[公告]海螺型材：2012年公司债券跟踪评级报告（2015年）
芜湖海螺型材科技股份有限公司2012年公司债券跟踪评级报告（2015年）芜湖海螺型材科技股份有限公司2012年公司债券跟踪评级报告（2015年） 发行主体芜湖海螺型材科技股份有限公司 担保主体安徽海螺集团有限责任公司 保 发行规模人民币 8.50亿元 上次评级时间 2014/04/25 无条件不可撤销的连带责任保证担 担保方式 存续期限2012/09/21~2017/09/20 债项级别 AAA跟踪评级结果 主体级别 AA评级展望：稳定 上次评级结果 债项级别AAA 主体级别AA评级展望：稳定 概况数据 所有者权益（亿元） 24.35 25.47 26.23 总债务（亿元） 16.87 14.61 11.39 营业毛利率（%） 14.03 13.97 14.19 所有者权益收益率（%） 9.49 6.31 4.65 总债务/ EBITDA（X） 3.46 3.50 2.97 海螺型材2012 2013 2014 总资产（亿元）44.88 43.46 40.60 营业总收入（亿元）41.96 40.53 39.04 EBITDA（亿元）4.88 4.17 3.83 资产负债率（%）45.74 41.40 35.38 EBITDA利息倍数（X）7.00 5.46 5.89 海螺集团2012 2013 2014 所有者权益（亿元） 523.07 601.61 709.64 总债务（亿元） 329.79 262.74 240.33 营业毛利率（%） 26.84 31.88 32.47 所有者权益收益率（%） 12.70 16.43 16.41 总债务/ EBITDA（X） 2.51 1.47 1.18 总资产（亿元）986.92 1,007.37 1,083.62 营业总收入（亿元）502.20 595.39 653.02 EBITDA（亿元）131.18 179.11 203.16 资产负债率（%）47.00 40.28 34.51 EBITDA利息倍数（X）9.08 12.16 15.05 注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。 基本观点 芜湖海螺型材科技股份有限公司（以下简称 “海螺型材”或“公司”）作为塑料型材行业的龙头企 业，其塑料型材产销量连续多年位居行业第一，市 场占有率超过 30%。2014年，面对行业产能过剩、 房地产市场景气度下行及铝合金等非同质型材的 冲击导致的竞争加剧，公司通过加快市场布局与产 业链整合，提升市场控制力，并积极优化产品结构， 加大对高端产品的研发创新，进一步增强了市场竞 争力，公司业务规模得以基本维持；同时公司成本 控制力增强，产能布局持续完善，资金需求压力相 对减小。目前，公司资本结构较为稳健，债务规模 适中，备用流动性充足，经营性现金流充足，整体 偿债能力强。同时，中诚信证券评估公司（以下简 称“中诚信证评 ”）也关注到行业产能过剩、市场竞 争激烈、替代品威胁及 PVC价格波动等因素可能 对公司经营及整体信用状况造成的影响。 综上，中诚信证评维持海螺型材主体信用等级 AA，评级展望稳定，维持 “芜湖海螺型材科技股份 有限公司 2012年公司债券 ”信用等级 AAA。该债项 级别同时考虑了安徽海螺集团有限责任公司（以下 简称“海螺集团 ”）提供的无条件不可撤销的连带责 任保证担保对本次债券本息偿付所起的保障作用。 正面 . 行业环境有望改善。随着落后产能的淘汰，行 业集中度有所提升，市场龙头企业经营环境有 所改善，同时我国对建筑节能环保要求的提高 将有望刺激对塑料型材的市场需求。 . 市场控制力及竞争力均有所增强。公司先后与 70多家大型房地产企业签订战略合作协议，与 2800多个门窗厂建立直供合作，建立了 1700 多个县乡网点，县乡市场覆盖率达到 80%；同 时还成立了 11家员工参股的销售公司和门窗 公司，其全年销量占比达到 36.30%。 1芜湖海螺型材科技股份有限公司 2012年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组 成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联 关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其 认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提 供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及 时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业 目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时， 在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。 3芜湖海螺型材科技股份有限公司 2012年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 基本分析 塑料型材行业产能过剩问题仍未有较大改 观，加之全国房地产市场下行压力增大，市 场竞争加剧，且铝合金型材依然占据门窗市 场的主导地位，需求结构短期内难有较大改 变。 