[公告]泰豪科技：2010年公司债券跟踪评级报告（2014）
关 注 . 智能节能板块因业务结构调整导致收入下滑。 公司 201 2 年 末开始 对智能节能 板块进行优化， 将盈利能力较弱的建筑节能剥离上市公司体 系，形成了以 工业节能、余热余压发电等以新 能源发电业务为主的业务板块，未来仍需关注 产业优化所带来的效益提升效果。 . 泰豪沈电 2013 年继续亏损 。 2013 年泰豪沈电 受厂房搬迁影响，当年订单大幅下降，从而导 致继续亏损。 未来随着新厂房产能逐步释放以 及泰豪沈电研制的高效节能电动机成功进入国 家节能产品名录，其经营情况改善 效 果 值得关 注。 重 要事项 2013 年公司根据其战略发展需要，重新调整产 业结构，将原智能电网、智能节能 和 电机电源三大 业务 板块 进行 调整 ，重新划分为智能电力、智能节 能和电机产业板块，原装备信息业务板块不变 。 其 中原电机电源板块中涉及 的 电源业务子公司已 划 分 至智能电力板块； 原智能节能板块中盈利能力 较 弱的智能建筑业务已被剥离出上市公司体系 。 基本 分析 由于 公司不断调整产业结构， 致使近三年营业 总收入呈现一定波动。公司 201~2013 年分别实现 营业总收入 29.67 亿元、 24.78 亿元和 25.01 亿元；分 别实现主营业务收入 29.25 亿元、 24.42 亿元和 24.58 亿元。公司 2013 年主营业务收入由 智能电力、装备 信息、智能节能和电机产业四个板块组成，具体收 入占比见图 1 。 图 1 ： 2013 年泰豪科技主营业务收入构成 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 公司不断加大智能电力板块的投资力度，并 通过产业结构调整形成了以智能电力业务为 主导的业务模式，未来继续受益于国家电网 “ 十二五 ” 规划，该板块业务还将继续向好 我国在 “ 十 二五 ” 期间将建成 “ 三纵三横一环网 ” 的特高压交流线，并建设 11 回特高压直流输电工 程， 目标初步建成 世界一流的坚强智能电网。 “ 十 二五 ” 期间国家电网将投资近 3,0 亿元用于建设 智 能电网 ，投资比例最大的用电环节金额将达到 90 亿元，其中 201 - 2015 年分别投资 167.9 、 204.20 、 208.30 、 193.30 、 126.40 亿元。 到 201 5 年，国家电网 大范围、远距离的输电能力将达到 2.5 亿千瓦，每年 输送电量 1.15 万亿千瓦时，可支撑新增 1.45 亿千瓦 的清洁能源发电消纳和送出，能够满足超过 10 万 辆电动汽车的使用要求，电网的资源优化配置能 力、经济运行效率、安全水平和智能化水平将得到 全面提升。 与国家电网相比，南方 电网 和农村电网 用电信息采集系统普及时间短，覆盖率低，容量合 计 是国家电网的 50% 左右。目前南方电网正积极制 定各项标准，农网划归国家电网直属后也将加大用 电侧改造力度。因此南方和广大农村地区的电网建 设依旧具有较大的市场潜力。 泰豪科技为完善 智能电力板块 从设备到控制 软件的整体服务链， 继 2012 年 通过 非公开发行股份 购买 泰豪软件 股份有限公司（以下简称 “ 泰豪软件 ” ） 10% 股权 之后， 2013 年，公司又先后并购了杭州乾 龙伟业电器成套有限公司和牡丹江国瑞电力设计 有限公司，前者主要从事永磁开关式智能漏电保护 器、智能配变终端、智能配电信息统一监控平台的 研发销售，后者则主要提供送变电工程设 计服务。 通过对此 上述 两家 公司的并购，丰富了公司的智能 电网二次设备领域的产品，弥补了送变电工程设计 资质的空白，公司在智能电力相关产业的布局 得到 了 进一步完善。 公司在 智能电力 板块的主要竞争对手包括国 电南瑞、许继电气、思源电气和天壕节能等上市公 司，此外还有 AB 、西门子、卡特彼勒、康明斯等 国内外领先企业。相较于其竞争对手，公司的竞争 优势主要体现在较强的技术研发优势、品牌优势和 服务优势。其中，公司 2013 年完成专利申报 228 件， 其中发明专利达 61 件并获得 “ 国家技术创新示范企 业 ” 、 “2013 - 2014 年度国家规划布局 内重点软件企 业 ” 和全国首批 127 家 “ 国家级知识产权示范企业 ” 等 荣誉。 此外， eOMP 软件 作为公司在该业务板块主 要依托的技术平台 ， 2013 年也得到了进一步发展， 截至 2013 年底， eOMP 软件已在全国 17 个省的电力 公司投入使用。 2013 年公司智能电力业务新增合同金额总计 20.58 亿元 ，当年 智能电力业务实现收入 11.10 亿元， 同比增长 18.51% ，占当年主营业务收入的 45.16% ， 系公司营收占比最大的业务板块。毛利率方面， 2013 年公司智能电力业务板块毛利率为 20.35% ，较 去年小幅下降 2.81 个百分点，主要是受 市场竞争加 剧、原材料价格与人力成本连续上升而产品售价滞 涨所影响。 表 1 ：公司 201 3 年 智能电力 业务合同金额前五名项目情况 工程项目名称 合同金额(万元) 2013 年江西省电力公司调度技术支持 系统工程 7 , 470 天津塞得投资发展有限公司 3 , 445 内蒙信息园数据中心 ( 系统集成 ) 3 , 330 中国电信股份有限公司云计算分公司 1 , 837 陕西省电力公司 1 , 446 合计 17 , 334 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看， 受益于国家电网 “ 十二五 ” 规划，未 来国家对智能电网的建设 还将保持较大的投资规 模，公司智能电力业务营收 规模 亦将不断增长，将 持续对公司整体盈利形成支撑。 