[公告]16贵阳停车场债01：信用评级报告
信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本期评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组 成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联 关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其 认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提 供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及 时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业 目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效。在债 券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级， 根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。 发行主体概况 贵阳市城市建设投资（集团）有限公司是 2009 年经贵阳市人民政府批准（筑府发[2009]40 号）， 在贵阳市建设投资控股有限公司和贵阳市城市建 设投资有限责任公司基础上组建，并由贵阳市人 民政府国有资产监督管理委员会履行出资人职责 的国有独资有限公司，初始注册资本 5,000 万元。 截至 2014 年末，公司注册资本为 860,149 万元1。 公司是贵阳市政府重要的投融资主体和城市 基础设施项目建设的主体，主要负责城市基础设 施建设投融资；组织实施市政基础设施项目、环 境治理项目建设和运营管理以及部分政府投资公 共房屋建筑项目代建；开展城市基础设施建设形 成的资产管理和经营；受贵阳市政府委托进行土 地一级开发和房地产开发等，在贵阳市市政道路 建设、环境工程、公共建筑工程等基础设施建设 领域发挥重要作用。 截至 2014 年 12 月 31 日，公司总资产 1,062.41 亿元，所有者权益（含少数股东权益）636.11 亿 元，资产负债率为 40.13%；2014 年，公司实现营 业总收入 14.80 亿元，净利润 5.49 亿元，经营活 动净现金流 5.54 亿元。 本期债券概况 表 1：本期债券基本条款 基本条款 发行主体 贵阳市城市建设投资（集团）有限公司 债券名称 2016 年第一期贵阳市城市建设投资（集团）有 限公司城市停车场建设专项债券 本期规模 人民币 30 亿元 债券期限 10 年 债券利率 本期债券为固定利率债券，在存续期内票面年 利率为 Shibor 基准利率加上基本利差，本期债 券在存续期内的最终基本利差和最终票面年利 率将根据簿记建档结果确定，在存续期内固定 不变。 偿还方式 每年付息一次，在债券存续期的第 3、4、5、6、 7、8、9、10 个计息年度末分别按照债券发行 总额 10%、10%、10%、10% 、15%、15%、 15%和 15%的比例偿还债券本金，最后八个计 息年度每年的应付利息随当年兑付的本金一起 支付 募集资金 用途 本期债券拟募集资金 30 亿元，其中 24 亿元用 于贵阳市城市公共智慧停车场建设项目，6 亿 元补充公司营运资金。 资料来源：公司提供、中诚信证评整理 宏观经济和政策环境 2015 年，受世界经济复苏疲弱、我国增长周期 调整、房地产市场降温、产能过剩依然严重、金融 市场波动加剧等多重因素影响，中国经济增长延续 趋缓态势，全年 GDP 增长 6.9%，增速较上年低 0.4 个百分点，是 25 年以来的最低水平。2016 年，经济 下行压力依然较大，但随着“一带一路”战略、京津 冀区域协调发展等持续推进，“十三五”规划逐步落 实、供给侧改革实质性推动，一系列稳增长、促改 革措施持续发力，中国经济有望低位企稳。 图 1：中国 GDP 及其增长 资料来源：国家统计局 从需求角度来看，需求结构呈现投资增长进一 1 2010 年 6 月 22 日，根据筑国资复[2010]107 号，贵阳市 政府将其所持有的贵阳展诚工程咨询有限公司和贵阳顺 源管网建设有限公司 100%股权划转给公司。由于公司未 进行相关注册资本变更登记，但已将相关变更申请材料报 相关部门，还未完成内部审批流程，故目前公司的实收资 本大于注册资本。 步放缓、消费相对稳定、出口降幅收窄的特点， 基建投资依然是稳定增长的关键力量。最终消费 需求对经济增长的贡献达到 66.4%，比去年同期 提高 15.2 个百分点。受房地产调整、制造业需求 疲弱等影响，房地产投资、制造业投资增速下降 带动整体投资增速递减至 10%；基础设施投资虽 然小幅下降，但增速依然保持 17.2%的高位。汽 车相关的消费增长有所放缓，限制“三公”消费支 出的影响逐渐减弱，餐饮收入增速提升，与住房 相关的消费以及网络购物、电子商务等新兴消费 业态等共同带动消费平稳增长。由于主要贸易伙 伴复苏不及预期，我国出口贸易增长逐季回落， 并于 7 月份进入下滑态势，全年出口下滑 2.8%， 比上年回落 8.9 个百分点。而受国内需求不足影 响，进口持续下滑，进出口贸易顺差持续扩大， 全年贸易顺差 5,945.04 亿美元，比去年同期大幅 增加 2,120 亿美元。从产业来看，受需求放缓、 价格下跌、产能过剩等因素的影响，工业生产总 体呈回落态势。从先行指标来看，PMI 指数仍处 于景气线之下，说明制造业总体仍将保持低迷态 势。服务业持续保持高于第二产业的速度发展， 新兴业态生产势头良好，产业结构持续优化。物 价水平持续走低，通缩压力依然存在；消费者价 格指数涨幅稳中趋升，生产领域价格持续低迷， 大宗商品价格低位徘徊，需求羸弱压制工业生产 者出厂价格指数降幅进一步扩大。 货币政策方面，央行实施稳健偏松的货币政 策，创新调控思路和方式，注重松紧适度，适时 适度预调微调，从量价两个方面为经济结构调整 与转型升级营造中性适度宽松的货币金融环境。 一方面，综合运用公开市场操作、中期借贷便利 等多种工具合理调节银行体系流动性；另一方面， 下调人民币存贷基准利率和公开市场逆回购操作 利率，引导市场利率平稳适度下行，促进实际利 率维持基本稳定。除了常规的公开市场操作，央 行实施了 5 次降息、4 次降准以及 MLF 续作、扩 大信贷资产质押再贷贷款试点等，引导实体经济 融资成本下行，适时调整流动性。2015 年末社会 融资规模存量为 138.14 万亿元，同比增长 12.4%。 其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 92.75 万亿元，同比增长 13.9%；受近期债券市场发展景 气、发行门槛降低以及发行利率下移等带动，企业 债增长较快，企业债券余额和非金融企业境内股票 融资余额同比均保持 20%以上的增速。由于表外业 务监管加强等原因影响，外币贷款同比下降 13.0%。 12 月 M2 同比增长 13.3%，增速比上个月低 0.4 个百 分点，但比上年同期高 1.1 个百分点。由于人民币主 动贬值以及美国加息影响，外汇占款年内呈现趋势 性减少态势，10 月份出现过小幅回升，年末仍保持 下降态势。2015 年末外汇占款余额 26.6 万亿元，比 上月减少 6,289.82 亿元。综合考虑汇率波动、资本 外流压力、通胀水平以及经济增长情况，预计 2016 年面临的宏观形势更为复杂，一方面，汇率与利率 相互影响相互牵制增强，另一方面新常态下调控目 标要兼顾更多方面。开放条件下的货币政策发生一 定转变，调控工具从数量型向价格型转变，央行在 推进利率市场化的同时，不断加强政策利率体系的 建设，利率走廊体系不断推进；总体上，货币政策 宽松有度，在保持银行间流动性的同时，调增合意 贷款规模，加强信贷政策支持再贷款、信贷质押再 贷款、抵押补充贷款等定向宽松调控手段将更多使 用。此外，随着利率市场化进程推进，人民币汇率 双向波动机制将进一步健全。 财政政策方面，近两年，受经济增长趋缓、结 构性减税、房地产调整等因素综合影响，我国财政 收入增长不断放缓。