[公告]河钢股份：2016年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告
信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组 成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联 关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其 认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提 供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及 时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业 目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效；同时， 在本期债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 概 况 发行主体概况 河 钢 股份有限公司 （以下简称 “ 河钢股份 ” 或 “ 公 司 ” ） 原名唐山钢铁股份有限公司（以下简称 “ 唐钢 股份 ” ），成立于 197 年 1 月 18 日。 197 年 3 月， 经中国证监会 证监发字【 197 】 69 号文和证监发字 【 197 】 70 号文批准， 唐钢股份发行人民币普通股 12 , 00 万股，并于同年 4 月于深圳证券交易所挂牌 交易。 2010 年 1 月，唐钢股份完成换股吸收合并原 邯郸钢铁股份有限公司（以下简称 “ 邯郸钢铁 ” ）和 原承德新钒钛股份有限公司（以下简称 “ 承德钒 钛 ” ）的重大资产重组，邯郸钢铁和承德钒钛注销 法人资格，其全部资产、负债 、业务和人员并入唐 钢股份，唐钢股份作为存续公司，成为河钢集团 有 限公司（以下简称 “ 河钢集团 ” ） 下属唯一的钢铁主 业上市公司，并更名为 河 北 钢 铁 股份有限公司 ，住 所迁至石家庄。 201 年 11 月，根据中国证监会《关 于核准河北钢铁股份有限公司增发股票的批复》 （证监许可【 201 】 823 号），公司公开发行 人民币 普通股 374,182.74 万股，河钢集团通过唐山钢铁集 团有限公司、邯郸钢铁集团有限责任公司、承德钢 铁集团有限公司等间接持有公司 65.31% 的股份。 2016 年 6 月 6 日，公司 名称 更为现名。 截至 2015 年 12 月 末 ，河钢 集团间接持有公司 60. 42 % 的股份， 为公司间接控股东，公司实际控制人为河北省人 民政府国有资产监督管理委员会。 公司的主营业务为钢铁冶炼、钢材轧制，以及 钒产品、含钒低（微）合金钢产品和钛产品的生产、 销售和开发等。公司系国内最大的钢铁上市公司之 一，钢材产品主要分为板材、棒材、线材、型材 四 大类，同时 在钒钛钢铁冶炼和钒产品生产技术方面 处于世界领先地位。 201 5 年，公司共生产生铁 3,0 90 万吨、粗钢 3, 141 万吨、钢材 2,9 55 万吨、钒渣 16.8 万吨，实现营业收入 731.03 亿元，产量规模位居国 内上市钢铁企业第一位 ，收入规模位居国内上市钢 铁企业 前列 。 截至 201 5 年 12 月 31 日，公司资产总额 1, 78.12 亿元，所有者权益（含少数股东权益） 45 5.96 亿元， 资产负债率 7 4.50 % ； 201 5 年公司实现营业收入 731.03 亿元，净利润 4.02 亿元，经营活动净现金流 14 3.6 亿元。 截至 201 6 年 3 月 3 1 日，公司资产总额 1, 725.78 亿元，所有者权益（含少数股东权益） 45 7.12 亿元， 资产负债率 73. 51 % ； 201 6 年 1~ 3 月公司实现营业 收入 178.30 亿元，净利润 0.70 亿元，经营活动净 现金流 52.06 亿元。 