[公告]久立特材：可转换公司债券信用评级分析报告
C:\Documents and Settings\Administrator\桌面\三审0806\久立特材\定稿\PDF\214.jpg 关注 1.公司经营受石油、化工、电力设备等下 游行业周期性波动及相关产业政策影响较大。 2.公司原材料在生产成本中占比高，其价 格波动对公司生产经营影响较大。 3.国内不锈钢管行业中低端产能过剩、普 通产品竞争加剧使得公司传统产品盈利能力 走低，部分高端国产化替代进口产品，在推向 市场时则面临一定的阻力，收益或将低于预 期。 4.国际市场对公司部分出口产品征收反 倾销税，未来贸易摩擦或将持续。 信用评级报告声明 ――除因本次评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与浙江久立特材科技股份 有限公司构成委托关系外，联合评级、评级人员与浙江久立特材科技股份有限公 司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 ――联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级 报告遵循了真实、客观、公正的原则。 ――本信用评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做 出的独立判断，未因浙江久立特材科技股份有限公司和其他任何组织或个人的不 当影响改变评级意见。 ――本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 ――本信用评级报告中引用的公司相关资料主要由浙江久立特材科技股份有限公司 提供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要 的核查和验证，但联合评级的核查和验证不能替代公司及其它中介机构对其提供 的资料所应承担的相应法律责任。 ――浙江久立特材科技股份有限公司主体信用等级及可转换公司债券信用等级自本期 债券发行之日起至到期兑付日有效；本期债券存续期间，联合评级将持续开展跟 踪评级，根据跟踪评级的结论，在存续期内公司主体信用等级及该债券的信用等 级有可能发生变化。 一、主体概况 公司前身系成立于2004年1月8日的湖州久立不锈钢大焊管有限公司，初始注册资本为600万 元，股东为浙江久立集团股份有限公司（以下简称“久立集团”）和湖州久立不锈钢管有限公司， 分别持股83.33%和16.67%。2004年12月，经股东会决议，公司名称变更为浙江久立不锈钢管有限 公司。2005年9月，经浙江省人民政府下发《关于同意整体变更设立浙江久立不锈钢管股份有限公 司的批复》（浙政股【2005】51号），公司整体变更为浙江久立不锈钢管股份有限公司。2007年7 月，公司名称变更为浙江久立特材科技股份有限公司。期间经多次增资、股权转让及公开发行股 票等（公司于2009年12月首发上市），截至2013年9月底，公司注册资本增至31,200万元，其中久 立集团持有公司13,234.86万股股份，占公司股份总数的42.42%，为公司控股股东。公司董事长周 志江先生持有久立集团51.39%的股份，并直接持有公司3.06%股份。因此，周志江先生直接和间 接持有公司45.48%的股份，为公司实际控制人（详见图1）。 图1 截至2013年9月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司经营范围：不锈钢焊接管、不锈钢无缝管、金属管材、水暖器材制造销售、金属材料（除 稀贵金属）、纸张销售，经营进出口业务。公司实际从事的主要业务为工业用不锈钢及特种合金管 材、管件的研发、生产和销售，产品的应用范围包括石油、化工、天然气、电力设备制造等行业。 截至2013年12月底，公司下设办公室、财务部、信息中心、研发中心、招投标中心、质保部、 销售部等14个部门，以及无缝管、焊接管2个事业部（见附件1），吴兴和南浔共2家分公司并拥有3 家全资子公司和3家控股子公司（见附件2） 截至2012年底，公司合并资产总额275,979.81万元，负债合计109,097.06万元，所有者权益（含 少数股东权益）166,882.74万元。2012年公司实现营业收入265,998.40万元，净利润（含少数股东 损益）16,084.29万元；经营活动产生的现金流量净额34,508.88万元，现金及现金等价物净增加额 -14,663.34万元。 截至2013年9月底，公司合并资产总额303,486.49万元，负债合计122,447.34万元，所有者权益 （含少数股东权益）181,039.15万元。2013年1~9月，公司实现营业收入216,386.91万元，净利润（含 少数股东损益）17,287.21万元；经营活动产生的现金流量净额24,304.38万元，现金及现金等价物 净增加额938.93万元。 公司注册地址：浙江省湖州市镇西；法定代表人：周志江。 周志江 久立集团股份有限公司 浙江久立特材科技股份有限公司 51.39% 42.42% 3.06% 二、本期债券概况 1． 本期债券概况 本期债券名称为“浙江久立特材科技股份有限公司可转换公司债券”，预计发行规模为不超过 4.87亿元（含4.87亿元），期限为发行之日起6年，转股期自可转债发行结束之日满六个月后的 第一个交易日起至可转债到期日止。本期债券按面值发行，票面利率不超过3%。本次发行可转债 采用每年付息一次的付息方式，计息起始日为可转债发行首日。 （1）转股条款 转股价格 本次发行的可转债的初始转股价格不低于募集说明书公布日前20个交易日公司股票交易均 价和前1个交易日公司股票交易均价。若在上述20个交易日内发生过因除权、除息引起股价调整 的情形，则对调整前交易日的交易价按经过相应除权、除息调整后的价格计算。 在本次发行之后，当公司因送红股、转增股本、增发新股或配股、派息等情况（不包括因可 转债转股增加的股本）使公司股份和/或股东权益发生变化时，公司将进行转股价格调整；当公司 可能发生股份回购、合并、分立或任何其他情形使公司股份类别、数量和/或股东权益发生变化从 而可能影响本可转债持有人的债权利益或转股衍生权益时，公司将视具体情况按照公平、公正、 公允的原则以及充分保护本可转债持有人权益的原则调整转股价格。 转股价格向下修正条款 在本可转债存续期间，当公司股票在任意连续20个交易日中有10个交易日的收盘价不高于当 期转股价格的85%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。 上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决 时，持有本可转债的股东应当回避。修正后的转股价格应不低于本次股东大会召开日前20个交易 日公司股票交易均价和前1交易日均价之间的较高者，同时修正后的转股价格不低于最近及一期经 审计的每股净资产和股票面值。 （2）赎回条款 到期赎回条款 本次发行的可转债到期后5个交易日内，公司将按债券面值的108%（含最后一期利息）的价 格赎回未转股的可转债。 有条件赎回条款 在本可转债转股期内，如果公司股票任意连续30个交易日中至少有20个交易日的收盘价不低 于当期转股价格的130%（含130%），公司有权按照债券面值的103%（含当期计息年度利息）的赎 回价格赎回全部或部分未转股的可转债。任一计息年度公司在赎回条件首次满足后可以进行赎回， 首次不实施赎回的，该计息年度不应再行使赎回权。 在本可转债转股期内，当本次发行的可转债未转股的票面金额少于3,000万元（含3,000万元） 时，公司有权按可转换公司债券面值的103%（含当期计息年度利息）的赎回价格赎回全部或部分 未转股的可转换公司债券。 （3）回售条款 有条件回售条款 在本可转债最后2个计息年度，如果公司股票收盘价连续30个交易日低于当期转股价格的70% 时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按面值的103%（含当期计息年度利息）回售 给公司。任一计息年度可转债持有人在回售条件首次满足后可以进行回售，但若首次不实施回售 的，则该计息年度不应再行使回售权。 附加回售条款 在本可转债存续期间内，如果本次发行所募集资金的使用与公司在募集说明书中的承诺相比 出现重大变化，根据中国证监会的相关规定可被视作改变募集资金用途或者被中国证监会认定为 改变募集资金用途的，持有人有权按面值的103%（含当期利息）的价格向公司回售其持有的部分 或全部可转换公司债券。持有人在附加回售申报期内未进行附加回售申报的，不应再行使本次附 加回售权。 2． 本期债券募集资金用途 本次发行可转债的募集资金净额，将按照①年产2万吨LNG等输送用大口径管道及组件项目 （募集资金计划投资额31,156.00万元）、②年产1万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用 特殊钢与钛合金复合管项目（募集资金计划投资额15,344.00万元）的顺序依次进行投资。（具体项 目情况详见本报告“重大投资”部分） 本次募集资金不足部分，公司将以自有资金、银行贷款或其他债务融资方式完成项目投资。 如募集资金到位时间与项目进度不一致，公司将根据项目的实际情况需要以其他资金先行投入， 募集资金到位后予以置换。 三、行业分析 公司主营业务为工业用不锈钢及特种合金管材、管件的研发、生产和销售，所处行业为金属 制品业，细分为工业用不锈钢管材与管件制品行业，其中工业用不锈钢管产品的收入占比在90% 以上。 1．行业概况 不锈钢管是以不锈钢圆钢、板材等为原料制成的一种中空的长条管材。