[公告]建峰化工：2012年10亿元公司债券跟踪评级报告
C:\Users\Administrator\Desktop\5-建峰化工定稿\hw085.jpg 1 ． 公司所处化肥行业市场竞争激烈、全行 业产能过剩局面短期内难以改观 ，市场需求不 足、产品价格回升缓慢。 2. 煤炭价格 下行拉低产品 平均生产成本 ， 削弱公司产品竞争优势，利润空间受到挤压 。 3. 公司新产品聚四氢呋喃 下游纺织服装、 箱包行业，均受宏观经济冲击，处于市 场低迷 期，产品价格下行。 分析师 钟月光 电话： 010 - 85172818 邮箱： zhong yg @unitedratings.com.cn 陈 凝 电话： 010 - 85172818 邮箱： chenn@unitedratings.com.cn 传真： 0 10 - 85171273 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（ 100022 ） Http ： //www. unitedratings .com .cn 信用评级报告声明 除因本次跟踪评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与重庆建峰化工股份 有限公司构成委托关系外，联合评级、评级人员与重庆建峰化工股份有限公司不存在 任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的跟踪 评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本跟踪评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做出 的独立判断，未因重庆建峰化工股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变 评级意见。 本跟踪评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 本跟踪评级报告中引用的公司相关资料主要由重庆建峰化工股份有限公司提供， 联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核查和验 证,但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料所应承 担的相应法律责任。 本跟踪评级报告信用等级一年内有效；在信用等级有效期内，联合评级将持续关 注发行人动态；若存在影响评级结论的事件，联合评级将开展不定期跟踪评级，该债 券的信用等级有可能发生变化。 一、 主体概况 重庆建峰化工股份有限公司 （ 以下简称 “ 公司 ” 或 “建 峰化工” ） 系经重庆市人民政府渝府 [ 1999 ] 93 号文批准 ， 由重庆农药化工 （ 集团 ） 有限公司在改制基础上发起设立 ， 于 1999 年 5 月 28 日在重庆市工商行政管理局登记注册。 1999 年 8 月 ， 经中国证券监督管理委员会证监发行字 [ 1999 ] 88 号文批准 ，首次向社会公众发行人民币普通股 5,500 万股（股票简称：建峰化工；股票 代码： 000950 ）， 于 1999 年 9 月 16 日在深圳证券交易所交易系统挂牌上市。 2005 年 10 月 ， 经股权转让 ， 重庆建峰工业集团有限公司（原中国核工业建峰化工总厂，以 下简称“建峰集团”）成为公司的控股公司 。 历经 股权分置改革、 转增股本、定向增发等变更后，截至 201 5 年 3 月 底 ，公司总股本 59,879 . 92 万股；公司第一大股东建峰集团 分别于 2015 年 1 月 和 2015 年 3 月减持公司股份 654.3 2 万股和 757.68 万股，分别占总股本的 1.09 % 和 1.27% ；减持后， 建峰集团持股比例 49.69 % ， 仍为公司第 一大股东； 公司实际控制人为重庆市国有资产监督管理委员会。 图 1 截至 2015 年 3 月 底 公司股权结构图 数据来源：公司提供 公司属化学原料及化学制品制造业行业 ， 经营范围 包括： 生产、销售化肥 （ 含尿素、复合肥 ） 氮气 、液氨 ； 向境外派遣各类劳务人员 （ 不含海员 ）； D1 第一类压力容器 ， D2 第二类低 、 中压力 容器设计、制造 ； GC2 、 GC3 压力管道设计 ； GC2 压力管道安装 ； 在核定经营地域内从事码头和 其它港口设施经营 、 货物 （ 化肥 ） 装卸。仓储经营。生产 、 销售化工产品 （ 不含危险化学品 ）； 利 用自有资金对化肥及化工产品开发项目进行投资 ； 化工装置维护、检修 ； 防腐蚀施工壹级 ； 钢结 构加工及相关技术咨询服务 ； 货物进出口。主要产品包括尿素、三聚氰胺等化工产品。 为适应公司快速发展的管理需要，公司管理模式向战略管控型转变，跟踪期内，公司对原有 13个职能部门进行整合，取消审计监察部， 将 其职责划分至资产与风控部和党群工作部 。2014 年，公司新增参股公司2家；截至2014年底，公司合计拥有全资子公司 3 家、控股公司 1 家、参 股其他公司 5 家；在职员工 2, 404 人。 截至 201 4 年底，公司合并资产总额 68.31 亿 元，负债合计 47.56 亿 元，所有者权益（含少数 股东权益） 20.75 亿 元。 