[公告]金鸿能源：2015年公司债券信用评级分析报告
中度较高。 J:\20150601210313_001.jpg 3．公司燃气等产品均有政府定价，缺失 下游定价权，不能及时转移上游成本压力。 分析师 刘洪涛 电话：010-85172818 邮箱：liuht@unitedratings.com.cn 高 鹏 电话：010-85172818 邮箱：gaop@unitedratings.com.cn 陈 凝 电话：010-85172818 邮箱：chenn@unitedratings.com.cn 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街2号PICC 大厦12层（100022） Http://www.unitedratings.com.cn 信用评级报告声明 除因本次评级事项联合信用评级有限公司（联合评级）与中油金鸿能源投资股份 有限公司构成委托关系外，联合评级、评级人员与中油金鸿能源投资股份有限公司不 存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 联合评级与评级人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级 报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本信用评级报告的评级结论是联合评级依据合理的内部信用评级标准和程序做 出的独立判断，未因中油金鸿能源投资股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影 响改变评级意见。 本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。 本信用评级报告中引用的公司相关资料主要由中油金鸿能源投资股份有限公司 提供，联合评级对所依据的文件资料内容的真实性、准确性、完整性进行了必要的核 查和验证，但联合评级的核查和验证不能替代发行人及其它中介机构对其提供的资料 所应承担的相应法律责任。 本次债券信用评级报告信用等级一年内有效；在信用等级有效期内，联合评级将 持续关注发行人动态；若存在影响评级结论的事件，联合评级将开展不定期跟踪评级， 该债券的信用等级有可能发生变化。 一、主体概况 中油金鸿能源投资股份有限公司 ，前身为 吉林领先科技发展股份有限公司 ， 成立于 19 85 年 2 月，是经吉林省经济体制改革委员会、吉林省国有资产管理局吉改联批 [192]31 号文批准，由吉 诺尔电器（集团）公司、深圳金圣实业有限公司、万宝集团冷机制作工业公司、内部职工作为发 起人发起设立的股份有限公司， 初始注册资本 7,748 万元。 196 年 11 月，经中国证券监督管理委员会证监发字 [196]343 号文和证监发字 [196]34 号文批 准，公司向社会公开发行人民币普通股（ A 股） 1,367 万股，并经深交所深证发（ 196 ） 463 号文 件同意，公司 1,60 万股人民币普通股于 196 年 12 月在深交所上市交易。发行上市后，公司总股本 变更为 6,167 万股，每股面值人民币 1 元， 股票代码为 0069 。 208 年 5 月，公司 以公司总股本 61,670,0 为基数，用资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股， 转增后， 公司总股本增加至 92,505,0 股。 2012 年 10 月， 经中国证监会 核准 ，公司进行重大资产 置换， 并发行 176,52,87 股股份向中油金鸿天然气输送有限公司全体股东购买中油金鸿天然气输 送有限公司（以下简称“中油金鸿”） 10% 股权。公司向中油金鸿全体股东发行人民币普通股（ A 股） 176,52,87 股，增加注册资本 176,52 .29 万元 ，变更后的注册资本为 269,02. 79 万 元。 2013 年 5 月，经吉林省工商行政管理局核准，公司名称由“吉林领先科技发展股份有限公司” 变更为“中油金鸿能源投资股份有限公司”。 2015 年 1 月，经中国证监会证监许可 [2014]1341 号文件核准，公司实施非公开发行股票，向招 商财富资产管理有限公司、天弘基金管理有限公司、财通基金管理有限公司、易方达基金管理有 限公司、鹏华基金管理有限公司、北信瑞丰基金管理有限公司、金鹰基金管理有限公司非公开发 行共计 82,464,454 股股票，公司总股本由 40 , 354 .1 8 万 股增加至 48,6 00 . 6 3 万 股，注册资本 变更为 48 , 60 . 6 3 万 元 。 截至 2015 年 3 月，公司注册资本 48 , 60 . 6 3 万 元 ，公司第一大股东为新能国际，其 合计持有公司股份占比 26.45% ；公司实际控制人为陈义和。 图 1 截至 201 5 年 3 月 底 公司股权结构图 股东图20150331 资料来源：公司提供 。 公司 经营范围包括： 能源开发利用；资产经营管理、投资咨询、技术开发与咨询服务、国内 批发与零售贸易；高新技术推广服务和高科技产品产业化投资合作业务；计算机软件及硬件生产、 销售；日用百货、化工产品（不含化学危险品及易制毒化学品）、建筑材料（木材除外）购销； 电化学环保产品、网络及软件开发、生产、销售和服务；电子产品、光电子产品生产、销售；建 筑材料（木材除外）、金属材料、机电产品（小轿车除外）批发零售；自营和代理各类商品和技 术的进出口，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外；企业自有资金对外投资；公 司自有房产、设备对外租赁。 截至 2015 年 3 月底，公司设有风险管理部、气源保障部、人力资源部、市场部、经营管理部 等 10 个职能部门。拥有全资及控股 子公司 63 家；拥有在职员工 3,307 人。 截至 2014 年底，公司合并资产总额 959,612.75 万元，负债合计 522,690.63 万元，所有者权 益（含少数股东权益）合计 436,922.12 万元；2014 年公司实现营业收入 271,096.86 万元，净利润 （含少数股东损益）36,479.91 万元；经营活动产生的现金流量净额 73,750.36 万元，现金及现金 等价物净增加额 171,689.97 万元。 截至2015年3月底，公司合并资产总额964,248.25万元，负债合计519,259.47万元，所有者权 益（含少数股东权益）合计444,988.78万元；2015年1~3月，公司实现营业收入53,840.38万元，净 利润（含少数股东损益）7,777.10万元；经营活动产生的现金流量净额8,775.63万元，现金及现金 等价物净增加额-27,056.70万元。 公司注册地址：吉林省吉林市高新区恒山西路 108 号；办公地址：北京市东城区鼓楼外大 街 26 号荣宝大厦 11 层； 公司法定代表人：陈义和。 二、本次债券概况 1 ．本次 债券概况 本 次 债券名称为“ 中油金鸿能源投资股份有限公司 2015 年公司债券 ”， 发行规模为不超过人 民币 8 亿元 （含 8 亿元 ） 。本次 债券的期限为 5 年 ， 附第 3 年末发行人上调票面利率选择权及投 资者回售选择权。 本次债券采用单利按年计息，不计复利 ； 每年付息一次，到期一次还本，最后 一期利息随本金的兑付一起支付。本 次 债券票面 年 利率由 公司 和主承销商按照发行时网下簿记建 档结果共同协商确定。 2 ．