[公告]海螺型材：2012年公司债券跟踪评级报告（2014）
芜湖海螺型材科技股份有限公司 2012 年公司债券跟踪评级报告（2014） 发行主体 芜湖海螺型材科技股份有限公司 发行规模 人民币 8.50 亿元 存续期限 2012/09/21~2017/09/20 担保方式 安徽海螺集团有限责任公司提供不可撤 销的连带责任保证担保 上次评级时间 2013/04/18 上次评级结果 债项级别 AAA 主体级别 AA 评级展望：稳定 跟踪评级结果 债项级别 AAA 主体级别 AA 评级展望：稳定 概况数据 海螺型材 2011 2012 2013 所有者权益（亿元） 22.25 24.35 25.47 总资产（亿元） 40.58 44.88 43.46 总债务（亿元） 15.02 16.87 14.61 营业总收入（亿元） 40.73 41.96 40.53 营业毛利率（%） 8.99 14.03 13.97 EBITDA（亿元） 3.29 4.88 4.17 所有者权益收益率（%） 4.89 9.49 6.31 资产负债率（%） 45.34 45.74 41.40 总债务/ EBITDA（X） 4.56 3.46 3.50 EBITDA 利息倍数（X） 6.50 7.00 5.46 海螺集团 2011 2012 2013 所有者权益（亿元） 475.85 523.07 601.61 总资产（亿元） 909.32 986.92 1007.37 总债务（亿元） 279.85 329.79 262.74 营业总收入（亿元） 529.16 502.20 595.39 营业毛利率（%） 37.64 26.84 31.88 EBITDA（亿元） 194.74 131.18 141.59 所有者权益收益率（%） 24.88 12.70 16.43 资产负债率（%） 47.67 47.00 40.28 总债务/ EBITDA（X） 1.44 2.51 1.47 EBITDA 利息倍数（X） 15.68 9.08 12.16 注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。 基本观点 芜湖海螺型材科技股份有限公司（以下简称 “海螺型材”或“公司”）作为塑料型材行业龙头企 业，塑料型材产销量连续多年居行业第一，市场占 有率超过 30%。2013 年，面临激烈的塑料型材行 业内竞争以及铝合金等非同质型材的冲击，公司通 过调整产品结构和完善市场营销网络，维持了销售 业绩的稳定；同期公司成本控制较好，产能布局持 续完善。公司资本结构较为稳健，债务规模适中， 备用流动性充足。同时，中诚信证券评估公司（以 下简称“中诚信证评”）也关注到建筑门窗市场竞争 激烈对塑料型材需求增长的影响及 PVC 市场价格 未来走势的不确定性等因素可能对公司经营及整 体信用状况造成影响的因素。 综上，中诚信证评维持海螺型材主体信用等级 AA，评级展望稳定，维持“芜湖海螺型材科技股份 有限公司 2012 年公司债券”信用等级 AAA。该债 项级别同时考虑了安徽海螺集团有限责任公司（以 下简称“海螺集团”）提供的无条件不可撤销的连带 责任保证担保对本次债券本息偿付所起的保障作 用。 正 面 . 产能布局持续完善。公司宁波异地建设和成都 二期项目顺利完成，产能规模继续提升，有助 于公司完善市场布局，优化产品物流以及提升 产品竞争力。 . 成本控制较好。2013 年，公司进一步优化了产 品配方体系，加强成本指标管理与考核，进一 步降低生产成本；此外，公司还通过在价格低 点加大原材料储备降低采购成本。 . 公司资本结构保持稳健。截至 2013 年 12 月 31 日，公司总债务为 14.61 亿元，资产负债率和 总资本化率分别为 41.40%和 36.45%，同比下 降 4.34 和 4.47 个百分点，处于合理水平。 基本分析 塑料型材行业总体产能供大于求，市场竞争 激烈，并且面临着铝合金型材的冲击；2013 年公司结合市场竞争情况，调整了产品结构， 同时进一步完善市场营销网络，其销售业绩 维持平稳。 公司主要从事建筑用塑料型材的生产和销售， 其经营发展与房地产行业的发展关联度较高。2013 年以来，我国房地产市场需求回暖，销售增速明显 加快，房地产开发投资增速实现稳健增长，新开工 面积回升。2013年，全国房地产开发投资86,013亿 元，同比增长19.8%，增速提高3.6个百分点；房地 产开发企业房屋施工面积665,572万平方米，增长 16.1%；房屋新开工面积201,208万平方米，同比增 长13.5%，增速提高2个百分点。 