[公告]智慧能源:公司债券2016年跟踪评级报告
国的营销网络，并多次中标国家重点工程，具 有较强的品牌影响力。 4 ．公司正在从单一的电缆制造商向智慧 能源服务提供商转型， 逐步形成规划设计 - 产 品供应 - 施工安装 - 运维监测 - 能效管理 - 总包服 务 的 全产业 链服务盈利模式 ， 转型成功后，产 品附加值将大提升，公司盈利空间将逐步扩 大。 5 ． 2015 年 ， 受益于铜、铝 等原材料价格 下降， 公司电缆板块 毛利率水平有所提高 长、 经营现金流状况较佳、债务负担有所减轻 。 关注 1．公司主要 原材料铜材的采购价格波动 对公司盈利的稳定性有一定的影响，对公司成 本控制及营销管理提出了更高的要求。 2．公司主要客户为电力、通信等垄断性 行业，该类客户议价能力较强，公司盈利空间 小，且订单金额大、付款周期长，公司 应收账 款规模较大， 对公司资金占用较多。 3．公司积极开展智慧能源业务，光伏 EPC 项目有所增加，未来存在较大的资金需求。 4．公司短期债务占比过高，债务结构有 待改善。 2015 年公司净利润对投资收益和营业 外收入的依赖性较高，可持续性较弱。 5．近两年 ，公司新并购 子公司 较多， 同 时 涉足 所处 行业上下游 两端及 相关 行业 ， 考虑 到 公司相关 管理 经验相对较少，存在一定的 管 理 风险。 分析师 唐玉丽 电话： 010 - 85172818 邮箱： tang y l @unitedratings.com.cn 郑 鹏 电话： 010 - 85172818 邮箱： zhengp @unitedratings.com.cn 传真 ： 010 - 85171273 地址 ： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 ） Htp ： //w.unitedratings.com.cn 一、主体概况 远东智慧能源股份有限公司（以下简称“公司”或“智慧能源”）前身为三普药业股份有限公 司（以下简称“三普药业”），系经青海省经济体制改革办公室 [194] 第 021 号文批准，于 194 年 5 月采取募集方式设立的股份有限公司。 194 年 8 月，经中国证券监督管理委员会证监发字 [194]30 号文批准，公司向社会公开发行人民币普通股（ A 股） 1,50 万股，总股本增至 6,0 万股，并于 195 年 2 月在上海证券交易所挂牌交易，股票代码“ 60869 ”，同年，公司以资本公积转增，注册资本 增至 12,0 万元。 2010 年 9 月，经中国证券监督管理委员会证监许可 [2010]1301 号文批准，公司向远东控股集团 有限公司（以下简称“远东集团”）发行人民币普通股（ A 股） 307,432,684 股购买远东集团持有的 远东电缆有限公司（以下简称“远东电缆 ”） 10% 股权、江苏新远东电缆有限公司（以下简称“新 远东”） 10% 股权、远东复合技术有限公司（以下简称“复合技术”） 10% 股权，后分别于 201 年 11 月、 2012 年 7 月进行非公开发行和转增，股本增至 99,04.34 万股。 2013 年 9 月，公司更名为远东电缆股份有限公司，股票简称 变更为 “ 远东电缆 ” ； 2014 年 8 月， 公司更名为远东智慧能源股份有限公司，股票简称 变更为 “ 智慧能源 ” 。 2015 年 10 月，公司以资 本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股，本次转增完成后公司总股本变更为 1,980,086,736 股。 2015 年 11 月 ， 公司发行 新股购买 江西省福斯特新能源集团有限公司（已更名为“远东福斯特新能源有 限公司”， 以下简称 “ 远东福斯特 ” ）的 10% 股权 ， 注册资本 增加至 2,082,898,10 元 。 截至 2016 年 3 月底 ，公司注册资本为 208 , 298 万元。远东集团持股 71.54% ，为公司控股东，公司实际控制 人为蒋锡培先生。 图 1 公司股权结构图 资料来源：公司提供，联合评级整理。 公司经营范围为：智慧能源和智慧城市技术、产品与服务及其互联网、物联网应用的研发、 制造与销售；智慧能源和智慧城市项目规划设计、投资建设及能效管理与服务；智慧能源和智慧 城市工程总承包及进出口贸易；仓储物流（不含运输、不含危险品）。 截至 2015 年 12 月底，公司拥有在职员工 9,729 人。公司目前设有律师事务部、品牌文化部、 财务资金部、人力资源部、系统集成部等职能部门（附件 1），拥有 7 个全资子公司和 6 个控股 子公司。 公司业务主要分为电缆、智慧能源和医药三部分，医药板块已于 2015 年处置。电缆业务主要 由下属子远东电缆、新远东、复合技术、远东买卖宝网络科技有限公司（以下简称“ 买卖宝”） 等负责经营，智慧能源业务主要由下属子公司上海艾能电力工程有限公司（以下简称“艾能电力”）， 北京水木源华电气股份有限公司（以下简称“水木源华”），远东福斯特、远东宜能电气有限公司 （以下简称“宜能电气”） 负责经营。公司主营业务中电缆业务占比较大，是收入和利润的主要来 源。 截至 2015 年底，公司合并资产总额 131.62 亿元，负债合计 88.06 亿元，所有者权益（含少数股 东权益） 43.56 亿元， 归属于母公司的所有者权益合计 41.59 亿元。 2015 年公司实现营业收入 117.1 亿元，净利润（含少数股东损益） 4.51 亿元， 归属于母公司所有者的净利润 4.2 亿元；经营活动产 生的现金流量净额 13.82 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 1.54 亿元。 截至 2016 年 3 月底，公司合并资产总额 127.79 亿元，负债合计 83.42 亿元，所有者权益（含少数 股东权益 4 4.37 亿元。 2016 年 1~3 月，公司实现营业收入 22.43 亿元，净利润（含少数股东损益） 0.85 亿元；经营活动产生的现金流量净额 - 0.26 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 6.23 亿元。 公司注册地址：青海 省西宁市城北区生物园区经二路 12 号；法人代表：蒋锡培。 