[公告]中国石化:公司债券2016年跟踪评级报告
构进一步优化。 4 ． 跟踪期内， 公司 保持了 很强的盈利能 力 ； 经营活动现金流量规模大，经营活动获取 现金的能力 依旧很强； 同时 ， 债务负担 明显减 轻 。 关 注 1 ． 石油石化行业发展与国民经济景气度 相关性大 ，跟踪期内，国内经济增速放缓， 宏 观经济形势的波动会对石油及石化产品的需 求产生影响 。 2 ．跟踪期内，受国际原油价格下跌的影 响，公司石油石化产品价格下行明显， 存货计 提较大规模资产减值，盈利规模明显 下降。 3 ． 油气价格波动、环保安全监管趋严、 税费政策变化等仍将是影响公司经营的重要 外部因素。 分析师 杨世龙 电话： 010 - 85172818 邮箱： yangsl @unitedratings.com.cn 齐鸿岳 电话： 010 - 8 5172818 邮箱： qihy @unitedratings.com.cn 传真 ： 010 - 85171273 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层 （ 102 ） Htp ： //w . united rating s .com.cn 一、 主体概况 中国石油化工股份有限公司（以下简称 “ 公司 ” 或 “ 中国石化 ” ）是中国石油化工集团公司（以 下简称 “ 中石化集团 ” ）于 20 年 2 月 25 日独家发起设立的股份有限公司。 公司 先后于 20 年 10 月和 201 年 8 月在境外境内发行 H 股和 A 股，并分别在香港、纽 约、伦敦和上海上市。 公司于 201 年 2 月在上海证券交易所（下简称“上交所”）发行 230 亿元 A 股可转换公司债 券（简称：“石化转债”，代码： 11015 ）。 2014 年，累计有 8,42.02 万张石化转债转为公司 A 股 股票，累计增加股份 171,508.19 万股。 2015 年， 累计有 13 , 647 .12 万 张石化转债转为中国石化 A 股股票 ， 累计增加 279 , 081 .40 万 股 ， 截至 20 15 年 末 公司总股本 为 1,210.71 亿股 。 截至 2016 年 3 月末， 公司总股本 仍为 1,210.71 亿股，中石化集团持股 71.32 % 1，为公司的控 股 股东，公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会 。 1包括中国石化集团公司境外全资附属公司盛骏国际投资有限公司通过香港（中央结算）代理人有限公司持有的 553,150,0 股 H 股。 截至 2015 年 末 ，公司合并资产总额 14 , 431 . 29 亿元，负债合计 6 , 575.0 6 亿元，所有者权益（含 少数股东权益 1,102.53 亿元 ） 7 , 856.23 亿元。 2015 年，公司实现 营业收入 20 , 18 . 83 亿元， 净利润 （含少数股东损益 11.39 亿元） 43.46 亿元；经营活动产生的现金流量净额 1,658.18 亿元，现金 及现金等价物净增加额 584 .69 亿元。 截至 2016 年 3 月末，公司合并资产总额 13 ,9 76 . 88 亿元，负债合计 6 , 01 . 83 亿元，所有者 权 益（含少数股东权益 1,102.19 亿元） 7 , 965 . 05 亿元。 2016 年 1~3 月，公司实现 营业收入 4 , 137 . 90 亿元，合并净利润（含少数股东损益 28.40 亿元） 90.25 亿元；经营活动产生的现金流量净额 343.48 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 46.70 亿元。 公司注册地址： 北京 市 朝阳区 朝阳门北大街 22 号 ；法定代表人： 王玉普 。 二、 债券 发行情况及募集资金用途 1 . 2010 年 20 亿元公司债 本期债券发行工作自 2010 年 5 月 21 日开始，并于 2010 年 6 月 9 日起在上交所挂牌交易，共 分为两个品种，按年 还本付息，具体 债券信息 如下表所示。本期债券由中石化集团提供全额无条 件不可撤销的连带责任保证担保。公司已按约定的募集资金用途偿还 10 亿元金融机构贷款并补 充流动资金。 公司于 2015 年 5 月 21 日兑付“ 10 石化 01 ”当期利息（ 2014 年 5 月 21 日至 2015 年 5 月 20 日期间的利息）及全部本金，本息兑付完毕后，“ 10 石化 01 ”在上交所摘牌；同日公司支付“ 10 石化 02 ”当期利息（ 2014 年 5 月 21 日至 2015 年 5 月 20 日期间的利息），“ 10 石化 02 ”继续存续。 2015 年 5 月 21 日 及 2016 年 5 月 21 日，公司已足额支 付“ 10 石化 02 ”第 五 个 和第六个 计息年度 利息。 表 1 2010 年 200 亿元公司债券相关情况 名称 证券代码 金额（亿元） 期限（年） 发行利率（%） 10 石化 01 122051 110 5 3.75 10 石化 02 122052 90 10 4.05 资料来源：公司年报 2 . 201 年 230 亿元 可转换 公司债 公司于 201 年 2 月 23 日发行 230 亿元 A 股可转换公司债券，期限为 6 年， 6 年票面利率分 别为 0.5% 、 0.7% 、 1.0% 、 1.3% 、 1.8% 和 2.0% ，初始转股价格为 9.73 元 / 股。 201 年 3 月 7 日 本 期 可 转债 在 上交所 上市交易 （简称 : “ 石化转债 ” ，代码 ： 11015 ） 。该可转债募集资金用于 武汉 80 万吨 / 年乙烯工程项目、安庆分公司含硫原油加工适应性改造及油品质量升级工程项目、石家庄炼 化分公司油品质量升级及原油劣质化改造工程项目、榆林 - 济南输气管道工程项目、日照 - 仪征原 油管道及配套工程 项目。 