[公告]中国国航：2013年度跟踪评级报告
穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 中国国际航空股份有限公司 2013年度跟踪评级报告 发行主体中国国际航空股份有限公司 基本观点 本次主体信用等级 AAA评级展望稳定 上次主体信用等级 AAA评级展望稳定 中诚信国际维持中国国际航空股份有限公司（简称“中国国 存续债券列表航”或“公司”）AAA的主体信用等级，评级展望为稳定，维持 债券简称 发行 额 (亿元) 债券存续期 上次债 项信用 等级 项信用 等级 本次债 “05国航债”、“09国航股 MTN2”和“12国航股 MTN1”AAA 的债项信用等级。 2012年，中国经济增速放缓、国际经济不振，中国国航调 09国航股MTN2 30 2009.3.20~2014.3.20 AAA AAA05国航债 30 2005.9.7~2015.9.7 AAA AAA 整运力投放，运量和收入水平保持增长，公司仍保持了突出的 12国航股 MTN1 60 2012.11.1~2019.11.1 AAA AAA 行业地位并得到了政府和大股东的大力支持；此外，对深圳航 空的深化融合也进一步提高了公司的综合竞争力。同时，中诚 信国际也关注经济不振和人民币升值放缓带来的盈利水平走低 以及购买飞机引起的资金压力上升等因素对公司信用水平的影 概况数据 响。 中国国航2010 2011 2012 优势 所有者权益（亿元）416.99 495.02 539.47 总资产（亿元） 1,552.20 1,733.24 1,857.11 ..继续维持突出的行业地位。公司是国内三大航空公司中唯 一载国旗的航空公司，行业地位非常突出。 总负债(亿元) 1,135.20 1,238.22 1,317.64 ..强有力的政府及股东支持。2013年 1月公司通过非公开增 发向中国航空集团公司定向募集 10.51亿元，政府和大股 营业总收入（亿元） 809.63 971.39 998.41 东给予公司持续的支持。 ..深化融合深圳航空，综合竞争力持续提升。2012年公司通 总债务（亿元）871.96 902.05 1,028.36 EBIT（亿元）161.96 115.58 93.00 EBITDA(亿元) 247.71 210.76 196.90 过对子公司深圳航空进行常旅客、机务、IT、采购方面的 共享与融合，发挥协同效应，公司总体竞争力得到进一步 提升。 经营活动净现金流（亿元）196.67 216.40 124.19 营业毛利率(%) 24.65 21.05 19.10 EBITDA/营业总收入(%) 30.60 21.70 19.72 关注 资产负债率(%) 73.14 71.44 70.95 总资产收益率(%) 12.39 7.04 5.18 ..盈利走低。受全球经济不振和人民币兑美元升值放缓影 响，2012年公司盈利水平进一步走低，当年公司实现利润 总资本化率（%） 67.65 64.57 65.59 总额 70.38亿元，同比下降 30.47%。短期内全球经济增长 总债务/EBITDA（X）3.52 4.28 5.22 仍存在不确定性，可能对航空公司运营带来不利影响。 EBITDA/利息倍数（X） 16.15 10.13 6.77 ..公司面临一定的资金压力。公司未来几年仍将面临飞机购 注：公司2010~2012年财务报告根据新会计准则编制；将长期应付款以及应置等所带来的大量资本支出，公司有一定的资金压力。 付融资租赁款调整至长期借款； 分析师 项目负责人：王娟 jwang@ccxi.com.cn 项目组成员：关玥 yguan@ccxi.com.cn 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2013年5月7日 www.ccxi.com.cn 2 中国国际航空股份有限公司 2013年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 www.ccxi.com.cn 3 中国国际航空股份有限公司 2013年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 图 2：2008年~2012年我国旅客周转量及同比增长率 跟踪评级原因 600 50% 40% 500 根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在 30% 400 20% 债券的存续期内每年进行定期跟踪评级。 300 10% 基本分析 2000% 100-10% -20% 2012年全球经济低迷及中国经济增速放缓导 0 -30% 致中国航空业增速进一步下滑，长期看随着 同比增长 客运周转量 中国经济增长趋稳，航空业总体需求呈上升 态势资料来源：中国民用航空局 从行业发展阶段来看，目前中国民航运输业尚 图 3：2008年~2012年我国货邮周转量及同比增长率 18 100% 处于成长期。2012年，民航旅客运输周转量仅占国 16 80% 内全部旅客运输周转量的15.02%，货物运输周转量1460% 12 40% 仅占国内全部货物运输周转量的0.10%，远低于发达 10 国家平均水平。 