[公告]丹化科技：与海际证券有限责任公司关于丹化化工科技股份有限公司非公开发行股票申请文件反馈意见的回复
丹化化工科技股份有限公司 与 海际证券有限责任公司 关于 丹化化工科技股份有限公司非公开发行股 票申请文件反馈意见 的回复 二○一五年十月 关于丹化化工科技股份有限公司非公开发行股票 申请文件反馈意见的回复 中国证券监督管理委员会： 根据贵会2015年10月15日下发的《中国证监会行政许可项目审查反馈意 见通知书》（151854号）（以下简称“《反馈意见》”）的要求，丹化化工科技股份 有限公司（以下简称“公司”、“丹化科技”或“发行人”）会同本次非公开发 行保荐机构、律师、评估师就《反馈意见》所涉及的有关问题认真进行了逐项落 实，现回复如下，请予以审核。 保荐机构、律师和评估师已分别根据《反馈意见》对由其出具的相关申请文 件进行了补充和修改，相关文件将作为本回复报告的附件提交。 本回复报告中的简称或名词释义与尽职调查报告中的相同。本回复报告中部 分合计数与各加数直接相加之和在尾数上有差异，该差异由四舍五入造成。 一、重点问题 问题一： 本次收购相关的问题：公司拟使用募集资金64,951.91万元购买“金煤控 股”、“上海银裕”合计持有的“通辽金煤”（系申请人持有54.01%股权的子公司） 16.99%股权。“通辽金煤”2013年净利润为-1.91亿元，根据收购标的的《资产 评估报告》显示：“通辽金煤”2015年至2017年乙二醇销售价格分别为4,934.34 元/吨、5,043.53元/吨、5,152.71元/吨；营业收入预计分别为100,954.23万 元、130,289.38万元、149,063.66万元；净利润预计分别为8,373万元、21,574 万元、28,997万元。 请评估师：（1）说明上述股权评估最终选取收益法评估结果作为定价依据的 原因及合理性。（2）结合报告期内三年一期乙二醇销售价格走势说明预测期乙二 醇销售价格预测的依据及合理性。（3）分别说明“通辽金煤”预测期收入（包括 产品单价、销量预测）、毛利率、费用率、折现率等主要指标的确定依据及合理 审慎性，上述指标的选取与“通辽金煤”历史水平的差异及合理性。并结合“通 辽金煤”历史经营及财务状况说明本次评估盈利预测的可实现性。（4）自2008 年至今，“通辽金煤”股权经过多次增资及转让。2013年5月，“金煤控股”将 其持有的“通辽金煤”出资中的7,342.31万元以7,342.31万元转让给“上海银 裕”。请说明本次收购“通辽金煤”16.99%股权与2013年5月“金煤控股”转让 “通辽金煤”股权的评估方法、评估结论和交易定价不一致的原因及合理性。 请申请人：说明报告期内“通辽金煤”是否与申请人及其子公司有内部交易。 如有，请列示交易内容、交易金额及定价依据，并据此说明“通辽金煤”的业务 独立性，是否对申请人及其子公司存在重大依赖。 请评估师说明本次收购“通辽金煤”少数股东权益的评估作价是否考虑上述 事项的影响；评估作价是否考虑了未来的协同效应。并结合上述情况说明本次收 购作价公允性。 请保荐机构：对上述事项进行核查并对本次收购评估定价的公允性发表核查 意见。 回复： （一）说明上述股权评估最终选取收益法评估结果作为定价依据的原因及合 理性 本次采用资产基础法及收益现值法进行了评估。由于资产基础法固有的特 性，评估师难以单独准确地对被评估企业拥有的人才优势、技术优势，产品优势、 客户关系、销售网络、管理能力、商誉等不可确指无形资产对被评估企业盈利能 力的贡献程度单独一一进行量化估值，因此采用资产基础法无法涵盖被评估企业 整体资产的完全价值。从理论上来说，收益法考虑企业价值是一个有机的结合体， 被评估企业经过多年的发展，已拥有较强的获利能力及现金流控制能力，在同行 业中形成的较强的竞争优势，其整体价值体现于被评估企业未来预期收益，所以 收益法得出的评估值更能科学合理地反映企业的股东全部权益价值。 综上，发行人拟使用募集资金64,951.91万元购买金煤控股集团有限公司（以 下简称“金煤控股”）、上海银裕投资咨询中心（普通合伙）（以下简称“上海银 裕”）合计持有的通辽金煤化工有限公司（以下简称“通辽金煤”）16.99%股权采 用收益法评估结果作为定价依据具有合理性。 （二）结合报告期内三年一期乙二醇销售价格走势说明预测期乙二醇销售价 格预测的依据及合理性 最近三年一期，发行人乙二醇平均销售价格（不含税）情况如下： 单位：元/吨 年份 2012年 2013年 2014年1月 2014年2月 2014年3月 2014年4月 2014年5月 单价 5,993.72 5,973.99 5,630.80 5,542.38 5,469.32 5,432.31 5,410.55 年份 2014年7月 2014年8月 2014年9月 2014年10月 2014年11月 2014年12月 2014年 单价 5,425.59 5,877.84 5,448.41 4,679.07 4,837.78 4,825.16 5,261.89 年份 2015年1月 2015年2月 2015年3月 2015年4月 2015年5月 2015年6月 -- 单价 5,025.88 5,519.62 5,635.64 6,298.63 6,963.03 6,823.65 -- 本次评估是按照2014年12月公司平均销售价格4,825.16元/吨（2014年末 前近年历史最低点价格）为基准，未来逐年增长至2018年末达到预测期的最高 值，此后保持不变。预测的2018年末的公司乙二醇销售价格亦仅达到公司近三 年乙二醇平均销售价格最低值即2014年平均销售价格的5,261.89元/吨。据此预 测未来各年乙二醇销售价格如下： 单位：元/吨 2015年初 2015年末 2016年末 2017年末 2018年末 4,825.16 4,934.34 5,043.53 5,152.71 5,261.89 2015年平均 2016年平均 2017年平均 2018年平均 2019年平均 4,879.75 4,988.94 5,098.12 5,207.30 5,261.89 注：预测年度平均销售价格＝（预测年初销售价格＋预测年末销售价格）÷2 综上，本次资产评估中预测期内乙二醇销售价格均未超过最近三年最低年均 销售价格，因此，乙二醇销售价格预测具有合理性。 （三）分别说明“通辽金煤”预测期收入（包括产品单价、销量预测）、毛 利率、费用率、折现率等主要指标的确定依据及合理审慎性，上述指标的选取 与“通辽金煤”历史水平的差异及合理性。并结合“通辽金煤”历史经营及财 务状况说明本次评估盈利预测的可实现性。 本次资产评估中，通辽金煤预测期收入（包括产品单价、销量预测）、毛利 率、费用率、折算率等主要指标均是依据通辽金煤最近三年的变动趋势并考虑 “乙二醇扩能技改项目”顺利实施的前提下进行预测，与通辽金煤历史财务数据 所反映的发展趋势相一致，且相关的预测数据是对相关历史财务数据分析后相对 谨慎的选择。