2014 年 2 月 28 日， 公司 已支付可转债第三个计息年度利息。 2015 年 1 月 26 日，石化转债触发有条件赎回条款，公司第五届董事会第二十二次会议审议 通过了关于提前赎回石化转债的议案，决定行使对石化转债的赎回权。截至赎 回登记日（ 2015 年 2 月 11 日）石化转债累计转股 462,376.90 万股，登记在册的石化转债余额为 5,27.60 万元。 2015 年 2 月 17 日，公司支付赎回款及当期应付利息合计 5,34.89 万元，石化转债同日在上交所摘牌。 3 . 2012 年 20 亿元公司债 公司于 2012 年 6 月 1 日发行 20 亿元公司债，并于 2012 年 6 月 13 日起在上 交 所挂牌交易， 共分为两个品种， 按年还本付息， 具体 债券信息 如下表 所示 。本期债券由 中石化集团 提供全额无 条件不可撤销的连带责任保证担保。 跟踪期内， 公司已按约定的募集资金用途补充流动资 金。 201 5 年 6 月 3 日， 公司 已足额支付 本期 债券第 三 个计息年度利息。 由于 本报告出具日 尚未到第四个付 息时间，公司尚未支付 第四个计息年度利息。 表 2 2012 年 200 亿元公司债券相关情况 名称 证券代码 金额（亿元） 期限（年） 发行利率（%） 12 石化 01 122149 130 5 4.26 12 石化 02 122150 70 10 4.90 资料来源：公司年报 4 . 2015 年公司债券 发行情况 公司于 201 5 年 11 月 19 日发行 20 亿元公司债，并于 2015 年 12 月 11 日起在上交所挂牌交 易，共分为 两个品种，按年还本付息，具体 债券信息 如下表 所示 。跟踪期内， 公司债券募集资金 均按债券披露使用途专款专用。 本期债券的起息日为 2015 年 11 月 19 日 ，付息日为存续期内每 年 11 月 19 日，到期兑付日为 2018 年 11 月 19 日及 2020 年 11 月 19 日。 由于尚未到付息时间， 公司尚未支付计息年度利息。 表 3 2015 年公司债券发行情况 名称 证券代码 金额（亿元） 期限（年） 发行利率（%） 15 石化 01 136039 160 3 3.30 15 石化 02 136040 40 5 3.70 资料来源：公司年报 三 、 管理分析 2015 年 4 月，公司 原 非执行董事、副董事长王天普辞去其职务。 2015 年 5 月 ， 公司 召开 2014 年年度股东大会、第六届董事会第一次会议和第六届监事会第 一次会议 ， 选举产生了新一届董事会、监事会成员 ， 聘任了公司高级管理人员 ， 董事、监事和高 级管理人员情况变化如下 : 董事会 ： 王玉普先生任非执行董事、董事长 ； 张海潮先生、焦方正先生任董事 ； 汤敏先生、 樊纲先生任独立非执行董事。傅成玉先生不再担任董事长、非执行董事 ； 张耀仓先生不再担任副 董事长、非执行董事 ； 曹耀峰先生、刘运先生不再担任非执行董事 ； 陈小津先生、马蔚 华先生、 鲍国明女士不再担任独立非执行董事。 监事会 ： 刘运先生任监事会主席 ； 刘中云先生、周恒友先生任监事 ； 王亚钧先生任职工代表 监事。徐槟先生不再担任监事会主席、监事 ； 耿礼民先生、李新建先生不再担任监事 ； 康明德先 生不再担任独立监事 ； 周世良先生、陈明政先生不再担任职工代表监事。 新聘任高级管理人员 ： 张海潮先生、焦方正先生任高级副总裁。 2015 年 12 月 ， 公司 召开第六届董事会第四次会议 ， 聘任马永生先生为公司高级副总裁。聘 任温冬芬女士为公司财务总监 ， 王新华先生因年龄原因不再担任 公司财务总监。 2016 年 2 月 25 日 ， 公司 召开 2016 年第一次临时股东大会 ， 选举马永生先生为公司第六届董事会执行董事。 此外， 公司核心技术团队和关键技术人员无重大变化。 跟踪期内，公司 继续加强环保工作力度， 扎实推进能源环境一体化管理，全面实施 “ 能效倍 增 ” 计划，深入开展 “ 碧水蓝天 ” 环保专项行动，积极推进碳资产管理，进一步发挥节能、减排 和降碳一体化管理优势。 2015 年， 公司万元产值综合能耗同比下降 1.6% ；工业取水量同比减少 1.0% ；外排废水 COD 量同比减少 4.1% ；二氧化硫排放量同比减少 4.8% ；危险化学品和 “ 三废 ” 妥善处置率达到 10% 。 安全生产方面 ， 跟踪期内公司 完善了安全生产主体责任分解落实，升级安 全监管体系，集中进行隐患排查治理，进一步完善应急管理体系和安全监管技术手段， 2015 年全 年 公司 未发生重大风险事件。 总体 看， 跟踪期内公司部分高管人员的变动属于合理调整；公司 积极采取措施 进行环保治理 并 保障生产设施安全运行 ，目前公司管理运作 情况良好 。 四、 运营环境 2015 年，世界经济复苏乏力，中国经济保持稳定增长，全年国内生产总值增长 6.9% 在国际油 价低位震荡下行，成品油需求增速减缓，化工品需求稳定，境内环保要求从严等行业环境下， 业 内 企业也面临着一定经营 压力。但整体 看，由于 石油石化行业在国民经济中占据重要地位，业内 相关能源类 企业仍保持着 强大的竞争 力 。 原油市场方面 ， 2015 年国际石油市场供需基本面进一步宽松，国际油价持续低位震荡运行， 北海布伦特原油现货年平均价格为 5 3.6 美元 / 桶，较上年下降 4 6 .1% ，其中 12 月 22 日达到 36.1 美元 / 桶，创 208 年金融危机以来新低。美国西得克萨斯中质原油（“ WTI ”）现货年平均价格为 48.70 美元 / 桶，比上年同期下降 47.8% 。 WTI 与北海布伦特价差进一步收窄，受美国原油出口解 禁影响，年 末 一度出现反转。 受国际石油价格 下跌影响，石油石化类企业盈利能力大幅下降。 