[公告]中化国际:公开发行2016年公司债券信用评级报告
作为中国最早走出去的企业之一，经过多年的 发展，公司国际化程度大大提升，精细化工产 业、橡胶产业和化工物流产业已经基本实现了 全球化运营。截至 2015 年末，中化国际拥有 多家境外经营实体，并控股一家新加坡上市公 司 GMG。 关 注 . 经济周期性影响。公司所经营的业务品种多为 大宗基础原材料，具有明显周期性特征，受宏 观经济环境影响较大。 . 债务规模有所增加，短期偿债压力有所上升。 2013~2015 年公司总债务分别为 98.18 亿元、 113.24 亿元和 138.09 亿元，呈逐年上升趋势。 截至 2015 年末，公司短期债务规模为 83.91 亿元，同比增加 35.01%，公司短期偿债压力有 所上升。 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组 成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联 关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其 认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提 供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及 时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业 目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时， 在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 概 况 发债主体概况 中化国际（控股）股份有限公司（原名为中化 国际贸易股份有限公司，以下简称“中化国际”或“公 司”）是由中国中化集团公司（原名为中国化工进 出口总公司）作为主要发起人，并联合中国粮油食 品进出口（集团）有限公司、北京燕山石油化工集 团有限公司、中国石油销售总公司、上海石油化工 股份有限公司、浙江中大集团股份有限公司 5 家公 司发起设立。公司于 1998 年 12 月在国家工商局注 册登记，股本为人民币 25,265 万元；1999 年 12 月， 经中国证券监督管理委员会（以下简称“证监会”） 批准，公司通过上海证券交易所（以下简称“上交 所”）发行社会公众股，并于 2000 年 3 月在上交所 挂牌交易，股票代码：600500。2001~2005 年间， 通过资本公积金转增股本等形式，截至 2005 年 5 月，公司股本变更为人民币 125,769.375 万元。2005 年 6 月至 8 月，公司实施股权分置改革。2006 年 12 月公司发行 120,000 万可转债，附 18,000 万份股 份认股权证；2007 年 12 月，行使 179,895,821 份权 证，股本变更为人民币 143,758.9571 万元。2009 年 9 月，中国中化集团公司（以下简称“中化集团”）、 远东国际租赁有限公司和中国对外经济贸易信托 有限公司分别将其持有的中化国际的 747,418,295 股、24,199,146 股和 21,483,490 股过户至中国中化 股份有限公司（以下简称“中化股份”）。至此，中 化股份持有公司 793,100,931 股股份，占公司总股 本的 55.17%。2013 年 11 月，公司完成非公开发行 股票，中化股份持有公司 1,152,988,931 股股份，占 总股本的 55.35%。截至 2015 年末，中化股份持有 公司 55.35%股份，系公司控股股东，公司实际控制 人为国务院国有资产监督管理委员会。 公司主要经营业务范围为：橡胶作物种植与加 工，精细化工，农药化工，塑料、橡胶制品等的进 出口、化工物流及仓储运输和货运代理业务等。 截至 2015 年末，公司总资产为 403.38 亿元， 所有者权益合计 196.26 亿元，资产负债率为 51.35%；全年实现营业收入 437.46 亿元，产生净利 润 10.30 亿元，经营活动净现金流为 23.52 亿元。 本次债券概况 表 1：本次债券基本条款 基本条款 发行主体 中化国际（控股）股份有限公司 债券名称 中化国际（控股）股份有限公司公开发行 2016 年公司债券 申请规模 不超过人民币25亿元（含25亿元） 债券期限 5 年期 债券利率 固定利率，票面利率采取单利按年计息， 不计复利，每年付息一次，最后一期利息 随本金一同支付 偿还方式 到期一次还本 募集资金用途 用于偿还公司及下属子公司有息负债并补 充流动资金 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 化工行业概况 化工行业作为国民经济的基础行业，其产品广 泛运用于工业、农业、日常生活等各个领域。近年 随着我国工业化进程不断深入，化工行业市场需求 保持快速增长，行业产值规模持续增加，在国民经 济中的地位不断提高。与此同时，化工行业的经济 运行随着国内外经济形势的变化而起伏。 2014 年，面对复杂多变的宏观经济形势，化工 行业稳步推进转型升级，积极化解产能过剩，生产 稳步增长，全年实现总产值 9.38 亿元，同比增加 10.35%，全年行业增加值累计同比增长 10.4%，占 全国工业的 6.8%。大部分行业生产实现了不同程度 的增长。从经营效益来看，2014 年化工行业效益基 本保持稳定。全年，化工行业主营业务收入 8.8 万 亿元，同比增长 8.2%，利润 4,312.6 亿元，增长 0.33%，增速分别比去年下降 4.7 个和 11.9 个百分 点，利润率 4.9%，比全国工业低 1 个百分点。 从进出口来看，2014 年化工行业出口保持良好 势头，全年进口 1,864.8 亿美元，同比增长 0.6%； 出口 1,621 亿美元，增长 11.1%。其中，有机化工 原料和合成材料分别进口 553 亿美元和 723.6 亿美 元，合计占化工进口的 68.5%；橡胶制品出口 523 亿美元，增长 9.2%，占化工出口的 32.2%。化肥实 物出口 2,959.4 万吨，增长 52.4%；农药出口 116.1 万吨，增长 6%。从投资来看，2014 年化工行业投 资增速回落。全年，化工行业完成固定资产投资 1.56 万亿元，同比增长 10.5%，增速逐步回落，比 2012 年和 2013 年分别下降 17.4 个和 4.1 个百分点， 新开工项目 10,714 个，仅增长 2.5%。 进入 2015 年，我国经济下行压力加大，化工 行业基本实现了行业经济的平稳运行，产品生产稳 步增长，整体效益回升企稳，转型升级持续推进， 结构调整逐步加快，合成材料、专用化学品、精细 化学品等附加值较高的行业引领增长。其中，合成 材料制造业增加值增幅达 11.6%，专用化学品制造 业增加值增幅达 11.1%，涂（颜）料制造业增加值 增幅达 9.5%，增速明显高于其它行业。基础化学原 料增速明显放缓，无机化学原料产量增幅只有 1.9%。产品生产增长结构进一步优化。但是受国内 经济增长放缓、国际油价断崖式下跌等因素影响， 固定资产投资持续低迷，行业下行压力仍然较大。 2015 年，化工行业增加值同比增长 9.3%，大 部分行业生产实现了不同程度的增长。合成材料总 产量 1.23 亿吨，增长 8.2%；苯产量 783.1 万吨，增 长 6.6%；乙烯产量 1,714.5 万吨，增长 1.6%；硫酸 产量 8,975.5 万吨，同比增长 4.0%；纯碱产量 2,591.7 万吨，增长 3.1%；甲醇产量 4,010.5 万吨，增长 8.3%； 农药产量 374.1万吨，增长2.3%；化肥总产量7,627.3 万吨，增长 7.3%；轮胎行业受美国“双反”的影响， 下降 4.0%产量为 9.25 亿条。全年化工行业实现主 营收入 8.84 万亿元，同比增长 1.9%；利润总额 4,603.4 亿元，增幅 6.3%；上缴税金 2,880.3 亿元， 增长 5.1%，经营效益基本平稳。 2016 年，世界经济将继续温和复苏，能源结构 将持续调整，国际能源市场将保持供大于求的格 局，原油价格中短期仍呈走低趋势。我国经济社会 发展进入新常态，随着新的环保法的实施，安全环 保要求日益严格，产业发展面临严重的挑战。