二、债券发行及募集资金使用情况 本次债券名称为“远东智慧能源股份有限公司 2015 年公开发行公司债券”（以下简称“本次债 券”）， 发行规模为 13 亿元 ， 分期发行，经中国证券监督管理委员会证监许可 2016[327] 号文核准， 公司已于 2016 年 4 月 7 日 发行完毕 第一期 ， 发行规模为 8 亿元 ， 期限为 5 年（附第 3 年末发行人上调票 面利率选择权和投资者回售选择权），票面利率 为 4.80 % ，并于 2016 年 4 月 1 8 日在 上海证券交易所上 市， 债券简称 为 “ 15 智慧 01 ” ， 债券代码为 “ 136317.SH ” 。 本次公司债券募集的资金中 6.4 亿元拟用于偿还银行贷款，剩余 6.6 亿元用于补充公司流动资 金。截至 2015 年 4 月 8 日 ， 已发行的 第一期公司债券募集的资金 8.0 亿元 ，除去发行费用后， 2.0 亿元 用于偿还银行贷款， 5.93 亿元 用于 补充 流动资金， 募集 资金已 按计划 使用完毕。 本次债券无担保。 三、行业分析 1 ．行业概况 随着相关行业快速发展和规模的不断扩大，特别是电网改造加快、特高压工程相继投入建设， 电线电缆行业规模增长迅速，电线电缆制造业工业总产值已从 206 年的 4,131.61 亿元上升为 2015 年的 14 ,0 00 多亿元，预计 20 20 年将达到 1 7 ,0 0 亿元。电线电缆行业在国民经济中的地位越来越 重要，行业总产值占 GDP 的比重逐年上升。我国已经成为全球电线电缆制造规模、市场消费规模 最大的国家。 电力电缆是电线电缆行业的重要分支，其产量情况反映了电线电缆行业的发展情况。据国家 统计局数据显示： 2014 年，全国电力电缆产量为 55,703.69 万千米，同比增长 32.80% ， 2015 年 1~10 月全国电力电缆产量为 44,752.6 万千米 ，同比减少 2.64% ， 主要系 行业 产能过剩 ，产量减少 所致 。 我国电力电缆产量情况见下图： 图 2 我国电力电缆产量情况（单位：百万米） 资料来源： Wind 资讯 电线电缆行业在快速发展过程中也突现出一些问题，从企业微观角度来看，战略定位的偏差、 自主研发的薄弱、缺乏规模化和专业化等问题，对企业的后续发展影响较大，使得企业核心竞争 能力不强，困扰着行业的健康发展；从行业宏观层面看，产业集中度低、市场竞争无序、应用基 础研究薄弱、自主知识产权缺乏、行业管理和经济治理乏力等问题普遍存在，造成行业利润率下 降、产能过剩，直接导致我国电线电缆产业主营收入增长率、利润率均低于装备制造业的平均水 平，制约了行业整体竞争能力的提高。这些问题的集中体现在电缆产品的同质化严重，差别化不 足， 90% 以上的产能都集中在低端产品上，航空航天、新能源、海底电缆等高端线缆产品主要依 赖进口等 方面 。另外，电线电缆行业对资金的依赖性比较大。受铜、铝、塑料等原材料价格波动 的影响，线缆制造企业面临着巨大的成本控制压力，资金紧缺、资金链吃紧成为制约中小型线缆 企业发展的重要因素。随着市场竞争的日趋激烈，线缆企业的兼并重组、资金整合成为必然趋势。 总体看，作为全球第一大电线电缆生产国，我国电线电缆行业正处在一个新的发展阶段，市 场 竞争日趋激烈，行业内的兼并重组将成为未来主要趋势。 2 ．上下游情况 跟踪期内 ， 电线电缆行业的重要 特点依然是“重料轻工”， 2015 年我国年铜材产量约 1,783.70 万吨，其中电线电缆用铜量约为铜材供应量一半。 209~2015 年，随着铜等原材料的价格波动， 电线电缆 产品价格也随之波动， 中国的电缆企业重料轻工的特点体现的更加明显。 电线电缆行业的上游行业为电解铜、电解铝、塑料、橡胶行业、电缆料制造业等。在电线电 缆产品中，铜、铝、塑料橡胶占成本 70% 左右，所以电解铜制造业、电解铝制造业、塑料、橡胶 行业的变动对电线电缆行业的影响较大，铜价、铝价剧烈波动会对企业的生产经营造成较大影响， 但大部分企业通过铜、铝的期货 保值、签订远期合同一定程度上规避了价格波动的风险。 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 2006-09-01 2006-12-22 2007-04-18 2007-08-08 2007-11-28 2008-03-21 2008-07-10 2008-10-31 2009-02-24 2009-06-15 2009-09-28 2010-01-20 2010-05-14 2010-09-01 2010-12-28 2011-05-05 2011-08-19 2011-12-12 2012-04-09 2012-07-26 2012-11-13 2013-03-08 2013-07-03 2013-10-25 2014-02-17 2014-06-06 2014-09-22 2015-01-14 2015-05-11 2015-08-25 2015-12-17 图 3 2006 年 9 月~2015 年 12 月年电解铜价格走势（单位：元/吨） 数据来源：全铜网 从电解铜价格来看， 2014 年初至今电解铜价格一路波动下滑，截至 2015 年 12 月下降至 3.60 万元 / 吨左右。电解铜价格的波动对电缆生产企业资金运用和利润空间提出了挑战。 电线电缆行业的下游行业为电力、发电、通信、铁路、石油化工、船舶等重要的国民经济领 域。从下游 需求来看， 据前瞻产业研究院的电力能源小组预计：未来五年我国电网将迎来黄金时 期，电线电缆行业将出现“大好时机”。随着国家政策及国网公司对智能电网的投入力度日益巨大， 为配合国家西电东输、电网改造等工程的实施，以及城镇化建设的逐步推进，在未来 5 年内，与 输配电密切相关的电线电缆市场容量，将以每年 8% ~ 9% 的速度保持可观的增长，线电缆行业将迎 来新的机遇。“十三五”期间中国将投入大量的资金建设铁路、智能电网和智能建筑，这些投资正 在拉动国内 电线电缆 市场的增长。未来五年对电线电缆，尤其是高端电缆的需求将保持强劲增长 趋势。业内人士预测，到 2020 年，中国电线电缆市场规模有望达 2,570 亿美元（约合人民币 1.7 亿元）。 总体看，电线电缆行业重料轻工，企业生产经营受原材料影响较大， 2015 年 末 铜价见底，未 来有一定的上升空间，由于中国的铜资源较少，供给增长有 限，传统电线电缆企业的成本控制压 力还将增大。