[公告]硕贝德：资产重组所涉及的深圳市杰普特电子技术有限公司股权项目资产评估说明
共壹册 第壹册 惠州硕贝德无线科技股份有限公司 资产重组所涉及的深圳市杰普特 电子技术有限公司股权项目 资产评估说明 中同华评报字（2015）第227号 北京中同华资产评估有限公司 China Alliance Appraisal Co.,Ltd. 报告日期：2015年5月28日 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院中海地产广场西塔3层 邮编：100077 电话：010-68090001 传真：010-68090099 资产评估说明目录 第一部分 评估说明使用范围声明 ....................................................................................... 1 第二部分 评估对象与评估范围说明 ................................................................................... 2 第三部分 资产核实情况总体说明 ....................................................................................... 5 第四部分 收益法评估技术说明 ........................................................................................... 7 第五部分 市场法评估技术说明 ......................................................................................... 39 第六部分 评估结论及分析 ................................................................................................. 52 第一部分 评估说明使用范围声明 本评估说明仅供相关监管机构和部门使用。除法律法规规定外，材料 的全部或者部分内容不得提供给其他任何单位和个人，不得见诸公开媒 体。 2015年5月28日 第二部分 评估对象与评估范围说明 一、评估对象与评估范围内容 本次资产评估对象为深圳市杰普特电子技术有限公司（以下简称：“深圳杰普特”） 的股东全部权益价值。涉及的评估范围为深圳杰普特申报的于评估基准日经瑞华会计 师事务所（特殊普通合伙）专项审计后的资产和负债，具体资产类型和审计后账面价 值见下表： 1、 母公司口径 金额单位：人民币元 科目名称 账面价值 一、流动资产合计 162,800,669.23 货币资金 19,616,498.23 应收票据 26,333,849.76 应收账款 40,919,604.32 预付款项 15,782,821.33 其他应收款 4,125,720.89 存货 56,022,174.70 二、非流动资产合计 17,271,139.35 长期股权投资 2,000,000.00 固定资产 10,058,898.07 无形资产 372,500.00 长期待摊费用 1,158,515.09 递延所得税资产 3,202,660.01 其他非流动资产 478,566.18 三、资产总计 180,071,808.58 四、流动负债合计 121,011,439.58 短期借款 29,633,626.66 应付票据 24,742,761.17 应付账款 52,674,823.62 预收款项 1,864,855.23 应付职工薪酬 4,228,446.76 应交税费 83,501.66 其他应付款 2,371,924.48 一年内到期的非流动负债 3,000,000.00 其他流动负债 2,411,500.00 五、非流动负债合计 6,995,433.55 其他非流动负债 6,995,433.55 五、负债合计 128,006,873.13 六、净资产(所有者权益) 52,064,935.45 2、 合并口径 金额单位：人民币元 科目名称 账面价值 一、流动资产合计 157,554,313.82 货币资金 20,500,713.23 应收票据 26,333,849.76 应收账款 40,919,604.32 预付款项 6,441,381.85 其他应收款 4,172,443.52 存货 59,186,321.14 二、非流动资产合计 16,006,364.92 固定资产 10,713,849.80 无形资产 452,711.60 长期待摊费用 1,158,515.09 递延所得税资产 3,202,722.25 其他非流动资产 478,566.18 三、资产总计 173,560,678.74 四、流动负债合计 119,127,748.09 短期借款 29,633,626.66 应付票据 24,742,761.17 应付账款 52,832,706.72 预收款项 1,951,430.64 应付职工薪酬 4,228,446.76 应交税费 83,501.66 其他应付款 243,774.48 一年内到期的非流动负债 3,000,000.00 其他流动负债 2,411,500.00 五、非流动负债合计 6,995,433.55 其他非流动负债 6,995,433.55 五、负债合计 126,123,181.64 六、净资产(所有者权益) 47,437,497.10 以上财务数据已经瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了《深圳市 杰普特电子技术有限公司审计报告》（瑞华审字【2015】48420001号）。 二、实物资产分布情况及特点 深圳杰普特申报评估的实物资产主要为存货、机器设备。详见“收益法评估技 术说明”。 三、 企业申报的账面记录或者未记录的无形资产情况 企业账面记录的无形资产为PCB和办公软件，账面原值59.63万元，账面余额45.27 万元；其申报的账面未记录的无形资产为深圳杰普特拥有的3项商标权、6项软件著作 权和6项专利权。详见“收益法评估技术说明”。 四、企业申报的表外资产（如有申报）的类型、数量 企业除上述商标权、软件著作权和专利权外，没有申报其他表外资产。 五、引用其他机构出具的报告的结论所涉及的资产类型、数量和账面金额（或者 评估值） 本次评估不涉及引用其他机构出具的报告的结论事项。 第三部分 资产核实情况总体说明 一、资产核实人员组织、实施时间和过程 接受评估委托后，评估人员首先向被评估单位提供了评估明细表、填表说明、资 料清单等电子文档，要求被评估单位进行资产申报和资料准备；然后成立了以现场项 目负责人为主的核实小组，根据制定的现场核实计划进行核查。评估组核实工作期间 为2015年2月10日至2015年4月3日。核实过程分三个阶段进行，第一阶段对评估 申报明细表、盈利预测表进行初步审核，了解委托评估资产的概况；第二阶段进行现 场核实盘点工作，对申报表及盈利预测表中与实际不符的项目经被评估单位确认后进 行修正完善；第三阶段编写核实情况说明。