同时， 中央一系列全面深化改革的政策将进一步激发市 场的活力，工业化、信息化、城镇化和农业现代化 深入推进，“中国制造 2025”、“一带一路”、京 津冀协同发展、长江经济带等战略的全面实施，将 给行业发展带来新的机遇。 精细化工 精细化工是当今化工行业中最具活力的新兴 领域之一，是新材料领域的重要组成部分。精细化 工产品种类丰富、附加值高、用途广、产业关联度 大，直接服务于国民经济的诸多行业和高新技术产 业的各个领域。大力发展精细化工已成为世界各国 调整化工产业结构、提升化工产业能级和扩大经济 效益的战略重点。当前，精细化工率（精细化工产 值占化工总产值的比例）的高低己经成为衡量一个 国家或地区化工行业发达程度和化工科技水平高 低的重要标志。 20 世纪九十年代以来，随着石油化工向深加工 方向发展和高新技术蓬勃兴起，国际精细化工行业 得到前所未有的快速发展，年均增长率在 5~6%， 增长速度明显高于整个化学工业的 2~3%的发展速 度。美国、欧洲和日本等化学工业发达国家的精细 化工较为发达，代表了当今世界精细化工的发展水 平。国外化学工业结构中精细化工的比重（精细化 工率）上升的速度非常迅速，到 20 世纪 90 年代末， 精细化工在发达国家中的比重已达 55~60%。美国 20 世纪 70 年代是 40%，20 世纪 80 年代上升为45%， 20 世纪 90 年代已达 55%左右；日本也由 20 世纪 70 年代的 35%上升到 21 世纪初的 50%以上；德国 由 20 世纪 70 年代 39%上升到 21 世纪初的 65%左 右。 我国精细化工率目前已达到 40~50%水平。目 前精细化工有 16 个大类，有 2 万多个品种，其生 产能力、产量、品种和生产厂家仍在不断增长。但 与化学工业较为发达的国家相比，我国精细化工产 品的整体技术水平仍然偏低。精细化工行业的核心 技术与国际先进水平还存在一定差距，高性能、功 能化和高附加值精细化学品一定程度上依赖进口。 相比发达国家的 60%以上的精细化工率水平，我国 的精细化工行业具有较大的提升空间。 随着精细化工行业的快速发展，我国精细化工 产品不仅基本满足了国民经济发展的需要，部分产 品还具有一定的国际竞争能力。根据国家统计局数 据，我国专项化学品生产行业规模以上企业主营业 务收入较 2003 年增长了近 20 倍，行业规模一直保 持快速增长。 我国七大战略新兴产业均涉及精细化工领域， 随着国家培育新兴产业，推动传统产业升级，精细 化工势必将全面发展。未来我国精细化工行业，尤 其是附加值较高的生物医药、电子化学品、节能环 保等细分子行业将获得长足发展。 橡胶行业 近年来，国际经济形势错综复杂，美国经济积 极迹象较多，欧元区再次加大货币政策宽松力度， 日本经济连续大幅收缩，部分新兴经济体实体经济 仍面临较多困难。我国宏观经济延续 2 年来的调整 态势，继续从高速增长向下调整，经济进入增速阶 段性回落的“新常态”时期。 对我国天然橡胶行业来说，供需失衡局面仍未 改变。从产量来看，2014 年，我国天然橡胶产区天 气状况良好，但由于全年天然橡胶市场利空云集， 供应过剩，需求不足，价格持续下跌，胶园主利润 空间越来越小，甚至出现亏损，部分地区减少割胶 频率。海南一些市县橡胶种植区已出现农户弃割弃 管现象，个别地方甚至砍掉橡胶树改种其他作物。 因此，2014 年国内天然橡胶产量增幅大幅低于上年 同期，全年天然橡胶累计产量约 85 万吨，增长约 1.5%，增幅较上年下降约 5 个百分点。 从新增资源来看，2014 年，我国新增资源保持 增长，但增速明显放缓。据中国物流信息中心统计 测算，2014 年天然橡胶累计新增资源 345.5 万吨， 同比（下同）增长 4.3%，增幅较上年同期下降 7.4 个百分点。 进入 2015 年，由于厄尔尼诺天气影响使气候 干燥和炎热，同时胶价的下降而使胶农放弃割胶， 天然橡胶生产国协会的 9 个成员国天然橡胶产量减 少，据天然橡胶生产国协会的统计，2015 年上半年， 天然橡胶产量下降了 0.7%，减少 3.5 万吨为 504.1 万吨。 橡胶下游行业主要为汽车轮胎行业，在 2014 年整体经济增长继续放缓的背景下，我国全年汽车 产销分别完成 2,372.3 万辆和 2,349.2 万辆，分别增 长 7.3%和 6.9%，增速分别下降 7.5 和 7 个百分点。 其中，商用车产销 380.3 万辆和 379.1 万辆，下降 5.7%和 6.5%。2014 年，国内重卡销量呈现“前高 后低”走势。全年整体销车 74.4 万辆，下降 3.9%。 商用车及重卡销售市场的惨淡情况导致天然橡胶 的需求遭受较为严重的打击。受 2013 年轮胎市场 利润偏高及乐观预期影响，盲目投资抬头，导致轮 胎行业产能结构性过剩严重。2014 年我国新增全钢 胎生产能力约 1,500 万条及半钢胎 1.5 亿条。轮胎 产能过剩、库存居高不下导致大多中小轮胎企业开 机率都在 70%以下。 从 2015 年来看，轮胎出口受到美国“双反” 案严重影响，上半年在经济下行压力大的情况下， 我国轮胎市场需求持续出现低迷，并且市场价格大 幅下降，行业平均开工率为 60%左右，比去年同期 降低 10 多个百分点。产量和利润均有所下降：2015 年 1~6 月，轮胎产量 45,477.5 万条，同比下降 3.9%。 1~5 月，主营业务收入 2,193.6 亿元，同比下降 0.8%， 利润总额 122.6 亿元，同比下降 14.4%。利税总额 178.9 亿元，同比下降 5.7%。 从价格方面来看，2014 年初，受国内经济数据 低于预期、美国量化宽松政策减量、天然橡胶进口 量大幅增加、库存不断攀升等因素共同影响，天然 橡胶价格大幅下跌。进入二季度后，随着国内宏观 形势阶段性好转及欧洲央行开启负利率时代，天然 橡胶环比价格微幅回升。三季度，美国“双反”调 查、QE3 结束、泰国抛售国储胶、越南降低橡胶出 口关税、国内停止对进口丁苯胶征收反倾销税等利 空接踵而至，天然橡胶价格持续下行，一度跌破 12,000 元/吨关口。进入四季度后，为应对天然橡胶 价格的大幅下滑，国家采取了一系列政策保护措 施，国内天然橡胶市场价格跌势趋缓，在低价区域 窄幅波动。2015 年上半年天然橡胶整体价格以维稳 为主，天然橡胶受开工率影响，春节前价格以大幅 下跌为主。在 3 月份出现小幅上涨，之后以弱势震 荡为主。4 月底国内一些大型橡胶公司联合提价原 因，5 月份天然橡胶价格上涨。6 月份天然橡胶库 存量减少导致价格再次上调。 未来，全球经济低速增长成为新常态，欧美汽 车市场表现较好，全球橡胶需求有望增加。从国内 看，目前总需求萎靡，经济下行压力加大，经济面 临通缩风险。国务院 2014 年底已批准总投资额逾 10 万亿元的七大类基础设施项目，其中 2015 年投 资超过 7 万亿元。基建投资回升的举措或将有效拉 动与橡胶消费密切相关的重型卡车的需求。 农药化工行业 2014 年我国农药行业运行总体平稳，农药产量 保持小幅增长，行业效益经历 6 年的增长后首次出 现下滑。根据国家统计局统计，2014 年，367 家农 药原药企业产量达到 374.4 万吨，同比小幅增长 1.4%。杀菌剂和杀虫剂产量均下降，其中，杀菌剂 小幅减少 1.2%，杀菌剂产量为 23.0 万吨，占农药 总产量的 6.1%；杀虫剂产量同比下降 4.8%，为 56.1 万吨，占农药总产量的 15.0%。同时，除草剂产量 增加 2.8%，达到 180.3 万吨，占农药总产量的 48.2%。2014 年 1~12 月，全国农药行业 843 家规 模以上企业主营业务收入达到 3,008.41 亿元，同比 增长 7.5%；利润总额达到 225.92 亿元，同比下降 1.2%。行业平均销售利润率达到 7.5%，2014 年全 年平均利润率为 8.2%。相较而言，生物化学农药及 微生物农药利润总额增长速度远大于化学农药，化 学农药下降 3.6%，而生物化学农药及微生物农药强 势增长 23.7%。 进入 2015 年以来，农药行业产量及效益保持 小幅增长，1~6 月，农药原药产量为 180.6 万吨， 同比小幅增长 3.3%。1~5 月农药行业完成主营业务 收入 1,251.3 亿元，同比增长 8.7%；实现利润总额 86.2 亿元，同比增长 2.7%。 从进出口情况来看，2014 年，农药行业进出口 贸易活跃，贸易顺差增加。