未来几年，受下游行业的发展带动，各种新型线缆制造商具有良好的发展预期。 3 ．行业政策 2015 年 3 月，中共中央、国务院《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》下发。随后国 家发改委、国家能源局下发《关于改善电力运行、调节促进清洁能源多发满发的指导意见》，促进 清洁能源多发满发，鼓励清洁能源发电参与市场。要求增加电网调度灵活性，统筹考虑配套电源 和清洁能源，优先安排清洁能源送出并明确送电比例，提高输电的稳定性和安全性等。 2015 年 4 月，财政部、科技部、工信部与发展改革委联合印发《关于 2016 - 2020 年新能源汽 车推广应用》的通知。四部委将在 2016 - 2020 年继续实施新能源汽车推广应用补助政策，在全国 范围内开展新能源汽车推广应用工作，中央财政对购买新能源汽车给予补助，实行普惠制。 2015 年 5 月，财政部、国家税务总局与工信部联合印发《关于节约能源，使用新能源车船车 船税优惠政策的通知》，其中明确，为促进节约能源，鼓励使用新能源，根据《中华人民共和国车 船税法》及其实施条例有关规定，对节约能源车船减半征收车船税，对使用新能源车船免征车船 税。 2015 年 7 月，国家能源局下发《关于推进新能源微电网示范项目建设的指导意见》，敦促加 快推进新能源微电网示范工程建设，为新能源微电网的发展创造良好环境并在积累经验的基础上 积极推广。 2015 年国家电网公司发布 2015 年智能电网项目建设意见，将稳步推进智能电网推广项目建 设：（ 1 ） 组织开展智能电网调度控制系统、新能源功率预测及运行控制系统推广建设，完成 36 套地调系统升级改造，覆盖全部并网风电场和光伏电站；（ 2 ） 组织开展输变电设备状态监测系统 和配电自动化系统推广建设，分别覆盖 18 万公里输电线路和 76 座城市；（ 3 ） 组织开展智能变电 站建设，新建智能变电站 1 , 40 座；（ 4 ） 组织开展用电信息采集系统建设，安装智能电能表 6 , 060 万只，建成投运“三线一环”高速公路城际互联快充网络。国家能源局于 2015 年 8 月底下发的《配 电网建设改造行动计划 (2015 ～ 2020 年 ) 》提出， 2015~2020 年，配电网建设改造投资不低于 2 万 亿元，其中 2015 年投资不低于 30 亿元，“十三五”期间累计投资不低于 1.7 万亿元。 2015 年国家全面加强电力电网建设。国家电网公司电网投资达 4 , 521 亿元，同比增长 17.1% ， 110 （ 66 ）千伏及以上线 路开工 6.1 万公里、投产 4.6 万公里；特高压进入大规划建设时代，列入 国家大气污染防治行动计划的“四交四直”和酒泉 - 湖南特高压直流工程全面开工。准东 - 皖南± 1 , 10 千伏特高压直流工程获得核准。国家电网公司特高压跨区跨省输送电量 1 , 534 亿千瓦时，同 比增长 12.2% 。智慧城市建设、装备制造业、新能源等新兴战略产业的大发展，推动电线电缆行 业发展。 总体看，国家行业政策支持新能源、信息产业、 智能电网 等领域的特种电线电缆项目，而限 制产能过剩的普通电缆项目， 进一步规范和 引导 了行业发展 。 4 ．行业发展 未来我国对于电线电缆的需求有扩大趋势。根据电线电缆行业“十三五”发展指导意见，我 国“十三五”期间电力电缆继续保持稳定增长。“十二五”期间，电线电缆行业保持稳健增长行业 销售规模年均增长达到 8% ，在行业内形成一批产品各具特色、专业制造能力强、配套较为齐全、 差异化发展的区域线缆产业集群。 预计“十三五”期间，伴随着新兴行业的兴起，将带动电线电缆行业的迅猛发展。风力发电 会带动风电用电缆，光伏发电产生光伏用电缆，因此随着新兴产业的发展，必然会产生新的电线 电缆品种。同时近期智能电网、三网融合、物联网、超导输电等发展，必然会对与之相配套的电 缆产生大量的需求。 总体看，下游行业的快速发展将为电线电缆行业带来巨大的市场，由于电线电缆行业集中度 非常低，因此亟待线缆行业进行整合，提高行业集中度，规范行业竞争，引领行业发展。 四、公司管理 跟踪期内，公司董事、监事和高级管理人员未发生变化。目前公司高管及核心技术人员稳定， 主要管理制度连续，管理运作正常。公司作为上海证券交易所 上市公司 ，在公司治理、内部控制 方面严格执行 《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》等有关法律法规的规定 ， 各项 管理 制 度执行情况良好。 2 015 年公司推出规模为 3,000 人、30 亿元的股权激励计划，激励员工长期增持 上市公司股票。此举充分调动起全体员工的积极性，激发了企业活力，彰显了公司的社会责任感 和对未来发展的坚定信心。 五、经营分析 1 ．经营概况 2014 年 以来，公司逐渐调整业务范围，增加智慧能源板块业务， 致力于智慧能源和智慧城市 技术、产品与服务及其互联网、物联网应用的研发、制造与销售；智慧能源和智慧城市项目规划 设计、投资建设及能效管理与服务；智慧能源和智慧城市工程总承包等 ， 2015 年 公司处置 了 医药 板块 。目前公司电线电缆业务具备 180 多个品种、 20,0 多个规格的产品生产能力，在行业内建 立了较为齐全的产品线和覆盖全国的营销网络，销售规模位于行业前列。 2015 年，公司实现营业收入 117.1 亿元，同比增长 3.16 % ；实现净利润 4.51 亿元，较上年增 长 126.39 % ， 主要系 公司处置 医药板块的投资收益较高及智慧能源板块贡献 有所 增加所致 。 从公司目前主营业务收入的构成情况看，近两年 ， 电线电缆业务作为公司业务收入和利润的 主要来源，在公司主营业务收入的占比均在 92 % 以上。但公司产业 格局逐渐转变， 2015 年 公司电 线电缆收入占比 较 2014 年有所 下降，智慧能源板块收入占比 迅速 上升， 2015 年 占公司 主 营业收 入 5.65 % ， 仍属较小 ； 公司 2015 年 处置了医药板块 。 