[公告]中泰化学：26亿元公司债券（分两期发行）2014年跟踪信用评级报告
.......................... 26 亿元公司债券(分两期发行) 2014 年跟踪信用评级报告 2 正面： .. 非公开增发股票在一定程度上改善了公司资本结构； .. 跟踪期内，公司主要产品产销量大幅增长，营业收入实现快速增长； .. 跟踪期内，公司经营活动现金流表现较好。 关注： .. 氯碱行业产能过剩，且短期内难以得到根本改变，行业竞争不断加剧，公司面临的 经营风险值得关注； .. 氯碱行业仍处于低迷阶段，公司烧碱等氯碱类产品销售价格大幅下滑，盈利能力下 滑明显； .. 受销售费用、财务费用等期间费用快速攀升影响，公司盈利水平下滑较大； .. 公司在建项目投资规模较大，面临较大的资金压力； .. 公司非公开发行股票募集资金投资项目已暂停，未来是否建设存在不确定性，该项 目的后续进展情况以及由此带来的资金压力与产能消化等风险值得关注； .. 公司资产主要集中于固定资产等非流动资产，且部分已用于抵押，整体资产流动性 有待进一步提高； .. 公司资本支出规模较大，经营活动产生的现金流难以完全满足，未来仍需依赖于外 部融资； .. 公司资产负债率水平较高，有息债务规模较大，面临较大的偿债压力。 分析师 姓名：王晨 李飞宾 电话：010-66216006 邮箱：wangch@pyrating.cn 3 一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况 2011年9月1日，公司获得中国证券监督管理委员会《关于核准新疆中泰化学（集团）股 份有限公司公开发行公司债券的批复》（证监许可【2011】1387号），向社会公开发行面值 不超过26亿元的公司债券。公司分两期发行了26亿元公司债券。公司第一期公司债券13亿元 （以下简称“一期债券”）于2011年11月07日发行完毕，票面利率为7.3%，募集资金净额 为127,890万元；公司第二期公司债券13亿元（以下简称“二期债券”）于2012年03月26日 发行结束，票面利率为6.5%，募集资金净额为128,570万元。 一期债券的起息日为2011年11月03日，采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次， 到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。2012-2018年每年的11月03日为上一 计息年度的付息日（如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第1个交易日）。若投资者 行使回售选择权，则回售部分债券的计息期限自2011年11月03日至2016年11月02日，未回售 部分债券的计息期限自2011年11月03日至2018年11月02日。若投资者行使回售选择权，则回 售部分债券的本金在2016年11月03日兑付，未回售部分债券的本金至2018年11月03日兑付。 截至2013年12月31日，一期债券于2012年11月5日和2013年11月4日分别支付利息9,490万元。 一期债券募集资金扣除发行费用后，拟用于偿还公司债务、优化公司债务结构和补充流 动资金。截至2013年12月31日，公司累计使用募集资金127,890万元，募集资金余额为0元。 二期债券的起息日为2012年03月22日，采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次， 到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。2013年至2019年每年的03月22日为上 一计息年度的付息日（如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第1个交易日）。若投资 者行使回售选择权，则回售部分债券的计息期限自2012年03月22日至2017年03月21日，未回 售部分债券的计息期限自2012年03月22日至2019年03月21日。若投资者行使回售选择权，则 回售部分债券的本金在2017年03月22日兑付，未回售部分债券的本金至2019年03月22日兑 付。截至2013年12月31日，二期债券于2013年3月22日支付利息8,450万元。 二期债券募集资金扣除发行费用后，拟用于偿还公司债务、优化公司债务结构和补充流 动资金。截至2013年12月31日，公司累计使用募集资金128,570万元，募集资金余额为0元。 截至2013年12月31日，一期债券与二期债券本息兑付情况见表1。 表1 截至2013年12月31日一期债券与二期债券本息兑付情况（单位：万元） 本息兑付日期 期初本金余额 本金兑付/回售金额 利息支付 期末本金余额 4 一期： 2012 年 11 月 5 日 130,000 - 9,490 130,000 2013 年 11 月 4 日 130,000 - 9,490 130,000 小计 - - 18,980 - 二期： 2013 年 3 月 22 日 130,000 - 8,450 130,000 小计 - - 8,450 - 合计 - - 27,430 - 资料来源：公司提供 二、发行主体概况 经中国证券监督管理委员会于2013年3月11日以证监许可【2013】229号文《关于核准新 疆中泰化学股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过73,746万股 新股。2013年9月，公司实际发行人民币普通股（A股）23,589.91万股，发行价格6.78元/股， 募集资金总额为159,939.57万元，扣除发行费用2,222万元，募集资金净额157,717.57万元。 经此次非公开发行股票，公司注册资本由115,434.00万元增至139,023.91万元。此次非公开发 行中，公司控股股东新疆中泰（集团）有限责任公司（以下简称“中泰集团”）认购14,749.20 万股，持股比例由16.72%上升至24.49%。跟踪期内，公司实际控制人未发生变更，仍为新 疆维吾尔自治区人民政府国有资产监督管理委员会。2013年，公司新增5家纳入合并范围的 子公司，分别为上海中泰多经国际贸易有限责任公司、北京中泰齐力国际科贸有限公司、新 疆中泰信息技术工程有限公司、新疆中泰新材料有限公司和新疆中泰国信环保新材料有限公 司。 表2 跟踪期内，公司名称、注册资本、控股股东及实际控制人变更情况 项目 截至 2013 年 12 月 31 日 截至 2012 年 12 月 31 日 公司名称 新疆中泰化学股份有限公司 新疆中泰化学股份有限公司 注册资本（万元） 139,023.91 115,434.00 实收资本（万元） 139,023.91 115,434.00 控股股东 新疆中泰（集团）有限责任公司 新疆中泰（集团）有限责任公司 控股股东持股比例 24.49% 16.72% 实际控制人 新疆维吾尔自治区人民政府国有资产监 督管理委员会 新疆维吾尔自治区人民政府国有资产监 督管理委员会 资料来源：公司提供 5 截至2013年12月31日，公司资产总额为250.05亿元，所有者权益合计为86.49亿元，资产 负债率为65.41%。