[公告]恒邦股份：2012年公司债券跟踪评级报告
山东恒邦冶炼股份有限公司 2012 年公司债券 跟踪 评级报告 [ 此处键入本期债券名称全称 ] 信用评级报告 主体 信用等级： AA 级 债项 信用等级 ： AA 级 评级时间 ： 201 5 年 5 月 8 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 编号：【新世纪 跟踪 [ 20 1 5 ] 100125 】 山东恒邦冶炼股份有限公 司 2012 年公司债券跟踪评级报告 概要 主体 信用等级 评级展望 债项信用等级 评级时间 本次 跟踪： AA 级 稳定 AA 级 2015 年 5 月 上次跟踪 AA 级 负面 AA 级 201 4 年 6 月 首次评级： AA 级 稳定 AA 级 201 2 年 7 月 主要财务数据 项目 2012 年 2013 年 2014 年 金额单位：人民币亿元 发行人母公司数据： 货币资金 9.59 9.65 11.47 刚性债务 56.52 68.81 60.18 所有者权益 31.18 34.07 36.80 经营性现金净流入量 - 8.76 - 4.55 15 .5 3 发行人合并数据及指标： 总资产 101.64 113.02 105.15 总负债 70.12 79.13 69.28 刚性债务 60. 31 70.81 61.19 所有者权益 31.52 33.90 35.87 营业收入 105.44 118.43 153.85 净利润 2.87 2.23 2.38 经营性现金净流入量 - 7.74 - 3.70 15.73 EBITDA 8.21 8.38 9.52 资产负债率 [%] 68.99 70.01 65.89 权益资本与刚性债务 的比率 [%] 52.27 47.87 58.61 流动比率 [%] 124.48 117.84 121.05 现金比率 [%] 22.94 17.83 22.88 利息保障倍数 [ 倍 ] 2. 20 1.93 1.92 净资产收益率 [%] 9.51 6.81 6.83 经营性现金净流入与 负债总额比率 [%] - 12.94 - 4.96 21.20 非筹资性现金净流入 与负债总额比率 [%] - 22.78 - 14.86 17.90 EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] 2.85 2.91 2.81 EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] 0.16 0.13 0.14 注： 根据 恒邦股份 经审计的 20 1 2 ~201 4 年 度 财务数据整理、计算。 分析师 宋昳瑶 李兰希 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel ： (021)6350134963504376 Fax ： (021)63500872 E - ： mail@shxsj.com http://www.shxsj.com 跟踪 评级观点 跟踪期内， 恒邦股份采、选、冶综合回收 率仍居同行业领先水平， 营业收入保持增长， 但 受 有色金属及化肥 产品价格 仍处 下滑 通道 影响， 公司 毛利率 仍 然下降 。跟踪期内，公司 固定资产 投资有所下降 ， 投资活动支出规模明显下降 ；备 货 储备规模减小 ， 现金流 状况 有所改善 ，刚性债 务规模缩减 。 2014 年末 公司实际流动性较为一 般，面临的偿债压力仍然较大。 . 跟踪期内恒邦股份采、选、冶综合回收率仍 居同行业领先水平，其通过创新探矿、采矿 技术以及推进现有生产线技术改造实现了多 元素、高回收率综合利用的目的。 . 跟踪期内 恒邦股份 备货储备规模减小，现金 流状况有所改善， 刚性债务 余额有所下降， 但刚性债务尤其是短期刚性债务所占 比重较 高， 恒邦股份 面临较大的即期偿债压力。 . 跟踪期内 恒邦股份 “ 提金尾渣综合回收利用 项目 ” 建成试运行 ，业 务收入规模进一步扩 大 ，但当期各大类产品价格仍处下跌态势， 导致公司毛利率 有所下降 。 . 2015 年 1 月恒邦股份 公告非公开发行股票预 案，预计将募集不超过 20.96 亿元的资金 ， 目前该发行方案 已经 公司股东大会 批准 , 并 已获中国 证监会 受理 。 . 跟踪期内恒邦股份自产金产量相对较小，外 购金精矿比例较大，原材料供应存在一定 的 安全性及稳定性风险 。 . 跟踪期内 恒邦股份在采矿、选矿及冶炼、化 工产品生产过程中存在一定的安全生产和环 保风险。 . 跟踪期内恒邦股份 继续利用金融衍生品对主 要产品进行套期保值。 随着金、银、铜等套 期保值业务规模的增大，恒邦股份面临一定 的 衍生品投资 风险。 评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司 本报告表述了新世纪公司对恒邦股份公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主 要由恒邦股份提供，所引用资料的真实性由恒邦股份负责。 