按应用领域的不同， 不锈钢管可以分为工业用不锈钢管和民用不锈钢管，其中：工业用不锈钢管主要应用于石油、天 然气、电力设备制造、化工、造船、造纸、医药器材、食品加工、机械制造、航空航天、军工等 行业，民用不锈钢管主要应用于城市景观及装饰、门窗、楼梯、厨具等领域。与民用不锈钢管相 比，工业用不锈钢管生产技术要求较高、难度较大。 按生产工艺的不同，工业用不锈钢管分为无缝管和焊接管：无缝管以不锈钢钢锭或圆钢为原 料，经热挤压或穿孔加工而成，其生产技术难度大，工艺要求高，产品附加值高，产品价格相对 较高，主要用于高腐蚀、高温高压、低温高压环境；焊接管以不锈钢平板或卷板等板材为原料经 焊接加工而成，其生产技术难度、工艺要求及产品附加值整体低于无缝管，一般应用于常温常压 环境。 在工业用不锈钢无缝管方面，我国起步较早，1955年鞍钢无缝钢管厂最早生产出18-8铬镍不 锈钢无缝管，1957年开始生产冷拔、冷轧不锈钢无缝管。随后，上海冷拔钢管厂、成都无缝钢管 厂、大冶钢厂等企业开始生产不锈钢无缝管。上世纪80年代之后，随着我国改革开放的深入和经 济的快速发展，不锈钢管行业加速发展，上钢五厂（后更名为“宝山钢铁股份有限公司特殊钢分 公司”）、长城钢厂（后更名为“攀钢集团江油长城特殊钢有限公司”）等企业通过引进国外先 进生产设备，使得我国不锈钢无缝管的生产能力、品种、规格和质量等方面都有了较大提高。 在工业用不锈钢焊接管方面，我国工业用不锈钢焊接管的生产起步较晚，虽然发展速度较快， 但整体技术水平尚不高。截至目前，我国能生产高标准工业用不锈钢焊接管的制造企业较少，大 部分企业以民用不锈钢焊接管生产为主。 近20年来，我国工业用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管的生产技术已经有了长足的进步，产量、 品种不断增加，质量不断提高，部分产品的生产技术和质量已达到国际先进水平。据我要不锈钢 网统计1统计，2009~2012年，我国不锈钢无缝管产量分别为58.20万吨、65.04万吨、66.00万吨和 68.00万吨，不锈钢焊接管产量分别为73.7万吨、80.3万吨、81.2万吨和82.5万吨，均呈逐年上升态 势。不锈钢管产量的持续增长主要得益于我国工业化进程中，与钢管行业关系密切的石油、电力、 化工、煤炭、机械等行业固定资产投资和工业增加值的持续快速增长。 目前，我国已成为世界不锈钢管行业的最大生产国和消费国，但从产业格局上仍呈现出中低 端产品同质化竞争严重、高端产品需依赖进口的结构性供需差异。2012年以来，国内不锈钢价在 镍价下跌的带动下持续下降，中低端不锈钢材品种的盈利能力呈现下行态势，而高端管材品种盈 利能力则出现提升。国内不锈钢管行业已由数量增长型进入结构调整型阶段，未来的发展方向是 不断调整产品结构，大力开发高附加值、高技术含量的产品。 总体看，我国不锈钢管行业经过多年发展已成为世界生产大国，但从产业结构来看，呈现中 低端产能过剩、产品同质化竞争加剧，而高端产品依赖进口的产业格局，行业整体竞争力有待进 一步提升。 2．上游原料 工业用不锈钢管行业的上游行业为不锈钢冶炼及轧（锻）材制造行业。不锈钢等原材料的成 本为钢管成品成本的主要组成部分，原材料价格的涨跌将会直接影响工业用不锈钢管行业的利润。 按成分划分，不锈钢可以分为铬不锈钢、铬镍不锈钢和铬锰氮不锈钢等。公司不锈钢产品主 要钢号为304、304L和316L，300系列为铬镍不锈钢，其中，含铬约18%，含镍约8%。虽然在 不锈钢中镍比重较小，但由于较为昂贵，其价格波动很大程度上决定了不锈钢的价格走势（详见 下图）。 我国是镍矿的消费大国，初步估计2013年我国镍的消费量为82.50万吨，较2012年增加7%， 我国镍消费量占2013年全球镍金属消费量的48.5%。尽管我国是镍矿的消费大国，但在全球镍矿 垄断的背景下，不具有定价权，导致国内镍价走势受制于国际市场。近年来，国际市场镍价波动 巨大，受金融危机影响，国内金属镍价由2007年最高45.15万元/吨降至2008年年底的8.28万元 /吨。其后，在全球主要经济体的政策刺激下，世界经济缓慢复苏，镍价出现振荡上扬趋势，国内 金属镍价格逐步上升至2011年初最高21.78万元/吨，之后随着全球经济复苏放缓，特别是国内经 济增速逐渐回落，镍价不断下降，2013年末降至9.63万元/吨附近（如下图所示）。 图2 镍价及国内不锈钢走势图 单位：元/吨 资料来源：wind资讯 数据来源:Wind资讯 05-12-3106-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3111-12-3112-12-3113-12-3105-12-3104-12-31 金川镍:Ni99.90304/2B卷板:2.0mm:太钢(右轴) 100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000160001800020000220002400026000 1 我要不锈钢网 http://gc.51bxg.com/ 成立于2011年，是全球最大的不锈钢资讯网站。 镍、铬铁等原材料价格的大幅波动对工业用不锈钢管生产成本影响较大，从而造成产品毛利 率指标一定程度的波动。此外，原材料价格的持续波动会对企业的经营管理带来一定影响，原材 料价格持续上涨将占用企业更多的流动资金，从而加大资金周转的压力；原材料价格持续下滑， 则将增大企业原材料库存管理的难度，可能引致存货跌价损失的风险。 总体看，近年来工业用不锈钢管行业的上游原材料价格波动较大，将影响业内企业的盈利水 平，并对企业经营管理造成一定影响。 3．下游需求 公司主导产品工业用不锈钢无缝钢管和焊接钢管广泛应用于石油、天然气、化工、电力设备 制造等行业。从“十一五”规划开始，国家大力发展装备制造业，努力提升重大技术装备的自主 化水平，继而拉动电力、煤炭、石油、化工等行业进行技术装备转型升级，最终刺激了整个工业 用不锈钢管市场的需求。期间，受金融危机影响，国内与不锈钢管关系密切的固定资产投资的增 速均出现较大回落（详见下图）。在经历了2009的经济刺激政策、2010~2011年的恢复性增长后， 在下游石油化工、天然气、电力设备制造等行业需求的拉动下，不锈钢管行业出现增长，2011年 我国不锈钢表观消费量达1105.6万吨，同比增长17.61%。进入2012年，国内下游石油、电力、 化工、机械等行业在宏观经济持续低迷、行业景气度不足的情况下，投资与新项目开工仍保持了 一定增长，为不锈钢管行业提供了必要的内需动力。2005~2011年我国不锈钢无缝管的表观消费 量的年均增长速度为20.40%。2012年，我国不锈钢表观消费量1,286.5万吨，同比增长16.36%。 图3 2008~2013年9月主要下游行业固定资产投资增速情况（单位：%） 资料来源：wind资讯 从下游行业未来发展情况来看：石化方面，根据规划，“十二五”期间全行业经济总量保持稳 步增长，总产值年均增长13%左右，到2015年，石化和化学工业总产值增长到14万亿；电力方 面，“十二五”期间，我国在煤电、核电等电源领域确立了“优化发展煤电、安全高效发展核电” 的原则。火电方面，根据燃煤装机增加和排放强度降低要求，将有利于超临界以及超超临界火电 技术的推广，从而带动工业用不锈钢管企业在内的上游企业发展；核电方面，“十二五”末我国核 电装机容量将达到4,300万千瓦，相比2009年末的908万千瓦增长473%，并在2020年将达到8,000 万千瓦，比2010年增长近一倍；石油、天然气方面，根据规划，“十二五”末输油气管道总长度 将达到15万公里左右，初步形成以西气东输、川气东送、陕京线和沿海主干道为大动脉，连接四 大进口战略通道、主要生产区、消费区和储气库的全国主干管网，并依托重大项目建设，加快突 破管道建设关键技术和关键设备，管材实现100%国产化。整体看，随着下游行业需求的持续增长， 不锈钢管行业的市场空间将进一步扩大，同时下游行业的规划方向，一定程度上将影响不锈钢管 行业的发展趋势。 从我国不锈钢管产品进出口情况看，2010年我国不锈钢管产品出口达到22.2万吨，出口均价 不足4,000美元/吨；同期进口不锈钢管4.3万吨，进口均价近9,000美元/吨，是出口均价的2倍 以上。虽然从近几年进出口均价对比来看，价差呈缩小趋势，但出口产品价格长期大幅低于进口 产品价格，表明我国大部分高品质不锈钢管仍然依靠进口。 随着我国经济的发展和工业化进程的加快，下游石化、天然气、电力等行业对高、精、尖产 品的需求日益增加，高附加值、高技术含量的不锈钢产品是未来企业产品结构调整的重点。目前 来看，经过多年积累，我国工业用不锈钢管的产量、质量、技术水平等方面提升迅速，在高端管 材生产方面也取得了较大进步，国内石油、石化、锅炉、核电、军工等企业，也逐渐将目光转向 了国内同类产品，未来有望逐步实现国产化替代。 总体看，受世界经济复苏缓慢和我国经济增长放缓的影响，国内外市场对不锈钢管的需求尚 处于恢复性增长阶段。另一方面，我国不锈钢管与进口钢管相比，其技术含量还有待于进一步提 高，未来高技术含量、高附加值产品将是我国不锈钢管行业产品结构调整的重点发展方向。 4．市场竞争 经过多年发展，我国不锈钢管行业呈现的特点是企业数量多且分布分散，目前国内不锈钢管 生产企业约有近270家，产量在1.5万吨以上的企业不到10家，多数生产企业年产量不到1,000 吨，大多数都是以加工为主的小企业。从产品结构来看，多数企业只能生产中低端不锈钢管，企 业间技术装备水平差距悬殊，有能力生产工业用不锈钢管，尤其是应用于LNG输送、超超临界电 站锅炉、核岛设备、高耐蚀油气井等领域的高端工业用不锈钢管的企业数量较少。 目前，国内工业用不锈钢管市场已经形成了以国有企业、民营企业及外资企业并存的竞争格 局： 首先，是以久立特材、江苏武进不锈股份有限公司等后发民营企业为代表的工业用不锈钢管 主流生产企业。