[公告]16冀建投：信用评级报告
信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因对河北建设投资集团有限责任 公司（以下简称“发行主体”）及本期债券进行主动评级并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除本次评级事项外，中诚信证评和评级分析师与发行主体不存在任何影响评级行为客 观、独立、公正的关联关系。 2、中诚信证评评级分析师认真履行了勤勉尽责的义务，并合理保证所出具的评级报告遵 循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立 判断，不存在因发行主体和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体直接提供或授权提供，其它信 息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素 影响，上述信息以提供时现状为准。特别地，对基于发行主体直接提供或授权提供的材料， 中诚信证评对其准确性、及时性、完整性、针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明 示或暗示的陈述或担保。 5、本报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只 能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 概 况 发债主体概况 河北建设投资集团有限责任公司（以下简称 “公司”）前身为成立于 1990 年 3 月的河北省建 设投资公司，系经河北省政府《关于成立河北省建 设投资公司的通知》（冀政函字〔1988〕73 号） 文件批准设立的从事政府投资项目的全民所有制 企业，主管单位为原河北省计划经济委员会，注册 资本为 2,400 万元。2003 年河北省政府办公厅发布 《关于公布省政府国有资产监督管理委员会履行 出资人职责企业名单的通知》（冀政办〔2003〕38 号），确定河北省国资委履行公司之出资人职责。 2009 年根据河北省政府发布的《关于同意河北省 建设投资公司改制为国有独资有限责任公司的批 复》（冀政函〔2009〕115 号）文件，公司改制为 国有独资有限责任公司，并更为现名，同时注册资 本由 105.96 亿元增至 150 亿元，由河北省国资委 持有 100%股权。 公司经营范围包括对能源、交通、水务、农业、 旅游业、服务业、房地产、工业、商业的投资及管 理，其目前主要从事能源、交通等基础产业和河北 省支柱产业的投资与建设。 截至 2014 年 12 月 31 日，公司总资产为 1,187.03 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合 计为 477.45 亿元，资产负债率及总资本化比率分 别为 59.78%和 54.93%；2014 年公司实现营业收入 238.72 亿元，净利润 44.57 亿元，经营活动净现金 流 66.07 亿元。 本期债券概况 表 1：本期公司债券基本条款 基本条款 债券名称 2016 年河北建设投资集团有限责任公司可 续期公司债券 发行总额 20 亿元 债券期限 以每 5 个计息年度为一个重定价周期，在每 个重定价周期末，有权选择将本期债券期限 延续 5 年，或选择在该重定价周期末全额兑 付本期债券 偿还方式 每年支付利息，到期还本付息 募 集 资 金 用途 用于新建北京至沈阳铁路客运专线项目、新 建石家庄至济南铁路客运专线项目和新建 和顺至邢台（小康庄）铁路等 3 个项目建设 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 电力行业 电力是国民经济的支柱产业，近几年随着我国 经济的发展，电力需求保持增长。2011 年，全国 电力需求总体旺盛，全国全社会用电量同比增长 11.74%，达到 4.69 万亿千瓦时。在旺盛的用电需 求拉动下，2011 年全国全口径发电量 4.72 万亿千 瓦时，比上年增长 11.68%。2012 年前三季度宏观 经济延续了 2011 年四季度以来的放缓态势，工业 和高耗能行业用电量增速大幅下滑带动全社会用 电量增速随之放缓。总体看，2012 年，全国全社 会用电量 4.96 万亿千瓦时，同比增长 5.5%，增速 较上年同期回落 6.5 个百分点，全国累计发电量为 4.98 万亿千瓦时，同比增长 5.22%。2013 年，全国 全社会用电量 5.32 万亿千瓦时，同比增长 7.5%， 增速同比上升 1.9 个百分点。2014 年，全国全社会 用电量 5.52 万亿千瓦时，同比增长 3.8%，比上年 回落 3.8 个百分点。2015 年 1~6 月，全国全社会用 电量 2.66 万亿千瓦时，同比上升 1.3%，增速较上 年同期回落 4 个百分点，全国累计发电量为 1.76 万亿千瓦时，同比增长 0.2%，增速同比降低 5.4 个 百分点。 图 1：近年全国电力生产及消费情况 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 2011 2012 2013 2014 全社会用电量（亿千瓦时） 全口径发电量（亿千瓦时） 用电量同比增速（%） 发电量同比增速（%） 单位：亿千瓦时、% 资料来源：中国电力企业联合会，中诚信证评整理 电力装机容量方面，从 2013 年新增装机来看， 2013 年全国新增发电装机 9,400 万千瓦，同比有所 增加，其中，水电新增 2,993 万千瓦，火电 3,650 万千瓦，核电 221 万千瓦，并网风电 1,406 万千瓦， 并网太阳能发电 1,130 万千瓦。截至 2013 年底， 全国发电装机容量达到 12.5 亿千瓦，同比增长 9.2%，增速较 2012 年提高 1.4 个百分点。其中， 水电 2.6 亿千瓦，同比增长 12.9%；火电 8.6 亿千 瓦，同比增长 5.7%；核电 1,461 万千瓦，同比增长 16.2%；并网风电 7,548 万千瓦，同比增长 24.5%； 并网太阳能发电装机容量 1,479 万千瓦，增长 3.4 倍。新能源和可再生能源发电装机占 31%，较上年 提高 5.76 个百分点。2014 年，全国新增发电装机 容量 10,350 万千瓦，其中水电 2,185 万千瓦，火电 4,729 万千瓦，核电 547 万千瓦，并网风电 2,072 万千瓦，并网太阳能发电 817 万千瓦。 “十二五”期间，政府着力加快转变经济增长 方式，调整经济结构，使经济增长向依靠消费、投 资和出口协调拉动转变。2011 年 9 月国务院发布 《“十二五”节能减排综合性工作方案》，明确了节 能的主要目标是“到 2015 年，全国万元国内生产总 值能耗下降到 0.869 吨标准煤（按 2005 年价格计 算），比 2010 年的 1.034 吨标准煤下降 16%；.十 二五.期间，实现节约能源 6.7 亿吨标准煤”。目前 我国电力消费结构中，第二产业用电需求一直是全 社会用电量的主要部分，近年来其用电量占比一直 保持在 70%以上。我国政府对于高耗能产业节能降 耗的政策力度日趋加大，未来第二产业用电量占比 将逐步下降，单位工业增加值能耗也将呈现逐步下 降趋势。 我国发电机组利用小时数的周期性变化与宏 观经济及电源投资建设的周期性变化密不可分。 2012 年以来，我国经济增速和用电需求增速放缓， 受此影响，2012-2014 年全年 6,000 千瓦及以上电 厂发电设备平均利用小时数分别为 4,579 小时、 4,511 小时和 4,286 小时，整体呈下降态势；同期 火电设备平均利用小时数分别为 4,982 小时、5,012 小时和 4,706 小时，水电设备平均利用小时数分别 为 3,591 小时、3,318 小时和 3,653 小时，并网风电 设备平均利用小时数分别为 1,929 小时、2,080 小 时和 1,905 小时，核电设备平均利用小时数分别为 7,855 小时、7,893 小时和 7,489 小时。 图 2：近年来全国电力设备利用小时数情况 资料来源：中国电力企业联合会，中诚信证评整理 在电源结构方面，以煤炭为主的能源结构决定 了燃煤发电机组在我国电源结构中的主导地位，从 2001 年至今火电机组装机容量占电力装机总容量 的比重一直保持 70%左右，仍居重要位置。另一方 面，近年来随着并网风电、太阳能以及核能的规模 逐步扩大，新能源在电力供应中的占比有所提升。 2014 年并网风电占总装机容量的 7.05%，并网太阳 能占比 1.95%，核能占比 1.46%，当年合计占比已 突破 10%，预计未来该比例仍将保持增长。 