[收购]准油股份:拟发行股份及支付现金收购中科富创（北京）科技有限公司股权项目估值报告（更新后）
新疆准东石油技术股份有限公司 拟发行股份及支付现金收购 中科富创（北京）科技有限公司股权项目 估 值 报 告 中联评估字 [ 201 6 ] 第 816 号 中联资产评估集团有限公司 二〇一六年六月十三日 目 录 目 录 ................................ ................................ ................................ ............. 1 估值声明 ................................ ................................ ................................ ....... 1 一、估值对象概况 ................................ ................................ .................... 2 二、估值目的 ................................ ................................ ............................ 8 三、估值对象和估值范围 ................................ ................................ ........ 8 四、估值基准日 ................................ ................................ ...................... 11 五、估值假设 ................................ ................................ .......................... 11 六、收益法估值分析 ................................ ................................ .............. 13 七、资产基础法估值分析 ................................ ................................ ...... 71 八、估值结论 ................................ ................................ .......................... 77 九、特别风险提示 ................................ ................................ .................. 84 估值 声明 一、 我们在执行本 估值 业务中，遵循 法律法规， 恪守独立、客观 和公正的原则；根据我们在执业过程中收集的资料，估 值 报告陈述的 内容是客观的，并对 满足估值假设前提下的 估值结论 合理性 负责 。 二 、估值对象产权持有者及管理层按照企业经营情况、未来发展 规划和对未来发展趋势的判断，编制并提交盈利预测及相关资料。保 证企业经营的合法、合规及所提供相关资料的真实性、准确性、完整 性，是其应承担的责任。 三、 我们的工作是对估值对象产权持有者及管理层提交的盈利预 测所涉及的相关重大方面的预测逻辑和计算过程进行核查，并采用通 行的估值模型进行估算。我们在估值过程中主要执行了询问、检查、 分析和重新计算等核查程序。 四 、我们与估值报告中的估值对象没有 现存或者预期的利益关系； 与相关当事方没有现存或者预期的利益关系，对相关当事方不存在偏 见。 五 、我们出具的估值报告中的分析、判断和结论受估值报告中假 设和限定条件的限制，估值报告使用者应当充分考虑估值报告中载明 的假设、限定条件、特别事项说明及其对估值结论的影响。 新疆准东石油技术股份有限公司 拟发行股份及支付现金收购 中科富创（北京）科技有限公司股权项目 资 产 评 估 报 告 中联评估字 [201 6 ] 第 816 号 新疆准东石油技术股份有限公司： 中联资产评估集团有限公司接受贵公司的委托，根据有关法律法规 和资 产估值准则，采用资产基础法和收益法，按照必要的估值程序，就 新疆准东石油技术股份有限公司拟发行股份及支付现金收购中科富创 （北京）科技有限公司股权 之经济行为，对所涉及的 中科富创（北京） 科技有限公司 股东全部权益 于 估值基准日 2016 年 3 月 31 日 的 投资 价值 进行了估值。现将资产估值情况报告如下： 一、估值对象概况 公司名称：中科富创（北京）科技有限公司 公司地址：北京市海淀区苏州街1号8层8111号房 统一社会信用代码：911101086932396114 法定代表人：付正桥 注册资本：2250 万元 人民币 公司类型：有限责任公司(自然人投资或控股) 成立日期：2009年08月17日 经营范围：技术开发、技术咨询、技术服务；设计、制作、代理、 发布广告；销售自行开发的产品、日用杂货、文化用品、体育用品、化 妆品、服装鞋帽、针纺织品、工艺品、首饰、电子产品、计算机、软件 及辅助设备、家用电器、汽车、汽车零配件、摩托车（不含三轮摩托车）、 机械设备、五金交电、通讯设备、医疗器械I类、不再分装的包装种子、 化肥、农药（危险化学品农药除外）、建筑材料、化工产品（不含危险 化学品及一类易制毒化学品）、金属制品；航空机票销售代理；火车票 销售代理；国内快递（信件除外）（快递业务经营许可证有效期至2020 年05月25日）；出版物零售；销售食品。（依法须经批准的项目，经 相关部门批准后依批准的内容开展经营活动。） 1、公司简介 2009 年 8 月 17 日，被评估单位前身北京枫桥众联科技有限公司成 立，住所为北京市海淀区永定路 85 号 1 区 222 - 1 平房北京首航旅馆 126 号，法定代表人张淮湘。公司设立时注册资本 50 万元，其中王锋以货 币出资 34 万元，持股比例为 68% ；张淮湘以货币出资 16 万元，持股比 例为 32% 。