[公告]华闻传媒：拟发行股份及支付现金购买资产所涉及的天津掌视亿通信息技术有限公司股东全部权益项目资产评估说明
华闻传媒投资集团股份有限公司拟发行股份及支付现金购买资产所涉 及的天津掌视亿通信息技术有限公司股东全部权益项目 资产评估说明 中和评报字（2014）第YCV1038D001号 （共一册，第一册） 中和 二○一四年五月八日 资产评估说明目录 第一部分 关于评估说明使用范围的声明 ......................................................................................................... 2 第二部分 企业关于进行资产评估有关事项的说明 ......................................................................................... 3 第三部分 评估对象与评估范围说明 ................................................................................................................. 4 第四部分 资产核实情况总体说明 ..................................................................................................................... 6 第五部分 资产基础法评估技术说明 ................................................................................................................. 9 流动资产评估技术说明..................................................................................................................................... 9 机器设备评估技术说明................................................................................................................................... 13 递延所得税资产评估技术说明 ........................................................................................................................ 18 负债评估技术说明 .......................................................................................................................................... 19 第六部分 收益法评估技术说明 ....................................................................................................................... 21 第七部分 评估结论及其分析 ............................................................................................................................ 61 资产评估说明附件............................................................................................................................................... 66 第一部分 关于评估说明使用范围的声明 本评估说明仅供委托方、相关监管机构和部门使用。除法律、行政法 规规定外，材料的全部或部分内容不得提供给其他任何单位和个人，不得 见诸于公开媒体。 本评估说明涉及部分机密材料，敬请阅读者注意保密。 第二部分 企业关于进行资产评估有关事项的说明 此部分由委托方和被评估企业共同撰写，具体内容详见附件一。 第三部分 评估对象与评估范围说明 （一）评估对象与评估范围内容 根据本次评估目的，评估对象为天津掌视亿通信息技术有限公司的股 东全部权益。评估范围为天津掌视亿通信息技术有限公司股东全部权益所 涉及的全部资产及负债。 本次评估的资产总额179,581,694.59元，其中：流动资产178,679,692.69 元，非流动资产902,001.90元；负债总额21,487,583.62元，其中：流动负 债21,487,583.62元，非流动负债0.00元，净资产158,094,110.97元。详细 见下表： 2014年3月31日资产负债表 单位：人民币元 科目名称 账面价值 一、流动资产合计 178,679,692.69 货币资金 94,421,022.31 应收账款净额 83,501,531.20 预付账款 635,612.10 其它应收款净额 121,527.08 二、非流动资产合计 902,001.90 固定资产（净值） 665,038.07 递延所得税资产 236,963.83 三、资产总计 179,581,694.59 四、流动负债合计 21,487,583.62 应付账款 6,214,623.65 预收账款 9,583.97 应交税费 14,511,129.35 其它应付款 752,246.65 五、非流动负债合计 0.00 六、负债总计 21,487,583.62 七、所有者权益总计 158,094,110.97 实收资本 120,000,000.00 资本公积 294,631.05 盈余公积 786,398.92 未分配利润 37,013,081.00 以上评估范围与委托评估的范围及被评估企业所申报评估的资产范围 一致，并且经立信会计师事务所(特殊普通合伙)以2014年3月31日为审计 基准日进行了审计。 （二）实物资产的分布情况及特点： 本次评估范围内的实物资产主要分布在天津掌视亿通信息技术有限公 司办公场所内，位于天津生态城动漫中路482号创智大厦第二层办公室 209-1房间。本次申报评估的电子设备165项，主要为复印机、戴尔电脑及 手机等。上述电子设备购臵于2010年至2014年间，使用状况良好。设备 管理及使用人员能及时对电子设备进行定期维护保养，各类在用电子设备 均能正常使用。 第四部分 资产核实情况总体说明 （一） 资产核实人员组织、实施时间和过程 1、 清查组织工作 接受委托后，本公司评估人员根据天津掌视亿通信息技术有限公司提 供的资产评估清查申报明细表（初步），组成评估工作小组，并制定了详细 的现场清查实施计划，于2014年4月2日至4月15日深入现场，对实物 资产主要采用逐项清查和抽查的方式，现场清查核实了天津掌视亿通信息 技术有限公司所申报评估资产的存在和使用情况，验证其所提供的文件资 料。在此基础上，补充或调整了原评估申报明细表。 2、 清查实施步骤 第一步：指导被评估企业财务与相关资产管理人员在资产清查的基础 上，按照评估机构提供的“资产清查评估明细表”、“资料清单”及其填写 要求，进行登记填报，同时收集被评估资产的产权归属证明文件和反映性 能、状态、经济技术指标等情况的文件资料。 第二步：初步审查被评估企业提供的资产清查评估明细表 评估人员通过了解涉及评估范围内具体对象的详细状况，然后审查各 类资产清查评估明细表，检查有无填写不全、错填、漏填、资产项目填写 不明确等现象，并要求企业人员及时更正。 第三步：现场实地勘察 评估人员依据资产评估明细表，于2014年4月2日至4月15日对申 报资产进行清点和现场勘察，对实物资产主要采用逐项清查和抽查，针对 不同的资产性质及特点，采取不同的勘察方法。在现场勘察过程中，对设 备通过与设备管理人员和操作人员的广泛交流，了解设备的购臵日期、产 地、各项费用的支出情况，查阅设备的运行和故障记录，填写设备现场勘 察记录等。 第四步：补充、修改和完善资产评估明细表 根据现场实地勘察结果，进一步完善资产评估明细表，以做到“表”“实” 相符。 第五步：核实产权证明文件 对评估范围内的设备的产权进行调查，以确认做到产权清晰。 3、 各项资产清查过程 ★货币资金的清查：全部为银行存款。 银行存款：评估人员查阅了天津掌视亿通信息技术有限公司2014年3 月31日银行对账单，与明细账一致。 ★往来账款的清查：纳入本次评估范围的往来账款为应收账款、预付 账款及其他应收款。首先将申报表与会计报表、明细账、总账进行核对， 对每笔往来款项进行逐项清查核实。 ★设备的现场勘察：评估人员在4月2日进驻评估现场后，根据资产 评估申报表，评估小组对设备进行了清查核对，注意核对有无未入账的和 已核销的设备，并向设备管理和使用人员了解设备的使用状况。 对设备除现场勘察外，还结合企业填写的 “设备状况调查表”对设备 进行了核实。对漏填、错填、重填的返回企业补充完善。 ★递延所得税资产的清查：评估人员了解分析递延所得税资产的形成 依据和明细过程，收集有关合同、协议、决议等重要资料，并抽查有关会 计凭证，做好相应清查核实记录。 ★负债的清查：包括应付账款、预收账款、应交税费及其他应付款。 在清查时，将申报表与会计报表、明细账、总账进行核对，同时查阅了相 关原始凭证及合同，对每笔款项逐一核实，确认其债务的存在与否，并对 大额款项进行函证。 ★收益法的清查：评估人员根据企业填报的收益法申报表，收集相关 资料，对企业财务、经营状况进行了解，并在清查基础上完善收益法申报 表。 （二） 核实结论 通过对评估范围内的资产产权进行核实，对实物资产的数量和状况进 行现场盘点和勘察，对其他资产及负债进行真实性检查，没有发现与账面 记录存在差异，达到了账账、账实、账表相符。 第五部分 资产基础法评估技术说明 流动资产评估技术说明 一、 资产概况 评估范围为天津掌视亿通信息技术有限公司申报评估的各项流动资 产，包括货币资金、应收账款、预付账款及其他应收款。上述资产在评估 基准日的账面值如下所示： 金额单位：人民币元 资产项目 账面价值 占流动资产比例 货币资金 94,421,022.31 52.84% 应收账款净额 83,501,531.20 46.73% 预付账款 635,612.10 0.36% 其他应收款净额 121,527.08 0.07% 流动资产合计 178,679,692.69 100% 二、 评估依据 （一）天津掌视亿通信息技术有限公司提供的原始会计资料、资产评 估申报明细表及相关的证明材料等； （二）银行提供的基准日银行对账单； （三）评估人员现场了解和掌握的资料； （四）其他与评估有关的资料。 三、 评估过程 评估过程主要划分为以下三个阶段： 第一阶段：准备阶段，时间从2014年4月1日-4月2日； 对确定的评估范围内的流动资产的构成情况进行初步了解，提交评估 准备资料清单和评估申报明细表示范格式，按照财政部评估规范化的要求， 指导企业填写流动资产申报明细表； 第二阶段：现场调查阶段，时间从2014年4月2日-4月15日； 1.核对账目：根据企业提供的流动资产评估申报资料，首先对报表、总 账、财务明细账和资产评估申报表进行互相核对。对流动资产各科目名称 不符、重复申报、遗漏未报项目进行改正，由企业重新填报，做到账表相 符。 2.现场查点：评估人员、财务部等部门有关人员，对2014年3月31日 基准日的各项实物流动资产进行了现场盘点。 第三阶段：综合处理阶段，时间从2014年4月15日-4月23日； 1.将核实后的流动资产申报明细表，录入计算机，建立相应数据库； 2.对各类资产按照国有资产评估管理办法的规定，确定其在评估基准日 的价值，编制相应评估汇总表，通过核实加总，并经复查，最终得出评估 结论； 3.提交流动资产的评估技术说明。 四、 评估方法 （一）货币资金 1.银行存款 天津掌视亿通信息技术有限公司银行存款账面值94,421,022.31元，明 细如下： 序号 开户银行 账号 币种 账面值 1 招商银行北京分行建国路支行 110909739210201 人民币 92,566,224.21 2 中国银行天津泰达大街支行 272673546290 人民币 1,772,334.55 3 招商银行北京分行建国路支行 110909869110401 人民币 82,463.55 合 计 94,421,022.31 评估人员主要通过查阅银行对账单、银行余额调节表进行核实，以核 实后的账面值作为评估值。 （二）应收账款 天津掌视亿通信息技术有限公司应收账款账面净值83,501,531.20元， 主要是应收的视频分销和推广收入等。评估人员查阅了相关原始凭证、原 始单据，了解应收款项的内容及发生时间，在清查核实其账面余额的基础 上，了解款项收回的可能性及坏账的风险。经核实认为其业务发生正常， 入账价值准确，本次评估按扣减评估风险损失后的金额作为评估值。 （三）预付账款 天津掌视亿通信息技术有限公司预付账款账面价值635,612.10元，主 要是预付的信息费及房租等。评估人员根据申报明细表中所列客户业务内 容、发生日期及金额，抽查账户发生额与会计凭证的一致性，付款有无依 据（即付款的合同、协议，或其他有关证明）。评估时，具体分析预付账款 形成的原因，在审查核实的基础上，以核实后的账面值作为评估值。 （四）其他应收款 天津掌视亿通信息技术有限公司其他应收款账面净值121,527.08元， 主要为借款及押金等。评估人员查阅了相关原始凭证、原始单据并询问了 有关财务、业务人员，对其他应收款进行了调查核实。经核实认为其业务 发生正常，入账价值准确，本次评估按扣减评估风险损失后的金额作为评 估值。 （五）坏账准备 天津掌视亿通信息技术有限公司坏账准备账面值为947,855.31元，其 中应收账款坏账准备账面值为947,780.31元，其他应收款坏账准备为75.00 元。根据评估行业有关规定，坏账准备评估为零。 五、 评估结论及分析 天津掌视亿通信息技术有限公司流动资产评估结果见下表: 流动资产评估结果 单位：人民币元 资产项目 账面价值 评估价值 增值额 增值率% 货币资金 94,421,022.31 94,421,022.31 0.00 0.00 应收账款 84,449,311.51 84,449,311.51 减：坏账准备 947,780.31 -947,780.31 100.00 减：评估风险损失 947,780.31 947,780.31 0.00 应收账款净额 83,501,531.20 83,501,531.20 0.00 0.00 预付账款 635,612.10 635,612.10 0.00 0.00 其他应收款 121,602.08 121,602.08 减：坏账准备 75.00 -75.00 100.00 减：评估风险损失 75.00 75.00 0.00 其他应收款净额 121,527.08 121,527.08 0.00 0.00 流动资产合计 178,679,692.69 178,679,692.69 0.00 0.00 机器设备评估技术说明 一、 评估范围 本次参与评估的是天津掌视亿通信息技术有限公司申报的电子设备。 根据申报的资料，截至2014年3月31日，电子设备账面原值为718,794.37 元，账面净值为665,038.07元。 设备申报汇总表 单位：人民币元 类别 账面原值 账面净值 电子设备 718,794.37 665,038.07 合 计 718,794.37 665,038.07 二、 设备概况 天津掌视亿通信息技术有限公司本次申报评估的电子设备165项，主 要为复印机（MX-M2608U）、戴尔电脑及手机等。上述电子设备购臵于2010 年至2014年间（其中部分为二手设备），使用状况良好。设备管理及使用 人员能及时对电子设备进行定期维护保养，各类在用电子设备均能正常使 用。 三、 设备清查情况说明 评估人员对天津掌视亿通信息技术有限公司申报评估的电子设备进行 了清查。在进行逐项清核过程中，对申报表上有关电子设备的名称、型号、 规格、生产厂家、启用日期等错误作了更正，并对申报表上的缺项作了补 充完善。索取凭证复印件并作出现场技术勘察。通过问、观、查，详细了 解设备现状，以确定其成新率。 通过现场清查，天津掌视亿通信息技术有限公司此次申报评估的设备 共计165项，截止2014年3月31日，账面原值为718,794.37元，账面净 值为665,038.07 元。详见《固定资产—电子设备评估明细表》。 四、 评估依据 （一）天津掌视亿通信息技术有限公司提供的设备申报明细表； （二）天津掌视亿通信息技术有限公司提供的各种相关资料； （三）评估人员通过网络查询的信息资料； （四）天津掌视亿通信息技术有限公司提供的设备的原始凭证； （五）《资产评估常用数据与参数手册（第二版）》北京科学技术出版 社出版； （六）评估人员通过市场搜集的其他各种信息资料。 五、 评估过程 (一)评估准备阶段： 根据评估资产的构成特点，按照本公司评估规范化要求指导企业填写 《固定资产—电子设备评估明细表》，并根据填报的明细内容进行账表核 对，做到账表相符。 (二)现场调查阶段： 根据天津掌视亿通信息技术有限公司的具体情况，评估人员对其申报 评估的电子设备，进行现场调查核实，对清查中发现的问题，评估人员进 行了详细记录； (三)综合处理阶段： 1.了解重点设备目前的市场行情，查阅设备的订购合同，并在可能的情 况下对重点设备进行询价，以确定设备的重臵价值； 2.根据现场核实情况及勘察表，并结合设备的使用年限综合确定设备的 成新率； 3.在确定设备成新率和重臵价值的基础上计算设备的评估值，以反映其 在评估基准日的公允市场价值； 4.汇总评估结果并编写评估说明。 