[公告]新钢股份：2011年公司债券跟踪评级报告
公司债券跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有、或卖出等投 资建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本次债券到期兑付日有效，在有效期限内，大 公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 公司债券跟踪评级报告 跟踪评级说明 根据新余钢铁股份有限公司2011年公司债券信用评级的跟踪评级 安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收 集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债主体 公司是在中外合资“新华金属制品有限公司”整体改组的基础上， 由原江西新余钢铁有限责任公司（以下简称“新钢公司”）、（香港） 巍华金属制品有限公司等作为发起人，采用社会募集方式设立的股份 公司，于 1996年在上海证券交易所上市。2007年 11月，公司完成了 非公开发行 A股股票，实现了控股股东新钢公司钢铁主业资产的整体 上市。2007年 12月 5日，公司更名为新钢股份（股票代码：600782）。 2009年 12月，新钢公司整合江西洪都钢厂有限公司和乌石山铁矿，更 名为新余钢铁集团有限公司（以下简称“新钢集团”）。2011年 5月， 江西省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“江西省国资委”） 将江西省冶金集团公司持有的新钢集团省属国有股权无偿划转给江西 国资经营公司。江西省国资委持有江西国资经营公司100%的股权。划 转后，江西国资经营公司持有新钢集团73.88%的股权。截至 2014年3 月末，公司注册资本为 13.93亿元，新钢集团持有公司78.89%的股权， 江西省国资委为公司的实际控制人。 根据新钢股份 2014年 5月 17日公告，公司控股股东、实际控制 人正与相关方进一步论证、洽谈重大资产重组事项，拟通过公司非公 开发行股份购买辽宁方大集团实业有限公司(以下简称“方大集团”) 下属江西萍钢实业股份有限公司（以下简称“萍钢公司”）资产。由于 上述事项涉及资产规模较大、涉及面广，具体实施进度具有不确定性。 公司主营业务为中厚板、热轧薄板、冷轧薄板、线棒材和金属制 品的生产和销售。2013年，公司生铁、粗钢和钢材产量分别为 866万 吨、814万吨和 774万吨。 宏观经济和政策环境 2014年一季度国民经济开局平稳且总体向好，结构调整和转型升 级继续取得新进展；外部环境复杂多变导致国内经济仍存在下行压力 2014年一季度我国实现国内生产总值 128,213亿元，同比增长 7.4%，增速较 2013年同期回落0.3个百分点；从环比看，2014年一季 度国内生产总值增长1.4%。分产业看，第一产业增加值 7,776亿元， 同比增长3.5%；第二产业增加值 57,587亿元，同比增长7.3%；第三 产业增加值 62,850亿元，同比增长7.8%。分要素看，固定资产投资（不 含农户）同比增长17.6%；社会消费品零售总额同比增长12.0%；进出 3 公司债券跟踪评级报告 口总额同比下降1.0%，实现贸易顺差 167.4亿美元。2014年 3月份中 国制造业 PMI为50.3%，较 2014年 2月微升 0.1个百分点，自 2013 年 11月份后首次回升，预示我国制造业总体平稳向好。从工业景气度 看，2014年一季度工业企业景气指数为128.0，环比上升 3.7点；工 业企业家信心指数为124.3，环比提高 3.3点。 结合宏观数据综合分析发现，2014年一季度第三产业增加值占GDP 比重升至49%，且第二产业中装备制造业和高技术产业增加值增速比规 模以上工业增加值平均增速高 3个百分点，说明在市场机制作用下， 产业结构继续得到优化。此外，投资增速有所回落，第三产业与民间 投资比重继续提高，居民消费增速有所加快，投资与消费的关系更趋 合理，整体看国民经济结构调整与转型升级取得一定进展。 导致国民经济增速下滑的主要原因是一方面外部环境仍然复杂严 峻，新兴经济体下行压力较大，IMF分别调低 2014年世界经济增长预 期和发展中国家经济增长预期 0.1个百分点和 0.2个百分点，世界经 济复苏低于预期进而影响我国出口增速；另一方面，我国正处于增速 换挡期、结构调整期与前期刺激政策消化期“三期”叠加阶段，加上 政府主动调控加大淘汰落后产能与环境污染治理力度，因此经济增速 放缓属于阶段性客观反映。 总体来看，2014年一季度国民经济运行处于合理区间，结构调整 和转型升级继续取得新进展。但同时也注意到，外部环境仍然复杂多 变导致国内经济仍存在一定的下行压力。 行业及区域经济环境 2013年以来，钢铁行业延续了产能过剩的局面；钢铁生产企业依 靠三季度的价格反弹及对成本的控制改善盈利状况，但短期内较难获 得实质性改善 2013年国内累计生产粗钢 7.79亿吨，同比增长7.52%。2013年以 来，钢铁行业在产量增长的同时，产品结构调整的步伐较慢，且下游 需求并未显著改变，钢铁行业延续了产能过剩的局面，仍存在持续的 经营压力。2013年上半年，钢铁工业协会重点统计的八个钢材品种价 格比年初均有不同程度的下降，平均跌幅5.7%。分品种来看，占我国 钢材产量比重较大的建筑用线材、螺纹钢价格跌幅分别达4.9%和6.7%， 中厚板和热轧薄板价格跌幅分别达5.7%和9.7%。2013年 7～8月，钢 材价格出现较大程度的反弹后，于 10月份再次下跌。2014年 3月 7 日，国内钢材价格指数跌至 95.94。 2013年，80家重点大中型钢铁企业累计实现销售收入 36,875亿 元，同比增长3.89%；实现利润 228.86亿元，同比扭亏为盈，销售利 润率约为0.62%。尽管 2013年重点钢铁企业全行业实现扭亏为盈，但 企业亏损面仍高达18.6%，全年累计亏损额达 118.25亿元。从单月亏 损额和亏损面来看，2013年 12月重点钢铁企业的亏损额和亏损面都有 4 公司债券跟踪评级报告 不同程度的扩大，亏损面达到 24.42%，亏损额达到 31.59亿元，为 2012 年 9月以来单月亏损额的新高。2014年 1月，钢铁行业中大型企业实 现利润总额为-11.34亿元。 预计短期内稳定经济增长的政策将为钢铁行业带来一定需求，但 产能过剩矛盾仍很突出，钢铁价格难以得到有效恢复。长期来看，多 个省份已将推进城镇化建设作为其主要任务之一，房地产、天然气、 水力、电力和环保设施建设等将为拉动钢材需求的重要领域。 江西省为经济欠发达省份，省内钢材需求有限，原燃料资源较为 缺乏，省内钢铁生产企业适合产品差异化为主的发展路径；江西省内 钢铁企业兼并重组逐步展开 2012年，江西省实现 GDP为 12,948亿元，位于全国第 25位。经 济水平欠发达，省内钢材需求有限，省内钢铁企业只能开拓销售半径 较长的沿海发达省份市场；同时，江西省原燃料资源较为缺乏，其中 铁矿石对外（省外、国外）依存度超过70%，成本与价格两方面的挤压 导致省内钢铁企业只能寻求一定规模下的产品差异化为主的发展路 径。 江西省内钢铁企业兼并重组逐步展开。