[公告]太钢不锈：2012年度第一、二期公司债券跟踪评级报告
公司债券跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本次债券到期兑付日有效，在有效期限内，大 公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 公司债券跟踪评级报告 跟踪评级说明 根据太钢不锈2012年度第一、二期公司债券信用评级的跟踪评级 安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收 集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债主体 太钢不锈（股票代码：000825）是经山西省人民政府晋政函【1997】 125号文批准，由太钢集团为独家发起人，以其拥有的从事不锈钢生产 与经营业务的三钢厂、五轧厂、七轧厂、金属制品厂等经营性资产募 集设立的股份有限公司。截至 2014年 3月末，公司总股本 56.96亿股， 太钢集团持有公司国家股 36.59亿股，持股比例为64.24%，为公司控 股股东。太钢集团是山西省人民政府国有资产监督管理委员会（以下 简称“山西省国资委”）直属的国有独资公司，公司实际控制人为山西 省国资委。 目前，公司形成了不锈钢和普碳钢两大系列、近千种钢铁品种的 生产格局，主要产品为冷轧不锈薄板、其他不锈钢、热轧普通中卷板、 普通钢坯及其他钢铁产品。2013年公司全年产钢 999万吨，其中不锈 钢 323万吨。公司不锈钢产销量连续多年保持全球第一，规模技术优 势明显，在不锈钢行业处于龙头地位。 宏观经济和政策环境 2014年一季度国民经济开局平稳且总体向好，结构调整和转型升 级继续取得新进展；外部环境复杂多变导致国内经济仍存在下行压力 2014年一季度我国实现国内生产总值 128,213亿元，同比增长 7.4%，增速较 2013年同期回落0.3个百分点；从环比看，2014年一季 度国内生产总值增长1.4%。分产业看，第一产业增加值 7,776亿元， 同比增长3.5%；第二产业增加值 57,587亿元，同比增长7.3%；第三 产业增加值 62,850亿元，同比增长7.8%。分要素看，固定资产投资（不 含农户）同比增长17.6%；社会消费品零售总额同比增长12.0%；进出 口总额同比下降1.0%，实现贸易顺差 167.4亿美元。2014年 3月份中 国制造业 PMI为50.3%，较 2014年 2月微升 0.1个百分点，自 2013 年 11月份后首次回升，预示我国制造业总体平稳向好。从工业景气度 看，2014年一季度工业企业景气指数为128.0，环比上升 3.7点；工 业企业家信心指数为124.3，环比提高 3.3点。 结合宏观数据综合分析发现，2014年一季度第三产业增加值占GDP 比重升至49%，且第二产业中装备制造业和高技术产业增加值增速比规 模以上工业增加值平均增速高 3个百分点，说明在市场机制作用下， 3 公司债券跟踪评级报告 产业结构继续得到优化。此外，投资增速有所回落，第三产业与民间 投资比重继续提高，居民消费增速有所加快，投资与消费的关系更趋 合理，整体看国民经济结构调整与转型升级取得一定进展。 导致国民经济增速下滑的主要原因是一方面外部环境仍然复杂严 峻，新兴经济体下行压力较大，IMF分别调低 2014年世界经济增长预 期和发展中国家经济增长预期 0.1个百分点和 0.2个百分点，世界经 济复苏低于预期进而影响我国出口增速；另一方面，我国正处于增速 换挡期、结构调整期与前期刺激政策消化期“三期”叠加阶段，加上 政府主动调控加大淘汰落后产能与环境污染治理力度，因此经济增速 放缓属于阶段性客观反映。 总体来看，2014年一季度国民经济运行处于合理区间，结构调整 和转型升级继续取得新进展。但同时也注意到，外部环境仍然复杂多 变导致国内经济仍存在一定的下行压力。 行业及区域经济环境 2013年以来，钢铁行业产能过剩依然严重，行业盈利水平仍然很 低，预计短期内钢铁行业的景气度很难获得大的提升 2013年以来，我国钢铁产能过剩依然严重。截至 2013年末，我国 炼钢产能近 10.4亿吨，但是产能利用率仅为72%。尽管国内经济增速 放缓导致钢铁行业下游需求不足，但是产量却继续较高增长，2013年 我国粗钢产量 7.79亿吨，同比增长7.5%，较 2012年同期提高 4.4个 百分点。从产业集中度来看，2013年粗钢产量前十名企业占全国总量 比重为39.4%，同比下降 6.5个百分点，行业竞争更加剧烈。 从钢材价格来看，2013年以来延续了 2012年下跌的局面，中钢协 钢材综合价格指数由年初的 107.1点跌至 2014年 3月份的 95.9点， 年累计下跌幅度达到 10.5点。从行业盈利水平来看，2013年稍好于 2012年，但仍处于很低的水平，2013年钢铁行业实现利润 2,588亿元， 销售利润率仅为2.9%，处于微利状态。 80 3,500 4,000 60 3,000 40 2,500 20 2,000 0 1,500 -20 1,000 500 -40 0 -60 2012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-01 销售收入（左轴） 利润总额（右轴） 图 1 2012年以来全国大中型钢铁企业月销售收入及利润总额情况（单位：亿元） 数据来源：Wind资讯 4 公司债券跟踪评级报告 2014年政府工作报告中指出，对产能严重过剩行业，要强化环保、 能耗、技术等标准，清理各种优惠政策，消化一批存量，严控新上增 量，2014年要淘汰钢铁落后产能 2,700万吨，相当于总产能的2.5%。 落后产能的淘汰，长远有利于改善行业竞争环境，但环保措施的加强， 短期将会进一步加大企业的环保设施投入，增加企业成本。 综合来看，2013年以来，钢铁行业产能过剩依然严重、下游需求 依然低迷、行业竞争加剧等因素导致钢材价格持续下行，行业盈利水 平处于低位。预计未来1～2年，钢铁行业景气度不会有明显改善，行 业盈利水平将仍然维持在较低水平，但是淘汰落后产能一定程度上有 利于改善竞争环境，对优势企业比较有利。 国内不锈钢产能过剩程度有所上升，不锈钢产品价格持续下跌， 企业盈利空间被进一步被压缩，但竞争环境好于整个钢铁行业 2006年以来，中国不锈钢粗钢产量一直位居全球第一。2013年， 全球不锈钢粗钢总产量为3,813万吨，其中中国不锈钢粗钢产量 1,898 万吨1，同比增长18.01%，占全球总量的49.8%。2013年中国不锈钢表 观消费量为 1,482万吨，同比增长15.23%，处于产能过剩局面。2013 年由于供应增速超过需求增速，不锈钢行业产能过剩程度有所上升。 产能过剩及下游需求疲软，使得2013年不锈钢产品价格持续承压， 延续 2012年的下跌态势。以山西太钢不锈 304/2B平板 2.0mm不锈钢 为例，2012年初价格在 20,200元/吨左右，但到 2014年年初已跌至 15,000元/吨，处于历史最低水平，累计下跌了25%。 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 2012-01-042012-02-042012-03-042012-04-042012-05-042012-06-042012-07-042012-08-042012-09-042012-10-042012-11-042012-12-042013-01-042013-02-04 2013-03-042013-04-042013-05-042013-06-042013-07-042013-08-042013-09-042013-10-042013-11-042013-12-042014-01-042014-02-04 2014-03-04 图 2 2012年以来国内不锈钢价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind资讯 从不锈钢行业竞争格局来看，2013年国内主要的不锈钢企业主要 是太钢不锈、宝山钢铁股份有限公司、张家港浦项不锈钢有限公司、 广州联众不锈钢有限公司、酒泉钢铁（集团）有限责任公司等企业， 前 10家企业集中度60%左右，行业集中度相对较高，不锈钢行业竞争 1 数据来自中国特钢协会不锈钢分会统计数据。 