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2012 2013 2014 火电设备平均利用小时数 水电设备平均利用小时数 风电设备平均利用小时数 全国发电设备平均利用小时数 为进一步推动电源结构调整，国家制定了《可 再生能源中长期发展规划(2005～2020 年)》及《核 电中长期发展规划(2005～2020 年)》，指出要加快 水电、风电、太阳能等可再生能源发电，积极发展 核电，并提出了具体市场份额发展目标：至 2020 年，大电网覆盖地区非水电可再生能源发电在电网 总发电量中的比例将达到 3%以上；权益发电装机 总容量超过 500 万千瓦的投资者，所拥有的非水电 可再生能源发电权益装机总容量应达到其权益发 电装机总容量的 8%以上。为调动投资者的积极性， 国家还发布了《可再生能源发电价格和费用分摊管 理试行办法》，规定可再生能源发电价格高于当地 脱硫燃煤机组标杆上网电价的差额部分，在全国省 级及以上电网销售电量中分摊。这一定价机制有利 于调动可再生能源投资的积极性，推动可再生能源 发电的发展。 表 2：可再生能源发电及核电中长期发展目标 单位：万千瓦 2020 年 水电 30,000 核电 4,000 风电 3,000 生物质能发电 3,000 太阳能发电 180 潮汐电站 10 资料来源：《可再生能源中长期发展规划(2005～2020 年)》、《核 电中长期发展规划(2005～2020 年)》 总的来看，尽管我国经济增速趋缓，但整体发 展势头较好，全国用电需求仍将保持增长态势，区 域性、时段性、季节性缺电仍将发生；来水情况波 动对水力发电产生一定影响，且影响同期的火力发 电情况。电源结构方面，根据目前全国立项或在建 项目，中诚信证评预计实现 2020 年可再生能源发 电及核电发展目标的可能性较大。届时，我国电源 结构更加丰富，可持续发展能力将进一步增强。 煤炭行业 中国煤炭需求主要集中在电力、冶金和建材行 业，耗煤总量占国内煤炭总消费量的比重在 80%左 右。2010 年以来，宏观经济保持了良好的增长势 头，主要耗煤行业产品产量保持了较快的增长，煤 炭需求旺盛。但是 2011 年四季度开始，宏观经济 增速放缓使得主要耗煤行业产品产量增速明显下 降，对煤炭需求形成了一定的压力，煤炭价格下跌， 煤炭行业景气度持续下滑。 动力煤市场方面，受宏观经济增速下行的影 响，整体用电需求较为疲弱，传统用电高峰及季节 性补库对需求的提振亦不及往年。受益于雨水较为 充沛，2014 年二、三季度水电维持高位，其中 7-10 月水电同比分别增长 32.5%、50.0%、46.1%、39.3%， 水电季节性发力对火电造成较大挤出效应，7-10 月 火电分别下降 2.3%、10.7%、5.4%、5.6%，火电发 电量的下降对动力煤需求造成较大压制。 炼焦煤市场方面，近年来下游钢铁需求亦呈现 疲软态势。2014 年粗钢产量 8.2 亿吨，同比仅增长 0.9%，相较 2013 年 7.54%的增速大幅下滑 6.64 个 百分点。同时，高位粗钢库存、悲观预期等因素均 是导致 2014 年上半年炼焦煤需求整体疲弱的主要 原因。2014 年下半年得益于下游的季节性需求增 长，炼焦煤供需宽松局面得到一定缓解，但总体来 看，全年焦化行业呈现疲软态势。 供给方面，2002 年以来，煤炭行业固定资产 投资保持快速增长，煤炭行业固定资产投资额从 2002 年的 111.91 亿元快速上升到 2011 年的 4,907.30 亿元，年复合增长率为 52.21%。在此带动 下，全国原煤产量从 2002 年的 18.80 亿吨上升到 2011 年的 35.20 亿吨，年复合增长率为 10.96%。 但自 2011 年四季度以来，煤炭市场景气度下滑， 煤炭企业对投资进度和产出规模进行相应调整， 2012 年，煤炭行业固定资产投资为 5,285.82 亿元， 全国原煤产量达到 36.50 亿吨，同比增长分别为 7.71%和 3.80%，增速均显著放缓；2013 年全国原 煤产量为 36.80 亿吨，同比仅增加 0.80%。根据国 家统计局统计数据，2014 年原煤产量 38.7 亿吨， 同比增加 5.2%。2015 年上半年，全国原煤产量为 17.89 亿吨，同比下降 5.8%。 图 3：2002 年以来全国原煤产量情况 单位：亿吨，% 数据来源：中国煤炭资源网，中诚信证评整理 另外，进口煤炭也是供给的重要补充，2009 年以来，中国煤炭进口量一直保持较高的水平，根 据中国海关总署的数据，2012 年中国煤及褐煤进 口量为 2.88 亿吨，同比增长 29.80%；2013 年煤及 褐煤进口量为 3.27 亿吨，同比增长 13.40%，达到 顶峰。煤炭进口量的不断攀升对国内煤炭市场造成 了一定冲击，加速了沿海煤炭价格的下跌。2014 年全国煤炭进口量为 2.91 亿吨，同比下降 10.90%。 在煤炭需求增速放缓以及国家限制进口煤的政策 下，2014 年遏制了煤炭进口的增长势头。 2014 年 8 月以来，国家层面对行业出台了一 系列政策，通过对不符合生产条件以及超能力生产 的矿井超产部分的严控，以及矿井产能等级公开， 进一步对行业产量进行压缩。 库存方面，煤炭市场呈现总量宽松，增长乏力 的局面，弱势行情下煤矿库存延续上行趋势。分月 来看上半年下游行业去库致使煤矿库存持续上升 至 6 月高点，下半年一方面需求有所改善，另一方 面受益于限产政策出台，煤矿库存小幅下滑，但仍 高于 2013 年同期。 图 4：2013～2014 年全国煤矿库存情况 单位：万吨，% 数据来源：中国煤炭资源网，中诚信证评整理 价格方面，2011 年四季度以来，随着下游需 求增速放缓，煤炭价格普遍出现下滑态势，尽管在 2012 年和 2013 年四季度，煤价在季节性因素和刺 激性政策影响下，有过短暂回调，但整体来看，在 国内煤炭行业供大于求形势持续下，全国煤炭库存 高企，煤价整体处于持续下行通道。受煤炭市场供 需矛盾的影响，煤炭价格从 2014 年年初开始大幅 下滑，中国煤炭价格指数年初为 161.8 点，年末为 137.8 点，降幅达到 14.83%，虽然出现短期的波动， 但整体呈下行趋势。 具体来看，动力煤方面，2011 年四季度开始， 受宏观经济发展和固定资产投资增速放缓影响，用 电量增速随之下滑，动力煤价格开始进入震荡下行 通道。2013 年以来，尽管受到火电发电增速回升 和年底电煤合同谈判中煤炭大型集团提价等因素 的影响，四季度动力煤价格经历了一轮回升行情， 但总体仍维持下滑态势。2014 年由于上游库存量 持续处于高位，下游发电量受制于水电增加，火电 发电量始终没有明显提升，动力煤价格自年初开始 持续下跌，于 8 月份跌至年中最低点后出现止跌企 稳回升态势。截至 2014 年 12 月底，秦皇岛 5,500 大卡平仓价为 520 元/吨。 炼焦煤方面，中国炼焦煤属于稀缺资源，因此 炼焦煤价格处于相对高位，但由于钢铁行业为焦煤 主要下游行业，焦煤价格随钢铁行业需求变化波动 较大。2011 年四季度开始，房地产和汽车行业持 续疲软，钢铁行业需求放缓，钢铁价格大跌，使得 焦煤价格随之下降，该趋势持续到 2012 年 9 月底。 2012 年 10 月至 2013 年 2 月末，在钢铁行业景气 度攀升的态势下，焦煤价格有所回升。由于回升基 础薄弱且钢铁社会库存已处于高位，2013 年 3 月 以来，焦煤价格再次持续下滑。2013 年 7 月开始， 各地陆续出台区域保护措施，煤企生产积极性有所 提高，另外，受下游市场需求回暖、季节性补充库 存及太原铁路局车皮紧张影响，下游采购积极性较 高，推动焦煤价格小幅反弹。2014 年以来，受宏 观经济增速放缓和中国钢材市场持续恶化双重影 响下，炼焦煤市场经历了 1~10 月持续回落，11 月 以后在煤炭市场季节性回暖预期支撑下，炼焦煤价 格逐步显现出反弹迹象。2015 年 1 月底炼焦煤价 格有小幅跌幅跌了 15 元/吨，然后焦煤价格保持平 稳，然后 3、4 月份焦煤价格有两次暴跌，截至 2015 年 6 月末，炼焦煤价格跌至 640 元/吨，同比下降 30%。总体来看，煤价下行趋势仍在延续。 图5：2014～2015年5月煤炭价格走势情况 单位：元/吨 数据来源：Wind资讯，中诚信证评整理 整体来看，受宏观经济景气度下行和下游需求 持续疲软影响，煤炭行业出现明显的产能过剩，原 煤价格亦呈现持续下行态势，煤炭行业景气度的回 暖有待宏观经济的整体趋好。 城市燃气行业 城市燃气行业属于公共事业范畴，是城市基础 设施的重要组成部分，为城市工业、商业和居民生 活提供优质气体燃料。 近年来，我国燃气行业的用气类型和供气结构 都在逐步进行调整。