2015年至2017年，通辽金煤营业收入预计分别为100,954.23万元、 130,289.38万元、149,063.66万元，营业收入增长主要依靠生产装置稳定运行的 同时“乙二醇扩能技改项目”顺利实施，产能提升带动产销量增长实现；乙二醇 扩能技改项目实施后，可以明显提高现有乙二醇生产装置碳的转化利用率和粗煤 气中有效气含量，达到增加产能、节能降耗的目的。根据测算，2015年至2017 年，通辽金煤乙二醇平均生产成本将分别降至3,984.77元/吨、3,684.50元/吨、 3,370.22元/吨，较2014年乙二醇平均生产成本4,241.15元/吨分别下降6.05%、 13.12%和20.54%；2015年至2017年，通辽金煤净利润预计分别为8,373万元、 21,574万元、28,997万元，净利润较历史水平较快增长则主要依靠“乙二醇扩能 技改项目”实施后生产成本下降、毛利率上升进而逐步释放规模效益得以实现。 综上，在评估报告中所述的假设前提下，本次评估的盈利预测可顺利实现， 最终评估结果的确定也是相对合理和谨慎的。具体通辽金煤预测期收入、毛利率、 费用率、折现率等主要指标确定依据如下： 1、预测期收入确定依据 （1）产量预测 通辽金煤经过近几年不断调试，其间经历多次技改、检修、更换催化剂等， 公司为此投入了大量的人力、物力和财力，最终于2014年6月取得重大突破， 能达到整套装置年产15万吨乙二醇并联产5万吨草酸产能。 根据2014年8月乙二醇产量和草酸产量，全年按330天测算的乙二醇和草 酸的年产量分别为15万吨和4.98万吨，同时能副产0.34万吨碳酸二甲脂，本次 评估即以此数作为技改前的年产量。 根据通辽金煤提供的技改方案，技改后将增加7万吨乙二醇和3万吨草酸并 副产1万吨碳酸二甲脂的产能，技改新增产能在2016年至2018年分别按60%、 90%、100%释放，据此测算预测期产量如下： 单位：万吨 产品 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 乙二醇 15.00 19.20 21.30 22.00 22.00 草酸 4.98 6.78 7.68 7.98 7.98 碳酸二甲脂 0.34 0.94 1.24 1.34 1.34 从目前供求状况分析，市场不存在产能过剩问题，因此本次评估按产销基本 平衡测算。 （2）销售价格预测 乙二醇价格预测见上。 草酸价格价格波动频繁，主要原因是草酸为各个行业中间试剂，需求变动较 大。 最近三年一期，公司草酸平均销售价格（不含税）情况如下： 单位：元/吨 年份 2012年 2013年 2014年1月 2014年2月 2014年3月 2014年4月 2014年5月 单价 4,802.68 3,415.04 3,036.12 2,910.35 2,851.99 2,872.48 2,977.55 年份 2014年7月 2014年8月 2014年9月 2014年10月 2014年11月 2014年12月 2014年 单价 3,205.72 3,681.72 4,041.60 4,336.28 4,619.41 4,539.82 3,573.73 年份 2015年1月 2015年2月 2015年3月 2015年4月 2015年5月 2015年6月 -- 单价 5,595.02 5,749.79 5,353.97 4,707.64 4,429.88 3,830.89 -- 注：预测年度平均销售价格＝（预测年初销售价格＋预测年末销售价格）÷2 本次评估草酸价格的预测按乙二醇口径相同，即按2014年12月平均销售价 格4,539.82元/吨（近年历史相对高点价格）作基准，未来逐年下降至2018年末 达到预测期的最低值，此后保持不变。预测的2018年末的公司草酸销售价格下 降到公司近三年草酸平均销售价格最低值即2014年平均销售价格的3,573.73元/ 吨。据此预测未来各年草酸销售价格如下： 单位：元/吨 2015年初 2015年末 2016年末 2017年末 2018年末 4,539.82 4,298.30 4,056.78 3,815.25 3,573.73 2015年平均 2016年平均 2017年平均 2018年平均 2019年平均 4,419.06 4,177.54 3,936.02 3,694.49 3,573.73 目前，草酸不含税价格基本在4,500元/吨上下浮动。 （3）副产品碳酸二甲酯预测 公司主要副产品为碳酸二甲酯，技改前按2014年销量及平均单价测算的全 年碳酸二甲酯产量为0.34万吨，收入为1,275.82万元，技改后将增加1万吨/年 的产能，技改新增产能预计在2016年至2018年分别按60%、90%、100%释放， 碳酸二甲酯报告期前三年平均售价分别为3,940.10元/吨 3,770.37元/吨、3,733.17 元/吨，本次评估碳酸二甲酯售价按2014年碳酸二甲酯平均销售价格3,733.17元 /吨测算。 （4）其他产品预测 公司其他产品主要为上述产品的等外品、粗乙二醇、草酸粉末、草酸二甲酯、 焦油、液氧等，其他产品数量及金额相较主要产品均较小，评估时参照2014年 8月水平按全年585.01万元测算并保持未来不变。 结合上述预期依据，公司未来各年主营业务收入预测具体如下： 单位：万元 内容 品种 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 产量 （万吨） 乙二醇 15.00 19.20 21.30 22.00 22.00 草酸 4.98 6.78 7.68 7.98 7.98 碳酸二甲酯 0.34 0.94 1.24 1.34 1.34 单价 （元/吨） 乙二醇 4,879.75 4,988.94 5,098.12 5,207.30 5,261.89 草酸 4,419.06 4,177.54 3,936.02 3,694.49 3,573.73 碳酸二甲酯 3,733.17 3,733.17 3,733.17 3,733.17 3,733.17 收入 乙二醇 73,196.28 95,787.56 108,589.93 114,560.66 115,761.68 草酸 22,013.70 28,330.11 30,234.64 29,487.73 28,523.87 碳酸二甲酯 1,275.82 3,515.72 4,635.67 5,008.99 5,008.99 主要产品收入小计 96,485.79 127,633.39 143,460.24 149,057.37 149,294.53 副产品收入小计 585.01 585.01 585.01 585.01 585.01 主营业务收入合计 97,070.80 128,218.40 144,045.25 149,642.38 149,879.54 从上述分析计算过程可以看出，预测期内销量预测依据充分、销售价格合 理谨慎，因此，预测期收入预测合理，与通辽金煤历史收入水平无重大差异。 