2013年度，公司实现营业收入120.46亿元，实现利润总额1.43亿元，经营 活动产生的现金流量净额31.98亿元。 三、经营与竞争 跟踪期内，公司聚氯乙烯树脂和烧碱等氯碱类产品产销量大幅增加，主营业务收入实现 快速增长。2013年，公司实现主营业务收入1,190,728.63万元，较2012年增长77.67%；主营 业务毛利率为21.75%，较2012年增长1.51个百分点，主要系占主营业务收入比重较高的聚氯 乙烯毛利率提高所致。 表3 2012-2013年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目 2013 年 2012 年 金额 毛利率 金额 毛利率 聚氯乙烯 846,776.00 16.85% 481,177.87 9.15% 氯碱类产品 211,371.24 42.22% 150,010.58 60.18% 电 132,581.39 20.43% 38,984.30 3.34% 合计 1,190,728.63 21.75% 670,172.75 20.24% 资料来源：公司提供 公司主要产品产销量大幅增长，受益于产业链完善及规模优势的加强，公司聚氯乙烯 树脂盈利能力有所提升，但受价格大幅下滑影响，烧碱等氯碱类产品盈利能力下降较大 随着公司子公司新疆中泰化学阜康能源有限公司（以下简称“阜康能源”）80万吨/年聚 氯乙烯树脂、60万吨/年离子膜烧碱及配套2*15万千瓦热电联产项目及子公司新疆中泰矿冶 有限公司（以下简称“中泰矿冶”）90万吨/年电石项目投产，截至2013年末，公司聚氯乙烯 树脂、烧碱、热电与电石产能已分别达到150万吨/年、110万吨/年、125万千瓦/年与128万吨 /年。跟踪期内，公司主营产品产销量均大幅增长，2013年公司聚氯乙烯树脂与烧碱（含自 用量）产量分别为153.60万吨和108.64万吨，较2012年分别增长71.10%和61.47%；销量分别 为148.39万吨和101.43万吨，较2012年分别增长73.49%和82.23%；产销率分别为96.61%和 93.36%。受益于此，公司主要产品营业收入均实现快速增长，2013年公司聚氯乙烯树脂与 烧碱等氯碱类产品营业收入分别为846,776.00万元和211,371.24万元，较2012年分别增长 75.98%和40.90%。 表4 2012-2013年公司主要产品产销情况（单位：万吨） 6 项目 2013 年 2012 年 聚氯乙烯树脂 产量 153.60 89.77 销量 148.39 85.53 产销率 96.61% 95.28% 库存 4.64 3.31 烧碱 产量 108.64 67.28 销量 101.43 55.66 产销率 93.36% 82.73% 库存 3.55 4.82 注：烧碱的生产量含自用量 资料来源：公司提供 2013年，国内外宏观经济形势依然严峻，氯碱行业下游需求不振，整体行业仍处于低迷 期，压力较大，聚氯乙烯与烧碱市场价格不断下滑，其中烧碱价格下滑幅度较大。受此影响， 公司主要产品价格均出现不同程度的下滑，其中公司聚氯乙烯树脂均价较2012年同期下降约 50元/吨，固碱均价较2012年同期下降约830元/吨。 图1 近两年聚氯乙烯期货价格走势情况（单位：元/吨） 资料来源：Wind 图2 近两年烧碱（片碱）价格走势情况（单位：元/吨） 7 资料来源：Wind 跟踪期内，公司“电力-电石-聚氯乙烯”产业链进一步完善，规模优势得到进一步加强， 主营产品平均生产成本较2012年有所下降，其中聚氯乙烯树脂平均售价的下滑较生产成本的 下滑相对较小，故聚氯乙烯树脂毛利率得到了一定提升，2013年为16.85%，较2012年提高 7.70个百分点；而公司烧碱生产成本的下降不足以抵补平均售价的下滑幅度，因此公司烧碱 业务毛利下滑较大，2013年公司烧碱等氯碱类产品毛利率为42.22%，较2012年下降17.96个 百分点。 此外，公司热电业务还实现了相当规模的收入，该业务的主要运营模式为：公司自身发 电全部上网销售，再根据自身需求购买下网使用，其中差价主要为入网费等。2013年公司发 电76.93亿千瓦时，同比增长206.13%，平均生产成本约为0.160元/千瓦时，实现营业收入 132,581.39万元，较2012年增长240.09%，主要系2013年公司热电产能得到较大规模提升所 致；毛利率为20.43%，较2012年提高17.09个百分点，主要系电力站规模效应带来发电成本 下降所致。 跟踪期内，公司华中、东北地区与国际市场销售收入快速增长，但销售过程中的运输 费用较高，且存在一定刚性，未来仍将保持在较高水平，将对公司盈利水平造成较大影响 跟踪期内，公司不断积极开拓国内外市场。国内市场方面，公司提前与疆内用碱企业签 订框架销售合同，保证了产品的销售流向，稳定了疆内液体产品市场占有率，疆内市场得到 进一步巩固；国内其他地区方面，针对国内大型氧化铝企业主要集中在山西、河南、贵州及 广西等地区的特点，公司加大了这些地区市场的开拓力度，片碱销售片区由原来的21个省增 加到24个省，PVC销售片区由原来的14个省增加到21个省。从整个区域来看，跟踪期内公司 8 着重开拓了东北及华中市场，分别投资设立了全资子公司北京中泰齐力国际科贸有限公司与 上海中泰多经国际贸易有限责任公司，主要负责上述两个区域的产品销售，上述两个区域的 销售收入也实现了大幅增长。2013年，公司华中与东北市场实现营业收入分别为111,554.44 万元和14,500.87万元，较2012年分别增长265.33%和1,493.53%。 表5 2012-2013年公司主营业务收入区域构成情况（单位：万元） 项目 2013 年 2012 年 金额 占比 金额 占比 疆内 306,066.69 25.70% 195,965.06 29.24% 华东 317,693.99 26.68% 184,789.28 27.57% 华南 227,968.64 19.15% 142,746.65 21.30% 华北 22,183.24 1.86% 11,203.88 1.67% 华中 111,554.44 9.37% 30,535.38 4.56% 东北 14,500.87 1.22% 909.98 0.14% 西南 51,028.97 4.29% 22,516.15 3.36% 西北 2,131.22 0.18% 2,590.19 0.39% 出口 137,600.57 11.56% 78,916.19 11.78% 合计 1,190,728.63 100.00% 670,172.75 100.00% 注：售电收入及其成本均在疆内计算。 资料来源：公司提供 国外市场方面，跟踪期内，公司依托新疆独特的地缘优势，逐步加大中亚地区等国际市 场的开拓，实现了越南、俄罗斯等市场销售量翻番；新开发埃及、阿富汗等七国业务，全年 累计出口PVC18.41万吨、烧碱15.32万吨，实现销售收入137,600.57万元，较2012年增长 74.36%。 