[公告]16洲际01：信用评级报告
技术和管理资源。 关注 1 ． 受 世界经济及政治形势影响， 国际油 价波动较大，公司经营压力有所增大。 2 ． 公司主要油气资源地处国外，国际形 势的变化可能对公司生产经营带来不利影响。 3 ． 公司未来投资规模较大，仍存在进一 步融资压力；2015 年公司拟通过多种债务融 资方式募集资金，未来负债水平或持续升高。 分析师 周 馗 电话： 010 - 85172818 邮箱： zhouk @unitedratings.com.cn 张 雪 电话： 010 - 85172818 邮箱： zhang x@unitedratings.com.cn 传真： 010 - 85171273 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 ） Htp ： //w.unitedratings.com.cn 许玲 10% 中国中科国际石油高科技有限公司 10% 香港中科石油天然气有限公司 10% 正和国际（香港）集团有限公司 10% 广西正和实业集团有限公司 29.38% 洲际油气股份有限公司 一、主体概况 洲际油气股份有限 公司（ 以下 简称 “公司”或“洲际油气”）成立 于 1 984 年 8 月， 曾 用 名海 南正和实业集团股份有限公司、海南华侨投资股份有限公司、海南侨联企业股份有限公司，是海 南省最早公开发行股票的股份制试点企业之一。 公司股票于 196 年 10 月在上海 证券交易所 上市交易，上市时公司股本为 9,874.62 万股。 207 年 10 月，公司完成重大重组 ，主业 为 商业房地产开发与经营。 2013 年 12 月 ， 经过 系列 股权 交易 HUI Ling( 许玲 ) 女士成为公司的实际控制人。 2014 年 8 月，经海南省工商行政管理局核准，公司 名称由“海南正和实业集团股份有限公司”变更为“洲际油气股份有限公司”（股票简称“洲际 油气”， 证券代码“ 60759 ”） 1， 主 业 为石油勘探开发 与 经营。 经 历次 变更 后， 截至 2 014 年 底 ， 公司注册资本为 人民币 174 , 115.96 万元，经 中汇会计师事务所 验证 并出具 中汇会验 [2014]3281 号 验资 报告。 1 公司原 股票简称 “ 正和 股份 ” 、 “ 华侨 股份 ” ， 股票代码未发生 变化 。 截至 2015 年 3 月 底，公司总股本 174 , 115.96 万股。 2 015 年 7 月 ， 公司以资本公积转增股本， 转增后公司股本总额 226,350.75 万股 。广西 正和 实业集团有限公司为公司第一大股东，持股 29.38% 。许玲 通过 中国 中科 国际 石油高科技有限公司 等 间接持有 洲际 油气 29.38% 的股份。公司 实际控制人为 H UI Lin g( 许玲 ) ， 如下图所示： 图1 截至2015年3月底公司股权结构图 资料来源：公司 提供 公司经营范围：石油勘探开发和石油化工项目的投资及相关工程的技术开发，咨询、服务； 石油化工产品、管道生产建设所需物资设备、器材的销售；炼油、石油化工产品的生产、销售和 仓储业务（专项审批除外）；油品贸易和进出口（国家限定经营和禁止进出口的除外）；石油相关 专业设备的研发、生产及销售（专项审批除外）；能源基础产业投资、开发、经营；电力投资（国 家限定和禁止的除外）；新能源产品技术开发、生产、销售；股权投资；高新技术项目及产品的 投资、开发、生产和经营；货物进出口（国家限定和禁止进出口的商品除外）、技术进出口、代 理进出口 ；矿业投资开发；房屋租赁及物业管理（一般经营项目自主经营，许可经营项目凭相关 许可证或者批准文件经营）（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）。 截至 2015 年 3 月 底，公司下设 勘探 开发、工程作业、 HSE 、研究院、人力资源 、 资本运营、 采办等 1 1 个职能部门 （见 附件 1 ）。 截至 2014 年末，公司合并资产总额 118.06 亿元，负债合计 62.61 亿元，所有者权益合计 55.4 亿元，其中归属母公司所有者权益 53.72 亿元。 2014 年公司实现营业收入 13.87 亿元，净利润 0.93 亿元（其中归属母公司所有者的 净利润 0.85 亿元）；经营活动产生的现金流量净额 1.1 亿元，现 金及现金等价物净增加额 10.1 亿元。 截至 2015 年 3 月底，公司合并资产总额 106.82 亿元，负债合计 51.49 亿元，所有者权益 55.3 亿元，其中归属母公司所有者权益 53.62 亿元。 2015 年一季度，公司实现营业收入 3.28 亿元，净 利润 0.02 亿元（其中归属母公司所有者的净利润 0.03 亿元）；经营活动产生的现金流量净额 0.05 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 14.46 亿元。 公司 注册地址： 海南省海口市西沙路 28 号；法定 代表人： 姜 亮 。 二、 本次 公司债券 概况 1 ．本次债券概况 本次债券名称为“ 洲际油气股份有限公司 公开发行 2016 年公司债券 （面向合格投资者） ” 。 发行规模不超过 8.5 亿 元 （含 8.5 亿 元 ） ，期限为 2 年。 本次债券面值为 10 元，按面值平价发行。 本次公开发行的公司债券票面利率及其支付方式由公司和主承销商通过市场询价协商确定， 在债 券存续期内固定不变。 本次债券 每年付息一次，到期一次还本， 最后一期 利息随本金的兑付一起 支付。 本次债券拟在获准发行后一年内分期发行，每期发行的具体规模和发行安排将根据发行人 资金需求和二级市场状况确定，其中一期发行规模不超过 7 亿元，期限不超过 2 年。 2 ．本次债券募集资金用途 本次债券募集资金扣除发行费用后，拟用于补充公司营运资金和调整公司债务结构（包括但 不限于偿还银行贷款）。 三、行业分析 公司实际 控制人变更后，主营业务逐步转向 石油勘探开发 与 经营 ， 原有房地产及贸易业务在 逐步 剥离，因此石油行业的 变化 趋势对公司 经营 情况影响较大 ， 本文行业分析围绕石油行业展开。 1． 