本次 债券募集资金用途 本次 债券的募集资金在扣除发行费用后，拟用于偿还银行借款和补充流动资金。 三、行业分析 公司是天然气长输管道及城市燃气管网的建设和运营商。公司采用 中下游一体化的运营模式， 投资建设了湘衡线、聊泰线等多条长输管道，并取得国内多个市、县的城市燃气特许经营权并运 营，是国内天然气领域中下游重要的能源运营商。 1． 行业概况 目前天然气与石油、煤炭共同构成一次能源的三大支柱，由于天然气在燃烧过程中产生的能 影响人类呼吸系统健康的物质极少，产生的二氧化碳仅为煤的 40% 左右，产生的二氧化硫也很少， 燃烧后无废渣、废水产生，相较于煤炭、石油等能源具有使用安全、热值高、洁净等优势，因此 近年来天然气成为全球各国大力开发的 新能源之一。 长输管线 我国天然气资源地域分布不均衡 ， 主要集中在我国西部地区的塔里木盆地、柴达木盆地、陕 甘宁和四川盆地等中西部地区，共蕴藏 26 万亿立方米的天然气资源和石油资源，约占全国陆上 天然气资源的 87% 左右。随着我国天然气地域的不均衡性和用气区域、规模的不断扩大， 为实现 天然气资源与市场的衔接，我国积极推进东北、西北、西南、海上四大天然气进口通道建设 。 20 年国务院第一次会议批准启动“西气东输”工程，将新疆塔里木盆地的天然气输往长江三角洲地 区。继“西气东输”之后， 207 年我国正式启动“川气东送”工程， 2013 年随着中贵天然气管 道的建成投产，我国基本实现天然气管网化和气源地多元化。 目前，我国已建天然气管线包括 西 气东输一线、西气东输二线、川气东送管道工程、陕京线、广东 LNG 、福建 LNG 等大中型输气 管道工程。 截至 2013 年底，我国已建成天然气管道长度 6.2 万千米， 2014 年建成投产管道长度 达到 8.3 万公里，新增管道长度 5 , 013 公里，主要投产的管 道包括西三线西段、中贵联络线陇南 支线、中缅天然气管道支线等；截至 2014 年底， 我国 地下储气库达到 20 座，设计工作气量总计 达 151 亿立方 米，有效工作气量 42 亿立方米，调峰气量为 28 亿立方米； LNG 接收站投产 11 座， 接收能力 3 , 740 万吨 / 年， 2014 年青岛 LNG 和海南 LNG 接收站投产。 目前，我国 天然 气管道 已 形成纵贯南北、横贯东西和联通海外的全国性供气网络，并形成“西气东输、缅气北上、海气登 陆、就近外供”的供气格局，初步实现天然气在全国范围统一调度、合理配置。 “ 十二五 ” 期间，国家能源局规划新建天然气管道（含支线） 4.4 万公里，重点建设中亚天 然气管道 C 线、西气东输三线、中卫 — 贵阳、鄂尔多斯 — 安平以及新疆煤制气等西北通道管网， 建设陕京四线 、实施已建长输管道增输和新建支线工程，积极推进省内管网互通互联。 图 2 2015 年我国主要天然气管道布局图 资料来源：中商情报网 。 城市燃气 城市燃气（包括民用、商业和工业燃气）是由几种气体组成的混合气体 ，目前 主要使用的城 市燃气种类包括天然气（ NG ）、人工燃气（ MG ） 和 液化石油气（ LPG ），三种 业态并存是我国城 市燃气的主要特点 ，其中 天然气 约 占 6 0~70 % 。 天然气来源于气田，其中管输天然气供应系统由 天然气的开采与生产（上 游）、长输管线（中游）和城市输配气系统（下游）组成 。公司主要经 营品种为天然气。 随着我国城镇化的不断发展和人民生活水平的不断提高，城市燃气行业发展迅速，固定资产 投资景气度持续上升。国家统计局统计数据 显示 ， 我国城市燃气行业工业产值从 207 年的 850.04 亿元增长 到 201 年的 2,767.24 亿元，累计增长 225.54% ，年均增长 56.39% ；城市燃气行业工 业产值在 GDP 中的比重从 207 年的 0.32% 增长到 201 年的 0.59% ； 燃气行业市政公用设施建设 固定资产投资 完成额 从 20 10 年的 290.78 亿元增长到 201 3 年的 425.60 亿元， 增长 43,36% 。 城市管道燃气供应具有 以下特点： ① 自然垄断的特性，城市管道燃气实行特许经营 制， 具有 自然垄断性。 ② 固定资产投资大，边际成本较低 ； 城市管道燃气企业的主要成本是建网、维护、 折旧、摊销等固定费用，其成本结构与传统制造业有明显的差异。相对其固定成本，每增加一个 客户所要支出的边际成本较低。 ③ 具有公用事业的特性 ； 城市管道燃气是城市基础设施，为广大 居民及工商业主提供燃气供应服务，属于公用事业类行业，销售价格受到政府一定的管制，但收 益具有稳定性特征。 从城镇 管 网建设来看，近年来，我国 城镇 燃气 管网发展迅速， 2012 年全国城市燃气配气管道 总里程超过 4 6 万千米，与 20 年相比年均增速达到 13.9% ， 且将继续呈现快速增长的态势。 其 中，天然气配气管道里程为 40.9 万千米，已占到全国城市配气管道总里程的 89% ，增长速度与 20 年相比更是达到 21.6% 。 到 “ 十二五 ” 期末， 预计 城镇燃气管道总长度达到 60 万公里。 从区域来看，我国 城市燃气普及率整体较高，但区域发展不平衡 。国 家统计局数据显示，我 国城市燃气普及率从 207 年的 87.4% 上升到 2013 年的 94.2% 。 但由于各区域经济发展水平、气 源供应等问题，区域发展不平衡 ， 如广东、北京、江苏、四川、上海、山东等地年用气量在 40 亿立方米以上，合计需求量占到全国 60% 的水平。 整体来看，东部及南部沿海省市燃气普及率高 于全国平均，而大多数中西部省市、以及东北地区由于设施建设不完备、气源不足等问题，导致 普及率偏低。 从消费结构总体来看，我国天然气消费结构逐步趋于合理，消费结构逐渐由以化工为主的单 一结构向城市燃气、工业燃料为主的多元结构转变。 20 年我国天然气的消费结构为：城市燃气 12% 、发电 14% 、化工 38% 、工业燃料 36% ； 2010 年我国天然气的消费结构变为：城市燃气 30% 、 工业燃料 32% 、 发电 20% 、化工 18% ， 工业燃料 和 城市燃气为两大需求主体 。 随着天然气供给 日益增加，天然气凭借其经济性、环保性，在工业、城市用能领域逐步替代石油、煤炭，预计到 2015 年工业燃料用气、城市燃气、发电用气占比将进一步上升，分别为 34% 、 31% 和 21% 。 CNG 和 LNG 业务 近年来，车用 CNG 业务 和 LNG （液化石油气）工业也逐步发展。 随着国家推广天然气汽车的鼓励政策不断出台，我国天然气汽车发展突飞猛进。 2013 年，国 内天然气汽车保有量居世界第二位，达到 336.5 万辆，当年新增 120 万辆，增幅 55% ；其中 CNGV （压缩天然气汽车）保有量 323.5 万辆，比上年增长 55% ， LNGV （液化天然气汽车）保有量 13 万辆，增长 63% ； 加气站总数增至 3 , 732 座，车用天然气消费量增至 20 亿立方米。全国车用天 然气价格普遍进入 4 元 / 立方米时代，气油比价逐步接近（ 0.75:1 ）的调整目标。 2014 年年会暨第 三届中国 LNG 行业年度论坛预测，到 2020 年，我国 LNG 产业规模是 2013 年的 4~5 倍，我国 LNG 工业将迎来发展黄金期。 2014 年，我国 LNG 工厂投产势头继 续扩张，但由于资源勘探落后，未能有效利用，以及政 策不配套，造成用气结构不合理，在一定程度上制约了我国天然气工业的健康发展。 目前 以交通 运输为代表的 LNG 下游市场开拓亦并不理想 ； 一是国家只注重电动汽车补贴，对 LNG 车船补贴 有限，高价格和高故障率影响使用；二是加气网络不完善，省际之间公路 LNG 加气站太少，建 站征地难，手续太多。