[公告]传化股份：2013年公司债券跟踪评级报告
浙江传化股份有限公司 2013年公司债券跟踪评级报告 本次跟踪评级 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 债项信用等级：AA 评级时间： 2014 年 4 月 22 日 上次评级 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 债项信用等级：AA 债项简称：13 传化债 发行额度：6 亿元 债项期限：5 年 评级时间： 2013 年 2 月 22 日 评级小组负责人 朱林 评级小组成员 沈卓琳 曲泽毅 邮箱： gongshang@goldencredit.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市海淀区西直门北大 街 54 号伊泰大厦 5 层 100082 评级观点 东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金 诚”）通过对浙江传化股份有限公司（以下简称“传化股份” 或“公司”）经营环境、竞争力、业务运营、企业管理以及 财务状况的综合分析，认为传化股份是我国印染助剂行业 的龙头企业，印染助剂品种数量、产能和产量均位居国内 首位；跟踪期内，公司营业收入进一步增长，整体盈利能 力有所增强，短期债务明显下降，债务结构有所改善。同 时，东方金诚也关注到跟踪期内，公司 10 万吨/年顺丁橡 胶项目建成投产，由于项目刚投入运营，且市场变化较大， 产能利用不足；公司近 3 年经营活动产生的现金流量净额 波动较大，经营活动现金流状况欠佳。 综合考虑，东方金诚维持传化股份的 AA 主体信用等 级，评级展望为稳定，并维持“13 传化债”AA 的债项信用 等级。 主要数据和指标 项 目 2011 年 2012 年 2013 年 资产总额（亿元） 23.79 29.92 36.34 所有者权益（亿元） 16.55 18.85 20.62 全部债务（亿元） 3.34 5.91 9.42 营业收入（亿元） 28.94 33.54 40.95 利润总额（亿元） 1.86 2.05 2.82 EBITDA（亿元） 2.51 2.85 3.94 营业利润率（%） 19.18 20.34 20.75 净资产收益率（%） 9.61 8.95 11.23 资产负债率（%） 30.41 37.01 43.26 全部债务资本化比率（%） 16.80 23.88 31.35 流动比率（%） 242.60 201.15 260.51 全部债务/EBITDA（倍） 1.33 2.07 2.39 EBITDA 利息倍数（倍） 10.67 9.47 8.82 注：表中数据来源于 2011 年～2013 年经审计的公司合并财务报告。 本次跟踪评级 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 债项信用等级：AA 评级时间： 2014 年 4 月 22 日 上次评级 主体信用等级：AA 评级展望：稳定 债项信用等级：AA 债项简称：13 传化债 发行额度：6 亿元 债项期限：5 年 评级时间： 2013 年 2 月 22 日 评级小组负责人 朱林 评级小组成员 沈卓琳 曲泽毅 邮箱： gongshang@goldencredit.com.cn 电话：010-62299800 传真：010-65660988 地址：北京市海淀区西直门北大 街 54 号伊泰大厦 5 层 100082 优势 . 公司是我国印染助剂行业的龙头企业，印染助剂品种数 量、产能和产量均位居国内首位； . 跟踪期内，公司营业收入进一步增长，整体盈利能力有 所增强； . 跟踪期内，公司短期债务明显下降，债务结构有所改善。 关注 . 跟踪期内，公司 10 万吨/年顺丁橡胶项目建成投产，由 于项目刚投入运营，且市场变化较大，产能利用不足； . 公司近 3 年经营活动产生的现金流量净额波动较大，经 营活动现金流状况欠佳。 跟踪评级原因 根据相关监管要求及东方金诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”） 对浙江传化股份有限公司（以下简称“传化股份”或“公司”）2013 年公司债券的 跟踪评级安排，东方金诚根据传化股份提供的经审计的 2011 年、2012 年和 2013 年度财务报表以及相关经营数据，进行本次定期跟踪评级。 主体概况 浙江传化股份有限公司（以下简称“传化股份”或“公司”）是经浙江省人民 政府企业上市工作领导小组浙上市[2001]40 号文批准，由原杭州传化化学制品有 限公司依法整体变更设立，于 2001 年 7 月 6 日在浙江省工商行政管理局办理注册 登记，注册资本为 6000 万元。经中国证券监督管理委员会证监发行字[2004]76 号 文核准，公司于 2004 年 6 月公开发行人民币普通股（A 股）股票 2000 万股，并在 深圳证券交易所中小企业板块挂牌上市，股票简称“传化股份”，股票代码“002010”。 本次发行后，公司注册资本增至 8000 万元，后经数次增资，截至 2013 年末，公司 的注册资本为 48798 万元，控股股东为传化集团有限公司（以下简称“传化集团”）， 持股比例为 22.95%。徐冠巨、徐观宝二人直接持有公司 20.54%的股份，徐传化、 徐冠巨、徐观宝父子三人通过传化集团间接持有公司 22.95%的股份，合并持有公 司 43.49%的股份，徐氏父子为公司的实际控制人。 传化股份主要从事化学产品的研发、生产和销售，主要产品包含印染助剂、化 纤油剂、染料和顺丁橡胶1四大系列。截至 2013 年末，公司全资及控股的子公司共 有 10 家，见附件一。 截至 2013 年末，传化股份资产总额为 36.34 亿元，负债总额为 15.72 亿元， 所有者权益为 20.62 亿元，资产负债率为 43.26%；2013 年公司实现营业收入 40.95 亿元，利润总额 2.82 亿元。 1 顺丁橡胶业务为 2013 年公司新增加的主营业务。 募集资金使用情况 “13 传化债”共募集资金 6.00 亿元。截至 2013 年末，“13 传化债”所募集资 金已全部用于补充公司流动资金和偿还银行贷款，其中用于补充流动资金的金额为 2.70 亿元，占募集资金总额的 45%；用于偿还银行贷款的金额为 3.30 亿元，占募 集资金总额的 55%。 宏观经济和政策环境 宏观经济 2013 年中国实现国内生产总值（GDP）568845 亿元，同比增长 7.7%；同比增 速与 2012 年相同，超过了 7.5%的年度目标。其中，一季度增长 7.7%，二季度增长 7.5%，三季度增长 7.8%，四季度增长 7.7%。综合来看，2013 年中国经济增长放缓 的趋势有所企稳，但企稳回升的基础仍需巩固。 2013 年中国工业生产增势较为平稳，全国规模以上工业增加值同比增长 9.7%。 