[公告]九州通：2012年公司债券跟踪评级报告 （2014）
. 资本实力有所增强，财务结构进一步优化。公 司于2014年 3 月以非公开发行股票的方式募集 资金 20.62 亿元，其自有资本实力有所提升， 财务结构得到进一步优化；截至 2014 年 3 月 31 日，公司资产负债率为 63.55%，较年初下 降 7.74 个百分点。 关 注 . 资本支出压力。未来公司在进一步完善物流配 送网络、实施战略收购以及提升自身竞争力等 方面仍有较大规模资本支出，同时业务规模的 持续扩张亦为其带来了一定的资金需求，短期 内公司债务规模有进一步上升的可能。 . 规模扩张带来的管理风险。公司业务仍处于发 展阶段，未来随着并购、整合的进一步推进， 以及医药物流中心的不断增加，公司内部管理 的难度将会逐步提高。 重大事项分析 为适应发展需要，增强资本实力，公司于 2014 年 3 月以 11.01 元/股的价格非公开发行 189,100,815 股人民币普通股票，由云南白药控股有限公司、齐 鲁证券有限公司、华安基金管理有限公司和建信基 金管理有限公司认购。此次发行扣除与相关费用后 实际募集资金 20.62 亿元，资金将全部用于补充公 司营运资金。本次发行完成后，刘宝林先生仍为公 司实际控制人。同时，公司自身的资本实力有所增 强，资本结构得以优化，因业务扩张而面临的资金 压力亦得到一定程度的缓解。 基本分析 作为全国最大的医药商业流通企业之一，公司 目前主营业务包括医药批发、医药零售以及医药工 业三大业务板块。2013 年公司实现主营业务收入 333.47 亿元，较上年增长 13.41%。其中，医药批发 及相关业务实现收入 323.19 亿 元 ， 同 比 增长 13.10%；医药零售业务和医药工业收入则分别实现 收入 5.86 亿元和 4.42 亿元，分别同比增长 25.75% 和 22.14%。从业务结构来看，医药批发业务依旧占 据公司主导业务地位，2013 年在主营业务收入中所 占比重达 96.92%，较上年略有下降。 图 1：2013 年公司主营业务收入构成 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 受医保基金增速放缓、药品降价预期等因素 影响，2013 年我国医药行业增速放缓，但人 口老龄化以及城镇化保证了医药行业刚性需 求的稳步增长，行业前景较好 受医保基金增速放缓、控费、重点省份招标推 迟以及部分药品降价等不利因素影响，2013 年医药 行业增速逐步减缓，景气度有所下滑。国家发改委 数据显示，2013 年我国医药产业实现主营业务收入 21,682 亿元，同比增长 17.9%，增速同比下降 2.2 个百分点，处于近年来较低水平。其中，化学药品 原药收入 3,820 亿元，同比增长 13.7%；化学药品 制剂 5,731 亿元，同比增长 15.8%；中药饮片 1,259 亿元，同比增长 26.9%；中成药 5,065 亿元，同比 增长 21.1%；生物生化药品 2,381 亿元，同比增长 17.5%；医疗器械 1,889 亿元，同比增长 17.2%。2013 年，医药产业工业增加值同比增长 13.5%。 政策方面，2013 年国家及各地方省市均出台了 若干医药行业政策，其中医改政策已成为影响行业 发展的最主要因素。从具体政策来看，药品招标方 面，2013 年 3 月 15 日，卫生部发布新版《国家基 本药物目录》，目录药品品种从 2009 版时的 307 种 增至 520 种，使用范围扩至二、三级医院。之后部 分省市相继发布了基药增补目录，基药品种得到扩 容；5 月 17 日，广东省发布《关于征求广东省药品 交易相关规则（征求意见稿）修订意见的通知》，药 品招标模式由政府主导转向市场化，降价导向明显， 但目前只有吉林、青海、山东和广东四省启动了基 药招标工作，而国内其他省市的基药招标需在 2014 年省增补目录确定后方可实施；6 月，GSK（葛兰 素史克）商业贿赂曝光后，国家卫计委召开专项会 议，审议并通过了《2013 年纠正医药购销和医疗服 务中不正之风专项治理工作实施意见》，就进一步深 化治理医药购销领域商业贿赂工作提出明确要求， 同时工商总局也启动了医药商业贿赂专项治理，行 业政策环境趋紧。