从 2013 年开始，我国 LNG 市场逐步迈入一个 “ 怪圈 ” ，即上游产能的爆 发式增长和下游需求发展的逐渐放缓，使得整个市场产能出现严重过剩， 2014 年 LNG 市场已经 进入 “ 寒冬 ” 。 据国际能源署预测 ，到 2015 年我国 LNG 年进口量将达到 5 , 00 万吨规模，折合 天然气 70 亿立方米。随着我国进口 LNG 总量的持续增加，以及天然气厂上游产能的爆发式增 长，我国 LNG 市场竞争愈演愈烈。 总体来看， 未来随着我国能源结构的持续优化，天然气产业仍具有较大的发展空间；我国已 基本形成资源多元、调度灵活、供应稳定的全国性管网和天然气供应 ，城市燃气普及率较高； LNG 和 CNG 业务也将逐步发展。 2． 行业上下游 天然气行业分为上游生产、中游输送及下游分销三个环节。上游生产主要包括天然气开采、 净化，以及进一步进行压缩或液化加工。 由于 天然气属于重要的资源，目前我国天然气生产只能 由 中国石油天然气集团公司（以下简称“中石油”）、中国石油化工集团公司（以下简称“中 石化”）和中国海洋石油集团公司（以下简称“中海油”）等大型天然气勘探企业垄断，行业 壁垒非常高；中游输送 主要为天然气储运、输配，包括天然气的干线、中长线管道输送、储 存与调峰，以及液化天然气的运输、接收、储存和气化，体现出一定的垄断性和区域专属性， 对地方政府和资源存在一定的依赖性， 主要为中石油、中石化、中海油和地方燃气公司控制。 下游分销主要由各城市燃气公司运营，市场化程度在天然气产业链中 相对要高。 公司 处于外购燃气后进行储存、输配，并向用户销售燃气，以及在燃气输配及使用过 程中进行维修和管理的下游环节，并涉及小部分长输管线的建设和运营。 天然气供给 国家统计局数据显示， 2014 年，我国天然气产量达 1, 329 亿立方米，同比增长 10.7 % 。 尽管 国内天然气产量大幅增加，但相较于消费量的增长，国内气源仍相对有限，行业供需矛盾仍较突 出。 2014 年全年天然气进口量达到 595 亿立方米，较 2013 年增加 59 亿立方米，增长 11.0% ，其 中 进口管道气为 330 亿立方米，占天然气进口总量的 55.5% ； 以土库曼斯坦天然气资源为主，少 量的从乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦、缅甸等国家进口；进口 LNG 为 1 , 893 万吨（合 265 亿立方米）， 占进口天然气总量的 44.5% ，主要来自澳大利亚、印度尼西亚、马来西亚、卡塔尔四国；天然气 进口依存度进一步上升。 随着西气东输 二线逐步达产，以及西气东输三线、中缅线、正在商谈中 的中俄线的投运，未来管道天然气将占到进口天然气量的 70% 以上；目前已建成的 6 个 LNG 接 收站 共 1,80 万吨 / 年的受气能力，到 201 5 年将新增 3 座 LNG 接收站投产，届时受气能力将达到 3,10 万吨 / 年。随着进口数量逐 步增加，天然气对外依存度不断上升，预计到 2015 年将达到 41% 。 天然气 需求 随着我国天然气源的多元化和城镇天然气管道的完善， 近几年 我国天然气需求快速发展 。 2 013 年，我国为了加快能源结构调整，国务院出台了《大气污染防治行动计划》（简称“国十条”）， 国十条明确规定京津冀、长三角、珠三角等区域需通过增加天然气供应等措施替代燃煤，此后， 各省市亦相继出台了一系列实施细则，均在一定程度上致使天然气市场需求增加；同时，天然气 与其他替代能源相比价格优势十分明显，亦推动了天然气消费需求的不断上涨。 201 4 年，天然气 表观消费量 1,8 25 亿立方米 ，占我国一次能源消费比重为 6.3% ，与国际平均水平（ 23.8% ）差距 较大，未来存在着巨大的增长空间 。 截至 201 3 年末，我国城市用气 人 口达 23,783.4 万人，燃气 普及率为 94.2% ，较上年增长 1.0 个百分点。 国际 能源 署 (IEA) 预测，到 2019 年，中国 电力 、工 业和 交通 部门将推动中国的天然气需求量增至 3 , 150 亿立方米。 总体来看，未来随着我国能源结构的持续优化 和天然气管网建设进一步完善 ，天然气 产业仍 具有较大的发展空间，但由于需求增速相对较快，故供需矛盾将进一步加剧。 3． 天然气价格 天然气价格分为城市门站价格和销售价格。门站价格实行 政府指导价，供需双方可以国家 规 定的出厂基准价为基础，在规定的浮动幅度内协商确定具体结算价格 ； 城市燃气销售价格由省级 价格行政主管部门制定 。 为理顺天然气定价机制，国家发改委于 2012 年 10 月出台《天然气利用政策》，明确提出建 立并完善天然气上下游价格联动机制。 2013 年 6 月，国家发改委发布《国家发展改革委关于调整 天然气价格的通知》，自 2013 年 7 月起，调整非居民用天然气门站价格，居民天然气价格不作调 整 ； 此次非居民用天然气价格调整，将天然气分为存量气 （ 2012 年实际使用气量）和增量气（ 2013 年超出 2012 年实际使用气量的部分） ， 各省份门站价格按存量气和增量气区别定价 ； 对门站价格 （出厂价 + 管道运输价）执行政府指导价 。 2014 年 8 月国家发改委出台了《关于调整非居民用存 量天然气价格的通知发改价格》（ [2014]1835 号）， 这次非居民用存量气价格调整是分步理顺存量 天然气价格的第二步。 根据《中华人民共和国价格法》的有关规定，我国目前的城市燃气销售价格由省级价格行政 主管部门制定。在销售定价方式上，居民用户基本为固 定价格，主要以当地政府核准价为准，若 需上调，目前尚需经过听证会程序；对工商业用户的销售价格最高价由当地政府确定，但燃气企 业通常有一定比例的浮动权利，可由企业根据市场情况灵活掌握。根据国家对公用事业企业的价 格管理政策，管道燃气价格实行全成本定价和联动机制，即管道燃气价格由进货成本、经营管理 费用、税金、利润四部分组成。物价部门按一定的利润率核定公司合理利润，同时及时根据燃气 进货成本调整管道燃气价格。 整 体来看，我国天然气定价机制不断完善， 未来随着天然气价格改革的持续推 进 ； 城市门站 的价格形成机制及价格的变化会使下 游分销商面临采购成本上涨的风险，当下游需求偏弱时，公 司存在成本上涨无法完全通过售价传导的风险。 4． 市场竞争 我国城市管道燃气 实行管道燃气特许经营，即由当地政府建设行政主管部门以一定方式选择 符合条件的管道燃气经营企业，与其签订《特许经营协议》，企业按照协议约定规范经营。因此， 城市管道燃气运营在特许经营地域内具有垄断性。 我国城市燃气行业中的企业主要有 三种类型： 地方政府控制下的国有燃气公司、全国布局的民营燃气公司 和 三大石油公司下设的燃气公司。 近年来，我国城市燃气公司市场集中程度不断提高，城市 燃气行业 市场格局基本成形 。 城市 燃气行业从最初的“跑马圈地” 到“群雄逐鹿”，再发展到目前国有燃气企业、外资（港资）燃 气企业和 民营燃气企业“三足鼎立”的局面，市场竞争格局基本形成。各城市为引入天然气，吸 引有实力的企业进行城市燃气基础设施建设，通过引资改制、并购重组、授予城市燃气专营权等 市场化的方式，快速推进城市气化。目前，全国共有 80 多家燃气经营企业，已形成跨区经营的 燃气公司以昆仑燃气、中华煤气、中国燃气、新奥燃气、华润燃气五家为主。在全国 337 个地级 区划以上区域中（含北京、天津、重庆、上海四个直辖市），仅有西藏、云 南、青海所辖 12 个经 济欠发达地级区划没有燃气企业经营。