[公告]浦东建设:2011年公司债券跟踪评级报告（2016）
关注 .业务开展受政策影响较大。基础设施项目的实 施由所在地产业政策及发展规划等决定，公司 项目承接的连贯性受政策调整的影响较大，且 随着地方债管理新规的出台，公司原有的基建 投融资模式也亟需转型，其业务的开展受政策 影响较大。 .项目区域集中度较高。公司主要立足于上海浦 东新区城市建设，当前项目仍主要位于浦东新 区，区域集中度明显，对浦东新区的地方财政 及信用状况的依赖也较高。 2上海浦东路桥建设股份有限公司 2011年公司债券跟踪评级报告（ 2016） 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称 “中诚信证评 ”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组 成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联 关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其 认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提 供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及 时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业 目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时， 在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。 3上海浦东路桥建设股份有限公司 2011年公司债券跟踪评级报告（ 2016） 基本分析 公司系浦东新区国资委旗下路桥施工的骨干 企业， 2014年并购了上海市浦东新区建设（集团） 有限公司（以下简称 “浦建集团 ”）获得了房建、桥 隧等多项优质施工资质。公司利用多年积累的项目 管理技术和品牌优势，积极向产业链上游延伸，通 过大力发展基础设施项目投资业务，施行项目投资 业务拉动传统施工业务的经营策略，利润结构逐步 转向投资收益和施工收益并举。目前公司主要业务 包括基础设施项目投资、建筑工程施工、沥青砼及 相关产品生产销售和环保业务等，项目主要集中于 长三角等经济发达地区。 2015年公司实现主营业务收入 31.56亿元，其中 施工工程项目收入（含建筑市政施工收入和项目工 程管理收入） 30.39亿元，占比达 96.29%，沥青砼及 相关产品生产销售和环保产业收入合计占比为 3.71%。2015年公司确认的项目工程管理收入继续 大幅下滑， 2013-2015年项目工程管理收入占路桥施 工工程项目收入比率分别为 21.81%、 4.38%和 0.58%，也直接导致了公司 2015年营业收入同比下 降了 15.91%。从营业收入的区域构成来看， 2015 年来自上海地区（主要为浦东新区）的收入占比为 80.53%，上海以外地区的收入占比则为 19.47%，上 海地区仍系公司业务发展的主要区域，不过同时上 海以外地区的收入占比较上年继续增加了 6.88个百 分点。 浦东新区经济平稳发展，财政实力稳步提升， 对新兴领域和重点项目的开发力度较大，短 期内浦东新区仍将处于较高强度的基建投入 阶段，为公司创造了有利的业务发展环境 公司在浦东新区基础设施投资和建筑施工领 域具有较高的市场占有率。浦东新区是上海市经济 发展的龙头，其多年来不断完善基础设施和配套功 能，且出台了多项优惠政策，吸引了国内外大批企 业在浦东聚集。近年来浦东新区致力于产业转移和 升级、转变经济发展方式和推动制度创新方面，初 步建立起了外向型、多功能、现代化的新城区框架， 形成了金融贸易、高科技、现代物流、房地产、会 展旅游等优势主导产业。 根据浦东新区《政府工作报告》，2015年，浦 东新区全力推进自贸试验区建设和科创中心建设， 经济社会保持平稳健康发展，经济运行总体平稳， 地区生产总值比上年增长 9.1%，过去五年年均增长 9.8%。全社会固定资产投资超过 1700亿元，过去五 年累计超过 8000亿元；第三产业增加值占地区生产 总值的比重达到 72%，服务经济为主的产业结构进 一步巩固；一般公共预算收入比上年增长 13.7%， 总量是五年前的 1.85倍；社会民生不断改善，居民 人均可支配收入比上年增长 8.6%，其中农民人均可 支配收入比上年增长 10%以上。 2015年，浦东新区城市建设管理进一步加强。 重大基础设施加快推进。