[公告]16新业02：评级报告
关 注 . 未来资本支出规模较大。未来几年，公司在 控股公司项目投资和参股公司增资扩股的资 本支出规模较大，与目前的现金流和盈利水 平相比较，面临一定的资本支出压力。 . 盈利能力有所减弱。在宏观经济下行及产能 过剩的背景下，电解铝、建材及化工材料的 市场价格均受到负面影响，公司主营业务的 盈利能力有所减弱。2012~2014 年，公司利 润总额分别为 4.07 亿元、1.51 亿元和 0.33 亿 元。 . 资产注入的不确定性。根据自治区国资委要 求，大量区级机关直接管理、委托管理的国 有企业及资产将统一纳入直接监管范围，但 由于资产划入整合较为繁复，对拟纳入国资 监管范围的企业情况仍在调研过程中，公司 承接的资产规模及质量面临一定不确定性。 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组 成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联 关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其 认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提 供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及 时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业 目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时， 在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。 概 况 发债主体概况 新疆投资发展（集团）有限责任公司（以下简 称“新投集团”或“公司”）是根据新疆自治区国资委 《自治区国资委直接监管二家投资公司重组方案》 (新国资改革[2006]271号)和《关于成立新疆投资发 展(集团)有限责任公司的通知》(新国资函[2006]162 号)文件精神，于2006年6月将原新疆维吾尔自治区 投资公司和新疆维吾尔自治区技术改造投资公司 资产整体合并新设的国有独资公司，注册资本为人 民币20亿元。2010年5月21日，新疆维吾尔自治区 国有资产监督管理委员会《关于新疆投资发展（集 团）有限责任公司增加注册资本的批复》（新国资 产权【2010】191号）批复，同意公司增加注册资 本7.8亿元，增资后公司注册资本为27.80亿元。截 至2015年3月31日，公司注册资本为27.80亿元，控 股股东新疆维吾尔自治区国有资产监督管理委会， 持股比例100%，实际控制人为新疆维吾尔自治区国 有资产监督管理委员会。 目前，公司重点投资方向包括电力、钢铁、石 油天然气和煤炭下游产品的精深加工、矿产资源开 发、以及旅游业、房地产业、特色农业等具有长期 成长价值、发展空间广阔的优势资源、特色资源项 目。截至 2014 年末公司共拥有 3 家全资子公司，7 家控股子公司，参股公司 20 家。 截至 2014 年末，公司总资产 194.47 亿元，所 有者权益 76.47 亿元（含少数股东权益），资产负债 率 60.68%。2014 年，公司实现营业总收入 54.25 亿元，投资收益 2.74 亿元，利润总额 0.33 亿元， 经营活动净现金流 4.16 亿元。 截至 2015 年 9 月 30 日，公司总资产为 277.32 亿元，所有者权益（含少数股东权益）74.66 亿元， 资产负债率为 73.08%；2015 年 1~9 月，公司实现 营业总收入 86.46 亿元，净利润 0.65 亿元，经营活 动净现金流 1.41 亿元。 本期债券概况 表 1：本期债券基本条款 基本条款 发行主体 新疆投资发展（集团）有限责任公司 债券名称 新疆投资发展（集团）有限责任公司 2016 年公 开发行公司债券（第二期） 发行规模 不超过人民币 15 亿元（含 15 亿元），分期发行。 本期债券发行不超过人民币 9 亿元（含 9 亿元）。 债券期限 5 年 付息方式 采用单利按年计息，不计复利。每年付息一次， 到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一 起支付。 募 集 资 金 用途 拟用于偿还公司债务，补充流动资金 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 区域经济 新疆经济概况 新疆维吾尔自治区（以下简称“新疆”或“自治 区”）位于亚欧大陆中部，地处我国西北边陲，总 面积 166 万平方公里，占全国陆地总面积的六分之 一；国内与西藏、青海、甘肃相邻，周边依次与蒙 古、俄罗斯、哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克 斯坦、阿富汗、巴基斯坦、印度等 8 个国家接壤； 陆地边境线长达 5,600 多公里，占全国陆地边境线 的四分之一，是我国面积最大、交界邻国最多、陆 地边境线最长的省区。独特的地理位置使新疆成为 我国向西开放的重要门户。 新疆是一个多民族聚居的地区，共有 47 个民 族成份，其中世居民族有维吾尔、汉、哈萨克、回、 柯尔克孜、蒙古、塔吉克、锡伯、满、乌孜别克、 俄罗斯、达斡尔、塔塔尔等 13 个。截至 2014 年末， 新疆总人口 2,298.47 万人，其中少数民族人口约占 60%。新疆辖有 14 个地州市，其中包括 5 个自治州、 7 个地区、2 个地级市。新疆生产建设兵团是新疆 的重要组成部分，辖有 14 个师、175 个农牧团场。 新疆的地形地貌可以概括为“三山夹两盆”：北面是 阿尔泰山，南面是昆仑山，天山横贯中部，把新疆 分为南北两部分，习惯上称天山以南为南疆，天山 以北为北疆。南疆的塔里木盆地面积 53 万平方公 里，是中国最大的内陆盆地。位于塔里木盆地中部 的塔克拉玛干沙漠，面积约 33 万平方公里，是中 国最大、世界第二大流动沙漠。北疆的准噶尔盆地 面积约 38 万平方公里，是中国第二大盆地。准噶 尔盆地中部的古尔班通古特沙漠面积约 4.8 万平方 公里，是中国第二大沙漠。绿洲分布于盆地边缘和 河流流域，总面积约占新疆面积的 4.2%。新疆土地 资源丰富，农林牧可直接利用土地面积 10 亿亩， 占全国农林牧宜用土地面积的十分之一以上。现有 耕地 7,600 多万亩，人均占有耕地 3.36 亩；天然草 原面积 7.2 亿亩，占全国可利用草原面积的 14.5%， 是全国五大牧区之一。有后备耕地 2.23 亿亩，居全 国首位；全年日照时间平均 2,600-3,400 小时，居全 国第二位。 新疆矿产种类全、储量大、开发前景广阔。目 前发现的矿产有 138 种，占全国已发现矿种的 80.7%；查明有资源储量的矿种有 96 种，储量居全 国首位的有 5 种，居前五位的有 27 种，居前十位 的有 41 种。石油、天然气、煤、铁、铜、金、铬、 镍、稀有金属、盐类矿产、建材非金属等蕴藏丰富。 据全国第二次油气资源评价，新疆石油预测资源量 209.2 亿吨，占全国陆上石油资源量的 30%；天然 气预测资源量 11 万亿立方米，占全国陆上天然气 资源量的 34%。煤炭预测储量 2.19 万亿吨，占全国 预测储量的 40%。 目前新疆已经初步形成了石油天然气、煤炭煤 电煤化工、风能太阳能等几大产业。石油天然气方 面，新疆先后建成了准噶尔盆地、塔里木盆地和吐 哈盆地三大石油天然气生产基地，形成了乌鲁木 齐、克拉玛依-独山子、库尔勒-库车等不同规模、 各具特色的石油炼制和加工基地，中国石油塔里木 油田已累计通过西气东输管道输送天然气 500 多亿 立方米，新疆一跃成为全国第一大天然气产区和第 二大原油产区。煤炭作为新疆的又一大支柱产业， 目前已经规划了准东、伊犁、吐（鲁番）哈（密）、 库（车）拜（城）四大煤炭基地。凭借丰富的资源 和良好的投资环境，目前新疆已吸引神华、新汶、 庆华等 60 多家企业开发建设了一批煤炭、煤电、 煤化工项目，煤炭工业成为新疆新型工业化发展潜 力最大的优势产业。新兴能源方面，国电、华电、 华能等企业在新疆达坂城、小草湖、阿拉山口等各 大风区建设风电场，已经形成了金风科技、新疆特 变电工新能源公司等一批新能源设备制造企业。 近年来，依托独特的地理位置和资源优势，农 业和能源产业等传统的优势产业带动新疆经济稳 步增长。2014 年，新疆预计实现地区生产总值 （GDP）9,264 亿元，同比增长 10.0%，增速居全国 第 4 位，西北第 1 位。其中，第一产业增加值 1,538.6 亿元，同比增长 5.9%；第二产业增加值 3,927.82 亿元，同比增长 10.8%，其中工业增加值 3179.6 亿 元，同比增长 10.0%；第三产业增加值 3,797.68 亿 元，同比增长 10.9%。