成品油市场方面 ， 2015 年国内成品油消费继续放缓，其中汽油需求保持较快增长，柴油需求 萎缩程度加大。国内炼油能力继续增强，产量平稳增长，市场供过于求形势加剧，成品油净出口 持续增加。据国家发改委资料显示， 2015 年国内原油加工量 4.79 亿吨，比上年同期增长 3.5% ， 成品油产量 3.0 亿吨，比上年同期增长 4.2% ；成品油表观消费量 2.76 亿吨，比上年同期增长 1.2% ， 其中，汽油比上年同期增长 7.0% ，柴油比上年同期下降 3.7% 。全年国内汽油、柴油价格 19 次调 整，汽油标准 品价格累计下降人民币 670 元 / 吨，柴油标准品价格累计下降人民币 715 元 / 吨。国内 成品油价格走势与国际市场油价变化趋势基本保持一致。整体看，国内成品油价格走势与国际市 场油价变化趋势基本保持一致。 化工市场方面， 2015 年全球经济复苏缓慢导致消费动力不足，化工产能释放明显，化工市场 处于供过于求的状态；原油价格大幅下跌，化工市场竞争激烈，化工产品价格年中冲高后连续走 低，但总体低于原油价格降幅。 天然气市场方面 ， 2015 年国内天然气产量稳定增长，进口气量增速减缓，天然气需求量增速 放缓，市场供需处于弱平衡状态。国内天 然气价格市场化改革提速， 2015 年 4 月和 11 月两次调 整价格，存量气和增量气价格实现并轨，非居民用气门站价格大幅下调；石油天然气交易中心建 设稳步推进。据国家发改委资料显示， 2015 年国内天然气产量 1,350 亿立方米，比上年同期增长 5.6% ；天然气进口量 614 亿立方米，比上年同期增长 6.3% ；天然气表观消费量 1,932 亿立方米， 较上年增长 5.7% 。 行业政策方面，根据国家发改委《关于进一步完善成品油价格形成机制有关问题的通知》（发 改价格 [2016]64 号），自 2016 年 1 月 13 日起，设定成品油价格调控下限为 40 美元 / 桶，建立油价 调控风险准备金，当国际市场原油价格低于 40 美元（含）调控下限时，国内成品油价格不再下调， 未调金额全部纳入上述准备金，用于节能减排、提升油品质量及保障石油供应安全等方面；当国 际市场原油价格高于 130 美元 / 桶（含）时，采取适当财税政策保证成品油生产和供应，国内成品 油价格原则上不提或少提。上述通知的下发，有助于稳定原油价格，保障石油行业稳定运行。 2015 年 11 月 18 日，国家发改委发布《关于降低非居民用天然气门站价格并进一步推进价格 市场化改革的通知》（发改价格 [2015]268 号），自 2015 年 11 月 20 日起，非居民用气最高门站价 格每千立方米降低人民币 70 元，化肥用气继续维持现行优惠政策，价格水平不变；提高天然气 价格市场化程度，非居民用气降低后的最高门站价格水平作为基准门站价格，供需双方可以基准 门站价格为基础，在上浮 20% （自 2016 年 11 月 20 日起允许上浮）、下浮不限的范围内协商确定 具体门站价格。上述通知的下发，有助于天然气行业的持续健康发展。 总体看，受宏观经济增速放缓、国际石油价格下跌影响，近年来石油石化类企业盈利能力大 幅下降。未来世界经济将延续缓慢复苏态势，国际原油价格仍将保持弱势运行 。 五 、技术研发 2015 年， 公司坚持把创新摆在核心位置，完善科技体制机制，加强产销研结合，发挥科技对 公司发展的引领支撑作用。上游方面，形成页岩气勘探开发技术系列， 支撑了涪陵页岩气 50 亿立 方米 / 年产能建设； π - Frame 地震数据处理解释一体化软件平台正式发布。炼油方面， 多产轻质油 的加氢与催化裂化集成技术、催化柴油生产高辛烷值汽油技术等实现工业转化，为优化产品结构 和成品油质量升级提供了保障。化工方面，气液法聚乙烯成套技术实现工业应用，聚酯光学膜级 专用料、高性能轮胎用丁苯橡胶等新产品开发成功，为公司生产高附 加值产品提供支撑。 公司 全 年申请境内外专利 5,246 件，获得境内外专利授权 3,769 件；获国家科技进步特等奖 1 项、技术发 明二等奖 2 项、科技进步二等奖 1 项；获中国专利金奖 1 项、优秀奖 6 项。 总体 看，跟踪期内公司继续 致力于科技创新 ，技术开发继续处于国内领先水平。 六、 经营分析 1 ． 经营概况 2015 年， 受石油、石化产品价格下跌带来的不利影响，公司营业收入和利润规模较上年呈现 不 同程度的下 降 。 2015 年 ， 公司实现 营业收入 20,188.83 亿元，较上年 下降 28.56 % ； 在 期间费用 总额上升 和 减值损失增加 的综合影响下，公司利润水平较上年呈现较大幅度下降；公司实现 净利 润 433.46 亿元，较上年 下降 11.38% 。 从各板块收入及利润情况看，营销及分销 业务 仍为 公司 的第一大 收入来源，在 2015 年 抵销分 部间销售前合并收入中占比 为 33.7 % ，毛利率较上年 上升 1.8 个百分点 至 7.4% ，成为抵销分部合 并前利润贡献最大的板块； 2015 年炼油板块收入在抵销分部间销售前合并收入中占比 为 28.2 % ， 各类炼油产品价格 涨跌出现分化 ，毛利率较上年 提高 3 .2 个百分点 至 4.5% ； 受 原油价格下降 的影 响 ， 勘探及开采项目进度放缓， 勘探及开采业务毛利率较上 年降低 24 .0 个百分点 至 11.2 % ， 利润 贡献 度 进一步 降低；化工业务收入规模 及 占比进一步下降 ， 但 2015 年 毛利率 较上年 增长 7.3 个百 分点 至 11.3% ； 受 上述综合 等因素影响， 2015 年 公司综合毛利率 为 9.4 % ，较 上年 上涨了 2.1 个百 分点 。 表 4 2014~2015 年公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿元，%） 项目 2014 年 2015 年 收入变动率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 勘探及开采 2,275.97 4.8 35.2 1,386.53 4.3 11.2 - 39. 