目前城市燃气中应用最广泛的 是天然气，2013 年用气人口 23,783.44 万人，占城 市用气人口的 58.25%；其次是液化石油气，2013 年用气人口为 15,101.95 万人，占城市用气人口的 36.99%；而人工煤气由于在生产的过程中需要耗费 大量能源，且对环境造成一定污染正逐渐被置换， 2013 年用气人口仅为 1,942.99 万人，占城市用气 人口的 4.76%。可以看出，我国城市燃气用气类型 已实现从人工煤气到液化石油气再到天然气的转 换。 图 6：2013 年我国城市用气结构（按用气人口） 资料来源：统计年鉴、中诚信证评整理 与此同时，我国城市供气结构也在由以液化石 油气为主向以天然气为主进行过渡，作为清洁能源 的天然气得到大力推广，其供应量也大幅增长。 2003~2013 年间，城市天然气供应量年平均增幅达 到 19.82%，明显高于液化石油气和人工煤气的增 长速度。 图 7：2003 年~2013 年我国城市燃气供应量 注：人工煤气、液化石油气按照热值折算为天然气 资料来源：2003~2007 年城市、县城和村镇建设统计公报， 2009~2014 年统计年鉴 随着城市化进程的推进，城镇人口数量持续增 长，对提高城市燃气普及水平以及能源利用效率的 要求不断加深。2013 年我国城市用气人口为 40,828.38 万人，燃气普及率为 94.25%，比上年增 长 1.10 个百分点。近年来，各地争相上马以天然 气为原料或燃料的高耗能项目，且纷纷进行“油改 气”；同时，国际市场天然气价格通常为等热值原 油价格的 60%左右，而目前国产陆上天然气平均出 厂基准价格仅相当于国际市场原油价格的 25%左 右，价格优势十分明显，由此带来天然气消费需求 不断上涨。2013 年我国天然气产量 1,175.2 亿立方 米，消费量 1,463.0 亿立方米，供应缺口 287.8 亿 立方米。根据《天然气发展“十二五”规划》，“十 二五”期间，预计我国年均新增天然气消费量超过 200 亿立方米，到 2015 年达到 2,300 亿立方米。 图 8：2004 年~2013 年我国天然气产量、消费量 资料来源：统计年鉴、中诚信证评整理 4.76% 36.99% 58.25% 人工煤气 液化石油气 天然气 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1,000 1,100 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 亿立方米 人工煤气 天然气 液化石油气 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 亿立方米 产量 消费量 QQ图片20150818153059 就我国天然气供气来源而言，截至 2014 年末， 我国天然气长输管道长度已超过 8 万公里，已投产 的长输管道主要有西气东输线、陕京线、川气东送、 忠武线、中贵线、中缅线和涩宁兰线，在建及拟建 的长输管道主要有西气东输四线、陕京四线、新粤 浙和中俄天然气管线，上述 4 条管线总长度约 1.6 万公里。此外，LNG 作为对管道天然气的有益补 充，近年来，我国进口 LNG 接收站建设逐步加速。 随着我国天然气基础设施建设的大力推进，目前已 基本形成“西气东输、北气南下、海气登陆”的供 气格局。我国从 2006 年开始成为天然气净进口国， 2013 年进口量 529.6 亿立方米，同比增长 29.9%， 其中管道天然气进口量 279 亿立方米，同比增长 27.1%。 表 3：我国已建成的天然气输气管道 主要气源 主干线途径地区 设计输 气能力 西气东 输一线 新疆塔里木 盆地 新疆、甘肃、宁夏、 陕西、山西、河南、 安徽、江苏、上海、 浙江 170 西气东 输二线 土库曼斯坦、 哈萨克斯坦 等 新疆、甘肃、宁夏、 陕西、河南、湖北、 江西、湖南、广东、 广西、浙江、上海、 江苏、安徽 300 西气东 输三线 西段 土库曼斯坦、 哈萨克斯坦 等 新疆、甘肃、宁夏 300 陕京一 线 内蒙古长庆 气田 陕西、山西、河北、 北京 33 陕京二 线 内蒙古长庆 气田 陕西、山西、河北、 北京 170 陕京三 线 长庆气田、土 库曼斯坦、哈 萨克斯坦等 陕西、山西、河北、 北京 150 川气东 送线 四川普光气 田 四川、重庆、湖北、 安徽、浙江、江苏、 上海 120 忠武线 四川盆地 重庆、湖北、湖南 30 涩宁兰 线 柴达木盆地 青海、甘肃、宁夏 33 中贵线 塔里木盆地、 中亚、俄罗斯 宁夏、甘肃、陕西、 四川、重庆、贵州 150 中缅线 缅甸近海油 气田 云南、贵州、广西 120 资料来源：中诚信证评整理 同时，我国在天津、广东、河北等地新建多个 LNG 接收站项目，截至 2014 年末，国内已投产的 进口 LNG 接收站已达到 12 座，合计年接转能力约 3,730 万吨，预计到 2015 年底总接收能力将进一步 提高到 3,980 万吨。一方面通过进口缓解了国内天 然气供应紧缺的问题，另一方面起到了调节天然气 供应峰谷的作用。为解决国内天然气供应不足的矛 盾，我国将继续争取进口更多的 LNG，并在沿海 地区加速建造 LNG 接收终端、天然气管道和贮存 设施。 表 4：截至 2014 年末我国已投产的进口 LNG 项目 单位：万吨/年 一期 二期 三期 进度 深圳大鹏 300 400 375 一期投产 福建莆田 260 240 250 一期投产 上海 300 300 一期投产 大连 300 600 一期2011年投产 江苏如东 350 650 一期2011年11月投产 浙江宁波 300 600 一期2012年8月底投 产 海南杨浦 300 2014年投产 天津 220 600 一期2013年投产 珠海 350 354 426 一期2013年投产 河北唐山 曹妃甸 600 400 一期2014年投产 山东青岛 董家口 300 200 一期2014年10月投产 新疆阿勒 泰 40 一期2013年投产 资料来源：国家发改委、《能源》，中诚信证评整理 国内天然气的出厂基准价和管道运输价由国 家发改委制定，终端销售价格由省级发改委和物价 部门制定。自 2013 年 7 月 10 日起，国家发改委在 全国范围内调整非居民用天然气价格，此次调整将 天然气分为存量气、增量气两个部分，调整按照的 存量气标准是 2012 年实际使用的天然气数量，存 量气门站价格每立方米增幅最高不超过 0.4 元，增 量气门站价格按可替代能源（燃料油、液化气）价 格的 85%确定。调整后，全国平均门站价格由每立 方元 1.69 元提高到每立方米 1.95 元。这一调整有 利于按照市场化取向建立起与可替代能源价格挂 钩的动态调整机制，逐步理顺与可替代能源的比价 关系。根据《国家发展改革委关于调整非居民用存 量天然气价格的通知》（发改价格[2014]1835 号）， 自 2014 年 9 月 1 日起非居民用存量气最高门站价 格每立方米提高 0.4 元。《国务院关于创新重点领 域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》（国发 [2014]60 号）提出进一步推进天然气价格改革，到 2015 年实现存量气和增量气价格并轨，逐步放开 非居民用天然气气源价格，落实页岩气、煤层气等 非常规天然气价格市场化政策。长期来看，能源的 稀缺性和重要性决定了天然气价格上涨的趋势，随 着市场化进程的加快，我国将逐步提高天然气价格 并最终与国际接轨。 总体来看，包括西气东输、川气东送等在内的 国家重点工程建设加快了我国天然气的利用，新建 的多个液化天然气项目在一定程度上缓解了国内 天然气供应紧缺的问题，但我国对进口天然气的依 赖程度依然较高。 铁路行业 2012 年，我国铁路完成固定资产投资（含基 本建设、更新改造和机车车辆购置）6,339.67 亿元， 同比增长 7.4%；完成基本建设投资 5,185.06 亿元， 同比增长 12.7%，铁路固定资产投资规模有所回升。 2013 年，我国铁路完成固定资产投资（含基本建 设、更新改造和机车车辆购置）6,657.45 亿元，同 比增长 5.0%；完成基本建设投资 5,327.70 亿元， 同比增长 2.8%，其中国家铁路和合资铁路完成投 资 5,308.88 亿元，投资规模保持增长态势。2014 年，全国铁路固定资产投资完成 8,088 亿元。其中， 铁路建设投资 6,623 亿元，比上年增长 12.6%；机 车车辆购置投资 1,465 亿元，比上年增长 22.2%。 投资规模快速增长。 