三次产业比为 10.1：51.5： 38.4。按常住人口计算，人均地区生产总值 40,607 元，同比增长 8.4%。 2014 年，新疆完成全社会固定资产投资 9,744.81 亿元，同比增长 25.2%，增速排全国第 2 位，对经济增长的拉动作用显著。其中，在电力、 交通等投资项目迅猛增长的带动下，基础设施投资 不断加大，2014 年全年完成 3,491.32 亿元，同比增 长 41.3%，占全区投资总额的 35.8%。从投资主体 来看，地方项目投资占据主导地位，投资总额占到 全区投资总额的 79.3%；中央项目投资增速回落， 其投资总额占全区投资总额的 20.7%。 图 1：2010~2014 年新疆 GDP 和固定资产投资情况 - 2,000.0 4,000.0 6,000.0 8,000.0 10,000.0 12,000.0 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 亿元 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% GDP 固定资产投资 GDP增速 固定资产投资增速 资料来源：新疆各年度统计公报，中诚信证评整理 工业方面，2014 年自治区实现工业增加值 3,179.60 亿元，同比增长 10.0%。在重点监测的十 大产业中，石油工业增加值 1,422.76 亿元，增长 7.2%；化学工业 307.47 亿元，增长 7.4%；电力工 业 300.54 亿元，增长 36.2%；有色工业 170.96 亿元， 增长 32.8%；煤炭工业 142.65 亿元，增长 7.0%；装 备制造工业 73.89 亿元，增长 7.4%；农副食品加工 工业 60.64 亿元，增长 14.1%；钢铁工业 53.56 亿元， 增长 1.6%；纺织工业 41.39 亿元，下降 0.2%；汽车 工业 5.76 亿元，增长 2.6 倍。2014 年，新疆非石油 工业实现增加值 1,656.21 亿元，对规模以上工业增 长的贡献率为 65.7%，在工业增加值、工业增加值 增速以及贡献率等方面全面超过了石油工业，成为 工业增长的绝对主力，经济结构进一步改善。 然而，相对于内地，新疆发展仍然较为落后， 为了缩小新疆与内地在经济发展上的差距，中央陆 续出台了一系列政策支持新疆的发展。2010 年 5 月， 中共中央、国务院在北京召开新疆工作座谈会，提 出支持新疆经济社会发展的一系列政策，扶持能 源、农业、风能、太阳能等优势产业发展，提出到 2015 年新疆人均地区生产总值达到全国平均水平 的目标。中央新疆工作座谈会召开之后，新疆交通 建设事业迈入加速成长期，铁路、公路、航空、管 道等建设项目齐头并进。“十二五”期间，新疆公路 建设计划完成固定资产投资 2,000 亿元（含新疆生 产建设兵团），是“十一五”时期的 3.6 倍，建设总里 程 7.6 万公里。新疆铁路建设投资规模将达 1,200 亿元至 1,500 亿元。到 2015 年，新疆铁路营运里程 有望达到 8,200 公里。新疆民航建设投资将达 300 亿元，新建 4 个机场，迁建和改扩建 6 个机场。 总体看来，新疆幅员辽阔、土地和矿产资源丰 富，经济发展潜力大；近年来，依托独特的地理位 置和资源优势，农业和能源产业等传统的优势产业 带动新疆经济稳步增长。 新疆财政概况 近年来，受地区经济高速增长拉动，新疆财政 收入保持了较高的增长速度。2014 年，新疆实现公 共财政预算收入 1,282.6 亿元，同比增长 13.7%，其 中税收收入 887.6 亿元，同比增长 7.4%，占到公共 财政预算收入的 69.20%。近年来，新疆财政收入增 速相对放缓，主要系三方面原因：1、受宏观经济 下行，市场需求疲软，成本上升等因素影响，企业 经营效益普遍不理想，税收收入增幅明显放缓；2、 为进一步减轻小微企业负担，国家出台了取消部分 行政性收费等政策；3、国际市场原油价格持续下 跌，占新疆税收 40%以上的石油税收比上年下降较 多。 2014 年，新疆实现公共财政预算支出 3,322.7 亿元，同比增长 8.3%，由于财政收入增幅的回落， 自治区政府在执行中相应缩减了支出预算，支出执 行数低于预算安排数。其中，财政支出主要安排在 教育、农林水事务、一般公共服务、社会保障和就 业及公共安全等方面。2012~2014 年，由于公共财 政收入的快速增长，新疆的公共财政平衡率（公共 财政预算收入/公共财政预算支出）呈逐年上升趋 势，分别为 33.43%、36.80%和 38.60%，但仍面临 较大的缺口，公共财政预算的缺口主要由中央政府 的转移支付来弥补。 表 2：2012~2014 年新疆维吾尔自治区财政指标 单位：亿元 项目 2012 2013 2014 公共财政预算收入 909.1 1,128.0 1,282.6 其中：税收收入 698.9 825.8 887.6 非税收入 210.2 302.2 395.0 政府性基金收入 342.7 425.7 426.1 公共财政预算支出 2,719.7 3,065.0 3,322.7 政府性基金支出 359.8 441.9 458.8 资料来源：新疆各年度财政执行情况报告，中诚信证评整理 自治区本级方面，2014 年实现公共财政预算收 入 242.1 亿元，同比增长 18.7%，其中税收收入 53.6 亿元，包括资源税 45.3 亿元、企业所得税 4.5 亿元、 营业税 1.8 亿元和增值税 1.6 亿元；非税收入 188.5 亿元，增长 23.2%，近年来非税收入增长较快，主 要由于各级政府加大各类资源资产类非税收入的 征缴，强化规范非税收入管理所致。2014 年实现公 共财政预算支出 855.3 亿元，同比增长 5.7%。资源 税是自治区本级公共财政预算收入的主要组成部 分，非税收入的快速增长是自治区本级公共财政预 算收入增长的主要原因。 表 3：2012~2014 年新疆维吾尔自治区本级财政指标 单位：亿元 项目 2012 2013 2014 公共财政预算收入 133.1 203.3 242.1 其中：税收收入 48.7 50.3 53.6 非税收入 84.4 153.0 188.5 公共财政预算支出 719.6 808.8 855.3 政府性基金收入 93.6 87.3 82.1 政府性基金支出 76.8 72.9 83.6 资料来源：新疆各年度财政执行情况报告，中诚信证评整理 总体来看，新疆公共财政收入增长较快，但仍 面临较大的缺口，公共财政预算的缺口主要由中央 财政预算收入的主要组成部分，非税收入的快速增 长是自治区本级公共财政预算收入增长的主要原 因。新疆总体债务水平较低，且集中在省级，逾期 债务率不高，但对其他单位和个人借款的风险值得 关注。 竞争实力 公司定位为新疆自治区政府和国资委重要的 国有资本运营主体之一，是新疆自治区人民政府大 力支持发展的重要骨干企业。鉴于公司的重要地 位，新疆自治区政府陆续通过注入各类优质资产来 支持公司发展。自成立以来，新疆自治区国资委陆 续将宝钢集团新疆八一钢铁有限公司（以下简称 “八一钢铁”）持新疆金纺纺织股份有限公司（以下 简称“金纺公司”）42.53%股权和新疆天宁房地产有 限公司（以下简称“天宁房地产”）股权无偿划转至 公司。 此外，公司原持有中泰化学 27,316,600 股（占 中泰化学总股本的 2.37%），2012 年 3 月，根据新 疆自治区产业整合目标，按照新疆自治区人民政府 《关于组建新疆中泰（集团）有限责任公司有关问 题的批复》（新政函[2012]47 号），新疆自治区国 资委计划将新投集团所持中泰化学股权全部划转 至新组建的新疆中泰（集团）有限责任公司。在划 出上述股权的同时，新疆自治区国资委将其所持有 的中建新疆建工（集团）有限公司（以下简称“新 疆建工”）15%的股权划转至新投集团，此次股权划 转事项已于 2012 年 8 月完成。2013 年 7 月，新疆 自治区国资委将所持新疆昆仑轮胎有限公司（以下 简称“昆仑轮胎”）58.19%国有股权无偿划转给公 司；2013 年 11 月，新疆自治区国资委同意对昆仑 轮胎进行增资，增资后，昆仑轮胎注册资本增至 93,642.69 万元，双钱集团股份有限公司与公司分别 持有其 51.00%和 33.85%股份。 根据新疆自治区国资委《关于区级机关与所属 企业脱钩统一纳入国资委监管的实施方案》以及 《关于新疆投资发展（集团）有限责任公司经营发 展专题汇报会纪要（新国资阅[2015]3 号）》，为推 进政府社会公共管理职能与国有资产出资人职能 分开，加快国有企业股份制改革，自治区国资委提 出了自治区区级机关所属企业纳入国资监管的要 求，并已获得自治区党委常委会议批准，要求区级 机关直接管理、委托管理的国有及国有控股、参股 企业、未纳入国资监管的国有文化企业等四类企业 及资产实施与原主管部门脱钩，统一纳入直接监管 范围，多项经营性资产将对应纳入国资监管范围的 企业，新投集团将对接部分国有资产。