1 炼油 12 ,730.95 27.1 1.3 9,26.16 28.2 4.5 - 27.2 营销及分销 14,76.06 31.3 5.6 11,06.6 33.7 7.4 - 25. 1 化工 4,274.85 9.0 4.0 3,263.08 9.9 11.3 - 23.7 本部及其他 13,102.36 27.8 0.5 7,838.74 23.9 1.1 - 40. 2 抵销分部间销售前合并收入 47,150.19 10.0 不适用 32,821.17 10.0 不适用 不适用 抵销分部间销售 - 1 8,891.05 不适用 不适用 - 12,632.34 不适用 不适用 不适用 合计 28,259.14 不适用 7.3 20,18.83 不适用 9.4 - 28.56 资料来源：公司年报 注：此处毛利率 = （营业收入 - 营业成本、税金及附加） / 营业收入。 进入 201 6 年一季度， 由于原油价格继续处于低位， 公司 收入规模 较上年同期 下滑 。 201 6 年 一季度，公司实现 营业收入 4,137.90 亿元，较 上年同期下降 13.5 % ； 净利润 19.80 亿元，较上年同 期 上升 35.8 % 。 总体看，跟踪期内， 受原油价格大幅下降 的 影 响， 各板块收入规模均有不同程度的下降，但 由于炼油、营销及分销和化工板块的毛利率水平有所上升 ， 使得公司毛利率 水平有所提高 。 2 ． 主营业务 勘探及开 发 板块 跟踪期内， 面对 油价 大幅下降的 形势 ， 公司优化勘探开发方案部署 ， 建立随油价波动的弹性 优化调整机制 ， 减少高成本原油产量。 在勘探方面 ， 公司 大力推进高效勘探，在南海北部湾、四 川盆地、鄂尔多斯盆地和新疆塔中等地区取得油气资源勘探新发现。 在开发方面， 公司 完成涪陵 页岩气田项目一期 50 亿立方米 / 年产能建设，加强老区精细开发，推进新区产能建设。 2015 年， 公司 油气当量产量为 4 71.91 百万桶， 较上年 下降 1.7% 。 其中，境内原油产量 较上年 下降 4. 7 % ， 境外原油产量 较上年 增长 6. 6 % ； 天然气产量 较上年 增加 2. 6 % 。受低油价影响， 公司 原油探明储 量 较上年大幅 下降 26.4 % ，但天然气探明储量 较上年 增长 12.3% ，主要是涪陵页岩气 探明 储量大 幅增加。 表 5 2014~2015 年公司勘探及开发产量情况 项目 2014 年 2015 年 变动率（%） 油气当量产量（百万桶） 480.22 471.91 -1.7 原油产量（百万桶） 360.73 349.47 -3.1 其中：中国 310.87 296.34 -4.7 海外 49.86 53.13 6.6 天然气产量（十亿立方英尺） 716.35 734.79 2.6 原油探明储量（百万桶） 3,048 2,243 -26.4 原油探明已开发储量（百万桶） 2,782 2,013 -27.6 天然气探明储量（十亿立方英尺） 6,741 7,570 12.3 天然气探明已开发储量（十亿立方英尺） 6,011 6,457 7.4 资料来源：公司年报 公司勘探及开发板块生产的绝大部分原油及少量天然气用于内部炼油、化工业务，绝大部分 天 然气及少部分原油外销给其他客户。 从 油气外销量和 价格情况看， 原油平均实现销售价格为 2,014 元 / 吨， 较上年 下降 48.9% ，销量为 4,2 万吨， 较上年 下降 2.6% ；天然气平均实现销售价 格为 1,535 元 / 千立方米， 较上年 下降 4.0% ，销量为 198.3 亿立方米， 较上年 增长 10.3% 。 炼油板块 跟踪期内， 公司根据市场需求变化调整产品结构，提高汽、煤油产量，保持装置安全平稳运 行，成品油质量升级按计划进行；优化资源配置，发挥规模优势，大力控制成本；发挥专业化经 营优势，润滑油、液化气、沥青等产品盈利能力进一步提升。 如 下表所示， 2015 年 公司 加工原油 2.36 亿 吨， 较上年 增长 0. 5 % ；生产成品油 （汽、柴、煤 油） 1.48 亿 吨， 较上年 增长 1. 5 % 。 其中，汽油和煤油的产量分别 为 53.98 百万吨和 24.35 百万吨， 分别较上年增长 5. 4 % 和 17. 4 % ；柴油产量则较上年下降 5.7 % 至 70.05 万吨。 201 5 年，公司 轻油收 率较上年 降低 0. 02 个百分点 至 76.50% ，综合商品率 提高 0. 09 个百分点 至 94.75% 。 表 6 2014~2015 年公司炼油生产情况 项目 2014 年 2015 年 变动率（%） 原料油加工量（百万吨） 235. 38 236.49 0. 5 汽、柴、煤油产量（百万吨） 146.23 148.38 1. 5 其中：汽油（百万吨） 51.22 53.98 5. 4 柴油（百万吨） 74.26 70.05 - 5. 7 煤油（百万吨） 20.75 24.35 17. 4 化工轻油产量（百万吨） 39.17 38.81 - 0.9 轻油收率（%） 76.52 76.50 降低 0.02 个百分点 综合商品率（%） 94.66 94.75 提高 0.09 个百分点 资料来源：公司年报 注： 1 、 合资公司的产量按 10% 口径统计； 2 、 轻油收率、综合商品率是衡量炼化企业生产目的产品能力 和装置运行效率的综合性指标 。 营销及分销板块 跟踪期内， 公司针对供需形势的新变化，灵活调整营销策略，大力开拓高标号、高附加值成 品油市场；完善成品油管道布局，加快加气站建设，完善营销网络；积极向综合服务商转变，油 非互促成效显现，在市场竞争激烈的情况下，保持了零售规模和单站销量的持续增长。 