[公告]广汇能源：2009年公司债券跟踪评级报告（2015）
关注 ..大宗商品价格波动。2014年下半年以来， LNG 进口现货价格随油价一路下滑，导致国内自产 LNG直接面临着 LNG进口现货的价格竞争， 并且原油价格暴跌带来的替代能源低价挤压也 对 LNG需求造成一定的不利影响；同时，煤炭 及煤化工商品价格下跌也对公司盈利产生了一 定冲击。 ..重点在建项目能否按期推进、达产情况存在一 定的不确定性。目前公司部分重点投资项目资 金需求较大、相关手续繁杂，项目能否按计划 推进和达产情况存在不确定性，同时亦需关注 有关项目探矿权手续的办理进展。 ..资金压力较大。近年来公司处于能源投资的扩 张期，当前在建、拟建项目投资规模较大，其 中 2015年二季度到 2017年公司计划资本支出 规模约 200多亿元，大规模的资本投入需求给 公司带来了较大的资金压力。 ..债务规模持续增长。由于投资项目资本投入较 多，公司债务规模也持续快速增加，截至 2014 年 12月 31日，公司总债务达到 200.34亿元， 较上年的 148.18亿元增长了 35.20%，且短期内 资本支出需求仍较大，公司债务压力不断加重。 2广汇能源股份有限公司 2009年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组 成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联 关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其 认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提 供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及 时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业 目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时， 在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。 3广汇能源股份有限公司 2009年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 重大事项 非公开发行优先股正在发行进程中。 2014年 11月 26日，公司收到中国证券监督管理委员会出 具的《关于核准广汇能源股份有限公司非公开发行 优先股的批复》（证监许可 [2014]1264号），核准公 司非公开发行不超过 5,000万股优先股。本次优先 股采用分次发行方式，首次发行不少于 2,500万股， 自中国证监会核准发行之日起 6个月内完成；其余 各次发行，自中国证监会发行之日起 24个月内完 成。目前公司优先股正在发行进程中。 行业现状 国内天然气需求的持续增长带动国内LNG产 能一直保持高速增长，但2014年以来受国内 经济增速下降和下游替代能源低价挤压等的 不利影响，LNG需求明显放缓，国内LNG过 剩趋势显现，并且对LNG进口限制的放开也 给上游厂商带来了一定冲击。 2014年我国天然气绝对消费量为 1,761亿立方 米，同比增长 7.4%。根据国家发改委印发的《天然 气发展“十二五 ”规划》，到2015年，我国城市和县城 天然气用气人口数量约为 2.5亿，约占总人口的 18%；我国天然气消费量将达到 2,650亿立方米。未 来相当长一段时期内，我国天然气需求将继续处于 快速增长阶段。然而我国受 “富煤、少油气 ”的资源 格局限制，天然气在一次能源消费中占比一直较 低，2014年为6.0%，与国际24%的平均水平存在较 大差距。目前我国天然气消费呈现明显的资源驱动 特征，气源是制约我国天然气消费的主要因素，未 来随着我国国产天然气产量增加，天然气消费市场 增长空间较大。 天然气储量方面，2014年我国常规气量为 1,250 亿立方米。同时我国每年探明的新增储量也保持在 一定规模，根据国土资源部发布的数据显示， 2012 年和2013年我国天然气新增储量 9,612.2亿立方米 和6,164.33亿立方米， 2014年新增探明储量超过 5,000亿立方米，这为我国未来天然气产量的增长打 下了良好的储量基础。天然气开采方面，长庆气区、 川渝气区、塔里木气区及海洋气区四大气区仍是我 国主要的天然气生产基地，此外煤层气、页岩气和 煤制气产量的工业化投产将对未来天然气供应形 成一定的补充。就燃气供气来源而言，目前已建成 的天然气输气管道包括西气东输一线、西气东输二 线、川气东送管线、、中缅管线、陕京一线、陕京 二线、忠武线和涩宁兰管线等，上述输气管道的年 输气能力已接近1,500亿立方米。 表 1：我国已建成的天然气输气管道 设计输气 线路主气源主干线途径地区能力（亿立 方米/年） 西气东输 一线 新疆塔里 木盆地 新疆、甘肃、宁夏、陕 西、山西、河南、安徽、 江苏、上海、浙江 120 西气东输 二线 新疆霍尔 果斯口岸 新疆、甘肃、宁夏、陕 西、河南、湖北、江西、 湖南、广东、广西 300 西气东输 三线 新疆霍尔 果斯口岸 新疆、甘肃、宁夏、陕 西、河南、湖北、江西、 湖南、广东、福建 300 西气东输 二线轮南 支干线 新疆塔里 木盆地 新疆、甘肃 120 涩宁兰 柴达木 盆地 青海、甘肃、宁夏 20 中贵线 塔里木 盆地 宁夏、甘肃、陕西、四 川、重庆、贵州 150 中缅管线 缅甸近海 油气田 由中缅边境进入云南省 120 川气东送 管线 四川普光 气田 四川、重庆、湖北、安 徽、浙江、江苏、上海 120 陕京一线 内蒙古长陕西、山西、河北、北33庆气田京 内蒙古长陕西、山西、河北、北 陕京二线 庆气田京 170 忠武线四川盆地重庆、湖北、湖南 30 合计 -- 资料来源：中诚信证评整理 我国对天然气的需求持续增长，使得国内 LNG 产能一直保持高速增长， 2008~2014年产能的复合 增长率达到了51%，而当前需求增速却难以跟上产 能增长，使得国内 LNG出现了过剩趋势。截至 2014 年末，我国国产LNG项目已投产能达 6,374万立方米 /天，较2013年底3,845万立方米/天的产能大幅增加 2,529万立方米/天，增幅达 66%。2014年我国LNG 表观消费量（不包含进口 LNG气化进管网部分）约 为121亿立方米，较 2013年增长约 45%，但是远低于 产能增幅。2014年以来我国 LNG市场供大于求的局 面逐步加剧，一方面国产 LNG项目和进口 LNG接收 站项目陆续投产，但下游在国内经济增速下降、原 4广汇能源股份有限公司 2009年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 油价格暴跌带来的替代能源低价挤压的双重影响 下，2014年末以来 LNG需求已明显放缓，甚至在传 统的需求旺季价格也无明显起色。 