六、 评估方法 重臵成本法 即:评估价值 = 重臵价值×综合成新率 七、 评估计算 (一)设备重臵价值的确定 电子设备：主要查询当期相关报价资料确定其重臵价值； (二)设备综合成新率的确定 电子设备 评估人员对天津掌视亿通信息技术有限公司的办公设备进行了现场核 实，了解了设备的运行情况、维护情况，查看了设备的运行记录及维护制 度，填写了勘察表。天津掌视亿通信息技术有限公司的办公设备使用维护 情况较好，评估人员在进行现场调查的情况下，采用年限法确定设备的成 新率。 年限法成新率=（经济寿命年限-已使用年限）/经济寿命年限×100% 八、 评估案例 案例一 复印机 MX-M2608U （一）设备概况 规格型号：MX-M2608U 复印机 评估明细表位臵：电子设备评估明细表第165项 启用时间：2013年12月 账面原值：16,980.00元 账面净值：15,635.70元 生产厂家：夏普公司 主要技术参数： 涵盖功能：打印、复印、扫描 硬盘容量：160GB 稿台类型：固定式 纸张容量：标准1100张 最大复印尺寸：A3 复印速度：26 预热时间：20秒内 打印速度：26页/分 打印分辨率：1200×600dpi，600×600dpi （二）重臵价值的确定 经网上询价，确定复印机现价为13,600.00元（含税），不含增值税的 现价为11,624.00元（取整），经销商负责送货并调试。则复印机的重臵价 值为11,624.00元。 （三）成新率的确定 该复印机实际已使用时间0.25年，经现场查勘及了解：使用正常，保 养较好，复印质量较好功能正常。根据其经济寿命年限确定尚可使用年限 为4.75年。 成新率= 尚可使用年限/（尚可使用年限 + 已使用年限）×100% = 4.75/（4.75＋0.25）×100% = 95% （取整） （四）评估结果 评估值＝重臵价值×成新率 ＝11,624.00×95% ＝11,043.00（元） 九、 评估结果 天津掌视亿通信息技术有限公司此次申报评估的设备的账面原值为 718,794.37元，账面净值为665,038.07 元；重臵价值为689,832.67 元，评 估价值为595,141.00元，评估价值比账面净值增值-69,897.07元，增值率为 -10.51%。 设 备 评 估 结 果 汇 总 表 单位：人民币元 资产项目 账面原值 账面净值 重置价值 评估价值 增值额 增值率% 电子设备 718,794.37 665,038.07 689,832.67 595,141.00 -69,897.07 -10.51 合计 718,794.37 665,038.07 689,832.67 595,141.00 -69,897.07 -10.51 十、 设备评估增减值原因分析 电子设备评估增值-69,897.07元，增值率为-10.51%，其减值原因：由 于被评估企业电子设备未考虑增值税抵扣，而评估价值中考虑了电子设备 的增值税抵扣，故评估后有所减值。 递延所得税资产评估技术说明 递延所得税资产账面价值236,963.83元，为天津掌视亿通信息技术有 限公司因计提坏账准备与企业适用的所得税税率的乘积所形成的应纳税暂 时性差异而确认的递延所得税资产。 评估人员首先审核递延所得税资产报表、总账、明细账的一致性，向 有关财务人员了解递延所得税资产形成的原因、时间、原始发生额和内 容，并查阅了相关文件。评估时，由于坏账准备影响的所得税费用均可以 在期后随着账务处理的变化进行冲回，故以核实后的账面值确定为评估 值。 截止评估基准日2014年3月31日，纳入本次评估范围内的递延所得 税资产账面价值236,963.83元，评估价值236,963.83元，评估增值为0.00 元，增值率为0.00%。 负债评估技术说明 评估范围为天津掌视亿通信息技术有限公司申报的负债包括应付账 款、预收账款、应交税费及其他应付款。负债评估基准日账面值如下： 金额单位：人民币元 科目名称 账面价值 应付账款 6,214,623.65 预收账款 9,583.97 应交税费 14,511,129.35 其他应付款 752,246.65 合 计 21,487,583.62 1、应付账款 应付账款评估基准日账面值6,214,623.65元，为应付的视频内容分销推 广成本等。通过查阅部分合同、会计账目和会计凭证，对每一项债务内容 进行核实。评估人员了解、分析负债的形成原因、账龄、是否确需支付等 情况，查阅了重要款项的购臵合同等资料，列入评估范围的各项应付账款 均为企业应于评估基准日后所实际承担的债务，以核实后账面值 6,214,623.65元确定评估值。 2、预收账款 预收账款评估基准日账面价值9,583.97元，为预收的广告收入及听书 收入。评估人员通过核对明细账与总账的一致性，对金额较大的进行了必 要的替代程序，并核实了相关业务入账凭证等资料确定债务的存在，根据 收入实现、成本结转的匹配原则来确定所有款项是否属预收性质，经核实 预收款项属尚不能确认为收入的预收款项，需评估基准日后企业以产品或 服务提供给对方，是企业应承担的债务，以经核实的账面价值9,583.97元 确认为评估价值。 3、应交税费 应交税费评估基准日账面值14,511,129.35元，为企业按税法规定已计 提而尚未缴纳的企业所得税、增值税及城建税等。评估人员核查了企业相 关账簿、凭证、纳税申报表等资料，在此基础上，以经核实后账面值 14,511,129.35元确认评估值。 4、其他应付款 其他应付款评估基准日账面值752,246.65元，为应付的代缴款。评估 过程中通过查阅会计账目及会计凭证来确认负债的真实性。经审核，列入 评估范围的其他应付款形成合理，属于企业实际承担的负债，以核实后的 账面值752,246.65元确认为评估值。 负债评估结果汇总表 金额单位：人民币元 科目名称 账面值 评估价值 增值额 增值率 应付账款 6,214,623.65 6,214,623.65 0.00 0.00 预收账款 9,583.97 9,583.97 0.00 0.00 应交税费 14,511,129.35 14,511,129.35 0.00 0.00 其他应付款 752,246.65 752,246.65 0.00 0.00 合 计 21,487,583.62 21,487,583.62 0.00 0.00 第六部分 收益法评估技术说明 一、评估方法的选择 (一) 收益法概述 收益法是通过估算被评估企业在未来的预期收益，并采用适当的折现 率折现成评估基准日的现值，求得被评估企业在评估基准日时点的企业经 营性资产价值，然后再加上溢余资产价值、非经营性资产价值、长期股权 投资价值，减去非经营性负债价值和有息债务得出股东全部权益价值。 在采用收益法评估中，要求被评估企业价值内涵和运用的收益类型以 及折现率的口径必须是一致的。 1. 关于收益类型——自由现金流 本次评估采用的收益类型为企业全部资本所产生自由现金流，自由现 金流等于企业的无息税后净利润（即将公司不包括利息收支的利润总额扣 除实付所得税税金之后的数额）加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营 运资本的追加投入和资本性支出后的余额，它是企业所产生的税后现金流 量总额，可以提供给企业资本的所有供应者，包括债权人和股东。 2. 关于折现率 有关折现率的选取，我们采用了加权平均资本成本估价模型 (“WACC”)。WACC模型可用下列数学公式表示： WACC= ke×[E÷(D+E)]+kd×(1-t)×[D÷(D+E)] 其中：ke = 权益资本成本 E = 权益资本的市场价值 D = 债务资本的市场价值 kd = 债务资本成本 t = 所得税率 计算权益资本成本时，评估人员采用资本资产定价模型(“CAPM”)。 CAPM模型是普遍应用的估算股权资本成本的办法。CAPM模型可用下列 数学公式表示： E[Re] = Rf1 +β (E[Rm] - Rf2) + Alpha 其中: E[Re] = 权益期望回报率，即权益资本成本 Rf1= 长期国债期望回报率 β = 贝塔系数 E[Rm]= 市场期望回报率 Rf2= 长期市场预期回报率 Alpha = 特别风险溢价 (E[Rm] - Rf2)为股权市场超额风险收益率，称ERP 3. 关于收益期 天津掌视亿通信息技术有限公司是一家经营信息技术推广服务；基础 软件服务；计算机系统服务；设计、制作、代理、发布广告；技术服务、 技术转让、技术咨询的有限责任公司（法人独资）。据了解，目前被评估企 业的主要收入为分销和推广付费手机视频内容获得的收入。另外被评估企 业是西藏风网科技有限公司的全资子公司。从产品技术、发展现状、发展 方向、政府的相关政策来看，均无特殊情况表明难以持续经营，经测算， 现有经营性资产通过正常的维护、更新，能持续发挥效用。 本次评估采用永续年期作为收益期。其中，第一阶段为2014年4月-2016 年12月，预测期为2年9个月。在此阶段中，根据对被评估企业的历史业 绩及未来市场分析，未来收益逐渐趋于稳定；第二阶段为2017年1月至永 续，在此阶段中，被评估企业的收益在2016年的基础上保持稳定。 