6820% 0% 2012年，世界经济缓慢复苏和中国经济增速放 24 -20% 0 -40% 缓，导致中国民航总周转量增速下滑，其中客运周 1同比增长 转量增速下滑，货运周转量进一步下降。2012年， 货邮周转量 民航总周转量为 608.16亿吨公里，同比增长 6.1%， 资料来源：中国民用航空局 增速下降 1.1个百分点，其中旅客周转量 5,010.67 亿人公里，同比增长 10.4%，增速下降 1.8个百分点； 虽然金融危机期间我国航空运输市场运力存 货邮周转量 162.16亿吨公里，同比下降 6.8%，降幅 在过剩问题，且各家航空公司也调整了运力安排， 较上年扩大 4个百分点。从国内、国际航线看，国 但是由于飞机订单签订时间比较早，并且交付期较 内航线远好于国际航线，国际货运下滑明显。国内 长，2010年以来我国进口飞机总量仍维持增长态 航线累计完成总周转量 415.17亿吨公里，同比增长 势。2010年~2012年我国进口飞机分别为345架、421 9.5%，增速下降 0.7个百分点；国际航线累计完成 架和523架。目前国内航空公司飞机订单量较多， 总周转量 193.0亿吨公里，同比下降 0.5%，增速下 行业供给仍然维持在较高水平，根据目前各航空公 降 2.5个百分点。 司购买飞机的计划来看，未来我国飞机进口量仍将 保持一定增速。 图 1：2008年~2012年我国民航总周转量及同比增长率 图 4：2008年～2012年我国飞机进口数量及增长率 60 40% 50 30% 600 30.00% 40 20% 500 25.00% 30 10% 20.00% 400 20 0% 15.00% 300 10 -10% 10.00% 0 -20% 200 5.00% 同比增长100 0.00% 总周转量 0 -5.00% 资料来源：中国民用航空局2008 2009 2010 2011 2012 飞机进口数量(架） 增速 资料来源：中国民用航空局 www.ccxi.com.cn 4 中国国际航空股份有限公司 2013年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 在我国人均收入水平提高和消费升级的带动图 6：2008年～2013年 3月新加坡航油价格走势（美元/桶） 下，未来我国经济将保持较快增长，国内航空客运、200 180 货运市场有望稳定增长，尽管国际航空运输市场的160 140 120 发展仍取决于国际经济复苏的情况，但航空业总体100 80 需求将呈上升态势。“十二五”时期仍是我国航空业60 40 的战略发展机遇期，根据《中国民用航空发展第十200 2008/01/022008/05/022008/09/022009/01/022009/05/022009/09/022010/01/022010/05/022010/09/022011/01/022011/05/022011/09/022012/01/022012/05/022012/09/022013/01/02 资料来源：wind资讯，中诚信国际整理 国内油价方面，航油价格总体处于发改委控制 之下。2011年7月12日，发改委发布《关于推进 航油价格市场化改革有关问题的通知》，指出航空 煤油出厂价格由供需双方协商确定，且每月调整一 次，调价时间为每月1日，新机制自2011年8月1 日起实行。新定价机制使得国内航油价格实现月度 调整、与国际接轨时滞缩小，变动幅度缩小。2012 年受国际油价高位运行的影响，全年国内航空煤油 价格也保持较高水平，航空公司成本承压。 国内航空公司的燃油附加费随着航油出厂价 格的变动而变动。近年来由于航油出厂价格呈大幅 上升态势，国内航空公司的燃油附加费也相应有所 增加。2013年3月初800公里以上航段每位旅客征 收标准为140元，800公里（含）以下航段每位旅 客征收标准为80元。根据测算，航空公司调整燃 油附加费仅能覆盖七八成的燃油上升成本，航空公 司成本压力将继续存在。 表1：2010年以来航油出厂价格变动情况（元/吨） 日期调整幅度调整后价格 二个五年规划》，到2015年我国航空总周转量将达到 990亿吨公里，旅客运输量将达到4.5亿人次，货邮 运输量将达到900万吨，年均将分别增长13%、11% 和10%。同时，中诚信国际也将继续关注航空运力 过剩、日益激烈的竞争环境对我国航空业发展的影 响。 2012年航油价格高位运行，航空公司成本压 力较大 航油成本是航空公司的主要成本，占航空公司 运营总成本的 30%~50%，航油价格的波动给航空公 司运营造成较大的影响。 2012年国际油价高位运行，全年原油进口均价 814.21美元/吨，同比增长 5.01%；新加坡航油价格 全年在 120美元/桶上下小幅波动，截至 2012年 12 月 31日为 125.32美元/桶。短期内，全球经济增长 仍较为缓慢，国际油价可能高位下探，有利于降低 航空公司运营成本。 