石油行业概况 能源是人类社会赖以生存和发展的重要物质基础，经济愈发展，社会愈进步，对能源的依赖 程度也愈高。第二次世界大战之后，几乎所有的发达国家的能源消费都转向了石油和天然气。目 前，各国对石油的需求约占全球能源消费的三分之一，石油已经成为世界第一能源，是现代社会 必不可缺的重要物资。伴随着 20 世纪科学技术和工业革命的迅速发展，石油以其使用方便、高 效等特点已作为基础能源被广泛应用于诸多领域，它不但是重要的燃料，还可制成合成纤维、塑 料、农药，化肥、医药等，已经成为人类社会生活的必需品，也成为社会生产力发展的主要促进 因素。由于石 油工业在国民经济中的战略地位和促进经济可持续发展中发挥着重要作用，经济发 展、国家安全，以至国际关系都在很大程度上直接或间接地受石油问题影响。 2． 世界石油的需求分析 整体 看， 全球石油消费与世界经济增长速度明显正相关。全球经济增长或超预期增长都会牵 动国际原油市场价格出现上涨，近年 来 中国对石油的需求带动了全球石油消费增长的 1/3 ；而反 过来，异常高的油价势必会阻碍世界经济的发展，全球经济增长速度放缓又会影响石油需求的增 加。替代 能源 的 成本也决定了石油的消费水平， 当石油价格高于替代能源成本时，消费者将倾向 于使用替代能源，节能将使世界石油市场的供需矛盾趋于缓和。 具体 来看，受金融危机影响 209 年 原油 消费量降至 84 百万 桶 / 日 以下，但随着世界经济的缓 慢复苏，原油消费量又重新 回归 到 86 百万 桶 / 日 以上的局面。 2013 年， 世界 原油消费量达到 90.5 百万 桶 / 日 ， 消费 增速超过去 10 年的 平均 水平 ， 据 美国能源信息署 (EIA) 估算 2014 ~2015 年 消费 量还将增长 0.9 百万桶 / 日，其增长的驱动因素主要是非经合 组织 国家的新兴经济体，它们在全球 消费中的比重在 2013 年首次居多（如 下图所示 ） 。但受 世界经济复苏缓慢的影响， 经合 组织 国家 的石油及其他液体燃料日均消费量将继续减少，主要是受到日本及欧洲消费量下滑的拖累。 虽然近期原油 消费量 有所 增长，但 随着发达国家努力推行减少温室气体排放的政策，许多石 油进口国正在通过发展新技术和可替代能源等方式尽量减小对石油的依赖。长期来看，原油 消费 量 增速 将放缓 。 3． 世界石油的供给分析 目前世界石油市场的供给方主要包括石油 OPEC 和非 OPEC 国家。 OPEC 国家拥有世界上绝 大部份探明石油储量，其产量和价格政策对世界石油供给和价格具有重大影响。而非 OPEC 国家 主要是作为价 格接受者存在，根据价格调整产量。石油生产成本也将对石油供给产生影响，会影 响生产者跨时期的产量配置决策，进而影响到市场供给量，间接地引起石油价格波动。从石油开 采方面来看，全球油气资源地区分布很不均衡。在世界原油储量排名的前十位中，中东国家占了 五位，依次是沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克、科威特和阿联酋。中东地区原油探明储量接近世界原 油总探明储量的一半，其次中南美洲与北美洲的原油储量合计约占全球储量的 30% 左右。 从 世界范围内来看， 自 208 年金融 危机 过后， 原油供给量 逐年增加。 如 图所示， 2 01 年 世 界 原油 产量 首次突破 4 0 亿吨 ， 达到 40.08 亿吨。 2013 年， 受 中东地区减产 等 影响， 原油 产量增 速 下滑。 但 在致密油藏以及页岩油产业的推动下，美国的原油 产量却 突破了 4 亿吨，达到 4 .46 亿吨，为 1986 年以来的最高水平。 2013 年原油供应最显著的变化是非 OPEC 国家产量增长，美 国页岩油产业迅猛发展使美国石油供给迅速增长，而 OPEC 国家产量平稳。进入 2014 年， 面对 复苏缓慢的全球经济，为了争夺市场份额，以沙特为代表的 OPEC 成员国、俄罗斯和美国竞争 进 一步加剧， 原油供应量 保持增长 ，原油 价格波动加大。 图 2 20 9 年～ 2014 年世界原油供需状况（单位：百万吨） 资料来源： wind 资讯， 联合评级整理 。 注 ： wind 资讯 石油 产销量 统计数据 存在 更新，本报告采集 数据 更新日期为 2 015 年 6 月 24 日。 总体看 ， 世界 范围内 原油供给 量逐步增长， 供给 结构 有所 变化， 原油 国供给方面的竞争加剧。 4． 国际油价变化情况 国际原油价格主要包括 WTI 、 Brent （布伦特 ） 、迪拜。如 下图所示， 208 年下半年以来，受 全球经济危机的影响，原油价格冲高回落，在经过 209 ～ 2010 年的恢复和调整后，国际原油价 格在高位波动， 201 年，受“阿拉伯之春”等地缘政治等因素影响，国际原油价格于一季度大幅 攀升，而后石油价格居高不下但非常稳定。 2013 年油价略微下跌， Brent 现货均价接近 109 美元 / 桶 ，比 201 年和 2012 年的平均价格低出 3 美元。 2 01 ～ 2013 年 这三年 是 1970 年以来油价波动 幅度最小的时期。 图 3 208 年以来国际原油价格走势（单位：美元 / 桶） 资料来源：wind 资讯 2014 年 以来， 随着 欧美联合制裁俄罗斯 等 这样的地缘政治博弈以及中东 遏制美国页岩气 而 拒 绝减产、 美国 QE 退 出等因素影响， 原油 供给量大增， 另一方面 ，由于 国际 经济复苏缓慢， 原油 需 求 增速放缓 ， 导致原油 价格持续下跌 ， 打破 了其 从 201 年以来高位运行的态势。 面对复苏缓慢的 全球经济，欧美石油企业为了争夺市场份额趋于降低价格。在此过程中，以沙特为代表的 OPEC 成员国、俄罗斯和美国就成为全球石油市场上供给方的激烈竞争者。其中沙特等中东国家凭借原 油生产成本相对较低的优势拒绝减产，导致 2 015 年 1 月 13 日， Brent 原油 现货价格跌至 45.2 美元 / 桶， 创近 四年新低 ； W TI 原油现货 价格与 迪拜 原油 现货价格分别为 46.09 美元 / 桶 、 4 2.59 美元 / 桶。 根据 IEA 统计，全球约 有 260 万桶 / 日的原油产量（占比约为 2.8% ）的盈亏平衡点高于 80 美元 / 桶。 若 油价继续下跌将 有 可能激化各个产油国内矛盾， 推升地缘政治 风险溢价。 