[公告]大连港：2011年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2014）
大连港股份有限公司 2011 年公司债券（第二期）跟踪评级报告（2014） 发行主体 大连港股份有限公司 担保主体 大连港集团有限公司 发行规模 人民币 26.5 亿元 存续期限 2011/09/26-2018/09/17 上次评级时间 2013/04/24 上次评级结果 债项级别 AAA 主体级别 AAA 评级展望 稳定 跟踪评级结果 债项级别 AAA 主体级别 AAA 评级展望 稳定 概况数据 大连港 2011 2012 2013 所有者权益（亿元） 136.40 139.75 146.61 总资产（亿元） 271.74 278.29 272.26 总债务（亿元） 109.33 113.93 99.92 营业收入（亿元） 39.55 46.45 69.82 营业毛利率（%） 37.10 34.19 22.74 EBITDA（亿元） 18.84 19.66 21.54 所有者权益收益率（%） 5.55 4.90 5.33 资产负债率（X） 49.81 49.78 46.15 EBITDA/短期债务（X） 2.08 5.79 4.64 EBITDA 利息倍数（X） 3.74 2.92 3.73 大连港集团 2011 2012 2013 所有者权益（亿元） 244.19 270.05 305.41 总资产（亿元） 536.65 589.63 725.46 总债务（亿元） 245.62 248.17 263.63 营业收入(亿元） 44.67 55.03 92.30 营业毛利率（%） 34.55 34.45 26.12 EBITDA（亿元） 21.36 - - 所有者权益收益率（%） 2.47 2.21 3.38 资产负债率（X） 54.50 54.20 57.90 EBITDA 利息倍数（X） 1.63 - - 基本观点 2013 年大连港股份有限公司（以下简称“大连 港股份”或“公司”）作为东北地区最大的综合性港 口运营商，凭借其优越的港口自然条件、丰富的货 种结构及良好的客户基础，实现了全年营业收入的 大幅增长。同时中诚信证券评估有限公司（以下简 称“中诚信证评”）也关注到，目前国外需求的不稳 定性、国内劳动力成本逐渐上升、省内港口及其它 渤海湾内港口功能的提升等都将影响公司的业务 经营和盈利水平。中诚信证评将密切关注这些因素 对公司信用水平产生的影响。 中诚信证评维持“大连港股份有限公司 2011 年公司债券（第二期）”信用级别 AAA，该级别亦 同时考虑到大连港集团有限公司（以下简称“大连 港集团”）提供无条件的不可撤销的连带责任保证 担保，维持大连港主体信用等级 AAA，评级展望 为稳定。 正 面 . 货种结构丰富，客户关系稳定。公司经营货 种结构丰富，抗风险能力强。公司在油化品、 集装箱码头和汽车码头等业务方面已与主要 的行业伙伴建立起战略合作关系，确保货源 的稳定性。 . 营业收入稳定增长。受港口贸易业务的深入 开展、油罐出租率的提高和新资产投产拉动 港口物流收入的增长，2013 年公司实现营业 总收入 69.82 亿元，同比增长 50.30%。 . 集装箱码头业务增长较快。面对不利的国际 经济环境，2013 年公司大力拓展内贸市场， 推进战略合作项目，扩大中转业务，全年完 成集装箱吞吐量 1,086 万 TEU，同比增长 23.80%。 . 财务结构较为稳健。截至 2013 年 12 月 31 日， 公司资产负债率为 46.15%，负债水平较为合 理，财务杠杆适中。此外，良好的银企关系 使公司具有较强的财务弹性，充足的备用流 行业分析 2013年全国外贸进出口总值增速企稳回升， 港口运输形势超预期，当年全国港口货物吞 吐量增长较快。 从全球范围来看，港口业的发展与区域经济紧 密相关。随着中国等发展中国家的迅速崛起，世界 港口航运中心在经历了从欧洲向北美的转移后，正 在进行第二次转移，以中国为中心的亚洲地区已逐 渐成为世界的港口航运中心。截至2013年末，中国 已经成为拥有包括上海港、天津港和大连港等在内 的亿吨级港口最多的国家，2013年全球货物吞吐量 前十大港口中中国占据八席。 目前，全球贸易的2/3以上和中国进出口贸易的 90%以上是通过以港口为枢纽的水运完成。2013年 中国外贸进出口总值为4.16万亿美元，同比增长 7.6%，增速较上年提高1.4个百分点，年度进出口总 值首次突破4万亿美元；其中出口为2.21万亿美元， 同比增长7.9%；进口为1.95万亿美元，同比增长 7.3%。在进出口规模增速小幅回升的作用下，2013 年1至11月，中国规模以上港口完成货物吞吐量 97.49亿吨，同比增长约9.3%，增速较上年同期提高 2.4个百分点，其中外贸货物吞吐量为30.50亿吨同 比增长10.1%，增速较上年同期提高0.6个百分点。 