自上世纪90年代以来，该类企业通过引进国外的先进生产设备和技术工艺实现了 自身的快速发展，并推动了我国工业用不锈钢管产量和质量的迅速提高。 其次，是以常熟华新特殊钢有限公司等为代表的外资企业。该类企业进入国内较晚，但凭借 其雄厚的资金和技术优势，呈现出较快的发展趋势。 再次，是以宝山钢铁股份有限公司特殊钢分公司、攀钢集团江油长城特殊钢有限公司等老牌 国有企业为代表的不锈钢及不锈钢制品制造企业。该类企业在工业用不锈钢及不锈钢制品的生产 方面起步较早，技术储备丰富，生产设备较为先进。近年来，该类企业主要定位于特殊钢的生产， 在不锈钢管方面主要生产工业用特种不锈钢管，其产量相对较小。 根据中国特钢企业协会不锈钢分会统计，久立特材在工业用不锈钢管制造行业这一细分市场 具有较高的竞争地位，2009~2012年，其市场占有率始终排名第一（详见下表）。江苏武进不锈 股份有限公司拥有不锈钢无缝管年产能3.5万吨，不锈钢焊接管年产能2.5万吨，市场占有率仅次 于久立特材；常熟华新特殊钢有限公司是一家专业生产无缝管的企业，主要产品有精密仪表管、 换热管用不锈钢无缝钢管、锅炉用无缝钢管、流体输送用不锈钢无缝管、U型无缝管、核一、二、 三级核电用管、耐腐蚀耐高温合金管等，在无缝管高端产品领域具备较强竞争实力。 表1 2010~2012年国内工业用不锈钢管制造企业市场占有率及排名情况 企业名称 2010年 2011年 2012年 市场 占有率 排名 市场 占有率 排名 市场 占有率 排名 浙江久立特材科技股份有限公司 6.24 1 7.26 1 5.74 1 江苏武进不锈钢管厂集团有限公司 5.67 2 6.57 2 4.26 2 浙江青山特钢有限公司 4.54 3 4.38 3 3.29 3 华迪钢业集团有限公司 4.26 4 4.11 4 2.75 4 常熟华新特殊钢有限公司 3.26 5 3.15 5 2.46 5 资料来源：中国特钢企业协会不锈钢分会；2013年，中国特钢企业协会不锈钢分会统计口径有所调整，导致2012年市场占有率相应 变化 从国际市场看，对于有出口业务的国内不锈钢管企业而言，必将面临国际大制造商的竞争。 目前，国际不锈钢管制造巨头主要有瑞典Sandvik、德国沙士基达曼内斯曼、德国Butting等。这 些优秀厂商经过近百年积累，在生产技术、生产装备、检测技术等方面具有一定的优势，尤其在 不锈钢原材料的质量以及新钢种的开发应用方面具有较高水平。与这些企业相比，国内制造厂商 存在较大差距。近年来国外不锈钢管厂商逐步通过合资、合作或独资形式进入和渗透国内市场， 甚至采用倾销价格以占领国内高端不锈钢管市场，挤压国内领先的不锈钢管企业，我国不锈钢管 行业面临更加严峻的挑战。 5．行业政策 出口退税政策 2007年6月19日，财政部、国家税务总局联合下发《关于调低部分商品出 口退税率的通知》，2007年7月1日起，取消对普通焊接钢管（不包括石油天然气输送用螺旋焊 管）13%的出口退税。2008年11月13日，国务院关税税则委员会发布《关于调整出口关税的通 知》，2008年12月1日起，取消冷热轧板材、带材、钢丝、大型型钢、合金钢材、焊管等钢材产 品的出口关税。2009年3月，财政部、国家税务总局《关于提高轻纺电子信息等商品出口退税率 的通知》（财税【2009】43号），不锈钢无缝管的出口退税率恢复到13%。2009年6月1日，财政 部、国家税务总局颁布《关于进一步提高部分商品出口退税率的通知》（财税【2009】88号），将 不锈钢焊接管（除石油套管外）的出口退税率提高至9%。 反倾销裁决 2012年11月08日中国商务部网站发布商务部公告2012年第72号《关于对原 产于欧盟和日本的进口相关高性能不锈钢无缝钢管反倾销案最终裁决的公告》。商务部决定，自 2012年11月9日起，对原产于欧盟和日本的进口相关高性能不锈钢无缝钢管征收9.2%~14.4%的 反倾销税，实施期限自2012年11月9日起5年。2013年12月13日，中国商务部发布商务部公 告2013年第91号《关于对原产于欧盟、日本和美国的进口相关高温承压用合金钢无缝钢管的反 倾销初裁决定》，决定自2013年12月17日起，进口经营者在进口被调查的若干种无缝钢管时， 应依据该初裁决定所确定的各公司的倾销幅度向中华人民共和国海关提供9.2%到44.2%不等的保 证金。 新材料发展规划 国家工信部近期公布了关于印发《新材料产业“十二五”发展规划》的通 知，并同时公布了《新材料产业“十二五”发展规划》和《新材料产业“十二五”重点产品目录》 两个重要文件。规划指出，“十二五”时期，全国新材料产业预计总产值达2万亿元，年均复合增 长率超过25%。《规划》还表示，将建立稳定的财政投入机制，通过中央财政设立的战略新兴产业 发展专项资金等渠道，加大对新材料产业的扶持力度，重点支持填补国内空白、市场潜力巨大、 有重大示范意义的新材料产品开发和推广应用。同时，《规划》明确了特种金属功能材料、高端金 属结构材料、先进高分子材料、新型无机非金属材料、高性能复合材料和前沿新材料等六大材料 领域是未来的重点发展方向，同时还明确了十大重大材料工程。上述重点领域和重大工程将是未 来新材料领域的投资方向和机会所在。 6．行业关注 （1）不锈钢管行业产业结构不合理，中低端产品同质化竞争加剧 目前，工业用不锈钢管行业内企业众多，但从企业结构来看，多数企业生产规模小、经营粗 放、工艺和装备落后，抗风险能力较弱；从产品结构来看，多数企业只能生产中低端不锈钢管， 落后产能还占据较大的比重，产业集中度低。随着不锈钢管行业的发展，近年来中低端产品产能 过剩、同质化竞争日益加剧等问题逐渐显现，与此同时，高端工业用不锈钢管则表现为供不应求， 对外依存度仍较高。工业用不锈钢管产业中存在的上述结构性问题将不利于行业整体竞争能力的 提升。 （2）国际贸易保护加剧，贸易壁垒和贸易保护导致出口受阻 受全球金融危机影响，国际钢铁需求大幅下滑，近两年来，国际贸易保护主义持续升温，贸 易摩擦不断加剧。阿根廷应钢管生产组织（FAE）请求，于2005年末展开针对中国进口不锈钢管 调查，2007年6月，决定针对中国焊接奥氏体不锈钢管实施63%的反倾销税，反倾销税自6月1日起 生效，持续至2012年5月。2008年2月20日，美国商务部对原产于中国的不锈钢焊接压力管进行反 倾销和反补贴立案调查，同年7月，美国商务部初步裁决，对中国不锈钢焊接压力管征收反补贴税， 税率为1.47~106.85%。2009年1月，美国商务部做出反倾销和反补贴终裁：对原产于中国的不锈钢 焊接压力管征收10.53~55.21%的反倾销税；对原产于中国的除江苏彰源金属工业（苏州）有限公 司外的不锈钢焊接压力管普遍征收1.10%的反补贴税。2011年3月，美国宣布继续对中国对接焊缝 管管件实施反倾销；9月巴西对进口自我国的输油钢管征收反倾销税；12月我国出口欧洲无缝不锈 钢管被征收临时反倾销税；2012年5月巴西对华焊接不锈钢实施反倾销调查。预计在短期内中国不 锈钢管在国际市场遭遇的贸易摩擦难有消减迹象，而非洲、拉美等国外新兴市场尚存在运行不规 范风险。 7．未来发展 我国2012年GDP增长速度为7.8%，增速自2000年以来首次跌破“8%”，经济下行压力加大。 2013年中国规模以上工业增加值增速为9.7%，与2012年工业增速相当。受世界经济复苏缓慢和我 国经济增长放缓的影响，国内外市场对不锈钢管的需求尚处于恢复性增长阶段，与此同时，高端 管材需求进一步增长。 根据钢管行业“十二五”发展规划，“十二五”期间，控制总量、淘汰落后；调整产品结构， 加快产品升级，提高产品的实物质量和服务质量；加快兼并联合重组步伐，努力提高行业产业集 中度；加大节能减排的力度，实现低碳制造等将是钢管行业的主要任务。总体看，未来产品结构 完善、科研实力突出且具备一定规模优势的企业将占据更大的竞争优势。 四、基础素质分析 1． 规模与竞争力 公司创建于1987年，目前建有国内领先水平的不锈钢、耐蚀合金、高温合金无缝管（挤压、 穿孔、冷轧、冷拔）生产线和大、中、小口径焊接管生产线，专注于为工业管道系统提供安全可 靠和高性能、耐蚀、耐压、耐高温的不锈钢管和特殊材料。公司“久立”牌不锈钢管曾被中国钢 铁工业协会授予“冶金产品实物质量金杯奖”，“久立”商号已成为“浙江省知名商号”，“久立” 商标为“中国驰名商标”，同时“久立”、“jiuli”商标已在全世界众多国家注册。 公司在工业用不锈钢管制造方面拥有规模经营优势 近年国内不锈钢管行业处于快速发展阶段，生产企业众多，但规模普遍较小，大多数企业达 不到规模经营的要求。公司通过不断的技术改造和产品结构调整，已成为国内规模最大的工业用 不锈钢管制造企业之一，目前具备年产7.5万吨工业用不锈钢管的生产能力。 公司产品品种齐、规格全，覆盖高、中、低档产品系列 公司依靠持续的研发跟进，根据客户对不锈钢管的材质、外径、壁厚和长度等方面的不同要 求组织个性化定制生产。经过多年的技术和工艺方面的积累，公司涵盖了304、304L、304H、316L、 321H、347H、317L、310S、S31803、S32205、KY704等各种钢号，外径6～711mm、壁厚6～50mm 的无缝管和外径6～3,000mm、壁厚0.5～65mm的焊接管两大系列近百个品种的工业用不锈钢管 产品，以及耐蚀、耐高温合金（如：600、800系列）、钛材等。产品通过了国内外多家机构的相 关认证，成功进入核电、军工等领域，提升了产品的市场竞争力。公司是国内为数不多的品种齐、 规格全的工业用不锈钢管专业生产企业。 公司获得资质、认证较多，产品具有国际竞争力 公司建有完善的质保体系，在运行ISO9001:2000质保体系和和ISO10012计量检测体系的基 础上，国家核安全局核质保体系已贯标执行。