2015 年 2 月开始， 油价企稳回升态势明显。 2015 年 5 月 22 日， Brent 原油现货价格回升至 64.29 美元 / 桶， WTI 原油现货 价格回升至 59.09 美元 / 桶。从长期来看，由于原油作为一次性能源的不可替代性，而且 目前 国际 油价已经 逼近 开采成本， 未来随着全球经济的回复，原油价格仍有上涨的空间。 总体看 ， 受政治 及 世界 经济 形式 影响 ，国际 油价波动较大 ； 虽然目前国际油价处于低位， 但 长期来看， 随着全球经济的增长国际 油价 仍有上升空间 。 5． 中国石油 行业概况 我国是能源消耗大国，虽然目前煤炭仍是中国首要的能源来源，但在交通运输业、工业和农 业领域，石油所发挥的作用越来越大。目前，中国已成为世界第二大石油消费国，同时也是石油 和其他液体燃料的第一大净进口国 。 但我国石油资源赋存条件相对较差，因此增储难度相对较大， 勘探成本相对较高；我国的非常规油气储量虽然丰富，但目前仍处于勘探开发的起步阶段。由此 来看，预计短期内我国对常规性油气的需求状况很难改变。 从 对外依存度看 ， 近几年我国原油产量、消费量不匹配的 问 题日趋严重 。 2013 年我国生产原 油 2.09 亿吨，同比增长 1.20% ；原油消费量为 5.04 亿吨，同比增长 4.31% ，供需缺口 进一步加大。 2 014 年我国生产原油 2 .1 亿吨， 国内原油产能增长缓慢。 2014 年我国原油进口 量 3.08 亿吨， 同 比 增加 9.4% ，进口量 创历史新高 ，对外 依存度接近 60% ， 2015 年 4 月 ，原油对外依存度为 61. 85% ， 原油供应对外依存度持续处于较高水平。 图 4 20 8 年～ 2014 年我国原油供需状况（单位：百万吨） 资料来源： wind 资讯， 联合评级整理 。 注： wind 资讯 石油 产销量 统计数据 存在 更新，本报告采集 数据 更新日期为 2 015 年 6 月 24 日。 从市场格局角度来看，由于油气资源属于国家重要战略资源，我国政府对于石油产品的开采 及经营资格进行了行政约束，石油行业属于典型的寡头垄断行业，其相关资源和业务竞争主要集 中在中国石化集团公司（以下简称“中石化集团”）、中国石油天然气集团公司（以下简称“中石 油集团”）、中国海洋石油总公司（下称“中海油总公司”）三家企业中即“ 三桶油 ” 。 经过 198 年的战略性重组，在原油经营领域，目前国土资源部仅允许中石化集团、中国石油集团、中海油 总公司和陕西延长石油（集团）有限责任公司（下称“延长石油”）从事原油的勘探和开采业务； 而中国际石油化工联合有限责任公司（中国石化集团公司下属子公司）、中国联合石油公司（中 国石油集团公司下属子公司）、中国中化集团（下称“中化集团”）和珠海振戎公司等四家国有公 司则控制了我国 90% 以上的原油进口业务。 在 石油开采中， 国有企业一直占据着主导地位，然而随着“新 36 条”（《国务院关于进一步 鼓励与支持民间投资的若干意见》 ） 及其实施细则的 出台，相对而言话语权较弱的民营企业近几 年来发展也渐入佳境。 2 014 年以来， 以中石化和中石油为代表的垄断企业开始推行混合所有制改革，海外油气开发， 是油气改革打破垄断的大 趋势 。国内常规油气资源被三桶油占据，存量市场的进入和利益再分配 阻力较大。在油改的大背景下，众多 企业 转型至油气生产商， 其中 以海外油气资源开发进展最快。 三桶油海外收购的速度明显放缓，民企反而 在 加速在海外布局。比较 有代表性的为 美都 能源、 洲 际油气、风范股份、 金叶珠宝、广汇能源等企业。其中 美都能源、 金叶珠宝 的 收购 地 主要 集中 在 美国； 洲际油气、广汇 能源的收 购地主要 集中 在哈萨克斯坦；风范股份的 收购地 主要 集中 在俄罗 斯。 总体看，虽然 我国 石油 行业属于寡头垄断行业，但近年来随着油 改 的推进， 民企 进入 海外油 气资源开发速度 加快 ， 海外 油气 资源的争夺也将更加激烈。 6 ． 中国行业政策 下放或取消部分审批权，推进市场准入改革 2013 年 11 月 15 日，国家发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》指出， 将深化投资体制改革，确立企业投资主体地位，除特殊项目外，一律由企业依法依规自主决策， 政府不再审批。这给石油行业加快推进市场准入明确前提，有利于放宽石油勘探开发领域准入限 制，推进石油行业流通体制改革，增强石油产业链各环节竞争力。 完善和规范税收政策 2013 年 12 月底国家海关总署发布《关于明确部分成品油进口环节消费税征收问题的公告》， 从 2014 年 1 月 1 日起对进口含有生物柴油的成品油征收消费税。从 2015 年 1 月 1 日起，石油特 别收益金起征点提高至 6 5 美元 / 桶，起征点提高后，石油特别收益金征收仍实行 5 级超额累进从 价定率计征，征收 比例在 20% ～ 40% 之间 ， 将减轻 原油 生产企业税负 。 总体看，行业 新政策的推行有利于 增强 石油产业的竞争力 。 7 ． 行业关注 我国原油对外依存度逐年提高，国际化业务拓展存在较大风险 目前我国是全球第二大石油消费国和石油进口国，国内原油产量已难以满足国内需求的增长， 209 年对外依存度已超过 50% 警戒线，据专家预计，到 2020 年我国石油对外依存度将高达 60% 。 届时，我国主要石油石化企业均将面临资源对外依存度过高的问题，对国际油价的波动将更为敏 感，经营业绩稳定性也将受到影响。为应对上游资源不足的问题，目前国内两大石油石化企业中 国石油集团及中石化集团均不同程度的加快了国际化的步伐，但国际政治、经济和包括进入壁垒、 合同违约等在内的其他条件的复杂性，都可能加大石油石化企业海外业务拓展及经营的风险。 国际 原油价格受地缘政治影响较大 政治 基本面 对石油行业发展影响 较大 ，中东国家、 OPEC 成员、俄罗斯作为全球主要石油供 给方，每个国家的重大政治事件或动荡，都可能引起全球原油供需 的变化，进而影响国际原油价 格。历年 世界 地缘 政治变化都会引起 石油 价格剧烈波动 ， 而 2014 年，全球最大的地缘政治事件 就是围绕乌克兰问题，欧美联合制裁俄罗斯。面对复苏缓慢、不甚景气的全球经济，欧美石油企 业为了争夺市场份额显然会趋于降低价格。