公司主要从事建筑用塑料型材的生产与销售， 相关产品多用于建筑用塑钢门窗的加工生产，其业 务发展与房地产行业的市场状况高度相关。具体来 看，目前国内塑钢门窗市场需求主要来自包括当年 竣工面积创造的新需求、年限超过 15年的改造需 求以及二手房装修需求三方面。目前塑料型材的市 场需求约在 150~170万吨左右，而当前行业整体产 能约在 300~400万吨左右，产能过剩问题仍较严重。 同时，2014年全国房地产市场整体上出现了较 为明显的调整和回落态势，部分指标出现负增长。 其中，房地产开发投资、房屋施工面积、房屋竣工 面积增速明显回落，房屋新开工面积、土地购置面 积增速为负；同时，全国平均房价逐月回落，商品 房销售面积与销售额均出现不同程度的下滑，且房 地产市场区域分化趋势明显加剧。统计数据显示， 2014年全国房地产开发投资 95036亿元，同比增长 10.5%，增速降低 9.3个百分点；房地产开发企业房 屋施工面积 726482万平方米，同比 9.2%，增速降 低 6.9个百分点；房屋新开工面积 179592万平方米， 同比下降 10.7 %；房屋竣工面积 107459万平方米， 同比增长 5.9%；商品房销售面积 120649万平方米， 同比下降 7.6 %；商品房销售额 76292亿元，同比 下降 6.3%；商品房待售面积 62169万平方米，同比 增长 26.1%。在行业产能过剩未有实质性改观的背 景下，房地产业景气度下行使得市场竞争压力增 大。 此外，国内门窗行业已经历了木门窗、钢门窗、 铝合金门窗、塑钢门窗四个阶段，发展至今基本形 成了铝合金、塑钢门窗两分天下的局面，北方天气 寒冷对导热系数要求高因此塑钢门窗占比高，南方 天气多雨且有台风对抗风压、防水性能要求高因此 铝合金门窗占比高。总体而言铝合金、塑钢门窗市 场占有率在 6:4左右，铝合金门窗依然占据市场主 导地位，短期内需求结构难有较大改变。 随着落后产能的淘汰，行业集中度有所提升， 市场龙头企业经营环境有所改善，同时我国 对建筑节能环保要求的提高将有望刺激对塑 料型材的市场需求。 目前，我国塑料制品企业已经超过 13000家， 市场参与者众多，加之非标准型材的低价销售导致 市场无序竞争加剧，压低了市场整体利润。另外， 近年来铝合金门窗行业企业加大了科技投入，提高 了铝合金门窗的保温性和节能型；同时原材料金属 铝价格低位运行，使得铝合金门窗竞争力提升，产 销量增长较快，对塑料门窗行业形成了一定冲击。 但塑料型材市场竞争格局正在逐步趋于稳定，其中 包括芜湖海螺、大连实德、浙江中财、天津金鹏、 西安高科等在内的龙头企业，其设计产能（设计产 能分别为 76、70、60、40、20万吨）合计占比已 超过 60%。目前行业内竞争激烈，部分竞争力弱的 小厂商逐步退出，市场集中度有所提升，同时当前 行业利润水平处于低位，价格战空间已难以维继， 且芜湖海螺、浙江中财大连实德等大型企业基本实 现了全国化布局，大大挤压了地方品牌的生存空 间，行业龙头的经营环境有所改善。塑料型材为多 腔式结构，具有良好的隔热性能，在同等条件下塑 料型材的导热系数是铝合金的 1/1250，由塑料型材 制作的塑料门窗在生产和使用过程中以及回收再 利用方面具有明显的节能环保优势。长期来看，随 着国家对建筑节能标准的逐步提高和执行力度的 加大，大型品牌生产企业的市场竞争优势将会进一 步显现，部分中小型企业和达不到节能标准的低质 产品将会逐步被淘汰，且新型城镇化建设对建筑节 能提出新的要求，也有望在今后一段时间内刺激塑 料门窗的需求增长。 2014年公司为应对现有的市场发展状况，一 方面坚持以市场建设为主，加快市场布局与 产业链整合，提升市场控制力；另一方面， 积极优化产品结构，加大对高端产品的研发 创新，进一步增强市场竞争力；在此基础上， 公司业务发展未受到较大影响。 2014年，为应对更加激烈的市场竞争，公司一 4芜湖海螺型材科技股份有限公司 2012年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 方面继续强化以直销为主、代理为辅，辐射中心城 市和县乡市场的营销体系；另一方面，公司按照 “让利不让市场、现金流最大化”的思路，及时调 整营销政策，进一步加强与大型房地产开发商、大 型门窗组装企业等终端企业的战略合作，并加快了 县乡网点建设与区域销售公司化的尝试，在完善市 场布局的同时，以更灵活的销售策略参与市场竞 争。公司先后与 70多家大型房地产企业签订战略 合作协议，与 2800多个门窗厂建立直供合作，建 立了 1700多个县乡网点，县乡市场覆盖率达到 80%；同时还成立了 11家员工参股的销售公司和门 窗公司，其全年销量占比达到 36.3%，公司市场控 制力有所提升。 同时，公司继续加大技术创新和产品研发，优 化产品结构，不但开发了高抗冲 ACR配方体系， 而且集成设计了伊尔斯高档门窗系统、多色彩和高 耐候合金型材等高新产品，提升了产品档次，并完 善了产品加工工艺、安装技术、旧窗改造等操作规 范。