2015年以来， LNG市场仍旧持续低迷，导致国产 LNG工厂开工率 一度偏低。 基于进口天然气价格相对便宜，近年来我国天 然气对外依赖度一直较高，2014年我国天然气进口 量达到 595亿立方米，同比增长 11.0%。2014年 2 月，发改委发布了《天然气基础设施建设与运营管 理办法》，从政策层面自上而下为民企参与 LNG 进口打通了渠道。对 LNG进口限制的放开给国内 LNG上游生产厂商带来一定冲击，低价进口 LNG 涌入市场可能会使液厂被迫陷入价格战，在市场价 格、产品质量、市场渠道等多方面面临更为激烈的 市场竞争；但另一方面， LNG售价降低也将扩大油 气价差，有助于 LNG交通用气发展，并带动加气 站建设布局。 总体来看，目前我国大多数地区天然气消费水 平偏低，其中气源仍是制约国内天然气需求的主要 因素。而随着西气东输、川气东送、中缅管线等在 内的国家重点工程建成投产，我国天然气管网逐步 完善，天然气利用水平将进一步提高。不过短期内 仍需关注国内 LNG需求明显放缓、LNG过剩趋势 显现以及 LNG进口限制放开等因素给上游厂商带 来的不利影响。 在国内经济增速放缓的背景下，2014年我国 煤炭产量首次出现下降，市场需求不足，煤 炭价格大幅下滑。另一方面，政府加大力度 调控煤炭总量，优化产业布局，有利于促进 促进煤炭工业提质增效升级。 2014年我国原煤产量为 38.7亿吨，同比下降 2.5%，是自 1998年国家统计局发布年报数据以来的 首次下降。2014年，在煤炭市场需求不旺、产能建 设超前、进口规模依然较大等多重因素影响下，煤 炭市场供大于求矛盾突出，库存增加，产能利用效 率低下，效益下滑，企业经营压力加大，煤炭企业 生产积极性有所下降；另一方面，国家严格治理违 法违规煤矿生产建设、治理不安全生产、超能力生 产和限制劣质煤生产与消费，煤炭产量盲目增长的 势头将得到遏制，也致使全年原煤产量有所下降。 煤炭价格方面，2014年我国煤炭市场价格从年 初开始大幅下滑，直至当年 10月份以后，受煤炭产 量调控的影响，煤炭价格才小幅回升。 2014年初中 国煤炭价格指数为 161.8点，年末达到 137.8点，降 幅达到14.83%。动力煤方面，由于上游库存量持续 处于高位，下游发电量受制于水电增加，火电发电 量始终没有明显提升，动力煤价格自年初开始持续 下跌，于8月份跌至年中最低点后出现止跌企稳回 升态势。当年 12月，秦皇岛动力煤市场均价为 455 元/吨，较 8月份的年内低点回升了8.33%，但同比仍 下降8.16%。炼焦煤方面，受宏观经济增速放缓和 中国钢材市场持续恶化双重影响下，炼焦煤市场经 历了1-10月持续回落， 8月以后在煤炭市场季节性回 暖预期支撑下，炼焦煤价格逐步显现出反弹迹象。 图 1：2014年国内煤炭价格变化情况 单位：元 /吨 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 根据国家能源局煤炭司的数据，截至 2014年11 月末，全国现有生产煤矿 6,816处、产能 31.26亿吨/ 年；其中120万吨/年及以上大型煤矿 722处、产能 20.81亿吨/年，占全国煤矿数量的 10.6%、总产能的 2/3；30万吨/年至120万吨/年的中型煤矿1,219处、 产能6.62亿吨/年，占全国总数的 17.9%、产能的 21.2%；而30万吨/年及以下小型煤矿4,875处、产能 3.82亿吨/年，分别占全国总数的的 71.5%、产能的 12.2%。2014年全国共关闭小煤矿 1,509处。2015年 国家安监总局和国家煤监局将继续加大落后小煤 矿的关闭力度，力争再关闭 1,000处以上，到 2015 年底全国煤矿控制在 1万处以内。政府加大力度调 控煤炭总量，优化产业布局，有利于促进煤炭工业 5广汇能源股份有限公司 2009年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 提质增效升级。 总体来看，政府调控已初见成效， 2014年煤炭 产量有所下降，煤矿产能建设过度问题有所好转， 市场供需矛盾略有缓解，煤炭价格逐步呈现止跌企 稳态势，但“去产能”压力仍旧较大，短期内煤炭 市场仍难走出低迷状态。 煤化工行业市场持续低迷，多数产品价格呈 下降趋势，行业业内企业利润水平处于低位。 延续 2013年煤化工行业景气度不佳的态势， 2014年，我国煤化工行业仍处于去产能阶段，行业 产能过剩、下游需求不振等大环境依然没有显著改 善，导致行业利润表现较差，部分子行业出现亏损 状况。 图 2：2014年国内工业甲醇（优等品）价格变化情况 单位：元 /吨 数据来源：中诚信资讯，中诚信证评整理 受行业整体产能过剩的影响，2014年煤化工行 业大部分产品也存在较大的“去库存”和“去产能” 压力，包括其主要产品甲醇。 2014年中国甲醇生产 企业 330家，较去年新增 18家，新增产能超 900 万吨，总产能超过 6,400万吨，产能增长率达到 16.07%，仍保持稳定增长。同年，甲醇全国产量 3,740.7万吨，同比增加 26.2%，产能利用率约为 58%，同比上升约 8个百分点，产能过剩情况较上 年有所好转。价格方面， 2014年，甲醇市场并未延 续 2013年下半年的上涨行情，而是转为震荡下行 的态势，整体下跌了 30.97%，其上半年跌幅较大， 下跌了 19.88%，主要系由于国内甲醇装置开工率处 于较高水平，但下游市场需求不旺，市场内库存积 压，造成甲醇价格下滑。此外，甲醇价格分别在年 初达到年内高点 3,129元/吨，12月下旬达到年内低 点 2114元/吨，年内高点与低点价差近 1,015元/吨。 总体来看，2014年煤化工行业产能过剩情况依 旧严重，下游需求与供给矛盾仍较为明显，部分产 品价格下滑严重，行业内企业经营压力较大。 业务运营 公司已陆续取得煤炭、石油、天然气三种基础 能源资源，目前公司主要业务包括 LNG业务、煤 炭业务和煤化工业务，2014年实现营业收入 67.17 亿元，同比增长 39.79%，能源业务规模持续扩张。 其中，LNG生产产量明显提升，同时分销业务发展 迅速，LNG业务板块当期实现营业收入31.23亿元， 同比增长 49.48%；煤炭业务借助低成本优势继续扩 大规模，当期实现营业收入 17.47亿元，同比增长 10.19%；煤化工得益于项目持续推进技改产能释放 显著提升，当年实现营业收入 13.01亿元，同比大 幅增长了 132.42%。2014年公司天然气销售、煤炭 和煤化工产品收入占比分别为 46.50%、26.01%和 19.37%，合计为 91.88%。 