可见 ， 政治 因素对国际原油价格 的 影响 巨大 。 总体看，国际 原油价格受政治等因素影响波动较大，而 我国 原油对外依存度仍然较高， 原油 海外业务 可能 存在较大的风险。 8 ． 未来发展 伴随 油气改革， 原油进口权有望适度放开 目前我国拥有原油进口资质的主要是中石油、中石化、中海油等少数几家企业。在强大的需 求驱动下，原油进口实际已经有所松动，一些企业实际已取得一定量的进口配额。十八届三中全 会改革方案公开不久后，国家能源局下发《炼油企业进口原油使用资质条件征求意见》文件，对 进口原油加工企业生产规模、主要经济技术指标、资产负债、配套设施等状况设定约束条件。国 内有炼油产能配套即进口原油用于自己生产的企业、以及在海外有原油权益资产即进口自己生产 的原油的企业，最终取得原油进口权的可能性较大。适度放开原油进口权，将是打破国内油气垄 断的实质和关 键的一步。 非常规油气领域已基本放开限制，民企进入油气管线等领域步伐加快 国土资源部于 2012 年规定完全向民间资本放开页岩气等非常规油气资源的勘查开发，民营 企业开始更多投入到煤层气、页岩气等非常规油气资源的开发上。在油气管线工程建设领域，民 营资本 2012 年首次以参股形式参与西气东输三线管道工程。河南、江苏、湖南等地民营资本也 已参股、控股甚至独自建设天然气支线管道及管道运营，并收取管输费。另外，目前我国民企的 炼油能力约占我国炼油总能力的 7% 左右；民营加油站总数约占我国加油站市场份额的 45% 左右； 201 年 6 家 民企首批进入国家石油战略储备体系。 总体看，伴随油气 改革的推 进 ，我国 油气资源 有望 逐步 开放，或将进一步推动民营油气企业 的发展。 四、基础素质分析 1． 规模 与竞争力 公司作为中国少数 民营石油 开发 企业，在 科研 技术、人才储备、 生产稳定性 、油气储量及销 售网络等方面具有一定的优势。 2014 年 12 月， 公司非公开发行股票募集资金 31.2 亿元（募集资 金净额为 30.4 亿元 ），进一步增强了公司资本实力 。 科研 技术方面， 公司在非常规油气成藏理论，低渗透稠油田的开采方面，拥有中国优秀的 专家团队，并掌握了相关技术手段。同时，公司与中国各类型的石油科研机构建立了良好的长期 合作关系，能够在短时间内迅速调动项目研究所需的各方面专业研究人员组成综合研究团队，完 成项目所需的研究任务。公司与中国石油大学、中国地质大学、新疆油田公司、胜利油田、斯伦 贝谢、哈里伯顿、 GCA 等海内外油气行业顶尖的研究、咨询和服务机构建立了长期、稳定的合 作关系，是目前唯一家建立了独立的油气勘探研究院等机构的民营企业；公司是中国石油大学 的研究生工作站，是中国石油 大学第一家博士研究生流动工作站。公司有一整套成熟的区块评价 流程，保证了收购项目的优质性。 管理 人才方面， 公司油气业务的高级管理人员和中层骨干员工主要来自国内“三桶油”企业， 具有多年的投资、管理油气项目经验。公司的人才储备涵盖了国内合作区块项目，低渗透油田开 发、国际合作项目，整体覆盖面 较全 。经过不断摸索和借鉴，公司已形成了一套成熟的管理运营 机制。 油气 储量方面， 公司 石油储备开采成本较低，开采潜力较大。 公司石油资源所处的哈萨克斯 坦滨里海盆地，是国际公认的油气富集而勘探开发程度较低的区域之一，开发成本仅高于中东； 截至 2014 年底，公司 下属 三块油田的总探明储量（ 1P ）为 67 . 7 百万桶，探明 + 可信储量（ 2P ） 为 87.5 百万桶，探明 + 可信 + 可能储量（ 3P ）为 107 . 5 百万桶，油田未来仍有充分的开发潜力 。与 此同时，公司成功牵手了全球领先的石油行业私募股权基金 FIRST RESERVE （“第一储备”），正 积极进入以北美为重点的全球石油勘探开发市场。 油气 开采方面，公司 下属 三块油田均为 成熟的油田开发区块， 区块日产油水平 1,383.5 吨/天， 原油生产能力每年 50~60 万吨（约 3.7~3.9 百万桶），地质储量采出程度 26.2%。公司下属油田 经过多年开发，生产规模较为稳定，开采风险很低。 油气销售方面，公司与全球 最大的石油贸易 商之一 VITOL 公司形成 了战略合作伙伴 关系 ， 销售 渠道较为 稳定 ； 公司 出口原油通过 CPC 管线进行输送，再通过位于俄罗斯的新罗西斯克港 口利用油轮运输并销售 ， 公司油气输送渠道畅通，通过 管线 输送，有利于公司降低运输成本。 总体 来看，公司科研技术较为先进，人才储备丰富，下属油田地处国际公认的富油区，油气 储量、生产稳定性及销售网络均具备一定的竞争优势。 2． 人员素质 公司高层 管理人员共 2 1 人。 公司油气业务的高级管理人员和中层骨干 员工，普遍来自国内 相关行业企业，有着多年的投资、管理油气项目经验。 董事长姜亮先生 ， 1959 年出生，中国科学院地球化学专业博士学位，清华大学地球物理专业 博士后，教授级高级工程师，历任中石油华北油田勘探研究院勘探室主任，中海油东海勘探研究 院总地质师、副院长，中海油东海勘探公司经理。 204 年至今，主要从事复杂油气田勘探开发和 致密油气田的开发工作。同时 ， 姜亮先生也具有丰富的企业管理及跨国项目运营经验， 204 年至 208 年任 BrightOceans Petroleum 公司总裁兼中石油对外合作项目“吉林民 114 油 田”联管会副 主席和外方首席代表、 Kyrgyzstan Tian Yi Petroleum 公司总裁兼中方首席代表， 208 年至 2010 年任 Sinobo Energy 公司总裁， 201 年至 2013 年 11 月任香港中科石油天然气有限公司总裁， 2013 年 12 月至今任公司董事长。 2013 年 12 月至 2014 年 5 月任公司总裁。 副董事长王学春先生， 195 年出生，工商管理博士，教授级高级政工师，国际财务高级管理 师。历任东胜石油开发集团有限公司副总经理、党委书记、油气集输总厂党委书记等职。分管国 外石油勘探开发项目的组织领 导工作，在国外石油项目合作的战略制定、项目经济评价、商务谈 判等方面具有丰富的知识和经验， 2013 年 12 月至今任公司董事。 2014 年 3 月至今任公司副董事 长。 