至 2013 年底，随着国务院 40 号 文和 18 届三中全会决定的推出，医药行业的政策环 境得到了一定程度的改善。 尽管从行业数据及政策方面来看，近两年来医 药行业增速放缓，但长期来看，我国人口老龄化及 城镇化等因素仍将保证刚性需求的稳步上升，医药 行业整体仍处在较快的发展阶段，2013 年其行业增 速高于工业增速 3.8 个百分点。根据国务院办公厅 2013 年 9 月下发的《国务院关于加快发展养老服务 业的若干意见》，2012 年底我国 60 周岁以上老年人 口已达 1.94 亿，2020 年将达到 2.43 亿，2025 年将 突破 3 亿。随着人口结构的老龄化，未来中国医药 市场将持续扩容，刚性需求逐步上升。同时，目前 我国农村居民医疗保健水平较低，远低于城镇居民 的平均水平，而城镇化将促进其医疗、养老、社会 保障等多方面与城市接轨，进而带动基层、县医院 的发展，为医药消费带来巨大增量。 总体看，随着中国医药卫生体制改革的不断深 化，城镇化进程的持续推进，加上驱动医药经济长 期增长的内生性因素——居民可支配收入增长、人 口结构老龄化、疾病谱变化等，为中国医药行业的 长期增长提供了根本动力，行业发展前景良好。 新版 GSP 强化了药品流通环节的各项监管要 求，其正式实施将加速医药流通行业企业的 整合；作为全国性医药流通企业，公司正在 稳步推进 GSP 换证工作，未来有望继续保持 市场优势地位 2013 年 1 月，卫生部发布了新版《药品经营质 量管理规范》（以下简称“新 GSP”或“规范”）， 规范自 2013 年 6 月 1 日起正式实施。新 GSP 借鉴 了国外药品流通管理的先进经验，引入供应链管理 理念，结合国情，增加了计算机信息化管理、仓储 温湿度自动检测、药品冷链管理等新的管理要求， 引入质量风险管理、体系内审、验证等理念和管理 方法，从药品经营企业人员、机构、设施设备、文 件体系等质量管理要素的各个方面，对药品的采购、 验收、储存、养护、销售、运输、售后管理等环节 作出了许多新的规定。本次规范要求严格，根据国 家药监局的调查，只有 30%的医药配送企业和 20% 的医药零售企业可通过自身努力通过认证，这意味 着有大批的不合格企业面临淘汰，医药流通行业的 集中度将进一步提升。 作为国内唯一具备独立集中规划现代医药物流 中心能力和自主知识产权的现代医药物流企业，公 司拥有领先的现代医药物流技术、广泛的医药物流 中心布局及完善的营销网络体系。目前公司正在积 极推动各下属机构进行新版 GSP 的换证工作，其中 北京九州通医药有限公司等 5 家子公司已完成换 证；集团本部及重庆九州通医药有限公司等 5 家公 司已取得现场检查通过的结果通报。同时公司以 GSP 换证为契机，为上下游客户提供 GSP 业务咨 询，深入开展与上游供应商的品种合作及下游经销 商的配送业务合作。依托于全国性的物流配送网络 体系、先进的信息技术管理手段及日益提升的品牌 知名度，公司未来有望继续保持市场优势地位。 随着营销网络覆盖范围的不断扩大，公司医 药批发及相关业务实现持续增长，行业地位 进一步得到巩固 作为核心主业，公司医药批发及相关业务板块 收入继续保持稳步增长态势，2013 年实现主营业务 收入 323.19 亿元，同比增长 13.10%；取得毛利 19.73 亿元，毛利率 6.10%，较上年小幅增长 0.28 个百分 点。 分业务品种来看，2013 年公司西药和中成药业 务全年共实现销售收入 294.51 亿元、毛利额 16.44 亿元，分别同比增长 11.55%和 12.96%，继续保持 了主导地位。中药材、中药饮片和食品、保健品、 化妆品虽然收入规模相对较小，但凭借较高的毛利 水平成为公司批发业务盈利水平提升的主要动力。 2013 年上述两大产品则分别实现收入 9.36 亿元和 11.33 亿元，分别同比增长 43.56%和 14.58%；分别 取得毛利 1.87 亿元和 1.56 亿元，较上年分别增长 55.30%和 49.30%。