[公告]16桂农01：信用评级报告
公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 3 主体概况 广西农垦集团有限责任公司（以下简称“广西农垦”或“公司”）主要从事机制 糖、木暑加工、畜牧和种植等业务。广西壮族自治区人民政府（以下简称“自治区政 府”）对其履行出资人职责，为公司实际控制人。 广西农垦于1997年10月15日经自治区政府批准，由广西壮族自治区农垦局（以下 简称“广西农垦局”）所属的企业、事业单位进行改制而成，是直属自治区政府的国 有独资企业，初始注册资本5.42亿元。自治区政府授权广西农垦对广西农垦局及其所 属企业、事业单位的国有资产进行经营管理。2007年1月，公司注册资本变更为12.06 亿元，增加资本金主要来源于国家资本金和资本公积转增。截至2015年9月末，公司 注册资本12.06亿元人民币，自治区政府持有公司100%股权。 广西农垦是广西最大的农业类综合产业集团，拥有91家企事业单位，包括糖广西 农垦糖业集团股份有限公司、广西农垦永新畜牧集团有限公司、广西农垦剑麻集团有 限公司、广西农垦茶业集团有限公司、广西农垦十万大山天然食品有限公司和广西明 阳生化科技有限公司等6家直属工业企业，以及农业企业51家、商贸及服务企业21家、 园区企业7个和设计院1个。公司下属主要子公司如下表所示。 表1：截至2014年末公司主要下属子公司情况 单位:亿元、% 全称 简称 注册资本 持股比例 经营范围 广西农垦糖业集团 股份有限公司 糖业集团 4.75 100.00 白砂糖、方糖、实用酒精、纤维板生产 销售 广西农垦永新畜牧 集团有限公司 畜牧集团 0.67 89.26 畜牧业、饲料、淡水养殖、水产品加工 销售、农副产品的购销 广西农垦剑麻集团 有限公司 剑麻集团 2.69 100.00 剑麻种植、剑麻制品的生产及销售 广西农垦茶业集团 有限公司 茶叶集团 0.66 100.00 茶叶种植及销售 广西农垦十万大山 天然食品有限公司 十万大山 0.02 100.00 饮用水、螺旋藻保健食品、有机农副产 品 广西明阳生化科技 有限公司 明阳生化 1.98 94.45 食用淀粉、变性淀粉、食用及工业酒精 生产 资料来源：公司提供，东方金诚整理 截至2014年末，公司资产总额为305.44亿元，负债总额为219.61亿元，所有者权 益85.83亿元，资产负债率71.90%。 2014年，公司实现营业总收入98.60亿元，利润 总额2.78 亿元，净利润1.67亿元，经营活动现金流净额13.20亿元。 截至2015年9月末，资产总额为330.16亿元，负债总额为240.90亿元，所有者权 益89.26亿元，资产负债率72.96%；2015年1～9月，实现营业总收入64.87亿元，利润 总额3.46亿元，净利润3.39亿元，经营活动现金流净额1.26亿元。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 4 本次债券及募集资金用途 本次债券概况 公司计划发行“广西农垦集团有限责任公司2016 年公开发行公司债券”（以下简 称“本次债券”），发行总额不超过人民币17 亿元（含17 亿元），分期发行，首期（以 下简称“本期债券”）发行金额为10 亿元，本次债券期限为不超过3 年（含3 年）。 本次债券面值100 元，按面值发行，票面利率将根据询价结果，由发行人与主承销商 按照国家有关规定协商确定，在本次债券存续期内利率固定不变。本次债券票面利率 采取单利按年计息，不计复利，每年付息一次，于兑付日一次性兑付本金及最后一期 利息。 本次债券无担保。 募集资金用途 公司本次债券募集资金拟用于偿还公司有息债务。 宏观经济 2015 年我国宏观经济增速继续放缓，面临一定下行压力，部分行业需求下降、 产能过剩、经济效益下滑等问题仍然突出 根据国家统计局初步核算，2015 年中国实现国内生产总值（GDP）676708 亿元； 按可比价格计算，GDP 同比增长6.9%，比2014 年下降0.4 个百分点。总体来看，中 国宏观经济增速继续放缓，面临一定的下行压力。 2015 年，我国工业增长下降明显，全年第二产业增加值同比增速较2014 年回落 1.3 个百分点；全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，增速较2014 年回落2.2 个 百分点。2015 年12 月，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降5.9%，已持 续46 个月同比负增长。分行业看，煤炭、钢铁等部分强周期性行业需求下降、产能 过剩、经济效益下滑等问题较为突出，产业转型和升级压力较大。 2015 年，全国固定资产投资（不含农户）及房地产开发投资分别同比名义增长 10.0%和1.0%，增速分别较2014 年回落5.7 个百分点和10.4 个百分点，投资对经济 增长的拉动作用继续减弱。同期，国内市场销售表现较为稳定，社会消费品零售总额 同比名义增长10.7%，最终消费支出对GDP 增长的贡献率为66.4%，比2014 年提高 15.2 个百分点；但对外贸易形势仍不容乐观，进出口总额同比下降7.0%。 政策环境 中央政府通过推进新型城镇化及“一带一路”建设、“降息降准”等措施加大 了财政政策及货币政策实施力度，预计2016 年中央政府将继续推行积极的财政政 策，货币政策稳中偏松 在“稳增长、调结构、促改革”的经济发展思路下，2015 年以来，中央政府通 过深化财税体制改革、规范地方政府债务管理、加大基础设施建设和鼓励推广PPP 模 式等措施，加大了财政政策实施力度，并通过“降息降准”等措施加强了货币政策调 节。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 5 2015 年，财政政策多方面发力，稳增长意图明显。首先，中央政府继续深化“营 改增”改革，推进个人所得税改革，出台了《深化财税体制改革总体方案》，探索建 立现代财政制度。其次，进一步规范地方政府债务管理，印发了地方政府一般债券和 专项债券预算管理等办法，分批顺利完成地方债券置换工作，缓解了地方政府债务压 力。第三，有序开展了62 个国家新型城镇化综合试点工作、推进“一带一路”建设， 并加大拨付财政资金促进铁路、水利工程、棚户区改造等建设来加大基础设施投资， 充分发挥了财政资金在投资上的先导作用。此外，为缓解基础设施建设、公共服务领 域投资的资金压力，加快推广了PPP 模式，推荐项目6650 个，计划投资额8.7 万亿 元，涵盖了道路交通、环境保护、城市公共事业等多个领域。 货币政策方面，2015 年央行共实施了5 次降息和5 次降准。自2015 年3 月1 日 起，央行分别5 次下调金融机构一年期存贷款基准利率，金融机构一年期存款基准利 率由2.75%降至1.5%，一年期贷款基准利率从5.6%下调至4.35%。自2015 年2 月5 日起，央行分别4 次下调金融机构存款准备金率0.5 个、1 个、0.5 个和0.5 个百分 点；同时为进一步支持“三农”和小微企业，5 次定向下调非县域农商行、农信社、 村镇银行等农村金融机构以及国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行、农发 行、金融租赁公司和汽车金融公司一定幅度的准备金率。此外，央行还灵活运用公开 市场操作、扩大逆回购、中期借贷便利（MLF）和抵押补充贷款工具（PSL）等多种货 币政策工具，加强了基础货币投放，保持货币市场流动性。 预计2016 年，中央政府将以“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”为 经济工作的重心，继续推行积极的财政政策，货币政策稳中偏松，宏观经济下行的压 力有望得到一定缓解。 行业及区域经济环境 公司收入主要来源于机制糖和木薯加工等业务，所属行业分别为制糖业和木薯加 工业，经营区域以广西为主。 制糖行业 1、行业概况 糖是排在粮、棉、油之后涉及国计民生的大宗农产品，也是我国农产品加工工业 特别是食品工业及下游产业的重要基础原料。根据美国农业部数据，2013/2014 榨季 （2013 年10 月～2014 年9 月），中国食糖仍处于增产周期，全季共生产食糖1426.3 万吨，较上一榨季增长1.87%，增幅大幅降低；中国食糖消费量为1650.0 万吨，较 上一榨季的1510.0 万吨增长了9.27%。受库存及进口量较大影响，2014 年中国食糖 总供给量2仍高于总消费量。 2 期初库存、国内产量和进口量之和。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 6 图1:2004～2015 年3中国食糖供需及库存情况 资料来源：USDA 供需报告、WIND 资讯，东方金诚整理。 进口方面，我国对食糖进口实行关税配额和国营贸易管理，2004 年以来，食糖 进口配额一直维持在194.5 万吨；在该配额项内进口关税为15%，配额外进口关税为 50%。2009 年以来，国际糖价进入下行通道（见下图）。受此影响，国际食糖到岸税 后价（配额内关税）大幅低于我国糖价，价差最大时达1865 元/吨，对国内食糖市场 造成较大冲击。2013/2014 榨季，由于国内食糖价格持续走低，国内外食糖价格差缩 小，配额外食糖进口到岸价接近国内食糖价格，中国进口糖的数量有所下降。2014 年11 月1 日起，商务部将配额外食糖纳入自动进口许可管理，同时积极支持中国糖 业协会发起的行业自律，规范进口秩序。根据海关总署统计的数据，2014 年中国累 计进口食糖348.58 万吨，较上年下降23.22%。 图2：2009 年10 月～2015 年10 月NYBOT11 号糖期货结算价情况 资料来源：WIND 资讯，东方金诚整理 食糖价格方面，受前期库存较大及进口仍保持较高水平等因素影响，2014 年以 3 2015 年数据为预计值。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 7 来，国内食糖市场继续维持供大于求的整体形势，造成国内食糖价格进一步下降，但 2014 年9 月，即2014/2015 榨季开始后，受国内食糖减产、国内消费量持续增长以 及国家限制食糖进口预期等因素影响下，食糖价格呈现回升态势。以南宁白砂糖现货 价格为例，糖价由2014 年初的4930 元/吨持续下滑至9 月末的3970 元/吨，新榨季 开始后，白糖现货价格呈现波动上升的趋势，截至2015 年10 月12 日，南宁白糖现 货价格回升至5350 元/吨。预计2015 年以后，食糖价格亦将逐渐回升，国内制糖行 业经营压力将得到有效缓释。 图3：2009 年10 月～2015 年10 月白砂糖(南宁)现货价格走势情况 资料来源：WIND 资讯，东方金诚整理 糖料蔗收购价格方面，根据广西壮族自治区物价局2014 年12 月1 日发布的关于 2014/2015 榨季糖料蔗收购价格问题的紧急通知（桂价格[2014]133 号），广西壮族自 治区继续执行全区统一的普通糖料蔗收购首付价政策，采取蔗糖价格挂钩联动、二次 结算的管理方式，维持蔗糖价格挂钩联动水平，2014/2015 榨季普通糖料蔗收购首付 价定为400 元/吨，与每吨一级白砂糖平均含税销售价格5100 元挂钩联动，挂钩联运 价系数维持6%，即食糖平均销售价格上涨100 元/吨，则甘蔗收购价格相应上涨6 元 /吨，于二次结算时支付给蔗农。 