5 公司债券跟踪评级报告 环境相对优于整体钢铁行业的竞争环境。 综合来看，虽然不锈钢的行业竞争环境优于整体行业，但是产能 过剩、产品价格持续下跌等因素进一步降低了行业的利润空间，企业 盈利能力受到很大影响。预计未来1～2年，不锈钢行业供大于求的格 局仍然不会有较大改善，不锈钢企业的盈利水平实现较大回升仍有难 度。 山西省资源禀赋突出，当地企业的发展具备良好的区位优势 山西省 2013年实现生产总值 1.26万亿元，同比增长8.9%，高于 国内 GDP增速；人均地区生产总值为 3.48万元，在全国处于中等水平。 山西省是资源大省，具备丰富的煤炭及其他矿产资源，现已查明煤炭 资源储量达 2,674亿吨，约占全国查明煤炭资源储量的20%。2013年 全省原煤产量 9.6亿吨，同比增长5.3%，占全国原煤总产量的26.1%。 目前，山西省已经形成了以煤炭、焦化、冶金、电力、化工、建材为 重点支柱产业，并积极发展先进装备制造业、现代煤化工、新型材料 工业、特色食品工业等新兴产业的良好格局。总体来看，依托于优越 的资源禀赋，山西省为当地企业的发展提供了良好的区位优势。 经营与竞争 公司收入及利润仍主要来源于不锈钢和普碳钢等钢铁业务，但非 钢业务收入增长较快；2013年公司收入小幅增长，受普碳钢产品毛利 率下降及非钢业务收入占比上升影响，公司综合毛利率下降 公司营业收入仍主要来源于不锈钢及普碳钢等钢铁业务，2013年 钢铁业务合计收入占比54.48%，占比较 2012年下降，公司非钢业务收 入占比上升较快。2013年公司营业收入小幅增长1.45%，但主要来自 非钢业务的增长，不锈钢及普碳钢受行业低迷影响，收入均有所下降。 毛利润方面，2013年不锈钢及普碳钢对公司毛利润的贡献率为 91.18%。2013年公司毛利润同比下降13.36%，其中热轧普通中卷板下 降24.45%。 2013年公司综合毛利率为6.34%，同比下降 1.09个百分点，主要 原因是公司低毛利率水平的非钢业务收入占比大幅上升以及普碳钢毛 利率下降所致。公司不锈钢业务受益于镍、铬等主要原材料价格下降 幅度超过产品价格下降，毛利率水平同比有所上升。2014年 1～3月， 公司营业收入同比下降19.85%，综合毛利率上升 0.78个百分点。 综合来看，公司以不锈钢及普碳钢仍然是公司的核心利润来源， 不利的行业环境下，公司扩大非钢业务以维持收入规模稳定，但一定 程度上降低了公司的综合毛利率。 6 公司债券跟踪评级报告 表 1 2011～2013年及 2014年 1～3月公司营业收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元、%） 项目 2014年 1～3月2013年 2012年 2011年 金额占比金额占比金额占比金额占比 营业收入 201.38 100.00 1,050.20 100.00 1,035.15 100.00 962.20 100.00 不锈冷轧薄板 43.01 21.36 181.95 17.33 209.51 20.24 197.54 20.53 其它不锈钢 44.08 21.89 159.66 15.20 181.31 17.52 243.57 25.31 热轧普通中卷板 46.37 23.03 200.85 19.12 224.03 21.64 266.44 27.69 普通钢坯 6.13 3.04 29.73 2.83 35.80 3.46 39.48 4.10 风水电气、废次 材等其它商品 43.81 21.75 189.88 18.08 143.92 13.90 103.28 10.73 其它 17.98 8.93 288.13 27.44 240.58 23.24 111.89 11.64 毛利润 16.96 100.00 65.59 100.00 76.86 100.00 82.44 100.00 不锈冷轧薄板 5.72 33.73 22.93 34.43 24.99 32.52 22.74 27.58 其它不锈钢 4.95 29.19 16.87 25.33 18.35 23.87 22.65 27.47 热轧普通中卷板 5.09 30.01 20.73 31.13 27.44 35.71 33.65 40.82 普通钢坯 0.04 0.24 0.19 0.29 0.28 0.37 0.62 0.75 风水电气、废次 材等其它商品 0.94 5.54 4.01 6.02 1.63 2.12 1.31 1.59 其它 0.22 1.30 1.86 2.80 4.17 5.41 1.47 1.79 综合毛利率 8.42 6.34 7.43 8.57 不锈冷轧薄板 13.30 12.60 11.93 11.51 其它不锈钢 11.23 10.57 10.12 9.30 热轧普通中卷板 10.98 10.32 12.25 12.63 普通钢坯 0.65 0.64 0.79 1.57 风水电气、废次 材等其它商品 2.15 2.11 1.13 1.27 其它 1.22 0.65 1.73 1.31 数据来源：根据公司提供资料整理 公司仍享有股东太钢集团提供的铁矿石资源，并在镍、铬等关键 资源上得到股东支持，焦煤采购具备区位优势；2013年以来公司镍、 铬采购价格继续下跌，有效降低了不锈钢主要原材料成本 公司的主要原燃料包括铁矿石、焦煤及镍、铬等有色金属，约占 公司年总采购金额的60%左右。2013年公司铁矿石采购量 1,021万吨， 母公司太钢集团的尖山铁矿、峨口铁矿以及在建的袁家村铁矿仍然是 公司铁矿石的最主要来源，供应了公司85%以上的铁矿石需求，为公司 提供稳定的铁矿资源保障。公司其他铁矿石供应商还包括南非库博、 巴西淡水河谷、澳大利亚 BHP等公司，占比较小。此外，在铁矿石价 格上，来自母公司的铁矿石要优于市场价。公司地处煤炭大省山西省， 在焦煤等资源获取方面具备明显的区位优势，2013年焦煤价格较 2012 7 公司债券跟踪评级报告 年平均下跌20%左右。 2013年公司镍采购量为 14.08万吨，同比增长14.29%，公司主要 在国内采购。由于纯镍价格较高，公司利用含镍生铁替代纯镍的策略， 使得纯镍使用量大幅下降，有效降低了镍的平均采购成本，2013年折 算成纯镍的采购均价同比下降17.09%，2014年1～3月延续下降态势。 表 2 2011～2013年及 2014年 1～3月公司镍采购情况（单位：万吨、万元/吨） 采购区域 2014年 1～3月 2013年 2012年 2011年 数量均价数量均价数量均价数量均价 国外采购 0.77 7.89 2.82 8.90 3.25 10.59 4.25 15.04 国内采购 2.24 7.73 11.26 7.66 9.07 9.17 7.62 14.39 其中：对金川集团 0.18 7.88 0.88 9.32 1.31 10.73 1.41 14.99 合计 3.01 7.77 14.08 7.91 12.32 9.54 11.87 14.62 备注：太钢集团持有金川集团股份有限公司4.87%的股权 数据来源：根据公司提供资料整理 2013年公司铬采购量 78.81万吨，同比增长8.91%。随着母公司 太钢集团在土耳其的铬矿项目的推进，公司进一步增加国外铬采购比 例，2013年国内占比为57.86%，同比增加 2.90个百分点。从采购价 格看，2013年铬采购均价同比下降6.46%，2014年1～3月，价格进一 步下降。 表 3 2011～2013年及 2014年 1～3月公司铬采购情况（单位：万吨、元/吨） 采购区域 2014年 1～3月 2013年 2012年 2011年 数量均价数量均价数量均价数量均价 国外采购 4.74 7,700 33.21 8,100 32.59 8,571 19.57 10,126 国内采购 19.02 7,600 45.60 8,000 39.77 8,619 47.18 9,638 合计 23.75 7,623 78.81 8,042 72.36 8,597 66.75 9,781 数据来源：根据公司提供资料整理 总体来看，在铁矿石资源的供应上，太钢集团能够为公司提供很 强的保障；在镍、铬等战略资源上，太钢集团也均有相应的投资或合 作企业，能够为公司提供较强的支持。此外，公司采用低价资源部分 替代纯镍的采购策略，也起到了有效降低原材料成本的作用。 