董事兼总裁宁柱先生 ， 1978 年出生，中国社会科学院研究生院金融学博士，特许金融分析师 （ Chartered Financial Analyst ）。宁柱先生在管理咨询、大型企业集团管理、跨国投资和石油天然 气项目投资等领域拥有多年经验，历任罗兰贝格国际管理咨询（上海）有限公司咨询顾问，国泰 航空公司担任首席信息官助理，创办采佳（中国）有限公司并担任运营经理， Zhongneng International Crude Oil Investment Group 董事兼北京代表处首席代表； 201 年起担任香港中科石油 天然气有限公司副总裁， 2013 年 12 月至今任公司董事， 2014 年 5 月 12 日起任公司总裁。 截至 2015 年 3 月 末，公司在职员工 1 01 人（不含 马腾项目哈国员工 人数 ） ，按 岗位划分， 生 产 人员占比 8 .91% ； 技术人员占比 39.60% ； 其他人员占比 36.63% 。 按 职工 受教育程度划分，研 究生及以上学历占比 56.4% ；本科学历占比 34.65% ；专科学历占比 5.94% 。 员 工 学历层次符合 公司业务需求。 总体看，公司主要 管理层从事油气行业 时间 较长，具有丰富的 跨国 项目运作经验； 员工学历 较高，岗位布局 相对合理，能够满足公司目前生产经营的需要。 五、公司管理 1 ． 治理结构 公司按照相关法律法规的要求，建立健全了法人治理结构与公司治理制度，制定了《公司章 程》、《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》、《监事会议事规则》、各专门委员会工作 细则等，并根据公司实际适时进行了修订，明确了股东大会、董事会、监事会、高级管理人员的 职责权限、任职条件、议事规则和工作程序，形成了各负其责、协调运转、有效制衡的法人治理 结构，促进了公司较好的持续经营和产业发展。 公司股东大会行使公司最高权力，股东大会能够确保所有股东，特别是中小股东享有平等地 位，确保所有股东能够充分行使自己的权利。 公司董事会行使经营决策权，对公司内部控制体系的建立和监督负责，建立和完善内部控制 的政策和方案，监督内部控制的执行。公司董事会由 7 名董事组成，设董事长 1 人、副董事长 2 人，独立董事不少于董事会成员的三分之一。 公司监事会行使监督权，对公司董事以及其他高管人员的行为和公司财务进行监督及检查， 向股东大会负责并报告工作。公司监事会由 3 名监事组成，设立监事长 1 名。监事会包括 2 名股 东代表和 1 名公司职工代表。 公司设总裁 1 名，由董事会聘请或解聘。主要负责主持公司的生产经营管理工作、组织实施 董事会决议、公司年度计划和投资方案等。公司高级管理人员共 10 人，包括总裁 1 人、副总裁 8 人、董事会秘书 1 人，董事会秘书负责公司信息披露工作。 总体看，公司履行了上市公司的相关监管规定，股东大会、董事会、监事会独立运作，法人 治理结构完善，整体运行情况良好。 2 ． 管理 制度 公司 在北京、海口、柳州设立办事处 ，并根据 生产经营特点，公司设置了 勘探 开发、工程作 业、 HSE 、 研究院等在内的 11 个职能 部门， 形成了各司其职、各负其责、相互协调的高效的工 作机制 。未来， 基于公司经营业务上的特点，在机构设置上，公司将采取专业化和区域化相结合 的模式，在总部设置各项职能部门的同时，在各区域公司配置相应部门并与总部建立人员流动机 制，消除总部与区域公司之间的沟通屏障。在管控模式方面，公司将采取一体化运营为主，适度 分权为辅的管控模式，以实现总部和各区域公司之间规范且灵活的经营。 从 招标管理来看， 为了 规范招标活动 ， 降低采购成本，公司制定了 招标 委员会工作制度（ 暂 行 ） ，招标委员会认定的重大采购项目，石油天然气工程建设项目，如单合同预算额超过人民币 20 万元、相关物资预算额超过人民币 10 万元、相关服务预算额超过人民币 50 万元；非石油天 然气相关的工程、物资、服务、采购预算额超过人民币 10 万元均 需 按照 招标委员会工作制度来 执行。 从 供应商管理来看， 为优化开发供应商资源，公司 建立了供应商管理制度（ 暂行），由 采办部 负责 供应商的调查、开发、考核、评价工作，供应商名录和信息资料库的审核、 建立 以及增减 维 护 等。 供应商名录和信息资料库为采办工作提供基础商务服务，公司所有重大采办事项须在名录 中选择供应商。对于业务和技术实力比较强，未列入供应商名录和信息资料库的，要经过调查评 估，符合条件的列入供应商名录和信息资料库。 从 预算管理 来看 ， 公司 制定了 预算 管理制度（ 暂行）， 用于预算编制、执行、反馈、调整及考 评业务。 规定 预算管理责任制原则，公司以及子公司按照业务和 职能 逐级划分责任中心，确定责 任制负责人。 公司 管理层为一级责任中心，按照公司权限指引 规定 权限批准审核预算；预算工作 管理小组为二级责任中心，负责制定公司及下属子公司整体预算 目标和指标体系，审核预算，监 控三级责任中心预算执行情况 ； 公司各部门 及 子公司为三级责任中心，负责 执行 公司下达的预算 目标，并监控 下级 责任中心预算执行情况。 各部门 及子公司根据组织结构和业务 流程逐级 划分责 任中心， 使 预算落实到每个人身上。 从油气 勘探 来看 ， 公司 制定了 油气勘探部署管理制度（暂行），勘探 部署总体方案由勘探项 目组（ 公司 ） 负责 编制，勘探开发部审核，公司主管技术副总裁 复核 ，报送技术委员会审议通过 ， 经公司董事会讨论同意，由公司总裁批准后实施 。年度部署 的主要内容是工区和子项目情况、去 年主要勘探成果、下一步勘探方向及 目标、年度部署、单项工程部署、工艺技术措施及项目和子 项目投资预算、经济效益预测及风险分析等。 总体来看，公司部门设置齐全，内部管理制度健全，管 理运作情况良好。 六、经营分析 1 ． 经营概况 自2013年12月H UI Ling ( 许玲 ) 成为公司实际控制人以来，公司逐步由房地产及商品 贸易 经营 转型进入 油气开发 领域 。