从实际情况来看，当一级白砂糖销售平均价格超过基准销售价格时，糖料蔗收购 价格将相应增加；而当一级白砂糖销售价格低于基准销售价格时，政府为了保证农民 种植甘蔗的积极性，蔗价不再进行二次结算,即不会降低当年糖料蔗的收购价格。 2014/2015 榨季开始后，国内食糖价格的回升在一定程度上缓解了制糖企业生产经营 压力。 表2：2012/2013～2014/2015 榨季南宁市蔗价与糖价挂钩联动情况 单位：元/吨 项目 2012/2013 榨季 2013/2014 榨季 2014/2015 榨季 一级白砂糖基准销售价格 6580 6000 5100 普通糖料蔗联动收购首付价格 475 440 400 资料来源：公开资料，东方金诚整理 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 8 2、行业政策 2014 年中央一号文件《关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若干意见》 （以下简称“中央一号文件”）中已有明确指示：“深入推进农业结构调整。科学确定 主要农产品自给水平，合理安排农业产业发展优先序。启动实施油料、糖料、天然橡 胶生产能力建设规划”，从长远看，将保证糖料的稳定供应，保证蔗糖产业长期稳定 发展。广西将安排300 亿元建设500 万亩的高产高糖糖料蔗基地，大力发展综合利用 和深加工。中央一号文件又提到：“提高统筹利用国际国内两个市场两种资源的能力。 加强农产品进出口调控，积极支持优势农产品出口，把握好农产品进口规模、节奏。 完善粮食、棉花、食糖等重要农产品进出口和关税配额管理，严格执行棉花滑准税政 策。严厉打击农产品走私行为。”说明政府已经充分认识到进口糖对国内的冲击，会 采取措施加以调控。 海关总署和商务部联合发文，2014 年11 月起，进口关税配额外食糖纳入自动进 口许可管理。自动许可证是指商务部授权发证机构依法对实行自动进口许可管理的货 物颁发的准予进口的许可证件。11 月1 日后配额外进口糖到港必须出示自动进口许 可证。进口关税配额外食糖纳入自动进口许可管理，是国家加强管理进口糖的体现， 进口糖商进行配额外进口，需要多走一道手续，方便国家统计进口数量，有效管理配 额外进口糖量。相关法律中表述：国家对自动进口许可管理货物采取临时禁止进口或 者进口数量限制措施的，自临时措施生效之日起，停止签发《自动进口许可证》。如 果配额外食糖大量冲击国内市场，国家可以采取不颁发自动进口许可证，配额外食糖 将无法入关，这将能更好的应对当国际糖价偏低，配额外进口糖大量入港时对国内糖 业的冲击。 总体看来，受市场供求状况的影响，国际食糖价格近年来持续走低；2014/2015 榨季开始后国内食糖价格已出现一定程度的回升，国内制糖企业生产经营压力得到一 定缓解。 3、竞争格局 制糖包括甘蔗制糖和甜菜制糖，我国以甘蔗制糖为主。我国甘蔗产区主要集中在 南方亚热带地区的广西、广东、海南等地。甘蔗制糖企业也主要集中在广西、广东、 云南等地。在国内大型制糖企业中广西制糖企业数量居多数。 根据中国糖业协会统计，2013/2014 榨季中国制糖企业排名前十位的企业包括： 广西洋浦南华糖业集团股份有限公司、广西南宁东亚糖业集团、广西东糖投资有限公 司、广西农垦糖业集团股份有限公司、广西凤糖生化股份有限公司、广东恒福糖业集 团有限公司、广西永鑫华糖集团有限公司、英联糖业集团公司、南宁糖业股份有限公 司、云南英茂糖业集团有限公司。 目前广西制糖企业总体经营规模仍居全国首位，全区所有制糖企业总日榨蔗生产 能力为66 万吨，2014/2015 年榨季食糖总产量700 万吨，占全国食糖总产量的66.11%。 全区共36 户制糖企业（100 间糖厂），产糖10 万吨以上的企业集团23 家，20 万吨以 上的企业集团15 家，产糖量在50 万吨以上的有5 家，分别是广西南华糖业集团有限 公司、广西南宁东亚糖业集团、农垦糖业集团、广西凤糖生化股份有限公司和南宁糖 业股份有限公司。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 9 4、行业关注 制糖工业中原材料甘蔗成本占比较高，国内甘蔗收购价较高且具有一定刚性，导 致国内糖价相对于国际缺乏竞争力 国内糖价高于国际糖价的主要原因是国内甘蔗成本较高4。按照最新汇率计算， 广西收购价格400 元/吨，巴西216 元/吨，泰国163 元/吨，印度222 元/吨。国内甘蔗 收购价格较高，主要原因是单产水平低。巴西单产水平已达10 吨/亩，印度可达6 吨 /亩，而中国单产在5 吨/亩左右。近年来，国际糖价低于国内糖价，国际原糖进口在 一定程度上推动国内糖价走低。中国制糖企业盈利水平受糖价影响较为明显，近年来 盈利空间不断受到压缩。国内甘蔗单产水平低，且甘蔗收购价格与糖价挂钩具有一定 刚性，导致国内蔗糖生产成本高居不下，在糖价下行期间，制糖企业经营压力加大。 木薯加工行业 木薯、甘薯与马铃薯并称为世界三大薯类，在我国亚热带地区，木薯是仅次于水 稻、甘薯、甘蔗和玉米的第五大作物。在亚洲，木薯为仅次于水稻、甘蔗、玉米的第 四大作物。亚洲有七个主要生产国泰国、印度尼西亚、印度、越南、中国、菲律宾、 马来西亚，它们的产量占亚洲总产量的99%，而泰国和印度尼西亚的产量占亚洲产量 的70%。中国于19 世纪20 年代引种栽培木薯以来，现已广泛分布于华南地区，广西 和广东的栽培面积最大，福建和台湾次之，云南、贵州、四川、湖南、江西等省亦有 少量栽培。 木薯5淀粉是木薯经过淀粉提取后脱水干燥而呈粉末。木薯淀粉是众多产品的基 础原料，应用范围广阔。由于淀粉可进一步加工成淀粉糖、糖醇、变性淀粉、发酵制 品、高分子材料、酒精等产品，在食品、医药、化工、矿山开采、饲料及添加剂、环 保新材料等领域得到了广泛的应用，因而提取淀粉成为木薯的主要用途。 木薯淀粉包括原淀粉和各种变性淀粉两大类。变性淀粉是根据具体用途将原淀粉 进行酸化、氧化等处理形成的一种用途广泛的膨化剂、增稠剂以及添加剂材料，广泛 用于造纸、纺织、食品、饲料、医药、建材、石油钻井、日用化工、铸造、工业废水 处理等领域。生产变性淀粉的原料主要有玉米、马铃薯和木薯。玉米变性淀粉用途有 限，主要用于食品行业，且生产成本较高；马铃薯变性淀粉质量最好、用途最广，但 马铃薯变性淀粉成本高昂，经济效益较低；而木薯变性淀粉，不仅用途广泛，而且具 有显著的成本优势。由于技术进步和工艺成熟，淀粉的加工链条逐步延伸，随着加工 链条由初级产品向酒精、乳酸、糖醇等中级产品转化，以及进一步向乙烯等高级产品 或聚赖氨酸、结冷胶等更高级产品的转化，淀粉深加工产品的附加值会逐步提高，生 产企业的利润空间更大，因此淀粉行业内的企业不断将淀粉进一步深加工以提高盈利 能力。随着世界矿物质能源的枯竭，发展可再生能源势在必行，作为可再生能源之一 的生物质能源燃料酒精已列入我国能源发展规划。作为生产燃料酒精原料之一的木 薯，经济价值凸显。 近年来，木薯淀粉呈下降态势。2010 年～2013 年，木薯淀粉销售均价分别为 4300～4500 元/吨、4000 元/吨左右和3150～3200 元/吨，逐年下降。2014 年以来， 4制糖工业中原料甘蔗成本占比在70%以上。 5木薯、甘薯与马铃薯并称为世界三大薯类。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 10 木薯淀粉木薯淀粉价格继续小幅下降，到2015 年9 月底，木薯淀粉销售均价为3022 元/吨左右。综合来看，近年来我国木薯淀粉产量持续增加，由于行业下游产能过剩、 需求下降影响，木薯淀粉价格不断下降，木薯淀粉生产企业经营压力加大。 木薯加工行业属于完全竞争市场，企业规模普遍偏小，且大部分企业只能生产原 淀粉。在广西、广东和海南等木薯栽培面积较大的省区，木薯加工企业较多。从木薯 淀粉最大生产地广西省的情况来看，全区有木薯淀粉企业100 家，其中产能在5 万吨 /年以上的只有2 家，合计产能尽占全区总产能的14.6%；而小于2 万吨/年的企业多 达71 家，合计产能占全区产能的46.1%。其中，仅有广西明阳生化科技股份公司、 北海宏泉淀粉科技有限公司等几家规模较大的企业生产变性淀粉。广西明阳生化科技 股份公司是目前国内最大的木薯变性淀粉生产企业，年加工生产各类木薯淀粉和变性 淀粉35 万吨、木薯酒精15 万吨。 区域经济环境 广西壮族自治区位于中国华南地区西部，从东至西分别与广东、湖南、贵州、云 南接壤，南濒北部湾、面向东南亚，西南与越南毗邻，是西南地区最便捷的出海通道， 在中国与东南亚的经济交往中占有重要地位。 近年来，广西经济发展较快，GDP由2000年的2080.04亿元增长到2014年的 15672.97亿元，年均复合增长率达到15.52%。根据广西国民经济和社会发展统计公报， 2014年全年地区生产总值（GDP）15672.97亿元，比上年增长8.5%。其中，第一产业 增加值2412.21亿元，增长3.8%；第二产业增加值7335.60亿元，增长10.1%；第三产 业增加值5925.16亿元，增长8.1%。第一、二、三产业增加值占地区生产总值的比重 分别为15.4%、46.8%和37.8%，对经济增长的贡献率分别为6.4%、60.2%和33.4%。按 常住人口计算，人均地区生产总值33090元。 图4:2000年～2014年广西国民生产总值情况 资料来源：WIND资讯，东方金诚整理 广西地处亚热带季风气候区，气候适合亚热带植物生长。广西农业是特色农业， 糖蔗料、桑蚕和木薯产量居我国首位。糖蔗料总产量占全国60%以上，桑蚕产茧占全 国45%以上，木薯种植面积和产量均占全国的70%以上。广西拥有蔗农约2000万人，占 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 11 全省总人口比重为37.86%，占农业人口数比重为46.86%。广西是我国最重要的产糖大 省，糖产量占全国糖产量的比重超过60%，2014年广西糖业产值达1000亿元，占当年 GDP的比重为7.67%，占当年工业总产值比重为18.94%。广西旱地和坡地适于发展木 薯生产，发展空间比较大。广西木薯种植面积400万亩左右，产鲜薯370万吨以上。广 西重视木薯产业的发展，将木薯产业化项目列为自治区科技创新项目，并将木薯产业 作为广西未来十年重点发展的“六大支柱产业”之一，作为实现科技与经济结合的突 破口。 在经济增长带动下，广西财政收入保持较快增长。2014年全年广西财政收入 2162.4亿元，比上年增长8.1%。公共财政预算收入1422.05亿元，增长7.9%，其中， 税收收入977.79亿元，增长11.7%。公共财政预算支出3475.92亿元，增长8.3%。中央 政府对广西的财政补助力度逐年增强，2012～2014年，广西分别得到中央补助收入 11,792.12亿元、1,798.86亿元和1,933.13亿元。 中国政府“一带一路”国家战略规划对广西的定位是发挥广西与东盟国家陆海相 连的独特优势，加快北部湾经济区和珠江-西江经济带开放开发，构建面向东盟的国 际大通道，打造西南、中南地区开放、发展新的战略支点，形成21世纪海丝绸和丝绸 之路经济带有机衔接的重要门户。广西经济发展得到了国家政策的大力支持，广西经 济有很大的发展空间。 企业竞争力 公司是广西最大的农业类综合产业集团，机制糖生产规模居全国第三，变性淀粉 生产规模居全国第一，生猪养殖规模居于广西首位，具有很强的规模优势 公司是广西最大的农业类综合产业集团，业务涉及以农产品为原料的食糖、木薯 原淀粉、变性淀粉、酒精和剑麻产品等加工业务，原种猪、肉猪和奶牛养殖业务，甘 蔗、木薯、剑麻、亚热带水果及茶叶的种植业务。