但在出口市场总体需求没有明显改善的环境下，国内经济结构调整带来的工业去库 存仍在延续，部分行业产能过剩问题日益严重。至 2013 年 12 月末，全国工业品出 厂价格指数（PPI）已连续 22 个月同比负增长。 2013 年中国固定资产投资增速有所放缓，全国固定资产投资为 436528 亿元， 同比名义增长 19.6%，比 2012 年回落 1.1 个百分点。虽然 2013 年全国房地产开发 投资同比增长 19.8%，比 2012 年增加了 3.6 个百分点，但中国房地产市场价格仍 然高企、调控政策依然从紧，未来房地产投资增长可能有所回落。 2013 年中国社会消费品零售总额平稳增长，比上年名义增长 13.1%；全年 出口 总额为 22100 亿美元，同比增长 7.9%，同比增速与 2012 年相同。 2014 年我国经济社会发展的主要预期目标是：国内生产总值增长 7.5%左右， 居民消费价格涨幅控制在 3.5%左右，城镇新增就业 1000 万人以上，城镇登记失业 率控制在 4.6%以内，加强对增长、就业、物价、国际收支等主要目标的统筹平衡。 政策环境 中国经济的结构调整是一个渐进的过程，在低增长的环境下将面临更多阻力。 2013 年下半年以来，“稳增长基础上调结构、促改革”的中央经济政策发展思路越 来越明确，中央政府陆续出台了关于棚户区改造、铁路和城市基础设施投资、设立 上海自由贸易区、土地流转试点以及促进节能环保和光伏产业发展等政策措施。预 计未来中央政府将继续实施积极的财政政策，加快产业结构调整升级、推进新型城 镇化和促进基础设施建设的相关政策将陆续出台。 由于国际主要发达经济体宽松货币政策带来的输入性通胀以及资源价格、房地 产价格、劳动力成本上涨等因素尚未消除，中国通货膨胀的压力依然存在。2013 年 12 月末，中国广义货币(M2)余额为 110.65 万亿元，同比增长 13.6%；全年全国 居民消费价格总水平同比上涨 2.6%。预计未来一年内中央银行显著放松货币政策 的可能性较低。 考虑到 2013 年以来中央和地方政府税收收入增长已经明显放缓，地方政府土 地出让收入的增长空间有限，中央和地方财政收入已难以支撑基础设施建设投资增 速进一步提高，预计未来基础设施建设投资将引入多元的融资渠道，同时中央政府 也将加快促进建立房地产市场健康发展的长效机制，以维持投资增长在较高的水平。 综合以上分析，预计 2014 年中国将继续推进积极的财政政策，宏观经济总体 保持平稳运行，物价保持在合理区间，为产业结构调整和体制改革提供适宜的宏观 经济环境。 经营环境 印染助剂 1．行业概况 印染助剂是纺织品生产加工过程中的添加剂，对纺织品的升级换代及提高附加 值至关重要，对提升纺织行业的整体水平以及在纺织产业链中的作用不可或缺。相 反，纺织行业的发展状况也会直接影响到印染助剂行业。 近年来，中国纺织行业快速发展，形成了从上游纤维原料加工到服装、家用和 产业用终端产品制造的产业体系，成为世界纺织品生产大国，在全球范围内具有较 强的竞争力。目前，我国纺织行业已经发展到成熟阶段，产量约占世界总产量的一 半，出口量达世界出口总量的四分之一左右。根据统计的数据，2002 年～2013 年， 中国纺织行业主要产品产量总体上呈增长趋势。2013 年，我国布产量为 683.45 亿 米，同比增长 3.63%；纱产量为 3610.96 万吨，同比增长 8.33%；服装产量为 2710069.77 万件，同比 增长 1.39%。考虑到纺织产品属于生活必需品，市场需求比 较稳定，未来中国纺织行业仍将保持增长趋势。 图 1：2003 年～2013 年我国主要纺织品产量情况 资料来源：wind 资讯，东方金诚整理 纺织行业的持续增长带动了我国印染助剂行业的发展。目前，我国生产的印染 助剂除满足绝大部分的国内纺织市场需求外，另有约 40%的产量出口。虽然近几年 国内印染助剂行业利用国内人力成本低廉、部分产品技术门槛较低以及环保制约较 小等有利条件发展迅速，但国产印染助剂在品种、质量、合成和应用技术等方面与 国际先进水平相比还有较大差距，专用和高档印染助剂尚需进口。 印染助剂的原材料主要为石油化工产品，因而石油价格波动对其生产成本有较 大影响。2013 年以来，国际油价持续在高位震荡。2013 年，世界经济仍将延续低 速增长态势，但对刺激政策的依赖程度降低，复苏基础趋于稳固。美国经济增速将 略高于去年，欧元区仍难摆脱负增长，日本有望维持低速增长态势，主要新兴经济 体增速放缓态势有望扭转。全球金融形势将有所好转，但出现动荡的可能性依然存 在。国际大宗商品价格仍将高位震荡，短期内国际油价仍会出现较大波动，但长期 来看，受全球通胀及一次能源不可再生特性的影响，国际油价总体上仍将保持上行 趋势，从而给印染助剂生产企业带来较大的成本压力。 图 2：近年来英国布伦特原油现货价格变化情况 资料来源：wind 资讯，东方金诚整理 根据国家《产业用纺织品“十二五”发展规划》，“印染后整理”技术将成为发 展和调整的重点之一；《染料工业“十二五”发展规划纲要》提出在“十二五”期 间中国将初步建成染料工业强国，工业总产值年均增长率达到 8%～10%，重点推进 以环保节约型和高性能型染料、有机颜料与助剂为代表的高品质、高附加值产品。 预计随着印染助剂产品的技术含量和绿色壁垒的提高，国内市场竞争将逐渐向高端 化和差异化过渡，技术含量低、环境污染严重的小规模印染助剂企业竞争压力将明 显增加，甚至面临关停或被兼并的命运，而处于国内龙头地位的印染助剂厂商凭借 规模、技术和环境保护方面的优势，将会获得较大的发展空间。 总体来看，中国纺织行业快速发展带动了国内印染助剂行业的发展，但国产印 染助剂在品种、质量以及合成和应用技术等方面与国际先进水平相比还有较大差距， 国际油价的波动也会给国内印染助剂生产企业带来较大的成本压力。 2．竞争格局 目前，国内印染助剂生产企业将近 3000 家，以民营企业为主，主要集中于江 苏、浙江两省，其中江苏有 600 多家，浙江有 300 余家，其余企业分布在上海、山 东和广东等地，大多数企业生产规模不大，产品品种比较单一，行业集中度较低， 竞争较为激烈。 根据中国石油和石油化工设备工业协会统计的数据，2013 年，国内生产印染 助剂的企业中，产能在 5 万吨以上的有 3 家，分别为传化股份、广东德美精细化工 股份有限公司（以下简称“德美化工”）和苏州联胜化学有限公司（以下简称“苏 州联胜”）；1 万吨以上的有 9 家；0.5 万吨以上的有 20 家；0.2 万吨以上的有 40 家。 传化股份是中国印染助剂行业的龙头企业，产品包括前处理剂、染色助剂、增 白剂、功能性助剂、印花助剂、软片助剂、硅油助剂、防水剂等 10 大系列，600 多种产品规格，印染助剂品种数量、产能和产量均位居国内首位，按产能计算公司 市场占有率为 8%左右，稳居行业前列。2013 年，公司印染助剂的产能和产量分别 为 19.50 万吨和 19.41 万吨。 