中环线浦东段东段建成通 车，杨高路改建工程开工，迪士尼外围市政配套、 东靖路等大居市政配套项目基本建成；加快轨道交 通建设，迪士尼专线建成， 9号线东延伸段、 10号 线二期、 13号线二期三期、 14号线、 18号线加快推 进；配合推进了周家嘴路隧道等一批越江交通建 设，同时，一批道路、桥梁、河道得到修缮整治。 2016年，浦东新区将高品质地推进重点区域开 发，加快国际旅游度假区、临港、世博前滩、航空 城等新兴区域的功能培育，加强对周边区域辐射带 动；高标准建设综合交通体系，完善快速骨干路网， 推动 S3高速路建设，东西通道、杨高路改建工程加 快推进，推动龙水南路、江浦路等隧道建设，同时 提升综合交通枢纽功能，配合推进浦东机场扩建工 程、洋山深水港四期、沪通铁路建设，逐步构建衔 接国际国内、辐射周边区域的 “公铁海空 ”一体化综 合交通体系。 总体来看， “十三五 ”期间浦东新区仍将处于较 高强度的基建投入阶段，并且浦东新区的财政实力 保持着一定的增长态势，也保障了新区对新兴领域 和重点项目的资金投入需求，公司仍面临着良好的 市场发展机遇。 2015年公司施工业务在建项目实现工作量同 比下降，施工业务收入有所下滑。不过通过 并购浦建集团并积极发挥协调效应，公司项 目承揽能力明显提升， 2015年四季度以来新 签订单呈现较为稳定的回升态势 4上海浦东路桥建设股份有限公司 2011年公司债券跟踪评级报告（ 2016） 施工业务系公司传统主业，主要集中于上海地 区和江苏、浙江等长三角地区，圆满完成了浦东新 区及无锡、常州等长三角地区多省市快速路、骨干 路、高架立交等城市路网、高等级公路、停车场、 垃圾焚烧厂、保障房等一系列重大公共基础设施项 目的建设。公司施工业务按经营模式可分为市场化 独立竞标模式和配套基础设施投资项目的模式，致 力于实施以投资带动施工业务的发展模式。 2014年 8月浦建集团业务正式并入公司，公司新增房屋建 筑工程施工总承包国家壹级资质、地基与基础工程 专业承包国家壹级资质、建筑装修装饰工程专业承 包国家壹级资质和河湖整治工程专业承包国家贰 级资质，施工业务领域得到拓宽，项目承揽能力明 显提升。 2015年，公司施工总承包在建项目共计 15项， 各重点项目进度均实现了年度目标。其中，长达 23 公里的浙江诸暨 31省道项目是公司近年来承接的 最大规模公路工程，项目含四桥一隧，山体挖方量 超200万方，下穿杭金衢高速公路的横山岗隧道工 程和最大跨径达 130米的浦阳江大桥已于 2015年10 月顺利贯通、合拢。从收入实现情况来看，因在建 项目实现工作量少于上年， 2015年公司施工业务实 现收入 30.21亿元，同比下降 12.78%。 表1：2015年公司主要施工合同情况 序号合同内容摘要 合同金额 （万元） 1 31省道诸暨王家湖至五泄段改建工程 89,600 2 中环线浦东段（军工路越江隧道 -高科中 路）新建工程 3标 46,200 3金科路（张家浜 -杨高北路）新建工程 43,200 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 依托于基建投资项目的带动及当前丰富且优 质的施工资质，公司仍保持着较强的工程接单能 力。 2015年公司签订施工总承包项目合同金额总计 19.68亿元，高于上年水平，其中包括在水利项目市 场的新突破，即合同金额为 6,800万元的上海浦东曹 家沟、川杨河西段河道维护疏浚工程；新签合同所 处区域仍以浦东新区为主。自 2015年第四季度以 来，公司新签重大合同共计 10.4亿元，订单出现较 为稳定的回升势态，为公司未来主营业务保持稳定 奠定良好基础。截至 2015年12月31日，公司市政和 沥青施工在手未完成合同金额约 9.52亿元，也略高 于上年水平，施工项目储备情况良好。 沥青业务为公司传统的优势业务，公司在多种 沥青路面材料和技术方面具有行内领先水平，系公 司核心竞争力之一。 2015年沥青路面摊铺项目实现 产值 4.43亿元，其中上海区域的迪士尼配套、中环 线17标等多个项目摊铺任务顺利完成；全年完成沥 青砼生产 91.47万吨，其中内部使用 76.79万吨，实 现外部销售 14.68万吨。从收入实现情况来看， 2015 年公司沥青砼及相关产品实现销售收入 1.14亿元， 同比增长了 3.82%。 公司环保产业包括飞灰处置、炉渣处置及销售 和混凝土销售等， 2015年实现业务收入 0.03亿元， 其业务规模较小，对公司主营业务的支撑有限。 2015年，公司积极研究创新项目投资运营方 案，加快基础设施项目投资由 BT业务模式向 PPP业务模式的转变，当年投资项目储备有所 回升 在基础设施项目投资业务方面，公司主要立足 于上海浦东新区并面向长三角等经济发达地区，长 三角经济发达地区地方政府较强的财力实力可为 公司后期投资收益实现如期回款提供较好支撑。