此外，公司利用自身土地资源优势， 从事产业园区开发。截至2015 年9 月，公司拥有2 家“农业产业化国家重点龙头企 业”，10 家“广西壮族自治区农业产业化重点龙头企业”， 2 家“国家级农业标准化 示范农场”。 公司下属公司糖业集团共拥有10 家制糖企业、100 万亩蔗区，可年产机制糖100 万吨、酒精10 万吨，生产规模居我国制糖企业第三位；明阳生化具有年加工生产各 类木薯淀粉和变性淀粉35 万吨、木薯酒精15 万吨的生产能力，是目前国内最大的木 薯变性淀粉生产企业；畜牧集团是广西目前养猪规模最大的企业集团，其下属的永新 原种猪场是目前华南地区养殖规模最大、猪场设施档次最高的原种猪场，现有种猪群 34015 头，每年可提供丹系、加系等优质种猪2 万头以上。市场占有率方面，近年来 公司机制糖全国市场占有率在5%～6%之间，肉猪市场占有率占广西的1%左右，剑麻 制品占广西剑麻制品行业的85%份额。 公司拥有较多产品品牌，在机制糖、木薯加工、农作物培植以及机械化作业方面 具有很强技术实力 产品品牌方面，公司生产的“柳兴牌”白砂糖是国家级绿色食品，“三冠牌”白 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 12 砂糖曾获全国亚法糖质量评比第二名、自治区优质食品奖。食用酒精连续六年质量名 列前茅并获产品质量优秀奖，被评为广西优质产品。公司生产的“潭峰”牌系列木薯 淀粉、变性淀粉已培育成国内外知名品牌，产销量在同类企业中稳居全国第一。公司 “永新源”、“西江”牌生猪荣获广西名牌产品称号。公司剑麻产品在历届农业博览会 上屡获奖项，并被授予广西优质产品称号。公司“大明山”牌茶叶为2004、2005 年 中国东盟博览会指定产品；绿茶、红碎茶获“广西名牌产品”称号；“碧玉剑”、“盘 龙王”、“红碎茶”等产品分别荣获2006 年广西名优茶评比金奖、一等奖等。 产品加工技术方面，糖业集团的产品主要是白砂糖和精制糖，拥有一条国内制糖 工艺最先进的30 万吨生产线，在制糖技术领域达到国内先进水平。公司的10 家制糖 企业中有8 家通过IS09002 认证，6 家制糖公司生产的白砂糖荣获“绿色食品”标志。 公司在变性淀粉研发方面长期与广西大学、江南大学、华南理工大学、中国石油大学、 南京林业大学、广西化工研究院、广西亚热带作物研究所等科研单位合作，形成了 “产、学、研”一体化经营模式，每年推出新产品。 畜牧养殖技术方面，公司猪场采用水泡粪工艺、大跨度钢屋架结构、全自动输送 喂料系统、环境自动控制的标准化精准养猪技术，以及GPS 和GBS 电脑化管理和标准 化管理，比传统集约化猪场节约土地1/3，节省劳力和污水排放2/3。种公猪站采用 世界最先进的空气高效过滤系统，应用多项世界最先进的技术，能有效阻止猪蓝耳病、 猪瘟、伪狂犬、口蹄疫等病原入侵，确保种猪群的可持续健康发展。畜牧集团核心技 术居于国内领先水平。 农作物培植方面，公司拥有自己的亚热带作物研究所，通过向其指定蔗区提供技 术支持和优质品种、向农村蔗区推广良种及深耕深松、宽行密植及喷滴灌等良法，大 幅提高了甘蔗单产。广西农垦区蔗田甘蔗单产约6.73 吨/亩，较垦区以外平均单产5 吨/亩高出35%；公司蔗区甘蔗产糖率连续多年高于广西平均水平。 机械化作业方面，公司各主导产业综合机械化作业率达到95%以上，建立了全自 动控制系统，设备先进，各子公司均配备一定数量的科技人员，形成了自上而下的技 术研发推广体系，各产业均建立健全综合配套技术体系。 公司土地资源较为丰富，为公司相关项目开发、增强资本实力提供了较强支撑 根据《自治区人民政府关于组建广西农垦集团有限责任公司的通知》（桂政发 [1996]107号），公司设立时“原农垦辖区内的国有土地，作为特殊形态的国有资产， 一并授予农垦集团有限责任公司经营管理》。截至2015年9月末，公司垦区土地总面积 250万亩，其中建设用地15.20万亩，占6.09%，农用地152.85万亩，占61.22%，未利 用地45.98万亩，占18.42%。公司垦区土地全部为国有土地，分布在广西13个地级市 的40个县（区）。公司垦区土地相对成片，毗邻大中城市及乡镇的土地具有较大的开 发价值。近年来，公司利用自有土地进行园区开发，获得了一定的土地出让金返还和 其他开发收益。 2015年5月，中共中央、国务院近日印发了《关于加大改革创新力度加快农业现 代化建设的若干意见》（简称2015年“一号文件”）明确，加快研究出台推进农垦改革 发展的政策措施，深化农场企业化、垦区集团化、股权多元化改革，创新行业指导管 理体制、企业市场化经营体制、农场经营管理体制。 2015年10月13日，中央全面深化改革领导小组第十七次会议通过了《关于进一步 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 13 推进农垦改革发展的意见》，明确“垦区集团化、农场企业化”、“推进资源资产整合、 产业优化升级，建设现代农业的大基地、大企业、大产业。 根据安徽农垦等地的改革经验，“资源资产化、资产资本化、资本股份化”是农 垦企业改革的一个重要思路。土地资源是广西农垦最重要的资源，截至2015年9月末， 广西农垦区拥有约252万亩国有土地中确权发证土地有95万亩，其中99%以上的土地属 于广西农垦。公司正在探索盘活土地资源，促进土地由资源形态向资产形态、资本形 态转变。土地资源向资产形态、资本形态转变过程，即土地资本化过程。资本化土地 既可以直接注入到企业增加资本金，也可以进入土地交易市场转让，进入资本市场展 开抵押、担保以及证券化等融资活动。土地资本化，既有助于公司开展相关项目（如 产业园区开发），也有助于公司增强资本实力，扩大公司经营规模。 作为自治区政府下属的唯一农垦集团，公司在财政税收返还、土地出让金返还、 财政补贴等方面得到了政府的大力支持 公司是广西壮族自治区人民政府下属的唯一农垦集团，广西农垦工委、广西农垦 局和广西农垦集团实行三块牌子一套人马的管理模式。根据自治区政府于2006 年7 月27 日印发的《关于授予自治区农垦局相关管理职能和落实有关政策实施方案的通 知》（桂政发[2006]29 号），自治区政府授予广西农垦局相当于地级市的计划、财政、 税收、土地、建设规划、国有资产管理等经济管理权限。广西农垦局对农垦管区内企 业税收专项征管，自治区政府对广西农垦局管区内企业税收增量实行分成（企业所在 征管地分享30%、自治区本级分享20%、农垦局分享50%）。广西农垦局国有土地出让 金除上缴中央部分外，其余全部上缴自治区财政，扣除自治区本级留存外，其他返还 广西农垦局。财政税收返还和土地出让金返还是以项目专项资金的形式返还给广西农 垦局后，农垦局在以全额返还给公司6。2012～2014 年，公司获得财政税收返还分别 为1.55 亿元、1.65 亿元和1.54 亿元。同期，获得的国有土地出让金返还金额2.17 亿元、1.80 亿元和1.29 亿元。此外，政府支持还包括以下资金支持：农务扶持、农 垦科技工作专项经费、“走出去”经费、技术推广及培训经费、动物防疫及病虫害控 制经费、农村公益事业经费、农场税费改革补助、甘蔗良种推广经费等。 财政补贴方面，2013 年，根据《自治区农垦局关于变更糖业集团贴息及农务补 贴的通知》（桂垦国资发[2013]85 号规定，公司获得2.32 亿元的财政补贴。2014 年， 根据自治区财政厅《关于追加2014 年优质高产高糖糖料蔗基地土地整治以奖代补专 项资金经费预算的函》（桂财建函[2014]360 号）等文件的规定，糖业集团获得3.42 亿元财政补贴。 业务运营 公司营业收入主要由机制糖、木薯加工、畜牧业务和种植业务收入构成，受国内 糖价走低等因素影响，公司近三年毛利润和综合毛利率逐年下降 公司主要从事机制糖、木薯加工、畜牧业务和种植业务。此外，公司利用还自身 6公司将返还土地出让金计入“专项应付款”核算，待项目完工后，结转入“递延收益”，再在相关资产使用 寿命内分配递延收益，转入利润表中的“营业外收入”核算。 财政税收返还账务处理过程与土地出让金返还 账务处理过程类似。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 14 土地资源优势，从事产业园区开发。2012 年～2014 年，公司营业收入呈波动态势， 分别为93.26 亿元、99.56 亿元和94.77 亿元。 从收入构成来看，公司收入主要来源于机制糖业务、木薯加工业务、畜牧业务和 种植业务。2012 年～2014 年，公司机制糖业务收入占比有所上升，分别为39.54%、 44.55%和46.07%；木薯淀粉业务收入占营业收入比重分别为20.74%、24.54%和 23.09%；畜牧业务收入占营业收入的比重有所上升，分别为6.80%、9. 94%和10.60%； 种植业务占营业收入的比重比较稳定，在10%左右。 表3：2012 年～2014 年及2015 年1～9 月公司主营业务收入构成情况 单位：亿元、% 项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年1～9 月 收入 占比 收入 占比 收入 占比 收入 占比 机制糖 36.88 39.54 44.35 44.55 43.66 46.07 22.24 35.03 木薯加工 25.43 27.27 28.79 28.94 27.46 28.98 17.57 27.67 其中： 淀粉 19.34 20.74 24.43 24.54 21.88 23.09 15.93 25.09 酒精 6.09 6.53 4.36 4.40 5.58 5.89 1.64 2.58 畜牧业务 6.34 6.80 9.90 9.94 10.05 10.60 8.53 13.44 种植业务 10.26 11.00 10.15 10.19 9.75 10.29 5.41 8.52 剑麻制品 1.68 1.80 1.35 1.36 1.21 1.28 0.89 1.40 其他7 12.67 13.59 5.00 5.02 2.64 2.79 8.84 13.93 合计 93.26 100.00 99.56 100.00 94.77 100.00 63.48 100.00 数据来源：公司提供，东方金诚整理 毛利润方面，2012 年～2014 年，由于糖价走低、木薯淀粉下游需求低迷等因素 影响公司毛利润呈下降态势，分别为13.44 亿元、10.64 亿元和8.36 亿元。机制糖、 木薯淀粉和畜牧业务对毛利润的贡献有所降低，合计占比分别为72.40%、68.89%和 67.34%。 毛利率方面，2012 年～2014 年，公司综合毛利率分别为14.11%、10.69%和8.82%， 受糖价走低、糖料蔗收购价刚性以及原种猪和肉猪价格下降影响，公司毛利率逐年下 降。其中，机制糖业务毛利率下降比较明显，木薯加工业务毛利率下降幅度不大，总 体看基本保持稳定（详见下表）。 7“其他”包括设计、建筑、成品茶、蔗渣、商业、服务业和土地买卖等业务收入。其中，土地买卖收入是印 尼园区项目土地买卖实现的收入。2014 年，上述业务收入分别为 0.15 亿元、0.49 亿元、0.19 亿元、0.31 亿 元、0.39 亿元、0.43 亿元和0.68 亿元。