现将核实方法说明如下： （一） 评估范围内资产及负债核实情况 主要通过核对企业财务账的总账、各科目明细账、会计凭证、产权证、盘点表， 与评估申报表进行核对，核实其账面价值的真实性及账面余额的正确性。通过询问、 函证、核对、检查等方式进行必要的调查了解其经济、技术和法律权属状况，及其对 股权价值的影响。 （二） 损益类财务指标核实情况 1．对于收入的核实，了解申报数据的准确性、收入变化趋势、以及产品价格的变 化趋势和引起价格变化的主要因素等。 2．成本及费用的核实和了解。根据历史数据和预测表、了解主营成本的构成项目， 企业各项期间费用划分的原则、固定性费用发生的规律、依据和文件、变动性费用发 生的依存基础和发生规律。 3．了解税收政策、计提依据及是否有优惠政策等。 （三） 业务和经营调查 评估人员主要通过收集分析企业历史经营情况和未来经营规划以及与管理层访谈 对企业的经营业务进行调查，收集了解的主要内容如下： 1. 了解企业历史年度权益资本的构成、权益资本的变化，分析权益资本变化的原 因； 2. 了解企业历史年度各区域销售额及其变化，分析销售收入变化的原因； 3. 了解企业历史年度成本的构成及其变化； 4. 了解企业主要其他业务收入的构成，分析其对企业利润的贡献情况； 5. 了解企业历史年度利润情况，分析利润变化的主要原因； 6. 收集了解企业各项销售指标、财务指标，分析各项指标变动原因； 7. 了解企业未来年度的经营计划、投资计划等； 8. 了解企业的税收及其他优惠政策； 9. 收集被评估单位行业有关资料，了解行业现状、区域市场状况及未来发展趋势； 10. 了解企业的溢余资产（负债）和非经营性资产（负债）的内容及其资产状况。 二、影响资产核实的事项及处理方法 无影响资产核实的事项。 三、核实结论 根据核实结果，评估人员发现纳入评估范围内的资产及负债存在以下瑕疵： 1．一辆粤BJ907P梅赛德斯-奔驰车，车辆行驶证证载登记注册人为刘健，刘健本 人承诺该车辆产权归属于深圳市杰普特电子技术有限公司，不存在权属纠纷。 除上述资产外，企业申报评估范围内的其他资产及负债与审定后金额账表、账实 相符，实物资产均可继续正常使用，评估人员未发现资产产权纠纷问题。 第四部分 收益法评估技术说明 一、 被评估单位概况 (一) 公司简介 1. 注册登记情况 公司名称：深圳市杰普特电子技术有限公司 注册地址：深圳市宝安区观澜街道观澜高新技术园泰豪（深圳）工业园一号楼南、 西三楼 营业执照注册号：440306104023719 法定代表人：黄治家 注册资本： 1111.11万元 成立日期：2006年4月18日 公司类型：有限责任公司 经营范围：光电子元器件、激光器、测量设备、激光加工设备的技术开发和销售； 货物及技术进出口。（以上均不含法律、行政法规、国务院决定禁止及规定需前置审 批项目）。许可经营项目：光电子元器件、激光器、测量设备、激光加工设备的生产； 普通货运。 2．历史沿革 深圳杰普特公司由成清波等5名自然人股东出资组建，于2006年4月18日在深圳市 工商行政管理局注册成立的一家有限责任公司。设立时公司注册号为4403011222334， 注册资本为人民币100万元。 设立时的股权结构如下： 序号 股东名称 注册资本（万元） 持股比例（%） 1 成清波 40.00 40.00 2 黄治家 20.00 20.00 3 唐明 20.00 20.00 4 董晖 10.00 10.00 5 刘健 10.00 10.00 6 合计 100.00 100.00 公司经历次股权变动，截至2014年12月31日，深圳杰普特公司股权结构如下： 序号 股东名称 注册资本（万元） 持股比例（%） 1 黄治家 585.00 52.65% 2 刘建 85.00 7.65% 3 深圳市同聚咨询管理企业（普通合伙） 330.00 29.7% 4 深圳市力合新能源创业投资基金有限公司 74.07 6.67% 5 上海力合清源创业投资合伙企业（有限合伙） 37.04 3.33% 6 合计 1,111.11 100.00% 3．业务经营情况 深圳杰普特公司位于深圳宝安区观澜高新技术园，主要从事光纤连接器、光纤激 光器及光纤激光设备的研发、生产和销售。其中，光纤连接器主要应用于宽带通信连 接，光纤激光器及光纤激光设备主要服务于无线通信终端制造等工业生产商。 截止2014年12月31日，深圳杰普特下属惠州市杰普特电子技术有限公司和JPT ELECTRONICS PTE. LTD.两家全资子公司，基本情况如下： 序 号 公司名称 注册地 经营范围 注册 资本 持股 比例 经营 情况 1 惠州市杰普特 电子技术有限 公司 惠州市仲恺高新区 仲恺高新科技产业 园惠风东二路16号 B202-1 光电子元器件的技术开发、销 售；货物及技术进出口。（依 法须经批准的项目，经相关部 门批准后方可开展经营活 动。） 200万元 人民币 100% 未开 展经 营业 务 2 JPT ELECTRONICS PTE. LTD. 8 Boon Lay Way,Tradehub 21,#11-09,Singapore 609964 从事光纤激光器、光纤放大 器、光电模块的研发和销售 100万元 新币 100% 研发 (二) 财务状况及经营成果 评估基准日及2013年合并口径的资产、负债及经营成果如下表（单位：人民币万 元）： 项目 2014-12-31 2013-12-31 流动资产 15,755.43 7,037.44 非流动资产 1,600.64 1,005.71 资产总计 17,356.07 8,043.15 流动负债 11,912.77 4,811.27 非流动负债 699.54 956.59 负债总计 12,612.32 5,767.86 所有者权益 4,743.75 2,275.30 项目 2014年度 2013年度 营业收入 17,842.99 7,667.54 营业成本 14,694.25 6,299.82 利润总额 270.43 -449.99 净利润 176.97 -376.72 评估基准日及2013年母公司口径的资产、负债及经营成果如下表（单位：人民币 万元）： 项目 2014-12-31 2013-12-31 流动资产 16,280.07 7,358.94 非流动资产 1,727.11 1,148.92 资产总计 18,007.18 8,507.86 流动负债 12,101.14 4,910.84 非流动负债 699.54 956.59 负债总计 12,800.69 5,867.43 所有者权益 5,206.49 2,640.42 项目 2014年度 2013年度 营业收入 17,764.66 7,665.47 营业成本 14,634.82 6,297.97 利润总额 573.34 -128.30 净利润 479.88 -55.03 以上财务数据已经瑞华会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了《深圳市 杰普特电子技术有限公司审计报告》（瑞华审字【2015】48420001号）。 (三) 员工人数及构成情况 2014年12月31日，深圳杰普特公司员工总人数为398人，公司员工按专业划分， 研发人员126人，销售人员23人，采购人员5人，生产管理人员22人，生产人员211 人，行政人员11人；按学历划分，其中博士研究生学历7人，硕士研究生学历7人， 本科生59人，大专及以下人员325人。 （1）员工专业结构 专业分类 员工人数 占总人数比例 研发人员 126 31.66% 销售人员 23 5.78% 采购人员 5 1.26% 生产管理人员 22 5.53% 行政人员 11 2.76% 生产人员 211 53.02% 合计 398 100% （2）员工年龄分布 年龄分类 员工人数 占总人数比例 18-20岁 45 11.31% 21-25岁 131 32.91% 26-30岁 123 30.90% 年龄分类 员工人数 占总人数比例 31-35岁 36 9.05% 36-40岁 39 9.80% 40岁以上 24 6.03% 合计 398 100% （3）员工学历状况 学历分类 员工人数 占总人数比例 博士 7 1.76% 研究生 7 1.76% 本科 59 14.82% 大专及以下 325 81.66% 合计 398 100% (四) 主要资产状况 深圳杰普特申报评估的主要资产为机器设备、长期待摊费用、无形资产和存货。 1. 机器设备 机器设备主要为生产用的全电动注塑机、研磨机、压接机、卧式固化炉和四角 研磨夹具等，主要安置于深圳市宝安区观澜街道观澜高新技术园，设备能够正常使 用。 车辆及电子设备：公司现有车辆共9辆，主要购置于2009年至2014年之间，包 括轻载货车和办公用轿车。电子设备主要包括电脑、打印机、复印件、传真机及空调， 大部分购置于2009年至2014年之间，主要分布于公司办公楼区内。车辆及电子设备 大部分均能够正常使用。 2. 长期待摊费用 长期待摊费用为车间和仓库改造费，摊余成本115.85万元。 3. 无形资产 企业账面记录的无形资产为PCB和办公软件，账面原值59.63万元，账面余额45.27 万元；申报的账面未记录的无形资产为深圳杰普特拥有的3项商标权、6项软件著作权、 6项专利。 （1）注册商标 截至评估基准日，深圳杰普特公司拥有的注册商标权具体情况如下： 序 号 商标名称 注册日期 有效期至 注册证号 核定使用商品/服务项目 取得 方式 1 QQ截图20150209110729.png 2014.6.28 2024.6.27 第12013196号 第38类：光纤通讯 原始 取得 序 号 商标名称 注册日期 有效期至 注册证号 核定使用商品/服务项目 取得 方式 2 QQ截图20150209110729.png 2014.6.28 2024.6.27 第12013166号 第10类：医用激光器 原始 取得 3 QQ截图20150209110729.png 2014.9.7 2024.9.6 第12013111号 第9类：光通讯设备；非 医用激光器 原始 取得 （2）软件著作权 截至评估基准日，深圳杰普特公司拥有的计算机软件著作权情况如下： 序 号 软件名称 登记号 著作权人 权利 范围 取得 方式 首次发表日期 1 光纤PMD、PDL测试系统V1.0 2009SR022830 杰普特 全部 权利 原始 取得 未发表 2 米勒矩阵算法光纤偏振测试系统V1.2 2009SR022954 杰普特 全部 权利 原始 取得 未发表 3 多算法光纤偏振测试系统V1.3 2009SR022829 杰普特 全部 权利 原始 取得 未发表 4 光纤偏振测试系统V2.0 2009SR022825 杰普特 全部 权利 原始 取得 2009.3.25 5 琼斯矩阵算法光纤偏振测试系统V1.1 2009SR022953 杰普特 全部 权利 原始 取得 2009.4.9 6 光纤偏振测试系统V2.1 2009SR047463 杰普特 全部 权利 原始 取得 2009.7.6 （3）专利权 截至评估基准日，深圳杰普特公司已经取得的专利权具体情况如下： 序 号 专利名称 专利号 专利 类型 权利人 取得 方式 申请日期 有效期限 1 用于测量偏振模色散矢 量的方法和装置 ZL200810242151.2 发明 专利 杰普特 原始 取得 2008.12.30 自申请之日 起二十年 2 荧光生物芯片 ZL200910106283.7 发明 专利 杰普特 原始 取得 2009.4.2 自申请之日 起二十年 3 一种光纤激光器调Q的 方法和装置 ZL200910106282.2 发明 专利 杰普特 原始 取得 2009.4.2 自申请之日 起二十年 4 直插式光纤快速连接器 ZL200920130231.9 实用 新型 杰普特 继受 取得 2009.3.31 自申请之日 起十年 5 预埋式光纤连接器 ZL200920131344.0 实用 新型 杰普特 继受 取得 2009.4.24 自申请之日 起十年 6 一种光纤的处理设备 ZL201320454289.5 实用 新型 杰普特 原始 取得 2013.7.29 自申请之日 起十年 4. 存货 存货主要包括原材料、在库低值易耗品、包装物、产成品和在产品，原材料为 外购的光缆、电阻、电容和隔离器等；在库低值易耗品是不作为固定资产核算的日 常生产用的各种辅材和耗材；产成品和在产品主要的生产的光纤跳线、光缆组件和 光纤激光器。 (五) 主要税赋情况 税种 计税依据 税率 增值税 应纳税增值额(应纳税额按应纳税销售额乘以适用税率扣除当 期允许抵扣的进项税后的余额计算) 17% 城市维护建设税 应缴纳的增值税、营业税税额 7% 教育费附加 应缴纳的增值税、营业税税额 3% 地方教育费附加 按实际缴纳的营业税、增值税及消费税计征 2% 企业所得税 应纳税所得额 15%/25% 注：根据深圳市宝安区国家税务局观澜税务分局深国税宝观减免备案（2014）45号规定，公 司属于国家需要重点扶持的高新技术企业，公司从2013年至2015年减按15%的税率征收企业所得 税；惠州杰普特有限公司企业所得税为25%。 二、 评估方法的的介绍 收益法是基于一种普遍接受的原则。该原则认为一个企业的整体价值可以用企业 未来现金流的现值来衡量。收益法评估中最常用的为折现现金流模型，该模型将资产 经营产生的现金流用一个适当的折现率折为现值。 企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业预期收益资本化或折现以确定 评估对象价值的评估思路。收益法的基本公式为： DBE.. 式中：E－被评估企业的股东全部权益价值；D－评估对象的付息债务价值；B－ 被评估企业的企业价值： ...iCPB 式中：ΣCi－被评估企业基准日存在的长期投资、其他非经营性或溢余性资产的 价值；P－被评估企业的经营性资产价值： nnniiirrRrRP)1()1( 11. . . .. . . 式中：Ri－被评估企业未来第i年的预期收益(自由现金流量)；r－折现率；n－评 估对象的未来预测期。 对于全投资资本，上式中Ri＝净利润＋折旧/摊销＋税后利息支出－营运资金增加 －资本性支出 三、 宏观经济发展与行业市场及竞争分析 （一）国家宏观经济发展分析 自改革开放以来，中国经济经历了一个较长期的稳定发展，在过去的10年中中国 已经成为世界第2大经济体，GDP呈现稳定的增长态势，增长率平均达到10.22%左右。 