表 1：中国主要港口货物吞吐量情况 港名 2013.1-11 （亿吨） 同比增长 （%） 2012（亿 吨） 同比增长 （%） 宁波-舟山港 7.49 9.5 7.44 7.20 上海港 6.26 7.2 6.37 2.08 天津港 4.62 5.5 4.77 5.30 广州港 4.17 4.8 4.35 0.93 青岛港 4.13 10.1 4.07 9.41 秦皇岛港 2.47 0.4 2.71 -5.90 大连港 3.77 10.3 3.74 10.98 苏州港 4.18 7.1 4.28 12.63 日照港 2.89 10.6 2.81 11.07 营口港 3.03 9.0 3.01 15.33 深圳港 2.14 2.7 2.28 2.24 资料来源：交通运输部，中诚信证评整理 腹地经济依然保持持续增长的态势，内需扩 大对大连港整体业务的发展提供了一定的支 撑。 大连港位于辽宁省南段，其货运市场以大连地 区、东北三省和内蒙古东部为主要对象，因此东北 三省和大连市的经济和对外贸易发展直接影响了 港口的业务量。 图 1：2003～2013 年东北三省 GDP 及增长率 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 自2003年正式启动东北老工业基地振兴战略 以来，辽宁、吉林、黑龙江三省经济社会快速发展， 并一度在增长水平上位居全国前列。自2012年以 来，随着改革进入深水区，政策扶持效应递减，东 北老工业基地发展速度逐渐放缓。2013年东北三省 实现地区生产总值53,750.76亿元，较上年增长 7.95%，增速较上年下降3.19个百分点，但仍高于全 国GDP增长速度。从东北三省的经济运行情况看， 2013年辽、吉、黑三省GDP分别达到27,077.7亿元、 12,981.46亿元和14,382.9亿元，同比增长8.7%、8.3% 和8.0%，分别较2012年回落3.91个、5.06个和1.50 个百分点。虽然东北三省各省市的区域经济增速较 上年有所放缓，但依然处于较快水平。整体来看， 较好的区域经济增长对港口业务的发展形成了重 要的支撑。 大连港是东北亚地区进入太平洋、面向世界最 便捷的海上门户，是转运远东、南亚、北美和欧洲 货物最有条件的港口，也是区域性产业资源全球化 配置的中枢。2013年1-11月，东北三省实现进出口 总额1,644亿美元，同比增长9.8%(同期全国平均增 速为7.7%)。分省看辽、吉、黑三省进出口总额分别 为1,052亿、237亿和355亿美元，同比分别增长11%、 6.2%和8.9%。东北三省实现出口总额812亿美元， 同比增长16.7%；实现进口总额832亿美元，同比增 长1.6%。实施振兴战略十年来，东北三省进出口总 额年均增长约15%，外向型经济取得新的进展，为 大连港的业绩增长提供进一步支持。 业务运营 作为大连港港口物流业务的统一运作平台，公 司系中国东北最大的综合性码头营运商。公司经营 的主要货种包括油化品、集装箱和汽车、矿石、杂 货、散粮等大宗散货，另外还有一定量的客货滚装。 2013年公司在大连口岸实现货物吞吐量3.33亿吨， 占大连口岸货物吞吐量的81.8%。 表 2：2011～2013 年公司分货种的吞吐量 码头种类 2011 2012 2013 原油/液体化工品码头（万吨） 4,087.5 3,857.7 4,272.22 其中：外贸进口原油（万吨） 2,194.8 2,008.8 2,102.2 集装箱码头（万 TEU） 742 891.7 1,086 汽车码头（辆） 176,624 226,563 357,148 矿石码头（万吨） 2,735 2,249 2,276 杂货码头（万吨） 3,067 3,214 3,231 散粮码头（万吨） 707 725 805 客运滚 装码头 客运（万人） 408 406 379 滚装（万辆） 63 83 95 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 油品部分 随着经济的发展，中国能源需求维持大幅增 长，国内原油需求量不断上升，对进口原油的依存 度也屡攀新高。2001年，我国原油消费量约为2.13 亿吨；至2013年，我国原油的消费量已经达到了4.98 亿吨。据《2013年国内外油气行业发展报告》显示， 2013年中国石油的对外依存度已达到58.1%，当年 中国原油进口量约为2.8亿元，同比增长4%。 公司依托大连西太平洋石油化工有限公司、大 连石化两大炼油厂，背靠东北三省能源加工腹地， 面向环渤海地区，具备成为原油分拨中心的区位条 件。截至2013年12月31日，公司拥有油化品码头泊 位25个，年总吞吐能力达到10,491万吨，原油总储 存能力达到570万立方米，成品油储存能力达到 108.8万立方米，在环渤海港口中形成了一定的规模 优势。 吞吐量方面，2013年公司共完成油化品吞吐量 4,272.2万吨，同比增长10.7%。公司完成原油吞吐 量2,754.2万吨，同比增长13.7%，其中外贸进口原 油2,102.2万吨，同比增长4.7%。