公司不锈钢产量仍居全球第一，规模优势明显、行业地位依然突 出；公司通过扩大产品出口量，提高产品出口比重改善产品销售；公 司积极调整产品结构，提高高效产品的销售比重提升利润空间 钢铁行业属于典型的重资产行业，装备规模及水平对企业竞争力 至关重要。2013年，公司中频感应炉、免酸洗板生产线、铬钢专用酸 洗线等“十二五”重点项目建成投产，不锈钢冷连轧、硅钢冷连轧、 高速铁路用钢技术改造等重点项目稳步推进，装备水平得到进一步提 升。2013年公司生产不锈粗钢 323万吨，同比增加3.86%，仍然是世 8 公司债券跟踪评级报告 界上最大的不锈钢生产企业，具备很强的规模优势及市场地位。 在行业整体盈利水平较低的环境下，公司积极调整产品结构，扩 大了不锈钢等高附加值产品的产量，适当降低了普碳钢等附加值较低 产品的产量，公司不锈粗钢占比由 2012年的 30.70%上升为 2013年的 32.33%，上升 1.93个百分点。2013年公司产能利用率总体仍维持在较 高水平，其中不锈粗钢产能利用率同比上升 4.17个百分点，普碳钢略 有下降。 表 4 2012～2013年及 2014年 1～3月公司主要产品产能、产量情况（单位：万吨/年、万吨、%） 产品 2014年 1～3月 2013年 2012年 产量产能产量产能利用率产能产量产能利用率 生铁 229 792 792 100.00 792 810 102.30 粗钢 267 1,110 999 90.00 1,110 1,013 91.20 不锈粗钢 96 300 323 107.67 300 311 103.50 普碳粗钢 171 810 676 83.46 810 705 86.70 数据来源：根据公司提供资料整理 从主要钢材产品价格来看，2013年以来，公司主要钢材产品仍然 延续了下跌的局面，但降幅较 2012年有所收窄，其中碳钢中板价格略 有上升。2014年 1～3月，公司主要产品销售均价仍呈下降态势。 表 5 2011～2013年及 2014年 1～3月公司主要产品销售价格（单位：元/吨） 产品2014年 1～3月 2013年 2012年 2011年 不锈冷板 14,393 15,053 16,861 20,146 不锈热卷 12,404 13,198 16,011 20,428 不锈中板 18,577 19,524 22,218 28,557 碳钢卷板 3,658 4,012 4,542 5,198 碳钢轧材 3,564 4,857 5,373 5,615 碳钢中板 4,473 4,521 4,506 5,697 硅钢 5,803 5,973 6,218 7,141 数据来源：根据公司提供资料整理 面对钢材产品价格持续下跌的局面，公司采取了相应措施来应对 行业风险。一方面，公司加强自身营销平台的建设，仍然维持着较高 的产品直供比例以削减中间渠道对利润的侵蚀，但是 2013年公司直供 数量仍有所下降。此外，鉴于国内低迷的下游需求，公司开拓国外市 场，扩大了产品的出口比例，2013年出口额同比增加25.55%，出口比 例提高 1.48个百分点，对公司改善销售起到积极作用。2014年 1～3 月，公司出口比例进一步扩大，快速上升至11.22%。另一方面，公司 积极调整产品结构，加大了常规产品、同质化产品向特色产品、高端 产品的转变，增加了超薄、超宽、超厚等极限规格产品和高端、特色 产品的销售比重。同时拓宽销售领域，推动产品进入城市轻轨、核电、 9 公司债券跟踪评级报告 “长征”系列火箭、“神舟”系列飞船等新兴行业。 表 6 2011～2013年及 2014年 1～3月公司钢材产销情况（单位：万吨、%） 年份产量销量产销率直供出口出口比例 2014年 1～ 3月 261.29 250.01 95.68 154.04 28.05 11.222013年 944.03 946.66 100.28 583.79 67.81 7.162012年 949.12 950.52 100.10 665.36 54.01 5.682011年 956.52 953.55 99.69 524.50 50.19 5.25 注：此处钢材是指公司最终对外销售的产品，不同于中间产品粗钢 数据来源：根据公司提供资料整理 公司拥有很强的技术创新能力，不断开发出新产品以提产品竞争 力，主要节能环保等指标仍然处于国内钢铁行业领先水平 公司是国内最先进的不锈钢生产企业，2013年，公司被认定为全 国 55家“国家技术创新示范企业”之一，公司技术中心在国家认定的 企业技术中心中名列第四。公司形成了以不锈钢为主的核心技术 700 多项，其中部分自有知识产权技术处于国际领先水平。此外，公司通 过不断研发新产品以提升公司产品竞争实力。2013年公司开发的镍基 合金800H、800L连铸工艺，以及核电 AP1000堆内构件用304、304H 不锈钢板材，均为国内首家。自主研发超临界电站锅炉用 SUPER304H 和 HR3C无缝钢管，达到国外同类产品先进水平，实现替代进口。公司 生产的多种关键材料应用于神舟十号载人飞船、嫦娥三号月球探测器 及运载火箭。 公司不断加大节能环保投入，采用国际先进的循环经济工艺技术， 在冶金行业率先建立起了贯穿全流程的节能减排新模式，形成了“低 能耗、低污染、低排放、高效益”的固态、液态、气态废弃物循环经 济产业链，二次能源年回收利用量占到总能耗的48%，主要节能减排指 标处于行业领先水平。 表 7 公司节能环保指标和国家规定指标对比 指标国家标准2014年 1～3月2013年 2012年 2011年 吨钢综合能耗（Kgce/t） 605 534 542 542 542 吨钢新水消耗（m3 /t） 4.10 1.72 1.45 1.46 1.80 吨钢烟粉尘排放量（Kg/t） 1.19 0.37 0.38 0.38 0.42 吨钢二氧化硫排放量（Kg/t） 1.62 0.39 0.49 0.50 0.57 数据来源：根据公司提供资料整理 公司治理与管理 截至 2014年 3月末，公司总股本 56.96亿股，控股股东为太钢集 团，实际控制人为山西省国资委。作为上市公司，公司按照《公司法》、 《上市公司治理准则》、《企业内部控制基本规范》等有关法律法规， 10 公司债券跟踪评级报告 建立了相对完善法人治理结构并结合实际情况不断进行完善。公司内 部控制制度规范完整，能够有效降低经营及财务风险。 公司的长期战略目标是建设成为全球最具竞争力的不锈钢生产企 业，不断提升绿色发展水平，成为全球绿色钢厂典范。在产品发展方 面，公司将围绕不锈钢做强、做精、做细、做大。在产业链方面，公 司未来将向上游镍铬资源、下游钢铁产品加工及配送等产业领域进行 延伸。管理方面，在目前钢铁行业整体低迷的背景下，公司以提升经 营绩效为主线，以科技创新为支撑，以品种质量为重点，以对标挖潜 为方法，传递市场压力，不断提升公司综合竞争力。 作为全球最大的不锈钢生产商，公司拥有突出的市场地位和规模 优势，在原材料供应保障、生产装备水平、科研等方面均处于行业内 领先水平。受钢铁行业景气度低迷影响，不锈钢产品价格下滑，公司 毛利率水平有一定程度下滑，盈利能力受到影响。但整体来看，公司 仍拥有极强的抗风险能力。 财务分析 公司提供了 2013年及 2014年1～3月财务报表。立信会计师事务 所（特殊普通合伙）对公司 2013年财务报表进行了审计，并出具了标 准无保留意见的审计报告。公司 2014年 1～3月财务报表未经审计。 资产质量 2013年以来公司资产规模继续扩大，资产仍以非流动资产为主； 加大信用销售的策略增加了公司应收账款、降低了公司的应收账款周 转效率 2013年以来，公司资产规模继续扩大，2013年末及 2014年 3月 末分别为 758.11亿元和 787.28亿元，仍以非流动资产为主，非流动 资产占比分别为 70.34%和69.29%，高于 2012年末。 亿元% 1,000 426.86 461.29 533.27 545.48 231.26 233.38 224.84 241.80 2011年末2012年末2013年末2014年3月末 100 800 80 600 60 400 40 200 20 0 0 非流动资产合计 流动资产合计 非流动资产占比 图 3 2011～2013年末及 2014年 3月末公司资产结构 11 公司债券跟踪评级报告 公司流动资产主要由存货、货币资金、预付款项、应收账款、应 收票据等构成，其中存货占比较高。 