公司已于2004年取得国家质量监督检验检疫总局颁 发的《特种设备制造许可证》，并通过ISO14001:2004和OHSAS18001:1999等体系认证。公司又 通过了欧盟承压设备指令认证PED97/23/EC，AD/W0德国莱茵公司承压设备认证，以及中国船级 社（CCS）、德国劳氏船级社（GL）、挪威船级社（DNV）、英国劳氏船级社（LR）、美国船 级社（ABS）、法国船级社（BV）等多国船级社工厂认可证书，是国内工业用不锈钢管制造厂商 中取得船级社认证最多、最全的厂商之一。 公司品牌知名度高，拥有优质的国内外客户群 依靠过硬的产品质量和优质服务，公司已成为中国石油化工股份有限公司的定点供应单位、 中国石油天然气集团总公司的一级网络成员单位（中油能源一号网）、中国海洋石油总公司、上 海电气电站设备有限公司、东方电气集团有限公司等国内企业的合格供应商，也是阿尔斯通、巴 斯夫、杜邦、拜耳、陶氏化学、康菲、沙特阿美、福陆、德西尼布、巴西国家石油公司（PetroBras）、 美国壳牌公司、法国阿尔斯通公司、沙特国家石油公司、阿曼国家石油公司、加拿大国家石油公 司、英国石油公司等世界著名企业的合格供应商，与国内外石油、化工、造纸、电站、锅炉、煤 化工、造船、机械、制药等行业中1,000多家大型企业建立了长期、稳定的合作关系，产品应用 在国内主要的国家重点项目，如西气东输工程、扬巴一体化工程（60万吨乙烯）、赛科90万吨 乙烯裂解联合装置、中石化福炼乙烯项目、中石化天津乙烯项目、中石化镇海乙烯项目、中石油 辽化PTA项目、中石油独山子一体化项目（1000万吨炼油和120万吨乙烯）、大唐煤基烯烃项 目等，并出口到美国、加拿大、巴西、英国、德国、日本、韩国、挪威、意大利、西班牙、南非、 中东、东南亚等80多个国家和地区。 总体看，公司产能规模大，产品系列齐全，产品具有国际竞争力，拥有优质客户群。 2． 技术及装备水平 公司是国家级高新技术企业、浙江省骨干龙头企业，建有省级高新技术研究开发中心和博士 后科研工作站，在规模化发展过程中，公司始终强调引进先进装备和研发新工艺、新技术、新产 品，抓住市场先机，不断强化核心竞争优势，生产“长、特、优、高、精、尖”的工业用不锈钢 管。目前公司在热挤压工艺、焊接工艺、热处理工艺等方面已走在国内同行业前列，同时正在研 发的核电蒸汽发生器用不锈钢无缝管、油气输送用大口径超长厚壁不锈钢焊接管、航空航天精密 仪器用管等产品均处于国际先进水平。 公司生产设备先进，掌握高标准、高规格生产工艺 公司拥有的3,500吨钢挤压机，使不锈钢无缝管的生产工艺和装备跨入世界先进行列；公司 与国际接轨，从德国引进的小口径焊管生产线，采用国际先进的多枪焊接技术，并配备在线辊扎、 在线光亮热处理、在线探伤等国际先进的工艺装备，焊接工艺；2003年引进日本自动成型焊接流 水线代表了目前成型技术的世界先进水平。国内第一条630大口径连续成型自动焊接机组的顺利 投产，标志着公司生产大口径超长直缝焊接管的能力完全达到了国际先进水平。先进的工艺与装 备，为确保产品质量满足用户需求奠定了坚实的技术基础，使产品可按GB（HG、SH）、 ASTM/ASME、DIN、JIS、GOST、NAF和ISO等标准组织生产。 公司拥有多项核心生产技术，具备高端产品国产化替代进口的能力 公司在工业用不锈钢无缝管和焊接管方面已拥有多项核心技术，包括双相、超级双相不锈钢 无缝管和焊接管生产技术、超（超）临界电站用不锈钢无缝管生产技术、镍基高温合金无缝管生 产技术、核电用不锈钢无缝管生产技术、中大口径薄壁不锈钢焊接管、海水冷凝器等用钛合金焊 接管、固溶化热处理技术、双相不锈钢焊接管及特殊合金焊接管的生产技术等。目前公司正在研 发的项目包括有核电蒸汽发生器用不锈钢无缝管和焊接管、油气输送用大口径超长厚壁不锈钢焊 接管、航空航天精密仪器用管等，研发目标均为国际先进水平。 自1996年开始，公司先后成功开发出工业用中大口径不锈钢焊接管，小口径不锈钢焊接管以 及双相钢焊接钢管。公司于2003年开发的电站低压加热器和冷凝器用的U型管和直管被评为省 级新产品。此后，公司相继开发的双相钢无缝管、超级双相钢管、超级奥氏体锅炉管2、镍基合金 管等新产品，双相钢无缝管通过了全国压力容器标准化技术委员会组织的技术评审。公司研发生 产的UNSS30432/S31042超超临界电站锅炉用无缝钢管通过中国机械工业联合会的鉴定和全国压 力容器标准化技术委员会的认证。公司多项产品填补国内空白，达到了国际同类产品先进水平， 可替代进口。2009年4月，“核电站用不锈钢无缝管、焊接管”通过了国家核安全局核安全与环 境专家委员会的认证，公司因此取得由国家核安全局颁发的民用核安全机械设备制造许可证，进 入核级管生产领域。近年来，公司继续往耐蚀、耐高温合金（如：600、800系列）等高精尖方向 拓展。 公司研发投入大，研发实力较强 公司自设立以来坚持走自主创新的道路，逐步确立了不锈钢管行业内技术领先的地位。公司 设有省级高新技术研发中心“久立研究院”，下含浙江省博士后科研工作站、不锈钢焊接管研究室、 冷加工钢管研究室、热加工钢管研究室、技术装备研究室、检测技术研究室、技术情报资料室等 多个部门，覆盖不锈钢管制造全程的完整的技术研发体系，为公司的持续发展打下坚实基础。截 至2013年9月末，“久立研究院”拥有研发人员146人，其中享受国务院政府特殊津贴专家1人， 高级工程师10人，工程师41人。 公司注重与国内大专院校和科研单位的科技合作，先后与中国工程物理研究院、中国科学院 金属研究所、北京钢铁研究总院、浙江大学、上海交通大学等单位建立了良好的科研合作关系。 公司建立了产品开发的信息网络，使企业能够迅速了解新技术、新产品、新工艺的最新动态，及 时调整产品结构，走在同行业的前列。 2 2008年7月，公司按ASME SA213 标准开发的UNSS30432 等超级奥氏体不锈钢无缝管先后通过中国机械工业 联合会、全国锅炉压力容器标准化技术委员会的技术鉴定，达到超超临界电站锅炉用耐温、耐压件有关技术和工 艺标准 总体看，公司生产设备先进，研发实力较强，掌握多项核心技术，具有高端产品国产化替代 能力。 3． 人员素质 董事长周志江先生，1950年10月出生，大专学历，高级经济师、工程师，历任湖州金属型 材厂厂长，浙江久立集团有限公司董事长。周志江先生曾发表《大口径不锈钢焊管制造技术及产 品应用》、《不锈钢GTAW焊管生产中焊缝熔透易变性及其控制对策》、《不锈钢焊管焊缝中心线凹 陷及凝固裂缝敏感性研究》、《不锈钢GTAW焊管生产中的焊缝成形控制》、《含氮奥氏体不锈钢在 焊管领域中的应用前景》等多篇学术论文。周志江先生多次荣获全国优秀乡镇企业家、浙江省优 秀共产党员等称号，现为浙江省第十二届人大代表，浙江省第十二届党代表。 公司总经理蔡兴强先生，1961年7月出生，大专学历，高级经济师、工程师，历任浙江久立 集团有限公司工艺员、质检科长、浙江久立不锈钢管有限公司总经理。现任公司董事兼总经理， 兼任久立集团股份有限公司董事、湖州久立不锈钢焊接管有限公司董事、湖州久立挤压特殊钢有 限公司董事、湖州久立管件有限公司董事。 截至2013年9月末，公司在职员工合计2225人。按岗位划分，生产人员占65.17%，技术人 员占14.91%，行政人员占14.45%，销售人员占4.40%，财务人员占1.07%；按学历划分，本科及 以上学历占8.13%。 总体看，公司高级管理者在工业用不锈钢及特种合金管材、管件的研发、生产、销售方面具 有多年的从业经验，岗位配置合理，能够满足公司目前生产经营的需要。 4． 外部环境 （1）税收优惠 根据浙江省科学技术厅、浙江省财政厅、浙江省国家税务局和浙江省地方税务局联合发布的 浙科发高〔2011〕263号文，公司自2011年起三年内享受高新技术企业税收优惠政策，即所得税 减按15%的税率计缴；公司控股子公司湖州久立挤压特殊钢有限公司系生产性外商投资企业，依 法享有企业所得税“两免三减半”的税收优惠政策，2012年为减半征收第三年。 公司子公司湖州久立穿孔有限公司（以下简称“久立穿孔”）系经浙江省民政厅认定的社会民 政福利企业。根据财政部、国家税务总局以及湖州市国家税务局的相关文件，久立穿孔享受增值 税即征即退的税收优惠政策，且增值税退税额按实际残疾人数限额退还。此外，久立穿孔还享受 成本加计扣除的民政福利企业所得税的优惠政策，即该公司支付给残疾人的实际工资可在企业所 得税前据实扣除，并按支付给残疾人实际工资的100%加计扣除。 根据财政部、国家税务总局《关于外商投资企业和外国企业购买国产设备投资抵免企业所得 税有关问题的通知》（财税字〔2000〕49号）的规定，经湖州市国税局批准，公司控股子公司湖 州久立挤压特殊钢有限公司享受外商投资项目国产设备投资抵扣企业所得税的优惠政策。2012年 实际享受抵免企业所得税237.92万元。 公司出口不锈钢管可享受出口退税政策。目前，公司无缝钢管（不含石油套管）的退税率为 13%，焊接钢管（不含石油套管）的退税率为9%。 （2）政府补助 公司为高新技术企业，每年获得政府较大的财政补贴。2012年，公司获得各种财政补贴合计 约为4,761.05万元。其中直接计入当期损益的有725.88万元：包括民政福利企业增值税先征后返 139.13万元，水利建设专项资金返还178.42万元，科研补助65.00万元等；计入递延收益的有 4,035.17万元：包括LNG等输送用大口径管道及组件项目补助3,300.00万元，年产2,000吨核电 管和精密管技改项目720.00万元，契税返还15.17万元。 公司2012年获得的政府补助，比2011年度的1,748.05万元增长近3倍，增加部分主要来自 于与资产相关的政府补助。 （3）股东支持 公司多年来获得股东大力的融资支持。截至2012年底，久立集团为公司及控股子公司提供担 保余额为29,505.57万元。 （4）区域环境 公司位于长三角经济圈内的太湖南岸—湖州市双林镇西，毗邻江苏、上海等省市。申嘉湖杭 高速公路入口处紧靠厂区，公司到上海仅需80分钟，到省城杭州60分钟，距苏州85公里，交通 运输非常便捷，区位和地理优势突出。公司所属地华东地区经济发达，同时也是公司的主要销售 地区，区域内不锈钢生产企业众多，产业链配套完整，不锈钢行业发展基础较好。 总体看，公司受到当地政府的重视与扶持，外部环境对公司发展比较有利。 五、管理体制 1． 治理结构 公司于2009年在深圳证券交易所上市，目前已经建立了比较完善的法人治理结构。公司按照 《公司法》、《上市公司治理准则》、《上市公司章程指引（2006年修订）》、《深圳证券交易所股票 上市规则》等相关法律法规规章的要求，不断完善公司法人治理结构和内部管理制度，公司已建 立了符合现代企业制度要求的较为规范的法人治理框架；确保所有股东能够充分行使自己的权利； 在与关联人进行关联交易时，遵循平等、自愿、等价、有偿的原则，未出现有损害公司和其他股 东利益的情况。 公司目前已设立了股东会、董事会和监事会。董事会由9名董事组成，其中独立董事3人， 董事长1人。董事长由全体董事的过半数选举产生。董事由股东大会选举或更换，任期3年。董 事任期届满，可连选连任。监事会由3名监事组成，监事会设主席1人，职工代表1人。监事会 主席由全体监事过半数选举产生。监事会中的职工代表由公司职工通过职工代表大会民主选举产 生。公司经营实行董事会领导下的总经理负责制。自成立以来，公司股东会、董事会和监事会能 够按照相应的职权及议事规则独立有效运作，为保持经营独立性和决策的科学性提供了较好的支 持和保障作用。 公司控股股东严格依法行使出资人的权利和义务，与公司已实现了人员、财务、资产分开， 业务、机构独立，各自独立核算、独立承担责任和风险。 公司根据国内内控法律法规、《会计法》、《企业内部控制规范》、《上市公司内部控制指引》， 建立了明确的内部控制体系建设目标，以及一套科学、系统的内部控制体系建设方法和标准，为 公司内部控制体系建设工作提供指引，使公司逐步完善和优化内部控制，并建立统一、规范和有 效运行的内部控制体系。 总体看，公司认真履行相关的监管规定，股东大会、董事会、监事会独立运作，法人治理结 构完善健全，整体运行情况良好。 2． 管理体制 目前公司设办公室、财务部、信息中心、研发中心、招投标中心、质保部、销售部等14个部 门，以及无缝管、焊接管2个事业部，南浔和吴兴共2家分公司，各职能部门分工明确。公司旗 下生产型控股子公司根据生产产品的类型分属无缝管和焊接管2个事业部。 销售方面，公司实行集中销售管理，由销售部全面负责公司产品的对外销售、签订合同及资 金回收，负责各大地区业务部、进出口部和经销公司的销售管理和考核工作。每年销售部与生产、 计划部门共同编制产品和销售年度计划，并在年初将销售指标分解至业务部门、进出口部及经销 公司。 采购方面，公司及控股子公司所需用的原辅材料、五金机配件及配套出售的经营商品等物资 材料，主要由公司实行统一采购。采购时，公司对原材料、经营商品均进行公开招标或公开询价。 针对公开招标，公司制定了《招投标管理制度》。供应部门对需要询价的采购单，由询价人员进行 询价。 资金管理方面，公司及控股子公司的账户分为支出户和收入户，支出户由各公司自行管理， 收入户由公司统一管理。公司及子公司各部门月度资金使用计划根据年度预算编制，经各级主管 审核后报公司财务总监审批。公司和子公司的资金支付根据月度资金使用计划统筹安排，计划外 资金使用由相关机构审批后支付。资金计划严格按照职务授权管理制度规定的审批权限执行。 对外投资方面，公司在项目立项、调研、决策、实施等方面制定了一系列程序。公司证券部 依据发展战略和总体规划制定年度投资策略和项目考查经费年度预算，然后根据年度投资策略对 项目进行筛选，并形成《投资项目立项申请报告》和投资项目调研预算表。在投资项目调研预算 额度内，聘请专家或中介机构进行深入调研，对于确定的项目完成《投资项目可行性研究报告》， 并制定项目投资方案，按照投资额度审批权限由总经理办公会或董事会进行论证，通过论证的项 目进入项目实施阶段。 公司拥有独立的生产、供应、销售系统，与关联企业在业务、资产、机构、人员、财务等方 面相互独立。在与关联企业供销、提供劳务、代理、房屋租赁、资金占用、担保等方面的交易， 公司制定了严格的关联交易协议条款，并参考市场价格确定交易价格。公司已建立了完善的管理 制度，在《公司章程》、《关联交易制度》、《对外担保制度》等规则中，规定了关联交易的回避表 决制度、决策权限、决策程序，以保证公司关联交易的公允性，确保关联交易行为不损害公司和 全体股东的利益。 总体看，公司现有的部门设置及相关的内部管理制度适合企业自身的管理需要。 六、经营分析 1． 经营概况 公司主营业务是工业用不锈钢及特种合金管材、管件的生产、销售和研发，主要产品为工业 用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管，产品广泛应用于石油、化工、天然气、电力（包括核电）设备 制造等行业。公司经营主要受国内石化、天然气等工业发展状况、不锈钢原材料价格波动及出口 环境变化等因素影响。2010年以来，公司收入逐年增长，营业利润率在遭遇2010年行业阶段性 低点后恢复增长，2012年公司实现营业收入265,998.40万元，净利润16,084.29万元，同比分别 增长23.06%和32.71%。 公司营业收入主要来自于主营业务收入，即无缝管、焊接管及毛管等产品销售收入。其他业 务收入在营业收入中占比较小（约5%），主要是材料销售收入，包括不锈钢板、次品管、刨花料、 废料等。在主营业务收入中，无缝管、焊接管合计销售收入占绝对主导地位（详见下图）。 图4 2012年公司主营业务收入构成 数据来源：公司提供 2010年，公司在无缝管方面，募投项目仍未建设完毕，毛利率受到一定影响；而焊接管方面， 下游石化行业新增项目开工减少，毛利率较高的大焊管需求减少，同时伴随着行业同质化竞争加 剧以及原材料价格持续上涨，使得焊接管毛利率大幅下挫，2010年公司主营业务综合毛利率下降 到15.12%，比2009年下降了7.48个百分点。2011年，公司募投项目全部建成并投入生产，高端 产品销售比例不断提高，在无缝管的推动下，公司主营业务综合毛利率提高到17.20%。2012年， 公司在市场价格下跌情形下，主要产品实现了量价齐升，加之与阿曼石油发展有限公司（以下简 称“PDO”）签订的大单合同（5,695万美金）在2012年确认收入，使得焊接管的收入同比大幅 增长，公司主营业务综合毛利率整体提升到20.93%。 表2 2010~2013年9月公司主营业务收入及毛利情况（单位：万元） 项目 2010年 2011年 2012年 2013年1~9月 主营业务 收入 毛利率 （%） 主营业务 收入 毛利率 （%） 主营业务 收入 毛利率 （%） 主营业务 收入 毛利率 （%） 无缝管 87,592.20 14.71 112,721.48 19.18 134,130.85 22.44 119,167.76 21.55 焊接管 62,760.58 16.59 77,353.88 15.88 106,527.91 19.39 74,103.44 26.69 毛管 3,766.37 3.57 7,858.66 2.66 3,496.15 5.21 3,383.20 2.05 其他 2,363.45 9.67 1,171.28 11.82 8,619.37 22.87 10,488.59 24.25 合计 156,482.61 15.12 199,105.31 17.20 252,774.28 20.93 207,143.00 23.20 资料来源：公司提供； 注：2012年湖州久立管件有限公司纳入公司合并范围，其生产的管件类产品收入共计6,351.61万元，计入其他项。 2013年1~9月，公司实现主营业务收入207,143.00万元，毛利率23.20%，较2012年增加3.27个 百分点，主要是受益于下游石油、化工、液化天然气(LNG)、核电等能源行业和高端装备制造业 的快速发展，公司销售实现增长，同时原材料价格持续下跌导致毛利率有所提升。 总体看，公司产品结构逐步升级，无缝管方面高端产品比重不断提高，增加了公司产品的附 加值，毛利率逐年提升；焊接管2010~2011年受行业需求放缓、同质化竞争加剧及大单合同存在时 间差等影响，毛利率有所波动，募投项目投产后，公司焊接管产品结构进一步优化，毛利率水平 提升较快。未来，随着下游行业需求的逐步增长，公司盈利规模有望进一步扩大。 2． 原材料采购 公司产品原材料为不锈钢圆钢、不锈钢卷板和不锈钢平板，占产品生产成本的85%左右。公 司原材料采用的主要钢号为304、304L和316L。 随着公司产能和产量的逐年提高，公司采购量也在逐年增长。2010~2012年，公司不锈钢采购 量分别为51,348.67吨、61,585.62吨和66,492.44吨。采购均价方面，2010年随着行业复苏，公司 原材料采购价格有所上升。2011年由于公司在无缝管方面高端产品比例提高，对圆钢品质要求提 高，圆钢采购均价相应提高，整体采购均价提高到2.75万元/吨。2012年，公司采购量为66,492.44 吨，其中包括少量管坯，整体采购均价回落到2.38万元/吨，与2010年基本持平。2013年1~9月， 公司采购量为61,334.61吨，整体采购均价继续回落至2.11万元/吨（详见下表）。 