图 3：2014年公司营业收入构成情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2014年公司天然气业务实现了快速发展，产 量增幅明显，同时在下游大力建设 LNG加注 站实现销售，LNG产能释放能可得到保障， 直销渠道占比的提高也有利于提供公司LNG 业务的盈利能力。 2014年公司共有三座 LNG项目同时开工。其 中，鄯善工厂于 2004年 9月正式投产，年产能为 5 亿立方米 LNG，其气源由中国石油天然气股份有限 公司吐哈油田分公司（以下简称“吐哈油田”）提 供，公司与吐哈油田签订了《天然气买卖合同》， 合同期限至 2017年，2014年鄯善工厂共生产 LNG 6广汇能源股份有限公司 2009年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 约 2.24亿立方米，同比下降 28.35%。2014年吐哈 油田平均供气价格上涨至 1.74元/立方米，公司鄯 善工厂亦进行减产；2014年 9月下旬，鄯善工厂按 计划进入年度关键设备的大型检修期，截至目前检 修工作已全部完成，鄯善工厂具备持续生产能力； 待重新开机时，吐哈油田要求调涨原料气供气价 格，本次价格调整后较年初价格涨幅超过 35%，且 今后原料气供应价格仍有持续上涨可能，鄯善工厂 如继续生产已失去竞争优势，因此公司决定将鄯善 工厂整体停产搬迁至甘肃酒泉的煤化工项目地，预 计鄯善工厂 2015年全年停产将产生 5200万元停产 损失。 公司哈密 LNG生产基地主要通过煤化工项目 以哈密淖毛湖煤炭资源制甲烷气获取气源。该项目 于 2012年 12月成功产出产品，但 2013年 4月因 事故导致停工 5个月，当年 9月全面恢复试生产。 随着项目持续推进技改产量逐步提升，2014年哈密 新能源工厂共生产 LNG 2.99亿立方米，较上年的 0.58亿立方米增长了 412.95%。公司吉木乃生产基 地主要通过哈萨克斯坦斋桑气湖的气源来满足生 产（公司已间接拥有哈萨克斯坦斋桑油气区块的控 制权）。随着中哈萨拉布雷克 -吉木乃天然气管道于 2013年 6月正式通气，公司吉木乃 LNG工厂也于 2013年 8月进行全面生产； 2014年吉木乃工厂共 生产 LNG 3.91亿立方米，较上年的 1.78亿立方米 增长了 120.45%。 表 2：2012～2015年 3月公司自产 LNG产销量明细表 项目 2012 2013 2014 2015.3 产量（亿方） 3.13 5.48 9.15 1.98 销量（亿方） 3.14 5.46 9.15 1.80 平均售价（元/方） 2.21 2.3 2.19 1.99 注：平均售价为不含税出厂价 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，2014年随着吉木乃 LNG工厂以及 哈密煤化工项目 LNG产量的增加，公司天然气业 务实现了快速发展，自有气源占比不断上升，全年 自产 LNG达 9.15亿立方米，同比增长 66.79%；销 售自产 LNG为 9.15亿立方米，同比增长 67.48%。 价格方面，2014年公司自产 LNG销售均价为 2.19 元/立方米，同比减少了 0.11元/立方米， 2015年一 季度则进一步下降至 1.99元/立方米。 从销售区域的分布来看，2014年西北地区仍系 公司自产 LNG销量最大的区域，但销售占比则由 上年的 72.42%大幅降至 45.38%，而华东区域的销 售占比则上升至 22.56%；华北和中南地区销售占比 分别为 13.77%和 13.30%，均有所提升；公司在西 南和东北区域的销售有限，2014年销售占比分别为 3.31%和 1.68%。运输方式上，公司主要通过 LNG 汽车进行运输，并在新疆、宁夏、甘肃等多地建立 了 LNG加注站。 图 4：2014年公司自产 LNG销量区域分布情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 公司 LNG销售模式包括直销（汽车加气、加 注站）和批零（民用气、工业用户、商品贸易等） 两种。从客户来源来看，工业燃气系公司传统销售 渠道，同时公司大力发展车用燃气和民用燃气市 场，尤其是车用燃气销售占比上升较快。 2014年公 司工业燃气、车用燃气和民用燃气的销售量占比分 别为 33.28%、58.71%和 8.01%，销售额占比则分别 为 34.31%、60.23%和 5.46%。根据“在重要节点设 立 LNG大型储备站，辐射周边市场”的拓展方式， 公司按照 “建站推车，建站优先 ”的资源配置模式， 通过在下游大力建设 LNG加注站实现销售，推动 了 LNG交通用气业务的快速发展。2014年公司有 31座 LNG加注站新投入运营，新开建 34座，完成 LNG加注站立项 92座；截至 2015年 3月末，公司 已累计建成自有加注站 142座，较上年增加了 44 座。另外，在民用气市场上，民用接驳供应居民户 数已达 23.7万户。2015年公司计划完成新建站 66 座，跨年建站 15座，预计新收购加注站 30座。 通过向下游延伸产业链，公司 LNG产能释放 能得到一定保障，同时直销渠道占比的提高也有利 于提供公司 LNG业务的盈利能力，2014年公司天 7广汇能源股份有限公司 2009年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 然气业务毛利在公司主营业务毛利中占比首次过 半。 2014年公司煤炭产销仍实现平稳增长，煤化 工业务持续推进技改设备运行状况和产品产 量均优于上年同期，但大宗商品价格下跌仍 对其盈利产生了一定冲击。 公司在哈密地区淖毛湖拥有 3个煤矿，资源储 量为 17.76亿吨，在阿勒泰地区富蕴县 6个煤矿已 探明的资源量为 19.48亿吨，其煤炭储量充沛，煤 质特殊。公司煤矿在供应煤化工生产用煤的同时还 具有稳定的外部客户，具有地域优势，且 2014年 还加大了在外部区域的开拓力度，因此公司当年煤 炭产销仍实现平稳增长。全年煤炭产量为 1,475.87 万吨，同比增长 13.00%；销量首次突破千万吨达到 1,076.99万吨，同比增长 12.17%，其中地销 605.73 万吨、同比下降 7.43%，铁销 471.26万吨、同比大 幅增长 54.12%，铁销外运有效对冲了地销需求的下 滑。但另一方面， 2014年煤价大幅下跌和煤炭开采 成本的增长导致公司煤炭业务的盈利贡献下滑明 显，2014年公司吨煤收入 162.24元、同比减少 2.91 元，吨煤成本则同比上升了 23.57元。 