[公告]16观投01：信用评级报告
2016 年第一期贵阳观山湖建设投资发展有限公司公司债券信用评级报告 债券级别 AA 主体级别 AA 评级展望 稳定 发行主体 贵阳观山湖建设投资发展有限公司 本次规模 人民币15亿元 债券期限 7年。本期债券设置提前偿还条款，即自债券发行 后第3年起，逐年分别按照债券发行总额的20%的 比例提前偿还本期债券本金 债券利率 本期债券为固定利率，本期债券的最终票面年利 率将根据簿记建档结果确定，并报国家有关主管 部门备案，在本期债券存续期本期债券采用单利 按年计息，不计复利，逾期不另计利息。 偿还方式 本期债券每年付息一次，分次还本，自第3个计息 年度开始逐年分别按照债券发行总额20%的比例 提前偿还本期债券本金，还本时按债权登记日日 终在中央国债登记公司托管名册上登记的各债券 持有人所持债券面值占当年债券春续期余额的比 例进行分配。 概况数据 观山湖建投（合并口径） 2012 2013 2014 总资产（亿元） 20.20 127.65 194.54 所有者权益（含少数股东 权益）（亿元） 13.18 93.25 128.76 总债务（亿元） 0.00 7.80 29.95 营业总收入（亿元） 0.01 11.33 15.40 EBITDA（亿元） -0.01 4.26 4.58 所有者权益收益率（%） 0.01 7.76 4.13 资产负债率（%） 34.76 26.95 33.81 总债务/EBITDA（X） 0.00 1.83 6.54 EBITDA 利息倍数（X） - 14.91 4.64 注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益 基本观点 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚 信证评”）评定贵阳观山湖建设投资发展有限公 司（以下简称“观山湖建投”或“公司”）主体信用 等级为 AA，评级展望为稳定；评定“2016 年第 一期贵阳观山湖建设投资发展有限公司公司债 券”信用等级为 AA。 中诚信证评肯定了贵阳市稳定增长的区域 经济和财政实力、公司在区域基础设施建设领域 中地位突出以及政府支持力度较强等因素对公 司发展起到的积极作用。同时中诚信证评也关注 公司资本支出压力较大，盈利来源较为单一以及 债务规模增长较快、债务结构有待优化、受限资 产占比较高等因素对公司未来整体信用状况的 影响。 正 面 . 稳定增长的区域经济和财政实力。2014 年贵 阳市分别实现地区生产总值和公共财政预 算收入 2,497.27 亿元和 331.59 亿元，同比增 长率分别为 13.90%和 19.60%。观山湖区经 济及财政实力不断增强，以及城市化进程的 加快，为公司提供了较好的发展环境。 . 公司在区域基础设施建设领域中地位突出。 作为观山湖区重要的基础设施建设主体，公 司负责区域内重大基础设施建设，在观山湖 区基建领域发挥着重要作用。 . 政府支持力度较强。近年来，观山湖区政府 持续以资产和现金方式等多种方式对公司 给予支持，扩充公司资本规模，为公司业务 发展奠定了良好的基础。 关 注 . 较大的资本支出压力。2015~2017 年，公司 基础设施建设业务投资额度均维持在 40 亿 元左右，未来三年公司面临着较大的资金压 力。 发行主体概况 根据原贵阳市金阳新区党工委《关于同意成立 贵阳观山湖建设投资发展有限公司》（筑金委 [2012]24 号），贵阳观山湖建设投资发展有限公司于 2012 年 5 月成立，注册资本 5 亿元，由贵阳市金阳 新区管理委员会财政局（以下简称“金阳新区财政 局”）出资。2012 年贵阳市金阳新区建制获得国务 院的批复，并更名为观山湖区。因此，2014 年 3 月 24 日，贵阳观山湖建设投资发展有限公司股东金阳 新区财政局作出决定：同意公司股东名称由金阳新 区财政局变更为贵阳市观山湖区财政局。2013 年 末，经观山湖区人民政府《贵阳市观山湖区人民政 府区长办公会议纪要》（第 17 次）文件批准，同意 公司增加注册资本金，截至 2014 年末，公司注册 资本达到 10 亿元。作为国有独资公司，公司经营 范围包括城市建设综合开发、基础设施建设、产业 园区开发、土地收储整理和国有资产经营管理和资 本运营等。截至 2015 年 6 月末，观山湖区财政局 持有公司 100%股权，是公司的实际控制人，公司 纳入报表合并范围的子公司共 3 家。 截至 2014 年末，公司资产总额 194.54 亿元， 所有者权益（包括少数股东权益）128.76 亿元，资 产负债率 33.81%；2014 年，公司实现营业总收入 15.40 亿元，净利润 4.58 亿元，经营活动净现金流 量 6.82 亿元。 本期债券概况 表 1：本期债券基本条款 基本条款 贵阳观山湖建设投资发展有限公司 2016 年第一期贵阳观山湖建设投资发展有限 公司公司债券 人民币 15 亿元 7 年。本期债券设置提前偿还条款，即自债券 发行后第 3 年起，逐年分别按照债券发行总额 的 20%的比例提前偿还本期债券本金。 本期债券为固定利率，本期债券的最终票面年 利率将根据簿记建档结果确定，并报国家有关 主管部门备案，在本期债券存续期本期债券采 用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息。 本期债券每年付息一次，分次还本，自第 3 个 计息年度开始逐年分别按照债券发行总额 20% 的比例提前偿还本期债券本金，还本时按债权 登记日日终在中央国债登记公司托管名册上登 记的各债券持有人所持债券面值占当年债券春 续期余额的比例进行分配。 本期债券募集资金人民币 15 亿元，其中 10 亿 元用于贵阳北站前西广场建设项目，5 亿元用 于补充流动资金。 发行主体 债券名称 本期规模 债券期限 债券利率 偿还方式 募集资金 用途 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 宏观经济和政策环境 2015 年，受世界经济复苏疲弱、我国增长周期 调整、房地产市场降温、产能过剩依然严重、金融 市场波动加剧等多重因素影响，中国经济增长延续 趋缓态势，前三季度 GDP 增长 6.9%，增速较上年 同期和去年平均水平低 0.4 百分点，是 2009 年以来 的同期最低水平。四季度，经济下行压力依然较大， 但随着“一带一路”战略、京津冀区域协调发展等持 续推进，一系列稳增长、促改革措施持续发力，四 季度中国经济有望低位企稳。 图 1：中国 GDP 及其增长 资料来源：国家统计局 从需求角度来看，需求结构呈现投资增长进一 步放缓、消费相对稳定、出口降幅收窄的特点，基 建投资依然是稳定增长的关键力量。最终消费需求 对经济增长的贡献达到 58.4%，比去年同期提高近 10 个百分点。受房地产调整、制造业需求疲弱等影 响，房地产投资、制造业投资增速下降带动整体投 资增速递减；基础设施投资虽然小幅下降，但增速 依然保持 18.1%的高位。汽车相关的消费增长略有 改善，限制“三公”消费支出的影响逐渐减弱，餐饮 收入增速提升，与住房相关的消费以及网络购物、 电子商务等新兴消费业态等共同带动消费平稳增 长。随着美国、东盟等主要贸易伙伴经济有所改善， 出口降幅有所收窄；而受国内需求不足影响，进口 持续下滑，进出口贸易顺差持续扩大，前三季度， 贸易顺差 4,240.32 亿美元，比去年同期大幅增加 1,914 亿美元。从产业来看，受需求放缓、价格下 跌、产能过剩等因素的影响，工业生产总体呈回落 态势。从先行指标来看，PMI 指数近虽有所回升， 但仍处于景气线之下，说明制造业总体仍将保持低 迷态势。服务业持续保持高于第二产业的速度发 展，产业结构持续优化。物价水平持续走低，通缩 压力依然存在。消费者价格指数涨幅稳中趋升，生 产领域价格持续低迷，降幅进一步扩大。 货币政策方面，前三季度央行继续实施稳健的 货币政策，创新调控思路和方式，更加注重松紧适 度，适时适度预调微调，为经济结构调整与转型升 级营造中性适度的货币金融环境。