[公告]中国国航：2014年度跟踪评级报告
穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 中国国际航空股份有限公司 2014年度跟踪评级报告 发行主体中国国际航空股份有限公司 本次主体信用等级 AAA评级展望稳定 上次主体信用等级 AAA评级展望稳定 存续债券列表 债券简称 发行 额 (亿元) 债券存续期 上次债 项信用 等级 本次债 项信用 等级 05国航债 30 2005.9.7~2015.9.7 AAA AAA 12国航股MTN1 60 2012.11.1~2019.11.1 AAA AAA 注：“05国航债”由中国农业银行股份有限公司提供全额无条件不可撤销连带 责任担保。 概况数据 中国国航2011 2012 2013 2014.3 总资产（亿元） 1,733.24 1854.18 2,053.62 2,056.37 总负债(亿元) 1,238.22 1,317.64 1,474.19 1,474.23 营业总收入（亿元） 971.39 998.41 976.28 244.19 EBITDA(亿元) 210.76 196.52 183.98 - 营业毛利率(%) 21.05 19.10 15.35 15.10 总资产收益率(%) 7.04 5.16 3.72 - 总资本化率（%） 64.57 65.71 66.62 66.53 EBITDA利息倍数（X） 10.13 6.76 5.77 - 资产总额（亿元） 116,776 132,443 145,621 净利润（亿元） 1,220 1,451 1,662 不良贷款率（%） 1.55 1.33 1.22 所有者权益（亿元）495.02 536.54 579.43 582.14 总债务（亿元）902.05 1,028.36 1,156.68 1,157.28 EBIT（亿元）115.58 92.62 72.70 - 经营活动净现金流（亿元）216.40 124.19 174.36 37.31 EBITDA/营业总收入(%) 21.70 19.68 18.84 - 资产负债率(%) 71.44 71.06 71.78 71.69 总债务/EBITDA（X）4.28 5.23 6.29 - 中国农业银行2011 2012 2013 净营业收入（亿元）3,777 4,217 4,612 平均资本回报率（%）20.46 20.74 20.89 资本充足率（%）11.94 12.61 11.86 基本观点 中诚信国际维持中国国际航空股份有限公司（以下简称 “中国国航”或“公司”）AAA的主体信用等级，评级展望为稳 定，维持“05国航债”和“12国航股 MTN1”AAA的债项 信用等级。 2013年，公司整体运力投放及运量保持增长，运营效率 保持平稳，公司仍保持了突出的行业地位并得到了政府和大 股东的大力支持；此外，对集团内各航空公司的深化融合也 进一步提高了公司的综合竞争力。同时，中诚信国际也关注 到航油成本保持高位运行，且受竞争加剧、收益水平降低影 响公司利润水平走低以及购买飞机引起的资金压力上升等因 素对公司信用水平的影响。此外，中诚信国际也考虑了“05 国航债”担保主体中国农业银行股份有限公司极强的担保实 力。 优势 .. .. .. 继续维持突出的行业地位。公司是国内三大航空公司中 唯一载国旗的航空公司，行业地位非常突出。 强有力的政府及股东支持。2011年，中国国航控股股东 中国航空集团收到国家财政部预算拨款 10.51亿元， 2013年 1月中国国航通过非公开增发向中国航空集团公 司定向募集 10.51亿元，政府和大股东给予公司大力支 持。 深化融合子公司，综合竞争力持续提升。2013年中国国 航进一步深化融合集团内各航空公司间在联合采购和 常旅客等领域的合作，促进协同效应的发挥，提升公司 综合竞争力。此外，公司还与内蒙古国有资产运营有限 公司共同筹建内蒙古航空，区域市场影响力不断增强。 关注 ..航油价格保持高位运行，航空公司成本压力依然较大。 受国际油价高位运行的影响，全年国内航空煤油价格继 续保持较高水平，2013年国内航空煤油价格平均为 注1：中国国航2011~2013年及2014年一季报财务报告根据新会计准则编制；将7,185.5元/吨，航空成本压力依然较大。中诚信国际将 长期应付款以及应付融资租赁款调整至长期借款；将被划分为持有待售的固定 资产调整至其他流动资产。持续关注未来航油价格波动对公司盈利能力带来的影 注2：中国农业银行数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径；2013年资响。 本充足率根据《商业资本管理办法（试行）》等相关规定计算，与前两年数据 不具有可比性，特此说明。..盈利走低。受行业需求增速放缓及行业竞争加剧影响， 2013年公司盈利水平进一步走低，当年公司实现利润总 分析师额 45.83亿元，同比下降 34.52%。短期内经济及行业需 项目负责人：王娟 jwang@ccxi.com.cn求增长仍存在不确定性，可能对航空公司盈利带来不利 项目组成员：关玥 yguan@ccxi.com.cn影响。 电话：(010)66428877..公司面临一定的资金压力。公司未来几年仍将面临飞机 传真：(010)66426100 购置等所带来的大量资本支出，公司有一定的资金压 力。 2014年6月19日 www.ccxi.com.cn 2 中国国际航空股份有限公司 2014年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 声明 一、本次评级为发行人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外，中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联 关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 二、本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实 性、完整性、准确性由评级对象负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析，但对于评级对象提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任 何保证。 三、本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按 照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证本 次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 四、评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部 评级程序做出的独立判断，未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响。 五、本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用， 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能 作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 六、本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券存续期内，中诚 信国际将按照《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况 决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并及时对外公布。 