跟踪评级报 告 按照 山东恒邦冶炼股份有限公司 （ 以下简称 “ 恒邦股份 ” 、该公 司或公司 ） 公司债券 信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据 恒 邦股份 提供的经审计的 201 4 年财务报表及相关经营数据，对 恒邦股 份 的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收 集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，得出跟踪评级结论 如 下 。 一、 债券发行情况 经中国证券监督管理委员会《关于核准山东恒邦冶炼股份有限 公司公开发行公司债券的批复》（证监许可〔2012〕1206号）核 准，该公司于2012年10月30日向社会公开发行面值11亿元的公 司债券，债券期限为5年期，附第 3 年末发行人上调利率选择权 和投资者回售选择权，债券票面利率为6.30%。本期债券于2012 年11月27日起在深圳证券交易所挂牌交易，证券简称“12恒邦债”， 证券代码“112119”。 截至 201 4 年末， 该 公司待偿还债券本金余额 共计 1 0.94 亿元， 该笔债券 付息情况正常。 二、 跟踪评级结论 （一） 公司管理 跟踪评级期间，该公司的控股股东和实际控制人保持不变。控 股股东仍为烟台恒邦集团有限公司（以下简称“恒邦集团”），实际 控制人仍为自然人王信恩先生。截至 201 5 年 3 月 末 自 然人 王信恩 持有 恒邦集团 30.9 0% 的股权 ，直接持有公司 6.85% 的股权 ； 通过 恒 邦集团 间 接持有公司 35.50% 的股权 。 恒邦集团对其所持该公司股票进行循环回购质押操作， 截至 2014 年末恒邦集团持有公司无限售流通股份 16,160 万股，目前已 经 100% 质押，占公司股份总数的 35.50% ，用于银行贷款质押担保。 该公司由于黄金冶炼工序连续性等原因，与控股股东及其实际 控制的公司之间存在关联交易，但规模相对较小 ，对公司经营产生 影响亦较小。 在生产组织和原料采购方面， 2014 年该公司 重新修订原料储备 周期、加强过程控制，通过对生产组织与原料采购的合 理捆绑和无 缝对接，大力压缩库存和预付账款支出，同时原料处理量增加，公 司销售规模扩大，资产周转率提高。 （二） 业务运营 2014 年我国宏观经济仍面临复杂的国际环境，美国经济在量 化宽松政策刺激下继续复苏，但是欧洲经济增长仍整体乏力、复 苏前景仍不明朗，日本宽松货币政策对经济的刺激效应明显下 降。国际石油价格明显下降，石油输出国的经济增长受挫，国家 风险有所上升。金砖国家经济增速多数仍呈现回落态势。其中， 俄罗斯因乌克兰问题遭受以美国为代表的西方国家制裁和石油 价格下跌双重因素影响下，面临较为严峻的经济增长下降形势。 2014 年 1 0 月以来，美国已经开始有序退出量化宽松货币政策， 但仍继续维持低利率货币政策；日本经济不振促使日本继续实施 量化宽松和低利率货币政策；欧洲为了促进经济增长，继续缓减 主权债务风险和银行业的结构性危机，量化宽松的货币政策继续 实施。 2014 年在国际经济整体弱势复苏的过程中，我国进出口差 额经历了先降后升、投资增速基本稳定、消费拉动力仍需提升。 工信部统计数据显示， 2014 年我国 有色金属工业产量保持平稳增 长，投资结构逐步优化，产业 经济增速出现了回落中趋稳的迹象， 但是下行压力仍然较大。同时，以钢铁、水泥、有色金属、煤炭 等为代 表的产能过剩行业景气度继续回落，产业的结构性风险继 续提升，行业内的发债主体等级下调增多。 根据《 201 4 年国民经济和社会发展统计公报》， 全年 实现国内 生产总值 63 .65 万 亿元，比上年增长 7.4 % ，增速较 201 3 年 基本 持 平。 2014 年全国 有色金属行业中 8 , 646 家规模以上有色企业实现主 营业务收入 5.23 万亿元，同比增长 9 .0 % ；实现利润总额 1 , 719 亿元， 同比下降 0.3% ；实现主营活动利润 1 , 674 亿元，同比下降 10.8% 。 该公司的主要产品是黄金、白银、铜和铅。 在黄金价格走势方 面，其 价格波 影响因素较为复杂，主 要包括 黄金本身供需 变动 、美 元走势、实际利率、地缘政治局势、原油及相关市场等。其中货币 政策导致的美元走势波动和实际利率变化是近年来金价波动的重要 原因。 2014 年黄金总需求为 3 , 923.70 公吨，其中金饰需求总量为 2,152.90 公吨，同比下降 10% ；技术进步 带来的 黄金持续取代导致 科技领域黄金需求下降至 389 吨 ，为 2003 年以来最低水平 ； 储备 的强化和多样化 驱使 各国中央银行持续净买入黄金 1，当年全年的 净购入量为 477 公吨，同比增长 17% 。 2014 年 黄金 总 供应仍然保 持平稳 ，全年供应量稳定在 4,278.2 公吨， 其中矿 产金产量为 3 , 114.40 公吨；上半年适度积极的套期保值 超过下半年小规模的套 保解除量，达到了 42.10 吨 ；黄金回收活动进一步削减导致再生金 供应下降到了 7 年来的最低水平，为 1 , 121.70 公吨，同比下降 11.00% 。 