北京东胜瑞阳会计师事务所有限公司对公司出资进行了审 验 并于 2009 年 5 月 21 日出具了“东胜瑞阳验字【 2009 】第 Q1432 号”《验 资报告》，确认该等注册资本已全部缴足。 2009 年 8 月 17 日，北京枫桥 众联科技有限公司取得北京市工商行政管理局海淀分局核发的《营业执 照》，注册号为 110108012175598 ，公司执行董事、经理为张淮湘，监事 为王锋。 2012 年 1 月 4 日，北京枫桥众联科技有限公司股东召开股东会，决 议同意变更公司住所为北京市海淀区北洼路 90 号院 16 号楼 317 室，变 更经营范围为：一般经营项目；技术开发、技术咨询、技术推广、技术 服务、技术转让；销售计算机 、软件及辅助设备、文化用品。本次变更 后，北京枫桥众联科技有限公司依法办理了工商变更登记手续。 2012 年 1 月 11 日，北京市工商局海淀分局向北京枫桥众联科技有限公司换 发了《营业执照》。 2012 年 7 月 23 日，公司召开股东会会议，决议同意王峰将其持有 公司 34 万元出资额转让给张光红，张淮湘将其持有公司 16 万元出资额 转让给张光红；同意新增股东陈庆增加货币出资额 377.5 万元，同意张 光红增加货币出资 72.5 万元。经王锋、张淮湘、陈庆、张光红确认，此 次王锋、张淮湘将股权转让给张光红的价格为每股 1 元，陈庆及张光红 增资的价格 为每股 1 元。本次增资及转让完成后公司股东出资情况及持 股比例为：陈庆出资 377.5 万元，持股比例为 75.5% ；张光红出资 122.5 万元，持股比例为 24.5 % 。 2013 年 6 月 24 日，北京枫桥众联科技有限公司股东召开股东会， 决议同意被评估单位变更名称为中科富创（北京）科技有限公司，变更 公司住所为北京市海淀区苏州街 1 号 858 号房，变更经营范围为：一般 经营项目；技术开发、技术咨询、技术推广、技术服务、技术转让；销 售电子产品、机械设备、销售计算机、软件及辅助设备、销售自行开发 的产品。 2013 年 6 月 25 日，经北京市工商 行政管理局海淀分局核准， 公司名称变更为中科富创（北京）科技有限公司并换发了新的《营业执 照》。 2014 年 7 月 4 日，中科富创（北京）科技有限公司召开股东会会议， 决议同意陈庆将其持有公司 377.5 万元出资额转让给付正桥，张光红将 其持有公司 122.5 万元出资额转让给付正桥；同意公司增加注册资本 400 万元，其中付正桥以货币增资 175 万元，杨昌鑫以货币增资 225 万元。 经陈庆、张光红、付正桥确认，此次陈庆、张光红将股权转让给付正桥 的价格为每股 1 元；经陈庆、张光红确认，付正桥此次增加价格为每股 1 元。 2014 年 10 月，杨昌 鑫缴纳本次认缴出资款本金 225 万元，杨昌 鑫此次增资价格为 2.67 元。此次增资完成后公司股东出资情况及持股比 例为：付正桥出资 675 万元，持股比例为 75 % ；杨昌鑫出资 225 万元， 持股比例为 25 % 。 2014 年 8 月 15 日，中科富创（北京）科技有限公司召开股东会会 议，决议同意公司增加注册资本 225 万元，其中北京建华创业投资有限 公司增资 187.5 万元，西藏山南汇鑫茂通咨询合伙企业（有限合伙）增 资 37.5 万元。根据北京建华创业投资有限公司、西藏山南汇鑫茂通咨询 合伙企业（有限合伙）与中科富创签订的《增资协议》，本次北 京建华 创业投资有限公司、西藏山南汇鑫茂通咨询合伙企业（有限合伙）增资 价格为每股 2.67 元。此次增资完成后公司股东出资情况及持股比例为： 付正桥出资 675 万元，持股比例为 60% ；杨昌鑫出资 225 万元，持股比 例为 20% ；北京建华创业投资有限公司出资 187.5 万元，持股比例为 16.67 % ；西藏山南汇鑫茂通咨询合伙企业（有限合伙）出资 37.5 万元， 持股比例为 3.33 % 。 2015 年 1 月 20 日，公司召开第九届第一次股东会会议，决议同意 杨昌鑫将其持有公司 225 万元出资转让给张英辰。鉴于杨昌鑫实际出资 时间较晚，考虑到公司的 价值已与杨昌鑫认缴出资的时点有较大差异， 经杨昌鑫、付正桥、北京建华创业投资有限公司及西藏山南汇鑫茂通咨 询合伙企业（有限合伙）确认，鉴于杨昌鑫未按约定的期限足额缴纳出 资，杨昌鑫实际增资的价格调整为每股 6.67 元（即 225 万元出资对应价 格为 1500 万元）。经杨昌鑫与张英辰确认，杨昌鑫与张英辰的股权转让 价格为 2800 万元，张英辰向杨昌鑫直接支付 1500 万元， 1300 万元支付 至中科富创，用于补足前期杨昌鑫欠缴的 1275 万元资本公积和冲抵 25 万元其他相关往来。此次股权转让后股东出资情况及持股比例为：付正 桥出资 675 万 元，持股比例为 60% ；张英辰出资 225 万元，持股比例为 20% ；北京建华创业投资有限公司出资 187.5 万元，持股比例为 16.67 % ； 西藏山南汇鑫茂通咨询合伙企业（有限合伙）出资 37.5 万元，持股比例 为 3.33 % 。 本次股东会会议还决议同意公司增资 1,125 万元，其中由付正桥增 资 450 万元，钱成浩增资 225 万元，郑硕果增资 450 万元。其中，钱成 浩、付正桥的增资额分别于 2014 年 8 月和 2014 年 10 月缴付。郑硕果 出资额分别于 2015 年 1 月（ 2,000 万元）、 2015 年 4 月（ 6,000 万元）缴 纳完毕。经付正桥、北京 建华创业投资有限公司、西藏山南汇鑫茂通咨 询合伙企业（有限合伙）、杨昌鑫确认，付正桥的增资价款为每股 1 元， 钱成浩的增资价款为每股 3 元，郑硕果的增资价款为每股 17.78 元。 此次增资完成后股东出资情况及持股比例为：付正桥出资 1,125 万 元，持股比例为 50% ；张英辰出资 225 万元，持股比例为 10% ；北京建 华创业投资有限公司出资 187.5 万元，持股比例为 8.33 % ；西藏山南汇 鑫茂通咨询合伙企业（有限合伙）出资 37.5 万元，持股比例为 1.67 % ； 钱成浩出资 225 万元，持股比例为 10% ；郑硕果出资 450 万元，持股比 例为 20% 2015 年 12 月，付正桥与北京建华创业投资有限公司及西藏山南汇 鑫茂通咨询合伙企业（有限合伙）签订《股权回购协议》，因中科富创 未满足北京建华创业投资有限公司及西藏山南汇鑫茂通咨询合伙企业 （有限合伙）的盈利要求，触发股权回购条件，双方协商一致根据原有 约定，按照北京建华创业投资有限公司及西藏山南汇鑫茂通咨询合伙企 业（有限合伙）向中科富创（北京）科技有限公司投资本金并加上投资 利息金额进行回购。