表 3：2012～2015年 3月公司煤炭产销量明细表 单位：万吨 项目 2012 2013 2014 2015.3 产量 844.51 1,306.11 1,475.87 260.18 销量 689.68 960.17 1076.99 192.59 其中：铁销 339.94 305.78 471.26 179.78 地销 349.74 654.37 605.73 12.81 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 煤化工业务方面，2014年公司“年产 120万吨 甲醇/80万吨二甲醚、 5亿方 LNG项目”运行平稳， 全年持续推进技改，至 2014年末各类产品达到持 续稳定生产状态，煤化工设备的运行状况优于上年 同期，产品产量在 2014年实现了大幅增长。除 LNG 产品外，2014年公司煤化工项目共生产甲醇 68.49 万吨，同比增长 162.62%；生产其他副产品 28.81 万吨，同比增长 206.82%。 总体来看，近年来公司业务规模增长迅速， 2014年 LNG、煤炭和煤化工各业务板块均实现了 不同程度的增长，短期来看，公司 LNG和煤化工 业务的产销规模仍有较大提升空间。但需关注原油 价格大幅下跌对公司 LNG、甲醇等产品需求产生的 影响，并且煤炭及 LNG等产品价格大幅波动也易 对公司经营业绩产生冲击。 2014年公司取得了对斋桑油气区块的控制 权，其后又取得了原油非国营贸易进口资质， 有望充分发挥公司资源优势，增强公司经营 实力。 2013年 9月 13日，公司下属控股子公司就收 购荷兰 Cazol B.V.持有的哈萨克斯坦 Tarbagatay Munay LLP（以下简称“TBM公司”） 3%股权与 Cazol B.V.签署了转让协议，在 2014年 3月完成了 商业交割程序。交易完成后，公司间接持有 TBM 公司 52%股权，实现对 TBM公司的控股。 TBM公 司控制哈萨克斯坦东哈州斋桑油气区块，根据 NSAI 2011年 11月储量评估报告的评估结果：斋桑 原油资源量为 11.639亿吨，天然气资源量为 1,254 亿方，截至 2014年 12月 31日，公司维持 NSAI 对对斋桑油气许可区截止 2011年 10月 31日完成 的石油、天然气储量、资源量进行的阶段性评估结 论。控股 TBM公司将极大增强公司油气资源储备 实力，并且斋桑油气项目资产评估增值收益约 6.22 亿元，公司已在 2014年确认为投资收益。 2014年 8月 27日，公司收到《商务部关于赋 予新疆广汇石油有限公司原油非国营贸易进口资 质的批复》，公司取得了原油非国营贸易进口资质， 2014年原油非国营贸易进口允许量为 20吨，并可 以根据市场情况将原油销售给符合产业政策的炼 油企业，石油业务取得重大突破。获取原油非国营 贸易进口资质有利于充分发挥公司控股斋桑油气 区块的资源优势，从而增强公司的经营实力，未来 原油业务有望为公司带来较大的增长动力。 当前公司处于快速成长期，2014年各重点项 目稳步推进，为公司后续一体化发展夯实基 础，但当前大规模的资本投入需求也带来了 较大的资金压力。 2014年公司稳步推进各重点投资项目的建设， 打造能源全产业链，逐步形成以 LNG、煤炭、煤化 工和石油为核心产品，以能源物流为支撑能源发展 8广汇能源股份有限公司 2009年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 格局。 在上游的主要投资项目建设方面，哈密 1000 万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目于 2013 年 3月取得项目路条即刻开工建设，至 2015年 3 月末已取得了多个部门的评审与批复，跟踪期内也 顺利完成了年度施工计划。准东喀木斯特 40亿方/ 年煤制天然气项目于 2013年 9月获得国家发改委 批文同意开展前期工作，跟踪期内各项前期手续办 理及工作正在积极推进，项目施工中数个配套工程 建设已全面完工；配套年产 1200万吨阿拉安道南 矿井煤矿项目已完成 243.1平方公里的预查、普查、 详查等勘探工作，配套供水工程已实现试通水。另 外，至 2014年末，哈萨克斯坦斋桑项目原油处于 勘探评价期，已在预留处理厂位置建成 1300方原 油罐区以满足先导实验期生产作业。 表 4：截至 2015年 3月末公司主要在建拟建项目情况 单位：亿元 预计完工 项目计划投资已投资额 时间 准东喀木斯特 40亿方/ 年煤制天然气项目 248.48 9.92 2017 哈萨克斯坦斋桑油气 项目 84.20 28.04持续性 1,000万吨/年原煤伴生 资源加工与综合利用78.08 36.85 2016 项目 富蕴煤炭综合开发前 期供水工程 11.87 7.56 2015 红淖三铁路项目 108.68 54.53 2015 启东港口工程项目 18.28 3.75 2016 中卫项目（一期） 3.00 2.21 2015 合计 552.59 142.86 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 表 5：2015.Q2～2017年公司主要项目资本支出计划 单位：亿元 项目 2015.Q2-Q4 2016 2017 准东喀木斯特 40亿方/9.96 44.08 88.17 年煤制天然气项目 哈萨克斯坦斋桑油气 项目 1.69 3.00 8.81 1,000万吨/年原煤伴生 资源加工与综合利用41.23 —— 项目 富蕴煤炭综合开发前 期供水工程 1.68 — — 红淖三铁路项目 24.44 11.53 2.5 启东港口工程项目 5.54 7.45 1.54 中卫项目（一期） 0.20 0.62 — 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 2014年 5月 26日，公司与酒钢集团在甘肃省 嘉峪关市签署了《关于共同设立煤炭分质利用项目 公司的合资协议》、《关于共同设立煤炭分质利用项 目产品销售公司的合资协议》，合作双方（该项目 由酒钢集团并表）拟在甘肃省嘉峪关市投资总体建 设 3,000万吨/年原煤分质转化利用项目，其中一期 1,000万吨/年煤质分化利用项目已于 2014年5月正 式开工奠基，跟踪期内各项前期手续办理正在积极 推进，2015年 3月以来，多项工程陆续开工建设。 在中游的能源运输项目方面，新疆红柳河至淖 毛湖铁路项目于 2014年 2月取得国家发改委核准 批复，同年 6月牵引站供电工程（外电源）项目取 得自治区发改委核准，跟踪期内项目施工按计划推 进，除淖毛湖农场 7公里路段尚未进场外，红淖铁 路的其余路基、桥涵工程均已全部完成。宁夏中卫 LNG转运分销基地工程于 2013年4月取得土地证， 目前安装工程已完成 5万立方米 LNG储罐水压、 气压及真空试验。启东吕四港区 LNG分销转运站 工程于 2014年 3月取得江苏省发改委的核准批复， 各项前期核准手续全部完成，施工按计划推进，其 中2台50000 m3.LNG储罐基础于 2015年一季度末 完工。 