总体来看，国内印染助剂行业集中度较低，竞争较为激烈，以传化股份为代表 的国内综合性企业在国内中端市场具有一定的竞争优势。 化纤油剂 化纤油剂用于化纤生产加工中调节纤维的摩擦特性，防止或消除静电积累，赋 予纤维平滑、柔软等特性，提高纤维抱合力、保护纤维强度、减少断头率，使化纤 顺利通过纺丝、拉伸、纺纱、织造等工序。中国的化纤油剂行业的发展始于二十世 纪 80 年代初，经过 30 多年的发展，国产化纤油剂的研制和生产水平得到了较大的 提高，形成了比较完整的配套体系，但化纤油剂生产企业普遍规模较小，整体技术 水平不高，产品附加值较低。 由于化学纤维加工过程中必须加入适当的油剂，因此化纤油剂对化学纤维依赖 程度较大。作为纺织行业的重要组成部分，化纤约占纺织纤维加工总量的三分之二， 化纤的发展直接影响到纺织行业发展的整体水平和竞争力，而纺织行业的发展反过 来也会带动化纤行业的较快增长。根据 wind 资讯统计的数据，2002 年～2013 年， 中国化纤产量呈波动增长的趋势。2013 年，中国化纤的产量为 4121.90 万吨，同 比增长 7.41%，保持较快的发展速度。 图 3：2002 年～2013 年中国化纤产量情况 资料来源：wind 资讯，东方金诚整理 预计随着纺织行业的持续增长，中国化纤行业未来几年内仍将保持较高的增长 速度，从而带动化纤油剂需求量的不断增长，为中国化纤油剂生产企业的经营和发 展创造良好的外部条件。同时，东方金诚关注到，化纤油剂的原材料主要为石油化 传化股份2013业务运营架构图 工产品，因而石油价格波动对相关企业的生产成本有较大影响。 总体来看，随着中国化纤行业的发展，化纤油剂产量不断增加，但化纤油剂生 产企业普遍规模较小，整体技术水平不高，产品附加值较低，石油价格波动对相关 企业的生产成本有较大影响。 业务运营 传化股份主要从事化学产品的研发、生产和销售，主要产品包含印染助剂、化 纤油剂、染料和顺丁橡胶四大系列，其业务运营架构见下图。 图 4：传化股份主营业务运营架构图 资料来源：公司提供资料，东方金诚整理 2013 年，公司主营业务收入 40.44 亿元，较 2012 年增长 22.43%。从收入构成 来看，2013 年印染助剂、化纤油剂和染料产品仍是公司收入的主要来源，占主营 业务的比重分别为 34.93%、32.48%和 25.15%；顺丁橡胶产品为 2013 年新增主营业 务，占主营业务的比重仅为 3.39%；其他业务占比较 2012 年有所增加，但仍占比 较小。 跟踪评级报告 表 1：2011年～2013年主营业务收入构成情况 单位：亿元、 % 2011年 2012年 2013年 项目 收入占比收入占比收入占比 印染助剂 11.72 40.93 12.59 38.12 14.13 34.93 化纤油剂 10.67 37.26 12.44 37.65 13.14 32.48 染料 6.03 21.04 7.15 21.64 10.17 25.15 顺丁橡胶 ----1.37 3.39 其他业务 0.22 0.77 0.85 2.58 1.64 4.05 合计28.65 100.00 33.03 100.00 40.44 100.00 资料来源：公司提供，东方金诚整理 毛利润方面， 2013年，公司毛利润为 8.68亿元，较 2012年有所增加，主要 是印染助剂和染料产品毛利润大幅增加所致；顺丁橡胶方面，由于下游汽车及轮胎 等行业景气下降，顺丁橡胶近年来产能扩张过快，导致产能过剩问题日益严重，且 公司顺丁橡胶项目刚投入运营，产能利用率不高， 2013年产品毛利润为 -0.51亿元。 表 2：2011年～2013年公司主营业务毛利润及毛利率情况 单位：亿元、 % 项目 2011年2012年2013年 毛利润毛利率毛利润毛利率毛利润毛利率 印染助剂 3.82 32.59 4.44 35.28 5.47 38.71 化纤油剂 1.14 10.66 1.39 11.18 1.43 10.91 染料 0.61 10.13 0.93 13.00 2.05 20.13 顺丁橡胶 -----0.51 -37.27 其他业务 0.02 10.14 0.16 18.59 0.24 14.49 合计5.59 19.52 6.92 20.95 8.68 21.45 资料来源：公司提供，东方金诚整理 毛利率方面， 2013年，公司综合毛利率为 21.45%，较 2012年略有上升。公司 印染助剂和染料的毛利率均有所上升，但顺丁橡胶毛利率为 -37.27%。 总体来看，跟踪期内，公司主营业务收入、毛利润及毛利率均有所增加。 生产 2013年，公司印染助剂、化纤油剂和染料系列产品的产能均有所增长，较 2012 年分别增长了 18.21%、7.42%和 14.88%，主要是因为公司对上述系列产品生产线进 行技改所致。跟踪期内，公司全资子公司浙江传化合成材料有限公司投资建设的 10万吨/年顺丁橡胶合成材料项目于 2013年 5月试运行，新增顺丁橡胶产能 10万 吨/年。 http://www.goldencredit.com.cn 跟踪评级报告 表 3：2011年～2013年公司四大系列产品产能产量情况 单位：万吨、 % 项目 2011年 2012年 2013年 产能 15.00 16.50 19.50 印染助剂 产量 14.06 16.42 19.41 产能利用率 93.73 99.52 99.54 化纤油剂 产能 产量 10.00 12.71 15.50 15.50 16.3016.65 产能利用率 127.10 100.00 102.15 产能 5.50 5.50 6.00 染料 产量 3.31 3.83 4.40 产能利用率 60.18 69.64 73.33 顺丁橡胶 产能--10.00 产量--2.20 产能利用率--22.00 资料来源：公司提供，东方金诚整理 从产能利用率来看， 2013年，印染助剂的产能利用率较 2012年变化不大，目 前处于较高水平；化纤油剂的产能利用率处于很高的水平，化纤油剂市场需求较大， 公司满负荷生产，最大限度地提高了化纤油剂的产量；染料的产能利用率增长至 73.33%，主要是染料市场需求有所增加， 2013年产量有所增长；顺丁橡胶产能利 用率较低，主要是因为项目刚投入运营，且市场变化较大，产能利用不足。 总体来看，2013年以来公司经营规模的扩大，印染助剂、化纤油剂和染料产 品的产能和产量增幅较大。不过，合成橡胶行业当前处于周期性低谷，公司顺丁橡 胶产能利用率不足，面临一定的经营压力。 原材料 公司产品所需的原材料主要为各类基础化工原料及化工中间体，品种较多，每 一品种所占比重均较小。公司四大系列产品的主要原材料如下表所示。 表 4：公司四大系列产品的主要原材料情况 项目主要原材料 有机硅系列、有机氟系列、表面活性剂系列、丙烯酸系列、磷制品系列、油 印染助剂 脂制品系列等六大类 化纤油剂机油、白油等基础油类 染料对位酯、H酸、三聚氯氰等中间体 顺丁橡胶丁二烯 资料来源：公司提供，东方金诚整理 公司四大系列产品所需的各类基础化工原料及化工中间体大部分在国内采购， 供应商主要为化工原料及中间体生产企业，生产厂家众多，国内市场供应充足，主 要由公司供应部向国内规模较大的供应商采购。