公司先后在合肥、西安、重庆、青岛、南京等 15家中心城市建立了高档门窗展厅，并开设了公司 微信公共平台，筹划设立天猫网店等，进一步强化 了产品展示和客户体验，为家装市场拓展创造有利 条件。公司还加大了彩色型材的开发推广力度，纹 彩、炫彩、高耐候合金型材等高新产品较好地满足 了市场的个性化需求，其销量持续上升，占比首次 超过了三分之一。此外，公司全年共获得了 1项发 明专利、 9项实用新型专利。得益于公司研发投入 的持续增长，其市场竞争力有所增强。 2014年，公司生产塑料型材 49.73万吨，同比 下降 1.12%；销售塑料型材 49.12万吨，同比下降 2.25%，其中彩色型材销售 16.44万吨，同比增长 17%。公司全年实现营业收入 39.04亿元，较上年 度下降 3.67%，实现利润总额 1.71亿元，同比下降 14%。尽管受市场竞争的影响，产品销售均价较上 年度有所下降，但公司采取的各项积极策略有效缓 解了其面临的竞争压力，业务发展整体上未受到较 大的影响。 公司进一步加强了内部管理，促进降本增效 策略的实施，其生产运营成本有所降低。同 时，公司有望间接受益于石油价格的下跌， 其原材料采购价格仍存在一定的下行空间， 成本控制压力可能将得到进一步缓解。 从成本控制来看， 2014年公司进一步加强内部 管理，积极尝试各类技改措施，优化各项指标的管 理与考核，降低生产运营成本，并加大原材料本地 化采购，降低采购成本；此外，原料市场阶段性低 点也在一定程度上降低了其采购平均成本。 PVC是塑料型材最主要原材料构成部分，其价 格波动对塑料型材生产企业的经营业绩影响较大。 目前， PVC的生产方法分为乙烯法和电石法，国内 存在富煤、贫油、少气的资源状况，使得电石法 PVC 价格较乙烯法低，占据着市场主导地位，而海外则 以乙烯法为主流生产方法。全球 PVC总产能为 5400 万吨，主要分布于中国、美国、日本、德国、法国； 国内 PVC产能约 2500万吨，前五大产能省份分别 为内蒙、新疆、山东、河南、天津，约 80%为电石 法 PVC。 图 1：电石法 PVC与乙烯法 PVC价格对比 资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 从近年 PVC价格走势来看，自 2011年四季度 以来，受 PVC产能过剩及下游需求有限的影响， 市场价格大幅回落，目前行业表现仍旧低迷，市场 均价在 6000元/吨左右。由于 PVC价格维持在相对 低位，公司原材料采购成本有所下降；同时，因从 2014年 7月开始国际原油价格大幅下跌，乙烯价 格也随之下降，乙烯法 PVC生产成本几乎接近于 电石法，若原油价格持续低迷，或将降低塑料型材 行业的整体生产成本。由此，公司有望间接受益于 石油价格的下跌，其原材料采购价格仍存在一定的 5芜湖海螺型材科技股份有限公司 2012年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 下行空间，成本控制压力可能将得到进一步缓解。 表 1：2013~2014年公司塑料型材产品成本构成 单位：亿元 2013年 2014年 项目 同比增减 金额占比金额占比 原材料成本 30.22 85.31 28.42 87.00 -5.95 其他成本 3.21 10.69 3.56 9.24 11.03 折旧成本1.31 4.00 1.33 3.76 1.87 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 公司项目建设加快，其宝鸡及新疆新建项目 已顺利完成，产能布局进一步优化。短期内 公司暂无在建项目及重大投资计划，资金需 求压力相对减小 ,且宁波公司老厂区资产处 置也给企业增加了现金流。 公司按照 2014年年初确定的投资计划，加快 推进项目建设，完成新疆海螺二期 2万吨混料扩产 项目，宝鸡海螺 4 万吨塑料型材项目亦按期投入试 生产，进一步优化了公司产能布局。截至 2014年， 公司已逐步形成了以安徽芜湖、河北唐山、浙江宁 波、广东英德、新疆乌鲁木齐、四川成都、山东东 营、陕西宝鸡为主的八大生产基地，总产能规模达 到 76万吨，目前位居行业首位。 根据公司提出的发展战略，公司未来将围绕化 学建材产业进一步做大做强，通过新建或并购重组 等方式，加强型材、管材、板材等相关行业投资， 并逐步提高高附加值产品的比重；同时，积极探索 上下游关联产业，提高原料供应和技术保障能力， 增强终端控制力；谨慎投资其他关联领域，推进公 司多元化经营。目前，公司暂无重大在建项目或重 大投资计划，其日常经营所需资金主要来源于企业 经营自有资金和银行贷款，资金需求压力相对减 小。 2015年 4月 24日，公司下属子公司宁波公司 与宁波国家高新技术产业开发区土地储备中心签 订了《国有建设用地使用权收购协议》，取得土地、 房屋等回购及补偿总价款 9313.5526万元，进一步 增加了企业现金流。 