201 4 年公司实现营业收入 29.69 亿 元， 营业利润 - 3.63 亿元， 净利润（含 少数股东损益） - 3.61 亿 元；经营活动产生的现金流量净额 0.06 亿 元，现金及现金等价物净增加额 0.56 亿 元。 公 司注册地址：重庆市涪陵区白涛 街道 ；法定代表人： 何平 。 二、 本期 债券概况 本期债券名称为“ 重庆建峰化工股份有限公司 20 12 年 10 亿元公司债券 ”，发行规模 10 亿元， 面值 100 元，平价发行，期限为 7 年，附第 5 年末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。 本期债券 采取 网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者询价配售相结合的方式 发 行。本期债券已 于 20 12 年 12 月 6 日发行结束，发行票面利率为 6.3 9 % ， 每年付息一次，到期还 本，起息日为 2012 年 11 月 2 日。 扣除发行费用后 ，本期债券 的净募集款项为 99 , 22 0 万 元 ，已全 部用于补充流动资金 。 本期债券 于 20 12 年 12 月 1 1 日起在 深圳 证券交易所挂牌交易，证券简称“ 12 建峰 债”，证券 代码“ 1 1 2 122 ”。 跟踪期内，公司支付了本期公司债券 201 3 年 11 月 2 日至 201 4 年 11 月 1 日的利息 6 , 390 .00 万元。 三 、 管理 分析 跟踪期内 ， 公司的法人治理结构没有发生变化 ， 股东大会、董事会、监事会分别按其职责行 使决 策权、执行权和监督权。公司内部组织机构 由 13 个职能部门 调整为 12 个职能部门 ， 取消审 计监察部，其职责划分至资产与风控部和党群工作部所致（见附件 1 ）。 跟踪期内，公司 出现 一定人事变动 ， 公司 原 总经理 宫晓川辞去总经理职务，由周召贵担任， 宫晓川担任公司副董事长职务 。 总经理周召贵先生，现年 49 岁， 2007 年 11 月至 20 08 年 09 月任 重庆建峰化工股份有限公司 副总经理、化肥分公司总经理、党委书记； 2008 年 09 月至 2010 年 11 月任 重庆建峰化工股份有 限公司 董事、 副总经理、化肥分公司总经理、党委书记 ； 2010 年 11 月至 2011 年 03 月任 重庆建 峰化工股份有限公司 董事、 副总经理、化肥分公司总经理 ； 2011 年 03 月至 2014 年 07 月任 重庆 建峰化工股份有限公司 董事、 副总经理 ； 2014 年 07 月任 重庆建峰化工股份有限公司 董事、总经 理。 此次人事变动不会影响公司董事会正常运作及公司相关工作的正常进行。 总体看， 虽然在跟踪期内公司主要高级管理人员发生变化，但新任高管对公司经营和管理情 况比较了解，并具有丰富的管理经验，而且 公司经营管理团队保持相对稳定，相关管理架构、管 理制度延续以往模式。 四 、 运营环境 化肥行业作为周期性产业，其经营状况与经济环境密切相关 ； 2014 年， 国内外经济疲软，受 需求下降 和产能过剩的双重挤压，化肥行业整体发展低迷。 2014 年中国尿素产能增加至 8 , 800 万吨 左右，较 上 年增长 7.3% ， 创历史新高。 2014 年我国农用氮磷钾化肥产量达 6 , 933.5 万吨，累计下降 0.7% 。 产能过剩、内需不足致化肥价格下跌 2014 年， 煤炭价格持续 低迷 导致化肥平均成本降低 ， 加之我国化肥行业产能过剩， 化肥价格 一路低迷。 卓创资讯监测数据显示， 2014 年中国尿素企业出厂均价 1 , 586 元 / 吨，较 上 年大幅下滑 16.3% ； 2014 年 5 月 16 日 尿素出厂均价 1 , 481 元 / 吨， 创 近十数年新低 ； 全年 最高价 为年初的 1 , 740 元 / 吨，高低价差 14.9% 。 2014 年中国尿素出口 FOB 均价 293 美元 / 吨，较 上 年大幅下滑 13.6% 。 2 015 年 1 月开始，尿素价格 呈现小幅上涨态势 。 图 2 20 14 年 ~201 5 年 3 月国产尿素 批发 价格走势 （单位： 元 / 吨 ） 资料来源： 商务部 关税政策利好化肥出口量大增 从出口情况来看， 2014 年印度、巴基斯坦和美国等国不断加大对化肥的采购量，同时， 受益 于 2013 年底我国化肥出口关税调整 和 国内价格大幅下滑使得 化肥 出口竞争力有所增强， 2014 年 我国共出口矿物肥料和化肥合计 2 , 903.83 万吨，较上年上涨 52.80% ，出口金额 890,916.37 万美元， 较上年上涨 43.10% 。 其中 ，尿素和磷肥占据了肥料主要出 口市场，占到主要出口产品的 96% ； 一 铵、二铵出口量同比上涨 184.42% 、 28% 。钾肥作为主要进口品种，出口数量较少。 2015 年 化肥 出口关税整体继续宽松 ， 主要产品取消淡旺季时间，旺季出口税率大幅下滑 ； 其中尿素由 2014 年的旺季 15% 加上 40 元 / 吨及淡季 40 元 / 吨调整为全年 80 元 / 吨税率。旺季关税大幅下调将利好中 国出口，缓解近年逐渐增加的 产能 过剩压力 。 煤炭价格下行、天然气价格调高使气头企业面临压力 从原料供应来看， 2014 年煤炭价格一路下跌， 化肥平均生产成本 下降，煤头化肥 生产 企业获 得一定成本优势 。 但 由于 国内 天然气供应紧张以及优先保障民生需求， 导致 化肥类用气 紧张 ；加 之 2013 年 化肥用气价格每立方米上调 0.25 元 ， 2015 年 化肥用气价格每立方米 再次 提高 0.2 元 ， 气头企业面临一定压力。 