[公告]八一钢铁：2011年公司债券跟踪评级报告（2014）
行业关注 2013 年 国内粗钢 产量和 表观消费量 均 有所 增长，但 供需矛盾突出使得 钢材价格持续低 迷 2013 年，我国粗钢、生铁和钢材累计产量分 别为 7.79 亿吨、 7.09 亿吨和 10.68 亿吨，分别较上 年增长 7.50% 、 7.76% 和 12.16% ，粗钢产量占全球 粗钢产量的比重约为 48.50% 。 从下游需求看， 国内 钢铁需求主要来自于建筑 行业，其次是机械、汽车、造船等。 2012 年四季 度 以来 ， 国内 主要用钢行业 出现 缓慢复 苏 迹象 ， 钢 铁需求小幅回升 。 2013 年全年 国内 粗钢表观消费 量 为 7.25 亿吨，较上年增长 9.19% 。 图 1 ： 208 年以来国内粗钢表观消费量增长情况 单位：万吨 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 出口方面， 2013 年，我国钢材出口 6,234 万吨， 进口 1,408 万吨，分别较上年增长 12.12% 和 3.38 % ； 全年 钢材净出口量 4,826 万吨， 较上年增长 14.96 % 。 图 2 ： 208 年以来中国钢材净出口情况 单位：万吨 资料来源： 中诚信资讯 ，中诚信证评整理 钢材价格方面， 国内钢材价格自 201 年下半年 开始进入下行通道，直至 2012 年四季度，主要用钢 行业的缓慢复苏对钢材价格形成一定支撑，钢材价 格有所反弹。但是，供需矛盾持续突出使得钢材价 格在 2013 年未能延续反弹走势，全年呈现 波动下行 走势，总体水平低于上年。 2014 年 1 - 2 月，国内钢 材市场供大于求矛盾进一步加剧，钢材价格继续下 跌。 图 3 ：近年来中国主要钢材品种价格走势 情况 单位：万吨 资料来源： 中诚信资讯， 中诚信证评整理 铁矿石对外依存度居高不下，铁矿石价格有 所下跌，但滞后于钢材价格下跌，钢铁企业 仍然面临较大的成本压力 我国长期面临铁矿石对外依存度较高的 问题。 2013 年，我国进口铁矿石 8.19 亿吨，进口量再创 新高，较上年的 7.43 亿吨增长 9.28% ，铁矿石对外 依存度约 67% 。 2013 年， CSIP 中国钢材综合价格指数同比下 降 8.60% ，而同期的进口铁矿石到岸价格上升 0.2% ，与钢价走势相背离。国内钢材价格和进口 铁矿石价格波动长期呈现不对称运行态势使得钢 铁企业处于微利甚至亏损运行局面。据中国钢铁工 业协会统计， 2013 年 全 国重点大中型钢铁企业盈 利 228.86 亿元（ 2012 年为亏损 12.7 亿元），但剔 除投资收益和营业外收支净额等影响后，上述钢铁 企业钢铁主业基本处 于盈亏平衡状态，销售收入利 润率亦处于全部工业行业中的最低水平。 图 4：近年国内钢材、铁矿石价格变动情况 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 中诚信证评认为，铁矿石长协价格谈判机制被 打破，钢铁企业的成本波动风险明显增加，因此， 铁矿石自给率低、产品缺乏竞争力、费用率高的钢 铁企业将受到明显的冲击，而具有资源储量优势以 及资源区位优势的钢铁企业将在成本控制及铁矿 石供应的稳定方面具备优势。 钢铁产能持续扩张， 国家改善钢铁行业产能 过剩、加大气污染防治的政策力度加大 尽管产量持续 增长，但国内钢铁行业产能过剩 依然较为明显。固定资产高投资直接导致钢铁产能 继续扩张。据中国钢铁工业协会统计，截至 2012 年末，国内炼钢产能约为 9.76 亿吨。 2013 年钢铁 行业（黑色金属冶炼及压延业）固定资产投资约为 5060 亿元，虽同比下降 2.1% ，但投资额仍然较大， 预计将形成新的产能。 据兰格钢材社会库存指数显示， 2013 年国内 钢材月均库存指数为 167.94 ，明显高于 2012 年 137.3 的数值，表明钢材市场供需环境仍未能获得 明显改善，国内钢铁行业产能过剩、市场供大于求 矛盾突出。 为改变中国钢铁行业面临的产能 增长过快、产 业集中度低、布局不合理、淘汰落后产能进展缓慢、 铁矿石经营秩序不规范等突出问题，近年来中国相 关部门出台了一系列政策和措施，推动淘汰落后产 能的力度，推进产品结构升级。 2013 年，兼并重 组、环保治理、淘汰落后、信贷支持等钢铁行业相 关政策相继发力，国家改善钢铁行业产能过剩、加 大大气污染防治的政策导向十分明确，直接的行政 性产能控制以及环保成本增加对钢企增产的压力 有助于改善行业的产能过剩问题。 