表3 2010~2013年9月公司主要原材料采购情况（单位：吨、万元/吨） 采购项目 2010年 2011年 2012年 2013年1~9月 采购量 采购均价 采购量 采购均价 采购量 采购均价 采购量 采购均价 不锈钢圆钢 29,521.08 2.37 32,758.43 2.81 34,511.12 2.37 27,769.03 2.21 不锈钢板材 21,827.60 2.34 28,827.19 2.68 29,623.08 2.33 28,057.35 1.81 不锈钢管坯 -- -- -- -- 2,358.24 3.37 5,508.23 3.08 合计 51,348.67 2.36 61,585.62 2.75 66,492.44 2.38 61,334.61 2.11 资料来源：公司提供 公司实行原辅材料“统一招标、事业部采购”的模式，公司及其生产型控股子公司所需的原 材料和辅助材料主要由公司的招投标中心统一招标后，由事业部集中采购，以降低采购成本。 公司根据生产销售计划实时调整原材料库存，加速生产周转，缩短产品交货周期。在保证不 锈钢圆钢安全库存的前提下，加大现货采购的比例。公司对不锈钢平板和卷板采用与钢厂签订战 略合作协议及市场现货采购相结合的方式，以保证原材料供应、缩短采购周期。货款结算方面， 公司一般使用银行转账或6个月期银行承兑汇票。 公司一般选择国内知名的大型钢厂或贸易公司作为供应商，如果客户对原材料有指定要求， 公司也会从国外进口原材料。2012年公司前五名供应商合计采购额占全年采购总额的比例，从上 年度的70.60%下降到55.78%。 表4 2012年公司前五大供应商（单位：吨、万元/吨） 供应商 采购金额 采购金额占比 （%） 采购项目 永兴特种不锈钢股份有限公司 45,196.77 24.85 不锈钢圆钢 江苏大明金属制品有限公司 16,741.64 9.21 不锈钢板材 山西太钢不锈钢股份有限公司 15,935.19 8.76 不锈钢圆钢 抚顺特殊钢股份有限公司 13,501.39 7.42 不锈钢圆钢 MISISPECIALSTEELLTD. 10,076.34 5.54 不锈钢板材 合计 101,451.33 55.78 -- 资料来源：公司提供 总体看，公司原材料占生产成本比例高，其中圆钢会依据生产计划储备一定库存，板材一般 采用长期合同与现货采购相结合的方式，原材料价格波动对生产经营影响较大。 3． 生产制造 公司采取“以销定产、适度库存”的生产组织方式。销售部与客户签订销售合同，并根据销 售合同制定生产计划单提交生产部；生产部根据生产计划单并结合产品的特性、生产周期、用料 情况，下达到公司的生产车间和各子公司组织生产；生产部每月按公司生产车间和各子公司产量、 综合成材率、合同交货率、生产成本、工资、安全生产、现场管理等相关指标对其进行统一考核。 产品结构方面，由于传统的不锈钢管业务竞争较为激烈，公司不断优化产品结构。近年来公 司通过“长、特、优、高、精、尖”产品战略的实施，形成了以中高档产品为主，高、中、低档 产品并存的格局，提高了产品附加值。 2010~2012年，公司年产能从51,200吨逐步提高到72,500吨，同期年产量也从41,333吨提高 到54,812万吨。2012年公司无缝管产量为27,206吨，焊接管产量为27,606吨，产能利用率分别 为68.02%和84.94%。由于无缝管方面新增高端产品的市场投放需要一定的培育期，因而基于目 前市场环境，公司还无法完全释放产能，2012年综合产能利用率为75.60%（详见下表），2013 年1~9月，随着公司产品销售的增长，公司整体产能利用率提升至90.03%。从内部生产效率指标 情况来看，近年公司综合成材率始终保持在较高水平，2012年无缝管综合成材率为80.42%、焊接 管综合成材率为95.28%，处于行业较高水平。 表5 2010~2012年产能利用情况（单位：吨） 产品 2010年 2011年 2012年 产能 产量 利用率 （%） 产能 产量 利用率 （%） 产能 产量 利用率 （%） 无缝管 22,000 21,310 96.86 33,500 23,329 69.64 40,000 27,206 68.02 焊接管 29,200 20,023 68.57 31,500 26,129 82.95 32,500 27,606 84.94 合计 51,200 41,333 80.73 65,000 49,458 76.09 72,500 54,812 75.60 资料来源：公司提供 近年来公司募投项目“年产1万吨油气输送用管”、“年产2万吨超超临界耐温耐压件项目”、 “年产3,000吨镍基合金油井管项目”、“年产2,000吨核电管和精密管项目”等陆续投产，公司 生产装备技术水平和产能稳步提高，高端产品比例得到进一步提升，根据募投项目的产能达产情 况来看，2013年9月年公司达到了7.5万吨/年的工业用不锈钢管的生产能力。 总体看，公司诸多投建项目投产后，产能位居全国前列，在高端产品推动下公司产品附加值 不断提高，但受不锈钢管下游部分行业投资放缓，新产品市场推广尚需时日等因素影响，公司产 能目前尚无法完全释放。 4． 产品销售 2010年，受国内油气钻采、电力、机械等行业复苏带动，公司无缝管销量较上年有所增加； 而同时由于国内几大油气输送管线工程的结束及新增开工项目的减少，公司焊接管销售量较上年 小幅下降。2011年随着电力、造纸行业的复苏，公司焊接管销量得到提升。2012年，公司两大产 品销量合计为55,824吨，其中，无缝管销量为26,583吨，产销率达到97.71%；焊接管销量为29,241 吨，产销率达到105.92%。 公司长期以来致力于提高产品的档次和附加值，自2010年以来，公司无缝管销售均价逐年提 高，尤其是2011年募投项目投产后，高端产品比重上升，2012年无缝管销售均价从2010年的3.87 万元/吨提升至5.05万元/吨，并有继续提高空间；焊接管方面，行业中低端产品同质化竞争加剧， 产品价格受原材料价格波动影响较大，公司募投项目投产后，2010~2012年焊接管销售均价呈稳 步上升趋势，介于3.15~3.64万元/吨之间，2013年1~9月，公司产品销售均价出现下滑，主要是 原材料价格下降导致单位成本下降所致。公司两大主打产品的合计销售收入占主营业务收入的比 重，近三年均保持在95%以上。 表6 2010~2013年9月销售量及销售均价（单位：吨、万元/吨） 产品项 目 2010年 2011年 2012年 2013年1~9月 销量 销售均价 销量 销售均价 销量 销售均价 销量 销售均价 无缝管 22,606 3.87 22,902 4.92 26,583 5.05 25497 4.67 焊接管 19,953 3.15 23,268 3.32 29,241 3.64 23603 3.14 合计 42,559 3.53 46,170 4.11 55,824 4.31 49100 3.94 资料来源：公司提供 公司主要采用统一销售，即其旗下控股子公司将其生产的成品和半成品主要销售给公司本部， 由公司销售部按照市场价格统一对外销售。产品定价方面，公司遵循“原材料×成材率＋加工费” 的定价模式，使得产品能够获得相对稳定的加工费收入。信用政策方面，公司主要采取带款提货 的销售政策，大多数销售合同的结算条件为先预收一部分（约为合同金额的30%），完工后付清 余款再发货；部分大客户如中石化、中石油采取货到付款的形式，一般验收期为1个月。 公司根据不同市场采取直销和经销模式。国内市场，公司采取直销与经销相结合方式。直销 约占全部销售的90%左右，直销客户主要为石油、化工、天然气、电力设备制造等行业用户。国 外市场，公司主要采取经销方式，自2009年起，对部分销往美国的产品由子公司久立美国公司实 现直销。在销售渠道方面，公司已建立了完整的境内外营销网络体系，销售部下设北方大区、南 方大区、中部大区、北京办事处、上海办事处以及核电钢管部、电力钢管部、特殊材料部、军品 部等专业销售部和负责境外销售的国际贸易部，并由销售部全面负责产品的市场开拓、合同签订、 资金回收，以及对下属各大地区业务部、国际贸易部的销售管理和考核工作。公司产品除满足国 内客户的需求之外，还出口至印度、美国、意大利、韩国、沙特等40多个国家和地区。 图5 2012年公司主营业务收入分地区情况 数据来源：公司提供 出口业务方面，近年公司境外主营业务收入占比略有波动，2010年~2012年分别为27.53%、 24.36%和37.06%。2012年公司境外销售比例比上年度提高了12.70个百分点，其中一个原因是公 司与阿曼PDO的大单合同收入确认所致。公司境外收入的波动主要是受到当地销售环境的影响，2009年1月，公司不锈钢焊接压力管获得美国“双反”税率11.63%，2011年3月，复审后的“双 反”税率为10.54%。2010年9月底，欧盟对原产于中国的无缝不锈钢管进行反倾销立案调查。2011 年7月，根据公司公告，欧盟初裁决定对原产于中国的不锈钢无缝钢管征收48%-71.50%的临时反 倾销税，其中包括公司在内的29家企业适用56.60%的临时反倾销税，税款由当地进口商承担， 此次临时反倾销税涉及到公司的产品销售收入为1,805.28万元，占期间公司营业总收入的1.10% （2009年7月1日至2010年6月30日）。为降低国外反倾销的影响，公司拟采取销售区域多元 化的战略政策，重点开拓中东、巴西、非洲、大洋洲等国家和地区的不锈钢管出口业务。2013年 8月，巴西外贸部公告反倾销调查的裁决结果，决定对从中国和中国台北进口的不锈钢焊接管征 收0～911.71美元/吨的反倾销税；其中本公司适用的反倾销税为零美元，有效期为5年。另外， 公司不断加大附加值较高的产品出口比例，目前我国出口的附加值较高的不锈钢产品规模较小， 不易引发贸易摩擦。 2012年公司前五大客户销售额占营业收入27.55%，2013年1~9月，公司前五大客户销售额 占营业收入18.87%，客户集中度进一步降低，公司不存在过分依赖单一客户的情况。 