虽然2013年我国房地产开发投资、房屋新开工 面积均保持较高速的增长，但由于塑料型材行业面 临产能过剩、铝合金型材替代等问题，行业景气度 处于低位运行。 目前，我国塑料型材行业产能整体供过于求， 同时非标型材通过低价销售加剧了行业市场竞争 程度，压低了整体市场利润。另外，近年来，铝合 金门窗行业企业加大了科技投入，提高了铝合金门 窗的保温性和节能型；同时原材料金属铝价格低位 运行，使得铝合金门窗竞争力提升，产销量增长较 快，对塑料门窗行业形成一定冲击，目前铝合金门 窗在建筑门窗市场上的占有率在50%以上。未来塑 料型材仍面临来自于非标型材和低质铝合金等非 同质化产品的冲击。但从长期来看，随着国家对建 筑节能标准的逐步提高和执行力度的加大，大型品 牌生产企业的市场竞争优势将会进一步显现，部分 中小型企业和达不到节能标准的低质产品将会逐 步被淘汰。 2013年，面对激烈的市场竞争，公司结合产品 特定，进一步加强营销体系建设，初步形成了以直 销为主、代理为辅，辐射中心城市和县乡市场的营 销网络。公司不断扩大与门窗厂和房地产商的直接 合作，同年新增合作门窗厂1350个。另一方面，公 司积极推进县乡网络布点，签订经销代理协议，截 至2013年末已形成县乡网点1790个，县乡市场覆盖 率达到80%。此外，公司新成立了哈尔滨、南昌两 个销售公司，进一步完善了公司的区域销售网络。 2013年，公司实现销售塑料型材50.25万吨，同 比增长0.74%；其中，公司进一步加大附加值较高 的彩色型材推广力度，彩色型材销量比重上升，同 比增长17.61%。此外，公司门窗销售同比增长 50.14%；精密模具销售同比下降2.62%；生态门销 售同比增长14.31%。2013年，为应对激烈的市场竞 争和非同质型材的冲击，公司调整了产品销售结 构，全年公司实现营业收入40.53亿元，较上年小幅 下滑了3.43个百分点。 公司进一步优化了产品配方体系，加强成本 指标管理与考核，进一步降低生产成本；此 外，公司还通过在价格低点加大原材料储备 降低采购成本。 PVC是塑料型材最主要原材料构成部分，其价 格波动对塑料型材生产企业的经营业绩影响较大。 从近年PVC价格走势来看，自2011年四季度， 由于PVC产能供大于求且下游需求增长有限，致使 市场价格回落。经过2012年一季度的小幅波动调整 后继续下行，至2012年12月下旬，旬均价降至7492 元/吨，期间降幅达10.48%。2013年，PVC价格受宏 观因素及供需面的影响处于6250元/吨~6850元/吨 区间相对低位窄幅波动。由于PVC价格维持在相对 低位，公司原材料成本压力有所减轻，但由于PVC 价格受能源（如石油、煤炭、电力等）价格影响明 显，市场价格波动较大，未来若能源价格上升或市 场供求关系发生变化，PVC价格仍有大幅反弹的可 能性。 从成本控制来看，2013年，公司进一步优化了 产品配方体系，加强成本指标管理与考核，进一步 降低生产成本；此外，公司抓住一季度价格低点加 大原材料储备，全年PVC采购均价同比降低，当年 生产成本控制较好。 表 1：2012~2013 年公司塑料型材产品成本构成 单位：亿元、% 项目 2013 年 2012 年 同比 增减 金额 占营业成 本比重 金额 占营业成 本比重 原材料 成本 30.22 87.00 31.50 87.68 -4.08 折旧成本 1.31 3.76 1.20 3.34 8.82 其他成本 3.21 9.24 3.22 8.97 -0.54 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 公司宁波异地建设和成都二期项目顺利完 成，产能规模继续提升；宝鸡及新疆在建产 能项目顺利推进，近期仍有一定的资金需求 2013年，公司宁波异地搬迁项目、新疆二期和 成都二期项目建设均按计划推进，其中宁波海螺异 地建设和成都二期项目均已按期投产，及时满足了 区域市场需求。至此公司已拥有安徽芜湖、河北唐 山、浙江宁波、广东英德、新疆乌鲁木齐、四川成 都、山东东营七大生产基地，总产能规模达到74万 吨，保持行业前列。 在建项目方面，2013年公司积极与当地政府协 调宝鸡4万吨项目的土地、用电等问题以及各项权 证的办理，该项目于当年年末开工，计划于2014年 末建成；公司新疆二期2万吨混料系统项目计划于 2014年5月底前投产。上述产能项目共计划投入资 金约1.2亿元，项目建设以及公司日常经营所需资金 将主要来源于企业经营自有资金和银行贷款，未来 整体资金压力不大。 