表 2：截至 2014年末公司产能布局情况 单位：万吨 生产基地设计产能建设进度生产品种 安徽芜湖 28建成投产塑料型材 浙江宁波 4建成投产塑料型材 新疆乌鲁木齐 8建成投产塑料型材 山东东营 4建成投产塑料型材 合计 76 -- 河北唐山12建成投产塑料型材 广东英德8建成投产塑料型材 四川成都8建成投产塑料型材 陕西宝鸡4建成投入试生产塑料型材 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 财务分析 以下财务分析基于公司提供的经大华会计师 事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的 2012年度至 2014年度的审计报告。 公司杠杆比率持续回落，资产负债水平适中， 债务期限结构合理。 受行业周期性波动的影响，公司资产规模略有 下降，但杠杆比率也有所降低。截至 2014年 12月 31日，公司总资产为 40.60亿元，较上年减少 6.57%； 所有者权益为 26.23亿元，同比增长 3.02%；公司 总负债为 14.37亿元，同比减少 20.15%。截至 2014 年末，公司资产负债率和总资本化率分别为 35.38 %和 30.28 %，均较上年有所降低，其负债规 模处于适中水平。 图 2：2012～2014年公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 债务结构方面， 2014年公司偿还 5.70亿元的 一年内到期的长期借款，使得公司总债务规模较上 年末有所减少。截至 2014年 12月 31日，公司总 债务为 11.39亿元，较上年下降 21.99%；其中短期 6芜湖海螺型材科技股份有限公司 2012年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 债务 0.96亿元，长期债务 10.43亿元，长短期债务所致；管理费用上升主要系员工工资、保险费用增 比由上年的 0.73大幅下降至为 0.09。公司短期偿债加及新建公司增加房产税与土地使用税所致；财务 压力减小，债务期限结构合理。费用有所下降主要系公司长期借款规模下降带来 图 3：2012～2014年公司债务结构分析的利息支出的减少。 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，2014 年公司杠杆比率持续回落， 资产负债水平适中，短期偿债压力减小，债务期限 结构合理。 2014年公司销售收入与营业毛利率基本稳 定，但受期间费用持续增长的影响，公司整 体盈利水平有所下滑。 2014年，在塑料型材行业产能过剩，市场竞争 激烈的环境影响下，公司实际经营境况仍较艰难。 为应对发展现状，公司一方面坚持以市场建设为 主，加快市场布局与产业链整合，提升市场控制力； 另一方面，积极优化产品结构，加大对高端产品的 研发创新，进一步增强市场竞争力；最终使得公司 当年的收入规模及毛利率基本维持稳定。 2014年末 公司营业毛利率为 14.19%，与上年基本持平。 图 4：2012～2014年公司三费构成情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 期间费用方面， 2014年公司销售费用、管理费 用均有所上升，分别较上年增长了 7.90%、12.44%。 其中，公司销售费用增长主要系公司加强市场网络 建设增加人员投入，营销人员工资和营销费用增加 公司利润总额主要由经营性业务利润及营业 外收益构成，其中营业外收益主要为政府补助。 2014年，公司实现经营性业务利润和营业外收益分 别为 1.49亿元和 0.26亿元。因公司 2014年期间费 用持续增长，导致其经营性业务利润有所下滑，全 年公司实现利润总额 1.71亿元，较上年减少了 14.92%。 图 5：2012～2014年公司利润总额构成 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 获现能力方面，公司 EBITDA主要由折旧、利 息支出和利润总额构成，受利润总额下滑的影响， 公司 EBITDA规模有所降低。截至 2014年末，公 司 EBITDA为 3.83亿元，同比减少 8.08%。 图 6：2012～2014年公司 EBITDA构成情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 公司业务运营稳定，经营性现金流表现良好， 整体偿债能力强。 截至 2014年 12月 31日，公司总债务为 11.39 亿元，其中短期债务 0.96亿元，长期债务 10.43亿 元，资产负债率和总资本化率分别为 35.38%和 7芜湖海螺型材科技股份有限公司 2012年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 30.28%。得益于短期债务规模大幅减少，公司总债 务规模有所下降，目前公司债务以长期债务为主， 短期偿债压力不大。 从偿债能力指标来看，尽管公司 EBITDA规模 仍在下降，但其总债务规模下降更多，使得公司整 体偿债能力有所改善。 2014年公司总债务 / EBITDA、EBITDA利息保障倍数两项指标分别为 2.97倍、5.89倍。从经营活动现金流来看， 2014年 公司收现情况仍较理想，经营性净现金流为 6.14亿 元，较上年大幅增长 77.63%，其经营活动净现金 / 利息支出、经营活动净现金 /总债务两项指标分别 9.44倍、0.54倍，公司经营性现金流对当期债务本 息支出的保障程度提高。