2015 年，全国一般预算财政收 入增长 8.4%，增速虽比上半年有所回升，但比上年 同期下降 0.2 个百分点。与此同时，财政支出力度有 所加强，全国一般预算财政支出增长 15.8%，比上 年同期加快 7.6 百分点，并且增长持续高于财政收入 增速，财政收支压力进一步凸显。随着经济下行压 力不减，2016 年，预计财政政策将更加积极，但支 出结构将进一步优化。首先，适当扩大财政赤字和 国债、地方债发行规模，加大对重大基础设施项目 建设的支出力度。其次，进一步优化财政支出结构， 实现兼顾短期需求托底与长期供给改善的目标。一 方面要加快过剩产能的出清，另一方面要增加供给 相对不足领域的支持力度，如科研、环保、新能源、 教育等领域，同时与“中国制造 2025”、“十三五” 规划重点产业相结合，改善财政支出结构，兼顾 短期需求托底与长期供给改善；第三，加大结构 性减税力度，降低税费；第四，加大地方政府债 务置换力度，同时创新地方融资模式。 未来，房地产市场调整、财政金融风险、地 方政府债务累积以及产能过剩等仍然会对宏观经 济、金融稳定带来一定的压力。中诚信证评认为， 在“低增长、低通胀”背景下，基于“稳增长”的需 要，社会经济仍然面临较大的调整和再平衡的压 力。改革的不断深入有利于实现社会资源的合理 配置，协调稳增长与调结构之间的关系，使得社 会经济进入新的平衡期。 中央管理层的经济治理在保持经济增长底线 的同时，更看重增长质量，结构性改革仍是调控 核心。“十三五”规划已经明确提出协调发展等五 大发展理念，是对未来五年经济、金融、社会等 多方面发展总体规划和总纲领。中诚信证评认为， 围绕缩小收入差距和要素价格“两大核心”改革， 国有企业改革、土地制度改革、财税金融体制改 革、政府职能转变、资本市场等重点领域的改革 工作都将不断推动。阻碍市场发挥作用的壁垒将 进一步打破，垄断行业、特许经营、对外投资等 领域的改革将加快推进，市场机制将会进一步发 挥作用。全面深化改革、促进创新发展将释放新 的动力和活力，更大限度地激发发展的内生动力， 为实现新常态下经济社会科学发展提供动力。中 诚信证评认为，宏观调控和改革将对我国经济面 临的下行压力起到缓解作用。 行业及区域经济环境 贵阳市经济概况 贵阳市是贵州省省会，土地总面积 8,034 平 方公里，是贵州省的政治、经济、文化、科教、 交通中心和西南地区重要的交通、通信枢纽、工 业基地及商贸旅游服务中心，区位优势明显。贵 阳市行政区划辖七区一市三县，一个国家级经济 开发区，一个国家级高新技术开发区，一个省级 经济技术开发区。 贵阳市作为西部内陆城市、近年来不断优化产 业结构，产业集群规模扩大，经济呈现稳步增长的 态势，2014 年，贵阳市实现地区生产总值（GDP） 2,497.27 亿元，比上年增长 13.9%；实现固定资产投 资总额 2,336.06 亿元，比上年增长 19.3%，其中第 一产业投资 99.52 亿元，比上年增长 19.6%；第二产 业投资 523.04 亿元，比上年增长 4.2%；第三产业投 资 1,713.50 亿元，比上年增长 24.8%。较高的地区 经济增速与固定资产投资增速为未来城市基础设施 建设与发展提供有力的保障。 图 2：2010~2014 年贵阳市经济发展指标 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2010 2011 2012 2013 2014 亿元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% GDP 固定资产投资 GDP增速 固定资产投资增速 资料来源：贵阳市统计局 从贵阳市生产总值构成来看，2014 年第一产业 增加值 108.02 亿元，比上年增长 6.6%；第二产业增 加值 976.59 亿元，比上年增长 13.9%；第三产业增 加值 1,412.66 亿元，比上年增长 14.3%。自 2007 年 以来，贵阳市第三产业占比跃居第一之后，第三产 业在贵阳市经济中的比重持续增加，2014 年三次产 业结构比为 4.3﹕39.1﹕56.6，二、三产业成为推动 贵阳市经济发展的核心动力。 “十二五”期间，贵阳市以发展服务业作为经济 结构调整的重要内容，积极拓展旅游、现代物流、 房地产和新兴服务等领域，第三产业占比逐年提高。 2010 年，国家发展改革委下发了《关于开展服务业 综合改革试点的通知》，贵阳市被确定为全国首批 37 个国家服务业综合改革试点区域之一，服务业已成 为推动经济发展的重要力量之一。 工业方面，依托丰富的矿产资源，在“十二五” 期间贵阳市将发挥资源优势，实施“工业强市”政策。 目前贵阳市工业生产所涉及的产品覆盖了 32 个工业 门类，是全国三大磷矿工、精密光学仪器生产基地 之一，及全国最大的铝工业生产基地之一，并拥有 包括航天、航空、电子工业三大基地在内的国防科 技工业。2014 年，贵阳市全年工业增加值达到 678.00 亿元，比上年增长 12.1%。其中，规模以 上工业增加值 636.06 亿元，比上年增长 12.2%； 六大特色支柱产业规模以上工业增加值 475.72 亿 元，比上年增长 15.1%。工业园区规模以上工业 增加值 545.32 亿元，比上年增长 13.9%。装备制 造业已成为贵阳市特色支柱产业重要组成部分， 其中，电子元器件、工程机械、汽车零部件、特 种数控机床、电线电缆、轮胎等行业均在全国占 有较重要的地位。 贵阳市财政实力 近年来随着招商引资与对外开放力度加大， 贵阳市宏观经济形势持续向好，财政实力稳步增 强。2012~2014 年，贵阳市分别完成财政总收入 488.02 亿元、563.80 亿元和 654.69 亿元，分别同 比增长 21.6%、18.8%和 16.1%。其中，2014 年公 共财政预算收入完成 331.59 亿元，较 2013 年增 长 19.6%。2014 年，贵阳市税收收入实现 271.85 亿元，较上年增长 22.3%，其中主要为营业税； 同期，税收收入占公共财政预算收入 81.98%，较 上年有所提升，贵阳市公共财政预算收入结构较 为稳定。 表 2：贵阳市财政收支主要指标（亿元） 项目 2012 2013 2014 财政总收入 488.02 563.80 654.69 公共财政预算收入 241.20 277.20 331.59 其中：税收收入 193.65 222.34 271.85 公共财政预算支出 351.44 393.49 448.65 其中：一般公共服务 66.63 75.64 80.51 资料来源：贵阳市财政局 财政支出方面，2012~2014 年，贵阳市公共 财政预算支出分别为 351.44 亿元、393.49 亿元和 448.65 亿元，年均复合增长率为 12.99%。从 2014 年的支出构成来看，贵阳市财政收入主要用于一 般公共服务、教育、公共安全及城乡社区。 总体来看，作为国务院确定的“黔中产业带”、 “南贵昆经济带”和“泛珠三角经济区”内的重要中 心城市，贵阳市经济和财政收入预计在未来几年 还将保持稳步增长态势。随着贵阳市经济的稳步 发展，预计贵阳市的财政实力将继续平稳增强。 停车场行业 公共停车场是重要的城市基础设施，是城市公 共交通系统的重要组成部分。公共停车场兼具私人 物品与公共物品的特征，一方面它便利有车人群， 具有一定的经济效益；另一方面它保证交通畅通， 具有一定的社会效益。 从需求来看，公共停车场的需求与逐渐提高的 汽车保有量有关。进入 21 世纪以来，我国宏观经济 总体呈现持续快速增长局面，居民生活水平稳步提 高，对我国停车场行业快速发展起到了推动作用。 随着居民生活水平提高及私人出行和商务需求，汽 车保有量将继续上升，对公共停车场的需求量将不 断增加。 由于我国各省市人口数量及经济水平不同，不 同地区停车场市场的发展程度也不尽相同。从 2014 年国内主要省市汽车保有量来看，一些较发达的省 市每千人汽车保有量已远远超过全国平均水平，而 部分三四线城市的千人汽车保有量依然较低。从中 长期看，人口基数庞大的三四线城市的汽车首次购 买需求，以及一二线城市的汽车换代需求，将给未 来 5 年我国停车场市场的较快发展提供一定保障。 图 3：2014 年以来中国各省保有量情况 资料来源：国家统计局，中诚信证评整理 从供给来看，汽车保有量使得社会对停车场的 需求日益增加，基本车位与用车车位需求快速增长 且分布相对集中，而停车系统的发展还处于起步阶 段，停车矛盾已经凸显。