表 2：截至 2013 年末公司新增产能及产能布局 单位：万吨 生产基地 设计产能 建设进度 生产品种 安徽芜湖 32 完成 塑料型材 河北唐山 12 完成 塑料型材 浙江宁波 4 完成 塑料型材 广东英德 8 完成 塑料型材 新疆 乌鲁木齐 8 一期完成 二期在建 塑料型材 四川成都 8 完成 塑料型材 山东东营 4 完成 塑料型材 合计 76 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 财务分析 以下财务分析基于公司提供的经大华会计师 事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的 2011年度至2013年度的审计报告。 公司杠杆比率保持适中水平，债务期限结构 合理 随着在建项目的推进实施，公司固定资产规模 有所上升，截至2013年12月31日，公司总资产为 43.46亿元，较上年减少了3.16%。同时得益于经营 盈余的积累，公司所有者权益为25.47亿元，同比增 长4.58%。截至2013年12月31日，公司总负债为17.99 亿元，同比减少12.34%，主要系归还银行借款所致。 从杠杆比率来看，由于公司归还较多银行借款 以及减少应付票据的使用量，其负债规模相应减 少，杠杆比率较上年小幅下降。截至2013年12月31 日 ， 公 司 资 产 负 债 率 与 总 资 本 化 比 率 分 别 为 41.40%、36.45%，同比下降了4.34和4.47个百分点， 保持适中水平。 图 1：2011～2013 年公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从债务结构来看，2013年公司偿还了海螺集团 的部分长期借款，总债务规模较上年末减少。截至 2013年12月31日，公司总债务为14.61亿元，较上年 下降13.41%；其中短期债务6.14亿元，长期债务8.46 亿元，长短期债务比由上年的0.11上升为0.73，公 司短期偿债压力有所上升，但仍处于可控范围之 内。 图 2：2011～2013 年公司债务结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2013 年公司销售收入和营业毛利率基本稳 定，但受期间费用增长影响，整体盈利能力 有所下滑 2013年，塑料型材行业总体产能供大于求，市 场竞争激烈，且面临着铝合金型材的冲击。在较困 难的经营环境下，公司积极推进市场细分，完善市 场布点和营销管理体系，产品总销量略有增长，同 比小幅增长0.74%；同时公司加大了高端产品推广 力度，彩色型材销售同比增长17.61%。2013年，公 司下调了部分产品的销售价格，但受益于销量的小 幅提升、产品结构的改善和生产成本的下降，当年 公司营业毛利率为13.97%，基本与上年持平。 期间费用方面，2013年公司销售费用、管理费 用及财务费用均有所提升，分别较上年增长了 10.09%、19.56%及5.96%。其中，公司销售费用增 长主要系公司加强市场网络建设增加人员投入，营 销人员工资和营销费用增加所致；管理费用上升主 要系员工工资及保险费用增加，以及部分子公司土 地使用税税率上升所致；财务费用上升主要系平均 融资规模增加所致。 公司利润总额主要由经营性业务利润及营业 外损益构成，其中营业外损益主要为政府补助以及 非流动资产处置损益。2013年，公司实现经营性业 务利润和营业外损益分别为1.80亿元和0.23亿元， 由于同期期间费用增长较多，且政府补助同比下降 了46.09%，全年实现利润总额2.01亿元，较上年减 少了30.66%。 图 3：2011～2013 年公司利润总额构成 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 获现能力方面，从EBITDA构成来看，折旧和 利润总额是公司EBITDA的主要来源。2013年，公 司折旧额变动较小，但利润总额下滑明显，同期 EBITDA较上年减少了14.55%，为4.17亿元。 图 4：2011～2013 年公司 EBITDA 构成情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 公司经营性现金流表现良好，偿债能力较强 截至2013年12月31日，公司总债务为14.61亿 元，资产负债率和总资本化率分别为41.40%和 36.45%，处于合理水平。 