2、毛利率确定依据 公司主营业务成本的预测分扩能技改前和扩能技改后两段进行预测，其中： 扩能技改前主要根据企业稳定生产期间的各成本项目消耗水平测算，扩能技改后 的成本支出主要依据企业提供的《可行性研究报告》和关于通辽金煤化工有限公 司乙二醇扩能技术改造工程《可行性研究报告》相关数据调整情况说明确定。 （1）主要直接材料成本 公司所耗主要材料为原煤和甲醇，技改前原煤和甲醇消耗量参照2014年8 月单耗及上述未来产量预测计算。技改后原煤和甲醇消耗量根据委托方提供的 《可行性研究报告》和《关于通辽金煤化工有限公司乙二醇扩能技术改造工程可 行性研究报告相关数据调整情况说明》，扩能技改后较改造前增加原料煤用煤量 为每年1.6万吨（不含燃料及动力用煤），增加甲醇用量为每年0.54万吨。2016 年至2018年分别按60%、90%、100%新增产能释放比例同比增加原煤和甲醇用 量。据此测算预测期间主要材料消耗量如下： 单位：万吨 产品 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 原煤 61.21 62.17 62.65 62.81 62.81 甲醇 0.87 1.20 1.36 1.41 1.41 原煤和甲醇单价预测按照乙二醇相同口径，即按2014年12月平均采购价格 194.96元/吨和2,301.19元/吨作基准，未来逐年变化至2019年平均价格达2014 年平均采购价格193.33元/吨和2,571.95元/吨并保持不变。根据上述主要材料消 耗量和单价预测的未来年度主要材料成本预测如下： 单位：万元 项目 名称 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 主要直接材料数 量（万吨） 原煤 61.21 62.17 62.65 62.81 62.81 甲醇 0.87 1.20 1.36 1.41 1.41 主要直接材料单 价（元/吨） 原煤 194.76 194.35 193.94 193.53 193.33 甲醇 2,335.04 2,402.73 2,470.42 2,538.11 2,571.95 主要直接材料金 额小计 原煤 11,921.65 12,083.25 12,150.98 12,156.38 12,143.57 甲醇 2,039.56 2,877.17 3,358.44 3,587.52 3,635.36 主要直接材料金额小计 13,961.22 14,960.42 15,509.41 15,743.90 15,778.92 （2）其他材料成本 技改前其他材料成本参照2014年其他材料成本占主要材料成本比例13.12% 确定，技改后其他材料成本主要根据《可行性研究报告》考虑新增包装材料等 512万元，2016年2018年分别按60%、90%、100%新增产能释放比例同比增加 未来年度的其他材料成本，据此测算预测期间其他材料成本如下： 单位：万元 年份 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 其他材料成本 1,831.87 2,139.67 2,293.57 2,344.87 2,344.87 （3）燃料及动力 燃料及动力主要由水、电、煤成本和其他成本组成，技改前水电煤单耗和其 他成本单耗参照2014年8月单耗确定，其中其他成本2016年至2018年考虑2% 的年环比增长。技改后增加煤、水、电用量根据企业提供的《可行性研究报告》 和关于通辽金煤化工有限公司乙二醇扩能技术改造工程《可行性研究报告》相关 数据调整情况说明，扩能技改后较改造前增加动力煤每年4.8万吨，增加用水量 为每年90万吨，增加用电量为每年8500万kw/h。2016年2018年分别按60%、 90%、100%新增产能释放比例同比增加水电用量。水电单价分别按评估基准日 单价（含税）3.25元/吨和0.52元/度计算，原煤单价按上述主要材料中原煤单价 测算。据此测算预测期间燃料及动力成本如下： 单位：万元 项目 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 消耗水量（万吨） 261.02 315.02 342.02 351.02 351.02 水成本 750.73 906.04 983.70 1,009.58 1,009.58 消耗电量（万度） 26,243.71 30,743.71 32,993.71 33,743.71 33,743.71 电成本 11,663.87 13,930.54 15,063.87 15,441.65 15,441.65 消耗煤量（万吨） 38.06 40.94 42.38 42.86 42.86 煤成本 7,413.38 7,957.57 8,220.14 8,295.74 8,287.00 其他成本 1,451.61 1,480.64 1,510.26 1,540.46 1,571.27 燃料及动力成本 21,279.59 24,274.79 25,777.96 26,287.43 26,309.50 （4）催化剂成本 公司未来需更换（技改首次使用的催化剂在资本性支出中考虑）的催化剂主 要是加氢催化剂（铜合金）和合成催化剂（钯合金F1、钯合金F2），更换周期 分别为1年和2年，两种催化剂均由通辽金煤化工有限公司的子公司江苏金聚合 金材料有限公司生产和提供，其中：加氢催化剂的价格为20.51万元/吨（含税为 24万元/吨），按近期国际市场钯的价格16万元/公斤测算的合成催化剂价格为 62.20万元/吨（3.3*16*1.17+11）/1.17，技改前加氢催化剂和合成催化剂每次更 换量分别为60吨和90吨，本次扩能技改分别增加30吨和45吨，在更换催化剂 的同时，原来的催化剂可以回收利用，其中加氢催化剂的回收价为0.85万元/吨 （含税价为1万元/吨，回收重量按初始投入重量90%测算），合成催化剂按可回 收的钯的重量（按90吨合成催化剂回收200公斤钯计算）及国际市场钯的价格 （按上述计算合成催化剂价格时钯的价格16万元/公斤）计算。