总体看，公司采取直销为主的销售模式，产品主要在国内销售，其中无缝管产品附加值不断 提高，销售均价呈增长态势；焊接管中低端产品市场竞争压力较大，中大口径焊接管等高端产品 自2009年投产以来，产能消化情况较好，随着下游石油、天然气等管道网络建设的大规模开展， 其市场需求有望持续释放。。 5． 新材料产品 近年来不锈钢管行业竞争日趋激烈，中低端产品价格战频繁爆发，公司面对不利形势，主动 寻求产品结构调整，始终坚持“长、特、优、高、精、尖”的产品定位，集中精力提高产品附加 值。2010年以来，公司新型钢管的收入开始逐年大幅增加。2012年，公司新型钢管营业收入达到 了120,615.53万元，首次超越了普通钢管的营业收入。在新型钢管中，大口径不锈钢油气输送管、 超（超）临界不锈钢管和镍基油井管等均已初步打开市场，未来有望成为公司新的利润增长点。 随着新型钢管在销售收入中的比重提高，公司未来发展的可持续性和整体竞争力将得到明显的提 升（详见下表）。 表7 2010~2013年9月新产品收入情况（单位：万元） 产品 2010年 2011年 2012年 2013年1~9月 普通不锈钢管 119,597.29 124,682.32 120,043.23 89,778.55 高端不锈钢管 30,755.49 65,393.04 120,615.53 103,492.66 其中：大口径不锈钢油气输送管 10,421.05 28,187.77 37,132.14 21,456.38 超（超）临界不锈钢管 12,509.40 29,962.29 58,979.77 55,890.03 海水淡化管 7,825.04 384.56 4,392.95 4,123.00 镍基油井管 -- 6,858.42 14,509.88 18,900.56 核电蒸发器U型管 -- -- 5,600.79 3,122.69 资料来源：公司提供 从产销量情况看（详见下表），由于新型钢管上市后，需要一定时期的市场培育，新型钢管的 产能利用率明显低于普通钢管。销售价格方面，新型钢管售价比普通钢管有较高的溢价，其中海 水淡化管、镍基油井管、核电蒸发器U型管均属于无缝管中的高端产品，其产品附加值很高，具 有良好的发展前景；大口径不锈钢油气输送管属于焊接管中的高端产品，由于投产时间较早，产 能消化情况良好，产销率也保持在较高的水平。 目前来看，部分产品如超超临界电站用不锈钢无缝管等主要依赖于进口产品，在国产化推进 过程中，国内客户对其产品的认可需要一定的过程和时间，导致其产能利用率和产品销量上升速 度较慢，从而影响了项目的实际效益。2012年11月8日商务部公告，自2012年11月9日起， 对原产于欧盟和日本的进口相关高性能不锈钢无缝钢管征收9.2%~14.4%的反倾销税； 2013年12 月13日，中国商务部发布商务部公告2013年第91号《关于对原产于欧盟、日本和美国的进口相 关高温承压用合金钢无缝钢管的反倾销初裁决定》，决定自2013年12月17日起，进口经营者在 进口被调查的若干种无缝钢管时，应依据该初裁决定所确定的各公司的倾销幅度向中华人民共和 国海关提供9.2%到44.2%不等的保证金。该等反倾销措施对公司新型钢管的未来发展具有积极影 响。 表8 2010~2013年9月年新产品产销量情况（单位：吨、万元/吨） 产品 项目 2010年 2011年 2012年 2013年1~9月 普通不锈钢管 产能 40,000.00 40,000.00 40,000.00 30,525.00 产量 13,063.00 34,910.00 31,131.00 24,951.00 销量 36,090.00 31,812.00 32,849.00 27,084.10 销售均价 3.31 3.92 3.65 3.31 大口径不锈钢油气输 送管 产能 6,700.00 9,000.00 10,000.00 7,500.00 产量 4,211.00 9,321.00 9,209.00 7,567.00 销量 4,211.00 8,721.00 9,513.00 7,298.00 销售均价 2.47 3.23 3.90 2.94 超（超）临界不锈钢 管 产能 3,500.00 15,000.00 18,500.00 13,875.00 产量 2,445.00 4,858.00 14,006.00 14,928.00 销量 1,938.00 5,365.00 12,558.00 13,384.63 销售均价 6.45 5.58 4.70 4.18 海水淡化管 产能 1,000.00 1,000.00 1,000.00 750.00 产量 304.00 116.00 176.00 170.00 销量 320.00 19.00 206.00 201.00 销售均价 24.45 20.24 21.32 20.51 镍基油井管 产能 -- 1,350.00 1,800.00 1,350.00 产量 -- 253.00 745.00 1,235.00 销量 -- 253.00 632.00 1,047.33 销售均价 -- 27.11 22.96 18.05 核电蒸发器U型管 产能 -- -- 500.00 375.00 产量 -- -- 80.00 103.00 销量 -- -- 66.00 84.94 销售均价 -- -- 84.85 36.76 资料来源：公司提供 注：2013年1~9月产能数据未年化 总体看，公司新型钢管的收入已超过普通钢管，且在高端新产品领域具备国产化替代能力， 随着新型钢管销售收入占比的逐步提高，公司未来发展的可持续性和整体竞争力将得到明显的提 升。 6． 经营效率 近三年公司的主要经营效率指标略有下降，但整体看仍处于正常水平。2012年公司的应收账 款周转率为12.01次，货款回收情况较好；存货周转率为2.91次，较上年有所下降，主要是公司 周转较慢的大订单增加，使得原材料、在产品和库存商品相应增加，导致存货周转率指标下降； 总资产周转率为1.01次，资产周转速度尚可。从同行业比较情况看，公司应收账款周转率处于行 业正常水平，存货周转率和总资产周转率相对较低（详见下表）。 表9 2012年同行业上市公司经营效率指标情况（单位：次） 指标名称 久立特材 金洲管道 常宝股份 玉龙股份 太钢不锈 应收账款周转率 12.68 12.36 8.94 6.87 76.52 存货周转率 2.97 5.58 4.62 4.48 7.30 总资产周转率 1.01 1.55 1.09 0.86 1.53 资料来源：Wind资讯，注：Wind资讯与联合评级在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业上市公司 进行比较，本表统一采用Wind资讯数据。 2013年1~9月，公司应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率分别为7.64、2.23、0.75（均未年化），较2012年变化不大。 总体看，考虑到公司主要面向优质的垄断性行业客户，以及大额订单对公司经营状况的影响， 公司实际的经营效率仍属较好水平。 7． 重大投资 截至2011年末，公司IPO募投项目“年产1万吨油气输送用管”、“年产2万吨超超临界耐温 耐压件项目”、“年产2,000吨核电管和精密管项目”和“年产3,000吨镍基合金油井管项目”已全 部建成并投入生产，带动了收入规模的扩大，且随着产品结构的调整，公司盈利能力得到一定增 强，但受下游行业需求增速趋缓以及国外厂商低价倾销的影响，包括超超临界用管S30432与 S31042品种在内的部分新产品进口替代进程缓慢，加之该类技术和资格认证要求高，目前部分募 投项目实际效益未得到发挥。 截至2013年9月末，公司已开启综合办公楼、物流中心、“年产2万吨LNG等输送用大口径 管道及组件”等重大投资项目，并计划启动“年产1万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设 施用特殊钢与钛合金复合管项目”（详见下表）。上述项目预计总投资达6.06亿元，现已投资2.95 亿元，未来公司资本支出压力较大，负债规模将明显提高。 表10 截至2013年9月底公司在建及计划重大投资项目 项目名称 项目的简要介绍 总投资 （万元） 已投资 （万元） 资金来源 预计收益 率（%） 建设 周期 预计完工 日期 综合办公楼 办公及科研用 7,729.00 5,118.30 自筹 2013年9月 物流中心 用于产品的中转运输 3,056.00 3,104.44 自筹 2012年12月 年产2万吨LNG等输 送用大口径管道及组 件项目 生产的钢管用于液化天 然气项目，是国家能源 自主创新项目。 34,456.00 20,680.00 贷款5000万、发 债和国家补贴 20.70 2年 2013年9月 年产1万吨原油、天 然气、液化天然气管 道输送设施用特殊钢 与钛合金复合管项目 生产的钢管用于原油、 天然气、液化天然气管 道输送用，产品替代进 口。 15,344.00 564.00 发债 21.32 2年 2014年10月 资料来源：公司提供、 其中，“年产2万吨LNG等输送用大口径管道及组件项目”及“年产1万吨原油、天然气、 液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目”均为本次可转债募投项目。项目建设周 期均为2年，财务内部收益率（税后）分别为20.70%和21.32%。“年产2万吨LNG等输送用大 口径管道及组件项目”将进一步优化公司产品结构、扩大公司产能以满足下游市场对更大口径和 更大厚度规格油气输送管道的要求；“年产1万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用特 殊钢与钛合金复合管项目”是公司积极适应下游油气田开采逐渐向深井、高腐蚀环境方向发展的 主动选择，双金属复合管在耐蚀可靠性、经济性指标上更具优势。