2014 年 11 月起 美联储宣布结束量化宽松 政策 ，但表示需 要在相当长的一段时期维持超低利率政策。随着美国经济数据的不 断改善及 加息预期的强化，美元指数一路走高， 2014 年 美元指数 涨 幅 超过 12% ， 2015 年 1 - 2 月涨幅超过 10% 。 一般来说 黄金价格以美 元标价，美元升值 会 导致 黄金价格将相应下降，但 2014 年国 际金价 走势与美元指数关系不大，当年金价走势 相对 2013 年 跌势 放缓 ，跌 幅大大缩减，勉强支撑在 2013 年价格水平上 ， 预计 2015 年国际金 价继续承压 。 1 2014 年 央行净买入主要来自 俄罗斯 （ 173 公吨 ）， 哈萨克斯坦 （ 48 公吨）、伊拉克（ 48 公吨） 和阿塞拜疆（ 10 公吨） 。 图表 1. 2002 年以来国内黄金现货价格走势（单位：元 / 克） 资料来源： wind 资讯 在白银价格走势方面， 印度和美国这两大白银实物投资市场 上 ，散户投资者投资情绪有所飙升，但 受到除美国外全球 GDP 增 长疲软、石油价格下跌及工业范围内对白银使用减少影响， 机构投 资者持续撤离该市场， 2014 年 国际现货白银价格从年初的 20 美 元 / 盎司，跌至目前的 16 美元 / 盎司附近 ， 年内累计 跌幅超过 了 20% 。 在铜价走势方面， 虽然国内宏观数据企稳、国内收储情况良好 以及大型铜冶炼商停产检修等因素对铜价有一定支撑， 超日债违约 事件、 印尼铜精矿出口事件 、 前期投产的大型矿山的放量 以及国内 经济下行等因素 导致 2014 年 铜价维持弱势震荡。 与此同时， 国内 外铜价整体走势比较一致，伦铜则从年初 7400 美元 / 吨左右下跌至 年底 6350 美元 / 吨左右。 在铅价走势方面， 2014 年铅市出现了大幅 的波动走势 ，但随着市场逐渐消化期货价格急跌的冲击，铅的现货 升水将回落，现货需求仍然低迷。 201 4 年 该 公司 “提金尾渣综合回收利用项目”建成 2且 已达设 计产能 ， 同时公司 加大了原料处理量， 提高了金、银原料的投入品 位，当期 公司 收入规模 加速 增长， 实现营业收入 153.85 亿元，较 上年增长 29.91 % ，增速较上年 提高 17.59 个百分点 。 由于公司主 要产品价格均在下降通道中，故 营业收入增长主要来自黄金、白银 和电解铅 产销量 的增长 。 当年 黄金业务仍是公司主要的收入来源， 占当年主营业务收入比重 的 59.49 % ，同比 上升 10.82 个百分点 ； 除黄金外，白银和电解铜占主营业务收入的比重分别为 8.32% 和 17.48% ，同比 上升 1.37 及下降 5.13 个百分点 。 公司 “ 提金尾渣综合 回收利 用项目 ” 冶炼 介质为铅 ， 该项目于 2013 年 进入试运行阶段 ， 当年公司新增电解铅 销售收入， 2014 年 项目建成（尚未达产）， 电 解铅收入 大幅增至 10.35 亿元 ，同比增长 39.2 2 % 。 2014 年公司实 现其他业务收入 9.52 亿元，主要为开展的原料贸易业务收入，同 比下降主要是因为同期贸易业务量下降所致。 2 目前依然处于单机试车阶段 , 该项目仍处于磨合期，设备、工艺仍存在不顺畅的地方 ， 各产品 产量仍未达到规划的产能，非计划性停车较多。 图表 2. 公司近两年主营业务收入构成情况 （单位：亿元， % ） 产品名称 2013年 2014年 营业收入 占比 营业收入 占比 黄金 57.64 48.67 91.53 59.49 白银 8.24 6.95 12.8 8. 32 电解铜 26.78 22.61 26.89 17.48 硫酸 1.07 0.90 1.57 1.02 磷铵及其他化肥 2.19 1.85 2.67 1.74 电解铅 7.43 6.27 10.35 6.73 其他 15.08 12.75 8.04 5.23 合计 118.43 100.00 153.85 100.00 资料来源：恒邦股份 在生产方面， 截至 2014 年 末 该 公司主要产品黄金、白银、电 解铜 、 硫酸 、磷铵和铅 的产 量 分别为 37.07 吨、 375. 25 吨、 5.46 万 吨 、 93. 58 万吨 、 11.79 万吨和 8.37 万吨 ， 同比分别 增长 88.70% 、 87.86% 、 - 11.90% 、 109.55% 和 15.06% ，其中电解铜产量同比减少 ， 主要是因为 当年公司开展的粗铜贸易未有在铜的总产量中体现 。 当 年公司 分别生产 自供原料产金 和 外购原料产金 2.08 吨、 34.99 吨 ； 此外，公司生产 来料加工产金 4.56 吨 ，计入其他业务收入 。 2015 年 2 月 公司对 辽上金矿 进行 探矿 并 获得重大发现，区内新增金矿石 量 207.16 万吨， 金金属量 69 .00 吨，平均品位 3.33 × 10 - 6 。 2015 年 公司预计各类产品产量为黄金 40 吨、白 银 400 吨、电解铜 6.2 万 吨，电解铅 10 万吨。 图表 3. 