外贸进口原油量有 所增长，一方面由于受阿芙拉型游轮运价指数走 高，中转过驳客户提高了在公司进口原油上岸中转 量；另一方面系中油国际逐渐摆脱“7.16”事故影 响，中转外进原油量大幅增加。2013年国内经济形 势低迷，成品油需求不足，腹地主要炼厂降低加工 量，减产降亏，当年公司成品油吞吐量仅为948.0 万吨，同比减少4.9%。2013年公司通过争取既有炼 厂客户的液体化工品货源，使得当年公司液化天然 气吞吐量为466.5万吨，同比增加41.1%。公司下游 客户仍集中于国内的主要石化企业，如中国石油和 大连西太平洋石油化工有限公司等，客户关系较为 稳定，并建立了长期的战略合作关系。 2013年从公司码头上岸的进口原油吞吐量占 大连口岸和东北口岸的比例分别为100%和67.5%， 东北口岸占比下降主要系由于周边港口转运能力 提升，其专属性进口原油吞吐量增长，拉低了公司 吞吐量的比重。 表 3：公司 2011～2013 年油化品码头吞吐量情况 单位：万吨 2011 2012 2013 油化品 4,087.5 3,857.7 4,272.2 其中：原油 2,895.0 2,423.1 2,754.2 成品油 1,062.5 997.3 948 液体化工品 88.6 106.6 103.5 液化天然气 41.4 330.7 466.5 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，公司通过争揽新的中转原油客户和 维护现有中转过驳客户，2013年公司原油吞吐量大 幅回升，油化品吞吐量实现一定的增长。 集装箱部分 集装箱方面，受全球经济增长趋缓的影响，世 界多数港口集装箱吞吐量增速呈现不同程度的放 缓，但我国集装箱吞吐量增幅仍继续保持领先地 位。2013年1~11月份，全国规模以上港口完成国际 标准集装箱吞吐量17,346.76TEU，同比增长7.3%。 其中，沿海港口完成15,493.98万TEU，同比增长 7.5%；内河港口完成1,852.78万TEU，同比增长 5.7%。同时，环渤海和长三角地区主要港口集装箱 吞吐量平均增速高于珠三角地区，其中大连港增幅 位居我国沿海规模以上港口首位。 2013年公司集装箱泊位数量为18个，吞吐能力 为590万TEU。公司集装箱业务货源主要来自东北 三省直接经济腹地货源和环两海地区中转货源。面 对不利的国际经济环境，2013年公司大力拓展内贸 市场，推进战略合作项目，扩大中转业务；同时省 市政府加快集装箱发展的相关政策为公司集装箱 业务的持续发展提供了动力支持。2013年公司完成 集装箱吞吐量1,086万TEU，同比增长21.8%；在大 连口岸完成集装箱吞吐量991.2万TEU，同比增长 23.8%。其中外贸箱量532.7万TEU，同比增长11.3%； 内贸箱量553.3万TEU，同比增长33.9%。 表 4：公司 2011～2013 年集装箱码头吞吐量情况 2011 2012 2013 集装箱（万 TEU） 742.0 891.7 1,086 其中：外贸 470.8 478.6 532.7 内贸 271.2 413.1 553.3 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 2013年公司加大港口软硬件投入，充分发挥水 深港阔、远洋航线众多和腹地辐射力强等优势，不 断建设集装箱航线网络，先后开通了满洲里集装箱 过境班列和西非远洋集装箱干线，成功开行大连至 沈阳、长春和双辽的客车化集装箱班列；与50余家 国内外主要船公司开展集装箱班轮业务，集装箱班 轮航线已增至105条，航线网络覆盖了欧洲、地中 海、黑海、美西、南美东、中东、澳新、东非和西 非等全球主要贸易区域，集装箱中转也实现了黄渤 两海“全覆盖”。海上网络体系建设进一步完善， 巩固了公司在东北地区外贸集装箱业务的领先优 势。 总体来看，公司集装箱业务2013年保持了稳步 提升的运营态势，成为我国沿海规模以上港口中增 速最快的港口企业。未来随着公司在建码头的投产 和航线覆盖的进一步完善，公司的集装箱业务的整 体竞争力将进一步增强。 散杂货业务 2013年公司散杂货业务中除客运吞吐量较上 年有所下降外，其它部分业务均有不同程度的增 长。 表 5：2011～2013 年公司主要散杂货吞吐量情况表 2011 2012 2013 汽车（辆） 176,624 226,563 357,148 矿石（万吨） 2,735 2,249 2,276 杂货（万吨） 3,067 3,214 3,231 散粮（万吨） 707 725 805 客运（万人次） 408 406 379 滚装（万辆） 63 83 95 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 汽车码头方面，2013公司主要内贸客户加大了 水运比例和在公司的运量，内贸南北对流运输量持 续增长，当年汽车码头实现整车作业量357,148辆， 大幅增长57.6%。在原有业务的基础上，公司为客 户提供集报关报检、PDI（交货前检验）、简单加工 和公路配送等一体化的整车物流服务。