[公告]金一文化：公司主体与相关债项2015年度跟踪评级报告
北京金一文化发展股份有限公司主体与相关 债项2015年度跟踪评级报告 大公报SD【2015】805号 主体信用 跟踪评级结果：AA- 评级展望：稳定 上次评级结果：AA- 评级展望：稳定 债项信用 债券 简称 额度 （亿元） 年限 （年） 跟踪评 级结果 上次评 级结果 15金一债 3 3 AA+ AA 主要财务数据和指标 (人民币亿元) 项 目 2015.9 2014 2013 2012 总资产 67.76 30.53 20.18 16.66 所有者权益 22.95 9.09 6.13 5.01 营业收入 46.65 60.16 32.76 29.31 利润总额 1.44 1.07 1.46 1.06 经营性净现金流 -0.83 -0.67 1.03 -2.38 资产负债率（%） 66.13 70.24 69.62 69.94 债务资本比率（%） 46.40 51.80 50.61 52.79 毛利率（%） 12.05 7.21 11.59 13.70 总资产报酬率（%） 3.71 6.26 10.43 8.72 净资产收益率（%） 4.66 8.64 17.78 15.71 经营性净现金流利 息保障倍数（倍） -0.77 -0.79 1.60 -6.00 经营性净现金流/ 总负债（%） -2.50 -3.78 8.02 -26.74 评级小组负责人：刘 蔚 评级小组成员：刘 晨 联系电话：010-51087768 客服电话：4008-84-4008 传 真：010-84583355 Email ：rating@dagongcredit.com 跟踪评级观点 北京金一文化发展股份有限公司（以下简称“金 一文化”或“公司”）主要从事贵金属工艺品、珠宝 首饰的研发设计和销售。评级结果反映了黄金首饰行 业仍具有较大发展空间，公司并购重组有利于提升市 场占有率等有利因素；同时也反映了公司盈利能力受 黄金价格波动的影响较大、应收账款规模不断扩大、短 期偿债压力较大等不利因素。北京中关村科技融资担 保有限公司（以下简称“中关村担保”）为“15金一 债”提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保具 有很强的增信作用。 综合分析，大公对“15金一债”信用等级调整为 AA+，公司主体信用等级维持AA-，评级展望维持稳定。 有利因素 ·随着居民可支配收入的增长以及消费层次的提升， 黄金工艺品和珠宝首饰行业未来仍具有较大发展 空间； ·公司以自主设计为主，委外设计为辅，注重产品创 新，款式研发能力较强，仍具备一定竞争能力； ·公司与多家银行建立良好合作关系，客户关系仍较 为稳定； ·2014年以来，公司通过并购重组方式迅速完成对珠 宝行业产品的全覆盖以及销售渠道的拓展，有利于 提升公司市场占有率和盈利能力； ·中关村担保为“15金一债”提供的全额无条件不可 撤销连带责任保证担保具有很强的增信作用。 不利因素 ·黄金价格变动频繁且波动幅度很大，增加了公司库 存跌价风险，公司仍面临一定成本控制压力； ·公司黄金租赁规模仍较大，因黄金租赁业务导致的 公允价值变动收益变化较大，影响公司利润的稳定 性； ·公司并购重组较多，存在一定的并购整合风险； ·随着经销商和加盟连锁渠道的拓展， 公司应收账款规模不断扩大； ·公司有息债务主要为短期有息债务， 短期偿债压力较大； ·2014年以来，经营性净现金流持续 净流出，公司面临一定的筹资压力。 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、及 时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效，在有效期限内，大 公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 跟踪评级说明 根据大公承做的金一文化存续债券信用评级的跟踪评级安排，大 公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分 析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债主体 公司前身为北京金一文化发展有限公司（以下简称“金一有限”）， 成立于2007年11月26日。2010年7月，公司由原金一有限整体变更 为股份有限公司，公司名称变更为现名，注册资本为人民币14,200万 元，法定代表人为钟葱。2014年1月27日，公司股票在深圳证券交易 所挂牌上市，股票简称“金一文化”，股票代码“002721”，发行上市 后，公司注册资本为16,725万元。2015年1月，公司发行股份购买浙 江越王珠宝有限公司（以下简称“越王珠宝”）并募集配套资金重大资 产重组取得证监会发行批文。2015年9月，公司股东大会通过2015 年半年度利润分配及资本公积转增股本预案，以截至2015年6月30 日的公司股份总数216,012,000股为基数，进行资本公积金转增股本, 向全体股东每10股转增20股，转增后公司总股本将增加至 648,036,000股。截至2015年9月末，公司注册资本为64,803.60万 元，上海碧空龙翔投资管理有限公司（以下简称“碧空龙翔”）持股 23.72%，钟葱持股15.33%，钟葱持有碧空龙翔69.12%的股份，是公司 的实际控制人。 公司主营业务为贵金属工艺品、珠宝首饰的研发设计和销售。截 至2015年9月末，公司共有7家二级子公司，分别为江苏金一文化发 展有限公司（以下简称“江苏金一”）、深圳金一文化发展有限公司、 深圳金一投资发展有限公司、上海金一黄金银楼有限公司、江苏金一 黄金珠宝有限公司、越王珠宝、宝庆尚品珠宝连锁有限公司（以下简 称“宝庆尚品”）。 大公承做的金一文化存续债券共计一期（详见表1）。 表1 目前大公承做的金一文化存续期债券及募集资金概况 债券简称 发行额度 发行期限 募集资金用途 进展情况 15金一债 3亿元 2015.05.15～2018.05.15 补充流动资金 已按募集资金要求使用 数据来源：根据公司提供资料整理 宏观经济和政策环境 近年来，我国经济增速有所回落，面临一定的下行压力，但主要 经济指标仍处于合理区间；产业结构调整不断呈现积极变化，第三产 业对经济的拉动作用明显增强；随着经济结构调整和各项稳增长政策 的推进，我国经济总体将保持稳定运行的态势 近年来，受传统行业产能过剩、房地产行业景气度下降、实体经 济增长乏力等因素影响，我国主要经济指标增速出现下滑，经济下行 压力加大。2012～2014年，我国GDP同比增速分别为7.8%、7.7%和7.4%， 增速逐年放缓；规模以上工业增加值同比增速由10.0%降至8.3%，固 定资产投资（不含农户）同比增速由20.6%降至15.7%，降幅明显。2015 年前三季度，我国国内生产总值同比增长6.9%，一、二、三季度同比 增速分别为7.0%、7.0%和6.9%；规模以上工业增加值同比增长6.2%， 较上半年下降0.1个百分点；固定资产投资（不含农户）同比增长 10.3%，增速比上半年回落1.1个百分点。目前我国仍处于经济结构调 整的关键阶段，传统行业去库存、去产能的压力较大，工业生产仍较 为疲弱，企业投资意愿仍然不强。 我国经济增速有所回落，但主要经济指标仍处于合理区间，经济 发展已进入增速放缓、转型提质的“新常态”阶段。