本次评估通过将自由现金流折现还原为评估基准日的净现值，确定出 评估基准日企业全部资本（含投入资本和借入资本）的公允价值，再扣减 企业借入资本价值，计算出委估资产的整体价值。 (二) 收益法适用条件 运用收益法，是将评估对象臵于一个完整、现实的经营过程和市场环 境中，对企业整体资产的评估。评估基础是对企业资产未来收益的预测和 折现率的取值，因此被评估资产必须具备以下前提条件： 委估资产持续经营并能产生经营收益，且经营收益可以用货币计量； 委估资产在未来经营中面临的风险可以计量。 (三) 收益法评估思路 本次评估按照如下基本思路进行： 1、对天津掌视亿通信息技术有限公司主营业务的收益现状以及市场、 行业、竞争等环境因素和经营、管理、成本等内部条件进行分析； 2、对天津掌视亿通信息技术有限公司的主营业务及未来收益趋势进行 判断； 3、对天津掌视亿通信息技术有限公司的主营业务及未来收益进行合理 的预测并估算； 4、选择适合的评估模型； 5、根据评估模型和确定的相关参数估算天津掌视亿通信息技术有限公 司的股东权益价值。 (四) 收益法评估公式 在本次评估具体操作过程中，我们以企业的自由现金流作为收益额， 选用分段收益折现模型。即：将以持续经营为前提的未来收益分为前后两 个阶段进行预测，首先预测前阶段各年的收益额；再假设从前阶段的最后 一年开始，以后各年预期收益额均相同或有规律变动。 根据天津掌视亿通信息技术有限公司的发展计划，对未来三年的收益 指标进行预测，在此基础上考虑资本性支出及流动资金补充，进而确定天 津掌视亿通信息技术有限公司未来期间各年度的自由现金流指标。最后， 将未来预期收益进行折现求和，即得到天津掌视亿通信息技术有限公司在 评估基准日时点的市场公允价值。 本次收益法评估选用企业自由现金流。 股东全部权益价值＝企业整体价值－有息负债 企业整体价值＝经营性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产价值－ 非经营性负债价值+长期股权投资价值 有息负债是指评估基准日被评估企业账面上需要付息的债务，包括短 期借款、带息的应付票据、一年内到期的长期借款和长期借款等。 经营性资产价值的计算公式为： 其中：P——评估基准日的企业经营性资产价值 Ri——企业未来第i年预期自由净现金流 r ——折现率, 由加权平均资本成本估价模型确定 i ——收益计算年 n——折现期 (五) 收益预测的基础和假设 (1) 收益预测的基础 对天津掌视亿通信息技术有限公司的收益预测是根据目前的经营状况 和能力以及评估基准日后该企业的预期经营业绩及各项财务指标，考虑该 企业业务类型及提供服务产品目前在市场的销售情况和发展前景，以及该 企业管理层对企业未来发展前途、市场前景的预测等基础资料，并遵循国 家现行的法律、法规和企业会计制度的有关规定，本着客观求实的原则， 采用适当的方法编制。 (2) 预测的假设条件 对天津掌视亿通信息技术有限公司的未来收益进行预测是采用收益法 进行评估的基础，而任何预测都是在一定假设条件下进行的，本次评估收 益预测建立在以下假设条件基础上： 1、一般性假设 1)假设被评估企业主要经营业务内容保持相对稳定，其主营业务不会遭 遇重大挫折，总体格局维持现状； 2)假设被评估企业各年间的技术队伍及其高级管理人员保持相对稳定， 不会发生重大的核心专业人员流失问题； 3) 假设被评估企业各经营主体现有和未来经营者是负责的，且公司管 理层能稳步推进公司的发展计划，保持良好的经营态势； 4)假设被评估企业未来经营者遵守国家相关法律和法规，不会出现影响 公司发展和收益实现的重大违规事项； 5)假设被评估企业提供的历年财务资料所采用的会计政策和进行收益 预测时所采用的会计政策与会计核算方法在重要方面基本一致(或者是已经 调整到一致)； 6)假设本次评估预测中对企业股东全部权益价值估算所依据的资产使 用方式所需由有关地方、国家政府机构、团体签发的一切执照、使用许可 证、同意函或其他法律性或行政性授权文件于评估基准日时均在有效期内 正常合规使用，并假定该等证照有效期满可以随时更新或换发，并不需要 支付相关费用； 7)假设被评估企业产业链上的牌照商（如：国视通讯（北京）有限公司 【CRI】、中报视讯（北京）科技有限公司【CTV】等）与三大移动通信运 营商（移动、联通、电信）的手机音视频业务合作协议到期后能够顺利续 签，且涉及信息费分账比例等的主要条款不发生重大变更； 8)假设被评估企业产业链上的牌照商国视通讯（北京）有限公司【CRI】 与产业链上的运营支撑方国视通讯（上海）有限公司签订的《手机音视频 业务运营管理服务协议》中涉及信息费分账比例等的主要条款在收益期不 出现重大变更； 9)假设被评估企业与国视通讯（上海）有限公司等牌照商签订的手机音 视频合作协议到期后能够顺利续签，且涉及信息费分账比例等的主要条款 不发生重大变更； 10)对于被评估企业未来的税收政策的预测，我们是基于企业目前的实 际情况和可以把握、有明确预期的国家税收政策的变化来进行的。对于其 他具有不确定性的税收政策的变化和优惠政策，基于谨慎性原则本次评估 均未考虑。 若将来实际情况与上述评估假设产生差异时，将对评估结论产生影响， 报告使用者应在使用本报告时充分考虑评估假设对本评估结论的影响。 二、收益法评估过程 本次评估过程介绍如下： 1、 接受华闻传媒投资集团股份有限公司的委托，以2014年3月31 日为评估基准日，对天津掌视亿通信息技术有限公司的股东权益价值进行 评估，根据评估目的和对象，拟定评估工作方案； 2、 听取天津掌视亿通信息技术有限公司工作人员关于业务基本情况 及资产财务状况的介绍，收集有关经营和基础财务数据； 3、 分析天津掌视亿通信息技术有限公司的历史经营情况，特别是前两 年收入、成本和费用的构成及其变化原因，分析其获利能力及发展趋势； 4、 分析天津掌视亿通信息技术有限公司的综合实力、管理水平、盈利 能力、发展能力、竞争优势等因素； 5、 根据天津掌视亿通信息技术有限公司的财务计划和未来年度规划 及潜在市场优势,预测企业未来期间的预期收益、收益期限，并根据经济环 境和市场发展状况对预测值进行适当调整； 6、 建立收益法评估定价模型； 7、 确定折现率，估算委估对象的公允价值。 三、行业与竞争情况分析 （一）影响企业生产经营的宏观经济 1、宏观经济发展趋势 表1 2002-2013年我国GDP总额与增长率情况 年份 GDP（亿元） GDP增长率% 2002年 120,333.00 8.3 2003年 135,823.00 9.1 2004年 159,878.00 10 2005年 183,867.90 10.4 2006年 210,871.00 11.1 2007年 246,619.00 11.4 2008年 300,670.00 9 2009年 335,353.00 8.7 2010年 397,983.00 10.3 2011年 471,564.00 9.2 2012年 519,322.00 7.8 2013年 568,845.00 7.7 平均 9.41 数据来源: 国家统计局 图1 2002-2013年中国GDP增长率变化 宏观经济2006、2007年连续两年保持了较快的增长。2008年开始，受 国际金融危机和国内产业结构不协调等因素的影响，GDP连续两年下滑， 但仍在8%以上。尤其在2009年，中国经济发展经历了新世纪以来最为困 难的一年，面对国际金融危机的严重冲击和极其复杂的国内外形势，我国 政府采取了一揽子刺激内需的政策，坚持实行积极的财政政策和适度宽松 的货币政策，全面实施并不断完善应对国际金融危机的一揽子计划，较快 扭转了经济增速明显下滑的局面，实现了国民经济总体回升向好，宏观经 济从恢复性增长进入稳态增长。2009年全年GDP为33.54万亿元，比2008 年增长8.7%，顺利完成“保八”目标。2010年全年GDP为39.80万亿元，跃 居世界第二位，比2009年增长10.3%。 根据《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建 议》，十二五期间，我国将以科学发展为主题，以加快转变经济发展方式为 主线，深化改革开放，保障和改善民生，巩固和扩大应对国际金融危机冲 击成果，促进经济长期平稳较快发展和社会和谐稳定，为全面建成小康社 会打下具有决定性意义的基础。制定了GDP年均增长7%的奋斗目标。 十二五期间，全球后金融危机期时代，在国外市场需求持续低迷和国 内转方式调结构的大背景下，我国宏观经济下行压力增大。国内生产总值 （GDP）在2011、2012年、2013年期间不断减速，分别实现了9.2%、7.8%、 7.7%的增长。但这一增长率仍高于国家十二五规划制定的7%增长水平。由 此说明，国民经济继续朝着宏观调控预期方向发展，实现了“十二五”时 期经济社会发展良好开局。 为实现十二五奋斗目标，我国制定了一系列的政策导向，包括继续加 强和改善宏观调控、建立扩大消费需求的长效机制、调整优化投资结构、 同步推进工业化、城镇化和农业现代化、依靠科技创新推动产业升级、促 进区域协调互动发展、健全节能减排激励约束机制等等。 