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 15 表4：2012 年～2014 年及2015 年1～9 月公司毛利润、毛利率构成情况 单位：亿元、% 项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年1～9 月 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 毛利润 毛利率 机制糖 5.50 14.91 3.97 8.95 2.49 5.70 2.59 11.65 木薯加工 其中： 2.83 11.13 2.84 9.83 2.69 9.79 2.24 12.75 淀粉 2.02 10.44 1.98 8.10 1.74 7.95 2.06 12.93 酒精 0.81 13.28 0.86 19.61 0.95 16.96 0.18 1.13 畜牧业 2.21 34.86 1.38 13.94 1.40 13.93 0.39 4.57 种植业 1.35 13.16 0.89 8.77 0.88 9.03 1.10 20.33 剑麻制品 -0.02 -1.19 0.21 15.56 0.19 15.70 0.07 7.87 其他 1.57 12.39 1.35 27.00 0.71 26.89 2.56 28.96 综合 13.44 14.11 10.64 10.69 8.36 8.82 8.95 14.10 数据来源：公司提供，东方金诚整理 2015 年1～9 月，公司主营业务收入63.48 亿元，毛利润为8.95 亿元，综合毛利 率为14.10%。 机制糖业务 公司机制糖业务的运营主体为子公司广西农垦糖业集团（以下简称“糖业集团”）。 糖业集团是目前我国第三大制糖企业，国家农业产业化重点龙头企业和全国大型农产 品加工流通企业，主要生产以甘蔗为原料的白砂糖、赤砂糖、食用酒精、朗姆酒和纤 维板等产品。公司持有糖业集团90%的股份，下属全资子公司广西绿色食品有限责任 公司持有10%的股份，公司直接和间接持有糖业集团100%股份。 截至2015 年9 月末，糖业集团拥有10 家制糖公司、1 家制造酒精公司和1 家朗 姆酒公司，白砂糖产能超过75 万吨，精制糖产能超过30 万吨。广西柳兴制糖有限公 司柳(以下简称“柳兴制糖”)和广西金光制糖化工有限公司（以下简称“金光制糖”） 是糖业集团下属的两个骨干企业，占集团产糖量的50%左右。 截至2014 年末，糖业集团资产总额68.63 亿元，负债总额53.52 亿元，所有者 权益总额15.11 亿元；2014 年实现营业收入为35.98 亿元，利润总额2.08 亿元，净 利润1.07 亿元。 公司精制糖生产线采用先进的二步法碳化糖生产工艺，近三年机制糖产能有所提 高，产能利用率有所波动 甘蔗制糖工序包括提汁清净、蒸发、煮糖/助晶/分蜜、原糖精炼。我国目前生产 的90%以上糖属于硫化糖，采用一步法生产。而糖业集团下属柳兴糖厂的30 万吨精 制糖生产线是国内首条大型精制糖生产线，标志着公司在制糖技术领域达到国内先进 水平。精制糖生产线采用二步法碳化糖生产工艺，即将甘蔗生产为原糖后，将原糖进 一步加工成精制糖。与普通砂糖相比，精制糖无残“硫”，无杂质，更加安全卫生、 健康环保，更符合人类健康的需要。同时，糖业集团白砂糖生产技术也处于国内领先 水平，10 家制糖公司中有8 家制糖公司通过了ISO9002 质量认证，6 家制糖公司生产 的白砂糖荣获“绿色食品”标志，糖业集团还被确定为国家农业产业化重点龙头企业。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 16 2012～2014 年，糖业集团机制糖产量分别为70.86 万吨、82.47 万吨和84.93 万 吨，约占全国机制糖产量的6.43%，2015 年1～9 月，机制糖产量为59.18 万吨。 表5：2012 年～2014 年及2015 年1～9 月公司机制糖产量情况 单位：万吨、% 项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年1～9 月 产量 70.86 82.47 84.93 59.18 产能 80.00 85.64 90.75 69.00 产能利用率 88.58 96.30 93.95 85.77 数据来源：公司提供，东方金诚整理 2012～2014 年，公司机制糖产量有所增长。2014 年产能利用率有所下降，主要 是公司根据市场需求变化对生产做出相应调整所致。 公司拥有甘蔗种植基地，原材料自给率达到30%，与其他制糖企业相比具有比较 明显的原料供应优势 截至2014 年末，公司拥有蔗区面积111 万亩。在公司所辖垦区（下面简称“垦 区”）蔗田甘蔗单产约6.73 吨/亩，较垦区以外平均单产5 吨/亩高出35%。同时，公 司通过整合资源，采取“公司＋基地＋农户”的农业产业化经营模式，有效地控制蔗 源、增强蔗质，降低生产原材料成本。该经营方式比较特殊，因甘蔗原料基地由政府 统一划定，每一个糖厂都有由政府划定的蔗区，该蔗区内生产的甘蔗只能卖给指定的 糖厂，甘蔗收购价格也由政府在每个榨季开始时统一确定，所以公司并不跟农户单独 签订协议。但公司要按政府确定的价格收购完自己蔗区内的所有甘蔗，农户有义务将 甘蔗卖给指定的糖厂，不允许销售给其它糖厂。结算方式采取货到付款的方式，一般 情况是公司在一个月内要将甘蔗款支付给农户。公司负责蔗区内道路的维修、对农户 提供种苗，化肥、农药等方面的扶持。双方合作由政府的政策保证执行，具有较好的 稳定性。2012 年～2014 年及2015 年1～9 月，公司甘蔗采购均价有所下降，在一定 程度上减轻了公司的成本压力。 表6：2012 年～2014 年及2015 年1～9 月公司甘蔗采购情况 单位：万吨、元/吨 项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年1～9 月 采购量 515.39 602.22 627.31 495.20 采购均价 500.00 475.00 440.00 405.64 数据来源：公司提供，东方金诚整理 广西农垦蔗区三分之一的种植基地为自有产权，其它主要由当地蔗农生产供应， 公司原材料的自给率为30%，与其他制糖企业相比具有比较明显的原料供应优势。此 外，公司制糖企业均有自建的供电设备，所用燃料为蔗渣和煤，通常根据两者市场价 格对比情况调整供电燃料，保证了生产经营的稳定运行。 近三年公司机制糖销售量、产销率均有所波动，受食糖价格呈下滑影响，机制糖 业务盈利空间受到压缩；2014/2015 榨季后，食糖价格呈现回升态势，缓解了公司经 营压力，有助于公司盈利能力改善 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 17 公司主要采取集团统一销售，部分产品由代理商销售的营销模式。2011 年以来， 针对前两年来国内机制糖产量连年增产，市场由卖方市场变为买方市场的态势，公司 改变了销售方式，由原来单一现货销售向近期销售和远期销售相结合、中间客户销售 和终端客户销售等多种方式转变，以规避市场风险。 2012 年～2014 年，公司机制糖销售量、产销率和国内市场占有率均有所波动， 2014 年与2013 年相比，上述三项指标均有所回落。即便如此，公司机制糖市场占有 率仍然维持在5%～6%之间。 表7：2012 年～2014 年及2015 年1～9 月公司机制糖销售情况 单位：吨、% 项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年1～9 月 销量 71.28 89.80 78.50 52.43 产销率 100.59 108.89 92.43 88.59 国内市场占有率 5.70 7.79 5.70 5.70 数据来源：公司提供，东方金诚整理 从产品销售的区域分布看，公司机制糖主要销往广西自治区内、广东和东北三省。 表8：2012 年～2014 年及2015 年1～9 月公司机制糖销售区域分布情况 单位： % 地区 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年1～9 月 广西区 41.70 36.19 35.94 35.81 广东省 15.20 22.31 23.18 23.27 山东省 8.56 0.28 0.27 0.27 东北三省 19.42 9.84 9.67 9.53 河南省 9.20 2.25 2.31 2.27 其他 5.92 29.13 28.63 28.85 合计 100.00 100.00 100.00 100.00 数据来源：公司提供，东方金诚整理 从下游客户情况来看，公司的销售对象主要是成品糖制造企业以及大型商贸公 司，前三家销售客户的销售金额占比近70%，客户集中度较高。 表9：2014 年公司机制糖前五大销售客户情况 单位：万吨、万元、 % 客户名称 销量 销售金额 占比 广州市华侨糖厂 13.28 61795 30.59 营口北方糖业有限公司 11.28 53065 26.26 北京市糖业烟酒公司 9.02 41959 20.77 广东中轻糖业集团有限公司 5.13 23863 11.81 华商储备商品管理中心 4.59 21357 10.57 合计 43.42 202039 100.00 数据来源：公司提供，东方金诚整理 近三年食糖价格呈下滑态势，机制糖业务盈利空间不断受到压缩。2014 年，公 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 18 司机制糖销售均价和成本均价均较2013 年有所下降；2015 年1～9 月，机制糖销售 均价有所回升，成本均价均有所下降。2014/2015 榨季后，食糖价格呈现回升态势， 缓解了公司经营压力，有助于公司盈利能力改善。 表10：2012 年～2014 年及2015 年1～9 月公司机制糖平均售价、平均成本情况 单位：元/吨 项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年1～9 月 成本均价 4402 4497 3927 3748 销售均价 5174 4939 4508 4982 数据来源：公司提供，东方金诚整理 2013 年根据《自治区农垦局关于变更糖业集团贴息及农务补贴的通知》（桂垦国 资发[2013]85 号规定，糖业集团获得2.32 亿元的财政补贴，该补贴在2013 年12 月 份到账并计入营业外收入。2014 年，根据自治区财政厅《关于追加2014 年优质高产 高糖糖料蔗基地土地整治以奖代补专项资金经费预算的函》（桂财建函[2014]360 号） 等文件的规定，糖业集团获得3.42 亿元财政，该补贴在2014 年12 月份到账并计入 营业外收入。此外，由于有30%的原材料自给率，具有成本优势，以上两个原因是 2013～2014 年糖业集团盈利的主要原因。 木薯加工业务 公司木薯加工业务主要产品为变性淀粉，运营主体为子公司广西明阳生化科技股 份有限公司（简称“明阳生化”）。明阳生化主营业务为食用淀粉、变性淀粉的生产、 食用及工业酒精的生产销售，农垦集团持有明阳生化94.45%的股份。 明阳生化是目前国内最大的木薯淀粉、变性淀粉生产企业，在全国淀粉行业中首 家通过了ISO9002 认证，是自治区产业化重点龙头企业。公司年加工生产各类木薯淀 粉和变性淀粉20 万吨、木薯酒精11.50 万吨。明阳生化生产木薯原淀粉、变性淀粉 和酒精三大类共50 多个系列产品，产品畅销全国27 个省、市、自治区，全国用户约 600 家，还出口日本、马来西亚、香港等国家和地区，广泛应用于造纸、纺织、食品、 饲料、石油、化工、医药、建材等行业。