公 司重点投资快速路、骨干路等城市路网以及高等级 公路的建设，累计投资规模已超过 280亿元。同时， 公司已形成了较为成熟的基础设施投融资、施工管 理一体化的项目运作模式，为其加快由 BT业务模式 向PPP业务模式的转变提供了有利条件。 截至 2015年末，公司在江浙沪地区控股 4家项 目公司，分别为上海北通投资发展有限公司（以下 简称 “北通公司 ”）、上海浦兴投资发展有限公司（以 下简称 “浦兴公司 ”）、无锡普惠投资发展有限公司 （以下简称 “普惠公司 ”）、诸暨浦越投资有限公司 （以下简称 “浦越公司 ”）和 2014年新设立的上海浦 川投资发展有限公司（以下简称 “浦川公司 ”）。 浦兴公司是公司开展基础设施投融资业务的 最大平台，截至 2015年末，浦兴公司共实施了 95个 BT项目，主要分布于上海市浦东新区和常州市武进 区，合同总金额达到 94.13亿元，其中已完成回购项 目共 37个， 33个项目处于回购期，建设期项目则约 5上海浦东路桥建设股份有限公司 2011年公司债券跟踪评级报告（ 2016） 有25个。近三年来浦兴公司主要项目来源于迪士尼 市政配套道路项目，迪士尼及周边地区共投资约 1,000亿元以上，其中浦东新区负责实施核心区 “四 个一 ”工程和外围配套道路，配套工程总投资可达 到330多亿元，而浦兴公司负责的 6个迪士尼项目配 套路桥工程合同回购基数合计约 48.86亿元；目前， 浦兴公司负责的迪斯尼项目中已有唐黄路、航城路 项目提前完成回购，剩余四条路正在回购中。 表 2：截至 2015年 12月 31日各项目公司项目情况统计 单位：个、亿元 项目公司股权比例项目总数合同总金额 北通公司 55% 4 111 浦兴公司 94.65% 95 94.13 普惠公司 99.46% 42 13.67 浦越公司 100% 1 11.35 合计 -142 230.15 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 注：嘉兴浦嘉公司及安徽普安公司各有 1个 BT项目，均已完成回 购，并已注销公司； 北通公司负责上海浦东机场北通道 BT项目， 合同总金额约 111亿元，该项目已于 2010年 6月开 始进入回购期，回购期为 8年，其中 2010年以来 每年收到的回购款均在 17亿元以上；目前，北通 公司浦东机场北通道红线部分的前期费已提前完 成回购，剩余部分正在回购中。考虑到浦东机场北 通道工程回购工作已处于收尾阶段，北通公司的注 册资本金规模远超其经营规模，且其后续无新增投 资项目计划，经过协商，北通公司计划同意各股东 以货币形式按持股比例将注册资本金由 304,000万 元减少至 1,000万元。 普惠公司主要负责无锡市惠山区的市政道路 BT项目，截至 2015年末，普惠公司已与惠山区政 府合作了 42个 BT项目，合同金额总计约 13.67亿 元，其中已有 39个项目完成了回购（实际回购基 数约 10亿元），其余 3个项目中有 1个也已进入回 购期，另有 1个项目部分进入回购期。 浦越公司系公司在 2013年为诸暨 31省道王家 湖至五泄段改建工程项目而设立，该项 BT工程合 同总金额为 11.35亿元，回购期为 2016-2018年。 另外， 2014年公司与浦东新区川沙新镇政府为配套 次干道中的川周公路、新川路、河滨路和川黄路等 四条道路的投资建设签订框架协议，同期注册设立 了项目公司浦川公司。 表 3：截至 2015年 12月 31日公司投融资项目分类情况 单位：个 所处阶段 所处领域所处区域 市政道路浦东浙江江苏安徽 已完成回购 79 30 1 47 1 已建成 37 11 -26 - 建设中 28 4 1 23 - 合计144452961 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 截至 2015年 12月 31日，公司累计完成和在 建 BT投资项目共计 144个（细分至子项目），合同 投资总金额合计约 233.6亿元。所有项目中，已完 成回购的项目有 79个，正处在回购期的项目 37个 （其中 2013-2015年收到的回购款分别约为 24亿 元、 25亿元和 45亿元），另有 28个项目尚在建设 期。公司运作的 BT项目处于经济发达的长三角地 区，合作的各级地方政府财政实力均较为雄厚，截 至 2015年末各项目的回款率均为 100%。 2014年国家严控地方政府债务规模，影响长三 角地区的基础设施项目投资量急剧缩减，公司当年 仅新增了常州市武进区市政道路 BT项目（回购方 为常州市武进区建设局，合同总金额为 2.44亿元）。 