根据海关总署统计，2014 年累计进出口贸易总额 49.18 亿美元，同比增长 10.8%。贸易顺差为 33.77 亿美元，同比大幅增长 10.6%。2014 年，中国共进口农药 9.2 万吨，同比 增加 21.3%，进口金额达到 7.70 亿美元，同比增加 11.4%。2014 年，由于小包装农药产品进口量下降， 转而进口原药在我国境内加工或进口大包装在国 内分装，农药的进口平均单价有所下降，为 0.84 万美元/吨，而 2013 年为 0.91 万美元/吨；2014 年， 中国共出口农药 116.1 万吨，同比增长 6.0%（上年 同期为 22.1%），出口金额达到 41.47 亿美元，增幅 高达 10.7%（上年同期为 31.0%），出口量和出口金 额增幅均低于 2013 年水平。2014 年，由于制剂出 口量增加，农药平均出口单价为 0.36 万美元/吨， 而 2013 年为 0.34 万美元/吨，平均出口单价上升。 进入 2015 年以来，上半年中国共进口农药 5.2 万吨，同比增加 1.0%，进口金额达到 4.5 亿美元， 同比减少 0.9%。2015 年上半年中国共出口农药 69.1 万吨，同比增加 3.3%，出口金额达到 20.8 亿美元， 同比大幅减少 11.9%。 从价格来看，由于国际市场需求对价格支撑不 足，以及国内政策、格局调整、竞争加剧等综合影 响，2014 年农药市场始终表现平平，产品价格整体 下跌。从中国农药工业协会发布的农药价格指数 （CAPI）可以看出，2014 年我国农药一季度价格 指数逐月上涨，3 月达最高 105.69，比上年同期增 长 3.76%；但随着二季度的来临，市场需求减少， 行情转淡，价格下跌，价格指数随之降低，4~8 月 份均低于上年同期水平，8 月份稍有回升，但起伏 不大，9 月份起处于连续下跌状态，12 月中国农药 价格指数（CAPI）为 88.11，再次突破历史最低， 环比下跌 2.86%，较上年同期大幅下跌 11.47%。 2015 年以来，受国际国内两个市场需求不旺、 高毒农药禁限用、农药减量控害行动等多重因素影 响，农药行业整体上呈现价格低位运行的态势，不 少品种甚至创下近 3 年新低。据中国农药工业协会 统计，2015 年上半年农药价格指数整体保持在 81~85 之间，较去年同期下跌十分明显，最大跌幅 达 20.05%。6 月份农药价格指数跌至今年上半年最 低值 81.39，环比下跌 1.22%，同比下跌达 18.20%。 图 1：2013~2015.H1 我国农药 CAPI 指数情况 （以草甘膦为例） C:\Users\apple\AppData\Roaming\Tencent\Users\33468628\QQ\WinTemp\RichOle\Z`BTJB[2FEO9O{T1UA]HPC6.png 资料来源：农药工业网，中诚信证评整理 从长远来看，农药行业未来产业结构优化和产 业升级需求较为迫切，考虑到国内外市场仍拥有一 定规模的有效需求，未来规模较大、抗风险能力较 强的企业将获得更广阔的发展空间和更强的竞争 优势。此外，三农政策受政府高度重视，农业的发 展必将拉动农化工产品需求增长，随着环保意识的 增强，绿色、低污染、无残留的产品将更具竞争力， 同时加强农药产品的品牌营销也是农药行业未来 发展的趋势。 化工物流行业 物流业是融合运输业、仓储业、货代业和信息 业等的复合型服务产业，在促进产业结构调整、转 换经济发展方式和增强国民经济竞争力等方面发 挥着重要作用。我国经济的快速发展，特别是工业 化进程加快，推动物流总需求迅速增长。近年来， 中国经济保持增长态势，为现代物流及供应链管理 外包服务行业的快速发展提供了良好的宏观环境。 据国家统计局数据显示， 2014 年，我国物流总费 用为 10.6 万亿元，较上年增长了 6.9%。市场规模 巨大，前景广阔。2015 年上半年，全国社会物流总 额可比增长 5.7%，增速比 1~5 月回升 0.2 个百分点， 比一季度回升 0.1 个百分点。从需求结构来看，消 费对物流需求的贡献持续提升，国际物流需求好 转，表明物流需求结构在继续优化。 化工物流是物流业的重要组成部分。从竞争格 局来看，目前我国化工品物流经营主体大致上分三 类型：第一类是石化生产或贸易企业的自营；第二 类是综合型第三方物流企业向石化行业的延伸；第 三类是依托于化工园区的物流服务公司。第一类的 典型企业为中石化和中化集团等国有企业。由于生 产或贸易的需要，第一类企业都已形成了较完善的 物流体系。第二类的代表企业包括长江航运、中远 物流等，由原来从事其他行业的物流服务，逐渐渗 透到化工品物流行业中来。第三类标志性企业是上 海化工区的物流公司，为上海化工区内的企业提供 服务。国内石化产业的高速发展和石化产品进口量 的增长促进了第三方物流的兴起，并吸引一批国际 知名化工物流服务提供商进入中国市场。同时，国 内民营经济的兴起，也使得许多民营企业开始从事 化工产品的生产、销售业务，并发展壮大起来。总 体而言，随着民营物流企业的发展和外资物流企业 的进入，未来国内化工物流市场的竞争日趋激烈， 但凭借较完善的化工物流体系和强大的运输能力， 第一类化工物流企业仍将保持较强竞争优势。 近年来，我国化工物流量一直呈现快速增长势 头，2014 年我国石化行业产值为 3,852.44 亿元，为 化工物流行业的稳定发展奠定了基础。由于国内石 油资源紧缺，进口原油量不断增加，促进了煤制油、 煤制醇醚、煤制烯烃等新型煤化工以及生物燃料工 业的崛起，液体化工品、液体燃料总产能高达数千 万吨，化工运载体和物流服务商需求旺盛。另外， 全国各省市化工园区的建立、沿海城市货运码头和 港口的兴建、区域油气管网的铺设、高速公路的联 网均将促进化工物流需求进一步增长。 总的来看，以船运、集装罐和储罐为主的化工 物流市场已取得较快增长，虽然短期内经济增速放 缓可能抑制化工物流服务需求快速增长，但从长期 趋势来看，化工物流市场仍然具有较大的发展空 间，这将为化工物流企业的业务开展奠定了良好的 基础，而日趋激烈的行业竞争将促使规模以上企业 获得更快的发展。 竞争优势 很强的产业整合和业务组合优化能力 自 2000 年上市以来，公司通过投资和并购获 取了大量上游优质资产，包括并购控股 GMG、江 苏圣奥，投资江山股份、扬农集团等国内外知名化 工企业，为顺利实现产业化转型奠定了良好的基 础；在推进产业整合的同时，公司坚持“既做加法、 又做减法”的发展策略，对不符合公司战略转型要 求的业务和低价值的项目实施清理和退出，推动业 务组合的持续优化。截至目前，公司已经打造了涵 盖战略研究、战略规划、兼并收购、产业整合、绩 效管理各职能在内的完整的战略管理体系，形成了 国内化工行业领先的产业整合和业务组合优化能 力。公司在精细化工产业、橡胶产业两大主业领域 构造出完整的产业链，公司核心竞争力优势和盈利 能力得到有效提升。 核心业务市场地位突出，已形成产业一体化 和经营国际化的业务格局 随着持续战略转型，公司已逐步形成了精细化 工产业和橡胶产业两大主业，并在两大主业领域初 步实现产业链一体化运营。精细化工产业覆盖农化 业务、中间体及新材料业务，橡胶产业涵盖天然橡 胶业务和橡胶化学品业务，再加上化工物流产业， 形成了从研发、生产到营销和物流服务的全产业链 覆盖，产业基础雄厚，细分市场达到全球领先。 从细分领域来看，公司系亚太重点农药市场的 农药产业运营商，经销代理多个驰名农药品牌；同 时通过投资江山股份、收购中化农化，公司实现了 农化业务产业链上下游协同，为高品质农化产品研 发、生产和供应提供了保障。2012 年公司收购扬农 集团，获得了雄厚的化工产业基础和产业运营经 验，凭借较强的研发实力和技术工程转化能力，诸 多化工中间体和精细化工产品在国内乃至全球居 于领先地位。公司通过收购江苏圣奥进军橡胶化学 品业务，已成为全球市场领先和最具竞争力的橡胶 防老剂 6PPD 供应商，与米其林、普利司通、固特 异等多家跨国轮胎制造商建立了战略合作关系。公 司在天然橡胶业务上已建立全产业链的运营能力， 形成全球布局的产业基础，市场份额处于全球领先 地位，其中，公司拥有的种植园和土地储备位居全 球前列，加工规模位居世界前三，营销网络覆盖全 球，系世界十大轮胎企业的重要供应商。公司化工 物流业务资产实力雄厚，管理技术领先，资本运作 能力强，在核心领域具备较强的差异化市场竞争 力，下属船队在内贸及台海市场份额位居第一，在 中东、澳新等航线市场份额领先；同时，公司还是 亚洲最大的专业集装罐罐东，形成了全球集装罐运 营网络布局。 