各年GDP统计数 时间 GDP(亿元) 同比增长率 (%) 2004年 159,878.34 10.10 2005年 184,937.40 11.30 2006年 216,314.40 12.70 2007年 265,810.30 14.20 2008年 314,045.40 9.60 2009年 340,902.81 9.20 2010年 401,512.80 10.40 2011年 471,563.70 9.30 2012年 519,322.00 7.70 2013年 588,900.64 7.70 平均值 10.22 数据来源：Wind资讯，注：2013年数据为暂估值 在通货膨胀因素方面，在过去的10年中国通货膨胀呈现出一个波动的趋势。 CPI/PPI数据 时间 全国居民消费 价格总指数 (CPI) 全部工业品出 厂价格指数 (PPI) 2004年 102.4 107.1 2005年 101.6 103.2 2006年 102.8 103.1 2007年 106.5 105.4 2008年 101.2 98.9 2009年 101.9 101.7 2010年 104.6 105.9 2011年 104.1 101.7 2012年 102.6 101.1 2013年 102.60 98.10 平均值 103.09 102.57 数据来源：Wind资讯，注：2013年数据为暂估值 从上表数据中可以看出通货膨胀在10年时间内经历了一个波动周期，在整个波动 周期内平均年通胀率CPI大约为3.09%，PPI大约为2.57%。 基于上述分析，采用3%作为未来我国长期年平均通胀率。 （二）行业发展现状及趋势 1、光纤连接器件行业 （1）光纤连接器件简介 光纤连接器件主要指一系列用于光纤通信的连接器件，具体包括光纤连接器及适 配器、光分路/耦合器、光纤跳线及尾纤等，是光纤通信系统中各设备相互连接中必不 可少的一系列器件。其中，光纤连接器是光纤与光纤之间进行可拆卸（活动）连接的 元器件，通过两个端面精密对接以使发射光纤输出的光能量最大限度地耦合到接收光 纤中，是光系统中使用量最大的光无源元器件，广泛应用于通信、局域网、光纤到户 （FTTH）、高质量视频传输、光纤传感、测试仪器仪表等。光纤连接器在很大程度上 影响着光传输系统的光学性能、机械性能、耐环境性能和可靠性，在光通信中起着举 足轻重的作用。 （2）行业发展现状 信息技术的飞速发展和网络的进一步普及，为光通讯技术的发展提供了广阔空间。 光纤已经成为通信网的重要传输媒介，目前全球通信系统主要采用光纤传输。光纤通 信网络的普及则为光电元件的应用及发展提供了更多机会，光纤通信元器件的需求快 速提升。 随着4G快速发展、海量数据传输的迫切需要、光通讯技术日趋成熟以及国家层 面积极推进“光进铜退”、“光网城市”、“宽带中国”工程的建设，近些年中国光通讯 行业发展迅猛。根据中华人民共和国工业和信息化部统计数据，2014年，全国共计新 增FTTH覆盖家庭8859万户，建成4G基站73.30万个，远超2014年“宽带中国”原 定目标；截至2014年底，全国固定宽带用户规模超过2亿户，3G、4G移动宽带用户 超过5.8亿户，其中4G用户达9700万。2015年2月26日，中华人民共和国工业和 信息化部召开“宽带中国”2015专项行动动员部署电视会议，其目标新增光纤到户覆 盖家庭8000万户，推动一批城市率先成为“全光网城市”；新建4G基站超过60万个， 4G网络覆盖县城和发达乡镇；新增1.4万个行政村通宽带。 随着光纤由骨干网、省干网向接入端延伸（最终实现光纤全连接）以及4G基站 之间回传网络的扩容，光纤连接产品的市场总需求量将不断扩大，光纤连接器件行业 成为国家大规模部署的宽带光纤化战略中受益最明显的行业之一。 2、光纤激光器行业 （1）光纤激光器简介 激光器是利用受激辐射原理使光在某些受激发的物质中放大或振荡发射的器件。 常用激光器主要包括气体激光器、固体激光器和光纤激光器等。光纤激光器是指用掺 稀土元素玻璃光纤作为增益介质的激光器。 光纤激光器应用范围非常广泛，包括激光光纤通讯、激光空间远距通讯、工业造 船、汽车制造、激光雕刻激光打标激光切割、印刷制辊、金属非金属钻孔/切割/焊接（铜 焊、淬水、包层以及深度焊接）、军事国防安全、医疗器械仪器设备、大型基础建设等 等。 （2）行业发展现状 激光具有单色性、相干性、方向性和高能量密度特性，已经成为先进制造技术和 传统工业升级改造的重要手段。随着科技的发展，激光设备已经渗透到各行各业中并 形成了多种光源技术和应用系统。根据国际激光行业权威刊物《LASER FOCUS WORLD》发布的统计资料，全球激光器产业市场快速发展，激光产品销售以年均10% 的速度增长，并呈现加速增长趋势。 目前广泛应用的主要为气体激光器及固体激光器，光纤激光器属于一种新型激光 器。但是，气体激光器及固体激光器等传统激光器存在效率低、故障多、稳定性差、 体积庞大、使用成本高等缺点，这在一定程度上限制了激光技术的广泛应用。和传统 各类激光器相比，光纤激光器的优点非常突出，具体包括：a、光束质量高，加工精度 高；b、节能省电；c、散热性好；d、免调节、免维护、高稳定性；e、体积小；f、灵 活性高；g、使用寿命长等。这些优点使得光纤激光器对传统的激光行业产生了巨大而 积极的影响，逐步替代传统激光器广泛地应用于工业制造各个领域。 四、 评估假设前提 本次评估是建立在一系列假设前提基础上的。下面是其中一些主要的假设前提： 1． 本次评估以持续经营为前提。持续经营在此是指被评估单位的生产经营业务可 以按其现状持续经营下去，并在可预见的未来，不会发生重大改变。 2． 本次评估的价值类型是市场价值，不考虑本次评估目的所涉及的经济行为对企 业经营情况的影响。 3． 本次评估基于现有的国家法律、法规、税收政策以及金融政策，不考虑评估基 准日后不可预测的重大变化。 4． 本次评估基于被评估单位未来的经营管理团队尽职，并继续保持现有的经营管 理模式经营，深圳杰普特的经营活动和提供的服务符合国家的产业政策，各种经营活 动合法，并在未来可预见的时间内不会发生重大变化。 5． 本次评估预测是基于现有市场情况对未来的合理预测，不考虑今后市场发生目 前不可预测的重大变化和波动。如政治动乱、经济危机、恶性通货膨胀等。 6． 本次评估假设委托方及被评估单位提供的基础资料和财务资料真实、准确、完 整。 当上述条件发生变化时，评估结果一般会失效。 五、 财务报表的审查与调整及其评估值确定 所谓财务报表的审查与调整是指评估人员对被评估单位提供的财务报表进行必要 的审查，对其资产和收益项目根据评估的需要进行必要的分类或调整。 1．非经营性资产 （1）非经营性资产 非经营性资产在这里是指对被评估单位主营业务没有直接“贡献”的资产。根据企 业提供的评估基准日经审计的资产负债表，被评估单位存在其他应收款-关联方代垫借 款290.10万元，本次评估将其划为非经营资产考虑。 （2）非经营性负债 所谓非经营性负债是指企业承担的债务不是由于主营业务的经营活动产生的负债 而是由于与主营业务没有关系或没有直接关系的其他业务活动如对外投资，基本建设 投资等活动所形成的负债。