公司 2013 年 通过 加大 投资使其 装备信息业务 竞争实力得以加强，未来 受 益于国防信息化 建设及国防支出的增加，该 业务 板块仍将 继 续稳定增长，系公司稳定的利润来源 受钓鱼岛局势、南海局势、朝鲜半岛局势等因 素影响，大力发展国防建设的迫切性已骤然增加。 2013 年中国防预算为 7,201.68 亿元，较上年增长 10.7% ，连续 3 年保持 2 位数增长，并首次突破 7,0 亿元。目前世界主要国家军费开支一般占 GDP 的 2% 到 4% ，而我国只有约 1.5% ，远低于美国的 4% 。从 191 年到 2013 年，世界各国军费开支占全球 GDP 总 额的平均水平为 2.6% ，而我国仅为 1.28% 。作为经 济总量世界第二的大国，我国军费总量尚处于较低 水平。根据十二届全国人大二次会议审查的预算草 案， 2014 年我国防费预算约为 8, 032 亿元人民币， 比上年增长 12.2% 。这是我国防费连续第 4 年保持 两位数增长，也是国防费总额首次突破 8,0 亿元。 未来我国新增国防费将主要用于提高武器装备现 代化水平、提高军队人员生活待遇和推进军队体制 编制调整改革等三个方面，而武器装备建设、新型 作战 力量建设、信息化建设、实战化军事训练和高 素质新型军事人才培养则是军费保障的重点。可以 预见，未来我国防经费的稳步增长将会对军工产 品生产企业的生产经营形成有力支撑。 图 2 ：近年中国防预算支出及增长情况 资料来源：财政部网站，中诚信证评整理 作为泰豪科技的第二大业务板块，装备信息业 务 主要涉及军用电源以及车载通信指挥系统产品。 其中，军用电源是公司装备信息业务的重要产品， 其主要应用于通信、雷达、导弹、电子对抗、火炮 等系统， 公司 产品技术成熟度较高 ，在该领域具有 较强的竞争实力，竞争对手主要有 郑州佛光、幸福 机电等厂家。车载通信指挥系统市场竞争相对有 序，但随着军工集团及科研院所的并购扩张，公司 在该领域的市场优 势受到挑战，竞争对手主要有江 苏捷诚、鹤壁无线电四厂等厂家。相较于竞争对手， 公司装备信息业务的核心优势体现在较为全面的 装备承制资格及相应保密资质、军工产品细分领域 内成熟的技术和民营企业所具备的灵活经营机制。 泰豪科技 2013 年投入 2,0 万元参与投资北京 泰豪装备科技有限公司，占注册资本总额的 40% ， 该公司主要从事卫星导航产品 的 研制、生产和销 售， 泰豪科技此举 意在 借助北斗卫星导航行业带来 的发展机遇 积极 进军高科技电子装备制造领域。 此 外，泰豪科技 2013 年对其 子公司 “ 济南吉美乐电源 技术有限公司 ” 和 “ 江西清华泰豪微电机有限公司 ” 进行增资，进一步扩大了公司现有军用电源产品的 业务规模和竞争实力。 2013 年，受益于国防支出继续大幅增长，公司 的装备信息业务实现营业收入 8.58 亿元，同比增长 26.49% ， 这主要源自于车载通信指挥系统产品收入 的大幅增长。究其原因，主要有以下几方面，第一， 公司该产品经过不断地研发升级，产品性能与同行 业相比具有一定的竞争 优势；第二，公司在装备信 息领域经营多年，具备较完善的装备承制资质 ，建 立并积累了相对稳定的营销渠道；第三，国防装备 机械化、信息化、集成化的发展趋势加大了国防领 域对通信指挥系统集成及方舱产品的需求。毛利率 方面， 2013 年该业务板块毛利率为 15.23% ，较去年 小幅下降了 2.79 个百分点，主要受原材料价格与人 力成本连续上升所致。 总体来看，由于国际政治环境持续动荡，周边 环境日趋 复杂 ，国家军费投入连年增长，对军工产 品生产企业的生产运营形成了有力支持。同时，公 司 2013 年通过加大该业务板块的资金投入继续稳 固了竞争优势，未来装备信息业务将持续对公司 利 润 产生较大贡献。 2013 年公司对 智能节能业务进行优化，当年 该板块业务收入出现下滑，未来仍需关注产 业优化所带来的 效益提升效果 为配合未来发展战略， 公司 201 2 年 末开始 对 智 能节能 产业结构进行了深入调整，以突出主营业务 为目的，进一步明确了围绕智能电力产业布局相关 业务板块的原则。为此，公司将盈利能力稍弱的智 能建筑业务剥离出上市公司体系，智能节能业务由 原来以建筑智能化为主变更为工业节能、光伏发 电、余热余压发电等以新能源发电业务为主的业务 板块。 2013 年，全球光伏市场装机容量接近 40GW ， 同比增长 20% 以上，主要受益于中国、日本等新兴 市场的良好发展 。其中，中国市场光伏装机容量已 达到 11GW 以上，日本接近 7GW ， 欧盟等传统的光 伏应用大国装机容量也 达到 了 10GW 的 总装机量 ， 全球光伏行业的进一步复苏为公司的光伏发电业 务提供了广阔的市场空间。 此外，根据国务院《节能减排 “ 十二五 ” 规划》， 到 2015 年新增余热余压发电能力 2,0 万千瓦，工业 余热利用市场空间达到 80 - 1,150 亿元，产业市场空 间巨大。 我国工业余热资源集中于钢铁、有色、化 工、水泥、建材等高耗能行业，其余热资源约占其 燃料消耗总量的17%－67%，其中可回收利用的余 热资源约占余热总资源的60%。除工业余热利用外， 沼气、页岩气、瓦斯气、生物质等洁净能源都可以 成为公司新能源发电产品的发展方向。