除了常规的公开 市场操作，前三季度央行实施了 4 次降息、3 次降 准以及 MLF 续作等政策，引导实体经济融资成本 下行，适时调整流动性。2015 年前三季度社会融资 规模增量约为 11.9 万亿元，比去年同期少 9,445 亿 元。其中，人民币贷款和债券融资带动的直接融资 均比上年有所增加。受上半年 IPO 放量以及近期债 券市场景气（公司债发行创记录）带动，直接融资 累计同比增加 0.2 万亿，股票融资连续缩量，而受 发行门槛降低以及发行利率下移，新增企业债融资 0.37 万亿，创历史新高。人民币贷款也比上年同期 有多增加，而由于表外业务监管加强等原因影响， 外币贷款以及表外项目等同比有所下降。随着信贷 数据高增，9 月 M2 同比增长 13.1%，比上年同期 以及上半年增速快 0.2 个百分点和 1.3 个百分点。 由于人民币主动贬值以及美国加息预期影响，外汇 占款年内呈现趋势性减少态势，9 月份外汇占款余 额 274,231.66 亿元，比上月减少 7,613 亿元，降幅 创多年来新高。综合考虑汇率波动、资本外流压力、 通胀水平以及经济增长情况，预计四季度货币政策 延续稳中趋松，在保持银行间流动性的同时，调增 合意贷款规模，加强信贷政策支持再贷款、信贷质 押再贷款、抵押补充贷款等定向宽松调控手段将更 多使用。此外，随着利率市场化进程推进，人民币 汇率双向波动机制将进一步健全。 财政政策方面，近两年，受经济增长趋缓、结 构性减税、房地产调整等因素综合影响，我国财政 收入增长不断放缓。前三季度中央财政收入增长 5.9%，增速虽比上半年有所回升，但比上年同期下 降 0.1 个百分点。与此同时，财政支出力度有所加 强，中央财政支出增长 15.7%，比上年同期加快 3.9 百分点，并且增长持续高于财政收入增长，财政收 支压力进一步凸显。四季度，预计财政政策将更加 积极，加大稳增长力度。一方面，严格执行全年预 算额度，通过加大转移支付、增加发债额度、盘活 存量等加大财政支出，提升财政资金使用效率，发 挥置换债券增量效应；另一方面，加快推出 PPP 项 目，鼓励社会资本参与基础设施建设，通过城镇化 基金模式，拓展新的融资渠道。与此同时，加大结 构性减税的力度。 未来，房地产市场调整、财政金融风险、地方 政府债务累积以及产能过剩等仍然会对宏观经济、 金融稳定带来一定的压力。中诚信证评认为，在“低 增长、低通胀”背景下，基于“稳增长”的需要，社会 经济仍然面临较大的调整和再平衡的压力。改革的 不断深入有利于实现社会资源的合理配置，协调稳 增长与调结构之间的关系，使得社会经济进入新的 平衡期。 中央管理层的经济治理在保持经济增长底线 的同时，更看重增长质量，以去杠杆化、结构性改 革为调控核心。中诚信证评认为，围绕缩小收入差 距和要素价格“两大核心”改革，土地征地制度改革、 财税金融体制改革、“国退民进”、国有企业改革、 政府职能转变、资本市场等重点领域的改革工作都 将不断推动。阻碍市场发挥作用的壁垒将进一步打 破，垄断行业、特许经营、对外投资等领域的改革 将加快推进，市场机制将会进一步发挥作用。全面 深化改革将释放新的动力和活力，更大限度地激发 发展的内生动力，为实现新常态下经济社会科学发 展提供动力。中诚信证评认为，宏观调控和改革将 对我国经济面临的下行压力起到缓解作用，总体上 2015 年中国经济将缓中趋稳。 行业及区域经济环境 贵阳市经济与财政状况 贵阳市是贵州省省会，土地总面积 8,034 平方 公里，是贵州省的政治、经济、文化、科教、交通 中心和西南地区重要的交通、通信枢纽、工业基地 及商贸旅游服务中心，区位优势明显。贵阳市行政 区划辖七区一市三县，一个国家级经济开发区，一 个国家级高新技术开发区，一个省级经济技术开发 区。 贵阳市作为西部内陆城市、近年来不断优化产 业结构，产业集群规模扩大，经济呈现稳步增长的 态势。2012~2014 年，贵阳市实现地区生产总值 （GDP）分别为 1,700.30 亿元、2,085.42 亿元和 2,497.27 亿元，其中 2014 年比上年增长 13.90%； 分别实现固定资产投资总额 2,482.56 亿元、1,958.14 亿元和 2,336.06 亿元，2014 年同比增长 19.3%，其 中第一产业投资 99.52 亿元，比上年增长 19.6%； 第二产业投资 523.04 亿元，比上年增长 4.2%；第 三产业投资 1,713.50 亿元，比上年增长 24.8%。较 高的地区经济增速与固定资产投资增速为未来城 市基础设施建设与发展提供有力的保障。 图 2：2010~2014 年贵阳市经济发展指标 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2010 2011 2012 2013 2014 亿元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% GDP 固定资产投资 GDP增速 固定资产投资增速 资料来源：贵阳市统计局 从贵阳市生产总值构成来看，2014 年第一产业 增加值 108.02 亿元，比上年增长 6.6%；第二产业 增加值 976.59 亿元，比上年增长 13.9%；第三产业 增加值 1,412.66 亿元，比上年增长 14.3%。自 2007 年以来，贵阳市第三产业占比跃居第一之后，第三 产业在贵阳市经济中的比重持续增加，2014 年三次 产业结构比为 4.3﹕39.1﹕56.6，二、三产业成为推 动贵阳市经济发展的核心动力。 “十二五”期间，贵阳市以发展服务业作为经济 结构调整的重要内容，积极拓展旅游、现代物流、 房地产和新兴服务等领域，第三产业占比逐年提 高。2010 年，国家发展改革委下发了《关于开展服 务业综合改革试点的通知》，贵阳市被确定为全国 首批 37 个国家服务业综合改革试点区域之一，服 务业已成为推动经济发展的重要力量之一。 工业方面，依托丰富的矿产资源，在“十二五” 期间贵阳市将发挥资源优势，实施“工业强市”政策。 目前贵阳市工业生产所涉及的产品覆盖了 32 个工 业门类，是全国三大磷矿工、精密光学仪器生产基 地之一，及全国最大的铝工业生产基地之一，并拥 有包括航天、航空、电子工业三大基地在内的国防 科技工业。2014 年，贵阳市全年工业增加值达到 678.00 亿元，比上年增长 12.1%。其中，规模以上 工业增加值 636.06 亿元，比上年增长 12.2%；六大 特色支柱产业规模以上工业增加值 475.72 亿元，比 上年增长 15.1%。工业园区规模以上工业增加值 545.32 亿元，比上年增长 13.9%。装备制造业已成 为贵阳市特色支柱产业重要组成部分，其中，电子 元器件、工程机械、汽车零部件、特种数控机床、 电线电缆、轮胎等行业均在全国占有较重要的地 位。 2012~2014 年，贵阳市分别完成财政总收入 488.02 亿元、563.80 亿元和 654.69 亿元，分别同比 增长 21.60%、18.80%和 16.10%。其中，2014 年公 共财政预算收入完成 331.59 亿元，较 2013 年增长 19.60%。2014 年，贵阳市税收收入实现 271.85 亿 元，较上年增长 22.30%，其中主要为营业税；同期， 税收收入占公共财政预算收入 81.98%，较上年有所 提升，贵阳市公共财政预算收入结构较为稳定。 财政支出方面，2012~2014 年，贵阳市公共财 政预算支出分别为 351.44 亿元、393.49 亿元和 448.65 亿元，年均复合增长率为 12.99%。从 2014 年的支出构成来看，贵阳市财政收入主要用于一般 公共服务、教育、公共安全及城乡社区。 表 2：贵阳市财政收支主要指标（亿元） 项目 2012 2013 2014 488.02 563.80 654.69 241.20 277.20 331.59 193.65 222.34 271.85 351.44 393.49 448.65 66.63 75.64 80.51 财政总收入 公共财政预算收入 其中：税收收入 公共财政预算支出 其中：一般公共服务 资料来源：贵阳市财政局 2012~2014 年，贵阳市财政平衡率（公共财政 预算收入/公共财政预算支出）分别为 68.63%、 70.45%和 73.91%，财政平衡能力逐年上升。 