根据经营性 国有资产调查摸底结果显示，截至 2013 年末，全 区共有国有企业 1,740 户，资产总额 6,761.27 亿元， 其中纳入国资监管的企业共 488 户，资产总额 5,519.63 亿元。国有资产整合和划转将进一步巩固 和提升公司的经营实力，但由于资产划入整合较为 繁复，对拟纳入国资监管范围的企业情况仍在调研 过程中，公司承接的资产金额及质量面临一定不确 定性。截至 2014 年末，公司正在对有初步意向的 自治区财政厅、金融办、商务厅、地矿局等所属 50 余家企业进行初步摸底工作。 总体上看，尽管新投集团部分资产因产业整合 需要而被划转，公司在新疆自治区经济发展中仍然 具有重要地位；同时新投集团为新疆自治区六家一 类企业之一，新疆自治区国资委将给予公司持续有 力的政府支持。此外，根据新疆自治区区级机关与 所属企业脱钩纳入国资监管的工作实施方案，自治 区国资委优先考虑将优良资产划入公司，不断提高 其资本规模、增强企业实力，更好地促进新投集团 的发展壮大。然而中诚信证评也将持续关注，公司 后续是否还会发生因配合股东整体发展需求而发 生部分资产被划转事件。综上所述，公司具备一定 的抗风险能力。 业务运营 近年来，通过新疆自治区国资委持续的资产注 入及有效的业务整合，目前公司已初步形成了以化 工、冶炼加工、纺织、旅游及房地产几大板块为主 营业务的发展格局；与此同时，根据新疆自治区国 资委总体的战略部署及发展规划，公司还对自治区 范围内具备较大发展潜力的企业进行产业投资。公 司的实业投资领域主要涉及电力、钢铁、石油天然 气和煤炭下游产品的精深加工、矿产资源开发等具 有长期成长价值、发展空间广阔的优势资源、特色 资源项目。 2014 年公司实现营业总收入 54.25 亿元，主要 由化工业、冶炼业和房地产构成，以上三项收入分 别为 30.27 亿元、16.97 亿元和 2.42 亿元，占营业 总收入比重分别为 55.80%、31.28%和 4.46%。此外， 纺织业收入 1.74 亿元，占比 3.20%；建材行业收入 0.51 亿元，占比 0.94%；旅游业收入 0.46 亿元，占 比 0.84%；其他业务收入 1.88 亿元，占比 3.47%。 31.28% 55.80% 0.94% 4.46% 0.84% 3.20% 3.47% 化工业 冶炼业 纺织业 旅游业 房地产业 建材业 其他收入 图 2：2014 年新投集团营业总收入构成 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 化工板块 公司化工业务的运营主体为新疆蓝山屯河化 工股份有限公司（以下简称“蓝山屯河”）、新疆新 投康佳股份有限公司（以下简称“新投康佳”）和新 疆新投西峰能源化工有限公司（以下简称“西峰化 工”）。 蓝山屯河成立于 2008 年 2 月，2011 年 7 月改 制并变更设立股份公司，公司性质为国有控股的中 外合资股份制企业，注册资本 2.58 亿元。蓝山屯河 依托新疆本土资源优势，成为以高分子材料制造和 深加工为主导产业的高科技化工新材料企业，主要 产品包括 PBT（工程用聚酯）、PET（瓶用聚酯）、 PBS、EPS（可发性聚苯乙烯珠体）、PVC 型材等， 综合生产能力达 34.8 万吨/年。2014 年，蓝山屯河 实现营业收入 17.11 亿元，净利润 0.36 亿元。 蓝山屯河聚酯业务包括 PET 树脂、PBT 树脂、 PBS 完全生物降解树脂。其中，PET 树脂产品设备 来自德国阿加菲公司的连续聚合工艺生产线和意 大利新科公司的固相增粘生产线，产能为 6 万吨/ 年。PET 产品研制开发出科技含量及附加值较高的 水瓶片、油壶片、热灌装、碳酸饮料等瓶用切片， 该类产品的产品质量和档次均达到国际同行业先 进水平，填补了中国西北地区的空白。蓝山屯河 PET 产品主要客户为娃哈哈、农夫山泉、统一、康师傅 和可口可乐等企业，90%以上产品在疆内销售，为 新疆最主要的瓶用切片销售商。 PBT 树脂产品设备来自德国鲁奇吉玛公司的 PTA 连续法聚合技术生产设备，过程管理采用世界 最先进的 Emerson、DeltaV 系统和监控仪表，产能 为 6 万吨/年。目前，蓝山屯河 PBT 树脂产品出口 美国、德国、意大利、瑞典、日本和韩国等，占国 内出口市场份额的 25%，并且占据国内光纤护套 80%的市场份额，打破国内长期依赖进口的格局。 EPS 产品以独山子石化千万吨炼油、百万吨乙 烯工程为依托，主要生产标准级、高倍级、阻燃级 及难燃级 EPS 产品，产能为 12 万吨/年。EPS 主要 销售地区在新疆，采用“直销+经销”的模式，与大 客户建立良好的合作关系，主要包括乌鲁木齐鑫荣 春、新疆万通人钢结构等公司。2014 年 EPS 产品 的产销率在 96.10%，约占蓝山屯河化工板块收入的 39.67%。 蓝山屯河 PVC 型材产品产能为 10 万吨/年，其 生产的 PVC 型材产品主要包括高耐候、彩色、铝 塑复合的 PVC 节能门窗型材。与 EPS 产品销售模 式相同，PVC 型材产品同样采取“直销+经销”模式， 与新疆内大型企业建立合作关系，其中包括新疆建 工（集团）有限责任公司、新疆通汇建设集团有限 公司、新疆广汇房地产开发有限公司等。2014 年 PVC 型材产销率为 98.78%，约占蓝山屯河化工板 块收入的 18.91%。 表 4：2012~2014 年蓝山屯河产品构成及情况 单位：吨、万元 产品名称 2012 2013 2014 产量 销量 收入 产量 销量 收入 产量 销量 收入 PET 40,798 40,565 38,285 47,041 44,356 40,475 49,066 49,884 40,113 PBT 36,637 40,845 51,509 31,130 30,551 35,307 28,484 28,580 27,716 EPS 56,723 59,659 63,237 52,066 50,196 60,440 64,066 61,565 64,965 THF（四氢呋喃） 3,082 2,971 5,979 2,845 2,840 4,537 - - - PBAT（可降解生物塑 料） 348 3 7 257 201 389 - - - PVC 型材 34,841 34,289 27,094 39,587 38,235 28,387 43,740 43,206 30,976 合计 172,430 178,332 186,111 172,926 166,378 169,536 185,356 183,235 163,770 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 上下游客户方面，公司与上下游优质供应商及 采购商建立并维持良好的战略合作伙伴关系，客户 综合素质良好。公司化工业务所需原料主要为 PTA （精对苯二甲酸）、苯乙烯、BDO（1,4-丁二醇）， 均为石油中间产品。但同时，中诚信证评关注到公 司向上游第一大供应商中国石油天然气股份有限 公司西北化工销售分公司采购占比达 49%，且下游 各产品销售区域集中度较高，较高的采购和销售集 中度将在一定程度上加大公司贸易业务的经营性 风险。 表 5：2014 年蓝山屯河前五大供应商及采购情况 单位：万元 供应商 采购金额 比例 中国石油天然气股份有限公司西北化 工销售分公司 104,418 49% 新疆天智辰业化工有限公司 14,971 7% 新疆天业（集团）有限公司 15,934 8% 东营市俊源石油技术开发有限公司 4,987 2% 新疆美克化工股份有限公司 4,655 2% 合计 144,965 68% 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 表 6：2014 年蓝山屯河主要产品销售情况 产品 销售区域 金额占比 主要销售对象 PET 疆内 90% 疆内饮料企业 PBT 疆外 77% 国外 23% 国内光纤、纺丝企业 EPS 疆内 100% 下游苯板厂 THF 疆外 100% 国内制药企业 型材 疆内 100% 疆内房地产企业 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 蓝山屯河属于典型的优势资源转换企业，为了 延伸产业链、构建低成本优势并增强抗风险能力， 近年来蓝山屯河在产品供应与销售端进行不断增 加投入。2013 年 4 月，蓝山屯河投资 33.5 亿元建 设煤化工项目，该项目由投资 27.36 亿元的 16 万吨 生物工程塑料一体化项目和投资 6.14 亿元的年产 4.6 万吨 PTMEG（聚四亚甲基醚二醇）项目组成。 生物工程塑料一体化项目一期 BDO 装置原计划建 设期 18 个月，至 2014 年底建成投产；二期电石装 置原计划 2014 年 10 月底建成投产，电站装置原计 划 2015 年 4 月底建成投产；三期 PTMEG 装置计划 工期 2 年。