本期债券概况 表 1：本期债券基本条款 基本条款 发行主体 河钢股份有限公司 债券名称 河钢股份有限公司 2016 年面向合格投资者公 开发行公司债券（第一期） 发行规模 本次公开发行公司债券规模为不超过人民币 50 亿元，采用分期发行方式，本期债券为首期 发行，本期债券的基础发行规模为 20 亿元，可 超额配售不超过 10 亿元（含 10 亿元）。 债券期限 本期债券为 3 年期固定利率品种，附第 2 年末 发行人调整票面利率选择权及投资者回售选择 权。 债券利率 本期公司债券票面利率由发行人和主承销商通 过市场询价协商确定，在债券存续期的前 2 年 固定不变。如发行人行使调整票面利率选择权， 未被回售部分债券存续期限后 1 年票面年利率 为债券存续期限前 2 年票面年利率加调整基 点，在债券存续期限后 1 年固定不变。如发行 人未行使调整票面利率选择权，则未被回售部 分债券在存续期限后 1 年票面利率仍维持原有 票面利率不变。债券的利率将不超过国务院限 定的利率水平。 偿还方式 本期债券采用单利按年计息，不计复利。每年 付息一次，到期一次还本并支付最后一期利息。 每年付息时按债权登记日日终在托管机构托管 名册上登记的各债券持有人债券面值所应获利 息进行支付。年度付息款自付息日起不另计利 息，本金自兑付日起不另计利息。如遇法定节 假日或休息日，则顺延至其后的第 1 个工作日。 募集资金 用途 本次债券募集资金总额为不超过人民币 50.00 亿元，本期债券为首期发行，本期债券的基础 发行规模为 20 亿元，可超额配售不超过 10 亿 元（含 10 亿元），发行人拟将本期公司债券募 集资金扣除发行费用后，全部用于偿还将到期 债务。 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 行业分析 钢 铁 钢铁工业是典型的周期性行业，其发展与宏观 经济发展的正相关性非常显著。 2015 年，国内经济 增速持续回落，经济结构持续优化，增长动力转换 更加明显，但经济增长对于钢材消费的带动作用逐 步减弱，钢材消费强度下降明显 。 全年全国 粗钢表 观消费 量为 7 亿吨，同比下降 5.4% ，连续两年出现 下降，降幅扩大 1.4 个百分点 。 图 1：2008 年以来国内粗钢表观消费量增长情况 单位：万吨 资料来源：慧博资讯，中诚信证评整理 具体从需求看，在经济增速放缓、宏观政策调 控等因素的影响下，建筑、汽车、造船等主要钢铁 下游行业的用钢需求增速不足。房地产需求占建筑 钢材需求的 50% 以上，是影响钢材需求的第一大行 业。 2013 年，国务院出台新 “ 国五条 ” 要求严格执行 限购、房产税试点扩围、增加保障房建设等多项政 策，同时推动不动产统一登记制度；同年央行明确 差别化住房信贷政策，支持保障性住房、中小套型 普通商品住房建设和居民首套自住普通商品房消 费等多项措施，着重于抑制 投资投机性需求。 2014 年 3 月，新一届政府两会政府工作报告明确要求推 进新型城镇化建设、完善住房保障机制，增加中小 套型商品房和共有产权住房供应，抑制投机投资性 需求，促进房地产市场持续健康发展。 2015 年以来， 在政策面的逐步宽松和刚性需求依然强劲的背景 下，房地产市场逐步回暖，当年房企销售金额和销 售面积均呈现上升态势； 但 另一方面，在去库存的 大环境下，房企对行业中长期发展保持谨慎态度， 以房地产企业新开工面积和土地购置面积为代表 的房地产开发指标均在不同程度上延续了下降趋 势，房地产开发投资速度继续下降。截至 2015 年 末 ，商品房待售面积 71,853 万平方米，同比增长 15.58% ，增速较上年收窄 10.54 个百分点，其中， 住宅待售面积增加 115 万平方米，办公楼待售面 积增加 128 万平方米，商业营业用房待售面积增加 458 万平方米。此外，随着房地产区域市场继续分 化，一线城市和二线热点城市出现量价齐升的局 面，同时一般二线城市以及三四线城市去库存压力 继续加大较大，价格亦难以上行，房地产市场去化 情况 更加 差异 化 。中诚信证评认为， 房地产市场供 求差增速有所收窄，但在房地产投资速度仍大于去 化速度的前提下，无法从根本上扭转市场供需失 衡、库存量加大 的局面，未来市场仍将以去库存为 主基调 ，短期来看对下游钢材需求拉动及钢铁行业 景气度提振效果有限。 