www.ccxi.com.cn 3 中国国际航空股份有限公司 2014年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 图 1：2008年~2013年 11月民航总周转量及同比增长率 跟踪评级原因 周转量423.3亿吨公里，同比增长11.2%，增速上升 0 分点。从国内、国际航线看，国内航线累计完成总 济增长的带动下，航空运输市场整体进入缓慢复苏 根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在 债券的存续期内每年进行定期跟踪评级。 基本分析 2013年航空运量需求增速有所回升，受高铁 0 从行业需求角度来看，2013年以来，在我国经 0 10 20 30 40 50 60 70 亿吨公里 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 货邮周转量(亿吨公里） 同比增长 客运周转量(亿人公里） 同比增长 -40% -30% 通道，2013年1~11月民航总周转量为616.00亿吨公 里，同比增长10.3%，增速较上年同期上升4.5个百 分点，其中，货运市场扭转了2012年以来的负增长 趋势，开始企稳回升，2013年1~11月货邮周转量累 计增长3%，增速较上年同期上升10.3个百分点；同 时客运市场也在稳步增长，2013年1~11月，旅客周 转量累计增长12.7%，增速较上年同期上升2.5个百 分流等因素影响，运量需求增长动力略显不 足，各航空公司通过“降价保量”保证运营 效率 从行业发展阶段来看，目前中国民航运输业尚 处于成长期。2013年，民航旅客运输周转量仅占国 内全部旅客运输周转量的15.70%，货物运输周转量 仅占国内全部货物运输周转量的0.09%，远低于发达 国家平均水平。 资料来源：中国民用航空局 图 3：2008年~2013年 11月我国货邮周转量及同比增长率 18 100% 16 80% 14 60% 12 10 40% 8 20% 6 0% 4 2 -20% 民航运输总周转量 民航运输总周转量增速 资料来源：中国民用航空局 图 2：2008年~2013年 11月我国旅客周转量及同比增长率 50% 40% 600 500 30% 400 20% 300 10% 0% 200 -10% 100 -20% 08/1 08/1 08/4 08/7 08/4 08/7 08/1 08/10 08/10 08/5 09/1 09/1 08/9 09/4 09/7 09/4 09/1 09/7 09/10 09/5 09/10 10/1 09/9 10/1 10/4 10/7 10/4 10/1 10/10 10/7 10/5 11/1 10/10 10/9 11/1 11/4 11/1 11/4 11/7 11/10 11/7 11/5 12/1 11/10 11/9 12/4 12/1 12/1 12/7 12/4 12/5 12/10 12/7 13/1 12/10 12/9 13/4 13/1 13/1 13/7 13/4 13/5 13/10 13/7 13/9 13/10 www.ccxi.com.cn 4 中国国际航空股份有限公司 2014年度跟踪评级报告 1.9个百分点，其中，国内航线旅客运输量和货邮运 输量同比增速分别为10.8%和4.4%；国际航线累计完 成总周转量192.7亿吨公里，同比增长8.3%，增速上 升幅度达9.2个百分点，其中国际航线旅客运输量和 货邮运输量同比增速分别为13.3%和-2.8%。总体来 看，2013年航空运输业增速相比2012年有所提升。 同时，随着全球经济开始进入复苏通道，国际航线 市场需求明显改善，国际客运市场保持需求强劲的 增长态势。长期来看，在我国经济持续增长，人均 收入水平提高和消费升级的带动下，国内航空客、 货运市场有望持续稳定增长。 资料来源：中国民用航空局 从行业供给角度来看，2011年以来随着先前订 单的逐步到位，我国进口飞机数量增速较快，2013 年我国共进口飞机将超过700架，较2012年增加200 架左右；我国运输机队规模从2008年的1,259架增加 到2012年的1,941架，年均复合增长率达11.43%，截 至2013年11月末，我国运输机队规模达到2,179架。 根据目前各航空公司购买飞机的计划来看，预计未 来我国飞机进口量仍将保持一定增速 www.ccxi.com .c n 5 中国国际航空股份有限公司2014 年度跟踪评级报告 穆迪投资者服务公司成员 图4：2008～2013 年我国飞机进口情况 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 08-01 08-05 08-09 09-01 09-05 09-09 10-01 10-05 10-09 11-01 11-05 11-09 12-01 12-05 12-09 13-01 13-05 13-09 飞机进口数量（架） 资料来源：中国民用航空局 从行业运营效率来看，2013年，受禽流感短暂 冲击、“三公消费”限制升级以及高铁分流的影响， 航空运输行业运量需求增长动力略显不足，各航空 公司通过采取“降价保量”的方式维持较高的客座 率及载运率，以保证自身盈利能力。2013年1~11月， 客座率和载运率累计分别为81.5%和72.90%，仍然保 持在较高水平。但同时中诚信国际也关注到未来长 期的降价策略将对航空公司盈利产生一定不利影 响。 图5：2008年~2013年11月我国民航航线票价指数 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 180.00 200.00 08/01 08/05 08/09 09/01 09/ 05 09/09 10/01 10/05 10/09 11/01 11/05 11/09 12/01 12/05 12/09 13/01 13/05 13/09 国内航线综合票价指数（元） 亚洲及港澳地区航线票价指数（元） 国际航线(不含亚洲地区)票价指数 资料来源：wind 资讯，中诚信国际整理 总体来看，未来我国航空运输行业运力和需求 的同步增长将使得中国航空业保持良好的发展态 势。同时中诚信国际也将继续关注航空运力增长、 需求结构变化以及日益激烈的竞争环境对我国航空 业发展的影响。 2013 年以来航油价格保持高位运行，航空公 司成本压力依然较大 航油成本是航空公司的主要成本，占航空公司 运营总成本的30%~50%，航油价格的波动给航空公 司运营造成较大的影响。 随着世界经济逐步走出金融危机低谷，2011 年 以来国际航油价格由2008 年末的最低点逐步攀升 并一直保持高位运行。2013 年末，新加坡航空煤油 和WTI 原油分别为127.96 美元/ 桶和99.29 美元/ 桶。2014 年以来，随着美国宽松量化政策缩减，国 际原油价格出现短期波动下降，我国原油进口价格 较上年小幅下降，在短期内有助于缓解航空公司的 成本压力，但长期来看，预计原油价格将继续保持 高位。 图6：2007 年~2013 年我国原油进口均价 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 900.00 1000.00 2007-01 2007-05 2007-09 2008-01 2008-05 2008-09 2009-01 2009-05 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 原油当月平均进口价格（美元/吨） 资料来源：中华人民共和国海关总署 图7：2007 年～2013 年新加坡航油价格走势 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 新加坡航空煤油(美元/桶） WTI原油(美元/桶） 资料来源：wind 资讯，中诚信国际整理 国内油价方面，航油价格总体处于发改委控制 之下。2011 年7 月12 日，发改委发布《关于推进 航油价格市场化改革有关问题的通知》，指出航空 煤油出厂价格由供需双方协商确定，且每月调整一 次，调价时间为每月1 日，新机制自2011 年8 月1 日起实行。