五大跨区燃气企业进入地级区划 239 个，占比 71% 。在全 国 31 个省会城市和直辖市中，有 16 个以地方燃气企业为主，有 13 个以五大跨区燃气企业经营 为主，有 2 个以其他跨区燃气企业经营为主。 201 4 年，国家能源局发布《 油气管网设施公平开放监管办法 ( 试行 ) 》（以下简称《办法》）， 旨在鼓励和引导民间资本进入石油天然气领域，提高管网设施利用效率，保障油气安全稳定供应， 规范油气管网设施开放相关市场行为，在目前油气行业纵向一体化的体制下，解决上、下游多元 化市场主体的开放需求问题。 《办法》规定，油气管网设施开放的范围为油气管道干线和支线（含 省内承担运输功能的油气管网），以及与管道配套的相关设施；在有剩余能力的情况下，油气管 网设施运营企业应向第三方市场主体平等开放管网设施，按签订合同的先后次序向新增用户公平、 无歧视地提供输送、储存、气化、液化和压缩等服务。《办法》在一定程度上削弱天然气中游输 配的垄断性，市场将更为开放，竞争将更为激烈。 总体看，我国城市燃气业务具有明显的区域垄断性；随着近几年企业兼并重组，市场集 中度不断提高；我国对天然气中游输配行业的监管将进一步加强，中游行业垄断性将被减弱。 5． 行业政策 2012 年 10 月，国家发改委发布了《天然气利用政策》（以下简称《政策》），并于 12 月 1 日 起正式实施。《政策》对天然气用户分为优先类、允许类、限制类和禁止类四类。根据《政策》 规定，居民用气、公共设施用气以及车船用气都被列入优先类用气名单，而包括陕、蒙、晋、皖 等十三个大型煤炭基地所在地区建设基荷燃气发电和天然气制甲醇都被列入禁止类。《政策》还 提出继续深化天然气价格改革，完善价格形成机制，提出了季节价差、差别性气价等政策，显示 出天然气产品逐步向市场化转变。 2012 年 7 月， 住房和城乡建设部发布了《全国城镇燃气发展“十二五”规划》 ，该规划强调 应 完善城镇燃气供气安全保障机制、调节机制和气源多元化供给机制，加强城镇燃气安全生产和 使用工作，预防和减少各类燃气事故的发生，提高燃气供应的安全性和可靠性，保障经济社会稳 定和人民群众生命财产安全。 为扩大天然气利用规模，促进天然气产业有序、健康发展， 2012 年 12 月，国家发改委、能 源局发布了《天然气发展“十二五”规划》，该规划以天然气基础设施为重点，加快天然气管网 建设，兼顾天然气上游资源勘查开发和下游市场利用，稳步推进 LNG 接收站建设，抓紧建设储 气工程设施等，涵盖了煤层气、页岩气和煤制气等内容，为我国天然气发展提供了发展方向。 2014 年，国家相关部门先后颁布了《天然气购销合同 ( 标准文本 ) 》、《天然气基础设施建设与 运营管理办法》、《关于建立健全居民生活用气阶梯价格制度的指导意见》、《能源行业加强大气污 染防治工作方案》、《关于建立保障天然气稳定供应长效机制若干意见的通知》和《能源发展战略 行动计划 (2014 - 2020 年 ) 》等一系列相关制度和指导意见，进一步加强了天然气使用监管、规范了 天然气购销秩序；提出加快主干天然气管网等基础设施 建设，鼓励、支持天然气基础设施相互连 接；增加常规天然气生产，加快开发煤层气、页岩气等非常规天然气；明确了各档气量和气价， 优先保障民用气、供暖用气和民用、采暖的“煤改气”。 总体看，天然气行业受到国家一系列政策支持，行业面临较好的政策 环境。 6． 行业关注 城市门站价格与销售价格调整不匹配 天然气定价机制导致城市门站价格 及价 格的变化会使下游分销商面临采购成本上涨的风险， 当下游需求偏弱 或当地主管部门 不能同步、顺价调整终端销售价格（包括居民和非居民用气价格） ， 城市燃气分销商 存在成本上涨无法完全通过售价传导的风险。 燃气是易燃、易爆气体，安全管理技术至关重要 作为城市生命线工程的城市供气系统，安全管理贯穿了施工、验收、运行、维护等各个环节。 燃气安全技术的发展主要体现在安全供配气技术、调压技术、应用于不同条件的燃气检漏技术、 防灾系统和抢修技术等方面。 气源供应不足 、 对进口天然气的依赖度偏高 我国天然气资源较为贫乏，发展天然气工业必须充分利用国外气源，随着我国天然气消费量 的快速增长，天然气进口数量不断增加，我国对进口天然气的依赖程度上升。 城市分销商面临上 游企业多为三大石油公司，其话语权强，加之天然气需求不断增长， 若天然气源紧张， 城市分 销商 将 面临 气源供应不足，影响用户需求的 形势。 上游天然气价格呈上升趋势 天然气已成为全球消费增长最快的一次性能源，从市场供求发展趋势看，国际市场天然气价 格存在上升动力。国产天然气价格相比国际市场偏低，近两年，国家发改委等有关部门正在按照 市场经济规律，逐步理顺国产天然气价格，加上国内天然气供需市场巨大的缺口，使国产天然气 价格存在长期上升趋势。 应急储气能力不足 目前，我国部分城市燃气企业 没有能力用储气、补充气源和调节用户等方式来应对可能存在 的供需矛盾或紧急状况。随着管道天然气用户的增 多，如何保障安全稳定供气将成为各大燃气公 司未来需要考虑的重中之重。我国《天然气基础设施建设与运营管理条例》明确提出，“县级以 上地方人民政府应当建立健全燃气应急储备制度，组织编制燃气应急预案，采取综合措施提高燃 气应急保障能力，至少形成不低于保障本行政区域平均 3 天需求量的应急储气能力”。 目前我国 多数企业主要依靠长输天然气管道保证气量供应、调峰和应急，自有储气设施能力严重不足。 总体看，我国城市燃气行业作为天然气产业链的下游行业，受上游价格影响较大，存在气源 不足、对进口天然气依赖程度偏高以及安全管理风险。 7． 未来 发展 根据《天然气发展 “ 十二五 ” 规划》，预计 到 2015 年，我国天然气供给预计可达到 2,695 亿 立方米 ，其中 国产天然气 1,760 亿立方米（其中常规天然气 1,385 亿立方米、非常规天然气（包 括煤层气、煤制气、页岩气） 375 亿立方米），进口天然气 935 亿立方米 ；预计到 2015 年我国天 然气消费量达到 2,30 亿立方米。 到 2015 年天然气占一次能源消费总量的比重达到 7.5% ， 意味 着，“十三五”期间将新增天然气供应能力 1 , 40 亿至 1 , 60 亿立方米，每年新增 30 亿立方米左 右的供应能力。 天然气资源稳步增长 ，城市燃气行业供应条件 改善 《能源行业加强大气污染防治工作方案》提出， 2015 年全国天然气供应能力达到 250 亿立 方米； 2017 年全国天然气供应能力达到 330 亿立方米。并提出了着力增强气源保障能力的措施。 2014 年 4 月，国家发改委发布《关于建立保障天然气稳定供应长效机制的意见》，要求增加天然 气供应，到 2020 年天然气供应能力达到 4 , 00 亿立方米，力争达到 4 , 20 亿立方米。 储运设施逐步完善 根据国家《天然气发展“ 十二五” 规划》，“十二五”期间，我国将新建天然气管道（含支 线） 4.4 万千米，新增干线管输能力约 1 , 50 亿立方米 / 年；新增储气库工作气量约 220 亿立方米， 约占 2015 年天然气消费总量的 9% ；城市应急和调峰储气能力达到 15 亿立方米。未来随着我国 天然气基础设施的不断完善和成熟，下游用户使用天然气将更加方便、安全、高效，下游用气需 求量将持续攀升，城市燃气行业规模将不断扩大。 天然气需求仍将保持快速增长 随着我国城市人口的快速增加，用气人口基数将不断扩大，城市燃气接驳业务需求量和人均 燃气消费量将会增加。此外，我国城市管道天然气使用率仅为 30% 左右，较发达国家乃至我国部 分城市接近 80 % 的管道天然气使用率尚有巨大的提升空间。 