根据上述协议，北京建华创业投资有限公司及西藏 山南汇鑫茂通咨询合伙企业（有限合伙）的股权回购价格为每股 4.44 元。 2 015 年 12 月 31 日，中科富创（北京）科技有限公司股东会作出决 议，同意北京建华创业投资有限公司、西藏山南汇鑫茂通咨询合伙企业 （有限合伙）分别将其持有的中科富创（北京）科技有限公司 187.5 万 股及 37.5 万股股权转让给付正桥。 2016 年 1 月 20 日，中科富创（北京） 科技有限公司依法办理了变更登记手续。 截止估值基准日，中科富创（北京）科技有限公司实收资本为2,250 万元，股东名称、出资额和出资比例如下： 股东名称、出资额和出资比例 序号 股东名称 出资额（万元） 出资比例% 1 付正桥 1,350.00 60 .00% 2 张英辰 225.00 10.00% 3 钱成浩 225.00 10.00% 4 郑硕果 450.00 20.00% 合 计 2,250.00 100.00% 2．资产、财务及经营状况 截止估值基准日 2016 年 3 月 31 日， 中科富创（北京）科技有限公 司 账面资产总额为 10,746.26 万元，负债总额 936.09 万 元，净资产为 9,810.17 万元，实现 主 营业收入 2,080.04 万元， 利润总额 1,053.19 万元， 净利润 920.54 万元。 被评估单位 近 2 年及基准日资产、财务状况如下表： 被 评估单位 2 年及基准日资产、负债及财务状况 单位：人民币万元 项目 2016年3月31日 2015年度 2014年度 总资产 10,746.26 9,786.79 2,283.34 负债 936.09 897.16 1,541.03 净资产 9,810.17 8,889.63 742.31 项目 2016年1-3月 2015年度 2014年度 主营业务收入 2,080.04 1,160.63 819.01 利润总额 1,053.19 -2,676.62 -739.58 净利润 920.54 -2,252.67 -671.65 二、估值目的 根据《新疆准东石油技术股份有限公司第五届董事会第六次会议决 议》（ 2016 年 6 月 1 3 日 ）决定 ，新疆准东石油技术股份有限公司拟发行 股份及支付现金收购中科富创（北京）科技有限公司股权。 本次资产估值的目的是反映 中科富创（北京）科技有限公司 股东全 部权益在估值基准日的 投资 价值，为上述股权交易经济行为提供价值参 考依据。 三、估值对象和估值范围 估值对象是中科富创（北京）科技有限公司股东全部权益。估值范 围为中科富 创（北京）科技有限公司在基准日的全部资产及相关负债， 账面资产总 计 10,746.26 万元 ， 负债 936.09 万元 ， 净资产 9,810.17 万元。 具体包括流动资产 6,378.75 万元；非流动资产 4,367.51 万元；流动负债 936.09 万元。 上述资产与负债数据摘自经立信会计师事务所（特殊普通合伙）出 具的审计报告，估值是在企业经过审计后的基础上进行的。 （一） 委估主要资产情况 本次估值范围中的主要资产为流动资产、长期股权投资、固定资产、 无形资产、长期待摊费用、递延所得税资产和其他非流动资产。 1、 流动资产 列入估值范围的流动 资产主要为货币资金、应收类款项、预付款项、 存货和其他流动资产。 货币资金主要是现金和银行存款，现金存放于被评估单位财务部， 银行存款主要存放于招商银行股份有限公司北京分行东三环支行、中国 民生银行股份有限公司北京朝阳北路支行等 5 家银行、 2 项支付宝账户 及 1 项微信账户内；应收账款主要为应收的校园服务中心派件揽件收入 款等；预付账款主要为预付的材料设备及工程建设款等；其他应收款主 要为被评估单位职工暂借款、房租押金、保证金等；存货主要份为材料 采购、委托加工物资和在产品；其他流动资产主要为尚未抵扣的增值税 进项税额。 2、 长期股 权投资 列入估值范围的长期股权投资项目共 7 项，其中全资子公司 4 家， 控股子公司 3 家。长期股权投资单位如下表： 序号 被投资单位名称 投资日期 持股比例% 账面价值（元） 1 贵州近邻宝科技有限公司 2014/9/22 100% 18,000,000.00 2 上海世宝信息科技有限公司 2015/12/23 100% 2,000,000.00 3 广西近邻宝科技有限公司 2015/6/16 100% 3,000,000.00 4 内蒙古近邻宝科技有限公司 2015/6/8 51% 1,020,000.00 5 天津近邻宝科技有限公司 2015/5/5 100% 2,000,000.00 6 辽宁近邻宝科技有限公司 2015/7/14 51% 1,020,000.00 7 武汉近邻宝科技有限公司 2015/9/22 55% 1,100,000.00 3、 固定资产 列入估值范围的固定资产为电子设备，主要为电脑、打印机和主柜 副柜等电子设备。经估值人员现场盘点清查及了解，各项资产使用正常， 维护保养状况较好 4 、长期待摊费用 列入估值范围的长期待摊费用主要为各校园服务中心的装修费等。 5 、递延所得税资产 列入估值范围的递延所得税资产是根据企业会计准则核算应收账 款帐面价值与计税基础差异及需在以后期间转回记入所得税科目的时 间性差异的所得税影响金额。 6、 其他非流动资产 其他非流动资产主要为按照企业会计准则要求应计入非流动资产的 预付款。 （二）企业申报的账面记录或者未记录的无形资产情况 截止基准日， 企业申报估值范围内 账面未记录的无形资产包括商 标、专利及软件著作权。 