表 1 公司主营业务收入构成（单位：亿元、 % ） 项目 2014 年 2015 年 2016 年 1-3 月 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 线缆 107.93 95.42 15.91 107.46 92.01 18.64 19.00 85.10 18.20 智慧能源 1.34 1.18 62.91 6.60 5.65 34.89 3.33 14.90 34.58 医药 3.85 3.40 18.52 2.73 2.34 9.38 -- -- -- 合计 113.12 100.00 16.55 116.79 100.00 19.34 22.33 100.00 20.65 资料来源：公司年报 从公司各业务板块收入情况看，公司近年来对医药业务生产、营销等进行重点梳理和调整， 2015 年下半年开始医药板块逐渐剥离， 2015 年 医药板块实现收入 2.73 亿元 ，较上年进一步萎缩 。 电线电缆板块受行业“料重工轻”特点的影响，收入规模与铜价波动相关性较大， 2015 年与 2014 年收入规模 基本持平 ， 为 107.46 亿元。智慧 能源板块为公司近年来重点布局板块， 主要运营主体 系公司于 2014 年收购的艾能电力和水木源华， 2015 年收购的远东福斯特和宜能电气 ，因此该板块 收入大幅增长， 2015 年 实现收入 6.60 亿元 ，较上年增长 492.54 % ，对公司利润形成了一定支撑。 从公司各业务板块盈利情况看， 2015 年 ，受铜、铝价格 价格下降 影响 ，公司 线缆产品 毛利率 有所 上升 ， 较上年 提高 2.73 个 百分点 。公司于 2014 年 开始进入智慧能源板块， 2015 年智慧 能源板 块毛利率大幅下降，主要系 艾能电力 2014 年 主营业务以电力 工程 设计为主，属服务型行业， 毛利 率 较高， 2015 年 大幅增加光伏 EPC 项目，毛利率下降 28.02 个 百分点。 医药 板块方面， 近两年 毛利 率下降，公司已于 2015 年 处置该板块业务。从 综合 毛利率来看， 2015 年公司主营业务 综合毛利率 为 19.34 % ，较上年提高 2.79 个 百分点，主要系 公司“智慧能源、智慧城市系统服务商”战略转型， 能源端到端产业链协同 效应逐渐显现 所致 。 2016 年 1~3 月，公司实现营业收入 22.43 亿元，较上年同期 增长 11.07% ； 利润总额 1.06 亿元， 较 上年同期 增长 1.45% 。 总体看，公司主营业务收入略有增长，电缆板块是公司的主要 收入来源，近两年来公司业务 结构调整 频繁 ， 新增加 智慧能源板块， 2015 年 处置医药板块， 毛利率水平有所 上升 ，总体经营状 况保持稳定。 2 ．电线 电缆板块 原料采购 公司的原材料主要包括铜、铝和塑胶等，铜的采购金额占原材料采购金额的 70% 左右。公司 通过建立采购控制程序，对采购产品按其对最终产品质量的影响程度进行分类控制，对不同的进 货产品制定了相应的检验标准和检验规程。 跟踪期内 ， 公司依然采取“以销定产，以产定购”的模式确认原材料的采购数量，为了锁定 成本，避免原材料价格大幅波动给公司利润带来的不确定性，公司根据即期订单和远期订单分别 采取现货和套期保值两种方式采购，采购与供应采取动态规划、每天盘库的方式管理。 从原料储备来看，公司严格控制采购量，按照销售订单进行原材料采购，其中铜材按照消耗 量不超过 2 日为原则进行储备，既保证了采购交割期的正常生产，又有效规避了铜材价格波动对 经营稳定性的影响。 表 2 2014 年 ~2016 年 一季度 公司原材料采购情况 原材料采购 2014 年 2015 年 2016 年 1~3 月 铜 采购量（单位：万吨） 13.30 14.62 2.50 采购均价（单位：万元 / 吨） 4.97 4.15 3.80 铝 采购量（单位：万吨） 6.81 7.13 1.68 采购均价（单位：万元 / 吨） 1.36 1.23 1.12 资料来源：公司提供 从采购价格来看，公司规定采购铜杆、铝杆、直径 3.0 铜丝、电缆盘、钢绞线、钢带、 PVC 护套料、电缆屏蔽料、交联料、 LDPE 护套料、 MDPE 护套料、阻燃护套料、 PVC 树脂粉等中国 电缆材料交易所上线品种时，按中国电缆材料交易所当天成交价格为准。公司近两年主要原材料 采购价格基本与市场同向波动，受套期保值操作影响，波动幅度小于市场水平。 2015 年公司原材 料采购规模整体变化 不大 ， 2015 年分别 采购铜、铝 14.62 万 吨和 7.13 万吨 ，与上年基本一致 ， 主 要受市场需求影响 。 2013 年以来，铜价持续下跌，公司保值业务领导小组对铜价持看空态度，故铜材采购以现货 为主。由于铜需求量较大，使公司在现货采购中议价能力增强，采购价格低于市价。公司对铝材 需求量不大，基本按市价采购。塑胶采购方面，由 于公司设有高分子塑料粒子生产部，产能可以 满足公司 50% 左右的需求，外购需求规模不大，基本按市价采购。 表 3 近年来 公司电线电缆原材料前五大供应商（ 单位：亿元、 % ） 年份 供应商名称 采购产品 采购金额 占采购总额的比重 2015 年 江苏一德集团有限公司 铜 9.43 10.48 江苏鸿尧国际贸易有限公司 铜 7.12 7.91 新兴铸管（浙江）铜业有限公司 铜 6.83 7.58 铜陵有色金属集团股份有限公司铜冠 铜材分公司 铜 5.63 6.26 南京新城发展股份有限公司 铜 4.65 5.17 合计 - 33.67 37.40 2016 年 1~3 月 新兴铸管（浙江）铜业有限公司 铜 3.19 19.63 南京新城发展股份有限公司 铜 1.61 9.86 江苏一德集团有限公司 铜 1.45 8.88 铜陵有色金属集团股份有限公司铜冠 铜 1.37 8.41 铜材分公司 潞安卓泰祥和金属科技宜兴有限公司 铜 0.76 4.70 合计 - 8.38 51.48 资料来源：公司提供 2 015 年来，公司前五位原材料采购集中度略有上升。 2015 年，公司前五位原材料供应商占整 个采购额的比例为 37.40% ，采购额最大的供应商占公司采购总额的 10.48% ，供应商集中度一般， 公司不存在严重依赖少数供应商的情况。 2016 年一季度 ，公司 前五位 原材料供应商占 整个 采购额 的比例为 5 1.48 % ，主要系 公司当期 控制成本，大批量采购所致。 总体看，公司通过有效的原材料成本控制措施，规避了原材料价格大幅波动对公司生产经营 的影响，保障业务的正常发展。 