图 9：2005 年～2014 年我国铁路基本建设投资情况 资料来源：铁道统计公报 880 1543 1790 3376 6006 7075 4611 5185 6,623 5,327 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 亿元 由于近几年的大规模建设，我国铁路运输能力 已得到较大扩充，路网密度有所增加，结构明显优 化，列车运行速度和技术装备现代化水平也有了显 著提高。2014 年全年我国共投产新线 8,427 公里， 其中高速铁路 5,491 公里。截至 2014 年底，高铁 运营里程达 1.6 万公里。 图 10：2005 年～2014 年我国铁路网建设情况 资料来源：铁道统计公报 2012 年，全国路网大中型项目 309 个，完成 投 资 5,169.38 亿 元 ， 其 中 新 建 铁 路 完 成 投 资 4,306.66 亿元，既有线扩能改造完成投资 862.72 亿元。全年共投产新线 5,382.2 公里，其中高速铁 路 2,722.5 公里；投产复线 4,763 公里、电气化铁 路 6,053.9 公里。哈大高铁开通运营，京广高铁全 线贯通，合蚌、汉宜等一批铁路重点项目建成开通 运营。 2013 年，全国路网大中型项目达 332 个，投 资总规模为 5,308.05 亿元，新线建设和既有线扩能 改造分别占投资总规模的 80.8%和 19.2%，为了提 高整体路网的运营效率，既有线路扩能改造投资占 比有所上升。新线建设方面，2013 年全年完成新 线建设投资 4,291.0 亿元，共投产新线 5,586 公里， 其中高速铁路 1,672 公里，津秦、西宝、宁杭、盘 营、杭甬等高铁新线陆续开通运营。既有线扩能改 造方面，2013 年，我国既有扩能改造完成投资 1,017.05 亿元，投产复线 4,180 公里、电气化铁路 4,810 公里。 2014 年，全国铁路营业里程达到 11.2 万公里， 比上年增长 8.4%。路网密度 116.48 公里/万平方公 里，比上年增加 9.04 公里/万平方公里。其中，复 线里程 5.7 万公里，比上年增长 17.7%，复线率 50.8%，比上年提高 4.0 个百分点；电气化里程 6.5 万公里，比上年增长 16.9%，电化率 58.3%，比上 年提高 4.2 个百分点。西部地区铁路营业里程 4.4 万公里，比上年增加 4,020 公里、增长 10.2%。 0 2 4 6 8 10 12 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 万公里 0 10 20 30 40 50 60 70 % 营业里程（万公里） 复线里程（万公里） 电气化里程（万公里） 复线率（%） 电化率（%） 总体来看，“十二五”以来，我国铁路建设有 序推进，通过对铁路建设项目的全面梳理，进一步 调整了“十二五”发展规划，规范了铁路建设规模、 标准和工期，将使我国铁路行业未来的发展更为健 康、稳健，安全性能更高，铁路系统的调配管控能 力也将进一步增强。 铁路客货运输方面，2012 年，受我国经济增 速放缓、国内外煤炭价格倒挂等因素影响，铁路货 物运输需求大幅下降，下半年货运量及货运周转量 同比增速呈现负增长，四季度跌幅开始缩小，整体 运量有所回升。但整体来看 2012 年受需求下降影 响，铁路运输效率和运输质量有所减弱。2012 年， 全国铁路完成货运发送量 39.04 亿吨，同比下降 0.7%；完成货运总周转量 29,187.09 亿吨公里，同 比下降 0.9%，其中，国家铁路货运发送量和货运 总周转量分别为 32.36 亿吨和 27,220.50 亿吨公里， 分别同比下降 1.8%和 1.5%；全国铁路完成旅客发 送量 18.93 亿人，同比增长 4.8%，完成旅客周转量 9,812.33 亿人公里，同比增长 2.1%，其中，国家铁 路旅客发送量和旅客周转量分别为 18.79 亿人和 9,783.99 亿人公里，分别同比增长 4.8%和 2.1%； 全国铁路总换算周转量完成 38,999.41 亿吨公里， 同比下降0.2%；全国铁路日均装车完成 166,072车， 同比下降 1.5%。 2013 年，我国客运需求增长较快，货运需求 增长依然动力不足，铁路运输效率和运输质量较 2012 年有所改善。2013 年全国铁路完成货运（含 行包）发送量 39.67 亿吨，同比增长 1.6%；完成货 运（含行包）总周转量 29,173.89 亿吨公里，同比 下降 0.05%，其中，国家铁路货运发送量和货运总 周转量分别为 32.22 亿吨和 26,845.01 亿吨公里， 分别同比下降 0.4%和 1.4%，降幅较上年有所收窄； 全国铁路完成旅客发送量 21.06 亿人，同比增长 10.8%，完成旅客周转量 10,595.62 亿人公里，同比 增长 8.0%，其中，国家铁路旅客发送量和旅客周 转量分别为 20.75 亿人和 10,550.32 亿人公里，分 别同比增长 10.7%和 8.0%；全国铁路总换算周转量 完成 39,769.51 亿吨公里，同比增长 2.0%，其中， 国家铁路 37,395.33 亿吨公里，同比增长 1.1%；全 国铁路日均装车完成 168,482 车，同比增长 1.5%。 2014 年，受宏观经济持续低迷影响，煤炭、 钢铁等铁路下游产业产能过剩结构性问题突出，使 得货运需求增长动力不足，客货运周转量增速进一 步分化，客运需求保持较快增长，货运需求持续低 迷。全国铁路货运总发送量完成 38.13 亿吨，比上 年减少 1.54 亿吨、下降 3.9%。其中，国家铁路 30.69 亿吨，下降 4.7%。全国铁路货运总周转量完成 27,530.19 亿吨公里，比上年减少 1,643.70 亿吨公 里、下降 5.6%。其中，国家铁路 25,103.42 亿吨公 里，下降 6.5%。全国铁路旅客发送量完成 23.57 亿 人，比上年增加 2.51 亿人、增长 11.9%。其中，国 家铁路 23.24 亿人，增长 12.0%。全国铁路旅客周 转量完成 11,604.75 亿人公里，比上年增加 1,009.13 亿人公里、增长 9.5%。其中，国家铁路 11,556.36 亿人公里，增长 9.5%。全国铁路总换算周转量完 成 39,134.94 亿吨公里，比上年减少 634.57 亿吨公 里、下降 1.6%。其中，国家铁路 36,659.78 亿吨公 里，比上年下降 2.0%。 图 11：2005 年~2014 年全国铁路客货运周转情况 资料来源：铁道统计公报 总体来看，铁路是我国最重要的交通运输方 式，具有运量大，运输距离远，运价低，运输性价 比高等优势。短期货运周转量增长低迷，客运随着 高铁网络完善将进一步大幅增长。长期看，随着经 济的企稳回升、经济结构的调整，以及铁路路网结 构的不断完善和机车车辆品质结构的不断优化，未 来我国铁路运量及运输效率将得到进一步提高。 区域经济 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 货运周转量（亿吨公里） 客运周转量（亿人公里） 货运周转量增长率(%) 客运周转量增长率(%) 2006 年以来，受我国经济持续快速增长的强 劲拉动，我国及河北省社会生产总值保持持续增长 态势。2008 年受金融危机影响，国内及河北省 GDP 增速均有所下降，值得关注的是，国家四万亿投资 计划的实施使得河北省 GDP 增速自 2008 年以来均 高于国内 GDP 增速；但随着我国经济增速的放缓， 从 2010 年开始国内及河北省 GDP 增速开始进入下 降渠道，2013 年河北省 GDP 增速已趋近于国内增 速。2013 年河北省实现生产总值 28,301.4 亿元， 同比增长 8.2%，仍高于国内 GDP7.7%的增速。2014 年河北省实现生产总值 29,421.20 亿元，同比增长 6.5%，增速同比有所放缓；其中，第一产业增加值 3447.5 亿元，增长 3.7%；第二产业增加值 15,020.2 亿元，增长 5.0%；第三产业增加值 10,953.5 亿元， 增长 9.7%。第一产业增加值占全省生产总值的比 重为 11.7%，第二产业增加值比重为 51.1%，第三 产业增加值比重为 37.2%。 图12：2006~2014年国内与河北省 GDP 及其增速 资料来源：国家统计局、河北统计局 财政收入方面，2014 年河北省居民消费价格 同比上涨 1.70%；全部财政收入 3,764.6 亿元，同 比增长 3.4%，其中公共财政预算收入 2,446.6 亿元， 增长 6.60%。税收收入 1,865.1 亿元，增长 8.10%。 公共财政预算支出 4,638.1 亿元，增长 6.5%。民营 经济实现增加值 19,894.4 亿元，比 2013 年增长 7.5%，占全省生产总值的比重达 67.60%，同比提 高 1.6 个百分点。