“十一五”期间，江西省规 模前三大的重点钢铁企业均进行了重组：萍乡钢铁有限责任公司兼并 重组了江西九江钢厂有限公司；方大集团兼并南昌钢铁有限责任公司 成立方大钢铁科技有限公司（以下简称“方大钢铁”）；江西洪都钢厂 有限公司和江西省乌石山铁矿并入新钢公司成立新钢集团，2010年以 上三家重点钢铁企业钢产量占全省的比重达到96.7%，产业集中度处在 全国前列。江西省钢铁业“十二五”规划要求“加快推进省内重点钢 铁企业联合重组”。2012年 11月，方大钢铁和方大集团分别收购了萍 钢公司29.72%和11.77%的股权，合计持有41.49%股权，随着并购的完 成，民营企业在江西省钢铁行业影响力有所增强。未来若新钢股份成 功收购萍钢公司资产，江西省内钢铁企业竞争格局将进一步被改变。 经营与竞争 2013年以来，板材仍然是公司收入和利润的主要来源，其中冷轧 薄板和电工钢板收入占比有所增长；在扭亏压力下，公司加强原材料 采购等方面的成本控制，综合毛利率同比有所提升 2013年以来公司钢材品种仍然较为齐全，营业收入与行业整体景 气度水平变动较为一致，板材仍然是公司收入和利润的主要来源。 2013 年公司营业收入同比减少5.35%，主要是钢材产品价格下降所致；除冷 轧薄板和电工钢板因销售增加而实现收入增长外，其余钢铁产品收入 均有所下降。 5 公司债券跟踪评级报告 表 1 2011～2013年及 2014年 1～3月公司营业收入、毛利润和毛利率构成（单位：亿元、%） 项目 2014年 1～3月 2013年 2012年 2011年 金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 85.32 100.00 337.11 100.00 356.17 100.00 402.28 100.00 热轧薄板 15.48 18.88 72.47 22.88 84.70 23.78 94.50 23.49 中厚板 17.42 21.25 91.51 28.80 103.70 29.11 127.36 31.67 线棒材 14.14 17.25 52.20 16.37 68.90 19.34 78.88 19.60 冷轧薄板 9.61 11.72 38.50 12.04 24.30 6.82 29.97 7.45 金属制品 2.14 2.61 10.15 3.16 11.73 3.29 15.01 3.73 电工钢板 4.55 5.55 22.98 7.14 11.40 3.20 5.69 1.41 其他 21.98 22.74 49.30 9.61 51.44 14.46 50.87 12.65 毛利润 3.25 100.00 17.33 100.00 4.29 100.00 17.76 100.00 热轧薄板 0.88 28.12 5.32 31.82 0.56 13.05 3.14 17.70 中厚板 0.20 6.39 2.70 16.15 0.56 13.05 7.02 39.71 线棒材 0.11 3.51 2.49 14.89 2.00 46.62 5.70 32.15 冷轧薄板 0.08 2.56 2.58 15.43 -2.08 -48.48 -1.43 -8.09 金属制品 0.10 3.19 0.65 3.89 0.62 14.45 0.92 5.21 电工钢板 0.24 7.67 0.74 4.43 -0.39 -9.09 -0.30 -1.74 其他 1.64 48.56 2.85 13.39 3.02 70.40 2.71 15.06 综合毛利率 3.81 5.14 1.20 4.41 热轧薄板 5.68 7.34 0.66 3.32 中厚板 1.15 2.95 0.54 5.51 线棒材 0.78 4.77 2.90 7.23 冷轧薄板 0.83 6.70 -8.56 -4.77 金属制品 4.67 6.40 5.29 6.13 电工钢板 5.27 3.22 -3.42 -5.27 其他 7.46 5.78 5.87 5.33 注：其他中包括占收入比重较小的钢锭、船用型钢、钢筋及其他附属产品业务和化工、建筑业务等。 数据来源：根据公司提供资料整理 2013年钢材价格有所下降，公司在扭亏压力下，通过加大对标采 购力度、增加性价比高的国内矿使用量、优化生产组织、推进技术创 新等措施，降低材料成本和制造费用，公司主要产品毛利率均有所回 升，综合毛利率同比上升了 3.94个百分点。 2014年 1～3月，钢材价格下降导致公司营业收入同比下降了 1.48%；公司通过分流程控制成本、严格考核等措施降低生产成本，导 致毛利率同比上升 0.81个百分点；毛利润同比大幅上升25.02%。 预计未来 1～2年，公司持续进行的成本控制将进一步降低生产成 6 公司债券跟踪评级报告 本，但钢材市场整体供给仍然过剩，钢材价格大幅上升难度较高，公 司盈利水平具备较大不确定性。 2013年以来，公司产品结构仍然较为齐全，以板材为主；冷轧薄 板产量进一步增长，棒材产能有所增长 2013年以来，公司产能结构仍然较为齐全，以板材为主。受下游 造船、机械等行业需求下降影响，公司厚板产量有所下降；冷轧薄板 生产线于 2012年四季度达产，2013年冷轧薄板产量进一步增长。受益 于建筑行业的不断发展，公司线棒材产能利用率处于较高水平，2013 年公司进行线棒材生产线改造，棒材产能有所增长。 表 2 2011～2013年及 2014年 1～3月公司主要产品产能和产量情况（单位：万吨/年、万吨） 项目 2014年 1～3月2013年 2012年 2011年 产能产量产能产量产能产量产能产量 热轧薄板 300.00 54.79 300.00 220.19 300.00 227.55 300.00 249.17 中板 160.00 30.92 160.00 124.73 160.00 123.47 160.00 132.17 厚板 80.00 29.37 80.00 113.55 80.00 120.44 80.00 135.47 冷轧薄板 120.00 14.33 120.00 110.24 120.00 80.13 120.00 53.46 线材 75.00 16.04 75.00 84.56 150.00 150.07 150.00 148.41 棒材 140.00 36.54 140.00 92.50 40.00 59.30 40.00 55.53 数据来源：根据公司提供资料整理 2013年以来，公司原燃料采购价格有所下降，一定程度上减轻了 公司的成本控制压力 2013年以来，在原燃料采购方面，公司将对标水平调整为行业平 均水平，增加国内矿用量、非主流进口矿和进口铁屑采购量；以低价 煤炭替代无烟煤，以低价南方无烟煤替代高价北方无烟煤，加大省内 洗精煤、焦炭的采购量；优化配煤配矿工作，并以此指导原燃料采购。 通过以上措施，公司原燃料采购成本明显下降。 