此外，2013 年公司与上海安吉汽车物流有限公司合资组建大 连海嘉汽车码头有限公司，开辟大连——烟台的内 贸航线，未来上汽品牌车辆转运量将持续增长，汽 车码头整车作业量有望进一步增长。 表 6：公司 2011～2013 年汽车码头吞吐量情况 单位：辆 2011 2012 2013 外贸 36,695 23,366 21,435 内贸 139,965 203,197 335,713 合计 176,624 226,563 357,148 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 矿石方面，2013年我国进口铁矿石总量为8.2 亿吨，同比增长10.2%；东北地区主要大型钢铁厂 生产需求保持稳定，部分中小钢厂发展迅速，推动 东北港口外进矿石量的增长。2013年公司矿石码头 完成矿石吞吐量2,275.9万吨，同比增长1.2%；当年 矿石吞吐量在东北口岸的市场占有率为29%，与上 年基本持平。 杂货码头业务方面，公司杂货业务主要分布于 大连湾港区、长兴岛港区和庄河港区，其中大连湾 港区以服务腹地货源为主，长兴岛港区以服务临港 产业为主，庄河港区以服务庄河周边货源为主，大 连湾港区和长兴岛港区是杂货业务的核心港区。 2013年杂货码头完成吞吐量3,231.4万吨，同比增长 0.5%。钢铁方面，尽管2013年钢材市场需求低迷， 但公司全力推进服务和产品创新，通过提升龙组运 输效率、开辟内外贸钢材班轮航线，确保钢铁吞吐 量增长；当年公司实现钢铁吞吐量841.4万元，同比 增长10.4%。煤炭方面，公司通过市场开发，在稳 定现有客户转运量基础上，大力引入新客户、争揽 新货源，实现了上岸煤、中转煤和下海煤转运量全 面提升，当年公司实现煤炭吞吐量1,317万吨，同比 增加3.5%。 散粮方面，公司现经营生产性泊位7个，年通 过能力950万吨。2013年公司合理配置散粮车资源， 深化大客户合作策略，同时实行车船一体管道物流 模式，既确保了散粮车运营不均衡而带来的经营压 力，同时也锁定了大客户的年度货源。2013年公司 散粮码头完成吞吐量805.2万吨，同比增长11.1%。 客运滚装码头方面，2013年渤海湾运能过程局 面日益凸显，旅客运量呈现降幅态势，公司当年完 成客运吞吐量379.3万次，同比减少6.6%；完成滚装 吞吐量94.7万辆，同比增长13.8%. 配套增值与支持业务 2013年，公司通过航次租船和合理调配资源， 确保收入增长；同时规划建立拖轮基地以降低区域 作业成本，推动口岸拖轮业务保持良好发展趋势。 在大连以外市场服务方面，针对日益激烈的市场形 势，公司及时调整应对策略，优化资源配置，稳定 长期客户，扩大市场占有率。 截至2013年末，公司拥有全回转拖轮43艘，引 航交通艇4艘，其中港内营运拖轮30艘，派往大连 港以外市场拖轮14艘（其中长江流域8艘，蓬莱港1 艘，长兴岛码头1艘，长兴岛恒力石化2艘，庄河电 厂2艘），4艘引航艇用于港内引航交通。2011年， 公司根据发展需求投资建造4艘7,200马力全回转拖 轮，目前已全部到港并投入运营。未来随着船舶大 型化发展的加速，公司拖轮作业量的增长速度将有 所减缓。 财务分析 以下分析基于公司提供的经安永华明会计师 事务所审计并出具无保留意见的2011、2012和2013 年审计报告。 资本结构 近年来公司放缓了对港口物流业务的投资建 设速度，2013年总资产和负债规模均较上年略有下 降。截至2013年12月31日，公司总资产272.26亿元， 较上年下降2.17%；负债总额125.65亿元，较上年下 降9.30%。2013年末公司资产负债率和总资本化比 率分别为46.15%和40.53%，分别较2012年末下降 3.63和4.38个百分点。与同行业其他上市公司相比， 公司的资产负债率处于稍高水平，但仍处于可控范 围内。 图 2：2011～2013 年公司资本结构分析 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 表 7：2013 年港口行业主要上市公司资本结构指标 名称 总资产(亿元) 资产负债率(%) 上港集团 886.12 36.97 宁波港 416.23 26.95 天津港 298.86 42.98 大连港股份 272.26 46.15 芜湖港 246.71 80.22 日照港 158.89 34.51 唐山港 128.41 45.18 锦州港 111.98 49.33 深赤湾 73.47 35.64 重庆港九 48.89 46.09 厦门港务 41.89 40.57 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 从债务期限结构来看，由于公司2009年发行的 5年期中期票据和2011年发行的3年期公司债券将 于2014年到期，2013年年末公司短期债务较上年大 幅提升，增幅为97.58%。截至2013年12月31日，公 司长短期债务分别为63.57亿元和36.35亿元，仍以 长期债务为主，长短期债务比值为0.57，债务期限 结构仍处于合理水平。