2013年末，公司流动资产224.84亿元，同比减少了 3.66%。其中 存货为 117.52亿元，同比减少8.34%，主要是原材料、库存商品、在 产品等，公司计提了 7.96亿元的存货跌价准备；货币资金 45.06亿元， 同比增长7.03%，其中作为保证金而受限的为 2.11亿元；公司预付款 项 24.44亿元，同比增加9.28%，账龄 1年以内的91.08%，1～2年的 8.81%；公司应收账款为 23.94亿元，同比大增46.20%，主要是因为公 司放宽了信用政策以扩大产品销售，其中账龄 1年以内占比99.05%， 2013年公司计提了 0.47亿元的坏账准备；2013年末应收票据为 12.07 亿元，全部为银行承兑汇票，同比减少47.73%，主要是因为部分应收 票据到期所致。2014年3月末，公司流动资产较 2013年末增加16.96 亿元，主要来源于应收账款的进一步增加。 其他 0.80% 货币资金 应收票据 存货 5.37% 52.27% 应收账款 10.65% 20.04% 预付款项 10.87% 图 4 2013年末公司流动资产结构 公司非流动资产仍主要由固定资产及在建工程组成。2013年末， 公司非流动资产 533.27亿元，同比增长15.60%；固定资产 387.85亿 元，其中在建工程转入 58.56亿元，折旧 33.15亿元，导致较 2012年 末增加 24.74亿元。在建工程 127.08亿元，同比大增 46.91亿元，主 要来源于高炉改造、硅钢冷连轧技术改造工程、不锈钢冷连轧技术改 造等在建项目的增加。2014年3月末，公司非流动资产 545.48亿元， 同比增加 12.20亿元，其中在建工程增加 20.97亿元，固定资产减少 8.75亿元。 2014年 3月末，公司受限资产总共为 2.11亿元，其中银行承兑汇 票保证金为 0.10亿元，信用证保证金为 0.08亿元，押汇借款保证金 1.92亿元。 2013年及 2014年 1～3月，公司应收账款周转天数分别为 6.91 天和 13.53天，周转效率较2012年有一定程度下降；存货周转天数分 别为 44.97天及56.88天，2013年存货周转效率略好于 2012年。 综合来看，在建工程的大幅增加使得公司资产规模继续扩大，资 产仍以非流动资产为主。在行业低迷环境下，为了稳定公司销售，公 12 公司债券跟踪评级报告 司放宽信用政策导致应收账款增加，一定程度上降低了公司的应收账 款周转效率。预计未来1～2年，公司资产规模将会继续上升，并仍以 非流动资产为主。 资本结构 公司负债规模上升较快，带动资产负债率上升，仍以流动负债为 主；公司有息债务占总负债比重较高，且短期有息债务占比较大，存 在一定集中偿付压力 2013年以来，公司负债规模增长较快，2013年末总负债为 496.74 亿元，同比增长14.03%，2014年 3月末继续增加至 524.70亿元。公 司负债以流动负债为主，2013年末及 2014年 3月末，流动负债占比分 别为63.11%和64.65%，较 2012年末有所上升。 亿元% 600 230.18 257.34 313.50 339.23 177.36 178.29 183.24 185.48 100 500 80 400 60 300 40 200 20 100 0 0 2011年末2012年末2013年末2014年3月末 流动负债合计 非流动负债合计 流动负债占比 图 5 2011～2013年末及 2014年 3月末公司负债结构 公司流动负债主要由短期借款、应付账款、一年内到期非流动负 债、应付票据及预收款项等构成。 2013年末，公司流动负债为 313.50亿元，同比增长21.82%。其 中短期借款 113.36亿元，同比大增198.07%，主要是因为在建工程投 入、行业低迷等因素使得公司对短期资金需求大增，公司短期借款主 要是信用借款，占比 88.34%，保证借款8.20%，质押借款3.46%；2013 年末公司应付账款 72.19亿元，同比增加11.70%，应付账款中账龄 1 年内的占比93.37%，1～2年的为3.93%；一年内到期的非流动负债2013 年末为 54.57亿元，同比下降38.36%，全部为一年内到期的长期借款； 应付票据 38.63亿元，同比增加42.41%，全部为银行承兑汇票；预收 款项 17.17亿元，同比减少 29.79%，账龄 1年以内的占比97.91%。 2014 年 3月末，公司流动负债为 339.23亿元，同比增加 25.73亿元，主要 来自短期借款的增加。 13 公司债券跟踪评级报告 一年内到期 的非流动负 其他 5.61% 债 17.41% 预收款项 短期借款 5.48% 36.16% 应付票据 12.32% 应付账款 23.03% 图 6 2013年末公司流动负债结构 公司非流动负债主要由长期借款和应付债券构成。2013年末公司 非流动负债 183.24亿元，同比增加2.78%。其中长期借款 126.32亿元， 同比增长3.77%，长期借款中信用借款 104.98亿元，保证借款 21.34 亿元；公司应付债券为 50亿元，为公司于 2012年 4月和 8月发行的 两期公司债券。2014年3月末，公司非流动负债 185.48亿元，较 2013 年末略有增加。 2013年以来，公司有息债务继续上升，其中短期债务增加较多， 有息债务占总负债比重也有所上升。从期限结构看，短期有息债务占 比上升较快，2014年 3月末短期有息债务占比达到51.45%。 表 8 2011～2013年末及 2014年 3月末公司总有息债务及其构成情况（单位：亿元、%） 项目2014年 3月末 2013年末2012年末 2011年末 短期有息债务 189.08 167.93 126.56 126.96 长期有息债务 178.46 176.32 171.73 174.71 总有息债务 367.54 344.25 298.28 301.67 总有息债务占总负债比重 70.05 69.30 68.47 74.02 从 2014年 3月末有息债务到期期限结构看，公司 1年内到期有息 债务占比较高，存在一定的集中偿付压力。 表 9 截至 2014年 3月末公司总有息债务期限结构（单位：亿元、%） 项目≤1年（ 1，2]年（2， 3]年(3，4]年(4，5]年>5年 合计 金额 189.08 83.97 31.06 42.25 6.16 15.01 367.54 占比 51.45 22.85 8.45 11.50 1.68 4.07 100.00 2013年末及 2014年 3月末，公司所有者权益分别为 261.37亿元 和262.57亿元，较 2012年末略有增长，主要来自未分配利润的增加。 2013年末，公司流动比率及速动比率分别为 0.72倍及 0.34倍， 仍处于较低水平，且较 2012年末有不同程度的下降，公司短期偿债能 力趋弱。2014年 3月末，公司流动比率及速动比率分别为 0.71倍和 14 公司债券跟踪评级报告 0.37倍。公司资产负债率继续上升，2013年末及 2014年 3月末，分 别为 65.52%和 66.65%，而2012年末为62.71%。 截至 2014年 3月末，公司对外担保余额为 2.54亿元，担保比率 为0.97%，被担保对象为公司合营公司天津天管太钢焊管有限公司，目 前被担保公司运营正常。此外，公司为子公司天津太钢天管不锈钢有 限公司 2014年 5月 15日发行的 3亿元 1年期短期融资券提供无条件 不可撤销连带责任担保。 综合来看，2013年以来，规模扩大对资金需求使得公司负债继续 增加，从而带动资产负债率上升。公司总有息债务继续增加，占总负 债比重有所上升，存在一定集中偿债压力。公司流动比率及速动比率 下降，且处于较低水平，短期偿债能力下降。 盈利能力 2013年公司营业收入小幅上升，利润下降幅度较大；钢铁行业持 续低迷，导致公司主要盈利指标下降幅度较大 2013年公司营业收入实现小幅增长1.45%，毛利率同比下降 1.09 个百分点。 