木薯酒精通过木薯加工的废料生产，主要是 食用酒精和工业用酒精，其中食用酒精约占40%。 截至2014 年末，明阳生化资产总额48.05 亿元，负债总额43.94 亿元，所有者 权益总额4.11 亿元；2014 年实现主营业务收入30.21 亿元，利润总额0.31 亿元， 净利润0.26 亿元。 近三年公司木薯淀粉产量有所波动，同时受下游行业需求低迷影响，产能利用率 不高，随着越南木薯变性淀粉加工和木薯干片仓储开发项目的建成投产，公司木薯加 工能力进一步提高，但该项目投资金额较大，新增产能的未来销售存在一定的不确定 性 近三年明阳生化木薯淀粉（包括变性淀粉）产量有所波动。同时，受下游行业需 求8低迷影响，木薯淀粉2012～2014 年平均产能利用率为49.08%，产能利用率不高。 8 下游需求方面主要包括造纸（占变性淀粉总需求量的50%以上）、纺织、食品等。几年来，国内造纸、纺织 等行业持续低迷。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 19 由于产品结构向产品附加价值和技术含量高的变性淀粉调整，公司逐渐减少原粉生 产，原粉产能利用率逐年下降。 表11：2012～2014 年及2015 年1～9 月公司木薯加工产量及产能情况 单位：万吨、% 项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1～9 月 木薯淀粉产量 其中：变性淀粉产量 17.06 14.67 20.28 18.48 18.25 17.62 9.97 9.66 木薯淀粉产能 其中：变性淀粉产能 35.00 30.00 35.00 30.00 45.00 40.00 45.00 40.00 木薯淀粉产能利用率 其中：变性淀粉产能利用率 48.73 48.23 57.96 61.59 40.56 44.06 22.16 24.15 木薯酒精产量 5.30 2.34 2.16 0.86 木薯酒精产能 15.00 15.00 15.00 15.00 木薯酒精产能利用率 35.53 15.59 14.42 5.73 原粉产量 2.57 1.81 0.63 0.31 原粉产能 5.00 5.00 5.00 5.00 原粉产能利用率 51.73 36.15 12.58 6.20 数据来源：公司提供，东方金诚整理 公司从2010 年开始在越南投资建设“年产10 万吨木薯变性淀粉和30 万吨木薯 干片仓储开发项目”，项目计划总投资0.68 亿元，截至2015 年9 月末已完成投资额 0.65 亿美元，目前已基本竣工。该项目建成有助于在利用东南亚国家丰富的木薯资 源，在进一步扩大木薯加工能力、降低公司木薯生产成本的同时，拓展东南亚木薯淀 粉市场，但该项目投资金额较大，新增产能的未来销售存在一定的不确定性。 公司调整部分农场种植作物改种木薯，扩大木薯种植基地，同时发展国外原料 基地，保障原料供应 近年来公司调整了部分农场种植作物改种木薯，扩大木薯种植基地。2011 年， 公司在南宁市的江南、兴宁、青秀、良庆、邕宁五城区21 个乡镇新发展木薯种植基 地31 余万亩，同时在桂平、靖西、吴圩等1 万亩木薯种植基地推广机械化种植。同 时，公司与越南等东南亚国家合作，发展国外原料基地。越南“年产10 万吨木薯变 性淀粉和30 万吨木薯干片仓储开发项目”基本竣工，不但成为公司重要的变性淀粉 加工基地，也成为重要的海外原料基地。 木薯淀粉前五大原料供应商采购金额占比为71.84%，集中度较高。公司木薯淀 粉原料采购主要采取货到后3 个月付款的结算方式。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 20 表12：2014 年木薯淀粉前五大原料供应商情况 单位：万吨、万元、 % 供应商名称 采购数量 采购金额 占比 广西隆安县隆昌商贸有限公司 8.42 30326.00 33.68 广西兴通投资有限公司 5.34 3614.00 21.36 广西隆安县金源淀粉有限公司 1.60 5884.00 6.40 北海新中利贸易有限公司 1.35 2543.00 5.40 广西扶绥县雁强进出口有限公司 1.25 2254.00 5.00 合计 17.96 44,621.00 71.84 数据来源：公司提供，东方金诚整理 近三年公司木薯淀粉销售量有所增加，下游行业不景气导致淀粉市场价格一直低 迷，影响了公司木薯加工业务盈利能力 2012～2014 年，明阳生化木薯淀粉（包括变性淀粉）销量有所提高，但销售收 入有所波动；木薯酒精销量和销售收入均呈下降态势，木薯酒精毛利率相对较高（详 见表4）。 表13：2012 年～2014 年及2015 年1～9 月公司木薯加工销量及收入情况 单位：万吨、亿元 项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1～9 月 木薯淀粉销量 其中：变性淀粉销量 61.49 14.28 82.34 16.07 85.17 16.12 52.72 11.04 木薯淀粉销售收入 其中：变性淀粉销售收入 19.34 7.10 24.43 6.82 21.88 6.60 15.93 4.43 原粉销量 47.41 58.04 69.06 41.68 原粉销售收入 13.27 17.57 19.12 11.50 木薯酒精销量 5.27 2.46 1.92 0.92 木薯酒精销售收入 2.73 1.21 0.94 0.37 数据来源：公司提供，东方金诚整理 明阳生化木薯淀粉的销售模式主要有两种：直销模式和代理商模式；直销模式销 量占总销量的2/3，代理商模式占总销量的1/3；对于长期合作且用量较大的客户， 有2～5%的折扣。公司主要结算方式为（银行承兑汇票、现汇、国内信用证），如果 为赊销，账单期为3 个月。 2014 年明阳生化前五大销售客户销售量占比为60.70%，销售金额占比为88.34%， 客户集中度较高。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 21 表14：2014 年公司木薯淀粉前五大销售客户情况 单位：万吨、万元、% 客户名称 销量 销售金额 占比 广西明阳进出口贸易有限公司 41.92 112901.51 60.69 广西梧州市明阳生化科技有限公司 11.22 30448.81 16.37 南宁威宁投资集团有限责任公司 4.10 11388.89 6.12 南宁化工股份有限公司 2.46 6867.48 3.69 广西隆安县金源淀粉有限公司 1.00 2726.50 1.47 合计 60.70 164333.19 88.34 数据来源：公司提供，东方金诚整理 近三年来，由于下游造纸业等行业不景气，导致淀粉市场价格一直低迷，影响了 明阳生化木薯加工业务盈利能力。目前，企业已经逐步向高附加值的食用淀粉生产转 型，目前食品淀粉产量已经超过50%，未来木薯加工业务盈利能力有望提高。 表15：2012 年～2014 年及2015 年1～9 月公司木薯加工产品价格、成本情况 单位：元/吨 项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1～9 月 木薯淀粉销售均价 其中：变性淀粉销售均价 3668.06 4971.45 3239.45 4241.37 3027.52 4133.81 3021.77 4011.84 木薯淀粉成本均价 其中：变性淀粉成本均价 2807.46 3403.47 3028.53 3133.68 2801.08 3297.01 2631.16 3554.36 原粉销售均价 2799.42 3 027.03 2 769.36 2759.51 原粉销售成本均价 2627.87 2998.86 2685.35 2386.62 木薯酒精销售均价 5180.14 4909.89 4 8 89.84 4032.20 木薯酒精成本均价 5009.62 3870.10 4 3 8 5 . 2 6 4500.88 数据来源：公司提供，东方金诚整理 畜牧业务 广西农垦畜牧产品的运营主体为广西农垦永新畜牧集团有限公司（简称“畜牧集 团”）。畜牧集团成立于1997 年12 月16 日，注册资本0.47 亿元。广西农垦直接持有 畜牧集团20%的股份，下属全资子公司广西农垦国有良圻农场持有畜牧集团59.3%的 股份，广西农垦直接和间接合并持有畜牧集团的79.3%的股份。 截至2014 年末，畜牧集团资产总额8.30 亿元，负债总额4.39 亿元，所有者权 益总额3.91 亿元，主营业务收入12.25 亿元，利润总额0.70 亿元，净利润0.70 亿 元。 近三年公司原种猪存栏量和出栏量有所波动，肉猪存栏量和出栏量均呈增长态 势，原种猪和肉猪销售均价逐年下降，盈利空间受到压缩 2012～2014 年，畜牧集团原种猪存栏量和出栏量有所波动。由于猪肉价格下降, 导致农户养殖意愿降低, 2014 年公司原种猪出栏量出现大幅下降。同期，由于公司 持续新建猪场,扩大了养殖规模，肉猪存栏量和出栏量均呈增长态势。伴随着生猪养 殖规模的扩大，饲料产量呈增长态势，产能利用率在80.00%以下。饲料96%用于公司 各养猪场。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 22 表16：2012～2014 年及2015 年1～9 月公司畜牧生产情况 单位：万头、吨、% 项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1～9 月 原种猪 存栏量 出栏量 3.09 3.81 3.23 3.84 3.04 2.49 3.40 2.02 肉猪 存栏量 出栏量 21.61 40.42 25.66 49.30 26.00 53.72 22.21 36.55 数据来源：公司提供，东方金诚整理 畜牧集团的生猪销售主要以广西自治区内为主，并部分销往周边省市及香港特别 行政区，近三年生猪销售市场分布如下表所示。 表17：2012 年～2014 年及2015 年1～9 月公司生猪销售市场份额情况 单位： % 项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1～9 月 广西 80.00 80.09 79.00 20.00 广东 17.00 15.56 18.00 80.00 其它 3.00 4.35 3.00 0.00 合计 100.00 100.00 100.00 100.00 数据来源：公司提供，东方金诚整理 畜牧集团下游销售客户以大型肉类加工企业为主，前五大客户销售金额占比为 5.29%,客户集中度较低。结算方式主要采取款到发货的结算方式。 表18：2014 年公司畜牧业务前五大销售客户情况 单位：吨、万元、 % 客户名称 销量 销售金额 占比 南宁五丰联合食品有限公司 4725.00 7560.00 1.39 广西汇华食品有限责任公司 260.00 355.00 1.19 南宁市绿桂食品有限公司 155.00 230.00 1.09 安徽卜峰畜禽有限公司 64.00 353.00 0.90 南宁市永牧肉食品有限公司 145.00 217.00 0.72 合计 5349.00 8715.00 5.29 数据来源：公司提供，东方金诚整理 2012～2014 年，公司使用高梁、大麦替代玉米作为饲料原料，降低了成本，饲 料价格呈下降态势。同时，公司原种猪销售均价也呈下降态势，下降速度快于成本均 价，盈利空间受到压缩。