但由于 2014 年施工地天气恶劣以及施 工人员严重不足，各项目施工进度均受影响。截至 2015 年 1 月，一期工程各项设备正在进行调试， 2015 年 4 月投料试车；二期电石工程基本完工， 2015 年 6 月投入运行，二期电厂装置正在施工， 2015 年 8 月投入运行；三期工程 PTMEG 装置正在 施工，2015 年 7 月投入运行。项目建成后，将形成 以 BDO 为纽带，获取前端煤炭及石灰石资源，实 现后端 PBT、PBS、PTMEG 系统低成本竞争优势。 2013 年 5 月，新投集团完成对新疆康佳投资（集 团）有限责任公司的收购，将其更名为新疆新投康 佳股份有限公司。同年，新投康佳完成股份制改造， 股改后新投康佳注册资本 12,771.88 万元，由五大 股东构成，新投集团持股比例达到 79.78%，为新投 康佳控股股东。收购前，新投康佳被列为克拉玛依 市拟上市企业，但股东数量过多以致未能实现上 市，完成股改后，公司将积极推进新投康佳上市计 划。 依靠国内外贸易业务，2014 年新投康佳实现营 业收入 13.16 亿元，其中，外贸销售重油 1.13 万吨， 实现营业收入 0.48 亿元，利润 56.64 万元；内贸销 售各类沥青、油品、钢板等，实现营业收入 0.32 亿 元，利润 20.07 万元。同时，新投康佳有序推进 40 万吨/年低碳烃芳构化项目“产业振兴和技术改造项 目”，截至 2014 年末，已经完成公用工程和主体工 程，已累计投资 4.49 亿元，全面进入设备调试和试 车准备。 西峰化工是 2014 年 4 月公司与中石油乌石化 西峰工贸总公司（以下简称“西峰工贸”）共同出资 设立的项目平台公司，双方首期出资 5,000 万元， 其中公司出资 2,550 万元，持有西峰化工 51%股权。 截至 2014 年末，西峰化工尚未正式开展业务，正 在有序实施和筹建一批优质项目。西峰化工项目主 要包括轻汽油醚化装置异构化单元技术改造项目、 半再生重整预加氢装置改造项目和干气芳构化项 目等。轻汽油醚化装置异构化单元技术改造项目是 将乌石化 5 万吨/年 MTBE 装置副产的醚后碳四中 的高浓度正构丁烯进行异构化反应，使其转化为异 丁烯，再进入 MTBE 装置醚化，达到增产 MTBE 目的。建设规模年处理液化气 12 万吨，总投资 2889 万元，每年可转化生成异丁烯 1.19 万吨，预计增产 MTBE1.3 万吨，财务内部收益率为 28%，投资回收 期 4.47 年。该项目在 2015 年 3 月开始建设施工， 2015 年 8 月竣工。半再生重整预加氢装置改造项目 拟采用华东理工大学临氢绝热固定床的碳四芳构 化工艺，在炼油厂原半再生重整预加氢装置内改 造，建成一套 10 万吨/年的醚后碳四芳构化装置。 此项目以炼油厂醚后碳四为原料，将碳四烃中的大 量的反丁烯、顺丁烯以及正丁烯通过芳构化反应生 成富芳烃，气相为饱和的烷烃，可年产 3-4 万吨的 富芳烃及 6-7 万吨的不含烯烃的碳四。此项目财务 核算内部收益率为 47.76%，投资回收期为 3.05 年。 总体来看，公司的化工业务运营稳定，风险控 制较好，但由于宏观经济环境以及化工业的整体低 迷，公司 2015 年化工板块盈利水平尚有提升空间， 预计随着公司各个化工项目的推进，优化生产技术 以及化工业产业的回温，未来化工业务将继续为公 司贡献稳定的收入。 冶炼及建材板块 公司冶炼及建材板块的运营主体为新疆天龙 矿业股份有限公司（以下简称“天龙矿业”）。天龙 矿业前身为新疆昌吉州天龙水泥厂，经新疆自治区 人民政府批准，于 2000 年 12 月依法整体变更为新 疆天龙矿业股份有限公司，注册资本为 86,893.91 万元。该公司经营范围为：石灰石、水泥制造；有 色金属冶炼及深加工；汽车运输等。 2011 年，公司分别与新业国有资产经营有限责 任公司和新疆恒河源投资有限公司签订《股份转让 协议》，分别收购其持有的 4.67%和 2.38%天龙矿 业股份，至此公司对天龙矿业的持股比例达到 39.60%。2013 年，公司对天龙矿业公司实施增资扩 股，增加投资 3 亿元，支持天龙矿业 20 万吨电解 铝和 2*20 万千瓦机组项目建设。截至 2014 年末， 新投集团累计对天龙矿业投资已达 10.71 亿元，持 股 47.79%，成为天龙矿业第一大控股股东。 天龙矿业是一家从事煤-电-铝循环经济一体和 水泥生产两大系统的大型综合产业集团企业，具备 煤电铝一体化的产业及资源、地域、成本等优势。 2012 年 11 月，天龙矿业“煤电铝一体化”10 万吨电 解铝项目正式投产，目前已形成年产 15 万吨电解 铝、70 万吨水泥、10 万吨炭素、27 万 KW 自备电 厂的生产及技术升级及 60 万吨工业用煤的生产规 模。目前天龙矿业主要在建工程为 55 万吨电解铝 升级扩建中的 20 万吨电解铝项目，计划投资 75 亿 元，建设进度有序进行。 原材料方面，天龙矿业生产铝锭原料主要由氧 化铝、氟化铝、综合电耗、阳极碳耗和折旧等成本 构成，所需的氧化铝和氟化铝均为外购。在燃料来 源方面，天龙矿业主要由其控股子公司新疆金龙煤 业有限公司提供，该公司目前拥有两个采矿区域， 位于煤矿富集区，储量 1.1 亿吨，具有采矿权。此 外，公司与与新疆玖玖如意贸易有限公司、新疆天 池能源有限责任公司、库车大方实业有限公司等签 订长期采购合同，以确保燃料来源。天龙矿业现有 装机容量 27 万 KW 自备电厂，可供公司目前电解 铝用电 80%。因煤炭采购成本相对较低及使用自备 电厂发电，天龙矿业的电费成本相对较低，目前电 费仅为 0.138 元/千瓦时左右，仅占电解铝成本的 19.66%（综合电耗占成本的 22.84%），远低于国内 及国际同行业标准。 截至 2014 年末，天龙矿业资产总额 40.31 亿元， 所有者权益（未包含少数股东权益）10.94 亿元。 2014 年，天龙矿业生产水泥 23.34 万吨、铝锭 14.28 万吨、发电 17.53 亿度、预焙阳极 5.45 万吨。2014 年全年，天龙矿业实现营业总收入 17.48 亿元，净 利润-0.86 万元。 表 7：2012~2014 年天龙矿业产销情况 产品 2012 2013 2014 铝锭 产量（吨） 40,769.90 120,540.71 142,821.00 销量（吨） 40,356.84 111,778.23 148,435.00 销售收入（万元） 53,679.06 137,110.64 168,669.14 水泥 产量（吨） 48,000.00 398,427.06 233,385.00 销量（吨） 38,110.00 411,808.40 229,400.00 销售收入（万元） 11,710.18 10,498.64 5,250.33 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 天龙矿业产品销售市场按地域划分，疆内 60%，主要供给特变电工股份有限公司、新疆亿欣 铝业公司和新疆源盛科技发展有限公司等；疆外 40%，主要供给常州汇博铝业有限公司、武汉市钢 力工贸有限公司和江阴诚远有限公司等，全部是预 付款订货，先付 30%的定金。销售价格根据长江现 货均价按合同进行下浮 60-80 元/吨定价销售。 总体上，天龙矿业具备良好的电解铝及水泥生 产优势，但目前盈利状况不佳，随着天龙矿业电解 铝项目的进一步投产，竞争实力有望增强。 纺织板块 纺织工业是新疆国民经济重要的支柱产业之 一，多年来，棉花年产量超过全国总量的 1/3，其 中长绒棉占全国总产量的 90%以上。新疆自治区人 民政府一直高度重视纺织业的改革和发展，采取了 一系列支持纺织业发展的政策措施。随着改革开放 的不断深入以及市场经济的发展，新疆自治区纺织 工业发展取得了长足进步，产能规模不断扩大，结 构调整取得明显成效，装备水平和产品档次有了较 大提高。加上中央振兴纺织工业规划的出台，拉动 内需的进一步体现以及中央提出的棉纺业向西部 梯度转移指示精神，这些举措都对新疆发展纺织工 业十分有利。 公司纺织板块的运营主体为子公司金纺公司。 金纺公司成立于 2002 年 6 月 28 日，注册资本为 4.2 亿元。金纺公司目前以生产纯棉纱线（中低支数） 及织物为主，下属有两个棉花加工厂、三个纺织生 产厂、一个纺织研发中心、动力厂，具有年加工皮 棉 16 万吨的棉花加工生产线，拥有气流纺 6,816 头 （其中 6,816 头为国际先进的德国赐来福气流纺纱 机），具备年生产棉纱 0.57 万吨，加工皮棉 1.50 万吨的能力，目前是新疆自治区规模最大的国有棉 纺织企业。 金纺公司生产的 OE40S、50S 棉纱填补了国内 高支气流纺纱产品的空白；另外，“金巧”牌 OE16S—32S 系列产品获德国赐来福公司品牌授 权。气流纺生产线生产的 OE16S、OE22S、OE32S 等主导产品，是金纺公司利润的主要增长点。金纺 公司现已开发出生产高支纱的工艺，该系列产品目 前是其较高端的产品。 