实缴税金 2,713.4 亿元，增长 6.2%， 占全部财政收入的比重为 72.1%，提高 1.9 个百分 点；完成出口 303.9 亿美元，占全省出口总值的 85.1%；就业人员 2,131.9 万人，增长 3.0%。 固定资产投资方面，近年来，河北省固定资产 投资规模整体保持平稳发展态势，但随着我国固定 资产投资增速的放缓，河北省固定资产投资增速也 随之下滑，2013 年其全社会固定资产投资完成 23,194.2 亿元，比 2012 年增长 18.0%，但增速同比 回落 2 个百分点。2014 年河北省固定资产投资完 成 26,671.9 亿元，比上年增长 15.0%，增速进一步 放缓。 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 亿元 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 国内GDP 河北省GDP 国内GDP增速 河北省GDP增速 电力方面，河北省电源结构较单一，主要以燃 煤发电为主，其次为风力发电等新能源。受经济下 行等多重因素影响，河北省内发电量和用电量增速 均同比有所回落，2012 年河北省发电量和用电量 分别为 2,370.9 亿千瓦时和 3,077.7 亿千瓦时，同比 分别增长 3.1%和 3.11%，增速分别回落了 7.53 个 百分点和 7.8 个百分点。目前河北省内在建火电机 组较少，其自发电量无法满足自身用电需求，仍需 从外省外购电量。2013 年河北省发电量达 2,487.6 亿千瓦时，同比增长 2.6%；同期省内用电需求的 增加使得用电量同比增长 5.63%至 3,251亿千瓦时。 2014 年河北省实现发电量 2,492.80 亿千瓦时，同 比下降 0.20%；同期河北省全社会用电量累计 3,314.1 亿千瓦时，同比增长 1.94%，较上年增速回 落 3.69 个百分点。 天然气方面，河北省的天然气供给被分成了北 部与南部地区。河北省北部地区主要包括唐山、秦 皇岛、承德、张家口等市，北部地区天然气主要由 中石油下属公司直接供应；河北省南部地区包括石 家庄、保定、邢台、邯郸、衡水和沧州等地区，该 地区天然气主要由新天绿色能源子公司河北省天 然气有限公司（以下简称“河北天然气”）通过其 拥有的邯郸——涿洲长途高压输送管道供应。不断 增长的区域经济加速了对能源消费量的需求，河北 省天然气供应量也持续提升，2011~2013 年河北全 省天然气产量分别为 12.2 亿立方米、13.4 亿立方 米和 15.4 亿立方米，年均复合增长率达 12.35%。 2014 年，根据《河北省 2014 年国民经济和社会发 展统计公报》，河北省天然气产量为 9.80 亿立方 米。 交通方面，河北省作为北京联系全国各省市的 必经之地，也是东北三省入关的交通要道，担负着 晋煤外运和华北进出口贸易的重要任务，同时也是 秦皇岛、天津、京唐、黄骅四大港口的物资集散要 地。经济的发展和煤炭、钢铁等工业产品运量需求 的加大带动了河北交通运输的快速增长。2013 年 河北省货物运输总量 25.1 亿吨，比 2012 年增长 13.7%；货物运输周转量 11,715.1 亿吨公里，增长 10.1%。2014 年河北省货物运输总量 21.1 亿吨；货 物运输周转量 12,631.4 亿吨公里，同比有所增长。 总体来看，河北省经济整体仍保持稳定增长， 但受国内经济增速放缓影响，GDP 增速有所放缓。 未来城市化、市场化的加速发展将为河北省的经济 发展提供广阔的市场空间。 竞争优势 公司作为河北省内最大的国有投资公司，主要 负责河北省电力设施的建设与运营。目前公司装机 容量及上网电量在河北省内居于首位，具有很强的 竞争力。截至 2014 年末，河北南网统调发购电容 量为 3,133.90 万千瓦，其中公司在河北南网的统调 可控装机容量 781 万千瓦，占河北南网统调发购电 装机容量的比重为 24.92%。 从天然气业务来看，气源方面，2001 年 11 月 11 日，公司与中国石油就通过陕京输气管线供应天 然气订立一份为期 20 年的框架购买协议。此后， 公司每年与中国石油签订天然气量确认函，以确定 公司每个年度的购买量。通过与中国石油的长期良 好合作，公司天然气资源供应较为稳定。目前公司 为中国石油华北地区第三大分销商和河北省最大 的天然气分销商。 铁路建设及运营方面，公司下属子公司河北交 投 系 河 北 省 铁 路 投 资 的 责 任 主 体 。 河 北 交 投 2013~2017 年每年可获得 10 亿元财政补贴，且未 来新铁路项目沿线的矿产资源也将由河北交投主 导开发，公司在河北省铁路的建设运营上具有垄断 地位。 水务业务方面，公司目前正在积极整合河北省 内水务资产，其控股子公司河北水务目前已占省内 约三分之一市场份额。 总体来看，公司电力、水务等资产规模较大， 市场占有率较高，且其在天然气领域系中石油在河 北省最大的分销商，加之公司在铁路运营领域居于 区域垄断地位，整体来看，公司区域竞争力很强。 业务运营 公司目前主要从事能源、交通等基础产业和河 北省支柱产业的投资与建设。2014 年公司实现营 业总收入 238.72 亿元，同比略有增长。其中电力 和天然气等能源业务收入系公司收入的最主要来 源，2014 年公司能源业务收入为 196.70 亿元，占 公司营业总收入的比重达 83.34%。 图 13：2014 年公司营业总收入构成 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 电力 公司电力资产以火电为主，主要集中在河北南 网。近年来，随着新建机组的陆续投产，公司电力 资产规模逐年增加，截至 2015 年 3 月末，公司可 控装机容量为 950.68 万千瓦。 火电 公司火电业务主要由其控股子公司建投能源 负责运营。近年来，随着沙河电厂 1#、2#机组（120 万千瓦）以及任丘热电 1#、2#机组（60 万千瓦） 等的陆续投产，以及部分电厂的增容改造，公司火 电装机规模不断扩大。截至 2015 年 3 月末，公司 控股火电装机容量为 781 万千瓦。 表 5：截至 2015 年 3 月末公司主要电力资产基本情况 单位：万千瓦 电厂/发电公司 装机结构 权益（%） 控股 西一发电 4×33 60 西二发电 2×60 51 国泰发电 2×30 51 兴泰发电 2×22 55.3 宣化热电 2×33 100 秦热发电 30+32 40 沙河发电 2×60 80 任丘热电 2×35 60 秦皇岛发电 2×21.5+2×32 50.00 合计 781 -- 参股 衡丰发电 2×33 35 邯峰发电 2×66 20 国华定州 4×63 40.5 国华沧东 4×60 40 龙山发电 2×60 35 国电承德 2×30 35 大唐国际王滩 2×60 30 保定华源热电 2×12.5 29 三河发电 2×35+2×30 15 大唐发电 4,138.33 9.63 华能国际 7,048.4 4.18 国电建投内蒙古 2×66 50 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 受下游用电需求变动影响，近年来公司控股火 电企业发电量指标有所波动，其中 2012 年受河北 省用电需求放缓等因素影响，公司当年发电量及上 网电量均同比略有下降；2013 年，全社会用电增 速有所回升，公司发电机组运行稳定，加之任丘热 电和沙河发电的投运，公司下属控股火电企业发电 量为 386.13 亿千瓦时，上网电量为 358.86 亿千瓦 时，分别较上年增加 28.89%和 28.79%；2014 年， 受任丘热电和沙河发电全年运行等因素综合影响， 当期发电量和上网电量同比分别增加 2.52%和 4.90%。2015 年 1~3 月，公司下属控股火电企业实 现发电量 82.76 亿千瓦时，上网电量 76.86 亿千瓦 时。 从机组运行水平来看，公司控股火电厂整体运 营稳定，供电煤耗呈持续下降趋势，2014 年公司 供电标准煤耗为 322.44 克/千瓦时，2015 年一季度 进一步下降至 296.63 克/千瓦时。受河北省用电需 求变化以及国家限煤限排环保政策等因素影响，近 年来公司火电发电利用小时数整体呈下降态势， 2012~2014 年公司火电设备平均利用小时数分别为 5,112 小时、5,008 小时和 5,069 小时，但均高于全 国平均水平和河北南网平均水平；2014 年由于任 丘热电和沙河热电全年投运，公司机组利用小时数 略有回升。 公司控股火电机组的单机装机容量均在 30 万 千瓦以上，但 60 万千瓦级以上机组较少，主要为 西二和沙河发电厂各拥有的 2 台 60 万千瓦发电机 组，大容量机组占比不高。