当前阶段迫切需要在战略 层面对停车系统的发展建设进行整体思考与研究， 指导全市性的停车战略任务与建设计划等工作，形 成改善停车秩序和环境的规划与整体行动策略场。 由于大部分城市在发展建设中对停车场的重要性认 识不足，使得停车场的规划以及建设严重滞后。此 外，建设规划用地不到位，建设资金短缺、管理 混乱等问题一直以来困扰着停车场的建设和发 展。由此造成的后果是在人多车多的大中型城市， 停车场的数量严重不足，车辆乱停乱放导致交通 拥堵、交通秩序混乱等“城市病”。在地方政府对 改善问题的重视以及市民对交通秩序要求不断提 高的社会环境下，加强停车场建设已逐渐得到各 级政府的重视。 2015 年 8 月，国家发改委、财政部和部委联 合下发《关于加强城市停车场的建设的指导意见》 （发改基础【2015】1788 号文），该文指出“以居 住区、大型综合交通枢纽、城市轨道交通外围站 点（P+R）、医院、学校、旅游景区等特殊地区为 重点，在内部通过挖潜及改造建设停车设施，并 在有条件的周边区域增建公共停车设施。鼓励建 设停车楼、地下停车场、机械式立体停车库等集 约化的停车设施，并按照一定比例配建电动汽车 充电设施，与主体工程同步建设”、“各地做好用 地保障，中心城区功能搬迁等腾出的土地应规划 一定比例预留用于停车设施建设；符合《划拨用 地目录》的，可以划拨方式供地；不符合《划拨 用地目录》、同一地块上只有一个意向用地者的， 可以协议出让方式供地”、“加快推动投资主体发 行停车场建设专项债券；研究设立引导停车设施 建设专项产业投资基金；充分发挥开发性金融作 用，鼓励金融机构、融资租赁企业创新金融产品 和融资模式提供支持”。 总体看来，众多的人口和较低的人均汽车保 有量显示出我国汽车行业还有很大的发展空间。 尽管近年来汽车销量增速有所放缓，但三四线城 市的首次购车需求和一二线城市的汽车换代需求 将保证中国汽车行业未来 5 年的稳步增长，“促消 费、调结构”的经济政策也将进一步加快居民收入 的提高和区域经济的平衡发展，为停车场行业的 发展提供有力保障。 贵阳市停车场行业现状 随着城市经济的逐步发展，贵阳市基础设施 在不断完善，城镇建设加快推进。2014 年贵阳市 全年各种运输方式完成旅客发送量 72,526.63 万 人次，比 2013 年末增长 20.00%；完成货物运输量 26,421.15 万吨，比 2013 年末增长 24.20%。贵阳市 年末民用车辆拥有量 89.94 万辆，比 2013 年末增长 13.10%，其中汽车拥有量 75.43 万辆，比 2013 年末 增长 16.00%。私人汽车拥有量 63.49 万辆，比 2013 年末增长 16.10%。2014 年末贵阳市区道路总长度达 到 936.59 公里，道路面积 1,629.65 万平方米，桥梁 188 座，其中立交桥 17 座。公交运营车辆 2,855 辆， 折合标准运营车辆 3,400 标台，运营线路总长度 3,556.3 公里，公交客运总量 69,231.5 万人次。城市 出租汽车 8,215 辆。 根据贵阳市城市机动车统计数据，2010 年贵阳 市汽车保有量为 604,425 辆，2011 年贵阳市汽车保 有量为 644,728 辆，2012 年贵阳市汽车保有量为 673,578 辆，2013 年贵阳市汽车保有量为 795,193 辆， 2014 年贵阳市汽车保有量为 8,994,35 辆，年均汽车 保有量涨幅为 4-18%。充分考虑贵阳市未来城市发 展需要，保守估计，截止 2017 年年底，贵阳市城市 停车场总需求应为 874,620 辆，其中贵阳市现已有城 室内停车位约 150,000 个，室外停车位约 100,000 个， 故实际还需建设 624,620 个。 总的来看，贵阳市原有的住宅小区和公共建筑 对小汽车进入家庭的速度、规模考虑不够，带来停 车位数量的不足，没有充分考虑包括停车场在内的 交通基础设施的承载能力，停车场建设与开发强度 不匹配。配建停车不足，一定程度上造成了停车难 的问题。 竞争及抗风险能力 贵阳城投是贵阳市重要的城市建设投融资主 体，通过委托代建的业务模式承担着贵阳市大部分 城区市政道路、桥梁、污水处理厂等基础设施投融 资和建设任务，在贵阳市范围内占有率达 50%以上， 在老城区范围内达 100%，具有很强的区域优势。此 外，公司向城市建设产业链的上下游延伸，作为投 资及施工方积极发展其工程施工结算业务，收入逐 年稳定增长对公司业务的持续增长起到了有力支 撑。 考虑到公司基础设施建设业务较大的资金需 求，贵阳市政府先后将多宗土地划转给公司。截至 2014 年末，公司已办理相关手续入账的土地面积 为 1,464.41 万平方米，土地评估价值为 519.88 亿 元。 综上所述，中诚信证评认为公司具有很强的 抗风险能力。 业务运营 公司主营业务包括工程代建、污水处理、危 废处置、房屋租赁、商品房销售等。2014 年，公 司营业总收入 14.80 亿元，其中工程结算收入 12.95 亿元，占比 87.47%；管理费收入 0.38 亿元， 占比 2.55%，上述两项收入是公司业务收入的主 要来源。 图 4：2014 年公司营业总收入构成 资料来源：公司财务报告、中诚信证评整理 基础设施建设业务 委托代建业务 公司是贵阳市重要的城市基础设施建设投融 资主体，承担贵阳市大部分城区市政道路、桥梁、 污水处理厂等基础设施投融资和建设任务，在贵 阳市范围内占有率达 50%以上，在老城区范围内 达 100%。 该项业务主要由下属子公司贵阳市建设投资控 股有限公司（以下简称“建控公司”），建控公司通过 公开招投标取得项目，之后项目部直管项目，项目 建设的代表对上对下进行协调，拟定草案报给相关 部门进行协议条款调整并最终制定协议。受托方建 控公司就项目建设与贵阳市政府签订相关的委托代 建协议，建控公司需在建设期前期垫付项目建设资 金，按照工程实际投资建设进度向贵阳市政府上报 工程进度；在汇总工程进度之后，贵阳市政府按照 工程完工百分比进行项目投资建设资金的确认；最 终资金确认报贵阳市财政局进行评审审核，如果列 入年度计划则报送贵阳市政府进行资金拨付和项目 资金结算。此外，公司按照投资成本的一定比例提 取管理费确认为收入。 管理费的收费标准按财政部印发的《基本建设 财务管理规定》（财建[2002]394 号）执行，即建设 单位管理费的总额控制数以项目审批部门批准的项 目投资总概算为基数，并按投资总概算的不同规模 分档计算。此外，建控公司会结合当年融资及经营 状 况 向 贵 阳 市 财 政 局 申 请 调 增 工 程 管 理 费 。 2012~2014 年，公司管理费收入分别为 1.84 亿元、 2.27 亿元和 0.38 亿元。 公司收取的管理费支付方式主要为现金和应收 账款两种方式，2012~2013 年采用现金方式收取的管 理费占当期管理费收入的比重分别为 100.00%和 97.59%，资金到位情况较好。2014 年公司尚未实现 现金方式收取管理费，以应收账款的方式确认了 0.38 亿元收入。 表 3：公司管理费收入计算方法 工程总概算（万元） 费率（%） 算例 工程总概算（万元） 建设单位管理费（万元） 1,000 以下 1.5 1,000 1,000*1.5%=15 1,001~5,000 1.2 5,000 15+（5,000-1,000）*1.2%=63 5,001~10,000 1.0 10,000 63+（10,000-5,000）*1%=113 10,001~50,000 0.8 50,000 113+（50,000-10,000）*0.8%=443 50,000~100,000 0.5 100,000 443+（100,000-50,000）*0.5%=683 100,001~200,000 0.2 200,000 683+（200,000-100,000）*0.2%=883 200,000 以上 0.1 280,000 883+（280,000-200,000）*0.1%=963 资料来源：《基本建设财务管理规定》（财建[2002]394 号）；工程总概算按上限提取，若大于 280,000 万元，以累进费率计算，大于 200,000 万元的部分按 0.1%计提管理费，200,000 万元按 0.2%计提。 