预计 2014~ 2020 年，我国天然气市场 需求仍将快速增长， 2020 年全国天然气需求将达到 3 , 60 亿立方米左右，年均增长约 270 亿立方 米，年均增速约 11% ，主要集中在环渤海、东南沿海和长三角等地区。天然气占全国能源消费的 比例也将由 2013 年的 5.9% 提高到 2020 年的 10% （全国按 47.5 亿吨标煤当量进行测算）。 燃气企业数量不断减少，市场集中度不断提高 由于燃气的区域性特点，未来城市燃气企业的经营模式将由之前的全国多点布局转变为由中 心区域向周边扩展形成规模，由原来一城一域的竞争向相互渗透和周边包围转变，守土扩疆和传 统开发策略均面临挑战。未来燃气企业将通过区域合作、同行联盟、兼并重组、参股、股权并购、 整体收购、资产转换等方式，以产业化为方向，或进行区域之间的相互渗透，或组建全国性或区 域性企业集团，从而实现规模化经营。与此同时，燃气企业的数量将出现下降，市场集中度将不 断提高。 总体看，未来随着我国天然气资源的稳步增长，储运设施不断完善，天然气需求快速增加， 作为 下游的城市燃气行业 将获得较好的发展机遇； 但也存在市场集中度不断提高，中小企业面临 被兼并收购的风险。 四、基础素质分析 1 ． 规模与竞争力 近年来，公司 成功完成了从支干线一体化向区域板块干网一体化转型，成为在湖南、山东、 河北、山西、内蒙古、黑龙江等省和自治区具有较大规模区域性管网、拥有 一定 竞争优势的天然 气输配产业运营商。 公司 主营业务为天然气长输管道及城市燃气管网的建设和运营，该业务在同 一城市或同一区域内具有自然垄断性，特别是城市管道燃气业务属于特许经营，其自然垄断性决 定了该业务在一定区域内不存在竞争对手。公 司目前运营湘衡线、聊泰线、泰新线、应张线、冀 枣线共五条天然气长输管线， 截至 2015 年 3 月底，公司长输管线长度达 884.16 公里，设计供气 能力 310,0 万立方米 / 年 。公司 在湖南省、山东省、河北省、内蒙古自治区、黑龙江省、山西省 等地的多个城市开展了城市燃气业务，拥有衡阳市、张家口市、乌兰浩特市、冀州市、常宁市、 新泰市等 28 个地区 的管道燃气特许经营权 ，截至 2015 年 3 月底，公司 已接驳用户数 达 818 , 930 户， 已建成压缩天然气站 20 座， LNG 加注站 7 座。 2014 年，公司净利润在全国上市公司城市燃 气行业排名中位于第 19 位。 总体看， 公司城市燃气业务覆盖区域较为广泛，而且 公司 自身拥有长输管线，在一定程度上 增强了其城市燃气管网建设和运营方面的竞争力。 2 ．人员素质 公司现有 董事长 及 高级管理人员 7 名，包括 董事长 1 名 、 总经理 1 名、副总经理 2 名、财务 负责人 1 名、董事会秘书 1 名 、总经理助理 1 名 。 公司董事长 陈义和 ， 1963 年出生，大学历，高级经济师，毕业于内蒙古大学中文系哲学专 业。 204 年至今任中油金鸿天然气输送有限公司董事长。 2012 年 3 月起任公司董事长。 公司副董事长 、总经理张更生， 1965 年出生，大学历。 201 年 02 月 - 203 年 07 月任杭州 时代教育管理公司副总经理、总经理； 203 年 0 8 月至 205 年 05 月任南洋集团副总裁； 205 年 05 月 ~ 207 年 12 月任上海华馨投资有限公司副总经理； 208 年 01 月 - 2012 年 1 月任民生投资管 理股份有限公司副董事长、董事、总经理。 2012 年 3 月起任公司副董事长、总经理。 截至 201 5 年 3 月底，公司在职员工共计 3,307 人。从岗位构成情况看，生产人员占比 47.29 % 、 销售人员占比 2.48 % 、 财务人员占比 3.63 % 、技术人员占比 9.2 % 、 其他 人员占比 37.38 % ；从教 育程度情况看，高中及以下学历占比 46.51 % 、大专学历占比 35.14 % ，大学本科及以上学历占比 18.36 % 。 总体看，公司高层管理人员整体素质较高，具备多年技术企业管理经验。人员构成符合行业 特点，目前的人才梯队结构能满足公司研发经营的实际需要。 3 ．税收优惠 公司 子公司北京正实同创环境工程科技有限公司取得了由北京市科学技术委员会、北京市财 政局、北京市国家税务局、北京市地方税务局批准的 GR20141020 号高新技术企业证书，有 效期三年， 2014 年 ~ 2016 年适用企业所得税率为 15% 。 总体看，税收优惠对公司发展形成了 一定 的外部支持。 五、公司管理 1 ． 治理结构 公司按照《公司法》、《 证券法》和《上市公司治理准则》等法律法规及规范性文件的要求， 建立了 公司法人治理结构 的 现代企业制度， 设立了股东大会、董事会和 监事会，股东大会为公司 的权力机构，董事会是股东大会的 执行机构，监事会为监督机构，高管层负责公司的日常经营与 管理工作。 公司股东大会、董事会、监事会的召集、召开程序，议案的审议程序和决策程序都按 照《公司章程》、《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》《监事会议案规则》的规则执行 。 目前，公司董事会成员共计 9 人，设董事长 1 人 ，其中独立董事 3 人 。公司董事会主要行使 召集股东大会，并向股东大会报告工作、执行股东大会的决议、决定公司的经营计划和投资方案 等职权。 董事会设立了 战略委员会、 薪酬与考核委员会、提名委员会 和审计委员会 四个专门委员 会， 专门委员会成员全部由董事组成，其中审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会由公司 独立董事担任召集人 ，审计委员会中至少有一名独立董事是会计专业人士； 从组织上和制度上进 一步保障了公司的规范运作。 公司监事会由 3 名监事组成，设监事会设主席 1 人。监事会职权包括：检查公司财务、对董 事、高级管理人员进行监督，对违反法律、行政法规、公司章程或股东大会决议的董事、高级管 理人员提出罢免建议；向股东大会提出提案等。 公司高管层包括公司经理、副经理、财务负责人及董事会秘书。公司设经理 1 人，由董事会 聘任或解聘，主持公司日常的经营管理工作，组织实施董事会决议、年度经营计划和投资方案等， 高管层工作对董事会负责。 总体看，公司法人治理结构较为完善，通过权力的制衡，保证了公司顺利运行 2 ．管理体制 截至 2015 年 3 月底，公司设有风险管理部、气源保障部、人力资源部、市场部、经营管理 部等 10 个职能部门。拥有全资及控股子公司 55 家 。 作为上市公司，在内部控制度建设方面，公司设立了较为完善的内控制度管理体系，通过 一系列制度建设，实现日常管理的制度化、规范化。 财务管理方面， 公司已根据《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国会计法》、《企业会 计准则》等法律法规的要求制定了公司的财务管理制度和会计核算制度，规定了会计凭证、会 计 账簿和会计报告的处理程序，日常执行中能遵循有关制度和程序的要求。对货币资金的收支和保 管业务建立了较严格的授权批准程序，办理货币资金业务的不相容岗位已做分离，相关人员和机 构存在相互制约关系。公司已按《日常资金管理办法》及有关规定制定了货币资金核算管理标准， 明确了现金的使用范围、办理现金收支业务应遵循的规定、银行存款的结算程序。 对控股子公司的管理方面， 公司制定了《控股子公司、参股公司管理制度》，通过委派或推 荐控股子公司的董事、监事及重要高级管理人员来加强对控股子公司的管理。