图 5：2008年~2013年 2月我国原油进口均价 1,000 美元/吨 900 800 700 600 500 400 300 2010年 4月 14日 500 5,690 2010年6月1日-220 5,470 200 100 0 2008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012/012012/042012/072012/102013/01 2010年 10月 26日 220 5,690 2010年12月22日300 5,990 2011年 2月 20日 350 6,340 2011年4月7日500 6,840 资料来源：中华人民共和国海关总署 2011年 5月 25日 800 7,640 2011年8月1日85 7,725 2011年 9月 1日 -115 7,610 2011年10月1日-109 7,501 2011年 11月 1日 -224 7,277 2011年12月1日376 7,653 2012年 1月 1日 -293 7,360 2012年2月1日105 7,465 2012年 3月 1日 260 7,725 www.ccxi.com.cn 5 中国国际航空股份有限公司 2013年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 2012年4月1日336 8,061 2012年 5月 1日 -129 7,932 2012年 6月 1日 -468 7,464 2012年 7月 1日 -740 6,724 2012年 8月 1日 90 6,814 2012年 9月 1日 718 7,532 2012年 10月 1日 391 7,923 2012年 11月 1日 171 7,752 2012年 12月 1日 -329 7,423 2013年 1月 1日 -63 7,360 资料来源：国家发改委 总体来看，燃油价格的高位运行增加了公司的 成本，2012年以来国内航空公司有再次进入燃油套 期保值市场的意向，这有利于航空企业降低成本波 动风险，但中诚信国际将继续关注公司油料衍生合 同价值的变动情况。 运力持续提升，但受经济环境影响，客运、 货运业务增速下滑 2012年，中国经济持续增长但增速有所回落， 国际经济形势不振导致航空运输市场需求持续低 迷，国内航空运输业运业务增速下滑。根据市场特 点，中国国航进行了运力投放动态管理，提高运力、 机型、航线的匹配度，保障了客运业务的增长。2012 年公司客运业务可用座位公里投入同比增长 6.47%，增速比 2011年下降约 8个百分点，其中国 内航线投入可用座公里 1,063.97亿，同比增加 7.05%；国际航线投入可用座公里 472.64亿，同比 增加 4.35%。2012年公司客运业务运输量保持增长， 但增速有所下滑，同时客座率和客公里收益同比有 所下降。2012年，公司客运业务实现收入客公里 1,297.73亿，同比增长 5.09%，增速下降约 11个百 分点；运送旅客 7,241.58万人次，同比增长 3.92%， 增速下降 12.22个百分点；客座率为 80.41%，同比 下降 1.06个百分点；客公里收益为 0.69元，同比下 降 1.43%。 货运业务方面，2012年全球货运市场持续低迷， 中国航空货运需求下滑，公司货运业务面临挑战， 全年投入运力小幅增加，但是载运率和收益水平均 有所降低。2012年，公司投入可用货运吨公里 84.66 亿，同比增加 3.58%；实现收入货运吨公里 50.07 亿，同比增长 3.28%；运送货邮 146.09万吨，同比 增长 2.44%；货邮载运率为 59.14%，同比下降 0.17 个百分点；吨公里收益为 1.69元，同比下降 3.98%。 表 2：中国国航 2011年~2012年经营情况 2011 2012 收入客公里（百万） 123,489.07 129,773.32 乘客人数（万） 6,968.74 7,241.58 收入货运吨公里（百万） 4,847.63 5,006.72 货物及邮件（万吨） 142.61 146.09 注：以上数据包括本部、国货航、深圳航空（含昆明航空）、澳门航空、 大连航空。 资料来源：中国国航年报 2012年公司继续优化客货机队结构以及航线 网络。截至 2012年底，中国国航共有飞机 461架， 平均机龄 6.54年，2012年公司共引进飞机 53架； 退出飞机 24架。2013~2015年，公司计划继续引进 171架飞机。枢纽建设方面，2012年，公司在北京 枢纽航班规模不断扩大，航线网络持续拓展，通过 加密北京至武汉、杭州、重庆等基地间航班，增加 干线市场控制力。通过新开北京至盖特威克、赣州、 扬州等航线，增加枢纽网络覆盖宽度；优化航班波 设计，北京三个进出港航班波之间衔接效率显著提 高。北京联程旅客达 448万人次，其中国际中转旅 客数量有较大幅度增加。公司在北京枢纽的可用座 位公里、航班时刻的份额分别为 54.3%和 46.2%（国 内航空公司份额，不含外航）。成都区域枢纽每周 新增航班时刻 56个，开通成都至加德满都、孟买 航线，通航城市增加到 61个，航班周衔接机会同 比增加 134个。上海国际门户新开上海—巴黎航线， 使用优势机型 A330-200加密米兰航线，重点强化 了机型和航线的匹配。截至 2012年末，中国国航 经营的客运航线已达到 284条，其中国际航线 72 条，地区航线 15条，国内航线 197条，通航国家 （地区）29个，通航城市 145个，其中国际 45个， 地区 4个，国内 96个。 