国际化营运历史悠久，海外业务运作能力强 作为中国最早走出去的企业之一，经过多年的 发展，公司国际化程度大大提升，精细化工产业、 橡胶产业和化工物流产业已经基本实现了全球化 运营。截至 2015 年末，公司拥有多家海外经营实 体，并控股一家新加坡上市公司 GMG。公司与国 际一流企业建立合作关系，具备强大的海外业务运 营能力。公司是美国孟山都农化业务的全球战略伙 伴，已在全球范围内实现多年的成功合作共赢；公 司橡胶组合产品获得米其林、普利司通、固特异等 多家跨国轮胎制造商的认证，并形成了全球范围内 的战略合作关系，公司与比利时 Siat 集团构建战略 联盟拓展非洲资源和市场，同时还是美国埃克森美 孚公司丁基及卤化丁基橡胶在中国的特约经销商、 日本 JSR 公司丁腈橡胶在中国的特约代理商、德国 朗盛公司三元乙丙胶在中国的最大分销商。 业务运营 经营概况 近年来，公司通过收购、兼并 GMG Global Ltd （GMG）、江苏圣奥化学科技有限公司、江苏扬农 化工集团有限公司和南通江山农药化工股份有限 公司等国内外知名企业，基本实现了由单纯的贸易 分销公司向大型产业化集团的战略转型。目前，公 司已形成了精细化工业务为核心，农药化工、橡胶、 物流及贸易分销业务为重要补充的产业格局；其中 橡胶业务细分为天然橡胶和橡胶化学品业务。 2013~2015 年，公司分别实现营业收入 483.15 亿元、 449.42 亿元和 437.46 亿元，整体呈现下滑趋势，主 要系公司主动压缩贸易分销业务所致。 表 2：2013~2015 年公司收入构成情况 单位：亿元 业务类型 2013 2014 2015 精细化工 65.64 62.77 59.52 农药化工 28.09 30.68 26.43 天然橡胶 115.12 107.70 129.39 橡胶化学品 26.79 24.99 21.97 化工物流 29.68 36.29 38.65 化工分销 189.43 160.04 129.39 其他贸易 94.03 26.95 32.11 合计 483.15 449.42 437.46 注：公司 2015 年年报并表江苏扬农化工集团有限公司（即“精细 化工”板块），在此之前江苏扬农化工集团有限公司报表单独统计 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 精细化工业务 公司精细化工业务的运营主体为江苏扬农化 工集团有限公司（以下简称：“扬农集团”）。公 司于 2012 年初通过收购并增资取得扬农集团 40.53%的股权，开始在水性聚氨酯、水性功能性材 料、聚醚原材料及聚氨酯等领域积极拓展市场；通 过近 4 年的发展，目前公司已在部分水性涂层产品 细分市场建立领先优势。2013~2015 年，公司精细 化工业务分别实现营业收入 65.64 亿元、62.77 亿元 和 59.52 亿元。 扬农集团前身系始建于 1958 年的扬州农药厂， 经过近 60 年的经营发展，现已形成以新材料、化 工中间体及农药为主的核心产品系列。扬农集团目 前已经在江苏扬州、南通及宁夏中卫等地建立了 4 个精细化工、新材料和农药产业基地，此外扬农集 团正在筹建一新基地以进一步优化产业布局、巩固 并提升优势精细化产品竞争力。 表 3：扬农集团产业基地概况 所在地区 概况简介 扬州本部 总部管理中心 扬州（仪征）化学工业园 化工中间体生产基地 江苏如东沿海经济开发区 特色农药、特种精细化工生产 基地 宁夏中卫美利工业园区 西部农药、特种化学品生产基 地 新基地 化工中间体、新材料生产基地 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 从生产情况来看，扬农集团产品主要分为 2 大 类，60 余种农药及基础化工产品。其中，二氯苯产 品拥有自主知识产权的独特氯化工艺，实现了氯化 苯/二氯苯联产，具备 6.50 万吨年产能，占据约 30% 的市场份额，位列全球第一；生物基环氧氯丙烷产 品拥有自主知识产权的清洁化生产工艺，建有全球 首套万吨级甘油法生产装置，规模与技术处于全球 领先地位，具备 12 万吨年产能，占据约 20%市场 份额，位列全国第二；拟除虫菊酯类农药为国内唯 一从原料、中间体到原药实现自我配套，拥有 2 个 创制品种，占据约 20%的市场份额，产销规模处于 全球前三位；环氧树脂系国内清洁生产示范项目， 工艺技术及综合利用水平处于国内领先，具备 12 万吨年产能，占据约 10%市场份额，位列全国前三； 领苯二胺产品实现了连续化清洁生产，为国内首创 采用连续催化加氢工艺，占据约 10%的市场份额， 位列全球前三。因市场行情转淡，近年扬农集团基 本未新增产能，以保证现有产能充分释放，提高资 产利用效率。此外，扬农集团设有齐全的公用工程 及物流配套设施，建有 5 万吨规模的危险化学品铁 路专线及货运站和热电联产的自备热电厂，保障从 供应、生产及销售各个环节有效协作，提升运营效 率并降低产品生产及流通成本。 表 4：2014~2015 年扬农集团主要产品产能、产销情况 单位：万吨、亿元 分 类 产品 产能 2014 2015 产量 销量 收入 产量 销量 收入 农 药 吡虫啉 0.25 0.24 0.26 3.04 0.27 0.20 1.20 菊酯类 杀虫剂 0.80 0.82 0.82 14.49 0.00 0.84 16.27 除草剂 （草甘 膦） 3.50 3.14 3.14 9.22 0.00 3.02 6.31 基 础 化 工 双氧水 10.00 9.55 8.96 0.72 8.99 9.03 0.85 30% 烧 碱 14.00 13.09 5.52 0.99 12.50 5.62 0.99 32% 离 子膜碱 14.00 15.24 14.24 2.56 14.35 10.58 1.89 氯化苯 11.00 9.37 3.88 2.60 9.16 3.32 1.46 对二氯 苯 6.00 4.65 4.13 3.51 6.57 4.72 3.55 邻二氯 苯 2.00 1.56 1.32 1.11 1.56 1.13 0.79 对硝基 氯苯 6.00 6.00 6.01 3.13 5.88 5.87 2.00 邻硝基 联苯 4.00 4.02 4.06 3.65 4.08 3.83 2.62 环氧氯 丙烷 11.00 9.69 8.53 7.76 10.81 10.83 8.31 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 基础保障方面，扬农集团拥有齐全的公用工程 和物流配套设施。经过数年的供应链优化建设，目 前扬农集团每年能够稳定获取优质原料苯 20 万吨、 煤炭 100 万吨，同时建有 5 万吨规模的危险化学品 铁路专线及货运站和热电联产的自备热电厂。在质 量控制方面，扬农集团设有专门的质量监督与检验 部门，借助先进的技术装备和严谨的管理规范保障 产品质量品质。其中，扬农集团现有的 12 个主要 产品均采用国际先进标准组织生产，并分别在 2002 年和 2004 年通过 ISO9001（2000 版）质量体系和 ISO14001 环境管理体系认证。 市场营销方面，扬农集团通过农药分厂、对邻 硝分厂、氯碱分厂、双氧水分厂、化设分厂及扬农 化工股份有限公司分别对不同产品和服务进行市 场推广和销售。此外，扬农集团设有国际贸易部专 门负责海外市场营销工作，国际贸易部具有进出口 自营权，并在多个国家和地区取得了登记，能够根 据客户需求将产品出口至亚洲、欧洲、非洲及南美 洲等多个国家和地区。 在产品研发方面，扬农集团系国家重点高新技 术企业，建有国家级企业技术中心、博士后科研工 作站、化工研究所和工程技术公司，拥有 230 人的 研发检测分析团队，具有较完备的技术创新体系和 较强的工程转化能力。目前，扬农集团拥有授权发 明专利 36 项，进入实质审查阶段的发明专利 48 项。 农药化工业务 公司农药化工业务板块运营主体为南通江山 农药化工股份有限公司（以下简称：“江山股 份”）、中化爱农（泰国）有限公司、中化印度有 限责任公司、中化作物保护（菲律宾）公司和中化 国际澳大利亚私人有限公司，其中江山股份系农药 化工业务板块的生产主体。公司农药化工业务经营 范围涵盖农资经营、实业投资、货物及技术的进出 口 业 务 ， 主 营 除 草 剂 、 杀 虫 剂 等 农 药 产 品 。 