产业结构调整不 断呈现积极变化，2015年前三季度，三次产业增加值占GDP比重分别 为8.04%、40.55%和51.41%，其中第三产业占比较上年同期提高2.3 个百分点；第一、二、三产业增加值同比增长分别增长3.8%、6.0%和 8.4%，第三产业增加值增速较上年同期增长0.8个百分点，明显快于 第一、二产业；第三产业对经济增长的拉动作用明显增强，我国经济 发展由工业主导向服务业主导转变的趋势更加明显。高新技术产业快 速发展，2015年前三季度，高技术产业增加值增长速度达到10.4%， 比规模以上工业增长速度高出4.2个百分点。需求结构持续改善，消 费需求对经济增长的贡献加强，2015年前三季度，社会消费品零售总 额同比增长10.5%，增速比上半年提高0.1个百分点，最终消费支出对 国内生产总值增长的贡献率为58.4%，比上年同期提高9.3个百分点。 国内政策方面，为应对经济下行的压力，我国政府出台了一系列 “稳增长、促改革、调结构”的政策。“一带一路”、“京津冀”及“长 江经济带”战略逐步推进；加快铁路、水利、棚改等一系列重大工程 和公共设施项目启动实施，加大基础设施投资力度；出台国有企业改 革的相关政策和顶层设计方案，对国有企业进行分类改革，推进整体 上市，从企业管理转向资本管理，推进混合所有制改革，完善现代企 业制度。货币政策方面，央行通过下调人民币存贷款基准利率和降低 存款准备金率、国务院通过出台文件扩大社保基金的投资范围等向市 场补充流动性，改善社会融资结构，加大社会融资对实体经济的支持 力度。 综合来看，受传统行业产能过剩、工业生产和固定资产投资增速 下滑等因素的影响，我国经济增速有所回落，仍面临一定的下行压力。 但从各项经济指标看，仍处于合理运行区间，产业结构调整不断呈现 积极变化，第三产业对经济的拉动作用明显增强。随着产业结构调整 和各项稳增长政策的推进，我国经济总体将保持稳定运行的态势，转 型升级任务将逐步完成。 行业及区域经济环境 随着居民消费水平的提升和消费结构的变化，以及商业银行从事 实物黄金产品销售业务的兴起，贵金属工艺品行业成为近年来迅速发 展起来的新兴行业，黄金工艺品和珠宝首饰行业未来仍具有较大发展 空间 公司主要从事贵金属工艺品和珠宝首饰的研发、设计与销售，贵 金属工艺品主要以纯度为Au 99.95（99.95%）和Au 99.99（99.99%） 的纯金制品为主，具体包括纪念金币、纪念金条、纪念金饰品、礼品 及高级仿古金制品等实物黄金产品。我国是金、银等贵金属的生产和 消费大国，近年来，随着居民消费水平的提升和消费结构的变化，以 及商业银行从事实物黄金产品销售业务的兴起，贵金属工艺品行业成 为近年来迅速发展起来的新兴行业。 与贵金属首饰相比，贵金属工艺品在主要原材料构成上没有重大 差别，但主要消费群体、产品功效、设计理念和销售渠道均有所不同。 贵金属工艺品主要消费群体以贵金属投资者、中高收入群体和企业客 户为主，产品功效主要是消费、投资、收藏、欣赏和馈赠等，设计理 念要赋予文化内涵、突显艺术和纪念价值，销售渠道以银行、经销商 为主。而黄金首饰主要以女性消费者为主，用于佩戴、装饰，销售渠 道以专卖店为主。 目前国内从事贵金属工艺品行业的规模型企业不超过20家，企业 之间的竞争主要表现为研发设计能力的提升、文化艺术资源的整合和 营销渠道的拓展。在国内，公司的主要竞争对手包括中国金币总公司、 中钞国鼎投资有限公司、国金黄金集团有限公司、深圳市国富黄金股 份有限公司、北京繁荣文化发展有限公司等。 黄金首饰原材料多为稀有贵重金属和宝石，这决定了黄金首饰行 业既具有消费属性，也具有投资属性。我国是世界上重要的黄金首饰 生产国和消费国，在消费需求和投资需求共同的推动下，行业处于快 速增长期。我国国民经济的快速增长，以及国民对千足金、足金首饰 的偏好和投资需求为黄金加工制造行业的快速增长奠定了良好的基 础。随着我国经济持续发展，我国居民人均可支配收入快速增长，消 费层次不断提升，受益于此，我国黄金工艺品和珠宝首饰行业仍具有 较大发展空间。 2014年，受黄金价格下降、上年同期消费过度等因素影响，中国 黄金珠宝市场消费乏力，市场销售额增长率为近十年最低水平；我国 黄金珠宝行业市场集中度较低，价格竞争激烈，产品设计工艺及品牌 影响力成为黄金珠宝企业的核心竞争力 2014年，与2013年的“抢金潮”相比，虽然黄金价格仍以低价运 行，但随着消费者理性的回归，我国金银珠宝市场销售额创下10年来 最低增长率。2013年二季度，黄金价格大幅下跌后黄金消费出现井喷 式增长，2014年黄金价格仍维持低位，对黄金投资需求有所下降。2014 年，黄金珠宝市场消费乏力，消费者观望情绪严重，经销商低价竞争 十分激烈，中国珠宝行业产业调整加速。 0102030405005001,0001,5002,0002,5003,0003,500200320042005200620072008200920102011201220132014%亿元 金银珠宝类销售额增长率 图1 2003～2014年我国金银珠宝类商品销售额及增长率情况 数据来源：Wind资讯 目前国内黄金珠宝品牌有近200个，市场集中度较低。由于国内 黄金珠宝企业产品创意及技术大多来自国外，企业在不断地引进、模 仿国外的同时在质量、成本、技术含量等方面已趋于同质化，忽视了 品牌的塑造和原创设计的创作，竞争更多的体现在产品价格上。 随着居民消费水平的提高，消费者对黄金珠宝产品消费观念逐渐 转变，更加理性地审视珠宝首饰的价值与保值关系，更会从工艺性、 艺术性、文化内涵去衡量，消费更具有个性化，消费者对珠宝首饰的 要求越来越高，在质量、工艺、款式、售后服务等方面有了更高要求， 热衷于品牌珠宝消费，黄金珠宝的设计工艺和品牌越来越被重视，逐 渐成为黄金珠宝产品核心竞争力所在。在品牌竞争方面，目前以卡地 亚（Cartier）、宝格丽（Bulgari）、蒂芙尼（Tiffany）为代表的世界 顶级品牌占据了最高端的消费市场；香港的周大福、周生生、谢瑞麟 及国内的老凤祥、潮宏基等品牌在产品工艺设计及品牌影响力方面具 有竞争优势，在主流消费市场占有领先地位；此外，浙江的明牌和沈 阳的萃华等区域性品牌在本地具有一定知名度及竞争力，但在产品设 计工艺及品牌影响力方面较行业龙头具有一定差距。由于一般消费者 对珠宝的质量和价值难以鉴别，因此品牌的信誉度和美誉度将成为消 费者选择产品的关键，预计未来市场将进一步向知名品牌聚集。 深圳是中国最大的黄金珠宝首饰集散地，已形成较为完整的产业 链，具备一定的产业集聚效应 深圳市地理位置优越，是中国华南沿海重要的交通枢纽，海陆空 运输发达。深圳市总面积2,100平方公里，下辖六个行政区、两个功 能新区和一个保税港区。深圳市自设立特区以来，利用政策优势和地 缘优势迅速发展成为中国最发达的地区之一。2014年，深圳市地区生 产总值达到16,002亿元，人均可支配收入为40,948元，均在全国城 市中排名前列。深圳市已形成了金融、物流和文化等优势产业，培育 了电子信息技术、软件、通信设备、生物医药和新材料等高新技术产 业，并保持了高速发展势头。 黄金珠宝产业是深圳市罗湖区四大支柱产业之一，深圳是中国最 大的黄金珠宝首饰聚集地，在国内外具有很大的影响力。罗湖区黄金 珠宝产业主要涉及珠宝产业链当中黄金珠宝首饰的生产加工、批发、 零售环节，已形成较为完整的产业链。深圳全年黄金、铂金制造加工 量约占上海黄金交易所实物消费量的90%，制造珠宝首饰的用钻量约占 上海钻石交易所成品钻石一般贸易进口量的90%，有色宝石镶嵌首饰、 金镶玉首饰、翡翠镶嵌、玉石镶嵌等的制造均主要集中在深圳。深圳 是中国珠宝的集散地，是中国珠宝制造交易中心、物料采购中心以及 信息交流中心，具备一定的产业集聚效应。 