医疗器械、计生用品实现收入 18.26 亿元，同比增长 34.31%，毛利率与上年同期 基本持平，为 10.76%。 公司下游客户主要包括批发商、医院、药店、 基层医疗机构及诊所等，其中批发商为九州通最主 要的客户群体，销售收入占比在 60%以上。同时, 公司还积极参与国家推进基层公立医疗机构基本药 物集中采购配送商的招标。截至 2013 年末，公司在 已公布的 30 个省、市或自治区的基本药物配送的招 标中，已取得 19 个省市地基本药物的配送权(未取 得配送资格的省市均为公司未设立子公司或尚未正 常开展业务所致)，二级以下基层医疗机构客户数超 过 25,000 家，当年在基层医疗机构完成含税销售额 28.78 亿元，同比增长 14.74%。在国内二级以上医 院客户的拓展方面，公司亦取得良好成效，截至 2013 年末公司二级及以上医院客户数为 2,321 家， 较上年同期新增 116 家，全年完成含税销售额 45.16 亿元，同比增长 55.87%。不过由于该部分业务具有 回款周期较长的特点，对公司流动资金的管理提出 了更高的要求。 截至 2013 年末，公司已在全国建设完成 22 家 省级医药物流中心、31 家地市级物流中心以及近 400 个办事处（配送站），覆盖了中国大部分的行政 区域，形成了全国性的营销网络，为公司各项业务 开展奠定了坚实的基础。此外，公司还注重医药物 流行业的产业升级和技术创新，已取得 20 多项自主 知识产权，通过向客户输出技术与提供供应链整合 方案，不仅拉动了业务销售，更能增强公司与客户 业务的粘合度。 总体来看，公司在医药流通领域拥有很强的竞 争能力，其全国性、相对稳定的营销网络体系为业 务的开展奠定了良好的基础，未来随着营销网络的 进一步完善，公司医药批发业务规模仍存在较大上 升空间。 2013 年公司加强了对零售连锁门店的管理， 门店经营效益有所提升；同时公司继续推进 电子商务业务，未来线上业务的快速发展有 望带动公司零售业务板块继续增长 2013 年公司医药零售业务板块主营业务收入 为 5.86 亿元，同比增长 25.75%；取得毛利 1.19 亿 元，毛利率 20.38%，较上年的 21.08%略有下降。 公司自 2003 年开始从事药品零售连锁业务，充 分利用其配送能力以及营销网络，通过加盟店和直 营店两种模式开展业务，并建立了“好药师大药 房”（以下简称“好药师”）连锁品牌，致力于打造 独立的医药流通零售连锁品牌。2013 年公司以门店 服务为中心，提高开店质量，通过控编、减员增效 等手段，关闭了部分效益欠佳门店，人均效能明显 提升。截至 2013 年 12 月 31 日，公司零售连锁药店 共计 870 家（较年初减少 5 家），其中自营店 252 家，加盟店 618 家。 此外，公司还大力推进集团 B2B 电子商务，通 过 B2B 业务不断提高与客户业务关系的稳定性与 粘连性。截至 2013 年末集团下属 18 家二、三级公 司已成功上线 B2B3.0 系统，电子商务全年约实现 11.7 亿元的销售额，终端客户进一步拓展到 8,000 余家。此外，公司旗下好药师大药房的“B2C”线 上业务也快速增长，2013 年实现交易额 2.04 亿元， 同比增长 167.05%。除在官网进行自主销售外，公 司还在京东商城、天猫、1 号店等互联网购物平台 开设网上药店。 O2O 业务方面，公司已开发实现了微信到线下 药店的 O2O 业务“药急送”功能，该业务实现了用 户通过微信下单，药品由药店在短时间内快速送达 的模式。目前好药师已在上海 200 多家药店提供线 下到线上的店内扫描二维码微信下单支付的服务以 及线上到线下的药急送服务。未来公司将会利用旗 下分布在全国的下属公司物流体系以及现有的药店 客户资源等，在其他城市推广 O2O 业务。 总体来看，医药零售板块是公司占领终端市场 的业务板块，未来公司将持续加大零售连锁业务的 发展力度，通过兼并收购的方式，加快终端药店的 布局。同时，公司将充分利用互联网营销和公司现 有采购、品种和物流配送体系的优势，大力发展 B2C、B2B 业务，未来其医药零售业务收入有望实 现进一步增长。 