2013年中央经济工作会议（2013年12月10日~13日）对我国2013年 经济工作作出总结，并提出2014年经济工作的总体要求和主要任务。会议 认为，明年世界经济仍将延续缓慢复苏态势，但也存在不确定因素的影响。 会议指出将以大力调整产业结构，化解产能过剩，推进传统产业优化升级 以及积极促进区域协调发展为主要任务，全面开展2014年的经济工作。 2、被评估企业所处区域经济发展 天津，中华人民共和国直辖市之一。它是环渤海地区经济中心、国际 航运融资中心、中国北方国际物流中心，是中国北方最大的港口城市。天 津位于华北平原海河五大支流汇流处，东临渤海，北依燕山，天津滨海新 区被誉为“中国经济第三增长极”。2013年天津市全市生产总值14,370.16 亿元，比上年增长12.5%，2013年天津市第三产业增加值6,905.03亿元， 增长12.5%，占全市生产总值的比重达到48.1%；高新技术产业完成工业总 产值8,136.02亿元，增长16.5%。 （1）被评估企业所属行业概述 根据被评估企业经营业务可知其属于邮电通信业大类里移动通信的增 值业务。下面就邮电通信业、信息服务业进行概述，并就信息服务业内容 提供商（CP，Content Provider）等进行介绍。 1、邮电通信业简介 邮电通信业，是指专门办理信息传递的业务，包括邮政和电信。电信 单位(指电信企业和经电信行政管理部门批准从事电信业务的单位)提供的 电信业务(包括基础电信业务和增值电信业务)。 以上所称基础电信业务是指提供公共网络基础设施、公共数据传送和 基本语音通信服务的业务，具体包括固定网国内长途及本地电话业务、移 动通信业务、卫星通信业务、因特网及其它数据传送业务、网络元素出租 出售业务、电信设备及电路的出租业务、网络接入及网络托管业务，国际 通信基础设施国际电信业务、无线寻呼业务和转售的基础电信业务。 以上所称增值电信业务是指利用公共网络基础设施提供的电信与信息 服务的业务，具体包括固定电话网增值电信业务、移动电话网增值电信业 务、卫星网增值电信业务、因特网增值电信业务、其他数据传送网络增值 电信业务等服务。增值电信业务包括第一类增值电信业务、第二类增值电 信业务。第二类增值电信业务包括五个方面：存储转发、呼叫中心、因特 网接入、信息服务和增值电信业务。 被评估企业所涉及的行业为第二类增值电信业务中的信息服务业。具 体为移动电话网增值电信业务。 2、信息服务业 (1)信息服务业定义 信息服务业是一个涉及信息生产、信息传输、信息分发与信息供给等 众多领域的综合性行业；其产业价值链包括用户、运营商、设备制造商、 软件开发商和内容提供商等多个环节，涵盖制造业和服务业两大领域。 信息服务业与信息产业是密不可分的，它涉及信息产业中除电子信息 设备制造、电子信息设备销售和租赁之外的大部分细分领域，信息服务业 在信息产业中的重要程度和影响力在不断加强，渗透范围逐渐加大。因此， 首先应从信息产业的结构层次研究信息服务业在整个产业链中的地位。 (2)信息服务业的分类 狭义的分类：信息产业部2003年颁发的《电信分类目录》将信息服务 划分为包括内容服务、娱乐/游戏、商业信息和定位信息等服务。信息服务 业务面向的用户可以是固定通信网络用户、移动通信网络用户、因特网用 户或其他数据传送网络的用户。此分类中，信息服务是电信服务中的一项 增值业务。从信息产业部目前的职责看，信息服务业不仅应包含传统电信 服务、互联网业务和软件服务，随着未来三网融合的发展，还应包含广播 电视。 被评估企业所经营的业务面向的用户是移动通信网络用户。 (3)信息服务的五个基本要素 开展信息服务包括五个基本要素：信息用户、信息服务者、信息产品、 信息服务设施和信息服务方法。 信息用户：是信息接收者，是信息服务的对象，是信息产品的利用者， 是信息服务业发展的需求动力； 信息服务者：是从事信息服务的各机构及机构中的有关人员，是信息 服务的主体，它通过选择、加工、提供信息产品来满足用户的信息需要； 信息产品：是指信息服务者收集、整理加工的各种已知的或潜在的社 会信息、科学知识及科研成果，它构成了信息服务区别于其他服务的本质 特征； 信息服务设施：是信息服务的物质基础和必要手段，包括计算机、通 讯设备、复印机、图书流动车等技术设备以及阅览室、情报咨询室、照排 室等服务场所； 服务方法：是指开展信息服务中的各类操作技巧、方式、程序，如索 引技术、软件技术、视频技术等，它是实现信息服务效能的必备“软件”。 （4）信息产业链 产业价值链中各环节的推动是信息服务业快速发展的重要原因。网络 运营商、内容提供商和服务提供商构成了信息服务业产业价值链的主要环 节。在各环节中，网络运营商又是目前主要的推动力量。运营商投入大量 资金为信息服务业搭建相关服务平台；内容提供商积极与运营商合作，提 供更加丰富的内容产品；服务提供商为整个产业价值链设计、搭建起一个 运行支撑平台，从系统保障方面提供了支撑服务，为信息服务业的发展奠 定了基础。市场需求量的不断扩大推动了信息服务业的发展。 在信息服务业产业价值链中，虽然网络运营商占据着市场主导地位， 上游可以联络设备制造商，下游整合服务提供商和内容提供商，一起为最 终用户提供网络接入服务，但信息服务业产业价值链的核心在于信息内容 的制造和提供，即内容制作商、内容提供商和内容集成商三个角色。 （5）信息服务业未来发展 信息化是充分利用信息技术，开发利用信息资源，促进信息交流和知 识共享，提高经济增长质量，推动经济社会发展转型的历史进程。20世纪 90年代以来，信息技术不断创新，信息产业持续发展，信息网络广泛普及， 信息化成为全球经济社会发展的显著特征，并逐步向一场全方位的社会变 革演进。进入21世纪，信息化对经济社会发展的影响更加深刻。广泛应用、 高度渗透的信息技术正孕育着新的重大突破。信息资源日益成为重要生产 要素、无形资产和社会财富。信息网络更加普及并日趋融合。信息化与经 济全球化相互交织，推动着全球产业分工深化和经济结构调整，重塑着全 球经济竞争格局。互联网加剧了各种思想文化的相互激荡，成为信息传播 和知识扩散的新载体。电子政务在提高行政效率、改善政府效能、扩大民 主参与等方面的作用日益显著。信息安全的重要性与日俱增，成为各国面 临的共同挑战。信息化使现代战争形态发生重大变化，是世界新军事变革 的核心内容。全球数字鸿沟呈现扩大趋势，发展失衡现象日趋严重。发达 国家信息化发展目标更加清晰，正在出现向信息社会转型的趋向；越来越 多的发展中国家主动迎接信息化发展带来的新机遇，力争跟上时代潮流。 全球信息化正在引发当今世界的深刻变革，重塑世界政治、经济、社会、 文化和军事发展的新格局。加快信息化发展，已经成为世界各国的共同选 择。 3、手机媒体 (1)手机媒体简介 手机媒体有五大传播形式，包括手机报、手机音频广播、手机视频/电 影、手机电视和手机小说。手机媒体四大特征体现为多媒体融合、传播速 度快范围广、互动性强和传播效果强大。被评估企业主营业务为手机视频。 手机视频是指基于移动网络（GPRS、EDGE、3G、Wifi等网络），通 过手机终端，向用户提供影视、娱乐、原创、体育、音乐等各类音视频内 容直播、点播、下载服务的业务。手机视频通常需要对原始视频源进行转 码、使其适合于手机观看，手机视频转码方式主要有两种：离线转码和实 时转码。离线转码是指事先对视频节目源按一定的格式、码率等进行转码 处理，存储后供用户通过手机访问。实时转码是指手机用户对某个节目源 发出观看请求，转码系统根据该请求，呈现给用户观看。手机视频收看方 式分为视频下载观看和即时接收观看。 手机视频的主要卖点为以下三个方面：首先它能支持下载观看和在线 观看两种方式，满足用户在移动状态下获取信息和娱乐的需求；其次，它 能够长久保存用户喜爱的视频文件并能通过“好友推荐”等功能与他人进 行分享和互动；最后，它汇聚了多家合作商提供的内容丰富多彩的视频， 用户可以任意选择喜欢的内容点播观看。 (2)手机媒体市场容量 中国互联网络信息中心（CNNIC）发布的《第33次中国互联网络发展 状况统计报告》中的数据显示，截至2012年12月底，我国手机网民规模 为4.2亿，其中网络视频用户为3.72亿，较上年底增长14.3%。网民中上网 收看视频的用户达65.9%。手机视频在手机网民中的使用率为32%，相比 2011年增长了9.5个百分点，增速仅次于手机微博，成为2012年手机娱乐 类应用新亮点。2013年，中国网民规模达到6.18亿，手机网民规模达5亿， 手机网民数量较2012年底增加8009万人，手机超越台式电脑成为第一大 上网终端，手机上网人群占比由2012年底的74.5%上升至81%。手机网民 规模的持续增长，得益于3G的普及、无线网络的发展和智能手机持续走低 的价格，以及手机应用服务的多样性和深入性。在新型即使通信工具和生 活类应用的推动下，手机上网对日常生活的渗透进一步加大，在满足网民 多元化生活需求的同时提升了手机网民的上网粘性。根据工信部公布的数 据， 2013年1-10月我国智能手机出货量达到3.48亿部，2013年11月3G 移动电话用户达3.86亿户，较上年同期增长1.54亿户。中国互联网已进入 移动互联网时代。中国手机视频市场收入规模2010年为6.67亿元，2011 年达到21.6亿元，2013年预计达到116亿元。 (3)手机视频产业链及业务模式 中国移动端视频产业链分运营商渠道和在线视频渠道两种。 ①运营商渠道，指内容提供方、内容分销方、内容推广方通过牌照方 和运营商合作，用户下载运营商的手机视频客户端或登陆运营商提供的手 机视频WAP享受视频播放业务，它的模式为下述。 运营商渠道：内容提供方—内容分销/推广方—牌照方—运营商 运营商播出平台：用户下载运营商的手机视频客户端或登陆运营商提 供的手机视频WAP享受视频播放业务。产业链上游的内容提供方、内容分 销/推广方通过和运营商合作实现视频播送。经过“运营商渠道”的手机视频 内容监管较为严格，需要经过拥有手机视频内容审核资质的牌照方对视频 内容进行审核、播出。 ②在线视频渠道，指绕过牌照方和运营商，内容聚合方直接通过移动 互联网视频播出平台，向用户提供视频播放业务，它的模式为下述。 移动互联网渠道：内容提供方—内容分销/推广方—移动互联网视频播 出平台 移动互联网视频播出平台：优酷土豆、爱奇艺等内容聚合方直接通过 移动端网络视频APP或WAP的形式，向用户提供视频播放业务。网络视 频播出平台分为两类：一是广电系手机电视WAP或APP（如中国手机电视 APP、BTV手机电视APP等），二是PC及移动互联网企业，包括优酷土豆、 爱奇艺PPS等购买了版权内容的在线视频媒体和本身没有购买版权内容而 是聚合其他视频网站版权内容的聚合类视频媒体，移动互联网视频播出平 台目前以APP为主，广电系APP旨在扩大品牌效应：CCTV、芒果TV、 BTV等广电系视频，优酷、土豆、爱奇艺、PPS、乐视等在线视频以及百 度视频、360影视大全、100TV等聚合视频播出平台均以APP为主，WAP 的访问用户较少。 传统电视台在移动端视频产业链中既通过“运营商渠道” 将视频内容经由牌照方和运营商传达给用户，也通过自行推广APP的方式 提高曝光率，扩大用户覆盖面，增强品牌效应。 被评估企业属于运营商渠道里的内容分销/推广方。移动端视频业务产 业链中的各方定位及关系描述如下： 一、内容提供方负责提供视频内容，并确保内容的版权，包括内容制 作方和内容的发行方，主要有以下三类： 一是广电旗下的传统电视台，如 CCTV、北京卫视、湖南卫视、浙江卫视、江苏卫视等，电视台一般设立记 者基站并拥有完整的新闻采编及节目制作团队，主要提供新闻、综艺及电 视台独创节目； 二是独立的影视节目制作或出品公司，分电视剧、电影、 综艺节目、其他（包括动漫、纪录片等）这几类内容提供方，包括光线传 媒、华谊兄弟、中国电影集团公司、华策影视、小马奔腾等知名机构及个 人工作室等； 三是UGC用户自制内容，如中国移动视频基地发起的“G客G 拍”原创视频项目以及优酷土豆、酷6网、56网、等网站上的用户上传内容。 二、内容聚合方不具有内容制作资质，仅负责聚合各CP提供的内容， 主要分两类：一是全国或地方广电（或者其下属的手机电视运营机构），如 中央电视台、北京广电、浙江广电、湖南广电等；二是网络视频聚合平台。 网络视频聚合平台包括两种，一是优酷土豆、爱奇艺PPS、PPTV、腾讯视 频等购买版权内容的在线视频企业；二是100TV、开讯、快手、暴风影音、 百度视频等不购买版权内容，从拥有版权内容的视频网站抓取视频内容的 聚合视频企业。 内容聚合方和内容提供方有一定程度的交叉，比如电视台 在进行视频内容制作或的时候属于内容提供方，在汇集自家及其他家内容 的时候属于内容聚合方；优酷土豆等网络视频公司推出UGC内容或自制剧 的时候属于内容提供方，以购买或合作的形式聚合各类视频内容的时候属 于内容聚合方。 三、牌照方指指根据国家法律法规要求，提供音视频内容播出运营服 务的机构。根据广播电视电影总局（2013年更名为国家新闻出版广电总局） 和中华人民共和国信息产业部联合下发的《关于促进我国3G手机电视（专 网）内容建设和发展的意见（试行）》等纲领文件，只有拿到3G手机电视牌 照的企业才能与运营商合作，正式纳入运营商的增值服务系统。 根据适用 范围不同，手机电视牌照可分为全国性牌照和区域性牌照，全国性牌照不 受地域限制，可在全国范围内开展传播业务；区域性牌照只能在规定范围 内开展传播业务。 根据业务内容不同，手机电视牌照可分为（1）自办内 容牌照——只能运营自办视音频内容，不能集成或审核其他CP（Content Provider，内容提供商）的内容，有直播和点播两种形式；（2）集成运营牌 照——在具有自办内容资质的同时，还可以集成和审核其他CP的内容，又 称为全业务资质牌照。国家对集成运营牌照的把控较为严格，对自办内容 牌照相对宽松。 牌照方跟中移动、中电信、中联通三大运营商均有合作：集成运营牌 照方和自办内容牌照方在产业链下游对接运营商，跟中移动、中联通、中 电信三大运营商均有合作。合作方式分为品牌栏目合作和垂直栏目合作两 种方式，品牌栏目合作只涵盖牌照方提供的内容，如“央广视讯栏目”、“新 华视讯栏目”、“CCTV栏目”等，垂直栏目涵盖各牌照方提供的内容，主要 按照节目的属性类别来划分，如“影视栏目”、“动漫栏目”等。在品牌栏目合 作中，牌照方的自主性更强；在垂直栏目合作中，牌照方和运营商的合作 性凸显。 集成运营牌照方比自办内容牌照方多收取2%-5%的代审费用：不同于 自办内容牌照方，集成运营牌照方除了与运营商合作分成外，还有资质审 核其他CP向运营商提供的视频内容，根据视频内容及合作方的具体情况， 收取2%-5%不等的代审费。 未来集成运营牌照保持稳定，自办内容牌照或继续增发： 截止2013年 12月，集成运营牌照方有中国国际广播电台（国视通讯运营）、中央人民广 播电台（央广视讯运营）、中央电视台（央视国际运营）、上海文广SMG（百 视通运营）、杭州华数（华夏视联运营）、辽宁广电（辽宁北方广电传媒有 限公司运营）。其中，就营收规模而言，国视通讯市场份额最大，占比在 20%-30%之间。 截止2013年12月，全国性自办内容牌照除人民日报社、新华社、中国 互联网新闻中心、共青团中央外，2013年新增中国日报。区域性自办内容 牌照有北京电视台、重庆电视台、黑龙江电视台、云南电视台、山东电视 台、湖南电视台、上海广播电视台、深圳广电等。广电总局对集成运营牌 照的把控较为严格，对自办内容牌照的政策相对宽松，预计未来自办内容 牌照或将继续增发。 四、运营商在整个视频产业链中承担管道功能，主要进行内容、服务、 付费业务的管理，主要为中国移动、中国联通和中国电信三家运营商。运 营商和拥有手机电视运营资质的牌照方进行合作，以WAP或客户端的形式 向用户提供运营商渠道的手机视频观看业务，以话费支付的方式完成用户 手机视频业务的手续费收取，其技术实现、使用条件、优劣势如下： 技术实现：基于无线网络（GPRS、CDMA1X等网络）提供的手机视频 服务。该业务以流媒体方式实现，用户使用WAP或客户端方式收看视频。 使用条件：电信运营商运营的手机视频业务对手机款型限定较小，下 载相应客户端，即可观看付费内容，但这种情况观看视频仍产生流量费用。 优劣势分析：电信运营商模式优势是资费设计灵活，内容丰富度高， 业务互动性强。缺陷是受网络带宽限制，视频的流畅性、清晰度不足。 (4)手机视频盈利模式 中国视频行业按平台划分为PC端、移动端（手机视频）和客户端，三 大终端盈利模式存在差异。 PC端主要通过广告收入、用户付费、版权分销、电商及游戏联运等方 式盈利。其中，广告收入以视频贴片为主，图片广告一般和视频贴片打包 出售；用户付费包括VIP会员和内容付费观看两种。 移动端（手机视频）主要通过广告收入、用户付费、应用推荐等方式 盈利。目前来看：①移动端中智能手机屏幕相对较小、在线播放视频偏短、 长视频主要为缓存观看、广告主尚未重视其营销价值；②移动端中平板电 脑屏幕适宜、在线视频播放内容丰富、广告显示效果佳，但整体保有量仍 处于较低水平。整体而言，移动端视频的媒体价值尚未得到完全释放。 客户端还处于探索阶段，未来广告或将成为视频公司在TV端的主要盈 利方式，视频点播付费服务和游戏软件作为补充。互联网电视将为视频行 业带来新看点（本报告不将互联网电视作为主要分析对象）。 各类盈利模式中，用户付费和版权分销的终端区分性不强，广告收入、 应用推荐在各终端都有，电商和游戏联运模式主要存在于PC端。 就在线视频企业而言，其用户付费模式的类型主要包括以下3个部分： （1）为视频内容付费，典型的是付费观看电影。与电视剧、综艺节目 以广告作为流量变现的模式不同，热门电影一般会在上线初期采用付费模 式，而一段时间后免费，后续通过广告继续进行流量变现。 （2）为跳过广告付费，用户付费之后，可以跳过视频中的广告直接观 看视频。在线视频企业一般会有付费会员模式，其特权包括跳过广告并同 时享受观看付费视频内容，各家企业付费会员不尽相同。 （3）还有为移动端视频（手机视频）流量包付费、从电信运营商取得 的用户付费分成（在线视频企业为电信运营商提供视频内容，从而取得分 成）这样的模式，但其营收规模远低于前两种模式。 手机视频运营商通过两种模式获取收益，一种为前向收费，一种为后 向收费。前向收费是面向信息使用者或浏览者收费，包括用户包月费、点 播费等。这种方式有游戏类、视频类等重要内容资源性网站。