但项目的建设管理，建成投产 后技术与设备、操作人员与设备之间的磨合直接关系到产品生产能力和产品质量是否能达到预期 的目标。此外，项目投产后，市场需求情况和公司的营销能否使增产产品顺利实现销售，都将直 接影响项目投资收益和公司整体效益。 总体看，公司通过不断加大投资，以提升高附加值产品的生产规模，优化产品结构，公司的 综合竞争力将得到提高，发展后劲将不断增强；另一方面，本次可转债募投项目资金支出较大， 公司财务杠杆将一步上升，项目收益是否能如期达到预定目标，将直接影响企业效益的稳定和增 长。 8． 关联交易 公司关联交易主要体现在购销商品、提供和接受劳务，关联租赁和关联担保等方面。 关联方主要包括同受久立集团控制的下属公司，关联交易涉及采购、销售货物、水电和加工 费等业务。公司向关联方采购主要是低值辅助性材料；接受劳务主要是关联方提供的钢结构安装 工程服务；向关联方销售和提供劳务主要是辅助性材料（短尺不锈钢管或余料）、水电及加工费收 入。公司与关联企业之间进行采购和销售占采购总额和营业收入的比重很小，公司关联交易均按 照市场价结算，整体风险较小。 表11 近三年公司关联交易情况（单位：万元） 年份 向关联方采购商品、接受劳务 向关联方销售商品、提供劳务 金额 占营业成本 比例 金额 占营业收入 比例 2012年 214.05 0.10% 2,081.70 0.78% 2011年 223.50 0.12% 2,915.07 1.35% 2010年 265.43 0.17% 1,373.47 0.77% 资料来源：公司年报 关联租赁方面，主要是房屋建筑物的租赁，均按照协议价确定租赁费用。具体包括公司向久 立集团出租办公场所，2010~2012年租赁费均为5.18万元/年，以及久立集团向公司下属子公司出 租生产办公楼、宿舍、食堂，2010~2012年租赁费用均为23.19万元/年，关联金额对公司影响很 小。 关联担保方面，主要是久立集团为公司及子公司的担保，2010~2012年关联担保金额分别为 24,935.47万元、8,623.52万元、29,505.57万元。 关联资产转让方面，2010年，公司以3,759.90万元的市场价受让久立集团位于湖州市吴兴区 八里店镇毛家村面积114,282.30平方米的工业用地；2012年，公司以3,689.00万元作价受让久立 集团全资子公司湖州久立管件有限公司86.11%的股权。 2013年1~9月，公司向关联方采购商品、接受劳务合计81.85万元，占同期营业成本的0.05%， 公司向关联方销售产品、提供劳务合计744.83万元，占同期营业收入的0.34%。 总体看，公司经常性关联交易金额占比较低，关联担保方面主要是关联方向公司提供担保， 因而整体关联交易的风险较低。 9． 未来发展 未来几年，公司将进一步完善国内、国际运营布局，引进国内外优秀人才，拓展产品应用领 域，大力推进进口产品的国产化进程，坚持“长、特、优、高、精、尖”的经营思路，不断提升 企业的核心竞争力。 产品开发方面，公司将以现有产品为基础，不断加大对新产品的研制和开发力度，促进高品 质不锈钢管和特种合金材料管品质全面升级。一是及时掌握特种合金材料市场发展趋势，紧紧抓 住新能源、锅炉、核电、国防军工等关键行业，重点开发航天用高温合金无缝管、超级双相不锈 钢、海洋石油工程用双相不锈钢焊接管等品种；二是按照产品升级计划，全面推进核电用管、精 密管等潜在领域的新品开发，努力扩大高端市场；同时抓好核电管项目的产业化生产，在核电蒸 汽发生器用800合金U形传热管顺利通过鉴定的基础上，周密筹划核电蒸汽发生器用690合金U 形传热管预制批的试制及其生产。 研发方面，公司将全力抓好“久立研究院”的正常运作，加大对新技术、新工艺的开发投入， 使公司产品在质量、寿命、性能等方面都得到持续改进。同时，公司将以开放合作和自主开发相 结合为原则，充分运用外部技术力量，促进内部产品性能与结构的优化。一方面，公司将扩大与 科研机构的交流，与之开展多方面的技术合作、技术创新和技术成果转让；另一方面，公司将加 强与国际技术的交流与合作，密切跟踪不锈钢管行业的国际前沿技术信息，并通过合资、合作等 方式，积极引进国外先进的生产设备、工艺技术和管理经验等。 市场拓展方面，公司将以“快速反应，服务营销”为市场理念，通过多种渠道和手段开展市 场营销工作。首先，公司将不断开发新产品，提高产品质量和技术含量，以巩固和加强产品的市 场竞争优势。其次，公司将继续实施“发展不锈钢管产业，建立大市场”的战略目标，大力推进 “供需直接见面的分片管理”模式，更直接的贴近下游客户，加强企业形象和品牌宣传力度，扩 大公司不锈钢管产品的市场影响力。另外，公司还将利用拥有自营进出口经营权和产品性价比高 等方面的优势，积极开拓海外市场，适时增加海外营销网点。 总体看，公司“长、特、优、高、精、尖”的经营思路符合行业的发展趋势，在当前国内经 济持续低迷的宏观背景下已初见成效，公司未来发展前景良好。 七、财务分析 1． 财务概况 公司提供的2010年~2012年度合并财务报表3均已经天健会计师事务所（特殊普通合伙）4审 计，并出具了标准无保留审计意见，公司提供出的2013年1~9月财务数据未经审计。公司执行财 政部2006年2月15日颁布的《企业会计准则》。2012年公司合并报表范围略有变化，湖州久立 管件有限公司新纳入合并范围，整体看对财务数据可比性影响较小。 截至2012年底，公司合并资产总额275,979.81万元，负债合计109,097.06万元，所有者权益（含 少数股东权益）166,882.74万元。2012年公司实现营业收入265,998.40万元，净利润（含少数股东 损益）16,084.29万元；经营活动产生的现金流量净额34,508.88万元，现金及现金等价物净增加额 -14,663.34万元。 截至2013年9月底，公司合并资产总额303,486.49万元，负债合计122,447.34万元，所有者权益 （含少数股东权益）181,039.15万元。2013年1~9月，公司实现营业收入216,386.91万元，净利润（含 少数股东损益）17,287.21万元；经营活动产生的现金流量净额24,304.38万元，现金及现金等价物 净增加额938.93万元。 3 本报告所引用2011年数据为2011年审计报告数据，未经追溯调整； 4 天健会计师事务所（特殊普通合伙）原名天健会计师事务所有限公司，于2011年正式更名为现名。 2． 资产质量 2010年~2012年公司资产规模稳步增长，年复合增长率为19.03%，截至2012年底，公司资 产总额共计275,979.81万元，主要是近年公司应收账款、存货、固定资产和无形资产大幅增长带 动资产规模相应增长。从资产结构看，近三年公司流动资产占总资产比例分别为57.53%、57.77% 和53.79%。2009年12月，公司首次公开发行股票募集资金净额为87,580.50万元，致使2009年 末流动资产占资产总额的比例较高（67.68%）；2010年起，随着募集资金投资项目的实施，在建 工程、固定资产等非流动资产的金额及占比相应增加，流动资产占比相应有所下降，总体看公司 近年资产结构较为稳定，流动资产比例基本维持在50%以上。 流动资产 近三年公司流动资产构成变化不大，主要以货币资金、应收账款和存货为主，2012年底公司 流动资产构成情况如下图所示。 图6 截至2012年年底公司流动资产构成情况 数据来源：公司年报。 公司货币资金占比较大（占比24.93%），主要是一方面原材料成本占主要产品生产成本的比 重较高，为满足正常生产需要采购大量的不锈钢圆钢、不锈钢板材等原材料，必须维持一定的流 动资金储备；另一方面采购原材料开具银行承兑汇票时，需要向银行缴存一定比例的保证金。截 至2012年底，公司货币资金余额为37,008.58万元，同比减少4.53%，主要是随着募集资金的使 用而有所减少；其中库存现金和银行存款占货币资金总额的61.26%，其余为银行承兑汇票保证金、 信用证保证金等各类保证金共计14,337.78万元。 2010~2012年公司应收票据规模持续增长，三年复合增长率为12.62%，主要是公司票据结算 比例增加所致。截至2012年底，公司应收票据余额为7,816.49万元，银行承兑汇票占比18.13%， 其余为商业承兑汇票，开票人主要是上海电气集团股份有限公司和东方电气集团有限公司，该两 家公司均为国内电力系统大型国有企业，信用水平较高，发生坏账的可能性较小。 截至2012年底，公司应收账款净额为24,401.51万元，近三年年均复合增长39.53%，较去年 增长38.98%，主要是：①公司PDO大额订单于2012年下半年完成，2012年末该订单下的应收账 款余额相应增加；②销售规模进一步扩大且电力行业付款周期较长所致。从账龄上看，应收账款 余额1年以内的占比为95.97%，账龄结构合理；公司按照相关会计准则规定对1年以内的应收账 款计提了5%的坏账准备，剩余应收账款根据账龄分别计提了一定比例的坏账准备，截至2012年 底，公司累计计提1,379.83万元坏账准备；公司应收账款金额前5名企业共计占比28.65%，前五 名应收账款客户均为国际知名大企业，且主要是长期合作的下游客户形成的一年内的应收账款， 发生坏账损失的风险较小。 公司存货账面价值较高，主要是由原材料、在产品和库存商品等构成。2010~2012年公司存 货水平增长幅度较大，三年复合增长率为32.53%。截至2011年底，公司存货净值72,741.02万元， 同比增加80.12%，主要是销售订单特别是周转较慢的大订单的增加，促使公司相应追加了原材料（未完）  |