从公司整个收入区域构成来看，公司主营业务收入主要集中在疆内及华东与华南地区， 上述区域收入合计占公司主营业务收入的比重达到71.53%。需要关注的是，目前公司产品 销售大部分的运费均由公司承担，2013年公司运输费用达到了12.13亿元，占公司营业收入 的比重为10.07%，较2012年上升0.86个百分点。公司运费主要包括销售主营产品所产生的疆 内公路运输与疆外及出口的铁路运输，以及原料采购的公路运输。由于运费存在一定刚性， 预计未来公司运输费用仍将保持在较高水平，进而对公司盈利水平造成较大影响。 从公司产品销售前五大客户及占比情况来看，2013年公司前五大客户实现销售额合计达 到276,817.62万元，占公司全年营业收入的比重为22.99%，较2012年下降3.18个百分点，客 户集中度有所下降。 表6 2012-2013年公司产品销售前五大客户及占比情况（单位：万元） 9 2013 年 2012 年 客户名称 销售额 占比 客户名称 销售额 占比 浙江特产石化有限公司 89,103.50 7.40% 上海海螺化工有限公司 51,535.25 7.25% 广东联塑科技实业有限公司 56,502.15 4.69% 新疆电力公司乌鲁木齐电业局 36,154.47 5.08% 无锡利源化工集团有限公司 55,891.92 4.64% 新疆富丽达纤维有限公司 35,445.34 4.98% 上海海螺型材有限责任公司 37,668.66 3.13% 浙江特产石化有限公司 32,249.78 4.53% 中国石油天然气运输公司 37,651.39 3.13% 中国石油天然气运输公司 30,765.17 4.33% 合计 276,817.62 22.99% 合计 186,150.02 26.17% 资料来源：公司提供 公司产业链进一步完善，规模优势进一步加强，主营产品生产成本有所下降 公司产品主要原材料包括煤炭、石灰石、原盐及电石等，能源消耗主要为电。近年来， 公司不断完善产业链，截至2013年末，公司已形成年产150万吨聚氯乙烯树脂、110万吨离子 膜烧碱、128万吨电石、125万千瓦自备电的生产规模。同时，公司还拥有上游煤炭、原盐及 石灰石资源，截至2013年末，公司已获得新疆准东煤田南黄草湖勘查区248.6平方公里的探 矿权，矿区煤炭矿产资源储量共计约147亿吨，但尚未取得采矿权，且该采矿权取得时间存 在一定不确定性；控股子公司托克逊县中泰化学盐化有限责任公司拥有开采权的盐矿已探明 储量为6,973万吨；全资子公司新疆中鲁矿业有限公司拥有开采权的石灰石矿已探明储量为 4,971万吨，控股子公司奇台县中泰化学矿产开发有限责任公司拥有开采权的石灰石矿已探 明储量为1,814万吨，全资子公司中泰矿冶拥有阜康市双峰山石灰岩勘查区6.24平方公里的探 矿权。整体来看，目前公司已形成煤炭、盐、石灰石等原料以及氯碱、电石、热电配套一体 化生产体系，同时正逐步完善研发、生产、销售等体系，规模效应不断得到加强。在规模效 应的带动下，2013年公司主营产品生产成本较2012年均有所下降，聚氯乙烯树脂平均生产成 本约为4,800元/吨；固碱平均生产成本约为1,500元/吨；电平均生产成本约为0.160元/千瓦时。 目前，由于公司尙未拥有煤炭开采权，因此煤炭全部外购；由于石灰石与原盐自采与外 购成本差别不大，故公司大部分石灰石与原盐均外购；公司电石生产能力尙不能满足生产所 需，因此目前公司部分电石仍通过外部采购；电力方面，公司自身发电全部上网销售，再根 据自身需求购买下网使用。2013年，公司前五大供应商采购额合计为223,845.77万元，占全 年采购总额的比重为23.85%。 表7 2012-2013年公司前五大供应商及占比情况（单位：万元） 2013 年 2012 年 供应商名称 采购额 占比 供应商名称 采购额 占比 新疆新冶能源化工股份有限 公司 110,363.90 11.76% 新疆新冶能源化工股份 有限公司 83,989.64 12.19% 10 新疆圣雄能源股份有限公司 54,737.26 5.83% 新疆电力公司乌鲁木齐 电业局 46,243.04 6.71% 乌鲁木齐环鹏有限公司 33,240.51 3.54% 中国水电建设集团租赁 控股有限公司 44,469.88 6.46% 新疆蓝天石油化学物流有限 责任公司 16,499.91 1.76% 新疆蓝天石油化学物流 有限责任公司 32,333.39 4.69% 神华新疆销售有限公司 9,004.18 0.96% 乌鲁木齐环鹏有限公司 32,278.02 4.69% 合计 223,845.77 23.85% 合计 239,313.98 34.74% 资料来源：公司提供 在建电石与动力站项目将更进一步完善公司产业链，但投资规模较大，公司面临较大 的资金压力；此外，需关注非公开发行股票募集资金投资项目给公司带来的相关风险 随着阜康能源80万吨/年聚氯乙烯树脂、60万吨/年离子膜烧碱及配套2*15万千瓦热电联 产项目与中泰矿冶90万吨/年电石项目的达产，公司已形成年产150万吨聚氯乙烯树脂、110 万吨离子膜烧碱、128万吨电石、125万千瓦自备电的生产规模。 表8 截至2013年末公司主要产品产能情况 项目 产能 计划新增产能 预计达产时间 聚氯乙烯树脂（万吨/年） 150 - - 离子膜烧碱（万吨/年） 110 - - 电石（万吨/年） 128 60 2016 年 电（万千瓦/年） 125 60 2016 年 资料来源：公司提供 目前，公司正在进行新疆中泰化学托克逊能化有限公司（以下简称“托克逊能化”）一 期60万吨电石与2*30万千瓦动力站项目，该项目于2013年开工，预计于2015年完工，预估投 资总额为512,925.00万元，截至2013年末已投资36,347.21万元。随着该项目的完工达产，公 司产业链将得到进一步的完善。然而，该项目未来尚需投资476,577.79万元，规模较大，公 司面临较大的资金压力。 表9 截至2013年末公司主要在建工程情况（单位：万元） 项目名称 计划总投资 已投资 开工日期 预计完工日期 托克逊能化一期 60 万吨电石项目 203,175.00 20,409.74 2013 年 2015 年 托克逊能化一期 2*30 万千瓦动力站项目 309,750.00 15,937.47 2013 年 2015 年 合计 512,925.00 36,347.21 - - 资料来源：公司提供 此外，2013年公司非公开增发募集资金净额157,717.57万元，本次募集资金投资项目为 向子公司阜康能源增资，用于中泰化学阜康工业园120万吨/年聚氯乙烯树脂、100万吨/年离 子膜烧碱循环经济项目（二期），即80万吨/年聚氯乙烯树脂与60万吨/年离子膜烧碱项目， 该项目预计投资总额达到72.20亿元。由于公司本次实际募集资金净额与预计募集资金金额 11 存在较大差距，将影响本次募集资金投资项目的投资进度与建设进度，同时，公司结合氯碱 行业市场情况，为了降低本次募集资金投资风险，经公司董事会与临时股东大会审议通过， 公司已暂停建设上述项目。