多年来，公司已与多家国内供应商 或经销商建立了战略伙伴关系，保证原材料的稳定供应。 2013年，公司前 5名供 应商合计采购金额为 7.44亿元，占采购总金额的比例为 23.07%，较 2012年下降 4.1%，集中度有所下降。 http://www.goldencredit.com.cn 跟踪评级报告 表 5：截至 2013年公司前 5名供应商情况 单位：亿元、 % 供应商名称采购额占 2013年采购总额比例 浙江杰仑润滑油有限公司 1.78 5.52 大金化学国际贸易(上海)有限公司 1.51 4.69 江阴市澄润石油化工有限公司 1.25 3.86 泰兴锦汇化工有限公司 1.55 4.81 宁波滨海石化有限公司 1.35 4.19 合计 7.44 23.07 资料来源：公司提供，东方金诚整理 公司原材料中较大部分与石油化工产品相关，因此国际原油价格的波动将直接 导致公司原材料价格的浮动。近年来，国际原油价格呈波动增长的趋势，公司通过 拓宽采购渠道、改进生产配方及不断优化产品结构等措施，在一定程度上降低了原 料价格上涨带来的成本压力。 总体来看，跟踪期内，公司与主要供应商合作关系较好，前 5名供应商集中度 有所下降，但国际原油价格的波动给公司带来一定的成本压力。 销售 公司采取以直销为主、经销为辅的销售模式。在下游客户集中的地区，公司通 过直接销售模式进行营销，该营销模式与市场具体环境和行业特点相适应，有效降 低了各类销售成本和营业费用支出；在销售网络覆盖能力相对薄弱和目前市场份额 相对不大或者公司销售网络未进行覆盖的其它区域，将产品销售给经销商，由经销 商负责向终端客户进行产品销售。 2013年，公司印染助剂销售量为 15.80万吨，较 2012年增长了 6.78%，主要 是因为公司是国内主要的印染助剂生产企业之一，凭借在国内印染助剂领域的龙头 地位，不断优化客户结构、调整产品结构所致；化纤油剂的销售量为 16.49万吨， 较 2012年增长 12.64%，主要是因为近年来化纤油剂市场需求增加；公司染料的销 售量为 4.48万吨，较 2012年增长 15.46%，主要是下游印染行业发展带动染料需 求逐年增加；顺丁橡胶作为刚投入的运营项目，且市场变化较大，销量仅为 1.80 万吨。 表 6：公司四大系列产品的销量情况 单位：万吨 项目2011年2012年2013年 印染助剂 13.07 14.80 15.80 化纤油剂 12.08 14.64 16.49 染料 3.29 3.88 4.88 顺丁橡胶--1.80 资料来源：公司提供，东方金诚整理 2013年，前五名客户合计销售金额为 3.13亿元，占销售总金额的比例仅为 7.66%，较 2012年下降 0.47%。公司客户比较分散， 2013年前 5名销售客户与 2012 http://www.goldencredit.com.cn 跟踪评级报告 年相比变化不大，主要客户的稳定性较高。 表 7：截至 2013年公司前 5名客户情况 单位：亿元、 % 客户名称销售额占 2013年销售总额比例 江苏盛虹科技股份有限公司 1.04 2.54 上海雅运纺织化工股份有限公司 0.59 1.45 上海建研建材科技有限公司 0.41 1.01 临清三和纺织集团有限公司 0.66 1.60 盛虹集团有限公司 0.43 1.06 合计 3.13 7.66 资料来源：公司提供，东方金诚整理 从销售区域来看，公司四大系列产品主要销往华东地区， 2013年，公司华东 地区的销售收入为 33.84亿元，占主营业务收入的比重为 83.68%。 表 8：2011年～2013年公司产品销售区域情况 单位：亿元 项目2011年2012年2013年 华东地区 23.71 27.56 33.84 华北地区 0.48 0.47 0.79 总计 28.65 33.03 40.44 华南地区 2.79 3.49 4.32 其他地区 1.67 1.51 1.49 资料来源：公司提供，东方金诚整理 总体来看，跟踪期内，公司印染助剂、化纤油剂和染料的销售量均有所增长； 主要客户的稳定性较高，销售区域以华东地区为主。 未来发展 传化股份未来将继续定位于当前的主营业务，同时计划稳步扩大企业规模，合 理利用现有的原材料供应、产品竞争力等方面优势，不断开拓产品市场。 表 9：截至 2013年末公司主要工程项目 单位：亿元 项目名称项目所属子公司建设期总投资 累计完 成投资 状态 年产 5万吨丁二烯装置及山东传化凯岳化工有 2012年～2014年 3.50 0.68施工阶段 配套工程限公司 传化化学品公司临江厂区 油罐扩建项目 杭州传化化学品有限 公司 2013年～2014年0.08 0.06验收阶段 合计 -3.58 0.74 资料来源：公司提供，东方金诚整理 截至 2013年末，公司年产 5万吨丁二烯装置及配套工程处于施工阶段，建成 后每年将新增 5万吨丁二烯产能。丁二烯主要为顺丁橡胶提供原材料，有利于公司 http://www.goldencredit.com.cn 跟踪评级报告 顺丁橡胶生产的原材料供应和成本控制；传化化学品公司临江厂区油罐扩建项目处 于项目验收阶段，项目投入运营后将主要用于机油、白油等基础油的储存，有利于 提高公司原材料的库存管理能力。 总体来看，上述项目的建设，有助于进一步提高公司的原材料供应保障和产品 综合竞争力。 企业管理 跟踪期内，公司在治理结构和内部管理方面无重大变化。 跟踪期内，公司部分董事和高级管理人员有所变动，具体情况如下表所示。 表 10：跟踪期内公司高管人员变动情况 姓名担任职务类型日期变动原因 来跃民副总裁任期满离任 2013年 5月 15日董事会换届 李伯耿独立董事任期满离任 2013年 5月 15日担任公司独立董事连任时间已达到六年 费忠新独立董事被选举 2013年 5月 15日董事会换届选举新的独立董事 史习民独立董事任期满离任 2013年 5月 15日担任公司独立董事连任时间已达到六年 陈文森独立董事被选举 2013年 5月 15日董事会换届选举新的独立董事 赵益明副总裁聘任 2013年 5月 15日董事会换届 数据来源：公司提供，东方金诚整理 人员构成方面，截至 2013年末，公司共有职工 2142人，其中具有大专及以上 学历职工 977人；按专业构成划分，公司有管理人员 206人，财务人员 114人，技 术人员 304人，生产及销售人员 1518人。 财务分析 财务概况 公司提供了 2011年～2013年合并财务报表。 2011年～2013年财务数据均经 天健会计师事务所审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。 跟踪期内， 2013年公司财务报表合并范围较 2012年增加两家子公司，即浙江 传化化工科技有限公司和山东传化凯岳化工有限公司。 