亿元8.57 % 1,200 962.20 1,035.15 1,050.20 18.12 10.02 5.06 7.43 6.34 9 8 1,000 7 800 6 5 600 4 400 3 2 200 1 0 0 2011年2012年2013年 营业收入 利润总额 毛利率 图 7 2011～2013年公司盈利情况 2013年公司期间费用率5.09%，同比下降 0.50个百分点，其中管 理费用率同比下降 0.30个百分点，财务费用率下降 0.27个百分点， 销售费用上升 0.07个百分点。2014年 1～3月，公司管理、销售、财 务费用率均上升，期间费用率反弹至6.87%。 15 公司债券跟踪评级报告 表 10 2011～2013年及 2014年 1～3月公司期间费用率情况（单位：%） 项目2014年 1～3月 2013年 2012年 2011年 销售费用率 2.05 1.36 1.29 1.28 管理费用率 3.09 2.90 3.20 3.69 财务费用率 1.73 0.83 1.10 1.10 期间费用率 6.87 5.09 5.59 6.08 由于行业持续低迷，2013年公司营业利润、利润总额、净利润分 别为4.54亿元、5.06亿元和4.99亿元，同比分别下降了52.53%、 49.51% 和50.01%。利润大幅下降使得 2013年公司各主要盈利指标也大幅下 降。 表 11 2011～2013年公司主要盈利指标情况（单位：%） 项目2013年 2012年 2011年 营业利润率 0.43 0.92 1.88 总资产报酬率 2.10 3.19 4.35 净资产收益率 1.91 3.86 7.14 2014年1～3月，公司营业收入 201.38亿元，同比减少19.85%； 毛利率为8.42%，同比增长 0.78个百分点；营业利润、利润总额、净 利润分别为 1.08亿元、1.17亿元和1.13亿元，同比分别下降42.53%、 42.80%和 43.46%。 综合来看，在钢铁行业持续低迷背景下，公司收入规模基本稳定， 但是利润水平及盈利能力有较大程度下降。预计未来1～2年，公司收 入规模将基本稳定。 现金流 2013年公司经营性净现金流水平下降，较多的在建工程项目仍有 较大规模投资性支出，公司未来资金需求仍然较大；公司主要偿债指 标下降 2013年，公司经营性净现金流为 39.96亿元，同比下降42.19%， 下降的主要原因是钢铁行业下游需求不振，公司扩大信用销售使得应 收账款等经营性应收科目增加仍较大，同时经营性应付项目增加的金 额同比减少了 24.08亿元，从而相对于 2012年经营性现金净流入水平 出现较大程度下降。2013年公司投资性净现金流为-69.24亿元，净流 出规模进一步扩大，主要是不锈钢冷连轧、硅钢冷连轧等技术改造等 项目支出增加所致。2013年公司筹资性净现金流为30.72亿元，由2012 年的净流出转变为净流入，主要因为公司资金需求加大，其中 2013年 公司借款收到的现金为 252.47亿元，同比增加 139.66亿元，而偿还 债务支付的现金为 203.66亿元，同比增加 38.58亿元，借款增幅远大 于偿债增幅。 16 公司债券跟踪评级报告 亿元 100 50 0 -50 -100 58.84 69.12 39.96 -28.71 -46.30 -69.24 -36.84 -19.49 30.72 2011年2012年2013年 经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流 图 8 2011～2013年公司现金流情况 2014年1～3月，公司经营性净现金流、投资性净现金流、筹资性 净现金流分别为 1.45亿元、-16.94亿元和 18.31亿元，同比分别变动 -72.97%、18.92%及-28.46%。 截至 2014年 3月末，公司在建拟建项目仍较多，未来 1～2年仍 有较大规模的投资性资本支出，因此公司仍将保持较高对外筹资需求。 表 12 截至 2014年 3月末公司主要在建工程情况（单位：亿元） 项目名称总投资项目期限累计投资剩余投资 不锈钢冷连轧技术改造工程 64.772012年～ 2014年 30.48 34.29 硅钢冷连轧技术改造工程 38.462012年～ 2014年 21.78 16.68 高炉煤气高效综合利用项目 7.142012年～ 2014年 4.75 2.39 高速铁路用钢技术改造工程 6.992012年～ 2014年 2.25 4.74 高炉热渣制棉综合利用技术改造项目 4.262012年～ 2014年 1.73 2.52 硅钢常化酸洗线技术改造项目 3.332012年～ 2014年 0.07 3.27 高炉矿渣超细粉二期工程 1.762012年～ 2014年 1.50 0.26 电炉和AOD 炉余热回收技术改造 0.782012年～ 2014年 0.78 0.00 工业废水回收膜处理技术改造项目 1.112012年～ 2014年 0.88 0.23 合计 128.60 -64.22 64.38 数据来源：根据公司提供资料整理 偿债能力 从财务方面来看，2014年3月末，公司总负债达到 524.70亿元， 其中有息债务 367.54亿元，有息债务占总负债比重为70.05%，占比较 高，且 1年内到期的有息债务占比51.45%，存在一定集中偿债压力。 随着债务规模扩大，公司资产负债率持续上升，2014年 3月末为 66.65%，较 2013年末上升 1.13个百分点。公司流动比率及速动比率 也持续下降，且处于偏低水平。财富创造能力方面，虽然收入保持稳 定，但受行业影响，公司盈利能力下滑，其中毛利率同比下降 1.09个 17 公司债券跟踪评级报告 百分点，总资产报酬率及净资产收益率同比分别下降 1.09和 1.95个 百分点，利润总额及净利润分别大幅下降49.51%和50.01%。2013年公 司经营性净现金流下降，导致对负债的覆盖程度下降较大，EBIT及 EBITDA对利息的保障倍数也有所下降。 表 13 2011～2013年公司主要偿债指标 偿债指标2013年 2012年 2011年 经营性净现金流/流动负债（%） 14.00 28.36 26.52 经营性净现金流/总负债（%） 8.57 16.40 14.61 经营性净现金流利息保障倍数（倍） 2.46 4.24 4.02EBIT利息保障倍数（倍） 0.98 1.36 1.96EBITDA利息保障倍数（倍） 3.03 3.74 4.83 公司与银行保持着良好的合作关系，截至 2014年 3月末，公司拥 有综合授信额度 821.63亿元，其中未使用额度 460.95亿元；此外， 公司债券发行等直接融资渠道较为通畅，公司外部流动性很强。综合 分析，受行业低迷影响，公司偿债能力虽有所下滑，但仍然具备极强 的偿债能力。 债务履约情况 根据公司提供的中国人民银行《企业信用报告》，截至 2014年 5 月 26日，公司本部无信贷违约记录。截至本报告出具日，公司本部及 子公司多次于债券市场融资，已到期债券均按期兑付本息，其余各类 债务融资工具均尚未到期。 担保分析 太钢集团为太钢不锈 2012年度第一、二期公司债提供的全额无条 件不可撤销连带责任保证担保仍具有很强的增信能力 太钢集团前身为西北炼钢厂，始建于 1934年；1950年 4月，更名 为太原钢铁厂，隶属重工业部；1958年 8月，更名为太原钢铁公司； 1994年 7月，更名为太原钢铁（集团）公司；1995年 12月改制为国 有独资公司，更名为太原钢铁（集团）有限公司。截至 2014年 3月末， 太钢集团总股本 64.79亿元，山西省国资委为公司实际控制人。 太钢集团主业为钢铁生产及销售业务，此外还从事资源开发、产 品深加工、工程技术、新材料、资本运营、国际贸易、酒店管理、房 地产开发等其他多种业务。太钢集团是是中国特大型钢铁联合企业之 一，同时也是全球产能最大、工艺技术装备最先进的不锈钢生产企业， 具备年产 1,094万吨粗钢（其中不锈钢 300万吨）的能力，行业地位 十分显著。 截至 2013年末，太钢集团总资产为 1,269.65亿元，总负债为 18 公司债券跟踪评级报告 844.35亿元，所有者权益为 425.30亿元，资产负债率为66.50%。2013 年太钢集团实现营业收入 1,460.40亿元，利润总额 5.02亿元，净利 润 4.11亿元，经营性现金净流量为 60.63亿元。 根据太钢集团未经审计的 2014年一季度财务报表，截至 2014年 3 月末，太钢集团的总资产为 1,320.56亿元，总负债为 892.15亿元， 所有者权益为 428.41亿元,资产负债率为67.56%。