2012~2014 年，由公司负责组织实施的亿元以 上重大项目 10 个，其中包括朝阳洞路延伸段、北 京西路至海马冲匝道、公园路道路改造工程等， 累计完成投资 90.11 亿元。 目前，公司在建项目中，G210 国道三桥经沙 文至扎佐一级公路兼城市干道工程是贵阳市北部 新区、贵阳至遵义城市带规划中的重要建设项目， 也是公司最主要的重点建设项目。道路全线长约 31.7 公里，起于观山湖区黔灵山路，途经阳关、 白云区粑粑坳、毛庄铺、碉堡村、四方坡村、凉 水村、尖山坡、金甲村、扁山村、修文三元村， 止于修文扎佐镇，终点接贵钢大道，设计速度 60 公里/小时，路宽 40 米，概算投资为 89.75 亿元。 此外，公司还承接了花溪高校聚集区（思雅路、 花燕路）二期工程、金清联络线、朝阳洞路延伸 段等多项工程。截至 2014 年末，公司主要在建项 目计划总投资 286.65 亿元，累计已完成投资 90.11 亿元。此外，公司还将承建包括延安东路延伸段 以及林城公路延伸段等工程，拟建项目计划总投 资 122.00 亿元。较大的项目建设规模为公司收入 及利润的形成提供了良好的支撑，但同时较大规 模的投资也加大了公司的资本支出压力。 表 4：截至 2014 年末公司主要在建项目情况（亿元） 项目名称 总投资 已投资 金额 2015 年 计划投资 G210 三桥经沙文至扎佐 一级公路兼城市干道工程 89.75 40.35 8.00 花溪高校聚集区（思雅路、 花燕路）二期工程 9.53 9.03 - 车水路改造及其附属工程 7.95 - - 金清联络线 15.05 13.90 1.00 金阳新区北京西路与金阳 南路立交工程 6.37 5.15 8.00 贵阳市公安局监管支队整 体搬迁建设（一期）工程 5.73 3.90 1.00 师大花溪校区公租房 8.24 3.70 - 中医学院花溪校区公租房 2.68 0.94 - 轻工学院花溪校区公租房 0.49 0.68 - 北京西路至海马冲匝道 0.57 0.61 - 朝阳洞路延伸段 52.74 2.76 15.00 窄口滩桥项目 0.21 0.08 0.13 公园路道路改造工程 87.34 9.01 15.00 合计 286.65 90.11 48.13 资料来源：公司提供 考虑到公司基础设施建设业务较大的资金需 求，为保障公司业务的平稳运营，贵阳市政府先后 将北京西路、都溪林场、修文县龙场镇贵铝-矿地块 以及位于花溪区和金阳新区的多宗土地划转给公 司。截至 2014 年末，公司已办理相关手续入账的土 地面积为 1,464.41 万平方米，土地评估价值为 519.88 亿元，其中 96%以上的土地已抵押。 工程结算业务 工程结算业务主要是公司为充分发挥其项目建 设、资金方面的优势，积极向城市建设产业链的上 下游延伸，实施多元化经营战略，作为投资及施工 方对项目进行建设，主要由子公司贵阳市政建设有 限责任公司（以下简称“市政公司”）和贵阳顺源管 网建设有限公司（以下简称“顺源管网公司”）负责。 市政公司是贵州省唯一专业从事市政工程建设的国 有控股专业施工企业，年施工能力近 10 亿元。市政 公司具有市政工程总承包一级资质，拥有大中型机 械 300 余台，基本实现了机械化施工作业。市政公 司成立五十多年来，先后完成了中华路、瑞金路、 花溪大道、朝阳桥等多项公路、高架立交桥、城市 隧道项目；同时还不断开展跨市、跨省的建设业务， 承担了遵义市外环路、遵义大道等工程的施工任务。 市政公司以及顺源管网公司的工程结算项目通 过公开市场招投标方式获得，目前市政公司工程项 目业主方主要是贵阳金阳建设投资（集团）有限公 司以及贵阳综合保税区开发投资（集团）有限公司； 顺源管网公司工程项目业主方主要是贵阳市城市建 设投资有限责任公司、贵阳市建设投资控股有限公 司、贵阳金阳建设投资（集团）有限公司。 资金流转方面，工程项目业主方根据项目进度、 以及工程项目建设合同的规定按月进行进度款项的 申请，由监理公司以及业主方确认后，拨付给市政 公司及顺源管网公司。市政公司极少出现资金垫付 情况，顺源管网公司没有垫款情况。2012~2014 年， 公司工程结算业务收入分别为 10.72 亿元、7.39 亿 元和 12.95 亿元，其中来自市政公司的工程结算收 入占比分别为 97.33%、92.66%和 96.15%。 总体来看，贵阳市城市建设步伐的加快推动公 司工程建设规模相应扩大，收入水平不断提高，城 市建设投融资主体的地位日益巩固。但中诚信证 评也关注到公司未来在基础设施建设方面还将保 持较大规模的投资支出，融资压力较大。 危废处理业务 危废处理业务运营主体为下属子公司贵阳市 城投环境资产投资管理有限公司（以下简称“环境 公司”）。环境公司成立于 2010 年 8 月，业务范围 主要包括污泥处置、垃圾处理、危废和大气治理 绿地建设以及提供相关的城市环境基础设施投资 建设、运营及其衍生服务。 为整合城市污水处理资源、加快城区管网配 套建设，根据筑国资复[2010]43 号文，贵阳市政府 将贵阳市花溪污水处理厂、二桥污水处理厂、小 河污水处理厂二期和新庄污水处理厂四座污水处 理厂无偿划转给环境公司，由其负责具体污水处 理厂的运营管理。四个污水处理厂的合计日处理 能力为 41 万立方米，其中最大的新庄污水处理厂 日处理污水量达 25 万立方米。环境公司的污水处 理业务服务范围覆盖贵阳市主城区，服务人口为 151.19 万人。2013 年 3 月，贵阳市人民政府委托 贵阳市城市管理局与贵州北控水务环境产业有限 公司签署《贵阳市新庄等六座污水处理厂选择合 作投资经营单位项目特许经营协议》，约定将环境 公司所拥有的四座污水处理厂的特许经营权移交 贵州北控水务环境产业有限公司，实际移交时间 为 2013 年 6 月。根据贵阳市人民政府批示，将用 同等的资产进行置换，目前该项工作已经移交完 毕。 环境公司下辖的贵州省危险废物暨贵阳市医 疗废物处置中心（以下简称“危废处置中心”或“中 心”）是经国家发改委、环保部批复列入《全国危 险废物和医疗废物处置设施建设规划》（环发 [2004]16 号）的全国 31 个省级危险废物集中处置 项目之一，是贵州省唯一的省级危废处置中心， 也是贵州省危险废物处置规模最大、处置种类最 多的场所。危废处置中心 2011 年 8 月按照贵阳市 政府安排开始应急处理，2012 年开始正式收费运 营，处理能力为焚烧 6,599 吨/年、填埋 50,950 吨/ 年、物化处理 1,909.5 吨/年、固化填埋 35,971 吨/ 年，2012~2014 年分别实现营业收入 0.15 亿元、0.20 亿元和 0.25 亿元。 总体来说，污水处理项目是公司收入的重要来 源之一，污水处理厂的划转将对公司收入造成一定 的影响；但危废处置中心的投入运营及逐渐达产促 使公司环境业务转型。尽管目前危废处置业务收入 规模不大，但该项业务盈利能力较强，且目前业务 主要为医疗废弃物的处理，中心于 2014 年获得危险 废弃物处理资质，未来随着业务规模的扩大该项业 务收入尚有较大增长空间。此外，中诚信证评也将 对贵阳市政府关于用同等优质资产置换公司污水处 理项目的进程持续关注。 土地一级开发业务 公司具有由贵阳市政府授予的土地一级开发资 质，该项业务由三级子公司贵阳市城投土地开发经 营有限公司（以下简称“土开公司”）负责经营，土 开公司成立于 2014 年 5 月。2014 年该公司实现营 业收入 449.35 万元，归属于母公司净利润 32.44 万 元。 目前，公司所从事的土地一级开发业务主要为 受土地储备中心委托所进行开发整治项目，采用委 托代建的形式，项目资金由土地储备中心予提供。 根据《贵阳市土地储备实施办法》（筑府发[2011]57 号），公司按投资支出总额的 2%和 4%分别提取管 理费和征地服务费。 此外，由公司自筹资金进行土地一级开发的项 目为贵阳市政府于 2014 年启动的公园路 23 号棚户 区改造项目，规划面积约 142 亩，计划总投资 62.50 亿元分 5 块，其中一个做安置房，其余四块做资金 平衡，目前该项目开发进度为 94.86%。 房地产开发业务 公司房地产开发业务主要由两家下属子公司贵 阳市城市建设投资（集团）康居房地产开发有限公 司（以下简称“康居公司”）负责的商品房项目和贵 阳市城投房地产开发有限公司（以下简称“房开公 司”）负责的安置房项目构成。