表 3 2011～2013年及 2014年 1～3月公司主要原燃料采购情况（单位：万吨、元/吨） 项目 2014年 1～3月2013年 2012年 2011年 采购量采购均价采购量采购均价采购量采购均价采购量采购均价 进口矿 154.50 919.45 685.43 949.19 792.42 1,024.76 730.43 1,320.06 洗精煤 89.78 924.40 373.15 1,001.26 361.13 1,274.58 371.20 1,451.64 铁精粉 94.75 804.94 449.51 821.84 288.44 835.69 243.07 1,102.21 焦炭 34.73 1,301.73 132.99 1,420.83 137.88 1,721.72 153.45 1,987.61 喷吹煤 42.25 786.23 155.31 824.04 154.23 1,021.14 135.41 1,108.81 生铁 0.03 2,783.43 1.37 2,490.38 6.02 2,877.62 25.24 3,293.36 废钢 0.01 2,050.87 2.13 2,144.44 6.03 2,302.99 9.63 2,868.41 数据来源：根据公司提供资料整理 7 公司债券跟踪评级报告 2013年以来，公司在用料结构和生产协调等方面加大创新力度， 生铁制造成本与重点钢企平均水平的差距持续缩小；此外，公司在节 能减排等方面获得一定的财政优惠政策支持，有利于公司减少亏损 2013年以来，公司在用料结构和生产协调等方面加大创新力度。 在原燃料质量劣化、入炉品位下降的情况下，炼铁综合焦比、钢铁料 消耗同比有所下降，技术经济指标提升对改善公司盈利水平影响明显。 公司通过优化铁水平衡、优化钢轧生产、加强物流和生产等的动态衔 接等方式，以扭亏为目标对钢材生产的各个阶段对标挖潜，生铁制造 成本与重点钢企平均水平的差距进一步缩小。 表 4 2011～2013年及 2014年 1～3月公司与重点钢企生铁制造成本情况（单位：元/吨） 项目2014年 1～3月2013年 2012年 2011年 公司 2,258.91 2,346.00 2,626.58 3,082.89 重点钢企平均 2,256.08 2,328.90 2,572.17 2,970.24 重点钢企最低 1,975.14 1,984.68 2,156.17 2,381.04 重点钢企最高 2,774.23 2,699.19 3,375.04 3,395.37 公司排名 30 26 30 28 数据来源：根据公司提供资料整理 2012年以来，新余市被国家列入“节能减排综合示范试点城市、 资源枯竭城市、城市矿产示范基地”等试点城市，享受国家财政优惠 政策支持，公司作为新余市最大的企业，享受到在节能减排等方面的 财政优惠政策支持。2013年，公司收到节能减排和研发补助资金 2,100 万元，有利于减少亏损。 2013年以来公司销售区域仍以华东和中南地区为主；公司主要产 品销售价格波动下降 在产品销售方面，2013年以来公司通过优化资源配置，让资源流 向效益更好的区域和市场，销售区域仍主要集中于华东和中南地区。 公司加大市场关注和分析研判力度，提高了对市场、价格和接单节奏 的掌控能力，公司产品先后中标南车集团、中石油、国家电网、广船 国际等重点工程。此外，公司重点拓展了管线钢、海工钢、耐磨钢在 东南亚、中东、南美的市场份额，建立了以高附加值钢材出口为主的 出口模式，公司出口产品收入占营业收入比例维持在10%左右。 2013年以来，公司钢材价格呈现波动下降的走势。2013年上半年， 公司主要产品销售价格延续了 2012年以来的下降走势；2013年 7～9 月，受国家稳定经济增长速度、各项建设审批加速等因素影响，钢材 价格有所反弹；2013年 10月以来价格继续下降。随着钢材市场竞争日 趋激烈，公司钢材产品价格下降幅度较大，对销售收入影响较大。 8 6,0005,600 5,200 4,800 4,400 4,000 3,600 3,200 2,800 2,400 公司债券跟踪评级报告 2014年3月 2014年2月 2014年1月 2013年12月 2013年11月 2013年10月 2013年9月 2013年8月 2013年7月 2013年6月 2013年5月 2013年4月 2013年3月 2013年2月 2013年1月 2012年12月 2012年11月 2012年10月 2012年9月 2012年8月 2012年7月 2012年6月 2012年5月 2012年4月 2012年3月 2012年2月 2012年1月 2011年12月 2011年11月 2011年10月 2011年9月 2011年8月 2011年7月 2011年6月 2011年5月 2011年4月 2011年3月 2011年2月 2011年1月 中板 厚板 热轧薄板 线材 螺纹钢 冷轧薄板 图1 2011年1月～2014年3月公司主要产品价格变化（单位：元/吨） 数据来源：根据公司提供资料整理 公司治理与管理 公司拟通过非公开发行股份购买方大集团下属萍钢公司资产，由 于涉及资产规模较大，具体实施进度具有不确定性 截至 2014年 3月末，新钢集团持有新钢股份78.89%的股权，江西 省国资委为新钢股份的实际控制人。根据新钢股份 2014年 5月 17日 公告，公司控股股东、实际控制人正与相关方进一步论证、洽谈重大 资产重组事项，拟通过公司非公开发行股份购买方大集团下属萍钢公 司资产。由于上述事项涉及资产规模较大、涉及面广，具体实施进度 具有不确定性。 公司坚持以客户需求为导向，以中高端产品为基础，提高产品附 加值，做强国内细分市场，积极拓展国际市场，实现可持续发展。 2013年 4月 1日，公司第一炼钢厂 2号转炉发生爆炸事故，事故 发生后，公司在不到 72小时之内完成了1#、3#转炉恢复生产的前期准 备，并已于 4月 4日上午恢复生产，2号转炉已于 4月 10日恢复生产。 此次事故造成直接经济损失 448万元，并在社会上产生一定不利影响。 公司为江西省综合实力较强的国有钢铁企业，不断完善的产品结 构增加了对下游多行业需求的适应性。同时，公司受到资源禀赋较差、 物流成本较高的不利影响。但公司作为上市企业，管理水平较高，外 部融资能力较强，有利于提高公司的抗风险能力。 财务分析 公司提供了 2013年及 2014年1～3月财务报表。大华会计师事务 所（特殊普通合伙）对公司 2013年财务报表进行了审计，并出具了标 准无保留意见的审计报告。公司 2014年 1～3月财务报表未经审计。 9 公司债券跟踪评级报告 资产质量 2013年以来，公司资产规模略有增长，流动资产占比有所上升； 公司应收账款周转效率有所下降 2013年末，公司资产规模略有增长，由于下游需求较弱，公司产 品面临一定销售压力，应收账款、应收票据和存货均有所增长，流动 资产占比有所上升。 亿元 158.03 159.21 150.21 147.62 % 320 135.00 143.66 168.93 166.28 100 80 240 60 160 40 80 20 0 0 2011年末2012年末2013年末2014年3月末 流动资产合计 非流动资产合计 流动资产占比 图2 2011～2013年末及2014年3月末公司资产构成情况 公司流动资产以货币资金、存货、应收票据、应收账款等为主。 2013年末，公司货币资金为 79.28亿元，同比增加 12.50%，其中受限 资金占比70.31%；存货为 43.18亿元，同比增加了11.17%，主要是材 料采购增加所致；应收票据为 25.13亿元，同比继续增加25.97%，主 要是通过票据结算的钢材款增加所致；应收账款为 15.21亿元，同比 增加了88.46%，主要是收取信用证的出口销售额增加，其中账龄在 1 年以内的应收账款占比为84.98%，欠款金额前五名占比为27.52%，公 司对应收账款账面余额计提的坏账准备为 0.96亿元。2014年 3月末， 公司流动资产主要科目较 2013年末变化不大。 存货 25.56% 应收票据 14.88% 应收账款 货币资金 9.00% 46.93% 其他 3.63% 图 3 2013年末公司流动资产构成情况 公司非流动资产以固定资产、无形资产和在建工程为主。