2013 - 2014 年末公司 主要 产品 产量 情况 2013年 2014年 黄金（吨） 19.64 37.07 白银（吨） 199.94 375.25 电解铜（万吨） 6.20 5.46 硫酸（万吨） 81.33 93.58 磷铵（万吨） 7.60 11.79 电解铅（万吨） 3.99 8.37 资料来源：恒邦股份 在原料供应方面， 201 4 年 该 公司 自供原料产金、 外购原料 产 金 和 来料加工产金分别占当年黄金总产量的 5.00% 、 84.06% 和 10.94% 。 在产 品销售方面， 公司所有黄金产品均通过上海黄金交易 所交易系统进行交易。 201 4 公司对上海黄金交易所销售额为 89.11 亿 元，占年度 黄金销售收入 的 97.36 % 。 采购方面， 201 4 公司对前 5 名供应商采购金额 31.80 亿 元，占年度采购总额比例的 19.09% ， 公 司 供 应商相对分散。 随着业务规模的不断扩大，为了更好地规避黄金价格波动风 险，降低融资环节的资金成本， 公司开展黄金、白银及铜产品套期 保值业务 。套期保值业务仅限于上海黄金交易所黄金、白银延期交 货业务（黄金 T+D 及白银 T+D ）和上海期货交易所银、铜期货合 约。公司开展套 期保值业务使用自有资金。 2014 年末公司黄金 T+D 多头合约价值 9.59 亿元、空头合约价值 7.19 亿元，银期货空头合约 价值 2.06 亿元、铜期货空头合约 价值 4.29 亿元。 2014 年末公司在 工商银行、农业银行及交通银行、中国银行、平安银行、招商银行、 建设银行租赁黄金共计 3925 公 斤 。 图表 4. 2013 - 2014 年公司套期保值操作 总体 情况 品种 201 3 年 201 4 年 金 套期保值 年平均仓位（公斤） 1,697.58 2,974.17 占现货比重（ % ） 77.16% 100.00% 盈亏情况（万元） 15,259.37 1,834.95 黄金租赁 年平均仓位（公斤） 2,423.00 3 , 686.00 套保比例（百分比） 100.00% 100.00% 银 年平均仓位（公斤） 88,690.00 94,872.08 占现货比重（ % ） 63.52% 83.87% 盈亏情况（万元） 11,530.44 12,857.84 铜 年平均仓位（吨） 9,277.92 11,335.83 占现货比重（ % ） 69.69% 100.00 % 盈亏情况（万元） 8,253.14 2,316.79 资料来源： 恒邦股份 图表 5. 201 4 年末 黄 金 T+D 及银、铜期货业务情况（单位：千克、万元） 品种 多头 多头 合约价值 空头 空头 合约价值 黄金 3,985 95875..12 2,989 71912.35 银 58,515 20,603.80 铜 9,330,000 42,942.82 资料来源：恒邦股份 在研发方面， 201 4 年该公司研发费用为 4.65 亿元，较上年同 比 增长 8.35% 。 截至 2014 年末，公司已获得 “ 高砷复 杂金精矿多元 素的提取方法 ” 、 “ 一种从铜阳极泥中提取铂钯的方法 ” 等六项发明 专利和 “ 一种骤冷塔 ” 、 “ 水膜除尘器 ” 、 “ 一种无动力酸雾捕集器 ” 等 八项实用新型 专利 。 为拓展原材料采购 渠道 ， 满足 处理复杂金精矿综合回收技术对 原料复杂性和多样性的需求， 该公司 设立 了 恒邦国际商贸有限公司 负责原材料贸易。 此外， 公司近期与中国恩菲工程技术有限公司签 署《战略合作协议书》，拟投资 5000 万人民币设立烟台恒邦环保节 能技术装备有限公司，预期未来会通过发挥公司在环保技术、装备 输出方面的优势，培育新的经济增长点。 （三） 财务 质量 山东和信 会计师事务 所（特殊普通合伙） 对该公司 201 4 年财 务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。 2014 年公司新增合并范围企业 1 家，为公司设立的子公司恒邦华金金业 有限公司 。 该公司营业规模 加速增长， 2014 年实现营业收入 153.85 亿元， 同比增长 29.91% ， 包括黄金、白银以及电解铜在内的 主要产品销 售收入都有一定增长 。 由于 “提金尾渣综合回收利用项目”建成但 仍处试运行阶段，同期产品价格仍处下跌通道， 公司综合毛利水平 较上年进一步下滑 0.5 7 个百分点至 6.12% 。 从盈利能力上看， 黄金、 白银的盈利能力进一步下降 ， 201 4 年黄金 毛利率 同比下降 5.75 个百 分点至 7.72% ， 主要原因是当年 黄金价格位于下降通道， 黄金 产量 增加主要来自 粗 金 的精炼 ，该部分黄金冶炼业务的毛利 率 较低 ； 白 银 毛利率 同比下降 5.86 个百分点至 6.08% ； 硫酸 业务 的亏损面有所 缩小， 毛利率 由 - 48.45% 缩小到 - 8 .3 0 % ；磷铵及其他化肥毛利率由 - 5.92% 上升 至 11.58 % 。 提金尾渣综合回收利用项目 投产后， 2014 年公司增加了锑、铋等小金属的生产，以上小金属 产品 的生产成本 较低，故当年公司其他业务收入 的 毛利率同比提高 30.15 个百分点。 