2014年 1～3月太 钢集团实现营业收入为 364.30亿元，利润总额 0.81亿元，净利润 0.57 亿元，经营性现金净流量为 2.82亿元。 太钢集团拥有山西太原本部和山西临汾两个钢铁生产基地，生产 的主要产品有不锈钢、冷轧硅钢、碳钢热轧卷板、火车轮轴钢、合金 模具钢、军工钢等，目前已形成了以不锈钢、冷轧硅钢、高强韧系列 钢材为主的高效节能长寿型产品集群，重点产品批量进入石油、化工、 造船、集装箱、铁路、汽车、城市轻轨、大型电站、“神舟”系列飞船 等重点领域和新兴行业。铁路行业用钢、双相钢、耐热钢、车轴钢、 9%Ni钢等 20多个品种国内市场占有率第一。太钢集团技术研发能力很 强，所拥有的太钢技术中心 2013年在全国 887家国家认定企业技术中 心中排名第四，近年来不断开发出新产品满足市场需求。太钢集团先 后获得“山西省质量奖”、“全国质量奖”，“太钢牌”不锈钢获得“中 国名牌产品”荣誉称号。2013年，太钢集团生产粗钢 999万吨，其中 不锈钢 323万吨，粗钢产量位居中国钢铁企业第 20名，不锈钢产量位 于全球第一；2013年公司在中国企业 500强中位列 93位，中国制造业 500强中第 33位。 近几年，太钢集团的资产规模不断扩大，营业收入增加。预计未 来 1～2年，随着太钢集团业务的不断开展，其资产规模将进一步扩大， 由其为太钢不锈发行的 2012年度第一、二期共计 50亿元的公司债券 提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保仍具有很强的增信作 用。 结论 2013年以来，钢铁行业仍延续了产能过剩、下游需求低迷，钢材价 格持续下降态势，行业仍处于不景气周期。公司作为世界上最大的不锈 钢生产商，在规模、技术等方面仍具备很强的优势，行业地位十分突出。 2013年以来，太钢集团仍为公司的铁矿石资源提供强大保障，公司的镍、 铬关键原材料采购价格进一步下降，有效降低了公司的原材料成本。此 外，公司通过调整产品结构、扩大产品出口比例等措施，实现了较好的 销售。同时，公司在装备水平及技术创新能力方面也继续加强，有利于 公司未来竞争力的进一步提升。此外，太钢集团为公司2012年度第一、 二期公司债券提供的全额不可撤销连带责任保证担保仍具有很强的增 信能力。预计未来 1～2年，公司业务整体经营将保持平稳，大公对太 钢不锈的评级展望维持稳定。 19 公司债券跟踪评级报告 附件1 截至2014年3月末山西太钢不锈钢股份有限公司股权结构图 山西省人民政府国有资产监督管理委员会 太原钢铁（集团）有限公司 100.00% 公众股 64.24% 35.76% 山西太钢不锈钢股份有限公司 65.00% 60.00% 92.86% 51.00% 其 他 子 公 司 山 西 新 临 钢 钢 铁 有 限 公 司 山 西 太 钢 不 锈 钢 精 密 带 钢 有 限 公 司 山 西 太 钢 不 锈 钢 钢 管 有 限 公 司 天 津 太 钢 天 管 不 锈 钢 有 限 公 司 20 公司债券跟踪评级报告 附件2 截至2014年3月末山西太钢不锈钢股份有限公司组织结构图 股东大会 董事会 监事会 各专门委员会 副总经理、总会计师 总经理 不 锈 线 材 厂 焦 化 厂 炼 铁 厂 炼 钢 一 厂 炼 钢 二 厂 型 材 厂 热 轧 厂 热 连 轧 厂 冷 轧 硅 钢 厂 物 流 中 心 冷 轧 厂 加 工 厂 能 源 动 力 总 厂 自 动 化 公 司 证券 与投 资者 关系 管理 部 制造 与质 量管 理部 装 备 部 营 销 部 设 备 物 资 采 购 部 废 钢 铁 管 理 部 原 料 开 发 采 购 部 能 源 环 保 部 工 程 管 理 部 办 公 室 系 统 创 新 部 法 律 事 务 部 人 力 资 源 部 企 业 文 化 部 监 察 部 技 术 中 心 保 卫 部 消 防 大 队 安 全 生 产 管 理 部 军工 与核 电产 品开 发业 务部 计 财 部 审 计 部 21 公司债券跟踪评级报告 附件3 山西太钢不锈钢股份有限公司主要财务指标 单位：万元 年 份 2014年 3月 （未经审计） 2013年2012年2011年 资产类 货币资金 478,512 450,622 421,029 388,306 应收票据 136,186 120,679 230,861 214,268 应收账款 366,049 239,430 163,766 106,779 预付款项 260,118 244,436 223,676 249,031 其他应收款 10,356 6,596 6,777 9,344 存货 1,155,969 1,175,225 1,282,129 1,344,863 流动资产合计 2,418,024 2,248,430 2,333,794 2,312,612 长期股权投资 94,362 93,604 84,931 33,050 固定资产 3,791,018 3,878,531 3,631,089 3,481,851 在建工程 1,480,517 1,270,788 801,658 666,523 无形资产 37,333 37,917 36,505 38,987 非流动资产合计 5,454,758 5,332,712 4,612,875 4,268,629 总资产 7,872,782 7,581,142 6,946,670 6,581,242 占资产总额比（%） 货币资金 6.08 5.94 6.06 5.90 应收票据 1.73 1.59 3.32 3.26 应收账款 4.65 3.16 2.36 1.62 预付款项 3.30 3.22 3.22 3.78 其他应收款 0.13 0.09 0.10 0.14 存货 14.68 15.50 18.46 20.43 流动资产合计 30.71 29.66 33.60 35.14 固定资产 48.15 51.16 52.27 52.91 在建工程 18.81 16.76 11.54 10.13 无形资产 0.47 0.50 0.53 0.59 非流动资产合计 69.29 70.34 66.40 64.86 22 公司债券跟踪评级报告 附件3 山西太钢不锈钢股份有限公司主要财务指标（续表1） 单位：万元 年 份 2014年 3月 （未经审计） 2013年2012年2011年 负债类 短期借款 1,335,819 1,133,632 380,321 336,246 应付票据 459,327 386,267 271,233 167,489 应付账款 710,026 721,909 646,303 591,830 预收款项 153,002 171,670 244,516 150,944 其他应付款 113,190 111,851 108,939 107,750 流动负债合计 3,392,287 3,135,001 2,573,422 2,301,769 长期借款 1,284,559 1,263,195 1,217,286 1,747,104 应付债券 500,000 500,000 500,000 0 非流动负债合计 1,854,757 1,832,435 1,782,930 1,773,647 负债合计 5,247,044 4,967,435 4,356,352 4,075,416 占负债总额比（%） 短期借款 25.46 22.82 8.73 8.25 应付票据 8.75 7.78 6.23 4.11 应付账款 13.53 14.53 14.84 14.52 预收款项 2.92 3.46 5.61 3.70 其他应付款 2.16 2.25 2.50 2.64 流动负债合计 64.65 63.11 59.07 56.48 长期借款 24.48 25.43 27.94 42.87 非流动负债合计 35.35 36.89 40.93 43.52 权益类 实收资本（股本） 569,625 569,625 569,625 569,625 资本公积 672,328 672,328 667,909 655,669 盈余公积 187,447 187,447 179,465 167,135 未分配利润 1,050,242 1,034,258 1,007,748 937,988 归属于母公司所有者权益 2,479,628 2,463,005 2,425,616 2,330,416 