未来，公司是否建设该项目存在较大的不确定性，该项目的后续 进展情况及可能带来的资金压力与产能消化风险值得关注。 四、财务分析 财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经中审亚太会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无 保留意见的2012-2013年审计报告，公司会计报表按照新会计准则编制。2013年，公司投资 设立了上海中泰多经国际贸易有限责任公司、北京中泰齐力国际科贸有限公司、新疆中泰信 息技术工程有限公司、新疆中泰新材料有限公司和新疆中泰国信环保新材料有限公司，并将 上述公司纳入合并范围。 财务综合分析 跟踪期内，公司资产规模稳定增长，但主要集中于固定资产，且其中部分已用于抵押， 资产流动性有待进一步提高；尽管收入规模快速增长，但期间费用快速攀升，且预计未来 仍将保持在较高水平，公司利润水平下滑较大；未来公司资金需求较大，仍将依赖于外部 融资；公司有息债务规模较大，面临较大的偿债压力 截至2013年末，公司资产总额为2,500,463.31万元，较2012年末增长14.04%，资产规模 稳定增长。从资产构成来看，公司资产以非流动资产为主，截至2013年末，非流动资产占总 资产的比重为80.48%。 截至2013年末，公司流动资产主要由货币资金、应收票据、预付款项、存货和其他流动 资产构成。截至2013年末，公司货币资金为43,455.37万元，主要系银行存款。公司应收票据 均为银行承兑汇票，截至2013年末为117,047.28万元。公司预付款项主要为预付设备款、项 目工程款及原料采购款，截至2013年末为86,439.69万元，较2012年末增长147.11%，主要系 公司未结算购货款、项目工程款增加所致。截至2013年末，公司存货为65,996.86万元，较2012 年末增长54.34%，主要系原材料与库存商品规模增长所致，截至2013年末原材料与库存商 品分别为34,076.32万元和29,271.33万元，分别较2012年末增长89.08%和30.72%。截至2013 12 年末，公司其他流动资产为150,000.00万元，主要系公司使用非公开发行股票募集资金所购 买的银行理财产品，该部分银行理财产品均在2014年6月到期。 表10 2012-2013年公司主要资产构成情况（单位：万元） 项目 2013 年 2012 年 金额 占比 金额 占比 货币资金 43,455.37 1.74% 92,126.01 4.20% 应收票据 117,047.28 4.68% 107,697.64 4.91% 预付款项 86,439.69 3.46% 34,979.82 1.60% 存货 65,996.86 2.64% 42,760.04 1.95% 其他流动资产 150,000.00 6.00% - - 流动资产合计 488,151.58 19.52% 295,951.37 13.50% 长期股权投资 54,051.32 2.16% 55,801.79 2.55% 固定资产 1,722,150.11 68.87% 1,138,073.66 51.91% 在建工程 177,422.78 7.10% 657,139.59 29.97% 无形资产 41,703.34 1.67% 19,693.58 0.90% 非流动资产合计 2,012,311.73 80.48% 1,896,584.91 86.50% 资产总计 2,500,463.31 100.00% 2,192,536.28 100.00% 资料来源：公司提供 公司非流动资产主要为长期股权投资、固定资产、在建工程和无形资产。公司长期股权 投资的企业较多，其中规模较大的为新疆新冶能源化工股份有限公司（以下简称“新冶能源”） 和阜康市灵山焦化有限责任公司（以下简称“灵山焦化”），公司持股比例分别为30.91%和 49.00%，其中新冶能源系公司主要的电石采购商，其主营业务为电石的生产销售，电石年 产能为50万吨，2013年生产电石48.95万吨；灵山焦化主营业务为焦炭生产销售、对煤化工 行业的投资建设，2013年生产焦煤25.52万吨，亏损较大，主要系受外部因素与安全事故的 影响，其两个矿井未能正常连续生产所致。跟踪期内，公司固定资产占总资产的比重进一步 上升至68.87%，截至2013年末为1,722,150.11万元，较2012年末增长51.32%，主要系矿冶60 万吨/年电石配套60万KW电厂项目与阜康工业园二期项目由在建工程转入所致；公司固定资 产主要包括房屋及建筑物与机器设备，截至2013年末，已用于抵押的固定资产账面价值为 712,777.99万元，占公司固定资产的比重为41.39%。截至2013年末，公司在建工程为 177,422.78万元，较2012年末下降73.00%，主要系矿冶60万吨/年电石配套60万KW电厂项目 与阜康工业园二期项目转入固定资产所致，截至2013年末，公司主要在建工程为奇台准东煤 田南黄草湖5,000万吨/年煤矿项目、托克逊能化一期60万吨/年电石项目与托克逊能化一期 2*300MW动力站项目。公司无形资产主要由土地使用权与采矿权构成，截至2013年末为 13 41,703.34万元，较2012年末增长111.76%，主要系2013年公司新增1块土地使用权所致，公司 采矿权主要为盐矿与石灰石矿采矿权；截至2013年末，已用于抵押的土地使用权账面价值为 5,058.67万元，占公司无形资产的比重为12.13%。 总体来看，跟踪期内公司资产稳定增长，但主要集中于固定资产等，且部分固定资产已 用于抵押借款，整体资产流动性一般。 资产周转方面，跟踪期内公司收入规模快速增长，且应收账款规模较小，故应收账款周 转天数仍较低，同时存货周转天数与应付账款周转天数均出现一定程度的下降，2013年公司 净营业周期仍为负。随着收入规模的快速增长，公司流动资产、固定资产与总资产周转天数 均有所下降，但固定资产与总资产周转天数仍较高，整体资产运营效率有待进一步提高。 表11 2012-2013年公司主要运营效率指标（单位：天） 项目 2013 年 2012 年 应收账款周转天数 5.54 6.36 存货周转天数 20.87 25.36 应付账款周转天数 105.62 124.25 净营业周期 -79.21 -92.53 流动资产周转天数 117.17 176.53 固定资产周转天数 427.40 438.27 总资产周转天数 701.27 941.46 资料来源：公司提供 收入方面，跟踪期内公司营业收入实现快速增长，达到1,204,585.28万元，较2012年增 长69.35%，主要系公司阜康能源年产80万吨聚氯乙烯树脂、60万吨离子膜烧碱及配套的2*15 万千瓦热电项目全面投产致使公司生产规模扩大所致。2013年，公司存在一定规模的投资亏 损，主要系公司长期股权投资企业新冶能源与灵山焦化亏损所致。此外，2013年公司实现营 业外收入6,023.55万元，主要系政府补贴。