据此所作的未来 催化剂使用成本预测如下： 单位：万元 项目 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 合成用量 90.00 45.00 90.00 67.50 合成单价 62.20 62.20 62.20 62.20 62.20 合成成本 5,598.15 2,799.08 5,598.15 4,198.62 加氢用量 60.00 90.00 90.00 90.00 90.00 加氢单价 20.51 20.51 20.51 20.51 20.51 加氢成本 1,230.77 1,846.15 1,846.15 1,846.15 1,846.15 更换成本小计 1,230.77 7,444.31 4,645.23 7,444.31 6,044.77 回收钯量 200.00 100.00 200.00 150.00 钯回收价 16.00 16.00 16.00 16.00 16.00 合成回收价值 3,200.00 1,600.00 3,200.00 2,400.00 加氢回收量 54.00 81.00 81.00 81.00 81.00 加氢回收价 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85 加氢回收价值 46.15 69.23 69.23 69.23 69.23 减：回收价值小计 46.15 3,269.23 1,669.23 3,269.23 2,469.23 催化剂使用成本 1,184.62 4,175.08 2,976.00 4,175.08 3,575.54 （5）制造费用 制造费用主要有修理费（含备品备件、物料消耗、修理费）、固定资产折旧、 管理人员薪酬、劳务费和低值易耗品等组成。 历史年度由于工艺不断调整，因此检修较多，但2014年6月起已完全稳定， 因此未来修理费会有较大幅度下降，因此2015年修理费按2014年的2/3测算 （2014年检修3次，正常应为每年2次），但考虑扩能技改后将增加较多固定资 产，需修理固定资产基数同步会增多，因此2016年起的修理费按本次扩能技改 增加设备原值占原设备原值比例同比例增加修理费并保持未来不变。 固定资产折旧按评估基准日固定资产原净值考虑，技改新增固定资产按企业 现行会计政策测算计提，车间管理人员薪酬在历史年度发生水平的基础上考虑每 年一定比例的增长。其他制造费用均考虑一定比例的小幅增长，据此所作的未来 年度制造费用预测如下表： 单位：万元 项目 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 备品备件 1,414.37 1,694.34 1,694.34 1,694.34 1,694.34 物料消耗 33.55 40.19 40.19 40.19 40.19 修理费 975.47 1,168.56 1,168.56 1,168.56 1,168.56 固定资产折旧 21,716.02 26,157.50 26,015.05 25,870.25 25,824.62 管理人员薪酬 986.24 1,065.14 1,150.36 1,242.38 1,341.77 办公费 2.99 3.05 3.11 3.17 3.24 差旅费 3.20 3.26 3.32 3.39 3.46 劳务费 502.69 522.80 543.71 565.46 588.07 低值易耗品 203.12 207.18 211.32 215.55 219.86 其他 427.66 436.22 444.94 453.84 462.92 制造费用小计 26,265.31 31,298.23 31,274.90 31,257.13 31,347.03 （6）直接人工 直接人工主要按历史年度的发生水平同时考虑每年一定比例的增长，根据委 托方提供的《可行性研究报告》，扩能技改后需增加工人100人，根据历史年度 人员数量，年均工资所作的未来年度公司工薪预测具体如下： 单位：万元 人员类别 人员数量 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 管理人员 246.25 246.25 246.25 246.25 246.25 246.25 销售人员 78.42 78.42 78.42 78.42 78.42 78.42 直接生产人员 714.92 724.92 814.92 814.92 814.92 814.92 辅助生产人员 119.92 119.92 119.92 119.92 119.92 119.92 合计 1159.50 1169.50 1259.50 1259.50 1259.50 1259.50 人员类别 人均年工资 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 管理人员 6.97 7.52 8.13 8.78 9.48 10.24 销售人员 6.87 7.42 8.01 8.65 9.34 10.09 直接生产人员 6.70 7.13 7.83 8.46 9.14 9.87 辅助生产人员 7.62 8.22 8.88 9.59 10.36 11.19 人均 6.86 7.35 8.00 8.64 9.33 10.08 费用类别 年工资总额 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 管理费用 1,715.74 1,853.00 2,001.24 2,161.34 2,334.25 2,520.99 销售费用 538.43 581.50 628.02 678.26 732.53 791.13 直接人工 4,787.95 5,170.99 6,384.67 6,895.44 7,447.07 8,042.84 制造费用 913.19 986.24 1,065.14 1,150.36 1,242.38 1,341.77 合计 7,955.31 8,591.74 10,079.07 10,885.40 11,756.23 12,696.73 结合上述预期依据，公司未来各年主营业务成本预测具体如下： 单位：万元 项目 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 主要直接材料 13,961.22 14,960.42 15,509.41 15,743.90 15,778.92 催化剂 1,184.62 4,175.08 2,976.00 4,175.08 3,575.54 其他材料 1,831.87 2,139.67 2,293.57 2,344.87 2,344.87 直接人工 5,170.99 6,384.67 6,895.44 7,447.07 8,042.84 燃料及动力 21,279.59 24,274.79 25,777.96 26,287.43 26,309.50 制造费用小计 26,265.31 31,298.23 31,274.90 31,257.13 31,347.03 主营业务成本 69,693.59 83,232.87 84,727.29 87,255.49 87,398.70 占主营收入比 71.80% 64.91% 58.82% 58.31% 58.31% 乙二醇平均成本 3,984.77 3,684.50 3,370.22 3,357.27 3,362.78 各年度毛利率的比较情况如下： 年份 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 毛利率 19.41% -3.06% 21.60% 28.20% 35.09% 41.18% 41.69% 41.69% 和历史年度相比，毛利率出现了较大幅度的提高，由于通辽金煤化工有限公 司煤制乙二醇工艺装置直到2014 年6月才真正调试稳定，因此以前历史年度数 据分析不再对未来预测具有参考性，通对2014年损益数据分月进行分析，根据 分析得出，2014年上半年由于上述尚未调试稳定原因，各月亏损。