经营与竞争 公司业务仍以贵金属工艺品、珠宝首饰的研发、设计和销售为主， 纯金制品和珠宝首饰是主要的收入和利润来源；2014年，公司营业收 入大幅上升，毛利率有所下滑 公司仍主要从事贵金属工艺品、珠宝首饰的研发设计和销售。2014 年，随着公司销售渠道的拓展，产销量继续增加，同时公司开始从事 原料销售业务，营业收入大幅增长。 从营业收入和毛利润来看，纯金制品和珠宝首饰仍是公司营业收 入和毛利润的主要来源，纯金制品以纯金工艺品为主。2014年，公司 纯金制品收入继续上升。珠宝首饰是公司营业收入的重要来源，2014 年仍保持大幅增长，主要是公司通过加盟商销售珠宝首饰，带来珠宝 首饰业务的快速拓展。投资金条是公司价值链延伸产品，是利用公司 现有自营专卖店营销渠道提升公司盈利能力的产品，2014年，投资金 条收入有所增长。2014年，纯银制品收入继续下降，主要是公司根据 市场需求调整产品结构，降低纯银制品的设计和生产。2014年以来， 公司运用自身上海黄金交易所会员单位资质为其他黄金加工企业提供 原材料，原料销售板块营业收入快速上升。其他收入包括设计收入、 铜章销售等。 从毛利率来看，2014年，纯金制品毛利率同比下降1.55个百分点， 主要是黄金价格整体有所下降，公司产品销售价格随市场行情调整， 压缩了公司的毛利润水平。2014年，公司纯银制品毛利率有所下降， 但仍处于较高水平，主要是银单价较低，产品更加突出其设计价值， 附加值较高。2014年，公司珠宝首饰毛利率仍处于较低水平，主要是 加盟商销售渠道仍处于发展期，公司通过让利方式促进渠道建设。投 资金条作为附加值很低的产品，毛利率仍处于很低水平，2014年为 3.65%。公司为其他黄金加工企业提供原材料仅赚取买卖差价，毛利率很 低。 2015年1～9月，公司实现营业收入46.65亿元，同比增长20.17%； 毛利率为12.05%，同比上升4.51个百分点。2015年9月较2014年新 增越王珠宝和宝庆尚品纳入合并报表，越王珠宝和宝庆尚品主要从事 珠宝首饰的销售，且以专卖店销售为主，产品毛利率较高，因此，公 司珠宝首饰业务营业收入和毛利率均大幅上升。 表2 2012～2014年及2015年1～9月公司营业收入及毛利润构成情况（单位：亿元、%） 项目 2015年1～9月 2014年 2013年 2012年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 46.65 100.00 60.16 100.00 32.76 100.00 29.31 100.00 纯金制品 20.45 43.84 29.90 49.70 20.41 62.31 15.58 53.14 珠宝首饰 15.23 32.65 7.15 11.88 5.77 17.63 0.13 0.44 投资金条 1.99 4.27 4.50 7.47 2.05 6.27 8.44 28.80 纯银制品 0.61 1.31 1.26 2.10 3.02 9.22 4.32 14.73 原料销售 5.24 11.24 16.36 27.18 - - - - 其他 3.12 6.69 1.00 1.66 1.50 4.56 0.85 2.88 毛利润 5.62 100.00 4.34 100.00 3.80 100.00 4.01 100.00 纯金制品 2.33 41.46 2.90 66.90 2.30 60.48 1.83 45.68 珠宝首饰 2.31 41.10 0.20 4.71 0.08 2.04 0.01 0.13 投资金条 0.07 1.25 0.16 3.78 0.02 0.62 0.10 2.40 纯银制品 0.17 3.02 0.28 6.54 0.93 24.62 1.57 39.13 原料销售 0.05 0.89 0.06 1.42 - - - - 其他 0.69 12.28 0.72 16.65 0.47 12.25 0.51 12.66 毛利率 12.05 7.21 11.59 13.70 纯金制品 11.39 9.70 11.25 11.77 珠宝首饰 15.16 2.86 1.34 4.10 投资金条 3.51 3.65 1.14 1.14 纯银制品 27.89 22.44 30.94 36.38 原料销售 0.95 0.38 - - 其他 22.12 72.53 31.11 60.11 数据来源：根据公司提供资料整理 预计未来1～2年，公司在纯金制品和珠宝首饰等主营业务平稳发 展的同时，进一步拓展黄金相关业务，有利于公司经营规模和盈利能 力的进一步提升。 黄金价格变动频繁且波动幅度很大，黄金价格的不稳定增加了公 司库存跌价风险，带来一定成本控制压力；公司黄金租赁规模较大， 因黄金租赁业务导致的公允价值变动收益大幅波动 公司生产成本包括金料、银料、包装材料、加工费用和成品采购 等，其中金料和银料占比在80%左右。全资子公司江苏金一为上海黄金 交易所综合类会员，公司主要通过江苏金一采购黄金，银料主要向白 银供应商购买，黄金和银料市场高度市场化且相对成熟，原材料供应 充足。2010年1月～2011年7月，黄金市场价格波动上升，公司黄金 的采购均价相应呈上升趋势；但随后黄金价格开始震荡下行，金交所 黄金现货收盘价（AU9999）从2011年最高将近400元/克下跌至2015 年240元/克左右，下跌幅度约40%，黄金价格甚至一度出现“价格倒 挂”。黄金价格的大幅波动增加了公司成本控制的难度，同时2011年 以来黄金价格的持续波动下跌使得公司面临计提存货跌价准备的风 险。 0501001502002503003504004502010年1月 2010年4月 2010年7月 2010年10月 2011年1月 2011年4月 2011年7月 2011年10月 2012年1月 2012年4月 2012年7月 2012年10月 2013年1月 2013年4月 2013年7月 2013年10月 2014年1月 2014年4月 2014年7月 2014年10月 2015年1月 2015年4月 2015年7月 2015年10月 图2 2010年1月～2015年10月上海黄金交易所AU9999收盘价走势图(单位：元/克) 数据来源：Wind资讯 公司黄金采购途径主要是现货采购和黄金租赁。江苏金一是上海 黄金交易所会员，黄金现货采购是主要采购渠道，2014年，公司黄金 现货采购量22,911千克，占总采购量比例达84.56%，随着产品销量的 增加以及公司为其他黄金加工企业提供原材料，公司黄金采购量大幅 增加。2015年1～9月，随着为其他黄金加工企业提供原材料的减少， 公司黄金采购量有所下降。 公司自2010年下半年开始通过黄金租赁业务获取部分黄金原材料 进行生产，即银行向符合规定条件的企业租赁出黄金，并按照合同约 定收取租赁费用，企业到期归还等额黄金的业务。与公司签订黄金租 赁合同的银行包括中国银行、工商银行、浦发银行、建设银行等。 2014年以来，公司通过黄金租赁购入量继续增加，占公司原材料 采购量的比例有所变化，主要是公司总采购量变化所致。公司把黄金 租赁业务指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债， 若资产负债表日或租赁黄金归还日黄金市价低于租入日黄金市价，公 司在此会计期间将确认公允价值变动收益；反之，公司将确认公允价 值变动损失。当公司黄金租赁规模较大且金价波动较大时，公司因黄 金租赁业务发生的公允价值变动损益将相应扩大。2014年及2015年 1～9月，公司公允价值变动收益分别为-0.60亿元和-0.09亿元，公允 价值变动收益的变化幅度较大。 