保障房建设方面， 2014 年 3 月 16 日国务院推 出新型城镇化规划，其核心内容虽然不是房地产， 但庞大农村转移人口的住房需求和棚户区、城中村 改造无疑将使相关地产业务受益，进而提升对钢材 产品的需求； 2014 年 7 月 29 日，国家开发银行获 准成立住宅金融事业部重点支持棚改以及城市基 础设施建设等相关工程，并获得央行 1 万亿元支持 保障性住房特别是棚户区改造的信贷资金需求。 2015 年全国保障性安居工程新安排 740 万套，其中 棚户区改造 58 0 万套，增加 110 万套，把城市危房 改造纳入棚改政策范围。农村危房改造 36 万户， 增加 10 万户，统筹推进农房抗震改造。住房保障 逐步实行实物保障与货币补贴并举，把一些存量房 转为公租房和安置房。对居住特别困难的低保家 庭，给予住房救助。坚持分类指导，因地施策，落 实地方政府主体责任，支持居民自住和改善性住房 需求，促进房地产市场平稳健康发展 。中诚信证评 认为，新型城镇化为建筑用钢材提供了一定的需求 空间，但在地方政府债务压力逐渐增加的大背景 下，短期内对钢铁行业整体需求拉动效果不明显。 下游汽车行业方面，据中国汽车工业协会 统 计， 2015 年我国汽车产销分别完成 2 , 450.3 万辆和 2 , 459.76 万辆，比上年分别增长 3.3% 和 4.7% ，总体 呈现平稳增长态势，产销增速比上年分别下降 4 个 百分点 和 2.2 个百分点 。其中，乘用车产销 2,107.94 万辆和 2,14.63 万辆 ，同比分别增长 5.8% 和 7.3% ； 商用车产销 342.39 万辆和 345.13 万辆 ，同比分别 下降 10% 和 9% 。中诚信证评认为，近年来城市化 进程的持续推进带来了汽车保有量的快速增长，交 通拥堵也逐渐成为困扰大中型城市管理的一个问 题，而部分城市控制车辆增长速度的相关政策也将 给汽 车行业带来一定影响，预计未来一段时期内， 汽车的产销将保持温和上升的态势，且会对钢材品 质提出更高要求，但对钢材整体需求拉动作用有 限。 201 5 年，我国造船业 深度低迷 ， 多家造船企业 破产重整或破产清算 ， 其中不乏一些造船实力很强 的企业 。全年 造船完工量 4 , 184 万载重吨，同比 增 长 7.1 % 。其中海船为 1, 47 万修正总吨；新承接船 舶订单量 3 , 126 万载重吨，同比下降 47.9 % ，其中 海船为 1, 209 万修正总吨。截至 2015 年 12 月底， 手持船舶订单量 12 , 304 万载重吨，比 2014 年底手 持订单 下降 12.3 % ，其中海船为 4, 640 万修正总吨， 出口船舶占总量的 95. 7 % 。从趋势来看，受 市场需 要减少 影响，造船行业 持续低迷 ，用钢需求 随之减 弱 ，处于较低水平；长期来看，海洋经济战略的顺 利实施有望提升造船用钢的需求。 从供给看， 2015 年，全国粗钢产量 8.04 亿吨， 同比下降 2.3% ，近 30 年来首次出现下降 ， 但 与同 期粗钢表观消费量相比，在下游需求增速不足的情 况下，产能、产量 仍然 过剩， 行业供大于求的态势 依然严峻 。 从需求结构来看，下降量最大的产品是 棒材， 较上年 下降 2174 万吨，降幅为 34.96% ； 彩 涂板下降 17.06 万吨，下降幅度为 63.75 % ，降幅 最大 。 钢材 出口方面， 2015 年，我国钢材出口 11,240 万吨，较上年增长 19.85% ；进口 1,278 万吨，较上 年下降 11.43% ；全年钢材净出口量 9,960 万吨，较 上年增长 25.52% 。不过从价格上看，全年钢材出口 金额为 628.27 亿美元，同比下降 11.30% ，贸易条 件有所恶化。另外，先后有美国、东盟、俄罗斯等 国家发起 “ 双反 ” 案件几十起，贸易摩擦数量和上年 相比明显提升，预计钢材出口增长幅度或将有所回 落。 钢材价格方面，受钢材下游需求放缓和新增生 产能力持续释放的影响，钢价持续下行。 2015 年以 来，受 下游需求持续疲软及行业整体去库存加速影 响，全年钢铁价格进一步快速下滑。 2015 年末， Myspic 钢材综合价格指数跌至 71.82 ，同比下降 32.14% 。