生产制造 从产能情况来看，由于电线电缆行业销售具有季节性，每年二、三季度是订单高峰，一、四 季度为淡季，而受铜价波动影响，生产商一般选择“以销定产”，控制产成品库存量，锁定利润水 平的策略，行业内企业的年平均产能普遍过剩。公司整体产能可以满足生产高峰需求，但年均产 能利用率一般。近两年公司产能波动主要系公司动态排产，根据订单需求调整生产线用途所致。 综合 来看，公司各产品产量 与 原材料价格相关性较高， 2015 年 以来，铜价持续下跌，产量有所回 升 ， 产能利用率 有 较大程度的 上 升 。 表 4 2014 年 ~2015 年公司主要产品产能情况 产品种类 2014 年 2015 年 产能 产量 产能利用率 产能 产量 产能利用率 电力电缆（万千米） 20.52 15.82 77.10% 18.74 16.57 88.45% 电气装备用电线电缆（万千米） 132.58 74.22 55.98% 134.51 102.83 76.45% 裸导线（万吨） 17.64 6.74 38.23% 14.96 10.30 68.82% 资料来源：公司提供 总体看，公司生产状况保持 平稳 ，线缆 产品的 产量 及 产能利用率均明显提升。 市场销售 公司产品在国内市场采取直销的方式。公司在长三角地区设立了多家“远东电缆专卖店”，集 中销售区域辐射半径约为 50 公里，以 B2C 模式进行门市销售，主要销售面向家用装修的布电线 产品；另通过投标报价模式获取企业 B2B 订单；公司还在自营的电缆买卖宝以及其他第三方电商 平台如天猫、京东等，开设了专卖店进行网络销售。在国际市场采用承包商代理销售的方式，主 要客户分布在非洲、中东、东南亚、北美和大洋洲等地区。 表 5 2014 年 ~2016 年 3 月公司电线电缆收入区域分布（单位：亿元） 地区 2014 年 2015 年 2016 年 1~3 月 华东地区 63.0 62.10 13.18 华北及东北地区 15.19 16.85 1.80 华中及华南地区 11.63 14.33 2.58 西南地区 10.57 7.92 1.76 西北地区 7.07 13.82 2.45 国际 5.65 1.78 0.55 资料来源：公司提供 从营业收入的地区分布来看，近两年公司电线电缆板块以国内销售为主， 2015 年公司直接出 口仅实现业务收入 1.78 亿元，较 上年 大幅 减少 ， 主要系 公司调整出口业务 方式所致 ，占比较 小。 公司产品物流成本较高，因此限制了公司的销售半径，公司电线电缆主要集中在华东地区， 2015 年该地区 营收 占比为 53.17% ，其中江苏地区销售收入约占一半，其余除华北及东北地区、华中及 华南地区销售占比较高以外，其它地区的占比均不高。公司目前正尝试以电子商务的形式，通过 外包物流， 突破销售半径的制约，提高各个地区的销售总量，使销售区域占比较集中的局面得 以改善。 从公司各产品盈利情况看，公司核心产品收入规模受原材料价格影响显著， 2015 年 ，随着 原 材料 价格持续下跌，公司产品 收入 规模和毛利率略有上升 。 表 6 2014 年 ~201 6 年 3 月 电线电缆及智慧能源业务收入及毛利率（单位：亿元、 % ） 项 目 2014 年 2015 年 2016 年 1~3 月 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 智能电网电缆 24.97 15.50 26.17 16.94 4.53 21.59 智能楼宇、工厂电缆 17.11 16.81 20.07 17.94 4.60 16.88 智能风电电缆 9.89 18.75 9.09 21.90 0.58 33.85 智能交通电缆 8.49 17.98 11.03 18.82 1.62 18.21 智能油气电缆 3.35 18.52 2.86 20.84 0.20 25.13 智能核级电缆 1.34 20.03 1.55 18.58 0.40 14.86 智能光伏电缆 0.40 17.50 0.89 20.51 0.14 17.56 智慧能源 1.34 62.91 6.60 34.89 3.33 34.58 其他电缆 42.37 14.36 35.79 19.16 6.94 15.57 合计 109.27 16.49 114.07 19.58 22.33 20.65 资料来源：公司提供，联合评级整理。 电线电缆制造行业企业众多，技术门槛低，市场竞争激烈，价格压制严重，公司近年来产品 均价总体下跌。为促进营销并加强管理， 2013 年起，子公司远东电缆分别出资 20~60 万元与公司 营销经理在全国各地设立专卖店。截至 2015 年 12 月末，公司共设立形象品牌专卖店 115 家。另 外开设远东电缆天猫旗舰店，大力发展 O2O 模式，同时降低产品价格，采取多种手段争取市场份 额。 表 7 2015 年公司线缆 板块产销情况 主要产品 生产量 销售量 库存量 线缆（单位：千米，吨） 1,296,967.97 1,276,790.60 47,675.20 资料来源：公司年报。 从 产销情况来看，公司 产销率 为 98.4 % ， 由于 公司以销定产，因此 产销率 较高 。 公司 库存 规 模 较低 。 公司下游客户较多，不存在对单一销售商依赖度过高的情形。 2015 年 ， 公司五大销售商销售 占比共计 8.96% ，销售额最大的销售商占公司总销售额的 2.69% ，占比较低。而且，公司的主要 销售对象是电力公司，客户质量较高，公司客户的集中度较低。 表 8 2015 年 公司电线电缆销售前五大客户（单位：万元、 % ） 客户名称 销售额 占营业收入比 江苏省电力公司物资供应公司 31,508.95 2.69 江苏省电力公司 27,537.66 2.35 新疆金风科技股份有限公司 22,243.42 1.90 国网上海市电力公司 13,312.01 1.14 云南电网有限责任公司 10,366.25 0.89 合计 104,968.30 8.96 资料来源：公司提供 总体看，公司产品销售渠道稳定，销量有所增加， 产销率 较高， 毛利率 略有 上升 。 3 ．