目前我国气头尿素约占全国尿素总产能的三成，在全国天然气供应偏紧 和价格上行背景下，气头尿素企业开工将长期偏低并且生产成本趋势性上行。 总体看， 跟踪期内 我国化肥行业持续低迷， 在 产能过剩 的形势下 ，价格不断走低，行业利润 率整体下降；未来随着出口关税进一步放宽， 行业去产能化 以及环保趋严，化肥行业有望 回暖 。 五 、 经营 分析 1 ．经营概况 跟踪期内 ， 公司所处化肥行业竞争激烈，产能过剩加剧 ，公司整体运行平稳，产销量均实现 增长。 2014 年公司实现主营业务收入 29.55 亿元，较上年减少 13.60% ，主营业务占营业务收入比 率为 99.5 3 % ，较上年变动不大，主营业务突出 ；其中化肥板块收入 24.62 亿元， 较上年减少 16.7 1% ， 占主营业务收入 8 3 . 3 3% ；三聚氰胺收入 3.00 亿元，较上年 减少 14.04 % ，占主营业务收入 10.15% 。 受化肥 行业需求不振、 成本上涨 和主要 产品价格 下滑等多因素影响，公司盈利空间被挤压， 201 4 年公司 实现净利润 - 3.61 亿元， 盈利能力 较上年 大幅下降 。 表 1 201 3 和 201 4 年公司 营业收入构成 情况 （ 单位： 亿 元 、 % ） 项目 201 3 年 201 4 年 营业收入 营业成本 毛利率 营业收入 营业成本 毛利率 主营业务： 34.20 30.75 10.09 29.55 28.99 1.90 化肥 29.56 26.79 9.37 24.62 24.06 2.28 三聚氰胺 3.49 3.10 11.17 3.00 3.34 - 11.36 其他 1.15 0.86 25.22 1.92 1.59 17.81 其他业务 0.18 -- - - 0.14 0.05 合计 34.37 30.86 10.21 29.69 29.04 2.19 数据来源：公司提供 毛利 率 方面，跟踪期内， 受主要产品销售价格下降、生产成本上升影响 ，公司主营业务毛利 率明显下降。 201 4 年 ， 公司主营业务 毛利率 仅 为 1.90 % ，较 201 3 年的 10.09 % 下降了 8.19 个百分 点。其中，化肥 板块 营业毛利率下降 7.09 个百分点至 2.28 % 。 2014 年因三聚氰胺市场价格大幅下 滑，产品经营无毛利，经公司综合测算， 三聚氰胺 生产线运行 尚可弥补部分固定费用且能维护市 场渠道、减少维护成本。 总体看， 跟踪期内，受 行业 需求不振 、产品价格 下降 、生产成本 上升 等多因素影响，公司盈 利能力 大幅 下降。 2 ． 原 料情况 公司生产成本主要包括天然气、页岩气、电和水等。 跟踪期内， 随着公司各主要装备运行质量提升、能耗降低， 公司 主要 原料采购量 有所减少 ； 其中 ， 天然气采购量为 4.99 亿立方米，较上年减少 41.24% ； 页岩气采购量 3.89 亿立方米 ，较上 年大幅增加 226.49% ，主要是 由于 公司于 2013 年 9 月开始使用天然气进行生产， 用气时间不足 4 个月。 2014 年 全年合计用电量 2.34 亿 千瓦 时，较上年小幅减少 0.40% 。 跟 踪期内，公司持续加强与中石油、中石化、市区两级政府的沟通协调，积极争取天然气供 应保障和优化供气结构， 2014 年天然气供应情况较往年有较大改善。目前，公司“一化”生产主 要使用天然气，其中 存量气 采用化肥气价格、 增量气 采用工业用气价。 2014 年 7 月，公司与中石 化天然气分公司川气东送销售营业部就页岩气价格达成一致，保证了公司用气稳定，页岩气主要 供应公司“二化”生产。同时，通过涪陵区政府争取到四合燃气公司优惠价格天然气供应，主要 供应子公司 弛源 化工生产。电价较上年上升 0.04 元 / 千瓦时，水价较上年降低 0.03 元 / 吨。 2015 年 4 月，根据重庆市物价局《关于理顺我市非居民用天然气价格的通知》（渝价（ 2015 ） 84 号文件），公司“一化”生产尿素用天然气按该文件规定“化肥用气不区分存量气和增量气， 保障化肥企业实际生产化肥用气量。中石油供 重庆 市的化肥气价在现行存量气 1.30 元 / 立方米 的 价格基础上提高 0.20 元 / 立方米，即为 1.50 元 / 立方米。对承担冬季调峰责任的化肥企业实行可 中断气价政策，全年用气价格折让幅度不得低于 0.20 元 / 立方米”执行。新价格标准自 2015 年 4 月 1 日起执行。公司正在积极争取纳入承担冬季调 峰责任的企业，争取享受可中断气价折让优惠。 总体看，跟踪期内， 公司积极与各级政府、原料供应商协调，争取天然气的供应保障 ；页岩 气使用逐步放量使 天然气供应 紧张 问题得到缓解，但 天然气原料 成本比较竞争优势被削弱 。 3 ．生产经营 跟踪期内，公司 生产运营稳定， “一化” 、 “二化” 装置达产达标； 面对市场 低迷 ，公司以市场 为 导向 ， 实施产销一体化整合 ， 加强与核心经销商的战略合作， 开拓出口渠道 ， 主导产品 的 产销 量实现增长。 201 4 年 ，公司 尿素 总 产量 为 121.89 万吨，较上年增长 6.00 % ； 总销量为 146.67 万吨， 较上年 增长 4.3 % 。其中， 自产尿素销量 12 0.18 万吨，较上年增长 5.66 % ， 占尿素总销量 的 81.94 % ，， 产销率为 98.60% ，较上年变动不大，产销良好 ；外采尿素销量 26. 