跟踪期内，公司综合毛利率提升2.01个百分点至 22.12%，主要系占公司收入比重较高的聚氯乙烯毛利率提升所致。此外，公司固定资产规 模较大，折旧额也较大，2013年公司固定资产折旧额达到14.91亿元。 从期间费用来看，跟踪期内公司期间费用率增长4.80个百分点至20.71%，其中主要为销 售费用与财务费用的增长，其中销售费用较2012年增长88.74%，主要系公司产品销售规模 扩大导致运费费用增长所致，2013年公司运输费用达到了12.13亿元，公司生产规模较大， 该部分费用存在一定刚性，预计未来仍将保持在较高水平。2013年公司财务费用达到7.00亿 元，较2012年增长552.36%，主要系公司债务融资规模增加以及在建工程转入固定资产后借 14 款利息费用化等因素所致。目前，公司债务水平仍较高，故未来财务费用仍将保持较高水平。 利润方面，尽管公司营业收入快速增长，同时综合毛利率也有所提升，但受制于期间费 用率的快速攀升，公司利润水平出现较大幅度下滑，2013年公司营业利润与利润总额分别为 8,526.88万元和14,317.65万元，分别较2012年下降65.42%和55.45%。 经公司2014年1月12日五届二次董事会与2014年1月29日2014年第一次临时股东大会通 过的《关于调整部分固定资产折旧年限》决议，公司自2014年1月1日起对部分固定资产折旧 年限进行调整，折旧年限调整后，固定资产的净残值率仍为5%。经公司测算，本次调整部 分固定资产折旧年限预计将减少计提2014年度折旧额4.2亿元左右，假设上述折旧额全部结 转当期损益，且不考虑公司在2014年度增减变动的固定资产，在扣除企业所得税的影响后， 预计将增加公司2014年度的净利润3.4亿元左右，预计将增加公司2014年末所有者权益3.4亿 元左右。 表12 2012-2013年公司主要盈利指标（单位：万元） 项目 2013 年 2012 年 营业收入 1,204,585.28 711,288.80 投资收益 -2,320.95 473.89 营业利润 8,526.88 24,657.57 营业外收入 6,023.55 9,402.88 利润总额 14,317.65 32,138.50 净利润 10,436.88 27,898.10 综合毛利率 22.12% 20.11% 期间费用率 20.71% 15.91% 资料来源：公司提供 尽管净利润下滑较大，但由于公司非付现费用与非经营损益增长幅度较大，故跟踪期内 公司现金生成能力有所增强，FFO达到234,469.60万元，较2012年增长143.12%。经营活动现 金流表现较好，由于公司经营性应收项目减少的规模较2012年更大，而经营性应付项目则有 所增加，故公司经营活动现金净流入规模增长快速，达到319,790.77万元，较2012年增长 441.30%。 跟踪期内，公司投资活动继续保持较大规模的现金净流出。2013年，公司投资活动现金 流出主要包括两个方面：在建工程不断推进所带来的购建固定资产、无形资产和其他长期资 产支付的现金与购买银行理财产品所支付的现金。目前公司在建项目投资规模较大，需要较 大资本支出，公司经营活动产生的现金流难以完全满足，未来仍需依赖于外部融资。 筹资活动方面，为保证在建扩产项目的不断推进，跟踪期内公司仍依赖于外部融资，其 15 中公司非公开发行股票获得现金流入159,654.57万元，取得借款收到的现金400,926.13万元， 发行三期非公开定向债务融资工具共收到现金148,950.00万元。筹资活动现金流出主要系偿 还债务与分配股利、利润及支付利息所带来的现金流出。 表13 2012-2013年公司现金流情况表（单位：万元） 项目 2013 年 2012 年 净利润 10,436.88 27,898.10 非付现费用 152,796.59 63,656.83 非经营损益 71,236.12 4,885.39 FFO 234,469.60 96,440.32 营运资本变化 85,321.17 -37,361.53 其中：存货的减少（减：增加） -23,202.49 -5,394.85 经营性应收项目的减少（减：增加） 107,564.45 21,315.19 经营性应付项目的增加（减：减少） 959.21 -53,281.87 经营活动产生的现金流量净额 319,790.77 59,078.79 投资活动产生的现金流量净额 -542,473.72 -642,317.43 筹资活动产生的现金流量净额 177,544.92 514,063.25 现金及现金等价物净增加额 -46,323.76 -69,423.39 资料来源：公司提供 跟踪期内，公司负债规模继续保持增长，截至2013年末达到1,635,522.65万元，较2012 年末增长10.95%，主要系短期借款、长期借款及应付债券增长所致，其中，非流动负债占 负债总额的比重增长8.94个百分点至70.38%。截至2013年末，公司所有者权益为864,940.66 万元，较2012年末增长20.40%，主要系公司非公开发行股票所致。截至2013年末，公司产 权比率为189.09%，尽管有所下降，但水平仍较高。 表14 2012-2013年公司资本结构（单位：万元） 项目 2013 年 2012 年 负债合计 1,635,522.65 1,474,161.75 其中：流动负债 484,433.14 568,386.35 非流动负债 1,151,089.51 905,775.40 所有者权益合计 864,940.66 718,374.53 产权比率 189.09% 205.21% 资料来源：公司提供 公司流动负债主要由短期借款、应付票据、应付账款、预收账款和其他流动负债构成。 截至2013年末，公司短期借款为80,000.00万元，较2012年末增长95.12%，其中包括保证借 款50,000.00万元和信用借款30,000.00万元。公司应付票据均为银行承兑汇票，全部将于2014 年到期。公司应付账款主要为应付设备款、工程款及材料款，截至2013年末为294,917.00万 16 元，较2012年末增长15.40%。公司预收账款主要为预收产品销售款。截至2013年末，公司 其他流动负债为52,121.00万元，主要为公司2013年5月23日发行的非公开定向债务融资工具， 发行规模为5亿元，期限为1年，票面利率为5.2%；其他流动负债较2012年末下降75.10%， 主要系2012年发行的非公开定向债务融资工具已偿还所致。 