从2014年下 半年开始盈利，其中2014年7月盈利相对较小是由于受6月调试影响；2014年 10月、11月盈利下降是由于10月底进行了入冬前例行停车检修影响了这两个月 的生产。分析后认为2014年第三季度8、9月成本率接近，可以反映正常生产水 平下的产出和消耗，现预测的扩能技改前的毛利率和8、9月基本吻合，说明扩 能技改前的毛利率预测水平是合理的。 从上述未来各年预测可以看出，未来年度毛利率逐年提高，主要是由于本次 扩能技改通过对3#恩德炉煤气化装置进行改造，对现有流程进行整合，填平补 齐，提高煤中碳的转化利用率和粗煤气中有效气含量，因此新增产能仅增加少量 主要材料和能耗，最终能达到企业增加产能，降低成本、节能降耗的目的。 由于本次选用常压复合粉煤气化技术对现有3#恩德炉进行改造，充分考虑 利用企业现有设备，减少投资成本，减少二氧化碳排放，增加有效气量并解决灰 水环境污染问题。合成气净化装置及乙二醇装置均与原装置采用相同技术方案， 同时为完善乙二醇工艺，乙二醇装置新增DMC及脱乙醇设施，新增设施均是对 现有装置的局部改造，属常规精馏工艺，因此改造不存在技术风险。 从上分析可以看出，主营业务成本的预测主要依据成本项目区分不同性质分 别采用不同的方法，各项成本预测合理，技改前和历史稳定月份毛利率水平基本 持平，与通辽金煤历史成本变动水平无重大差异。扩能技改后由于提高煤中碳的 转化利用率和粗煤气中有效气含量，因此新增产能仅增加少量主要材料和能耗， 最终能达了企业增加产能，降低成本、节能降耗的目的，具体体现为扩能技改后 毛利率有了较大幅度的提高，因此，毛利率的预测合理审慎。 3、费用率确定依据 历史年度和未来各年期间费用和费用率指标如下： 项目 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 营业费用 5,870.87 5,678.54 5,225.58 5,454.90 5,846.61 6,082.92 6,217.45 6,303.80 占主营收入比 6.11% 8.34% 5.87% 5.62% 4.56% 4.22% 4.15% 4.21% 管理费用 11,821.00 11,290.59 10,937.11 10,996.10 11,566.87 11,970.37 12,267.86 12,518.23 占主营收入比 12.30% 16.58% 12.29% 11.33% 9.02% 8.31% 8.20% 8.35% 财务费用 8,021.74 7,497.96 6,092.86 5,644.01 5,644.01 5,644.01 5,644.01 5,644.01 占主营收入比 8.35% 11.01% 6.85% 5.81% 4.40% 3.92% 3.77% 3.77% 营业费用主要有装卸运输费、铁路线及罐车费用、代理费、销售人员工资、 制造费用-仓储费和其他零星费用组成，人员工资按上述工薪预测表测算，对于 装卸运输费、铁路线及罐车费用预测时按2014年主要产品乙二醇单位销量的装 卸运输费、铁路线及罐车费用确定，对于代理费按2014年占主营业务收入比例 确定，其他零星费用考虑年环比小幅增长。其中：制造费用中仓储费按下表预测： 单位：万元 项目 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 备品备件 95.07 96.97 98.91 100.89 102.90 修理费 217.02 221.36 225.79 230.31 234.91 项目 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 固定资产折旧 2,906.35 2,906.35 2,906.35 2,906.35 2,906.35 管理人员薪酬 321.30 347.00 374.76 404.74 437.12 办公费 0.53 0.54 0.55 0.56 0.57 劳务费 85.39 111.03 123.85 128.12 128.12 低值易耗品 5.48 5.59 5.71 5.82 5.94 其他 383.28 398.62 414.56 431.14 448.39 运输费 129.20 168.00 187.40 193.86 193.86 仓储费小计 4,143.62 4,255.46 4,337.87 4,401.79 4,458.17 上述仓储费中的劳务费和运输费根据主要产品销量增加测算，管理人员薪酬 根据上述工薪预测中销售人员中管理人员比例确定，固定资产折旧按企业会计政 策计提，其他按年环比小幅增长测算。 根据上述营业费用的预测方法得出的未来年度营业费用预测如下： 单位：万元 项目 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 展览及广告费 1.21 1.23 1.26 1.28 1.31 车辆费用 8.44 8.61 8.78 8.95 9.13 运输费 442.94 566.96 628.97 649.64 649.64 装卸费 71.61 91.67 101.69 105.03 105.03 销售人员薪酬 260.20 281.02 303.50 327.78 354.00 差旅费 6.08 6.21 6.33 6.46 6.59 业务招待费 9.81 10.01 10.21 10.41 10.62 铁路线、罐车费 354.78 454.11 503.78 520.34 520.34 修理费 89.90 91.70 93.53 95.40 97.31 办公费 1.03 1.05 1.07 1.10 1.12 劳务费 6.68 6.95 7.23 7.52 7.82 代理费 38.23 50.49 56.73 58.93 59.02 仓储费 4,143.62 4,255.46 4,337.87 4,401.79 4,458.17 住宿费 1.41 1.44 1.47 1.50 1.53 其他 18.95 19.70 20.49 21.31 22.16 合计 5,454.90 5,846.61 6,082.92 6,217.45 6,303.80 占主营收入比 5.62% 4.56% 4.22% 4.15% 4.21% 管理费用主要有工资和福利、折旧和摊销、房产及土地税、印花税和排污费、 财产保险费、安全生产费和绿化费及其他费用组成。