另外，在下游的终端市场布局方面，公司计划 2015年投资 15亿元用于天然气终端建设，包括收 购及新建站点设计、城市管网建设等。公司规划到 2018年末 LNG加注站数量达到 1,000座。 根据规划，公司将致力于能源开发全产业链经 营模式，在国家“一带一路”战略布局中重点开发 煤炭、天然气、石油三种资源，打造东疆、北疆煤 炭清洁高效利用转化基地和哈萨克斯坦油气综合 开发基地三大生产基地，建设甘肃酒嘉、宁夏中卫、 江苏启东三个园区，并打通淖柳公路、红淖铁路和 中哈跨境管线三条通道。但公司部分重点投资项目 资金需求较大、相关手续繁杂，项目能否按计划推 进和达产情况存在不确定性；并且当前在建、拟建 项目投资规模较大，其中 2015年二季度到 2017年 公司计划资本支出规模为 252.44亿元，大规模的资 本投入需求给公司带来了较大的资金压力。公司目 前正处于非公开发行优先股的进程，募集资金不超 过 50亿元，计划 2015年 5月中旬正式启动发行， 9广汇能源股份有限公司 2009年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 若成功发行则可在一定程度上缓解公司未来资金 压力。 综上所述，公司在新疆及周边区域拥有较为充 足的煤炭和油气资源，近年来公司快速推进能源一 体化战略，其煤、气、油资源勘探和开发， LNG加 工以及煤化工产品生产以及能源运输和终端销售 的综合业务框架已初步形成。目前公司在陆地非管 输 LNG市场占有率处于行业领先地位，随着 LNG 工厂自有气源的提升以及终端 LNG汽车加注业务 的着力推广，公司 LNG业务将有较大发展空间； 此外，能源物流体系的构建可为公司煤炭销售提供 物流支撑，公司煤炭运输能力可得到保障，基于公 司煤炭资源储备量丰富，其煤炭业务可保持稳定增 长；而哈密煤化工项目也已进入稳定生产状态，煤 化工项目有助于公司进行煤炭资源的综合利用，提 升能源类业务的营收规模。与此同时，中诚信证评 也将持续关注公司各在建拟建项目的进展、完工和 达产进度，有关项目探矿权手续办理的进展，原油、 煤炭、天然气等大宗商品的价格波动，以及甲醇、 二甲醚等传统型煤化工产能过剩对公司经营业绩 产生的影响。 财务分析 以下财务分析基于广汇能源提供的经大华会 计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具带有强调 事项段无保留意见的 2012年度审计报告、标准无 保留意见的 2013年度审计报告以及未经审计的 2014年一季报。其中 2011年末财务数据采取 2012 年财务报告期初重述数。 2012年公司审计报告强调事项为“关于伊吾能 源 9%的股权转让事项实质为矿权转让。虽然 2012 年伊吾能源的股权转让手续均已办理完毕，但伊吾 能源尚未取得矿权，且如果 2013年底前伊吾能源 未取得矿权，广汇集团须按承诺原价回购新疆中能 颐和所持有伊吾能源的股权，并支付原转让价款的 10%作为补偿金。截止 2012年 12月 31日，该项交 易实质并未完成，应待矿权手续办理完毕后再按企 业会计准则的规定进行会计处理。本段内容不影响 已发表的审计意见。”截至 2013年 12月 31日，公 司尚未取得相关探矿权或与矿权主管部门签订《矿 权出让协议》，广汇集团已回购中能颐和持有的伊 吾能源 9%的股权，回购款为 12亿元。公司将该项 股权转让款净额约 9.90亿元计入资本公积处理。 资本结构 近年来公司处于能源投资的扩张期，主要项目 的开发周期相对较长，项目投资规模维持高位，带 动公司总资产逐年增长，2014年公司还合并了 TBM 公司；截至2014年12月31日，公司总资产为 376.36 亿元，较上年末的 289.60亿元增长了 29.96%。近 年来留存收益不断充实公司的自有资本实力，另外 2013年公司还因广汇集团回购伊吾能源 9%的股权 而确认资本公积 9.90亿元， 2014年则因合并 TBM 公司导致少数股东权益大幅增加，受此带动，截至 2014年 12月 31日，公司所有者权益达到 125.87 亿元，较上年末的 101.68亿元增长了 23.79%。 图 5：2012～2015.Q1公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 由于投资项目资本投入较多，公司债务规模也 持续快速增加，负债水平不断上升。截至 2014年 12月 31日，公司负债总额达到 250.49亿元，较上 年的 187.92亿元增长了 33.30%；当期资产负债率 和总资本化率分别为 66.56%和 61.41%，较上年分 别增加了 1.67和 2.11个百分点。至 2015年 3月末 资产负债率和总资本化率分别为66.37%和61.13%。 截至 2014年 12月 31日，公司总债务达到 200.34亿元，较上年的 148.18亿元增长了 35.20%， 债务规模增幅依旧较高。债务结构方面， 2014年公 司短期债务为 83.61亿元，同比增长了 14.73%，而 长期债务则同比大幅增长 55.01%至 116.74亿元， 短期债务/长期债务指标则由上年的0.97降至 0.72， 主要系公司 2014年长期项目贷款大幅增加和新发 10广汇能源股份有限公司 2009年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 行了 3年期 10亿元的非公开定向融资工具，长期 债务增幅较快。公司当前长期债务占比提升，与其 项目投资周期的匹配度得到一定调整。 图 6：2012～2015.Q1公司债务结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体看，目前公司处于业务发展的快速扩张期， 债务规模持续上升，且短期内资本支出需求仍较 大，公司债务压力不断加重；另一方面，若公司 2015 年非公开发行优先股成功，也将有力增强自有资本 实力。中诚信证评将对公司各资本支出项目的实施 进程以及不断增加的债务规模保持关注。 盈利能力 图 7：2012～2014年公司收入、营业毛利率情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2014年，公司实现营业总收入 67.17亿元，同 比增长 39.79%。其中，随着吉木乃工厂以及哈密煤 化工项目产量的增加，公司天然气业务实现了快速 发展，煤化工产品销量也大幅增长，当年 LNG业 务1和煤化工业务营业收入分别增长 49.48%和 132.42%。从营业毛利率水平看， 2014年天然气板 块毛利率由上年的 33.33%提升至 37.69%，为公司 1哈密煤化工生产的 LNG置于公司 LNG业务板块核算收 入。 