以沼气为 例，预计到2020 年中国沼气资源总量约915亿立方 米，若将其中60%用于发电，可产生922.5-1,230亿 千瓦时电力，装机容量可达1,537.5-2,050万千瓦， 是现有沼气装机规模的15倍以上，行业市场发展潜 力较大。 在智能节能领域，公司面对的主要竞争对手有 天壕节能、易世达、阳光电源等。相对而言，智能 节能领域尚属新兴行业，市场的技术及资金壁垒较 高，尚没有形成具有绝对优势的领先企业。 公司目 前已取得行业准 入门槛较高的电力设计资质，并且 在西安设立设计院负责公司工业节能项目设计。 2013 年， 由于 公司 建筑节能业务的剥离以及 智 能节能业务 整体 处于转型调整期，全年该 业务 板块 新增合同金额总计 6.37 亿 元 ， 较上年 减少 54.79 % 。 2013 年该业务板块合计实现营业收入 4.04 亿元， 同 比 减少 38.45% ， 仅 占当年主营业务收入的 16.4% 。 其中，光伏发电业务得益于行业整体复苏，完成了 约 130MW 屋顶分布式电站的设计安装，当年实现了 8,412 万元的营业收入，尽管收入规模较前一年度有 所下降，但盈利质量有所 提升。工业节能业务方面， 公司承接的吉林四平项目已经完成试运行，山西亚 太焦化干熄焦蒸汽项目也将在 2014 年建成投产，预 计 2014 年，此二 项目均可顺利进入投资回报期。 表 2 ：公司 2013 年智能节能工程金额前五名项目情况 工程项目名称 合同金额(万元) 海润泰兴扬子鑫福金太阳示范工程 6,840 南通星光耀广场二期商业项目机电施工总 承包 5,845 中核实物保护货物采购项目 4,049 新建杭长客专南昌西至玉山南段电力工程 3 , 40 行政服务中心政务信息网平台及数据中心 建设项目 2,867 合计 23,01 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看， 我国作为能源消耗大国，面临较大 的节能减排压力，近年国家出台多项优惠政策扶持 节能环保类公司 ， 公司智能节能业务仍将具有较大 的发展空间。此外， 随着公司进一步优化智能节能 产业结构，盈利能力较强的工业节能、光伏发电、 余热余压发电等新兴产业 将 对公司业务产生贡献。 由于 2013 年 电机产业 整体 调整，加之泰豪沈 电厂房搬迁等因素影响，当年该业务板块继 续亏损，未来随着新厂房产能逐步释放以及 泰豪沈电研制的高效节能电动机成功进入国 家节能产品名录，该业务板块经 营情况 或 将 得到改善 近几年，国内 能源需求不断加大， 节能减排是 中国政府近几年工作的重点内容，其中工业节能是 节能减排工作的重中之重，而电机系统节能又是工 业节能中最重要的内容。数据显示，我国电机年用 电量已超过 2 万亿千瓦时，约占全国用电量的 60% 和 工业用电量的 80% ，高效电机推广显得格外重 要 。 为此，国家相继出台了《工业节能 “ 十二五 ” 规划》 等政策落实节能减排工作，其中将电机系统节能列 入重点节能九大工程，要求到 2015 年规模以上工业 增加值能耗比 2010 年下降 21% 左右，实现 6.7 亿吨标 准煤 的节能量 。 需要注意的是， 虽然国 家节能减排 政策 促进 了对高效节能电机的需求，但国内生产的 大型节能电机国际竞争力仍然较弱，限制了其出口 量。 公司自 201 1 年重组沈阳电机正式进入大、中型 高端电动机领域以来， 2013 年公司 又 对原电机电源 业务重新分类调整，将原电源业务相关的子公司全 部剥离至智能电力板块，调整后的电机产业板块只 包含泰豪沈阳电机有限公司 （以下简称 “ 泰豪沈 电 ” ） 。 为了提高自身产品技术水平，泰豪沈电与德 国 LDW 公司签订技术引进协议，通过对引进技术的 消化吸收，所研制的高效节能电动机 2013 年 12 月 成 功入围第五批 “ 节能产品惠民工程 ” 高效电机推 广 企业，共有 216 项高压三相异步电动机规格入围， 产品在各项指标、性能等方面均与目前主流的高效 节能电动机产品相当。 泰豪沈电于 2013 年 6 月完成整体厂房搬迁工 作，新厂房落户于泰豪（沈阳）科技产业园，该产 业园电机年设计生产能力为 80 万 KW ，将打造为面 向全球的大中型电机生产基地。 受 此次 厂房搬迁影 响， 2013 年电机产业板块新增合同金额降至 1.19 亿 元。 泰豪沈电 2013 年销售收入均来自国内市场， 受 订单不足，以及技术改造项目陆续完工所造成的固 定费用增加， 当 年 仅 实现 营业 收入 8,637 万元，同比 下降 49.3% ，当年净亏 损 6,141 万元。 表 3 ： 201 3 年公司电机业务前五大 中标 项目 情况 项目名称 金额 ( 万元 ) 沈阳鼓风机通风设备有限责任公司 546 北方重工集团有限公司物资分公司 320 北方重工集团有限公司物资分公司 300 吴江大隆机器制造有限公司 211 上海电力修造总厂有限公司 206 合计 1,583 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 泰豪沈电 面对 连年亏损，积极采取 相关 应对措 施 。在加快转化德国产品技术的同时，泰豪沈电积 极拓展电力、石油化工等市场， 2013 年 11 月份取 得 中国石油化工股份有限公司合格供应商资格，为进 入石油化工行业奠定了基础。未来，随着 泰豪沈电 研制的高效节能电动机成功进入国家节能产品名 录，其电机产业市场范围将逐步扩大，加之 新厂房 产能逐步释放，公司电机产业板块 或 将逐渐向好， 中诚信证评将对此予以关注。 