2012 年~2014 年，公 司分别实现商品房销售收入 0.60 亿元、0.17 亿元和 0.20 亿元，主要系康居公司康城花园项目销售收入。 安置房在建项目方面，公司在建安置项目建筑 2 该项目回购款不包括项目总投中由观山湖区政府筹集以 及支付的征地费用，所以回购款低于项目总投金额。 面积为 80.76 万平方米，总投资为 29.00 亿元，已 投资 6.39 亿元，面临一定的资本支出压力。 表 5：截至 2014 年末公司房地产项目在建项目概况 项目名称 建设主体 保障房 类型 总投资 （亿元） 建筑面积 （万平方米） 资金来源 完成投资 （亿元） 建设周期 盐沙线白云区都 拉村农民安置房 康居公司 安置房 2.83 9.62 企业自筹、 银行贷款 0.30 24 个月 盐沙线白云区奔 土村农民安置房 康居公司 安置房 1.11 3.12 企业自筹、 银行贷款 0.08 24 个月 盐沙线白云区沙 文村农民安置房 康居公司 安置房 3.09 9.15 企业自筹、 银行贷款 0.28 24 个月 贵阳综合保税区 都拉村棚户区一 期农民安置房 康居公司 安置房 8.54 21.97 多渠道筹集 2.68 24 个月 贵阳综合保税区 奔土村棚户区一 期农民安置房 康居公司 安置房 4.93 13.80 多渠道筹集 24 个月 黔灵（雅关）2 号 地 康居公司 安置房 1.50 3.96 多渠道筹集 1.05 24 个月 百花新苑一期 房开公司 安置房 7.00 19.14 多渠道融资 2.00 3 年 合计 - - 29.00 80.76 - 6.39 - 资料来源：公司提供 公司未来拟建安置房项目为康居公司负责的 黔灵（雅关）3 号地以及房开公司负责的观山湖区 干井村棚户区改造项目（以下简称“观山湖项目”）， 建筑面积为 63.27 万平方米，总投资为 22.34 亿元， 其中就观山湖项目，房开公司、贵阳市观山湖区住 房安置管理中心以及公司三方签订回购协议，该项 目总投资为 20.40 亿元，回购总价款为 16.49 亿元2， 实际回购金额按照审计结算并且由观山湖区政府 进行支付。公司安置房项目建成后将直接向安置户 销售，未来将会为公司带来一定的收入。 总的来看，公司安置房和商品房业务对公司收 入形成一定的补充，但目前规模相对较小且受房地 产市场波动的影响，未来收入水平仍具有一定的不 确定性。 管 理 产权状况 贵阳市人民政府国有资产监督管理委员会是 公司的出资人和实际控制人，持有公司 100%股权。 截至 2014 年末，公司合并报表范围的子公司共 12 家，其中全资子公司 9 家，控股子公司 3 家。 法人治理结构 公司依照《中华人民共和国公司法》等有关法 律、法规和规章制度的规定，制定了《公司章程》， 设立了董事会、经理层等法人治理结构及组织机 构。《公司章程》规定了董事会等机构的职权，明 确了董事、总经理等行使职权的程序。同时，公司 不断完善法人治理结构，制定相关的配套制度，规 范董事会、监事会的议事规则和程序，明确董事会、 监事会及总经理的各级职权。 管理水平 公司现设有人力资源管理部、征地拆迁管理 部、财务管理部、工程管理部、总工办、工程前期 部、综保区项目部、纪检监察审计部、企划投融资 部和质安部等 16 个部门。 公司根据《公司法》等相关规定，制定了体系 化的内部控制制度。具体包括：财务管理制度、重 大投资决策制度、工程项目管理制度、子公司管理 制度、信息披露管理制度、内部审计制度、重大事 项决策制度、质量安全管理制度、关联交易管理制 度、融资管理制度以及担保管理制度。 战略规划 未来，公司以城市基础设施项目和其它公益项 目代建、市政公用和房屋建筑工程施工、工程咨询 业务、资产经营管理、城市弱电管网（同沟共井） 经营、土地一级开发和房地产开发、环保产业为经 营性主业，以商品混凝土等建材生产经营为围绕主 业延伸发展的其他经营性辅业，计划通过推进市政 基础设施建设、房地产开发、市政存量资产经营管 理等业务板块的发展，使公司实力发展壮大。 1、市政基础设施建设 公司以下属公司现有的市政公用工程施工总 承包一级、房屋建筑施工总承包二级及电力施工二 级资质为基础，以市政公用工程和房屋建筑工程为 双核心，通过提升资质等级、扩大资质类别、增加 注册资本、强化科学管理等方式，逐步形成多元化 涵盖公路工程施工总承包能力，以及路面、桥梁、 隧道、绿化等工程专业承包能力，由单一施工向工 程项目总承包（EPC）过渡，单个专业施工业务向 多个专业施工业务发展。 2、土地一级开发和房地产开发 公司将全面推进土地一级开发和房地产开发， 根据市委、市政府“六统一”的要求和平台公司尽可 能参与土地一级开发的安排，已组建土地开发经营 公司积极承接并完成土地一级开发业务，适时与二 级开发相结合，寻求贵阳城投发展的新模式。充分 利用自身优势和国家配套政策，打造土地一级开发 “调查摸底-土地与房屋征收-房屋拆除-土地平整- 收储”产业链的全部业务。此外，公司逐步开展特 色性市场房屋开发，力争两年内实施一个以上纯市 场性房屋开发项目。 3、市政存量资产经营管理 公司将按照“盘活存量、拓展增量”的原则，对 已有的存量资产最大限度获取收益，根据自有资金 情况和政府匹配的资源，最大限度扩展增量经营性 资产，确保公司现金流持续稳定，如地下管网特许 经营、动态智能化停车场经营、西南商贸城资产经 营等，形成贵阳城投新的经济增长点，并分流解决 部分人员的换岗就业。 依托贵阳城投丰富的项目资源，一方面向建材 供应链上游发展，壮大自有的商品混凝土生产、经 营业务，拓展钢材、门窗等建材经营业务；另一方 面建立集中采购中心实现大宗原材料的集中供应， 切实保障物资质量及按时供应，并有效降低采购成 本，获取相关产业链上的经营收益。 4、环保行业 依托省危废中心的运营，通过整合包装、资产 优化、股权调整、管理创新等方式，力争早日完成 新三板挂牌。同时，积极拓展环境监测、环境评价、 废水治理、土壤治理、大气治理、环境绿化及专业 化环保运营等相关业务，加快环保产业发展，利用 2 年时间实现做大医疗废物处理业务范围的发展预 期，将该业务覆盖至全省。在中长期内实现到国内 创业板上市，打造国际化品牌。 5、资产整合以及融资方面 公司资源整合、类金融业务将继续发挥其对经 营业务的资金支持作用，同时公司通过市场化经营 获取稳定收益，进一步提升投融资能力，实现良性 循环。 通过成立专业部门和资金收付结算中心的形 式，实行统一结算及投融资，盘活贵阳城投及下属 子公司流动资金；同时探索政府和社会资本合作机 制（简称 PPP 模式），引入社会资本，在缓解资金 压力的同时提升项目运营效率。 财务分析 以下分析基于公司提供的经中审亚太会计师 事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意 见的 2012~2014 年度财务报告，上述报表均按照新 会计准则编制。截至 2014 年末，公司纳入合并报 表范围的一级全资子公司 9 家。 资本结构 近年贵阳市国资委将大量土地注入公司，推动 了公司资产规模的大幅增长。2012~2014 年末，公 司的资产总额分别为 635.42 亿元、684.41 亿元和 1,062.41 亿元。 资产构成方面，公司资产以流动资产为主，截 至 2014 年末流动资产在公司总资产中占比为 92.36%。公司流动资产主要由存货、其他应收款和 货币资金组成，以上科目截至 2014 年末在流动资 产中占比分别为 54.18%、39.68%和 5.62%。 存货方面，随着贵阳市国资委将土地无偿划入 公司，使得公司存货显著增加。2012~2014 年末， 公司存货分别为 211.99 亿元、242.58 亿元和 531.62 亿元。其中 2014 年，贵阳市国资委共向公司注入 613.50 万平方米，账面价值为 286.01 亿元待开发 土地，公司存货大幅增加。截至 2014 年末，公司 待开发土地共计 1,464.41 万平方米，账面价值为 519.88 亿元，其中已抵押土地面积为 1,412.23 万平 方米，占待开发土地面积的 96.44%。 公司其他应收款主要为应收贵阳市和下属区 财政局的代垫项目款，截至 2014 年末，公司其他 应收款为 389.39 亿元；其中公司应收贵阳市财政 局 343.67 亿元、应收贵阳市观山湖区财政局 14.87 亿元；此外公司应收贵阳市国资委 12.20 亿元，除 借款外还包含应收的土地出让款。 