猪肉销售均价呈下降态势，成本均价呈波动态势，同样盈利 空间受到压缩。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 23 表19：2012～2014 年及2015 年1～9 月公司畜牧产品售价、成本情况 单位：元/公斤 项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1～9 月 原种猪 销售均价 成本均价 30.26 17.31 24.97 16.89 23.28 15.97 24.83 17.12 肉猪 销售均价 成本均价 16.81 13.58 16.55 13.84 15.91 14.50 14.63 13.90 数据来源：公司提供，东方金诚整理 2012～2014 年及2015 年1～9 月，公司畜牧业务业务收入分别为6.34 亿元、9.90 亿元、10.05 亿元和8.53 亿元；实现毛利润分别为2.21 亿元、1.38 亿元、1.40 亿 元和0.39 亿元。 剑麻业务 公司剑麻业务经营主体是公司全资子公司广西剑麻集团有限公司（简称“剑麻集 团”）。剑麻集团成立于2002 年3 月21 日，注册资本26947.48 万元，主营业务为剑 麻种植、剑麻制品的生产及销售。广西农垦持有剑麻集团100%股份。 截至2014 年末，剑麻集团资产总额达2.56 亿元，负债总额1.96 亿元，所有者 权益总额0.59 亿元；2014 年实现主营业务收入1.21 亿元，利润总额0.01 亿元，净 利润0.0036 亿元。 近三年受下游行业需求萎缩影响，剑麻制品国内销售量和出口量均有所下降，产 能利用率不高 由于剑麻制品需求弹性小，产量不高。受全球经济大环境的影响，不锈钢行业出 现萎缩，直接影响了剑麻制品中的抛光产品的需求，剑麻集团剑麻产能有所缩小，产 能利用率不高。 表20：2012～2014 年及2015 年1～9 月剑麻产量和产能情况 单位：万吨、% 项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1～9 月 产量 0.88 0.84 0.75 0.53 产能 3.8 3.8 2.5 1.87 产能利用率 23.16 22.11 30.00 28.34 数据来源：公司提供，东方金诚整理 在原料基地的建设方面，剑麻集团拥有15 个农场基地（剑麻生产基地），剑麻种 植面积达10 万亩，平均亩产高达470 公斤，是全球平均亩产的7 倍多，是全国平均 亩产的2 倍。同时，发展国外剑麻种植基地，与缅甸、越南和委内瑞拉进行剑麻产业 合作与开发项目，扩大剑麻集团在剑麻国际市场的影响力。 剑麻集团主要销售模式为直销和代销两种形式，主要产品在国内的市场占有率约 为35%。2012～2014 年，公司剑麻制品销售量、出口量均有所下降。2014 年，剑麻 集团实现销售收入1.21 亿元，其中出口0.13 亿元，占比10.79%，国内销售1.08 亿 元，占比为89.21%。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 24 表21：2012～2014 年及2015 年1～9 月剑麻产品销售情况 单位：万吨、% 项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 1～9 月 销售量 其中：出口 1.35 0.11 1.44 0.10 0.88 0.07 0.54 0.04 出口占比 7.96 6.79 8.46 7.41 数据来源：公司提供，东方金诚整理 公司主要结算方式为赊销，帐期约1 个月。公司前五大销售客户销售占比为 27.24%，客户集中不高。 表22：2014 年公司剑麻制品前五大销售客户情况 单位：吨、万元、% 客户名称 销量 销售金额 占比 贵州钢绳股份有限公司 1299.04 1711.23 14.14 天津高盛丝绳有限公司 297.28 442.64 3.66 江苏通冠金属制品有限公司 211.41 338.22 2.80 台州华茂工艺品有限公司 313.99 440.68 3.64 越南 293.62 362.23 2.99 合计 2415.35 3295.01 27.24 数据来源：公司提供，东方金诚整理 种植业务 种植业务为公司机制糖、剑麻制品生产提供所需主要原料，近三年来种植面积和 营业收入相对比较稳定 公司种植业业务主要包括经济作物（甘蔗、剑麻、水果、茶青、橡胶）、林业和 土地出租等业务。截至2014 年末，公司经济作物种植面积为57.98 万亩，其中甘蔗 和水果种植面积较大，分别为32.98 万亩和15.26 万亩。 表23：2012 年～2014 年及2015 年1～9 月公司经济作物及林木种植面积 单位：万亩 业务 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年1～9 月 甘蔗 34.37 33.93 32.98 32.39 剑麻 6.55 6.05 5.13 4.98 水果 14.56 14.05 15.26 15.11 茶青 1.13 0.98 0.89 0.82 橡胶 3.74 3.73 3.72 3.71 林木 63.74 67.56 67.12 66.48 合计 124.09 126.30 125.10 123.49 数据来源：公司提供，东方金诚整理 2012 年～2014 年及2015 年1～9 月，公司经济作物收入分别为7.96 亿元、7.90 亿元、7.65 亿元和4.39 亿元；林木收入为0.90 亿元、0.20 亿元、0.20 亿元和0.12 亿元；土地租金收入分别为2.00 亿元、1.94 亿元、1.91 亿元和0.78 亿元。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 25 表24：2012 年～2014 年及2015 年1～9 月公司种植业务收入情况 单位：亿元 项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年1～9 月 经济作物 7.96 7.90 7.65 4.39 其中： 甘蔗 5.81 6.39 6.20 3.89 剑麻 0.85 0.89 0.88 0.21 水果 0.32 0.32 0.30 0.25 茶青 0.05 0.06 0.04 0.03 橡胶 0.03 0.04 0.03 0.01 林木 0.90 0.20 0.20 0.12 土地出租 2.00 1.94 1.91 0.78 其他 0.29 0.31 0.19 0.12 合计 10.26 10.15 9.75 5.41 数据来源：公司提供，东方金诚整理 种植业务为公司提供所需主要原料，近三年来种植面积和营业收入相对比较稳 定。土地租金收入是公司将部分土地承包给公司所属国有农场职工而获得的土地承包 费收入，收入比较稳定。 园区开发 公司园区开发业务有助于发挥公司的土地资源优势，获得土地出让金返还和其他 开发收益，但国内园区开发投资额高、回报周期长，海外园区开发收益易受国际政治 形势和相关国家经济政策等因素影响 除了上述主营业务外，公司利用自有土地进行园区开发，并将园区开发业务逐步 拓展到俄罗斯和东盟国家等海外市场。 1、国内园区开发 国内园区开发方面，公司近年来利用自有土地，先后开发了明阳工业区、新兴工 业集中区、北部湾园区、西江经济园区和良丰工业园区等主要产业园区（见下表）。 截至2015 年9 月末，公司在国内园区开发累计投资29.68 亿元。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 26 表25：公司开发的主要国内产业园区及其功能定位 园区名称 园区产业功能定位 明阳工业园区 重点发展以生物质为基础的生化产业、新型环保材料及包装材料 产业、临空型现代服务业等产业 广西农垦柳州新兴产业园区 依托柳州市整车生产企业对零部件的市场需求，重点发展机动车 零部件生产、贸易、物流、服务等相关产业 广西农垦北部湾产业园区 重点布局建材石化、有色金属加工、电子电器、机械制造、新材 料、海产品深加工等产业 广西农垦西江产业园区 重点布局农产品深加工、轻工业制造、电子元器件、精密机械、 电子计算机、新一代家用电器、电子多媒体、高效节能光源、办 公自动化设备等产业 广西农垦桂林良丰产业园区 集旅游度假、水上乐园、体育休闲、老龄健康养生、电子信息、 文化印刷、人才培训、高端设施休闲农业等产业于一体的综合性 环保产业园 数据来源：公司提供，东方金诚整理 国内园区运营模式方面，公司主要负责园区土地开发整理和基础设施建设， 同时园区建成后由公司负责运营。园区开发收入主要来源于园区土地出让金返还 和财政（税收）返还。 截至2015 年9 月末，除明阳工业园区尚有少量后续工程在建之外，其他工 业园区均已建成并投入运营。从园区入驻情况来看，随着柳州汽车公司和上汽通 用五菱汽车公司进驻柳州新兴工业园区，其他零部件企业相继进驻，柳州新兴工 业园区企业入住率较高。其余各家园区由于投入运营时间不长，目前的企业进驻 率不高。 2012 年～2014 年，公司获得的财政（税收）返还和土地出让金返还收入分 别为3.72 亿元、3.45 亿元和2.83 亿元。预计2015 年～2017 年，财政（税收） 返还和土地出让金返还收入分别为5.71 亿元、6.08 亿元和8.50 亿元（见下表）。 表26：财政（税收）返还和土地出让金返还情况 单位：亿元 项目 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年E 2016 年E 2017 年E 财政（税收）返还 1.55 1.65 1.54 3.88 4.07 5.00 土地出让金返还 2.17 1.80 1.29 1.83 2.01 3.50 合计 3.72 3.45 2.83 5.71 6.08 8.50 数据来源：公司提供，东方金诚整理 资金收回方面，由于政府在土地出让金和税收返还方面具有滞后性，公司园 区开发资金回收周期较长，截至2015 年9 月末，公司国内园区累计收回9.94 亿 元。公司工业园区计划总投资高达105.60 亿元，目前公司已放缓投资进度，预 计2～3 年内，公司国内园区年均投资额将控制在1.50 亿元左右。截至2015 年 9 月末，公司国内五大园区资产总额23.15 亿元，平均资产负债率90.74%，财务 杠杆较高。总体看来，公司国内园区开发业务有助于发挥公司的土地资源优势， 获得土地出让金返还和其他开发收益，但国内园区开发投资额高、回报周期较长。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 27 2、海外园区开发 除了上述国内园区建设外，公司在俄罗斯和东盟国家进行产业园区开发。截 至2015 年9 末，公司海外园区投资项目共有2 个，计划总投资1.19 亿美元，累 计投入资金1.31 亿美元（见下表）。 表27：截至2015 年9 月末公司海外园区投资项目情况 单位：亿美元 项目 计划 投资 已投 金额 项目进度 俄罗斯诺夫哥罗德农产品加工及 物流中心项目 0.26 0.26 已于2009 年初建成 印尼工业园区（一期） 0.93 1.05 已于2014 年完工 合计 1.19 1.31 - 数据来源：公司提供，东方金诚整理 俄罗斯诺夫哥罗德农产品加工及物流中心（由俄罗斯十万大山加工物流中心有限 公司负责经营管理），项目占地面积17.6 万平方米，总投资为0.26 亿美元。