新疆地区域经济继续保持较快增长态势， 但增速有所放缓； 随着区内 钢铁产能释放逐 步加快， 区域 竞争日趋激烈 随着中 央扶持 政策的持续和资金投入力度的 加大，新疆地区经济发展继续保持较快增长态势 。 2013 年新疆地区生产总值 8510 亿元，较上年 增长 11.1 % ，尽管增速较上年下降 0.9 个百分点，但仍 高于全国水平 3.4 个百分点 ；全社会固定资产投资 额为 8148 亿元，较上年增长 30.2 % ，增速较上年 下降 4.9 个百分点。 图 5 ： 新疆地区 生产总值及同比 增速 资料来源： 新疆统计局 ，中诚信证评整理 2013 年新疆地区钢铁产能释放 速度 快于全国 水平 ，区域竞争日趋激烈。 截至 2013 年底，新疆 地区主要钢铁基地包括八一钢铁生产基地 （ 110 万吨） 、首都钢铁新疆 10 万吨钢铁基地一期、山 东钢铁新疆 360 万吨钢铁基地、新兴铸管新疆金特 50 万吨钢铁基地一期以及新余钢铁新疆 30 万吨 钢铁基地，合计产能超过 240 万吨。另据统计， 2014 - 2015 年疆内 新增 钢铁 产能将超 150 万吨，至 2015 年底总产能将超 40 万吨，较 2013 年底增 长 约 50% ，疆内竞争将进一步加剧。 整体来看，随着疆内钢铁产能的逐步释放，疆 内钢铁企业的区域优势将逐渐淡化，其经营业绩将 更多的跟随行业波动。 业务运营 2013 年公司收购南疆钢铁，生产能力得到增 强，但受钢铁行业 不景气以及区域竞争加剧 的影响，公司钢材销量增速有所放缓，收入 规模出现下滑 2013 年，受国内钢材市场持续低迷和 新疆地 区钢铁行业 竞争加剧等因素 影响， 公司 累计 产钢 771 万吨， 完成年计划产钢 890 万吨的 86.63% ；产 材 728 万吨，完成年计划产材 850 万吨的 85.65% 。 分产品看， 2013 年公司 产建材 391 万吨、产 板材 337 万吨，分别较上年增加 5.42% 和减少 3.67% 。 表 1 ：公司 201 ～ 2013 年主要产品产量情况 单位：万吨 2011 2012 2013 建材 347 371 391 板材 29 4 3 50 337 合计 64 1 721 728 数据来源：公司 提供 ，中诚信 证评 整理 生产能力方面，截至 2013 年末，公司粗钢产 能合计 80 万吨、钢材产能合计 760 万吨。同期， 公司完成收购 新疆八钢南疆钢铁拜城有限公司 （以 下简称“南疆钢铁”），南疆钢铁设计生产能力为年 产铁水 29 万吨、粗钢 297 万吨和钢材 230 万吨 ， 2013 年尚处于试生产阶段。 2014 年 1 月 ，南疆钢 铁正式投产。 表 2 ：目前公司 （本部） 主要生产设备及产能情况 单位：万吨 设备 产品 产能 40 吨转炉 2 座， 120 吨转炉 3 座， 70 吨电弧炉 1 座， 150 转炉 1 座 钢坯 80 炼钢合计 80 高线生产线 2 条 高线 140 棒材生产线 2 条 棒材 150 小型棒材优特钢生产线 1 条 优特钢 50 1750 热轧 1 条 热轧板 350 4300/3500 轧机 1 条 中厚板 70 轧钢合计 760 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 表 3 ：目前 南疆钢铁 主要生产设备及产能情况 单位：万吨 设备 产品 产能 430m2 烧结机 1 座 烧结矿 443 60 孔焦炉 2 座 焦炭 120 1800m3 高炉 2 座 铁水 299 120 吨转炉 2 座 钢坯 297 炼钢合计 297 高线生产线 1 条 高线 60 棒材生产线 2 条 棒材 170 轧钢合计 230 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 节能环保方面， 2013 年，公司加大环境治理 投入，持续优化装置运行控制，保持环保治理装置 及综合利用设施稳定运行，严格“三废”排放考核 管理 ，能源消耗指标取得 新进步，环保绩效指标相 比 2012 年取得显著改善，其中二氧化硫排放量 下 降 65% ，烟粉尘排放量 下降 3% ，废水 COD 排放 量 下降 58% ，大气降尘量 下降 12% 。 采购方面， 公司生产所需的主要原材料为铁 水， 目前全部从 宝钢集团新疆八一钢铁有限公司 （以下简称“ 八钢公司 ”） 采购， 2013 年 公司铁水 采购量为 70 万吨， 与上年基本持平 。