2015年我国供给侧改革出台，国家提出加快城镇化 建设、推进新农村建设，加大 “一带一路 ”的金融支 持，基建项目有望直接受益， 2015年公司新增投资 项目金额达到 33.53亿元，投资项目储备也有所回 升。 2015年公司新增投资项目主要包括杨高路（世 纪大道 -浦建路）改建工程项目和川沙广场改建后形 成的停车场特许经营项目。其中，杨高路（世纪大 道-浦建路）改建工程位于浦东新区花木行政中心， 项目成交金额为 27.58亿元，工程建设计划于 2016 年 4月开工、 2018年 10月竣工；该项目采用建设 运营一体化模式，运营期 11年，运营环节涵盖养 护、大中修以及地下空间运营，项目公司将通过可 用性付费、地下空间运营净收益、运维绩效服务费 等三方面回收投资及获得合理收益。川沙广场改 建、华东路东侧地块绿化项目投资暂定为 1.67亿 元，项目建设期暂定为 1年，运营期限为 30年， 6上海浦东路桥建设股份有限公司 2011年公司债券跟踪评级报告（ 2016） 川沙广场改建后形成的停车场由浦东新区川沙新 镇人民政府以有偿方式授予公司特许经营权，运营 期 30年届满后由川沙政府无偿收回特许经营权。 此外， 2015年以来公司还结合战略转型方向，继续 积极跟踪考察其他市政、公路、水务 PPP项目及环 保类项目。 PPP将成为我国下一阶段基础设施建设的重 要模式，基于公司有着十多年成熟的基础设 施项目投融资建设运作经验，其转型发展的 基础条件较好，仍可在相关业务领域保持一 定的竞争优势 “十三五 ”时期浦东新区经济社会发展目标是， 到2020年，基本建成上海 “四个中心 ”核心功能区， 基本形成具有全球影响力的科创中心核心功能区 框架。其中，城市功能将进一步完善， “一轴四带 ” 城市发展总体格局基本形成，以 “主城区 -新城 -新市 镇-村庄 ”为架构的四级城镇体系基本确立。浦东新 区国民经济持续快速发展和 “二次开发 ”的大力推进 对区域内基础设施建设形成的一定需求拉动，为公 司业务发展带来良好的区域环境。 公司在浦东新区基建投资领域的项目承接能 力较强，在该区域享有较高的市场占有率。随着国 家鼓励和吸引社会资本通过 PPP模式参与公共设施 投资成为必然选择， PPP将成为我国下一阶段基础 设施建设的重要模式，而公司有着十多年成熟的基 础设施项目投融资建设运作经验，转型发展的基础 条件较好，在当前新的政策和经济环境下，公司在 基础设施建设投资领域仍具备一定的竞争优势。 2016年，公司将强化市场拓展能力建设，在做好传 统的市政基础设施业务拓展的基础上，主动寻求污 水处理、综合管廊、停车场、高速公路、新能源等 领域项目的投资、建设施工、运营机会。在市场区 域上，公司将继续深耕长三角区域，并稳步开拓长 三角以外区域市场。 公司融资渠道多样且比较通畅，融资统筹能 力较强，为项目投资提供了有力的资金支持， 同时也有利于其控制融资成本 公司基建投资项目具有投资金额大和投资时 间长的特点，且项目投资收益取决于核定的内部收 益率与项目的融资成本之间的匹配关系。公司业务 模式和业务特点对其开拓融资渠道和控制融资成 本提出了较高要求。 公司积极探索多渠道融资方式，近年来其融资 渠道包括银行、股权、债券及证券化等多种方式， 目前在银行、证券及保险三大融资体系均成功实现 融资。股权融资方面，为配合迪士尼四条市政配套 道路项目顺利进行，公司于 2013年2月非公开发行 19,480万股股票，共募集资金总额 13.85亿元。债权 融资主要包括银行流动资金借款、银行项目贷款、 短期融资券、中期票据、公司债、资产支持票据和 保险资金债权投资计划等。 2015年，公司通过多种 方式累计融资 25亿元，其中，公司于年度内成功发 行2015年度第一期、第二期超短期融资券，共募集 资金 6亿元； 2016年3月，公司向合格投资者公开发 行面值总额不超过 19亿元的公司债券的批复已获 中国证监会核准。另一方面， 2015年公司还顺利完 成了 5亿元短期融资券、 1.2亿元的资产支持票据、 3 亿元超短期融资券、 30亿元保险资金债权投资计划 的到期兑付工作。 总体来看，短期内上海市浦东新区的基础设施 投资在经历世博会、迪士尼的建设高峰后处于相对 低谷期，公司业务发展略有放缓；长期来看， “一带 一路 ”战略推动和国内城市更新等将成为推动我国 基础设施发展的重要力量，并且国家对 PPP模式的 推广也为行业内企业带来巨大的市场机遇。公司正 致力于由项目投融资建设向项目策划、投融资、建 设施工、项目运营转型，基于其优质且完善的施工 资质、多年的基建项目投融资经验及较强的融资统 筹能力，公司在基础设施建设投资领域可保持持续 竞争优势，未来业务有望保持稳定发展。 