49 万吨，较上年 减少 1.45 % ， 占尿素总销量的 18.06 % 。 同期，公司 合成氨和 三聚氰胺总产量 分别为 80.97 万吨和 5.59 万吨，较 上年 分别 增长 11.19 % 和 5.08 % ；总销量 分别 为 6.30 万吨 5. 63 万吨，较上年 分别 增长 105.88 % 和 8.90 % ；合成氨 产销率为 7.78% ，产销率较低 主要是大部分合成氨用于尿素的生产 ； 三聚氰胺产销 率为 100.72% ，产销 率较高主要是销售了期初库存所致，产销良好。 销售价格方面， 化肥产能全局性过剩以及 市场竞争 进一步 加剧， 导致公司 产品价格进一步下 滑 。 其中， 股东尿素和外采尿素价格分别较上年下降 14.60% 和 17.47% ；合成氨和三聚氰胺分别 较上年下滑 12.93% 和 20.81% 。 主要产品价格下滑 是 公司主营业务毛利率 下降、盈 利大幅降低的 主要原因 。 生 产方面，公司 强 化运行监控，坚持正现金流 和正边际贡献运营原则，抓好装置联运，各主 要装置运行质量明显提升。 四套生产装置联运稳定，开工率、负荷率均较上年同期有所提高 ， 尤 其 “ 二化 ” 合成氨装置实现 B 类长周期 480 天，创运行以来最佳消耗记录，并荣获中国石油和化 工联合会颁发的 “ 2013 年度产品能效领跑者（合成氨） ” 荣誉称号。 弛源化工以项目收尾、装置 投料试车及消缺、产品市场开拓、营销一体化整合、构建扁平化组织结构、结构调整等为工作重 点，实现了一季度完成单体试车、上半年全面打通流程、试车过程总体受控并产出合格产品、三 季度完成了系统消缺、项目年底预转固的目标。 2014 年生产 1 , 4 丁二醇 7 , 967 吨、聚四氢呋喃 4 , 989 吨，销售聚四氢呋喃 3 , 500 吨 ；但由于聚四氢呋喃 产能扩张市场竞争进一步加剧， 装置投产后运 行还 需要磨合与优化，预计 2015 年增利效果不佳 。 销售方面 ，面对市场低迷，公司 及时采取“买断、预收货款货到结算、联储联销”等灵活销 售模式，阶段性实施“批量和核心大客户折让”销售政策，较好地适应了市场竞争需求，促进了 销售业务开展，缓解了公司资金压力。 同时，提高销售队伍整体销售和服务水平， 进一步细分市 场，优化市场布局，加强分销 / 直销渠道建设。 按照公司保存量、促增量的工作思路，积极推进增 效尿素、中颗粒、车用尿素、液体产品、贸易业务、工业性服务等增量业务开展。采取多种措施， 挖掘潜力，节省物流费用。 运营方面，跟踪期内， 公司采取多种方式 控制物流成本，充分发挥白涛、涪陵周边火车站经 济、便捷的物流优势；同时加强船舶动态管理，监控船舶航行、卸载、返航等情况，督促卸货， 减少滞港费。 跟踪期内，公司 实施普通尿素的结构调整，通过差异化产品提高产品附加值 。 通过 参股重庆 逸合峰生物科技有限公司（以下简称“重庆逸合峰”）重点培育车用尿素业务 ，并将 固体车用尿素 打入国际市场 ；重庆逸合峰 注册资本为 500 万元， 建峰化工出资 200 万元， 占出资比例 40% 。同 时， 公司成功研发并推出了“ 816 ”牌螯合钾加锌硼、聚能氨基酸等增效尿素，共销 售螯合系列尿 素近 3 万吨 ； 开发中颗粒尿素并实现产销 8 万吨以上 ；开发车用尿素并获 ISO/TS16949:2009 柴油 车尾气处理液质量管理体系认证 ，丰富了产品结构； 2014 年 尿素相关新产品实现销售收入 8,000 万元， 销售差异化产品增利近 1 , 740 万元 。 总体看， 跟踪期内， 公司生产经营运行稳定， 实施产销一体化整合，产销衔接良好，主导产 品的产销量实现增长 ，但由于产品价格下滑致使公司盈利能力大幅下降 ； 聚四氢呋喃 项目预转固 并实现生产销售， 尿素结构调整产品附加值提高， 有利于公司未来业务多元化发展。 4 ．未来发展 公司 明确下一步重点发展 “ 专用化 学品与化工新材料、农化产品及服务、工业技术服务 ” 三 大产业，并将 “ 专用化学品和化工新材料 ” 为增量主攻方向。发展 路径从资源获取调整为技术、 市场和资源获取，重点培育技术研发能力， 基于工艺技术建立生产平台。 2015 年公司 继续以 “ 调整、改革、创新、发展 ” 为工作主线，深化企业改革， 加快结构调整 及产品升级，进一步加大尿素差异化产品的开发和销售力度； 推进精细化工产业 发展，进一步拓 展新材料产品体系，重点推进弛源化工副产品回收利用； 发挥自身优势大力发展工业生产服务产 业。 同时 发挥公司驾驭大型化工装置运行能力较强的优势，抓好现有 “ 一化 ” 、 “ 二化 ” 、三胺一期、 二期、弛源化工 BDO/PTMEG 装 置优化运行，积极协调各级政府、原料供应商，争取天然气的供 应保障 ；继续加强营销能力及渠道建设，做好聚四氢呋喃等新品的市场推广和营销工作，合理调 整目标市场布局。 总体看， 公司未来发展战略方向明确， 将产业结构调整作为发展重点， 符合公司发展的需要， 公司着力提高核心竞争力，推进企业健康发展 。 六 、财务分析 公司 20 1 4 年度 合并 财务报表已经 天健会计师事务所 （特殊普通合伙） 审计， 并出具了标准无 保留意见结论的审计报告。 报告期内，公司合并报表范围未发生变化，财务 数据可比性强。 截至 201 4 年底，公司合并资产总额 6 8.31 亿 元，负债合计 47.56 亿 元，所有者权益（含少数 股东权益） 20.75 亿 元。 