公司依据对控股子 公司资产控制和上市 公司规范运作要求，对控股子公司的重大事项进行管理，并要求控股子公司 第一时间报送重大事项材料。 工程管理方面，公司制定了《工程管理制度》、《工程造价管理办法》、《工程承包商管理办法》、 《工程设计及概预算批复管理办法》、《施工管理办法》、《工程款拨付管理细则》、《竣工验收与决 算管理办法》、《安全生产管理办法》等，对公司工程质量、成本与进度的控制提供了保证。 采购管理方面，公司制定了《物资采购招投标管理规定》、《物资需求与采购计划报批管理规 定》，规定了包括一般物资采购供应业务流程、大宗物资采购供应业务流程，用以规 范物资采购 原则、物资采购组织机构及职责、物资采购任务执行过程、物资采购方法、物资采购监督机制等， 实现了公司物资集中、统一采购工作的全面规范。 销售管理方面，公司制定了《销售管理办法》、《市场开发管理办法》，建立了比较可行的销 售政策，已对定价原则、信用标准和条件、收款方式以及涉及销售业务的机构和人员的职责权限 等相关内容作了明确规定。 总体看，公司建立了从核心制度到一般制度的完整管理制度，整体运作规范，对子公司管控 力度强，公司综合管理水平较高。 六、经营分析 1 ． 经营概况 公司主营业务 为 天然气长输管道及城市燃气管网的建设和运营 ， 并围绕天然气运销开展工程 安装、液化气销售等业务 ； 2014 年 以来，公司开始 经营 环保业务 。 近年来 ，公司 各项业务 持续 发 展，生产规模不断扩大 ， 201 2 ~201 4 年 ，公司营业收入呈 逐年 增长态势， 年均 增长 43.6 % ，公司 主营业务收入占比始终在 99% 以上 。 2014 年 ，公司 通过 非公开发行购买资产，实现营业收入 271,096.86 万元 ，同比增长 61.6 % ； 实现净利润 36,479.91 万元 ，同比增长 12.13 % 。 从主营业务收入结构看，天然气销售业务和工程安装业务是公司营业收入的主要来源， 2012~2014 年，公司天然气销售收入占比较稳定，近三年均维持在 63%以上；随着环保业务的加 入，工程安装业务收入占比逐年下降，分别为 28.73%、27.77%和 18.73%；液化气销售、管输业 务和设计业务收入占比较小，是公司营业收入的重要补充。2014 年，公司新增环保业务收入 25,515.39 万元，占同期公司营业收入的 9.41%；未来环保业务是公司多元化发展的方向。 表 1 近年来 公司 营业 收入构成 及毛利情况 （单位 ： 万 元） 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1~3 月 营业收入 毛利率 营业收入 毛利率 营业收入 毛利率 营业收入 毛利率 天然气销售 90,468.32 26.48% 113,342.87 22.55% 171,698.87 16.39% 41,353.02 23.47% 液化气销售 108.78 5.93% 3,330.40 34.76% 12,912.11 22.78% 10,025.96 73.37% 管输费 2,784.10 57.69% 3,093.24 36.34% 7,890.23 41.73% 640.12 42.10% 工程安装 37,742.96 81.87% 46,569.94 79.04% 50,777.64 74.99% 1,177.93 22.53% 设计费 20.99 59.75% 93.21 75.32% 28.75 78.51% 18.75 78.60% 环保收入 - - - - 25,515.39 32.25% 32.64 32.15% 其他业务 232.07 55.80% 1,271.08 89.53% 2,273.87 67.68% 591.96 67.50% 合计 131,357.22 43.10% 167,700.73 39.27% 271,096.86 30.34% 53,840.38 33.47% 数据来源：公司年报 。 从毛利率情况来看，2012~2014 年，公司综合毛利率呈逐年下降趋势，由 2012 年的 43.10% 下降至 2014 年的 30.34%，但仍处于较高水平。分业务来看，天然气销售业务主要系公司的城市 燃气分销业务，2012~2014 年，公司天然气销售业务毛利率水平受天然气采购成本逐年上升的影 响，呈逐年下降趋势，由 2012 年的 26.48%下降至 2014 年的 16.39%；工程安装业务主要系城市 燃气接驳业务，近年来其毛利率水平较高，2012~2014 年，公司工程安装业务毛利率分别为 81.87%、 79.04%和 74.99%，呈逐年下降趋势，主要系毛利较低的居民用户比例增加所致；2014 年，公司 环保业务毛利率较高，达到 32.25%；公司液化气销售业务、管输业务、设计业务等盈利能力良好， 但占比较小，对公司整体盈利的贡献有限。 2015 年 1~3 月，公司实现营业收入 53,840.38 万元，较上年同期增长 21.00%；实现利润总额 1.11 亿元，较上年同期增长 3.28%。 总体看，近年来，公司各项业务发展较快，经营业绩逐年增长，主要产品盈利规模和毛利率 水平均保持较高水平。 2．天然气业务 公司的天然气业务是指公司所属各城市门站接受上游气源，经调压、计量后通过城市燃气管 网输送到各用气区域，并根据不同类别用户对技术参数的要求再次调压，形成可供直接使用的燃 气，向终端用户销售的过程，涵盖城市管道燃气“储、输、配、售”的完整经营链。公司所提供 的城市燃气产品受众广泛，消费群体覆盖居民家庭、工业、商业、交通运输等各行各业。 公司的运营模式为天然气产业的中游+下游，通过有效整合中游天然气长输管道与下游城市 燃气市场，充分发挥了公司的产业链优势；通过政府授予特许经营权，在特定区域内独家经营管 道天然气或加气业务，运营模式具有公益性和垄断性的特点。 （1）天然气输配情况 公司天然气输配模式：从上游采购天然气进入公司所辖各城市门站，经过滤、调压、计量、 加臭后进入城市高压或次高压输气管线。部分门站设置储气球罐，在用气低谷期，将一部分富裕 气量直接或经过加压后输入储气球罐中储存，在用气高峰期时用于填补供气量的缺口。从各气站 输出的天然气，经调压至 0.3~0.8MPa 后进入工业专用管网和城市中压配分管网。工业专用管网 供工业用户，城市中压管网主要供居民、集体、商业用户。居民用户通过楼栋调压箱再次调压后 以 2,000Pa 的灶前压力供居民生活用气。对于集体、商业用户，则根据用气设备的技术参数要求， 通过专用调压装置再次调压后向用气设备供气。 跨区域的长输管线是公司的核心竞争力，是公司不断实现扩张的保证，公司已建和在建拟建 共有 8 条长输管线（含支线），在铺设区域均具有排他性的竞争力，合计年输气能力约为 30 亿 方。公司长输管线主要布局在湖南、河北和山东，其中湖南和山东是我国工业经济大省，省内工 业园区众多，拥有较大的市场开拓空间和潜力；河北地区以钢铁、电力等重工业为主，近年来由 于雾霾侵袭，面临着较大的环保压力，公司应张线的完工实现了在河北地区的布局，未来公司在 河北地区市场开拓潜力巨大。 另外，由于拥有相当长度的长输管道，公司会为长输管线沿线的下游分销企业提供天然气代 输业务，并收取一定的管输费用。公司管道费的收取以当时与下游及合作企业签订的协议标准收 取，采取预收或按周计量收取。 值得注意的是，公司城市燃气市场开发主要围绕自建的长输管线展开，由于投资长输管线具 有初始一次性投资大，折旧和利息成本较高，但收益稳定，收益期长的特点。且长输管线项目的 投资回报，与实际输气量和管输费定价密切相关。