但公司也在积极推进一 系列“上大压小”机组建设项目，以逐步取代现有小 型发电机组，改善公司机组结构。同时，截至 2014 年末，公司下属火电机组均已完成机组脱硫、脱硝 及除尘改造；主要污染物均已实现达标排放，满足 2014 年 7 月 1 日实施的《火电厂大气污染物排放 标准》规定的排放限值要求。 表 6：2012 年~2015 年 3 月末公司控股火电企业运营指标 指标 2012 2013 2014 2015.3 可控装机容量（万千瓦） 586.00 771.00 781.00 781.00 权益装机容量（万千瓦） 1,552.18 1,596.85 1,631.67 1,678.94 发电量(亿千瓦时) 299.57 386.13 395.86 82.76 上网电量(亿千瓦时) 278.67 358.86 376.46 76.86 设备利用小时(小时) 5,112 5,008 5,069 1,060 供电标准煤耗(克/千瓦 时) 331.22 330.00 322.44 296.63 综合厂用电率(%) 6.89 6.87 6.65 6.57 综合上网电价(含税)(元/ 千瓦时) 0.4130 0.4282 0.4260 0.4230 燃料成本占火电发电成 本的比例(%) 80.78 76.00 66.62 66.43 单位发电燃料成本(元/千 瓦时) 0.245 0.206 0.160 0.131 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 电价方面，2013 年 9 月，公司收到发改委关 于调整发电企业上网电价的通知，公司控股发电公 司上网电价自 2013 年 9 月 25 日起降低 1.04 分/千 瓦时（含税），但由于公司 2013 年电价相对较低 的替代发电量有所减少，公司当期平均上网电价小 幅上升至 0.4282 元/千瓦时。受国家发改委 2013 年、 2014 年连续下调全国燃煤机组上网电价影响，2014 年公司综合上网电价为 0.426 元/千瓦时，同比略有 下降。2015 年一季度，公司综合上网电价进一步 下降至 0.423 元/千瓦时。2015 年 4 月，国务院常 务会议决定进一步下调全国燃煤发电上网电价，平 均下调幅度约为 0.02 元/千瓦时。本次电价调整将 对公司盈利能力造成一定影响，但考虑到目前煤炭 价格仍处于地位，其对公司影响有限。 电煤采购方面，目前，公司已与神华集团、阳 煤集团、冀中能源和焦煤集团等建立了长期合作关 系，对公司的电煤供应提供了一定保障。2013 年 电煤重点合同取消以后，公司燃料采购由集中采购 改为由各个电厂与公司的长期合作煤炭企业签订 采购合同。2012~2014 年及 2015 年一季度公司及 子公司控股电厂原煤采购量合计分别为 1,183.96 万吨、1,671.43 万吨、1,400.10 万吨和 322.95 万吨， 其中合同煤采购量分别为 543.20 万吨、766.65 万 吨、648.24 万吨和 152.05 万吨，占比为 45.88%、 45.87%、46.30%和 47.00%。受煤炭市场行情影响， 2011 年以来公司电煤采购价格呈下降趋势，使其 火电业务运营成本有所下降。 在建项目方面，任丘热电、沙河发电和定州热 网项目先后投产，另外公司承德和邢台的热电联产 项目目前也已获得核准，其中邢台热电项目总投资 约 32.41 亿元，承德热电项目总投资约 32.56 亿元， 两项目预计将于 2016 年底投产；公司与中国核能 电力股份有限公司、华电国际电力股份有限公司共 同开发的沧州海兴核电项目于 2014 年 4 月列入国 家核电中长期发展规划。与此同时，公司也在省外 和境外积极寻求合作开发能源项目的机会。 除上述控股经营的电厂外，公司还参股了大量 发电项目，其中，多数机组具有高参数、大容量的 特性，盈利能力较强，能够为公司带来一定的投资 收益。 建投能源于 2015 年 5 月公告非公开发行预案， 发行对象为符合规定条件的证券投资基金管理公 司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机 构投资者、合格境外机构投资者、其他境内法人投 资者和自然人等不超过 10 名特定投资者。本次非 公开发行 A 股的数量将不超过 64,228 万股，拟募 集不超过 72.00 亿元资金，扣除发行费用后的募集 资金净额拟用于进行承德上板城热电联产项目、邢 台热电联产项目、定州市集中供热工程、宣化北区 集中供热工程、宣化热电环保技术改造项目及沙河 发电环保技术改造项目的建设。截至本报告出具 日，建投能源非公开发行申请资料已经获得证监会 行政许可申请受理。 新能源 公司风电业务主要由其控股子公司新天绿色 能源负责运营。目前公司已投产风电项目主要集中 于河北省内的张家口和承德等风资源较好地区及 保定、沧州、秦皇岛，省外风电项目分布在山西和 新疆。截至 2015 年 3 月末，公司风电控股装机容 量 169.68 万千瓦。 电力生产方面，公司风电所发电量主要供给河 北省内，发电上网有保障，随着公司风电机组的相 继投产运行，公司风电装机规模不断提升。2013 年，装机规模的增加以及利用小时数的提高带动公 司发电量和上网电量分别达 29.27 亿千瓦时和 28.61 亿千瓦时，同比分别增长 15.78%和 17.11%。 2014 年，虽然公司新增风电控股装机 25.15 万千瓦， 但设备利用小时数的大幅下降导致公司发电量和 上网电量同比均有所下降。2015 年 1~3 月，公司 当期实现发电量和上网电量分别为 8.98 亿千瓦时 和 8.79 亿千瓦时，同比增长 19.10%和 18.78%。 近年来公司风电机组利用小时数均高于全国 平均水平，且受益于国家对风电发展增速及布局的 引导以及对发电配网建设的鼓励政策，2013 年公 司风电利用小时数达到 2,312 小时，较 2012 年增 加了 22 小时。2014 年，由于风资源较差，公司风 电机组利用小时数为 1,996 小时，同比下降 316 小 时，但仍高于行业平均值 100 个小时。2015 年 1~3 月，公司风电设备平均利用小时数为 624 小时，较 2014 年同期增加 66 小时。 表 7：2012 年~2015 年 3 月公司控股风电运营情况 2012 2013 2014 2015.3 控股装机容量(万千瓦) 134.63 144.53 169.68 169.68 发电量（亿千瓦时） 25.28 29.27 27.40 8.98 上网电量（亿千瓦时） 24.43 28.61 26.80 8.79 设备利用小时数（小时） 2,290 2,312 1,996 624 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 电价方面，由于公司风电场主要集中在河北境 内，所属地理位置多属 II 类资源区，因此公司下属 多处风电场的上网标杆电价为 0.54 元/千瓦时或以 上。 在建风电项目方面，截至 2015 年 3 月末，公 司主要有 11 个在建、拟建风电项目，装机规模合 计 99.51 万千瓦，总投资 79.21 亿元，已投入 29.72 亿元，2015 年计划投入 48.78 亿元。 表 8：截至 2015 年 3 月末公司主要在建及拟建风电项目 单位：亿元 项目 规模 (万千瓦) 总投资 已投入 2015 年 计划 投入 计划投产 时间 新疆巴州若羌 新天罗布庄风 风电场二期 5.00 4.20 3.40 0.80 2015.12 荥阳飞龙顶风 电场 4.86 4.29 0.90 3.39 2016.05 新天莒南望海 风电场 4.80 3.85 0.83 3.02 2016.05 河北丰宁森吉 图一期风电场 15.00 10.91 0.57 9.94 2016.06 河北丰宁水泉 风电场项目 4.95 4.03 0.30 3.63 2016.06 云南建水七棵 树风电场 20.00 16.87 2.81 14.06 2016.06 如意河风电场 20.00 15.77 15.20 0.57 2015.04 蔚县九宫口 4.95 3.75 1.34 2.41 2015.12 蔚县老爷庙 梁 4.95 3.66 0.97 2.69 2015.12 崇礼王山坝 风电 10.05 7.72 2.30 5.21 2015.12 灵丘南甸子梁 4.95 4.16 1.10 3.06 2015.12 合计 99.51 79.21 29.72 48.78 -- 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 整体来看，公司下属电源资产在河北南网具有 重要的市场地位，燃煤机组运营效率较高。