整体来看，公司整体偿债 能力仍处于较好的水平。 表 3：2012～2014年公司偿债能力指标 项目2012 2013 2014 长期债务（亿元） 15.16 8.46 10.43 资产负债率（%） 45.74 41.40 35.38EBITDA（亿元） 4.88 4.17 3.83 总债务/ EBITDA（X） 3.46 3.50 2.97 经营活动净现金/总债务（X） 0.21 0.24 0.54 总债务（亿元）16.87 14.61 11.39 总资本化比率（%）40.92 36.45 30.28 EBITDA利息倍数（X）7.00 5.46 5.89 经营活动净现金/利息支出（X）4.96 4.47 9.44 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 财务弹性方面，公司与众多商业银行保持着长 期良好的合作关系。截至 2014年 12月 31日，公 司拥有各商业银行综合授信额度 20.34亿元，已用 授信额度 3.58亿元，未使用授信额度 16.76亿元。 公司备用流动性充裕，财务弹性较高。 表 4：截至 2014年末公司银行授信及额度使用情况 单位：万元 银行授信额度使用额度剩余额度 农业银行 27,000 19,600 74,00 中国银行 57,400 13,739.09 43660.91 交通银行 36,000 0 36,000 工商银行20,000 0 20,000 中信银行 30,000 0 30,000 徽商银行10,000 0 10,000 兴业银行 15,000 0 15,000 招商银行8,000 2,412.20 5,587.80 合计 203,400 35,751.29 167,648.71 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 截至 2014年 12月 31日，公司对其子公司上 海海螺型材有限责任公司提供担保，担保余额合计 0.96亿元，或有负债风险不大。另截至 2014年 12 月 31日，公司无重大未决诉讼、仲裁事项。 担保实力 安徽海螺集团有限责任公司（以下简称 “海螺 集团”或“集团”）为“芜湖海螺型材科技股份有限公 司2012年公司债券 ”提供无条件不可撤销的连带责 任保证担保。 担保主体概况 海螺集团是以水泥生产为主导，集新型建材、 余热发电、新型节能装备、国际贸易、物流、塑料 纺织和酒店服务等为一体的大型企业集团，是中国 最大的水泥集团，其主营业务收入、利润等主要经 济指标连续多年保持建材行业领先水平。海螺集团 旗下控股海螺水泥、海螺型材两家上市公司，间接 参股多家水泥公司，拥有 100多家全资、控股子公 司及参股子公司，主要分布在华东、华南及中西部 的二十余个省、市、自治区。 截至 2014年 12月 31日，海螺集团总资产为 1,083.62亿元，所有者权益（含少数股东权益）合 计为709.64亿元，资产负债率及总资本化比率分别 为34.51%和25.30%。2014年，海螺集团实现营业收 入653.02亿元，净利润116.45亿元，经营活动净现 金流194.76亿元。 业务运营 2014年，海螺集团实现营业收入 653.02亿元， 较上年增长 9.68%。海螺集团水泥、熟料生产销售 业务主要由海螺水泥负责运营，具体情况如上文所 述，运营情况良好。海螺集团塑料型材生产销售业 务主要由海螺型材负责运营。海螺型材为国内塑料 型材行业的龙头企业，塑料型材产销量连续多年居 行业第一，市场占有率超过 30%。截至 214年末，海 螺型材拥有以安徽芜湖、河北唐山、浙江宁波、广 东英德、新疆乌鲁木齐、四川成都、山东东营、陕 西宝鸡为主的八大生产基地，总产能规模达到 76万 吨，目前总产能规模位居行业首位。同时，海螺型 材在全国建立了 200多个市场部，并推进营销网络 8 芜湖海螺型材科技股份有限公司 2012年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 向县乡渗透。 2014年，海螺型材生产塑料型材 49.73 万吨，同比下降1.12%；销售塑料型材 49.12万吨， 同比下降2.25%，其中彩色型材销售 16.44万吨，同 比增长17%。2014年全年海螺型材实现营业收入 39.04 亿元，较上年度下降 3.67%，实现利润总额 1.71亿元，同比下降 14%。 目前，集团熟料总产能已达 2.2亿吨，水泥总产 能2.7亿吨，发电能力 999兆瓦，型材产能 76万吨， 已连续10年跻身中国企业 500强，2014年位列第 147 位，列中国制造业企业 500强第60位。 财务分析 以下分析主要基于海螺集团提供的经安徽新 中天会计师事务所有限公司审计并出具标准无保 留意见的 2012年财务报告、经大华会计师事务所有 限公司审计并出具标准无保留意见的 2013年财务 报告以及经安徽新中天会计师事务所有限公司审 计并出具标准无保留意见的 2014年财务报告。 资本结构方面，随着水泥及塑料型材业务产能 的扩充，海螺集团资产规模有所增长，截至 2014年 末，海螺集团总资产达到 1,083.62亿元，较上年末 增长7.57%。