表3 2012～2014年及2015年1～9月公司黄金采购途径分布情况（单位：千克、%） 项目 2015年1～9月 2014年 2013年 2012年 采购量 占比 采购量 占比 采购量 占比 采购量 占比 黄金现货 10,336 69.48 22,911 84.56 8,400 72.87 6,298 82.92 黄金租赁 4,541 30.52 4,182 15.44 3,128 27.13 1,297 17.08 合 计 14,877 100.00 27,093 100.00 11,528 100.00 7,595 100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 公司以自主设计为主，委外设计为辅的研发模式，注重产品创新， 设计能力较强，具备一定竞争能力 公司自成立以来就建有研发中心，拥有专业的研发设计团队。公 司秉承“让黄金讲述文化，让文化诠释黄金”的产品研发理念，坚持 以自主设计为主，委外设计为辅的研发模式，实施产品开发。截至2014 年末，公司研发中心共有研发人员110余人，年均推出近800款新产 品。2010年11月，公司研发的《世博全记录金条套装》被上海世博局 授予“中国2010上海世博会特许商品创新奖”。2011年11月，公司研 发的《福禄万代》在首届中国（无锡）国际文化艺术博览会上获得“艺 博杯”金奖。2012年12月，公司研发的《北京民俗大铜章》套装被北 京市旅游发展委员会评为“北京旅游商品博览会最具创意奖”。公司新 建江阴研发中心“创意亚洲”大厦，作为公司及其子公司的研发平台。 同时公司拥有实力雄厚的文化顾问团队，包括北京奥运会奖牌主创设 计师肖勇、北京奥运会吉祥物主创设计师陈楠、上海造币有限公司工 艺美术大师罗永辉、日本“动画天才”“铁臂阿童木之父”月冈贞夫等 数十位国内外知名工艺大师，均与公司建立了良好的合作关系，通过 产品设计、培训指导等方式增强公司的研发实力。 2014年，公司纯金工艺品产量和销量均大幅上升，主要是随着公 司销售渠道的拓展公司销量大幅增长，以及2014年以来，公司产品以 小克重产品为主，产品件数大幅上升。随着公司金一黄金珠宝文化产 业园的建设，自有生产车间的投产，公司产品产量有所提升，由几乎 全部外包转变为自产为主。 表4 2012～2014年公司产品产销情况（单位：件、%） 主要产品 2014年 2013年 2012年 纯金工艺品 产量 2,192,535 560,362 262,210 销量 1,472,926 417,790 247,713 产销率 67.18 74.56 94.47 珠宝首饰 产量 410,169 471,482 21,576 销量 315,799 331,202 5,591 产销率 76.99 70.25 25.91 纯银工艺品 产量 258,672 479,580 922,350 销量 167,783 457,560 647,680 产销率 64.86 95.41 70.22 数据来源：根据公司提供资料整理 公司与多家银行建立良好合作关系，客户关系较为稳定；公司加 大金店及经销商渠道、加盟连锁渠道的拓展，非银行渠道销售收入占 比快速上升，前五大客户结构也相应发生变化，存在一定的销售渠道 和客户结构变化风险 公司产品主要销售模式为代销、经销、加盟连锁和自营。银行是 公司代销的主要渠道，代销过程中对代销网点的产成品铺货主要根据 客户需求订单“以销定产”。银行渠道管理规范，网点众多，优质客户 资源丰富，目标客户明确。公司合作的银行包括中国银行、中国工商 银行、交通银行、招商银行、中国农业银行、河北银行等，公司与多 家银行建立良好合作关系，客户关系较为稳定。 表5 2012～2014年及2015年1～9月公司销售渠道分布情况（单位：万元、%） 项目 2015年1～9月 2014年 2013年 2012年 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 银行渠道 88,189 21.30 85,888 19.61 103,458 32.44 112,874 38.56 邮政渠道 1,517 0.37 1,083 0.25 3,196 1.00 16,569 5.66 零售渠道 63,403 15.31 10,888 2.49 39,672 12.44 105,792 36.14 金店及经销商 202,295 48.86 247,507 56.50 129,068 40.47 53,766 18.37 加盟连锁 44,141 10.66 92,086 21.02 39,705 12.45 - - 电视购物及互联网 14,511 3.50 632 0.14 3,791 1.19 3,721 1.27 合计 414,055 100.00 438,084 100.00 318,890 100.00 292,722 100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 金店和经销商渠道主要销售模式为代销和经销，公司将产品直接 销售给全国各地的金店和经销商，由金店和经销商面对最终客户。公 司已与上海、浙江、江苏、辽宁、山东、山西、河南等全国各地的知 名黄金首饰连锁店和黄金首饰经销商展开合作。加盟连锁是公司2013 年开始拓展的新型销售渠道，将成为公司未来主要的销售渠道之一。 从分渠道销售收入来看，2014年以来，公司银邮渠道占比整体有 所下降，但仍然是公司主要的销售渠道之一。公司为降低对银邮渠道 的依赖，实现销售区域的快速扩张和销售渠道的下沉，提升品牌影响 力，进一步控制终端渠道资源，加大了金店及经销商渠道、加盟连锁 渠道的业务拓展力度。公司不同渠道受销售的主要产品类型以及采取 的销售方式和销售策略不同影响，毛利率相差较大，公司销售渠道占 比变化带来公司综合毛利率相应变化。随着非银行渠道销售收入占比 的快速上升，公司前五大客户结构也相应发生变化，由原来的以银行 为主转变为以经销商为主。公司会根据经营环境变化情况调整经营策 略，在黄金价格大幅波动，行业经济形势趋紧的环境下，公司在稳定 银行渠道的基础上，加大金店、经销商以及加盟商渠道的拓展力度。 2014年以来，公司通过并购重组方式迅速完成珠宝行业产品的全 覆盖以及销售渠道的拓展，有利于提升公司市场占有率和盈利能力， 但同时也面临一定的并购整合风险 公司以发行股份及支付现金的方式购买越王珠宝100%股权并募集 配套资金。越王珠宝主要从事黄金类、钻石类饰品及翡翠玉器和各种 工艺品等的销售，是浙江省珠宝行业唯一一家百年老店，是一家集钻 石翡翠批发、终端连锁销售、高端会所展示、设计、研发于一体，同 时是高端珠宝定制服务的提供者。截至2014年6月末，越王珠宝在浙 江省内和省外30多个城市开设了43家直营连锁专卖店、75家商场店、 2家会所，总营业面积达10,778平方米。截至2014年末，越王珠宝总 资产8.51亿元，资产负债率38.89%；2014年，越王珠宝实现营业收 入8.60亿元，净利润为0.46亿元。公司通过并购越王珠宝，可以迅 速完成珠宝行业产品的全覆盖，同时越王珠宝数量众多的直营门店将 为公司带来直营渠道的迅速建立和壮大，借助越王珠宝在连锁零售行 业的强大销售渠道，迅速提高公司市场占有率。2015年2月，越王珠 宝原股东完成工商变更登记，公司收到越王珠宝100%股权，越王珠宝 纳入公司合并报表。 2015年4月8日，公司股东大会通过以39,780万元收购宝庆尚品 51%的股权。宝庆尚品是一家综合性金银珠宝首饰零售商，拥有自有品 牌“宝庆尚品”、“优克珠宝”等及合作品牌“宝庆银楼”等多个针对 不同消费群体、不同产品品类的金银珠宝品牌。