未来公司在进一步完善物流配送网络、实施 战略收购以及提升自身竞争力等方面仍有较 大规模资本支出，同时业务规模的持续扩张 亦为其带来了一定的资金需求 目前公司已基本完成中心城市和省会城市的大 型医药仓储与配送中心建设，未来公司将围绕每个 省级大型仓储与配送中心的周边，选择经济较好的 地市级城市配套建设 4-5 个中小型二级医药仓储与 配送中心，以完善三级医药配送网络体系。未来 3-5 年内，公司建设重点将转向二级配送中心，这将产 生相应规模的建设资金需求。 同时，为持续提升公司现代物流信息技术水平， 保持核心竞争力，公司还需要持续进行现代物流技 术与信息技术的研发与投入。此外，公司在零售连 锁、医疗器械、中药产业及其他方面也不断寻找战 略并购机会，可能存在一定的并购资金需求。 总体来看，为完善物流配送网络、提升自身竞 争力，公司未来仍有一定规模资本支出计划，同时 考虑到医药零售业务收购兼并进程的推进以及整体 业务规模扩大带来的流动资金压力，公司仍面临一 定的资金需求。 财务分析 以下财务分析基于公司提供的经众环海华会计 师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留 意见的 2011~2013 年审计报告，以及未经审计的 2014 年 1 季度财务报表。 资本结构 近年来随着业务规模的扩张，公司资产规模不 断扩大，2013 年末，公司总资产为 185.96 亿元，同 比增长 25.62%。同时，受益于良好的利润积累，公 司自有资本实力不断夯实，年末所有者权益（含少 数股东权益）为 53.39 亿元，同比增长 10.41%。不 过受近年来产业链向上下游延伸，资本支出和经营 性资金需求日益增加的影响，公司加大了银行融资 规模并先后发行了短期融资券以及公司债，使其债 务规模显著增长，负债水平逐年提升。截至 2013 年末公司资产负债率和总资本化比率为 71.29%和 63.78%，与上年相比，分别增长了 3.95 个和 3.79 个百分点。得益于 2014 年非公开股票的发行，公司 财务结构得到一定改善，截至 2014 年 3 月末，公司 资产负债率和总资本化比率分别下降至 63.55%和 52.77%。 图 2：2011～2014.Q1 公司资本结构分析 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 作为医药流通企业，公司资产流动性较强，并 呈现轻资产运营特征。截至 2013 年末公司流动资产 占总资产的比重为 81.46%。其中存货为流动资产的 主要构成，当年末余额为 49.34 亿元、同时，公司 保持着较高的现金储备，年末货币资金达到 32.02 亿元。此外，公司其余流动资产主要为应收账款、 预付账款和其他应收款（主要为保证金）。总体看， 公司资产流动性较高。 同期，受业务规模扩大以及账期较长的医院客 户增长带来的流动资金需求影响，公司负债规模呈 快速上升态势，截至 2013 年 12 月 31 日，公司负债 合计 132.57 亿元，同比增长 32.99%。 从债务结构来看，公司短期债务占比一直较大。 2013 末公司短期债务为 77.92 亿元，占总债务的比 例为 82.87%。但随着非公开股票的发行，公司债务 结构得到一定优化，2014 年 1 季度末，公司长短期 债务比由上年末的 4.84 下降至 4.20。 图 3：2011～2014.Q1 公司债务结构分析 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体而言，公司自有资本实力较强，资本结构 较为稳健，2014 年非公开发行股票的实施亦在一定 程度上优化了其财务结构，但随着经营规模的持续 扩大，公司仍面临较大的资金需求，未来负债水平 或将继续上升。 盈利能力 近年来，受益于医药市场需求的稳定增长和营 销网络覆盖范围的日益扩大，公司收入规模呈稳步 增长态势，2013 年，公司实现营业总收入 334.38 亿元，同比上升 13.32%。从各业务板块的增速来看， 医药零售业务增速最高为 25.75%；医药工业增速为 22.14%，医药批发及相关业务收入增速为 13.10%。 