由于公司应收贵阳市财政局其他应收款金额 较大，贵阳市财政局将根据公司贷款还款期及工程 合同期统一拨付公司。 表 6：截止 2015 年 9 月末贵阳市财政局其他应收款还款 进度安排 年份 还款金额（亿元） 63.00 38.00 51.00 55.00 63.00 21.00 23.00 22.00 10.00 8.00 8.00 9.00 371.00 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 合计 资料来源：公司提供 货币资金方面，2012~2014 年末，公司货币资 金分别为 23.71 亿元、9.24 亿元和 55.13 亿元。截 至 2014 年末，公司货币资金较 2013 年末增长 45.89 亿元，主要为 2014 年 12 月公司新增融资所致。 图 5：2012~2014 年公司流动资产构成 资料来源：公司财务报告、中诚信证评整理 非流动资产方面，截至 2014 年末公司非流动 资产为 81.17 亿元，主要为其他非流动资产 62.54 亿元。公司其他非流动资产主要为市政道路及其他 实施项目，其中市政道路及附属市政设施项目 53.27 亿元，贵阳大剧院 3.50 亿元，高雁、比例坝城市垃 圾填埋场 2.46 亿元。公司其他非流动资产主要分布 在下属子公司贵阳市建设投资控股有限公司和贵 阳市城市建设投资有限责任公司（以下简称“建设 投资公司”）。根据公司就建设投资公司 8.02 亿元其 他非流动资产和建控公司 53.27 亿元其他非流动资 产与市财政局签订的《资产回购协议》，双方约定 于 2026 年 1 月 1 日起市财政局将以公司账面价值 收购上述资产，回购日期前上述资产由公司负责管 理，所有权归公司所有。此外，公司无形资产截至 2014 年末为 3.39 亿元，大部分为土地使用权，土 地面积共计 19.61 万平方米。 2012~2014 年末，公司总负债分别为 323.25 亿 元、336.31 亿元和 426.30 亿元。截至 2014 年末， 公司非流动负债在总负债中占比 66.78%，主要为长 期借款，具体包括质押借款 166.68 亿元、信托借款 45.37 亿元、抵押借款（抵押物为土地）26.86 亿元、 保证借款 3.60 亿元和融资租赁借款 4.21 亿元；其 中公司质押借款全部来自国家开发银行，质押物为 贵阳市建设发展资金收益权和应收账款。此外，公 司于 2011 年 1 月发行 7 年期 20 亿元“11 筑城投债”， 附债券存续期的第 5 年末发行人上调票面利率选择 权及投资者回售选择权；于 2014 年 11 月发行 5 年 期 9 亿元“14 筑城投 MTN001”，截至 2014 年末， 公司应付债券余额为 30.33 亿元。 流动负债方面，截至 2014 年末，公司流动负 债 141.62 亿元，主要包括一年内到期的非流动负 债、其他应付款、应付账款和应付票据，上述科目 在流动负债中占比分别为 41.42%、19.22%、27.28% 和 4.73%。 公司其他应付款截至 2014 年末为 27.22 亿元， 欠款对象较为分散，主要包括应付云岩区老城棚户 区指挥部 4.00 亿元、应付贵阳市财政局 2.72 亿元 和中国石油化工股份有限公司贵州石油分公司 1.62 亿元；账龄方面，公司其他应付款账龄在 1 年以内、1~2 年和 2~3 年的占比分别为 48.64%、 10.96%和 18.32%。 应付账款方面，2012~2014 年，公司应付账款 分别为 23.02 亿元、25.39 亿元和 38.63 亿元。其中 截至 2014 年末，公司应付账款较 2013 年末上升 52.12%，主要原因是欠付工程款及未按工程进度结 算金额支付工程款所致；公司应付账款主要包括中 铁隧道集团有限公司 6.69 亿元、应付中铁五局集 团路桥工程有限公司 2.82 亿元、应付中铁二局集 团有限公司 2.51 亿元和应付中铁五局集团有限公 司 2.19 亿元。 图 6：2012~2014 年公司流动负债构成 资料来源：公司财务报告、中诚信证评整理 所有者权益方面，2012~2014 年末，公司所有 者权益分别为 312.17 亿元、348.10 亿元和 636.11 亿元，其中资本公积分别为 215.23 亿元、248.22 亿元和 530.74 亿元，其增长主要来源于土地注入。 2012 ~2014 年末，公司资产负债率分别为 50.87%、 49.14%和 40.13%，由于土地资产的大量注入，公 司资产负债率呈下降趋势。 图 7：2012~2014 年公司资本结构分析 资料来源：公司财务报告、中诚信证评整理 债务结构方面，2012~2014 年末公司长短期债 务比（短期债务/长期债务）分别为 0.14 倍、0.15 倍和 0.24 倍，以长期债务为主的债务结构与公司主 营业务投资回收期长的特性相吻合。 图 8：2012~2014 年公司债务结构分析 资料来源：公司财务报告、中诚信证评整理 总体看来，得益于政府注入土地，公司资产规 模近年显著增长，资产负债率呈下降趋势，但公司 名下土地大部分已抵押，资产流动性不强。此外， 公司对地方政府的其他应收款规模较大，中诚信证 评将持续关注公司其他应收款的回收情况以及地 方政府对其他非流动资产的回购情况。 盈利能力 公司主营业务突出，收入主要来自工程结算收 入和管理费收入。2012~2014 年，公司营业总收入 分别为 14.90 亿元、11.36 亿元和 14.80 亿元，其中 工程结算收入分别为 10.72 亿元、7.39 亿元和 12.95 亿元，管理费收入分别为 1.84 亿元、2.27 亿元和 0.38 亿元。2013 年，公司工程结算业务收入较 2012 年有所下降，主要是受到了工程进度和部分代建项 目未结算的影响。 毛利率方面，公司营业毛利率 2012~2014 年分 别为 23.48%、30.90%和 13.41%。具体看来，工程下位于南明片区以及云岩片区的厂房及办公楼等 结算业务毛利率处于 11%左右；管理费对应成本计物业对外出租，公司租赁业务 2012~2014年收入分 入管理费用，因此毛利率为 100%。2013年管理费别为 0.20亿元、 0.19亿元和 0.19亿元，毛利率稳 在主营业务收入中占比上升，显著拉升了公司主营定在 75%以上。未来随着危废处置等业务收入的增 业务毛利率。2014年由于管理费大幅下降，因此加，公司毛利率有望进一步提升。 公司营业毛利率也随之大幅下降。此外，公司将名 表 7：2012~2014年公司主要业务板块收入和毛利率情况（亿元、 %） 2012 2013 2014 业务名称 收入毛利率收入毛利率收入毛利率 工程结算 10.72 10.52 7.39 11.70 12.95 10.26 租赁 0.20 75.64 0.19 76.03 0.19 75.43 危废处置 0.15 50.25 0.20 48.11 0.25 40.03 拆迁代办费 0.05 100.00 0.05 100.00 0.04 100.00 测量 0.02 100.00 0.02 100.00 0.02 100.00 其他 --0.05 -0.05 - 管理费1.84 100.00 2.27 100.00 0.38 100.00 商品房销售0.60 8.90 0.17 16.41 0.20 0.05 污水处理项目0.72 22.05 0.27 -9.32 -- 咨询0.02 18.06 0.02 28.71 0.12 97.35 商砼销售0.58 2.16 0.74 2.48 0.60 -31.92 营业总收入合计14.90 23.48 11.36 30.90 14.80 13.41 资料来源：公司财务报告、中诚信证评整理 期间费用方面，公司对三费控制较好。 2012 ~2014年公司三费分别为 1.41亿元、 1.24亿元和 1.31亿元，三费收入占比分别为 9.49%、10.87%和 8.82%，占比较低。公司期间费用以管理费用为主， 2012~2014年管理费用在期间费用中占比分别为 70.99%、74.49%和 67.64%。 