图表 6. 近两年 公司 主营业务收入构成 情况 （单位：亿元， % ） 产品名称 2013年 2014年 毛利率 毛利占比 毛利率 毛利占比 黄金 13.47 98.05 7.72 75.03 白银 11.94 12.42 6.08 8.27 电解铜 0.16 0.55 2.23 6.37 硫酸 -48.45 - 6.54 -8.30 -1.38 磷铵及其他化肥 -5.92 - 1.64 11.58 3.28 电解铅 -4.06 - 3.81 -1.40 - 1.54 其他 0.51 0.97 25.38 25.66 合计 6.69 100. 00 6.12 100.00 资料来源：恒邦股份 跟踪期内， 该 公司 保持了较好的期间 费用控制 水平 ， 201 4 年 公司 期间费用 为 7.13 亿元， 期间费用率为 4.63 % ， 同比下降 0.74 个百分点 。公司采用黄金租赁及黄金 T+D 方式对冲风险， 受 黄金 租赁业务和黄金 T+D 业务形成交易性金融负债形成的公允价值 变 动 产生的收益下降影响， 2014 年公司公允价值变动收益同比下降 64.64% 至 0.53 亿元 ； 同期公司 投资收益同比增长 458.07% 至 0.75 亿元 ，主要 是由于 2014 年起公司对有色金属进行全额套保，其中 的 无效 部分计入了 投资收益 。 总体来看，公司盈利能力有所下降， 营业利润率及净利润率同比分别下降 0.40 与 0.33 个百分点 ，分别 为 1.86% 和 1.55% 。 图表 7. 2013 - 2014 年 公司公允价值变动明细 （单位：亿元） 项 目 2013 年度 2014 年度 买卖持仓公允价值变动 - 0.93 0.62 交易性金融负债公允价值变动 2.42 - 0.09 合 计 1.49 0.53 资料来源：恒邦股份 随着 该公司 “提金尾渣综合回收利用项目”建成，其 产能 投资 规模下降 ， 公司投资资金 需求 减弱 。 2014 年末公司 负债总额为 69.28 亿元 ， 同比下降 12.44% ，其中刚性债务 余额为 61.19 亿元，同比 下降 13.59% ；年末资产负债率为 65.89% ，同比下降 4.12 个百分点。 从负债结构上看，该公司流动负债占总负债比重保持在 80% 以上。 公司流动负债的主要构成是短期借款、交易性金融负债和应付账 款，以上三项 201 4 年末余额分别占 资产 总额的 5 3 .7 9 % 、 1 4 . 23 % 和 7.06 % 。其中交易性金融负债系公司为规避黄金产品价格下跌风险 进行的黄金租赁业务和少量黄金 T+D 业务所形成， 2014 年 末 交易 性金融负债规模 同比 下降 6.94% 。 201 4 年末 公司的应付账款余 额为 4.89 亿元，占流动负债的 7.06 % ，同比增长 5.62 % 。 2014 年末应付 债券余额为 10.94 亿元，占期末负债比重为 15.80% ，为公司 2012 年发行的 11 亿元公司债券。 此外， 2014 年末公司定期存单质押融 资期末无余额导致其他流动负债 同比减少 90.59% ；应付融资租赁款 同比减少 88.19% 至 903.20 万元 。 图表 8. 近两年年末公司交易性金融负债明细 （单位：亿元） 类 别 2013 年末 2014 年末 黄金租赁形成交易性金融负债 2.42 - 0.09 期末持仓形成的交易性金融负债 - 0 .93 0.62 合计 1.49 0.53 资料来源： 恒邦股份 该公司资金回笼速度较快， 201 4 年营业收入现金率为 106.26 % 。 201 4 年公司经营性现金净流 入 15.73 亿元 ，同比转 为 正 数 ，主要是 由于报告期内公司产品的销售规模增加，以及通过大力压缩库存、 预付账款来提升经营活动产生的现金净流量规模 。由于公司 复杂金 精矿焙烧系统技术改造 项目、 井巷工程 等一批项目正在持续推进， 公司的投资性现金净流量一直保持净流出状态， 201 4 年 投资活动现 金 净流出 2.45 亿元 ， 较 2013 年增长 66.84% ，主要是由于本期购置 的固定 资产现金流出同比减少所致 。 受经营活动现金流转正影响 ， 2014 年公司 偿还借款力度较大，当期 筹资活动现金呈现净流出状 态，为 11.62 亿元。 2014 年末该公司所有者权益合计 35.87 亿元，同比增长 5.82% ， 主要由资本公积和未分配利润构成， 以上两项分别占期末所有者权 益总额的 40.08% 和 40.39% ，所有者权益稳定性仍然一般 。 2014 年 末 公司流动资产 余额 为 70.14 亿元， 同比下降 10.90 % ， 流动资产 主要 由 货币资金、 预付款项 和 存货 构成 ，以上 三 项占期末资产总额 比重的 11.75% 、 12.49% 和 36.43% 。 