201 4 年公司实现营业收入 29.69 亿 元， 营业利润 - 3.63 亿元， 净利润（含 少数股东损益） - 3.61 亿 元；经营活动产生的现金流量净额 0.06 亿 元，现金及现金等价物净增加额 0.56 亿 元。 1 ． 资产 质量 截至 201 4 年底 ， 公司 资产总额为 68.31 亿 元 ，较 年初 小幅 增长 4.30 % ， 主要来自非流动资产 的增加 ； 非流动资产在总资产中的占比由期初的 73.09% 增长至 80.42% ， 公司资产结 构 仍 偏重 非 流动资产。 截 至 2014 年底，公司流动资产总计 13.38 亿元，较年初减少 24.10% ； 公司流动资产 以货币资 金、 存货和 其他流动资产 为主。 截至 2014 年底，公司货币资金较 201 3 年 底 减少 28.95% 至 5.24 亿元， 主要是由于 2014 年 业绩不佳，销售 收入减 少所致； 其中 ， 3.14 亿元其他货币资金全部为受 限资金 ； 存货较 2013 年底增加 31.19% 至 3.80 亿元 ，主要是由于 弛源项目预转固备品备件增加以 及主产品库存增加所致 ； 其中，库存商品账面余额 增加 40.42% 至 2.24 亿元， 2014 年公司对库存 商品计提跌价准 备 0.04 亿元 ， 主要是由于 三聚氰胺市场价格和成本倒挂 ，计提比例一般 ，目前三 聚氰胺价格呈 小幅下跌走势，公司库存商品面临一定减值风险 ； 同期 其他流动资产较 2013 年底增 长 15.36% 至 3.17 亿元 ，主要是 来自 弛源化工 待抵扣增 值税进项税的增加 。 图 3 截至 201 4 年底公司流动资产结构 资料来源 ： 公司年报 截至 2014 年底，公司 应收账款较 2013 年底 大幅增加 163.00% 至 0.07 亿元， 主要是 来自 工业 服务对外技术支持 和 弛源 化工 工程款 ； 公司“ 按 信用风险特征组合计提 坏账准备 ” 的应收账款余 额 0.07 4 亿元，并 按 5.24% 的 比例计提了坏账准备 ，对公司当期利润影响不大 ； 按账龄来看， 公司 应收账款 中一年以内应收账款占 比 98.12 % ， 整体回收风险不高 。 应收账款前五名占应收账款总额 的比例为 73.12 % ，集中度偏高 。 截至 2014 年底，公司预付款项为 0.44 亿元，较年初大幅减少 89.52% ，主要是 弛源化工 土地 款 。 截至 2014 年底，公司其他应收款 为 0.15 亿元，较年初大幅增长 419.19% ，主要是来自 九禾股 份有限公司的淡储贴息款 0.06 亿元、青海省冷湖昆湖钾肥公司 应收暂付款 0.06 亿元和重庆建峰工 业集团有限公司的资产转让款 0. 01 亿元 。 按账龄来看，公司其他应收款中一年以内款项占比 91.15% ，整体回收风险不高 。 其他应收款前五名占比 为 86.50 % ，集中度偏高 。 公司非流动资产构成较年初变动较大， 截至 2014 年底， 公司非流动资产为 54.93 亿元，较年 初增长 14.76% ； 由于公司年产 4.6 万吨 聚四氢呋喃项目 由在建工程转入固定资产，固定资产占非 流动资产比例由年初的 57.17% 增长至 84.59% ；公司 固定资产账面价值 46.46 亿元，固定资产成新 率 68.05% ，成新率一般； 公司二化项目包装楼、安全维修楼以及聚四氢呋喃项目房屋建筑物产权 证书仍 在办理过程中，涉及账面价值 1.10 亿元。 截至 2014 年底，公司 其他非流动资产 大幅增长 447.61% 至 1.65 亿元， 其中， 一年以上到期的 定期 存款 1.5 亿元 ，预付土地款 0.15 亿元 。 总体看，跟踪期内，公司 固定资产增幅较大， 资产 仍 以 非流动资产为主； 固定资产未来折旧 费用较高， 变现能力较差； 存货占比较高，但货币资金较充足，公司资产流动性尚可， 整体资产 质量 一般 。 2 ． 负债和所有者权益 负债 截至 2014 年底，公司负债 合计 为 4 7.56 亿元 ， 较年初增长 15.76 % ， 负债结构仍以 非 流动负债 为主 。 公司 流动负债 主要由短期借 款、一年内到期的非流动负债、应付账款和预收款项构成 。截 至 2014 年底，公司 短期借款 为 4.82 亿元，包括质押借款 3.31 亿元、抵押借款 1.00 亿元和信用借 款 0.50 亿元 ， 抵押借款 1 .00 亿元 系二化包装楼及土地使用权提供抵押 ， 公司短期借款主要为增加 弛源 化工流动资金所用； 公司一年内到期的非流动负债较 2013 年增加 59.45% 至 4.11 亿元，主要 是一年内到期的长期借款增加所致 。 跟踪期内， 公司应付账款较年初减少 25.27% 至 3.04 亿元， 主要是 弛源 化工 工程款 减少 所致 ； 公司非流动负债仍以长期借款和应付债券为主 ， 其中 长期借款 较年初增长 21.85% ，系 弛源 化 工 借款 增加 所致 ，以保证借款为主；应付债券为本期发行的公司债券。 截至 201 4 年底，公司资产负债率 、 全部债务资本化比率 和 长期债务资本化比率 分 别为 69.63 % 、 66.48 % 和 60.20% ，负债水平 较年初 均 有所上升。从 有息 债务来看，公司 全部债务 41.14 亿元， 较 年初增长 23.47% ； 其中， 长期债 务 31.38 亿 元 ， 短期债务 9.77 亿 元 。 总体看， 公司债务负担加重， 整体处于 较高 负债水平 。 