总体来看，作为国务院确定的“黔中产业带”、 “南贵昆经济带”和“泛珠三角经济区”内的重要中心 城市，贵阳市经济和财政收入预计在未来几年还将 保持稳步增长态势。随着贵阳市经济的稳步发展， 预计贵阳市的财政实力将继续平稳增强。 观山湖区经济与财政状况 观山湖区原为金阳新区，2012 年根据《国务院 关于同意贵州省调整贵阳市部分行政区的批复》 （国函[2012]190 号）和中共贵阳市委有关贵阳市部 分行政区域调整的工作部署，贵阳市金阳新区建制 正式获得国务院的批复，并正式命名为观山湖区， 2012 年 12 月 21 日，观山湖区正式挂牌成立。 观山湖区位于贵阳市老城区西北部，总面积达 307 平方公里，常住人口约 40 万，下辖金华镇、朱 昌镇、百花湖乡。境内路网架构合理，贵阳地铁从 金阳始发，贵广、沪昆、成昆、长昆、渝黔等高速 铁路在观山湖区汇集，已形成快捷、高效的现代交 通网络体系。区内已建成市级行政中心、西南地区 规模最大的奥体中心、国际金融中心、贵阳市火车 站功能区；即将开工建设百花生态新城、金华采空 区生态体育公园等一批重大项目，正逐步成为贵阳 市政治、经济、文化中心。 在招商引资方面，观山湖区按照“三产立区”的 理念，采取“以商引商、联动招商、银企互动”的模 式，加大招商引资力度，引进茅台集团、大唐电力、 盘江煤电等 30 多家企业总部；按照贵州省、贵阳 市“引银入筑”的战略部署，区商务局会同中天城投 集团全面推进金融城区域招商工作，目前，光大银 行、招商银行等 15 家大型金融机构已确定入驻， 中国人寿寿险、中国人保等 5 家金融机构即将入驻， 另有 10 余家大型金融机构正有序推进洽谈工作， 贵阳互联网金融特区入园企业已达 40 余家，金融 机构的入驻将有力推动区内金融及相关产业的聚 集；成功引进总投资 100 亿元以上的会展中心、总 投资 600 亿元以上的贵阳.西南国际商贸城、美安物 流园、盘江煤电集团商业综合体等大型投资项目， 总投资累计超过 1,000 亿元；并成功引进北大方正 集团、中航地产集团等投资开发项目。截至 2015 年 5 月，观山湖区招商引资到位资金累计完成 157.78 亿元，同比增长 31.27%，完成目标任务的 48.69%。 随着经济的发展，观山湖区地方经济财政实力 不断增强。2012~2014 年，观山湖区分别实现地区 生产总值 90.73 亿元、107.07 亿元和 131.87 亿元， 2014 年同比增长 15.40%，第一产业增加值 2.46 亿 元，比上年增长 6.00%；第二产业增加值 47.56 亿 元，增长 14.30%；第三产业增加值 81.85 亿元，增 长 16.60%。固定资产投资方面，2012~2014 年，观 山湖全年社会固定资产投资分别为 380.22 亿元、 400.34 亿元和 460.00 亿元，2014 年同比增长 4.00%， 其中全年房地产开发投资 154.52 亿元。 近年来，观山湖区公共财政预算收入保持增 长，2012~2014 年，观山湖区公共财政预算收入分 别为 27.76 亿元、30.09 亿元和 37.34 亿元，复合增 长率为 15.98%。受土地市场波动因素影响，2013 年政府通过国有土地使用权出让金带来的基金收 入较多，2014 年观山湖区国有土地使用权出让收入 由 2013 年的 75.25 亿元下降至 42.69 亿元，致使当 年政府性基金收入同比下降 42.38%，2012~2014 年 观山湖区政府性基金收入分别为 56.84 亿元、76.64 亿元和 44.24 亿元，呈先升后降趋势。 表3：2012~2014年观山湖区财政收入情况（单位：亿元） 项目名称 2012 2013 2014 27.76 30.09 37.34 26.96 29.16 36.17 0.80 0.93 1.17 2.48 3.96 - 56.84 76.64 44.24 1.06 1.95 - 88.14 112.64 81.58 公共财政预算收入（1） 税收收入 非税收入 上级各项补助收入（2） 政府性基金收入（3） 上年结余（4） 地方综合财力（5） 注：（5）=（1）+（2）+（3）+（4） 资料来源：贵阳市观山湖区人民政府网站、公司提供 财政支出方面，2012~2014 年观山湖区公共财 政预算支出分别为 28.37 亿元、33.80 亿元和 38.35 亿元，逐年上升；与基金收入相对应，政府性基金 支出分别为 57.17 亿元、76.59 亿元和 44.85 亿元， 波动较大。 表4：2012~2014年观山湖区财政支出情况（单位：亿元） 项目名称 2012 2013 2014 28.37 33.80 38.35 57.17 76.59 44.85 85.54 110.39 83.20 公共财政预算支出（1） 政府性基金支出（2） 财政总支出（3） 资料来源：贵阳市观山湖区人民政府、公司提供 2012~2014 年，观山湖区财政平衡率分别为 97.85%、89.02%和 97.37%，财政平衡能力较为稳 定。 总体看，近年来观山湖区经济总体保持了较为 快速的增长，公共财政预算收入也呈稳步增长趋 势。综合考虑贵阳市政府对观山湖区的政策支持、 招商引资及基础设施建设的有序进行，预计未来一 段时期内观山湖区经济仍能保持稳定增长。但中诚 信证评也关注到，土地出让收入在地方综合财力占 有较大比重，受土地市场变化影响，观山湖区财政 收入具有一定的波动性。 竞争及抗风险能力 公司是以城市基础设施、公建项目建设、投融 资、土地一级开发整理和国有资产经营等为经营范 围的区级国有独资公司，在基础设施建设等区域发 展过程中发挥重要作用，是区政府重点支持对象之 一。2012~2014 年，观山湖区政府向公司注入账面 价值分别为 4.45 亿元、69.45 亿元和 30.94 亿元的 土地，计入资本公积，使得公司总资产持续增长。 2013 年观山湖区政府将原金阳新区管理委员出资 购买的账面价值为 1.50 亿元贵阳农村商业银行股 份有限公司股权投资转让给公司。2015 年上半年， 根据《关于向观山湖投资公司划转土地使用权作为 资本性投入的通知》，观山湖区政府将总面积约为 221.41 万平方米的 12 宗国有土地所有权划转至公 司，账面价值约为 125.03 亿元，计入存货科目中。 此外，对于基础设施项目建设，政府每年会给予公 司一定的补助，2012~2014 年，公司分别获得政府 补助 300 万元、2.68 亿元和 3.21 亿元，具有一定的 可持续性。 未来区政府将继续在各方面给予公司较大的 支持。此外，公司承担金阳金湖道路和贵阳北站等 重大基础设施建设，收入规模稳定增长。 综合来看，公司获得了观山湖区政府的大力支 持，营业收入持续扩大，具有一定的抗风险能力。 