[公告]鲁银投资：置入及非公开发行购买莱商银行股份有限公司4.98%股权项目资产评估说明
鲁银投资集团股份有限公司 置入及非公开发行购买 莱商银行股份有限公司 4.98 % 股权项目 资 产 评 估 说 明 中联评报字 [20 1 2 ] 第 986 号 中联资产评估集团有限公司 二 O 一 二 年 十二 月 二十九 日 目 录 第一部分 关于评估说明使用范围的声明 ..................... 1 第 二部分 关于进行资产评估有关事项的说明 ................. 2 第三部分 资产核实与尽职调查情况说明 ..................... 3 第四部分 莱商银行收益法评估说明 ......................... 8 一、基本假设与限制条件 ............................... 8 二、评估方法 ................................ ......... 9 三、宏观经济发展状况分析 ............................ 11 四、我国银行业发展状况分析 .......................... 19 五、城市商业银行发展状况分析 ........................ 28 六、莱商银行经营分析 ................................ 33 七、股利分配预测 ................................ .... 39 八、权益资本价值确定 ................................ 51 第五部分 市场法评估技术说明 ............................ 56 一、评估方法 ................................ ........ 56 二、评估过程 ................................ ........ 57 四、流动性折扣比率 ................................ .. 76 五、评估结果 ................................ ........ 77 第六部分评估结论及其分析 ................................ 78 一、评估结论 ................................ ........ 78 二、评估结果的差异分析及最终结果的选取 .............. 78 第 一 部分 关于评估说明使用范围的声明 本资产评估说明，仅供评估主管机关、企业主管部门备案审查资 产评估报告和相关监管部门检 查评估机构工作之用，非法律、行政法 规规定，材料的全部或部分内容不得提供给其它任何单位和个人，也 不得见诸于公开媒体；任何未经评估机构和委托方确认的机构或个人 不能由于得到评估报告而成为评估报告使用者。 中联资产评估集团有限公司 二 0 一 二 年 十二 月 二十九 日 第 二 部分 关于进行资产评估有关事项的说明 本 评估 说明该部分内容由 委托方和 被评估单位 共同 撰写，并由 委 托方单位负责人和被评估单位负责人签字，加盖相应单位公章并签署 日期 。 详细内容请见《关于进行资产评估有关事项的说明》。 第三部分 资产核实与尽职调查情况说明 （一）资产核实与尽职调查的内容 根据本次评估的特点，评估机构确定了资产核实的主要内容是 莱 商银行 的 资产及负债的存在与真实性 。 具体以被评估企业提供的基准 日的资产负债表为准，经核实无误，确认资产及负债的存在。为确保 资产核实的准确性，评估机构制定了详细的尽职调查计划和清单，确 定的尽职调查内容主要是： 1 、本次评估的经济行为背景情况，主要为委托方和被评估企业 对本次评估事项的说明； 2 、评估对象存续经营的相关法律情况，主要为评估对象的有关 章程、投资出资协议、合同情况等； 3 、评估对象的相关土地 房屋产权情况； 4 、评估对象执行的会计制度以及固定资产折旧方法等； 5 、评估对象执行的税率税费及纳税情况； 6 、最近几年的关联交易情况； 7 、 莱商银行 业务 的 分析：对公、对私、信用卡等； 8 、 莱商银行 最近几年 存贷款规模、存贷款生息率 、 管理费用 、 占用设备及场所（折旧摊销）、人员工资福利费用等情况； 9 、 莱商银行 未来几年的经营规划以及经营策略，包括： 市场扩 展、营销策略、成本费用控制、资金筹措、投资计划以及未来的 收入 和 费用 构成及其变化趋势等 。 10 、 莱商银行 主要竞争者的简况，包括 总资产、净资产 、 存贷款 规模、营业收 入、不良贷款率、核心资本充足率 及市场占有率等； 11 、 莱商银行 主要经营 风险 包括： 信用风险、流动风险、市场风 险、操作风险、合规风险、 法律风险及声誉风险等 ； 1 2 、近年经审计的资产负债表、损益表、现金流量表以及营业收 入明细表和成本费用明细表； 1 3 、有关对外长期投资以及下属单位机构的情况； 14 、 与本次评估有关的其他情况。 （二）影响资产核实和尽职调查的事项 本次评估中未发现影响资产清查或尽职调查的事项。 （三）资产清查核实和尽职调查的过程 本次评估的资产清查核实及尽职调查，是在企业主要业务的经营 场所现场进行。 采用的方法主要是通过对被评估企业的营业状况、经 营条件和能力以及历史经营状况、经营收入、成本、期间费用及其构 成等的状况进行调查复核。特别是对影响评估作价的主要业务的经营 规模、收费标准和相关的成本费用等进行了专题的详细调查，查阅了 相关的会计报表、账册等财务数据资料等。通过与企业的管理、财务 人员进行交流，了解企业的经营情况等。在资产核实和尽职调查的基 础上进一步开展市场调研工作，收集相关行业的宏观行业资料以及可 比公司的财务资料和市场信息等。 （ 四 ）尽职调查的程序 为满足上述尽职调查内容和目标，根据项目的特点，在 莱商 银行 的配合下，实施了如下尽职调查程序： 1 、 对 莱商银行 的 主要部门 进行 访谈 根据 莱商银行 的组织结构和管理模式，我们对 莱商银行 的计划财 务 部、 风险管理 部 、 市场拓展部 等主要部门进行了访谈，了解 莱商银 行 的业 务和财务开展情况， 了解 莱商银行 财务会计政策、发展规划等 情况。 