新定价机制使得国内航油价格实现月度 调整、与国际接轨时滞缩小，变动幅度缩小。2013 年受国际油价高位运行的影响，全年国内航空煤油 价格继续保持较高水平，2013 年国内航空煤油价格 平均为7,185.5 元/吨，航空公司成本压力依然较大。 表1：2010 年以来航空煤油出厂含税价格变动（元/吨） 日期 调整后价格 调整幅度 2010-04-14 5,690.00 500.00 2010-06-01 5,470.00 -220.00 2010-10-26 5,690.00 220.00 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 2010-12-22 5,990.00 300.00 2011-02-20 6,340.00 350.00 2011-04-07 6,840.00 500.00 2011-05-25 7,640.00 800.00 2011-07-01 7,640.00 0.00 2011-08-01 7,718.00 78.00 2011-10-01 7,494.00 -109.00 2011-12-01 7,646.00 376.00 2012-02-01 7,459.00 105.00 2012-04-01 8,055.00 336.00 2012-06-01 7,459.00 -467.00 2012-08-01 6,814.00 96.00 2012-10-01 7,923.00 391.00 2012-12-01 7,423.00 -329.00 2013-02-01 7,526.00 137.00 2013-04-01 7,407.00 -478.00 2013-06-01 6,741.00 -179.00 2013-08-01 6,995.00 219.00 2013-10-01 7,255.00 77.00 2013-12-01 7,045.00 -64.00 2014-02-01 7,052.00 -237.00 2011-09-01 7,603.00 -115.00 2011-11-01 7,270.00 -224.00 2012-01-01 7,354.00 -292.00 2012-03-01 7,719.00 260.00 2012-05-01 7,926.00 -129.00 2012-07-01 6,718.00 -741.00 2012-09-01 7,532.00 718.00 2012-11-01 7,752.00 -171.00 2013-01-01 7,389.00 -34.00 2013-03-01 7,885.00 359.00 2013-05-01 6,920.00 -487.00 2013-07-01 6,776.00 35.00 2013-09-01 7,178.00 183.00 2013-11-01 7,109.00 -146.00 2014-01-01 7,289.00 244.00 资料来源：国家发改委 国内航空公司的燃油附加费随着航油出厂价格 的变动而变动。2010~2012年，由于国内航油出厂 价格呈上升态势，国内航空公司的燃油附加费也相 应有所增加。2013年 10月以来，燃油附加费为 800 公里以上航段每位旅客征收标准为 120元，800公 里（含）以下航段每位旅客征收标准为 70元。 总体来看，燃油价格的持续高位运行增加了公 司的成本，随着境内及境外油价频繁的波动，航空 公司参与航油套期保值预计将再次被提上日程，未 来中诚信国际仍将持续关注航空运输企业签订航 油套保合同的进展、期限结构及风险控制。 国家通过行业政策推动行业健康发展，行业 竞争加剧 2013年 5月份以来民航运输主管部门重启新设 航空公司审批，先后批准了瑞丽航空、青岛航空、 乌鲁木齐航空、福州航空及九元航空公司的筹建， 特别是其中瑞丽航空和九元航空均为民营航空公 司。相比国有航空公司，民营航空公司拥有运营机 制灵活、效率高等优势，民营航空公司的引入有助 于推动航空行业良性竞争。 2013年 11月 7日，民航局和发改委联合发布 《关于完善民航国内航空旅客运输价格政策有关 问题的通知》，未来将对旅客运输票价实行政府指 导价的国内航线，均取消票价下浮幅度限制，航空 公司可以以基准价为基础在上浮不超过 25%、下浮 不限的浮动范围内自主确定票价水平。对部分与地 面主要交通运输方式形成竞争，且由两家(含)以上 航空公司共同经营的国内航线，旅客运输票价由实 行政府指导价改为市场调节价。取消票价下浮幅度 限制后，低成本航空公司可通过更低的票价抢占市 场，但考虑到油价上涨以及购置飞机等资本支出的 增加，各航空公司为了保证盈利水平，平均票价将 保持在一定水平之上，该政策未来不会对目前航空 运输行业产生较大影响，但表明了支持发展低成本 航空的政策导向。 总体来看，相继出台的行业政策体现了国家对 航空运输业发展的大力支持，有助于推动我国航空 运输行业的健康发展。但同时中诚信国际也关注到 我国航空运输行业竞争将不断加剧。 我国高速铁路建设将对航空运输业中短途市 场形成竞争压力，“空铁联运”将有效推动高 铁与航空运输协调发展 在我国航空运输业发展的同时，中诚信国际也 www.ccxi.com.cn 6 中国国际航空股份有限公司 2014年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 看到近年国家大力投资高速铁路建设，这在中短途 市场将加剧航空与高铁的竞争。根据铁路建设规划， 到 2015年，全国铁路营业里程将达到 12万公里以 上，高速铁路达到 1.6万公里以上。到“十二五” 末，铁路基本实现技术装备现代化，时速 200公里 及以上动车组将成为快速客运的主要装备，全路投 入运营的动车组将达到 1,500列以上。根据国际经 验，铁路在 800公里以下的中短途市场中占有绝对 优势，而航空公司主要控制了 800公里以上的长途 市场。因此未来随着高速铁路网的逐渐建成，航空 业在中短途市场将面临较大的分流风险。 从目前已投运的高铁对航空公司的影响来看， 合武高铁运营使得各航空公司停飞南京至武汉的航 班；2011年 6月京沪高铁开通后分流了京沪航段的 客流；2013年宁杭高铁开通，合肥至杭州航线停飞， 高铁对短途市场冲击很大。 但从另一角度来看，高铁加速了经济活动的频 度，对航空市场也有一定的推动作用。针对高铁分 流情况，各航空公司通过实行“空铁联运”的方式 增加高铁线路与航线的衔接点，与高铁形成上下联 动，互利互惠的良好局面。此外，高铁的开通对航 空公司票价也产生了一定的抑制作用，推动航空行 业低成本高效运营，尤其推动了低成本航空公司发 展。未来中诚信国际也将持续关注高铁网络的逐步 搭建对航空运输业产生的后续影响。 从需求角度来看，2013年我国 GDP增速降幅 收窄，航空运量需求增速有所回升，长期来看，我 国经济将转入次高速增长期，在人均收入水平提高 和消费升级的带动下，航空需求有望稳定增长。从 供给角度来看，国内航空公司运力总体保持较快增 长，各航空公司飞机采购保持较大规模，新设航空 公司政策逐渐放开，带动运力规模较快增长。总体 来看，未来我国航空运输业总体供求格局将保持稳 定，客座率和票价指数未来一段时间内将保持平稳， 各航空公司资本结构及盈利能力不会发生明显变 化，同时中诚信国际也将持续关注未来航油价格及 人民币汇率波动、航油套期保值方案实施情况、高 铁网络的搭建以及飞机购置计划对航空运输行业的 影响。 公司客运业务增速较快，运力供给持续提升， 机队结构不断优化 2013年，在我国经济持续增长的带动下，航空 运量需求增速有所回升。客运业务方面，2013年公 司客运业务运输量保持增长，实现收入客公里 1,419.68亿，同比增长 9.40%，增速上升 4.31个百 分点；运送旅客 7,767.69万人次，同比增长 7.27%， 增速上升 3.35个百分点。在“降价保量”的政策推 动下，公司客座率保持平稳为 80.81%，同比上升 0.4个百分点；但受“营改增”政策和实际运价水 平下降综合影响，公司客公里收益为 0.62元，同比 下降 10.14%。