表5：截至2015年6月末公司土地使用权明细 土地证号 账面价值 （万元） 土地位置 面积（平方米） 土地使用 权类型 土地用途 44,548.96 金阳新区文化山 47,669.60 出让 商业、办公、 酒店 34,605.85 观山湖区苍坡村 42,914.00 出让 商业 115,179.58 观山湖区金华镇 160,484.30 出让 商业 70,249.40 观山湖区观山西路 138,231.80 出让 商业 113,990.26 观山湖区观山西路 102,032.10 出让 商业 72,663.62 观山湖区金阳南路 83,775.80 出让 商业 64,201.39 观山湖区金清大道 86,315.40 出让 商业 50,287.50 观山湖区体育路 67,608.90 出让 商业 173,804.40 观山湖区麦乃村 342,000.00 出让 商业 137,231.10 观山湖区兴筑西路 184,500.00 出让 商业 12,065.99 观山湖区金华镇 23,742.60 出让 商业 7,418.98 观山湖区桃家山村 20,922.10 出让 商业 19,509.85 观山湖区窦官村 70,611.10 出让 商业 66,336.74 观山湖区百花湖 147,776.20 出让 商业 66,304.74 观山湖区百花湖 147,704.70 出让 商业 130,500.09 观山湖区林城东路 228,666.67 出让 商业 130,500.09 观山湖区林城东路 228,666.67 出让 商业 81,515.99 观山湖区观山东路 142,800.00 出让 商业 28,357.25 观山湖观山东路 55,333.33 出让 商业 150,841.15 观山湖区体育路 264,000.00 出让 商业 134,990.15 观山湖区长岭北路 237,826.20 出让 商业 119,847.00 观山湖区林城东路 210,000.00 出让 商业 108,813.49 观山湖区观山东路 190,666.67 出让 商业 108,623.21 观山湖区观山东路 190,333.33 出让 商业 108,623.21 观山湖区观山东路 190,333.33 出让 商业 68,299.15 观山湖区麦乃村 134,738.90 出让 商业 79,359.73 观山湖区金阳北路 139,816.30 出让 商业 2,298,668.87 - 3,879,470.00 - - 黔筑高新国用（2012）第 L36 号 黔筑高新国用（2013）第 L03 号 黔筑高新国用（2013）第 L11 号 黔筑高新国用（2013）第 L14 号 黔筑高新国用（2013）第 L15 号 黔筑高新国用（2013）第 L16 号 黔筑高新国用（2013）第 L17 号 黔筑高新国用（2013）第 L18 号 黔筑高新国用（2013）第 L19 号 黔筑高新国用（2013）第 L20 号 黔筑高新国用（2013）第 L21 号 黔筑高新国用（2013）第 L12 号 黔筑高新国用（2013）第 L13 号 黔筑观国用（2014）第 L006 号 黔筑观国用（2014）第 L009 号 黔筑观国用（2014）第 L014 号 黔筑观国用（2014）第 L015 号 黔筑观国用（2014）第 L020 号 黔筑观国用（2014）第 L021 号 黔筑观国用（2014）第 L022 号 黔筑观国用（2014）第 L023 号 黔筑观国用（2014）第 L024 号 黔筑观国用（2014）第 L025 号 黔筑观国用（2014）第 L026 号 黔筑观国用（2014）第 L027 号 黔筑观国用（2014）第 L70 号 黔筑观国用（2014）第 L72 号 合计 注：因会计核算周期原因，资产记账时间与土地注入时间存在差异。 资料来源：公司提供 业务运营 2012~2014 年，公司分别实现营业总收入 69.00 万元、11.33 亿元和 15.40 亿元，营业收入规模逐年 增加。分业务板块来看，公司营业收入主要来自基 础设施建设业务，2014 年基础设施建设业务收入在 营业总收入占比为 99.67%；此外，公司还有较小规 模的代建管理收入、房屋租赁收入和其他业务收 入。 基础设施建设 公司是贵阳市观山湖区最重要的国有资产经 营主体，承担观山湖区绝大部分基础设施建设工 程，基础设施建设业务收入也是公司最主要的收入 来源。 根据公司与观山湖区政府签订项目收购协议， 公司代政府进行区内的基础设施综合配套开发，获 取项目建设成本及管理费等。项目建设成本包括公 司项目建设过程中发生的建设成本及进行融资发 生的资金成本，由观山湖区政府按照项目进度进行 拨付；管理费为公司代政府建设项目所要求的合理 回报，一般按照项目成本的 10%收取。在基础设施 建设资金方面，项目资本金一般为计划总投资规模 的 30%，主要为公司的自有资金，其余建设资金由在建项目方面，截至 2014年末，公司主要在 公司通过融资筹集。 建项目包括金阳金湖路道路工程、贵阳北站站前西 2014年公司确认了金湖路项目的回购收入。根广场建设工程、贵阳市金阳新区火车北站西广场配 据贵阳市观山湖区人民政府出具的《贵阳市观山湖套工程等 10个，总投资合计 131.88亿元，已累计 区人民政府关于拨付贵阳观山湖建设投资发展有投资金额 44.71亿元。 限公司 2014年度建设经费的批复》，确认应拨付给 公司建设费用 15.35亿元。 表6：截至 2014年末公司主要在建项目 金阳金湖道路工程 49.28 15.90 贵阳市金阳新区火车北站西广场配套工程 13.27 4.73 贵阳市金阳新区站西路道路工程 7.25 3.48 贵阳市金阳新区腾飞路道路改造工程 5.17 0.92 贵阳北站站前东广场建设工程 4.19 0.76 合计 131.88 44.71 贵阳北站站前西广场建设工程 26.94 9.42 贵阳市金阳新区站东路南段道路工程 11.56 2.52 贵阳市金阳新区阳关大道东段道路工程 6.64 3.69 贵阳市金阳新区创新东路道路工程 4.26 2.10 贵阳国际金融中心一期绿轴带工程 3.32 1.19 资金筹措方式近三年投资计划（亿元） 项目名称 总投资 （亿元） 已投资金 额（亿元）其他 2015 2016 2017 34.50 15.38 16.39 17.40 14.97 6.95 7.12 7.29 9.29 3.85 4.30 4.76 8.09 3.26 3.69 4.13 5.08 2.15 2.38 2.62 4.65 1.82 2.13 2.44 3.62 1.42 1.72 2.02 2.98 1.11 1.42 1.73 2.93 1.29 1.40 1.51 2.32 1.04 1.10 1.17 88.43 38.27 41.65 45.07 注：根据实际情况，已投资与计划投资金额可能大于期初计划总投资。 资料来源：中诚信证评根据公司财务报告整理 金阳金湖道路工程全长 15.90公里，为城市 I 级主干道，规划车速 60公里/小时。项目建设内容 包括道路工程、立交工程、边坡防护、桥涵工程等， 总投资49.28亿元，截至2014年末已累计投资 15.90 亿元。 贵阳火车北站于 2014年 12月 26日正式投入 运营，是西南地区规模最大的综合性铁路交通枢纽 之一，站房总建筑面积 25.5万平方米，共有 15个 站台 32条轨道线，已通车线路包括贵广高铁、沪 昆高铁和贵开高铁。公司目前的在建基础设施项目 主要是贵阳火车北站的配套工程。 根据公司投资计划，近三年在基础设施建设上 的投入每年都在 40亿元左右的规模，公司基础设 施建设项目有较大的投融资压力。 土地整理 土地整理模式方面，公司与观山湖区政府签订 《土地一级开发委托合同》。根据《市人民政府印 发<关于进一步推进 “净地”出让工作实施意见（试 资本金 （自筹） 14.78 6.42 3.98 3.47 2.18 1.99 1.55 1.28 1.26 1.00 37.90 已到位 资本金 （亿元） 14.78 6.42 3.98 3.47 2.18 1.99 1.55 1.28 1.26 1.00 37.91 行）>的通知》（筑府发[2014]1号）、《市人民政府 关于印发 <贵阳市土地储备实施办法 >的通知》（筑 府办函[2014]120号）、《市人民政府关于印发 <贵阳 市土地一级开发整理实施意见 >的通知》（筑府发 [2011]55号）等相关文件，观山湖区政府按照贵阳 市年度土地储备计划将相应地块委托公司进行土 地一级开发。土地开发完成后，公司将开发成本资 料交观山湖区审计局审核。公司整理的土地实现出 让后，观山湖区政府向公司返还土地开发成本，并 支付管理费和收益，其中管理费不高于审定成本的 2%、利润不高于审定成本的 8%。 