2014 年受市场持续需求低迷、生产成本居高不 下、国内外棉花价差不断加大等多方面因素的影 响，棉纺行业整体经济运行下滑。2014 年金纺公司 生产纱线 4,107 吨，销售纱线 4,180 吨，产销率 102%；实现营业收入 1.74 亿元，实现经营利润-529 万元。 表 8：2012~2014 年金纺公司主要产品生产销售情况 产品 2012 2013 2014 环锭纺纱 产量（吨） 4,417 634 -- 销量（吨） 4,540 991 -- 产销率（%） 102.78 156.31 -- 气流纺纱 产量（吨） 8,635 2,687 4,107 销量（吨） 9,134 2,728 4,180 产销率（%） 106 102 102 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 为加快金纺公司改制脱困，建设现代棉纺织企 业，确保企业广大职工就业，维护企业和社会的稳 定，自治区区属国有企业产权管理领导小组会议决 定采取“退城进园，异地迁建”的方式对金纺公司实 施改制重组。由原生产经营场地乌鲁木齐市水磨沟 区温泉西路 12 号搬迁至水磨沟区八道湾工业园区， 因新的生产场地正在筹建，所以 2013 年 9 月，金 纺公司由原生产经营场地搬迁至临时过渡生产场 地水磨沟区温泉东路 717 号。2014 年初，金纺公司 整体搬迁工作已经结束且已恢复正常的生产经营。 金纺公司新厂已于 2011 年 10 月开工建设，计 划新建 8 万锭国内领先的纺纱生产线；同时搬迁公 司现存的气流纺纱机 9,408 头，更新改造现有 3.5 万锭锭纺设备，最终使金纺公司在八道湾工业园的 新厂纺纱能力达到 22 万锭的生产规模，总产能达 到年产棉纱 32,500 吨。截至 2014 年末，八道湾工 业园区约 35,000 平米的主厂房和办公楼主体工程 已基本完工，但由于工业园内水、电、暖等配套设 施未完成建设，新厂仍未投入运营。 总体来看，金纺公司的产品低端、市场竞争力 不强，原料的自给率低、成本波动较大；但未来金 纺公司将在产业链延伸、高端产品研发、改进生产 设备、搬迁改造方面加大投资，综合竞争实力有望 增强，同时利用盘活土地资源降低对金纺公司搬迁 改造的支出压力。 房地产板块 公司房地产开发业务的运营主体为全资子公 司天宁房地产，该公司具有房地产三级开发资质。 截至 2014 年末，该公司资产总额为 17.06 亿元、负 债总额为 13.78 亿元、所有者权益为 3.28 亿元。2014 年实现营业收入 2.42 亿元，净利润为 600.58 万元。 2012~2014 年，天宁房地产总建筑面积 38.28 万平方米，总销售面积 12.54 万平方米，销售总金 额 6.63 亿元，近年来天宁房地产开发规模逐步提 升，截至 2014 年末，天宁房地产正在开发建设天 宁高层综合住宅楼、昌吉 30 号小区、石河子易居 苑“百翠园”、一龙半岛等项目。 表 9：截至 2014 年末公司房地产销售情况 项目名称 总建筑面积 (万平方米) 销售总额 （亿元） 预计完工 时间 天宁高层综合住 宅楼 5.00 1.30 已竣工 昌吉 30 号小区 13.00 0.43 2016 年 百翠园 11.35 3.40 2014 年 一龙半岛 8.93 1.50 2016 年 合计 38.28 6.63 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 表 10：2012~2014 年天宁房地产公司运营情况 时间 销售面积（㎡） 销售收入（万元） 2012 23,446.85 7,642.00 2013 43,860.05 16,511.68 2014 58,055.00 23,222.00 合计 125,361.90 47,375.68 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 截至 2014 年末，天宁房地产土地储备 12.26 万 平方米。后期待开发的土地有 56 亩的昌吉小渠子 地块、148 亩的昌吉 98#地块和 16 亩的乌鲁木齐市 团结路 500 号地块。 综上，近三年天宁房地产开发业务逐步扩张， 虽然仍处于起步阶段，开发规模逐步扩大、盈利水 平小幅上升，天宁房地产作为新投集团旗下唯一的 房地产运营主体将会持续不断得到公司支持，业务 规模和盈利能力有望进一步提升。 农业板块 2014 年 12 月，公司作为控股股东联合新疆华 世域投资集团有限责任公司在莎车县合资注册成立 了“新疆新投农业科技开发有限公司”（以下简称“新 投农业”），新投农业作为“10 万吨/年有机复混肥” 项目的承建主体，该项目建设地位于莎车县火车西 站工业园区内，主要产品分为三类，有机—无机复 混肥、有机肥和滴灌肥，共计二十多个品种。项目 建设期 4 个月，达产期 3 年。达产后，新投农业每 年可生产生物有机无机复混肥 10 万吨、滴灌肥 2 万吨。莎车县政府将无偿授予新投农业巴旦木专用 肥专利、491 个行政村农资超市运营及新项目产品 列入政府采购计划等优惠政策。 “10 万吨/年有机复混肥”项目的建设内容主要 为生产厂房、生产设备、研发实验中心及辅助生产 设施及公用设施。截至 2015 年 3 月末，项目建设已 全部完成。尚未投入生产。 综上来看，新投农业在达产后，产品主要在南 疆销售，有一定的地理优势。同时，在技术专利的 保护和各类政策的支持下，新投农业会给公司带来 一定的收入。 产业投资 为支持新投集团的发展，新疆国资委向公司不 断注入股权资产，所投资的企业涉及矿产资源、钢 铁、石油化工、旅游和电力等行业。近年来，公司 根据新疆自治区国资委产业布局的调整以及确定的 主业发展方向，一方面继续加大向矿产资源开发、 石油精细化工以及拟上市目标企业等项目的投资开 发力度。另一方面，积极推进落实“央企落地项目” 和煤炭资源开发项目，不断提高企业核心竞争力。 2014 年新投集团投资收益达 2.74 亿元，主要原因为 出售转让了新疆新昆轮胎有限公司、新疆华巨化工 有限责任公司等公司股权获得投资收益 2.32 亿元。 截至 2014 年末，公司的产业投资余额为 30.23 亿元， 股权资产颇为优良。 表 11：截至 2014 年末公司主要参股企业列表 业务板块 参股公司名称 投资成本（万元） 持股比例（%） 2014 年末投资额（万元） 矿产资源业 新密市隆盛祥矿冶有限责任公司 100.00 100.00 100.00 新疆博鑫非金属材料有限责任公司 3,594.00 49.00 0.00 富蕴恒盛铍业有限责任公司 2,494.00 24.94 1,708.01 新疆新投产业投资有限公司 1,500.00 30.00 9,647.77 新疆宏泰矿业股份公司 9,028.25 15.28 9,028.25 石油化工业 成都新立川化工公司 95.00 100 95.00 新疆克市金利化工有限责任公司 667.00 51.00 667.00 新疆蓝德精细石油化工股份有限公司 9,247.00 36.67 8,272.41 新疆鸿新石油化工有限公司 800.00 26.67 800.00 新疆金石沥青股份有限公司 500.00 9.09 500.00 山东金石沥青股份有限公司 6,000.00 4.33 6,000.00 新疆华巨化工有限责任公司 15,000.00 - 0.00 新疆盐湖制盐有限公司 6,000.00 - 0.00 电力行业（含 水力、火力及 风力） 海南抱由水电站有限公司 667.00 50.00 667.00 新疆新投电力设备有限公司 200.00 20.00 200.00 国电新疆吉林台水电开发有限公司 20,204.68 17.13 20,204.68 新疆华电和田水电有限责任公司 1,420.83 29.00 2,223.46 新疆天山电力股份有限公司 5,399.00 9.66 5,399.00 新疆天风发电股份有限公司 2,015.91 3.94 2,015.91 钢铁业 宝钢集团新疆八一钢铁有限公司 99,286.90 15.00 99,286.90 农业综合开发 新疆新实良种股份有限公司 1,757.80 16.76 2,764.85 新疆汇祥农业发展有限公司 432.58 23.84 597.18 哈密长河集团长青农牧有限公司 3,500.00 13.83 3,500.00 新疆哈密长联肠衣有限公司 1,400.00 11.16 1,400.00 新疆西龙土工新材料股份有限公司 7,391.00 27.44 12,968.98 新疆天达生物药品有限公司 314.54 27.00 2,049.62 高新技术业 新疆西部节水科技股份有限公司 2,000.00 48.78 1,982.57 新疆美尔坚高新材料有限公司 765.70 38.00 765.70 中建新疆建工（集团）有限公司 32,098.11 15.00 32,098.11 双钱集团（新疆）昆仑轮胎有限公司 33,484.83 33.85 30,214.30 新疆新投能源装备股份有限公司 1,800.00 36.00 3,605.31 经贸物流业 新疆八钢国际贸易股份有限公司 200.00 2.50 200.00 新疆银河（集团）股份有限公司 560.00 8.47 560.00 金融业 新疆天山农村商业银行股份有限公司 23,100.00 5.00 23,100.00 旅游业 新疆大西部旅游股份有限公司 10,968.19 27.41 10,767.40 房地产业 新疆盛阳世纪房地产开发有限公司 4414.27 42.53 20.49 昌吉州昌盛园投资有限责任公司 2,000.00 50.00 2,014.96 新疆新投招标有限公司 300.00 30.00 - 其他 新疆恒河股份有限责任公司 3,452.37 30.00 3,641.23 克拉玛依广盛城市建设投资公司 1,200.00 15.00 1,200.00 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 矿产资源开发 新疆是我国矿产资源大区，目前发现的矿产有 上百种，石油、天然气、煤等能源矿产是新疆最具 优势的矿产资源。