2014年海螺集团盈利能力大幅提升， 现金流充裕，偿还较多借款，其债务规模相应下降， 截至2014年末，公司总债务规模为 240.33亿元，较 上年末下降 8.53%。截至2014年末，海螺集团资产 负债率为34.51%，较上年下降 5.77个百分点，总资 本化比率为25.30%，较上年下降 5.10个百分点，集 团财务杠杆比率继续保持下降趋势，目前已处于很 低水平。从债务的期限结构来看，截至 2014年末， 海螺集团长短期债务比为 0.17，债务的期限结构与 公司的业务经营状况匹配状况好，短期债务压力 小。 盈利能力方面，海螺集团的水泥生产销售业务 收入占比较大， 2014年占比达到 90.29%，因此其营 业收入及盈利水平很大程度上受水泥生产销售业 务的影响。 2014年，受全社会固定资产投资以及房 地产开发投资增速放缓影响，水泥行业景气度下滑 明显，但公司依托自身极强的综合竞争实力、逐步 优化完善的产能布局以及持续提升的产能，水泥销 售量及销售收入仍保持相对较高增速；全年海螺集 团实现营业收入 653.02亿元，同比增长 9.68%。受益 于煤炭成本的下降，海螺集团水泥生产销售业务毛 利率相应提升，2014年海螺集团营业毛利率为 32.47%，较上年上升了0.59个百分点。从利润总额 来看，随着收入规模以及营业毛利率的上升，海螺 集团2014年实现利润总额 149.98亿元，较上年大幅 上升了17.64%，处于很高水平。 2014年，海螺集团债务规模有所下降，盈利水 平上升，整体偿债指标处于良好水平。 2014年，海 螺集团总债务 /EBITDA、EBITDA利息保障倍数分 别为1.18和15.05倍，EBITDA对债务本息的保障程 度保持良好并有所增强。从现金流情况来看， 2014 年，海螺集团经营活动净现金 /总债务、经营活动净 现金/利息支出分别为 0.81和14.43倍，仍处于良好水 平。整体看，海螺集团偿债能力极强。 表 5：2012～2014年海螺集团偿债能力分析 项目2012 2013 2014 长期债务（亿元） 249.26 200.74 205.76 资产负债率（%） 47.00 40.28 34.51EBITDA（亿元） 131.18 179.11 203.16 总债务/ EBITDA（X） 2.51 1.47 1.18 经营活动净现金/总债务（X） 0.33 0.74 0.81 总债务（亿元）329.79 262.74 240.33 总资本化比率（%）38.67 30.40 25.30 EBITDA利息倍数（X）9.08 12.16 15.05 经营活动净现金/利息支出（X）7.57 13.21 14.43 资料来源：海螺集团提供，中诚信证评整理 银行授信方面，海螺集团与众多商业银行保持 着长期良好的合作关系，截至 2014年12月31日，海 螺集团取得银行授信额度合计为 936.09亿元，其中 尚未使用的银行授信额度为 854.70亿元，海螺集团 备用流动性充裕，具有较强的财务弹性。 或有负债方面，截至 2014年12月31日，海螺集 团对外担保（不含对控股子公司担保）合计 0.31亿 元，占净资产的比例为 0.04%；对控股子公司担保 合计167.31亿元，占净资产（含少数股东权益）的 比例为23.58%。整体看，海螺集团因对外担保事项 产生的或有负债风险很小。 综合来看，海螺集团规模优势明显，行业龙头 地位稳固，目前业务运营良好，盈利水平较高，偿 债能力极强。中诚信证评认为海螺集团提供的无条 9芜湖海螺型材科技股份有限公司 2012年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 件不可撤销的连带责任保证担保对本期公司债券 按期偿还可提供有力保障。 结论 综上，中诚信证评维持海螺型材主体信用等级 为AA，评级展望为稳定；维持 “芜湖海螺型材科技 股份有限公司2012年公司债券 ”信用等级为AAA。 该债项级别同时考虑了安徽海螺集团有限责任公 司提供的无条件不可撤销的连带责任保证担保对 本次债券本息偿付所起的保障作用。 10芜湖海螺型材科技股份有限公司 2012年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 附一：芜湖海螺型材科技股份有限公司股权结构图（截至 2014年 12月 31日） 11芜湖海螺型材科技股份有限公司 2012年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 附二：芜湖海螺型材科技股份有限公司组织结构图（截至 2014年 12月 31日） 塑 料 研 究 所 办 公 室 财 务 部 监 察 审 计 部 董事会 股东大会 监事会 审计委员会 战略委员会 提名委员会 薪酬与考核委员会 经理层 市 场 营 销 部 物 资 供 应 部 生 产 品 质 部 设 备 部 人 事 部 12芜湖海螺型材科技股份有限公司 2012年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 附三：芜湖海螺型材科技股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据(单位：万元) 2012 2013 2014 货币资金 77,620.01 