货运业务方面，2013年整体货运市 场持续低迷，公司实现收入货运吨公里 50.15亿， 同比增长 0.17%；运送货邮 145.68万吨，同比降低 0.28%。货邮载运率为 57.89%，同比下降 1.25个百 分点；吨公里收益为 1.57元，同比下降 7.10%。 表 2：中国国航 2012年~2013年经营情况 2012 2013 收入客公里（百万） 129,773.32 141,967.95 乘客人数（万） 7,241.58 7,767.69 收入货运吨公里（百万） 5,006.72 5,015.33 货物及邮件（万吨） 146.09 145.68 注：以上数据包括本部、国货航、深圳航空（含昆明航空）、澳门航空、 大连航空。 资料来源：中国国航年报 运力供给方面，2013年公司继续优化客货机队 结构以及航线网络，运力供给增速仍保持在较高水 平。2013年，公司客运业务可用座位公里投入 1,756.77亿，同比增长 8.86%，增速比 2012年小幅 上升 2.39个百分点，其中国内航线投入可用座公里 1,154.02亿，同比增加 8.46%；国际航线投入可用 座公里 518.90亿，同比增加 9.79%。截至 2013年 底，中国国航共有飞机 497架，平均机龄 6.33年， 2013年公司共引进飞机 55架；退出飞机 19架。 2014~2016年，公司计划继续引进 160架飞机。随 着机队结构的不断优化，运营效率将得到有效提 升。但同时中诚信国际也关注到根据公司飞机引进 www.ccxi.com.cn 7 中国国际航空股份有限公司 2014年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 计划来看，公司未来几年仍将面临飞机购置所带来 的大量的资本支出。 枢纽建设方面，2013年，公司拓宽航线网络新 开 7条国际航线，其中欧美航线 3条。北京枢纽新 增北京至日内瓦、休斯顿、清迈和暹粒等国际航线； 联程旅客同比增长 7%，联程收入增长 5%。成都区 域枢纽新开至法兰克福的第一条洲际航线，迈出枢 纽平台搭建的重要一步；上海国际门户建设侧重于 运力优化，并与当地航空公司开展代号共享合作。 成都区域枢纽、上海国际门户的联程旅客分别达到 62万人次、24万人次。与美国联合航空、北欧航空、 维珍航空等扩大代号共享合作，支持新开航线和网 络拓展。全年联盟综合贡献收入累计达 26亿元，同 比增长 2.4%。截至 2013年末，公司本部经营的客 运航线已达到 298条，其中国际航线 71条，地区航 线 15条，国内航线 212条，通航国家（地区）31 个，通航城市 154个，其中国际 47个，地区 3个， 国内 104个。 表 3：中国国航 2012年~2013年运输能力及效率情况 2012 2013 飞机总数(架)* 461 497 飞机日利用率(小时) 9.61 9.57 客座率（%） 80.41 80.81 飞行公里数(亿公里) 9.16 9.80 航班数量(万个) 51.17 53.75 货邮运载率（%）59.14 57.89 注：含自置、融资租赁、经营租赁飞机。 资料来源：中国国航年报 表 4：中国国航 2013年末机队构成情况 单位：架 自有融资租赁经营租赁小计 客机 229 123 125 477 公务机 1 0 10 11 货机8 9 0 1 合计238 123 136 497 资料来源：中国国航年报 总体看，2013年受行业需求增速放缓及“营改 增”政策影响，公司客运收入及货运收入分别较上 年减少 18.08亿元和 5.92亿元。但长期来看，中诚 信国际认为未来公司客运业务将随着国内经济增长 以及消费升级而稳步增长，而货运业务则需视国际 经济复苏情况而定，存在一定不确定性。 深化集团内各航空公司合作，发挥协同效应， 提升公司竞争力 2013年中国国航进一步深化融合集团内各航 空公司间在联合采购和常旅客等领域的合作，促进 协同效应的发挥，提升公司综合竞争力。 在飞机购置方面，公司与控股子公司深圳航空 开展飞机联合采购，为公司未来机队发展和锁定结 构性成本奠定了基础；与国泰航空统筹协调机队调 整方案，达成波音飞机的一揽子置换方案，使公司 及国货航资产结构及成本结构得到改善，运营效率 逐步提升；与中国邮政航空开展战略合作，通过引 进 B757货机提供包机服务，促进了货运业务的结 构调整。 在常旅客方面，中国国航在将深圳航空有限责 任公司（以下简称“深圳航空”）统一纳入“凤凰 知音”品牌后，2013年，又完成了与山东航空股份 有限公司（以下简称“山东航空”）常旅客计划融 合，与山东航空和深圳航空实现航权互通，加强成 员企业航班时刻资源共享。截至 2013年末公司“凤 凰知音”会员总量达到 2,891万人，常旅客贡献收 入 196.2亿元，占公司客运收入的 20%以上，同比 增长 6%。同时，公司致力于优化大客户结构和收 入品质，全年新开发大客户 816家，实现大客户收 入 127亿元，同比增长 12%，实现两舱收入 93.4 亿元，同比增长 7%。 2010年，公司通过增资持有深圳航空 51%的股 份，取得对深圳航空的控制权。深圳航空是国内第 五大航空公司，以深圳为运营基地，在我国华南地 区具有较强的运营实力。截至 2013年末，深圳航 空机队共有飞机 140架，平均机龄 5.31年，年内引 进飞机 17架。截至 2013年末，经营的航线达 194 条，其中国内航线 182条，国际航线 6条，地区航 线 6条。通航国家（地区）7个，通航城市 77个， 其中国内 70个，国际 4个，地区 3个。 2013年， 深圳航空投入可用座位公里达 425.45亿，同比增加 www.ccxi.com.cn 8 中国国际航空股份有限公司 2014年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 10.42%；实现收入客公里 347.24亿，同比增长 11.36%。运输旅客 2,383.21万人次，同比增长 10.98%；平均客座率为 81.62%，同比上升 0.68个百 分点。货运方面，深圳航空投入可用货运吨公里 5.55 亿，同比减少 0.88%；实现收入货运吨公里 4.45亿， 同比上升 2.64%；运输货邮 27.84万吨，同比增长 1.88%；货邮载运率为 80.15%，同比上升 2.75个百 分点。截至 2013年末，深圳航空总资产为 380.76 亿元，归属于母公司的净资产为 37.49亿元。2013 年，深圳航空实现营业收入 216.38亿元，同比下降 2.95%。其中，航空运输收入为 210.19亿元，同比 下降 2.99%。实现归属于母公司的净利润 9.02亿元， 同比下降 51.29%。 2004年，中航集团将山东航空的国有股权转让 给中国国航，中国国航持有其 22.8%股权。截至 2013 年末，山东航空机队共有飞机 66架，平均机龄 5.3 年，年内引进飞机 15架，退出飞机 5架。截至 2013 年末，经营的航线达 139条，其中国内航线 127条， 国际航线 7条，地区航线 5条。通航国家（地区）5 个，通航城市 60个，其中国内 52个，国际 5个， 地区 3个。客运方面，2013年，山东航空投入可用 座位公里达 201.04亿，同比增加 15.81%；实现收入 客公里 155.81亿，同比增长 14.40%。运输旅客 1,403.58万人次，同比增长 12.08%；平均客座率为 77.76%，同比降低 1.31个百分点。货运方面，山东 航空投入可用货运吨公里 3.67亿，同比增长 12.99%；实现收入货运吨公里 1.69亿，同比增长 8.13%；运输货邮 13.08万吨，同比增长 5.72%；货 邮载运率为 46.69%，同比下降 1.78个百分点。 中国国际货运航空有限公司（以下简称“国货 航”）成立于 2003年，2011年中国国航与国泰航空 有限公司（以下简称“国泰航空”）等以原国货航为 平台完成货运合资，中国国航持有其 51%股权。截 至 2013年末，国货航机队共有飞机 9架，经营货机 航线 14条，2013年，国货航投入可用货运吨公里 80.26亿，同比增加 2.43%；实现收入货运吨公里 45.41亿，同比下降 0.16%；运输货邮 115.74万吨， 同比下降 1.06%；货邮载运率为 56.58%，同比下降 1.47个百分点。