从全年采购 均价来看 ， 2013 年公司铁水采购均价为 2139 元 / 吨，较上年 下降 10.50% 。 表 4 ： 201 ～ 2013 年 公司 主要原材料采购情况 单位： 万吨，元 / 吨 2011 2012 2013 采购量 采购 均价 采购量 采购 均价 采购量 采购 均价 铁水 598 2897 693 2390 70 2139 废钢 56 2734 67 2393 52 2038 数据来源：公司 提供 ，中 诚信 证评 整理 销售方面 ，随着新疆地区钢铁产能逐步释放， 公司面临的竞争环境日趋激烈， 201 3 年 ， 公司累 计销售钢材 7 23 万吨，较上年增加 1.12 % ，增速下 滑 8.09 个百分点 。 分产品来看， 2013 年，公司 销 售建材 390 万吨 、板材 33 万吨，分别较上年增加 4.0% 和减少 2.06% 。 表 5 ： 201 ～ 2013 年 公司 主要 产品销售 情况 单位：万吨，元 / 吨 2011 2012 2013 销售量 销售 均价 销售量 销售 均价 销售量 销售 均价 板材 353 3602 375 3297 390 2916 建材 301 4980 340 4103 33 3457 合计 654 - 715 - 723 - 数据来源：公司 提供 ，中诚信 证评 整理 从 销售价格 来看 ， 2013 年，公司板材销售均 价为 2916 元 / 吨，建材销售均价为 3457 元 / 吨，分 别较上年下降 11.56% 和 15.74% 。 钢材售价下跌使 得公司营业收入较上年减少 12.84% 至 231.96 亿 元。 从销售区域来看 ， 新疆 地区仍为公司最主要的 销售区域， 2013 年 区域 销售 收入占主营业务收入 的比重 达到 8 0.72 % ，但受疆内 同业 竞争加剧的影 响，区域毛利率由上年的 9.2 7% 降至 7.91% 。 表 6 ： 201 ～ 2013 年 公司钢材销售分区域销售占比情况 单位： % 2011 2012 2013 占比 毛利率 占比 毛利率 占比 毛利率 疆内 79.61 9.49 77.84 9.27 80.72 7.91 疆外 20.39 3.93 22.16 - 0.50 19.28 8.96 数据来源：公司 提供 ，中诚信 证评 整理 总体而言 ， 近年来国内钢铁行业景气度持续 低迷，加之新疆地区钢铁产能逐步释放，区域竞 争日趋激烈，公司钢材销量增速有所放缓 。 但考 虑到 八钢公司的铁水供 应 能够为公 司提供 稳定 的原材料采购渠道， 同时，南疆钢铁达产后也将 增强公司的生产能力，巩固其区域地位，这些因 素都将为公司未来的经营业绩提供一定保障。 财务分析 以下财务分析基于公司提供的经德勤华永会 计师事务所 有限公司 审计并出具 标准 无保留意见 的 201 年度审计 报告 、经 中瑞岳华会计师事务所 ( 特殊普通合伙 ) 审计并出具标准无保留意见的 2012 年度审计报告以及经 瑞华会计师事务所（特 殊普通合伙） 审计并出具标准无保留意见的 2013 年度审计报告 。 公司 2 01 、 2012 年度均为单户财 务报表， 2013 年，公司收购南疆钢铁 10% 股权， 故于当年将其纳入合并范围 ，以下涉及的 201 、 2012 年数据均经 2013 年追溯调整。 资本结构 2013 年 ， 随着 南疆钢铁项目继续 推进并投入 试生产，公司固定资产和存货 规模 均有所增长，资 产规模随之扩大 。 截至 201 3 年 12 月 31 日，公司 资产总额 225.01 亿元，较 年初 增长 5.51 % ，较上年 末 1增长 57.06% 。 从负债规模来看 ， 2013 年， 公 司 短期借款、一年内到期的非流动负债以及长期借款 等有息债务规模 整体 呈现下降趋势，但 为控制资金 1 此处及 以下 上年末 数 均 指合并南疆钢铁前 20 12 年年末 数。 成本 ，公司 加大商业信用融资，导致年末应付账款 较年初增加 24.95 亿元，增幅 为 67.62% 。 截至 2013 年 12 月 31 日，公司负债总额 18.56 亿元，较年 初增长 8.67% ，较上年末增长 76.93% 。 图 6：公司 2011～ 2013 年资本结构分析 单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从杠杆比率来看， 受合并南疆钢铁的影响，公 司负债水平有所上升，加之当年应付账款的较快增 长， 截至 2013 年 12 月 31 日，公司资产负债率 为 83.80% ，较年初增长 2.4 个百分点，较上年末增 长 9.41 个百分点； 总资本化比率 为 73.98 % ， 基本 与年初持平，但较上年末增长 7.75 个百分点。 