截至 201 4 年底 ， 公司所有者权益合计 20.75 亿元 ， 较上年小幅 减少 14.99 % 。其中 ， 归属于 母 公司所有者权益合计 20.68 亿元 ， 其中股本占 28.96 % ， 资本公积占 51.76 % ， 盈余公积占 5.35 % ， 未分配利润占 13.90 % ， 所有者权益中 股本 和 资本公积 占比较大 ，权益稳定性 尚可 。 总体看， 随着 投资项目的增加和经营规模的扩大 ， 公司负债规模 有所 增加，整体债务负担较 重。 3 ． 盈利能力 201 4 年 ， 因尿素和三聚氰胺 价格下滑幅度过大导致公司收入 大幅下滑 致使公司整体盈利状况 出现大幅下降； 201 4 年公司实现营业收入 29.69 亿 元 ，较上年减少 13.63% ； 实现营业利润 - 3.63 亿 元 ， 较上年减少 623.50% ； 实现净 利润 - 3.61 亿元 ，较上年减少 3,023.20% 。 从期间费用看 ， 公司 销售费用较上年小幅增长 2.49% ，其他两项费用变动不大 ， 整体期间费 用较上年 减少 0.85% ， 为 4.07 亿元， 但 由于 公司 营业收入下降致使 费用收入比由上年的 11. 95 % 增 长至 1 3.72 % ， 整体 费用控制 尚处 较好 水平 。 公司通过出售银行理财产品投资获利， 2014 年 投资收益较上年 减少 71.29 % ； 政府补助收入较 上年减少 96.93% 至 0.02 亿元。 2014 年 公司开拓国际市场，开始直接出口尿素和三聚氰胺产品， 导致出口关税增加至 0.07 亿元。 盈利状况不佳 直接带动公司各项盈利指标较上年大幅度下降 ， 201 4 年公司主营业务毛利率 和 净资产收益率均为负值， 营业利润率由 上 年的 1 0.24 % 下降至 1 .91 % ， 公司整体盈利能力较弱。 总体看 ， 跟踪期内， 受 化肥 市场 整体 形势不佳的影响 ， 公司 整体业绩下滑幅度较大 出现亏损； 目前 ， 公司正着力调整 产品、产业和原料 结构 ， 努力拓展新的市场空间。由于短期内市场不利形 势的影响继续存在 ， 公司整体盈利状况有待进一步跟踪关注。 4 ． 现金流 从经营活动看，2014年公司经营活动现金流入30.53亿元，现金流出30.47亿元，经营活动 产生的现金流量净额为0.06亿元，较上年大幅减少98.57%，主要是公司销售收入大幅下滑导致现 金流入减少以及 产品 存货增加 所致。同期，购买商品提供劳务支付的现金为25.96亿元，较年初 减少10.77%主要是天然气预付款减少所致。从收入实现质量来看，公司现金收入比为102.21%， 较上年小幅下降5.01个百分点，但收入实现质量仍较高。 从投资活动看，2014年公司投资活动现金流入10.06亿元，现金流出13.27亿元，投资活动 现金净流出3.21亿元，较上年净流出量减少6.83亿元，主要系 弛源 化工 项目进入尾声资金投入同 比减少所致 。 从筹资活动看，2014年公司筹资活动现金流入13.28亿元，现金流出9.57亿元，筹资活动产 生的现金流量净额3.70亿元，较上年净流入量减少30.02%，主要是为偿还债务及支付利息增加所 致。 整体看，受市场低迷影响，公司经营活动现金流量净额减少，但收入实现质量仍较高；由于 投资支出较大，公司仍需依靠外部融资。 5 ． 偿债能力 从短期偿债能力看 ， 截至 2014 年底，公司 流动比率和速动比率 分别 0.88 和 0.63 ，较年初的 1.39 和 1.16 均有所下滑 ，处于较低水平； 公司 现金短期债务比为 0. 57 ， 现金类资产对短期债务 的 保障能力一般； 公司经营现金流动负债比率为 0.38 % ， 较 201 3 年 显著下降， 经营活动产生的现金 对流动负债 的保障 能力较差； 总体看， 公司 短期 偿债 能力 较差 。 从长期偿债能力指标看， 2013 ~ 2014 年，公司 EBITDA 分别为 3.45 亿元 和 - 85.08 万元 。 2 01 4 年 ， EBITDA 利息倍数和 EBITDA 全部债务比分别为 - 0.004 和 - 0.00027 ，公司长期偿债能力 差 。 截至 201 4 年 底 ，公司获得的银行授信总额为人民币 50.65 亿元，其中已使用的授信额度为 26.73 亿元 。 截至 201 4 年底，公司无对外担保和重大诉讼 仲裁事项。 根据中国人民银行企业信用报告，截至 201 5 年 3 月 18 日，公司无未结清 的不良信息记录， 已结清 不良贷款有 32 笔，过往债务履约情况一般 。 总体看， 跟踪期内， 由于 公司 债务规模 增长 ，盈利能力下降， 公司整体偿债能力 明显下降 。 七 、 担保方实力 “ 12 建峰 债”由 重庆建峰工业集团有限 公司（以下简称 “ 建峰 集团 ” ） 提供全额无条件不可 撤销连带责任保证担保。 建峰集团是重庆市唯一大型氮肥企业和重点综合化工企业， 已形成涵盖农用化工产品及农化 服务（包含化肥、农资贸易与服务），专业化学品与化工新材料（三聚氰胺、白炭黑、医药、 特胶 与橡胶制品），化工园区生产性综合服务（园区水、电、汽供应，园区综合后勤服务、设备检修服 务等）三个领域的相关多元化业务组合，是集科工贸相融并具有进出口经营权的国有大型企业。 跟踪期内 ， 受下属控股公司建峰化工经营业绩大幅下降的影响， 建峰集团 的 主要业务 板块 化 工板块经营效益 也出现 大幅下降，整体盈利能力下降显著。 