表 8：2012~2014年公司期间费用分析 项目名称2012 2013 2014 销售费用（亿元） 0.14 0.15 0.19 管理费用（亿元） 1.00 0.92 0.88 财务费用（亿元） 0.27 0.16 0.23 三费合计（亿元） 1.41 1.24 1.31 营业总收入（亿元） 14.90 11.36 14.80 三费收入占比（%）9.49 10.87 8.82 资料来源：公司财务报告、中诚信证评整理 2012~2014年，公司利润总额分别为 3.44亿 元、3.48亿元和 5.53亿元，经营性业务利润分别 为 1.65亿元、 1.97亿元和 1.93亿元。 2012~2014 年，公司分别获得政府补助 1.50亿元、 1.51亿元 和 5.56亿元，政府补助对公司利润总额形成重要 补充，其中 2014年，根据《贵阳市财政局关于追 加 2014年度财政专项资金补贴及相关账务处理的 批复》（筑财企[2015]77号文），贵阳市财政局同意 对公司 2014年度专项资金补贴 5.50亿元，公司当 期营业外收入大幅增长。 图 9：2012~2014年公司利润总额构成 资料来源：公司财务报告、中诚信证评整理 总体来看，公司营业总收入主要来源于工程结 算收入和管理费收入，三费占比总体控制在较低水 平。另一方面，政府补助是公司利润总额的重要补 充。未来公司其他业务板块的进一步发展有望进一 步提升公司盈利水平。 16 2016年第一期贵阳市城市建设投资（集团）有限公司 城市停车场建设专项债券信用评级报告 现金流 2012~2014 年，公司经营活动现金流入分别为 16.34 亿元、22.91 亿元和 22.17 亿元，2013 年由于 公司收到的往来款较 2012 年增加 9.39 亿元，因此 经营活动现金流入大幅增长。同期，经营活动净现 金流分别为-0.32 亿元、2.47 亿元和 5.54 亿元。 2012~2014 年，公司投资活动现金流入呈波动趋 势，分别为 9.12 亿元、4.81 亿元和 16.85 亿元；2014 年由于公司收到与投资活动相关的现金 15.85 亿 元，导致当期现金流入较 2013 年大幅增长。2012 ~2014 年，公司支付其他与投资活动有关的现金分 别为 43.56 亿元、54.16 亿元和 56.26 亿元，主要为 公司在基建方面的投入。 公司投资活动的现金缺口主要通过筹资补足。 2012~2014 年，公司筹资活动现金流入分别为 93.43 亿元、93.90 亿元和 153.50 亿元，主要为贵阳市财 政局对公司的拨款以及公司融资借款。2014 年， 公司通过发行“14 筑城投 MTN001”收到现金 9.00 亿元以及向国开行借入 32.50 亿元质押借款，公司 借款金额较 2013 年大幅增长 59.60 亿元；公司筹 资活动现金流出主要源于偿债，2012~2014 年，公 司筹资活动净现金流分别为 55.24 亿元、32.67 亿 元和 80.45 亿元。 表 9：2012~2014 年公司现金流分析（亿元） 项目名称 2012 2013 2014 16.34 22.91 22.17 16.66 20.43 16.64 -0.32 2.47 5.54 9.12 4.81 16.85 50.11 55.30 57.87 -40.98 -50.49 -41.02 93.43 93.90 153.50 - - - 50.74 42.05 93.23 38.19 61.23 73.05 20.34 40.18 36.24 55.24 32.67 80.45 13.93 -15.34 44.97 经营活动现金流入 经营活动现金流出 经营活动净现金流 投资活动现金流入 投资活动现金流出 投资活动净现金流 筹资活动现金流入 其中：吸收投资 借款 筹资活动现金流出 其中：偿还债务 筹资活动净现金流 现金及现金等价物净 增加额 资料来源：公司财务报告、中诚信证评整理 综上所述，公司经营活动现金流入流出总体能 够平衡，近年随着业务发展，投资活动持续出现较 大的现金缺口，这一缺口主要依赖筹资活动补足。 偿债能力 从偿债指标看，公司债务规模较大，公司经营 活动净现金流和 EBITDA 对债务覆盖能力较弱。由 于公司大部分债务利息实际由贵阳市财政局承担， 公司先行垫付，将垫付利息计入其他应收款， 2012~2014 年 ， 公 司 分 别 将 57,633.53 万 元 、 99,003.11 万元以及 113,527.21 万元利息计入其他 应收款，因此，公司利息支出较小。EBITDA 利息 保障系数分别为 14.17 倍、23.09 倍和 27.11 倍，经 营活动净现金流利息保障系数分别为-1.09 倍、 14.17 倍和 24.40 倍。 表 10：2012~2014 年公司偿债能力分析 项目名称 2012 2013 2014 32.56 36.87 68.13 240.71 240.25 283.06 273.27 277.12 351.19 4.19 4.03 6.15 -0.32 2.47 5.54 65.28 68.72 57.11 -0.00 0.01 0.02 14.17 23.09 27.11 -1.09 14.17 24.40 短期债务（亿元） 长期债务（亿元） 总债务（亿元） EBITDA（亿元） 经营活动净现金流（亿元） 总债务/EBITDA（X） 经营活动净现金流/总债务（X） EBITDA 利息保障系数（X） 经营活动净现金流利息保障系数 （X） 资料来源：公司财务报告、中诚信证评整理 债务期限结构方面，截至 2014 年末公司总债 务 351.19 亿元，公司债务以长期债务为主，主要 集中在 2020 年及以后。此外，截止 2014 年末，公 司短期债务为 68.13 亿元，截至 2015 年 10 月末， 公司已偿还 19.32 亿元，主要依靠财政资金以及公 司其他自筹资金偿还。 图 10：截至 2014 年末公司债务期限结构情况 资料来源：公司提供、中诚信证评整理 截至 2015 年 6 月末，公司以名下 509.51 亿元 资产作为抵押，获得贷款共计 182.37 亿元；此外 公司有 1.91 亿元货币资金、应收票据以及有价证 券作为保证金形成受限资产。 对外担保方面，截至 2015 年 6 月末，公司对 外担保余额 18.05 亿元，包括对贵州华能焦化制气 股份有限公司担保 4.25 亿元、对贵阳市国有资产 投资管理公司担保 2.00 亿元、对贵阳市第三实验 中学担保 2.00 亿元和对贵阳综合保税区管理委员 会 9.80 亿元。公司对外余额在同期净资产中占比 不大，或有风险总体较小。 银行授信方面，截至 2015 年 6 月末，公司银 行授信总额 402.21 亿元，尚未使用余额 163.82 亿 元，剩余额度不多，可提供的财务弹性有限。 总体而言，公司资产受限比例较大影响其流动 性，偿付本息更多依赖于债务滚动存续和财政拨 款。中诚信证评将持续关注公司未来偿债压力和财 政拨款到位情况。 中诚信证评肯定了贵阳市经济财政实力的不 断增强为公司业务发展所营造的良好环境，公司在 贵阳市基础设施建设领域的突出地位，贵阳市政府 对公司业务给予的有力支持等对公司发展的积极 作用；同时，中诚信证评也关注到公司所面临较大 的资本支出压力、资产流动性较差及其他应收款金 额较大等对公司未来整体信用状况的影响。综上， 中诚信证评认为公司在未来一定时期内的信用水 平将保持稳定。 结 论 中诚信证评评定贵阳市城市建设投资（集团） 有限公司主体信用等级为 AA+，评级展望为稳定； 评定“2016 年第一期贵阳市城市建设投资（集团） 有限公司城市停车场建设专项债券”信用等级为 AA+。 2016 年第一期贵阳市城市建设投资（集团）有限公司 城市停车场建设专项债券的跟踪评级安排 根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报 告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用等级有效期内或者 本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及 本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期 和不定期跟踪评级。 