表 7 ：截至 201 3 年 12 月 31 日 钢铁 上市公司 资本结构比较 公司 资产总计 （亿元） 资产负债率 （ % ） 总资本化比率 （ % ） 宝钢股份 226.68 47.03 32.32 包钢股份 879.24 78.25 66.03 马钢股份 760.1 63.97 54.21 重庆钢铁 480.46 79.32 65.63 安阳钢铁 318.2 76.78 70.29 八一钢铁 225.01 83.80 73.98 杭钢股份 85.6 57.73 42.24 资料来源：各公司定期报告，中诚信证评整理 从债务期限结构来看， 由于 规模为 11.93 亿元 的 应付债券 将于 2014 年 9 月到期 ， 公司 短期债务 规模 有所 上升。 截至 201 3 年 12 月 31 日 ， 公司总 债务为 103.64 亿元，其中短期债务为 74.84 亿元， 长期债务为 28.79 亿元， 公司 长短期债务比（ 短期 债务 / 长期债务 ） 由 年 初 的 1.79 升至 2.60 。 图 7 ： 公司 201 ～ 201 3 年 债务结构分析 单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体看， 合并南疆钢铁后，公司负债水平上升 较快， 资产负债率 处于行业较高水平 ， 同时，公司 短期债务 有所 增长， 短期偿债压力 加大 。 但公司短 期内无重大资本支出事项，其负债水平进一步上升 的可能性较小。 盈利能力 2013 年，由于南疆钢铁尚处于试生产阶段， 收入规模很小，公司营业收入主要来自于本部 。受 疆内钢铁产能逐步释放以及 钢材 售价下跌 等因素 影响， 2013 年 公司 累计销售钢材 7 23 万吨，较上 年增加 1.12 % ，增速有所放缓； 实现 营业收入 231.96 亿元，较上年 减少 12.84 % 。分产品来看， 2013 年 公司 板材销售 收入 113.72 亿元、建材 销售收入 115.12 亿元 ， 占 营业收入 的比重分别为 49.03 % 和 49.63 % 。 图 8 ：公司 20 11 ～ 201 3 年 盈利能力分析 单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从毛利率来看， 尽管营业收入下降 12.84% ， 但得益于 原材料价格的下降及 较好 的成本控制，公 司营业成本较上年减少 13.7% ， 带动营业毛利率 回升 0.9 个百分点至 8.02% 。 分产品看， 建材 毛利 率 8.87 % ，较上年下降 4.0 个百分点；板材 毛利率 7.35 % ，较上年上升 6.74 个百分点。 表 8 ： 201 ～ 2013 年 公 司 主要产品毛利率情况 单位：亿元， % 2011 2012 2013 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 建材 149.89 13.38 139.52 12.87 115.12 8.87 板材 127.17 2.43 123.65 0.61 113.72 7.35 其他 2.4 0.12 2.95 - 0.34 3.12 0.96 合计 279.51 8.28 26.12 7.03 231.96 8.02 数据来源：公司 提供 ，中诚信 证评 整理 从期间费用来看， 2013 年公司销售费用合计 8.83 亿元，较上年减少 1.71 亿元，降幅为 16.19% ； 同期管理费用和财务费用与上年基本持平，分别为 3.81 亿元和 4.1 亿元。 公司全年三费合计 16. 74 亿 元，较上年 减少 9.27 % ； 三费收入占比为 7.2 % ， 较上年 上升 0.28 个百分点 。 总体看，由于营 业收 入 的下降， 2013 年公司三费收入 占比略有 上升 ， 但整体仍处于较低水平。 图 9 ： 20 11 ～ 201 3 年 公司期间费用分析 单位：亿元 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 利润总额方面， 尽管合并南疆钢铁 对公司 利润 总 额 形成一定拖累， 但得益于 销售费用大幅削减 ， 公司整体经营业绩仍较上年有所好转 。 