宝庆尚品主要以直营 模式为主，截至2014年12月31日，宝庆尚品已先后在江苏省的南京、 苏州、无锡、镇江等11个城市和安徽省的淮南、铜陵、芜湖等3个城 市开设了64家直营连锁专卖店并发展了14家加盟店，基本覆盖了江 苏省全部地级市和安徽省的部分重点城市。截至2014年末，宝庆尚品 总资产11.17亿元，资产负债率71.21%；2014年，宝庆尚品实现营业 收入12.38亿元，净利润为0.40亿元。宝庆尚品自2015年7月1日 起纳入公司合并报表。 2015年10月21日，公司披露《重大资产购买报告书（草案）》公 司拟向深圳市卡尼珠宝首饰有限公司（以下简称“卡尼珠宝”）支付现 金购买深圳市卡尼小额贷款有限公司（以下简称“卡尼小贷”）60%的股 权，对价约为48,000万元。同时，股权转让完成后，公司将与卡尼小 贷的其余股东，以2015年6月30日经审计的每股净资产为基础，对其 进行同比例增资。卡尼小贷主要从事为珠宝产业链中个体工商户和中小 微企业客户提供小额贷款业务，根据贷款对象、抵押方式及审批程序等 不同，卡尼小贷共提供四种不同金融贷款产品，分别为好易贷、互助贷、 循环贷和融易贷。2014年，卡尼小贷期末总资产3.07亿元，资产负债 率28.39%，实现营业总收入0.33亿元，毛利率63.29%，利润总额0.21 亿元，经营性净现金流0.10亿元。 收购完成后，越王珠宝、宝庆尚品和卡尼小贷将成为金一文化的 子公司，资产规模的扩大、营业收入的增加对公司的管理能力提出更 高要求。虽然公司对并购公司经营管理层的调整进行了适当的安排， 但未来仍可能出现管理方面的问题，使得公司并购面临一定的收购整 合风险。 公司治理与管理 截至2015年9月末，公司注册资本为64,803.60万元，碧空龙翔 持股23.72%，钟葱持股15.33%，钟葱持有碧空龙翔69.12%的股份， 是公司的实际控制人。 公司按照《公司章程》规定，依法设立了股东大会、董事会、监 事会和管理层等组织机构，基本形成了股东大会、董事会、监事会和 经营管理层各负其责、协调运转、有效制衡的法人治理结构。公司的 组织机构健全、清晰，其设置能够体现分工明确、相互制约的治理原 则。 未来1～3年，公司将继续把银行营销渠道业务及加盟连锁业务作 为发展重点，加强终端资源的控制力，提升品牌知名度。随着互联网 时代的到来，公司将进一步加强该方面的规划和建设力度，尝试互联 网、微博、微信、O2O等多元化的营销平台。公司将会借助资本力量， 继续加大行业内资源整合，力争打造平台化公司，通过输出研发设计、 原材料、资金等资源，为行业内企业和终端客户提供优质服务。 为进一步推动公司资产优化进程，加快公司外延式发展的步伐，公 司拟以自有资金3.23亿元与关联方深圳市创新投资集团有限公司及其 他方卡尼珠宝等以有限合伙企业的形式共同设立深圳金一红土投资基 金，主要目的是借助基金投融资功能，为公司未来发展储备符合公司发 展战略的并购标的，加快公司产业链上中下游布局。该基金规模初定为 10亿元人民币，公司股东大会审议通过了《关于发起设立深圳金一红土 投资基金暨关联交易的议案》，深圳金一红土投资基金合伙企业（有限 合伙）取得了深圳市市场监督管理局颁发的《非法人企业营业执照》。 另外，公司拟以自有资金5,000万元与西部优势资本投资有限公司等共 同投资设立中国西部金一文化创意产业基金（有限合伙）。 我国居民可支配收入的增加及对黄金首饰的偏好，增大了黄金制品 和珠宝首饰的需求。公司坚持以自主原创设计为主，委外设计为辅的研 发模式，注重产品创新，款式研发能力较强，具备一定竞争能力。另外， 公司与多家银行建立良好合作关系，客户关系较为稳定；公司通过并购 重组方式迅速完成珠宝行业产品的全覆盖以及销售渠道的拓展，有利于 提升公司市场占有率和盈利能力。但是，黄金价格波动频繁且很大，黄 金价格的不稳定增加了公司库存跌价风险，带来一定成本控制压力；公 司黄金租赁规模较大，因黄金租赁业务发生的公允价值变动损益相应扩 大，导致公司经营业绩出现较大波动。同时，非银行渠道销售收入占比 快速上升，前五大客户结构也相应发生变化，存在一定的销售渠道和客 户结构变化风险。综合分析，公司抗风险能力很强。 财务分析 公司提供了2014年及2015年1～9月财务报表。瑞华会计师事务 所(特殊普通合伙)对公司2014年财务报表进行了审计，并出具了标准 无保留意见的审计报告。公司2015年1～9月财务报表未经审计。 资产质量 2015年9月末，随着业务规模的扩大以及越王珠宝和宝庆尚品收 购的完成，公司资产规模快速扩大，以流动资产为主；随着经销商和 加盟连锁渠道的拓展，公司应收账款规模不断扩大 2012年以来，随着公司经营规模的不断扩大，资产总额大幅增加， 公司资产以流动资产为主。 14.96 17.38 26.57 56.82 1.70 2.80 3.96 10.94 0 20 40 60 80 100 0 20 40 60 80 2012年末2013年末2014年末2015年9月末 %亿元 流动资产合计非流动资产合计流动资产占比 图3 2012～2014年末及2015年9月末公司总资产情况 2014年末，公司流动资产以应收账款、存货、货币资金和预付款 项为主，以上四项合计占流动资产94.69%。 应收票据 0.34% 货币资金 19.83% 应收账款 42.46% 预付款项 5.70% 存货 26.71% 其他应收款 4.97% 图4 2014年末公司流动资产情况 公司应收账款主要为应收经销商款项，随着经营规模和销售收入 的增加，应收账款的规模逐年扩大。2014年末，公司应收账款为11.28 亿元，同比增长49.46%，其中账龄在6个月以内的占比为90.35%，主 要是公司为减少对银邮渠道的依赖，加大了经销商和加盟连锁渠道的 业务拓展力度，而经销商和加盟渠道普遍账期较长。 表6 截至2014年末公司应收账款金额前五名客户情况(单位：亿元、%) 客户 与公司关系 金额 占应收账款总额比例 深圳市盛峰首饰有限公司 客户 1.48 13.09 深圳市盛嘉供应链发展有限公司 客户 0.67 5.98 深圳市卡尼珠宝首饰有限公司 客户 0.66 5.81 河南汉王珠宝有限公司 客户 0.59 5.22 深圳市翠绿首饰股份有限公司 客户 0.58 5.17 合计 - 3.98 35.27 数据来源：根据公司提供资料整理 2014年末，公司存货7.10亿元，同比增长4.45%，主要是经营规 模的扩大带来铺货的增加。公司存货主要为库存的贵金属制品及贵金 属原材料等，公司以代销方式发出的商品在收到代销清单之前作为发 出商品计入公司存货，以及公司委外加工的原材料在收回委托加工产 成品之前计入公司存货。2014年末，公司货币资金5.27亿元，同比增 长447.14%，主要为其他货币资金大幅增加所致，其中包括租借黄金实 物保证金、银行承兑汇票保证金及贷款保证金。2014年末，公司预付 款项1.51亿元，同比上升68.95%。 2015年9月末，公司应收账款18.81亿元，较2014年末增长 66.71%，一方面是销售的增加带动应收账款的上升，另一方面为公司 新增合并越王珠宝和宝庆尚品所致；公司存货22.90亿元，较2014年 末增长222.70%，主要是收购越王珠宝和宝庆尚品所致；公司货币资金 7.49亿元，较2014年末增长42.08%，主要是融资规模增大；预付账 款4.83亿元，较2014年末增长219.28%，主要是公司拓展业务，新增 供应商以及合并越王珠宝和宝庆尚品所致。 公司非流动资产主要为固定资产、无形资产、递延所得税资产及 其他。