根据企业提供的评估基准日经审计的资产负债表，被评估 单位存在应交税费-政府补贴应纳所得税104.93万元，本次评估将其划为非经营资产考 虑。 2．负息负债 所谓负息负债是指那些需要支付利息的负债，包括银行借款、发行的债券、融资 租赁的长期应付款等。负息负债还应包括其他一些融资资本，这些资本本应该支付利 息，但由于是关联方或由于其他方面的原因而没有支付利息，如其他应付款等。根据 被评估单位提供的评估基准日的合并资产负债表，负息负债包括：短期借款 2,963.36万元、应付利息8.35万元、一年内到期的非流动负债 300.00万元。 六、 评估预测说明 本次评估范围包括深圳杰普特及其下属两家全资子公司，其中深圳杰普特主要从 事光通信器件及光纤激光器的研发、生产和销售；新加坡杰普特主要从事脉冲光纤激 光器、连续光纤激光器的光学器件、电路与光路的研发与测试业务，作为深圳杰普特 的研发中心；惠州杰普特目前未开展经营业务计划，预测仅考虑公司存续需发生的办 公费用。本次以合并报表口径进行评估，并扣除了深圳杰普特收购JPT ELECTRONICS PTE. LTD.股权未支付的少数股东权益价款。对未来五年及以后年度收益的预测是由被 评估单位管理层根据中长期规划提供的。评估人员分析了管理当局提出的预测数据并 与管理层讨论了有关预测的假设、前提及预测过程，基本采纳了管理层的预测。 （一）对未来五年及以后年度收益的预测 1、营业收入预测 营业收入主要包括光纤连接器、光纤激光器、激光智能装备三类业务。 （1）光纤连接器 企业生产的光纤连接器以宽带接入光纤跳线和光缆组件为主，深圳市中兴康讯电 子有限公司、华为技术有限公司、诺基亚和泰科电子是光纤连接器的主要客户。企业 在保持现有客户业务稳定增长的情况下，深度发掘已有客户新业务，同时不断开发新 客户。目前，企业正在与印度第二大电信运营商Reliance Jio Infocomm Ltd.和爱立信、 富士康、泛达通讯零部件（无锡）有限公司、Panduit、SENKO Advanced Components (Hong Kong) Ltd.等设备商或综合布线建设商洽谈合作意向。预计未来企业将以现有连 接器产品系列为基础，重点发展光纤入户用皮线光纤连接器，加大4G光缆组件和特 种光纤连接器的研发投入，使其更适于未来电信基站和数据中心建设的应用。 （2）光纤激光器 企业生产的光纤激光器应用自行研发的脉宽调节技术，可实现激光器输出的大功 率脉冲根据实际的需求调节，脉冲的宽度与输出的频率可以分立调节。这种光纤激光 器为高端的MOPA结构，较之传统的固定脉宽光纤激光器拥有更为广泛的应用市场， 脉宽调节的光纤激光器作为未来激光技术的发展方向，将逐步替代传统的激光器。企 业光纤激光器主要面向国内销售，现有客户主要包括深圳市吉祥云激光有限公司、鞍 山海目星科技有限公司和深圳市海目星激光科技有限公司等400余家中小企业。目前， 产品正处于市场开拓期，市场定位为高端客户（苹果、富士康、国巨电子等）应用， 未来将大力开展与大族激光、华工激光和富士康等大客户的商业合作。 （3）激光智能装备 激光智能装备主要是为苹果公司包括IPHONE、IPAD、APPLE WATCH、iTV等 一系列产品提供基于激光技术的智能装备解决方案。深圳杰普特在2014年已经成功进 入苹果公司供应商名录，并成为IPAD激光光谱检测设备的唯一指定供应商。随着苹 果公司各类产品的产能提升，需求也将大幅增加。 本次评估，预测期以2014年企业数据为基础，根据企业中长期规划，结合行业发 展进行预测。预测期营业收入具体如下： 销售量预测表 项目 单位 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 光纤跳线 条 14,869,096 22,114,300 26,874,500 30,903,900 33,335,157 光缆组件 条 708,596 1,042,400 1,271,600 1,457,200 1,613,518 光纤激光器 台 4,263 6,812 9,508 12,326 13,955 光谱仪 台 102 153 198 217 240 平均单价预测表 项目 单位 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 光纤跳线 元/条 11.46 11.10 10.63 10.24 9.96 光缆组件 元/条 89.95 86.83 83.33 80.93 76.75 光纤激光器 元/台 22,220.02 20,598.01 19,021.50 17,447.42 16,180.74 光谱仪 元/台 359,728.51 341,700.00 324,600.00 308,300.00 292,800.00 销售收入预测表 单位：万元 项目 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 光纤跳线 17,045.89 24,536.56 28,576.45 31,632.97 33,214.62 光缆组件 6,373.59 9,050.74 10,595.65 11,793.68 12,383.36 光纤激光器 9,472.39 14,031.37 18,085.64 21,505.68 22,580.97 光谱仪 3,669.23 5,228.01 6,427.08 6,690.11 7,024.62 合计 36,561.10 52,846.68 63,684.82 71,622.45 75,203.57 增长率% 104.90 44.54 20.51 12.46 5.00 有关营业收入预测，详见《营业收入预测表》。 2、营业成本预测 营业成本包括直接材料、直接人工、制造费用，其中直接材料约占营业成本的75% 左右。光纤跳线直接材料包括光缆、LC散件、LC插芯、FC散件、SC插芯和吸塑盒 等，光缆组件直接材料包括光缆、LC散件、LC插芯和分支器等，光纤激光器直接材 料包括激光器、光路板、光路面板、隔离器、控制背板和温度探测器等，光谱仪直接 材料包括光谱仪模块、光源、光纤和积分球等；直接人工包括生产线的直接生产人员 工资、社保费用及住房公积金等；制造费用主要包括间接生产人员工资及附加、辅材、 代加工费、折旧和租赁费等。2013年、2014年营业成本率分别为82.2%、82.7%。 直接材料：根据企业现有各类产品的BOM清单，结合企业历史直接材料占营业 成本的比重进行预测。 工资：对于未来年度生产人员工资的预测主要根据企业劳动人事部门提供的未来 年度职工人数、平均工资水平以及考虑未来工资增长因素进行预测，预计未来年平均 工资水平每年将以8%的比例逐年增长。 工资附加：在未来年度内按照公司所在地社会保险有关条例中社会保险和公积金 比例及基数规定进行预测。 辅材和代加工费：根据历史年度代加工费和辅材占其收入比重进行预测。 租赁费用：根据目前执行的房屋租赁合同，租赁期届满后按每年递增10%进行预 测。 长期待摊费用和折旧费：详见《折旧/摊销预测表》。 本次评估，管理层以目前各类产品的成本结构为基础，参考同类业务历史毛利率， 结合未来业务的发展策略，同时参考同行业的经营数据进行预测。