在跟踪评级期限内，本公司将于发行主体及担保主体年度报告公布后二个月内完成该年 度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告；在此期限内，如发行主体、担保主体 （如有）发生可能影响本次债券信用等级的重大事件，应及时通知本公司，并提供相关资料， 本公司将就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。 本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将通过本公司网站（www.ccxr.com.cn） 予以公告，且交易所网站公告披露时间应早于在其他交易场所、媒体或者其他场合公开披露 的时间。 如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况 进行分析，据此确认或调整主体、债券信用等级或公告信用等级暂时失效。 附一：贵阳市城市建设投资（集团）有限公司股权结构图（截至 2014 年末） 序号 企业名称 持股比例（%） 贵阳市建设投资控股有限公司 100 贵阳市城市建设投资有限责任公司 100 贵阳市城投房地产开发有限公司 100 贵阳市城投资产经营有限公司 100 贵州展诚工程咨询有限公司 100 贵阳顺源管网建设有限公司 100 贵阳市城投环境资产投资管理有限公司 100 贵阳城建项目管理有限公司 100 贵阳市城市建设投资（集团）康居房地产开发有限公司 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 资料来源：公司提供 附二：贵阳市城市建设投资（集团）有限公司组织结构图（截至 2014 年末） 资料来源：公司提供 附三：贵阳市城市建设投资（集团）有限公司主要财务数据及财务指标（合并口径） 财务数据（单位：万元） 2012 2013 2014 237,076.02 92,355.82 551,298.85 0.00 0.00 0.00 2,890.80 4,173.91 12,121.75 2,119,893.17 2,425,797.81 5,316,244.14 3,176,507.57 3,437,409.30 3,893,901.75 12,276.93 84,950.21 79,253.25 97,704.79 96,544.01 59,563.45 6,354,229.84 6,844,132.28 10,624,079.69 209,898.66 249,385.54 272,248.26 325,589.35 368,746.56 681,317.78 2,407,141.37 2,402,479.43 2,830,561.07 2,732,730.72 2,771,225.99 3,511,878.85 2,495,654.71 2,678,870.17 2,960,580.00 3,232,540.11 3,363,124.15 4,263,019.83 2,779.04 1,571.96 2,268.42 174.28 174.28 0.00 3,121,689.73 3,481,008.13 6,361,059.86 149,020.07 113,645.39 148,009.51 30,662.63 32,071.86 14,985.83 3,109.21 1,177.29 189.11 37,141.33 36,340.27 57,598.90 41,861.50 40,325.98 61,492.21 -3,207.87 24,746.79 55,350.45 -409,849.19 -504,874.63 -410,217.74 552,381.75 326,733.19 804,524.76 139,324.69 -153,394.65 449,657.48 5,453.79 1,370.44 12,102.13 2012 2013 2014 23.48 30.90 13.41 9.49 10.87 8.82 28.09 35.48 41.55 0.58 0.55 0.66 6.85 6.35 6.93 4.25 3.78 3.17 0.11 0.03 0.03 103.10 32.17 18.17 50.87 49.14 40.13 46.68 44.32 35.57 11.91 13.31 19.40 0.00 0.01 0.02 -0.01 0.07 0.08 -1.09 14.17 24.40 65.28 68.72 57.11 0.13 0.11 0.09 14.17 23.09 27.11 货币资金 交易性金融资产 应收账款净额 存货净额 其他应收款 长期投资 固定资产（合计） 总资产 其他应付款 短期债务 长期债务 总债务 净债务 总负债 财务性利息支出 资本化利息支出 所有者权益 营业总收入 三费前利润 投资收益 EBIT EBITDA 经营活动产生现金净流量 投资活动产生现金净流量 筹资活动产生现金净流量 现金及现金等价物净增加额 资本支出 财务指标 营业毛利率（%） 三费收入比（%） EBITDA/营业总收入（%） 总资产收益率（%） 流动比率（X） 速动比率（X） 存货周转率（X） 应收账款周转率（X） 资产负债率（%） 总资本化比率（%） 短期债务/总债务（%） 经营活动净现金流/总债务（X） 经营活动净现金流/短期债务（X） 经营活动净现金流/利息支出（X） 总债务/EBITDA（X） EBITDA/短期债务（X） EBITDA 利息倍数（X） 注：1、2012~2014 年财务报告均按照新会计准则编制；2、计算债务时，中诚信证评将长期应付款中的带息借款金额调入长 期借款；3、由于公司大部分债务由财政贴息，2012~2014 年公司分别将 57,633.53 万元、99,003.11 万元以及 113,527.21 万元利息计入其他应收款，故公司利息金额较小。 附四：基本财务指标的计算公式 长期投资（新）＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计（新）＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+ 油气资产 短期债务（旧）＝短期借款+应付票据+应付短期融资券+一年内到期的长期借款 短期债务（新）＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务＝长期借款+应付债券 总债务＝长期债务+短期债务 净债务＝总债务-货币资金 三费前利润（新）＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及-佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险 合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 主营业务毛利率（旧）＝（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入 营业毛利率（新）＝（营业收入-营业成本）/营业收入 三费收入比（旧）＝（财务费用+管理费用+营业费用）/主营业务收入 三费收入比（新）＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 总资产收益率＝EBIT/总资产平均余额 流动比率＝流动资产/流动负债 速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债 存货周转率＝主营业务成本（营业成本合计）/存货平均净额 应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均净额 资产负债率＝负债总额/资产总额 总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益）） EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 注：“新”、“旧”为分别在新、旧会计准则下采用的公式，未标注的为新、旧会计准则都适用。 附五：主体信用等级的符号及定义 （未完）  |