2 、通过调查表的形式 调查 莱商银行 各业务 板块 状况 我们对纳入评估范围的 莱商银行 的 各 业务 板块，以 分 行 为单位抽 样调查， 调查经营方式、 营业收入 、 存贷规模 和投资收益的获得渠道 和类型等情况。 3 、其他方式。通过网络、杂志、统计报告和统计年鉴等了解收 益法 、市场法 评估的 有关情况。 （ 五 ）资产清查复核与尽职调查结论 按照国家资产评估相关规定，经对 莱商银行 在评估基准日 2012 年 10 月 31 日 资产与经营状况实施必要的清查复核与尽职调查后，得到 如下结论： 1 、 主要资产负债状况 截止 评估基准日 2012 年 10 月 31 日 ， 莱商银行 报表中账面资产 总额 为 36 , 6 95 . 50 百万元，负债总额 32 , 076 . 49 百万元，所有者权益合 计为 4 , 619 . 02 百万 元。 评估对象 近期的资产负债情况见表 3 - 1 。 表 3 - 1 莱商银行 资产负债表 单位： 人民币 百万 元 项目名称 2012.10.31 2011.12. 31 2010.12.31 2009.12.31 资产： 现金及存放中央银行款项 5,458.89 5,472.72 4,051.15 3,511.09 存放同业款项 4,699.07 3,756.20 843.87 528.89 拆出资金 1,996.85 495.10 - - 买入返售金融资产 3,357.60 5,406.40 4,203.54 1,032.03 应收利息 253.92 98.54 72.02 22.44 发放贷款及垫款 16,567.39 13,895.64 12,342.38 9,844.93 可供出售金融资产 - - - - 持有至到期投资 2,160.87 1,966.62 1,741.13 1,736.50 长期股权投资 426.90 426.90 348.10 315.10 固定资产及在建工程 597.34 497.97 294.42 280.02 无形资产 62.13 62.88 44.25 21.92 递延所得税资产 95.76 62.91 54.71 59.10 其他资产 1,018.78 1,051.62 1,001.75 3,969.31 资产总计 36,695.50 33,193.51 24,997.30 21,321.33 负债： 向中央银行借款 200.00 400.00 450.00 450.00 同业及其他金融机构存入款 项 6,638.63 4,474.96 2,075.12 302.49 拆入资金 - 100.00 - - 转贷款 - - - 卖出回购金融资产 407.63 3,830.19 1,472.42 1,102.73 吸收存款 23,231.61 18,984.54 18,283.49 17,032.16 应付职工薪酬 119.49 133.60 87.57 29.52 应交税费 156.32 190.37 114.49 68.47 应付利息 384.03 143.30 120.07 119.02 长期债券 200.00 200.00 200.00 200.00 其他负债 738.78 384.32 226.60 386.45 负债合计 32,076.49 28,841.27 23,029.77 19,690.84 股东权益： 股本 1,000.00 1,000.00 600.00 600.00 资本公积 2,070.27 2,070.27 470.27 470.27 盈余公积 241.94 241.94 181.37 126.53 一般风险准备 185.38 139.62 106.92 106.92 未分配利润 1,121.43 900.41 608.98 326.78 少数股东权益 - - - - 股东权益合计 4,619.02 4,352.23 1,967.53 1,630.49 负债及股东权益总计 36,695.50 33,193.51 24,997.30 21,321.33 2 、 主营业务收入与利润情况 评估对象主要业务为 存贷款业务 。评估对象近期的 利息收入、利 息支出、手续费佣金收入及支出 以及利润情况见表 3 - 2 。 表 3 - 2 莱商银行 收入成本情况 单位：人民币百万元 项目名称 2012 年 1 - 10 月 2011.12.31 2010.12.31 2009.12.31 一、营业收入 1,302.72 1,321.39 1,094.16 708.49 利息净收入 1,124.96 1,115.82 868.61 526.86 利息收入 2,567.90 2,158.33 1,664.50 912.90 利息支出 1,442.94 1,042.51 795.89 386.04 手续费及佣金净收入 72.77 90.17 66.28 44.48 手续费及佣金收入 84.88 99.26 73.23 47.53 手续费及佣金支出 12.11 9.09 6.95 3.0 5 投资收益 104.75 122.22 163.03 128.87 公允价值变动收益 - - - - 汇兑收益 - 0.12 - 7.25 - 4.53 6.76 其他业务收入 0.35 0.44 0.78 1.52 二、营业支出 718.91 636.32 486.00 404.85 营业税金及附加 100.18 92.61 60.18 45.90 业务及管理费 458.70 483.72 375.82 268.95 资产减值损失 160.00 60.00 50.00 90.00 其他业务成本 0.03 - - - 三、营业利润 583.81 685.07 608.16 303.64 加：营业外收入 2.20 1.01 7.87 1.15 减：营业外支出 5.47 0.16 1.39 3.23 四、利润总额 580.54 685.91 614.63 301.55 减：所得税费用 160.43 181.21 157.59 65.74 五、净利润 420.12 504.70 457.04 235.81 以上数据摘自大信会计师事务所 （特殊普通合伙） 出具 的 大信审 字【 2012 】 第 3 - 00003 号 审计报告 。 