进入 2016 年，钢材价格略有回升， 2016 年 3 月末， Myspic 钢材综合价格指数增至 75.40 。 预计未来在产能利用率低下和需求增速提升有限 的情况下，钢材产品价格将维持低位震荡的态势。 图 2：近年来国内主要钢材品种价格走势情况 单位：元/吨 资料来源：慧博资讯，中诚信证评整理 中诚信证评认为，在主要下游需求放缓的经济 环境下，政府新型城镇化战略等措施有望对化解钢 铁产能过剩、缓解供需矛盾起到一定的作用，但在 房地产市场分化调整、地方政府的债务压力较大的 情况下，其对钢材需求的拉动效果有待观察。 铁矿石 中国钢铁产能巨大，但受国内铁矿资源品位不 高、产能供应不足等因素影响，近年铁矿石进口量 保持 较快增长，对外依存度一直维持高位。 201 5 年， 根据海关总署统计，我国 铁矿石 进口量为 9. 53 亿 吨，同比增长 2.2 % ，铁矿石对外依存度达 84 % 。 作为典型的寡头垄断市场，世界铁矿石产能高 度集中，全球约 75% 的高品位铁矿石产量和贸易量 都集中在淡水河谷、力拓、必和必拓三大国际矿业 巨头， 近 年三大国际矿商陆续规划扩能计划， 其中 淡水河谷目前世界最大铁矿石生产项目 S1D 预计 投产时间为 2016 年下半年，年产能为 90 万吨 。 2015 年全球铁矿石产量保持增长，主要源于国际矿 业巨头逆势扩产， 当 年四大矿商产、销量 均 保持增 长。 港口 库存方面， 2015 年全国 41 个主要港口铁 矿石库存自 9 月份 8 , 00 万吨触底回升以来，至 12 月下旬达 9 , 448 万吨高位，主要由于三、四季度港 口发货量增加、叠加减产导致的需求减弱，港口库 存多为被动型增加 。总体来看 ， 2015 年全球铁矿石 增产明显， 国内 铁矿石港口库存再度高企， 供需 矛 盾仍 将持续 。 在钢铁行业铁矿石需求低迷而国际铁矿石供 给量持续增加，同时融资矿的去库存需求加速的情 况下，进口矿价持续震荡下跌。自 2014 年起普氏 指数的走势就是一路向下。由 2014 年 1 月 1 日的 134.75 美金，一直跌到历史低价 2015 年 7 月 8 日 的 44.5 美金，降幅高达 66.98% 。此后，国际铁矿 石价格实现强劲回弹，但 10 月以来，全球铁矿石 价格屡创新低， 12 月中旬跌破 40 美元的关键价位 之后依然难以止跌。 图 3：2010 年以来普氏铁矿石价格指数走势图 单位：美元 资料来源：长江证券，中诚信证评整理 在定价模式上，自长协定价模式被打破后，国 际矿定价逐渐短期化， 2014 年以来，在国际矿价下 跌的行情下，国际矿商开始增加价格折扣；同年 7 月，日照钢铁集团试水铁矿石基差定价，以期货和 基差作为定价基础。中诚信证评认为，铁矿石价格 折扣与基差定价的试水表明国际铁矿石略显现供 大于求的买方市场特征，短期内进口矿价仍将保持 低位。 随着进口矿价格走低，国产铁矿石也基本呈现 下降趋势，但品位偏低、生产成本较高，却对国产 铁矿石价格起了一定成本支撑作用。受此影响， 2014 年国产矿均价 较上年全年平均下降约 20 元 / 吨左右，小于进口矿跌幅。 2015 年以来，国产铁矿 石价格持续走低，以唐山 66 酸粉钢企主流含税承 兑干基到厂价格为例，由年初的 630 元 / 吨，降至 11 月末的 410 元 / 吨，降幅约为 34.92% 。 图 4：2014 年以来国产铁矿石价格走势图 单位：元/吨 资料来源：长江证券，中诚信证评整理 中诚信证评认为，当前铁矿石需求量仍呈下降 趋势，而铁矿石港口库存及企业库存继续增加，供 大于求局面未有改观，后期铁矿石价格将呈窄幅波 动走势。 焦 炭 焦炭是煤焦化行业的主要产品，国内 85% 以上 的焦炭用于钢铁生产。 201 5 年， 由于环保问题，河 北、山西、山东等多地焦企停产限产，同时国内钢 铁行业产量下滑，焦炭需求减弱，当年 全国 焦炭产 量累计 4478 万吨，同比下降 6.5% 。 从价格方面来看，国内焦炭价格 继 201 年内 维持高位后，于 2012 年初起持续下降至当年 9 月 达到最低点 1,20 元 / 吨左右，此后持续上涨至 2013 年 2 月达到最高点超过 1,70 元 / 吨； 2013 年二季度 以来，焦炭价格持续震荡走弱，截至 2015 年末， Mystel 价格 跌至 642.7 元 / 吨。