资产构成与资产质量 截至 2013年末，公司资产总额为 36.34亿元，较 2012年末增长了 21.45%。 其中，流动资产占总资产的比重为 63.14%，非流动资产占总资产的比重为 36.86%。 公司资产以流动资产为主。 http://www.goldencredit.com.cn QQ图片20140408140121 图 5：2011 年～2013 年末公司资产构成情况 资料来源：公司提供，东方金诚整理 1．流动资产 截至 2013 年末，公司流动资产为 22.95 亿元，较 2012 年末增长 18.32%，主 要是应收票据、应收账款和存货增加所致。截至 2013 年末，公司流动资产构成情 况如下图所示。 图 6：截至 2013 年末公司流动资产构成情况 资料来源：公司提供，东方金诚整理 截至 2013 年末，公司应收票据为 9.24 亿元，全部为银行承兑汇票，较 2012 年末增长 29.62%，主要是因为销售回款中银行承兑汇票增加所致。 截至 2013 年末，公司存货为 4.75 亿元，较 2012 年末增长 50.86%，主要为库 存商品 2.34 亿元和原材料 1.95 亿元，占比分别为 49.26%和 41.05%。公司共计提 存货跌价准备 0.15 亿元，计提较为充分。 截至 2013 年末，公司应收账款为 5.03 亿元，较 2012 年末增长 32.68%，主要 是公司销售收入大幅增长、应收账款相应增加所致。其中账龄在 1 年以内的占比 95.38%，1～2 年的占比 2.51%，2～3 年的占比 0.70%，3～5 年的占比 0.62%，5 年 以上的占比 0.79%；应收账款金额前 5 名无关联方欠款，占应收账款总额的比重为 14.39%；公司根据账龄对应收账款共计提坏账准备 0.42 亿元，计提较为充分。 截至 2013 年末，公司货币资金为 2.74 亿元，其中 79.76%为银行存款。货币 资金较 2012 年末减少 38.38%，主要原因是传化合成材料公司和传化山东凯岳公司 工程款支付较多所致。 2．非流动资产 截至 2013 年末，公司非流动资产为 13.39 亿元，较 2012 年末增长 27.20%， 主要为固定资产增加所致。 截至 2013 年末，公司固定资产为 7.96 亿元，较 2012 年末大幅增长 135.21%， 主要原因是 2013 年顺丁橡胶装置及配套工程、传化精细化工公司车间改造及零星 工程和传化化学品公司临江厂区油罐扩建项目等在建工程项目完工后转入固定资 产。 截至 2013 年末，公司在建工程为 0.85 亿元，较 2012 年末减少 66.87%，主要 为年产 5 万吨丁二烯装置及配套工程、传化化学品公司临江厂区油罐扩建项目和其 他工程等。 截至 2013 年末，公司无形资产为 2.30 亿元，主要是土地使用权增加所致。 截至 2013 年末，公司长期股权投资为 1.44 亿元。主要是公司新增对西部新时 代能源投资股份有限公司投资。 总体来看，跟踪期内，公司资产规模有所增长，资产以流动资产为主，资产构 成较 2012 年末变化不大。 资本结构 1．所有者权益 截至 2013 年末，公司所有者权益为 20.62 亿元，较 2012 年末增长 9.39%，主 要是未分配利润的增加。少数股东权益为 9.05 亿元，较 2012 年大幅增长 13.95%。 跟踪期内，公司所有者权益有所增加，主要是未分配利润的增加；实收资本未 发生变化，资本公积、盈余公积及少数股东权益变动较小。 2．负债 截至 2013 年末，公司负债总额为 15.72 亿元，较 2012 年末增长了 41.98%。 其中，流动负债占负债总额的比重为 56.03%；非流动负债占负债总额的比重为 43.97%；与 2012 年末相比，非流动负债占负债总额的比重大幅增加。 截至 2013 年末，公司流动负债为 8.81 亿元，较 2012 年末减少了 8.64%，主 要是短期借款大幅减少所致。 截至 2013 年末，公司短期借款为 1.85 亿元，较 2012 年末减少了 55.69%，主 要原因是公司偿还银行贷款所致；短期借款中保证借款、信用借款和抵押借款占比 分别为 43.86%、29.56%和 26.58%。 截至 2013 年末，公司非流动负债为 6.91 亿元，较 2012 年末增长 382.76%， 主要为应付债券的增加。截至 2013 年末，公司应付债券为 6.21 亿元，全部是发行 的“13 传化债”，其中本金和应付利息分别为 5.94 亿元和 0.27 亿元。 截至 2013 年末，公司长期借款为 0.48 亿元，较 2012 年末下降 62.46%，贷款 银行为中国进出口银行浙江省分行和中国工商银行股份有限公司平湖支行；长期借 款主要由抵押借款和保证借款构成，占比分别为 35.76%和 64.24%。截至 2013 年末， 公司用于抵押的财产为传化合成材料公司原值 0.54 亿元的土地使用权；保证借款 担保单位主要是控股股东传化集团。 有息债务方面，截至 2013 年末，公司全部债务为 9.42 亿元，较 2012 年末有 所增加，主要是应付债券大幅增加所致；公司债务以长期有息债务为主，长期有息 债务占全部债务的比重为 71.02%。跟踪期内，公司的债务结构调整明显，短期有 息债务占全部债务的比重由 2012 年的 78.58%下降至 2013 年的 28.93%，短期偿债 压力有所缓解。 图 7：2011 年～2013 年末公司债务情况 资料来源：公司提供，东方金诚整理 截至 2013 年末，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 43.26%和 31.35%，较 2012 年虽然均有所增加，但仍处于较低水平。 总的来看，跟踪期内，公司负债水平处于适中水平，债务结构有所改善，短期 债务压力有所缓解，债务负担处于较低水平。 盈利能力 跟踪期内，公司营业收入主要来源于印染助剂、化纤油剂和染料的销售收入。 2013 年，公司营业收入为 40.95 亿元，较 2012 年增长 22.12%；营业利润率为 20.75%， 较 2012 年上升了 0.41 个百分点，主要是染料产品销量增加使得公司营业收入大幅 增加所致。 图 8：2011 年～2013 年公司收入、支出和盈利情况 资料来源：公司提供，东方金诚整理 2013 年，公司期间费用为 5.45 亿元，占营业收入的比重为 13.30%。公司期间 费用中销售费用、管理费用占比较大，合计占比 94.57%。销售和管理费用均有所 增长，主要是因为随着销售规模的增加，销售人员的工资及奖金、差旅费、运输费 等费用有所增长；公司投入了较多的资金用于新产品研发和技术改造，技术开发费 用和管理人员工资逐年增加。 2013 年，公司利润总额为 2.82 亿元，较 2012 年增加 37.16%。 2013 年，公司总资本收益率和净资产收益率均有所上升，分别为 9.19%和 11.23%，盈利能力有所提升。 