第四部分 莱商银行收益法评估说明 一、基本假设与限制条件 （一）一般假设 1 、交易假设 交易假设是假定所有待评估资产已经处在交易的过程中，评估师 根据待评估资产的交易条件等模拟市场进行估价。 交易假设是资产评 估得以进行的一个最基本的前提假设。 2 、公开市场假设 公开市场假设，是假定在市场上交易的资产，或拟在市场上交易 的资产，资产交易双方彼此地位平等，彼此都有获取足够市场信息的 机会和时间，以便于对资产的功能、用途及其交易价格等作出理智的 判断。公开市场假设以资产在市场上可以公开买卖为基础。 3 、资产持续经营假设 资产持续经营假设是指评估时需根据被评估资产按目前的用途 和使用的方式、规模、频度、环境等情况继续使用，或者在有所改变 的基础上使用，相应确定评估方法、参数和依据。 （二）特殊假设 1 、国家现行的 宏观经济、税率等政策不发生重大变化。 2 、 莱商银行 所处的社会经济环境以及所执行的税赋、税率等政 策无重大变化。 3 、 莱商银行 未来的经营管理班子尽职，并继续保持现有的经营 管理模式持续经营。 4 、 莱商银行 主营业务收入主要 来源于利息收入和手续费及佣金 收入。在未来经营期内其主营业务收入结构及其比例均保持当前水平 而不发生较大变化。 5 、本次评估测算的各项参数取值不考虑通货膨胀因素的影响。 6 、 央行利率与汇率在盈利预测编制日后的预测期间内将无重大 变动。 当上述条件发生变化时，评估结果一般会失效。 （ 三 ）限制条件 无 二、 评估方法 （一）概述 根据《资产评估准则 —— 企业价值》对本次 莱芜钢铁 持有的 莱商 银行 4.98 % 的股权采取收益法中的股利折现法 （ DDM ） 评估。股利折 现法是将预期股利进行折现以确定评估对象价值的具体方法，通常适 用于缺乏控制权的股东部分权益价值的评估。 股利 折现方法是通过将企业未来预期 分配利润 折算为现值，评估 资产价值的一种方法。其基本思路是通过估算资产在未来预期的 分配 股利 和采用适宜的折现率折算成现时价值，得出评估值。其适用的基 本条件是：企业具备持续经营的基础和条件，经营与收益之间存有较 稳定的对应关系，并且未来收益和 风险能够预测及可量化。当对未来 预期 股利分配 的预测较为客观公正、折现率的选取较为合理时，其估 值结果具有较好的客观性。 （二）评估思路 根据本次评估尽职调查情况以及企业的资产构成和主营业务特 点，本次评估的基本思路是以企业经审计的报表为依据估算其股东全 部权益价值（净资产），即首先按收益途径采用 股利 折现方法（ DDM ）， 估算企业的经营性资产的价值，再加上基准日的其他非经营性或溢余 性资产的价值，得出企业的股东全部权益（净资产）价值。 （三）评估模型 1 、 基本模型 本次采用的 DDM 模型为两段评估模型，其中第一阶段为超长增 长阶段，股利增长情况根据对企业未来 0.17 年 — 5.17 年的利润进行预 测；第二段为稳定增长阶段，股利增长率保持在 7.5% 左右。 本次 评估 的基本模型为： (1) (2) 5.176.175.170.17(1)()(1) iinRRPrrgr. .. .... 式中： P ：评估对象的经营性资产价值； R i ：评估对象未来第 i 年的预期收益（ 分配股利 ）； r ：折现率； g ： 股利稳定增长率 7.5% ； ΣC i ：评估对象基准日存在的其他非经营性或溢余性资产的价值。 C i = C 1 + C 2 （ 3 ） 式中： C 1 ：基准日的 股权投资 等价值； C 2 ：基准日 的其他溢余资产价值 ; 2 、收益指标 本次评估，使用 分配股利 作为评估对象的收益指标，根据评估对 象的经营历史以及未来市场发展等，估算其未来预期的 股利 。将未来 经营期内的 股利 进行折现处理并加和，测算得到股东权益价值 。 三 、 宏观经济发展状况 分析 2012 年中国经济总的基调是：“稳中求进”，继续实施“积极的 财政政策”和“稳健的货币政策”，保持宏观经济政策基本稳定，保 持经济平稳较快发展，保持物价总水平基本稳定，保持社会大局稳定。 宏观调控政策已由 2011 年的“控通胀、调结构、保增长”开始向“保 增长、调结构、防通胀”的方向转变。 （一）经济形势现状分析 1 、前三季度 GDP 增速回落幅度显著收窄 前三季度实现 GDP 353,480 亿元，按可比价格计算，同比增长 7.7% ，增幅比去年同期低 1.7 个百分点。其中，一季度增长 8.1% ，二 季度增长 7.6% ，三季度增长 7.4% 。第三季度增幅比第二季度回落 0.2 个百分点， 从环比看，三季度国内生产总值增长 2.2% 。 回落幅度已 显著收窄。 图4-1 单季国内生产总值季度增速趋势 从产业看，第一产业增加值 33088 亿元，同比增长 4.2% ；第二 产业增加值 165429 亿元，增长 8.1% ；第三产业增加值 154963 亿元， 增长 7.9% 。 从三驾马车对 GDP 的拉动作用来看，前三季度消费、投 资和净出口分别拉动 GDP 4.2 、 3.9 和－ 0.4 个百分点。 相对于上半年 各因素对 GDP 的拉动作用，消费的拉动作用下降了 0.3 个百分点， 净出口拉动作用回升了 0.2 个百分点，投资的拉动作用保持不变。 2 、 CPI 创新低， PPI 8 个月来首次环比回升 图 4 - 2 2010 年 5 月 — 2012 年 10 月 CPI /PPI 月同比变化曲线 图 前三季度， CPI 同比上涨 2.8% ，涨幅比上半年回落 0.5 个百分点； PPI 同比下降 1.5% ，降幅比上半年扩大 0.9 个百分点 。 2012 年 10 月 份，全国居民消费价格总水平同比上涨 1.7% ， CPI 创下年内新低。其 中，城市上涨 1.8% ，农村上涨 1.5% ；食 品价格上涨 1.8% ，非食品价 格上涨 1.7% ；消费品价格上涨 1.5% ，服务项目价格上涨 2.3% 。 1 - 10 月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨 2.7% 。 