2013 年公 司实现利润总额 0.83 亿元 ， 较上年 增长 609.27% ， 其中经营性业务利润 1.21 亿元，较上年增长 623.38% ；资产减值损失 0.38 亿元，主要系确认的 存货跌价损失。 图 10 ： 201 ～ 2013 年 公司 利润总额构成情况 单位：亿元 数据来源：公司 提供 ，中诚信 证评 整理 整体来看， 疆内钢铁行业竞争加剧以及钢材价 格持续低迷使得公司营业收入出现下滑， 合并南疆 钢铁 亦 对公司经营业绩形成一定拖累，但 较好 的成 本和费 用控制 使得公司实现 利润总额的回升 。 未来 公司盈利能力的恢复仍将取决于钢铁行业景气度、 区域竞争状况以及南疆钢铁的 产能释放情况 。 偿债能力 2013 年公司有息债务规模 有所 下降，截至 12 月 31 日，公司总债务合计 1 0 3.64 亿元，较 年初 减 少 9.38 % ，其中短期债务 7 4.84 亿元，长期债务 2 8.79 亿元。 截止 2013 年 12 月 31 日，公司货币资金余 额为 1.93 亿元， 面临一定的 短期债务压力。 从获现能力来看 ， 201 3 年公司 实现 EBITDA 11.25 亿元， 较上年增加 9.4% ， 经营性现 金净流入 亦 由上年的 - 0.06 亿元增至 25 .34 亿元，主 要偿债能力指标 均 有所好转 ， 经营净现金流 / 总债 务、 EBITDA 利息保障倍数 以及经 营净现金流利息 保障倍数 分别增至 0.24 、 1.68 倍 和 3. 79 倍 。 表 9 ： 20 11 ～ 20 13 年公司主要偿债指标 201 2012 2013 总债务（亿元） 61.37 114.37 103.64 经营性净现金流（亿元） 9. 15 - 0.06 25.34 经营净现金流 / 短期债务（ X ） 0.25 0.0 0.34 经营净现金流 / 总债务（ X ） 0. 22 0.0 0.24 EBITDA （亿 元） 14.03 10.28 11.25 总债务 / EBITDA 4.37 11.12 9.21 EBITDA 利息保障倍数（ X ） 4.24 1.60 1.68 经营净现金流利息保障倍数（ X ） 2. 36 - 0.01 3.79 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 银行授信方面， 截至 201 3 年 12 月 31 日，公司 共获得中国工商银行、 中国建设银行、中国银行、中 国农业银行、交通银行、招商银行 等银行合计 157.15 亿元的 授信额度 ，其中 尚未使用额度为 66.79 亿元。 或有负债方面，公司对或有 负债控制较为严格，目前 无对外担保、资产抵押等重大或有事项。 总体来看， 合并南疆钢铁后， 公司负债水平 上升较快， 且短期偿债压力有所加大 。 同时，钢铁 行业不景气以及区域竞争加剧亦使公司销量增速 放缓，收入规模下滑。 但 得益于较好的费用和成本 控制 ， 公司经营业绩有所改善， 为其偿债能力提供 了 一定 支持。 担保实力 宝钢集团新疆八一钢铁有限公司 （以下简称 “ 八钢公司 ”） 为本次债券提供全额无条件不可撤 销的连带责任保证担保。 八钢公司系 宝钢集团 有限公司（以下简称“宝 钢集团”） 通过增资重组取得的控股子公司，截至 20 13 年 12 月 31 日，宝 钢集团持有八钢公司 75.5% 的股份。 八钢公司拥有包括采矿、选矿、 烧结、焦化、 炼铁、炼钢、轧钢等钢铁生产环节，其中炼钢、轧 钢环节 以 八一钢铁 为主体，铁矿资源开发、炼铁、 烧结、焦化环节以八钢公司为主体。除向 八一钢铁 提供铁水外，八钢公司还向其提供水、电、汽、氧 气、氮气、氩气、煤气、石灰等辅料。 铁矿资源开发方面， 目前 八钢 公司掌控 的 铁矿 石资源约 9 亿吨，平均品位约为 35% ，拥有开采中 矿山 6 座，建设中、勘探中以及未开发矿山 7 座。 2013 年，八钢公司 蒙库铁矿一期井采工程、查岗 诺尔铁矿 240 万吨采选工程相继建成投产，资源 保 障能力得到进一步 提升。 表 10 ： 八钢公司最新铁矿山资源情况 单位：万吨、 % 数据来源： 公司提供，中诚信证评整理 从财务表现来看，财务结构方面，截至 2013 年 12 月 31 日，八钢公司资产总额 547.2 4 亿元， 较上年增长 9.06% ，同时，随着在建项目投入， 融 资规模有所上升，截至 2013 年 12 月 31 日，其 负债合计为 439.79 亿元，较上年 增长 12.29 % ， 资 产负债率和总资本化比率进一步上升至 80.36 % 和 71.10 % ， 分别 较上年上升 2.31 个百分点和 2.26 个 百分点。 