表 3：中国国航 2011年~2012年运输能力及效率情况 2011 2012 飞机总数(架)* 432 461 飞行公里数(亿公里) 8.72 9.16 飞机日利用率(小时) 9.71 9.61 航班数量(万个) 49.03 51.17 www.ccxi.com.cn 6 中国国际航空股份有限公司 2013年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 客座率（%） 81.47 80.41 货邮运载率（%）59.31 59.14 注：含自置、融资租赁、经营租赁飞机。 资料来源：中国国航年报 表 4：中国国航 2012年末机队构成情况 自有融资租赁经营租赁小计 客机 218 112 111 441 公务机 1 0 8 9 货机9 11 0 2 合计228 112 121 461 资料来源：中国国航年报 总体看，2012年公司通过调整运力、航线和营 销策略等方式使得航空业务保持增长，2012年公司 实现客运收入 892.79亿元，较上年增加 30.11亿元； 实现货运收入 84.69亿元，与上年基本持平。未来 公司客运业务将随着国内经济增长以及消费升级而 稳步增长，而货运业务则需视国际经济复苏情况而 定，存在一定不确定性。 深化融合深圳航空，发挥协同效应，提升公 司竞争力 2010年，公司通过增资持有深圳航空有限责任 公司（以下简称“深圳航空”）51%的股份，取得对 深圳航空的控制权。深圳航空是国内第五大航空公 司，以深圳为运营基地，在我国华南地区具有较强 的运营实力。截至 2012年末，深圳航空机队共有飞 机 123架，平均机龄 4.9年，年内引进飞机 15架， 退出飞机 2架。截至 2012年末，经营的航线达 173 条，其中国内航线 164条，国际航线 4条，地区航 线 5条。通航国家（地区）5个，通航城市 75个， 其中国内 69个，国际 3个，地区 3个。 2012年，深圳航空投入可用座位公里达 385.29 亿，同比增加 12.69%；实现收入客公里 311.82亿， 同比增长 11.12%。运输旅客 2,147.47万人次，同比 增长 9.38%；平均客座率为 80.93%，同比下降 1.14 个百分点。货运方面，投入可用货运吨公里 5.60亿， 同比增加 5.79%；实现收入货运吨公里 4.33亿，同 比上升 6.58%；运输货邮 27.33万吨，同比增长 5.49%；货邮载运率为 77.40%，同比上升 0.57个百 分点。截至 2012年末，深圳航空总资产为 352.48 亿元，归属于母公司的净资产为 30.77亿元。2012 年，深圳航空实现营业收入 222.25亿元，同比增长 6.90%。其中，航空运输收入为 215.97亿元，同比 增长 8.80%。实现归属于母公司的净利润 18.51亿 元，同比增长 18.73%。 2012年公司进一步深化融合深圳航空，促进协 同效应的发挥，提升公司综合竞争力。在常旅客方 面，将深圳航空统一纳入“凤凰知音”品牌，完成 与深圳航空常旅客计划融合。截至 2012年末公司 “凤凰知音”会员总量达到 2,565万人，贡献收入 占公司客运收入 30%以上，其中公商务旅客所占比 例较高。联盟方面，公司完成了由星盟二类成员向 一类成员的转换，并成功推荐深圳航空加入星空联 盟。成本控制方面，与深圳航空建立协同机制和共 享平台，在机务成本、IT成本与集中采购等方面大 幅节支。 此外，公司持续推进与国泰航空有限公司（以 下简称“国泰航空”）的全面合作，与香港机场地 勤服务（国泰航空的全资附属公司）、上海机场（集 团）有限公司及上海国际机场股份有限公司合资组 建了上海国际机场地面服务有限公司。与内蒙古自 治区政府共同筹建内蒙古航空，以增强公司区域市 场影响力。 综合来看，2012年公司深化与深圳航空的融合 并继续推进其他合作，在提升市场占有率和盈利能 力的同时，使公司的综合竞争实力得以增强。 财务分析 受经济环境影响，公司航空业务盈利能力有 所下滑，并且人民币兑美元升值放缓等因素 对利润总额下降有重大影响 在全球经济不振、中国经济增速放缓的背景 下，中国国航 2012年实现营业总收入 998.41亿元， 同比增长 2.78%，增速比 2011年下降 17.20个百分 点。2012年公司营业毛利率为 19.10%，比 2011年 下降 1.95个百分点。2012年公司每可用座位公里 收入（营业收入/可用座公里）0.62元，同比下降 www.ccxi.com.cn 7 中国国际航空股份有限公司 2013年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 3.47%，每可用座位公里的营业成本为 0.50元，同 比下降 1.08%；公司每可用吨公里收入（营业收入/ 可用吨公里）4.34元，同比下降 2.48%，每可用吨 公里的营业成本为 3.51元，与上年持平。 