2014 年一季度，公司收入水平继续保持增长态势， 实现营业收入 98.42 亿元，同比增速为 21.06%。 图 4：2010～2014.Q1 公司收入、成本及营业毛利率情况 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 由于公司主营医药商业业务，行业属性决定其 初始获利空间不高，2013 年和 2014 年 1 季度，公 司营业毛利率分别为 6.67%和 6.62%，总体保持稳 定。同时，值得注意的是从供应商处获得的返利是 公司毛利的主要来源之一，2013 年和 2014 年 1 季 度公司从供应商处获得的返利分别为 8.43 亿元和 2.59 亿元，在毛利额的占比为 38.62%和 39.73%， 返利占公司毛利额的比重较大，对其经营效益构成 一定影响。中诚信证评将持续关注供应商对公司所 执行的返利政策的持续性及变化情况。 期间费用方面，随着业务规模的扩大，公司各 项期间费用相应增加，2013 年期间费用合计 17.07 亿元，三费收入占比 5.11%，较上年增加 0.26 个百 分点，主要系公司债务规模增加及利率上升使得当 期财务费用快速增加所致。2014 年 1~3 月，公司期 间费用占营业收入的比重有所增加，为 5.16%。总 体而言，公司期间费用规模尚处于合理水平。 图 5：2011～2014.Q1 公司三费情况 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 在收入规模稳定增长的带动下，公司 2013 年经 营性业务利润为 4.73 亿元，同比增长 14.53%。此 外，公司当年还获得投资收益 5,767 万元以及 9,347 万元营业外损益，最终实现利润总额 6.08 亿元，净 利润 4.71 亿元，净资产收益率为 8.82%，体现出良 好的盈利能力。 获现能力方面，从 EBITDA 构成来看，公司 EBITDA 主要由利润总额、折旧和利息支出构成。 近年来随着销售网络的日趋完善、物流效率的进一 步提高以及市场营销力度的加大，公司盈利水平稳 步上升，折旧及利润总额规模继续扩大，推动公司 EBITDA 及可支配现金的持续稳步增长，2013 年公 司 EBITDA 为 11.38 亿元，较上年增长 1.52 亿元。 图 6：2011～2014.Q1 公司 EBITDA 情况 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，公司收入规模持续增长，毛利水平 保持稳定，利润规模稳步提升，具备较强的盈利能 力。 偿债能力 近年来公司致力于全国物流配用网络的布局， 产生了一定规模资本支出，加上业务规模扩大以及 账期较长的医院客户增长带来的流动资金需求，公 司债务规模不断提升，截至 2013 年末其总债务和净 债务分别达到了 94.03 亿元和 50.75 亿元，分别同比 增长 29.66%和 36.87%。截至 2014 年 3 月 31 日， 得益于非公开发行股票的实施，公司自有资本实力 有所增强，总债务规模下降至 83.84 亿元，债务压 力得到一定缓解。 从偿债能力来看，2013 年公司经营活动产生现 金净流量为 1.38 亿元，较上年明显改善，主要系公 司经营性应付项目增加额同比大幅增加所致。但公 司经营性现金流对债务本息偿还的保障能力仍显不 足，当年经营净现金流/总债务为 0.01。由于营业收 入和盈利水平的持续增长，公司 EBITDA表现良好， 虽然受债务规模和利息支出增加影响，2013 年公司 EBITDA 利息倍数有所下降，但仍达到了 3.05 倍， 显示公司 EBITDA 仍能对利息支出提供较强保障。 