该项目 主要为国内企业和中国产品开拓俄罗斯市场提供仓储、清关、分装、配送等服务。该 项目的盈利模式是通过收取入住企业的仓库租金和服务费获得收入和利润，2013 年 和2014 年分别实现利润总额65.50 万元和3.15 万元，基本处于盈亏平衡。 印尼工业园区项目园区规划面积200 公顷，计划总投资0.93 亿美元，其中资本 金比例为30%。项目的资金来源主要为自治区政府提供项目前期费用（不超过企业实 际支付的50%），商务部补贴不超过人民币2 亿元，国家开发银行贷款4100 万美元， 其余为企业自有资金。截至2015 年9 月末累计入园企业28 家，其中中资（中资控股） 企业8 家。该项目的盈利模式通过出售部分开发完成土地以及厂房出租等获得收入和 利润。截至2015 年9 月，印尼工业园区累计收入3.11 亿元人民币。 海外产业园区开发拓展了公司业务经营区域，增加了公司业务收入，但海外产业 园区开发收益易受国际政治形势和相关国家经济政策等因素影响。 未来发展 公司在建和拟建项目均围绕现有业务进行，项目建成后有助于利用东南亚国家丰 富的木薯资源，进一步扩大公司变性淀粉和其他相关产品生产能力，延伸农副产品加 工产业链，但公司在建和拟建项目尚需投资较大，公司面临一定的资本支出压力 截至2015 年9 月末，公司主要在建工程有4 个，其中国内在建工程3 个，海外 在建工程1 个。2015～2016 年，公司在建工程计划投资额分别为1.01 亿元和0.50 亿元。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 28 表28：截至2015 年9 月末公司主要在建工程情况 单位：亿元 项目 总投 资额 计划投资 项目进度 2015 年 2016 年 朗姆酒项目 5.16 0.45 0.50 已投资1.04 亿元。 “ 非粮生物质酶解国家重点实验室科研 综合楼”项目 0.47 0.04 - 已投资0.45 亿元。 明阳工业园区基础设施项目 10.00 0.20 -截 已投资9.89 亿元 “越南年产10 万吨木薯变性淀粉和30 万吨木薯干片仓储”开发项目（美元） 0.68 0.05 - 已投资0.65 亿美元 合计9 (人民币) 19.41 1.01 0.50 已投资15.50 亿元 数据来源：公司提供，东方金诚整理 朗姆酒项目于2011 年通过立项审批，项目总投资5.16 亿元，分二期建设。截至 2015 年9 月末，已完成投资1.04 亿元。该项目主要是生产朗姆酒。第一期五大工程 （即朗姆酒精品观光生产线、朗姆酒灌装生产线、6.34 朗姆酒勾兑过滤生产线、朗 姆酒产品检验检测中心）已于2014 年初建成投产，第二期项目主要是朗姆酒酒庄的 建设，目前项目正在进行前期工作。有助于利用东南亚国家丰富的木薯资源，进一步 扩大公司变性淀粉和其他相关产品生产能力，延伸农副产品加工产业链，但公司在建 和拟建项目尚需投资较大，公司面临一定的资本支出压力。 明阳工业园区基础设施项目总投资10.00 亿元，资本金比例为30%。该项目资金 来源为国家开发银行贷款1.00 亿元，中国农业发展银行贷款6.00 亿元，其余为公司 自有资金。截至2015 年9 月末已完成总投资9.89 亿元。 越南 “年产10 万吨木薯变性淀粉和30 万吨木薯干片仓储开发项目”总投资0.68 亿美元，项目建设资金由中国进出口银行提供2 亿元等值人民币贷款支持，中国银行 开曼分行提供1900 万美元贷款支持。截至2015 年9 月末已完成总投资0.65 亿美元。 拟建项目方面，2015 年～2016 年，公司拟投资项目为柬埔寨马德旺省年产30 万 吨/年木薯淀粉和30 万吨/年燃料乙醇等项目，计划投资总额约为2.4 亿美元。目前 两个项目尚在考察阶段。 表29：2015 年～2016 年公司海外生产设施合作项目投资计划 单位：亿美元 项目 总投 资额 计划投资 项目进度 2015 年 2016 年 柬埔寨马德旺省年产 30 万吨/年木薯淀粉 1.20 0.60 0.60 项目尚处于考察调研阶段 柬埔寨30 万吨/年 燃料乙醇等项目 1.20 0.60 0.60 项目尚处于考察调研阶段 合计 2.40 1.20 1.20 - 数据来源：公司提供，东方金诚整理 9按1 美元兑换6.34 人民币计算海外项目投资金额。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 29 企业管理 产权结构 公司是直属广西自治区人民政府（简称 “自治区政府“）的具有独立法人资格 的国有独资公司。自治区政府持有公司100.00%股权，农垦局被自治区政府授权代表 其履行出资人职责。自治区政府是公司的出资者与实际控制人。 法人治理结构 公司设董事会、总经理等管理机构。截至2015 年6 月末，公司董事会成员2 人， 董事会是公司决策机构，对出资者负责，根据授权范围行使出资者职权，决定公司的 重大事宜。根据公司章程规定，董事会是5～7 人组成，其中1 人为集团公司职工代 表，由公司职工民主选举产生，其余成员由自治区人民政府委派。任职期限为每届3 年。但由于公司原董事刘志勇先生、孙大光先生因工作原因已调离，原董事罗天耀先 生已退休，而区人民政府尚未推荐或提名新的董事，因此导致本公司董事会成员目前 只有两名董事，与章程规定不符。 根据公司章程规定，广西自治区人民政府授权董事会行使下列职权：执行自治区 人民政府的决定，定期向自治区人民政府报告工作；决定集团公司的发展战略、经营 计划和投资方案；审批集团公司的年度财务预算方案和决算方案；审批集团公司的年 度利润分配方案和弥补亏损方案；拟定集团公司增加或减少注册资本的方案；拟定集 团公司合并、分立、变更等方案；审批全资子公司的章程，审议决定全资子公司的领 导体制和主要领导人的任免、报酬及奖惩；决定本集团公司的内部经营机构的设置； 制订本集团公司的基本管理规章、制度；对授权经营的国有资产承担保值增值责任； 拟定修改集团公司章程（草案）；其他事关董事会需要行使的职权。 公司不设监事会，公司受广西壮族自治区农垦局管理，自治区党委在区农垦局派 驻农垦纪律检查工作委员会，同时行使本公司的监事会的职能，负责审查公司的财务 报告，评价公司的经营效益和国有资产保值增值。 公司设总经理1 人，具体负责本公司的生产、经营管理工作，组织实施董事会决 议。总经理行使下列职权：主持公司公司的生产、经营管理工作，组织实施董事会决 议；组织实施公司年度经营计划和投资方案；拟订公司的具体规章和基本管理制度； 拟订公司内部管理机构设置方案；拟订所属子公司对公司的承包方案和国有资产保值 增值指标及其收益指标；拟订公司年度利润分配方案或弥补亏损方案；提请聘任或者 解聘公司副总经理、财务负责人及子公司主要领导人、财务负责人；聘任或者解聘除 由董事会任免以外的主要管理人员；总经理可列席董事会会议；董事会授予的其他职 权。 总体来看，公司董事会成员目前只有两名董事，与章程规定不符；公司不设监事 会，由自治区党委在区农垦局派驻农垦纪律检查工作委员会执行公司的监事会的职 能。 管理水平 公司设办公室、综合处、人力资源处、发展计划处、金融资产处、土地管理处、 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 30 科技产业处、计划财务处、企业财务处、企业管理处、社会事业处、经营办、审计室、 纪检监察室、后勤服务中心、广西绿色食品办等职能部门。 公司根据国家相关政策法规，建立了内部控制体系，制定了《广西农垦集团有限 责任公司内部控制管理制度》，内容包括《内部控制基础》、《财务管理制度》、《对外 投资管理制度》、《成本管理制度》、《对外担保管理制度》《子公司管理制度》、《筹资 管理制度》等管理制度。 在公司本部层面，公司根据上述公司管理制度，对资金、投资和融资等日常经营 活动进行监督和控制。（1）资金管理方面，公司本部资金结算中心对子公司资金进行 统一集中管理，采取“收支两条线”管理模式，对下属子公司资金每日归集，子公司 按照计划需要使用时由公司本部统一调配。（2）投资管理方面，公司本部是投资决策 中心，对项目可行性进行研究，对子公司及下属企业投资计划、进程、事后效果进行 全称监控，审计部门定期或不定期进行检查。（3）融资管理方面，公司要求各子公司 及下属企业制订年度融资计划，报公司批准后统筹安排。公司建立融资决策环节、执 行环节的控制制度，并通过审计部门进行监督检查。（4）对外担保管理方面。公司规 定只为控股子公司及其他有控制关系的单位进行担保，并且规定担保对象应具有独立 法人资格并有较强的盈利能力。（5）期货交易管理方面，公司设立期货领导小组，经 董事会授权作为负责期货交易业务领导管理的最高管理机构。公司在期货市场仅限于 从事套期保值交易。公司的期货交易业务只限于在白糖期货品种，主要目的是用来回 避现货交易中价格波动所带来的库存商品风险。 总体看来，公司管理比较稳健，公司内部各项管控制度比较健全并能得到有效实 施，能够有效降低经营风险，保证公司生产经营活动的正常运行。 人员素质 截至2015 年6 月末，公司在职员工53972 人，其中本科及以上占比为3.76% ； 大专占比6.35%；中专及以下占比90.34%。董事、高级管理人员情况情况如下： 董事长刘刚，男，1957 年出生，高级政工师，曾任共青团广西桂林市委员书记、 党组成员；广西桂林市委秘书长、市委督查室主任；广西桂林市委常委，市直机关工 委书记；广西桂林市委副书记、纪委书记；广西自治区党委副秘书长、自治区党委、 自治区人民政府接待办公室主任；现任自治区农垦工委书记、农垦局局长、农垦集团 董事长。 总经理杨海空，男，1958 年出生，高级经济师，曾任广西博白县委常委、共青 团广西博白县委书记、那林乡党委书记，广西壮族自治区商检局行政财务处副处长、 处长；广西灵山县委副书记、县长，广西灵山县委书记、县人大常委会主任；广西钦 州市委常委、秘书长、副市长；现任广西农垦局工委副书记、农垦局副局长，农垦集 团董事、总经理。 总经理助理江奇华，男，1965 年出生，高级经济师，中共党员，企业管理硕士， 金融学博士，曾任江西铜业公司助理工程师、车间主任，深圳有色金属期货交易所研 究部主任、交易结算部主任，五矿证券公司营业部总经理，金牛投资集团公司研究发 展部总经理、投资部总经理。自2003 年11 月起任糖业集团董事、副总经理、董事会 秘书、公司总经理助理。 总经理助理陈峰云，男，1967 年出生，高级经济师，中共党员，研究生毕业， 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 31 硕士学位；曾任农业部农业产业化办公室副处长；自2003 年9 月起任本公司总经理 助理。 金融资产处处长、企业财务处处长朱晓明，男，1970 年出生，1995 年7 月至2000 年2 月任职于中国工商银行广西分行营业部，2000 年3 月至2002 年2 月任广西金宇 经贸发展有限公司总经理；2002 年3 月起任广西农垦集团金融资产处处长、企业财 务处处长。 战略规划 公司以建设大基地、培育大企业、形成大产业为发展目标，加强建设四大经济板 块，即农业产业、工商产业、产业园区和海外产业。 在农业产业方面，重点建设糖料、木薯、剑麻、果蔬、茶叶等农业产业基地，整 合畜牧产业及基地。壮大优势特色产业，建立优势农产品国内基地、现代农业示范基 地、无公害出口基地和境外农业生产基地。公司要在甘蔗、木薯、剑麻、热带水果及 种猪等种养业培育科技含量高的品种。 