10 月份， CPI 环比下降 0.1% 。其中，城市下降 0.1% ，农村下降 0.1% ；食品价 格下降 0.8% ，非食品价格上涨 0.3% ；消费品价格下降 0.2% ，服务项 目价格上涨 0.2% 。 10 月 CPI 低于市场预期，主要是因为猪肉价格下降得很厉害， 猪肉价格下降 15.8% ，影响居民消费价格总水平下降约 0.6% ，未来 CPI 将继续在低位徘徊，预计在 3% 左右。 2012 年 10 月 份，全国工业生产者出厂价格同比下降 2.8% ，环比 上涨 0.2% ， 8 个月来首次环比回升 。工业生产者购进价格同比下降 3.3% ，环比上涨 0.1% 。 1 — 10 月平均，工业生产者出厂价格同比下降 1.6% ，工业生产者购进价格同比下降 1.7% 。 PPI 某种程度上具有领先 指标的含义，其环比出现上涨，值得引起重视，可能预示企业投资和 经营活动开始活跃。 3 、 财政收入增幅回归常态 图 4 - 3 财政预算收入示意图 2012 年 前三季度累计全国财政收入突破 9 万亿元，比去年同期 增加 8925 亿元，增长 10.9% 。与去年同期相比，全国财政收入 增幅 回落 18.6 个百分点，其中税收收入增幅回落 18.8 个百分点。经济增 长放缓、价格涨幅回落、企业利润下降以及实施结构性减税等多重因 素叠加，是导致今年财政收入增幅继续回落的主要原因。 分区域来看， 1 至 8 月份，东、中、西部地区财政收入增幅同 比分别回落 18 、 16.5 、 34.4 个百分点。西部地区增幅回落较大，主要 原因是西部地区多为资源能源大省，今年以来，一方面受房地产调控 因素影响，国内市场对能源、建材、基础原材料等需求相对疲软。另 一方面国际大宗商品价格走低带动国内石油、煤炭等价格下降。 9 月份，全国财政收入 8258 亿元，比去年同月增加 881 亿元， 增长 11.9% 。其中，中央本级收入 3664 亿元，同比下降 2.4% ；地方 本级收入 4594 亿元，同比增长 26.8% 。财政收入中的税收收入 6784 亿元，同比增长 5.8% 。本月中央本级收入同比下降，主要受进口增 长大幅降低、价格涨幅回落、企业利润下降、实施结构性减税以及加 快出口退税进度的影响；地方本级收入增幅较高，主要是受近月来房 地产市场交易量增加带动相关税收增加以及加强国有资源 ( 资产 ) 有偿 使用收入等征管的影响。 4 、 前三季度固定资产投资增速回升 前三季度 ，全国固定资产投资 ( 不含农户 ) 256933 亿元，同比名义 增长 20.5%( 扣除价格因素实际增长 18.8%) ，增速比 1 - 8 月份提高 0.3 个百分点。从环比看， 9 月份固定资产投资 ( 不含农户 ) 增长 1.63% 。 图4-4 固定资产及房地产开发投资累计增速图 其中，国有及国有控股投资 84444 亿元，增长 13.6% 。分地区看， 东部地区投资同比增长 18.4% ，中部地区增长 25.8% ，西部地区增长 24.1% 。分产业看，第一产业投资 6545 亿元，同比增长 32.2% ；第二 产业投资 113662 亿元，增长 22.4% ；第三产业投资 136725 亿元，增 长 19.4 % 。在第二产业投资中，工业投资 110745 亿元，同比增长 22.5% 。 其中，采矿业投资 8855 亿元，增长 17.4% ；制造业投资 90116 亿元， 增长 23.5% ；电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资 11774 亿元， 增长 19.1% 。前三季度基础设施 ( 不包括电力、热力、燃气及水的生产 与供应 ) 投资 38677 亿元，同比增长 10.2% ，增速比上半年加快 5.8 个 百分点。 5 、 前三季度消费名义增速下降，实际增速回升 2012 年前三季度社会消费品零售总额 149422 亿元，名义同比增 长 14.1% ，扣除价格因素后实际增长 11.6% ，比上半年回落 0.3 个百 分点 。 扣除价格因素，前三季度社会消费品零售总额实际增长 11.6% ， 比上半年回升 0.4 % 。 其中 9 月份名义同比增长 14.2 % ，扣除价格因素 后实际增长 13.2% ，环比增长 1.46% 。 图4-5 社会消费品零售总额当月增速及累计增速图 9月份社会消费品零售总额增速提高的原因是非耐用品的消费增 长较快，如服装鞋帽、体育娱乐用品、中医药等。而耐用品中，汽车 销售依然低迷；其他耐用消费品（如家电、石油及制品、建筑建材类 商品）的同比增速都出现了一定的反弹。 6、进、出口增速继续回落，外贸顺差显著增加 今年前 三 季度，我国进出口总值 28424.7 亿美元，比去年同期增 长 6.2% 。其中，出口 14953.9 亿美元， 同比 增长 7.4% ；进口 13470.8 亿美元， 同比 增长 4.8% ；贸易顺差 1483.1 亿美元 ， 比去年同期多 412 亿美元，同比增长 38.5% 。 图4-6 进出口额、同比增速及贸易顺差图 其中 9 月份，我国进出口总值为 3450.3 亿美元，增长 6.3% 。其 中，出口 1863.5 亿美元，增长 9.9% ，单月出口规模创历史新高；进 口 1586.8 亿美元，增长 2.4% ；贸易顺差 276.7 亿美元。 在与主要贸易伙伴 双边贸易中，前 三 季度，中欧双边贸易总值 4109.9 亿美元，下降 2.7% 。中美双边贸易总值为 3554.2 亿美元，增 长 9.1% 。前 3 季度，与东盟双边贸易总值为 2888.7 亿美元，增长 8.1% 。 中日双边贸易总值为 2487.6 亿美元，下降 1.8% 。同期，我国与俄罗 斯和巴西双边贸易总值分别为 661.7 亿和 654.2 亿美元，分别增长 14.2% 和 5% 。 7、PMI 回升，但幅度明显低于历史均值 图 4 - 7 中国制造业 PMI 走势图 9 月份制造业 PMI 指数为 49.8% ，较 8 月份回升 0.6 个百分点， 接近临界点，为 2012 年 5 月以来连续 4 个月回落后的首次回升。