201 4 年，建峰集团实现 营业收入 36.76 亿元 、营业利润 - 4.41 亿元、净利润 - 4.30 亿元 ，同比 分别 下降 15.13 % 、 148.11 % 、 269.02 % 。其中 化工板块 实现营业收入 35.07 亿元， 较上年下降 1 4.72% ； 能源板块 实现营业收入 0.87 亿元，较上 年 上升 229.59% ；服务行业实现营业收入 0.82 亿元，较上年上升 46.38% 。 表 3 201 3~ 201 4 年 建峰集团主营业务收入情况（单位：万元） 业务板块 201 3 年 201 4 年 化工行业 营业收入 411,186.84 350,659.95 营业成本 364,806.68 340,189.72 毛利率 11% 2.99% 能源（水电汽） 营业收入 2,643.09 8,711.31 营业成本 2,180.51 7,014.9 5 毛利率 18% 19.47% 服务行业 营业收入 5,626.91 8,236.52 营业成本 4,190.58 2,557.20 毛利率 26% 68.95% 数据来源：公司提供 注：化工行业主要包括建峰化工、富源化工、浩康公司；能源主要包括热电厂、动力厂；其他均为服务行业。 截至 2014 年底， 建峰 集团合并资产总额 1 07.27 亿 元，负债合计 80.13 亿 元，所有者权益（含 少数股东权益 ） 27.14 亿 元。 2014 年， 建峰 集团实现营业收入 36.76 亿 元，净利润 - 4.30 亿 元。经 营活动产生的现 金流量净额 0.86 亿 元 ， 现金及现金等价物净增加额 - 0.72 亿 元。 由于 建峰集团采用新的会计政策 和 会计差错更正，部分2013年财务数据调整，故本报告所引 用2013年数据为2014年期初数据。 资产及债务结构 跟踪期内 ， 建峰集团 资产规模变动不大 ， 截至 2014 年底 ，总资产 为 107.27 亿 元 ，较年初增 长 6. 18 % ， 其中流动资产占 17.19 % ，非流动资产占 82.09 % 。 2014 年底， 建峰集团 流动资产 为 19.21 亿 元 ，较年初 减少 30.74 % ，主要是 货币资金和预 付 款项大幅减少 所致； 流动资产主要以货币资金、 存货和其他流动资 产为主。 同期 建峰集团 非 流动资产 为 88.06 亿元 ，较年初增长 20.16 % ，主要是 固定 资产大幅增长所致 ；非流动资产主要以固定资产和在建工程为主 。 跟踪期内， 建峰集团 长、短期借款 和其他应付款 增长显著，使得负债总额大幅增长。 截至 2014 年底 ， 建峰集团 负债总额 80.13 亿元，较年初增加 13. 2 0% ；其中 流动负债 为 39.59 亿元，较上年 增加 16.26 % ，主要以其他应付款、短期借款、应付账款和一年内到期的非流动负债为主 ；非流动 负债为 40.54 亿元，较上年增加 10. 37 % ， 非流动负债主要以长期借款、应付债券和长期应付款为 主 ， 负债总额中流动负债和非流动负债分别占 4 9.41 % 和 50.59 % 。 有息 债务方面 ， 截至 2014 年底 ， 建峰集团 全部债务 较年初 增长 12.88 % 至 47.71 亿 元 ， 债务规 模增长较快。 其中，短期债务占 30.60 % ，长期债务占 69.40 % ， 短期债务占比小幅提高 。 2014 年 底， 建峰集团资产负债率和 全部债务资本比率 分别 上升至 74.70 % 和 63.74 % ， 较年初小幅增长， 债务负担加重 。 截至 2014 年底 ， 建峰集团所有者权益 合计 27.14 亿 元 ， 较年初减少 10.69% ，其中， 归属于母 公司所有者权益 合计 16.21 亿 元 ，较年初 减少 7. 86% % ， 归属于母公司所有者权益 以 股本（占 71.05% ） 为主 。 总 体看 ， 建峰集团 资产规模较大， 但存货、固定资产占比较高，流动性较差，整体资产质量 一般，同时债务负担较重 ；所有者权益中股本占比 不高 ，权益稳定性一般。 盈利能力 2014 年 ， 建峰集团 实现 营业收入 36.76 亿 元 ， 较上年 减少 15.13 % ， 营业成本 34.98 亿元，较 上年减少 7.97 % ，下降速度低于营业收入下降速度。 从期间费用看 ， 建峰集团销售、管理和财务 费用均有不同程度减少 ；截至 2014 年底，建峰集团费用总额为 6.11 亿元，较年初减少 14.86% ； 期间费用 中管理费用占比较 高 ； 2014 年期间费用收入 为 16.61% ，较年初变化不大， 建峰集团整体 费用控制 尚可 。 跟踪期内 ，受建峰化工业绩 大幅下滑影响 ， 建峰集团整体盈利能力 大幅下降， 2014 年建峰集团营业利润亏损 4.41 亿元，净利润亏损 4.30 亿元，亏损额较上年 分别 增加 148.11% 和 269.02% ； 2014 年建峰集团营业利润率为 4.51 % ， 较上年 减少 7.55 个百分 点 ， 总资本收益率和净 资产收益率分别为 - 5.83 % 和 - 3.89 % ， 均为负值，盈利能力较差 。 总体看 ， 受 化工板块业绩下滑影响，建峰集团 营业收入大幅下滑 ， 盈利能力 较 差。 现金流 从经营活动来看，跟踪期内， 受销售收入下滑影响 ， 建峰集团经营活动产生的现金流量净额 为 0.86 亿元，较上年减少 81.52% ； 现金收入比为 105.05 % ，较 201 3 年下降 4.57 个百分点， 但收 入 实现质量 仍 较好。