总体来看，跟踪期内，公司营业收入保持增长，整体盈利能力进一步增强。 现金流 从经营活动现金流来看，2013 年公司经营活动产生的现金流量净额为-2.03 亿元，较 2012 年大幅下降 271.41%，主要是因为公司产品销售取得现金增加的幅 度小于付现成本上升的幅度所致。公司经营活动产生的现金流量净额下降，经营活 动现金流状况欠佳。 从投资活动现金流来看，2013 年公司投资活动产生的现金流量净额为-1.60 亿元，较 2012 年有所减少，主要是因为公司收到的其他与投资活动有关的现金2大 幅增加所致。 从筹资活动现金流来看，2013 年公司筹资活动产生的现金流量净额为 1.69 亿 元，较 2012 年下降 35.52%，主要是取得借款所收到的现金大幅下降。 总体来看，跟踪期内，公司经营活动现金流状况有所弱化，投资支出主要来源 于债务融资。 2 主要是公司收到的伊斯特威尔丁二烯贸易合作项目款净额。 跟踪评级报告 偿债能力 从短期偿债能力指标来看，截至 2013年末，公司流动比率和速动比率分别为 260.51%和 206.53%，较 2012年末均有所上升。 2013年末公司经营性净现金流动负 债比为-23.01%，较 2012年大幅下降。综合来看，公司短期偿债能力有所弱化。 从长期偿债能力指标来看， 2013年，公司 EBITDA利息倍数为 8.82倍，全部 债务/EBITDA倍数为 2.39倍。综合来看，公司长期偿债能力强。 表 11：2011年～2013年末公司偿债能力主要指标 单位：%、倍 指标名称2011年2012年2013年 流动比率 242.60 201.15 260.51 速动比率189.25 168.45 206.53 经营现金流动负债比 -22.55 12.27 -23.01 EBITDA利息倍数10.67 9.47 8.82 全部债务/EBITDA 1.33 2.07 2.39 资料来源：公司提供，东方金诚整理 综合评价 传化股份是我国印染助剂行业的龙头企业，印染助剂品种数量、产能和产量均 位居国内首位；跟踪期内，公司营业收入进一步增长，整体盈利能力有所增强，短 期债务明显下降，债务结构有所改善。同时，东方金诚也关注到 ,跟踪期内，公司 10 万吨/年顺丁橡胶项目建成投产，由于项目刚投入运营，且市场变化较大，产能 利用不足；公司近 3年经营活动产生的现金流量净额波动较大，经营活动现金流状 况欠佳。 综合考虑，东方金诚维持传化股份的 AA主体信用等级，评级展望为稳定，并 维持“ 13传化债” AA的信用等级。 http://www.goldencredit.com.cn 传化股份2013股权结构图 附件一：截至 2013 年末传化股份股权结构图 附件二：截至 2013 年末传化股份合并财务报表的子公司情况 单位：万元、% 序号 公司名称 注册资本 持股比例 主营业务 1 杭州传化精细化工有限公司 RMB20600 92.43 印染助剂的生产和销售 2 佛山市传化富联精细化工有限公司 RMB1000 75.00 印染助剂的生产和销售 3 泰兴市锦鸡染料有限公司 RMB3360 45.003 染料的生产和销售 4 泰兴锦云染料有限公司 USD120 75.004 染料的生产和销售 5 杭州传化化学品有限公司 RMB21600 100.00 化纤油剂的生产和销售 6 传化(香港)有限公司 USD985 100.00 化工产品进出口业务 7 浙江传化化工科技有限公司 RMB5000 100.00 化工产品进出口业务 8 杭州传化建筑新材料有限公司 RMB2000 75.00 建筑新材料的生产和销售 9 山东传化凯岳化工有限公司 RMB10000 51.00 丁二烯的生产和销售 10 浙江传化合成材料有限公司 RMB40800 100.00 顺丁橡胶的生产和销售 3 2013 年 6 月 31 日，传化股份分别与泰兴锦鸡公司自然人股东肖卫兵、戴继群签订了《股权委托管理议》， 公司受托管理肖卫兵和戴继群所持有的泰兴锦鸡公司股权 3360000 元和 480000 元(占泰兴锦鸡公司注册资 本比例分别为 10.00%和 1.43%)代表上述两位自然人股东就泰兴锦鸡公司的一切事项进行决策，委托管理 期限自 2013 年 6 月起至 2015 年 6 月止。根据上述《股权委托管理协议》，公司实际拥有泰兴锦鸡公司的表 决权比例为 56.43%。 4 传化股份直接持有泰兴锦云公司 20.45%的股权，子公司泰兴锦鸡公司持有其 54.55%的股权，合计持有泰 兴锦云公司 75.00%的股权。 传化股份2013组织结构图 附件三：截至 2013 年末传化股份组织结构图 附件四：传化股份合并资产负债表 单位：万元 项目名称 2011 年末 2012 年末 2013 年末 流动资产： 货币资金 27998.00 44493.31 27415.84 应收票据 70764.49 71322.91 92449.99 应收账款 30021.55 37878.34 50256.76 预付款项 4145.41 1248.38 2173.98 应收利息 - - - 应收股利 - - - 其它应收款 729.54 1372.61 2033.63 存货 37699.93 31518.22 47547.86 一年内到期的非流动资产 - - - 其他流动资产 95.44 6086.86 7577.03 流动资产合计 171454.36 193920.61 229455.09 非流动资产： 长期应收款 - - - 长期股权投资 7863.21 13551.63 14445.70 投资性房地产 - - - 固定资产 34449.29 33843.12 79600.93 工程物资 28.21 1288.16 52.79 在建工程 2415.98 25504.62 8450.03 固定资产清理 - - - 无形资产 19206.06 23197.08 23013.03 开发支出 - - - 商誉 1005.29 1005.29 1005.29 长期待摊费用 16.97 376.68 359.54 递延所得税资产 1427.71 1730.20 2496.36 其他非流动资产 - 4796.37 4505.70 非流动资产合计 66412.73 105293.13 133929.36 资产总计 237867.09 299213.74 363384.45 附件四：传化股份合并资产负债表 (续表) 单位：万元 项目名称 2011 年末 2012 年末 2013 年末 流动负债： 短期借款 33117.48 41668.45 18461.56 应付票据 300.00 4800.00 7900.00 应付账款 20451.37 25411.18 36129.44 预收款项 3356.16 2264.03 5916.33 应付职工薪酬 7171.09 8678.94 10629.68 应交税费 2673.45 3745.10 4000.90 