从偿债能力指标来看，随着公司EBITDA规模 的下降，2013年公司总债务/ EBITDA、EBITDA利 息保障倍数指标略有弱化，当年公司上述两指标分 别为3.50和5.46倍。从经营活动现金流方面看，2013 年公司收现情况保持较好，经营性净现金流为3.46 亿元，对当期债务本息支出的保障基本稳定。整体 看，公司整体偿债能力仍处于很好水平。 表 3：2011～2013 年公司偿债能力指标 项目 2011 2012 2013 长期债务（亿元） 10.68 15.16 8.46 总债务（亿元） 18.40 16.87 14.61 资产负债率（%） 45.34 45.74 41.40 总资本化比率（%） 40.38 40.92 36.45 EBITDA（亿元） 3.29 4.88 4.17 EBITDA 利息倍数（X） 6.50 7.00 5.46 总债务/ EBITDA（X） 4.56 3.46 3.50 经营活动净现金/利息支出（X） -4.67 5.06 4.52 经营活动净现金/总债务（X） -0.16 0.21 0.24 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 财务弹性方面，公司与众多商业银行保持着长 期良好的合作关系，截至2013年12月31日，公司拥 有各商业银行综合授信额度20.14亿元，已用授信额 度6.58亿元，未使用授信额度13.56亿元。公司备用 流动性充裕，较高的未使用银行授信额度进一步增 强了其整体偿债能力。 表 4：截至 2013 年末公司银行授信及额度使用情况 单位：万元 银行 授信额度 使用额度 剩余额度 农业银行 47,000 26,000 21,000 中国银行 52,400 9,837 42,563 交通银行 35,000 - 35,000 工商银行 20,000 20,000 - 中信银行 30,000 10,000 20,000 徽商银行 10,000 - 10,000 招商银行 7,000 - 7,000 合计 201,400 65,837 135,563 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 截至2013年12月31日，公司对其控股子公司上 海海螺化工有限公司及芜湖海螺新材料有限公司 提供担保合计0.44亿元，或有负债风险较小。另截 至2013年12月31日，公司无重大未决诉讼、仲裁事 项。 担保实力 海螺集团为本次债券提供全额无条件不可撤 销的连带责任保证担保。 担保主体概况 海螺集团以水泥生产为主导，集新型建材、余 热发电、新型节能装备、国际贸易、物流、塑料纺 织和酒店服务等为一体的大型企业集团，是中国最 大的水泥集团，其主营业务收入、利润等主要经济 指标连续多年保持建材行业领先水平。发行人旗下 控股海螺水泥、海螺型材两家上市公司，间接参股 多家水泥公司，拥有100多家全资、控股子公司及 参股子公司，主要分布在华东、华南及中西部的二 十省、市、自治区。 截至2013年 12月 31日，海螺集团总资产为 1007.37亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 为601.61亿元，资产负债率及总资本化比率分别为 40.28%和30.40%。2013年，海螺集团实现营业收入 595.39亿元，净利润98.85亿元，经营活动净现金流 194.49亿元。 业务运营 2013年，海螺集团实现营业收入595.39亿元， 较上年增长了18.56%；其中，水泥、熟料产品收入 541.95亿元，塑料型材产品收入40.17亿元。 水泥、熟料业务方面，海螺集团通过新建和并 购推进产能扩产，2013年水泥产销量实现稳定增 长，整体经营较稳健；同期集团共生产熟料1.83亿 吨，同比增长16%；生产水泥1.89亿吨，同比增长 25%；其销售水泥、熟料约2.28亿吨，同比增长 21.95%。集团年内完成投资73.35亿元，建成6条熟 料生产线、21台水泥磨、7套余热发电机组、2个型 材项目，新增熟料产能1160万吨、水泥产能2430万 吨、型材产能6万吨。截至2013年末，熟料产能达 1.95亿吨，水泥产能达2.31亿吨，发电能力921兆瓦， 型材产能74万吨。公司计划2014年新增熟料产能 1900万吨、水泥产能3000万吨及型材产能2万吨， 预计总投资约105亿元，未来仍有较大资金需求。 海螺集团塑料型材生产销售业务主要由海螺 型材负责运营。海螺型材为国内塑料型材行业的龙 头企业，塑料型材产销量连续多年居行业第一，市 场占有率超过30%。