如下表所示， 2015 年 公司 成品油 总经销量 为 1.89 亿吨， 较上年 增长 0.1 % ， 其中境内成品油 总经销量 为 1.71 亿吨 ， 较上年 增长 0.2 % 。 公司单站平均加油量 为 3, 896 吨 / 站，较上年增长 1.0 % 。 同时 ， 推进非油品专业化、市场化发展 ， 提高经营规模和效益 。 2015 年，公司非油品营业额 248.3 亿元，较上年增长 45.2% ，盈利贡献进一步提升。 表 7 2014~2015 年公司营销及分销业务情况 项目 2014 年 2015 年 变动率（%） 成品油总经销量（百万吨） 189.17 189.33 0.1 境内成品油总经销量（百万吨） 170.97 171.37 0.2 其中：零售量（百万吨） 117.84 119.03 1.0 直销及分销量（百万吨） 53.13 52.34 - 1. 5 单站年均加油量（吨/站） 3,858 3,896 1.0 中国石化品牌加油站总数（座） 30,551 30,560 0.03 其中：自营加油站数（座） 30,538 30,547 0.03 资料来源：公司年报 从价格情况看， 受市场行情变化的影响， 201 5 年公司 外销汽油、柴油 、 煤油 和燃料油价格均 呈 下降趋势，其中汽 油平均实现价格为 6,747 元 / 吨，较上年下降 19.1 % ； 柴油平均 实现价格为 4,936 元 / 吨，较上年 下降 25.7 % ；煤油平均 实现价格为 3,387 元 / 吨，较上年 下降 40.70 % ；燃料油平均 实 现价格为 2,215 元 / 吨，较上年 下降 44.8% 。 化工板块 跟踪期内 ，公司优化生产装置运行，根据产业链边际效益合理安排装置负荷；保持主要装置 安全平稳运行；进一步优化原料结构，降低原料成本；密切产销研结合，加大新产品的研发、生 产和推广力度，积极生产适销对路的高附加值产品。如下表所示，乙烯、合成树脂和合成纤维单 体及聚合物产量有所增长，合成橡胶、合成纤维产量有所减少。 2015 年，公司乙烯产量为 1,12 万吨，较上年增长 3.9% 。公司坚持低库存运作，充分发挥市场网络优势，实施差别化营销策略， 2015 年化工产品经营总量为 6,287 万吨，较上年增长 3.4% ，实现了全产全销。 表 8 2014~2015 年公司主要化工产品生产情况（单位：千吨、%） 项目 2014 年 2015 年 变动率 乙烯 10,698 11,118 3.9 合成树脂 14,639 15,065 2.9 合成橡胶 939 843 - 10.2 合成纤维单体及聚合物 8,383 8,994 7. 3 合成纤维 1,315 1,282 - 2.5 资料来源：公司年报 注：合资公司产量按 10% 口径统计 从 主要产品的外销 价格看， 201 5 年以来 受石油价格下降的影响， 除化肥价格 有所 上升外，其 他 产品价格均呈现不同程度的下降。其中， 基础有机化工品 价格下降幅度最大，降幅 为 32.6 % ； 合纤单体及聚合物 、合成树脂、合成纤维、合成橡胶 价格分别较上年下降 19.7 % 、 19.7 % 、 18.0% 、 16.9% ； 化肥 价格较上年 增长 8.1 % 。 总体看 ，跟踪期内，受石油石化产品下跌的影响，公司主营业务盈利水平有所下降。 201 6 年， 预计国际原油价格仍将保持弱势运行。随着国内经济持续平稳发展，未来 成品油质量升级步伐将 继续推进，上述因素 有利于公司保持其在行业内的竞争地位。 3 ． 资本支出 跟踪期内， 公司 注重投资的质量和效益，不断优化投资项目 。 2015 年 ，公司 资本支出 为 1,12.49 亿元， 较上年减少 27.4% 。 其中， 勘探及开发板块资本支出 为 547.10 亿元，主要用于涪陵页岩气 （一期）产能建设，推进广西、天津 LNG 项目和济青二线等天然气管道建设以及境外项目建设等； 炼油板块资本支出 为 151.32 亿元，主要用于汽柴油质量升级和炼油改造项目建设；营销及分销板 块资本支出 为 221.15 亿元，主要用于 油（气）站挖潜改造、成品油管网、油库等仓储设施建设、 安全隐患以及油气回收等专项治理；化工板块资 本支出 为 174.71 亿元，主要用于收购俄罗斯西布 尔公司部分股权、宁东和中天合创煤化工项目及镇海乙烯改造等项目建设；总部及其他资本支出 为 28.21 亿元，主要用于科研装置及信息化项目建设。 表 9 2014~2015 年公司资本支出情况（单位：亿元，%） 资本支出 2014 年 2015 年 金额 占比 金额 占比 勘探及开发 801.96 51.86 547.10 48.74 炼油 279.57 18.08 151.32 13.48 营销及分销 269.89 17.45 221.15 19.70 化工 158.50 10.25 174.71 15.56 本部及其他 36.48 2.36 28.21 2.51 资本支出合计 1,546.40 10.0 1 , 12.49 10.0 资料来源：公司 年报 2016 年 ， 公司资本支出将进一步强化战略引领、突出回报导向、注重质量和效益 ， 计划投资 1,04 亿元 ， 较 2015 年资本支出下降 10.6% ， 重点用于涪陵页岩气二期、川气东送增压扩能工程 及管道、储气库建设 ； 推进镇海、茂名等炼油优化改造 ， 加快国 V 油品质量升级 ， 以保持公司油 品质量领先优势 ； 完善销售物流体系 ， 推进一批非油品等新业务设施改造 ， 全力拓市场稳增长。 总体看，跟踪期内公司更加注重投资效益，投资规模较上年有所下降，投资支出仍以上游勘 探开采板块为主。 4 ． 重大事项 2014 年 2 月 19 日 ， 中国石化第五届董事会第十四次会议审议通过了启动中国石化销售业务 重组的议案。 