财务分析 以下分析基于公司提供的 经中磊会计师事务 所有限责任公司审计并出具标准无保留意见的 20 11 ~20 1 2 年度合并财务报告 ； 经大信 会计师事务 所 （特殊普通合伙） 审计并出具了标准无保留意见 的 2013 年度合并财务报告 ；以及未经审计的 2014 年 一季度报表 。 资 本结构 公司 近几年应业务发展需要，持续对其产业结 构进行优化，致使资金需求有所加大。 截至 2013 年 12 月 31 日，公司资产总额为 63.4 亿元，较上年同期 小幅增长 6.8% ； 负债总额 41.31 亿元，同比增长 11.80% ，同期资产负债率和总资本化率分别由年初 的 62.20% 和 50.83% 上升至 65.1% 和 52.09% ，公司负 债程度和债务压力继续增长。截至 2014 年 3 月 31 日， 公司资产总额和负债总额分别为 60.19 亿元和 38.3 亿元；资产负债率和总资本化率分别为 63.69% 和 52.43% 。 图 3 ： 20 11 ～ 20 1 4Q1 公司 资本结构分析 资料来源：公司 定期报告 ， 中诚信证评 整理 从资产构成来看， 2013 年末 公司流动资产占 总 资产的比例继续下降至 47.82 % ， 主要系货币资金 7.01 亿元、应收账款 11 . 41 亿元和 存货 8.13 亿元 ， 其 中货币资金 规模较上年下降 29.3% ， 主要系 控股子 公司泰豪沈电 固定资产项目投资增加所致。 非流动 资产方面，主要系固定资产 13.24 亿元、长期股权投 资 6.31 亿元、在建工程 3.84 亿元和 无形资产 3.35 亿 元 。其中固定资产规模较上年增长 44.38% ，主要系 4.57 亿元在建工程 转入所致。 总体来看，公司 非流 动资产逐年增加，资产流动性 有所 下降。 图 4 ： 201 ～ 2014Q1 年公司债务结构分析 数据来源：公司定期报告， 中诚信证评 整理 从负债构成来看， 2013 年末 公司流动负债占总 负债的 63.93 % ， 占比较上年上升 3.25 个百分点， 主 要 由 应付帐款 12.68 亿元、 短期借款 5.57 亿元和 应付 票据 4.14 亿元 。 其中，应付账款规模较上年增长 53.67% ，主要系商业信用采购增加所致；短期借款 应业务发展需要 较上年增长 201.81% ，其中包括新 增 1 亿元期限一年，利率为 8.61% 的信托 贷款 。 长期 负债方面，则主要为应付债券 4.96 亿元和长期借款 8.91 亿元， 长期借款较上年略微增长。 总体来看， 公司 201 3 年 因 泰豪（沈阳）科技产业园建设 等业务 发展需要， 资金 需求 持续 上升 ，当年公司 借款规模 有所扩大 ， 长短期债务比 上升至 0.73 ， 短期债务 压 力略微增大 。 总体来看， 2013 年 公司 资产流动性有所下降， 短期债务压力略微加大 ，但 随着公司产业结构 调整 逐步到位 ，公司 资金需求量将逐步趋稳 ， 预计 未来 负债规模和负债水平 仍将会 趋于平稳 。 盈利能力 2013 年公司对原有四大业务板块重新划分，形 成了以智能电力为主， 装备信息、 智能节能和电机 产业 协同发展 的 业务模式。公司 2013 年共实现营业 收入 25.01 亿元，同比增长 0.93% ，其中实现主营业 务收入 24.58 亿元，同比增长 0.70% 。 截至 2014 年 3 月 31 日，公司已实现营业收入 4.06 亿元 ，较上年同 期上涨 5.45% 。 图 5 ： 201 ～ 2014Q1 公司盈利能力分析 资料来源：公司定期报告 ， 中诚信证评 整理 具体从各业务板块 2013 年 收入情况来看， 智能 电力作为公司大力发展的业务板块，当年实现营业 收入 11.10 亿元，同比增长 18.51% ；装备信息业务受 国 家进一步加大国防军工类物资的采购规模，当年 实现营业收入 8.58 亿元，同比增长 26.49% ；智能节 能业务受公司把盈利能力稍弱的智能建筑业务剥 离上市公司体系，当年实现营业收入 4.04 亿元，同 比减少 38.45% ；电机产业务则受泰豪沈电 工厂搬 迁导致当年订单数量大幅下降影响，当年仅实现营 业收入 0.86 亿元，同比下降 49.3% 。 从各业务毛利率情况来看， 2013 年智能电力 业 务毛利率达到 20.36 % ， 远高于其他业务板块 ；装备 信息业务 和智能节能业务的 毛利率 分别 为 15.23% 和 11. 77 % ，均 较上年 有所降低 ，主要是原材料 价格 的不断攀升以及人工成本的连续上涨所致 ；而电机 产业务受泰豪沈电厂房搬迁和技术改造项目陆 续完工所造成的固定费用增加影响，当年该板块处 于亏损，毛利率为 - 4. 52 % 。 整体来看，公司当年综 合毛利率为 16.9% ，同比下降 0.96 个百分点，未来 随着 公司整体产业结构不断优化以及 电机产业逐 步恢复生产，公司综合毛利率将有望回升 。 表 4 ： 2013 年公司 各板块 营业收入 规模、占比 和毛利情况 单位：亿元 营业收入 占主营业务 收入比重 毛利率 智能电力业务 11.10 45.16% 20.36% 装备信息业务 8.58 3 4.91% 15.23% 智能节能业务 4.04 16.4% 11. 77 % 电机产业务 0.86 3.50% - 4. 52 % 数据来源：公司定期报告， 中诚信证评 整理 从期间费用来看 ， 201 3 年 公司三项费用合计 3 . 