评级简报
青岛啤酒（600600） 坚守高端化战略 东兴证券研究报告指出，预计2014年公司将继续实施“双轮驱动”的发展战略：自建和并购。青岛啤酒在江西九江和河南洛阳的产能已经在2013年末达产，新增产能合计约40万千升。公司在2011年当时规划到2014年销量达到1000万千升，2014年的销量增速预期达到14.9%，与行业平均增速差距进一步拉大。2014年啤酒行业的增速可能会放缓到3%以下，青啤要坚持15%以上的销量增长，靠自有产能的释放很难完成，持续并购会是重要增长方式。 2013年至2014年，嘉士伯并购重庆啤酒、百威英博并购金士百啤酒，行业进入新一轮的并购整合期，青岛啤酒也不会错过这一轮并购潮，但公司对并购标的选择会考虑市场整体布局。2013年末公司收购了嘉禾啤酒50%的股权，实现与张家口新钟楼啤酒的合作，并且在张家口新建20万千升产能项目。青岛啤酒目前盈利最好的三个地区是山东、福建和广东。山东市场占有率接近70%，广东市场占有率30%以上，福建市场也相对领先。三个市场贡献盈利的主要是主品牌的高端产品，尤其显著的是在广东市场，80%的销量是高端主品牌。公司现在的市场策略是先以中低端产品提升市场占有率，然后逐步用高端产品取代低端产品提升盈利水平。 公司收购三得利后，三得利主要管理生产平台，公司主要负责上海和江苏市场销售。上海市场份额超过40%，市场费用相对少一点，但上海啤酒人均消费量少，盈利贡献水平低。江苏市场原先三得利和青啤都处在亏损状态，2013年度销售公司和上海市场服务公司产生亏损5249万元。南京销售、淮海营销、新上海销售、上海市场服务和王子销售2013年合计取得收入20.95亿元，亏损合计5.64亿元。预计华东地区的业绩将逐步改善，但大幅超预期概率较小。 预计公司2014-2016年EPS分别为1.66元、1.87元和2.13元。青岛啤酒作为行业龙头，坚持高端化战略会给公司业绩带来持续增长，给予“推荐”的投资评级。 金正大(002470） 差异化保证销量领先 华创证券研究报告指出，产品差异化使得公司销量增速行业领先。2013年公司产品整体销量达到386万吨，同比增长27.29%，绝对量和增速均远超行业其他企业，主要是因为公司优势明显的控释肥和去年的新产品硝基肥销量增速较快。其中，控释肥销量达到131万吨，同比增长32.44%；硝基肥销量达到42万吨，增速为100%。同时，原料价格的下跌使得产品毛利率提升2.48个百分点，达到14.71%。预计随着2014年公司贵州和菏泽等地新产能的逐步投产，未来公司产品结构中高端产品占比将继续提高。今年1季度由于原料化肥价格不断下跌以及春节后北方气温偏低，预计行业整体销量不乐观，公司销量增速预计也将降低，预计为10%-15%，但全年来看，随着公司“种肥同播、顾问式营销、密集开发、打造样板市场、启用金正大商学院”等营销服务模式的不断推行，2014年公司产品整体销量有望保持20%左右的增速。 持续推进产品升级，引领国内高端肥料市场发展。公司将着力提升复合肥、硝基肥、缓控释肥及水溶肥的品质，提高现有产品性价比，继续领跑新型高端肥料的发展；将围绕细分市场，开发碱性肥料、叶面肥料、液体肥料、生物有机肥料、功能性肥料等新产品；重点开发作物营养套餐肥，引领行业内一站式作物营养服务新趋势。 土壤保护计划即将出台，缓控释肥直接受益。据媒体报道，环保部正在编制土壤保护计划。化肥污染是土壤污染的重要因素之一，长期大量使用氮肥，会破坏土壤结构，造成土壤板结，生物学性质恶化，影响农作物的产量和质量。过量使用硝态氮肥，会使饲料作物含有过多的硝酸盐，妨碍牲畜体内氧的输送，使其患病，严重的导致死亡。施用养分更为均衡的复合肥能有效减少氮肥的过量使用，尤其是缓控释肥等新型肥料。 预计公司2014-2015年EPS分别为1.24元和1.61元，随着未来化肥施用复合化率以及行业集中度的提高，公司业绩将保持较快增长，维持“强烈推荐”评级。 .中.国.证.券.报
 |