表 5：2011年～2012年主要航空公司营业总收入和毛利率 公司名称 2011 营业总收入 (亿元) 营业毛利 率（%） 2012 营业总收入 (亿元) 营业毛利率 （%） 中国国航 971.39 21.05 998.41 19.10 东方航空 839.75 16.11 855.69 12.70 南方航空927.07 15.32 16.99 1,014.83 海南航空262.73 25.78 288.68 25.32 注：海南航空全称“海南航空股份有限公司”；南方航空全称“中国南方 航空股份有限公司”；东方航空全称“中国东方航空股份有限公司” 资料来源：各航空公司年报 从业务收入的构成上看，2012年公司营业收入 的增加主要来源于客运收入的增长，2012年公司实 现客运收入 892.79亿元，同比增加 30.11亿元，主 要由于运力投入的增加。 2012年公司实现货运收 入 84.69亿元，与上年基本持平。从主营业务收入 地区构成上来看，2012年公司来自中国大陆的收入 为 650.69亿元，同比增长 2.85%，占主营业务收入 比重为 66.43%。 表 6：2011年~2012年中国国航主营业务收入及结构变动 2011 2012 金额 (亿元) 比重 （%） 金额 (亿元) 比重 （%） 航空客运862.69 90.89 892.79 91.14 航空货运 及邮运 85.46 9.00 84.69 8.65 其他1.05 0.11 2.05 0.21 资料来源：公司年报 期间费用方面，2012年公司三费收入占比升至 12.29%，较上年增加 3.77个百分点，主要由于财务 费用较上年大幅增加 37.49亿元至 22.00亿元。财务 费用增长原因包括：一方面，公司的债务中大部分 为美元债务，2012年人民币兑美元升值放缓，使得 公司汇兑净收益仅为 1.19亿元，同比减少 29.43亿 元；另一方面，公司付息债务规模扩大且市场融资 成本上升使得利息支出为 22.62亿元，同比增加 8.25 亿元。 利润总额方面，2012年三费的增长导致公司经 营性业务利润下降 48.60亿元至 50.66亿元。资产 减值损失转回净额为 2.41亿元，上年同期为损失 21.47亿元，变动的主要原因是 2012年深圳航空转 回前期已计提的坏账准备 8亿元，且计提的飞机及 相关资产减值准备为 4.97亿元，同比减少 11.93亿 元。2012年公司实现投资收益 3.83亿元，较上年 同期减少 9.54亿元，主要是受国泰航空、山东航空 集团有限公司、山东航空股份有限公司等主要联营 及合营公司经营业绩下滑，公司确认的分占收益减 少影响。同时，政府补助的增加也使得营业外损益 增至 13.43亿元，同比增加 3.71亿元。综上，2012 年公司的利润总额为 70.38亿元，同比下降 30.47%。 图 7：2010年～2012年公司利润总额构成 亿元 -50 0 50 100 150 200 2010 2011 2012 经营性业务利润资产减值损失公允价值变动收益 投资收益营业外损益 资料来源：公司年报 公司经营活动现金净流入下降，投资及筹资 活动仍保持较大规模 2012年，公司经营活动产生的现金流入净额为 124.19亿元，较上年有所减少，主要由应收应付项 目变化引起。 投资和融资现金流方面，2012年公司投资活动 产生的现金流出净额为 147.74亿元，同比减少 12.56%，主要是由于当年公司飞机到机尾款及飞机 预付款支付的现金较上年同期有所减少。2012年公 司发行债券和借款获得现金流入 376.23亿元，较上 年增加 96.46亿元，其中包括超短期融资券 15亿元、 中票票据 60亿元；偿还债务的现金支出为 315.28 亿元，支付融资租赁款 29.46亿元。筹资活动产生 的现金流出净额为 11.05亿元，同比减少 68.26%。 www.ccxi.com.cn 8 中国国际航空股份有限公司 2013年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 未来公司仍将维持较大规模的资本支出用于飞 机的购置以及融资租赁款和经营租赁款的支出，因 此将面临一定的筹资压力。 表 7：2010年～2012年公司现金流量变化（亿元） 2010 2011 2012 经营现金流入 829.37 1,003.80 1,023.37 经营净现金流 196.67 216.40 124.19 投资现金流出 180.75 226.74 161.72 筹资现金流入 344.26 279.77 376.23 发债、借款 280.05 279.77 376.23 偿还债务 230.68 255.61 315.28 现金及现金等价物 115.68 11.02 -35.18 净增加额 经营现金流出632.70 787.40 899.18 投资现金流入40.00 57.77 13.98 投资净现金流-140.74 -168.97 -147.74 吸收投资64.21 -- 筹资现金流出283.52 314.59 387.28 筹资净现金流60.74 -34.82 -11.05 资料来源：公司年报 偿债指标下滑，但资本结构稳健，政府支持 和公司极强的综合竞争力使其仍具有极强的 偿债能力 随着公司购置的飞机到期交付，公司的资产和 负债规模均有小幅增加，截至 2012年末，公司资产 总额 1,857.11亿元，同比增长 7.15%；负债总额 1,317.64亿元，同比增长 6.41%；资产负债率小幅降 至 70.95%。