2013年 末，公司固定资产为 128.54亿元，主要为相关设备和房屋建筑，同比 10 公司债券跟踪评级报告 减少了6.80%；无形资产为11.97亿元，主要为土地使用权，同比变化 不大；在建工程为2.76亿元，同比增加44.20%，主要是生产线技改工 程和脱硫系统工程。2014年 3月末，公司在建工程较 2013年末增加 18.01%，其余非流动资产科目变化不大。 2013年及 2014年1～3月，公司存货周转天数分别为 46.17天和 47.60天，存货周转效率较 2012年变化不大；应收账款周转天数分别 为 12.43天和 15.95天，由于下游需求较弱，公司延长了回款期限， 应收账款周转效率较 2012年持续下降。 在受限资产方面，截至 2013年末，公司受限制的货币资金为 55.74 亿元，主要为约定存款；公司将应收票据 0.51亿元质押给银行取得 0.51亿元银行承兑汇票。 由于新增投资项目较少，预计未来 1～2年公司资产规模将保持相 对稳定。但若执行对萍钢公司资产的收购计划，资产规模将有所增长。 资本结构 2013年以来，公司负债规模略有增长，流动负债占比有所上升； 资产负债率仍然较高，债务负担较重 2013年以来，公司负债规模小幅增长，流动负债占比有所上升。 亿元 % 300 134.73 177.43 195.55 190.56 70.12 45.36 42.33 42.28 2011年末2012年末2013年末2014年3月末 100 80 200 60 40 100 20 0 0 流动负债合计 非流动负债合计 流动负债占比 图4 2011～2013年末及2014年3月末公司负债构成情况 公司流动负债以短期借款、应付账款、其他流动负债、预收款项、 应付票据、其他应付款和一年内到期的非流动负债为主。2013年末， 公司短期借款包括质押借款 4.85亿元、保证借款 0.43亿元和信用借 款 68.55亿元，同比增加了14.43%，主要为了满足公司增长的流动资 金需求；应付账款为 46.76亿元，同比增加18.61%，主要是由于公司 原材料采购款，其中 1年以内到期的应付账款占比为95.72%；其他流 动负债为30.00亿元，主要是 2013年度发行两期短期融资券的募集资 金；预收款项为 12.59亿元，主要为钢材预约金，同比减少42.33%， 主要是价格下降、合理控制订单导致期末手持订单减少所致；应付票 据为 7.85亿元，同比增长139.79%，主要是由于签发的银行承兑汇票 11 公司债券跟踪评级报告 增加；公司其他应付款为 7.67亿元，主要为工程质保金、运费和电费， 同比减少22.06%；公司一年内到期的非流动负债为 7.10亿元，全部是 一年是到期的长期借款，同比减少77.84%，主要是可转债、融资租赁 款到期所致。2014年 3月末，公司预收账款较 2013年末增加14.42%； 其他应付款较 2013年末增加19.21%；其余主要流动负债科目变化不 大。 应付账款 其他 15.34% 应付票据 4.01% 一年内到期的 非流动负债 其他流动负债 预收款项 23.91% 6.44% 其他应付款 3.92% 短期借款 37.76%3.63% 4.98% 图 5 2013年末公司流动负债构成 公司非流动负债以长期借款和应付债券等为主。2013年末，公司 长期借款为 31.50亿元，全部为信用借款，同比减少7.84%；应付债券 为8.97亿元，主要为2011年发行的 5年期 9.00亿元公司债券募集资 金，同比变化不大。2014年 3月末，公司非流动负债科目较 2013年末 变化不大。 2013以来，随着大量投资项目设备的陆续建设完成，公司长期有 息债务有所减少，流动资金需求增加带动短期有息债务增长。 表 5 2011～2013年末及 2014年 3月末公司总有息债务及其构成情况（单位：亿元、%） 项目2014年 3月末 2013年末2012年末 2011年末 总有息债务 154.31 159.18 142.89 131.80 长期有息债务 40.47 40.40 43.05 69.22 短期有息债务 113.84 118.78 99.84 62.59 总有息债务占总负债比重 66.28 66.92 64.14 64.34 截至 2014年3月末，公司有息债务主要集中于未来一年内，存在 一定的短期还本付息压力。 表 6 截至 2014年 3月末公司有息债务到期期限结构（单位：亿元） 项目≤1年(1,2]年（2,3]年（3,4]年合计 金额 113.84 10.28 19.54 10.65 154.31 占比 73.77 6.66 12.66 6.90 100.00 2013年末，公司所有者权益为 81.26亿元，同比增加 1.18亿元， 其中未分配利润同比增加 0.88亿元。2014年 3月末，公司所有者权益 12 公司债券跟踪评级报告 较 2013年末减少 0.22亿元，主要是亏损导致未分配利润减少所致。 2013年末及 2014年 3月末，公司资产负债率分别为74.54%和 74.17%，公司债务负担仍然较重；长期资产适合率分别为 82.28%和 83.55%；流动比率分别为 0.86倍和 0.87倍，速动比率分别为 0.64倍 和0.64倍，2013年以来公司流动资产对流动负债的保障程度没有显著 改善。 截至 2014年 3月末，公司无对外担保事项。 预计未来 1～2年，公司新增投资项目较少，资金主要用于满足流 动性需求，但若执行对萍钢公司资产的收购计划，将面临较大的资金 支出压力，负债规模将有所增长。 盈利能力 2013年，在钢材价格下降的情况下，公司采取缩减采购成本、控 制财务费用等措施，年度实现扭亏为盈；2014年一季度，钢材价格下 降及财务费用增长是公司亏损的主要原因，短期内公司盈利水平难有 实质性改善 2013年，公司营业收入同比减少5.35%，主要是钢材价格下降所 致；通过控制材料成本、制造费用等因素，毛利率同比上升 3.94个百 分点；由于利息收入增加，财务费用同比减少 1.43亿元；营业外收入 因政府补助同比增加 0.36亿元；实现扭亏为盈。 表 72011～ 2013年及 2014年 13月公司收入及盈利情况（单位：亿元、%） 项目2014年 1～3月 2013年 2012年 2011年 营业收入 85.32 337.11 356.17 402.28 毛利率 3.81 5.14 1.20 4.41 销售费用 0.80 3.49 3.26 3.32 管理费用 1.41 6.09 6.61 6.81 财务费用 1.28 4.46 5.89 5.55 三项费用/营业收入 4.09 4.17 4.42 3.90 营业外收支净额 0.13 0.64 0.16 0.56 利润总额 -0.21 1.51 -13.43 1.74 净利润 -0.19 1.23 -10.38 1.83 总资产报酬率 -0.07 3.30 -1.34 2.71 净资产收益率 -0.24 1.51 -12.96 2.07 2014年 1～3月，钢材价格下降导致公司营业收入同比下降了 1.48%；公司通过分流程控制成本、严格考核等措施降低生产成本导致 毛利率同比上升 0.81个百分点；毛利润同比大幅上升25.02%；财务费 用同比下降 0.52亿元；利润总额同比减亏 1.17亿元；净利润同比减 亏 0.95亿元。 预计未来 1～2年，钢材市场整体供给仍然过剩，钢材价格大幅上 13 公司债券跟踪评级报告 升可能性较低，短期内公司盈利水平难有实质性改善。 