2013~2015 年，公司农药化工业务分别实现营业收 入 28.09 亿元、30.68 亿元和 26.43 亿元。 2007年5月，公司收购了江山股份28%的股权； 2008 年 11 月，公司进一步增持江山股份，持股比 例达到 29.19%，成为江山股份第一大股东，为公司 农药化工业务向上游延伸发展奠定了基础。江山股 份系中国领先的农药企业，主营产品包括草甘膦、 甲草胺、丁草胺、乙草胺、敌敌畏和敌百虫等，于 2001 年 1 月在上交所 A 股上市，股票代码：600389。 生产情况方面，江山股份生产基地位于国家级 南通经济技术开发区，占地面积达 1,700 多亩，建 有电厂、水厂、长江码头、氯碱化工、农药及其中 间体、三废治理等配套齐全的工业设施。从产能及 产销情况来看，目前江山股份具备年产 3,005 吨除 草剂，810 吨杀虫剂和 185 吨杀菌剂的生产能力； 从产销情况来看，2014~2015 年，公司农化产品销 量远大于自身产量，因此目前公司农化业务板块仍 以贸易分销为主。 表 5：2014~2015 年公司农药化工业务产能及产销情况 单位：吨 产品 产能 2014 2015. 产量 销量 产量 销量 除草剂 3,005 1,698 67,969 1,135 58,977 杀虫剂 810 655 5,282 319 3,218 杀菌剂 185 7 3,417 87 1,768 其他 - 64 15,652 32 32,196 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 经营销售方面，公司通过与全球农化领域的领 先供应商美国孟山都公司在中国市场进行独家经 销、区域代理等多种模式的合作，目前拥有马歇特、 新马歇特、禾耐斯、拉索 4 个品牌在中国的商标所 有权和农达、罗地欧、欧迈斯 3 个授权中国独家经 销品牌，已在国内高端农药市场取得领先地位。同 时，公司建立了一个由百余家区域经销商和 2,000 余家基层经销商组成的营销网络和客户服务体系。 此外，公司不断推进国际化经营步伐，积极布局在 亚太地区的农药化工业务，先后在印度、菲律宾和 泰国建立了分支机构并拓展澳洲农化业务版图。公 司陆续收购了美国孟山都公司在印度、泰国、菲律 宾、越南、巴基斯坦、孟加拉 6 国及台湾地区的酰 胺类产品业务，在东南亚地区拥有 45 个产品品牌， 建立了较为完整的营销渠道体系，实现了跨国化经 营。 表 6：公司农化业务海外布局情况 公司名称 注册资本 主营业务 中化爱农（泰国）有 限公司 1 亿泰铢 泰国市场酰胺类及 江山股份产品的分 销及运营 中化印度有限责任公 司 3.6 亿卢比 印度市场酰胺类分 销与运营 中化作物保护（菲律 宾）公司 3,252 万比索 菲律宾市场酰胺类 及“农达”的分销与 运营 中化国际澳大利亚私 人有限公司 1,500 万澳元 澳新区“农达”分销 与运营 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 生产研发方面，江山股份建有博士后科研工作 站、江苏省企业院士工作站、江苏省企业技术中心、 江苏省绿色除草剂工程技术研究中心，是江苏省首 批创新型试点企业。先后承担 10 多项国家科技攻 关计划、科技支撑计划和国家 863 计划项目。江山 股份研制的高效、低毒、低残留、绿色环保型杀虫 剂氯噻啉、烯啶虫胺是国家农药创制及产业化示范 项目，除虫效果优于同类产品。江山股份引进的世 界最先进的甲叉法酰胺类除草剂生产工艺是国家 推广的清洁生产示范技术，经过技术攻关，产品质 量达到国际先进水平。同时，江山股份是我国首家 向国外输出农药生产成套设备和技术的企业，也是 我国农药行业首家将计算机控制技术应用在农药 生产上的厂家，农药生产工艺处于全国领先水平。 天然橡胶业务 公司天然橡胶业务板块运营主体为欧马橡胶 工业有限公司、西双版纳中化橡胶有限公司、海南 中化橡胶有限公司和 GMG 等企业，业务范围涵盖 天然橡胶种植、生产加工、营销和增值服务等产业 链各个环节，目前已实现国际国内一体化经营。中 化国际是国内最大的橡胶经营服务商，资源遍布东 南亚、西非和中国的海南、云南，市场和主要客户 覆盖亚洲、欧洲和美洲等地区。2013~2015 年，公 司天然橡胶业务分别实现营业收入 115.12 亿元、 107.70 亿元和 129.39 亿元。 天然橡胶种植方面，公司通过并购 GMG 和比 利时 Siat 集团等企业，在非洲及印尼等天然橡胶主 要产区地区获取了种植和生产资源。截至 2015 年 末，公司及下属参控股子公司合计拥有土地总面积 29.60 万公顷，可种植面积为 19.70 万公顷，已种植 面积达 8.60 万公顷。 表 7：公司天然橡胶种植业务部分经营企业概况 企业名称 种植地区 种植面积 GMG 亚洲、非洲 8.60 万公顷 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 天然橡胶生产加工方面，近年来公司通过并购 欧马橡胶工业有限公司、GMG、泰国德美行（TBH） 及比利时 Siat 集团等企业，同时在中国的云南、海 南等地设立生产加工企业，完成了在西非、东南亚 和国内主要天然橡胶生产区的全球化布局。截至 2015 年末，公司拥有 74.70 万吨/年的天然橡胶生产 加工能力，产能规模位居全球前三。其中，GMG 拥有 12 个天然橡胶加工厂，分别位于泰国、印尼、 喀麦隆和科特迪瓦等国家，具备 52.70 万吨的年产 能；海南中化橡胶有限公司的生产基地位于海南儋 州，年生产能力达 7 万吨，系海南省最大的天然橡 胶加工企业。 2013~2015 年，公司天然橡胶加工业务产能规 模持续增长，但受到宏观经济景气度下降和大宗商 品价格下滑影响，天然橡胶加工产品产量有所波 动，分别为 47.00 万吨、52.20 万吨和 40.91 万吨， 产能利用率保持在 2015 年下降至 55.06%，主要系 天气环境和种植成本上升等不利因素所致。 表 8：公司天然橡胶加工业务产能、产量情况 单位：万吨、% 指标 2013 2014 2015 产能 68.00 73.20 74.30 产量 47.00 52.20 40.91 产能利用率 69.12 71.31 55.06 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 营销服务方面，目前公司营销网点已遍布全 球，中心仓库及物流配送服务设施的建设进一步提 高了对下游客户的营销服务能力。从国内市场来 看，公司销售网络已覆盖长三角、珠三角、山东和 东北等轮胎和橡胶制品主产区，国内市场份额占到 16%左右，居行业龙头地位；海外市场方面，公司 通过位于新加坡的 GMG 等海外营销平台，与普利 司通、米其林、大陆等国际前十的轮胎厂商建立了 长期战略合作关系，营销规模不断扩大。 表 9：公司天然橡胶业务销量情况 指标 2013 2014 2015 销量（万吨） 70.00 85.00 127.63 平均售价（元/吨） 16,714 12,824 9,837 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 橡胶化学品业务 公司橡胶化学品业务板块的生产主体为江苏 圣奥化学科技有限公司（以下简称“江苏圣奥”） 及其子公司等。公司自 2012 年 11 月成为江苏圣奥 的控股股东以来，经过数年的发展已经成为全球最 大的专业橡胶防老剂 6PPD、IPPD 和中间体 RT 培 司的生产商。2013~2015 年，公司橡胶化学品业务 分别实现营业收入 26.79 亿元、24.99 亿元和 21.97 亿元。 江苏圣奥系全球领先的橡胶化学品供应商，产 品包括防老剂 PPD 及中间体 RT 培司、不溶性硫磺、 高纯度 TMQ 等。江苏圣奥在国内拥有山东圣奥化 学科技有限公司、泰安圣奥化工有限公司和安徽圣 奥化学科技有限公司 3 个生产基地；截至 2015 年 末，拥有 14.50 万吨的防老剂 PPD 年产能。江苏圣 奥的防老剂产品完全根据订单生产，2014~2015 年， 防老剂 PPD 产量分别为 10.40 万吨和 11.40 万吨； 销量分别为 10.40 万吨和 11.00 万吨，保持了极高 的产销率。