在工商产业领域，推进“蔗、糖、酒、浆、纸、生物化工”一体化循环经济，充 分利用甘蔗资源，优化产品结构，推进朗姆酒、肉牛养殖、生物肥；优化木薯加工业 产业链，加强国内外原料采购及基地建设；扩大畜牧生产规模；推动剑麻制品产品结 构调整和拓展经营领域。向第三产业延伸，提高第三产业经济在公司经济中的比重。 在优化现有传统产业的基础上，整合资源，向资本运作、现代商业贸易、房地产、旅 游休闲等产业领域拓展。 在产业园区开发方面，在国内公司充分利用土地资源建设产业园区，重点建设以 明阳产业园区、柳州新兴机动车零配件产业园区、北部湾产业园区、西江产业园区为 代表十二大产业园区。并鼓励民间闲置资金、社会资本、海外资本参与公司产业园区 建设。各园区总体上按照“产业集聚——税收分成——土地增值——开发三产——永 久物业”的发展模式运作。在海外，做强做大中印经贸合作区，努力打造两国经贸合 作重要桥梁、中国企业“走出去”的重要平台。 在海外产业方面，为了拓宽原料渠道来源，广西农垦结合其主导产业，发挥农业 种植和加工技术优势，大力发展境外资源。在巩固中委（委内瑞拉）剑麻种植加工项 目和中俄农产品加工及物流中心项目的基础上，面向东盟，重点推进越南、柬埔寨、 老挝农业综合资源开发项目、中缅替代种植项目、中菲农业合作项目。 总体看来，未来伴随公司四大经济板块建设的逐步完善，将有助于公司未来扩大 经营规模、巩固市场地位和增加收入来源。 财务分析 财务质量 公司提供了2012～2014 年合并财务报表和2015 年1～9 月合并财务报表。华寅 五洲会计师事务所对公司2012 年～2014 年财务数据进行了审计，并出具了标准无保 留意见的审计报告；2015 年1～9 月财务报表未经审计。 截至2014 年末，纳入公司报表合并范围单位包括糖业集团（下属子公司16 个）、 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 32 明阳生化（下属子公司7 个）、畜牧集团（下属子公司8 个）、剑麻集团（下属子公司 4 个）、茶业集团（下属子公司7 个）、十万大山（下属子公司4 个）。 资产构成与资产质量 近三年来公司资产总额逐年增大，公司资产构成中非流动资产占比较大，总体资 产质量一般 2012 年～2014 年末，公司资产总额逐年增长，分别为260.92 亿元、286.79 亿 元和305.44 亿元；公司资产构成中非流动资产占比较大，分别为63.84%、62.33%和 60.91%；流动资产占比较小，分别为36.16%、37.67%和39.09%。 截至2015 年9 月末，公司资产总额为330.16 亿元，非流动资产和流动资产占资 产总额比重分别为56.84%和43.16% 图5：2012 年～2014 年末及2015 年9 月末公司资产构成 资料来源：公司提供，东方金诚整理 1、流动资产 2012 年～2014 年末，公司流动资产逐年增加，分别为94.34 亿元、108.03 亿元 和119.41 亿元。截至2014 年末，公司流动资产主要由其他应收款、货币资金、存货、 预付账款和应收账款构成，占比分别为27.41%、26.64%、18.05%和10.01%，合计占 流动资产总额的比重为82.11%。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 33 图6：2014 年末公司流动资产构成 26.64% 1.21% 8.60% 10.01% 27.41% 18.05% 7.41% 货币资金应收票据应收账款预付款项 其它应收款存货其他 资料来源：公司提供，东方金诚整理 2012 年～2014 年末，公司其他应收款分别为38.01 亿元、30.93 亿元和32.73 亿元。截至2014 年末，公司其他应收款主要为工程款、应收农场款、项目扶持款和 糖业集团天成纸业有限公司往来款，占比分别为27.34%、10.75%、10.51%和10.48。 截至2014 年末，公司其他应收款账龄在6 个月以内的占比为50.05%，1 年以内的占 比为27.68%，1～2 年的占比为7.48%，2～3 年的占比为6.11%，3 年以上的占比为 8.69%。截至2014 年末，欠款前五名金额合计10.04 亿元，占其他应收款总额的29.73%。 2012 年～2014 年末，公司货币资金分别为21.02 亿元、31.99 亿元和31.81 亿 元。截至2014 年末，公司货币资金由银行存款、其他货币资金和现金构成，占比分 别为83.82%、15.84%和0.35%。其他货币资金中包括银行承兑汇票保证金1.88 亿元、 信用证保证金1.02 亿元。除了上述银行承兑汇票及信用证保证金以外，公司2014 年 末货币资金中没有被抵押、冻结等对使用有限制款项。 2012 年～2014 年末，公司存货逐年增加，分别为18.47 亿元、19.43 亿元和21.56 亿元。截至2014 年末，公司存货主要由库存商品、原材料和在产品等构成。其中， 库存商品15.66 亿元，占比为72.31%；原材料4.29 亿元，占比为19.81%；在产品 1.42 亿元，占比为6.53%。 2012 年～2014 年末，公司预付账款分别为8.27 亿元、12.57 亿元和11.95 亿元。 公司预付账款主要是糖业集团和明阳生化在榨季预付的甘蔗、木薯的原料款以及糖业 集团进口精制糖的原料款。 截至2015 年9 月末，公司流动资产合计142.49 亿元，其中货币资金、其他应收 款、存货和预付账款占比分别为38.61%、20.61%、18.87%和8.10%。与2014 年末相 比，货币资金占比大幅上升，存货占比基本持平，其他应收款、预付账款占比有所下 降。 2、非流动资产 2012 年～2014 年末，公司非流动资产分别为166.58 亿元、178.77 亿元和186.04 亿元。截至2014 年末，公司非流动资产主要由无形资产、固定资产和在建工程构成， 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 34 占比分别为48.50%、27.50%和18.54%，合计占比达94.54%。 2012 年～2014 年末，公司无形资产分别为85.27 亿元、88.88 亿元和90.23 亿元。 无形资产主要由农用地和建设用地为主的土地使用权构成。截至2014 年末，无形资产 中土地使用权为84.73 亿元，占总资产的比重为32.47%。 2012 年～2014 年末，公司固定资产分别为40.25 亿元、44.57 亿元和51.15 亿 元。截至2014 年末，公司固定资产主要由房屋建筑物和机器设备构成，占比分别为 56.31%和39.03%。 2012 年～2014 年末，公司在建工程分别为31.26 亿元、35.94 亿元和34.49 亿 元。截至2014 年末，公司在建工程主要由场部新城区A 区工程、明阳工业园区项目和 旧房改造等项目构成，金额分别为8.84 亿元、8.64 亿元和6.06 亿元。场部新城区A 区工程、明阳工业园区项目和旧房改造金额占在建工程的比重分别为25.60%、20.06% 和17.50%。 截至2015 年9 月末，公司非流动资产为187.67 亿元，较2014 年末有所增长。 其中无形资产、固定资产和在建工程占比分别为47.94%、27.03%和19.33%，合计 94.86%。非流动资产构成与2014 年末相比变化不大。 资本结构 近三年公司所有者权益有所波动，资本公积占比较高，权益稳定性一般 2012 年～2014 年末，公司所有者权益分别为85.97 亿元、84.20 亿元和85.83 亿元。2013 年末公司所有者权益有所下降，为未分配利润减少所致。未分配利润减 少是未分配利润扣减项“本年分配现金股利数”大幅增加所致。“本年分配现金股利 数”大幅增加主要是农垦集团上缴农垦局2008～2012 年国有资本收益金2.32 亿元所 致。 截至2014 年末，公司所有者权益中资本公积占比92.60%、实收资本占比17.36%、 未分配利润占比-12.44%。公司所有者权益中资本公积占比较大，主要是农用地和建 设用地评估增值所致。截至2014 年末，公司土地评估增值为73.55 亿元，占所有者 权益的比重为85.56%。 截至2015 年9 月末，公司所有者权益为89.26 亿元，所有者权益中资本公积占 比89.04%、实收资本占比16.69%、未分配利润占比-8.17%。 近三年公司负债结构以流动负债为主，有息债务占比较高，整体债务负担较重 2012 年～2014 年末，公司负债总额逐年增长，分别为174.95 亿元、202.60 亿 元和219.61 亿元。同期，公司流动负债占比分别为75.46%、65.84%和61.31%，非流 动负债占比分别为24.54%、34.16%和38.69%。 截至2015 年9 月末，公司负债总额为240.90 亿元，流动负债和非流动负债占负 债总额比重分别61.31%和38.69%。 1、流动负债 2012 年～2014 年末，公司流动负债分别为132.01 亿元、133.39 亿元和134.64 亿元。截至2014 年末，公司流动负债主要由短期借款、其他应付款、一年内到期的 非流动负债、应付账款和应付票据构成，占比分别为39.68%、20.20%、15.18%、9.99% 和7.60%。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 35 图7：截至2014 年末公司流动负债构成情况 资料来源：公司提供，东方金诚整理 2012 年～2014 年末，公司短期借款分别为60.31 亿元、65.33 亿元和53.43 亿 元。截至2014 年末，公司短期借款中保证借款、信用借款、抵押借款和质押借款占 比分别为79.54%、10.88%、7.93%和1.65%。抵押物为机器设备及厂房、质押物为集 团公司持有的糖业集团股份公司。短期借款主要用于补充流动资金。 2012 年～2014 年末，公司其他应付款分别为35.67 亿元、30.67 亿元和27.20 亿元。截至2014 年末，公司其他应付款主要为往来款、补偿款和代收款。 2012 年～2014 年末，公司一年内到期的非流动负债分别为13.57 亿元、10.72 亿元和20.44 亿元，主要是一年内到期的应付债券、一年内到期的长期应付款(融资租赁 款)。截至2014 年末，一年内到期的应付债券20.00 亿元、一年内到期的长期应付款0.44 亿元。 2012 年～2014 年末，公司应付账款分别为13.77 亿元、15.15 亿元和13.45 亿 元；应付票据分别为1.46 亿元、3.33 亿元和10.24 亿元。公司应付账款主要是应付 原料甘蔗、木薯、货款、工程款、肥料等款项。 截至2015 年9 月末，公司流动负债为152.59 亿元。公司流动负债主要由一年内 到期的非流动负债、短期借款和其他应付款构成，分别为60.00 亿元、49.92 亿元和 24.62 亿元，占流动资产的比重分别为39.32%、32.71%和16.13%。一年内到期的非 流动负债增长较快，2015 年9 月末公司一年内到期的非流动负债为60.00 亿元，较 2014 年末增长39.56 亿元，主要是新发行超短期融资券50.00 亿元所致。 公司债信用评级报告 http://www.dfratings.com 36 表30：截至2015 年9 月末公司已发行未到期的短期/超短期融资券情况 单位：亿元、% 债券 名称 债券 类型 发行 金额 债券 起始时间 （未完）  |