1、 商标 截止基准日 2016 年 3 月 31 日 ，中科富创（北京）科技有限公司及 其控股子公司拥有的注册商标情况如下： 序号 商标 注册号 注册类别 核定使用商品/服务项目 有效期 商标权人 1 13184988 39 货物贮存；仓库贮存；贮藏容器出租； 包裹投递；快递服务 ( 信件或商品 ) ； 信件投递；投递报纸；邮购货物的递 送；鲜花递送 2015.01.21 至 2025.01.21 中科富创 2、 专利权 截止基准日，中科富创（北京）科技有限公司及其控股子公司拥有 的专利权情况如下： 序号 专利名称 申请（专利）号 专利类别 专利申请日 专利权人 1 一种码垛机 ZL201320054422.8 实用新型 2013.01.30 中科富创 2 码垛装置及 码垛方法 ZL201310037578.X 发明专利 2013.01.30 中科富创 3 智能快件箱 ZL201430105518.2 外观设计 2014.04.25 中科富创 4 快递自提柜 ZL201520033447.9 实用新型 2015.01.16 中科富创 5 一种远程控制的家用智 能自提柜 ZL201520220995.2 实用新型 2015.04.13 中科富创 6 一种通过远程控制实现 ZL201520221009.5 实用新型 2015.04.13 中科富创 物品收取的智能防盗门 7 智能单门快递箱 ZL201530195254.9 外观设计 2015.05.15 中科富创 8 无屏幕智能快递投递柜 ZL201530305193.7 外观设计 2015.08.14 中科富创 9 快递自提柜的控制方法 及装置 ZL2013107238904 发明专利 2013.12.24 中科富创 3、 软件著作权 截止基准日，中科富创拥有的软件著作权情况如下： 序号 登记号 计算机软件著作权名称 权利取得方式 专利权人 1 2013SR115131 中科富创疾控综合管理系统 V1.0 原始取得 中科富创 2 2013SR115133 中科富创数据填报云平台软件 V1.0 原始取得 中科富创 3 2013SR115137 中科富创近邻宝自提柜运营管理系统 V1.0 原始取得 中科富创 4 2013SR115149 中科富创安全生产信息系统 V1.0 原始取得 中科富创 5 2014SR005902 中科富创近邻宝自提柜智能计费系统 V1.0 原始取得 中科富创 6 2014SR005906 中科富创仓储管理系统 V1.0 原始取得 中科富创 7 2014SR014849 中科富创近邻宝自提柜智能运维系统 V1.0 原始取得 中科富创 8 2016SR016447 近邻宝快递通操作系统 V1.0 原始取得 中科富创 9 2016SR016448 近邻宝智能快递柜管理系统 V1.0 原始取得 中科富创 10 2016SR086035 物流实验箱操作软件 VI.0 原始取得 中科富创 截至估值基准日，以上无形资产均在使用。 （三）企业申报的表外资产的类型、数量 截止基准日 2016 年 3 月 31 日，企业申报估值的范围内无表外资产。 四、估值基准日 本项目资产估值的基准日是 2016 年 3 月 31 日。 五、估值假设 本次估值 中，估值人员遵循了以下估值假设： 1. 国家现行的宏观经济、金融以及产业等政策不发生重大变化。 2. 估值对象在未来经营期内的所处的社会经济环境以及所执行的 税赋、税率等政策无重大变化。 3. 估值对象在未来经营期内的管理层尽职。 4 . 估值对象在未来经营期内的主营业务、收入与成本的构成以及经 营策略等 按照其于估值基准日已确定 的 未来战略定位及战略规划 持续， 而不发生较大变化。不考虑未来可能由于管理层、经营策略以及商业环 境等变化导致的主营业务状况的变化所带来的损益。 5 . 在未来的经营期内，估值对象的各项期间费用不 会在现有基础上 发生大幅的变化，仍将保持其最近几年的变化趋势持续。鉴于企业的货 币资金或其银行存款等在经营过程中频繁变化或变化较大，本报告的财 务费用估值时不考虑其存款产生的利息收入，也不考虑汇兑损益等不确 定性损益。 6 ．本次估值假设委托方及被评估单位提供的基础资料和财务资料 真实、准确、完整；被评估单位物流末端智能综合服务学校物流中心门 店能按照合理进度开工并顺利完成。合理假设并不构成对项目的实际实 施情况的保证。如果项目实际实施情况与计划发生偏差，将对估值结果 产生影响。 8 ．被评估单位物流中心门店和本部办公楼均为租 赁使用 ，租赁期 间为 1 年至 5 年 。本次估值假设估值基准日后经营管理用房、物流中心门 店等 能够继续租赁使用，租金按照市场合理租金水平上涨 。 9 ．中科富创与迈思可文化传媒（北京）有限公司（以下简称：迈 思可）签署框架协议，约定 2016 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日中科富创代 理运营迈思可现有校园网店，协议到期前三个月双方就续签协议进行友 好协商；除中科富创出现重大经营失误导致店面无法继续运营情形外， 迈思可应保证与中科富创另行签订书面协议，且代运营费用增长率不超 过签约当年通货膨胀率；迈思可允许中科富创视情况可直接与其下属 网 店相关学校或加盟商签约。本次估值基于协议约定 2020 年后中科富创仍 可持续代理运营迈思可下属校园网店。 且租金金额保持不变。 10 、 中科富创与小麦公社所属的迈思可文化传媒（北京）有限公司 签订了高校物流服务中心合作的 《框架合作协议》 （ FC - MSK - 2015 - 001 号），期限为五年，而迈思可文化传媒（北京）有限公司与学校和房屋 所有者的租赁合同为 1 年至 5 年，本次估值是假设合同合法有效以及到期 可以续签的前提下进行的估值判断 。 11 、 中科富创与学校门店签订的协议签订期限为 1 年至 5 年 ，本次估 值是在到期可以续签的前提下做出 的估值判断。 12 、 中科富创与快递公司之间的快递合作协议一年一签，本次估值 是在到期可以续签的前提下进行的估值判断 。 13 ．本次估值测算的各项参数取值不考虑通货膨胀因素的影响。 当上述条件发生变化时，估值结果一般会失效。 六、收益法估值分析 （一）估值模型 根据国际和国内类似交易估值惯例，本次估值同时确定按照收益途 径、采用现金流折现方法 (DCF) 估算估值对象的权益资本价值。 1、方法介绍 现金流折现方法是通过将企业未来预期净现金流量折算为现值，来 估值资产价值的一种方法。其基本思路是通过估算资产在未来预期的净 现 金流量和采用适宜的折现率折算成现时价值，得出估值。其适用的基 本条件是：企业具备持续经营的基础和条件，经营与收益之间存在较稳 定的对应关系，并且未来收益和风险能够预测且可量化。使用现金流折 现法的最大难度在于未来预期现金流的预测，以及数据采集和处理的客 观性和可靠性等。