但 由于历年 9 月份 PMI 平均比 8 月份高出 2.4 个百分点，今年 9 月份 PMI 虽有回升，但幅度明显低于历史均值，且 49.8% 的水平亦为历年 同期最低值，显示经济增长动力不足。 8 、 信贷增速放缓 9 月末，广义货币 (M2) 余额 94.37 万亿元，同比增长 14.8% ，分 别比上月末和上年末高 1.3 个和 1.2 个百分点；狭义货币 (M1) 余额 28.68 万亿元，同比增长 7.3% ，比上月末高 2.8 个百分点，比上年末 低 0.6 个百分点；流通中货币 (M0) 余额 5.34 万亿元，同比增长 13.3% 。 前三季度净投放 现金 2684 亿元。 9 月份人民币贷款增加 6232 亿元，同比多增 1539 亿元。月末外 币贷款余额 6229 亿美元，同比增长 18.9% ，前三季度外币贷款增加 845 亿美元。 9 月末，本外币存款余额 92.59 万亿元，同比增长 14.3% 。月末 人民币存款余额 89.96 万亿元，同比增长 13.3% ，比上月末高 1.1 个 百分点，比上年末低 0.2 个百分点。前三季度人民币存款增加 9.03 万 亿元，同比多增 9243 亿元。 （二）经济形势未来展望 三季度以来，稳增长政策发挥的效力持续低于预期，是导致对经 济下行风险不利的重要原因。政策维稳的意 图仍将持续体现，但政府 对经济放缓的容忍度可能已经较此前有所提高，逆周期政策运用仍然 将主要依靠基建投资，此外出口有望回升并带动经济企稳。 1、经济运行呈现缓中趋稳态势 第三季度GDP增速回落至7.4%，很大程度上受到了前一段时间增 速大幅下滑的拖累。9月份的经济数据显示经济增长动力较之7、8月 份已显著增强。当前经济总体上处于缓慢温和企稳态势，前期稳定投 资和出口的政策效果已开始显现。预计政策效果将会在第四季度进一 步显现。考虑到去年第四季度GDP增速已回落至8.9%，基数相对较低， 预计四季度GDP有望小幅回升，全年GDP增速会达到7.7%左右。 在2011年至2015年即“十二五”期间我国经济将从依靠出口、投 资和消费快速增长来拉动两位数GDP增长的模式，向主要靠消费快速 增长来拉动GDP中速(7%—8%)的增长模式转变，近一两年内想再次 达到超过10%的增长难度很大，预计GDP增速将维持在7%至9%。 2、四季度各月CPI涨幅仍将处于2%左右 进入四季度，翘尾因素对CPI的影响已显著减弱，影响CPI的主要 因素将是食品价格。一方面，四季度蔬菜价格将会季节性回升，推动 CPI上涨；另一方面，由于目前的生猪存栏和母猪存栏较大，四季度 猪肉价格难有好转，仍将处于同比下降的态势，拉动CPI的涨幅下降。 另外，9月份非食品类价格明显上涨，四季度将会延续。综合来看， 四季度各月CPI涨幅仍将处于2%左右，全年CPI涨幅略低于3%。 3、信贷增速趋于平稳 前三季度银行的信贷投放结构依旧是“短多长少”。其原因是，一 方面银行受制于自身原因，不得不放慢资产扩张速度。另一方面，央 行严控信贷规模。从当前形势看，受制于自身的条件及未来的战略转 型，银行显著扩大信贷规模的可能性不大，同时监管层对银行每月的 信贷规模也有严格管控。预计四季度各月，新增信贷在6,000亿元左 右，全年信贷规模在8.5万亿元。 近年来，我国银行业经历了一段黄金发展时期，但是目前已经步 入拐点，未来三年则将进入稳步发展期。存款增速将会放缓，可能落 在14.5%～18.5%区间内，且负债难度加大，“存款立行”理念或将重 回管理层视野。贷款增速也将会显著放缓，增速可能落在14%～17% 区间内。 4、出口增速仍处在漫长的趋势性下行阶段 未来几个月出口有利因素较为明显。首先，政策支持力度加大。 其次，四季度国际市场需求有所好转。由于年末来临，欧美假期消费 旺季将会对出口起到一定的拉动作用；同时，9月份美欧PMI指数回 升。但10月份以来，人民对美元大幅升值，有可能影响未来几个月的 出口增长。综合来看，四季度各月的出口增速相比前几个月会有所提 高，但幅度并不大，预计全年出口增速将在8%左右。 但是未来三年中国出口增速仍处在漫长的趋势性下行阶段，这主 要是全球经济持续低迷、人口红利逐渐减少、出口产业升级尚需时日 等诸多因素的共同作用的结果。预计未来几年内中国出口增速的波动 中枢将逐步下降至不到10%的水平，至2015年实现出口总额约25800 亿美元。 四、我国银行业发展状况分析 1 、我国银行业发展历史 中国银行业 30 多年的发展贯穿着经济转轨、间接融资依赖和金 融管制三大主线。银行信贷作为我国经济发展最重要的资金来源一直 与我国的宏观经济发展保持着紧密的联系，正是改革开放 30 多年来 的市场结构变化，改变着银行业的经营模式、管理体制以及发展方式， 从而演绎出中国银行业独特的发展之路。按照三大主线影响的先后重 要性不同，我们可以将中国的银行业发展划分为四个阶段。 其中，中国银行业的起步阶段（ 197 8 — 1984 ）和初建阶段（ 1985 — 1994 ）主要反映了当时经济转轨阶段对银行体系的市场结构框架建 设的需求，在当时的市场环境下，银行业体系更多地不是思考如何具 体的商业化运营管理，而是如何实现金融体系从行政性向市场化的观 念上的转变。在我国银行业的提升阶段（ 1995 — 2002 ），商业化的运 营机制首次获得了关注，特别是作为控制间接融资核心手段的信贷额 度的放开更是使得中国银行业第一次面临了市场的考验，国有银行商 业化经营意识的先天不足在这个阶段给我国银行业发展带来了巨大 的风险，国有商业银行的商业化经营转型迫在眉睫。最 后，随着国有 银行股份制改造的结束，我国银行进入了新的发展阶段（ 2003 — 至 今），国有银行的改制使得其初步建立了符合现代企业要求的法人治 理结构，经营与管理也在引入战略投资者的基础上有了积极的转变。 在银行业资产质量逐步好转的基础上，我国银行业金融管制的最后一 块堡垒 —— 垄断利差，也面临着新的市场压力，多层次金融体系的建 立直接威胁着以垄断利差为重要驱动因素的银行业的利润。 资料来源：兴业证券 图 4 - 8 我国银行业发展阶段图 2 、我国银行业发展现状及特点 （ 1 ）我国银行业机构格局及特点 我国银行机构的现状是， 大型商业银行有四家，中型商业银行有 十余家，小型商业银行有上百家。