投资活动方面 ， 由于子公司建峰化工 主要在建工程聚四氢呋喃项目预转固， 建峰集团投资活动产生的现金流量净流出 较 2013 年 净 流出量减少 32.35% 至 9.03 亿元 。筹资活动 方面 ， 建峰集团 筹资活动现金流入量较大 ，筹资活动流出主要为偿还债务支付的现金， 2014 年 建 峰集团 筹资活动现金净流量为 7.45 亿 元 。 总 体看 ， 跟踪期内 ， 建峰集团 收入实现质量较好 ， 经营活动难以满足投资活动资金需求，仍 有外部融资需求 。 偿债能力 从短期偿债能力指标看 ， 截至 2014 年底 ， 建峰集团 流动负债 增长较快 ， 流动比率与速动比率 两项指标 下 降 至 0.49 和 0.36 ， 短期偿债能力 低 。从长期偿债指标看 ， 截至 2014 年底 ， 建峰集团 EBITDA 为 1.12 亿 元 ， 较上年减少 69.62% ， EBITDA 全部债务比 和 EBITDA 利息倍数分别为 0.02 和 0.34 倍 ， 建峰集团 长期偿 债能 力 低 。 截至 2014 年底 ， 建峰集团 无 对外担保 ； 建峰集团 共获银行授信额度 3.8 亿元 ， 已使 用的授信 额度为 1.59 亿元 ，建峰集团 间接融资通道畅通。 根据中国人民银行企业信用报告，截至 201 5 年 3 月 18 日，建峰集团无未结清和已结清的不 良信贷信息记录，过往债务履约情况良好。 总体看，跟踪期内， 受 下属 化工板块的盈利能力下降的影响，建峰集团整体偿债能力 弱化 。 八 、 综合评价 跟踪期内，公司所处化肥行业竞争激烈，产能过剩局面未有改观，整体市场需求不足，公司 在积极协调天然气供应、提高装置运行质量、完成 弛源 化工项目建设并预转固的同时积极调整销 售策略、实行产销一体化改革、开拓国外市场，实现了主要产品销售量的增加，但由于产品价格 下滑导致销售收入大幅 减少， 公司盈利能力大幅降低。 本期债券 由重庆建峰工业集团有限 公司提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。跟踪 期内， 建峰 集团 受化工板块经营效益不佳的影响，整体担保实力有所下降。 综上，考虑到化肥行业低迷现状短期内难以改善， 主要产品价格回升缓慢 等因素对公司盈利 能力的不利影响，联合评级将公司主体长期信用等级调整为 AA - ，评级展望为 负面 ，本期“ 12 建 峰债”债项信用等级为 AA - 。 附件 1 重庆建峰化工 股份有限公司 组织结构图 监事会 董事会 审计委员会 战略与投资委员会 股东大会 提名与薪酬考核委员会 经理层 对 外 技 术 服 务 管 理 部 证 券 投 资 部 党 群 工 作 部 资 产 与 风 险 控 制 部 财 务 管 理 部 人 力 资 源 部 工 程 管 理 部 安 全 环 保 部 运 管 与 管 理 部 市 场 与 企 业 管 理 部 规 划 发 展 部 / 技 术 中 心 办 公 室 中农 国际 钾盐 开发 有限 公司 （ 2% ） 中农 矿产 资源 勘探 有限 公司 （ 2% ） 重庆逸 合峰生 物科技 有限公 司 （ 40% ） 重庆市 北部新 区化医 小额贷 款有限 公司 （ 10% ） 八一 六农 资有 限公 司 （ 100 % ） 三 聚 氰 胺 分 公 司 化 肥 分 公 司 重庆 弛源 化工 有限 公司 （ 100 % ） 检 修 分 公 司 八一六华泰农 资（ 51% ） 彭峰农资 （ 30% ） 南宁八一六农 资公司 （ 100% ） 附件 2 - 1 重庆建峰化工股份有限公司 20 13 年～ 20 14 年合并资产负债表（资产） （单位：人民币万元） 资 产 2013年 2014年 变动率(%) 流动资产： 货币资金 73,739.43 52,393.58 - 0.29 交易性金融 资产 0.00 0.00 0.00 应收票据 2,969.76 3,280.79 0.10 应收账款 265.05 697.09 1.63 预付款项 42,201.76 4,422.72 - 0.90 应收利息 327.16 1,738.60 4.31 应收股利 0.00 0.00 0.00 其他应收款 293.50 1,523.82 4.19 存货 28,974.19 38,010.41 0.31 一年内到期的非流动资产 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 27,4 89.05 31,710.96 0.15 流动资产合计 176,259.90 133,777.98 - 0.24 非流动资产： 可供出售金融资产 6,000.00 6,000.00 0.00 持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 长期应收款 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 126.86 127.75 0.01 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 固定资产 273,646.27 464,641.62 0.70 在建工程 157,7 43.69 4,543.13 - 0.97 工程物资 7,027.94 0.00 - 1.00 固定资产清理 0.00 0.00 0.00 无形资产 18,065.00 46,141.14 1.55 开发支出 （未完）  |