虽然天然气市场快速发展，但区域经济发展的 不均衡、气价接受能力等因素，可能造成下游市场开发和天然气实际需求量达不到预期，或管输 费制定过程中政府物价部门定价太低，使长输管线项目存在回报较低的风险。 截至 2014 年末，公司已建成 5 条长输管线，分别是湘衡线、聊泰线、泰新线、应张线、冀 枣线，累计投资 18.18 亿元，管线总长度达 884.16 公里；已取得 28 个城市（地区）的管道燃气 特许经营权，铺设城市管网长度约 4,000 余公里，设计供气能力为 31 亿立方米/年。随着公司长 输管线的建设以及沿线市场的开发，公司天然气输气量和代输量均呈逐年递增趋势。2012~2014 年，公司输气量分别为 5.13 亿立方米、5.63 亿立方米和 6.63 亿立方米，年均复合增长 13.70%； 天然气代输量分别为 1.79 亿立方米、1.79 亿立方米和 2.93 亿立方米，年均复合增长 27.98%。2015 年 1~3 月，公司完成天然气输气量 1.54 亿立方米，较上年同期略降 1.56%；完成代输量 0.43 亿 立方米，较上年同期下降 24.12%。天然气输配整体保持了平稳发展。 表 2 近年来公司天然气 输配 情况 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1~3 月 长输管线长度（公里） 839.25 884.16 884.16 884.16 设计供气能力（万立方米/年） 310,000.00 310,000.00 310,000.00 310,000.00 输气量（万立方米） 51,308.57 56,257.13 66,327.45 15,391.49 代输量（万立方米） 17,872.40 17,890.10 29,275.17 4,336.07 数据来源：公司提供 。 管网规划建设方面，公司已于衡阳市政府签署战略合作协议，就位于衡山县与衡阳县交界处 的界牌瓷业托管资产出让达成了合作意向，公司会将天然气管道铺设至界牌，将矿山资源、陶瓷 产业与天然气产业有机结合，做大做强衡阳天然气陶瓷产业园；公司在建的衡阳-水口山天然气输 气管线主要为水口山有色基地供气，投产后年供气量在 1 亿立方米左右，水口山有色基地拥有 60 万吨铜铅锌采选、20 万吨铜铅锌冶炼、1,000 千克黄金、240 吨白银的生产能力，其生产规模、 销售收入等指标位居湖南省有色行业前列。 公司在河北地区的主要增长点是张家口和沙河，其中张家口市是重要的交通枢纽，拥有宣钢、 张煤机、盛华化工等大型工业企业，此外，北京和张家口正在联合申办 2022 年冬奥会，如申办 成功，将极大加快张家口地区的煤改气进程；沙河是新兴的工业城市，以采矿、建材、医药化工、 纺织、畜牧养殖等主导的特色产业具有较强的竞争力，是全国知名的玻璃、炭黑、饲料生产基地， 其中玻璃产量占全国总产量的 15%，被誉为“中国玻璃城”，公司在建的有南宫-沙河天然气输 气管道工程，将有效解决沙河市乃至冀南地区的天然气供应紧缺问题，并带动天然气化工等相关 产业发展，需求潜力 10 亿方以上。 山东省天然气市场竞争激烈，公司充分发挥自身长输管道的特有优势，在泰安、莱芜、聊城 等地投资建设城区管网，特别是加强对上述地区工业园区的管网覆盖，以进一步提高公司的市场 占有率。 截至 2015 年 3 月末，公司在建工程主要有衡阳市城区燃气管网工程等（详见下表），总投 资 24.40 亿元，已累计完成投资 17.44 亿元，全部工程计划在 2016 年内完工。未来公司还将建设 衡阳LNG储备库工程和应张支线天然气输气管线工程等，计划总投资额为 15.86 亿元（详见下表）， 投资规模较大，公司面临一定的资金压力。 表 3 截至 2015 年 3 月末 公司在建项目 情况（单位 ：亿元） 项 目 投资额 资金筹措 截至 2015 年 3 月底已投资 贷款 自筹 衡阳市城区燃气管网 8.10 2.00 6.10 7.19 冀州市经济开发区燃气管网工程 1.11 0.75 0.36 0.95 莱芜市工业用户天然气利用工程 1.35 0.77 0.58 1.09 新泰市城区管网 1.87 0.76 1.11 1.66 张家口城区管网 2.90 2.10 0.80 2.66 张家口宣化城区管网 2.57 1.60 0.97 2.02 衡阳-水口山天然气输气管线 1.56 1.56 0.68 南宫-沙河天然气输气管道工程 4.94 3.16 1.78 1.19 合计 24.40 11.14 13.26 17.4 数据来源：公司提供 。 表 4 未来 公司 拟建 项目 情况（单位 ：亿元） 项 目 计划总投 资额 资金筹措 拟建设期 贷款 自筹 衡阳 LNG 储备库 2.8 70% 30% 3 年 应张支线天然气输气管线 13.06 40% 60% 3 年 合计 15.86 -- -- 数据来源：公司提供 。 未来随着各在建和拟建长输管线和城市管网的投产，公司输气量及代输量将大幅增长，同时 管网沿线的市场也将得到开发，带动公司销气量的增长。 此外，作为管网输配重要补充手段的加气业务，目前公司主要在交通运输行业开展，近年来 也获得了稳定发展，截至 2015 年 3 月底，公司已建成压缩天然气站（CNG）20 座，液化天然气 （LNG）加注站 7 座；预计 2015 年末公司将建成投产 CNG 加气站 33 座和 LNG 加注站 27 座。 由于天然气加气业务毛利较高，且能带来稳定现金流，公司将加大在此项业务的投入，未来将成 为公司新的利润增长点。 总体看，公司天然气业务主要通过自身管网建设进行输配，投资规模加大，公司面临一定资 金压力；同时公司也重视城市天然气加气业务的开展，未来有望成为公司新的利润增长点。 （2）天然气采购情况 按照我国现行的天然气气源分配机制，国家发改委每年下达天然气商品量平衡计划，作为三 大气源生产商（中石油、中石化、中海油）对各省、自治区、直辖市的年度供气量指令性计划。 在公司的实际经营过程中，一般每年由公司与中石油等上游天然气生产企业根据上一年度实际用 气量协商确定下一年度用气计划；在此基础上，确定公司月度用气量，进而确定日用气量。采购 价格按照国家发改委制定的定价原则确定，一般来说，根据距离气源地远近，不同区域采购价格 有一定差异，近年来，天然气采购价格一直呈上涨趋势，增加了公司运营成本；公司一般预付气 款，按月结算。 我国目前的天然气资源几乎全部集中于中石油、中石化、中海油三家大型中央国企，其中， 中石油占据相对垄断的地位。中石油官方网站显示，全国 83%的天然气由中石油供应。同时，在 跨省天然气输气干线管网方面，中石油已初步形成横跨东西、纵贯南北、覆盖全国、连通境外的 油气骨干管网。公司在经营过程中与中石油等主要上游供应商建立了良好的合作关系，并与业务 开展地区的地方政府建立了良好的合作关系，因此公司在获得天然气指标方面具有一定优势。同 时，公司与作为补充气源的 LNG 供应商也保持了良好的合作关系，并积极进行贴近上游气源的 业务拓展，以巩固公司在气源获取上的优势。 2012~2014 年，公司天然气采购量逐年增长，年均复合增长 26.50%。2014 年公司天然气采 购量达到 5.64 亿立方米，同比增长 30.79%，其中从中石油下属销售公司采购量占比达 81.11%。 2015 年 1~3 月，公司天然气采购量为 1.42 亿立方米，其中从中石油下属销售公司采购量占比 85.07%。 此外，公司积极通过 LNG 进口贸易、合作开发上游天然气气田和煤层气气田等途径保障公 司气源供应，努力实现公司气源结构的多元化。 总体看，公司与中石油保持了良好的合作关系，上游气源稳定。 