少数股东权益 146,109 150,701 164,701 175,409 所有者权益合计 2,625,737 2,613,707 2,590,317 2,505,825 23 公司债券跟踪评级报告 附件3 山西太钢不锈钢股份有限公司主要财务指标（续表2） 单位：万元 年 份 2014年 3月 （未经审计） 2013年2012年2011年 损益类 营业收入 2,013,819 10,502,032 10,351,528 9,622,026 营业成本 1,844,172 9,836,127 9,582,908 8,797,587 销售费用 41,324 142,471 133,616 123,642 管理费用 62,146 304,708 330,806 355,263 财务费用 34,874 87,082 114,176 106,179 资产减值损失 20,969 80,769 81,298 38,348 投资收益 758 1,813 -49 -1,306 营业利润 10,813 45,392 95,626 180,540 营业外收支总额 858 5,191 4,560 673 利润总额 11,671 50,583 100,186 181,213 净利润 11,345 49,918 99,864 178,941 归属于母公司所有者的净利润 15,984 62,974 110,572 18,051 占营业收入比（%） 营业成本 91.58 93.66 92.57 91.43 销售费用 2.05 1.36 1.29 1.28 管理费用 3.09 2.90 3.20 3.69 财务费用 1.73 0.83 1.10 1.10 营业利润 0.54 0.43 0.92 1.88 利润总额 0.58 0.48 0.97 1.88 净利润 0.56 0.48 0.96 1.86 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 14,495 399,582 691,236 588,403 投资活动产生的现金流量净额 -169,438 -692,427 -463,006 -287,127 筹资活动产生的现金流量净额 183,117 307,226 -194,891 -368,370 财务指标 EBIT 37,553 159,110 221,483 286,363 EBITDA -493,284 609,242 706,092 总有息债务 3,675,392 3,442,478 2,982,844 3,016,711 24 公司债券跟踪评级报告 附件3 山西太钢不锈钢股份有限公司主要财务指标（续表3） 年 份 2014年 3月 （未经审计） 2013年2012年2011年 毛利率（%） 8.42 6.34 7.43 8.57 营业利润率（%） 0.54 0.43 0.92 1.88 总资产报酬率（%） 0.48 2.10 3.19 4.35 净资产收益率（%） 0.43 1.91 3.86 7.14 资产负债率（%） 66.65 65.52 62.71 61.92 债务资本比率（%） 58.33 56.84 53.52 54.63 长期资产适合率（%） 82.14 83.37 94.81 100.25 流动比率（倍） 0.71 0.72 0.91 1.00 速动比率（倍） 0.37 0.34 0.41 0.42 保守速动比率（倍） 0.18 0.18 0.25 0.26 存货周转天数（天） 56.88 44.97 49.34 55.01 应收账款周转天数（天） 13.53 6.91 4.70 4.37 经营性净现金流/流动负债（%） 0.44 14.00 28.36 26.52 经营性净现金流/总负债（%） 0.28 8.57 16.40 14.61 经营性净现金流利息保障倍数（倍） 0.34 2.46 4.24 4.02EBIT利息保障倍数（倍） 0.88 0.98 1.36 1.96EBITDA利息保障倍数（倍） -3.03 3.74 4.83 现金比率（%） 14.11 14.37 16.36 16.87 现金回笼率（%） 106.80 108.82 103.51 96.02 担保比率（%） 0.97 --- 25 公司债券跟踪评级报告 附件4 太原钢铁（集团）有限公司主要财务指标 单位：万元 年 份 2014年 3月 （未经审计） 2013年2012年2011年 资产类 货币资金 725,653 623,207 797,357 1,038,429 应收票据 61,704 144,201 234,820 217,340 应收账款 343,276 179,468 171,500 136,108 其他应收款 93,342 115,254 117,389 105,444 预付款项 219,181 207,600 230,488 192,876 存货 1,395,785 1,377,059 1,507,309 1,544,093 流动资产合计 3,104,621 2,737,288 3,017,310 3,247,133 可供出售金融资产 465,774 464,055 156,066 153,541 长期股权投资 481,599 469,652 752,008 611,112 固定资产 4,534,919 4,641,977 4,307,929 4,141,447 在建工程 2,911,639 2,621,520 1,790,432 1,261,944 无形资产 990,590 988,529 970,224 985,529 长期待摊费用 47,989 43,065 46,361 16,614 递延所得税资产 70,017 70,596 65,208 67,373 非流动资产合计 10,100,955 9,959,200 8,951,094 7,965,926 总资产 13,205,576 12,696,488 11,968,404 11,213,059 占资产总额比（%） 货币资金 5.50 4.91 6.66 9.26 交易性金融资产 0.35 0.36 0.00 0.00 应收票据 0.47 1.14 1.96 1.94 应收账款 2.60 1.41 1.43 1.21 其他应收款 0.71 0.91 0.98 0.94 预付款项 1.66 1.64 1.93 1.72 存货 10.57 10.85 12.59 13.77 流动资产合计 23.51 21.56 25.21 28.96 固定资产 34.34 36.56 35.99 36.93 在建工程 22.05 20.65 14.96 11.25 无形资产 7.50 7.79 8.11 8.79 非流动资产合计 76.49 78.44 74.79 71.04 26 公司债券跟踪评级报告 附件4 太原钢铁（集团）有限公司主要财务指标（续表1） 单位：万元 年 份 2014年 3月 （未经审计） 2013年2012年2011年 负债类 短期借款 2,507,339 2,096,708 1,658,454 1,588,626 应付票据 539,270 408,181 354,817 211,449 应付账款 700,231 708,620 624,659 518,362 预收款项 98,100 105,386 189,135 198,049 应付职工薪酬 97,701 96,530 93,505 129,812 其他应付款 196,902 220,558 222,099 187,732 流动负债合计 5,179,880 4,622,278 3,625,839 4,222,245 长期借款 2,605,649 2,685,326 2,583,118 2,858,843 递延所得税负债 50,050 50,050 22,245 21,363 其他非流动负债 84,779 85,529 76,072 31,501 非流动负债合计 3,741,595 3,821,253 3,481,435 2,911,706 负债合计 8,921,475 8,443,531 6,331,606 7,133,952 占负债总额比（%） 短期借款 28.10 24.83 26.19 22.27 应付票据 6.04 4.83 5.60 2.96 应付账款 7.85 8.39 9.87 7.27 预收款项 