2013年，国货航利用中国国航新开 欧美长航线拓宽国际货运网络，推出具有竞争力的 高附加值与中转产品，以 B777F逐步替代 B747， 运营效率得到提升，缓解了货运经营困境，减少亏 损。 此外，公司还与内蒙古国有资产运营有限公司 共同筹建内蒙古航空，区域市场影响力不断增强。 综合来看，2013年公司深化集团内各航空公司的融 合并继续推进其他合作，在提升市场占有率和盈利 能力的同时，使公司的综合竞争实力得以增强。 财务分析 2013年受行业需求增速放缓及行业竞争加 剧影响，公司航空业务盈利能力有所下滑， 人民币兑美元升值较快，使得公司汇兑收益 大幅增加 在全球经济不振、国内经济增速放缓的背景 下，中国国航 2013年实现营业总收入 976.28亿元， 同比下降 2.22%，其中主营业务收入为 955.52亿元， 同比减少 2.45%，主要是受“营改增”政策影响， 剔除“营改增”影响，同口径主营收入实际增加 2.47%。2014年 1~3月，公司营业总收入为 244.19 亿元，同比增长 7.48%。 从主营业务收入的构成上看，2013年公司营业 收入的减少主要由于客运收入的减少，2013年公司 实现客运收入 874.72亿元，同比减少 18.08亿元， 其中，因运力投入增加而增加收入 79.08亿元，因 收益水平降低而减少收入 101.97亿元，因客座率上 升而增加收入 4.81亿元。2013年公司实现货运收 入 78.76亿元，同比减少 5.92亿元，其中，因运力 投入增加而增加收入 1.98亿元，因载运率降低而减 少收入 1.83亿元，因收益水平降低而减少收入 6.07 亿元。从主营业务收入地区构成上来看，公司的收 入主要来自于国内，2013年公司国内运输收入为 615.54亿元，占主营业务收入比重为 64.42%。 表 5：2012年~2013年中国国航主营业务收入及结构变动 2012 2013 金额 (亿元) 比重 （%） 金额 (亿元) 比重 （%） www.ccxi.com.cn 9 中国国际航空股份有限公司 2014年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 航空客运892.79 91.14 874.72 91.54 航空货运 及邮运 84.69 8.65 78.76 8.24 其他2.05 0.21 2.04 0.21 资料来源：公司年报 从成本方面来看，2013年公司营业成本为 826.46亿元，同比增长 2.32%，其中，油料成本为 337.22亿元，同比减少 19.18亿元，减幅为 5.38%， 主要受“营改增”政策影响，还原为同口径后，航 油成本同比增长 1.67%。随着公司机队规模的增加 及飞行小时数的增加，公司折旧成本、雇员薪酬成 本、起降及停机费用，较上年分别增加 5.2亿元、 8.41亿元和 3.71亿元。 2013年公司每可用座位公里收入（营业收入/ 可用座公里）0.56元，同比下降 10.71%，每可用座 位公里的营业成本为 0.47元，同比下降 6.00%；公 司每可用吨公里收入（营业收入/可用吨公里）3.98 元，同比下降 8.29%，每可用吨公里的营业成本为 3.37元，同比下降 3.99%。2013年以来，公司营业 收入下降的同时营业成本降幅相对较小，使得公司 毛利率下降至 15.35%。 表 6：2012年～2013年主要航空公司营业总收入和毛利率 公司名称 2012 营业总收入 (亿元) 营业毛利 率（%） 2013 营业总收入 (亿元) 营业毛利率 （%） 中国国航 998.41 19.10 976.28 15.35 东方航空 855.69 12.70 880.09 8.72 南方航空1,014.83 11.28 15.32 981.30 海南航空288.68 25.32 302.31 22.26 注：海南航空全称“海南航空股份有限公司”；南方航空全称“中国南方 航空股份有限公司”；东方航空全称“中国东方航空股份有限公司” 资料来源：各航空公司年报 期间费用方面，2013年公司三费收入占比下降 至 11.32%，同比减少 0.97个百分点，主要由于财务 费用大幅减少，从 2012年的 22.00亿元下降至 7.77 亿元。财务费用大幅减少主要由于公司债务中大部 分为美元债务，2013年人民币升值较快，使得公司 汇兑收益达 19.38亿元，同比增加 18.19亿元。 利润总额方面，2013年，受行业需求增速放缓 及行业竞争加剧影响，公司经营性业务利润由 2012 年的 50.66亿元大幅下降至 36.25元。2013年，公 司资产减值损失转回 4.91亿元，主要包括计提的飞 机及相关资产的减值准备 4.47亿元。2013年，公 司实现投资收益 8.25亿元，较 2012年增加 4.80亿 元，主要由于国泰航空经营业绩大幅上升，确认的 投资收益增加所致。2013年，公司营业外损益仅为 6.24亿元，同比减少 7.19亿元，主要由于政府补助 较 2012年减少 5.61亿元所致。综上，2013年公司 的利润总额为 45.83亿元，同比下降 34.52%。 2014年 1~3月，公司利润总额为 1.42亿元， 同比下降 59.68%，主要由于人民币贬值带来的汇兑 净损失。扣除汇兑损益后，公司 2014年 1~3月营 业利润同比增加 5.15亿元，主要是公司投入运力使 用效率提升，同时燃油价格低于上年同期等综合影 响。 图 8：2011年～2014年 3月公司利润总额构成 资料来源：公司年报 投资支出规模回升，由经营和筹资活动共同 支撑 2013年，公司经营活动产生的现金流入净额为 174.36亿元，较上年增加 50.17亿元，主要是受实 际缴纳所得税减少和“营改增”政策影响。2014年 1~3月，公司经营活动净现金流为 37.31亿元。 投资和融资现金流方面，2013年公司投资活动 产生的现金流出净额为 206.38亿元，同比增加 39.69%，主要是由于当年公司飞机到机尾款及飞机 预付款支付的现金较上年同期有所增加。2013年公 司通过发行债券和吸收投资的方式，扭转了公司 2012年筹资活动净现金流净流出状态，筹资活动产 生的现金流净流入额为 64.43亿元。2013年公司通 过向大股东中国航空集团公司非公开定向发行股 www.ccxi.com.cn 10 中国国际航空股份有限公司 2014年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 票募集资金 10.51亿元，扣除相关的发行费用后， 公司吸收投资 10.44亿元，该部分资金中 1.93亿元 用于新增注册资本，8.52亿元用于增加资本公积充 实资金；同时通过发行债券和借款获得现金流入 457.71亿元，较上年增加 81.48亿元，其中包括已 成功发行的两期公司债券 100亿元，以及控股子公 司深圳航空发行的 7亿元短期融资券。2013年，公 司偿还债务的现金支出为 329.75亿元，支付融资租 赁款 36.79亿元。2014年 1~3月，公司投资活动净 现金流和筹资活动净现金流分别为-45.38亿元和 -36.60亿元。 未来公司仍将维持较大规模的资本支出用于飞 机的购置以及融资租赁款和经营租赁款的支出，因 此将面临一定的筹资压力。 