与国内其他主要航空公司相比，公司财 务杠杆相对较低。截至 2012年末公司资产负债率为 70.95%，同期南方航空、东方航空和海南航空的资 产负债率都高于公司水平。 表 8：国内主要航空公司的资产负债率 公司名称2010 2011 2012 中国国航73.14% 71.44% 70.95% 南方航空 72.83% 70.88% 72.21% 增长，截至 2012年末，公司所有者权益 539.47亿 元，同比增长 8.98%。2013年 1月公司完成向大股 东中国航空集团公司非公开发行 A股股票，定向募 集资金 10.51亿元，增大公司所有者权益。 债务方面，截至 2012年末公司总债务 1,028.36 亿元，同比增长 14.00%，其中长期债务 706.23亿 元，短期债务/长期债务为 0.46，债务期限结构进一 步改善。2013年 1月公司发行 50亿元 10年期公司 债券，2013年 4月子公司深圳航空发行 7亿元短期 融资券，公司债务结构将进一步优化。 图 8：2010年～2012年公司资本结构分析 2,000 80% 70% 1,500 60% 50% 1,000 40% 30% 500 20% 10% 0 0% 2010 2011 2012 长期债务短期债务 所有者权益资产负债率 长期资本化比率总资本化比率 资料来源：公司年报 从偿债能力指标看，2012年公司经营获现能力 有所下降，导致公司的主要偿债指标进一步下降。 2012年，公司的 EBITDA为 196.90亿元，同比下 降 6.58%；总债务/EBITDA上升至 5.22倍，EBITDA/ 利息支出和经营净现金流/利息支出分别降至 6.77 倍和 4.27倍。 表 9：公司 2010年～2012年偿债能力指标 亿元 2010 2011 2012 短期债务（亿元） 279.39 289.71 322.13EBITDA（亿元） 247.71 210.76 196.90 资产负债率（%） 73.14 71.44 70.95 总债务/EBITDA（X） 3.52 4.28 5.22 总债务（亿元）871.96 902.05 1,028.36 经营活动净现金流（亿元）196.67 216.40 124.19 总资本化比率（%）67.65 64.57 65.59 东方航空83.56% 80.27% 79.30% EBITDA利息保障倍数（X）16.15 10.13 6.77 海南航空 81.22% 82.07% 74.21% 经营净现金流/总债务（X） 0.23 0.24 0.12 资料来源：各航空公司年报 同时，公司通过经营积累使得所有者权益有所资料来源：公司年报 经营净现金流/利息支出（X）12.82 10.40 4.27 www.ccxi.com.cn 9 中国国际航空股份有限公司 2013年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 根据公司飞机采购计划，可以看出中国国航致 力于大幅提高运力以及国际航空运输能力，而未来 的飞机购置计划将使公司面临一定的资金压力。 表 10：中国国航购买飞机情况 公告日期购买情况交付年限 20架空客 A330、15架波 2008年 6月、7月音 777和 30架波音 7372011~2015 客机 2010年2月10日20架空客A320系列飞机2011~2014 2010年 6月 25日 20架波音 737-800系列飞 机 2013~2015 2010年 9月 10日 4架波音 777-300ER飞机 2013~2014 2010年7月30日 2012~2013 10架波音A320飞机 2010年11月18日 10架A330飞机和10架 A350飞机 2013~2015 2018~2020 2011年 3月 7日 5架波音 B747-8飞机 2014~2015 2013年3月1日 2架747-8I、1架 777-300ER及20架 737-800飞机（或将其中4 架737-800飞机替换为1 架777-300ER飞机）；8架 777-F货机 2014~2015； 2013~2015 资料来源：公司公告 或有负债方面，截至 2012年末公司子公司深 圳航空为员工房屋按揭银行借款及飞行学员的学费 按揭银行贷款向有关银行作出担保 8.94亿元，除此， 公司及其子公司无其他担保事项。 截至 2012年末，公司及子公司累计抵押、质押 资产余额为 855.26亿元。 截至 2012年末，公司获得银行授信总额为 1,391.52亿元人民币，其中未使用授信额度为 920.26亿元人民币，为公司偿债能力提供一定支 撑。 总体来看，受国内经济增速放缓、国际经济不 振、汇兑净收益和投资收益减少等因素影响，公司 盈利能力进一步下滑，同时未来购买飞机等资本性 支出规模较大，公司仍将面临一定的资金压力。但 公司仍然为中国航空业龙头企业，拥有良好的行业 地位和政府支持，具有很强的盈利能力和极强的偿 债能力。 过往债务履约情况 公司近三年遵守银行结算纪律，按时归还银行 贷款本息，无任何债务违约记录。 债务融资工具方面，公司已发行一期超短期融 资券、两期短期融资券、一期企业债、三期中期票 据，截至目前上述债务融资工具均未出现违约情 况。 