盈利能力方面， 201 3 年，八钢公司实现 营业 收入 253.91 亿元，较上年减少 12.87 % ，主要 由于 八一钢铁收入规模的下滑。 毛利率方面，受八一钢 铁及金属制品业务板块毛利率回升的影响， 2013 年八钢公司 营业 毛利率 为 12.09 % ，较上年上升 1. 78 个百分点 ， 处于行业较高水平，盈利能力 较强。 同 期 ，八钢公司取得非流动资产处置利得 5.12 亿元、 政府补助 0.81 亿元 ，对其利润总额形成有益补充。 2013 年，八钢公司累计实现利润总额 4.01 亿元， 较上年增长 695.15% ，取得净利润 1.49 亿元 ，实现 扭亏为盈 。 偿债能力方面， 2013 年 ， 八钢公司主要偿债 指标有所改善， EBITDA 利息保障倍数增至 2.02 倍；同时，获现能力对债务的保障程度亦有所提高， 当年总债务 /EBITDA 降至 8.52 。 表 11 ： 20 11 ～ 20 13 年八钢公司部分财务指标 201 2012 2013 资产总额（亿元） 417.2 501.76 547.24 短期债务（亿元） 134.96 195.39 198.1 长期债务（亿元） 53.96 47.83 66.2 总债务（亿元） 18.92 243.2 264.3 营业收入（亿元） 31.97 291.4 253.91 营业毛利率（ % ） 17.1 10.31 12.09 净利润（亿元） 13.06 - 3.1 1.49 资产负债率（ % ） 72.83 78.06 80.36 总资本化比率（ % ） 62.50 6 8.84 71.10 EBITDA （亿元） 39.02 25.05 31.04 总债务 /EBITDA （ X ） 4.84 9.71 8.52 EBITDA 利息保障倍数（ X ） 4.09 1.8 2.02 数据来源：公司 定期报告 ，中诚信 证评 整理 银行授信方面，截至 2013 年 12 月 31 日， 八 钢 公司共获得 373.27 亿元的授信额度 ，其中 尚未 使用额度为 14.61 亿元。 或有负债方面，截至 201 3 年 12 月 31 日 ，八 钢公司对内担保余额为 1 2.07 亿元 ，均为对八一钢 铁 的担保 ；对外担保（不含对子公司担保） 余额为 0. 48 亿 元， 占 净资产的比重不足 1% ， 或有风险很 小。 总体看， 2013 年 ，尽管 收入水平有所下降， 但受益于八一钢铁及金属制品业务板块毛利率的 回升， 八钢公司盈利能力有所恢复，加之非流动资 产处置利得和政府补助的有益补充，其经营业绩显 著改善。未来 ，依托于较好的区位优势 、 较强的矿 山 自给 能力 以及宝钢集团的支持 ，八钢公司 的整体 业务和 财务实力 仍 将继续稳步 增强。 综上， 中诚信 证评认为， 宝钢集团新疆八一钢铁有限公司 具备 很 强 的综合实力，能够为本次债券本息的偿还提供较 为有力的保障。 结 论 综上， 中诚信证评 维持 本次公司债 券的信用等 级 AA + ，维持 八一 钢铁主体信用 等级 AA ，评级展 望 稳定 。 附 一 ： 新疆八一 钢铁 股份 有限 公司 股权结构图 （截至 201 3 年 12 月 31 日） 国务院国有资产监督管理委员会 宝钢集团有限公司 宝钢集团新疆八一钢铁有限公司 新疆八一钢铁股份有限公司 10% 75.5% 53.12% 新疆八钢南疆钢铁拜城有限公司 10% 附二： 新疆八一 钢铁股份有限公司财务数据及主要指标 财务数据（单位：万元） 2011 2012 2013 货币资金 18,472.81 22,039.9 19,31.89 应收账款 334.58 1,762.17 205.62 存货 293,527.01 286,41 1.49 369,539.69 流动资产 47,525.17 686,576.65 621,520.90 长期投资 0.0 0.0 0.0 固定资产合计 817,349.08 1,436,232.1 1,607,38.84 总资产 1, 52 , 146 .9 0 2,132,646.9 2,250,12.6 短期债务 368,160.0 73,165.0 748,418.68 长期债务 245,547.93 410,48.65 287,940.0 总债务（短期债务＋长期债务） 613,707.93 1,143,653.65 1,036,358.68 总负债 1,106 , 675 . 