公司现有债务结构与其业务 发展阶段较为匹配，有利于保证中长期发展资金来 源的稳定。 图 3：2011～2013 年公司资本结构分析 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，2013年公司放缓了对港口物流业务 的投资建设速度，负债水平较上年有所下降，财务 政策较为稳健且债务结构较为合理。 盈利能力 图 4：2011～2013 年公司收入成本结构分析 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 公司作为东北地区最大的综合性港口码头运 营公司，近几年受腹地经济拉动发展较快。2013年 公司收入规模同比大幅增长，为69.82亿元，较上年 增长50.30%，系由于当年港口贸易业务的深入开 展、油罐出租率的提高和新资产投产拉动港口物流 收入的增长。 表 8：2012～2013 年公司业务收入和毛利构成 2012 年 2013 年 收入 （万元） 毛利率 （%） 收入 （万元） 毛利率 （%） 油品业务及相关 物流业务 99,718 46.61 110,630 48.73 集装箱业务及相 关物流业务 110,216 30.91 131,085 26.32 汽车码头及相关 物流、贸易业务 3,011 38.84 74,387 3.47 矿石码头及相关 物流业务 29,427 35.60 29,569 37.85 杂货码头及相关 物流、贸易业务 33,599 11.50 42,395 -1.24 散粮码头及相关 物流、贸易业务 72,353 25.85 189,039 9.74 客运码头及相关 物流业务 13,160 36.57 13,105 28.48 港口增值及 支持业务 89,076 34.30 96,677 30.74 未分配项目 13,896 62.36 11,310 46.51 合计 464,456 34.20 698,198 22.74 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从营业毛利率来看，2013年公司毛利率为 22.74%，较上年降低11.46个百分点。毛利率之所以 下降，一方面系由于作为新增业务类型，港口贸易 业务的固有毛利率低于传统港口物流业务，另一方 面系由于增值税改革后代理业务核算口径发生变 化。 表 9：2013 年港口行业主要上市公司毛利率情况 名称 毛利率(%) 盐田港 58.92 深赤湾 48.89 唐山港 40.33 宁波港 35.88 上港集团 33.66 重庆港九 30.18 锦州港 28.26 日照港 27.95 大连港股份 22.74 天津港 18.09 厦门港务 7.85 芜湖港 3.96 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 期间费用方面，2013年公司部分投资项目投 产，费用化利息增长，致使当年财务费用较上年略 有提高。2013年公司财务费用为4.02亿元，同比增 长6.48%；当年期间费用合计9.60亿元，在营业收入 大幅增长的背景下，三费收入占比为13.76%，较上 年有所回落。 公司利润总额主要由经营性业务利润和投资 收益构成，2013年公司取得投资收益1.89亿元。受 益于营业收入的大幅增长，2013年公司实现利润总 额为10.26亿元，较上年增长13.17%。 在现金获取方面，公司固定资产规模大， EBITDA主要由利润总额及固定资产折旧构成。由 于利润总额、固定资产折旧规模的增长，2013年公 司EBITDA延 续 逐 年增 长 的 态 势 。 2013 年公 司 EBITDA为21.54亿元，同比增长9.57%。 总体来看，2013年公司营业收入呈现持续增长 的态势，虽然毛利率空间有所降低，但净利润较上 年有所增长，整体盈利能力较强。 偿债能力 2013年公司对外融资需求较小，债务规模较上 年有所下降。截至2013年12月31日，公司债务总额 99.92亿元，较上年减少12.29%；其中短期债务为 36.35亿元，短期偿债压力不大。 表 10：2011～2013 年公司主要财务能力指标 2011 2012 2013 短期债务（亿元） 9.05 18.40 36.35 长期债务（亿元） 100.28 95.53 63.57 长短期债务比 0.09 0.19 0.57 总债务（亿元） 109.33 113.93 99.92 经营性净现金流（亿元） 12.30 12.99 16.14 经营净现金流/短期债务（X） 1.36 0.71 0.44 经营净现金流/总债务（X） 0.11 0.11 0.16 EBITDA（亿元） 18.84 19.66 21.54 总债务/ EBITDA（X） 5.80 5.79 4.64 EBITDA 利息倍数（X） 3.74 2.92 3.73 经营活动净现金/利息支出（X） 2.44 1.93 2.79 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 得益于利润总额的增长，2013年公司EBITDA 对债务本息的保障程度有所提升，总债务/EBITDA 和EBITDA利息保障倍数分别为4.64倍和3.73倍。 