工资按上述工薪预测表，福 利按工资同比例增长，折旧和摊销按企业会计政策计提、房产和土地税按现行税 法规定测算，印花税、排污费、安全生产费和绿化费参照2014年占收入比例确 定，财产保险费参照2014年占固定资产原值比例确定，其他管理费用按年环比 小幅增长测算。根据上述管理费用的预测方法得出的未来年度管理费用预测如 下： 单位：万元 项目 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 办公费 59.25 60.44 61.65 62.88 64.14 差旅费 48.67 49.65 50.64 51.65 52.69 车辆费用 164.74 168.03 171.39 174.82 178.32 业务招待费 139.14 141.93 144.77 147.66 150.61 会务费 1.00 1.02 1.04 1.06 1.08 通讯费 22.23 22.67 23.13 23.59 24.06 邮电费 2.41 2.46 2.51 2.56 2.61 低值易耗品 97.39 99.33 101.32 103.35 105.41 修理费 183.60 187.27 191.02 194.84 198.73 水费 3.02 3.08 3.14 3.21 3.27 电费 2.73 2.78 2.84 2.90 2.95 物业管理费 114.85 117.14 119.49 121.88 124.31 中介机构服务费 120.18 122.58 125.03 127.53 130.08 管理人员工资 1,853.00 2,001.24 2,161.34 2,334.25 2,520.99 职工福利费 184.64 199.41 215.37 232.60 251.20 固定资产折旧 3,398.49 3,398.49 3,398.49 3,398.49 3,398.49 无形资产摊销 1,009.50 1,009.31 1,009.31 1,009.31 1,009.31 房产税 619.78 619.78 619.78 619.78 619.78 车辆使用税 11.75 11.75 11.75 11.75 11.75 土地使用税 560.00 560.00 560.00 560.00 560.00 印花税 68.87 90.96 102.19 106.16 106.33 排污费 389.90 515.01 578.58 601.07 602.02 教育经费 3.09 3.15 3.21 3.28 3.34 劳务费 402.22 418.31 435.04 452.44 470.54 员工意外伤害险 1.79 1.83 1.87 1.90 1.94 物耗 2.17 2.22 2.26 2.31 2.35 财产保险费 737.43 737.43 737.43 737.43 737.43 安全生产费 599.81 792.27 890.07 924.65 926.12 绿化费 92.24 121.84 136.88 142.20 142.42 环境保险费 28.48 29.05 29.63 30.22 30.83 其他 60.56 62.98 65.50 68.12 70.85 运输费 13.18 13.44 13.71 13.99 14.27 合计 10,996.10 11,566.87 11,970.37 12,267.86 12,518.23 占主营收入比 11.33% 9.02% 8.31% 8.20% 8.35% 公司历史财务费用主要包括借款利息支出、利息收入、手续费等。利息收入 和手续费参照2014年水平测算。利息支出按评估基准日付息债务余额及约定利 率测算，并保持预测期内不变，据此测算的未来各年的年财务费用为5,644.01 万元，其中利息支出5,691.16万元，利息收入为51.03万元，手续费支出为3.87 万元。 各项费用主要根据其性质及未来变化趋势确定，营业费用和管理费用发生逐 年提高但由于规模效应占收入比例呈下降趋势，财务费用主要为利息支出，由于 本次是采用全投资模型计算，最终计算自由现金流时需加回，故利息支出的预测 并不影响最终收益法评估结果。各项费用的预测与通辽金煤历史水平无重大差 异，期间费用的预测是合理的。 4、折现率确定依据 （1）折现率的确定 本次评估采用企业的加权平均资本成本（WACC）作为自由现金流的折现率。 企业的融资方式包括股权资本和债权资本（如股东投资、债券、银行贷款、融资 租赁和留存收益等）。债权人和股东将资金投入某一特定企业，都期望其投资的 机会成本得到补偿。加权平均资本成本是指将企业股东的预期回报率和付息债权 人的预期回报率按照企业资本结构中所有者权益和付息债务所占的比例加权平 均计算的预期回报率。WACC 的计算公式为： WACC＝ (E/V)×Ke＋(D/V)×(1－t)×Kd 其中： E：权益的市场价值 D：债务的市场价值 V=E+D Ke：权益资本成本 Kd：债务资本成本 t：被评估企业的综合所得税税率 （2）折现率参数的确定 ①Ke为权益资本成本的确定 权益资本成本采用资本资产定价模型（CAMP）计算确定：Ke＝rf1＋β×MRP＋re 其中： rf1：为目前无风险报酬率，无风险报酬率是对资金时间价值的补偿，这种补 偿分两个方面，一方面是在无通货膨胀、无风险情况下的平均利润率，是转让资 金使用权的报酬；另一方面是通货膨胀附加率，是对因通货膨胀造成购买力下降 的补偿。由于现实中无法将这两种补偿分开，它们共同构成无风险利率。本次估 值采用债券市场评估基准日中长期（距到期日10年以上）国债的平均利率4.31% 作为无风险报酬率。 Β：为权益的系统风险系数，通常采用商业数据服务机构所公布的公司股票 的β值来替代。本次评估中，虽然被评估企业为非上市公司，我们无法直接获取 其贝塔值，但其母公司丹化科技为上市公司，丹化科技的核心资产即为对通辽金 煤的投资，因此本次评估我们取丹化科技有财务杠杆的贝塔值βL i，然后通过公 式βL i /[1＋(1－t i) ×(D i /E i)]将其换算为无财务杠杆的贝塔值βU i作为通辽金煤 的βU。 βL i：丹化科技财务杠杆状况下的风险系数； βU i：丹化科技无杠杆状况下的风险系数； D i /E i：为丹化科技的资本结构； βU i=βL i /[1＋(1－t i) ×(D i /E i)] =1.0393/[（1+（1-25%）×（818.1999/5073.1715）] =0.9272 根据上述计算出的βU，我们再统计被评估企业历史资本结构数据并参考权 益现金流计算的权益市场价值，同时采用迭代法估算资本结构数据作为被评估企 业的目标资本结构；根据上述确定的被评估企业的目标资本结构和无杠杆贝塔 值，我们可以计算被评估企业所使用的财务杠杆状况下的贝塔值数据βL，具体 公式为：βL＝βU×[1＋(1－t) ×(D/E)]。 