预测期营业成本具 体如下： 销售成本预测表 单位：万元 项目 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 光纤跳线 13,691.02 19,724.12 22,989.93 25,461.20 26,734.26 光缆组件 5,555.89 7,894.56 9,246.21 10,292.81 10,807.45 光纤激光器 7,308.71 10,829.64 13,961.54 16,603.45 17,433.63 光谱仪 2,038.32 2,906.13 3,599.74 3,756.14 3,943.95 合计 28,593.93 41,354.44 49,797.41 56,113.60 58,919.28 毛利率% 21.79 21.75 21.81 21.65 21.65 有关营业成本预测，详见《营业成本预测表》。 3、营业税金及附加预测 根据公司实际税负对未来的税金及附加进行了预测，公司的各项税赋情况如下： 税种 计税依据 税率 增值税 应纳税增值额(应纳税额按应纳税销售额乘以适用税率扣 除当期允许抵扣的进项税后的余额计算) 17% 营业税 应纳税营业额 3% 城市维护建设税 按实际缴纳的流转税 7% 教育费附加 按实际缴纳的流转税 3% 地方教育费附加 按实际缴纳的流转税 2% 有关主营业税金及附加的预测，详见《营业税金及附加预测表》。 4、销售费用预测 销售费用主要包括销售人员的工资、工资附加（包括社会保险费、住房公积金、 职工福利费）、销售提成、差旅费、市场推广、业务招待费、运费、折旧费、租赁费用 等。 工资：对于未来年度销售人员工资的预测主要根据企业劳动人事部门提供的未来 年度职工人数、平均工资水平以及考虑未来工资增长因素进行预测，预计未来年平均 工资水平每年将以8%的比例逐年增长。 工资附加：在未来年度内按照公司所在地社会保险有关条例中社会保险和公积金 比例及基数规定进行预测。 销售提成、业务招待费：根据企业2015年绩效政策及销售提成方案进行预测。 差旅费、业务招待费、市场推广、运费等：参考历史年度各类费用结构，考虑到 未来公司的发展规划情况预测。 租赁费用：根据目前执行的房屋租赁合同，租赁期届满后按每年递增10%进行预 测。 折旧费：详见《折旧/摊销预测表》。 有关销售费用的预测，详见《销售费用预测表》。 5、管理费用预测 管理费用主要包括管理人员的工资、工资附加（包括社会保险费、住房公积金、 职工福利费）、办公费、差旅费、车辆费、业务招待费、研发费用、折旧费、无形资产 摊销、房屋租赁等。 工资：对于未来年度管理人员工资的预测主要根据企业劳动人事部门提供的未来 年度职工人数、平均工资水平以及考虑未来工资增长因素进行预测，预计未来年平均 工资水平每年将以5%的比例逐年增长。 工资附加：在未来年度内按照公司所在地社会保险有关条例中社会保险和公积金 比例及基数规定进行预测。 租赁费用：根据目前执行的房屋租赁合同，租赁期届满后按每年递增10%进行预 测。 办公费、差旅费、业务招待费等：参考历史年度各类费用结构，考虑到未来公司 的发展规划情况预测。 研发费用：包括研发人员工资、社保及住房公积金、材料和测试化验加工费、折 旧费、差旅费、房租费等。研发费用预测是参照管理费用标准进行预测。 折旧费及摊销：详见《折旧/摊销预测表》。 有关管理费用的预测，详见《管理费用预测表》。 6、财务费用预测 企业财务费用主要包括利息支出、利息收入、手续费和汇兑损益。截止评估基准 日，被评估单位短期借款本金2,963.36万元，一年内到期的非流动负债本金300.00万 元。本次评估，对于利息支出，根据目前短期借款本金和加权平均利率进行估算；利 息收入由于金额较小，本次评估预测中未予以考虑；手续费，参考历史年度手续费估 算；汇兑损益属于货币市场风险因素导致，难以用量化预测，因此本次评估不再预测 汇兑损益。 7、营业外收支预测 企业营业外收支历史数据主要是企业申请科研项目政府补助、消费税退税等形成 的损益。对于非正常经营产生损益，本次评估不再进行预测。 8、所得税预测 现行企业所得税率为15%。根据深圳市宝安区国家税务局观澜税务分局深国税宝 观减免备案（2014）45号规定，公司属于国家需要重点扶持的高新技术企业，公司从 2013年至2015年减按15%的税率征收企业所得税。本次评估，2015年按现行所得税 税率15%预测，2016年及以后年度按25%进行预测。 （二）企业自由现金流的预测 自由现金流 =净利润＋折旧/摊销＋税后利息支出－营运资金增加－资本性支出 1、净利润的预测 根据以上各收益指标的预测值，可以直接求得未来每年的净利润。 净利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-所得税。 有关净利润的预测，详见《毛现金流预测表》。 2、折旧及摊销的预测 根据企业财务报告和资产负债表，截止评估基准日被评估单位折旧及摊销情况如 下表： 序号 资产类型 折旧/ 摊销年限（年） 1 机器设备 5 2 车辆 5 3 电子设备 3 4 长期待摊费用 3 5 无形资产 10 有关折旧及摊销的预测，详见《折旧/摊销预测表》。 3、资本性支出预测 资本性支出是为了保证企业生产经营可以正常发展的情况下，企业每年需要进行 的资本性支出。依据管理当局的预测，本次评估我们采用如下方式预测资本性支出， （1）2015年考虑扩大生产能力的支出： . 光纤连接器产品新增一条生产线支出30万元； . 智能装备产品新增机器设备资本性支出约为750万元。 （2）2015年及以后年度每年度考虑正常固定资产的更新：为正常固定资产的到 期更新，依据管理层的预测，结合历史企业资本性支出情况以及每年折旧摊销金额适 当预测了每年的资本性支出金额。 有关资本性支出的预测，详见《资本性支出预测表》。 4、营运资金增加预测 营运资金的预测，根据被评估企业最近几年每年营运资金占用占营业收入的比例 进行分析和判断，在历史平均比例水平基础上，参考同行业的营运资金占用水平，结 合被评估企业目前及未来发展情况加以调整，确定预测年度每年企业营运资金需求量 及营运资金占营业收入的比例，从而计算预测年度内每年新增营运资金。 5、终值预测 终值是企业在2019年预测经营期之后的价值。本次评估基于未来通胀因素的考 虑，终值采用Gordon增长模型进行预测，考虑永续增长率为3%。 详见《净现金流表》。 七、 折现率的预测 折现率，又称期望投资回报率，是基于收益法确定评估价值的重要参数。由于被 评估单位不是上市公司，其折现率不能直接计算获得。因此本次评估采用选取对比公 司进行分析计算的方法估算被评估单位期望投资回报率。为此，第一步，首先在上市 公司中选取对比公司，然后估算对比公司的系统性风险系数β（Levered Beta）；第二 步，根据对比公司资本结构、对比公司β以及被评估公司资本结构估算被评估单位的 期望投资回报率，并以此作为折现率。 （一）对比公司的选取 由于本次评估的被评估企业为盈利企业，主要从事光纤连接器、光纤激光器及光 纤激光设备的研发、生产和销售，因此在本次评估中，我们初步采用以下基本标准作 为筛选对比公司的选择标准： . 对比公司近三年经营为盈利公司； . 对比公司必须为至少有两年上市历史； . 