表15 2012-2013年公司主要负债构成情况（单位：万元） 项目 2013 年 2012 年 金额 占比 金额 占比 短期借款 80,000.00 4.89% 41,000.00 2.78% 应付票据 34,253.83 2.09% 4,882.19 0.33% 应付账款 294,917.00 18.03% 255,552.60 17.34% 预收账款 20,976.78 1.28% 38,266.30 2.60% 其他流动负债 52,121.00 3.19% 209,300.86 14.20% 流动负债合计 484,433.14 29.62% 568,386.35 38.56% 长期借款 413,444.09 25.28% 225,000.00 15.26% 应付债券 664,798.43 40.65% 564,133.40 38.27% 长期应付款 56,233.35 3.44% 100,923.64 6.85% 非流动负债合计 1,151,089.51 70.38% 905,775.40 61.44% 负债总额 1,635,522.65 100.00% 1,474,161.75 100.00% 资料来源：公司提供 公司非流动负债由长期借款、应付债券和长期应付款构成。截至2013年末，公司长期 借款为413,444.09万元，较2012年末增长83.75%，其中包括保证借款364,444.09万元和信用 借款49,000.00万元。公司应付债券包括中期票据、公司债券与非公开定向债务融资工具，其 中中期票据于2011年分两期发行，期限均为5年，规模合计为16亿元，票面利率分别为6.12% 和6.23%；公司债券即为本期债券，分别于2011年与2012年两期发行，期限均为7年，规模合 计为26亿元，票面利率分别为7.3%和6.5%；非公开定向债务融资工具发行规模合计为25亿 元，其中15亿元于2012年发行，期限为3年，票面利率为6.5%；2013年3月15日和3月29日， 公司分别发行5亿元非公开定向债务融资工具，期限均为3年，票面利率均为5.9%。长期应 付款主要为应付国银金融租赁有限公司融资租赁款，截至2013年末为56,126.01万元，该融资 租赁业务于2011年开始，期限为6年，租赁利率为中国人民银行公布的五年期贷款基准利率 加1.56%。 截至2013年末，公司资产负债率为65.41%，水平仍较高。有息负债方面，公司有息债 务中包含短期借款、应付票据、即将到期的长期借款及非公开定向债务融资工具等短期有息 负债和长期借款、应付债券及应付融资租赁款等长期有息负债，截至2013年末达到130.52亿 17 元，规模较大。2013年，由于公司固定资产折旧与计入财务费用的利息支出规模较大，故 EBITDA有所增长，同时EBITDA利息保障倍数、流动比率与速动比率均小幅提高，但目前 水平仍较低。目前公司的在建工程尚需投资金额较大，未来仍将依靠外部融资获得所需建设 资金，负债规模仍将保持在较高水平，整体而言，公司面临较大的偿债压力。 表16 2012-2013年公司偿债能力指标 指标名称 2013 年 2012 年 资产负债率 65.41% 67.24% 流动比率 1.01 0.52 速动比率 0.87 0.45 EBITDA（万元） 233,793.23 113,617.66 EBITDA 利息保障倍数 2.82 1.47 资料来源：公司提供 五、或有事项 截至2013年末，公司共为新疆博湖苇业股份有限公司（以下简称“博湖苇业”）提供5,000 万元的借款担保。未来，公司仍将继续为博湖苇业提供担保，担保总额不超过5,000万元， 期限为1年，担保总额占公司2013年末净资产的比重为0.58%，存在一定的或有负债风险。 表17 截至2013年末公司对外担保情况 被担保企业名称 担保金额（万元） 新疆博湖苇业股份有限公司 5,000.00 合计 5,000.00 资料来源：公司提供 六、评级结论 跟踪期内，公司主要产品产销量大幅增长，营业收入实现快速增长，产业链进一步完善， 在建电石与动力站项目将有助于进一步加强公司的规模优势，同时，公司经营活动现金流表 现较好。 同时值得关注的是，目前氯碱行业仍处于低迷阶段，公司烧碱等氯碱类产品销售价格大 幅下滑，盈利能力下滑明显；公司非公开发行股票募集资金投资项目已暂停，未来是否建设 存在不确定性，该项目的后续进展情况以及由此带来的资金压力与产能消化等风险值得关 注；公司在建项目投资规模较大，面临较大的资本支出压力，经营活动产生的现金流难以完 18 全满足，未来仍需依赖于外部融资；运输费用等销售费用与财务费用等迅速攀升，公司利润 水平下滑较大，上述费用存在一定刚性，预计未来仍将保持在较高水平，从而将对公司盈利 水平造成较大影响；公司资产负债率水平较高，有息债务规模较大，面临较大的偿债压力。 基于上述情况，鹏元维持公司主体长期信用等级为AA，本期债券信用等级为AA，评级 展望维持为稳定。 19 附录一 合并资产负债表 （万元） 项目 2013 年 2012 年 流动资产： 货币资金 43,455.37 92,126.01 应收票据 117,047.28 107,697.64 应收账款 22,306.65 14,789.12 预付款项 86,439.69 34,979.82 其他应收款 2,905.73 3,598.74 存货 65,996.86 42,760.04 其他流动资产 150,000.00 - 流动资产合计 488,151.58 295,951.37 非流动资产： 长期股权投资 54,051.32 55,801.79 固定资产 1,722,150.11 1,138,073.66 在建工程 177,422.78 657,139.59 工程物资 3,106.96 5,429.38 无形资产 41,703.34 19,693.58 开发支出 446.50 - 长期待摊费用 2,359.38 1,180.09 递延所得税资产 2,867.39 3,737.58 其他非流动资产 8,203.95 15,529.23 非流动资产合计 2,012,311.73 1,896,584.91 资产总计 2,500,463.31 2,192,536.28 负债和所有者权益（或股东权益） 流动负债： 短期借款 80,000.00 41,000.00 应付票据 34,253.83 4,882.19 应付账款 294,917.00 255,552.60 预收款项 20,976.78 38,266.30 应付职工薪酬 3,003.66 2,438.59 应交税费 -36,966.44 -58,378.16 应付利息 26,878.72 21,868.57 其他应付款 4,288.60 3,455.38 一年内到期的非流动负债 4,960.00 50,000.00 其他流动负债 52,121.00 209,300.86 流动负债合计 484,433.14 568,386.35 非流动负债： 长期借款 413,444.09 225,000.00 20 应付债券 664,798.43 564,133.40 长期应付款 56,233.35 100,923.64 专项应付款 5,861.28 5,932.82 递延所得税负债 - 241.99 其他非流动负债 10,752.36 9,543.54 非流动负债合计 1,151,089.51 905,775.40 负债合计 1,635,522.65 1,474,161.75 所有者权益（或股东权益）： 实收资本（或股本） 139,023.91 115,434.00 资本公积 567,681.78 448,251.57 专项储备 19.96 241.79 盈余公积 