这类网站具 有极强的吸引力，且相对封闭不可替代，只有具备以上特点，才有可能促 使前向客户去支付费用。后向收费主要通过对企业单位或信息提供者收取 费用，包括广告发布费、竞价排名费、冠名赞助费、会员费等费用。该收 费模式是互联网及手机移动网络采用最多的盈利方式之一。具有代表性的 一类是搜索引擎类网站，如谷歌、百度等；另一类是大多数视频类网站， 如土豆、酷6等；第三类则是电子商务网站，如淘宝、京东商城等；还有 成千上万的小网站，基本归为第四类，都以网民的点击量为依据，向后向 客户收取广告费 中国移动端视频分“运营商视频”和“移动互联网视频”两种，“运营商视 频”主要盈利模式是“前向收费”，即运营商向用户收取包月或按次点播的视 频内容费用，产业链上游合作者和运营商分成。“移动互联网视频”以“后向 收费”为主（即大部分是广告主通过广告平台或广告代理公司在网络视频播 出平台上进行广告投放），用户付费（VIP会员业务）等其他收入作为补充。 而被评估企业所经营的业务属于“运营商视频”模式，既前向收费模 式。 (5)手机视频未来发展 中国移动端视频整体发展前景见好。 从社会环境看，移动视频用户快速增长，2013年，中国整体网民规模 为6.18亿，其中PC网民的规模达到5.9亿人，增速为6.8%；移动网民的 规模将在2013年底达到5.0亿，增速为19.1%。预计到2017年，移动网民 将赶超PC网民，成为互联网的第一大用户群体，移动端将成为网民最主要 的上网渠道。互联网的加速渗透和全民移动互联有望在下一个5年实现。 CNNIC中国互联网络发展状况统计调查数据显示，2013年12月中国手机 网络视频网民数为2.47亿人，去年同期为1.34亿人，一年内手机网络视频 网民数增长84%。2013年12月中国手机网民使用率为49.8%，去年同期为 32.0%，一年内上升17.8%。手机网络视频网民数快速增长，推动手机视频 行业发展。 从终端环境看，手机和平板数快速增长，2013年中国智能手机的保有 量为5.8亿台，同比增长60.3%，智能机价格不断走低，不断向三、四线城 市渗透，功能机用户加速换机促使智能机的保有量呈现高速增长。伴随移 动终端更新迭代加速和模式创新，“硬件免费”（指终端产品将以成本价销售） 或将成为可能。2013年中国平板电脑市场出货量预计达到1760万台，较 2012年增长60.7%。未来三年内，中国平板电脑出货量年增长率将保持在 40%以上，2016年平板电脑市场出货量将达5700万台。手机和平板电脑数 量的增长为手机视频行业发展提供终端保障。 从技术环境看，4G利好移动视频行业；4G（fourth generation of mobile phone mobile communications standards）是第四代移动通信及其技术的简称。 根据工信部电信研究院的研究，预计到2016年，全球累计4G用户将达到6.53 亿，我国4G（TD-LTE）用户有望达到6000万。目前，4G支持20多个手机款 型，在下载速度和流量资费方面优于2G、3G。 与传统的通信技术相比，4G通信技术最明显的优势在于通话质量及数 据通信速度，4G系统普遍能够提供100Mbps的下行速度，是3G速率的 10-100倍，一部高清电影用4G网络下载仅需两三分钟。4G技术的发展， 可以加快手机视频的下载速度、提高手机视频的清晰度和流畅度，将对手 机视频行业产生较大利好。 从市场环境看，移动营销市场前景看好。2013年，包括移动客户端、 移动网页、移动视频、移动短彩信、移动手机报在内的中国移动营销市场 规模突破100亿元。预计未来三年内，中国移动营销市场规模增速超过50%， 2016年将达367.7亿元。2013年，移动视频占比8%，较去年提升5个百分 点，预计未来三年保持快速发展，2016年在移动营销市场中占比将占24.1%， 发展前景见好。 当前手机付费视频产业仍处于快速发展阶段，运营模式上以内容销售 为主，通过前向用户收费获取产业发展的资金动力源泉；后向广告收费模 式是各家互联网视频企业主要收入来源，尚处于市场培育期。运营商前向 收费占据手机视频企业收入的绝对地位，收入内容包括用户包月、单次点 击及流量相关费用，主要增长促进因素有：无线WIFI环境覆盖率日益提升， 用户使用形成习惯，用户包月及单次点击费用低，用户接受程度高，随着 移动流量资费下降，用户视频流量付费意愿提升，各家互联网视频企业及 独立移动视频企业的快速发展将促进手机视频后向收费的快速增长，目前 仍以后向收费为主，主要由于：PC及移动视频企业大力发展视频内容，版 权内容及自制内容的丰富度及质量同步提升，PC及移动视频用户规模增长， 且向移动端转移明显，PC及移动视频的视频贴片及图片展示广告等具有较 大的发展空间。 （三）被评估企业经营状况、优劣势分析及发展方向 1、天津掌视亿通信息技术有限公司概况 天津掌视亿通信息技术有限公司成立于2013年10月30日，注册资金 12,000万元人民币，法定代表人丁辉，是西藏风网科技有限公司的全资子 公司。主要经营手机视频业务，现有正式职工88人。产品销售的主要渠道 为中国移动、中国联通、中国电信。经营范围：本信息技术推广服务；基 础软件服务；计算机系统服务；设计、制作、代理、发布广告；技术服务、 技术转让、技术咨询。 2、天津掌视亿通信息技术有限公司业务流程 被评估企业所经营的业务属于运营商渠道模式： 内容提供方—内容分销/推广方—牌照方—运营商 被评估企业所经营的业务在上述模式下又有所细分，它的完整资金链 上下游关系如下： 运营商渠道： 内容提供方 推广渠道— 内容分销方 内容推广方— 运营支撑方 内容推广方—牌照方—运营商 被评估企业的位臵处于产业链中的内容分销方和内容推广方，它的下 游为牌照方和为牌照方做运营支撑方，牌照方跟中移动、中电信、中联通 三大运营商均有合作；它的上游为内容提供商（CP）和渠道推广合作方。 被评估企业主营业务内容就是根据内容提供商提供的片源进行节目包 装、制定分发策略、确定分发渠道进行内容推广工作。 3、天津掌视亿通信息技术有限公司经营优势 （1）先进的技术优势 被评估企业拥有自主研发的与付费手机视频业务内容管理、分发策略 管理、推广渠道结算等相关的三大数据平台。 ①媒资管理平台是该企业根据自身视频业务需求及中国移动通信对 手机视频格式的要求自主研发的一个视频转码平台，具有以下几个方面的 功能： A：视频转码功能。利用其对视频进行转码，只需对视频进行一键式 保存，便可同时进行多种3gp及mp4视频格式的转码，不需要对视频进行 逐个码流的手动压缩，提高了工作效率； B：数据库索引功能。媒资管理平台的另一个优势在于，可以数据库 形式集中保存节目，无论是对视频标题、简介、源文件，还是转码后的视 频都能进行长时间的保存。 C：多视频预览审核功能。节目在转码完成后，为了确保节目质量， 减少错误率的发生，媒资管理平台还可进行内部人员审核，强大的多视频 预览审核功能，让审核人员一目了然。 D：集中上传功能。转码完成后的节目可直接选择相应栏目节点号进 行对接上传，直接上传到后方平台，省去了一定的上传时间和可能会出现 的文件上传中断、文件夹与文本对应不上等错误问题。 ②策略配臵平台其作用在于针对各渠道流量进行合理化、最大化运营 及配臵，具体功能如下： A：实现分渠道分运营商、分省份流量配臵。运营人员根据数据分析和 运营经验来进行最合理的产品细分。 B：运营人员只需编写文档后一键保存，服务器就可以直接识别文档内 容，准确无误的进行流量拆分，操作简单、精准。 C：通过区分运营人员权限，将具体的配臵任务责任到人，既提高了运 营效率，又降低了运营风险。 ③合作方数据查询平台其作用在于支撑公司运营人员进行数据统计、 分析、产品配臵、渠道管理等，并支持渠道合作方查询推广数据。具体功 能如下： A：业务合作查询 渠道流量统计，针对渠道每条链接进行数据显示，可以通过各数据项 分析每条链接的流量和收益情况，可以针对想要查询的渠道链接，按其名 称、ID、分时段进行导出各项数据，以便运营分析。 B：渠道合作方管理 可以针对渠道名称、查询密码、渠道权限进行编辑、修改、设臵。 C：渠道产品链接配臵 根据渠道推广方式及需求进行分析，从而决定配臵链接的条数及产品 类型，可以配臵对应单条内容，也可以配臵多条内容动态轮换。 （2）丰富的手机电视牌照的资源优势 被评估企业与国视通讯（运营CRI）、中报视讯（运营中国日报）、中青 视讯（运营共青团中央）、人民视讯（运营人民日报社）、杭州华数等牌照 方均有合作。公司稳固的渠道合作，为与牌照方的深度合作建立了基础， 专业化的运营团队可满足不同牌照方的不同需求。 （3）渠道方面优势 A：长期专注于付费手机视频领域，在渠道中有良好的口碑，与很多渠 道有长期良好的互信合作关系； B：通过自有的渠道管理平台，可以对特定省份、特定渠道的流量进行 精准化的营销、精细化的运营，提高渠道效率； C：相对稳定透明的渠道价格体系，良好的结算制度和按时的结算流程， 有利于保障渠道方的利益并使得双方的互利合作稳定化长期化。 4、天津掌视亿通信息技术有限公司经营风险 被评估企业面临的最大挑战来自传统互联网视频。目前优酷、土豆等 传统互联网视频网站主要采取两种措施应对牌照限制。