当对未来预期现金流的预测较为客观公正、折现率的 选取较为合理时，其估值结果具有较好的客观性。 2、估值思路 根据本次尽职调查情况以及估值对象的资产构成和主营业务特点， 本次估值是以估值对象的会计报表 合并 口径估算其权益资本价值，本次 估值的基本估值思路是： 1. 对纳入合并报表范围的资产和主营业务，按照历史经营状况的变 化趋势和业务类型预测预期收益（净现金流量），并折现得到经营性资 产的价值； 2. 将纳入合并报表范围，但在预期收益（净现金流量）预测中未予 考虑的诸如基准日存在的货币资金，应收、应付股利等现金类资产（负 债）；呆滞或闲置设备、房产等以及未计及损益的在建工程等类资产， 定义为基准日存在的溢余性或非经营性资产（负债），单独预测其价值； 3. 由上述各项资产和负债价值的加和，得出估值对象的企业价值， 经扣减基准日的付息债务价值后，得到估值对象的权益资本（股东全部 权益） 价值。 4. 在确定被评估企业全部权益价值时，估值师没有考虑控股权和少 数股权等因素产生的溢价或折价，也没有考虑股权流动性对估值结果的 影响。 3、估值模型 (1) 基本模型 本次估值的基本模型为： (1) MDBE... 式中： E ：估值对象的股东全部权益 ( 净资产 ) 价值； B ：估值对象的企业价值； B=P+C+I (2) P ：估值对象的经营性资产价值； (3) nnniiirrRrRP)1()1( 11. . . .. .. 式中： R i ：估值对象未来第 i 年的预期收益 ( 自由现金流量 ) ； r ： 折现率； n ：估值对象的未来经营期； I ：估值对象基准日的长期投资价值； C ：估值对象基准日存在的溢余或非经营性资产 ( 负债 ) 的价值； (4) 21CCC.. C 1 ：基准日流动类溢余或非经营性资产 ( 负债 ) 价值； C 2 ： 基准日非流动类溢余或非经营性资产 ( 负债 ) 价值； D ：估值对象的付息债务价值； M: 少数股东权益； (2) 收益指标 本次估值，使用企业的自由现金流量作为估值对象经营性资产的收 益指标，其基本定义为： R = 息税前利润 ×(1 － t)+ 折旧摊销 - 追加资本 (5) 根据估值对象的经营历史以及未来市场发展等，估算其未来经营期 内的自由现金流量。将未来经营期内的自由现金流量进行折现并加和， 测算得到企业的经营性资产价值。 (3) 折现率 本次估值采用资本资产加权平均成本模型 (WACC) 确定折现率 r (6) eeddwrwrr.... 式中： W d ：估值对象的债务比率； (7) )(DEDwd. . W e ：估值对象的权益比率； (8) )(DEEwe. . r d ：所得税后的付息债务利率； r e ：权益资本 成本。本次估值按资本资产定价模型 (CAPM) 确定权益资本成本 r e ； (9) .......)(fmeferrrr 式中： r f ：无风险报酬率； r m ：市场期望报酬率； ε ：估值对象的特性风险调整系数； β e ：估值对象权益资本的预期市场风险系数； (10) ))1(1( EDtue....... β u ：可比公司的预期无杠杆市场风险系数； (11) iituEDt)1(1.. . . . β t ：可比公司股票 ( 资产 ) 的预期市场平均风险系数； (12) xtK..%66%34.. 式中： K ：一定时期股票市场的平均风险值，通常假设 K=1 ； β x ：可比公司股票 ( 资产 ) 的历史市场平均风险系数； D i 、 E i ：分别为可比公司的付息债务与权益资本。 （二）宏观经济发展状况分析 1 、 综合 环境分析 初步核算，2015年全年国内生产总值676,708亿元，比上年增长 6.9%。其中，第一产业增加值60,863亿元，增长3.9%；第二产业增加 值274,278亿元，增长6.0%；第三产业增加值341,567亿元，增长8.3%。 第一产业增加值占国内生产总值的比重为9.0%，第二产业增加值比重 为40.5%，第三产业增加值比重为50.5%，首次突破50%。全年人均国 内生产总值49,351元，比上年增长6.3%。全年国民总收入673,021亿 元。 说明: http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201602/W020160229379124205472_r75.gif 2011 - 2015 年国内生产总值及增长速度 说明: http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201602/W020160229379124225716_r75.gif 2011 - 2015 年三次产业增加值占国内生产总值比重 2015年全年居民消费价格比上年上涨1.4%，其中食品价格上涨 2.3%。固定资产投资价格下降1.8%。工业生产者出厂价格下降5.2%。 工业生产者购进价格下降6.1%。农产品生产者价格上涨1.7%。 说明: http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201602/W020160229379124261219_r75.gif 2015 年居民消费价格月度涨跌幅度 2015年年末70个大中城市新建商品住宅销售价格月同比上涨的城 市个数为21个，比年初增加20个；下降的为49个，减少20个。 说明: http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201602/W020160229379124287064_r75.gif 2015 年新建商品住宅同比价格上涨、持平、下降城市个数变化情况 2015年全年全国一般公共预算收入152,217亿元，比上年同口径[11] 增加8,324亿元，增长5.8%，其中税收收入124,892亿元，增加5,717 亿元，增长4.8%。 说明: http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201602/W020160229379124294316_r75.gif 注：图中 2011 年至 2014 年数据为全国一般公共预算收入决算数， 2015 年为执行数。 2011 - 2015 年全国一般公共预算收入 2015年年末国家外汇储备33,304亿美元，比上年末减少5,127亿美 元。