92016年第一期贵阳观山湖建设投资发展有限公司 公司债券信用评级报告 表7：目前公司土地开发业务情况 土地征收情况房屋征收情况 项目名称规划用途征地红线面积 （亩） 已征地面积 （亩） 已拨付资金 （万元） 摸底面积 （平方米） 已征面积 （平方米） 已拨付资金 （万元） 北大资源火车北站城 市综合体二期 商业 180.00 180.00 -18,198.66 18,198.66 - 中渝置地火车北站意 向 A、B地块 商业 310.26 310.26 -11,709.47 11,709.47 - 万达广场项目商业 204.32 ----- 省公安厅 -40.57 40.57 -16,900 16,900.00 - 宾阳大道加油站 -4.80 ----- 广东商会总部 -111.42 --35,000 -- 香港新恒基商业新城商业 746.16 746.16 1,000 27,346.93 8,119.43 1,000.00 省国土厅 -99.08 -1,000 10,821.47 1,982.60 1,000.00 川商集团白金总部 -95.96 --958.51 -- 资料来源：公司提供 由于基础设施建设项目资金需求较大，目前公 司土地整理业务进展较为缓慢，2014年并未实现土 地整理收入，中诚信证评对此表示关注。 资产管理 2014年公司实现房屋租赁收入 510.52万元， 主要来自商铺出租。 2014年 4月，公司承担的贵阳市“十件实事 ”之 一的绿轴带公共自行车慢行项目建设，一期工程已 投入使用，项目总投资 500万元； 2014年 7月，公 司完成购买世纪城X组团1-5号商务办公楼并移交 至区政府办使用，并收取一定租金；此外，新增了 北大资源火车北站项目基地户外高杆广告项目、户 外 LED广告牌项目、高杆媒体位、西南国际商贸 城商业门面、观山小区商业门面、中天会展城呼叫 中心商业门面以及贵阳火车北站地下商业门面等 经营性资产。 2014年，公司成立了贵阳观投资产运营投资管 理有限公司（以下简称 “观山湖资管 ”），负责火车北 站东、西广场、景观大道等地的门面出租、财富中 心写字楼及门面的出租、西南商贸城、观山湖区广 告、高杆广告等资产的运营管理。同时，公司正与 有关投资方合作，意将西南国际商贸城打造大型贸 易综合体，扩大公司资产经营范围。 未来随着贵阳北站配套商业等项目的建成，及 其他经营业务的开展，公司资产经营板块收入有望 得到提升。 管理 产权结构 贵阳观山湖建设投资发展有限公司系经贵阳 市原金阳党工委成立的国有独资企业，观山湖财政 局作为公司的控股股东和实际控制人，持有其 100%股权。 截至 2014年末，公司纳入报表合并范围的一 级子公司共 3家，目前公司主营业务主要包括基础 设施建设、土地整理和资产经营管理等。 法人治理结构 目前，观山湖建投建立了符合现代企业制度要 求的较为规范的法人治理框架。公司不设股东会， 由观山湖财政局行使股东权利，设有董事会、监事 会和经营管理层。公司董事会由 5人组成，其中职 工代表董事 2名。董事会非职工代表董事由股东委 派，职工代表董事由公司职工代表大会选举产生， 董事会设董事长 1名，由股东任免；监事会由 5人 组成，其中职工代表 2名。监事会非职工代表监事 由股东委派，职工代表监事由公司职工代表大会选 举产生。监事会设监事会主席 1名，由股东任免； 公司设总经理一名，由股东任免，对董事会负责， 并受监事会监督。此外，根据管理需要，公司下设 综合部、监察审计部、总工办、工程办、资产经营 管理部、前期部、安全质量部、征拆部、合同部、 计划财务部和投融资部，共计 11个部门。 102016年第一期贵阳观山湖建设投资发展有限公司 公司债券信用评级报告 管理水平 为提高公司的整体控制能力和管理水平，公司 已在预算管理、财务管理、投资决策、融资决策、 担保制度、关联交易、安全生产、信息披露和下属 子公司管理方面建立起一套有效的企业监管体系 和管理措施。 预算管理方面，公司实行分级管理、归口负责 的管理体系，对各部门及其直接或间接控制的子公 司的预算行为进行管理，严格执行预算的编制、审 批、执行、控制、考核等环节。财务管理方面，公 司明确规定了确认和计量资产、负债、所有者权益、 财务报告编制和评价的方法、原则，结合实际情况 制定了内部牵制、内部稽查、财产清查及财务支出 审批等制度，加强公司财务管理和经济核算行为。 投资决策方面，公司实行“计提决策、多家监管”的 管理体系，所有投资必须经过市场调查、实地勘察、 项目论证、可行性分析及董事会或股东大会决策等 程序。融资决策方面，公司秉承战略管理、预算管 理、融资规模适度性及优化融资方式等原则，明确 公司贷款融资和其他融资项目的审批程序，对公司 及下属控股子公司的融资行为进行管理，以降低整 体融资成本和融资风险。担保制度方面，公司明确 规定董事、高级管理人员以及下属子公司未经董事 会授权或批准，不得擅自代表公司签订担保合同及 互保协议。关联交易方面，公司明确规定了关联交 易范围和关联交易基本原则。安全生产方面，公司 执行总经理负责制，贯彻“安全第一，预防为主”的 防治。信息披露方面，公司财务部负责组织定期信 息披露的工作，组织其他重大事项的披露工作。子 公司管理方面，公司主要通过参与控股子公司股东 会、董事会及监事会对其行使管理、协调、监督等 职能。 总体来看，公司建立了符合现代企业制度要求 的管理体制，随着各项管理制度不断完善，管理水 平将进一步提升。 战略规划 未来，公司定位于区级集团化企业，通过重新 整合观山湖区现有资源，实施以观山湖建投为总公 司的多元化、集团化企业管理。随着贵阳观城产业 建设投资发展有限公司（以下简称“观城公司”）和 贵阳观泰产业建设投资发展有限公司（以下简称 “观泰公司”）划入集团公司，公司将同时成立 4 家 公司，另外参股 2 家公司，从多个业务板块开展业 务，实现可持续发展，夯实基础，实现集团公司实 体化转型。 第一，市政基础设施建设方面，由观泰公司作 为全区市政公建配套设施建设实施主体，承接全区 建设项目，积极推广公司与社会资本合作（PPP） 模式。 第二，土地一级开发整理方面，公司将成立成 立土地一级开发公司，开展观山湖区内土地收储整 理及征拆工作。 第三，资产运营管理方面，公司成立了观山湖 资管，未来将进一步盘活全区存量经营性资产，投 资经营优质资产项目，做好公司物业管理及服务， 确保国有资产保值增值。 第四，担保业务方面，公司计划成立融资性担 保公司，配合集团公司融资业务及开展中小企业担 保业务。 第五，产业投资管理方面，公司成立了贵阳观 山湖产业发展投资管理有限公司（以下简称“观山 湖产投”），开展非金融性项目投资管理、咨询服务。 从具体步骤上看，公司将紧紧围绕市政基础设 施建设、土地一级开发整理、资产运营管理、融资 性担保、产业投资管理等方面开展工作，在此基础 上加强业务水平，加快推进业务范围，开拓多种合 作经营模式，实现资本结构多元化，逐步完成股份 制改造，发挥产业引导作用，以产业基金为导向， 产融结合，带动区域经济实体化发展。 总体来看，公司发展战略思路明晰，坚持发展 核心产业，整合观山湖区资源，积极推进公司业务 多元化，有助于公司的长远发展。 财务分析 以下分析基于公司提供的经中兴财光华会计 师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留 意见的 2012~2014 年三年连审审计报告，各期财务 数据均依照新会计准则编制。 其中，2012年公司无纳入合并报表的子公司， 2013年公司将新设成立的子公司贵阳观山湖征收 有限公司（以下简称 “观山湖征收公司 ”）和观山湖 产投纳入合并范围，2014年公司又将新设子公司观 山湖资管纳入合并范围。截至 2014年末，公司纳 入合并范围的一级子公司合计 3家，分别为观山湖 征收公司、观山湖产投和观山湖资管。 资本结构 近年来，随着贵阳观山湖区建设的推进和政府 支持力度的加强，公司的资产规模不断扩大。 2012~2014年末，公司总资产分别为 20.20亿元、 127.65亿元和 194.54亿元，公司于 2012年 5月成 立，成立之初资产规模较小。近年来，观山湖区政 府持续将土地资产注入公司，且随着项目建设量的 增加，存货等资产大幅提升。2013~2014年，观山 湖区政府分别将账面价值为 69.45亿元 127.93万平 方米的 11宗土地和账面价值为 30.92亿元 38.70万 平方米的 4宗土地注入公司，并计入存货科目。因 此，2013~2014年末公司总资产分别较上年末增长 107.45亿元和 66.89亿元。 