2013年，塑料型材产能布局趋 于完善，营销网络建设持续推进，产销规模稳居行 业第一，其现拥有安徽芜湖、河北唐山、浙江宁波、 广东英德、新疆乌鲁木齐、四川成都、山东东营等 七大生产基地，年产能达74万吨，总产能规模位居 行业前列。同时，海螺型材在全国建立了200多个 市场部，并推进营销网络向县乡渗透。2013年，海 螺型材塑料型材产品销售量为50.25万吨，较上年增 长0.74%。 财务分析 以下分析主要基于海螺集团提供的的经天健 正信会计师事务所有限公司审计并出具标准无保 留意见的2011年财务报告、经安徽新中天会计师事 务所有限公司审计并出具标准无保留意见的2012 年财务报告以及经大华会计师事务所有限公司审 计并出具标准无保留意见的2013年财务报告。 资本结构方面，随着水泥及塑料型材业务产能 的扩充，海螺集团资产规模有所增长，截至2013年 末，海螺集团总资产达到1007.37亿元，较上年末增 长2.07%。2013年海螺集团盈利能力大幅提升，现 金流充裕，偿还较多借款，其债务规模相应下降， 截至2013年末，公司总债务规模为262.74亿元，较 上年末下降20.33%。截至2013年末，海螺集团资产 负债率为40.28%，较上年下降6.72个百分点，总资 本化比率为30.40%，较上年下降8.27个百分点，集 团杠杆比率较为适中。从债务的期限结构来看，截 至2013年末，海螺集团长短期债务比为0.31，债务 的期限结构与公司的业务经营状况较为匹配。 盈利能力方面，海螺集团的水泥生产销售业务 收入占比较大，2013年占比达到91.03%，因此其营 业收入及盈利水平很大程度上受水泥生产销售业 务的影响。2013年，伴随国家整顿过剩产能行业力 度加大，水泥市场竞争环境有所好转，加上房地产 开发投资增速的稳健增长，行业基本面进一步改 善；全年海螺集团实现营业收入595.39亿元，同比 增长18.56%。受益于水泥行业回暖，2013年集团营 业毛利率为31.88%，较上年上升了5.04个百分点。 从利润总额来看，随着收入规模以及营业毛利率的 上升，海螺集团2013年现利润总额127.49亿元，较 上年大幅上升了53.18%，处于很高水平。 2013年，集团债务规模有所下降，盈利水平上 升，整体偿债指标处于良好水平。2013年，海螺集 团总债务/EBITDA、EBITDA利息保障倍数分别为 1.47和12.16倍，EBITDA对债务本息的保障程度良 好。从现金流情况来看，2013年，海螺集团经营活 动净现金/总债务、经营活动净现金/利息支出分别 为0.74和13.80倍，处于良好水平。整体看，海螺集 团偿债能力极强。 表 5：2011～2013 年海螺集团偿债能力分析 项目 2011 2012 2013 长期债务（亿元） 241.47 249.26 200.74 总债务（亿元） 279.85 329.79 262.74 资产负债率（%） 47.67 47.00 40.28 总资本化比率（%） 37.03 38.67 30.40 EBITDA（亿元） 194.74 131.18 179.11 EBITDA 利息倍数（X） 15.68 9.08 12.16 总债务/ EBITDA（X） 1.44 2.51 1.47 经营活动净现金/利息支出（X） 6.86 7.98 13.80 经营活动净现金/总债务（X） 0.30 0.33 0.74 资料来源：海螺集团提供，中诚信证评整理 银行授信方面，海螺集团与众多商业银行保持 着长期良好的合作关系，截至2013年12月31日，海 螺集团取得银行授信额度合计为893.35亿元，其中 尚未使用的银行授信额度为840.7亿元，海螺集团备 用流动性充裕，有助于强化其整体偿债能力。 或有负债方面，截至2013年12月31日，海螺集 团对外担保（不含对控股子公司担保）合计0.31亿 元，占净资产的比例为0.05%；对控股子公司担保 合计168.39亿元，占净资产的比例为27.99%。整体 看，海螺集团因对外担保事项产生的或有负债风险 很小。 综合来看，海螺集团规模优势明显，行业地位 突出，业务运营良好，偿债能力极强。中诚信证评 认为海螺集团提供的无条件不可撤销的连带责任 保证担保对本期公司债券按期偿还可提供有力保 障。 结 论 中诚信证评维持本次公司债券信用等级为 AAA；维持公司主体信用等级AA，评级展望为稳 定。 