财务分析 以下财务分析基于公司提供的经众华会计师 事务所审计，并出具标准无保留意见的 2013年、 2014年财务报告，经立信会计师事务所审计并出具 标准无保留意见的 2015年财务报告，其中 2013年末 财务数据为并购浦建集团追溯调整后的数据。 7上海浦东路桥建设股份有限公司 2011年公司债券跟踪评级报告（ 2016） 资本结构 2015年公司项目投资业务量继续下降，债务规 模进一步缩减，资产规模亦有所减少。截至 2015年 12月31日，公司资产总额为 133.64亿元，较年初下 降10.33%；负债总额 65.63亿元，较上年大幅减少 22.39%；同期资产负债率和总资本化率分别由年初 的56.74%和42.64%降至 49.11%和22.17%（图 1），公 司负债水平进一步下降，财务结构稳健性良好。 图 1：2013～2015年公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从资产构成来看，受业务特点影响，公司资产 主要反映 BT项目的投资成本和施工项目成本，表 现为一年内到期的非流动资产、长期应收款和存 货。截至 2015年 12月 31日，公司一年内到期的 非流动资产和长期应收款分别为 18.14亿元和 57.81 亿元，存货余额则为 20.95亿元，占当年总资产的 比例分别为 13.57%、43.26%和 15.68%。其中，一 年内到期的非流动资产均系一年内到期的 BT项目 回购款；长期应收款中，处于回购期和建设期的 BT 投资成本占比分别为 70.43%和 29.57%，建设期的 BT项目主要为部分迪士尼市政配套道路项目和张 村、北外环等项目；处于回购期的 BT项目主要为 浦东新区的北通道项目绿线部分的前期费、绿线和 红线部分的工程费，以及六奉公路、秀浦路，常州 的广电东路、虹西路、果香路等项目。 表 4：2013～2015年公司债务结构分析 单位：亿元 财务指标201320142015 短期债务 17.02 37.97 16.37 长期债务 38.79 9.95 3.00 总债务 55.82 47.92 19.37 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 长短期债务比（X）0.443.825.47 2015年公司 BT项目回购款同比增长较多且各 类项目投入有限，因此公司债务规模进一步缩减， 2015年末总债务由年初的 47.92亿元大幅减少至 19.37亿元。 2015年公司完成了 30亿元保险资金债 权投资计划的兑付，短期债务规模由上年的 37.97 亿元下降至 16.37亿元；另一方面，公司 “11浦路桥 ” 公司债将于 2016年 10月到期，其 2015年末长期 债务余额仅为 3.00亿元的中期票据，当期长短期债 务比为 5.47。尽管公司 2015年末长短期债务比进 一步上升，但因其当前债务规模已属有限，即期偿 付压力可控。 总体来看，随着施工业务和投资业务当期投入 放缓，公司业务资金需求量有所下降，同时基于较 为可观的回购资金的补充，公司偿付了大笔刚性负 债，债务规模大幅减少，当前财务结构稳健性良好。 盈利能力 图 2：2013～2015年公司盈利能力分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 受施工项目工作量确认和 BT项目审价结算时 点的影响，公司营收规模有所波动， 2013-2015年分 别实现营业收入 38.25亿元、 37.65亿元和 31.64亿元， 2013年和 2014年同比增长率分别为 -1.57%和 -15.98%。其中 2015年收入大幅下降除了系在建项目 实现工作量减少之外，另一主要原因则系当年结转 的BT项目管理收入相比 2013年和 2014年下滑明显。 从主要业务板块的收入和毛利情况来看， 2015 年公司建筑市政施工板块新签订单情况稳定，但在 建项目实现工作量有所减少，该版块实现营业收入 30.21亿元，同比下降 12.78%；同时因当年进行审价 结算的 BT项目较少，项目管理收入由上年的 1.59亿 元进一步降至 0.18亿元，同比下降 88.87%；最终施 8上海浦东路桥建设股份有限公司 2011年公司债券跟踪评级报告（ 2016） 工工程业务实现收入 30.39亿元，同比下降 16.12%。 同时，项目管理收入进一步缩减也直接导致施工工 程业务板块的毛利率由上年的 12.66%下降至 10.47%，减少了 2.19个百分点。 