对比公司只发行人民币A股； . 对比公司所从事的行业或其主营业务含计算机、通信和其他电子设备制造业， 或者受相同经济因素的影响，并且主营该行业历史不少于2年； 根据上述四项原则，我们利用Wind数据系统进行筛选，最终选取了以下4家上市 公司作为对比公司： （1）对比公司一：深圳光韵达光电科技股份有限公司 证券代码：300227.SZ 证券简称： 光韵达 成立日期：2005-10-25 注册资本：13,866.00万元 上市日期：2011-06-08 注册地址：广东省深圳市南山区高新区朗山一路聚友 创业中心大厦一楼 经营范围： 从事激光应用技术的研究与开发，提供激光切割，激光钻孔，激光焊 接，激光表面处理，生产和销售精密激光模板、精密金属零件、陶瓷元器件、复合材 料零件及相关电子装联产品；进出口业务。公司改变经营范围，应当修改公司章程， 并向登记机关办理变更登记。 主营产品名称：FPC切割及钻孔、PCB切割、SMT模板清洗机、覆盖膜开窗、合 成石托盘、红外线切割、三菱电机激光加工机、手机面板切割、陶瓷切割钻孔 该公司近年度经营业务指标及主营业务占全部经营业务的比重及相关数据如下： 报告期 2014年报 2013年报 2012年报 盈利能力 净资产收益率年化(%) 8.09 5.60 7.40 总资产报酬率年化(%) 7.48 6.32 8.11 总资产净利率年化(%) 5.45 4.66 6.71 销售净利率(%) 11.63 12.16 16.71 销售毛利率(%) 48.29 52.81 52.53 主营收入构成 营业收入-SMT类(万元) 13,431.79 11,156.19 11,529.62 毛利率- SMT类(%) 46.08 47.94 49.15 收入构成SMT类 (%) 53.20 64.26 71.95 数据来源：Wind资讯 （2）对比公司二：华工科技产业股份有限公司 证券代码：000988.SZ 证券简称：华工科技 成立日期：1999-07-28 注册资本：89,111.66万元 上市日期：2000-06-08 注册地址：湖北省武汉市东湖高新技术开发区华中科 技大学科技园 经营范围：激光器，激光加工设备及成套设备，激光全息综合防伪标识，激光全 息综合防伪烫印箔，激光全息综合防伪包装材料，激光全息图片制品，全息标牌，全 息模压，电成型技术，电子电器，电子元器件，光器件与光通信模块，光学元器件， 计算机软件与信息系统集成等技术及产品、材料的开发、研制、销售，技术咨询，技 术服务；生物医药制品的开发，研制，技术咨询，技术服务；自产产品及相关技术的 出口业务；家用电器的销售及维修服务；经营生产、科研所需的原辅材料、机械设备、 仪器仪表、零配件及相关技术的进出口业务；进料加工和“三来一补”业务。 主营产品名称：华工激光打标机、华工激光雕刻竹简、华工激光焊接机、华工激 光加工机、华工激光切割机、华工激光全息防伪产品、华工激光治疗仪、华工精密温 度传感器、华工镭射电化铝、华工镭射防伪标识、华工热敏电阻、华工专用锯片。 该公司近年度经营业务指标及主营业务占全部经营业务的比重及相关数据如下： 报告期 2014年报 2013年报 2012年报 盈利能力 净资产收益率年化(%) 6.15 2.00 5.84 总资产报酬率年化(%) 5.38 2.83 5.19 总资产净利率年化(%) 3.81 1.42 3.95 销售净利率(%) 7.17 3.25 8.60 销售毛利率(%) 25.63 25.26 24.67 主营收入构成 营业收入-光电器件系列产品(万元) 89,315.56 59,249.42 62,730.43 毛利率-光电器件系列产品(%) 13.62 29.53 13.52 收入构成-光电器件系列产品(%) 37.95 33.34 35.76 数据来源：Wind资讯 （3）对比公司三：中航光电科技股份有限公司 证券代码：002179.SZ 证券简称：中航光电 成立日期：2002-12-31 注册资本：46,347.30万元 上市日期：2007-11-01 注册地址：河南省洛阳市高新技术开发区周山路10号 经营范围：光电元器件及电子信息产品的生产、销售；本企业自产产品及相关技 术的出口业务，本企业生产科研所需原辅材料、机械设备、仪器仪表及零配件，本企 业相关技术的进口业务；“三来一补”(以上范围凡需前置审批或国家有相关规定的， 凭许可证或有关批准文件经营)。 主营产品名称：光电科技光无源器件、光电科技接线端子、光电科技矩形电连接 器、光电科技滤波电连接器、光电科技射频同轴电连接器、光电科技特种连接器、光 电科技圆形电连接器。 该公司近年度经营业务指标及主营业务占全部经营业务的比重及相关数据如下： 报告期 2014年报 2013年报 2012年报 盈利能力 净资产收益率年化(%) 12.50 11.85 13.80 总资产报酬率年化(%) 8.15 7.86 8.32 总资产净利率年化(%) 6.48 5.93 6.33 销售净利率(%) 10.72 9.91 9.18 销售毛利率(%) 32.81 33.27 32.38 主营收入构成 营业收入-电连接器、光电设备、电机、电门等产品(万元) 211,125.93 168,246.92 155,515.30 毛利率-电连接器、光电设备、电机、电门等产品(%) 37.32 39.21 38.37 收入构成-电连接器、光电设备、电机、电门等产品(%) 60.47 64.67 70.58 数据来源：Wind资讯 （4）对比公司四： 武汉光迅科技股份有限公司 证券代码：002281.SZ 证券简称：光迅科技 成立日期：2001-01-22 注册资本：20,349.86万元 上市日期：2009-08-21 注册地址：湖北省武汉市洪山区邮科院路88号 经营范围：信息技术领域光电器件技术及产品的研制、生产、销售和相关技术服 务(国家有专项规定的从其规定)。自营和代理各类货物和技术的进出口业务(除国家限 定公司经营或禁止进出口的货物及技术)。 主营产品名称：光讯科技波分复用器、光讯科技光波长/模式转换器、光讯科技光 集成器件、光讯科技光连接器、光讯科技光纤放大器、光讯科技光线路保护子系统、 光讯科技光转发器 该公司近年度经营业务指标及主营业务占全部经营业务的比重及相关数据如下： 报告期 2014年报 2013年报 2012年报 盈利能力 净资产收益率年化(%) 7.12 10.36 12.33 总资产报酬率年化(%) 4.49 6.86 8.57 总资产净利率年化(%) 4.63 6.34 7.75 销售净利率(%) 5.92 7.67 7.62 销售毛利率(%) 22.59 21.82 20.76 主营收入构成 营业收入- 传输(万元) 140,455.28 119,738.70 104,600.75 毛利率-传输(%) 25.94 25.71 15.38 收入构成-传输(%) 57.73 56.14 49.72 数据来源：Wind资讯 （二）加权资金成本的确定（WACC） WACC（Weighted Average Cost of Capital）代表期望的总投资回报率。它是期望 的股权回报率和所得税调整后的债权回报率的加权平均值。 计算总投资回报率时，第一步需要计算，截至评估基准日，股权资金回报率和利 用公开的市场数据计算债权资金回报率。