其中 ： 2014 年末公司 货币资金 余额 为 12.35 亿元 ，同比增长 12.80% ； 预付款项 余额为 13.13 亿元， 同比减少 28.98 % ，主要系尚未结算的外购矿粉款 ； 其他应收款 余 额为 0.42 亿元， 同比下降 86.39% ，其中主要包括应收 建信金融租 赁股份有限公司 开展的固定资产融资租赁业务 保证金 0.09 亿元 ， 该笔业务为期 5 年，将于 2015 年 11 月到期 ； 存货 账面价值 为 38.31 亿元 ， 占流动资产 54.29 % ， 其中原材料账面价值 15.41 亿元、库 存商品 9.45 亿元、在产品 14.15 亿元，计提存货跌价准备 0. 97 亿 元 ，与上年同期相比， 原材料账面价值下降，而在产品账面价值大 幅增加，主要是黄金冶炼的原材料价格一直处于下降通道，公司将 原材料的安全库存由两个月压缩至一个月 ，同时“ 提金尾渣综合回 收利用项目 ”试运行所需额外储备的原材料规模亦有所下降 。 2014 年末公司流动比率、速动比率 和现金比率 分别为 121.05% 、 32.28% 和 22.88% ，同比 分别 上升 3.21 个、 3.49 个 和 5.05 个 百分点， 资产 实际 流动性 有所提升 。 201 4 年末 公司非流动资产占 总资产的 3 3 . 29 % ，跟踪期内构成变化不大，仍主要体现为固定资产及 在建 工程 ， 年末余额 分别为 28.77 亿元 和 2.61 亿元，分别占当期末总资 产比重的 27.36% 和 2.48% 。在建工程主要为井巷工程、采选系统 改造项目、辽上金矿、腊子沟金矿采选改造项目和黄金社区。 其中 公司 “ 提金尾渣综合回收利用项目 ” 已完工，全部转入固定资产 。 2015 年 1 月末， 该 公司公告非公开发行股票预案，预计将募 集不超过 20.96 亿元的资金，扣除发行费用后的资金将用于 12 万 吨阴极铜技术改造项目和补充流动资金，目前该发行方案 已经 公司 股东大会 批准 ，并已获 中国证监会 受理 。 截至 2015 年 3 月末该公司无对外担保余额 。 此外， 公司拥有畅 通的融 资渠道，与多家银行保持良好的合作关系。截至 201 5 年 3 月 末，公司已取得银行授信额度为 52.84 亿元 ， 其中尚未使用的银 行授信额度为 21.16 亿元 。 跟踪期内， 该公司 “提金尾渣综合回收利用项目”建成试运行， 营业收入保持增长，但受有色金属及化肥产品价格仍处下滑通道影 响，公司毛利率仍然下降。跟踪期内，公司固定资产投资有所下降， 投资活动支出规模明显下降；备货储备规模减小，现金流状况有所 改善，刚性债务规模缩减。 2014 年末公司实际流动性较为一般，面 临的偿债压力仍然较大。 同时，我们仍将持续关注 ： （ 1 ） 恒邦股份有色金属冶炼 主业 的 销售及盈利变化情况 ；（ 2 ） 恒邦股份黄金租赁、黄金 T+D 、铜产 品套期保值等避险操作效果及风险控制 ；（ 3 ） 恒邦股份技术项目改 造 投资 进展 情况 及新产线的运营情况 ；（ 4 ） 市场竞争加剧、原材料 价格波动等对恒邦股份化工产品业务经营的影响 ；（ 5 ）有色金属价 格波动对恒邦股份存货价值、经营业绩、现金流状况的影响 ； （ 5 ） 公司 非公开发行股票 发行情况。 附录一： 公司与实际控制人关系图 王信恩 王信恩 30.90% 6.85 % 恒邦集团 35.50 % 山东恒邦冶炼股份有限公司 注：根据 恒邦股份 提供的资料绘制（截至 2014 年末 ） 附录二： 公司组织结构图 股东大会 监事会 战略委员会 董事会秘书 薪酬与考核委员会 董事会 提名委员会 经理层 审计委员会 基 建 部 经 理 办 技 术 管 理 部 动 力 部 设 备 部 技 术 部 生 产 部 综 合 部 安 环 部 行 政 部 保 卫 巡 查 部 企业 文化 与人 力资 源部 审 计 监 管 部 财 务 部 企 业 技 术 中 心 化 工 产 品 销 售 部 铁 粉 销 售 中 心 气 体 销 售 中 心 清 欠 办 公 室 铜 交 易 中 心 结 算 监 管 部 进 出 口 部 原 料 部 供 应 部 质 量 管 理 部 总 调 度 室 证 券 部 注：根据 恒邦股份 提供的资料绘制（截至 2014 年末） 附录 二 ： 主要财务数据及指标表 主要财务指标 201 2 年 201 3 年 201 4 年 金额单位：人民币亿元 资产总额 101.64 113.02 105.15 货币资金 12.78 10.95 12.35 刚性债务 60.31 70.81 61.19 所有者权益合计 31.52 33.90 35 .87 营业收入 105.44 118.43 153.85 净利润 2.87 2.23 2.38 EBITDA 8.21 8.38 9.52 经营性现金净流入量 - 7.74 - 3.70 15.73 投资性现金净流入量 - 5.88 - 7.39 - 2.45 资产负债率 [%] 68.99 70.01 65.89 长期资本固定化比率 [%] 68.27 74.21 74.16 权益资本与刚性债务比率 [%] 52.27 47.87 58.61 流动比率 [%] 124.48 117.84 121.05 速动比率 [%] 28.12 28.79 32.28 现金比率 [%] 22.94 17.83 22.88 利息保障倍数 [ 倍 ] 2.20 1.93 1.92 有形净值债务率 [%] 235.46 