23,640.41 23,425.11 未分配利润 115,477.09 128,543.62 归属于母公司所有者权益合计 845,843.15 715,896.08 少数股东权益 19,097.51 2,478.45 所有者权益合计 864,940.66 718,374.53 负债和所有者权益总计 2,500,463.31 2,192,536.28 21 附录二 合并利润表（万元） 项目 2013 年 2012 年 一、营业总收入 1,204,585.28 711,288.80 其中：营业收入 1,204,585.28 711,288.80 二、营业总成本 1,193,737.45 687,105.12 其中：营业成本 938,149.12 568,246.07 营业税金及附加 4,418.46 5,061.50 销售费用 140,174.84 74,266.94 管理费用 39,388.76 28,171.60 财务费用 69,964.98 10,724.86 资产减值损失 1,641.28 634.13 加： 投资收益（损失以“-”号填列） -2,320.95 473.89 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 -2,532.89 -2,873.97 三、营业利润（亏损以“-”号填列） 8,526.88 24,657.57 加：营业外收入 6,023.55 9,402.88 减：营业外支出 232.77 1,921.95 其中：非流动资产处置损失 20.45 544.59 四、利润总额（亏损总额以“-”号填列） 14,317.65 32,138.50 减：所得税费用 3,880.77 4,240.40 五、净利润（净亏损以“-”号填列） 10,436.88 27,898.10 归属于母公司所有者的净利润 10,235.57 27,070.40 少数股东损益 201.31 827.70 六、每股收益： （一）基本每股收益（元） 0.084 0.235 （二）稀释每股收益（元） 0.084 0.235 七、其他综合收益 八、综合收益总额 10,436.88 27,898.10 归属于母公司所有者的综合收益总额 10,235.57 27,070.40 归属少数股东的综合收益总额 201.31 827.70 22 附录三-1 合并现金流量表（万元） 项目 2013 年 2012 年 一、经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金 1,441,481.72 826,594.82 收到的税费返还 6,113.15 2,816.34 收到其他与经营活动有关的现金 48,539.96 13,247.52 经营活动现金流入小计 1,496,134.82 842,658.68 购买商品、接受劳务支付的现金 1,005,387.03 651,988.75 支付给职工以及为职工支付的现金 83,620.84 51,775.81 支付的各项税费 45,969.49 41,996.79 支付其他与经营活动有关的现金 41,366.71 37,818.54 经营活动现金流出小计 1,176,344.05 783,579.88 经营活动产生的现金流量净额 319,790.77 59,078.79 二、投资活动产生的现金流量： 收回投资收到的现金 639.49 1,100.00 取得投资收益收到的现金 214.00 4,649.45 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 21.00 36,207.19 收到其他与投资活动有关的现金 2,363.64 81,845.61 投资活动现金流入小计 3,238.13 123,802.25 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 394,297.00 633,479.83 投资支付的现金 151,412.78 52,497.32 支付其他与投资活动有关的现金 2.07 80,142.53 投资活动现金流出小计 545,711.85 766,119.68 投资活动产生的现金流量净额 -542,473.72 -642,317.43 三、筹资活动产生的现金流量： 吸收投资收到的现金 159,654.57 - 取得借款收到的现金 400,926.13 247,910.58 发行债券收到的现金 148,950.00 476,908.00 收到其他与筹资活动有关的现金 - 29,500.00 筹资活动现金流入小计 709,530.70 754,318.58 偿还债务支付的现金 423,706.71 171,314.77 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 108,080.07 65,022.95 其中：子公司支付给少数股东的股利、利润 26.67 6,182.42 支付其他与筹资活动有关的现金 199.00 3,917.61 筹资活动现金流出小计 531,985.78 240,255.33 筹资活动产生的现金流量净额 177,544.92 514,063.25 四、汇率变动对现金及现金等价物的影响 -1,185.73 -248.00 五、现金及现金等价物净增加额 -46,323.76 -69,423.39 23 加：期初现金及现金等价物余额 88,249.01 157,672.40 六、期末现金及现金等价物余额 41,925.25 88,249.01 24 附录三-2 合并现金流量表补充资料（万元） 项目 2013 年 2012 年 净利润 10,436.88 27,898.10 加：资产减值准备 1,641.28 634.13 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 149,109.56 62,007.91 无形资产摊销 1,079.17 663.41 长期待摊费用摊销 966.58 351.38 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以“－”号填列） -47.73 -3,924.52 财务费用（收益以“－”号填列） 68,334.70 10,929.14 投资损失（收益以“－”号填列） 2,320.95 -473.89 递延所得税资产减少（增加以“－”号填列） 870.20 -1,887.32 递延所得税负债增加（减少以“－”号填列） -241.99 241.99 存货的减少（增加以“－”号填列） -23,202.49 -5,394.85 经营性应收项目的减少（增加以“－”号填列） 107,564.45 21,315.19 经营性应付项目的增加（减少以“－”号填列） 959.21 -53,281.87 经营活动产生的现金流量净额 319,790.77 59,078.79 25 附录四 截至2013年末纳入公司合并报表范围子公司情况 子公司全称 经营范围 注册资本 （万元） 持股比例 新疆华泰重化工有限责任公司 聚氯乙烯树脂、化工产品 474,034.16 97.71% 托克逊县中泰化学盐化有限责任公 司 工业盐的开采及销售 881.05 96.59% 奇台县中泰化学矿产开发有限责任 公司 石灰石、石灰煅烧、销售 800.00 95.83% 新疆中泰矿冶有限公司 电石生产 67,500.00 100.00% 新疆中鲁矿业有限公司 石灰石生产、销售 3,500.00 100.00% 新疆中泰化学阜康能源有限公司 塑料制品、建筑材料、化工产品 220,000.00 98.77% 新疆中泰化学准东煤业有限公司 金属材料、建筑材料、机电产品、塑料 制品、化工产品的销售 15,000.00 100.00% 新疆中泰化学准东热电有限公司 蒸汽、热力及其附属产品的销售。 