第二步，计算加权平均股权回报率和债权回 报率。 1. 股权回报率的确定 为了确定股权回报率，我们利用资本定价模型（Capital Asset Pricing Model or “CAPM”）。CAPM 是通常估算投资者收益要求并进而求取公司股权收益率的方法。 它可以用下列公式表述： Re= Rf + β×ERP+Rs 其中： Re ： 股权回报率 Rf ： 无风险回报率 β ： 风险系数 ERP： 市场风险超额回报率 Rs: 公司特有风险回报率 分析CAPM 我们采用以下几步： 第一步：确定无风险收益率 国债收益率通常被认为是无风险的，因为持有该债权到期不能兑付的风险很小， 可以忽略不计。 我们在沪、深两市选择从评估基准日到国债到期日剩余期限超过10年期的国债， 并计算其到期收益率，取所有国债到期收益率的平均值4.31%作为本次评估无风险收益 率。 第二步：确定股权风险收益率 股权风险收益率是投资者投资股票市场所期望的超过无风险收益率的部分。正确 地确定风险收益率一直是许多股票分析师的研究课题。例如：在美国，Ibbotson Associates 的研究发现从1926 年到1997 年，股权投资到大企业平均年复利回报率为 11.0%，超过长期国债收益率。这个超额收益率就被认为是股权投资风险超额收益率 ERP(Equity Risk Premium)。 借鉴美国相关部门估算ERP的思路，我们对中国股票市场相关数据进行了研究， 我们按如下方式计算中国股市的股权风险收益率ERP： . 确定衡量股市整体变化的指数：估算股票市场的投资回报率首先需要确定一 个衡量股市波动变化的指数。目前国内沪、深两市有许多指数，但是我们选用的指数 应该是能最好反映市场主流股票变化的指数，参照美国相关机构估算美国ERP时选用 标准普尔500（S&P500）指数的经验，我们在估算中国市场ERP时选用了沪深300 指数。沪深300指数是2005年4月8日沪深交易所联合发布的第一只跨市场指数，该 指数由沪深A股中规模大、流动性好、最具代表性的300只股票组成，以综合反映沪 深A股市场整体表现。沪深300指数为成份指数，以指数成份股自由流通股本分级靠 档后的调整股本作为权重，因此选择该指数成份股可以更真实反映市场中投资收益的 情况。 . 收益率计算年期的选择：所谓收益率计算年期就是考虑到股票价格是随机波 动的，存在不确定性，因此为了合理稀释由于股票非系统波动所产生的扰动，我们需 要估算一定长度年限股票投资的平均收益率，以最大程度地降低股票非系统波动所可 能产生的差异。考虑到中国股市股票波动的特性，我们选择10年为间隔期计算ERP 的计算年期，也就是说每只成份股的投资回报率都是需要计算其十年的平均值投资回 报率作为其未来可能的期望投资回报率。另一方面，我们知道中国股市起始于上世纪 90年代初期，但最初几年发展及不规范，直到1997年之后才逐渐走上正规，考虑到 上述情况，我们在测算中国股市ERP时，计算的最早滚动时间起始于1997年，我们 具体采用“向前滚动”的方法分别计算了2004、2005、2006…2012和2013年的ERP， 也就是2004年ERP的计算采用的年期为1997年到2003年数据（此时年限不足10年）， 该年度ERP的含义是如果在1997年购买指数成份股股票持有到2004年后每年平均超 额收益率；2005年的ERP计算采用的年限为1997年到2004年（此时年限也不足10 年），该年度ERP的含义是如果在1997年购买指数成份股股票持有到2005年后每年 平均超额收益率；以此类推，当计算2012年的ERP时我们采用的时间年期为2003年 到2012年（10年年期），该年度ERP的含义是如果在2003年购买指数成份股股票持 有到2012年后每年平均超额收益率；计算2013年ERP时我们采用的年限为2004年 到2013年（10年年期），该年度ERP的含义是如果在2004年购买指数成份股股票持 有到2013年后每年平均超额收益率。 . 指数成分股的确定：沪深300指数的成分股每年是发生变化的，因此我们在 估算时采用每年年底时沪深300指数的成分股，既当计算2013年ERP时采用2013年 底沪深300指数的成分股；计算2012年ERP时采用沪深300指数2012年底的成分股。 对于2004年沪深300指数没有推出之前，我们采用“外推”的方式，即采用2005年年 底沪深300指数的成分股外推到上述年份，既2004年的成分股与2005年末保持不变。 . 数据的采集：本次ERP测算我们借助Wind资讯的数据系统提供所选择的各 成分股每年年末的交易收盘价。由于成分股收益中应该包括每年分红、派息等产生的 收益，因此我们需要考虑所谓分红、派息等产生的收益，为此我们选用的年末收盘价 是Wind数据中的年末“复权”价。例如在计算2011年ERP时选用数据是从2002-12-31 起至2011-21-31止的以1997年12月31日为基准的年末复权价，上述价格中已经有 效的将每年由于分红、派息等产生的收益反映在价格中。 . 年收益率的计算采用算术平均值和几何平均值两种计算方法： 算术平均值计算方法： 设：每年收益率为Ri，则： Ri＝(Pi－Pi-1)/Pi (i=1,2,3,……,N) 式中：Ri为第i年收益率，Pi为第i年年末交易收盘价(复权) 设第1年到第n年的收益平均值为An，则： . . . niinNRA1/ 式中：An为第1年到第n年收益率的算术平均值，n=1,2,3,……,9，N是计算每年 ERP时的有效年限。 几何平均值计算方法： 设第1年到第i年的几何平均值为Ci，则： (i=2,3,……,N) 1/)1( 1...iiiPPC 式中：Pi 为第i年年末交易收盘价(后复权) . 无风险收益率Rfi的估算：为了估算每年的ERP，需要估算计算期每年的无风 险收益率Rfi，本次测算我们采用国债的到期收益率（Yield to Maturate Rate）作为无 风险收益率。国债的选择标准是每年年末距国债到期日剩余年限超过10年的国债，最 后以选定的国债到期收益率的平均值作为每年年末的无风险收益率Rfi 。 . 估算结论： 每年ERP的估算分别采用如下方式： 算术平均值法： ERPi = Ai－Rfi (i=1,2,……,N) 几何平均值法： ERPi = Ci－Rfi (i=1,2,……,N) 通过估算2004-2013年每年的市场风险超额收益率ERPi，结果如下： 2013年市场超额收益率ERP估算表(沪深300） 序 号 年分 Rm算术 平均值 Rm几何 平均值 无风险收益率Rf(距到 期剩余年限超过10年) ERP=Rm 算术平均值Rf ERP=Rm 几何平均值Rf 1 2004 7.49% 1.95% 4.98% 2.51% -3.03% 2 2005 7.74% 3.25% 3.56% 4.18% -0.31% 3 2006 36.68% 22.54% 3.55% 33.13% 18.99% 4 2007 55.92% 37.39% 4.30% 51.62% 33.09% 5 2008 27.76% 0.57% 3.80% 23.96% -3.23% 6 2009 45.41% 16.89% （未完）  |