智慧能源板块 2014 年，公司收购具备电力行业（送电工程、变电工程）专业甲级和电力行业乙级设计资质 的电力工程公司 —— 艾能电力，介入分布式发电端，并从 2015 年开始重点发展 EPC 业务，向“清 洁能源与智能电网总体解决方案服务商”转型，进入售电领域；收购了具备故障检测、数据分析 等一、二次设备集成能力的高新技术企业 —— 水木源华，介入配电端，提供成套配电设备及运维 监测服务。 2015 年，公司全资收购远东福斯特，切入新能源汽车产业链，布局储能业务，发展电 池云平台；收购宜能电气，进入成套电力设备领域，快速建立起兼具一、二次设备的生产协同能 力，加 强配电端布局。随着 并购深入，公司 逐步形成 “ 规划设计 - 产品供应 - 施工安装 - 运维监测 - 能效管理 - 总包服务 ”的 全产业链服务盈利模式 。 子公司远东福斯特，是一家专业从事锂离子电池研发、生产、销售于一体的高新技术企业， 是国内销售规模最大的圆柱型锂离子电池生产企业，主要生产 18650 型圆柱锂电池。 18650 型圆 柱锂离子电池目前广泛应用于新能源汽车、太阳能储能电源、风能储能电源、基站储能电源、笔 记本电脑、移动电源、电动自行车、电动摩托车等领域。远东福斯特定位于新能源汽车和储能 源系统解决方案服务商，将加快在新能源汽车、储 能领域相关的业务布局及开拓。 2015 年 ， 子公司 艾能 电力 开始重点发展 EPC 业务， EPC 业务规模较大，对公司主营业务收 入形成了 一定 支撑， 占比 大幅增加。 自运行以来，业务 运营主体艾能 充分利用自己的技术优势和 项目经验，积极的参与包括新能源发电、风力发电、智能电网工程、火力发电送电建设项目。 艾能已累计完成总装机容量近 2,0MWp 的太阳能发电工程设计，其中联合总包工程 20 项左 右；地面并网光伏电站工程 40 余项；屋面并网光伏发电工程 10 项；屋面独立光伏发电工程 6 项； 生光互补光伏电站工程 1 项；渔光互补光伏电站工程 2 项； 风光互补光伏电站工程 2 项；农光互 补光伏电站工程 1 项；金太阳光伏电站工程 4 项；光伏和储能电站工程 1 项。项目遍布西藏、青 海、宁夏、新疆、甘肃、内蒙、河北、江苏、海南、上海等地。 总体 看，随着 公司 产业链扩张，预计将对公司利润形成有效 支撑 ，同时， 与 公司主营线缆业 务 形成 协同效应，进一步提升公司的盈利能力。考虑到 艾能电力在建 EPC 项目 规模 较大，资金需 求较高，公司未来可能面临 一定 的资金压力 ； 考虑到公司在相关产业上 的 运营经验较少，可能面 临一定的管理风险。 4 ．医药板块 公司医药业务经营历史较久，但由于医药行业竞争激烈，且公司受产能局限，营销规模与生 产规模不匹配，期间费用过高，经营状况欠佳。 公司医药业务毛利率持续下滑，近两年毛利率水平分别为 18.52% 和 9.38 % 。公司医药板块业 务持续萎缩，其整体规模相对较小，对公司收入和利润的贡献相对较小， 2015 年公司正式剥离医 药资产不影响公司整体经营水平。 2015 年 7 月 15 日，公司与重庆医药（集团）股份有限公司， 签署《青海省医药有限责任公司股权转让合同》及其《补充协议》，拟转让公司所拥有的青海省医 药有限责任公司（ 以下简称 “省医药”） 10% 股权，根据具有证券从业资格的评估机构的评估结 果，双方协商确定交易价格为人民币 1 亿元。 2015 年 10 月 21 日，公司与西藏荣恩科技有限公司 （以下简称“西藏荣恩”）签署股权转让协议，转让公司所拥有的三普药业有限公司（ 以下简称 “三 普 有限 ”） 10% 股权，转让价款为 3.2 亿元。 总体看 ， 公司 医药板块持续萎缩，毛利率水平持续下降，公司处置 医药 板块后 预计 对公司生 产 经营 带来 积极影响 。 5 ．技术与 研发 公司坚持走全球高端智能技术研发路线，并积极向整体解决方案领域拓展，致力打造智慧能 源、智慧城市系统服务商典范。公司是全国重点高新技术企业，拥有国家级企业技术中心、江苏 省架空导线与电力电缆工程技术研究中心和江苏省新型特种导线工程技术研究中心，创建了电缆 技术研究院、博士后科研工作站和院士专家工作站，与上海电缆研究所、中国电力科学研究院等 科研院所和高校开展科研项目合作。电缆产业各子公司积极参与国家与行业标准制定，数十项架 空输电导线与电线电缆产品成为或被列入国家重点新产品、高新技术产品、国家出口机电产品研 发项目，目前 公司拥有包括一种智慧 能源用工业机器人耐扭曲软电缆（ ZL20152037341.5 ）等在 内的发明专利 32 项、实用新型专利 246 项、外观设计 2 项。 研发 投入方面， 2015 年公司费用 化研发投入 1.37 亿元 ， 无 资本化研发投入， 研发 投入占 当期 营业收入的 1.17 % ， 占比 较高，为公司未来取得差异化竞争优势 提供 了一定保障。 总体看 ，公司 研发 基础较好，研发投入规模较大， 为 未来公司市场竞争提供了一定保障。 6 ．经营效率 2015 年，公司营业收入较上年略有增加 ，应收账款较上年增长 19.66%，增长较快，导致公司 应收账款周转速度较上年有所下降； 因公司 2015 年并购 增加， 合并 范围扩大 公司资产规模增加， 总资产周转率有所下降；存货周转率 较上年变化不大。 2015 年，公司应收账款周转次数、存货周 转次数和总资产周转次数分别为 2.93 次、 9.21 次和 0.92 次。从同行业比较情况看，公司各项经营 效率指标处于行业中上水平。 表 9 2015 年同行业上市公司经营效率指标情况（单位：次） 企业 应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率 宝胜股份 3.32 11.51 1.49 南洋股份 3.15 4.21 0.74 智慧能源 2.93 9.21 0.92 资料来源： Wind 资讯 注： 1 、表中智慧能源、宝胜股份、南洋股份主营业务构成以电力电缆为主。 2 、 Wind 资讯与联合评级在上述指标计算上存在公式差异，为便于与同行业上市公司 进行比较，本表相关指标统一采用 Wind 资讯数据。 总体看，公司整体经营效率较高。 7 ．关联交易 公司的关联方主要是受同一控股东及最终控制方控制的企业，关联交易均按市场定价。具 体情况如下表， 2015 年 ，公司关联销售占 当年 营业收入的 3.36 % ，占比很小 ， 对公司营业收入影 响 较小 。 