未来， 公司电源资产规模仍将持续扩大，电源结构逐步改 善，公司电力业务的竞争实力有望进一步增强。 天然气 公司天然气业务由新天绿色能源旗下控股子 公司河北天然气负责具体运营。河北天然气系河北 省唯一省级天然气分销商，同时亦为河北省南部地 区最大的天然气分销商。 管网建设方面，截至 2014 年末，公司累计运 营管道 1,713.50 公里，其中长输管道 550 公里，城 市燃气管道 1,163.50 公里。截至 2015 年 3 月末， 公司拥有高压管线三条，分别为京邯线、热电支线 和高清支线。其中京邯线起始于涿州，止于邯郸， 全长 361 公里，沿途设有涿州、保定、定州、藁城、 石家庄、邢台和邯郸等分输站场；目前京邯线实现 双气源供气，分别接收自陕京一线的二站村阀室和 陕京二线的石家庄站的来气。高清支线全长 116 公 里，沿线设高邑首站、新河分输站、南宫分输站和 清河等分输站，气源接自京邯线的高邑预留接口。 热电支线全长 27.50 公里，设有鹿泉门站 1 座、线 路截断阀室 2 座，气源接收自陕京二线的鹿泉分输 站。 气源方面，2001 年 11 月，公司与中国石油针 对陕京输气管线天然气供应签署了一份框架协议， 期限为 20 年，根据协议规定，公司每年年初与中 石油华北天然气销售公司约定当年天然气供气量， 具体供气规模根据上年用气量协商确定，并以上年 全年日均用气量的 1.2 倍作为当年单日最大保障用 量。上述购气框架协议的签订，在较大程度上保障 了公司气源的稳定性。购气结算方面，公司一般每 周一按约定供气量预付购气款。 销售方面，近年来，随着我国天然气消费量的 逐年增长，公司天然气业务发展较快，目前其供气 区域已拓展至石家庄高新技术开发区、石家庄南部 山前工业区、邯郸开发区、承德、保定、保定开发 区、沙河、宁晋、清河、涞源、晋州、辛集、深州、 乐亭、平泉、昌黎、曹妃甸、滦平、肥乡、大曹庄、 卢龙、安平等 24 个城市。天然气销售量亦已由 2012 年 12.46 亿立方米增长到 2014 年的 15.23 亿立方 米，约占河北省三分之一市场份额。从销售模式来 看，公司天然气销售渠道主要包括批发、零售和 LNG 销售，2014 年上述销售模式占比分别为 55.1%、40.4%和 4.5%。2015 年，钢铁、水泥以及 玻璃等工业落后产能的压缩导致工业客户需求萎 缩，2015 年一季度公司天然气售气量为 4.04 亿立 方米，同比下降 19.04%。 表 9：2012 年~2015 年 1~3 月公司天然气购销情况 单位：亿立方米 指标 2012 2013 2014 2015.3 销售气量 12.46 14.84 15.23 4.04 购买天然气 12.46 14.84 15.23 4.04 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 天然气价格方面，根据 2013 年 6 月国家发改 委对天然气价格的调整通知，自 2013 年 7 月 10 日 起，河北省非居民用门站存量气和增量气价格分别 为 2.24 元/立方米和 3.12 元/立方米，为此，河北省 物价局亦对公司门站气价做了相应调整，具体为在 门站气价基础上加收 0.25 元管输费，即批发业务 中的存量气最高门站价格工业用气为每立方米 2.49 元，增量气最高门站价格为每立方米 3.37 元。 在建项目方面，截至 2015 年 3 月末，公司主 要在建天然气项目为冀中十县管网二期、沙河天然 气液化工程和黎城至沙河煤层气管道工程项目，其 总投资分别为 5.00 亿元、1.48 亿元和 5.82 亿元， 已分别投入 0.20 亿元、0.55 亿元和 2.80 亿元，计 划分别于 2016 年 9 月、2015 年 12 月和 2015 年 11 月建成投产。 整体来看，公司气源较为稳定，管网建设亦不 断完善，天然气业务整体运营情况良好，且目前公 司在建管网项目较多。未来随着在建管网项目的陆 续建成投产，公司业务仍具有较大的发展空间。 交通业务 公司的交通业务由其控股子公司河北建投交 通投资有限责任公司负责具体运营。公司按照河北 省政府的相关安排，通过参控股铁路运输、港口装 卸及港务管理等业务，参与河北省交通行业重点项 目获取收入。公司的交通板块以参股为主，整体收 益随着部分建设项目的陆续投产运营而逐年上升。 截至 2015 年 3 月末，公司交通资产分布于河北省 各地，拥有参控股企业 26 家，铁路 16 条、港口 8 个、高速公路 1 条和财务公司 1 个。公司铁路通车 里程为 5,021 公里，公路通车里程 79.189 公里； 港口运输 2014 年累计达到 83,737 万吨。 铁路 目前公司参控股铁路共 16 条，其中控股铁路 2 条，参股铁路 14 条。截至 2015 年 3 月末，公司 铁路项目中累计已建成铁路 9 条（见表 10），铁路 通车里程共计 4,008.04 公里。已建成铁路中仅建投 铁路（石家庄大郭村至平山宋家峪）系公司控股铁 路，该铁路是石家庄市内的一条运输铁路，单线， 全长 34 公里；其余均为参股铁路，其中朔黄铁路 是我国西煤东运的第二大通道和神华集团矿、路、 港、电、航、油一体化工程的重要组成部分，利于 沿线地方经济的发展。 表 10：截至 2015 年 3 月末公司主要控参股已建成铁路 项目名称 总投资额 （亿元） 持股比例（%） 建投铁路 0.76 93.42 邯黄铁路 168.00 53.00 朔黄铁路 196.00 6.12 唐港铁路 66.92 11.64 张双铁路 5.19 9.63 石太客专 178.00 15.83 京沪高铁 2,300.00 0.59 京石武客专 670.10 22.93 津秦客专 338.00 15.00 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 截至 2015 年 3 月末，公司主要在建铁路项目 包括蒙冀铁路、遵小铁路和石济客专。蒙冀铁路起 点为内蒙古鄂尔多斯，终点为唐山曹妃甸港，主要 用于煤运；遵小铁路起自遵化南站，终点接轨于承 德市承锦线的小寺沟站，全长 121.80 公里；石济 客专为石家庄至济南客运专线，是我国高速铁路网 中太原至青岛客运专线的重要组成部分，全长 323.11 公里。 表 11：截至 2015 年 3 月末公司主要在建铁路项目 单位：亿元 项目名 称 投资 总额 持股 （%） 应投 入 已投 入 投运 时间 蒙冀铁路 600 5 15 14 2015 遵小铁路 10 12.5 0.44 0 2015 石济客专 424.61 10 23.67 22.05 2017 合计 1,034.61 -- 39.11 36.05 -- 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 港口 表 12：截至 2015 年 3 月末公司主要控参股港口 项目名称 持股 （%） 泊位数 设计吞吐 量（亿吨） 控股港口 秦皇岛秦山化工港务 有限责任公司 43.94 5 0.01 参股港口 唐山港股份公司 10.12 35 1.34 曹妃甸煤炭码头 10 4 0.60 黄骅港 30 17 1. 82 秦皇岛港股份公司 4.23 62 2.23 国投曹妃甸煤码头 20 11 1.00 唐山曹妃甸煤炭港务 6.00 5 0.50 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 截至 2015 年 3 月末，公司投资的港口项目共 计 8 个，累计已投资额为 38.20 亿元。 在建港口项目方面，截至 2015 年 3 月末，公 司参股的在建港口项目主要为华能曹妃甸港口，公 司应投入 3.87 亿元，已投入 1.55 亿元。 表 13：截至 2015 年 3 月末公司在建参股港口 单位：亿元 项目 名称 投资 总额 持股 （%） 应投 入 已投 入 投产 时间 华能曹妃甸港口 55.27 20 3.87 1.55 2016.1 注：华能曹妃甸港口为煤炭码头四期项目 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 除铁路和港口业务外，公司还参股河北华能高 速公路有限责任公司（简称“京张高速”），公司出 资 1.27 亿元，占京张高速的股权比例为 16%。京 张高速公路南起冀京交界、北至宣化，全长 79 公 里，是北京、天津地区通往西北各省的重要通道， 也是晋煤外运的主要通道之一，日平均车流量约 2.26 万辆。公司从京张高速获得了较好回报，目前 累计实现分红超过 3.80 亿元。 整体来看，公司目前在建铁路和港口项目较 多，总投资规模较大，公司后续将面临一定的资金 压力。