凭借过硬的产品质量和稳定的供货能 力，江苏圣奥与世界前 20 强轮胎生产商中的大部 分企业建立了长期合作关系，业务范围覆盖全球 50 多个国家和地区；同时与全国 30 多个省市的轮胎 及非轮胎企业建立了稳定的业务关系，产品覆盖国 内橡胶防老剂市场 95%以上的用户。 表 10：江苏圣奥橡胶化学品业务产能及产销情况 单位：万吨 产品 产能 2014 2015 产量 销量 产量 销量 防老剂 PPD 14.50 10.40 10.40 11.40 11.00 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 科技研发方面，江苏圣奥坚持产学研结合的研 发模式，形成了以上海研发中心为核心，各子公司 相关技术中心为重点，与国内外知名院校合作为依 托，科技成果产业化为导向的研发体系。江苏圣奥 与南京工业大学、浙江工业大学、浙江大学、美国 俄亥俄州阿克伦大学、北京橡胶研究设计院等国内 外知名院校、科研机构长期合作，取得科技创新成 果 190 余项。截至 2015 年末，江苏圣奥拥有 200 多名研发技术人员，覆盖新产品研发、产品工艺改 进、产品应用研究等各个方面。其中，自主研发的 “RT 培司低温液相催化加氢”工艺技术，有效减 少 98.9%废水总量，结合综合废水处理装置的生化 处理功能，达到生产全流程废水零排放；同时通过 废气吸收回收装置，集中受控排放，大大降低了废 气污染。 化工物流业务 公司化工物流业务板块运营主体为上海中化 船务有限公司、上海中化思多而特船务有限公司和 Dorval SC Tanker Inc 等 12 家企业，业务范围涉及 船运、集装罐多式联运、货代仓储、码头储罐等领 域，系国内最大的国际标准液体化工品物流服务 商，拥有国内规模最大、安全标准最高的危险化学 品船队和集装罐，并参与了国内相关行业标准的制 定。2013~2015 年，公司化工物流业务分别实现营 业收入 29.68 亿元、36.29 亿元和 38.65 亿元。 船运业务方面，截至 2015 年末，公司共控制 71 艘载重 3,000~45,000 吨的 IMO I/II/III 型散装液 体化学品船，控制运力达 103.20 万吨，船舶数量和 运力均较上年有所提升。航线方面，公司主营内贸、 中东、台海和澳新 4 条航线，2015 年实际承运货物 950 万吨，其中中东航线为公司主营航线。同时， 公司占据国内高端化工物流市场份额领先地位，液 体化学品船运能力及规模居全国前列。 表 11：公司化工物流板块船运业务情况 指标 2013 2014 2015 船舶数量（艘） 66 71 71 控制运力（万吨） 85.70 97.40 103.20 实际运量（万吨） 851 903 950 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 集装罐方面，公司是目前国内最大的专业集装 罐服务商，同时也是亚洲最大的化工物流集装罐运 营商。近年来，公司抓住气船机遇，实现 LPG 船 盈利增长，并与码头、引航站三方实现紧密合作， 提高船舶在港效率。同时，公司持续优化资产结构， 合理调整船型、扩大罐队规模，在巩固国内中高端 市场地位的同时，不断提升海外市场份额，精耕中 东市场，加强与伊朗及海外六国客户的合作，在中 东~远东航线实现领先的市场份额，并在 2013 年完 成了对美国集装罐物流企业Newport 的阶段性并购 整合。截至 2015 年末，公司拥有 T11、T20、T50、 电加热、氢氟酸、陆运罐等各种型号的集装罐 23,767 个；2015 年公司集装罐业务实际运量达到 36,317 次。 表 12：公司化工物流板块集装罐业务情况 指标 2013 2014 2015. 集装罐数量（个） 17,271 19,842 23,767 实际运量（次） 26,419 31,080 36,317 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 储罐业务方面，公司与连云港港口集团合资成 立连云港港口国际石化仓储有限公司和连云港港 口国际石化港务有限公司，建设 3 个 5~10 万吨级 液体散货码头，约 64 万立方米储罐，提供化工品、 油品仓储和保税及码头装卸等服务，设计吞吐能力 约为 500 万吨。连云港项目的投产，可使公司具备 一体化的化工物流服务能力（船-码头-储罐-集装 罐），而连云港优越的地理位置和码头储罐条件也 可将该项目打造成为远东地区液体化工品中转中 心，支撑化工贸易和分销业务并提升船舶的营运效 率。此外，公司参股的中化兴中石油转运（舟山） 有限公司和中化兴源石油转储运（舟山）有限公司 经营码头、储罐业务，年吞吐能力超过 4,000 万吨， 是国内最大的商用石油储运企业。 化工分销业务 化工分销系公司的传统业务，公司致力于为国 内外大型生产商提供高效、经济、专业、环保的化 工产品分销服务，业务范围涵盖苯乙烯、二甘醇、 丙酮、苯酚、双酚 A、甲醇、聚乙烯、聚丙烯、聚 氯乙烯、基础油、液化气以及监控化学品等诸多领 域。2013~2015 年，公司化工分销业务板块分别实 现营业收入 189.43 亿元、160.04 亿元和 129.39 亿 元。 化工产品分销方面，公司主营芳烃、聚酯、聚 烯烃及油气等细分产品。2013~2015 年，公司分别 实现化工产品销量 224.84 万吨、216.11 万吨和 279.56 万吨。目前，公司与陶氏化学（DOW）、上 海赛科（SECCO）、中海壳牌（CSPC）、埃克森美 孚（EXXON MOBIL）、雪佛龙（CHEVRON）、巴 斯夫（BASF）、沙特基础（SABIC）、台塑（FPC）、 中国石油（PETROCHINA）和中国石化（SINOPEC） 等国际性化工供应商建立了良好的合作关系，并在 新加坡、迪拜、韩国和台湾等国家和地区设立了分 公司和代表处。在国内分销业务中，公司不仅为番 禺福田、翔鹭石化、张家港陶氏、镇江奇美等国内 行业龙头企业提供专业的分销配送服务，同时也为 众多中小化工企业提供经济高效的增值服务。 表 13：公司化工产品分销业务销量情况 单位：万吨 产品 2013 2014 2015 芳烃 50.97 38.29 45.73 聚酯 52.69 25.08 23.32 聚烯烃 25.23 21.39 27.58 油气 41.88 110.64 152.58 氯碱 8.82 2.70 1.74 溶剂 35.22 14.26 24.64 合成胶 10.04 3.75 3.97 合计 224.84 216.11 279.56 注：分销贸易事业部 2013 年还有一些出口产品数量难以统计，金 额较小，未列入表中。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司冶金能源贸易以矿石和煤焦产品为主。受 宏观经济下行，国内市场供过于求的局面及国家调 控政策的影响，公司冶金能源贸易量在 2014 年出 现较大幅度下滑，当年贸易量仅为 402.39 万吨，同 比下降 66.28%；其中矿石贸易量为 335.98 万吨， 同比下降 68.73%；煤焦贸易量为 66.42 万吨，同比 下降 44.20%。2015 年，公司冶金能源贸易量有所 回升，达到 759.48 万吨，其中矿石贸易量为 656.11 万吨，煤焦贸易量为 103.37 万吨。 表 14：公司冶金能源贸易业务销量情况 单位：万吨 产品 2013 2014 2015 矿石 1,074.32 335.98 656.11 煤焦 119.03 66.42 103.37 合计 1,193.35 402.39 759.48 注：分销贸易事业部 2013 年还有一些出口产品数量难以统计，金 额较小，未列入表中。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 战略规划 从公司整体发展规划来看，未来将围绕精细化 工和橡胶产业，强调“重整合”、“强协同”、“突 主业”，强化公司核心主业的市场地位和竞争力， 努力实现主业清晰、盈利能力强、股东回报突出。 精细化工业务的发展思路为加快扬农集团和 公司总部的协同产业拓展，未来将境内外优质精细 化工资产注入扬农集团，力争将扬农集团建设成为 产业地位突出、核心能力较强的精细化产业集团。 具体发展计划为：1、调整生产布局，优化中间体 产品结构，进一步提升综合利用水平；2、借助科 技升级、新产品开发及运营效率，持续巩固提升中 间体产业优势地位和盈利能力；3、利用化工中间 体产业基础，积极拓展下游新材料业务；4、结合 中间体产业基础，发挥原料优势、光气资源及营销 优势，布局异氰酸酯产业链。 