随着油气开发战略 转型的 推进 ， 非 能源 业务已经逐步 退出 ：在房地产板 块，公司于 201 3 年 12 月公告 出售 子公司北京正和恒泰置业有限责任公司（以下 简称 “北京 正和 ” ） 60% 股权（于 2014 年 6 月办理 完成股权变更登记手续） 、柳州正和桦桂置业集团有限公司（以下 简 称 “柳州 正和 ” ） 70% 股权（于 2014 年 5 月办理 完成股权变更登记手续） ， 于 2015 年 1 月公告出售全 资子公司云南正和实业有限公司（以下 简称 “云南 正和 ”，主要 负责一级土地开发） 10% 股权； 商品 贸易 板块 ， 公司于 201 3 年 12 月公告 出售 福建正和联合发展有限公司（以下 简称 “福建 正和 ” ） 10% 股权（于 2014 年 5 月办理 完成股权变更登记手续） ；矿产 开发板块 ， 2014 年 9 月 公司 公告转让 所持的敖汉旗鑫浩矿业有限公司（以下 简称 “ 鑫浩矿业 ” ） 10% 股权（于 2014 年 12 月办理完成股 权变更登记手续） 。 公司非 核心 业务 正在 逐步剥离 。 2014 年 12 月 ，公司 通过非公开 发行股票募集资金 31,9.9 万元 （扣除相关 费用后 为 304,107 . 27 万元 ）， 资金用于全资子公司中科荷兰能源集团有限公 司 ( 以 下简称“中科荷兰能源” ) 收购 哈萨克斯坦 共和国马腾石油股份有限公司（以下 简称 “马 腾公司 ” ） 95 % 的股权 （为 保证 收购 马腾公司在 2014 年 6 月底 按期履约， 公司通过自筹 形式 先行 收购，待 非公开 发行募集资金到位后 再行置换 ，目前 已经完成置换） ，马腾公司目前持有马亭油田 合同、东科阿尔纳油田合同及卡拉 阿尔纳油田合同项下的三项 哈萨克斯坦 共和国油气开采权， 此次收购标志着公司正式进入了油气 开采领域。为 扩大 油气 储备规模， 继续推进油气开发战略， 2014 年 12 月公司发布公告拟投资多宗 油气资产项目，继续收购哈萨克斯坦国数个油气田公司的资产或股权。目 前，公司已成功实现向 能源类公司的转型，形成了以海外油气开采为主业的经营构架。鉴于 公司已经转型成功 ， 公司业 务板块 分析将以油气 开采板块 为主 。 2014年，公司实现营业收入138,724.59万元，其中房地产销售收入17,383.07万元（占12.53%）， 贸易销售收入23,232.53万元（占16.75%），租赁服务收入8,338.00万元（占6.01%），石油开采业 务收入91,260.50万元（占65.79%），以石油开采为主业的框架已基本形成。 表 1 公司近年主营业务收入情况 （单位：万元，%） 项目 2012 年度 2013 年度 2014 年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 房地产 104,749.86 61.92 52,671.03 37.15 17,383.07 12.53 贸易 55,525.82 32.82 81,003.42 57.14 23,232.53 16.75 租赁及服务 8,881.57 5.25 7,990.91 5.64 8,338.00 6.01 矿业 - - 95.44 0.07 - - 石油开采 - - - - 91,260.50 65.79 总部 及其他 - - - - 1,179.63 0.85 抵消 - - - - -2,669.15 -1.92 合计 169,157.26 100.00 141,760.80 100.00 138,724.59 100.00 资料来源：公司提供 从主营业务毛利情况来看， 2 014 年公司主营业务毛利大幅 上升 ，实现毛利润 69,435.14 万元， 较上年全年增长 279.4% 。其中，石油 开采 业务是公司毛利润的主要来源； 201 4 年，尽管石油开 采业务 合并时间较短 ，仍贡献 86.83 % 的毛利润；由于房地产 业务 逐步 剥离，房地产毛利急剧下降， 2014 年 仅贡献 毛利 2,645.76 万元 ， 大幅 下降 77.20% ，占比仅为 3.81% ； 由于石油开采业务迅速增长， 租赁及服务业务 利润 规模贡献率 下降 至 8.98% 。从毛利率上看，石油 开采 业务 毛利率 66.06% ，仅 次于租 赁及 服务业务 （毛利率 74.78% ） ； 房地产 业务 毛利率 15.2% ， 较上年 下降 6.81 个 百分点 。 在 石油开采 业务利润规模大幅 上升 的 拉动 下， 201 4 年 公司综合毛利率 高达 50.05% ，较 2 013 年 上升 37.14 个 百分点 。 表 2 公司近年主营业务毛利情况 （单位：万元，%） 项目 2012 年度 2013 年度 2014 年 毛利 占比 毛利率 毛利 占比 毛利率 毛利 占比 毛利率 房地产 22,223.86 72.97 21.22 11,602.63 63.40 22.03 2,645.76 3.81 15.22 贸易 540.74 1.78 0.97 647.04 3.54 0.80 1,933.87 2.79 8.32 租赁及服务 7,691.68 25.25 86.60 6,027.21 32.94 75.43 6,235.09 8.98 74.78 矿业 - - - 22.44 0.12 23.51 - - - 石油开采 - - - - - - 60,290.66 86.83 66.06 总部 及其他 - - - - - - 550.00 0.79 46.62 抵消 - - - - - -2,220.25 -3.20 不适用 合计 30,456.29 100.00 18.00 18,299.32 100.00 12.91 69,435.14 100.00 50.05 资料来源：公司提供 总体看，公司已成功实现向能源类公司的转型，形成了以海外油气开采为主业的经营构架， 目前公司主业十分突出，经营状况趋好。 2 ． 石油开采业务 公司的石油开采业务主要由马腾公司负责，由于马腾公司于 2014 年 6 月 26 日才纳入合并范 围，收入、利润等纳入公司合并利润表时间尚短。 （1）资源储备 公司下属马腾公司拥有哈萨克斯坦 共和国的三块较为成熟的油田开发区块， 分别为 马亭油田 （于 196 年开始开发 ） 、卡拉阿尔纳油田（从 20 世纪 60 年代开始开发 ） 和东科阿尔纳油田（从 20 年开始试采 ） 。 三块油田总勘探开发面积为 75.2 1 平方公里，均已获得哈萨克斯坦政府授权部门哈萨克斯坦国 家投资委员会授予的油田矿区许可证。