全年人民币平均汇率为1美元兑6.2284元人民币，比上年贬值1.4%。 说明: http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201602/W020160229379124303914_r75.gif 2011 - 2015 年 年末国家外汇储备 2 、 工业和建筑业 2015年全年全部工业增加值228974亿元，比上年增长5.9%。规模 以上工业增加值增长6.1%。在规模以上工业中，分经济类型看，国有 控股企业增长1.4%；集体企业增长1.2%，股份制企业增长7.3%，外商 及港澳台商投资企业增长3.7%；私营企业增长8.6%。分门类看，采矿 业增长2.7%，制造业增长7.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业 增长1.4%。 说明: http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201602/W020160229379124325870_r75.gif 2011 - 2015 年 全部工业增加值及其增长速度 全年规模以上工业中，农副食品加工业增加值比上年增长5.5%， 纺织业增长7.0%，化学原料和化学制品制造业增长9.5%，非金属矿物 制品业增长6.5%，黑色金属冶炼和压延加工业增长5.4%，通用设备制 造业增长2.9%，专用设备制造业增长3.4%，汽车制造业增长6.7%，电 气机械和器材制造业增长7.3%，计算机、通信和其他电子设备制造业 增长10.5%，电力、热力生产和供应业增长0.5%。六大高耗能行业增加 值比上年增长6.3%，占规模以上工业增加值的比重为27.8%。高技术制 造业增加值增长10.2%，占规模以上工业增加值的比重为11.8%。装备 制造业增加值增长6.8%，占规模以上工业增加值的比重为31.8%。 2015 年 主要工业产品产量及其增长速度 产品名称 单 位 产 量 比上年增长（%） 纱 万吨 3,538.00 4.70 布 亿米 892.60 -0.10 化学纤维 万吨 4,831.70 10.10 成品糖 万吨 1,474.10 -10.30 卷 烟 亿支 25,890.70 -0.80 彩色电视机 万台 14,475.70 2.50 其中：液晶电视机 万台 14,391.90 3.80 其中：智能电视 万台 8,383.50 14.90 产品名称 单 位 产 量 比上年增长（%） 家用电冰箱 万台 7,992.80 -9.10 房间空气调节器 万台 14,200.40 -1.80 一次能源生产总量 亿吨标准煤 36.20 - 原 煤 亿吨 37.50 -3.30 原 油 万吨 21,455.60 1.50 天然气 亿立方米 1,346.10 3.40 发电量 亿千瓦小时 58,105.80 0.30 其中：火电 亿千瓦小时 42,420.40 -2.70 水电 亿千瓦小时 11,264.20 5.00 核电 亿千瓦小时 1,707.90 28.90 粗 钢 万吨 80,382.50 -2.20 钢 材 万吨 112,349.60 -0.10 十种有色金属 万吨 5,155.80 6.80 其中：精炼铜（电解铜） 万吨 796.20 4.20 原铝（电解铝） 万吨 3,141.00 8.80 水 泥 亿吨 23.60 -5.30 硫 酸（折100%） 万吨 8,975.70 0.80 烧 碱（折100%） 万吨 3,020.70 -1.40 乙 烯 万吨 1,714.60 1.10 化 肥（折100%） 万吨 7,432.00 8.10 发电机组（发电设备） 万千瓦 12,431.40 -17.40 汽 车 万辆 2,450.40 3.30 其中：基本型乘用车（轿车） 万辆 1,163.00 -6.80 运动型多用途乘用车（SUV） 万辆 602.40 48.00 其中：新能源汽车 万辆 32.80 161.20 大中型拖拉机 万台 68.80 6.90 集成电路 亿块 1,087.20 7.10 程控交换机 万线 1,880.30 -12.50 移动通信手持机 万台 181,261.40 7.80 其中：智能手机 万台 139,943.10 11.30 微型计算机设备 万台 31,418.70 -10.40 工业机器人 台（套） 32,996.00 21.70 2015年年末全国发电装机容量150,828万千瓦，比上年末增长 10.5%。其中，火电装机容量99,021万千瓦，增长7.8%；水电装机容量 31,937万千瓦，增长4.9%；核电装机容量2,608万千瓦，增长29.9%； 并网风电装机容量12,934万千瓦，增长33.5%；并网太阳能发电装机容 量4,318万千瓦，增长73.7%。 2015年全年规模以上工业企业实现利润63,554亿元，比上年下 降2.3%。分经济类型看，国有控股企业实现利润10,944亿元，比上年 下降21.9%；集体企业508亿元，下降2.7%，股份制企业42,981亿元， 下降1.7%，外商及港澳台商投资企业15,726亿元，下降1.5%；私营企 业23,222亿元，增长3.7%。分门类看，采矿业实现利润2604亿元，比 上年下降58.2%；制造业55,609亿元，增长2.8%；电力、热力、燃气 及水生产和供应业5,341亿元，增长13.5%。 2015年全年全社会建筑业增加值46,456亿元，比上年增长6.8%。 全国具有资质等级的总承包和专业承包建筑业企业实现利润6,508亿 元，增长1.6%，其中国有控股企业1,676亿元，增长6.0%。 说明: http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201602/W020160229379124380725_r75.gif 2011 - 2015 年 建筑业增加值机器增长速度 3 、 农业 2015年全年粮食种植面积11,334万公顷，比上年增加62万公顷。 棉花种植面积380万公顷，减少42万公顷。油料种植面积1,406万公顷， 增加1万公顷。糖料种植面积174万公顷，减少16万公顷。 全年粮食产量62,144万吨，比上年增加1,441万吨，增产2.4%。 