246.66 204.91 营运资金与非流动负债比率 [%] 110.24 96.72 107.57 担保比率 [%] － － － 应收账款周转速度 [ 次 ] 109.65 101.59 256.99 存货周转速度 [ 次 ] 2.71 2.73 3.64 固定资产周转速度 [ 次 ] 4.94 4.32 5.29 总资产周转速度 [ 次 ] 1.17 1.10 1.41 毛利率 [%] 9.11 6.69 6.12 营业利润率 [%] 3.11 2.26 1.86 总资产报酬率 [%] 6.92 5.19 5.96 净资产收益率 [%] 9.51 6.81 6.83 营业收入现金率 [%] 108.44 107.93 106.26 经营性现金净流入与负债总额比率 [%] - 14.80 - 5.96 25.23 非筹资性现金净流入与负债总额比率 [%] - 12.94 - 4.96 21.20 EBITDA/ 利息支出 [ 倍 ] - 26.05 - 17.86 21.30 EBITDA/ 刚性债务 [ 倍 ] - 22.78 - 14.86 17.90 注：表中数据依据 恒邦股份 经审计的 20 1 2 ~201 4 年 财务报表整理 、 计算。 附录二： 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率 期末负债总额 / 期末资产总额 ×100% 权益资本与 刚性 债务比率 期末所有者权益合计 / 期末 刚性 债务余 额 ×100% 长期资本固定化比率 ( 期末总资产－期末流动资产 ) / ( 期末负债及所有者权益合计－期 末流动负债 ) ×100% 流动比率 期末流动资产 合计 / 期末流动负债合计 ×100% 速动比率 ( 期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－期末 待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 )×100% 现金比率 ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承 兑汇票余额 )/ 期末流动负债合计 ×100% 有形净值债务率 (%) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末商 誉余额 - 期末长期待摊费用 余额 - 期末待摊费用余额 )×100% 营运资金与非流动负债比 率 (%) ( 期末流动资产合计－期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 ×100% 应收账款周转速度 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 /2)] 存货周转速度 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 报告期营业收入 /[( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )2] 总资产周转速度 报告期营业收入 /([ 期初资产总额 + 期末资产总额 ]/2) 毛利率 1 －报告期主营业务成本 / 报告期主营业务收入 ×100 % 营业利润率 报告期营业利润 / 报告期营业收入 ×100% 利息保障倍数 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/ （报告期列 入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出） 总资产报酬率 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产 总额 + 期末资产总额 )/2]×100% 净资产收益率 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合 计 )/2]×100% 营业收入现金率 报告期销售商品、提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 ×100% 经营性现金净流入与负债 总额比率 报告期经 营性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总 额 )/2]×100% 非筹资性现金净流入与负 债总额比率 报告期非筹资性现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总 额 )/2]×100% EBITDA/ 利息支出 ＝ EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 刚性债务 ＝ EBITDA/[( 期初刚性债务＋期末刚性债务 )/2] 注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 注2. EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 ) + 折旧 + 摊销 注3. EBITDA/ 利息支出＝ EBITDA/ ( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支 出 ) 注4. 