6,000.00 100.00% 新疆中泰化学库尔勒化工有限公司 聚氯乙烯树脂、化工产品（危化品除 外）、金属材料、建筑材料的销售 6,000.00 100.00% 新疆中泰现代物流开发有限公司 仓储服务、货运代理，物流园建设投资 及相关产业服务；销售：金属材料、机 电产品、塑料制品、化工产品 10,000.00 100.00% 新疆中泰化学托克逊能化有限公司 化工产品（危险品除外）、机电产品、 金属材料、建筑材料的销售 5,000.00 100.00% 上海中泰多经国际贸易有限责任公 司 五金交电、化工产品、塑料制品及技术 进出口业务 1,000.00 100.00% 北京中泰齐力国际科贸有限公司 能源技术开、技术转让、销售化工产品 （危险品除外）、橡胶制品、仪器仪表 1,000.00 100.00% 新疆中泰信息技术工程有限公司 系统设计开发、计算机网络工程和系统 集成、计算机及耗材销售 500.00 51.00% 新疆中泰新材料有限公司 建筑材料的制造、销售及推广 5,000.00 100.00% 新疆中泰国信环保新材料有限公司 环保产品及设备的研发生产、销售、化 工产品、机械销售 3,000.00 51.00% 阜康市博达焦化有限责任公司 焦炭的生产、销售 3,000.00 66.67% 新疆中泰进出口贸易有限公司 进出口业务、五金交电、化工产品、塑 料制品 300.00 100.00% 26 附录五 主要财务指标计算公式 盈利能力 综合毛利率 （营业收入－营业成本）/营业收入×100% 营业利润率 营业利润/营业收入×100% 营业净利率 净利润/营业收入×100% 净资产收益率 净利润/（（本年所有者权益＋上年所有者权益）/2）×100% 总资产报酬率 （利润总额＋计入财务费用的利息支出）/（（期初资产总额＋期末资 产总额）/2）×100% 期间费用率 （销售费用+管理费用+财务费用）/营业收入 营运效率 流 动 资 产 周 转 率 （次） 营业收入/[（期初流动资产+期末流动资产）/2）] 存货周转率（次） 营业成本/[（期初存货+期末存货）/2] 应 付 账 款 周 转 率 （次） 营业成本/[（期初应付账款+期末应付账款）/2] 总资产周转率（次） 营业收入/[（期初资产总额＋期末资产总额）/2] 营业收入/营运资金 营业收入/（流动资产－流动负债） 净营业周期（天） 应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数 资本结构 及财务安 全性 资产负债率 负债总额/资产总额×100% 总资本化比率 总债务/（总债务+所有者权益+少数股东权益）×100% 长期资本化比率 长期债务/（长期债务+所有者权益+少数股东权益）×100% 长期有息债务 长期借款+应付债券+应付融资租赁款 短期有息债务 短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+非公开定向债务融资工具 有息债务 长期有息债务+短期有息债务 流动比率 流动资产合计/流动负债合计 速动比率 （流动资产合计－存货）/流动负债合计 现金流 EBIT 利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 自由现金流 经营活动净现金流-资本支出-当期应发放的股利 利息保障倍数 EBIT/（计入财务费用的利息支出+资本化利息） EBITDA 利息保障 倍数 EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息） 现金流动负债比 经营活动净现金流/流动负债 收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 27 附录六 信用等级符号及定义 一、中长期债务信用等级符号及定义 符 号 定 义 AAA 债券安全性极高，违约风险极低。 AA 债券安全性很高，违约风险很低。 A 债券安全性较高，违约风险较低。 BBB 债券安全性一般，违约风险一般。 BB 债券安全性较低，违约风险较高。 B 债券安全性低，违约风险高。 CCC 债券安全性很低，违约风险很高。 CC 债券安全性极低，违约风险极高。 C 债券无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示 略高或略低于本等级。 二、债务人长期信用等级符号及定义 符 号 定 义 AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 不能偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“－”符号进行微调，表示 略高或略低于本等级。 三、展望符号及定义 类 型 定 义 正 面 存在积极因素，未来信用等级可能提升。 稳 定 情况稳定，未来信用等级大致不变。 负 面 存在不利因素，未来信用等级可能降低。 28 跟踪评级安排 根据监管部门规定及本评级机构跟踪评级制度，本评级机构在 初次评级结束后，将在本期债券存续期间对发行主体开展定期以及 不定期跟踪评级。在跟踪评级过程中，本评级机构将维持评级标准 的一致性。 定期跟踪评级每年进行一次, 在受评债券存续期内发行主体发 布年度报告后两个月内出具一次定期跟踪评级报告。届时，发行主 体须向本评级机构提供最新的财务报告及相关资料，本评级机构将 依据发行主体信用状况的变化决定是否调整信用等级。 自本次评级报告出具之日起，当发生可能影响本次评级报告结 论的重大事项时，发行主体应及时告知本评级机构并提供评级所需 相关资料。本评级机构亦将持续关注与发行主体有关的信息，在认 为必要时及时启动不定期跟踪评级。本评级机构将对相关事项进行 分析，并决定是否调整发行主体信用等级。 如发行主体不配合完成跟踪评级尽职调查工作或不提供跟踪评 级资料，本评级机构有权根据发行主体公开信息进行分析并调整信 用等级，必要时，可公布信用等级暂时失效或终止评级。 本评级机构将及时在网站（www.pyrating.cn）公布跟踪评级结 果与跟踪评级报告。 中财网
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