其中，夏粮产量14,112万吨，增产3.3%；早稻产量3,369万吨，减产 0.9%；秋粮产量44,662万吨，增产2.3%。全年谷物产量57,225万吨， 比上年增产2.7%。其中，稻谷产量20,825万吨，增产0.8%；小麦产量 13,019万吨，增产3.2%；玉米产量22,458万吨，增产4.1%。 说明: http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201602/W020160229379124316630_r75.gif 2011 - 2015 年 粮食产量 全年棉花产量561万吨，比上年减产9.3%。油料产量3,547万吨， 增产1.1%。糖料产量12,529万吨，减产6.2%。茶叶产量224万吨，增 产6.9%。 全年肉类总产量8,625万吨，比上年下降1.0%。其中，猪肉产量 5,487万吨，下降3.3%；牛肉产量700万吨，增长1.6%；羊肉产量441 万吨，增长2.9%；禽肉产量1826万吨，增长4.3%。禽蛋产量2,999万 吨，增长3.6%。牛奶产量3,755万吨，增长0.8%。年末生猪存栏45,113 万头，下降3.2%；生猪出栏70,825万头，下降3.7%。 全年水产品产量6,690万吨，比上年增长3.5%。其中，养殖水产品 产量4,942万吨，增长4.1%；捕捞水产品产量1,748万吨，增长0.5%。 全年木材产量6,832万立方米，比上年下降17.0%。 全年新增耕地灌溉面积158万公顷，新增节水灌溉面积254万公顷。 4 、 固定资产投资 2015年全年全社会固定资产投资562,000亿元，比上年增长9.8%， 扣除价格因素，实际增长11.8%。其中，固定资产投资（不含农户）551,590 亿元，增长10.0%。分区域看，东部地区投资232,107亿元，比上年增 长12.4%；中部地区投资143,118亿元，增长15.2%；西部地区投资 140,416亿元，增长8.7%；东北地区投资40,806亿元，下降11.1%。 说明: http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201602/W020160229379124393957_r75.gif 2011 - 2015 年 全社会固定资产投资 在固定资产投资（不含农户）中，第一产业投资15,561亿元，比上 年增长31.8%；第二产业投资224,090亿元，增长8.0%；第三产业投资 311,939亿元，增长10.6%。基础设施投资101,271亿元，增长17.2%， 占固定资产投资（不含农户）的比重为18.4%。民间固定资产投资354,007 亿元，增长10.1%，占固定资产投资（不含农户）的比重为64.2%。高 技术产业投资 32,598亿元，增长17.0%，占固定资产投资（不含农户） 的比重为5.9%。 说明: http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201602/W020160229379124401019_r75.gif 2015 年按领域分固定资产投资（不含农户）及其占比 2015 年 按领域分固定资产投资（不含农户）及其占比 行 业 投资额（亿元） 比上年增长（%） 总 计 551,590.00 10.00 农、林、牧、渔业 19,061.00 30.80 采矿业 12,971.00 -8.80 制造业 180,365.00 8.10 电力、热力、燃气及水生产和供应业 26,621.00 16.60 建筑业 4,895.00 10.20 批发和零售业 18,682.00 20.10 交通运输、仓储和邮政业 48,972.00 14.30 住宿和餐饮业 6,504.00 5.10 信息传输、软件和信息技术服务业 5,517.00 34.50 金融业 1,367.00 0.30 房地产业 126,674.00 2.50 租赁和商务服务业 9,436.00 18.60 科学研究和技术服务业 4,752.00 12.60 水利、环境和公共设施管理业 55,673.00 20.40 居民服务、修理和其他服务业 2,628.00 15.50 教育 7,723.00 15.20 卫生和社会工作 5,175.00 29.70 文化、体育和娱乐业 6,724.00 8.90 公共管理、社会保障和社会组织 7,851.00 9.10 2015 年固定资产投资新增主要生产与运营能力 指 标 单 位 绝对数 新增220千伏及以上变电设备 万千伏安 21,785.00 新建铁路投产里程 公里 9,531.00 其中：高速铁路 公里 3,306.00 增、新建铁路复线投产里程 公里 7,647.00 电气化铁路投产里程 公里 8,694.00 新建公路里程 公里 71,401.00 其中：高速公路 公里 11,265.00 港口万吨级码头泊位新增吞吐能力 万吨 38,487.00 新增民用运输机场 个 8.00 新增光缆线路长度 万公里 441.00 全年房地产开发投资95,979亿元，比上年增长1.0%。其中，住宅 投资64,595亿元，增长0.4%；办公楼投资6,210亿元，增长10.1%；商 业营业用房投资14,607亿元，增长1.8%。全年全国城镇保障性安居工 程基本建成住房772万套，新开工783万套，其中棚户区改造开工601 万套。 2015 年房地产开发和销售主要指标及其增长速度 指 标 单 位 绝对数 比上年增长（%） 投资额 亿元 95,979.00 1.00 其中：住宅 亿元 64,595.00 0.40 其中：90平方米及以下 亿元 24,646.00 21.20 房屋施工面积 万平方米 735,693.00 1.30 其中：住宅 万平方米 511,570.00 -0.70 房屋新开工面积 万平方米 154,454.00 -14.00 其中：住宅 万平方米 106,651.00 -14.60 房屋竣工面积 万平方米 100,039.00 -6.90 其中：住宅 万平方米 73,777.00 -8.80 商品房销售面积 万平方米 128,495.00 6.50 其中：住宅 万平方米 112,406.00 6.90 本年到位资金 亿元 125,203.00 2.60 其中：国内贷款 亿元 20,214.00 -4.80 其中：个人按揭贷款 亿元 16,662.00 21.90 5 、 国内贸易 2015年全年社会消费品零售总额300,931亿元，比上年增长10.7%， 扣除价格因素，实际增长10.6%。