94 亿元，其中销售费用、管理费用和财务费用分 别为 1. 31 亿元、 1. 90 亿元和 0. 72 亿元。除财务费用因 利息支出减少而 小幅减少 外，销售费用和管理费用 则 均有不同程度的增长，当年 三费占营业收入的比 重 上升至 1 5 . 74 % ，较上年上升 0 . 63 个百分点 。考虑 到公司未来仍将深入开拓 各业务板块 ， 研发费用 和 人力 成本 仍将有所 增长 ， 预计 期间费用支出将会有 不同程度的增加。 表 5 ： 20 11 ～ 201 4Q1 公司三项费用情况 单位：亿元 2011 2012 2013 2014Q1 销售费用 1.71 1.23 1.31 0.34 管理费用 1.84 1.66 1.90 0.41 财务费用 0.74 0.86 0.72 0.21 三费合计 4.29 3.74 3.94 0.95 营业总收入 29.67 24.78 25.01 4.06 三费收入占比 14.47% 15.11% 15.74% 23.34% 数据来源：公司定期报告， 中诚信证评 整理 除主营业务外，公司 2013 年共获得投资收益 4,208 万元，其中主要包括处置交易性金融资产收益 2,48 万元 和按权益法核算的长期股权投资收益 1,090 万元 ，加之当年收到各项政府补贴等营业外收 入 合计 1,689 万元，上述收入均对其利润形成了一定 补充 。 尽管公司 2013 年营收规模小幅上涨，但受 综 合毛利率下降及 期间费用 增长 影响，公司当年 共 实 现营业 利润 2,402 万元， 同比 下降 72.69% ，最终实现 净利润 1,965 万元，同比下降 71.74% 。 总体来看， 受产业结构调整和泰豪沈电厂房搬 迁影响，公司 2013 年盈利能力出现下滑，未来随着 公司各 板块 生产经营步入稳定，整体盈利能力有望 得到改善。 偿债能力 随着公司 产业结构的调整及 业务的 不断 发展， 近三年公司总债务 规模持续扩大， 201 3 年 公司总债 务规模增加至 24.06 亿元，较上年增长 3.6 % 。 从 经 营活动产生的现金流对债务的保障程度来看， 受公 司 2013 年盈利能力减弱、加大票据结算、 采购付款 增加 等因素 影响， 公司当年经营活动净现金流为 2.10 亿 元，较上年同期 减少 2.95 亿元 ， 经营活动净 现金流 对债务的保障度 有所 减弱 。 表 6 ： 20 11 ～ 20 1 4Q1 公司 主要偿 债指标 指标 201 2012 2013 2014 . Q1 总债务（亿元） 18.43 23.21 24.06 24.09 货币资金等价物 （亿元） 6.62 10.39 8.2 3.61 总债务 / EBITDA （ X ） 7.81 8.42 11.6 2 - 经营活动净现金流 / 总债务（ X ） - 0.13 0.2 0.09 - 0.15 EBITDA 利息保障 系数（ X ） 3.02 2.57 1.78 - 长期资本化比率（ % ） 34.76 37.51 38.52% 39.56% 数据来源：公司定期报 告， 中诚信证评 整理 或有负债方面，截至 20 1 3 年底，公司担保余额 为 123,859.9 万 元 （ 包括 对子公司提供的担保） ， 占 公司净资产 的 55.96 % 。 被担保企业经营情况 正常 ， 且多 采取 了反担保措施 ，担保风险 相对 较小。此外， 目前公司无重大诉讼、仲裁事项。总体看来，公司 或有负债风险可控。 另外，公司同当地银行保持良好的合作关系， 具有一定的财务弹性。截至 20 1 4 年 3 月 31 日 ，公司 共拥有银行授信额 度 3 4 . 9 5 亿 元，其中尚未使用授信 额度 15.19 亿元 。 总体来看， 2013 年公司经历了产业结构调整和 厂房搬迁，对其业务运营产生 了一定影响，从而导 致盈利能力和获现能力有所减弱。未来随着公司业 务发展逐步趋稳，各大业务板块 或将实现不同程度 的增长，公司各项偿债指标有望得以改善。 担保实力 担保主体概况 本次债券由同方股份提供 全额 不可撤销的连 带责任保证担保。 同方股份 目前 主要从事 互联网服 务与终端、智慧城市、公共安全、节能环保和科技 园区五大产业。 截至 201 3 年 12 月 31 日 ， 同方股份 总 资产 425 . 68 亿元，总负债 2 89.4 亿元，资产负债率 6 8.0 % 。 20 1 3 年同方股份实现营业 收入 2 26 . 50 亿元， 净利润 10.78 亿元 ， 其中归属于母公司股东的净 利润 6 .7 亿元。 担保主体业务运营 2013 年对同方股份来说，是稳 中 有进，寻求变 革的一年。 公司 进一步梳理产业板块， 继续立足于 信息技术和节能环保行业，不断完善以构筑完整产 业链为核心的经营模式，在十一大产业集群之间沿 着产业链上下游进行布局，挖掘和开发关联技术、 产品和服务，不断拓宽核心业务领域，构造产业链 的竞争优势，发展附加值高的业务领域，并形成了 “ 芯片 + 硬件终端 + 内容 ” 的互联网服务与终端产业 链、 “ 大数据 + 软件 / 硬件 + 平台 / 系统集成 ” 的智慧城 市产业链、 “ 军用通信 / 保障 + 安全检查 ” 的公共安全 产业链、 “ 建筑节能 + 工 业节能 + 照明 + 污水处理 / 中水 回用 ” 全方位的节能环保产业链条。同时，各产业 链条之间通过不断交互、支撑和融合，实现了市场 开拓，提高了公司整体竞争实力。 