表 7：2011年～2013年公司现金流量变化（亿元） 2011 2012 2013 2014.3 经营现金流入 1,003.80 1,023.37 1,062.74 258.45 经营净现金流 216.40 124.19 174.36 37.31 投资现金流出 226.74 161.72 225.05 48.56 筹资现金流入 279.77 376.23 468.15 94.04 发债、借款 279.77 376.23 457.71 94.04 偿还债务 255.61 315.28 329.75 113.37 现金及现金等 价物净增加额 11.02 -35.18 29.74 -44.17 经营现金流出 787.40 899.18 888.38 221.14 投资现金流入 57.77 13.98 18.67 3.19 投资净现金流 -168.97 -147.74 -206.38 -45.38 吸收投资 --10.44 - 筹资现金流出 314.59 387.28 403.72 130.64 筹资净现金流 -34.82 -11.05 64.43 -36.60 资料来源：公司年报 偿债指标有所下滑，但资本结构稳健，股东 支持和公司极强的综合竞争力使其仍具有极 强的偿债能力 随着公司购置的飞机到期交付，公司的资产和 负债规模均有小幅增加，截至 2013年末，公司资产 总额 2,053.62亿元，同比增长 10.58%；负债总额 1,474.19亿元，同比增长 11.88%；资产负债率小幅 升至 71.78%。与国内其他主要航空公司相比，公司 财务杠杆相对较低。截至 2013年末南方航空、东方 航空和海南航空的资产负债率都高于公司水平。截 至 2014年 3月末，公司总资产及总负债分别为 2,056.37亿元和 1,474.23亿元。 表 8：国内主要航空公司的资产负债率 公司名称 2011 2012 2013 中国国航 71.44% 71.06% 71.78% 南方航空 70.88% 72.21% 74.44% 海南航空 82.07% 74.21% 75.29% 80.27% 79.30% 80.92% 东方航空 资料来源：各航空公司年报 同时，公司通过经营积累使得所有者权益有所 增长，截至 2013年末，公司所有者权益 579.43亿 元，同比增长 7.99%。2011年，公司控股股东中国 航空集团收到国家财政部预算拨款 10.51亿元， 2013年1月公司完成向大股东中国航空集团公司非 公开发行 A股股票，定向募集资金 10.51亿元，增 大公司所有者权益，体现了政府及股东对公司的大 力支持。截至 2014年 3月末，公司所有者权益为 579.43亿元。 债务方面，截至 2013年末公司总债务 1,156.68 亿元，同比增长 12.48%，其中长期债务 716.16亿 元，短期债务/长期债务为 0.62，债务期限结构较为 合理。2013年以来公司分两期发行了共计 100亿元 公司债券，2013年 4月子公司深圳航空发行 7亿元 短期融资券，公司债务规模持续上升。截至 2014 年 3月末，公司总债务为 1,157.28亿元。 图 9：2011年～2014年 3月公司资本结构分析 资料来源：公司年报 从偿债能力指标看，受“营改增”政策影响， 公司经营活动净现金流有所增加，但由于税费抵扣 的时间差，对当期 EBITDA的影响较小。2013年公 www.ccxi.com.cn 11 中国国际航空股份有限公司 2014年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 司经营活动净现金流小幅上升至 174.36亿元， EBITDA小幅下降为 183.98亿元。经营活动净现金 流和 EBITDA可对当年利息支出完全覆盖， EBITDA/利息支出和经营净现金流/利息支出分别 为 5.77倍和 5.47倍。但由于公司债务规模较大，总 债务/EBITDA及经营净现金流/总债务分别上升至 6.29倍和 0.15倍。公司偿债能力指标较 2012年有 所弱化。 表 9：公司 2011年～2013年偿债能力指标 2011 2012 2013 短期债务（亿元） 289.71 322.13 440.52EBITDA（亿元） 210.76 196.52 183.98 资产负债率（%） 71.44 71.06 71.18 总债务/EBITDA（X） 4.28 5.23 6.29 经营净现金流/总债务（X） 0.24 0.12 0.15 总债务（亿元）902.05 1,028.36 1,156.68 经营活动净现金流（亿元）216.40 124.19 174.36 总资本化比率（%）64.57 65.71 66.62 EBITDA利息保障倍数（X）10.13 6.76 5.77 经营净现金流/利息支出（X）10.40 4.27 5.47 资料来源：公司年报 根据公司飞机采购计划，可以看出中国国航致 力于大幅提高运力以及国际航空运输能力，而未来 的飞机购置计划将使公司面临一定的资金压力。 表 10：中国国航购买飞机情况 公告日期购买情况交付年限 20架空客 A330、15架波 2008年 6月、7月音 777和 30架波音 7372011~2015 客机 2010年2月10日20架空客A320系列飞机2011~2014 2010年 6月 25日 20架波音 737-800系列飞 机 2013~2015 2010年 9月 10日 4架波音 777-300ER飞机 2013~2014 2010年7月30日 2012~2013 10架波音A320飞机 2010年11月18日 10架A330飞机和10架 A350飞机 2013~2015 2018~2020 2011年 3月 7日 5架波音 B747-8飞机 2014~2015 2013年3月1日 2架747-8I、1架 777-300ER及20架 737-800飞机（或将其中4 架737-800飞机替换为1 架777-300ER飞机）；8架 777-F货机 2014~2015； 2013~2015 60架空中客车 A320系列 飞机，公司控股子公司深2014~2020； 2013年 5月 24日 圳航空购置 40架空中客2016~2020 车 A320飞机 资料来源：公司公告 或有负债方面，截至 2013年末公司子公司深 圳航空为员工房屋按揭银行借款及飞行学员的学 费按揭银行贷款向有关银行作出担保 7.49亿元，除 此，公司及其子公司无其他担保事项。 截至 2013年末，公司及子公司累计抵押、质 押资产余额为 860.91亿元。 截至 2013年末，公司获得银行授信总额为 1,452.68亿元人民币，其中未使用授信额度为 1,015.84亿元人民币，为公司偿债能力提供一定支 撑。 总体来看，受国内经济增速放缓、国际经济不 振、投资收益减少等因素影响，公司盈利能力进一 步下滑，同时未来购买飞机等资本性支出规模较 大，公司仍将面临一定的资金压力。但公司仍然为 中国航空业龙头企业，拥有良好的行业地位和政府 支持，具有很强的盈利能力和极强的偿债能力。 过往债务履约情况 公司近三年遵守银行结算纪律，按时归还银行 贷款本息，无任何债务违约记录。 债务融资工具方面，截至 2013年末，公司已 发行一期超短期融资券、两期短期融资券、一期企 业债、三期中期票据，截至目前上述债务融资工具 均未出现违约情况。 担保分析 公司 2007年企业债券由中国农业银行股份有 限公司提供全额无条件不可撤销连带责任担保。 中国农业银行（以下称“农行”）拥有国内银 行体系资产约 9.62%的市场份额，是国内第三大银 行，仅次于中国工商银行股份有限公司和中国建设 银行股份有限公司，在国内金融体系和农村金融市 场上具有十分重要的地位。同时，农行拥有全国覆 www.ccxi.com.cn 12 中国国际航空股份有限公司 2014年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 盖面最广的服务网点，截至 2013年末，农行共有境 内分支机构 23,547个，并设立了 13家海外机构； 其员工人数也居国内银行首位，为 478,980人。截 至 2013年末，该行各项存款余额为 118,114亿元， 贷款余额 72,247亿元，资产总额 145,621亿，所有 者权益 8,445亿元，当年实现净利润 1,662亿元。 2008年 10月，国务院批准了农业银行股份制 改革实施总体方案。根据改革方案，农行实施了财 务重组，汇金公司向农行注入与 1,300亿元人民币 等值的外汇资产，并以 2007年 12月 31日为基准日， 按账面值剥离处置不良资产 8,156.95亿元。在国家 注资和不良资产剥离的基础上，中国农业银行于 2009年 1月整体改制为股份有限公司。中国农业银 行股份有限公司由财政部、汇金公司发起设立，完 整承继原中国农业银行的资产、负债和所有业务， 股份有限公司注册资本 2,600亿元，由财政部和汇 金公司各持有 50%的股份。