资产构成方面，公司资产主要由流动资产构 成，2012~2014年末，流动资产占总资产的比重分 别为 99.98%、97.65%和 98.31%。流动资产主要由 存货、预付账款、其他应收款和货币资金构成。从 具体科目来看，2012~2014年末，存货账面价值分 别为 11.70亿元、 104.96亿元和 140.49亿元，主要 由土地开发成本和工程施工构成，随着近两年政府 注资力度的增加以及贵阳北站、道路工程等项目投 资增多，公司存货账面价值大幅上升。2014年末， 存货中 84.30亿元的土地使用权为公司长期借款、 长期应付款、应付票据和贵阳鑫阳创业投资有限公 司提供抵、质押担保。2012~2014年末，随着公司 项目建设的增加，预付账款分别为 0.03亿元、10.63 亿元和 22.55亿元，基建工程投资大、周期长的特 点决定了公司预付款项的余额较大，且近年来随着 工程量的增长逐年上升，2014年末公司预付账款主 要系预付贵广铁路有限责任公司和贵阳西南国际 商贸城有限公司等公司的工程款；同期，其他应收 款分别为 3.25亿元、3.93亿元和 15.15亿元，逐年 上升，2014年末同比增长 285.41%，主要系与其他 公司的往来款项和项目垫付款增多所致。此外， 2014年末，其他应收款中 7.22亿元用于长期借款 质押。2012~2014年末，货币资金分别为 5.19亿元、 5.12亿元和 13.06亿元，其中 2014年末货币资金中 包含有 1.09亿元受限票据保证金和 0.03亿元抵押 保证金，受限资金合计为 1.12亿元，在货币资金总 额中的占比为 8.58%。 表 8：截至 2014年末前五名其他应收款单位情况 单位名称 金额 （亿元） 账龄 观山湖区房屋征收管理中心 5.11 1年以内 观山湖区土地储备中心 2.11 1年以内 中铁二十五局集团有限公司 2.94 1年以内 0.40 1年以内 贵阳野鸭中乾实业有限公司 0.57 2~3年 0.81 1~2年 观山湖区百花新城建设开发办公室 1.00 1年以内 合计 12.94 - 资料来源：公司财务报告 2012年，公司非流动资产基本全部为固定资 产，2013~2014年末公司非流动资产主要由可供出 售金融资产、投资性房地产和固定资产构成。 2012~2014年末，公司固定资产账面价值分别为 31.75万元、303.58万元和 529.13万元，主要系公 司的运输设备、办公设备及其他资产。2013~2014 年末，公司可供出售的金融资产分别为 1.50亿元和 1.65亿元，系公司对贵阳农村商业银行股份有限公 司 1.50亿元和贵阳互联网金融产业投资发展有限 公司 0.15亿元的投资，两项投资在被投资单位的持 股比例分别为 6.41%和 15.00%；同期，公司投资性 房地产分别为 1.47亿元和 1.58亿元。 随着业务规模的扩张，公司总负债呈逐年增长 态势，2012~2014年末，公司总负债规模分别为 7.02 亿元、34.40亿元和 65.77亿元。2012~2013年末， 公司负债以非流动负债为主，在负债总额的占比分 别为 72.59%和 67.65%，2014年末其他应付款及应 付票据等科目有较大幅度上涨，公司负债以流动负 债为主，流动负债占比达到 68.77%。 流动负债方面，2012~2014年末，公司流动负 122016年第一期贵阳观山湖建设投资发展有限公司 公司债券信用评级报告 债主要由应付账款和其他应付款构成。从具体科目 来看，2012~2014年末，公司应付账款账面价值分 别为 0.27亿元、 7.39亿元和 12.86亿元，工程项目 的增加使应付账款持续提高，主要系应付中铁二十 五局集团有限公司和中铁五局（集团）有限公司的 工程款；同期，其他应付款分别为 1.65亿元、3.61 亿元和 17.20亿元，2013~2014年末分别同比增长 118.45%和 376.85%，主要由应付贵阳市观山湖区房 屋征收管理中心、贵阳金阳建设投资（集团）有限 公司款项及与观山区财政局的往来款构成，因基建 业务快速发展，公司与政府单位和其他企业往来资 金增加。此外，2014年末，为补充自身营运资金， 公司新增 7.00亿元应付票据和 3.00亿元短期借款， 补充自身的营运资金，其中应付票据以商业承兑汇 票为主；同时， 5.00亿元长期借款即将到期，公司 将其转至 1年内到期非流动负债科目。 表 9：截至 2014年末前五名其他应付款单位情况 单位名称 金额 （亿元） 账龄 贵阳市观山湖区房屋征收管理中心 5.55 1年内 2.00 1年内 观山湖区财政局 0.21 2~3年 贵州省国土资源厅科技园项目建设 办公室 0.20 1年内 贵阳金阳建设投资（集团）有限公司 4.95 1年内 1.39 1~2年 贵阳鑫阳创业投资有限公司 2.87 1年内 合计 17.17 - 资料来源：公司财务报告 非流动负债方面，2012年末公司非流动负债全 部由专项应付款构成，2013~2014年末，公司非流 动主要由专项应付款和长期借款构成。2012年 ~2014年末，公司专项应付款分别为5.10亿元、 15.47 亿元和 5.59亿元，全部为工程结算前财政拨款， 2014年公司部分项目已接近完工并进入移交阶段， 当年专项应付款相应减少。2013~2014年末，长期 借款分别为 7.80亿元和 14.95亿元，以抵质押借款 为主。此外， 2014年 10月 21日，公司与中意资产 管理有限责任公司签订债权投资合同，为贵阳火车 北站西广场配套工程项目融资 4.50亿元，中诚信证 评将其从 2014年报长期应付款科目调整至长期借 款科目。 图 3：2012~2014年末公司资本结构 资料来源：公司财务报告 债务方面，2012年末公司无债务， 2013~2014 年末，总债务分别为 7.80亿元和 29.95亿元，呈逐 年增长趋势。从债务结构上看， 2013年末公司债务 全部为长期债务，2014年末短期债务大幅上升，短 期债务在总债务中的占比达到 50.08%，长短期债务 比（短期债务/长期债务）为 1.00倍，公司债务结 构有待优化。由于近年来公司资产和负债规模增长 速度不同，资产负债率呈现一定的波动， 2012~2014 年末，资产负债率分别为 34.76%、26.95%和 33.81%。 图 4：2012~2014年末公司债务及债务结构 资料来源：公司财务报告 所有者权益方面，2012~2014年末，公司所有 者权益（含少数股东权益）分别为 13.18亿元、93.25 亿元和 128.76亿元，呈逐年增长态势，主要是因为 实收资本、资本公积和未分配利润增加。2012年 ~2014年末，公司实收资本分别为 5.00亿元、10.00 亿元和 10.00亿元，全部系观山湖区财政局出资的 资产；同期，资本公积分别为 8.18亿元、79.12亿 元和 110.06亿元，逐年增长且涨幅较大，主要系为 解决公司发展中用地问题，观山湖区政府持续将国 有土地注入公司所致。近年来，公司经营稳定，未 分配利润逐年增长，2012~2014年末，未分配利润 132016年第一期贵阳观山湖建设投资发展有限公司 公司债券信用评级报告 分别为 6.12万元、3.71亿元和 7.84亿元。 总体来看，近年来，随着政府对公司的持续注 资、公司经营范围和工程项目的增加，总资产规模 逐年上升，为公司发展给予较为有利的支持。同时， 中诚信证评也关注到，2014年末公司短期债务占比 较高，债务结构有待优化。 盈利能力 近年来，随着业务的不断发展，公司收入规模 呈现增长态势。2012~2014年，公司营业总收入分 别为 69万元、 11.33亿元和 15.40亿元，逐年增长。 从营业构成上看，2012年公司刚刚成立，营业 总收入全部来自代建管理收入，系公司代贵阳西南 国际商贸城有限公司进行场地平整确认的管理费 收入 69.00万元；2013~2014年，随着基建项目增 多，基础设施建设业务收入成为公司收入的主要来 源，在营业总收入中的占比保持在 99%以上。 