2013 年， 公司还 通过实施发行股份购买资产并募集配套资金方 案，并购了北京壹人壹本信息科技有限公司 10% 股权，实现了公司在移动互联产业的进一 步布局。 尽管 201 3 年 面临 着 内外部经济环境不佳 的影 响 ，但同方股份通过不断开拓市场，调整产业结构， 基本保持了主要产业板块 的业务增长， 收入规模继 续 平稳 增长，全年实现 营业 收入 2 26.50 亿 元 ， 较上 年增长 1.37 % ，其中 互联网服务与 终端 实现 收入 121.92 亿元；公共安全 实现 收入 38.97 亿元；节能环 保实现收入 33.0 亿元；智慧城市实现收入 30.45 亿 元；科技园区实现收入 1.3 亿元。 图 6 ： 20 1 3 年同方股份 营业 收入构成 资 料来源：公司定期报告 ， 中诚信证评 整理 总体来说，同方股份 通过深入挖掘相关技术逐 步拓宽产业链，形成了 较强的 上下游一体化整体竞 争优势， 对其业务发展形成了有力保障。 担保主体财务 分析 以下分析基于同方股份提供的经信永中和会 计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保 留意见的 201~2013 年度 合并财务报告以及未经审 计的 2014 年一季度报表 ，数据均采用期末值 。 2013 年同方股份各业务板块继续深入发展，债 务及自有资本规模继续上升。截至 2013 年 12 月 31 日，同方股份资产总额、负债总额和自有资本分别 为 425.68 亿元、 289.4 亿元和 136.23 亿元，同比 增长 26.31% 、 28.94% 和 21.05% ；资产负债率和总资本化 率分别增长至 68.0% 和 53.82% 。 截至 2014 年 3 月 31 日，公司资产总额和负债总额分别为 429.24 亿元和 293.07 亿元；资产负债率和总资本化率分别为 68.28% 和 55.0 4% 。 图 7 ： 201 ～ 2014Q1 同方股份资本结构分析 资料来源：同方股份定期报告，中诚信证评整理 从资产构成 来看， 2013 年末公司流动资产占总 资产的比例继续下降至 50.04% ，主要系货币资金 55.92 亿元、应收账款 56.59 亿元和存货 65.84 亿元。 非流动资产方面，主要系长期股权投资 65.86 亿元、 固定资产 52.21 亿元、长期应收款 27.96 亿元和无形 资产 21.94 亿元。 其中固定资产规模同比 增长 31.82 % ，主要系 14.20 亿元在建工程转入所致。 从债务结构上看 ， 同方股份 流动负债 占总负债 继续下降至 80.18 % ，主要 系 短期借款 95.06 亿元、应 付账款 60.56 亿元 和预收款项 24.54 亿元 。 此外 ， 同 方股份于 2013 年发行 6 亿元一年期短期融资券 加之 8.65 亿元一年内到期的非流动负债 ， 同方股份具有 较大的短期偿债压力。 长期负债方面，则主要为长 期借款 38.70 亿元 、应付债券 7.03 亿元和其他非流动 负债 8.36 亿元。 总体来看， 同方股份因 业务发展需 要，资金需求持续上升 ， 2013 年长短期 借款规模 均 有所扩大，长短期债务比 为 2.61 ，以短期债务为主 的债务结构将使同方股份具有较大的短期偿债压 力 。 从盈利能 力来看， 2013 年 同方股份 共实现营业 收入 226.50 亿元，较上年增长 1.37% 。 截至 2014 年 3 月 31 日，同方股份已实现营业收入 41.81 亿元。 从毛 利率看， 尽管 201 3 年 原材料价格及人工成本继续 上 涨，但 同方股份 通过 调整产业结构、整合资源、 成 本控制等一系列手段继续 保持了毛利率的稳定， 当 年 综合毛利率为 18.41 % ，较上年增加 2.25 个百分点。 图 8 ： 201 ～ 2014Q1 公司盈利能力分析 资料来源：同方股份定期报告，中诚信证评整理 期间费用方面， 尽管 同方股份 一直 严格控制 费 用支 出 ， 但随着同方股份不断拓展业务完善产业链 结构， 2013 年 三项期间费用均较上年有所增长，其 中销售费用、管理费用和财务费用分别较上年增长 23.15% 、 15.14% 和 27.39% 。 同方股份 全年发生期间 费用共计 39.8 亿元 ，三费占营业收入比 上升 至 1 7.60 % 。 除主营业务外， 同方股份 2013 年获得的投资收 益为 11.52 亿元， 较上年增加 6.16 亿元， 主要系处置 交易性金融资产所致 ， 加之 当期收到的各项政府补 贴等营业外收入高达 4.16 亿元，上述收入 均 对其利 润形成了有力的补充 。 随着 2013 年同方股份收入持 续增长，综合毛利水 平继续 提高， 当年 实现 利润总 额 和净利润分别为 13.16 亿元 和 10.78 亿元 ， 同比 分 别 增长 2 8.02 % 和 2 7.73 % 。 整体来看， 同方股份通过 不断拓展和完善自身产业链，整体盈利能力有所增 强。 随着业务和投资规模的扩大， 同方股份债务规 模也逐渐扩大。截至 20 1 3 年 12 月 31 日 ， 同方股份 总 债务达到 164.92 亿元， 同比增长 40.56% ， 其中短期 债务为 119.19 亿元，长期债务为 45.74 亿元 ， 长短期 债务均有所增长 。 从经营活动产生的现金流对债务 的保障程度来看， 当年经营活动净现金流为 8.64 亿 元，较上年同期减少 0.08 亿元 。 2013 年，在债务规 模大幅增长，经营获现能力有所减弱的情况下，同 方股份多项偿债指标较上年有所减弱。 