现金流方面，2013年公司实现经营活动净现金 流16.14亿元，较上年增加3.15亿元。经营活动净现 金流/总债务和经营净现金流利息倍数分别为0.16 倍和2.79倍，分别较上年提高0.05倍和0.74倍。 在财务弹性方面，公司与多家银行形成良好的 银企关系。截至2013年12月31日，公司共获得银行 授信额度216.90亿元，尚未使用银行授信额度为 159.91亿元。此外，公司也是香港联交所上市企业， 境内外资本市场亦为公司提供了重要的筹资来源。 或有负债方面，截至2013年12月31日，公司担 保余额为0.44亿元，为对合营子公司大连北方石油 有限公司的另一股东方提供的反担保，担保余额占 公司所有者权益的0.30%，公司或有风险较低。 综合来看，作为大连港港口物流业务的统一运 作平台，近年来面对复杂多变的国内外经济环境， 公司业务规模保持持续增长的态势，营业收入不断 提高，经营现金流稳定，备用流动性充裕，且未来 吞吐能力将进一步提升，整体偿债能力极强。 担保实力 大连港集团有限公司（以下简称“大连港集团” 或“集团”）为本次债券提供无条件的不可撤销的 连带责任保证担保。大连港集团有限公司成立于 2003年4月，是政企分开后以原大连港务局为主体 组建的国有独资公司，系国有特大型交通运输企 业。目前，大连港集团参、控股企业148家。 大连港集团的主营业务包括港口物流、临港地 产、金融与股权、服务保障四块业务，其中港口物 流是集团核心业务，由大连港股份统一运营。2013 年集团实现货物吞吐量3.33亿吨，较上年增长 10.1%；集装箱完成量为991.2万TEU，较上年增长 23.8%，远高于全国沿海主要港口平均增长率。地 产板块，集团与中信集团合资开发邮轮中心北部项 目，海港大厦改造项目、开发区金马路项目、甘井 子住宅项目以及大长山岛酒店社区项目都在积极 推进中。金融方面，集团加强资金集中管理，提供 专业金融服务，全面支持主业发展；组建大连港航 船舶价格评估有限公司，成为全国首家国有控股型 专业从事船舶、港口、海洋工程等港航类资源资产 专业化第三方评估机构，在航运中心软实力建设中 取得了重大突破。服务保障板块完善基础管理，强 化资产的管理和房地产经营，提经营效益也取得了 较好的业绩。 从财务表现来看，盈利能力方面，2013年大连 港集团实现收入92.30亿元，较上年增长67.74%，收 入中75.64%来自大连港股份。2013年集团毛利率为 26.12%，较上年有所下滑。当年集团实现利润总额 13.22亿元，同比增长58.07%；净利润10.33亿元， 同比增长72.72%。 财务结构方面，截至2013年12月31日，集团资 产总额为725.46亿元，同比增长23.04%；负债总额 为420.05亿元，同比增长31.43%；资产负债率和总 资本化率分别为57.90%和46.33%，仍处于合理范 围。 偿债能力方面，截至2013 年12月31日，公司 净营活动现金较上年大幅下降，为5.88亿元，对总 债务和利息的保障程度降低，偿债能力有所弱化。 或有负债方面，截至2013年12月31日，集团合 计担保总额为44.12亿元，担保余额占集团净资产的 比重为14.45%。整体来看，集团因对外担保事项产 生的或有负债风险较小。 总体看，大连港集团作为建设东北亚地区国际 航运中心和辽宁省港口整合的核心载体，获得辽宁 省和大连市政府在财政和政策方面的支持，集团的 综合实力将得到进一步增强。综上来看，中诚信证 评认为，大连港集团具备很强的综合实力，能够为 本次债券本息的偿还提供有力的保障。 结 论 中诚信证评维持“大连港股份有限公司2011年 公司债券（第二期）”的信用等级AAA，维持大连 港主体信用等级AAA，评级展望稳定。 附一：大连港股份有限公司股权结构图（截至 2013 年 12 月 31 日） 大连市国有资产监督管理委员会 大连港集团有限公司 100% 大连港股份有限公司 55.62% 持股比例% 子公司名称 持股比例% 子公司名称 100.00 大连港集装箱发展有限公司 100.00 亚太港口投资有限公司 100.00 大连港集发物流有限责任公司 100.00 亚太港口(大连)有限公司 100.00 大连口岸物流科技有限公司 100.00 大连港越汽车船管理有限公司 100.00 大连集发船舶代理有限公司 91.67 黑龙江绥穆大连港物流有限公司 90.00 大连国际物流园发展有限公司 84.00 大连外轮理货有限公司 100.00 大连港集货物流有限公司 49.00 大连港隆科技有限公司 97.36 大连集发环渤海集装箱运输有限公司 100.00 大连港隆网络技术有限公司 75.00 大连国际集装箱服务有限公司 75.00 大连港建设监理咨询有限公司 100.00 