这个规模格局与许多国家的情形基 本上接近，即在按规模划分的数目上呈现 “ 三角形 ” 或 “ 金字塔 ” 格局。 这种格局的出现有其历史必然性。大型银行通常是全国性甚至高度国 际化的机构。它们在成立之初通常就承担了综合性全国性的功能，并 与一国中央政府或联邦政府的财政部门有着密切联系。中型银行在发 展之初往往有浓厚的区域或行业背景，并能依托所在区域或行业背景 优势取得快速增长。其中的佼佼者或能壮大成为大型银行。小型银行 机构数目相对众多，一是因为进入门槛相对低，二是因为分散 在广泛 地区，三是因为它们中仅仅有少数能壮大进入大中型银行行列。 就这些银行机构所拥有的资产或存贷业务量指标来看，它们的分 布格局也呈现出类似特点，即 “ 倒三角形 ” 或 “ 倒金字塔 ” ：大银行在全 国银行总资产或存贷业务总量中占据较大份额，中型银行占据相对较 小的份额，小型银行合计起来也仅占一个还要小的份额。这种分布格 局在一定意义上也可以说是自然规律的体现。 截至 2010 年 11 月末， 银行业金融机构的总资产突破 92 万亿元，比“十一五”期初增长了 1.47 倍；资本充足率达标的商业银行由“十一五”期初的 53 家增加 到目前的全部达标。无 论是按资产规模、资产质量、盈利能力衡量， 还是按资本充足率、流动性比例衡量，当前中国银行业的整体实力都 处于历史的最好时期。 （ 2 ）银行业管理效率不断优化，社会效益持续提升 我国银行业资产规模不断增长，由 2003 年的 27.6 万亿元上升至 2012 年上半年末的 126.8 万亿元，增长了 3.59 倍；资本水平不断提 高，由 2003 年仅有 8 家商业银行的资本充足率超过 8 ％到目前 390 家全部达标；资产质量持续改善， 2012 年上半年，商业银行不良贷 款率 0.9 ％，较 2003 年下降超过 15 个百分点。 我国银行在支持制造业、交通运输等重 点领域信贷投放需求的同 时，积极扶持战略新兴产业、文化产业等发展，不断加大对国家重点 经济发展规划地区、东部产业升级和中西部产业转移承接地区的信贷 投入，促进了产业、区域协调发展；在支持小微企业发展方面，通过 业务创新不断加大信贷资源倾斜；在发展农村金融方面，通过设立新 型农村金融机构不断增加涉农业务规模，贷款余额达到 14.6 万亿元， 占全部贷款的 25.7 ％。 （ 3 ）实际贷款利率偏高，融资总量偏紧 目前，社会融资总量有所改善，但国内融资条件仍然偏紧，名义 贷款利率下降，但由于通胀下行，实际贷款利率仍然处在较高的水平。 尽管 央行通过降低准备金率和公开市场操作调节银行间流动性，但由 此造成银行体系的安全性资产占比下降，银行惜贷情绪上升。目前银 行普遍存在放贷利率上浮的现状，一些银行在基准利率上提升 10% 到 30% 。今年 8 月以来，央行通过公开市场操作净投放规模已经达到 3930 亿元，与调低一次存款准备金率（ 0.5 个百分点）所释放的资金相当。 通过连续逆回购操作，市场利率有所下行，但是市场资金面偏紧的局 面仍然没有改变。 从融资成本看， 2012 年初至今，经过两次降准、两次降息，社 会融资总量出现改善，但各类融资方式的成本回调有限，特别是实体 经济的 信贷成本仍然偏高。目前，中小企业从银行渠道融资的综合成 本为 8% — 29.4% ，其中利息成本占 60% — 90% ；小额贷款公司渠道融资 综合成本为 5.5% — 24.1% 。社会融资总量代表的是金融部门对实体经 济的资金支持，融资总量偏紧是企业的资金需求越发的捉襟见肘。而 部分不良工作人员在揽储指标压力下，要求企业贷款以后还要存款， 有的甚至要存 50% 。然后开给企业银票和承兑汇票，承兑时又增加了 成本。 （ 4 ）银行盈利普遍提高 近年来银行利润实现快速增长，而目前惜贷及贷款利率居高不下 的部分根源在于银行盈利能力的提高。虽然有降准降息 、利率市场化 改革等利空因素，但上市银行的上半年业绩仍然“成绩喜人”。 5 家 上市银行的半年报显示，虽然各项业务均有增长，但信贷业务依旧是 其业绩主要增长源，利差收入占比均超过 50% 。而在被上浮贷款利率 的企业中，享受 0 — 10% 上浮空间的企业占比正在不断缩小，上浮 10% — 50% 利率空间的企业占比正不断扩大。在央行二季度下调存准率及 基准利率后，银行机构没有有效降低实体经济的贷款利率，是其利润 增长超预期的一大原因。央行二季度货币政策执行报告也显示，虽然 上浮利率的贷款占比较 3 月份下降了 3.44 个百分点，但比重仍然达 到 67% 。也就是说，近七成的贷款仍然是上浮的，而下浮的占比不到 8% 。受偏紧的货币政策影响，商业银行等金融机构普遍通过“以价补 量”的策略保证盈利水平，造成中小企业融资成本大幅上涨。 银行业利润快速增长由三大因素所致 。一是股改红利。据统计， 工、农、中、建、交五大国有银行股改剥离 2 万亿元不良资产，国家 注入资本金和上市筹集资金为 1.2 万亿元，新增 3.2 万亿元资金为银 行近年来的发展注入强劲动力，每年产生的重组收入近千亿元，贡献 了五大行净利润的 15~18% 。二是规模扩张， 2011 年底，银行业金融 机构信贷总量达 58.2 万亿元，比 2007 年翻了一番。 2009 年至 2011 年三年新增人民币贷款总额超过 25 万亿元，银行业净利增长幅度与 规模扩张幅度（即贷款增长幅度和资产增长幅度）一致。三是我国商 业银行经营效益有明显提升，运营成本明显降低，资产盈利能力逐步 提高。 3 、未来发展趋势 未来三到五年，我国银行业仍将会维持平稳较快发展 。因为 我国 经济平稳较快增长的大趋势没有变化 ， 尽管今年 GDP 增长会有所下 降，我国仍然处于工业化和城市化中期，只要相关政策得当，我国经 济总体走势将继续维持强劲势头。经济平稳较快增长是银行业平稳较 快增长的大前提 ， 它意味着我国银 行业也将继续保持前几年的平稳较 快发展势头。 （ 1 ） 不良贷款率将温和上升 近两年过高的信贷增速以及潜在的风险点使得银行业不良余额 和不良率均有可能出现小幅反弹，其中不良率可能升至 2% 以上 。主 要原因为：第一，地方政府融资平台贷款整体偿贷情况仍然存在重大 隐患。