分业务板块来看，近三年公司代建管理收入分 别 69万元、149.64万元和 2.68万元，系指公司成 立之初代其他公司进行项目建设确认的代建管理 费收入，随公司业务转型呈较大波动，因成本仅计 提代建成本，毛利率为 100.00%。2013~2014年， 房屋租赁业务收入分别为 773.41万元和 510.52万 元，规模较小，但毛利率较高，保持在 99%以上； 2013~2014年，基础设施建设业务收入分别为 11.24 亿元和 15.35亿元，其中， 2013年政府主要回购了 贵阳市金阳新区阳关大道东段道路工程和贵阳市 金阳新区站西路道路工程等；2014年，政府确认对 金湖路项目进行回购，由于该项目投资金额较大， 当年基础设施建设业务收入较大，同比增长 36.57%。基础设施建设业务毛利率在 9%左右，主 要系该业务由政府按照项目建筑成本加计 10%向 公司支付，因此毛利率相对稳定。 表 10：2012~2014年公司主要业务板块收入及毛利率情况（万元、 %） 2012 2013 2014 项目 收入毛利率收入毛利率收入毛利率 基础设施建设 0.00 0.00 112,401.95 9.09 153,533.65 9.09 房屋租赁业 0.00 -773.41 100.00 510.52 99.69 合计 69.00 100.00 113,328.00 9.83 154,047.20 9.39 代建管理 69.00 100.00 149.64 100.00 2.68 100.00 其他 0.00 -3.00 85.13% 0.35 88.07% 注：因上表数据与首页表采用单位不用，二者存在细微差异。 资料来源：公司财务报告 随着业务的持续扩张和收入规模增长， 2012~2014年，公司期间费用逐年上升，分别为 0.04 亿元、0.12亿元和 0.15亿元。其中，管理费用是最 主要的构成部分且持续增长。受益于营业总收入的 持续增长，三费收入占比呈逐年下降态势， 2014年 降至 1.00%。此外，公司借款全部为项目借款，利 息全部资本化处理，财务费用表现为负值，系公司 存款利息收入。 表 11：2012~2014年公司期间费用情况 项目名称 2012 2013 2014 销售费用（亿元） 0.00 0.00 0.00 管理费用（亿元） 0.05 0.12 0.15 财务费用（亿元） -0.01 -0.006 -0.001 三费合计（亿元） 0.04 0.12 0.15 营业总收入（亿元） 0.01 11.33 15.40 三费收入占比（%） 518.13 1.04 1.00 资料来源：公司财务报告 利润方面，2012~2014年，公司利润总额分别 为 6.80万元、 4.27亿元和 4.58亿元，与 2012年相 比，近两年较大幅度提升。 2012年公司经营性业务 亏损 292.44万元，主要依靠营业外损益 299.24万 元，公司扭亏为盈；2013~2014年，公司经营性业 务利润分别为 0.99亿元和 1.29亿元，营业外损益 分别为 2.68亿元和 3.24亿元，财政补助主要系观 山湖区政府针对基础设施项目的补助，具有一定的 稳定性，是公司利润的重要组成部分，但公司自身 盈利能力较弱。 142016年第一期贵阳观山湖建设投资发展有限公司 公司债券信用评级报告 图5：2012~2014年公司利润总额构成 资料来源：公司财务报告 总体来看，随着业务规模的拓展，近两年公司 营业总收入稳步提升，毛利率基本保持稳定，期间 费用有所提升，但三费收入占比仍保持在较低水 平。同时，中诚信证评也关注到，公司近两年 99% 以上的营业总收入自于基础设施建设业务，盈利来 源较为单一，业务构成有待进一步优化；经营性业 务利润较低，政府补助是公司利润的重要来源，盈 利能力有待提升。 现金流 2012~2014 年，公司经营活动净现金流分别为 3.19 亿元、-7.54 亿元和 6.82 亿元，波动较大，主 要原因在于公司主要经营基础设施建设业务，单个 项目规模较大，大规模的开发投入计入经营性支 出，导致经营性现金流出较大。2013 年，公司同时 启动多个项目建设，购买商品、接受劳务支付的现 金流出达到 33.10 亿元，使得当年公司经营活动净 现金流表现为负值；2014 年公司经营性活动现金流 入增大，当年经营活动净现金流体现为流入状态。 投资活动方面，公司于 2012 年 5 月成立，当 年公司承建项目较少，投资活动现金流出较少；随 着近两年公司业务规模的扩展，公司投资需求大幅 增加，主要系公司购买国际商贸城的商业门面支 出，使得购建固定资产、无形资产和其他长期资产 支付的现金持续增加，投资活动现金流缺口逐年扩 大。 由于经营活动现金流无法满足公司的投资需 求，公司因而需要利用对外债务融资加以应对。 2012~2014 年，公司筹资活动净现金流分别为 2.00 亿元、12.69 亿元和 14.37 亿元，由于近年来公司处 于业务扩张阶段，筹资规模较大。筹资活动现金流 入主要来自借款收到的现金，基本可覆盖经营活动 和投资活动产生的现金净流出。未来公司基础设施 建设工程等仍将面临较大的资金需求，公司的融资 规模将有相应的增长，公司债务压力可能进一步上 升。 表 12：2012~2014 年公司现金流情况（亿元） 项目名称 2012 2013 2014 6.79 27.48 31.55 3.60 35.02 24.74 3.19 -7.54 6.82 0.00 0.00 0.00 0.003 5.22 14.36 -0.003 -5.22 -14.36 2.00 12.80 15.17 2.00 5.00 0.00 0.00 7.80 10.67 0.00 0.11 0.80 0.00 0.00 0.02 2.00 12.69 14.37 5.19 -0.07 6.83 经营活动现金流入 经营活动现金流出 经营活动净现金流 投资活动现金流入 投资活动现金流出 投资活动净现金流 筹资活动现金流入 其中：吸收投资 借款 筹资活动现金流出 其中：偿还债务 筹资活动净现金流 现金及现金等价物净 增加额 资料来源：公司财务报表 偿债能力 2012 年，公司无债务，近两年来，公司总债务 规模逐年提升，2013~2014 年末，总债务分别为 7.80 亿元和 29.95 亿元，2014 年末较上一年增长 22.15 亿元，以短期债务为主。截至 2014 年末，公司资 产负债率和总资本化比率分别为 33.81%和 18.87%。 从偿债指标看，2012 年，公司无债务，利息支 出和 EBITDA 均为负值。2013~2014 年，EBITDA 分别为 4.26 亿元和 4.58 亿元，基本保持稳定，由 于 2014 年总债务规模的上升，EBITDA 对总债务的 覆盖能力下降，总债务/EBITDA 由 2013 年的 1.83 倍上升至 6.54 倍。因公司借款并非均于年初获得， 利息支出相对债务规模较小，EBITDA 对利息支出 的覆盖能力尚可，2014 年 EBITDA 利息倍数为 4.64 倍。2013 年经营净现金流体现为负值，无法覆盖债 务和利息支出。2014 年，公司经营净现金流为 6.82 亿元，经营净现金流/总债务和经营净现金流利息倍 数分别为 0.23 倍和 6.91 倍。 表 13：2012~2014 年末公司长期偿债能力指标 项目 2012 2013 2014 0.00 7.80 29.95 0.00 0.00 15.00 0.00 7.80 14.95 34.76 26.95 33.81 0.00 7.72 18.87 -0.01 4.26 4.58 3.19 -7.54 6.82 0.00 1.83 6.54 - -0.97 0.23 -0.01 0.29 0.99 - 14.91 4.64 - -26.37 6.91 总债务（亿元） 短期债务（亿元） 长期债务（亿元） 资产负债率（%） 总资本化比率（%） EBITDA（亿元） 经营净现金流（亿元） 总债务/EBITDA（X） 经营净现金流/总债务（X） 利息支出（亿元） EBITDA 利息倍数（X） 经营净现金流利息倍数（X） 资料来源：公司财务报表 从债务到期情况看，根据公司未经审计的 2015 年半年报，截至 2015 年 6 月末，公司总债务规模 为 57.96 亿元。