刚性债务 = 短期借款 + 交易性金额负债 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 长期借款 + 应付 短期融资券 + 应付 债券 + 其他具期债务 注5. 报告期利息支出＝列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 注6. 非筹资性现金流量净额＝经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 附录三： 评级结果释义 本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下： 等级 含义 投 资 级 AAA 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障；经营处于良性循环状 态，不确定因素对经营与发展的影响最小。 AA 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强； 经营处于良性循环状态，不确 定因素对经营与发展的影响很小。 A 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强；企业经营处于良性循环状态， 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响，盈利能力和偿债能力会产生 波动。 BBB 级 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般，目前对本息的保障尚属适当；企 业经营处于良性循环状态，未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响，盈 利能力和偿债能力会有较大波动，约定的条件可能不足以保障本息的安全。 投 机 级 BB 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱；企业经营与发展状 况不佳，支付能 力不稳定，有一定风险。 B 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差；受内外不确定因素的影响，企业经 营较困难，支付能力具有较大的不确定性，风险较大。 CCC 级 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差；受内外不确定因素的影响，企业经 营困难，支付能力很困难，风险很大。 CC 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足；经营状况差，促使企业经 营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少，风险极大。 C 级 短期债务支付困难，长期债务偿还能力极差；企业经营状况一直不好，基本处于 恶性循环 状态，促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少，企业 濒临破产。 注：除 AAA 、 CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用 “+” 、 “ - ” 符号进行微调，表示略高 或略低于本等级。 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下： 等级 含义 投 资 级 AAA 级 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 级 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A 级 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 级 偿还债务能力一般，受不利经济环 境影响较大，违约风险一般。 投 机 级 BB 级 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 级 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 级 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 级 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C 级 不能偿还债务。 注：除 AAA 级， CCC 级以下等级外，每一个信用等级可用 “+” 、 “ - ” 符号进行微调，表示略 高或略低于本等级。 中财网
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