77 1,735,05.12 1,85,56.31 所有者权益（含少数股东权益） 415 , 471 . 13 397,591.87 364,56.35 营业总收入 2,795, 259 . 46 2,61,237.81 2,319,589.5 三费前利润 225,834.09 182,29.46 179,534.16 投资收益 0.0 0 0.0 0.0 净利润 4 6 , 841 . 2 1 - 2,589.48 3,38.04 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 140,294.17 102,837.40 112,478.8 经营活动产生现金净流量 9 1 , 515 . 08 - 625.83 253,413.69 投资活动产生现金净流量 - 64,79.39 - 280,065.52 - 20,587.39 筹资活动产生现金净流量 - 33,690.19 283,91.37 - 235,534.39 现金及现金等价物净增加额 - 5,785.38 3,30.02 - 2,708.10 财务指标 2011 2012 2013 营业毛利率（％） 8.28 7.03 8.02 所有者权益收益率（％） 1 1.27 - 0.65 0.92 EBITDA/营业总收入（%） 5.02 3.86 4.85 速动比率（X） 0.27 0.30 0.16 经营活动净现金/总债务（X） 0. 22 0.0 0.24 经营活动净现金/短期债务（X） 0.25 0.0 0.34 经营活动净现金/利息支出（X） 2.80 - 0 .01 3.79 EBITDA 利息倍数（X） 4.24 1.60 1.68 总债务/ EBITDA（X） 4.37 11.12 9.21 资产负债率（％） 7 2.70 81.36 83.80 总资本化比率（％） 59.63 74.20 73.98 长期资本化比率（％） 37.15 50.80 44.13 注： 上 述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益 。 附三： 宝钢集团新疆八一钢铁有限公司 主要财务数据及指标 财务数据（单位：万元） 2011 2012 2013 货币资金 136,757.51 146,248.04 16,542.1 应收账款 15,135.26 19,467.5 25,048.23 存货 772,07.13 792,383.29 749,912.25 流动资产 1,231,568.71 1,423,63.6 1,435,140.70 长期投资 223,823.61 229,074.2 260,269.37 固定资产合计 2,2,815.52 2,989,308.31 3,384,123.46 总资产 4,1 72,248.9 5,017,632.96 5,472,363.81 短期债务 1,349,569.69 1,953,871.32 1,981,12.54 长期债务 539,647.93 478,28.65 662,160.0 总债务（短期债务＋长期债务） 1,89,217.62 2,432,159.97 2,643,272.54 总负债 3,038,708.27 3,916,569.27 4,397,818.74 所有者权益（含少数股东权益） 1,13,540.72 1,101,06 3.69 1,074,545.06 营业总收入 3,19,62.50 2,913,958.06 2,539,075.06 三费前利润 510,95.50 27,241.06 280,41.86 投资收益 17,647.39 15,152.13 29,314.05 净利润 130,632.80 - 31,094.73 14,85.26 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 390,206.56 250,530.02 310,351.57 经营活动产生现金净流量 535,327.32 12,7 86.70 247,248.57 投资活动产生现金净流量 - 571,892.8 - 537,132.60 - 417,215.86 筹资活动产生现金净流量 - 58,69.25 435,56.46 192,263.49 现金及现金等价物净增加额 - 95,264.82 21,686.65 22,175.16 财务指标 2011 2012 2013 营业毛利率（％） 17.1 10.31 12.09 所有者权益收益率（％） 11.52 - 2.82 1.38 EBITDA/营业总收入（%） 12. 