表 5：2014～2015年公司分业务收入和毛利情况 项目 营业收入（亿元）毛利率（ %） 2015 2014 2015 2014 施工工程项目 30.39 36.23 10.47 12.66 其中：建筑市政施工 30.21 34.64 9.94 8.66 项目管理收入 0.18 1.59 100.00 100.00 沥青砼及相关产品 1.14 1.09 15.92 18.13 环保产业 0.03 0.21 38.34 27.14 合计31.5637.5310.6912.90 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从期间费用来看， 2015年公司销售费用、管理 费用和财务费用发生额分别为 0.04亿元、 1.71亿元 和1.10亿元。其中，销售费用下降主要系运输费用 有所下降，管理费用则基本与上年持平；而随着付 息债务规模减少和基准利率的下调，公司 2015年财 务费用进一步大幅减少。 2015年公司期间费用占营 业收入的比例为 9.01%，较上年的 10.56%明显下降， 期间费用规模有所控制。 图 3：2013～2015年公司期间费用分析 10.91%；此外， 2015年公司实现营业外损益 0.45亿 元，较上年的 0.36亿元增长了 22.74%。受此带动， 2015年公司实现利润总额 6.14亿元，同比增长了 8.05%。 总体来看，受施工项目进展和 BT项目审价结算 时点的影响， 2015年公司收入规模有所波动。基于 传统施工业务竞争加剧、利润率低下等原因，公司 将借助 PPP模式积极调整经营策略，其在浦东新区 具有较强的项目获取能力，施工业务订单也出现较 为稳定的回升势态，未来其投融资业务和施工项目 承接的持续性可以得到保证，公司未来业务收入规 模和盈利水平仍可保持稳定。 偿债能力 如前所述， 2015年公司施工和投资业务对资金 需求减少，总债务规模大幅下降，年末总债务为 19.37亿元，较上年的 47.92亿元下降了 59.58%。 在现金获取能力方面，公司经营活动现金流主要反 映的是建筑市政施工业务的现金流情况，不是公司 主要的现金流来源， 2013-2015年经营性现金流净 额分别为 2.38亿元、 2.48亿元和 -2.30亿元，对债 务的覆盖能力不足。 表 6：2013～2015年公司主要偿债能力指标 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从利润构成来看，随着业务模式向项目专业投 资管理运营方向转型，公司盈利结构也从单一的施 工利润转变为投资利润、施工利润等多样化的利润 结构模式，近年来项目投资收益在利润结构中占有 较大比重。其中，因高毛利的项目管理收入规模大 幅减少， 2015年公司经营性业务亏损了 0.35亿元； 不过，作为利润构成的主要部分， 2015年因部分 BT 项目提前进入回购，公司当年实现投资收益 6.02亿 元（其中 BT项目投资收益占比 87.82%），同比增长 指标201320142015 总债务（亿元） 55.82 47.92 19.37 EBITDA（亿元） 15.09 8.47 7.58 总债务 /EBITDA（X） 3.70 5.66 2.56 经营净现金流 /总债务（ X） 0.04 0.05 -0.12 EBITDA利息倍数（ X） 4.38 2.28 3.77 长期资本化比率（ %） 36.48 13.37 4.22 投资净现金利息倍数（ X） 3.30 2.28 16.27 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 鉴于公司 BT项目的回购款通过投资活动现金 流来核算，其投资性活动净现金流为其业务实际获 得的主要现金流， 2013-2015年分别为 11.37亿元、 8.44亿元和 32.71亿元，其中因部分 BT项目提前完成 回购， 2015年投资性现金净额同比大幅增长了 287.67%。从利息覆盖角度来看， 2015年公司 EBITDA利息倍数和投资净现金利息倍数分别为 3.77和16.27，公司实际获得的现金流对刚性债务利 息的覆盖比较充分。 或有负债方面，截至 2015年12月31日，公司对 9上海浦东路桥建设股份有限公司 2011年公司债券跟踪评级报告（ 2016） 外担保余额为 849万元，系对参股的联营企业进行 担保，担保规模很小，公司或有风险可控。 另外，公司与浦发银行、招商银行、民生银行 等各大银行保持着良好的合作关系，具有较为充足 的财务弹性。截至 2015年12月31日，公司共拥有银 行授信额度 70.65亿元，其中尚未使用授信额度有 64.65亿元；债券方面，截至目前公司尚有 19亿元公 司债额度可使用，公司的备用流动性非常充裕。 总体来看，短期内随着业务发展放缓，公司的 总债务规模大幅缩减，当前财务结构比较稳健。