贡献了一半以上的毛利润，但煤炭及煤化工业务板 块受成本上升和价格下跌的双重不利影响，毛利率 均出现不同程度的下跌，导致公司营业毛利率由上 年的 36.09%下降至 33.39%，减少了 2.70个百分点。 表 6：2014年公司各产品收入、毛利率情况 单位：亿元、 % 分产品收入 收入 占比 收入 同比 毛利率 毛利率 增减 天然气销售 31.23 46.50 49.48 37.69 4.36 煤炭 17.47 26.01 10.19 21.76 -15.65 煤化工产品 13.01 19.37 132.42 40.86 -2.03 其他 5.45 8.12 -4.37 28.13 -7.74 合计 67.17 100.00 39.79 33.39 -2.70 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 期间费用方面， 2014年公司期间费用合计为 9.57亿元，同比增长 15.83%，占营业总收入的比重 为 14.25%，同比减少了 2.95个百分点。当期公司 发生销售费用 1.80亿元，同比增长 18.27%，主要 系折旧增加所致；管理费用为 3.68亿元，同比增长 63.33%，主要系并表 TBM导致相关职工薪酬增加 以及咨询费大幅增长所致；公司财务费用为 4.09亿 元，同比略降 8.82%，公司当期利息支出大幅增长， 但大部分利息均进行了资本化，财务性利息则表现 为负增长。 图 8：2012～2014年公司期间费用分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 受益于业务收入的提升，2014年公司经营性业 务利润实现增长，当年经营性业务利润为 11.31亿 元，同比增长了 39.14%；另一方面，2014年因控 股 TBM公司后斋桑油气项目资产评估增值收益约 6.22亿元确认为投资收益，公司当年共取得投资收 益 6.28亿元，同比增加了 4.38亿元。受此带动， 公司 2014年盈利水平大幅提升，实现净利润 16.84 11广汇能源股份有限公司 2009年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 亿元，较上年增长了 123.48%；同期所有者权益收 益率 13.38%，较上年增加 5.97个百分点。 总体来看，随着 LNG业务生产、运输和终端 销售产业链的初步形成，煤炭销售业务的稳定发展 及煤化工业务的扩大，公司收入规模有望维持增长 态势，但产品价格波动和新项目能否按期达产也较 易对公司经营性业务的盈利能力带来一定影响，同 时公司非经营性损益也呈现波动性，不利于公司保 持盈利的稳定性，我们将对此保持关注。 偿债能力 表 7：2012～2014年公司部分偿债指标 财务指标 2012 2013 2014 总债务/ EBITDA（X） 6.53 6.99 6.20 总债务/经营净现金流（X） 26.93 -63.47 36.84 EBITDA利息保障倍数（X） 2.49 2.57 2.87 EBITDA/短期债务（X） 0.47 0.29 0.39 经营净现金流利息倍数（X） 0.60 -0.28 0.48 总资本化比率（%） 55.63 59.31 61.41 长期资本化比率（%） 45.80 42.55 48.12 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 随着各在建项目的推进和新设子公司的增加， 公司资本支出持续显著增加，总债务规模快速增 长。截至 2014年 12月 31日，公司总债务和净债 务分别为 200.34亿元和 168.72亿元，同比分别增 长了 35.20%和 32.86%；并且至 2015年 3月 31日 分别增至 201.34亿元和 175.41亿元。另外，因有 息债务规模的持续增长，2014年公司利息支出达到 了 11.28亿元，同比增长了 36.60%。 从现金流来看，2014年随着主营业务各板块产 能释放的增长，公司 EBITDA和经营活动净现金流 均有所改善。2014年公司经营活动产生的净现金流 为 5.44亿元，当期总债务 /经营净现金流和经营净 现金流利息倍数分别为 36.84和 0.48倍，因债务规 模和利息支出规模增幅较大，公司经营活动净现金 流对债务本息的覆盖仍显不足。此外， 2014年公司 总债务/EBITDA、EBITDA/短期债务和 EBITDA利 息保障倍数分别为 6.20、0.39和 2.87倍，EBITDA 对利息的覆盖有所提升，对债务的保障略有回升但 仍处于相对较弱水平，公司短期偿债压力依然较 大。由于公司未来数年内资本支出仍将维持高位， 预计其债务规模将继续增加，我们将持续关注公司 的债务水平及偿债能力的变化。 备用流动性方面，截至 2015年 3月 31日，公 司共获得银行综合授信额度为 250.19亿元，未使用 授信额度 128.84亿元。同时，公司作为上市公司， 资本市场的融资渠道也比较畅通，并且目前正处于 优先股非公开发行的进程，发行额度为不超过 50 亿元。 或有事项方面，截至 2015年 3月 31日，公司 及子公司抵押、质押的总资产为 24.62亿元，其中 对外抵押 20.94亿元，对外质押为 3.68亿元；此外， 截至 2015年 3月末，公司尚有 30件未决诉讼，但 整体涉及金额不大，对公司的影响有限。 另截至到 2015年 3月 31日，公司对外担保（不 含对子公司的担保）余额为零，不存在因对外担保 而可能引发的或有风险。 抵押条款 本期债券由广汇能源之控股股东新疆广汇实 业投资（集团）有限责任公司以其下属子公司新疆 亚中物流商务网络有限责任公司合法持有的位于 乌鲁木齐高新区苏州路的美居物流园部分房产及 其所分摊的国有土地使用权为本期债券全体债权 人提供抵押担保。2009年 7月 2日，新疆华信资产 评估有限公司对抵押资产出具了评估报告，用于抵 押的资产评估值为 25.11亿元。截至 2014年 12月 31日，美居物流园运营稳定，且根据乌鲁木齐市房 地产市场发展趋势分析抵押资产价值不可能发生 影响抵押权人利益的重大变化，经测算抵押资产评 估值较 2009年 6月 30日有所增加，可覆盖本期债 券的发行规模，超额抵押对本次债券本息的偿付提 供一定的安全保障，仍具有一定的增级作用。 结论 中诚信证评维持公司主体信用等级为AA+，评 级展望为稳定；维持 “广汇能源股份有限公司 2009 年公司债券”的信用等级为AA+。 