2014 年 9 月 12 日 ， 中国石化销售有限公司（以下简称“销售公司”） 与 25 家境内 外投资者签署了《关于中国石化销售有限公司之增资协议》 ， 由全体投资者以现金认购销售公司股 权。截至 2015 年 3 月 6 日 ， 25 家投资者向销售公司缴纳了相应的增资价款共计人民币 1, 050.4 亿元 （ 含等值美元 ）， 对应认购销售公司 29.5849% 的股权。 销售公司完成重组引资，治理结构进 一步完善，资本实力 显著提高，经营能力将进一步增强。 5 ． 经营 关注 经济放缓风险 石油石化行业发展与国民经济景气度相关性大，宏观经济形势的波动会对石油及石化产品的 需求产生影响。近年来，中国宏观经济发展速度已经下降，未来经济发展速度或继续下行，公司 经营业绩会随之下滑。 原油价格下跌风险 近年，原油价格大幅下跌 ， 未来或可能保持低位运行，低油价会对公司经营绩效产生不利影 响 ， 公司石油石化产品价格下行明显，整体 收入 规模明显 下降。 税收政策影响 税费政策是影响公司经营的重要外部因素之一，未来国家对资源税、石油特别收益金政策的 调整会影响公司的运营成本 。 投资风险 石油石化行业属于资金密集型行业 ， 虽然公司采取了谨慎的投资策略 ， 对每个投资项目都进 行严格的可行性研究 ， 但在项目的实施过程中 ， 市场环境、设备及材料价格、施工周期等因素有 可能发生较大的变化 ， 使项目有可能达不到原先预期的收益 ， 存在一定的投资风险。 原油外购风险 目前 ， 公司所需的原油有部分需要外购。近年来 ， 受原油供需矛盾、地缘政冶、全球经济增 长等多种因素影响 ， 原油价格大 幅下跌 ， 此外 ， 一些极端重大突发事件 也可能造成在局部地区原 油供应的短期中断。虽然 公司采取了灵活的应对措施 ， 但仍不可能完全规避国际原油价格大幅波 动以及局部原油供应突然短期中断所产生的风险。 6 ． 未来发展 公司面对错综复杂的经营环境，将加强形势研判，抓住国家“一带一路”等重大战略措施的 有效契机，聚焦提质增效升级，全力拓市场、抓优化、降成本、控风险，着力深化改革、强化创 新、严细管理。 在勘探及开发 业务 方面，公司将强化风险勘探，优化评价勘探，全力抓好重点增储工程，努 力提高勘探成功率，全面启动涪陵页岩气二期产能建设项 目，扩大四川盆地及周缘页岩气资源评 价，力争实现新的商业发现。 在炼油 业务 方面，公司将继续坚持以市场为导向，以效益为中心，增产适销对路和高附加值 产品；加快推进成品油质量升级，生产清洁产品；优化原油资源，降低采购成本；全面优化生产 组织运行，确保生产安全平稳；同时，积极扩大润滑油、液化气、沥青等产品营销，实现更多效 益 。 在销售业务方面，公司将加强市场营销策略研究，积极应对市场竞争；进一步优化销售结构， 扩大零售规模和单站加油量；完善物流体系建设，降低物流成本 ； 完善油非互促机制，加快非油 业务发展；抓住 “ 互联网 + ” 经济 机遇，着力打造线上线下服务平台，加快新业务发展模式创新， 努力实现向综合服务商转变。 在化工业务方面，公司将以结构调整为主线，继续优化原料结构，降低原料成本；根据市场 和效益情况，合理安排装置负荷；密切产销研用结合，坚持通用产品降低成本，差异化产品提高 附加值，增产适销对路、效益好的高附加值产品。同时，优化营销策略，提升服务水平，努力为 客户提供全流程解决方案。 总体看，虽然外部市场环境复杂多变，竞争日益激烈，但公司在油气勘探开发及开采、 炼油化工及生产方面都具有 明显 的经营优势，为公司可持续发展奠定了基础。 七、 财 务分析 1 ． 财务状况 公司提供的 201 5 年 度 合并财务报表已经普华永道中天会计师事务所审计，并出具了标准无保 留审计意见。 公司 财务报表按照财政部于 206 年 2 月 15 日及以后期间颁布的《企业会计准则 — — 基本准则》、各项具体会计准则及相关规定 （ 以下合称 “ 企业会计准则 ”） 、以及中国证券监督管 理委员会《公开发行证券的公司信息披露编报规则第 15 号 —— 财务报告的一般规定》的披露规定 编制 。近两年，公司 财务报表 合并范围 未 发生变化，会计政策连续，财务数据可比性强。 截至 2015 年 末 ，公司合并资产总额 14 , 431 . 29 亿元，负债 合计 6 , 575.0 6 亿元，所有者权益（含 少数股东权益 1,102.53 亿元 ） 7 , 856.23 亿元。 2015 年，公司实现 营业收入 20 , 18 . 83 亿元， 净利润 （含少数股东损益 11.39 亿元） 43.46 亿元；经营活动产生的现金流量净额 1,658.18 亿元，现金 及现金等价物净增加额 584 .69 亿元。 截至 2016 年 3 月末，公司合并资产总额 13 ,9 76 . 88 亿元，负债合计 6 , 01 . 83 亿元，所有者权 益（含少数股东权益 1,102.19 亿元） 7 , 965 . 05 亿元。 2016 年 1~3 月，公司实现 营业收入 4 , 137 . 90 亿元， 净利润（含少数股东损益 28.40 亿元） 90.25 亿元；经营活动产生的现金流量净额 343.48 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 46.70 亿元。 2 ． 资产质量 截至 2015 年 末 ，公司合并资产总额为 14, 431 . 29 亿元，较 年初 小幅下降 0.57% ，主要 系流动 资产规模的减少所致 。资产中非流动资产占 76.97% ，仍是资产的主要构成部分。 截至 2015 年末，公司流动资产金额为 3,324.05 亿元，较年初下降 7.70% 。流动资产以存货（占 43.7% ）、货币资金 （占 20.62% ） 、应收账款 （占 16.8% ） 、其他 应收款 （占 6.45% ） 和其他流动 资产 （占 8.09% ） 为主。