.26 经营活动净现金/利息支出（X） 3.25 0.88 3.43 EBITDA 利息倍数（X） 4.25 1.63 - 总债务/ EBITDA（X） 11.29 11.50 - 资产负债率（%） 51.39 54.50 54.20 总债务/总资本（%） 46.38 50.15 47.89 长期资本化比率（%） 41.89 45.21 42.06 附四：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务＝长期借款+应付债券 总债务＝长期债务+短期债务 净债务＝总债务-货币资金 三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准 备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金 净额 营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合 同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入 EBIT 率＝EBIT/营业总收入 三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入 流动比率＝流动资产/流动负债 速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债 存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额 资产负债率＝负债总额/资产总额 总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益）） 长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益）） EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 附五：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA 债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 评级展望的含义 正面 表示评级有上升趋势 负面 表示评级有下降趋势 稳定 表示评级大致不会改变 待决 表示评级的上升或下调仍有待决定 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑 中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 中财网
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