股份制改革完成后，2010 年 7月农行以 A+H股方式公开上市，初始发行 222.35亿股 A股股票和 254.12亿股 H股股票，分 别占发行后总股本的 7%和 8%。2012年 12月，农 行在银行间债券市场成功发行 500亿元人民币的次 级债券，资本实力进一步增强。截至 2013年末，农 行核心一级资本充足率为 9.25%，资本充足率为 11.86%。该行不良贷款率为 1.22%，较上年下降了 0.11个百分点；拨备覆盖率为 367.04%，较上年上 升了 40.90个百分点。截至 2013年末，该行存贷比 为 61.17%，较上年略有提高。2013年该行平均资产 回报率为 1.20 %，较上年提高了 0.04个百分点；平 均资本回报率为 20.89%，较上年提高了 0.15个百分 点。 由于历史沿袭的职能分工和网点分布，农行是 目前国内涉农贷款投放规模最大、服务面最宽、服 务客户最多、拥有农业信贷专业化经营管理体系的 商业银行。农行股份制改革目标进一步明确了农行 “面向三农”的市场定位及在农村金融体系中的骨 干支柱作用。2008年，农行确立了“三农”和县域 蓝海市场发展战略，出台了“三农”业务中长期发 展规划、服务“三农”总体实施方案和三农金融部 改革试点实施方案，并以位于县域地区的 2,048个 县级支行和 22个二级分行营业部为基础组建三农 金融部，开展三农金融业务的事业部制改革试点。 与此同时，农行继续巩固和发展城市金融业务，发 挥城乡一体化的优势，做大、做强、做精城市业务， 从而为服务“三农”的县域金融业务提供可持续的 财务支撑。 总体来看，财务重组完成后农行的财务状况获 得全面改善，并且近年来为股份制改革所进行的内 部管理改革也使农行组织架构逐步完善，风险管理 水平逐步提高，商业化运营意识和竞争力持续增 强。农行公开上市启动标志着该行将向公众持股公 司转变。但考虑到中央政府的控股地位在一定时期 内不会发生改变以及农行在国家金融体系中的重 要地位，我们认为农行在今后的发展中仍将得到政 府有力的支持。因此，基于对农行在中国金融体系 中的重要地位以及由此获得的政府支持的考虑，中 诚信国际认为农行拥有极强的综合财务实力，能够 为本期债券的偿还提供强有力的保障。 结论 综上，中诚信国际维持中国国际航空股份有限 公司 AAA的主体信用等级，评级展望为稳定，维 持“05国航债”和“12国航股 MTN1”AAA的债 项信用等级。 www.ccxi.com.cn 13 中国国际航空股份有限公司 2014年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 附一：中国国际航空股份有限公司股权结构图（截至 2013年底） 国务院国有资产监督管理委员会 中国航空集团公司 53.37% 中国国际航空股份有限公司 100% www.ccxi.com.cn 14 中国国际航空股份有限公司 2014年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 附二：中国国际航空股份有限公司组织结构图（截至 2013年底） www.ccxi.com.cn 15 中国国际航空股份有限公司 2014年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 附三：中国国际航空股份有限公司主要财务数据及指标（合并口径） 财务数据(单位：万元) 2011 2012 2013 2014.3 货币资金 1,542,024.20 1,259,088.40 1,550,767.70 1,109,506.40 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融1,214.40 1,267.10 1,135.00 1,190.90 应收账款净额 265,243.90 296,715.00 310,058.40 325,033.00 其他应收款 166,208.70 310,300.80 284,993.80 319,243.50 固定资产 总资产17,332,356.80 18541845.20 20,536,188.30 20,563,661.30(合计) 12,954,477.40 14,251,082.40 15,600,750.50 16,026,467.40 其他应付款 630,982.50 532,288.40 550,508.00 521,614.10 长期债务 6,123,381.30 7,062,336.30 7,161,567.30 7,754,222.60 净债务 7,478,471.90 9,024,507.50 10,016,031.40 10,463,249.60 财务性利息支出 143,663.10 226,202.60 268,644.30 所 有者权益（含少数股东权益） 4,950,152.10 5365407.50 5,794,299.30 5,821,411.00 三费前利润 1,820,521.70 1,733,829.10 1,467,408.90 364,634.30EBIT 1,155,815.00 926167.80 726,983.10 经 营活动产生现金净流量 2,163,958.90 1,241,882.00 1,743,611.60 373,078.00 筹资活动产生现金净流量 -348,185.50 -110,511.90 644,292.10 -365,998.60 资本支出 2,251,993.20 1,529,691.50 2,240,891.60 484,571.60 营业毛利率 三费收入比(%) 8.52 12.29 11.32 15.42(%) 21.05 19.10 15.35 15.10EBITDA/ 总资产收益率(%) 7.04 5.16 3.72 - 营业总收入(%) 21.70 19.68 18.84 流 动比率 速动比率(X) 0.35 0.36 0.35 - (X) 0.37 0.38 0.37 0.33 存货周转率 应收帐款周转率(X) 33.31 35.53 32.18 30.76(X) 74.44 72.34 76.89 资 产负债率 总资本化比率(%) 64.57 65.71 66.62 66.53(%) 71.44 71.06 71.78 71.69 短期债务 经营活动净现金/总债务(X) 0.24 0.12 0.15 - /总债务(%) 32.12 31.32 38.09 33.00 经营活动净现金 经营活动净现金/利息支出(X) 10.40 4.27 5.47 - /短期债务(X) 0.75 0.39 0.40 总 债务/EBITDA(X) 4.28 5.23 6.29 - 存货净额112,816.40 110,504.80 104,461.70 105,383.10 长期投资1,480,442.00 1494772.30 1,598,780.80 1,616,103.10 短期债务2,897,114.80 3,221,259.60 4,405,231.80 3,818,533.40 总债务9,020,496.10 10,283,595.90 11,566,799.10 11,572,756.00 总负债12,382,204.70 13,176,437.70 14,741,889.00 14,742,250.30 资本化利息支出64,364.20 64,679.70 50,157.30 - 营业总收入9,713,911.10 9,984,055.10 9,762,825.30 2,441,884.30 投资收益133,653.20 34500.10 82,508.70 - EBITDA 2,107,615.80 1965225.30 1,839,758.80 145,311.00 投资活动产生现金净流量-1,689,698.90 -1,477,427.60 -2,063,807.10 -453,781.20 现金及现金等价物净增加额110,181.80 -351,846.60 297,388.70 -441,715.60 财务指标2011 2012 2013 2014.3 EBITDA/短期债务(X) 0.73 0.61 0.42 - EBITDA利息倍数(X) 10.13 6.76 5.77 注：公司2011~2013年及2014年一季报财务报告根据新会计准则编制；将长期应付款以及应付融资租赁款调整至长期借款；将被划分为持有待售的固 定资产调整至其他流动资产。 