其中，卡拉阿尔纳的矿权面积为 39.02 平方公里，许可证到 期日为 2023 年 02 月 19 日；东科阿尔纳的矿权面积为 11 平方公里，为勘探和开发许可证，许可证到 期日为 2028 年 1 月 1 日；马亭油田的矿权面积为 25.18 平方公里，为开采许可证，许可证到期日为 2020 年 10 月 13 日。 哈萨克斯坦里海北岸盆地东南阿特劳市东北马亭油田及东南方向的东科阿尔纳及卡拉阿尔 纳油田地处富油 地 带， 且 地质结构比较简单，为被断层切割的背斜构造或断层遮挡的断鼻构造， 油层埋藏深度最浅 50m ～ 60m ，最深 2,60m ～ 2,70m ， 相对易于开采。 根据 Gafney,Cline&Asociates 公司于 2015 年 1 月 29 日出具的《针对位于西哈萨克斯坦地区的马 亭油田、东科阿尔纳油田和卡拉阿尔纳油田截至 2014 年 12 月 30 日的石油资产储量 更新评估报告》， 截至 2014 年 12 月 30 日，三块油田的总探明储量（ 1P ）为 67 . 7 百万桶，探明 + 可信储量（ 2P ）为 87.5 百万桶，探明 + 可信 + 可能储量（ 3P ）为 107 . 5 百万桶，油田未来仍有充分的开发潜力。 表3 截至2014年底马腾公司油田储油量 （单位：百万桶） 油田名称 可采储量 (P1) 可信储量 (P2) 可能储量 (P3) 探明储量 （ 1P ） 探明 + 可信储 量（ 2P ） 探明 + 可信 + 可 能储量（ 3P ） 马亭 19.0 7.2 7.8 19.0 26.2 34.0 卡拉阿尔纳 28.7 7.9 7.1 28.7 36.6 43.7 东科阿尔纳 20.0 4.8 5.0 20.0 24.8 29.8 合计 67.7 19.8 20.0 67.7 87.5 107.5 资料来源：公司 提供 除此之外，公司还与 全球知名的石油行业私募股权投资基金FIRST RESERVE签订了框架性 合作协议。 FIRST RESERVE是一家全球以能源为主的国际基金公司， FIRST RESERVE自从 1983 年成立以来，累计筹得将近 30 亿美元的资金，并在 30 年内专注于能源行业内的投资，对于能源 领域内整个产业链的投资都有涉及，包括勘探开发、油田服务、中游下游以及能源类基础建设。 基于 FIRST RESERVE在北美能源类基金的领先地位和资源优势，公司决定在多方面与 FIRST RESERVE展开合作，并以之作为公司向北美进军的平台之一。首先，在 2014 年 5 月，公司与 FIRST RESERVE签订了框架性合作协议，约定了彼此在对方优势方面的相互学习借鉴以及资源共享， 也为双方即将共同设立的中亚能源基金打下了基础。 2014 年下半年，经过了 FIRST RESERVE对 申请 人的多番筛选，公司成功认购了 FIRST RESERVE第 13 期基金 1 亿 3 千万美元的份额（截至 2015 年 3 月底 ，公司 已支付美金 1,454.18 万元 ） ，成为了第 13 期基金的有限合伙人之一。 公司与 FIRST RESERVE的多方面多层次的合作，有利于公司充分利用 FIRST RESERVE北美 成熟资本市场的资源和优质的油气资产资源，符合公司以向北美进军的战略目标，同时也吸取到 了对于油气田经营作业的经验，为公司将来在北美以及全球其他地区管理收购油气田项目奠定了 基础。 总体看，公司油气资源储备较为充足 ， 油田 处于国际 公认 的富油区， 对后续发展有一定保障， 且 公司与国际 能源 基金建立了一定的合作关系 ， 有助于 推动 公司未来 油气资源 的 战略性 扩张 ； 但 公司 油气 资源 地处哈萨克斯坦 ， 复杂 多变的国际形势可能对公司生产经营带来一定的不利影响 。 （2）油气生产 马腾公司目前主要采用天然能量开发及注水开发。截至2015年3月底，下属三个油田共有生 产井261口。2015年一季度，马腾公司油井开井数261口，注水井数36口，区块日油水平1,383.5吨 /天，原油生产能力每年50~60万吨（约3.7~3.9百万桶）。 截至2015年3月底，马腾公司已累计产油80.1百万桶。根据储量评估机构Gaffney, Cline & Associates出具的马腾公司以2014年12月31日为截止日期的储量评估报告，马腾公司剩余可采储量 为10,750万桶。2014年6月26日至2015年3月底，马腾公司共生产原油39.73万吨，生产较为稳定。 表 4 2015 年 1～3 月马腾公司油田开采状况表 油井开井数（口） 注水井数（口） 区块日产油（吨 / 天） 马亭 88 13 429 卡拉阿尔纳 14 5 16 543.5 东科阿尔纳 28 7 41 合计 261 36 1 , 38 3.5 资料来源：公司提供 受哈萨克斯坦国相关规定限制，新增油井开发申请手续较为繁琐，公司计划充分利用现有油 井稳定生产，暂无油井开发及技术改造计划。 安全生产方面，公司转型油气开采以来，坚持高水平的运营安全标准 ，组建了由高管领导的 专业的健康安全和环境团队用于解决任何突出的或潜在的不符合政府规程和公司内部健康、安全 和环境管理要求的问题，通过组织主题安全培训、火警训练演习、与现场消防车签订合同 ，实现 了为操作者应对独特的潜在危险做好准备，油井安全保障能力明显得到增强，为实现安全生产、 高产高效生产提供了强有力的保证。 近年来，在健康、安全和环境方面，公司没有违规或上诉， 并连续四年通过了来自哈国能源局的健康、安全和环境审计检查。 总体来看，公司所拥有的油田均为成熟油田，有较长的开采历史，开采风险较小；油田油气 产量较为稳定，良好安全生产措施成为公司生产提供了有力保障。 （3）原油销售 马腾公司的原油销售包括哈萨克斯坦共和国国内销售和国际销售。历史上，马腾公司生产的 85%~90%原油用于出口，其余10%~15%的原油用于哈萨克斯坦共和国国内销售。 （a）哈萨克斯坦共和国国内销售 根据目前马腾公司拥有的三块地下资源使用合同，马亭油田无需履行原油哈萨克斯坦共和国 境内销售义务，东科和卡拉阿尔纳油田目前所产原油15%的产量需向哈萨克斯坦共和国境内客户 销售，卡拉阿尔纳油田2008年6月补充新增的0.89平方公里面积的所产原油产量的20%需向哈萨克 斯坦共和国境内客户销售。 