考 虑到公司仍有多个项目处于或即将进入回购期，可 为公司带来持续的的投资收益和现金流入，能为偿 还债务本息提供较好的保障；随着投资和施工项目 订单的回升，公司持续经营得到保障，并且备用流 动性也非常充裕，其整体偿债能力很强。 结论 综上所述，中诚信证评维持浦东建设主体信用 等级 AA，评级展望为稳定；维持 “上海浦东路桥建 设股份有限公司 2011年公司债券 ”信用级别为 AA。 10上海浦东路桥建设股份有限公司 2011年公司债券跟踪评级报告（ 2016） 附一：上海浦东路桥建设股份有限公司股权结构图（截至 2015年12月31日） 上海市浦东新区国有资产监督管理委员会 上海浦东路桥建设股份有限公司 22.88% 上海浦东发展（集团）有限公司 100% 上海浦东投资经营有限公司 4.22% 100% 100% 上 海 北 通 投 资 发 展 有 限 公 司 上 海 浦 兴 投 资 发 展 有 限 公 司 无 锡 普 惠 投 资 发 展 有 限 公 司 上 海 浦 东 路 桥 沥 青 材 料 有 限 公 司 上 海 寰 保 渣 业 处 置 有 限 公 司 55%94.65%99.47%51% 上 海 德 勤 投 资 发 展 有 限 公 司 51% 100% 上 海 浦 东 新 区 建 设 （ 集 团 ） 有 限 公 司 上 海 浦 兴 路 桥 建 设 工 程 有 限 公 司 上 海 浦 东 发 展 集 团 财 务 有 限 责 任 公 司 上 海 浦 川 投 资 发 展 有 限 公 司 100%20%100%100% 诸 暨 浦 越 投 资 有 限 公 司 11上海浦东路桥建设股份有限公司 2011年公司债券跟踪评级报告（ 2016） 附二：上海浦东路桥建设股份有限公司组织结构图（截至 2015年 12月 31日） 风险管理部 （审计室） 董事会 审计与风险管理委员会 战略与投资决策委员会 薪酬与考核委员会 提名委员会 监事会 董办 股东大会 总经理 工 程 技 术 研 究 所 沥 青 产 业 事 业 部 市 政 工 程 事 业 部 投 资 管 理 事 业 部 全 资 、 控 股 子 公 司 安 全 生 产 管 理 办 公 室 建 设 管 理 部 市 场 经 营 部 总 经 室 （ 采 购 招 标 中 心 ） 总 工 程 师 室 人 力 资 源 部 财 务 管 理 部 党 办 （ 企 业 文 化 部 ） 行 政 办 公 室 （ 信 息 中 心 ） 法 律 事 务 部 12上海浦东路桥建设股份有限公司 2011年公司债券跟踪评级报告（ 2016） 附三：上海浦东路桥建设股份有限公司主要财务数据及指标 财务数据（单位：万元）201320142015 货币资金 227,484.01 167,170.77 161,947.67 应收账款净额 49,180.47 56,035.06 48,874.66 存货净额 140,644.97 183,822.83 209,489.27 流动资产 626,590.56 625,739.56 623,653.42 长期投资 47,229.49 50,204.86 54,379.74 固定资产合计 27,249.11 25,537.19 75,071.73 总资产 1,588,112.89 1,490,352.32 1,336,437.50 短期债务 170,245.67 379,713.93 163,747.67 长期债务 387,934.86 99,488.35 29,950.81 总债务（短期债务＋长期债务） 558,180.52 479,202.28 193,698.48 总负债 912,757.78 845,595.03 656,267.00 所有者权益（含少数股东权益） 675,355.11 644,757.29 680,170.50 营业总收入 382,536.49 376,531.58 316,361.25 三费前利润 96,014.44 39,955.87 25,047.51 投资收益 60,927.79 54,290.50 60,211.57 净利润 90,448.09 44,711.81 48,025.78 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 150,903.85 84,679.54 75,770.33 经营活动产生现金净流量 23,825.23 24,820.84 -22,973.24 投资活动产生现金净流量 113,731.68 84,388.69 327,145.60 筹资活动产生现金净流量 8,180.07 -169,522.76 -309,395.46 现金及现金等价物净增加额 145,736.99 -60,313.23 -5,223.10 财务指标201320142015 营业毛利率（ %） 28.52 13.16 