12广汇能源股份有限公司 2009年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 附一：抵押资产一览表 序号产证号名称时间面积（平方米） 1 乌房权证乌市高新区字第 2008044730号 乌国用（2004）第 0008526号 2 乌房权证乌市高新区字第 00438509号 乌国用（2004）第 0008769号 3 乌房权证乌市高新区字第 00438514号 乌国用（2004）第 0008528号 4 乌房权证乌市高新区字第 2008044733号 乌国用（2004）第 0008528号 5 乌房权证乌市高新区字第 00490414号 乌国用（2004）第 0008535号 6 乌房权证乌市高新区字第 2008044725号 乌国用（2004）第 0008535号 7 乌房权证乌市高新区字第 00490401号 乌国用（2004）第 0009295号 8 乌房权证乌市高新区字第 2008338606号 乌国用（2004）第 0009295号 9 乌房权证乌市高新区字第 00490411号 乌国用（2004）第 0008533号 10 乌房权证乌市高新区字第 2008338601号 乌国用（2004）第 0008533号 11 乌房权证乌市高新区字第 00438522 乌国用（2004）第 0008529号 12 乌房权证乌市高新区字第 2005057558 乌国用（2004）第 0008531，8532号 13 乌房权证乌市高新区字第 00490410号 乌国用（2004）第 0008531，8532号 美居物流园 A栋第一层 美居物流园 A栋第一层土地 美居物流园 B栋负一层 美居物流园 B栋负一层土地 美居物流园 C栋负一层 美居物流园 C栋负一层土地 美居物流园 C栋第四层 美居物流园 C栋第四层土地 美居物流园 K栋负一层 美居物流园 K栋负一层土地 美居物流园 K栋第一层 美居物流园 K栋第一层土地 美居物流园 O栋负一层 美居物流园 O栋负一层土地 美居物流园 O栋第一层 美居物流园 O栋第一层土地 美居物流园 J栋负一层 美居物流园 J栋负一层土地 美居物流园 J栋第一层 美居物流园 J栋第一层土地 美居物流园 D栋第三层 美居物流园 D栋第三层土地 美居物流园 H栋第三层 美居物流园 H栋第三层土地 美居物流园 H栋第四层 美居物流园 H栋第四层土地 2003.12 18853.062004.07~2041.05 6758.711 2003.12 19813.812004.09~2041.05 5663.63 2003.12 17522.8692004.07~2041.05 6554.4 2003.12 16301.632004.07~2041.12 6097.594 2003.12 16094.272004.07~2041.05 11003.72 2003.12 8021.812004.07~2041.05 5484.55 2003.12 16965.7492004.12~2045.08 5285.12 2003.12 14585.372004.12~2045.08 4543.597 2003.12 24899.682004.07~2041.05 19456.23 2003.12 25250.452004.07~2041.05 19730.321 2003.11 15748.92004.07~2041.05 6067.12 2003.12 12712.142004.07~2041.05 4872.09 2003.12 12601.242004.07~2041.05 4829.58 14 乌房权证乌市高新区字第00490406 美居物流园H栋负一层2003.12 31971.27 乌国用（2004）第0008531，8532号美居物流园H栋负一层土地2004.07~2041.05 12253.38 13广汇能源股份有限公司 2009年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 附二：广汇能源股份有限公司股权结构图（截至 2015年 3月 31日） 孙广信 71.25% 宁 夏 中 卫 广 汇 能 源 发 展 有 限 公 司 新 疆 广 汇 液 化 天 然 气 发 展 有 限 责 任 公 司 喀 什 广 汇 天 然 气 发 展 有 限 公 司 广 汇 能 源 综 合 物 流 发 展 有 限 责 任 公 司 新 疆 哈 密 广 汇 物 流 有 限 公 司 新 疆 广 汇 温 宿 建 材 有 限 责 任 公 司 新 疆 红 淖 三 铁 路 有 限 公 司 新 疆 广 汇 煤 炭 清 洁 炼 化 有 限 责 任 公 司 新 疆 广 汇 新 能 源 有 限 公 司 新 疆 广 汇 石 油 有 限 公 司 新 疆 富 蕴 广 汇 新 能 源 有 限 公 司 瓜 州 广 汇 能 源 物 流 有 限 公 司 新疆广汇实业投资（集团） 有限责任公司 71.58% 45.15% 100% 99% 98.12% 75% 94% 99% 82.3% 51% 100% 100%90% 新 疆 广 汇 化 工 销 售 有 限 公 司 100% 新 疆 龙 汇 化 工 有 限 公 司 40% 广汇能源股份有限公司 14广汇能源股份有限公司 2009年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 附三：广汇能源股份有限公司组织结构图（截至 2015年 3月 31日） 15广汇能源股份有限公司 2009年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 附四：广汇能源股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据（单位：万元） 2012 2013 2014 2015.Q1 货币资金 190,636.68 175,353.79 275,156.49 211,547.11 应收账款净额 42,294.83 67,070.99 87,300.89 109,038.09 存货净额 36,720.88 67,104.87 61,589.51 73,225.04 流动资产 552,624.44 448,208.02 586,806.56 570,033.49 长期投资 27,267.78 32,759.79 53,070.82 66,892.19 固定资产合计 1,493,032.39 2,082,138.84 2,992,378.70 3,033,255.12 总资产 2,321,232.67 2,895,969.13 3,763,626.43 3,806,269.84 短期债务 357,822.57 728,739.14 836,070.64 851,549.44 长期债务 739,550.22 753,103.68 1,167,350.56 1,161,876.85 总债务（短期债务＋长期债务） 1,097,372.80 1,481,842.82 2,003,421.21 