www.ccxi.com.cn 16 中国国际航空股份有限公司 2014年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 附四：中国农业银行主要财务数据及指标 财务数据：百万元2011 2012 2013 贷款及垫款总额 5,639,928 6,433,399 7,224,713 减：贷款损失准备(229,842) (279,988) (322,191) 关注贷款 314,657 295,451 276,343 总资产 11,677,577 13,244,342 14,562,102 存款总额 9,622,026 10,862,935 11,811,411 股东权益 649,788 751,354 844,537 手续费及佣金净收入 68,750 74,844 83,171 公允价值变动收益 409 2,802 (2,084) 其他净收入 826 750 (202) 净营业收入合计 377,731 421,710 461,168 拨备前利润 218,838 241,599 264,733 税前利润 158,201 187,927 214,174 不良贷款（五级分类）87,358 85,848 87,781 风险加权资产6,388,375 7,216,178 9,065,631 总负债11,027,789 12,492,988 13,717,565 净利息收入307,199 341,879 376,202 汇兑净损益2,686 1,483 投资净收益(2,139) (48) 3,769 非利息净收入70,532 79,831 84,966 业务及管理费用（含折旧）(135,561) (155,130) (167,940) 贷款损失准备支出(62,100) (54,628) (51,721) 净利润121,956 145,131 166,211 财务指标（%）2011 2012 2013 核心（一级）资本充足率 9.50 9.67 9.25 不良贷款率（不良贷款/总贷款） 1.55 1.33 1.22 贷款损失准备/(不良贷款＋关注贷款) 57.17 73.43 88.48 净息差（净利息收入/平均盈利资产） 2.85 2.81 2.79 平均资本回报率（净利润/平均总资本） 20.46 20.74 20.89 非利息净收入占比（非利息净收入/净营业收入） 18.67 18.93 18.42 资本充足率11.94 12.61 11.86 （不良贷款＋关注贷款）/总贷款7.13 5.93 5.04 不良贷款/（资本＋贷款损失准备）9.93 8.32 7.52 拨备前利润/平均总资产1.99 1.94 1.90 平均资产回报率（净利润/平均总资产）1.11 1.16 1.20 成本收入比（非利息费用/净营业收入）35.89 36.76 36.30 总贷款/总存款 58.61 59.22 注：中国农业银行数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径；2013年资本充足率根据《商业资本管理办法（试行）》等相关规定计算，与前两 年数据不具有可比性，特此说明。 www.ccxi.com.cn 17 中国国际航空股份有限公司 2014年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 附五：评级报告基本财务指标的计算公式 长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务=短期借款+应付票据+一年内到期的非流动负债+交易性金融负债 长期债务＝长期借款＋应付债券 总债务＝长期债务＋短期债务 净债务=总债务-货币资金 三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利 支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）＝利润总额＋计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT＋折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销 资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率=（营业收入-营业成本)/营业收入 三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 总资产收益率＝ EBIT / 总资产平均余额 流动比率＝流动资产 / 流动负债 速动比率＝（流动资产－存货） / 流动负债 存货周转率＝主营业务成本（营业成本合计） / 存货平均净额 应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/ 应收账款平均净额 资产负债率＝负债总额 / 资产总额 总资本化比率＝总债务 /（总债务＋所有者权益（含少数股东权益）） EBITDA利息倍数＝ EBITDA /（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） www.ccxi.com.cn 18 中国国际航空股份有限公司 2014年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 附六：主体信用等级的符号及定义 等级符号含义 AAA受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 受评对象在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 受评对象不能偿还债务。 注：除 AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 www.ccxi.com.cn 19中国国际航空股份有限公司 2014年度跟踪评级报告 穆 穆穆迪投资 迪投资迪投资者服务 者服务者服务公 公公司 司司成 成成员 员员 附七：中期票据及公司债券信用等级的符号及定义 等级符号含义 AAA 票据（债券）安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 票据（债券）安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 A 票据（债券）安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 票据（债券）安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 票据（债券）安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 票据（债券）安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 票据（债券）安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 基本不能保证偿还票据（债券）。 C 不能偿还票据（债券）。 注：除 AAA级，CCC级以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 www.ccxi.com.cn 20中国国际航空股份有限公司 2014年度跟踪评级报告 中财网
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