按经营地统计，城镇消费品零售额 258,999亿元，增长10.5%；乡村消费品零售额41,932亿元，增长11.8%。 按消费类型统计，商品零售额268,621亿元，增长10.6%；餐饮收入额 32310亿元，增长11.7%。 说明: http://www.stats.gov.cn/tjsj/zxfb/201602/W020160229379124464462_r75.gif 注：图中 2011 年至 2014 年数据根据第三次经济普查结果进行修订。 2011 - 2015 年 社会消费品零售总额 在限额以上企业商品零售额中，粮油、食品、饮料、烟酒类零售额 比上年增长14.6%，服装、鞋帽、针纺织品类增长9.8%，化妆品类增长 8.8%，金银珠宝类增长7.3%，日用品类增长12.3%，家用电器和音像器 材类增长11.4%，中西药品类增长14.2%，文化办公用品类增长15.2%， 家具类增长16.1%，通讯器材类增长29.3%，建筑及装潢材料类增长 18.7%，汽车类增长5.3%，石油及制品类下降6.6%。 全年网上零售额[24]38773亿元，比上年增长33.3%，其中网上商品 零售额32424亿元，增长31.6%。在网上商品零售额中，吃类商品增长 40.8%，穿类商品增长21.4%，用类商品增长36%。 6 、 对外经济 2015年全年货物进出口总额245,741亿元，比上年下降7.0%。其 中，出口141,255亿元，下降1.8%；进口104,485亿元，下降13.2%。 货物进出口差额（出口减进口）36,770亿元，比上年增加13,244亿元。 2011 - 2015 年货物进出口总额 2015 年货物进出口总额及其增长速度 指 标 金额（亿元） 比上年增长（%） 货物进出口总额 245,741.00 -7.00 货物出口额 141,255.00 -1.80 其中：一般贸易 75,456.00 2.10 加工贸易 49,553.00 -8.80 其中：机电产品 81,421.00 1.10 高新技术产品 40,737.00 0.40 货物进口额 104,485.00 -13.20 其中：一般贸易 57,323.00 -15.90 加工贸易 27,772.00 -13.70 其中：机电产品 50,111.00 -4.50 高新技术产品 34,073.00 0.60 货物进出口差额（出口减进口） 36,770.00 — 2015 年主要商品出口数量、金 额及其增长速度 商品名称 单位 数量 比上年增长 金额 比上年增长 （%） （亿元） （%） 煤（包括褐煤） 万吨 533.00 - 7.10 31.00 - 27.70 钢材 万吨 11,240.00 19.90 3,890.00 - 10.60 纺织纱线、织物及制品 — — — 6,796.00 - 1.30 服装及衣着附件 — — — 10,819.00 - 5.50 鞋类 万吨 447.00 - 8.40 3,319.0 0 - 3.90 家具及其零件 — — — 3,277.00 2.60 自动数据处理设备及其部件 万台 171,508.00 - 10.60 9,461.00 - 15.20 手持或车载无线电话 万台 134,342.00 2.40 7,711.00 8.80 集装箱 万个 272.00 - 10.10 475.00 - 14.20 液晶显示板 万个 229,344.00 - 6.40 1,923.00 - 1.50 汽车 万辆 72.00 - 19.40 696.00 - 9.50 2015 年主要商品进口数量、金额及其增长速度 商品名称 数量 比上年增长（%） 金额 比上年增长（%） （万吨） （亿元） 谷物及谷物粉 3,270.00 67.60 582.00 52.40 大豆 8,169.00 14.40 2,157.00 -12.80 食用植物油 676.00 4.10 311.00 -14.50 铁矿砂及其精矿 95,272.00 2.20 3,574.00 -37.70 氧化铝 465.00 -11.80 101.00 -14.20 煤（包括褐煤） 20,406.00 -29.90 749.00 -45.20 原油 33,550.00 8.80 8,333.00 -40.50 成品油 2,990.00 -0.30 886.00 -38.50 初级形状的塑料 2,610.00 2.90 2,793.00 -11.80 纸浆 1,984.00 10.40 792.00 6.90 钢材 1,278.00 -11.40 889.00 -19.20 未锻轧铜及铜材 481.00 -0.30 1,804.00 -17.40 2015 年对主要国家和地区货物进出口额及其增长速度 国家和地区 出口额 比上年增长 进口额 比上年增长 （亿元） （%） （亿元） （%） 欧盟 22,096.00 -3.00 12,985.00 -13.60 美国 25,425.00 4.50 9,238.00 -5.40 东盟 17,221.00 3.10 12,097.00 -5.40 中国香港 20,589.00 -7.70 797.00 2.80 日本 8,424.00 -8.30 8,881.00 -11.40 韩国 6,291.00 2.10 10,847.00 -7.10 中国台湾 2,785.00 -2.00 8,904.00 -4.60 印度 3,612.00 8.50 831.00 -17.20 俄罗斯 2,161.00 -34.50 2,066.00 -19.10 全年服务进出口总额7,130亿美元，比上年增长14.6%。其中，服 务出口2,882亿美元，增长9.2%；服务进口4,248亿美元，增长18.6%。 服务进出口逆差1,366亿美元。 全年吸收外商直接投资（不含银行、证券、保险）新设立企业26,575 家，比上年增长11.8%。实际使用外商直接投资金额7,814亿元（折1263 亿美元），增长6.4%。其中“一带一路”沿线国家吸收外商直接投资 新设立企业2,164家，增长18.3%；实际使用外商直接投资金额526亿 元（折85亿美元），增长25.3%。（未完）  |