其中，存货规模较 年初 下降 22.70% ，主要源自原油及成品油价格的下降， 存货构成主要来自于原材料和产成品，由于 2015 年末部分原材料和产成品成本高于可变现净值， 公 司相应按照会计准则规定对其计提了减值准备；货币资金较 年初 增长 578.78% ， 主要源自经营 现金流改善、增加现金储备应对市场波动及销售公司引资款到位；其他应收款较 年初 下降 26.6% ； 应收账款较 年初 降低 38.21% ，主要源自往来款清收力度加大、产品价格下降，应收账款以一年期 以内款项为主（占比为 97 .80% ），公司按照账龄分析法相应计提 坏账准备，计提比例由上年的 0.58% 上升至 0.93% ，前五大欠款方合计占 37.0% ，较上年下降 0.6% ，集中度较高。此外，公司其他流 动资产继续保持较大规模，主要来自于增值税进项税留抵。 非流动资产方面， 2015 年末公司非流动资产为 11,107.24 亿元 ，较 年初 小幅增长 1.79% 。固定 资产（ 占 65.95% ）和在建工程（ 占 13.71% ）依旧是非流动资产的主要构成部分。近年来随着公 司投资项目的建设完毕，固定资产规模不断增长， 2015 年末公司固定资产账面净额 7,325.7 亿元 ， 较 年初 小幅增长 4.14% ，主要来自在建工程的转入 ，固定资产成新率为 45.81% ，成新率较低 ；公 司在建工程主要包括广西液化天然气（ LNG ）项目、九江油品质量升级改造工程等， 2015 年末余 额较 年初 减少 14.29% 。 截至 2016 年 3 月末，公司合并资产总额为 13,976.8 亿元 ，较年初减少 3.15% ，主要系流动 资产进一步下降，其中流动资产占 22.0% （较年初下降 1.03 个百分点 ） ，非流动资产占 78.0% ， 以非流动资产为主的资产结构较年初变化不大。 总体看，公司资产总额小幅下降，资产构成仍以非流动资产为主， 资产中存货、固定资产及 在建工程规模较大，符合公司所在行业特征。受石油价格低位波动的影响，公司存货计提较大规 模的跌价准备，对公司资产质量及利润影响较大。 3 ． 负债及所有者权益 负债 截至 201 5 年 末， 公司负债总额 为 6,575.06 亿元 ，较年初 下降 18.25 % ，负债 结构仍 以流动负 债为主 （占 70.36% ） 。 2015 年末公司 流动负债 金额为 4,626.42 亿元 ，较 年初 下降 23.4% 。其 中 ， 应付账款 （占 28.20% ） 、 短期借款 （占 16.15% ） 、 其他应付款 （占 18.6% ） 和预收款项 （占 20.03% ） 仍为主要构成科 目。公司 短期借款 的减少主要系公司向控股东及其他关联企业的借款减少， 2015 年末借款规模较年初减少 55.17% ； 应付账款较年初 下降 34.24 % ，款项账龄均在一年以内 ； 其他 应付款较 年初 下降 16.4% ，主要系往来工程款的减少；预收款项较 年初 小幅增长 3.04% ，主要来 自于一年以内预收货款的增加。 2015 年末公司非流动负债为 1,948.64 亿元 ，较 年初 小幅减少 2.58% 。非流动负债结构仍以应 付债券（占 42.72% ）、长期借款（占 28.9% ） 、和预计负债（占 17.03% ）为主。其中，应付债券 余额因部分债券到期兑 付而小幅减少 0.30% ；长期借款因规模降低较年初减少 16.21% ；预计负债 来自于弃置义务，余额较 年初 增加 11.68% ；其他 的非流动负债主要是长期应付款、专项应付款及 递延收益， 2015 年末 较年初增长 18.39% 。 截至 2015 年末，公司全部债务为 2,593.18 亿元，较年初减少 22.38% ，主要系短期借款大幅 下降所致。其中，短期债务为 1,195.72 亿元 ， 较年初大幅减少 34.72% ，占比为 46.1% ，长期债 务为 1, 397.46 亿元 ， 较年初减 少 7.41% ，占比为 53.89 % 。 由于 长 、 短期债务规模的减少， 201 5 年 末公司资产负债率、全部债务资本化比率、长期债务资本化比率指标水平较上年均有所下降。截 至 2015 年 末 ，公司资产负债率、全部债务资本化比率分别为 45.56% 、 24.82% 和 15.10% ，指标水 平分别较 年初 下降 9.85 、 9.23 和 3.81 个百分点。 截至 2016 年 3 月末，公司负债总额为 6,01.83 亿元 ，较年初减少 8.57% ，主要系流动负债规 模进一部下降所致，其中流动负债占 67.97% ，非流动负债占 32.03% ，以流动负债为主的负债结 构较年初变化不大。 截至 2016 年 3 月末，公司全部债务为 2,49.86 亿 元，较年初减少 3.60% ，其中短期债务占 44.93% ，长期债务占 55.07% ，较年初变化不大。公司资产负债率、全部债务资本化比率、长期债 务资本化比率分别为 43.01% 、 23.89% 和 14.74% ，较年初有所降低，财务杠杆水平不高。 总体看，公司负债水平明显降低，处于合理水平；债务构成以长期为主，债务结构明显改善。 所有者权益 截至 2015 年末，公司所有者权益合计 7,856.23 亿元 ，较年初增长 21.41% ，主要来自销售公 司引资款到位 、石化转债行权以及净利润增加留存收益。归属于公司母公司所有者 权益合计 6,75 3.70 亿元，占所有者权益的 85.97% ， 其中 股本占 17.93% ，资本公积占 17.68% ，盈余公积占 29.12% ，未分配利润占 36.37% ，所有者权益中盈余公积和未分配利润占比较大。 截至 2016 年 3 月末，公司所有者权益合计 7,965.05 亿元 ，较年初增长 1.39% ，变化不大。归 属于母公司所有者权益合计 6,862.86 亿元 ，其中股本占 17.64% 、资本公积占 17.40% 、盈余公积 占 28.65% 、未分配利润占 36.69% ，较年初变化不大。 