附一：芜湖海螺型材科技股份有限公司股权结构图（截至 2013 年 12 月 31 日） 附二：芜湖海螺型材科技股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据(单位：万元) 2011 2012 2013 货币资金 41,844.59 77,620.01 70,488.96 应收账款净额 1,931.67 2,074.07 3,740.10 存货净额 69,546.15 60,900.34 68,464.62 流动资产 225,021.91 250,934.50 234,911.88 长期投资 0.00 0.00 0.00 固定资产合计 162,655.40 174,335.18 176,677.47 总资产 405,824.79 448,768.68 434,575.26 短期债务 43,495.57 17,113.00 61,411.74 长期债务 106,753.48 151,550.63 84,638.92 总债务（短期债务＋长期债务） 150,249.05 168,663.63 146,050.67 总负债 184,018.36 205,247.38 179,909.73 所有者权益（含少数股东权益） 221,806.43 243,521.30 254,665.53 营业总收入 407,304.46 419,643.91 405,265.47 三费前利润 35,513.08 57,226.34 54,968.47 投资收益 0.00 0.00 0.00 净利润 10,843.65 23,117.71 16,081.56 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 32,922.43 48,781.48 41,712.16 经营活动产生现金净流量 -23,647.42 35,224.84 34,581.81 投资活动产生现金净流量 -8,426.21 -23,956.84 -14,764.55 筹资活动产生现金净流量 37,271.19 24,516.93 -27,067.14 现金及现金等价物净增加额 5,197.55 35,780.18 -7,253.60 财务指标 2011 2012 2013 营业毛利率（%） 8.99 14.03 13.97 所有者权益收益率（%） 4.89 9.49 6.31 EBITDA/营业总收入（%） 8.08 11.62 10.29 速动比率（X） 2.01 3.54 1.75 经营活动净现金/总债务（X） -0.16 0.21 0.24 经营活动净现金/短期债务（X） -0.54 2.06 0.56 经营活动净现金/利息支出（X） -4.67 5.06 4.52 EBITDA 利息倍数（X） 6.50 7.00 5.46 总债务/ EBITDA（X） 4.56 3.46 3.50 资产负债率（%） 45.34 45.74 41.40 总资本化比率（%） 40.38 40.92 36.45 长期资本化比率（%） 32.49 38.36 24.94 注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。 附三：安徽海螺集团有限责任公司主要财务数据及指标 财务数据(单位：万元) 2011 2012 2013 货币资金 870,801.46 1,010,570.30 1,330,885.31 应收账款净额 37,048.29 26,646.34 41,143.73 存货净额 508,249.12 465,518.02 438,451.92 流动资产 2,994,545.01 3,090,771.69 2,892,083.91 长期投资 417,933.76 576,048.38 495,123.56 固定资产合计 5,099,668.91 5,526,361.93 5,878,130.15 总资产 9,093,247.19 9,869,189.41 10,073,655.89 短期债务 383,743.52 805,270.46 620,006.37 长期债务 2,414,738.81 2,492,624.06 2,007,404.61 总债务（短期债务＋长期债务） 2,798,482.34 3,297,894.52 2,627,410.98 总负债 4,334,788.75 4,638,507.38 4,057,589.07 所有者权益（含少数股东权益） 4,758,458.45 5,230,682.03 6,016,066.82 营业总收入 5,291,560.91 5,022,036.81 