应付利息 54.60 86.66 47.27 应付股利 242.40 297.84 369.60 其他应付款 3308.54 9454.82 3752.52 一年内到期的非流动负债 - - 872.47 其他流动负债 - - - 流动负债合计 70675.09 96407.02 88079.78 非流动负债： 长期借款 - 12665.00 4753.94 应付债券 - - 62165.17 长期应付款 - - - 专项应付款 - - - 递延收益 - - - 预计负债 - - - 递延所得税负债 32.14 24.80 58.12 其他非流动负债 1638.65 1628.37 2145.67 非流动负债合计 1670.80 14318.18 69122.90 负债合计 72345.89 110725.20 157202.68 所有者权益(或股东权益)： 实收资本（或股本） 48798.00 48798.00 48798.00 资本公积 22650.99 26835.01 26836.70 专项储备 - - - 盈余公积 7657.41 8559.46 9862.23 一般风险准备 - - - 未分配利润 67351.74 79451.58 90536.90 外币报表折算差额 -8.09 -8.50 -20.68 未确认投资损失 - - - 归属母公司所有者权益合计 146450.05 163635.55 176013.14 少数股东权益 19071.15 24852.99 30168.63 股东权益合计 165521.20 188488.54 206181.77 负债与股东权益合计 237867.09 299213.74 363384.45 附件五：传化股份合并利润表 单位：万元 项目名称 2011 年 2012 年 2013 年 一、营业总收入 289437.89 335352.75 409527.95 其中：营业收入 289437.89 335352.75 409527.95 减：营业成本 232883.57 265636.66 322752.91 营业税金及附加 1053.93 1511.62 1806.78 销售费用 16888.42 20341.30 24315.15 管理费用 17459.87 23347.34 26343.05 财务费用 1973.60 2797.31 3802.14 资产减值损失 1070.27 1744.38 4435.36 加：公允价值变动收益 - - - 投资收益 -165.11 172.21 788.55 其中：对联营企业和合营企业 的投资收益 -165.11 22.86 - 汇兑收益 - - - 二、营业利润 17943.11 20146.36 26861.12 加：营业外收入 955.30 878.92 2010.23 减：营业外支出 307.10 488.44 702.83 其中：非流动资产处置损失 31.48 112.63 118.23 三、利润总额 18591.30 20536.84 28168.52 减：所得税 2677.00 3665.37 5015.96 加：未确认的投资损失 - - - 四、净利润 15914.30 16871.47 23152.56 归属于母公司所有者的净利润 15065.81 15441.79 17267.88 少数股东损益 848.50 1429.68 5884.68 附件六：传化股份合并现金流量表 单位：万元 项目名称 2011 年 2012 年 2013 年 一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现金 163902.48 200927.03 253058.96 收到税费返还 199.90 115.34 272.96 收到的其他与经营活动有关的现金 2173.71 1596.78 2191.81 经营活动现金流入小计 166276.09 202639.14 255523.73 购买商品、接受劳务支付的现金 143670.58 141851.94 215179.15 支付给职工以及为职工支付的现金 17301.55 20675.19 24337.06 支付的各项税费 12122.28 18448.32 23508.71 支付的其他与经营活动有关的现金 9116.95 9838.79 12767.69 经营活动现金流出小计 182211.35 190814.25 275792.60 经营活动产生的现金流量净额 -15935.26 11824.89 -20268.87 二、投资活动产生的现金流量 收回投资所收到的现金 - - - 取得投资收益所收到的现金 - - - 处置固定资产、无形资产和其他长期资 产而所收到的现金净额 630.18 54.77 36.76 处置子公司及其他营业单位所收到的现 金净额 - - - 收到的其他与投资活动有关的现金 863.50 2316.55 4828.60 投资活动现金流入小计 1493.69 2371.33 4865.36 购建固定资产、无形资产和其他长期资 产所支付的现金 10185.64 16250.01 19903.31 投资所支付的现金 4500.00 5882.40 - 取得子公司及其他营业单位所支付的现 金净额 - - - 支付的其他与投资有关的现金 - 4196.60 973.22 投资活动现金流出小计 14685.64 26329.01 20876.52 投资活动产生的现金流量净额 -13191.95 -23957.68 -16011.16 三、筹资活动产生的现金流 吸收投资所收到的现金 - 4900.00 152.25 取得借款所收到的现金 62054.77 144808.88 65342.81 发行债券收到的现金 - - 59424.00 收到的其他与筹资活动有关的现金 1300.00 5516.28 - 筹资活动现金流入小计 63354.77 155225.16 124919.06 偿还债务所支付的现金 37992.70 123584.57 95588.29 分配股利、利润或偿付利息所支付的现 金 2972.06 5458.82 7172.73 支付其他与筹资活动有关的现金 1508.50 - 5276.48 筹资活动现金流出小计 42473.26 129043.39 108037.51 筹资活动产生的现金流量净额 20881.51 26181.77 16881.55 四、汇率变动对现金的影响额 -19.22 -19.67 -160.00 五、现金和现金等价物净增加额 -8264.92 14029.31 -19558.47 附件七：传化股份合并现金流量表附表 单位：万元 将净利润调节为经营活动现金流量 2011 年 2012 年 2013 年 1、净利润 15914.30 16871.47 23152.56 资产减值准备 899.27 1016.34 4173.32 