根据第二次油气资源评价，新疆 石油资源量 300 亿吨，占全国陆上石油资源量 940 亿吨的 1/3，石油保有储量居全国第 3 位。天然气 资源量为 10.8 万亿立方米，占全国陆上天然气资源 量的 34%。新疆的煤炭地层面积预计为 30.7 万平方 公里，煤炭预测资源量为 2.19 万亿吨，占全国的 40%，居全国之冠。新疆的黑色金属及有色金属矿 产在全国占有一定的地位，已探明的金属矿产有 27 种。新疆非金属矿产比较齐全，已探明的非金属矿 产有 43 种。随着西部大开发战略的深入推进，新疆 巨大矿产资源潜力已引起海内外大型企业集团的关 注，目前神华集团、国家投资公司、山东新汶集团 等几十家国内外大企业、大集团已相继进入新疆， 开展矿产资源勘查开发。 公司参股的矿产资源开发企业主要有富蕴恒盛 铍业有限责任公司（以下简称“恒盛铍业”）、新疆 新投产业投资有限公司（以下简称“新投产业”）和 新疆宏泰矿业股份有限公司（以下简称“宏泰矿 业”）。 恒盛铍业是专门生产氧化铍和铍铜、铍铝合金 等稀有金属材料的企业。铍金属是国家重要的战略 储备物资，下游企业中色（宁夏）东方集团有限公 司的铍铜系列产品及江西鹰潭乌尔巴兴业金属材料 公司的铍铜系列产品已规模化投产，其对恒盛铍业 铍铜合金产品需求也逐渐加大。截至 2014 年末，该 公司资产总额 1.81 亿元，2014 年实现营业收入 0.50 亿元，实现净利润 63.80 万元。 宏泰矿业是集勘探、采矿、选矿于一体的矿业 开发公司，已形成铁矿石年生产 180 万吨、铁精粉 年加工能力 65 万吨的规模，是新疆地区最大的民营 铁矿石开采企业之一，也是宝钢集团新疆八一钢铁 有限公司（以下简称“八一钢铁”）除自有矿山之外 的第二大铁矿石供应商。宏泰矿业拥有采矿权证 8 个，探矿权证 16 个，累计探明铁矿石储量 9,391.63 万吨，其中采矿权探明储量 2,988.27 万吨，探矿权 探明资源储量 6,403.36 万吨，已探明的采矿权资源 储量可开采 10 年。截至 2014 年末，宏泰矿业资产 总额为 13.73 亿元，2014 实现营业总收入 4.21 亿元， 净利润 0.18 亿元。 石油化工 新疆作为中国新的石油天然气化工基地，国家 在勘探开发石油资源的同时，也加快了新疆石油化 学工业的发展步伐，建成了准噶尔盆地、塔里木盆 地和吐哈盆地三大石油天然气生产基地，初步形成 了克拉玛依、独山子、乌鲁木齐、库尔勒等不同规 模、各具特色的石油化工产品加工基地，已成为我 国西部重要的石油、石油化工基地和能源生产基地， 为石化下游精细化工业产业发展提供了广阔空间。 公司参股的石油化工企业主要有新疆蓝德精细 石油化工股份有限公司（以下简称“蓝德公司”）、 新疆鸿新石油化工有限公司、新疆金石沥青股份有 限公司、山东金石沥青股份有限公司、新疆华巨化 工有限责任公司和新疆盐湖制盐有限公司等。 蓝德公司是新投集团与上市公司天利高新等其 它股东于 2007 年 10 月共同出资发起设立的以石油 石化精细加工产品为主的拟上市公司。蓝德公司主 要依托独山子石化 1,000 万吨/年炼油和 120 万吨/ 年乙烯工程项目，延伸石油精细化工产业链。2011 年 5 月，公司向蓝德公司增资 4,047 万元用以解决 “年产 5 万吨顺丁橡胶”项目资金不足的问题。资金 到位后，项目建设进展顺利，并于 2011 年 10 月正 式建成投产。该项目不仅能为上游大企业提供配套 服务，而且延伸了公司参股的下游企业产业链。截 至 2014 年末，蓝德公司资产总额为 8.47 亿元，2014 年实现营业收入 7.81 亿元，实现净利润-0.41 亿元。 根据新疆自治区国资委总体战略部署，公司于 2011 年分别出资 1.5 亿元独资承建 PVA 项目；出资 6,000 万元参与新疆化工集团下属盐湖公司“年产 12 万吨硫化碱”项目的增资扩股。此外，2011 年 8 月， 公司作为新股东，出资 6,000 万元参与了山东金石 沥青股份有限公司增资扩股，所募集资金用于筹建 “年产 100 万吨高品质道路沥青”项目，公司持股比 例 4.33%。项目达产后，该公司在短期内有望成为 中国市场占有率、品牌影响力较高的道路沥青龙头 企业，预计每年可实现销售收入 66.85 亿元，税后 利润 2.3 亿元，可对新投集团形成较为可观的投资 回报。 目前，公司在确定主业重点投资方向的基础上， 依托新疆丰富的能源、资源优势，正在积极参与的 项目有：1）与中石油联建“年产 120 万吨 PTA”项 目。依托新疆的石油资源优势和中石油乌石化精细 化工产业链的基础，按照新疆自治区国资委做大化 工产业板块的整体战略思路，“PTA 项目”由中泰化 学控股，公司拟出资 4 亿元，持股 30%，为第二大 股东。“PTA”项目不仅是央企落地新疆的项目，同 时具有优势资源转换概念的项目，计划设立为拟上 市股份公司，具有良好的发展前景；2）中石化新疆 煤制气外输管道合作项目。“十二五”期间，中石化 拟建设一条从新疆至广东、浙江等地的煤制气外输 管道，即“新粤浙管道”工程。项目总投资 1,316 亿 元，在新疆境内投资 351.2 亿元。中石化出资 300 亿元（持股比例 60%）负责工程具体实施，上游煤 制气资源方和下游用气方股比各占 20%，新投集团 代表新疆自治区人民政府出资 5 亿元，持股 1%。“ 新 粤浙管道”工程项目的建设对推动新疆煤化工产业 板块的整体发展和促进新疆新型工业化建设具有重 大意义。 电 力 公司投资的国电新疆吉林台水电开发有限公司 （以下简称“吉林台水电公司”）拟开发建设的伊犁 喀什河流域 14 级梯级水电项目属国家大 I 型工程， 也是新疆自治区最大的水电建设工程，设计总装机 容量 146 万 KW。2011 年下半年，按照吉林台水电 公司“梯级滚动综合开发”的模式，公司按持股比例 两次追加投资共计 3,577 万元，用于尼勒克一级等 三座水电站的开发建设。经过多年的发展建设，该 项目已陆续进入投资收益期，项目发展前景广阔， 预期投资回报良好。截至 2014 年底，公司对吉林台 梯级水电开发项目累计投资 2.02 亿元，持股比例 17.13%。2014 年，吉林台水电公司对公司实现现金 分红 0.09 亿元。 另外公司参股的电力项目有：新疆华电和田水 电有限责任公司、新疆天山电力股份有限公司、新 疆天风发电股份有限公司。 钢 铁 公司持有宝钢集团新疆八一钢铁有限公司（以 下简称“八一钢铁”）15%股权，投资额为 9.93 亿元。 八一钢铁是新疆最大的钢铁类企业，在新疆的市场 占有率超过 60%，八一钢铁具有矿山、选矿、烧结、 焦化、炼铁、炼钢到轧钢完整的生产工艺流程，在 新疆哈密地区和阿勒泰地区有雅满苏、蒙库两座铁 矿，在乌鲁木齐艾维尔沟还有一座以生产焦煤为主 的煤矿。截至 2014 年末，八一钢铁资产总额为 326.75 亿元，2014 年实现营业总收入 144.28 亿元。 农业综合开发 为了提高新疆农业综合生产能力，农业综合开 发产业受到新疆自治区政府的大力支持，通过“水、 路、林、渠、田”综合整治的手段，促进相关产业的 长足发展。公司参股的新疆西龙土工新材料股份有 限公司以土工防渗材料和节能保温材料为主业，已 成为新疆地区最大的土工防渗和节能保温材料专业 生产企业，2014 年西龙土工实现营业收入 3.09 亿 元、实现净利润 0.43 亿元。此外，哈密长河集团长 青农牧有限公司、新疆哈密长联肠衣有限公司、新 疆天达生物药品有限公司等与农业相关企业逐步成 为公司的投资方向。 旅游业 新疆是全国旅游资源富集地区，丰富深厚的民 族和民俗文化，以及特殊的地质构造和地理环境塑 造了许多世界罕见的奇特景观，形成了以“丝绸之 路”为主线，以喀纳斯湖生态旅游区，天池、赛里木 湖和博斯腾湖风景旅游区，吐鲁番、库车的古文化 遗址旅游区，喀什的民俗风情旅游区，伊犁的塞外 江南风光旅游区为重点的“五区三线”发展格局。