5,953,908.72 三费前利润 1,959,439.33 1,348,001.08 1,865,986.16 投资收益 17,841.14 6,609.06 4,237.03 净利润 1,183,871.54 664,387.92 988,505.40 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 1,947,400.90 1,311,800.58 1,791,062.95 经营活动产生现金净流量 852,315.01 1,093,992.99 1,944,884.02 投资活动产生现金净流量 -1,035,976.44 -926,505.07 -1,258,552.89 筹资活动产生现金净流量 672,896.09 -11,477.39 -825,272.81 现金及现金等价物净增加额 489,234.67 155,579.02 -141,434.79 财务指标 2011 2012 2013 营业毛利率（%） 37.64 26.84 31.88 所有者权益收益率（%） 24.88 12.70 16.43 EBITDA/营业总收入（%） 36.80 26.12 30.08 速动比率（X） 1.36 1.27 1.23 经营活动净现金/总债务（X） 0.30 0.33 0.74 经营活动净现金/短期债务（X） 2.22 1.36 3.14 经营活动净现金/利息支出（X） 6.86 7.57 13.80 EBITDA 利息倍数（X） 15.68 9.08 12.16 总债务/ EBITDA（X） 1.44 2.51 1.47 资产负债率（%） 47.67 47.00 40.28 总资本化比率（%） 37.03 38.67 30.40 长期资本化比率（%） 33.66 32.27 25.02 注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。 附四：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务＝长期借款+应付债券 总债务＝长期债务+短期债务 净债务＝总债务-货币资金 三费前利润＝营业总收入-营业成本1-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准 备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金 净额 营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入 EBIT 率＝EBIT/营业总收入 三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 所有者权益收益率＝净利润/所有者权益 流动比率＝流动资产/流动负债 速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债 存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额 资产负债率＝负债总额/资产总额 总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益）） 长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益）） EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 1 该处的“利息支出”并非“财务费用”下的“利息支出”科目，而是“营业总成本”下的“利息支出”。 附五：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA 债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 评级展望的含义 正面 表示评级有上升趋势 负面 表示评级有下降趋势 稳定 表示评级大致不会改变 待决 表示评级的上升或下调仍有待决定 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑 中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 中财网
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