马腾公司向国内客户销售的原油通过哈萨克斯坦共和国国内管道运输到客户处。通常，马腾 公司向哈萨克斯坦共和国境内客户销售的原油最终将在阿特劳炼油厂进行炼化。向哈萨克斯坦共 和国境内客户销售原油价格通过招投标的方式确定。 结算方式方面，目前公司对哈萨克斯坦共和国境内客户主要采用“先付款后供油”的结方式， 每月底对当月供油规模按约定的价格结算。 2014年，马腾公司共向哈萨克斯坦共和国境内客户销售7.83万吨石油，均价为1,720.60元/吨； 2015年一季度，马腾公司共向哈萨克斯坦共和国境内客户销售2.25万吨石油，均价为478.59元/吨， 由于哈萨克斯坦共和国国内成品油进口量较大，而进口国主要为俄罗斯，受卢布大幅度贬值影响， 哈萨克斯坦共和国内的炼厂面临巨大冲击，为了保障炼厂的持续运营，哈萨克斯坦政府于2015年 3月～5月停止了从俄罗斯成品油进口。未来，随着卢布币值的稳定和哈萨克斯坦共和国国内成品 油销售价格的上浮，马腾公司在哈萨克斯坦共和国境内的销售价格将得以回升。 马腾公司对哈萨克斯坦共和国境内客户销售价格远低于国际油价，主要是受哈萨克斯坦共和 国地下资源使用政策的限定。 （b）国际销售 Vitol 2公司是马腾公司 唯一的国际 出口客户 ，也是 公司的战略合作伙伴 ，由于 原油为 大宗 商品， 市场需求旺盛，公司对 Vitol 公司 的依赖程度不高。 2全球 最大的石油贸易商之一。 运输 方面，马腾公司出口原油通过 CPC 管线进行输送，再通过位于俄罗斯的新罗西斯克港 口利用油轮运输并销售。 根据马腾公司目前的原油出口合同，油价一般采取一个月修订一次销售价格的方式。原油销 售的价格由布伦特原油中间报价、里海石油管线（CPC）混合原油到岸价、乌拉尔原油、里海石 油管线（CPC）离岸价的平均价，或者即期布伦特价格加上远期布伦特价格与里海石油管线（CPC） 离岸价的差价调整，该差价调整由买卖双方根据每次销售的运价及在买卖双方同意的交货前某日 的普拉特原油市场公布的参考价格协商确定，再减去以美元计价的折扣。合同双方也可依据其他 定价基础确定销售价格。 结算方式方面，目前马腾公司对境外公司 主要采用预收当月油款的结方式，月初根据油田计 划产量Vitol公司预付当月油款，月底按实际供油数量结算。2014年，马腾公司共向Vitol 销售20.23 万吨石油，均价为3,844.24元/吨；2015年一季度，马腾公司共向Vitol 销售 9.80 万吨，均价 为 2,583.18 万吨。由于 2014 年 下半年 开始国际油价出现大幅下跌，马腾公司 石油 勘探开采 环节对 油价下跌的 反应有所滞后，导致 2015 年一季度 石油 均价较 2014 年有所 下降。 表 5 2014 年及 2015 年一季度马腾公司油田开采销售状况表 生产情况 生产数量（吨） 2014 年 272,217.33 2015 年一季度 124,989 销售情况 销售量 出口量（吨） 202,335.29 出口量（吨） 98,001.00 内销量（吨） 78,333.33 内销量（吨） 22,500.00 合计（吨） 280,668.62 合计（吨） 120,501.00 销售收入 出口销售收入 （万元） 77,782.46 出口销售收入 （万元） 25,315.41 内销销售收入 （万元） 13,478.04 内销销售收入 （万元） 1,076.83 合计（万元） 91,260.50 合计（万元） 26,392.24 客户情况 出口客户 VITOL CENTRAL ASIA S.A.（万元） 77,782.46 VITOL CENTRAL ASIA S.A.（万元） 25,315.41 内销客户 Premium Holding LLP（万元） 13,478.04 Альяда GROUP(万元) 1,076.83 Премиум Холдинг ТОО（万元） 资料来源：公司提供 注：原油按 1 吨 =7.389 桶换算。 总体看，公司油气销售渠道较为稳定，但国际油气市场价格波动较大，对公司收入稳定性造 成较大影响。 3 ．租赁与 服务 公司租赁及服务业务主要是对商业地产的出租，主要包括公司本部直接拥有的广西柳州谷埠 街国际商城，以及公司全资子公司天誉轩置业所拥有的物业资产 — 北京市丰台区南方庄 2 号“世 纪星家园配套商业”。北京市丰台区南方庄 2 号“世纪星家园配套商业”，缘于其优良的地理位置， 其商铺已全部出租，租金收入持续保持稳定。 公司 物业采取 散 租为主的形式， 主要 入驻的商家有南城百货、屈臣氏等，租赁合同 期限根据 商家 的要求 而定， 租金根据商区的位置从 5 ~15 元 / 天 不等，租金多按季度收取 ， 整体出租率在 80 % 以上。 2 013 年 来， 公司 出售了部分 谷埠街国际 商城物业 ， 导致租金收入 略有下滑， 2012~2014 年 ， 公司出租收入为 8,81.57 万元、 7,90.91 万元和 5,386.41 万元。 表 6 截至 2015 年 3 月 底公司出租物业基本情况 物 业 位置或区域 面积（ m 2 ） 谷埠街国际商城 柳州市飞鹅二路 1 号谷埠街国际商城 A-F 区 1 28 ,80.08 世纪星家园配套商业 北京市丰台区南方庄 2 号院 5,630.00 合 计 134,510.08 资料来源：公司提供 整体看，公司出租面积有限，租赁收入规模 较为稳定 。 4 ．经营效率 由于负责 油气开采的马腾 公司 2014 年 6 月 26 日才纳入合并 报表 ， 2014 年 1 ~6 月 公司还以房 地产及贸易收入为主， 经营效率指标的变化尚未 完全体现 ，可比性不足，本部分仅对 201 4 年进 行分析。 由于云南 正和 于 2015 年 1 月 才 公告 处置，因此 较高 的房地产存货 规模使公司存货周转率处 于较低水平。目前公司 石油销售收款以部分 预付月底结算的方式 ， 因此应收账款 周转 率 较高。 2014 年公司 应收账款周转 次数 、存货周转 次数和 总资产周转次数分别为 18.13 次 、 0.36 次 和 0.15 次 。 由于公司资产规模 较小 且 马腾公司合并时间较短 ，因此目前公司总资产周转率在油气企业中处于 一般水平， 如下表所示 ： 表 7 国内 同类 企业 20 1 4 年 经营效率比较 指标名称 洲际油气 （未完）  |