从债务期限结构看，最近一次还款 高峰集中在 2016 年，2016 年到期债务金额为 17.30 亿元。 图 6：2016~2019 年及以后公司债务本金到期情况 资料来源：公司提供 或有事项方面，截至 2015 年 11 月 12 日末， 公司对外担保余额为 1.00 亿元，担保对象为贵阳鑫 阳创业投资有限公司，该公司系贵阳市观山湖区财 政局下属企业。 截至 2014 年末，公司共有账面价值 108.58 亿 元的土地、其他应收款及房产受限，受限资产账面 价值占总资产的 55.81%。 银行授信方面，截至 2015 年 6 月末，公司获 得授信额度共计 83.05 亿元，公司未使用授信额度 为 22.88 亿元，为公司业务运营提供了一定的资金 支持。 结 论 综上所述，中诚信证评评定贵阳观山湖建设投 资发展有限公司主体信用等级为 AA，评级展望为 稳定；评定“2016 年第一期贵阳观山湖建设投资发 展有限公司公司债券”信用等级为 AA。 2016年第一期贵阳观山湖建设投资发展有限公司 公司债券的跟踪评级安排 根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报 告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用等级有效期内或者 本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及 本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期 和不定期跟踪评级。 在跟踪评级期限内，本公司将于发行主体及担保主体年度报告公布后二个月内完成该年 度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告；在此期限内，如发行主体、担保主体 （如有）发生可能影响本次债券信用等级的重大事件，应及时通知本公司，并提供相关资料， 本公司将就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。 本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将通过本公司网站（www.ccxr.com.cn） 予以公告，且交易所网站公告披露时间应早于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露 的时间。 如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况 进行分析，据此确认或调整主体、债券信用等级或公告信用等级暂时失效。 附一：贵阳观山湖建设投资发展有限公司股权结构图（截至 2014 年末） 序号 企业名称 业务性质 注册资本 （万元） 直接和间接持股比例合计 贵阳观山湖征收有限公司 房屋征收、拆除 50.00 100.00% 贵阳观山湖产业发展投资 管理有限公司 非金融性项目投资管理、咨询、 企业管理服务 100.00 100.00% 贵阳观投资产运营投资管 理有限公司 非金融性项目投资管理，资产管 理，企业资产重组及并购，招商 引资，房屋租赁及销售，广告业 务代理、发布及制作、活动策划 与执行等。 3,000.00 100.00% 1 2 3 资料来源：公司提供 贵阳市观山湖区财政局 100% 贵阳观山湖建设投资发展有限公司 附二：贵阳观山湖建设投资发展有限公司组织结构图（截至 2014 年末） 资料来源：公司提供 贵阳观山湖建设投资发展有限公司 前 期 部 资 产 经 营 管 理 部 工 程 部 监 察 审 计 部 总 工 办 综 合 部 安 全 质 量 部 征 拆 部 合 同 部 计 划 财 务 部 投 融 资 部 公共自行车服务中心 附三：贵阳观山湖建设投资发展有限公司主要财务数据与指标（合并口径） 财务数据（单位：万元） 2012 2013 2014 51,896.08 51,217.77 130,647.79 0.00 0.00 0.00 0.00 100.39 2.12 117,022.42 1,049,627.42 1,404,869.12 32,455.63 39,315.56 151,526.98 0.00 14,989.00 16,489.00 31.75 14,961.40 16,341.90 201,966.37 1,276,491.79 1,945,382.00 16,511.92 36,070.06 171,999.59 0.00 0.00 150,012.91 0.00 77,980.00 149,520.00 0.00 77,980.00 299,532.91 -51,896.08 26,762.23 168,885.12 70,202.94 344,005.34 657,740.90 0.00 0.00 0.00 0.00 2,919.72 9,873.90 131,763.43 932,486.44 1,287,641.09 69.00 113,328.01 154,047.20 65.07 11,091.18 14,440.26 0.00 0.00 0.00 -92.04 42,611.73 45,751.04 -90.87 42,631.56 45,796.32 31,928.99 -75,409.34 68,158.14 -32.91 -52,167.08 -143,596.07 20,000.00 126,898.10 143,693.79 51,896.08 -678.32 68,255.86 32.91 52,167.08 130,921.91 2012 2013 2014 100.00 9.83 9.39 518.13 1.04 1.00 -131.70 37.62 29.73 -0.05 5.76 2.84 10.49 11.20 4.23 4.41 1.77 1.12 0.00 0.18 0.11 - 2,257.67 3,005.40 34.76 26.95 33.81 0.00 7.72 18.87 - 0.00 50.08 - -0.97 0.23 - - 0.45 - -26.37 6.91 0.00 1.83 6.54 - - 0.31 - 14.91 4.64 货币资金 交易性金融资产 应收账款净额 存货净额 其他应收款 长期投资 固定资产（合计） 总资产 其他应付款 短期债务 长期债务 总债务 净债务 总负债 财务性利息支出 资本化利息支出 所有者权益（含少数股东权益） 营业总收入 三费前利润 投资收益 EBIT EBITDA 经营活动产生现金净流量 投资活动产生现金净流量 筹资活动产生现金净流量 现金及现金等价物净增加额 资本支出 财务指标 营业毛利率（%） 三费收入比（%） EBITDA/营业总收入（%） 总资产收益率（%） 流动比率（X） 速动比率（X） 存货周转率（X） 应收账款周转率（X） 资产负债率（%） 总资本化比率（%） 短期债务/总债务（%） 经营活动净现金/总债务（X） 经营活动净现金/短期债务（X） 经营活动净现金/利息支出（X） 总债务/EBITDA（X） EBITDA/短期债务（X） EBITDA 利息倍数（X） 注：1、各期财务报表均按照新会计准则编制； 2、因借款期限问题，利息支出相对总债务规模较小； 3、以财务费用代替财务性利息支出计算相关指标。 附四：基本财务指标的计算公式 长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资 产 短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务=长期借款+应付债券 总债务=长期债务+短期债务 净债务=总债务-货币资金 三费前利润（新）=营业总收入-营业成本-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 （未完）  |