βL：为被评估企业目标财务杠杆状况下的风险系数； βU：为参考企业的平均无杠杆状况下的风险系数； D/E：为通过迭代计算得出的被评估企业的目标资本结构 t：为被评估企业的综合所得税税率 βL（15%税率）＝βU×[1＋(1－t) ×(D/E)] =0.9272×[1＋(1－15%) ×(91,998.16 /382,400.00)] =1.1168 βL（25%税率）＝βU×[1＋(1－t) ×(D/E)] =0.9272×[1＋(1－25%) ×(91,998.16 /382,400.00)] =1.0945 MRP市场风险溢价：对于市场风险溢价，参考行业惯例，采用金融学家 AswathDamodaran有关风险溢价研究作为参考。市场风险溢价包括两方面，即成 熟的金融市场风险溢价加上由于国别的不同所产生的国家风险溢价。 其计算公式为： 市场风险溢价=成熟股票市场的基本补偿额+国家风险补偿额 其中：成熟股票市场的基本补偿额取成熟市场美国S&P500指数与国债的算 术平均收益差5.75%确定(2015年1月）。 国家风险补偿额=国家违约补偿额×(σ股票/σ国债) 国家违约补偿额：根据穆迪投资者服务公司Moody's Investors Service的国家 主权信用评级（Moody's rating）(2015年1月），中国信用评级Aa3与最高主权信用 评级Aaa的基点违约价差为0.6%。 σ股票/σ国债：根据Ibbbotson Associates的统计结果，新兴市场国家证券市 场股票的波动幅度平均是债券市场的1.5倍。 则：RPm=5.75%+0.6%×1.5 =6.65%。 re：为企业特定风险调整系数。 项目 风险调整系数 企业规模 企业所处经营阶段 0.10% 历史经营状况 0.10% 企业的财务风险 0.20% 主要产品所处发展阶段 0.10% 企业经营业务，产品和地区的分布； 0.10% 公司内部管理及控制机制 管理人员的经验和资历 对主要客户及供应商的依赖程度 企业股权流动性 0.50% 企业特定风险调整系数小计 1.1% 根据上述已知数据，计算Ke结果为 Ke（15%税率）＝rf1＋β×MRP＋re ＝4.31%＋1.1168×6.65%＋1.1% ＝12.84% Ke（25%税率）＝rf1＋β×MRP＋re ＝4.31%＋1.0945×6.65%＋1.1% ＝12.69% ②债务资本成本（Kd）的确定 在本次评估中，我们采用5年以上贷款基准利率6.15%作为债务成本。 ③资本结构的确定 在本次评估中，我们统计被评估企业历史资本结构数据并参考权益现金流计 算的权益市场价值，同时采用迭代法估算资本结构数据作为被评估企业的目标资 本结构，即债务/股东权益＝D/E＝91998.1572 /382400.0000 =24.06%。 ④折现率的确定 根据以上数据测算结果，计算WACC为： WACC（15%税率）＝ (E/V)×Ke＋(D/V)×Kd×(1－t) ＝80.61%×12.84%＋19.39%×6.15%×(1-15%) ＝11.36% WACC（25%税率）＝ (E/V)×Ke＋(D/V)×Kd×(1－t) ＝80.61%×12.69%＋19.39%×6.15%×(1-25%) ＝11.12% 从折现率的计算过程可以看出，折现率的计算采用行业通用的方法，各项参 数取得合理，最终折现率取值也在合理范围内，因此，最终选取的折现率审慎合 理。 通过上述分析和计算过程可以看出，公司历史年度亏损主要是由于煤制乙二 醇工业化技术属于世界领先技术，在运用该技术进行工业化生产的过程中，工艺 需要不断优化完善，在此过程中，公司经历多次技改、检修、更换催化剂等，为 此需要发生较大成本，另外检修占用时间使生产装置未能按设计年开工时间开 工，故单位产品分摊的折旧等固定费用加大，因此造成历史年度亏损。但随着 2014年6月公司工艺调整取得重大突破，目前整套装置运行稳定；未来特别是 扩能技改按计划完成后，乙二醇生产成本会有明显下降，毛利率将目前水平进一 步提升。2015年至2017年，通辽金煤营业收入预计分别为100,954.23万元、 130,289.38万元、149,063.66万元，营业收入增长主要依靠生产装置稳定运行的 同时“乙二醇扩能技改项目”顺利实施，产能提升带动产销量增长实现；2015 年至2017年，通辽金煤净利润预计分别为8,373万元、21,574万元、28,997万 元，净利润较历史水平较快增长则主要依靠“乙二醇扩能技改项目”实施后生产 成本下降、毛利率上升进而逐步释放规模效益得以实现。综上，在评估报告中所 述的假设前提下，本次评估的盈利预测可顺利实现。 （四）请说明本次收购“通辽金煤”16.99%股权与2013年5月“金煤控股” 转让“通辽金煤”股权的评估方法、评估结论和交易定价不一致的原因及合理 性。 截至2010年10月20日，金煤控股股权结构具体如下： 杨新英 梅亦兰 高红兵 朱江声 陈嘉伟 赵凤娣 20% 20% 60% 60% 20% 20% 上海欣鸿投资管理有限公司 上海鑫坤投资管理有限公司 82.36% 17.64% 上海盛宇企业投资有限公司 100% 其中：上海欣鸿投资管理有限公司（以下简称“上海欣鸿”）股东杨新英、 赵凤娣、梅亦兰分别为上海鑫坤投资管理有限公司（以下简称“上海鑫坤”）股 东陈嘉伟、朱江声、高红兵之母。因自然人股东朱江声及其母亲退出上海欣鸿和 上海鑫坤，2010年10月20日，上述自然人股东约定：朱江声将其持有的上海 鑫坤20%权益转让给陈嘉伟，同时朱江声之母赵凤娣将其持有的上海欣鸿20% 权益转让给陈嘉伟之母杨新英；同时，金煤控股将持有的通辽金煤33,374.14万 元注册资本的约22%权益（即7,342.31万元注册资本）转让给朱江声或其指定第 三方，股权转让作价均为1元/每元出资额。 上述上海鑫坤、上海欣鸿股权转让完毕后，2013年4月，金煤控股与朱江声 指定第三方上海银裕投资咨询中心（普通合伙）（以下简称“上海银裕”）签署《股 权转让协议》，金煤控股将其持有的通辽金煤7,342.31万元注册资本以人民币 7,342.31万元的价格转让给上海银裕并于2013年5月完成工商变更登记。上海 银裕为普通合伙企业，其合伙人为朱江声及其配偶张慕濒。 鉴于上述股权转让实质为自然人股东朱江声及其母亲在通辽金煤的股东层 面投资退出后对金煤控股所持通辽金煤权益的分割，因此2013年5月金煤控股 转让通辽金煤股权未进行资产评估。 （五）请说明本次收购“通辽金煤”少数股东权益的评估作价是否考虑上述 事项的影响；评估作价是否考虑了未来的协同效应。并结合上述情况说明本次 收购作价公允性。 金煤控股 由于2013年5月金煤控股转让通辽金煤股权实质为自然人股东在通辽金煤 的股东层面投资退出后对金煤控股所持通辽金煤权益的分割，本次资产评估未考 虑2013年5月金煤控股转让通辽金煤股权的交易定价因素。