旅 游业已成为新疆特色经济的新亮点和最具有发展潜 力的优势产业之一，发展前景十分广阔。 公司参股的新疆大西部旅游股份有限公司（简 称“西部旅游”），其业务涵盖景区景点、旅行社、 旅游酒店、旅游客运、国际旅游购物、国际航空客 运包机等业务，已初步形成包括“吃、住、行、游、 购、娱”六大要素环节的价值链，处于新疆旅游行业 龙头地位。 2014 年 9 月，西部旅游增资扩股，公司持股比 例由 33.47%下降至 27.41%，公司不再对西部旅游 进行实际控制。2014 年，西部旅游实现营业收入 7,287.41 万元，净亏损 2,931.24 万元。 金融业 2013 年 1 月，中国银监会批准筹建新疆天山农 商行，采取由乌鲁木齐农村信用合作联合社和乌鲁 木齐市米东区农村信用合作联社共同新设合并发起 设立的方式组建。2013 年 8 月，天山农商行正式开 业。截至 2015 年 2 月，天山农商行注册资本为 26.53 亿元。2014 年 9 月，公司出资 2.31 亿元以每股 2.2 元认购天山农商行 1.05 亿股股权，持股比例为 3.96%，是天山农商行的第二大股东。天山农商行 及其前身主体往年均向股东进行了较高比例的利润 分配，预计今后也将为公司带来良好的投资效益。 尽管上述企业资产质量较为优良，能够给公司 带来一定的收益。然而中诚信证评同时关注到，公 司目前在矿业资源、石油化工、电力等领域的投资 以参股为主，投资领域较广，股权较为分散，且被 投资企业大多经营规模较小，单体规模及收益贡献 有限。 上市公司股权投资 公司还持有四家上市公司的股权，以 2014 年 12 月最后一个交易日收盘价计算，市值超过 10.27 亿元，较大规模的可供出售金融资产为公司债务偿 付提供较强的保障。 表 12：截至 2014 年末公司持有上市公司股票情况 股权名称 持股数量 （万股） 股价（元） 市值（亿元） 广汇能源 5,175.00 8.39 4.32 特变电工 4,333.00 12.38 5.36 八一钢铁 451.00 5.55 0.25 美克股份 360.00 9.54 0.34 合计 - - 10.27 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 广汇股能源是集煤炭销售、液化天然气、石油、 天然气、煤化工、清洁燃料汽车应用、加注站建设 项目投资等为一体的多元化企业，目前为国内经营 规模最大的陆基 LNG 供应商，成为国内唯一一家 同时具有煤、油、气三种资源的民营企业。 特变电工是中国重大装备制造业核心骨干企 业，中国最大的变压器、电线电缆、高压电子铝箔 新材料、太阳能核心控制部件研发、制造和出口基 地。随着“十二五”特高压建设的全面启动，特变电 工在变压器、电抗器领域的强大实力将保证其经营 发展。 总体来看，公司持有上市公司股权价值较大， 流动性良好，为公司下一步的投资和融资提供了良 好的支撑；同时，公司将加大对上市公司的投资力 度，进一步加强对上市公司的影响力。目前公司储 备多个拟上市项目，公司有望在参股企业上市过程 中取得较大收益。 战略规划 根据新疆自治区国资委编制的三年滚动开发 规划，公司结合自身实际业务发展情况和资产状况 制定相应发展战略和发展目标。 发展战略上，一是按照新疆自治区新型工业化 建设和实施优势资源转换战略的总体要求，加快推 进“能源资源板块、央企落地板块及拟上市板块”三 大业务板块投资项目建设；二是按照自治区国有经 济“十二五”发展规划要求，围绕有色、化工、旅游 等八大产业板块及大型企业集团建设提供投融资 支持；三是坚持资源资产化、资产资本化、资本证 券化“三化”投资理念，以良性的投、融资循环推动 公司发展，最终实现将新投集团打造成为“主业明 晰、结构合理、资产优良、运营高效”的自治区国 有经济投融资平台，力争使公司的净资产收益率和 资产规模达到西部投资类公司的一流水平。 “十二五”和“十三五”期间，公司将持续推进“央 企落地”项目的各项工作，围绕主业投资方向继续加 大向能源、资源性产业以及拟上市项目的投资开发 力度，转变为以控股项目为主的大型投资控股集团。 依托于独石化、克石化和乌石化“金三角”发展战略 及建设发展“五大产业集群”规划：1、公司将继续承 接央企落地新疆投资项目，包括与中石油联建“年产 120 万吨 PTA”项目和中石化新疆煤制气外输管道合 作项目。2、继续加大矿产资源开发、能源电力、石 油精细化工等优势资源转换项目的投资开发力度， 吉林台水电项目与和田水电站项目预计公司还需增 加投资 0.6 亿元。3、按照“资源资产化、资产资本 化、资本证券化”的思路，继续发掘和培育拟上市项 目，积极推动协调拟上市目标企业申报上市的各项 工作，为实现公司资产的迅速增值打下基础。目前 公司已储备蓝山屯河、西龙土工、宏泰矿业、天山 电力、蓝德精化、山东金石等拟上市公司。在 2015 年~2017 年期间，力争实现 3~4 个项目上市融资。 此外，随着国家“丝绸之路经济带”战略的实施， 乌鲁木齐市将打造成为“五大中心”，即重要的“交通 枢纽中心、商贸物流中心、金融服务中心、文化科 技中心、医疗服务中心”。公司准备将商贸流通板块 做大做强，将新疆新投经贸发展有限责任公司打造 成为自治区重要的国有控股能源资源产业链和综合 物流运营商，同时，将通过新投能源控股（北京） 有限公司开展国际贸易市场。 总的来说，根据新疆自治区总体的战略部署， 新投集团承担了相当一部分重大项目的投资，对新 疆自治区经济将起到重要的推动作用。然而中诚信 证评关注到，上述项目投资体量较大，发展目标能 否实现及投资进度取决于公司资金配给能否到位 以及新疆国资委进一步的支持力度。 公司管治 公司是由原新疆维吾尔自治区投资公司和新疆 维吾尔自治区技术改造投资公司资产整体合并新设 的国有独资公司，新疆自治区国资委为其实际控制 人。截至 2014 年末公司共拥有 3 家全资子公司，7 家控股子公司，参股公司 20 家。 公司按照现代企业制度要求，结合新疆实际情 况，建立了较完善的管理体制。公司不设股东会， 新疆国资委是公司的唯一出资人，行使出资者的权 利和义务。公司设董事会、监事会、总经理和党委、 纪委、工会，下设办公室、人力资源部、资本运作 事业部、股权运营事业部、资金财务部等。 公司下属参控股子公司众多，行业涉及面广。 为了有效地进行管理，公司实行产（股）权代表制 度，将产（股）权代表派往控股或参股企业担任董 事（包括董事长、副董事长）、监事（包括监事会主 席）或全资企业的法人代表。产（股）权代表负责 贯彻落实公司下达给企业的各项任务，并将企业的 重大事项向公司如实汇报。公司及其下属企业的投 资决策采取集中与分权的原则，具有投资主体资格 的企业，在一定额度内享有相应投资自主权，额度 之外的投资项目上报公司审批；不具备投资主体资 格的单位所有投资决策均要上报公司审批。公司的 重大投资项目经内部讨论后，还要上报新疆国资委 审批。严格的投资决策和风险控制机制保证了公司 的稳定发展。 公司对企业实施全面的财务预算管理，采取派 驻产权代表和财务负责人的做法，不断加强外派产 权代表力量和财务监管力度，强化对子公司管理控 制，从而促进各子公司全面可持续均衡发展。 公司成立之初接管的新疆国资委直属企业普遍 存在主业不突出、资产质量差、冗余人员多等问题。 为提高企业竞争力，公司对下属企业进行合并重组 和以现代企业制度为核心的改制，通过划转、置换、 转让等方式，先后处置了一批竞争优势不明显、投 资收益较低的非主业股权投资项目。通过不断加大 投资结构的调整及存量资产的清理处置力度，使公 司整体经营状况发生了根本性改变。 总体上说，公司治理结构较完善，相关内控制 度较完备，能够保证公司正常运营且促进综合竞争 实力显著增强。但是，中诚信证评也关注到由于参 控股企业众多，涉及行业广泛，公司对下属子公司 的管控力度还有待提高。 财务分析 以下分析基于公司提供的经天职国际会计师 事务所有限公司（特殊普通合伙）审计并出具标准 无保留意见的 2012~2014 年度审计报告及未经审计 2015 年三季度财务报表。2012 年新纳入合并报表 范围的是新疆福安德投资有限公司公司、石河子市 易居苑房地产开发有限公司和新疆蓝山屯河化工 股份有限公司；2013 年新纳入合并报表范围的是新 疆阗羊毛纺织染整有限公司、新疆新投康佳股份有 限公司和新疆绿源房地产开发有限公司；2014 年新 纳入合并报表范围的是新疆新投西峰能源化工有 限责任公司和新疆新投农业科技开发有限公司。财 务报表均按照新会计准则编制。 资本结构 近年来随着对外投资的持续增加及合并范围 的扩大，公司资产规模增长迅速，2012~2014 年末 公司总资产分别为 137.95 亿元、169.32 亿元和 194.47 亿元，近三年复合增长率为 18.73%。