融资平台贷款在未来两三年可能迎来集中还本高峰期，对资产 质量的影响很可能是慢性病。一是借款人未来可用于还款的现金流仍 存在不确定因素。二是过度依赖财政性担保，依靠第二还款来源覆盖 本息的贷款占比约 50% 。三是平台贷款偿还周期长，还款相对集中。 四是机关法人 性质的平台存在权属责任不清问题。 第二，房地产市场步入高风险区域，按揭贷款存在系统性风险。 我国银行业与房地产业的相关性很高，近年来银行业的快速发展在很 大程度上也得益于 2005 年以来房地产业的迅猛发展。第二，房地产 市场步入高风险区域，按揭贷款存在系统性风险。我国银行业与房地 产业的相关性很高，近年来银行业的快速发展在很大程度上也得益于 2005 年以来房地产业的迅猛发展。 （ 2 ） 盈利能力微幅下降，盈利结构有望改 善 未来三年我国银行业依然是盈利比较稳定的行业之一，但行业增 速难以达到 2006 ～ 2008 年的高增长水平，总 体回落至 12% ～ 20% 区间。 影响银行盈利水平变化的有息差水平、规模增长、非息收入、成本收 入比和信贷成本等多种因子，在利息收入占主导的盈利模式下，规模 和息差是业绩增长的主要驱动因素。一方面，加息、存款活期化以及 议价能力提高有利于息差提升，从而对盈利增长形成正向驱动。另一 方面，信贷规模以及信用成本也将对盈利增长形成负向驱动。未来几 年我国信贷规模增速将有所放缓，回归常态。 同时 盈利结构有望改善 。 首先，银行非息收入占比将会提高 ，一 是通胀背景下有利于银行代理基金、理财、托管等中间业务的提速， 二是资本市场的快速发展使企 业 IPO 、增资扩股、债券发行等将保持 活跃；三是进出口国际贸易的稳步增长将拉动银行结算结汇等国际业 务收入的增长；四是银行卡及其相关业务的快速增长。其次，零售业 务利润占比有望提升，主要来自于当前房贷利率与风险的不成比例， 预期房贷利率将上调。再次，“量价齐升”将推高中小企业在对公业 务利润中占比，产业结构调整会推动一大批中小企业的快速成长，针 对中小企业，银行在信贷方面的议价能力相对较强。 （ 3 ） 大型股份制银行稳步前行 大型银行具备推进全面发展战略的基础条件，未来几年如果在资 源配置、经营效率、风险管理等方面提到进一步 提升，其核心竞争力 可能得到显现。战略方面，大型银行推行全面发展的业务战略，批发 业务和零售业务齐头并进，业务结构没有明显的偏重，其长期目标仍 然是赢得在各个主要领域的优势地位。未来几年，随着区域经济振兴、 城镇化的推进和县域经济的快速发展，大型银行经营规模的优势有望 得到进一步发挥。 资源方面，大型银行拥有更多的网点和更广泛的物理服务网络 。 大型银行拥有更庞大的客户基础，且目前的资本充足水平高于其他银 行，并且为国有控股银行，筹集资本相对容易，广泛的网络和强大的 品牌影响力使其吸储能力更为强大。 管理方面，大型银行通过股 份制改造、引入战略投资者，公司治 理架构逐步完善，管理体系等改革探索甚至走在整个银行业的前面。 并且各家银行都对风险管理进行了整合，已构建起全面风险管理体 系。大型银行在风险管理技术、经济资本管理技术、资产负债管理技 术、信息技术等管理技术方面也取得了一定的优势。此外，各家银行 也非常重视流程建设，正实施流程简化和再造，逐步朝流程银行目标 迈进。 （ 4 ） 中小型股份制银行开始分化 中小股份制银行从粗放向集约转型是新一轮竞争的开始。各家银 行的竞争优势不再简单体现为市场份额和规模的扩张，而更多地体现 在管理层面的提升。战略方面 ，限于资本约束以及网点扩张等方面的 制约，中小型全国性股份制银行全面拓展的业务发展模式进入瓶颈。 很多银行开始实施经营转型，试图把有限的资源投入到未来成长前景 广阔，自身又具有相对优势的领域中去，以构建相对独特、专业的经 营模式。 资源方面，中小型全国性银行经营网点主要集中在东南沿海地 区，不同的银行在不同的地区具有相对优势，如招商银行在深圳、浦 发银行在上海网点数量都相对较多 ， 而在中西部地区以及三四线城市 网点数量较少。这在区域经济振兴、产业转移以及城镇化加速背景下， 是一个明显的劣势。中小型全国性银行虽然客户基础普遍不 能与大型 银行抗衡，但个别银行在个别领域还是掌握了一定的客户基础，此外， 一些银行的人力资源在同业中也具有较高的竞争力。 管理方面，近几年，很多中小型全国性银行都进行了组织管理体 制改革的探索。各家银行都对风险管理进行了整合，基本构建了符合 巴塞尔新协议的全面风险管理体系。个别银行在风险管理、资本管理、 资产负债管理、流程优化以及信息技术等方面可能各有优势。与大型 银行相比，中小型全国性银行最大的竞争优势是灵活的经营机制、较 强的创新能力和高效的资源配置效率。 五、 城市商业银行发展状况分析 莱商银行在我国银行体系中属于城 市商业银行类型，是由城市信 用社改制发展而来的银行，该类银行近期发展现状如下： 1 、 财务状况 根据银监会年报，截至 2011 年底，我国共有城市商业银行 144 家，较 2010 年减少了 3 家。在货币环境偏紧的 2011 年，城商行资产 负债规模及其在全部商业银行中的占比延续了持续增长的趋势；不良 贷款率较 2010 年有所降低，但不良贷款余额持续多年的下降趋势结 束；拨备覆盖率和资本金充足性远高于商业银行总体均值；资产利润 率和资本利润率均实现了近年来最好的结果；流动性比率高于银行业 平均水平，但存贷比和贷款集中度则高于行业平均水平。 （ 1 ） 资产负债情况 2011 年城市商业银行规模继续保持高速增长，资产和负债在全 部商业银行资产总额和负债总额中的比例延续了 2003 年以来的持续 增长的趋势。银监会 2011 年报数据显示， 2011 年底，城商行资产总 额为 9.98 万亿元，较 2010 年增长 21.7% ；负债总额为 9.32 万亿元， 较 2010 年增长 26.5% ；所有者权益总额为 0.66 万亿元，较 2010 年 增长 37.7% 。存款和贷款同样保持高速增长。 2011 年底，城商行存款 总额超过 7 万亿元，较 2010 年增长约 28% ；贷款总额超过 4 万亿元， 较 2010 年增长约 3 4% 。 