2,013,426.30 总负债 1,446,001.53 1,879,154.53 2,504,916.15 2,526,260.66 所有者权益（含少数股东权益） 875,231.14 1,016,814.60 1,258,710.27 1,280,009.17 营业总收入 371,523.59 480,528.48 671,726.88 147,146.19 三费前利润 108,166.72 163,950.26 208,861.35 47,785.03 投资收益 46,678.19 18,940.99 62,761.24 99.45 净利润 98,504.47 75,346.97 168,387.70 16,112.81 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 168,121.30 212,074.48 323,346.27 — 经营活动产生现金净流量 40,749.26 -23,346.89 54,386.60 54,118.33 投资活动产生现金净流量 -213,403.02 -201,601.94 -371,742.56 -73,776.47 筹资活动产生现金净流量 64,188.09 200,917.42 425,621.68 -39,688.14 现金及现金等价物净增加额 -108,815.85 -24,416.29 107,941.08 -59,297.30 财务指标 2012 2013 2014 2015.Q1 营业毛利率（%） 31.53 36.09 33.39 35.46 所有者权益收益率（%） 11.25 7.41 13.38 5.04 EBITDA/营业总收入（%） 45.25 44.13 48.14 — 速动比率（X） 0.74 0.34 0.41 0.38 经营活动净现金/总债务（X） 0.04 -0.02 0.03 0.12 经营活动净现金/短期债务（X） 0.11 -0.03 0.07 0.30 经营活动净现金/利息支出（X） 0.60 -0.28 0.48 2.05 EBITDA利息倍数（X） 2.49 2.57 2.87 — 总债务/ EBITDA（X） 6.53 6.99 6.20 — 资产负债率（%） 62.29 64.89 66.56 66.37 总资本化比率（%） 55.63 59.31 61.41 61.13 长期资本化比率（%） 45.80 42.55 48.12 47.58 注：1、2012~2014年财务数据来源于经审计的 2012、2013和 2014年度财务报告，其中 2012年末财务数据采取 2013年财 务报告期初重述数；2015年一季度财务数据来自未经审计的 2015年一季报； 2、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益； 3、2015年一季度的所有者权益收益率、经营活动净现金/总债务、经营活动净现金/短期债务指标已经年化处理。 16广汇能源股份有限公司 2009年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 附五：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+短期应付债券 长期债务＝长期借款+应付债券+应付融资租赁款+非金融机构长期借款 总债务＝长期债务+短期债务 净债务=总债务-货币资金 三费前利润 =营业总收入 -营业成本 -利息支出 -手续费及佣金收入 -退保金-赔付支出净额 -提取保险合同准备 金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝ EBIT+折旧+无形资产摊销 +长期待摊费用摊销 资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净 额 营业毛利率=（营业总收入-（营业成本 +利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险合 同准备金净额+保单红利支出+分保费用））/营业总收入 EBIT率=EBIT/营业总收入 三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 所有者权益收益率＝净利润/所有者权益 流动比率＝流动资产/流动负债 速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债 存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额 资产负债率＝负债总额/资产总额 总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益）） 长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益）） EBITDA利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 17广汇能源股份有限公司 2009年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 附六：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号含义 AAA债券信用质量极高，信用风险极低 AA债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA级和 CCC级以下（不含 CCC级）等级外，每一个信用等级可用 “+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号含义 AAA受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA级和 CCC级以下（不含 CCC级）等级外，每一个信用等级可用 “+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 评级展望的含义 正面表示评级有上升趋势 负面表示评级有下降趋势 稳定表示评级大致不会改变 待决表示评级的上升或下调仍有待决定 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考 虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 18广汇能源股份有限公司 2009年公司债券跟踪评级报告（ 2015） 中财网
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