结论 综上，中诚信国际维持中国国际航空股份有限 公司 AAA的主体信用等级，评级展望为稳定，维 持“05国航债”、“09国航股 MTN2”和“12国航 股 MTN1”AAA的债项信用等级。 www.ccxi.com.cn 10 中国国际航空股份有限公司 2013年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 附一：中国国际航空股份有限公司股权结构图（截至 2012年底） 国务院国有资产监督管理委员会 100% 重要子公司持股比例 中航兴业有限公司100% 国航进出口有限公司100% 浙江航空服务有限公司100% 上海国航航空服务有限公司100% Air China Development Corporation (Hong Kong) Limited（国航 发展） 95% 北京金凤凰人力资源服务有限公司100% Total Transform Group Limited(国航海外控股) 100% Air Macau Company Limited（澳门航空）67% 北京航空有限责任公司51% 大连航空有限责任公司80% Angel Paradise Ltd. 100% 中国国际货运航空有限公司51% 成都富凯飞机工程服务有限公司60% 深圳航空有限责任公司51% 深圳金鹏工贸有限责任公司100% 深圳鲲鹏国际飞行学校100% 昆明航空有限公司80% 中国航空集团公司 52.67% 中国国际航空股份有限公司 www.ccxi.com.cn 11 中国国际航空股份有限公司 2013年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 附二：中国国际航空股份有限公司组织结构图（截至 2012年底） www.ccxi.com.cn 12 中国国际航空股份有限公司 2013年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 附三：中国国际航空股份有限公司主要财务数据及指标（合并口径） 财务数据(单位：万元) 2010 2011 2012 货币资金 1,501,102.70 1,542,024.20 1,259,088.40 交易性金融资产2,737.90 1,214.40 1,267.10 应收账款净额 318,063.80 265,243.90 296,715.00 其他应收款 113,869.50 166,208.70 310,300.80 固定资产 总资产15,521,961.30 17,332,356.80 18,571,090.60(合计) 11,174,328.60 12,954,477.40 14,251,082.40 其他应付款 463,078.20 630,982.50 532,288.40 长期债务 5,925,667.50 6,123,381.30 7,062,336.30 净债务 7,218,510.10 7,478,471.90 9,024,507.50 财务性利息支出 117,110.40 143,663.10 226,202.60 所有者权益（含少数股东权益） 4,169,932.00 4,950,152.10 5,394,652.90 三费前利润 1,835,014.30 1,820,521.70 1,733,829.10EBIT 1,619,616.60 1,155,815.00 929,956.30 经营活动产生现金净流量 1,966,694.20 2,163,958.90 1,241,882.00 筹资活动产生现金净流量 607,375.90 -348,185.50 -110,511.90 资本支出 1,732,377.30 2,251,993.20 1,529,691.50 营业毛利率 三费收入比(%) 9.02 8.52 12.29(%) 24.65 21.05 19.10EBITDA/ 总资产收益率(%) 12.39 7.04 5.18 营业总收入(%) 30.60 21.70 19.72 流动比率 速动比率(X) 0.40 0.35 0.35(X) 0.41 0.37 0.37 存货周转率 应收帐款周转率(X) 30.09 33.31 35.53(X) 65.47 74.44 72.34 资产负债率 总资本化比率(%) 67.65 64.57 65.59(%) 73.14 71.44 70.95 短期债务 经营活动净现金/总债务(X) 0.23 0.24 0.12/总债务(%) 32.04 32.12 31.32 经营活动净现金 经营活动净现金/利息支出(X) 12.82 10.40 4.27/短期债务(X) 0.70 0.75 0.39 总债务/EBITDA(X) 3.52 4.28 5.22 存货净额93,231.70 112,816.40 110,504.80 长期投资1,552,258.50 1,480,442.00 1,524,017.70 短期债务2,793,945.30 2,897,114.80 3,221,259.60 总债务8,719,612.80 9,020,496.10 10,283,595.90 