1.10 1.25 2.99 2.78 其他应付款 2.21 2.61 3.51 2.63 流动负债合计 58.06 54.74 57.27 59.19 长期借款 29.21 31.80 40.80 40.07 非流动负债合计 41.94 45.26 54.99 40.81 权益类 少数股东权益 1,255,973 1,251,133 1,257,598 1,239,597 实收资本股本 647,929 647,929 647,929 647,929 资本公积 843,801 842,070 768,716 755,574 盈余公积 608,281 608,281 602,048 588,232 未分配利润 886,408 881,536 847,751 839,931 归属于母公司所有者权益 3,028,128 3,001,823 2,876,032 2,839,510 所有者权益合计 4,284,101 4,252,956 4,133,631 4,079,107 27 公司债券跟踪评级报告 附件4 太原钢铁（集团）有限公司主要财务指标（续表2） 单位：万元 年 份 2014年 3月 （未经审计） 2013年2012年2011年 损益类 营业收入 3,643,036 14,604,034 14,056,682 12,702,036 营业成本 3,387,299 13,630,604 12,994,857 11,569,608 销售费用 47,230 170,157 175,512 158,382 管理费用 105,507 496,766 525,122 525,453 财务费用 63,686 165,278 226,428 191,306 投资收益 -2,138 7,721 2,013 -3,498 营业利润 8,603 40,380 34,489 192,109 利润总额 8,113 50,186 40,218 201,690 所得税 2,430 9,041 10,286 5,137 净利润 5,684 41,144 29,932 196,554 归属于母公司所有者的净利润 4,872 41,295 30,307 134,439 占营业收入比（%） 营业成本 92.98 93.33 92.45 91.08 销售费用 1.30 1.17 1.25 1.25 管理费用 2.90 3.40 3.74 4.14 财务费用 1.75 1.13 1.61 1.51 营业利润 0.24 0.28 0.25 1.51 利润总额 0.22 0.34 0.29 1.59 净利润 0.16 0.28 0.21 1.55 归属于母公司所有者的净利润 0.13 0.28 0.22 1.06 现金流类 经营活动产生的现金流量净额 28,154 606,302 686,121 628,307 投资活动产生的现金流量净额 -216,194 -1,085,501 13,504,352 12,330,462 筹资活动产生的现金流量净额 290,682 283,218 77,095 820,799 财务指标 EBIT ---- EBITDA ---- 总有息债务 7,516,682 7,011,763 6,524,726 6,021,822 28 公司债券跟踪评级报告 附件4 太原钢铁（集团）有限公司主要财务指标（续表3） 年 份 2014年 3月 （未经审计） 2013年2012年2011年 毛利率（%） 7.02 6.67 7.55 8.92 营业利润率（%） 0.24 0.28 0.25 1.51 总资产报酬率（%） ---- 净资产收益率（%） 0.13 0.97 0.72 4.82 资产负债率（%） 67.56 66.50 52.90 63.62 债务资本比率（%） 63.70 62.25 61.22 59.62 长期资产适合率（%） 79.45 81.07 85.07 87.76 流动比率（倍） 0.60 0.59 0.83 0.77 速动比率（倍） 0.33 0.29 0.42 0.40 保守速动比率（倍） 0.16 0.18 0.28 0.30 存货周转天数（天） 36.84 38.09 42.27 47.47 应收账款周转天数（天） 6.46 4.33 3.94 7.50 经营性净现金流/流动负债（%） 0.57 14.70 17.49 16.01 经营性净现金流/总负债（%） 0.32 8.21 10.19 9.33 经营性净现金流利息保障倍数（倍） ---- 现金比率（%） 14.90 14.48 21.99 24.59 现金回笼率（%） 114.17 94.71 96.07 97.07 担保比率（%） ---- 29 公司债券跟踪评级报告 附件5 各项指标的计算公式 1.毛利率（%）＝（1－营业成本/营业收入）× 100% 2.营业利润率（%）＝ 营业利润/营业收入×100% 3.总资产报酬率（%）＝ EBIT/年末资产总额×100% 4.净资产收益率（%）＝ 净利润/年末净资产×100% 5.EBIT ＝ 利润总额＋计入财务费用的利息支出 6.EBITDA ＝ EBIT＋折旧＋摊销（无形资产摊销＋长期待摊费用摊销） 7.资产负债率（%）＝ 负债总额/资产总额×100% 8.长期资产适合率（%）＝（所有者权益＋非流动负债）/ 非流动资产×100% 9.债务资本比率（%）＝ 总有息债务/资本化总额×100% 10.总有息债务 ＝ 短期有息债务＋长期有息债务 11.短期有息债务 ＝ 短期借款＋应付票据＋其他流动负债（应付短期债券）＋ 一年内到期 的非流动负债＋其他应付款（付息项） 12.长期有息债务＝ 长期借款＋应付债券＋长期应付款（付息项） 13.资本化总额 ＝ 总有息债务＋所有者权益 14.流动比率 ＝流动资产/流动负债 15.速动比率 ＝（流动资产-存货）/ 流动负债 16.保守速动比率 ＝（货币资金＋应收票据＋交易性金融资产）/ 流动负债 17.现金比率（%）＝（货币资金＋交易性金融资产）/ 流动负债×100% 18.存货周转天数 2 ＝ 360 /（营业成本/年初末平均存货） 19.应收账款周转天数 3 ＝ 360 /(营业收入/年初末平均应收账款） 20.现金回笼率（%）＝ 销售商品及提供劳务收到的现金/营业收入×100% 2 一季度取 90天。 3 一季度取 90天。 30 公司债券跟踪评级报告 21. EBIT利息保障倍数（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（计入财务费用的利息支出＋资 本化利息） 22.EBITDA 利息保障倍数（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支 出＋资本化利息） 23.经营性净现金流利息保障倍数（倍）＝经营性现金流量净额/利息支出 ＝ 经营性现金 流量净额 /（计入财务费用的利息支出＋资本化利息） 24.担保比率（%）＝ 担保余额/所有者权益×100% 25.经营性净现金流/流动负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初流动负债＋期末流动负 债）/2]×100% 26.经营性净现金流/总负债（%）＝ 经营性现金流量净额/[（期初负债总额＋期末负债总额） /2]×100% 31 公司债券跟踪评级报告 附件6 公司债券及主体信用等级符号和定义 大公公司债券及主体信用等级符号和定义相同。 AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C级 ：不能偿还债务。 注：除 AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行 微调，表示略高或略低于本等级。 大公评级展望定义： 正面：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。 稳定：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。 负面：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。 32 中财网
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