2014年末，公司固定资产3.13亿元，同比上升165.00%，主要 是金一黄金珠宝文化产业园项目转固所致。2015年9月末，公司商誉 5.26亿元，主要是收购越王珠宝和宝庆尚品产生的商誉。 2012～2014年，公司应收账款周转天数分别为30.84天、62.83 天和56.35天，应收账款周转效率有所波动；同期，公司存货周转天 数分别为94.67天、91.63天和44.79天，2014年存货周转效率明显 提高。2015年1～9月，公司应收账款周转天数和存货周转天数分别为 87.10天和98.70天。 截至2014年末，公司受限资产账面价值合计7.51亿元，其中货 币资金4.73亿元，存货1.77亿元，固定资产1.01亿元，受限资产占 比较小。 总体上看，随着业务规模的扩大，公司资产总额不断增加；随着 经销商和加盟连锁渠道的拓展，公司应收账款规模不断扩大。 资本结构 2014年以来，公司负债规模快速扩大，以流动负债为主；公司有 息债务主要为短期有息债务，短期面临一定偿债压力 2014年以来，公司负债规模快速扩大，其中流动负债占比很大。 11.60 13.82 21.37 41.44 0.05 0.23 0.07 3.37 0 20 40 60 80 100 010203040502012年末2013年末2014年末2015年9月末 %亿元 流动负债合计非流动负债合计流动负债占比 图5 2012～2014年末及2015年9月末公司负债构成情况 2014年末，公司流动负债以短期借款、以公允价值计量且其变动 计入当期损益的金融负债和预收款项为主，以上三项合计占流动负债 92.26%。 随着公司业务规模的扩大，公司流动资金需求增加，因此公司短 期借款余额也呈增长态势。2014年末，公司短期借款9.64亿元，同比 增长54.49%，主要为保证借款，其他还包括抵押借款及信用借款。公 司以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债主要来自于黄金 租赁业务，公司业务规模不断扩张，铺货需求随之增加，公司通过黄 金租赁满足公司所需的黄金原料，因此，以公允价值计量且其变动计 入当期损益的金融负债持续大幅增加。2014年末，公司以公允价值计 量且其变动计入当期损益的金融负债8.32亿元，同比增长42.63%。 其他 7.74% 短期借款 45.10% 以公允价值 计量且其变 动计入当期 损益的金融 负债 38.94% 预收款项 8.22% 图6 2014年末公司流动负债情况 受收购越王珠宝的宝庆尚品影响，2015年9月末，公司短期借款 15.32亿元，较2014年末增长58.87%；预收款项和应付账款分别为2.60 亿元、1.49亿元，较2014年末分别增长64.86%和283.75%。2015年， 公司黄金租赁业务增大，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金 融负债增加至17.03亿元，较2014年末大幅上升104.55%。 2014年末，公司非流动负债占总负债比重很小；2015年9月末， 公司非流动负债占比有所上升，主要是应付债券增加，为公司发行的3 亿元公司债券。 2012～2014年末及2015年9月末，公司总有息债务分别为5.60 亿元、6.28亿元、9.77亿元和19.87亿元，其中短期有息债务分别为 5.60亿元、6.28亿元、9.77亿元和16.91亿元，公司总有息债务占总 负债比重分别为48.06%、44.70%、45.53%和44.34%，其中以短期借款 为主，公司短期偿债压力较大。 从未来一年内分季度债务期限结构看，公司2016年一季度和2016 年第二季度到期债务占比较大。 表7 截至2015年9月末公司未来一年有息债务期限结构（单位：万元、%） 项目 短期借款 应付票据 小计 占比 2015年第四季度 37,820 2,400 40,220 23.79 2016年第一季度 37,600 6,500 44,100 26.09 2016年第二季度 54,730 0 54,730 32.38 2016年第三季度 23,000 7,000 30,000 17.75 合计 153,150 15,900 169,050 100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 2012～2014年末，公司资产负债率处于较高水平，2015年9月末， 随着越王珠宝、宝庆尚品并购完成带来资产的大幅增加，公司资产负 债率大幅下降。2012～2014年末，公司流动比率略有下降，速动比率 不断上升。 表8 2012～2014年末及2015年9月末公司部分财务指标 项目 2015年9月末 2014年末 2013年末 2012年末 资产负债率（%） 66.13 70.24 69.62 69.94 债务资本比率（%） 46.40 51.80 50.61 52.79 长期资产适合率（%） 240.54 231.42 227.36 297.30 流动比率（倍） 1.37 1.24 1.26 1.29 速动比率（倍） 0.82 0.91 0.77 0.60 保守速动比率（倍） 0.19 0.25 0.07 0.10 2012～2014年末及2015年9月末，公司所有者权益分别为5.01 亿元、6.13亿元、9.09亿元和22.95亿元；公司股本分别为1.42亿 元、1.42亿元、1.67亿元和6.48亿元，2015年9月末，公司股本大 幅上升主要是非公开发行股票及资本公积转增股本所致；公司资本公 积分别为1.44亿元、1.45亿元、3.53亿元和9.07亿元，2015年9 月末，公司资本公积大幅上升主要是非公开发行股票产生的股本溢价。 2015年9月末，公司少数股东权益3.00亿元，较2014年末上升 1,531.65%，主要是控股子公司盈利水平上升以及收购宝庆尚品产生的 少数股东权益。截至本报告出具日，公司实际控制人钟葱共质押其所 持有的公司股份2,880万股，占其持有公司股份总数的86.98%，占公 司股份总数的13.33%。 截至2015年9月末，公司无对外担保。 盈利能力 2014年，公司运用作为上海黄金交易所的会员资格为行业内企业 提供原材料，公司营业收入大幅增加，但由于该业务毛利率很低，拉 低了综合毛利率水平；2015年1～9月，新增越王珠宝、宝庆尚品并 表，公司营业收入和毛利率同比均有所上升 2014年，随着公司业务规模的拓展，营业收入大幅上升，但毛利 率有所下降。 29.3132.7660.161.061.461.070 5 10 15 0204060802012年2013年2014年 %亿元 营业收入利润总额毛利率营业利润率 图7 2012～2014年公司收入和盈利情况 2014年，公司实现营业收入60.16亿元，同比增长83.66%，其中 主营业务收入为43.81亿元，同比增长37.39%，主要为公司加盟连锁 的拓展力度加大带来销售收入增长所致；其他业务收入16.36亿元， 主要为公司充分运用作为上海黄金交易所会员单位资质为行业内企业 提供原材料而带来的收入增长。2014年，公司毛利率为7.21%，同比 下降4.38个百分点，主要是原材料销售业务毛利率很低，拉低综合毛 利率水平。 2014年，公司销售费用和管理费用较为稳定；公司财务费用不断 增加，主要是公司银行贷款和黄金租赁量的不断增长导致财务费用增 加。 