受煤炭产能过剩影 响，预计未来焦炭价格仍将保持低位，焦炭价格的 下降一定程度上缓解了钢铁冶炼企业的成本压力。 图 5：2009 年以来国内焦炭价格走势图 单位：元/吨 资料来源：长江证券，中诚信证评整理 中诚信证评认为， 2012 年以来焦炭价格持续走 低有利于钢企成本控制，但在钢铁行业终端需求未 有明显提升的情况下，成本控制的优势难以对钢铁 行业盈利水平的改善起到支撑作用。 行业关注 行业整体陷入亏损，企业经营压力加大，部分钢企 停减产现象突出，产业转型升级将是未来发展方向 2015 年钢铁行业出现全行业亏损， 重点统计钢 铁企业实现销售收入 28,890 亿元 ，同比下降 19.05 % ； 实现利税 - 13 亿元、利润 - 645 亿元，由盈 转亏；亏损面 50.5% ，同比上升 33.67 个百分点。 行业的大幅亏损，倒逼钢铁行业不得不采取停减产 等措施自救，攀成钢、八一钢铁南疆基地、福建三 钢、首钢长治、成渝钒钛、包钢、涟钢、新抚钢、 宣钢、杭钢半山基地等钢厂已相继宣布将对生产线 进行检修或永久关停，唐山地区如松汀钢铁等不少 钢铁企业高炉停产。当下钢企普遍严重亏损的阶 段，市场供大于求的矛盾仍然 突出，钢材价格仍然 面临下 跌压力，减产并不能使得钢价持续止跌回 升，而在减产的同时重新调整产业结构才是行业复 苏的真正手段。 未来如何在深层次上加快调整产业 结构、尽快实施产业转型升级以解决我国钢铁行业 发展方式上存在的问题将是各大钢铁企业谋求发 展的重中之重。 政府加大淘汰落后产能力度，推进产业结构升级 为改变国内钢铁行业面临的低端落后产能过 剩、行业集中度较低的局面，相关部门陆续出台了 一系列政策和措施。 2013 年 7 月，工信部公告 2013 年包括炼铁和炼钢在内的 19 个行业首批淘汰落后 产能名单。 2013 年 10 月，国务院印发了 《关于化 解产能严重过剩矛盾的指导意见》（以下简称 “ 《意 见》 ” ），旨在遏制钢铁、水泥、电解铝等行业产能 严重过剩矛盾进一步加剧。 2014 年政府工作报告中 明确提出将 “ 淘汰 2,70 万吨钢铁产能 ” ，政府加大 淘汰钢铁行业产能力度逐级加码。除了加大淘汰落 后产能之外，政府对钢铁企业环保要求力度也逐渐 加码， 2014 年环保部印发《京津冀及周边地区重点 行业大气污染期限治理方案》，重点针对电力、钢 铁、水泥、平板玻璃四大行业相关企业提出污染治 理要求。 此外 ， 为进一步促进落后产能淘汰，加速 产业升级，助力钢铁行业脱困，《国务院关于钢铁 行 业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（以下简 称《脱困意见》）已于 2016 年 2 月 4 日正式出台。 《脱困意见》的主要目标要求建立市场化调节产能 的长效机制，促进钢铁行业结构优化、脱困升级、 提质增效 。 《脱困意见》明确规定，在近年来淘汰 落后钢铁产能的基础上，从 2016 年开始，用 5 年 时间再压减粗钢产能 1 亿 ~1.5 亿吨，同时，对于如 何化解过剩钢铁产能，给出了清晰的 3 条路径：一 是依法依规退出。严格执行环保、能耗、质量、安 全、技术等法律法规和产业政策，达不到标准要求 的钢铁产能要依法依规退出。二是引导主动退出。 完善激励政策，鼓励企 业通过主动压减、兼并重组 、 转型转产、搬迁改造、国际产能合作等途径，退出 部分钢铁产能。三是拆除相应设备。 中诚信证评认 为，国家加大淘汰落后产能、禁止落后产能转移、 实施准入政策、提高钢铁企业环保要求等调控措施 的实施，将加快对众多不符合产业政策的中小型钢 铁企业的淘汰，有助于缓解行业产能过剩的压力， 推动行业产品结构调整，大型钢铁企业有望从中受 益。但同时中诚信证评也注意到，钢铁行业产能屡 削不减的主要原因在于地方政府为了保就业、保增 长，实现经济效益和政绩，使得违规产能有了出现 和生存的基础，未来政策如何落实和在不同区域执 行 情况的监督才是保障政策执行效果得到充分体 现的必要手段，中诚信证评将对此予以关注。 