截至 2015 年 9 月末，公司总资产为 277.32 亿元。从资 产结构来看，2014 年末非流动资产在公司资产总额 中占比较高，达到 62.91%，主要由在建工程、可供 出售金融资产、固定资产和长期股权投资构成。公 司在建工程近年来持续增加，2014 年末达到 41.45 亿元，较上年增长 7.58 亿元，主要在年产 16 万吨 生物降解工程塑料一体化项目上投入大幅增加所 致；2015 年 9 月末，在建工程余额进一步增至 48.11 亿元。2014 年公司出售新疆新昆轮胎有限公司、新 疆华巨化工有限责任公司等多家公司股权，至 2014 年末公司可供出售金融资产为 31.26 亿元，较上年 减少 4.26 亿元，类别主要为可供出售权益工具； 2015 年 9 月末，可供出售金融资产余额降低至 28.64 亿元。2014 年末公司固定资产余额达到 29.17 亿元， 较上年同比增长 100.32%，为 20 万千瓦电厂和 20 万吨电解铝等在建工程转入固定资产所致；2015 年 9 月末，固定资产余额为 27.82 亿元。长期股权投 资方面，2014 年公司未增加对合营企业的投资，对 20 家联营企业投资规模大幅增长。至 2014 年末， 公司长期股权投资余额为 9.25 亿元，其中对联营企 业投资规模为 9.12 亿元，对联营企业投资比 2013 年末增加了 4.85 亿元；截至 2015 年 9 月 30 日，长 期股权投资余额增加至 9.34 亿元。 表 13：截至 2014 年末在建工程金额前 5 名情况 项目 年末余额 （亿元） 占其在建工程 余额比例（%） 年产 16 万吨生物降解工程 塑料一体化项目 24.97 60.23 1.40 万吨/年低碳烃芳构化 3.91 9.42 河南氢氧化铝生产线 3.70 8.93 20 万千瓦电厂 2.37 5.71 20 万吨电解铝工程 1.64 3.97 合计 36.59 88.26 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 2012~2014 年末，公司总负债分别为 62.35 亿 元、88.83 亿元和 118.00 亿元，近三年复合增长率 为 37.57%，截至 2015 年 9 月 30 日，公司总负债为 202.66 亿元。公司的负债主要由短期借款、应付账 款、长期借款和应付债券构成。公司短期借款分为 质押借款、抵押借款和保证借款三类，2014 年末公 司短期借款余额为 18.04 亿元，同比下降 17.05%， 截至 2015 年 9 月末短期借款回升至 46.82 亿元。 2012~2014 年公司应付账款余额分别为 3.11 亿元、 8.43 亿元和 11.77 亿元，2014 年末应收账款主要由 一年以内（含一年）应收账款构成，占 72.06%；2015 年 6 月末应收账款余额下降至 9.71 亿元。2012~2014 年末公司长期借款余额分别为 5.32 亿元、10.77 亿 和 20.84 亿元，银行贷款规模逐年增长，截至 2015 年 9 月末公司长期借款余额为 65.97 亿元。公司对 外投资需求的增加同时推动对外融资需求，2013 年 公司发行两期中期票据，2014 年发行一期中期票据 和一期短期融资券，使得 2014 年末应付债券余额 增至 33.96 亿元，截至 2015 年 9 月末应付债券余额 为 39.61 亿元。 所有者权益方面，2012~2014 年末，公司所有 者权益分别为 75.60 亿元、80.49 亿元和 76.47 亿元， 三年复合增长率为 0.57%。实收资本方面，2013 年 12 月 18 日，新疆维吾尔自治区财政厅根据经自治 区人民政府批准的 2013 年度区级国有资本经营预 算调整预算，拨付公司 2013 年区级国有资本经营 预算资金 0.20 亿元，专项用于增资蓝山屯河 10 万 吨/年 BDO 项目。2013 年 7 月 25 日，新疆维吾尔 自治区人民政府国有资产监督管理委员会将所持 新疆昆仑轮胎有限公司 58.19%国有股权无偿划转 给新投集团，并将该划入股权作为国有资本投入， 增加实收资本计 1.00 亿元。2014 年 12 月 31 日新 疆维吾尔自治区财政厅按照经自治区人民政府批 准并报人大财经委备案的 2014 年自治区本级国有 资本经营预算草案拨付 2014 年自治区本级国有资 本经营预算资金 0.14 亿元，专项用于新投集团投资 组建年产 120 万吨精对苯二甲酸（PTA)项目。据此， 公司增加实收资本计 0.14 亿元。2012~2014 年末公 司资本公积分别为 11.65 亿元、2.84 亿元和 2.82 亿 元，截至 2015 年 9 月末，公司所有者权益和资本 公积分别为 74.66 亿元和 8.18 亿元。2013 年末因母 公司更正以前年度重大的会计差错，对 2014 年期 初部分权益项目进行调整，导致所有者权益小幅减 少，2014 年末资本公积减少 143 万元主要原因为新 疆大西部旅游股份有限公司增资扩股，导致合并范 围变化，资本溢价有所减少。 资本结构方面，2012~2014 年末，公司资产负 债率分别为 45.20%、52.46%和 60.68%；总资本化 比率分别为 38.44%、46.31%和 53.55%。截至 2015 年 9 月 30 日，公司资产负债率和总资本化比率分 别为 73.08%和 52.30%，负债及债务规模呈逐年上 升趋势。公司在自身发展规划及新疆维吾尔自治区 国资委的指导下不断扩张，预计未来债务规模将进 一步扩大。 图 3：公司 2012~2015.9 资本结构分析 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 债务结构方面，2012~2014 年末公司有息债务 分别为 47.20 亿元、69.42 亿元和 88.17 亿元，公司 以长期债务融资为主，2012~2014 年，公司长短期 债务比（短期债务/长期债务）呈下降趋势，分别为 2.09 倍、0.94 倍和 0.61 倍。2013 年 2 月、4 月及 5 月，公司成功发行规模分别为 7 亿元、8 亿元中期 票据及 5 亿元非公开定向债务融资工具（简称 PPN）；2014 年 9 月 10 月公司发行了 5 亿元 PPN， 10 月公司发行了 5 亿元中期票据及 5 亿元短期融资 券。公司投资的能源、化工和房地产开发项目等工 程建设周期长，长期资金能为公司业务提供稳定的 资金支持，同时优化债务结构。至 2015 年 9 月末， 公司总债务为 81.85 亿元，长短期债务比为 10.32， 短期债务比 2014 年末有所上升。根据公司规划， 随着在建及未来拟建项目的不断增加，公司有息债 务规模将有所扩大，公司在对外融资过程中应注意 控制长短期债务比例。 图 4：公司 2012~2015.9 债务结构分析 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 总体来看，近年来公司处于投资高峰期，投资 规模逐渐扩大，在建和拟建项目的推进或将增大公 司的债务规模和负债水平。随着负债的增长，公司 资产规模持续扩大，但同时资产负债率也将随之逐 年上升。此外，2014 年开始公司进入偿债高峰期， 偿债压力将逐步显现，中诚信证评持续关注公司债 务规模变化及还款安排计划。 表 14：截止 2014 年末公司存续债券列表情况 债券简称 发行额(亿元) 存续期 11 新投债 5.00 2011.10.31~2017.10.31 13 新投 MTN1 7.00 2013.2.28~2016.2.28 13 新投 MTN2 8.00 2013.4.10~2016.4.10 13 新投 PPN001 5.00 2013.5.27~2016.5.27 14 新投 PPN001 5.00 2014.9.15~2017.9.15 14 新投 MTN001 5.00 2014.10.24~2019.10.24 14 新投 CP001 5.00 2014.10.24~2015.10.24 资料来源：中诚信证评整理 盈利能力 近年来，公司营业总收入呈现逐年增长态势， 2012~2014 年分别为 45.43 亿元、47.15 亿元和 54.25 亿元。从收入构成来看，近两年公司主要产品有所 调整，公司营业收入主要来自化工和冶炼板块，具 体为铝锭、贸易、EPS、PET、PBT 和型材业务， 2014 年上述业务收入合计占营业总收入的比例为 87.03%。2012~2014 年化工板块、冶炼板块收入的 增长拉动了公司营业收入的增长。2013 年~2014 年 末，公司贸易收入分别为 0.37 亿元和 8.50 亿元， 收入规模大幅增长，公司对合并范围内贸易公司推 行的商贸物流加金融的经营模式取得成效。 表 15：2012 年~2014 年公司主要业务营业收入情况 单位：亿元 项目 2012 2013 2014 （未完）  |