第一，通过与手机 电视牌照方合作，作为内容运营商，间接与电信运营商合作模式；第二， 提供智能手机客户端，作为其网络视频平台的补充完善，主要通过广告获 得收入，并不通过运营商结算。自2011年以来优酷、PPTV、爱奇艺等纷纷 布局平板电脑及手机客户端市场，主要作为其互联网平台的重要补充，相 关网站营收及发展重点仍是互联网平台上的广告收入模式。 据悉，传统互联网视频平台将会积极探索向移动互联网的延伸，未来 传统互联网视频平台将与优质内容付费模式并存。同时，随着3G、4G网 络资费调整、Wifi热点增加，用户选择观看视频的渠道趋于多元化，手机 视频持牌方面将受传统视频网站影响。传统视频网站承袭了互联网上自身 的品牌优势一定程度上增加了用户的选择率。此外，虽然手机牌照方有一 定政策优势，但不完全市场竞争在内容的丰富性和用户的需求满足上存在 缺失，传统互联网视频拥有非常丰富的内容版权，将不断增强用户观看的 粘性。上述大比例的视频内容正是传统互联网视频优势所在。因此传统互 联网视频将对手机牌照方形成越来越大的挑战，进而对被评估企业的业务 链形成关联挑战。 5、天津掌视亿通信息技术有限公司发展方向 视频内容就手机视频行业发展的重要的一个环节。视频网站的竞争使 得视频网站之间所能够提供的服务逐渐趋同，而内容则成为未来竞争的重 点，从视频网站未来的内容策略来看，版权内容、自制剧、UGC成为最受 重视的三类内容。国内版权市场逐渐规范，通过购买版权能够快捷的获取 优质内容，并且影视剧是互联网视频用户收看时间最多的内容类型；由于 版权价格飙升直接推动网络自制剧的产生，自制剧模式能够有效节约购买 版权的成本，并且能够提升视频平台的品牌差异性，此外，自制剧能够有 针对性的迎合用户喜好，并且可融入植入式广告等盈利模式；相比前两种 内容，UGC内容获取成本最低，且有助于提高用户黏性。被评估企业将利 用自己的技术优势和资源优势在扩大增强自己在内容、版权方面的优势， 在整个链条中进一步提升自己的地位，争取在未来4G时代抢占更多的市场 份额。 四、被评估企业财务状况 根据企业财务报表所反映的经营状况资料，通过对财务数据进行分析， 真实了解企业经营状况，便于对企业未来的盈利和发展做出正确的判断。 （一）2012年-2014年3月资产负债表情况 各期资产负债情况表 单位：万元 项 目 2012年12月31日 2013年12月31日 2014年3月31日 流动资产 6,902.51 13,585.54 17,867.97 固定资产净额 37.20 67.17 66.50 在建工程及工程物资 0.00 0.00 0.00 无形资产 0.00 0.00 0.00 开发支出 0.00 0.00 0.00 递延所得税资产 51.78 4.39 23.70 资产总计 6,991.50 13,657.11 17,958.17 流动负债 3,771.05 841.24 2,148.76 短期借款 0.00 0.00 0.00 非流动负债 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 负债合计 3,771.05 841.24 2,148.76 股东权益 3,220.44 12,815.86 15,809.41 实收资本 0.00 0.00 12,000.00 从上表可以看出，被评估企业历年的资产稳步增加。从资产结构来看， 流动资产占总资产的95%以上，固定资产占比不足1%；负债全部为流动负 债。 （二）2012年-2014年3月利润情况 各期利润情况表 单位：万元 科目 2012年 2013年 2014年1-3月 一、主营业务收入 12,886.97 23,057.27 6,556.05 减：主营业务成本 6,818.72 11,456.39 2,081.79 主营业务税金及附加 373.02 589.76 44.16 其他 二、主营业务利润 5,695.23 11,011.12 4,430.10 加：其他业务利润净额 减：营业费用 760.62 654.80 255.30 管理费用 566.63 696.67 110.70 财务费用 - -0.18 -5.60 资产减值损失 120.39 86.36 77.22 三、营业利润 4,247.59 9,573.46 3,992.48 加：补贴收入 营业外收入 0.04 2.60 - 以前年度损益调整 减：营业外支出 22.75 0.20 - 四、利润总额 4,224.88 9,575.86 3,992.48 所得税税率% - - - 减：所得税 1,004.44 2,393.97 998.93 五、净利润 3,220.44 7,181.90 2,993.55 从上表可以看出，被评估企业主营业务收入历史年度增幅较快，截至 评估基准日，被评估企业盈利状况良好，销售毛利率超过40%，销售净利 率维持在25%以上。 五、收益及费用的预测 根据被评估企业提供的财务资料显示，被评估企业历年的主营业务收 入主要是向手机视频运营方提供视频内容与渠道推广产生的信息费分账收 入（注：被评估企业不直接与手机视频运营商结算，而是通过手机视频运 营支撑方（牌照方）进行结算）。下面就主营业务收入预测思路进行阐述。 （一） 主营业务收入 被评估企业所取得的主营业务收入的主要是手机视频运营支撑方（牌 照方）收到移动运营商结算费用后，按照与被评估企业签订的合同条款向 被评估企业支付的信息费，具体如下图所示： 中国移动 被评估企业 100% 运营支撑方（牌照方） 视频内容播放平台 40% 中国电信 中国联通 付费用户 其 他 内 容 提 供 商 视频内容一级批发商 8-13% 视频内容提供商 47-52% 由上图可知，被评估企业主营业务收入计算的基础是三大移动运营商 向手机视频用户收取的信息费，下面就运营商信息费的计算方法进行阐述。 （1）运营商信息费 按照被评估企业运营核算的类别，将三大运营商信息费划分为移动-渠 道包月信息费、移动-渠道点播信息费、联通NET端计费信息费、分省营销 信息费和自然流量信息费。信息费收入的具体计算公式如下： 信息费=用户数量×收费标准 用户数量=本期净增用户数+上期遗留用户数 ①用户数量的预测 对于自然流量用户（用户自主通过浏览运营商网站进行点播或包月产 生的用户），根据移动收费视频用户总量的增长情况，结合企业2012-2013 年每月的自然流量用户发展数量，未来按照一定的月增长率、同时考虑用 户退订率进行测算。对于渠道推广用户（即用户收到渠道商推送的信息、 提示等，点击链接进入并进行点播或包月的用户），被评估企业根据运营商 及牌照商业务发展规划制定相应推广计划，对用户增长规模及市场份额做 到总体把控。 ②收费标准 根据被评估企业提供的资料，评估人员核实统计了各类别业务收费标 准，具体如下表： 运营商 服务类型 产品类型 收费标准 中国移动 包月 CRI专区、 CTV 10元/月 国家地理、其 他 8元/月 影视垂直 6元/月 分省营销 6元/月 点播 任何 2元/次 中国联通 包月 普通 8元/月 分省营销 6元/月 点播 任何 1或2元/次 中国电信 包月 普通 5或15元/月 分省营销 10元/月 点播 任何 1元/次 （注：渠道包月、渠道点播、分省营销、自然流量的信息费均按以上方法 进行计算） 由于用户欠费未缴或手机卡机多次点击等各种不可控原因，移动运营 商运营报表中的用户数量测算出的收入与运营商实际收入会有一定的差 异。根据合同约定，牌照方、被评估企业与三大运营商结算时，按照实际 收到的信息费进行结算。具体公式如下： 运营商实际收到的信息费=运营商信息费×（1-未成功收费的比例） 根据被评估企业统计资料并结合运营人员介绍的情况，未成功收费的 比例根据各类别业务历史发生数的平均值进行确定。详细数据见收益法计 算表。 （2）被评估企业信息费分账率 主营业务收入=运营商实际收到的信息费×合同约定分账比例 以上已详细介绍了运营商实际收到的信息费的计算方法，下面就被评 估企业与牌照商结算分账比例进行阐述。 根据被评估企业与牌照商签订的合作协议，不同牌照商、不同投放区 域的视频的分账率如下表所示： ①移动-渠道包月分账率 国视通讯 CRI专区 50% 国家地理 45% 影视垂直 50% 其它 CTV 51% 其他 44% ②移动-渠道点播分账率 国视通讯点播 50% CTV点播 51% 其它点播 44% ③联通NET端计费分账率 联通NET端 45% ④分省营销分账率 移动包月 50% 联通包月 21% 电信包月 45% ⑤自然流量分账率 自然流量产生的包月信息费、点播信息费均按47%的分账率进行结算。 详细计算过程见收益法主营业务收入预测表。 综上所述，根据计算，被评估企业未来年度收入预测如下表： 单位：万元 项目 2014年 2015年 2016年 2017年及以后 渠道包月收入 16,827.91 21,632.71 28,013.67 28,013.67 渠道点播收入 7,861.27 8,146.23 8,471.73 8,471.73 联通NET端收入 367.72 689.74 780.68 780.68 分省营销收入 910.12 （未完）  |