农药化工业务方面，公司意在形成统一经营主 体，打通农药产业链，通过内外部整合、强化协同 等举措使得销售收入超过 100 亿元，产业地位国内 领先，并进入全球前十强。具体发展规划为：1、 全面整合内部农药业务资源，形成全产业链、国家 化运营的农化产业专业运营平台；2、夯实现有原 药基础，依托强大的研发能力，开发创制及仿制原 药品种，积极推动与全球农化巨头的战略合作，丰 富产品组合，做强原药业务；3、围绕品牌制剂， 沿产业链上下游充分发挥各环节主体之间的协同 优势，快速提升农化产业整体核心能力；4、整合 全球渠道资源，强化内部制剂生产和渠道分销协 同，提升制剂品牌价值和市场地位；5、强化外部 协同，抓住区域性产业并购机会，加快推进“亚太 版农达”战略实现。 橡胶业务方面，公司计划贯通天然橡胶上下游 产业链，打造天然橡胶一体化产业运营平台，加快 橡塑产业发展，形成对核心轮胎客户的战略协同。 具体发展规划为：1、整合国内外天然橡胶业务， 以江苏圣奥为平台加快橡塑助剂产业拓展，围绕全 球核心轮胎客户，全面实现橡胶产业协同运营；2、 天然橡胶加工围绕核心客户需求，优化全球产能布 局，形成区域规模优势，提升原料采购、品质控制 和成本管理的核心能力；3、推进天然橡胶种植全 球标准体系建设，提升种植管理能力，通过多模式 并举，积极稳妥地发展种植业务。 未来，在化工物流业务方面，公司将通过引进 战略投资者实现股权多元化改造，支撑业务快速可 持续发展，不断优化资产结构，提高股东回报水平。 分销贸易业务方面，公司将通过寻求集团内合作或 引入合作伙伴方式，实现该业务逐步退出。 重大在建及拟建项目方面，截至 2015 年末， 公司有旗台石化产品储罐区一期工程和中化世博 商办楼项目 2 个在建项目，总投资额分别为 5.81 亿元和 12.48 亿元，分别已投资 2.18 亿元和 10.90 亿元；此外，公司预计投入 7.63 亿元拟建旗台石化 产品储罐区二期工程。 表 15：公司重大在建及拟建工程情况 单位：亿元 项目 名称 概况 起止时间 （预计） 总投资 截至 2015 年末已投 资 在建项目 旗台石化 产品储罐 区一期工 程 38 座总库容 16.65 万立方 米石化产品 储罐区及其 配套附属设 施 2014~2016 5.81 2.18 中化世博 商办楼 总建筑面积 为 45,396 平 方米，地上 13 层、地下 3 层 2014~2016 12.48 10.90 拟建项目 旗台石化 产品储罐 区二期工 程 总库容约 60 万立方米石 化产品储罐 区及其配套 附属设施 - 7.63 - 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 管 理 公司治理 根据《公司法》、《证券法》、《上市公司治理规 则》、《公司章程》及中国证监会有关法律法规的要 求，公司建立了相对完善的法人治理结构，以规范 公司经营运作。公司设有股东大会、董事会、监事 会和高级管理层。 股东大会系公司权力机构，主要负责决定公司 经营方针和投资计划，审议批准年度财务预算、决 算方案，对发行公司债券作出决议等。公司设董事 会，由 7 名董事组成，其中独立董事 3 名。董事会 下设战略委员会、提名与公司治理委员会、薪酬与 考核委员会、审计与风险委员会。三名独立董事分 别担任提名与公司治理委员会、薪酬与考核委员 会、审计与风险委员会主席职务，同时董事会三个 重要的专业委员会构成中独立董事占多数。董事会 主要负责召集股东大会并汇报工作，执行股东大会 决议，决定公司经营计划和投资方案，制订公司年 度财务预算和决算，拟定公司重大收购等方案。公 司设监事会，由 3 名监事组成，包括 2 名股东代表 和 1 名职工代表，其中职工代表由职工代表大会选 举产生。监事主要负责对公司定期报告进行审核， 检查公司财务，对董事、高级管理人员执行职务情 况进行监督等。公司执行总经理负责制，总经理由 董事会聘任或解聘。总经理主要负责主持公司生产 经营管理工作，组织实施公司年度经营计划和投资 方案，拟定内部管理机构设置方案等。 内部管理 公司设有战略管理总部、财务管理部、风险管 理部和运营与工程管理总部等 16 个职能管理部门， 其主要职责是负责公司经营业务的管理，对分公司 和子公司运作经营实行规定权限内的管控。各部室 职责分工明确，机构设置和职能分工符合内部控制 的要求。 从内控制度建设情况来看，公司已经建立了系 统化的内控制度框架体系，各项制度按照公司章 程、基本规定、管理办法、实施细则确定层级，并 划分至战略管理、财务管理、人力资源、风险管理、 法律事务、订单实现、投资管理、EHS 管理、科技 管理等 25 项管控领域。近年来，根据外部监管要 求和战略转型需求，公司重点修订、优化了杜邦体 系管理、工程建设管理、信息安全管理、海外控股 企业管理、全面风险管理等方面的管理制度。同时， 公司对规章制度执行情况建立了检查机制，每年开 展内部联合稽核，查找制度设计与执行缺陷，跟踪 落实整改。 从内控体系建设进展来看，公司已建立覆盖总 部各职能部门、各事业总部、各控股子公司、各分 支机构/平台公司在内的多层级内控体系框架，构建 了以风险为导向、以流程为基础、以流程图、风险 矩阵表、控制矩阵表、权限审批表、不相容职责分 离表为主要载体的内控管理体系，并提出“建立以 内控体系为核心的全面风险管理体系”的发展方 向。 此外，公司内控体系建设进一步向实业、海 外公司延伸，并逐步积累公司在集团管控、生产管 理方面的内控体系建设方法和经验，为公司持续深 化战略转型提供管理保障。 总体来看，公司治理结构较为完善，内部管控 制度较为健全，各项管理规则符合经营管理需要， 良好的管理为公司业务健康发展提供了保障。 财务分析 以下财务分析基于公司提供的经安永华明会 计 师 事 务 所 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 2013~2015 年审计报告，其中 2013 年和 2014 年财 务数据分别为 2014 年和 2015 年重述数。 资本结构 近年来公司通过股权收购、业务调整等方式推 进产业转型升级，资产及负债规模逐年提升， 2013~2015 年，公司总资产规模分别为 304.65 亿元、 391.82 亿元和 403.38 亿元；同期，公司负债总额分 别为 152.69 亿元、200.13 亿元和 207.12 亿元；所 有者权益分别为 151.96 亿元、191.69 亿元和 196.26 亿元，受益于近年较好的盈余积累，公司自有资本 实力总体呈现增长态势。 图 2：2013~2015 年公司资本结构 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 财务杠杆比率方面，2013~2015 年，公司资产 负债率分别为 50.12%、51.08%和 51.35%；总资本 化比率分别为 39.25%、39.81%和 41.30%。2014 年 公司主要通过外部融资筹措资金，故债务规模有所 上升，资产负债率及总资本化比率均较 2013 年略 有上升。2015 年以来，随着业务的不断开展，公司 的债务规模持续上升，财务杠杆比率继续提升。 从资产结构来看，2013~2015 年，公司流动资 产分别为 120.51 亿元、178.47 亿元和 163.02 亿元， 占总资产的比重分别为 39.56%、45.55%和 40.41%， 主要由货币资金、应收账款、存货、其他应收款和 其他流动资产构成。2013~2015 年，公司货币资金 分别为 22.39 亿元、55.43 亿元和 47.63 亿元；应收 账款方面，2013~2015 年，公司应收账款分别为 表 16：2013~2015 年公司营业总收入及毛利水平情况 单位：亿元 项目 2013 2014 2015 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 精细化工 65.64 17.63% 62.77 20.77% 59.52 24.29% 农药化工 28.09 18.51%- 30.68 19.77% 26.43 16.91% 天然橡胶 115.12 6.57% 107.70 5.78% 129.39 6.15% 橡胶化学品 26.79 25.31% 24.99 26.85% 21.97 34.09% 化工物流 29.68 17.59% 36.29 14.47% 38.65 18.97% 化工分销 189.43 1.79% 160.04 1.60% 129.39 2.30% 其他贸易 94.03 1.89% 26.95 1.93% 32.11 2.34% 合计 483.15 6.20% 449.42 8.98% 437.46 10.38% 注：公司 2015 年年报并表江苏扬农化工集团有限公司（即“精细化工”板块），在此之前江苏扬农化工集团有限公司报表单独统计。