现金流 2013年以来，公司存货及经营性应收科目均有所增长，经营性净 现金流持续下降，不利于对债务和利息的保障 受钢铁行业下游需求不断变化及公司扭亏压力影响，2013年，公 司存货及经营性应收科目均有所增长，公司经营性净现金流小幅下降， 表现为净流出状态，不利于对债务和利息的保障。由于公司技改基本 完成，投资性净现金流规模仍然较少；由于公司偿还了较大规模的债 务，筹资性净现金流同比减少 4.91亿元。 亿元 9.00 10 5 0 -5 -10 经营性净现金流 4.87 3.00 -8.30 -1.64 -1.99 -1.02 -3.51 1.40 2011年2012年2013年 投资性净现金流 筹资性净现金流 图 6 2011～2013年公司现金流情况 2014年1～3月，公司经营性净现金流为-2.40亿元，同比变动不 大；投资性净现金流为-0.27亿元，筹资性净现金流为-5.90亿元。 随着钢铁行业下游需求的不断变化，预计未来1～2年，公司经营 性净现金流将处于波动状态；公司未来投资方向主要为生产线的检修 及环保工程，资金支出规模较小，但若执行对萍钢公司资产的收购计 划，将面临较大的资金支出压力。 偿债能力 2013年以来，公司负债规模略有上升，其中有息债务占比65%左 右，以短期有息债务为主。2013年 9月末，公司资产负债率为74.17%。 2013年，主要受钢材价格下降的影响，公司营业收入有所下降， 通过控制成本和费用，公司利润总额和净利润实现扭亏为盈。2014年 1～3月，钢材价格继续下降，公司收入同比有所下降，毛利率有所上 升，利润总额同比减亏 1.17亿元；净利润同比减亏 0.95亿元，短期 内盈利水平难有实质性改善。2013年，公司 EBIT利息保障倍数与 2011 年相同；EBITDA利息保障倍数略低于 2011年的水平。 2013年以来，公司经营性净现金流持续为负。由于公司是上市运 作，融资渠道较为畅通。截至 2014年 3月末，公司在银行授信方面仍 有一定的备用流动性，有利于增强公司偿债能力。 14 公司债券跟踪评级报告 表 8 2011～2013年及 2014年 1～3月公司部分偿债指标（单位：%、倍） 偿债指标2014年 1～3月 2013年 2012年 2011年 经营性净现金流/流动负债 -1.24 -1.07 1.92 3.67 经营性净现金流/总负债 -1.02 -0.86 1.40 2.52 经营性净现金流利息保障倍数1 --0.22 0.32 0.71EBIT利息保障倍数 -1.16 -0.43 1.16EBITDA利息保障倍数 -2.71 1.10 3.32 债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行企业信用报告，截至 2014年4月 29 日，公司有 1笔已结清的金额为 5.56万元的欠息记录。截至本报告出 具日，公司在债券市场已发行一期可转换公司债、一期公司债和两期 短期融资券，其中 2008年发行的 5年期 27.6亿元可转换公司债已于 2013年 8月 20日如期兑付，其他债务融资工具均未到期。 担保分析 江西国资经营公司为本次债券提供全额无条件不可撤销的连带责 任保证担保仍具有很强的增信作用 江西国资经营公司是经江西省人民政府批准设立，由省政府授权 江西省国资委履行出资人职责的大型国有独资企业。作为江西省省属 国有资产经营管理主体，江西国资经营公司经营范围包括国有资产及 国有股权的管理和运营、资本运营、企业改制重组顾问、投资咨询和 财务顾问及资产托管和代理。 截至 2013年 9月末，江西国资经营公司纳入合并报表范围的一级 子公司共 12家。江西国资经营公司下属企业主要为新钢集团，经营领 域涉及钢铁、贸易、物业管理等业务。江西国资经营公司的业务收入 主要来自新钢集团。 根据江西国资经营公司提供的 2012年审计报告 2，截至 2012年末， 江西国资经营公司资产总额为 383.09亿元，总负债为 287.76亿元， 所有者权益为 95.33亿元（含少数股东权益 39.72亿元），资产负债率 为75.11%。2012年，江西国资经营公司共实现营业收入 395.82亿元， 利润总额-18.33亿元。截至 2013年9月末，江西国资经营公司资产为 378.11亿元，所有者权益为 94.80亿元。2013年 1～9月，江西国资 经营公司营业收入为294.29亿元，毛利率为4.13%，利润总额为-2.85 亿元。 根据赣国资产权字【2013】318号文，江西省国资委将持有江西省 建工集团有限公司（以下简称“建工集团”）60.20%的股权和江西江中 1公司未提供 2014年1～3月利息支出数据。 2公司未提供江西国资经营公司 2013年度审计报告。 15 公司债券跟踪评级报告 制药（集团）有限责任公司（以下简称“江中集团”）41.53%的股权无 偿划转至江西国资经营公司。截至 2013年末，江中集团已完成股权划 转工作，建工集团尚未完成股权划转工作。 预计未来 1～2年，钢铁行业的整体发展环境将继续影响江西国资 经营公司的盈利水平，但随着建工集团和江中集团并入公司，江西国 资经营公司整体实力将得到增强。大公将江西国资经营公司的评级展 望调整为稳定，维持主体信用等级 AA+，由其为新钢股份发行的 9亿元 公司债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强 的增信作用。 结论 近年来，我国钢铁产业快速发展，未来仍具有一定的发展空间， 但也存在产业集中度较低、阶段性和结构性产能过剩等问题。2013年 以来，公司继续调整产品结构，增产盈利水平较好的产品，冷轧薄板 产量和电工钢板产量有所增加。在钢材价格持续下降、公司面临扭亏 压力的情况下，公司注重原燃料采购成本、财务费用等方面的控制， 且收到政府在节能减排等方面的资金支持，2013年度实现扭亏为盈。 但2014年一季度钢材价格继续下降，公司利润同比有一定幅度的减亏， 但仍然出现亏损。2013年以来，公司经营性净现金流持续为负。但公 司为上市公司，且具备较强的外部融资能力，有助于提高偿债能力。 作为江西省省属国有资产经营管理主体，江西国资经营公司为本 次债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的 增信作用。 预计未来1～2年，钢铁行业整体经营环境大幅转好的可能性较低， 但公司经营将保持稳定发展，大公对新钢股份的评级展望维持稳定。 16 公司债券跟踪评级报告 附件1 截至2014年3月末新余钢铁股份有限公司股权结构图 3 江西省人民政府国有资产监督管理委员会 100.00% 江西省省属国有企业资产经营（控股）有限公司 新余钢铁集团有限公司 新余钢铁股份有限公司 78.89% 73.88% 其他 21.11% 3 除新余钢铁集团有限公司外的其他股东单个持有公司的股权比例均不超过2%。 