51 8.60 12.2 速动比率（X） 0.20 0.19 0.19 经营活动净现金/总债务（X） 0.28 0.05 0.09 经营活动净现金/短期债务（X） 0.40 0.06 0.12 经营活动净现金/利息支出（X） 5.62 0.92 1.61 EBITDA 利息倍数（X） 4.09 1.8 2.02 总债务/ EBITDA（X） 4.84 9.71 8.52 资产负债率（％） 72.83 78.06 80.36 总资本化比率（％） 62.50 68.84 71.10 长期资本化比率（％） 32.25 30.28 38.13 附四：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物＝货币资金 + 交易性金融资产 + 应收票据 长期投资＝可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资 固定资产合计＝投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产 短期债务＝短期借款 + 交易性金融负债 + 应付票据 + 一年内到期的非流动负债 长期债务＝长期借款 + 应付债券 总债务＝长期债务 + 短期债务 净债务＝总债务 - 货币资金 三费前利润＝营业总收入 - 营业成本 - 利息支出 - 手续费 及佣金收入 - 退保金 - 赔付支出净额 - 提取保险合同准 备金净额 - 保单红利支出 - 分保费用 - 营业税金及附加 EBIT （息税前盈余）＝利润总额 + 计入财务费用的利息支出 EBITDA （息税折旧摊销前盈余）＝ EBIT+ 折旧 + 无形资产摊销 + 长期待摊费用摊销 资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 + 取得子公司及其他营业单位支付的现金 净额 营业毛利率 ＝（营业 收入 - 营业成本 ） / 营业收入 EBIT 率＝ EBIT / 营业总收入 三费收入比＝（财务费用 + 管理费用 + 销售费用） / 营业总收入 所有者权益收益 率＝净利润 / 所有者权益 流动比率＝流动资产 / 流动负债 速动比率＝（流动资产 - 存货） / 流动负债 存货周转率＝主营业务成本（营业成本） / 存货平均余额 应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额） / 应收账款平均余额 资产负债率＝负债总额 / 资产总额 总资本化比率＝总债务 / （总债务 + 所有者权益（含少数股东权益） 长期资本化比率＝长期债务 / （长期债务 + 所有者权益（含少数股东权益） EBITDA 利息倍数＝ EBITDA / （计入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出） 附五：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AA 债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AA 级和 CC 级以下（不含 CC 级）等级外，每一个信用等级可用 “+” 、 “ - ” 符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的 能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AA 级和 CC 级以下（不含 CC 级）等级外，每一个信用等级可用 “+” 、 “ - ” 符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 评级展望的含义 正面 表示评级有上升趋势 负面 表示评级有下降趋势 稳定 表示评级 大致不会改变 待决 表示评级的上升或下调仍有待决定 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时， 中诚信证评 会考虑 中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 中财网
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