但同时，中诚信证评认为，随着在建项目进 度的持续推进及未来陆续投入运营，公司交通资产 规模和由此带来的投资收益均将保持稳步增长态 势。 水务业务 公司的水务板块主要包括城市供水、污水处 理、水务工程以及其他水务产业的投资和管理等， 其中公司供水能力目前约占全省市场份额的三分 之一。 从不同水务资产类型来看，截至 2015 年 3 月 末，公司拥有的自来水资产包括东方龙自来水、沧 州自来水等；原水资产包括沧州原水和曹妃甸原 水；污水处理资产包括沧州污水处理和沧州中水供 应。 从供应量或污水处理能力来看，截至 2015 年 3 月末，公司自来水、原水和污水的设计供应能力 或处理能力分别为 122.40 万吨/天、68.50 万吨/天 和 16.00 万吨/天。从水价来看，目前河北省水价由 政府部门制定，公司不具备自主定价权。 表 14：截至 2015 年 3 月末公司主要水务资产 单位：%、万吨/每天 水务资产 持股 比例 设计供应 能力 2013 年 实际供 应量 2014 年 实际供 应量 沧州自来水 56.45 28.00 11.67 11.86 曹妃甸 自来水 62.67 3.50 1.93 2.18 廊坊清泉 自来水 62.28 8.40 7.41 7.93 沙河自来水 74.36 2.50 -- -- 东方龙 自来水 33.00 80 33 40 小计 -- 122.40 54.01 61.97 沧州原水 56.45 46.00 14.15 14.87 曹妃甸原水 62.67 22.50 4.63 5.27 小计 -- 68.50 18.78 20.14 沧州污水 处理 56.45 16.00 10.00 10.29 沧州中水 供应 56.45 3.00 1.89 2.19 小计 -- 19.00 11.89 12.48 合计 -- 209.90 84.68 94.59 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 在建水务项目方面，目前公司在建项目主要系 为沧州运东污水处理厂升级改造、运西污水处理厂 工程和廊坊地表水厂工程，其总投资额 8.45 亿元， 截至 2015 年 3 月末已投入 2.93 亿元。此外，目前， 公司正在积极整合河北省内水务资产，已先后与衡 水、承德、唐山、石家庄、邯郸、峰峰矿区等地市 就供水合作事宜进行了洽谈对接。 整体来看，公司水务板块业务已形成一定规 模，在河北省内水务市场具有很强的竞争优势。随 着公司业务覆盖区域的拓展以及向上下游产业的 延伸，公司供水量和污水处理能力不断提升，供水 板块业务也在不断增长。未来随着省内水务资产的 逐步整合，公司水务板块业务将保持继续增长态 势。 管 理 河北建投作为国有控股企业，由省国资委对公 司的项目选择和资金运作进行监督和管理。但近年 来，随着国有资产管理体制改革的推进，公司承担 的政府指令性项目逐渐减少，政策性职能的弱化有 利于公司的长期发展。 依据《公司章程》，公司建立了由董事会、监 事会和经理层组成的治理结构，同时公司亦根据 《公司法》初步构建了母子公司管理体制框架，形 成了决策、经营管理、监督检查三个层次的运行体 系。财务管理方面，对于全资和控股企业，公司除 通过预算管理实施资本控制外，亦为提高资金使用 效率，设立了财务公司，由其对集团内的资金进行 统一调度管理。此外，近两年公司亦先后在担保、 资金和债券等方面制定了多项管理制度，财务制度 不断完善。 公司自 2007 年起实行集团化管控模式，对组 织结构进行了调整，明确建投能源、建投交通、建 投水务公司、建投新能源、建投燃料、建投房地产、 建投置业、河北天然气、香港燕山等子公司分别从 事火电、交通、水务、风电、燃料供应、房地产开 发、酒店、天然气、境外资本运作等业务的经营与 管理，公司管理逐步实现专业化和精细化。此外， 根据集团化管控模式特点，公司亦对财务审计管 理、投资管理等共计 44 项规章制度进行了重新修 订或补充完善，使公司管理制度体系的完善度得到 提升。 总体而言，公司已经按照相关法律规定的要 求，建立了较为完善的法人治理结构和内部控制体 系，其内控体系涵盖了财务管理、安全监察和投资 管理等业务环节，在总体上保证了公司的规范运作 和业务发展。 战略规划 公司采取以能源、交通、旅游商业地产和城市 基础设施四大产业为主，其他产业为辅的有限多元 化发展战略，重点打造“投资建设平台、筹融资平 台、城市开发平台”，并加大对高新技术及新兴产 业园区的投资建设力度，引进战略投资者，实现产 业投资和资本运营相结合的经营模式，同时，公司 将通过不断推动子公司上市发展，以调整优化产业 结构和融资结构，实现筹融资目标最大化和资本价 值最大化，使自身成为国内一流的大型投资控股集 团公司。 能源发展战略方面，公司将利用新天绿色能源 扩大清洁能源的经营规模，力争以河北省为立足 点，将风电业务拓展至山东、山西、新疆、内蒙等 省份，并开展前期工作。同时，将天然气业务向产 业链上下游进行延伸，上游方面，将不断加大与中 石油、中海油和山西国际能源的合作力度，保障气 源的稳定性；下游方面，将积极推进与邢台、邯郸、 唐山、秦皇岛等地燃气公司的合作，利用压缩天然 气机动灵活的特点，扩大市场份额。 其他领域发展战略方面，公司一方面积极推进 水务资产的整合，提高在河北省的市场占有率；另 一方面将进一步加大资本运作力度，提高资金和资 产的收益率，具体将体现在适时开展新股申购、金 融产品买卖和 A 股、H 股的二级市场操作等方面， 同时设立以高科技、金融为投向的产业基金，不断 拓宽公司金融业务的发展领域。 整体来看，公司未来的发展战略主要体现在清 洁能源、水务和金融领域，未来上述板块对应的资 产规模将保持增长态势。但同时，需关注的是，未 来随着上述战略规划的实施，将给公司带来大规模 的资本支出，进而使得其面临较大的资金压力。 财务分析 以下分析基于公司提供的经利安达会计师事 务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见 的 2012~2014 年的三年连审的审计报告。 资本结构 近年来，随着公司各板块业务的发展与投资 规 模 的 扩 大 ， 公 司 的 总 资 产 规 模 稳 定 增 长 ， 2012~2014 年末分别为 930.27 亿元、1,058.82 亿元 和 1,187.03 亿元，年均复合增长率为 12.96%。所 有者权益方面，2012~2014 年末公司所有者权益分 别为 370.52 亿元、429.44 亿元和 477.45 亿元，年 均复合增长率为 13.52%。公司所有者权益的增长 主要得益于未分配利润的不断积累、少数股东权 益的增长以及省财政厅拨款等的到位。 从资产结构上来看，公司控股多个电厂，且 拥有天然气管网工程，近年来随着火电、风电机 组及铁路港口等交通基础设施项目的逐步推进， 公司固定资产持续增加；2012~2014 年末固定资产 合计分别为 402.14 亿元、470.87 亿元和 507.32 亿 元，占资产总额的比重分别为 43.23%、44.47%和 42.74%。同时，作为省级综合性投资控股企业， 公司参股众多公司，2012~2014 年末，公司长期股 权投资占总资产的比重分别为 26.49%、18.57%和 17.60%。各业务板块的发展带动了总资产规模的 不断增加，在一定程度上增强了公司整体抗风险 能力。 图 14：2012~2014 年末公司资本结构 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 负债方面，较多的在建项目和较大的投资规模 使得公司负债规模逐年增长。2012~2014 年末，公 司负债合计金额分别为 559.75 亿元、629.37 亿元 和 709.58 亿元。2012~2014 年末，公司资产负债率 分别为 60.17%、59.44%和 59.78%，基本保持稳 定 ； 总 资 本 化 比 率 分 别 为 57.43%、 56.33%和 54.93%，呈现小幅下降趋势。根据规划，公司“十 二五”期间仍有较大规模的投资项目，面临较大 的资本支出压力，预计未来财务杠杆或将进一步 提升。 图 15：2012~2014 年末公司债务构成 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从债务结构来看，公司近年来加大了对交 通、能源板块的投资力度，使得资本支出快速增 长，相应地总债务规模在过去三年内持续扩大， 2012~2014 年末分别为 499.80 亿元、553.99 亿元和 581.80 亿元。由于能源和交通项目投资规模大， 回收期较长等因素影响，公司债务结构主要以长 （未完）  |