表 5 近年来 公司天然气采购情况 （单位 ：万立方米） 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1~3 月 数量 占比 数量 占比 数量 占比 数量 占比 中石油下属销售公司 29,389 83.33% 34,829 80.71% 45,771 81.11% 10,474 85.07% 泰安市泰山燃气集团 5,611 15.91% 5,511 12.77% 6,614 11.72% 516 4.19% 其他供气商 270 0.77% 2,812 6.52% 4,047 7.17% 1,322 10.74% 合计 35,270 100.00% 43,152 100.00% 56,432 100.00% 12,313 100.00% 数据来源：公司提供 。 （3）天然气销售情况 公司目前已在湖南、河北、山东、内蒙古、黑龙江、山西各省和自治区的多个城市开展了城 市燃气业务，包括工业用气、商服用气和居民用气等，2014 年占比约为 40:40:20。目前公司已获 得特许经营权的地区主要系湖南省、山东省和河北省等经济发达地区，其中在湖南省主要分布在 衡阳市、韶山市、常宁市、衡山县、衡东县、祁东县和湘潭县等地区；在河北省主要分布在张家 口、衡水和冀州等地区；在山东省主要分布在泰安市、聊城市、新泰市和宁阳县等地区。此外， 公司积极开拓东北区域市场，已取得黑龙江省北安市、绥化市的管道燃气特许经营权，经营范围 得到不断拓展，预计未来公司销气量将会得到较大提升。截至 2015 年 3 月末，公司已开发用户 81.89 万户，其中住宅用户 81.44 万户；工商业用户合计 4,593 户。2012~2014 年，公司销气量逐 年递增，分别为 3.47 亿立方米、4.35 亿立方米和 5.76 亿立方米，年均复合增长 28.94%。2015 年 1~3 月，公司销气量为 1.31 亿立方米，较上年同比略降 1.30%。 表 6 近年来 公司 天然气 销售情况 项 目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1~3 月 销气量（万立方米） 34,659.92 43,467.00 57,626.27 13,149.10 已接驳用户数（户） 384,835.00 687,690.00 803,829.00 818,930.00 其中：住宅用户（户） 382,609.00 684,398.00 799,479.00 814,437.00 工商业用户（户） 2,226.00 3,292.00 4,350.00 4,593.00 数据来源：公司提供 。 销售价格方面，2013 年 6 月，发改委发布《关于调整天然气价格的通知》规定，存量气上调 0.4%元/立方米；增量气实现与燃料油、液化石油气（权重 60：40）比价定价；民用气部分不调 整，新增部分以存量气门站价格执行。公司天然气销售价格根据所在市场区域的省级价格部门制 定，没有自主定价权。近年来，公司对工商业用户的售气价格呈递增趋势，对居民用户售气价格 基本维持稳定，变化不大。 销售结算方面，公司一般会预收民用客户气款，加气业务则一般是现金结算；公司根据合同 与工业客户进行结算，一般会按月进行结算。 随着公司接驳用户数和销气量的增长，近年来公司天然气销售收入也呈快速增长态势， 2012~2014 年，公司天然气销售收入分别为 9.05 亿元、11.33 亿元和 17.17 亿元，年均增长 37.76%； 2015 年 1~3 月，公司天然气销售收入 4.14 亿元，同比增长 20.70%。 2014 年，公司前五名客户销售额合计 4.82 亿元，合计占当年销售总额的比例为 17.78%，集 中度较低（见下表）。 表 7 2014 年 公司前五大销售客户情况（ 单位 ：万元 ） 客户名称 销售额 占年度销售总额比例 衡阳华菱连轧管有限公司 24,015.4 8.86% 泰安市泰山燃气集团有限公司 11,87.28 4.38% 大同华润燃气有限公司 6,393.93 2.36% 张家口市煤气总公司 3,821.14 1.41% 山东奥德燃气有限公司 2,078.01 0.7% 合计 48,195.80 17.78% 数据来源：公司提供 。 总体看，随着近年来公司接驳用户数和销气量的增长，其天然气销售收入也呈快速增长态势。 3．工程安装业务 工程安装业务主要为城市燃气接驳业务，其经营模式主要是：燃气用户向公司提出用气申请 后，由公司与用户签订燃气设施安装协议（合同），并根据不同类型用户的用气规模、用其特点 进行安装方案设计和设备选型，然后进行管道施工和燃气设备的安装。安装工程通过质检验收后， 按照当地物价局核定的价格标准向用户收取安装费、初装费，并为用户办理通气手续。 公司工程安装业务所需的主要原材料包括：PE 管及 PE 配件、调压箱、气表、流量计、低压 阀门及管路连接件等。公司对主要的燃气设备和设施实行集中采购，统一管理，以保证燃气设备 的安全并降低综合采购成本。 住宅用户接驳费收费标准需按照各地的物价局批准，价格的调整需要举行听证会。公司主要 受益于天然气中下游管网一体化运营的优势，在衡阳、聊城等地区取得了较好的工程安装收入。 住宅用户接驳费的收取通常遵循先交费后安装的原则。工业用户的收费标准主要参照当地的物价 水平与接驳企业商榷确定，收费标准具有一定的弹性。公司通常根据企业的预期用气量一次性收 取费用，再分期分批的进行工程施工。 近年来，受益于大量工业用户的开发，公司工程安装业务收入逐年递增，2012~2014 年，公 司工程安装业务收入分别为 3.77 亿元、4.67 亿元和 5.08 亿元，年均复合增长 15.99%。 总体看，近年来，公司工程安装业务发展较为平稳。 4．环保工程服务业务 公司环保工程服务业务主要依托中科院平台，致力于大气污染物控制环保技术与产品的研发 应用、工程建设、项目运营等。环保工程类业务在全国 16 个省市开展，主要为国内电力、石化、 钢铁、玻璃、水泥、冶炼等行业的多家大型工矿企业的脱硫脱硝、烟气净化等方面要求，提供各 类环保工程服务和技术解决方案。目前已完成相关工程 70 多项，每年可减排二氧化硫 48 万吨、 氮氧化物 1.9 万吨。2014 年，公司环保工程服务业务实现收入 2.55 亿元。 总体看，环保工程服务业务未来有望成为公司业务发展的重要组成部分。 5．经营效率 由于公司销售 天然气 一般 采用预收气款的方式 ， 故 其 应收账款余额很小，应收账款周转次数 较 高， 201 2 年 ~201 4 年公司应收账款周转率 呈 逐年递增 趋势，分别为 11.01 次、 12.15 次和 22.18 次 ；公司 存货周转率分别为 119.60 次、 104.26 次 和 121.08 次， 呈 波动上升 趋势 ； 由于 公司营业 收入增速快于资产总额增速，其 总资产周转次数分别为 0.31 次、 0.32 次和 0.35 次，呈 逐年 上升 趋势 。 与同行业上市公司对比， 公司应收账款周转率 处于 行业中上水平；存货周转率处于行业优 秀水平；资产周转率则处于行业 较低 水平 ， 主要系公司自建长输管线导致资产规模较 大所致 （见 下表） 。 总体看，公司经营效率处于 同行业的 优良 水平。 表 8 201 4 年 天然气行业 上市公司 经营效率指标情况 企业名称 应收账款周转率（次） 存货周转率（次） 总资产周转率（次） 深圳燃气 32.16 20.82 0.75 重庆燃气 32.1 42.56 0.85 长春 燃气 17.54 2.76 0.40 国新能源 21.15 114.63 0.4 大众公用 13.46 11.5 （未完）  |