表9 2012～2014年及2015年1～9月公司期间费用情况（单位：亿元、%） 项目 2015年1～9月 2014年 2013年 2012年 销售费用 2.12 1.64 1.62 1.94 管理费用 0.91 0.64 0.56 0.57 财务费用 0.93 0.84 0.65 0.39 合计 3.96 3.12 2.82 2.90 期间费用/营业收入 8.50 5.19 8.62 9.93 2014年，公司公允价值变动收益同比大幅下降至-0.60亿元，主 要是公司黄金租赁业务受黄金价格波动影响，因黄金租赁业务导致的 公允价值变动收益大幅波动，影响公司利润的稳定性；同期，公司利 润总额为1.06亿元、1.46亿元和1.07亿元，净利润为0.79亿元、1.09 亿元和0.79亿元，2014年，公司利润总额和净利润均有所下降，主要 是由于黄金租赁业务受金价波动产生公允价值变动损失较大影响。 2014年，公司总资产报酬率和净资产收益率分别为6.26%和 8.64%，均有所下降。 2015年1～9月，公司实现营业收入46.65亿元，同比上升20.17%， 主要是越王珠宝和宝庆尚品并表带来营业收入的增加；毛利率为 12.05%，同比上升4.51个百分点；公司销售费用2.12亿元，同比上 升98.98%，主要是银行代销方式收入增长带来的代销手续费及市场费 用的增加以及新增越王珠宝、宝庆尚品两家公司；管理费用0.91亿元， 同比上升101.61%，主要由于公司2015年收购兼并、公司债等业务带 来的中介机构费用的增长以及新增越王珠宝、宝庆尚品两家公司；公 司实现利润总额1.44亿元，净利润1.07亿元。 总体上看，2014年以来，公司营业收入继续增加，毛利率有所下 降；2015年1～9月，公司营业收入和毛利率均有所提升。 现金流 2014年以来，受应收账款大幅增加影响，公司经营性净现金流均 为净流出，面临一定的筹资压力 2014年，公司经营性净现金流为-0.67亿元，主要是2014年公司 应收账款大幅增加所致。2014年，公司投资性净现金流为-0.80亿元， 同比有所上升，主要为公司上年度对金一黄金珠宝文化产业园项目的 投入较多。2014年，公司筹资性净现金流1.66亿元，同比大幅上升， 主要为公司新股上市收到的现金及短期借款增加所致。 -2.38 1.03 -0.67 -0.36 -1.29 -0.80 2.86 -0.14 1.66 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 2012年2013年2014年 亿元 经营性净现金流投资性净现金流筹资性净现金流 图8 2012～2014年公司现金流情况 2015年1～9月，公司经营性净现金流-0.83亿元，主要是公司应 收账款进一步增加所致；投资性净现金流-5.42亿元，主要是公司收购 越王珠宝和宝庆尚品支付的股权款；筹资性净现金流为7.24亿元，公 司筹资性净现金流大幅净流入，主要是非公开发行股票、发行公司债 以及银行融资的增加所致。 表10 2012～2014年及2015年1～9月公司经营性净现金流对债务及利息的保障水平 指标 2015年1～9月 2014年 2013年 2012年 经营性净现金流/流动负债（%） -2.64 -3.81 8.11 -26.86 经营性净现金流/总负债（%） -2.50 -3.78 8.02 -26.74 经营现金流利息保障倍数（倍） -0.77 -0.79 1.60 -6.00 EBIT利息保障倍数（倍） 2.34 2.26 3.26 3.67 EBITDA利息保障倍数（倍） - 2.47 3.53 4.06 2012～2014年，公司经营性净现金流大幅波动，对债务和利息的 保障程度不稳定。 总体上看，2014年以来，受应收账款大幅增加影响，经营性净现 金流均为净流出，公司面临一定的筹资压力。 偿债能力 2014年，公司营业收入为60.16亿元，同比大幅上升；毛利率为 7.21%，有所下降；总资产报酬率为6.26%，同比有所下降。2014年末， 公司资产负债率为70.24%，同比有所上升；总有息债务为9.77亿元， 2015年9月末为19.87亿元，有息债务规模增长较快。2014年及2015 年1～9月，公司经营性净现金流分别为-0.67亿元和-0.83亿元，均 为净流出，对债务和利息的保障程度较差；公司EBIT利息保障倍数分 别为2.26倍和2.34倍，较2013年整体有所下降。综合分析，公司仍 具有很强的债务偿还能力。 债务履约情况 根据公司提供的由中国人民银行征信中心出具的《企业信用报 告》，截至2015年11月10日，金一文化本部未曾发生信贷违约事件； 截至本报告出具日，公司于2015年5月发行的“15金一债”、于2015 年11月发行的非公开发行公司债券均未到还本付息日。 担保分析 中关村担保为“15金一债”提供的全额无条件不可撤销连带责任 保证担保具有很强的增信作用 中关村担保成立于1999年12月，前身为北京中关村科技担保有 限公司，2012年12月变更为现名。作为政策性信用担保机构，中关村 担保是中关村国家自主创新示范区内专项融资担保优惠政策的执行机 构，同时也是工业和信息化部（以下简称“工信部”）选定的全国担保 机构创新孵化培训基地之一。 截至2015年3月末，中关村担保注册资本170,300万元，实收资 本170,300万元。公司第一大股东是北京中关村科技创业金融服务集 团有限公司，持股比例为33.50%；第二大股东是北京市国有资产经营 有限责任公司，持股比例为32.21%；第三大股东是中关村发展集团股 份有限公司（以下简称“中关村发展集团”），持股比例为30.86%；另 外8家股东持股比例均在1.00%以下（附表1）。公司拥有两家控股子 公司，分别为持股比例90.00%的北京中海典当有限公司和持股比例 60.00%的北京中关村瞪羚投资基金管理有限公司（以下简称“瞪羚基 金”）。 表11 2012～2014年及2015年1～3月中关村担保主要财务数据（单位：亿元） 项目 2015年1～3月 2014年 2013年 2012年 总资产 41.48 41.30 37.12 30.65 净资产 23.91 23.29 22.31 21.16 实收资本 17.03 17.03 17.03 17.03 营业收入 1.14 4.82 4.07 3.02 担保业务收入 1.02 4.38 3.62 2.69 净利润 0.61 2.16 1.90 1.23 在保余额 262.45 237.41 172.65 133.31 在保责任余额 144.13 129.63 87.07 68.20 担保风险准备金 10.52 10.07 8.13 6.48 准备金拨备率(%) 4.01 4.24 4.71 4.86 担保责任放大比例(倍) 6.03 5.57 3.90 3.22 担保代偿率(%) 0.77 0.29 0.16 0.22 代偿回收率(%) 16.52 24.48 6.89 69.92 总资产收益率(%) 1.48 5.51 5.60 5.56 净资产收益率(%) 2.60 9.47 8.73 8.26 数据来源：根据中关村担保提供资料整理 中关村担保的业务范围覆盖贷款担保、票据承兑担保、贸易融资 担保、项目融资担保、信用证担保及其他融资性担保业务；债券担保、 诉讼保全担保、投标担保、预付款担保、工程履约担保、尾付款如约 偿付担保等履约担保，与担保业务有关的融资咨询、财务顾问等中介 服务，以自有资金投资。 截至2014年末，中关村担保总资产为41.30亿元，净资产为23.29 亿元；在保余额为237.41亿元，在保责任余额为129.63亿元，担保 责任放大比例为5.57倍。