10.79 所有者权益收益率（ %） 13.39 6.93 7.06 EBITDA/营业总收入（ %） 39.45 22.49 23.95 速动比率（ X） 1.04 0.64 0.84 经营活动净现金 /总债务（ X） 0.04 0.05 -0.12 经营活动净现金 /短期债务（ X） 0.14 0.07 -0.14 经营活动净现金 /利息支出（ X） 0.69 0.67 -1.14 EBITDA利息倍数（ X） 4.38 2.28 3.77 投资净现金利息倍数（ X） 3.30 2.28 16.27 总债务 /EBITDA（X） 3.70 5.66 2.56 资产负债率（ %） 57.47 56.74 49.11 总资本化比率（ %） 45.25 42.64 22.17 长期资本化比率（ %） 36.48 13.37 4.22 13上海浦东路桥建设股份有限公司 2011年公司债券跟踪评级报告（ 2016） 附四：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资 产 短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债+其他流动负债 长期债务=长期借款+应付债券 长短期债务比=短期债务/长期债务 总债务=长期债务+短期债务 净债务=总债务-货币资金 三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准 备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金 净额 营业毛利率=（营业总收入-（营业成本+利息支出+手续费及佣金支出+退保金+赔付支出净额+提取保险 合同准备金净额+保单红利支出+分保费用） ））/营业总收入 EBIT率=EBIT/营业总收入 三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 所有者权益收益率=净利润/所有者权益 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=（流动资产-存货）/流动负债 存货周转率=主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额 资产负债率=负债总额/资产总额 总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益） ）） 长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益） ）） EBITDA利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 投资净现金利息倍数=投资活动产生现金净流量/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 14上海浦东路桥建设股份有限公司 2011年公司债券跟踪评级报告（2016） 附五：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号含义 AAA债券信用质量极高，信用风险极低 AA债券信用质量很高，信用风险很低 A债券信用质量较高，信用风险较低 BBB债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA级和 CCC级以下（不含 CCC级）等级外，每一个信用等级可用 “+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号含义 AAA受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C受评主体不能偿还债务 注：除 AAA级和 CCC级以下（不含 CCC级）等级外，每一个信用等级可用 “+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 评级展望的含义 正面表示评级有上升趋势 负面表示评级有下降趋势 稳定表示评级大致不会改变 待决表示评级的上升或下调仍有待决定 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑 中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 15上海浦东路桥建设股份有限公司 2011年公司债券跟踪评级报告（ 2016） 中财网
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