总体看，近年来公司所有者权益持续增长，一直保持很大规模，其中未分配利润 占比较大， 所有者权益结构稳定性一般。 4 ． 盈利能力 跟踪期内，由于原油价格下跌带来的主要产品价格下降，公司收入及利润水平出现不同程度 的下滑。 2015 年，公司实现营业收入 20,18.83 亿元 ，较上年下降 28.56% ；实现净利润 43.46 亿 元，较上年下降 11.38% 。其中，归属于母公司所有者的净利润为 32.07 亿元 ，较上年下降 32.10% 。 从费用及其他项目情况来看，公司的销售费用、 管理费用 较上年 小幅 增长， 财务费用 、勘探 费用 有所下降 。其中，财务费用较上年 下降 6.25% 至 90.17 亿元 ，主要来自净利息支出 的减少；勘 探费用因勘探成功率的提升较上年下降 4.65% 至 1 04.59 亿元 ；由于油价下跌，公司对存货中的原 材料和产成品以及固定资产中的油气资产计提了较大规模的减值准备，相应使得资产减值损失较 上年增长 28.19% 至 87.67 亿元 ； 2015 年公司的公允价值变动损益较上年大幅增加 117.71 % ，主要 源自可转换债券嵌入衍生工具的公允价值变动损失大幅下降；公司投资收益较上年小幅上涨 5.36% ，主要来自于权益法核算的长期股权投资收益的增加。 公司三项期间费用收入比由上年的 4.47% 提升至 6.3% ， 主要 由于收入规模显著 下降 。 从盈利指标看， 201 5 年公司营业利润率较上年同期提高 2.12 个百分点 至 9.40% ；由于盈利规 模 下降 以及权益规模的增长，公司总资本收益率和净资产收益率 较上年 分别下降 1.2 和 1.65 个百 分点， 2015 年指标值分别为 4.97 % 和 6.05 % ，仍处于正常水平。 进入 201 6 年一季度，由于原油价格继续处于低位， 公司收入规模较上年同期下滑。 2016 年 一季度，公司实现营业收入 4,137.90 亿元，较 上年同期下降 13.5% ； 净利润 90.25 亿元，较上年同 期上升 35.8% ，主要是炼油板块毛利率提高所致 。 总体看， 受外部 不利市场行情影响，跟踪期内公司收入规模明显下滑。但作为石油石化行业 的龙头企业， 公司 仍保持着较大的收入及利润规模， 盈利能力 处于正常水平 。 未来随着石油价格 的逐步企稳回升，公司盈利状况有望得以改善。 5 ． 现金流 2015 年，受各类产品价格下降的影响，公司经营活动现金流入较上年下降 24.59% 至 23,943.18 亿元。公司经营活动净现金流仍 呈净流入 状态 ， 2015 年经营活动现金流量净额为 1,658.18 亿元 ， 较上年上涨 11.78% 。 2015 年， 公司现金收入比为 114.18% ， 依旧保持在较高水平，收入实现质量 较高。 2015 年，公司投资活动支出规模较上年有所缩减，但依旧保持较大规模，大规模的投资支出 使得全年公司投资活动净现金流继续呈现净流出状态，为 - 1,169.52 亿元 ，较上年 减少 11.82% 。 2015 年，公司筹资规模 有所增长，使得筹资活动产生的现金流量净额由 - 214.21 亿元 变为 93.10 亿元 。 2016 年 1~3 月，公司经营活动净流入 343.48 亿元 ，投资活动 净流出 248.43 亿元 ，筹资活动 净流出 140.87 亿元 。 总体看 ，受石油价格下跌的影响，公司经营活动现金流入规模较上年有所下降，但公司加大 账款清收力度，适度减 少投资支出，筹资活动规模较上年有所增加，整体现金流运行状况良好。 公司经营活动获取现金能力很强，收入实现质量较高。 6 ． 偿债能力 从短期偿债能力指标看， 2015 年末，由于货币资金的大幅上涨，存货规模以及短期借款的下 降，公司流动比率和速动比率分别由上年的 0.60 和 0.28 提升至 0.72 和 0. 40 。公司经营现金流动 负债比率由上年的 24.5% 上升至 35.84% ， 现金短期债务比由上年的 0.13 上升至 0. 66 ，均处于合 理水平。整体看，公司短期偿债能力 明显提升。 长期偿债能力方面， 2015 年末公司全部债务 总额为 2,5 93.18 亿 元，资产负债率 为 45.56 % ， 负 债规模和负债水平较上年均有所下降。公司 EBITDA 为 1,593.79 亿元 ，较上年减少 4. 44 % ，主要 系利润总额明显下降，其中折旧占 54.63% 、摊销占 5.83% 、财务费用利息支出占 4.42% 、利润总 额占 35.1% 。公司的 EBITDA 全部债务比、 EBITDA 利息倍数指标分别由上年的 0.50 和 19.64 提 升至 0.61 和 27.3 ， 上述两项指标处于良好水平。公司目前具有较大的收入和盈利规模，行业地 位稳固，长期偿债能力很强。 总体看，作为我国最大的一体化能源化工公司之一 ，公司具有极强的竞争实力和突出的市场 地位，整体偿债能力很强。 八 、本次公司债偿债能力分析 从资产情况来看，截至 2016 年 3 月末，公司现金类资产（货币资金、交易性金融资产、应收 票据）达 759.74 亿元 ，约为 “ 1 0 石化 0 2 ” 、 “ 12 石化 0 1 ” 、 “ 12 石化 0 2 ” 、 “ 1 5 石化 01 ” 、 “ 1 5 石化 02 ” 本金合计 490 亿元）的 1.5 倍 ，公司现金类资产对债券的覆盖程度高；净资产达 7 , 965 . 05 亿 元，约为债券本金合计（ 4 90 亿元）的 16.26 倍 ，公司较大规模的现金类资产和净资产能够对 “ 1 0 石化 0 2 ” 、 “ 12 石化 0 1 ” 、 “ 12 石化 0 2 ” 、 “ 1 5 石化 01 ” 、 “ 1 5 石化 02 ” 的按期偿付起到 佷 强的保障 作用。 从盈利情况来看， 2015 年，公司 EBITDA 为 1,593.79 亿元 ，约为债券本金合计（ 4 90 亿元）（未完）  |