2014年，公司实现营业收入4.82亿元，担 保业务收入3.35亿元，净利润2.16亿元；总资产收益率和净资产收 益率分别为5.51%和9.47%。 截至2015年3月末，中关村担保总资产为41.48亿元，净资产为 23.91亿元；在保余额为262.45亿元，在保责任余额为131.23亿元， 担保责任放大比例为5.55倍。2015年1～3月，公司实现营业收入1.14 亿元，担保业务收入0.77亿元；非年化总资产收益率和净资产收益率 分别为1.48%和2.60%。 作为在北京市特别是中关村示范区内具有重要地位和影响力的担 保公司，中关村担保近年来获得了国家、北京市和中关村科技园区管 理委员会多方面的大力支持。 中关村担保近年来不断扩大和深化与银行的合作。截至2015年3 月末，公司与34家银行开展信贷担保、票据担保、信托计划担保以及 信用证担保等方面的业务合作，担保业务的授信额度合计为262.45亿 元。公司合作银行包括北京银行、招商银行、中国银行、中国工商银 行等，并与中信证券、中信建投、招商证券等证券公司和中信信托、 北京信托等信托公司建立了长期、稳定的合作关系。 综合来看，中关村担保在资本、业务拓展等方面获得北京市政府 和中关村管委会的大力支持，与多家银行及其他金融机构建立了长期 稳定的合作关系。大公评定中关村担保级别为AA+，由其为金一文化发 行的3亿元公司债券提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保具 有很强的增信作用。 结论 我国居民可支配收入的增加及对黄金首饰的偏好，增大了黄金制 品和珠宝首饰的需求。公司坚持以自主原创设计为主，委外设计为辅 的研发模式，注重产品创新，款式研发能力较强，具备一定竞争能力。 通过并购重组方式迅速完成对珠宝行业产品的全覆盖以及销售渠道的 拓展，有利于提升市场占有率和盈利能力。但是，黄金价格大幅频繁 波动，给公司带来一定成本控制压力；公司黄金租赁规模较大，因黄 金租赁业务发生的公允价值变动损益相应扩大，导致公司经营业绩出 现较大波动；同时，公司非银行渠道销售收入占比快速上升，客户结 构也相应发生变化，存在一定的销售渠道和客户结构变化风险。中关 村担保为“15金一债”提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保 具有很强的增信作用。预计未来1～2年，随着营销渠道的拓展，公司 主营业务收入将进一步提升。 综合分析，大公对公司“15金一债”信用等级调整为AA+，主体 信用等级维持AA-，评级展望维持稳定。 附件1 截至2015年9月末北京金一文化发展股份有限公司股权结构图 69.12% 15.33% 23.72% 北京金一文化发展股份有限公司 自然人钟葱 上海碧空龙翔投资管理有限公司 附件2 截至2015年9月末北京金一文化发展股份有限公司组织结构图 附件3 北京金一文化发展股份有限公司主要财务指标 单位：万元 年 份 2015年9月 （未经审计） 2014年 2013年 2012年 资产类 货币资金 74,860 52,688 9,630 11,249 应收账款 188,125 112,844 75,501 38,840 其他应收款 25,161 13,202 11,666 7,019 预付款项 48,349 15,143 8,963 13,014 存货 229,014 70,968 67,947 79,480 流动资产合计 568,184 265,744 173,806 149,601 固定资产 39,768 31,313 11,816 12,216 商誉 52,619 0 0 0 非流动资产合计 109,431 39,578 27,959 17,007 总资产 677,616 305,322 201,765 166,608 占资产总额比（%） 货币资金 11.05 17.26 4.77 6.75 应收账款 27.76 36.96 37.42 23.31 其他应收款 3.71 4.32 5.78 4.21 预付款项 7.14 4.96 4.44 7.81 存货 33.80 23.24 33.68 47.70 流动资产合计 83.85 87.04 86.14 89.79 固定资产 5.87 10.26 5.86 7.33 商誉 7.77 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 16.15 12.96 13.86 10.21 负债类 短期借款 153,150 96,400 62,400 56,000 以公允价值计量且其变动计入当期损 益的金融负债 170,256 83,234 58,358 43,385 应付账款 32,842 9,695 1,790 7,656 预收款项 28,953 17,562 11,512 10,230 流动负债合计 414,386 213,730 138,198 116,046 应付债券 29,639 0 0 0 非流动负债合计 33,732 732 2,277 473 负债合计 448,118 214,462 140,475 116,519 附件3 北京金一文化发展股份有限公司主要财务指标（续表1） 单位：万元 年 份 2015年9月 （未经审计） 2014年 2013年 2012年 占负债总额比（%） 短期借款 34.18 44.95 44.42 48.06 以公允价值计量且其变动计入当期损 益的金融负债 37.99 38.81 41.54 37.23 应付账款 7.33 4.52 1.27 6.57 预收款项 6.46 8.19 8.20 8.78 流动负债合计 92.47 99.66 98.38 99.59 应付债券 6.61 0.00 0.00 0.00 非流动负债合计 7.53 0.34 1.62 0.41 权益类 少数股东权益 30,015 1,840 805 97 实收资本（股本） 64,804 16,725 14,200 14,200 资本公积 90,722 35,343 14,549 14,439 盈余公积 1,248 985 649 649 未分配利润 42,712 35,967 31,087 20,704 归属于母公司所有者权益 199,483 89,021 60,485 49,992 所有者权益合计 229,498 90,861 61,291 50,089 损益类 营业收入 466,504 601,636 327,578 293,072 营业成本 410,294 558,267 289,613 252,930 销售费用 21,235 16,369 16,228 19,431 管理费用 9,082 6,435 5,555 5,729 财务费用 9,327 8,425 6,457 3,936 公允价值变动收益 -881 -6,016 7,398 2,022 营业利润 12,418 8,048 15,601 9,414 利润总额 14,377 10,664 14,590 10,572 所得税 3,687 2,813 3,695 2,704 净利润 10,689 7,851 10,895 7,867 归属于母公司所有者的净利润 9,168 6,889 10,383 7,810 占营业收入比（%） 营业成本 87.95 92.79 88.41 86.30 销售费用 4.55 2.72 4.95 6.63 管理费用 1.95 1.07 1.70 1.95 财务费用 2.00 1.40 1.97 1.34 公允价值变动收益 -0.19 -1.00 2.26 0.69 附件3 北京金一文化发展股份有限公司主要财务指标（续表2） （未完）  |