表 7 ： 20 11 ～ 20 1 4Q1 同方股份 主要偿债能力指标 指标 201 2012 2013 2014 . Q1 总债务（亿元） 106.73 117.3 164.92 16.69 经营活动净现金流 （亿元） - 2.19 8.72 8.64 - 10.10 长期资本化比率 （ % ） 18.40 22.3 25.13 27.04 总资本化比率（ % ） 52.07 51.04 54.76 55.04 总债务 / E BITDA （ X ） 6.24 5.12 5.57 - 经营活动净现金流 / 总债务（ X ） - 0.02 0.07 0.05 - 0.06 EBITDA 利息倍数 （ X ） 4. 6 0 3.21 3.24 - 数据来源： 同方股份 提供， 中诚信证评 整理 或有负债方面，截至 20 1 3 年 底 ，同方股份担保 余额为 60.3 亿元 （包括对控股子公司的担保） ，占 其 净资产 的 比例为 56 . 35 % ， 被担保企业经营情况正 常 ，担保风险相对较小。 中诚信证评 认为， 同方股份 作为 高新技术类上 市公司中的领军企业，在高新技术研发、品牌影响 力、资金运营等方面能为泰 豪科技提供较大支持 。 尽管泰豪科技 2013 年盈利能力受产业调整及厂房 搬迁影响有所降低，但未来 随着 泰豪科技 生产运营 逐步趋稳，产业结构调整所带来的红利将逐渐显 现。 综合来看， 中诚信证评 认为 同方股份 提供的不 可撤销连带责任担保可对本次公司债券的按期偿 还形成较为有 力 的保障。 结 论 综上所述，中诚信证评维持本次公司债券信用 等级为 AA + ，维持公司主体信用等级 AA ，评级展望 为 稳定 。 附一： 泰豪科技 股份有限公司 股权结构图（截至 20 1 3 年 12 月 3 1 日） 82.42% 1 00 % 泰豪科技股份有限公司 泰豪集 团有限公司 其 他 公众 股东 同方股份有限公司 2 0 . 67 % 1 7 . 94 % 6 1 . 39 % 智能节能本部 智能电力 本部 装备信息 本部 北京泰豪太阳能电 源技术有限公司 上海泰豪智能节能 技术有限公司 泰豪晟大创业投资 有限公司 山东吉美乐有限公 司 10% 80% 10% 10% 10% 泰豪电源技术有限 公司 江西泰豪特种电机 有限公司 江西泰豪科技进出 口有限公司 10% 10% 90.19% 江西清华泰豪三波 电机有限公司 江西清华泰豪微电 机有限公司 衡阳泰豪通信车辆 有限公司 长春泰豪电子装备 有限公司 济南吉美乐电源技 术有限公司 泰豪沈阳电机有限 公司 控股子公司 联营公司 南昌创业投资有 限公司 江西铂铄耐科技 有限公司 成都华太航空科 技有限公司 遵义市高新产业 园股份有限公司 25% 21 . 06 % 电机产业 本部 10% 江西国科军工产 业有限公司 10 0% 10% 20% 40% 25 . 9 3% 北 京 泰豪装备 科 技有限公司 40 % 泰 豪 国际投资有限 公司 泰 豪 软件股份有限 公司 10% 10% 附二： 同方股份有限公司 股权结构图（截至 201 3 年 12 月 31 日） 教育 部 清华大学 10% 清华控股有限公司 2 1 . 60 % 同方股份有限公司 附 三 ： 泰豪科技 股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据(单位：万元) 2011 2012 2013 2014.Q1 货币资金 62,06.29 99,169.05 70,12.45 29,943.21 应收账款净额 102,70.20 106,254.68 114,051.56 105,01.24 存货净额 58,065.58 69,198.46 81,275.51 9 1,576.83 流动资产 275,492.18 316,042.43 303,380.18 263,985.27 长期投资 45,15.35 62,791.98 63,050.52 64,381.43 固定资产合计 115,425.59 143,374.70 182,304.36 189,053.18 总资产 486,519.41 594,035.19 634,412.9 601,865.4 短期债务 80,642.95 97,276.24 101,930.52 97,851.67 长期 债务 103,689.42 134,793.54 138,692.12 143,027.29 总债务（短期债务＋长期债务） 184,32.37 232,069.78 240,62.64 240,878.96 总负债 291,896.34 369,509.42 413,086.56 383,349.45 所有者权益（含少数股东权益） 194,623.07 224,525.7 221,326.4 218,515.98 营业总收入 296,683.02 247,807.73 250,148.85 40,587.53 三费前利润 47,954.54 42,647.92 40,908.85 6,403.76 投资收益 3,04.70 6,450.51 4,208.48 - 169.10 净利润 6,402.65 6,952.87 1,964.93 - 2,810.45 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 23,59.29 27,50.47 20,707.40 - 经营活动产生现金净流量 - 23,81.23 