17 公司债券跟踪评级报告 附件2 截至2014年3月末新余钢铁股份有限公司组织结构图 董事会 股东大会 全资或控股企业 证 券 部 发 展 规 划 部 综 合 部 董事会秘书 经理层 设 备 动 力 部 技 术 中 心 工 程 部 安 全 环 保 部 生 产 部 人 力 资 源 部 财 务 部 监事会 市 场 管 理 部 直属单位与分支机构 参股企业 18 公司债券跟踪评级报告 附件3 新余钢铁股份有限公司主要财务指标 单位：万元 年 份 2014年 3月 （未经审计） 2013年2012年2011年 资产类 货币资金 714,653 792,754 704,700 404,229 应收票据 254,349 251,343 199,528 170,098 应收账款 150,225 152,100 80,708 101,633 预付款项 82,363 32,407 23,637 60,640 存货 436,299 431,785 388,418 561,945 流动资产合计 1,662,791 1,689,317 1,436,636 1,349,975 长期股权投资 26,669 26,717 26,611 36,746 固定资产 1,254,870 1,285,404 1,379,180 1,256,357 在建工程 32,579 27,608 19,146 148,703 无形资产 118,897 119,721 122,998 118,733 递延所得税资产 42,395 41,872 43,361 9,479 非流动资产合计 1,476,234 1,502,147 1,592,129 1,580,323 总资产 3,139,025 3,191,464 3,028,765 2,930,299 占资产总额比（%） 货币资金 22.77 24.84 23.27 13.79 应收票据 8.10 7.88 6.59 5.80 应收账款 4.79 4.77 2.66 3.47 预付款项 2.62 1.02 0.78 2.07 存货 13.90 13.53 12.82 19.18 流动资产合计 52.97 52.93 47.43 46.07 固定资产 39.98 40.28 45.54 42.87 在建工程 1.04 0.87 0.63 5.07 无形资产 3.79 3.75 4.06 4.05 递延所得税资产 1.35 1.31 1.43 0.32 非流动资产合计 47.03 47.07 52.57 53.93 负债类 短期借款 692,300 738,343 645,246 621,661 应付票据 75,098 78,497 32,735 4,201 应付账款 437,338 467,649 394,275 407,268 预收款项 144,049 125,892 218,287 173,610 其他应付款 91,431 76,700 98,411 81,415 一年内到期的非流动负债 71,000 71,000 320,456 0 其他流动负债 300,960 300,009 479 355 流动负债合计 1,905,568 1,955,545 1,774,331 1,347,298 19 公司债券跟踪评级报告 附件3 新余钢铁股份有限公司主要财务指标（续表1） 单位：万元 年 份 2014年 3月 （未经审计） 2013年2012年2011年 长期借款 315,000 315,000 341,800 320,000 应付债券 89,739 88,991 88,698 346,701 非流动负债合计 422,802 423,307 453,574 701,175 负债合计 2,328,369 2,378,852 2,227,906 2,048,473 占负债总额比（%） 短期借款 29.73 31.04 28.96 30.35 应付票据 3.23 3.30 1.47 0.21 应付账款 18.78 19.66 17.70 19.88 预收款项 6.19 5.29 9.80 8.48 其他应付款 3.93 3.22 4.42 3.97 一年内到期的非流动负债 3.05 2.98 14.38 0.00 其他流动负债 12.93 12.61 0.02 0.02 流动负债合计 81.84 82.21 79.64 65.77 长期借款 13.53 13.24 15.34 15.62 应付债券 3.85 3.74 3.98 16.92 非流动负债合计 18.16 17.79 20.36 34.23 权益类 少数股东权益 49,416 49,206 48,346 20,982 实收资本（股本） 139,345 139,345 139,343 139,343 资本公积 568,226 568,226 568,218 567,930 盈余公积 22,454 22,454 20,308 20,308 未分配利润 31,237 33,458 24,644 133,264 归属于母公司所有者权益 761,240 763,406 752,513 860,844 所有者权益合计 810,656 812,612 800,860 881,826 损益类 营业收入 853,200 3,371,077 3,561,663 4,022,801 营业成本 820,698 3,197,781 3,518,771 3,845,214 销售费用 8,024 34,920 32,580 33,183 管理费用 14,098 60,907 66,082 68,075 财务费用 12,798 44,621 58,860 55,500 营业利润 -3,351 8,715 -135,890 11,805 营业外收支净额 1,270 6,364 1,618 5,561 利润总额 -2,081 15,079 -134,271 17,367 净利润 -1,910 12,286 -103,777 18,278 归属于母公司所有者的净利润 -2,221 10,960 -104,444 17,041 20 公司债券跟踪评级报告 附件3 新余钢铁股份有限公司主要财务指标（续表2） 单位：万元 年 份 2014年 3月 （未经审计） 2013年2012年2011年 占营业收入比（%） 营业成本 96.19 94.86 98.80 95.59 管理费用 1.65 1.81 1.86 1.69 财务费用 1.50 1.32 1.65 1.38 营业利润 -0.39 0.26 -3.82 0.29 利润总额 -0.24 0.45 -3.77 0.43 净利润 -0.22 0.36 -2.91 0.45 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 -23,999 -19,894 30,007 48,695 投资活动产生的现金流量净额 -2,715 -10,247 -16,412 -82,972 筹资活动产生的现金流量净额 -58,969 -35,069 14,043 90,033 财务指标 EBIT -2,081 105,335 -40,463 79,338 EBITDA -247,286 104,310 227,820 总有息债务 1,543,137 1,591,830 1,428,935 1,318,032 毛利率（%） 3.81 5.14 1.20 4.41 营业利润率（%） -0.39 0.26 -3.82 0.29 总资产报酬率（%） -0.07 3.30 -1.34 2.71 净资产收益率（%） -0.24 1.51 -12.96 2.07 资产负债率（%） 74.17 74.54 73.56 69.91 债务资本比率（%） 65.56 66.20 64.08 59.91 长期资产适合率（%） 83.55 82.28 78.79 100.17 流动比率（倍） 0.87 0.86 0.81 1.00 速动比率（倍） 0.64 0.64 0.59 0.58 保守速动比率（倍） 0.51 0.53 0.51 0.43 存货周转天数（天） 