大连集发国际货运有限公司 65.00 大连港通信工程有限公司 60.00 大连金港汽车联合贸易有限公司 100.00 大连市钢材物流园有限公司 100.00 大连集发港口技术服务有限公司 37.50 大连金港湾粮食物流有限公司 60.00 大连集发科技有限公司 100.00 大连港集团庄河码头有限公司 100.00 大连保税区金鑫石化有限公司 100.00 大连港电力有限公司 100.00 大连集发船舶管理有限公司 100.00 大连集装箱码头物流有限公司 100.00 亚洲太平洋港口有限公司 71.43 大连口岸物流网有限公司 60.00 大连港粮油贸易有限公司 80.00 大连集益物流有限公司 100.00 港丰集团有限公司 50.00 大连海嘉汽车码头有限公司 100.00 亚太港口发展有限公司 50.00 大连集装箱码头有限公司 51.00 大连港润燃气有限公司 60.00 大连旅顺港务有限公司 100.00 秦皇岛集港船舶代理有限公司 100.00 大连顺达综合物流有限公司 100.00 大连长兴岛临港工业区 万鹏港口建设监理咨询有限公司 100.00 大连港航招标代理有限公司 附二：大连港股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据(单位：万元) 2011 2012 2013 货币资金 225,407.94 250,732.67 233,939.81 应收账款净额 43,602.03 47,317.60 633.71 存货净额 8,909.95 13,111.99 41,413.96 流动资产 389,752.74 471,318.99 498,559.44 长期投资 335,732.08 385,194.90 406,757.42 固定资产合计 1,792,791.04 1,819,869.75 1,730,128.88 总资产 2,717,385.43 2,782,878.04 2,722,610.91 短期债务 90,503.00 183,976.31 363,506.45 长期债务 1,002,843.20 955,287.32 635,724.46 总债务（短期债务＋长期债务） 1,093,346.20 1,139,263.63 999,230.90 总负债 1,353,418.96 1,385,378.86 1,256,482.41 所有者权益（含少数股东权益） 1,363,966.47 1,397,499.18 1,466,128.50 营业总收入 395,539.44 464,455.90 698,198.02 三费前利润 130,747.10 139,728.90 144,730.64 投资收益 14,108.00 17,087.37 18,905.27 净利润 75,746.45 68,476.31 78,197.36 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 188,369.68 196,614.02 215,437.22 经营活动产生现金净流量 122,985.01 129,906.83 161,371.63 投资活动产生现金净流量 -415,318.49 -42,888.11 -41,690.14 筹资活动产生现金净流量 189,837.27 -60,614.54 -151,700.87 现金及现金等价物净增加额 -102,566.12 26,381.53 -32,054.76 财务指标 2011 2012 2013 营业毛利率（%） 37.10 34.19 22.74 所有者权益收益率（%） 5.55 4.90 5.33 EBITDA/营业总收入（%） 47.62 42.33 30.86 速动比率（X） 1.38 1.28 0.83 经营活动净现金/总债务（X） 0.11 0.11 0.16 经营活动净现金/短期债务（X） 1.36 0.71 0.44 经营活动净现金/利息支出（X） 2.44 1.93 2.79 EBITDA 利息倍数（X） 3.74 2.92 3.73 总债务/ EBITDA（X） 5.80 5.79 4.64 资产负债率（%） 49.81 49.78 46.15 总债务/总资本（%） 44.49 44.91 40.53 长期资本化比率（%） 42.37 40.60 30.25 附三：大连港集团主要财务数据及指标 财务数据(单位：万元) 2011 2012 2013 货币资金 469,652.73 696,738.65 600,160.84 应收账款净额 48,709.27 55,548.72 133,585.73 存货净额 46,013.58 53,548.99 319,336.75 流动资产 1,391,940.49 1,486,791.85 2,112,696.58 长期投资 798,188.04 827,200.73 830,156.30 固定资产合计 2,920,115.52 3,217,960.66 