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 期间费用方面，近年来公司积极投资和并购上 游资源，因而期间产生的销售费用和管理费用总体 呈上升趋势，2013~2015 年，公司销售费用分别为 8.51 亿元、11.51 亿元和 10.07 亿元，公司管理费用 分别为 10.80 亿元、16.08 亿元和 16.17 亿元。财务 费用方面，2014 年由于理财期限结构调整导致利息 收入下降，加之澳元贬值人民币汇率周期性波动产 生汇兑损失，造成当年的财务费用增长明显， 2013~2015 年分别为 2.64 亿元、5.15 亿元和 5.40 亿元。2013~2015 年公司的三费合计金额分别为 21.95 亿元、32.74 亿元和 31.64 亿元，占营业收入 的比例分别为 4.54%、7.28%和 7.28%，公司期间费 用水平呈上升态势。 表 17：2013~2015 年公司期间费用分析 单位：亿元 项目 2013 2014 2015 销售费用 8.51 11.51 10.07 管理费用 10.80 16.08 16.17 财务费用 2.64 5.15 5.40 三费合计 21.95 32.74 31.64 营业收入 483.15 449.42 437.46 三费收入占比 4.54% 7.28% 7.23% 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 公司利润总额主要来源于经营性业务利润和 投资收益，近年来公司利润总额呈现逐年增长的态 势。2013~2015 年，公司分别实现利润总额 9.92 亿 元、20.11 亿元和 13.86 亿元，其中经营性业务利润 分别为 6.81 亿元、6.54 亿元和 12.74 亿元，整体呈 现增长态势；投资收益方面，2013~2015 年，公司 投资收益分别为 3.68 亿元、12.83 亿元和 7.07 亿元， 2014 年公司长期股权投资处置及资金运作收益较 上年增加，故投资收益呈现大幅度增长。 图 4：2013~2015 年公司利润总额构成 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 总体来看，受益于较好的经营性业务利润和投 资收益，公司利润总额近年来呈增长态势，未来随 着公司主营业务结构的不断调整，公司毛利水平有 望不断提升，盈利水平有望进一步提升。 偿债能力 从 EBITDA 获现能力来看，公司 EBITDA 主要 由折旧、利润总额和利息支出构成。2013~2015 年， 公司EBITDA分别为 19.90 亿元、35.31 亿元和 29.61 亿元。 图 5：2013~2015 年公司 EBITDA 构成 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 从债务规模来看，2014 年，随着业务的不断开 展，公司主要通过外部融资筹措资金，造成债务规 模持续攀升。2013~2015 年，公司总债务分别为 98.18 亿元、126.80 亿元和 138.09 亿元。从 EBITDA 对债务本息的保障程度看，2013~2015 年，公司总 债务/EBITDA 分别为 4.93 倍、3.59 倍和 4.66 倍； EBITDA 利息倍数分别为 4.28 倍、6.30 倍和 5.91 倍，公司 EBITDA 对债务本息保障水平较强。 经营活动现金流方面，随着公司盈利能力的不 断提升，公司经营活动现金流持续改善，2013~2015 年，公司经营活动净现金流分别为 8.84 亿元、22.62 亿元和 23.52 亿元；经营活动净现金流利息保障系 数分别为 1.90 倍、4.03 倍和 4.69 倍，经营活动净 现金流对利息的保障程度持续增强。 表 18：2013~2015 年公司主要偿债指标 指标 2013 2014 2015 总资产（亿元） 304.65 391.82 403.38 总债务（亿元） 98.18 126.80 138.09 资产负债率（%） 50.12 51.08 51.35 总资本化比率（%） 39.25 39.81 41.30 经营活动净现金流（亿元） 8.84 22.62 23.52 经营活动净现金/ 总债务（X） 0.09 0.18 0.17 经营活动净现金/ 利息支出（X） 1.90 4.03 4.69 EBITDA（亿元） 19.90 35.31 29.61 总债务/EBITDA（X） 4.93 3.59 4.66 EBITDA 利息倍数（X） 4.28 6.30 5.91 资料来源：公司财务报告，中诚信证评整理 或有负债方面，截至 2015 年末，公司对外担 保（不含子公司）余额为 2.00 亿元，占净资产比重 为很小，或有负债风险较小。 公司与多家商业银行保持较好的合作关系。截 至 2015 年末，公司取得中国银行、中国工商银行、 中国建设银行等多家银行授信总额 488.40 亿元，已 使用 93.30 亿元，未使用银行授信余额为 395.10 亿 元，备用流动性充足。 综合分析，公司最终盈利能力尚可，自有资本 实力稳步增长，财务杠杆比率适中，财务结构较为 稳健，但债务规模逐步扩大，且以短期为主的债务 结构有待优化。 结 论 综上，中诚信证评评定中化国际（控股）股份 有限公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定； 评定“中化国际（控股）股份有限公司公开发行 2016 年公司债券”信用等级为 AAA。 关于中化国际（控股）股份有限公司 公开发行2016年公司债券的跟踪评级安排 根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报 告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者 本次债券存续期内，持续关注本次债券公司外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及本 次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期和 不定期跟踪评级。 在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后 两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并发布定期跟踪评级结果及报告。此外，自本次评级 报告出具之日起，本公司将密切关注与发行主体以及本次债券有关的信息，如发生可能影响 本次债券信用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认 为必要时及时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。 本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将在本公司网站（www.ccxr.com.cn）和 交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交易场所、媒体或者其他 场合公开披露的时间。 如发行主体未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况进行分析，据此确认 或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。 附一：中化国际（控股）股份有限公司股权结构图（截至 2015 年 12 月 31 日） （未完）  |