本次评估采用的是 市场价值的价值类型，评估中未考虑未来可能产生的协同效应对评估结果的影 响。 2013年5月金煤控股转让通辽金煤股权的事项对本次评估方法、评估参数的 选择并无影响，因此对本次评估结果无影响；评估过程中，评估方法的选择、评 估参数的选取和确定过程谨慎合理，根据本次资产评估结果确定收购作价是公允 的。 （六）说明报告期内“通辽金煤”是否与申请人及其子公司有内部交易。如 有，请列示交易内容、交易金额及定价依据，并据此说明“通辽金煤”的业务 独立性，是否对申请人及其子公司存在重大依赖。 报告期，通辽金煤与发行人及其子公司的内部交易具体如下： 单位：万元 交易对方 交易内容 定价依据 2015-06-30 2014-12-31 2013-12-31 2012-12-31 丹化科技 资金往来 银行同期 贷款利率 23,881.37 18,000.00 18,000.00 -- 交易对方 交易内容 定价依据 2015年1-6月 2014年 2013年 2012年 江苏金聚 采购 催化剂 协商定价 8,189.37 3,899.90 12,138.51 1,477.82 其中：江苏金聚系通辽金煤控股90.50%的子公司，通辽金煤生产煤制乙二醇 所需催化剂均由江苏金聚提供。除上述内部交易外，通辽金煤与发行人及其子公 司不存在其他业务或交易，通辽金煤有其独立完整的采购、生产和销售体系，其 业务具有独立性，不存在对发行人重大依赖。 （七）保荐机构核查意见 保荐机构经核查后认为： 1、发行人使用募集资金购买通辽金煤16.99%股权最终选取收益法评估结果 作为定价依据具有合理性；本次资产评估中已依据报告期内乙二醇销售价格走势 预测乙二醇未来销售价格具有合理性；本次资产评估中通辽金煤预测期收入（包 括产品单价、销量预测）、毛利率、费用率、折现率等主要指标的确定依据具有 合理性和审慎性；结合通辽金煤历史经营及财务状况，本次评估盈利预测具有可 实现性； 2、鉴于金煤控股于2013年5月将其持有的通辽金煤出资中的7,342.31万元 以7,342.31万元转让给上海银裕实质为为自然人股东在通辽金煤的股东层面投 资退出后对金煤控股所持通辽金煤权益的分割，该次股权转让未进行资产评估具 有合理性；该次股权转让非市场定价，本次资产评估未考虑该股权转让的交易定 价因素；本次评估过程中，评估方法的选择、评估参数的选取和确定过程谨慎合 理，根据本次资产评估结果确定收购作价是公允的； 3、发行人子公司通辽金煤有其独立完整的采购、生产和销售体系，其业务 具有独立性，不存在对发行人重大依赖。 问题二： 根据发行预案，公司计划将本次募集资金58,000万元归还银行借款及补充 流动资金。 请申请人：（1）结合公司报告期营业收入增长情况，经营性应收（应收账款、 预付账款及应收票据）、应付（应付账款、预收账款及应付票据）及存货科目对 流动资金的占用情况，说明本次补充流动资金的测算过程及必要性。 结合公司目前的资产负债率水平及银行授信情况，说明通过本次股权融资补 充流动资金的考虑及经济性。 （2）提供本次偿还银行贷款的明细（借款主体、金额、借款期间及用途等）， 如果存在提前还款的，请说明是否需要取得银行提前还款的同意函。 （3）说明自本次非公开发行相关董事会决议日前六个月起至今，除本次募 集资金投资项目以外，公司实施或拟实施的重大投资或资产购买的交易内容、交 易金额、资金来源、交易完成后情况或计划完成时间。同时，请申请人说明有无 未来三个月进行重大投资或资产购买的计划。请申请人结合上述情况说明公司是 否存在变相通过本次募集资金补充流动资金（或偿还银行贷款）以事实重大投资 或购买资产的情形。请保荐机构对上述事项进行核查，并就申请人是否存在变相 通过本次募集资金补充流动资金（或偿还银行贷款）以实施重大投资或资产购买 的情况发表意见。上述重大投资或资产购买的范围，参照证监会《上市公司信息 披露管理办法》、证券交易所《股票上市规则》的有关规定。 请保荐机构： （1）对上述事项进行核查。 （2）结合上述事项的核查过程及结论，说明本次补流及偿贷金额是否与现 有资产规模、财务状况相匹配，募集资金用途信息披露是否充分合规，本次发行 是否满足《上市公司证券发行管理办法》第十条以及《上市公司非公开发行股票 实施细则》第二条的相关规定。 （3）对比本次发行前后的资产负债率水平与同行业可比上市公司平均水平， 说明偿还银行贷款金额是否与使用需求相符，是否存在通过偿还银行贷款变相补 充流动资金用于其他用途的情形。 回复： （一）结合公司报告期营业收入增长情况，经营性应收（应收账款、预付 账款及应收票据）、应付（应付账款、预收账款及应付票据）及存货科目对流动 资金的占用情况，说明本次补充流动资金的测算过程及必要性。结合公司目前 的资产负债率水平及银行授信情况，说明通过本次股权融资补充流动资金的考 虑及经济性。 假设通辽金煤未来三年各项经营性资产、经营性负债与营业收入比例按最近 一年一期算术平均值计算，根据销售百分比法测算公司未来三年需补充流动资金 的金额，具体测算过程如下： 1、营业收入增长情况 报告期，发行人主营业务收入变动情况具体如下： 单位：万元 项目 2015年1-6月 2014年 2013年 2012年 主营业务收入 54,762.50 102,494.53 73,912.50 107,755.24 同比增长 -- 38.67% -31.41% 95.79% 2012年至2014年6月末，发行人煤制乙二醇生产装置一直未稳定运行，负荷 波动较大，受此影响主营业务收入变动较为明显。经过多次停车检修和技术改造， 生产装置自2014年下半年以来平均运行负荷已达到90%左右，并保持稳定运行。 根据评估师出具的《资产评估报告》（苏中资评报字[2015]第C1028号），采 用收益法预测的通辽金煤2015年至2017年营业收入具体如下： 项目 2015年 2016年 2017年 通辽金煤预测营业收入（万元） 100,954.23 130,289.38 149,063.66 乙二醇预计销售价格（元/吨） 4,934.34 5,043.53 5,152.71 乙二醇预计销量（万吨） 15.00 19.20 21.30 考虑到乙二醇目前仍为供不应求的化工产品，乙二醇销售预计处于供销平衡 状态。公司未来营业收入增长情况将以上述《资产评估报告》中预测收入为基准 进行测算。 2、未来三年需要补充的流动资金测算 最近一年一期，通辽金煤各项经营性资产占营业收入比例、经营性负债占营 业收入比例如下： 单位：万元 项目 2015年6月30日 2014年 金额 比例 （%） 金额 比例 （%） 主营业务收入 54,791.34 100.00 102,699.22 100.00 应收票据 1,176.90 2.15 751.06 0.73 应收账款 3,312.68 6.05 638.93 0.62 预付款项 17,495.79 31.93 5,626.24 5.48 存货 19,229.43 （未完）  |