47.60 46.17 48.62 55.55 应收账款周转天数（天） 15.95 12.43 9.22 7.97 经营性净现金流/流动负债（%） -1.24 -1.07 1.92 3.67 经营性净现金流/总负债（%） -1.02 -0.86 1.40 2.52 经营性净现金流利息保障倍数（倍） --0.22 0.32 0.71EBIT利息保障倍数（倍） -1.16 -0.43 1.16EBITDA利息保障倍数（倍） -2.71 1.10 3.32 现金比率（%） 37.50 40.54 39.72 30.00 现金回笼率（%） 39.19 53.44 67.31 38.64 担保比率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 21 公司债券跟踪评级报告 附件4 江西省省属国有企业资产经营（控股）有限公司主要财务指标 单位：万元 年 份 2013年 9月 （未经审计） 2012年2011年2010年 资产类 货币资金 855,907 904,878 583,756 43,179 应收票据 249,647 213,676 216,153 3,524 应收账款 108,796 124,382 116,787 10,088 其他应收款 90,987 31,026 75,242 39,878 预付款项 97,386 61,242 90,736 17,197 存货 492,938 478,563 661,398 19,279 流动资产合计 1,913,919 1,851,560 1,780,448 135,955 可供出售金融资产 13,620 13,620 6,620 0 长期股权投资 103,173 88,998 86,154 4,854 固定资产 1,430,068 1,576,714 1,452,229 64,786 在建工程 100,650 73,334 203,362 1,961 无形资产 148,738 158,204 170,886 23,565 递延所得税资产 64,278 58,421 20,975 214 非流动资产合计 1,867,150 1,979,347 1,961,412 106,897 总资产 3,781,068 3,830,907 3,741,860 242,852 占资产总额比（%） 货币资金 22.64 23.62 15.60 17.78 应收票据 6.60 5.58 5.78 1.45 其他应收款 2.41 0.81 2.01 16.42 预付款项 2.58 1.60 2.42 7.08 存货 13.04 12.49 17.68 7.94 流动资产合计 50.62 48.33 47.58 55.98 固定资产 37.82 41.16 38.81 26.68 在建工程 2.66 1.91 5.43 0.81 无形资产 3.93 4.13 4.57 9.70 非流动资产合计 49.38 51.67 52.42 44.02 22 公司债券跟踪评级报告 附件 4江西省省属国有企业资产经营（控股）有限公司主要财务指标（续表1） 单位：万元 年 份 2013年 9月 （未经审计） 2012年2011年2010年 负债类 短期借款 800,692 702,328 674,309 50,732 应付票据 62,699 53,611 20,965 3,745 应付账款 492,483 469,580 467,166 15,639 预收款项 230,359 245,969 197,570 7,233 应付职工薪酬 116,019 124,351 134,270 1,576 其他应付款 426,328 427,086 456,964 88,608 流动负债合计 2,349,602 2,372,808 1,972,741 170,609 长期借款 355,500 350,679 332,279 2,933 应付债券 88,918 88,698 346,701 0 专项应付款 29,210 37,028 1,719 743 其他非流动负债 17,392 18,516 13,959 2,300 非流动负债合计 494,048 504,771 721,343 6,235 负债合计 2,843,649 2,877,579 2,694,084 176,844 占负债总额比（%） 短期借款 28.16 24.41 25.03 28.69 应付账款 17.32 16.32 17.34 8.84 预收款项 8.10 8.55 7.33 4.09 其他应付款 14.99 14.84 16.96 50.10 流动负债合计 82.63 82.46 73.22 96.47 长期借款 12.50 12.19 12.33 1.66 应付债券 3.13 3.08 12.87 0.00 非流动负债 17.37 17.54 26.78 3.53 权益类 少数股东权益 391,795 397,249 444,140 19,755 实收资本（股本） 17,595 17,595 17,595 17,595 资本公积 669,130 700,721 664,252 34,987 盈余公积 376 376 376 426 未分配利润 -141,477 -163,409 -78,587 -6,754 归属于母公司所有者权益 545,624 556,079 603,636 46,253 所有者权益合计 937,419 953,328 1,047,776 66,008 23 公司债券跟踪评级报告 附件 4江西省省属国有企业资产经营（控股）有限公司主要财务指标（续表2） 单位：万元 年 份 2013年 9月 （未经审计） 2012年2011年2010年 损益类 营业收入 2,942,939 3,958,234 3,520,623 108,375 营业成本 2,821,292 3,903,389 3,369,911 100,769 销售费用 25,619 38,532 33,116 3,246 管理费用 61,587 102,126 154,243 10,041 财务费用 52,130 60,027 44,174 2,618 投资收益 499 16,318 652 239 营业利润 -34,603 -161,610 -92,035 -10,375 营业外收支净额 6,108 -21,678 19,927 -4,432 利润总额 -28,495 -183,288 -72,108 -14,807 所得税 -4,730 -33,359 347 3,495 净利润 -23,766 -149,928 -72,455 -18,302 归属于母公司所有者的净利润 -12,094 -85,836 -72,508 -8,149 占营业收入净额比（%） 营业成本 95.87 98.61 95.72 92.98 管理费用 2.09 2.58 4.38 9.26 财务费用 1.77 1.52 1.25 2.42 营业利润 -1.18 -4.08 -2.61 -9.57 利润总额 -0.97 -4.63 -2.05 -13.66 净利润 -0.81 -3.79 -2.06 -16.89 归属于母公司所有者的净利润 -0.41 -2.17 -2.06 -7.52 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 97,915 73,724 42,172 40,957 投资活动产生的现金流量净额 -5,972 -32,508 -87,829 -969 筹资活动产生的现金流量净额 -144,048 7,005 109,323 -15,878 财务指标 EBIT -28,495 -84,221 -10,589 -11,688 EBITDA -81,443 157,470 -5,849 总有息负债 1,346,170 1,518,672 1,374,253 59,184 24 公司债券跟踪评级报告 附件 4江西省省属国有企业资产经营（控股）有限公司主要财务指标（续表3） 年 份 2013年 9月 （未经审计） 2012年2011年2010年 毛利率（%） 4.13 1.39 4.28 7.02 营业利润率（%） -1.18 -4.08 -2.61 -9.57 总资产报酬率（%） -0.75 -2.20 -0.28 -4.81 净资产收益率（%） -2.54 -15.73 -6.92 -27.73 资产负债率（%） 75.21 75.11 72.00 72.82 债务资本比率（%） 58.95 61.43 56.74 47.27 长期资产适合率（%） 76.67 73.67 90.20 67.58 流动比率（倍） 0.81 0.78 0.90 0.80 速动比率（倍） 0.60 0.58 0.57 0.68 保守速动比率（倍） 0.47 0.47 0.41 0.27 存货周转天数（天） 46.49 52.57 36.36 45.43 应收账款周转天数（天） 10.70 10.97 6.49 16.75 经营性净现金流/流动负债（%） 4.15 3.39 3.94 35.04 经营性净现金流/总负债（%） 3.42 2.65 2.94 34.10 经营性净现金流利息保障倍数（倍） 1.31 0.73 0.61 13.13EBIT利息保障倍数（倍） 0.60 -0.84 -0.15 -3.75EBITDA利息保障倍数（倍） 0.60 0.81 2.29 - 现金比率（%） 36.43 38.14 29.60 25.37 现金回笼率（%） 61.82 56.19 59.19 107.01 担保比率（%） 9.92 --- 25 公司债券跟踪评级报告 附件5 各项指标的计算公式 1.毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100% 2.营业利润率（%）＝营业利润/营业收入×100% 3.总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100% 4.净资产收益率（%）＝净利润/年末净资产×100% 5.EBIT ＝利润总额＋计入财务费用的利息支出 6.EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销） 7.资产负债率（%）＝负债总额/资产总额×100% 8.长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100% 9.债务资本比率（%）＝总有息债务/资本化总额×100% 10.总有息债务＝ 短期有息债务＋长期有息债务 11.短期有息债务＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期 的非流动负债＋其他应付款（付息项） 12.长期有息债务＝长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项） 13.资本化总额＝总有息债务＋所有者权益 14.流动比率＝流动资产/流动负债 15.速动比率＝（流动资产-存货）/ 流动负债 16.保守速动比率＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债 17.现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100% 18.存货周转天数 4＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货） 19.应收账款周转天数 5＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款） 20.现金回笼率（%）＝销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100% 21. EBIT利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出＝ EBIT/（计入财务费用的利息支出＋资本 化利息） 4 一季度取 90天、前三季度取 270天。 5 一季度取 90天、前三季度取 270天。 26 公司债券跟踪评级报告 22.EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支 出＋资本化利息） 23.经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝ 经营性现金流量净额/利息支出＝ 经营性现金流 量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息） 24.担保比率（%）＝担保余额/所有者权益×100% 25.经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负 债）/2]×100% 26.经营性净现金流/总负债（%）＝经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额） /2]×100% 27 公司债券跟踪评级报告 附件6 公司债券及主体信用等级符号和定义 大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同。 AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA级：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A级：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB级：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B级：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC级：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C级：不能偿还债务。 注：除 AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行 微调，表示略高或略低于本等级。 大公评级展望定义： 正面：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。 稳定：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。 负面：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。 28 中财网
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