总负债11,352,029.30 12,382,204.70 13,176,437.70 资本化利息支出36,283.00 64,364.20 64,679.70 营业总收入8,096,267.70 9,713,911.10 9,984,055.10 投资收益357,286.30 133,653.20 38,288.60 EBITDA 2,477,087.00 2,107,615.80 1,969,013.80 投资活动产生现金净流量-1,407,433.00 -1,689,698.90 -1,477,427.60 现金及现金等价物净增加额1,156,777.00 110,181.80 -351,846.60 财务指标2010 2011 2012 EBITDA/短期债务(X) 0.89 0.73 0.61 EBITDA利息倍数(X) 16.15 10.13 注：公司财务报告根据新会计准则编制；将长期应付款以及应付融资租赁款调整至长期借款。 www.ccxi.com.cn 13 中国国际航空股份有限公司 2013年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 附四：评级报告基本财务指标的计算公式 长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务=短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债+交易性金融负债 长期债务＝长期借款＋应付债券+长期应付款+应付融资租赁款 总债务＝长期债务＋短期债务 净债务=总债务-货币资金 三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利 支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）＝利润总额＋计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销 资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率=（营业收入-营业成本)/营业收入 三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 总资产收益率＝ EBIT / 总资产平均余额 流动比率＝流动资产 / 流动负债 速动比率＝（流动资产－存货） / 流动负债 存货周转率＝主营业务成本（营业成本合计） / 存货平均净额 应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/ 应收账款平均净额 资产负债率＝负债总额 / 资产总额 总资本化比率＝总债务 /（总债务＋所有者权益（含少数股东权益）） EBITDA利息倍数＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） www.ccxi.com.cn 14 中国国际航空股份有限公司 2013年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 附五：主体信用等级的符号及定义 等级符号含义 AAA受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 受评对象不能偿还债务。 注：除 AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 www.ccxi.com.cn 15中国国际航空股份有限公司 2013年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 附六：中期票据及公司债券信用等级的符号及定义 等级符号含义 AAA 票据（债券）安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 票据（债券）安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 A 票据（债券）安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 票据（债券）安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 票据（债券）安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 票据（债券）安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 票据（债券）安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 基本不能保证偿还票据（债券）。 C 不能偿还票据（债券）。 注：除 AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 www.ccxi.com.cn 16中国国际航空股份有限公司 2013年度跟踪评级报告 中财网
 |