50,492.94 20,961.5 - 36,690.52 投资活动产生现金净流量 - 55,34.10 - 38,78.28 - 37,691.18 - 3,295.70 筹资活动产生现金净流量 48,253.06 26,365.26 - 14,914.72 70.40 现金及现金等价物净增加额 - 30,942.94 38,079.13 - 31,64.35 - 39,915.82 财务指标 2011 2012 2013 2014.Q1 营业毛利率（％） 17.28 17.95 17.01 16.73 所有者权益收益率（％） 3.29 3.10 0.89 - 5.14 EBITDA/ 营 业总收入（％） 7.95 11.12 8.28 - 速动比率（ X ） 1.17 1.10 0.84 0.75 经营活动净现金 / 总债务（ X ） - 0.13 0.2 0.09 - 0.15 经营活动净现金 / 短期债务（ X ） - 0.30 0.52 0.21 - 0.37 经营活动净现金 / 利息支出（ X ） - 3.17 5.72 2.96 - EBITDA 利息倍数（ X ） 3.02 2.57 1.78 - 总债务 / EBITDA （ X ） 7.81 8.42 11.62 - 资产负债率（％） 60.0 62.20 6 5.1 63.69 总债务 / 总资本（％） 48.64 50.83 52.09 52.43 长期资本化比率（％） 34.76 37.51 38.52 39.56 注： 1 、 长期投资 = 可供出售金融资产 + 持有至到期投资 + 长期股权投资 固定资产合计 = 投资性房地产 + 固定资产 + 在建工程 + 工程物资 + 固定资产清理 + 生产性生物资产 + 油气资产 三费前利润 = 营业总收入 - 营业成本 - 营业税金及附加 2 、一季度所有者权益收益率经年化处理 附 四 ： 同方 股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据(单位：万元) 2011 2012 2013 2014Q1 货币资金 517,90.02 409,989.54 559,217.62 473,809.73 应收账款净额 41,502.13 45,979.76 565,946.01 558,62.70 存货净额 486,74.46 586,389.02 658,360.47 761,780.34 流动资产 1,748,041.37 1,783,272.64 2,129,984.06 2,152,632.21 长期投资 568,02.68 635,438.29 659,109 .89 665,105.70 固定资产合计 459,69.95 594,15.0 682,483.43 686,698.7 总资产 3,017,095.18 3,370,204.79 4,256,758.68 4,292,398.73 短期债务 987,067.96 849,76.57 1,191,856.08 1,162,313.21 长期债务 221,604.64 323,541.56 457,373.51 504,607.4 总债务（短期债务＋长期债务） 1,208,672.60 1,173,308.13 1,649,29.59 1,6,920.65 总负债 2,034,539.3 2,24,801.80 2,894,420.27 2,930,745.38 所有者权益（含少数股东权益） 982,5.86 1,125,402.9 1,362,38.41 1,361,653.35 营业总收入 2,096,204.9 2,234,267.9 2,265,014.41 418,069.38 三费前利润 309,919.37 345,329.24 410,401 .01 66,098.91 投资收益 24,57.69 53,598.27 115,169.30 10,85.0 净利润 86,852.56 84,372.23 107,803.76 2,724.32 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 193,561.56 229,101.72 296,197.47 - 经营活动产生现金净流量 - 21,89.91 87,232.71 86,359.39 - 10,980.3 投资活动产生现金净流量 - 53,340.54 - 173,026.42 - 79,9 49.93 - 26,783.10 筹资活动产生现金净流量 432,575.14 137,597.36 129,491.2 37,738.46 现金及现金等价物净增加额 - 125,796.20 51,296.84 128,87.69 - 89,928.05 财务指标 2011 2012 2013 2014Q1 营业毛利率（％） 15.54 16.16 18.83 19.68 所有者权益收益率（％） 8.84 7.50 7.91 0.8 EBITDA/ 营业总收入（％） 9.23 10.25 13. 08 - 速动比率（ X ） 0.71 0.64 0.63 0.60 经营活动净现金 / 总债务（ X ） - 0.02 0.07 0.05 - 0.06 经营活动净现金 / 短期债务（ X ） - 0.03 0.10 0.08 - 0.09 经营活动净现金 / 利息支出（ X ） - 0.52 1.02 0.94 - EBITDA 利息倍数（ X ） （未完）  |