3,976,361.52 总资产 5,366,542.22 5,896,320.65 7,254,555.64 短期债务 441,223.25 521,054.83 912,215.58 长期债务 2,014,934.72 1,960,684.51 1,724,067.61 总债务（短期债务＋长期债务） 2,456,157.97 2,481,739.34 2,636,283.19 总负债 2,924,601.51 3,195,868.67 4,200,470.40 所有者权益（含少数股东权益） 2,441,940.71 2,700,451.98 3,054,085.24 营业总收入 446,711.69 550,281.82 923,047.37 三费前利润 135,505.42 165,070.02 219,968.56 投资收益 42,012.86 50,029.65 57,609.03 净利润 60,227.80 59,785.55 103,258.76 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 213,574.99 - - 经营活动产生现金净流量 115,565.08 138,017.35 58,786.81 投资活动产生现金净流量 -718,519.85 -100,071.11 -647,822.17 筹资活动产生现金净流量 379,813.44 190,255.19 477,260.12 现金及现金等价物净增加额 -223,222.40 228,142.72 -111,839.72 财务指标 2011 2012 2013 营业毛利率（%） 34.55 34.45 26.12 所有者权益收益率（%） 2.47 2.21 3.38 EBITDA/营业总收入（%） 47.81 - - 速动比率（X） 1.78 1.81 1.04 经营活动净现金/总债务（X） 0.05 0.06 0.02 经营活动净现金/短期债务（X） 0.26 0.26 0.06 经营活动净现金/利息支出（X） 0.88 3.43 - EBITDA 利息倍数（X） 1.63 - - 总债务/ EBITDA（X） 11.50 - - 资产负债率（%） 54.50 54.20 57.90 总债务/总资本（%） 50.15 47.89 46.33 长期资本化比率（%） 45.21 42.06 36.08 注：公司未提供集团财务利息支出情况，无法计算 EBITDA 和经营活动净现金/利息支出。 附四：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务＝长期借款+应付债券 总债务＝长期债务+短期债务 净债务＝总债务-货币资金 三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准 备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金 净额 营业毛利率＝（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合 同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入 EBIT 率＝EBIT/营业总收入 三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/合同销售收入 流动比率＝流动资产/流动负债 速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债 存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额 资产负债率＝负债总额/资产总额 总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益）） 长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益）） EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 附五：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA 债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 评级展望的含义 正面 表示评级有上升趋势 负面 表示评级有下降趋势 稳定 表示评级大致不会改变 待决 表示评级的上升或下调仍有待决定 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑 中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 中财网
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