70,488.96 67,815.43 应收账款净额2,074.07 3,740.10 7,225.24 存货净额 60,900.34 68,464.62 62,602.65 流动资产250,934.50 234,911.88 208,588.91 0.00 长期投资 0.00 0.00 固定资产合计174,335.18 176,677.47 172,131.38 总资产 448,768.68 434,575.26 406,006.72 短期债务17,113.00 61,411.74 9,595.39 长期债务 151,550.63 84,638.92 104,331.70 总债务（短期债务＋长期债务）168,663.63 146,050.67 113,927.09 总负债 205,247.38 179,909.73 143,660.79 所有者权益（含少数股东权益）243,521.30 254,665.53 262,345.93 营业总收入 419,643.91 405,265.47 390,396.51 三费前利润57,226.34 54,968.47 53,971.00 投资收益 0.00 0.00 259.57 净利润23,117.71 16,081.56 12,205.31 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 48,781.48 41,712.16 31,833.33 经营活动产生现金净流量35,224.84 34,581.81 61,429.39 投资活动产生现金净流量 -23,956.84 -14,764.55 -15,722.31 筹资活动产生现金净流量24,516.93 -27,067.14 -48,388.86 现金及现金等价物净增加额 35,780.18 -7,253.60 -2,675.99 财务指标2012 2013 2014 营业毛利率（ %） 14.03 13.97 14.19 所有者权益收益率（%）9.49 6.31 4.65 EBITDA/营业总收入（ %） 11.62 10.29 9.82 速动比率（X）3.54 1.75 3.79 经营活动净现金 /总债务（ X） 0.21 0.24 0.54 经营活动净现金/短期债务（X）2.06 0.56 6.40 9.44 经营活动净现金 /利息支出（ X） 5.06 4.52 EBITDA利息倍数（X）7.00 5.46 5.89 2.97 总债务/ EBITDA（X） 3.46 3.50 资产负债率（%）45.74 41.40 35.38 30.28 总资本化比率（ %） 40.92 36.45 长期资本化比率（%）38.36 24.94 28.45 注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。 13芜湖海螺型材科技股份有限公司 2012年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 附四：安徽海螺集团有限责任公司主要财务数据及指标 财务数据(单位：万元) 2012 2013 2014 货币资金 1,010,570.30 1,330,885.31 1,548,136.68 应收账款净额26,646.34 41,143.73 41,019.51 存货净额 465,518.02 438,451.92 501,718.08 流动资产3,090,771.69 2,892,083.91 73,329.41 长期投资 576,048.38 495,123.56 694,235.29 固定资产合计5,526,361.93 5,878,130.15 6,462,491.58 总资产 9,869,189.41 10,073,655.89 10,836,213.23 短期债务805,270.46 620,006.37 345,659.44 长期债务 2,492,624.06 2,007,404.61 2,057,649.27 总债务（短期债务＋长期债务）3,297,894.52 2,627,410.98 2,403,308.72 总负债 4,638,507.38 4,057,589.07 3,739,845.19 所有者权益（含少数股东权益）5,230,682.03 6,016,066.82 7,096,368.04 营业总收入 5,022,036.81 5,953,908.72 6,530,188.67 三费前利润1,348,001.08 1,865,986.16 2,083,930.51 投资收益 6,609.06 4,237.03 2,299.23 净利润664,387.92 988,505.40 1,164,518.49 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 1,311,800.58 1,791,062.95 2,031,587.98 经营活动产生现金净流量1,093,992.99 1,944,884.02 1,947,575.41 投资活动产生现金净流量 -926,505.07 -1,258,552.89 -510,377.68 筹资活动产生现金净流量-11,477.39 -825,272.81 -907,751.69 现金及现金等价物净增加额 155,579.02 -141,434.79 527,000.83 财务指标2012 2013 2014 营业毛利率（ %） 26.84 31.88 32.47 所有者权益收益率（%）12.70 16.43 16.41 EBITDA/营业总收入（ %） 26.12 30.08 31.11 速动比率（X）1.27 1.23 1.43 经营活动净现金 /总债务（ X） 0.33 0.74 0.81 经营活动净现金/短期债务（X）1.36 3.14 5.63 14.43 经营活动净现金 /利息支出（ X） 7.57 13.21 EBITDA利息倍数（X）9.08 12.16 15.05 1.18 总债务/ EBITDA（X） 2.51 1.47 资产负债率（%）47.00 40.28 34.51 25.30 总资本化比率（ %） 38.67 30.40 长期资本化比率（%）32.27 25.02 22.48 注：上述所有者权益包含少数股东权益，净利润均包含少数股东损益。 14芜湖海螺型材科技股份有限公司 2012年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 附五：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务＝长期借款+应付债券 总债务＝长期债务+短期债务 净债务＝总债务-货币资金 三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准 备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金 净额 营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入 EBIT率＝EBIT/营业总收入 三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 所有者权益收益率＝净利润/所有者权益 流动比率＝流动资产/流动负债 速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债 存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额 资产负债率＝负债总额/资产总额 总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益）） 长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益） ）） EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 15芜湖海螺型材科技股份有限公司 2012年公司债券跟踪评级报告（2015） 附六：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号含义 AAA债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA级和 CCC级以下（不含 CCC级）等级外，每一个信用等级可用 “+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号含义 AAA受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 A受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BB受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 AA受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 BBB受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 B受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 C受评主体不能偿还债务 CC受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 注：除 AAA级和 CCC级以下（不含 CCC级）等级外，每一个信用等级可用 “+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 评级展望的含义 正面表示评级有上升趋势 负面表示评级有下降趋势 稳定表示评级大致不会改变 待决表示评级的上升或下调仍有待决定 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑 中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 16芜湖海螺型材科技股份有限公司 2012年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 中财网
 |