从单个银行看， 2011 年资产规模超过 1000 亿元的城商行数量达 到 27 家，较 2010 年增加 8 家； 2011 年存款规模超过 1000 亿元的城 商行数量为 16 家。在资产、负债、存款、贷款四个单项指标中，北 京银行、上海银行和江苏银行分别列前三甲。其中，规模最大的北京 银行 2011 年底资产总额接近 1 万亿元。 资产负债增速高于其他类型商业银行。在全部商业银行中的比例 继续增加。 2011 年底，城商行资产总额在全部商业银行资产总额中 的比重由 2010 年的 8.24% 增长 0.57 个百分点，至 8.81% ；负债总额 占比由 2010 年 的 8.24% 增至 8.79% 。 （ 2 ） 资产质量 2011 年，尽管城商行不良贷款率仍然保持以往的下降趋势，但 不良贷款余额下降的趋势结束。 2011 年四季度末，城商行平均不良 贷款率由 2010 年四季度末的 0.9% 降至 0.8% ，低于全部商业银行平均 水平 1.0% 和大型商业银行的 1.1% ，但高于股份制银行的 0.6% 和外资 银行的 0.4% 。其中，次级类、可疑类和损失类不良贷款比率均为 0.2% 。 不良贷款余额连续下降的趋势在 2011 年一季度结束， 2011 年一季度 末不良贷款余额 333 亿元，较 2010 年四季度末增长 7 亿元， 2011 年 四季度末不良贷款余额为 339 亿元，较 2010 年四季度末增长 13 亿元。 城商行资产规模和贷款规模越大，不良贷款率越低。其中，资产 规模小于 100 亿元的城商行平均不良贷款率为 1.1% ，处于 100 亿元 到 500 亿元的城商行平均不良贷款率为 0.8% ，处于 500 亿元到 1000 亿元的城商行平均不良贷款率为 0.7% ，资产规模大于 1000 亿元的城 商行平均不良贷款率为 0.6% 。 （ 3 ） 风险抵偿能力 贷款损失准备金是商业银行吸收信贷损失的基础，贷款损失准备 金的充足性通过拨备覆盖率来衡量。 2011 年底，城商行平均拨备覆 盖率为 534% ，高于 2010 年底的 334% ，远远超过同期商业银行总体的 278% 和大型商业银行的 250% 。从不同规模城商行平均拨备覆盖率看， 平均拨备覆盖率最高的是资产规模处于 10 亿元到 500 亿元之间的城 商行，为 599% ，其次是资产规模大于 1000 亿元的城商行，为 549% ， 最小的是资产规模小于 100 亿元的城商行，为 442% 。银监会规定， 商业银行拨备覆盖率不得低于 150% 。我们掌握数据的城商行全部达 标。 （ 4 ） 资本充足性 截至 2011 年底，我国城商行资本充足率为 15.3% ，高于商业银 行全体的 12.7% 和大型商业银行 的 12.8% ；核心资本充足率为 13.7% ， 高于商业银行全体的 10.2% 和大型商业银行的 10% 。从不同规模城商 行资本充足性看，银行资产规模越小，资本充足性越高。其中，资产 规模小于 100 亿元的城商行资本充足率为 16.5% ，高于资产规模大于 1000 亿元的城商行 3.4 个百分点，核心资本充足率为 14.9% ，高于资 产规模大于 1000 亿元的城商行 3.9 个百分点。 总体上看，城商行权益与资产比率呈上升趋势。 2011 年底，城 商行平均权益与资产比率为 6.7% ，较 2010 年底上升 0.6 个百分点， 高于大型商业银行的 6.3% 和股份 制商业银行的 5.9% 。 2 、 盈利状况 （ 1 ） 资产利润率和资本利润率 城商行利润总额持续增长。 2011 年，城商行实现税后利润 1081 亿元，较 2010 年增长 40.4% 。其中，北京银行实现税后利润总额达 到 101.4 亿元，占全部城市商业银行税后利润的 9.4% ，远高于排在 其后的江苏银行和上海银行。江苏银行的资产利润率和资本利润率分 别为 1.24% 和 23.10% ，这两个指标均高于北京银行和上海银行。 从盈利能力变化趋势来看，资产利润率和资本利润率较 2010 年 均有所增长。 2011 年资本利润率达到 18.86% ，较 20 10 年增长 0.55 个百分点，资产利润率为 1.08% ，较 2010 年增长 0.1 个百分点。 从不同规模城商行盈利能力的表现看，资产规模越大，资产利润 率越低，但资本利润率基本上不随资产规模大小变化而变化。资产规 模小于 100 亿元的城商行资产利润率最高，为 1.8% ，高于资产规模 大于 1000 亿元的城商行 0.6 个百分点。 （ 2 ） 成本控制 成本控制能力是银行盈利能力的主要决定因素。成本收入比越 高，说明城商行成本控制能力越弱。 2011 年，城商行成本收入比为 34.0% ，较 2010 年的 35.0% 下降一个百分点，但高于同期大型 商业银 行的 31.7% 。 从不同规模城商行情况看，资产规模小于 100 亿元的城商行成本 收入比最低，为 31.4% ，资产规模大于 1000 亿元的城商行成本收入 比最高，为 34.6% 。这说明，在城商行中间，资产规模越大，成本控 制能力越弱。成本收入比与资产规模散点图也可以说明这一关系。成 本收入与资产规模趋势线拥有正的斜率。大型银行在信息技术方面的 投入相对较多，这可能会使得大型商业银行拥有较高的管理效率，而 且较大的资产规模意味着规模经济。但为什么城商行规模越大，成本 收入比越高呢？其原因可能是规模增大导致成本减少不足以弥补管 理成本的增加，信息系统改造升级的效果尚未充分显现，或者说其作 用无法在更大的规模上得到发挥。此外，大型城商行跨区域经营尚在 投入期。 （ 3 ） 收入结构 利息收入占比高、手续费和佣金收入占比低是国内商业银行收入 结构的一个普遍特征，这一点对于城市商业银行而言尤为贴切。 2011 年，城商行利息净收入占营业收入比重高达 85.2% ，高于大型商业银 行的 76.9% ；手续费和佣金净收入占营业收入比重为 4.4% ，低于大型 商业银行的 19.3% 。个别利息净收入占营业收入比重较低的银行，比 如包商银行和广东南粤银行，并非手续费和佣金收入 占比高，而是由 于投资收益较高。 从不同规模城商行收入结构情况看，利息净收入占营业收入比重 最高的是资产规模小于（未完）  |