表 10 2013~2015 年公司关联交易情况（单位：万元） 年份 关联采购 关联销售 租赁房屋 2014 年 -- 13,349.66 78.23 2015 年 -- 39,397.41 -- 资料来源：公司年报 总体看，公司关联交易的形成，主要是公司正常生产经营的需要，有利于公司产品的销售。 公司严格依法履行有关联交易的审议和信息披露程序，关联交易定价和交易程序规范。 8 ．经营关注 原材料价格波动，产品利润率偏低，盈利空间狭小 由于电缆的主要原材料多为大宗商品，价格完全透明，加之业内技术壁垒较低、市场竞争激 烈的特点，造成电缆行业利润率普遍偏低。同时，公司下游主要客户为国家电网、中国南方电网、 各省电力公司等，多采用集中采购模式，议价能力很强，采购定价多采用“成本 + 加工费”模式， 造成公司盈利空间狭小，很难抵御原材料价格波动带来的经营风险。 铜期货套保的风险 公司为了锁定成本，避免原材料价格大幅波动给公司利润带来的不确定性，针对铜价波动采 取了签订远期采购合同的“锁铜策略”。但期货套保本身也具有较大的操作风险，如果风险管理不 完善，可能给公 司造成巨大的风险（如 2012 年公司铜期货交易 亏损 4.11 亿元）。 行业集中度较低，同质化竞争严重 目前我国线缆行业总体规模大，但企业数量多、规模小、产品同质化、产业集中度较低，产 品结构性矛盾突出，大多处于产业链中低端，导致市场竞争日趋激烈，存在 “ 劣币逐良币 ” 、缺乏 诚信、恶性价格竞争的现象，可能导致公司线缆业务产品价格下降、销售毛利率降低，从而对公 司的盈利能力造成不利影响。 并购子公司较多，管控难度上升 近年来，公司积极调整公司经营战略，发展迅速，先后收购安徽电缆、圣达电气、水木源华、 艾能电力、远东福斯特、 宜能电气。公司规模日益扩大，经营管理工作日益复杂，对控股子公司 的管控也将面临一定风险。 9 ．未来发展 公司 2015 年对医药资产进行了全面剥离，将经营发展集中于电线电缆产业公司。公司非公开 发行股票 募投的风电、核电与太阳能新能源用特种电缆、智能电网超高压电缆、快速铁路用铜合 金接触线、高强度节能环保型特种导线以及海洋工程及船舶用特种电缆项目分别着眼国家新政策、 市场新需求、行业新趋势，未来随着国家在新能源和智能电网领域的投资逐步落实，市场对节能 环保需求达成深入广泛的认识，公司将成为高产品附加值、高利润空间的 新型电缆制造商。 未来公司将集中致力于能源行业，积极开拓国内外电力用户工程和新能源等总承包业务，以 电线电缆制造为依托，向上下游延伸，以特高压、高端电气装备电缆、海洋工程电缆、智能楼宇 电缆、第三代核电和 K1 电缆为主要研究方向，业务板块围绕电商、工程总承包、智能系统和能 源管理系统集成展开，逐步实现公司“智慧能源管理专家”的发展目标。 总体看，公司各板块业务均立足公司实际和市场需求制定了稳步发展战略，目前还在围绕主 业产业链进行并购，整体发展目标明确。随着各项目的逐步实施，公司业务有望保持较好的发展 态势。 六、财务分析 1 ．财务概况 公司 2014~2015 年度财务报告已经江苏公证天业会计师事务所（特殊普通合伙）审计，均出具 标准无保留审计意见， 2016 年一季度财务报告未经审计。从合并范围 来看， 2015 年 公司 并购 2 家 公 司， 处置 3 家子 公司 ， 新设 3 家子公司 ， 由于涉及公司 主营范围变化， 公司近两年财务数据可比性 一般。 表 1 1 2014~2015 年公司合并范围 变化情况 变动时间 公司名称 持股比例 变动原因 2015 上海宝来发展企业有限公司 -- 处置 2015 三普药业有限公司 -- 处置 2015 青海省医药有限责任公司 -- 处置 2015 江苏华东智能线缆检测有限公司 100% 新设 2015 宜兴远东新能源有限公司 100% 新设 2015 柯坪远投新能源发电有限公司 90% 新设 2015 远东福斯特新能源有限公司 100% 收购 2015 远东宜能电气有限公司 60% 收购 资料来源：公司年报 截至 2015 年底，公司合并资产总额 131.62 亿元，负债合计 88.06 亿元，所有者权益（含少数股 东权益） 43.56 亿元， 归属于母公司的所有者权益合计 41.59 亿元。 2015 年公司实现营业收入 117.1 亿元，净利润（含少数股东损益） 4.51 亿元， 归属于母公司所有者的净利润 4.2 亿元；经营活动产 生的现金流量净额 13.82 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 1.54 亿元。 截至 2016 年 3 月底，公司合并资产总额 127.79 亿元，负债合计 83.42 亿元，所有者权益（含少数 股东权益 4 4.37 亿元。 2016 年 1~3 月，公司实现营业收入 22.43 亿元，净利润（含少数股东损益） 0.85 亿元；经营活动产生的现金流量净额 - 0.26 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 6.23 亿元。 2 ．资产质量 截至2015年底，公司资产总额为131.62亿元，较年初增长7.51%，主要系非流动资产的增长所 致，其中流动资产合计占65.09%，非流动资产合计占34.91%，公司资产以流动资产为主。 流动资产 截至 2015 年底，公司流动资产合计 85.68 亿元，较年初减少 2.36 % ， 以货币资金（占 29.15% ）、 应收账款（占 46.40% ）、其他 应收款（占 5.04 % ）和 存货（占 1 3.23 % ）为主。 图 4 截至 2015 年底公司流动资产构成 资料来源：公司年报 截至 2015 年底，公司货币资金余额为 24.98 亿元，较年初减少 2 3.84% ，主要系其他货币资金 减少所致。其中 ， 其他 货币资金合计 15.4 2 亿元 ，占 2015 年末货币资金总额的 61.78 % ，主要为使 用受限 的保证金，受限资金 占比较高 。 截至 2015 年底，公司应收账款账面价值 39.76 亿元，较 年初增长 18.54 % ，主要系公司经营规 模扩张所致。 公司应收账款 中 ，账龄在 1 年以内占 7 5.67 % ，账龄 1~2 年的占 11.84 % ， 2~3 年的占 3.96 % ，账龄在 3 年以上的占比 8.53 % 。