表 1：2011～2014.Q1 公司偿债能力分析 2011 2012 2013 2014.Q1 总债务（亿元） 53.85 72.52 94.03 83.84 长期债务（亿元） 3.54 16.36 16.10 16.11 EBITDA（亿元） 7.79 9.87 11.38 2.86 EBITDA 利息倍数（X） 4.23 3.30 3.05 2.81 总债务/ EBITDA（X） 6.91 7.35 8.26 7.34 经营活动净现金/ 利息支出（X） -1.87 -1.23 0.37 -22.20 经营活动净现金/ 总债务（X） -0.06 -0.05 0.01 -0.27 资产负债率（%） 63.65 67.33 71.29 63.55 总资本化比率（%） 55.58 59.99 63.78 52.77 注：2014 年 1 季度总债务/EBITDA 经年化处理； 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 此外，公司与各商业银行保持良好的合作关系。 截至 2014 年 3 月 31 日，公司获得农业银行、工商 银行、招商银行、广发银行、交通银行等授予信用 额度合计为 116.65 亿元，未使用授信额度为 64.80 亿元，具备较充沛的备用流动性。 或有负债方面，截至 2014 年 3 月 31 日，公司 无对子公司以外企业提供担保的情况；对子公司的 担保余额为 50.21 亿元，担保余额较大，但考虑到 担保对象均为公司控股、参股子公司，或有风险尚 处于可控范围。 整体而言，公司资本结构较为稳健，收入规模 稳步提升，良好的获利能力能对债务本息偿还提供 较强保障。未来随着公司药品仓储、物流基地的建 设、营销网络的完善和医药零售网点的扩张，公司 整体运营实力和获利能力亦将进一步增强，其整体 偿债能力很强。 结 论 综上，中诚信证评维持“九州通医药集团股份有 限公司 2012 年公司债券”的信用等级为 AA +，维持 九州通主体信用等级为 AA +，评级展望为稳定。 附一：九州通医药集团股份有限公司股权结构图（截至 2014 年 3 月 31 日） 附二：九州通医药集团股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据(单位：万元) 2011 2012 2013 2014.Q1 货币资金 214,821.91 239,992.79 320,180.63 194,765.17 应收账款净额 92,688.06 167,974.42 275,301.53 197,575.19 存货净额 381,722.59 413,676.01 493,394.32 449,634.29 流动资产 976,686.74 1,189,399.29 1,514,787.79 1,707,403.35 长期投资 8,342.39 30,935.33 38,769.75 34,344.83 固定资产合计 156,716.81 190,627.23 233,463.43 243,434.08 总资产 1,183,874.69 1,480,396.93 1,859,618.56 2,058,939.87 短期债务 503,107.28 561,604.80 779,224.44 677,316.72 长期债务 35,350.00 163,555.83 161,044.32 161,096.31 总债务（短期债务＋长期债务） 538,457.28 725,160.63 940,268.76 838,413.03 总负债 753,516.67 996,807.52 1,325,690.99 1,308,464.71 所有者权益（含少数股东权益） 430,358.02 483,589.41 533,927.57 750,475.16 营业总收入 2,483,867.89 2,950,766.28 3,343,804.97 984,205.53 三费前利润 146,389.40 184,261.11 218,032.74 63,994.99 投资收益 574.00 9,131.38 5,767.27 -43.32 净利润 37,555.91 41,260.34 47,087.96 11,370.29 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 77,906.47 98,665.06 113,845.23 28,556.53 经营活动产生现金净流量 -34,361.07 -36,893.28 13,846.86 -225,672.25 投资活动产生现金净流量 -50,065.63 -70,808.58 -49,420.79 -23,698.84 筹资活动产生现金净流量 160,270.73 126,284.52 113,358.12 121,933.77 现金及现金等价物净增加额 75,844.03 18,582.66 77,784.19 -127,437.32 财务指标 2011 2012 2013 2014.Q1 营业毛利率（％） 6.05 6.41 6.67 6.62 所有者权益收益率（％） 8.73 8.53 8.82 6.06 EBITDA/营业总收入（%） 3.14 3.34 3.40 2.90 速动比率（X） 0.83 0.94 0.88 1.10 经营活动净现金/总债务（X） -0.06 -0.05 0.01 -0.27 经营活动净现金/短期债务（X） -0.07 -0.07 0.02 -1.33 经营活动净现金/利息支出（X） -1.87 -1.23 0.37 -22.20 EBITDA 利息倍数（X） 4.23 3.30 3.05 2.81 总债务/ EBITDA（X） 6.91 7.35 8.26 7.34 资产负债率（％） 63.65 67.33 71.29 63.55 总债务/总资本（％） 55.58 59.99 63.78 52.77 长期资本化比率（％） 7.59 25.27 23.17 17.67 注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益； 2、2014.Q1所有者权益收益率、总债务/EBITDA指标经年化处理。 附三：基本财务指标的计算公式 主营业务毛利率＝（主营业务收入－主营业务成本）/主营业务收入 EBIT（息税前盈余）＝利润总额＋计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销 成本费用率＝（主营业务成本＋管理费用＋财务费用＋营业费用）/主营业务收入净额 净资产收益率＝净利润/所有者权益 总资本回报率＝EBIT/(总债务＋所有者权益) 收现比＝销售商品、提供劳务收到的现金/主营业务收入净额 盈利现金比率＝经营活动净现金流/净利润 应收账款周转率＝主营业务收入净额/应收账款余额 存货周转率＝主营业务成本/存货余额 流动资产周转率＝主营业务收入净额/流动资产余额 流动比率＝流动资产/流动负债 速动比率＝（流动资产－存货）/流动负债 保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋短期投资）/流动负债 短期债务＝短期借款＋应付票据＋一年内到期的长期借款 长期债务＝长期借款＋应付债券 总债务＝长期债务＋短期债务 总资本＝总债务＋所有者权益 资产负债率＝负债总额/资产总额 长期资本化比率＝长期债务/（长期债务＋所有者权益） 总资本化比率＝总债务/（总债务＋所有者权益） 强制性现金支付比率=现金流入总额/(经营现金流出量+偿还债务本息付现) 现金流动负债比＝经营活动净现金流/流动负债 到期债务本息偿付率＝经营活动净现金流/（本期到期债务本金＋现金利息支出） EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出＋资本化利息支出） 附四：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA 债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 评级展望的含义 正面 表示评级有上升趋势 负面 表示评级有下降趋势 稳定 表示评级大致不会改变 待决 表示评级的上升或下调仍有待决定 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑 中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 中财网
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