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生 物资产折旧 3715.37 4348.84 5986.90 无形资产摊销 400.62 537.64 590.97 长期待摊费用摊销 13.58 67.56 155.34 处置固定资产、无形资产和其他长期资产 的损失 -31.74 108.78 111.79 固定资产报废损失 6.52 - - 公允价值变动损失（减：收益） - - - 财务费用 1574.53 2570.77 3997.70 投资损失 165.11 -172.21 -788.55 递延所得税资产减少 -402.43 -302.49 -766.16 递延所得税负债增加 -11.93 -7.34 33.32 存货的减少 -2797.32 6053.03 -14824.41 经营性应收项目的减少 -40310.09 -28247.62 -53604.87 经营性应付项目的增加 4257.70 6406.91 11780.94 其他 671.24 2573.22 -267.71 经营活动产生的现金流量净额 -15935.26 11824.89 -20268.87 2、不涉及现金收支的投资和筹资活动 债务转入资本 - - - 一年内到期的可转换公司债券 - - - 融资租入固定资产 - - - 合计 - - - 3、现金与现金等价物净增加情况 现金的期末余额 27414.00 41443.31 21884.84 减：现金的期初余额 35678.92 27414.00 41443.31 加：现金等价物的期末余额 - - - 减：现金等价物的期初余额 - - - 现金及现金等价物净增加额 -8264.92 14029.31 -19558.47 附件八：传化股份主要财务指标 项 目 2011 年 2012 年 2013 年 盈利能力 营业利润率(%) 19.18 20.34 20.75 总资本收益率(%) 9.18 8.03 9.19 净资产收益率(%) 9.61 8.95 11.23 偿债能力 资产负债率(%) 30.41 37.01 43.26 长期债务资本化比率(%) - 6.30 24.50 全部债务资本化比率(%) 16.80 23.88 31.35 流动比率(%) 242.60 201.15 260.51 速动比率(%) 189.25 168.45 206.53 经营现金流动负债比(%) -22.55 12.27 -23.01 EBITDA 利息倍数(倍) 10.67 9.47 8.82 全部债务/EBITDA(倍) 1.33 2.07 2.39 筹资前现金流量净额债务保护倍数(倍) -0.87 -0.21 -0.39 筹资前现金流量净额利息保护倍数(倍) -12.40 -4.03 -8.13 经营效率 销售债权周转次数(次) 5.74 3.19 3.25 存货周转次数(次) 12.35 7.68 8.16 总资产周转次数(次) 2.43 1.25 1.24 现金收入比(%) 56.63 59.92 61.79 增长指标 资产总额年平均增长率(%) - 25.79 23.60 营业收入年平均增长率(%) - 13.88 11.61 利润总额年平均增长率(%) - 15.86 18.95 附件九：主要财务指标计算公式 指 标 名 称 计 算 公 式 盈利指标 毛利率 （营业收入-营业成本）/营业收入×100% 营业利润率 （营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100% 总资本收益率 （净利润+利息费用）/（所有者权益+长期有息债务+短期有息债 务）×100% 净资产收益率 净利润/所有者权益×100% 利润现金比率 经营活动产生的现金流量净额/利润总额×100% 偿债能力指标 资产负债率 负债总额/资产总计×100% 全部债务资本化比率 全部债务/（长期有息债务+短期有息债务+所有者权益）×100% 长期债务资本化比率 长期有息债务/（长期有息债务+所有者权益）×100% 担保比率 担保余额/所有者权益×100% EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出 全部债务/EBITDA 全部债务/EBITDA 债务保护倍数 （净利润+固定资产折旧+摊销）/全部债务 筹资活动前现金流量净额债务保护倍数 筹资活动前现金流量净额/全部债务 期内长期债务偿还能力 期内（净利润+固定资产折旧+摊销）/期内应偿还的长期有息债 务本金 流动比率 流动资产合计/流动负债合计×100% 速动比率 （流动资产合计-存货）/流动负债合计×100% 经营现金流动负债比率 经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% 筹资活动前现金流量净额利息保护倍数 筹资活动前现金流量净额/利息支出 筹资活动前现金流量净额本息保护倍数 筹资活动前现金流量净额/（当年利息支出+当年应偿还的全部债 务本金） 经营效率指标 销售债权周转次数 营业收入/（平均应收账款净额+平均应收票据） 存货周转次数 营业成本/平均存货净额 总资产周转次数 营业收入/平均资产总额 现金收入比率 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入×100% 增长指标 资产总额年平均增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% （2）n 年数据：增长率=【(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1】×100% 净资产年平均增长率 营业收入年平均增长率 利润总额年平均增长率 注：长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务 短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期有息债务 全部债务=长期有息债务+短期有息债务 EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销 利息支出=利息费用+资本化利息支出 筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额 附件十：企业主体长期信用等级符号及定义 符号 定 义 AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 不能偿还债务。 注：1、除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或 略低于本等级。 2、企业长期债券信用等级设置及其含义同主体长期信用等级。 中财网
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