截至 2015 年 底，公司累计 计提应收账款 坏账准备 6.23 亿 元， 其中 按信用 风险 特征 组合 计提 的坏账准备 6.17 亿元 ， 单项 金额不重大 但 单独计提的 坏账准备 0.07 亿元， 计提较为充分。 公司应收账款前五名合计金额占应收账款 期末 账面价值 的 9.83 % ，公 司应收账款集中度不高。结合账龄结构及主要客户的历史回款情况来看，公司应收账款发生坏账 的风险较小。截至 2015 年 底，公司应收账款中 共有 7.60 亿元 质押取得 银行 借款和办理融资租赁， 占期末应收账款 余额 的 19.09 % 。 截至 2015 年底 ，公司其他应收款 账面价值 为 4.32 亿元， 与上年基本持平， 其中，账龄在 1 年以内占 30.797 % ，账龄 1~2 年的占 14.01 % ， 2~3 年的占 21.3 % ，账龄在 3 年以上的占比 33.87% ， 3 年 以上账龄的其他应收款占比较高，可能存在一定的回收风险 。截至 2015 年 底，公司累计 计提 坏账准备 3.19 亿元， 其中 单项金额重大并单独计提的坏账准备 0.25 亿元 ， 按信用 风险 特征 组合 计 提 的坏账准备 2.93 亿元 ， 单项 金额不重大 但 单独计提的 坏账准备 0.02 亿元， 计提较为充分 。公司 其他应收款前五名合计金额占 2 0.71 % ，公司其他应收款集中度不高。结合账龄结构及主要客户的 历史回款情况来看，公司其他应收款发生坏账的风险较小。 截至 2015 年底，公司存货账面价值为 11.3 亿元，较年初增长 23.50% ，主要系合并范围增加 所致。 2015 年末公司存货主要包括原材料、在产品、产成品和 工程施工 ，分别占 25.46% 、 18.97% 、 54.58 % 和 0.9 % 。由于近年来铜价连续下跌，公司对在产品和产成品计提跌价准备合计 0.20 亿元。 鉴于公司以销定产、原材料按销售订单采购配送，且生产控制流程和成本管控机制较为完善，公 司对存货计提的减值准备较为充分。截至 2015 年 底，公司存货中共有 3.02 亿元质押 用于取得银 行借款，占期末存货账面价值的 26.65 % ，占比较高。 非流动资产 截至 2015 年底，公司非流动资产合计 45.95 亿元， 较年初增长 32.47 % ，主要系 商誉 的增长 所 致。公司非流动资产以固定资产（ 占 46.59 % ） 、无形资产 （占 10.63 % ）、 商誉 （占 29.0 % ） 和 递 延所得税资产（占 5.39 % ） 为主。 固定资 产 46.59% 无形资产 10.63% 商誉 29.00% 递延所得 税资产 5.39% 其他 8.39% 图 5 截至 2015 年底公司非流动资产构成 资料来源：公司年报 截至 2015 年底 ，公司固定资产 账面 价值为 21.41 亿元 ，较 年初 增长 3.95 % 。 截至 2015 年 底， 公司 累计 计提折旧 10.03 亿元， 固定资产成新率 68.09% ，成新率一般，公司固定资产主要为生产 经营所需的机器设备（占 52.78 % ） 与房屋建筑物（占 45.39 % ） ，总体运行状况良好。截至 2015 年底 ，公司固定资产中共有 7.67 亿元抵押 用于 取得 银行借款和办理融资租赁业务，占期末固定资 产账面价值的 35.82 % ，占比较高 。 截至 2015 年 底，公司商誉为 13.32 亿元 ，较 年初 增加 240.08 % ，主要系 收购远东福斯特 和 宜 能电气产生 的商誉 。其中 ，收购远东福斯特 支付 对价合计 12.0 亿元 ， 取得的可辨认净资产公允 价值份额为 2.73 亿元 ，确认商誉 9.27 亿元 ，溢价很高，存在 一定 减值风险。 截至 2015 年底，公司无形资产为 4.89 亿元，较年初 增长 51.92 % ，主要系 公司 合并报表范围 变化 ， 土地使用权增加所致， 主要为公司持有的土地使用权、专利权和商标权 等 。截至 2015 年 底， 公司 无形资产中 共有 3.09 亿元被 抵押 ， 用于 取得 银行借款，占期末无形资产账面价值的 63.19 % ， 占比很高。 截至 2015 年底 ，公司递延所得税资产 为 2.48 亿元 ， 较年初 增长 27.98% ，主要为 应收账款 坏 账准备产生的可抵扣暂时性差异。 截至 2016 年 3 月底，公司合并资产总额 127.79 亿元，较年初 减少 2 .91% ， 其中 流动资产占 64.16 % ， 非流动资产占 35.84 % ，资产结构变化 较年初 不 大 。 总体看，公司资产规模较大，近两年资产规模逐步扩大， 以流动资产为主 。公司应收账款占 比较高，鉴于计提坏账比例合理以及下游客户大多数为优质客户，坏账风险不大，但大额应收账 款和存货对资金占用较多，存在 一定的资金占用 ；非流动资产中商誉占比 较高，可能存在减值风 险 ； 从资产受限情况来看，公司受限资产占比较高，可能影响公司资产 的 变现 能力。公司总体资 产质量一般。 3. 负债及所有者权益 负债 截至 2015 年底，公司负债合计 88.06 亿元，较 年初 减少 1.49 % ， 以流动负债为主，流动负债 占 90.17 % ，流动负债占比过高，负债结构有待改善。 截至 2015 年底，公司流动负债合计 79.42 亿元，较 年初减少 0.64 % ， 流动负债主要以短期借 款（ 占 45.65 % ） 、应付账款（占 14.47 % ） 、预收款项（ 占 13.21 % ） 和其他应付款（占 14.86 % ） 为 主。 其他 11.81% 短期借款 45.65% 应付账款 14.47% 预收款项 13.21% 其他应付 款 14.86% 图 6 截至 2015 年底公司流动负债构成 资料来源：公司年报 截至 2015 年 底，公司短期借款余额为 36.25 亿元 ，较 年初 减少 31.13 % ，主要系 公司 偿还部分 短期借款所致 。公司购买原材料时大多需使用现款（但 2014 年以来，公司使用票据支付货款增多）， 销售产品时，由于质保金和下游客户结算特点的因素回款未能及时，公司营运资金需求量高，短 期借款是公司日常营运中最主要的融资来源，故短期借款在流动负债中始终保持比较高的占比。 截至 2015 年 底，公司短期借款构成如下表所示。 表 12 截至 2015 年底公司短期借款构成（单位：亿元） 项目 期末余额 质押借款 6.03 抵押借款 2.21 （未完）  |