总体来说，受国内经济增速放缓的影响，钢材 下游需求不足，同时产能过剩矛盾依然突出，钢铁 行业持续寒冬，而新型城镇化与 “ 微刺激 ” 对钢材需 求的拉动效果有待观察；近期主要原燃料价格持续 走低有利于钢铁企业进行成本控制，但在终端需求 未有明显提升的情况下，成本控制优势的可持续性 有待进一步观察；钢铁企业普遍盈利能力很弱，在 政策与资金双重压力下，产能退出、结构调整和产 业升级将是未来发展方向。 竞争实力 规模优势显著 从我国钢铁行业的产业经验看，钢铁工业生产 工艺决定了其大型化和规模化的发展方向。公司作 为国内特大型钢铁生产企业之一，在产能规模方面 具有比较优势，目前钢材年产能达到 3000 余万吨， 位列国内钢铁上市公司前列。2015 年公司生铁、粗 钢和钢材产量分别为 3,090 万吨、3,141 万吨和 2,955 万吨，当年钢材销量为 2,782 万吨，产量规模位列 国内钢铁上市公司第一位，收入规模位列国内钢铁 上市公司前列，市场地位和规模优势显著。 表 2：2015 年主要钢铁上市公司钢材产销量情况 单位：万吨 公司 钢材产量 钢材销量 宝钢股份 2,230 2,215 河钢股份 2,955 2,782 武钢股份 1,434 1,501 鞍钢股份 1,893 1,910 包钢股份 771 756 马钢股份 1,827 1,819 华菱钢铁 1,416 1,429 酒钢宏兴 750 773 本钢板材 1,160 1,161 南钢股份 792 794 资料来源：上市公司定期报告，中诚信证评整理 据中国钢铁工业协会统计资料显示，以公司为 核心的河钢集团粗钢产量达到 5000 余万吨，位列 国内钢铁集团第一位。显著的规模优势一方面有助 于公司资源合理配置，深化专业化分工合作，优化 企业物流、资金流和信息流；另一方面有助力于提 升公司市场影响力，增加原材料采购及产品销售的 议价能力，在竞争中占据有利地位。 产品结构丰富、下游应用范围广泛 公司钢材产品包括板材、棒材、线材、型材 四 大类，其中板材产品包括热轧板、冷轧板及中厚板 等；棒材产品主要包括螺纹钢和圆钢；线材产品主 要包括工程及结构用线材、硬线、焊线及合金线材 等；型材产品主要包括角钢、矿用支撑钢、矿用工 字铁钢、轻轨、槽钢等。此外，公司还是国内最大 的钒钛生产基地之一，拥有 领先 的钒钛磁铁冶炼技 术，钒产品远销 10 多个国家和地区。依托钒产品 生产方面的优势，公司还进行含钒钢材的生产，主 要包括含钒螺纹钢筋、含钒低合金带钢、含钒机械 用圆钢和含钒高速线材等。 公司产品种几乎涵盖市场所需的所有钢材 规格，下游应用范围广泛。公司产品均通过 ISO901:20 质量管理体系认证，同时主要产品均 获得河北省和国家优质产品称号，曾应用于三峡水 力枢纽、北京奥运场馆、国家大剧院、中央电视台 新址、北京地铁、上海东方明珠电视塔、杭州湾跨 海大桥、广深高速公路等众多重大工程项目。 区位优势及政府和股东的大力支持 公司所在的 华北地区是 国内经济较发达的地 区，区域内汽车、家电、造船、建筑、机械制造业 发展迅猛，是全国钢材主要消费区域之一 ， 公司营 业收入中 7 0. 41 % 系自华北地区取得。良好的区位经 济优势为公司发展提供了较为广阔的空间。公司立 足于华北市场、辐射周边区域的销售策略为生产运 营提供了保障。 同时 ， 河北省政府在资源保障方面给予了 河钢 集团 实质性支持，承诺将河北境内新探明矿石资源 优先配置给 河钢集团 。截至 201 5 年底， 河钢集团 铁矿石资源储备量达 35 亿吨 ， 河钢集团 丰富的矿 产资源有助力于公司获得稳定的资源供应。 此外， 公司是河北省 重点骨干企业，得到了地 方政府较多的支持， 201 3~2015 年 分别 收到 环保节 能减排专项补助及新产品开发专项补助等政府补 贴 资金 0.73 亿元 、 1.54 亿元和 0.86 亿元 。同时 河 钢集团 亦 在资金、代销业务等方面给予了公司较强 的支持力度。 业务运营 钢材生产 公司钢铁产能主要分布于唐山分公司、邯郸分 公司、承德分公司和邯宝公司。公司致力于将唐山 分公司打造成为全国最大、最具竞争力的优质建筑 用钢材生产基地；将邯郸分公司培育成为国内一流 的精品板材生产基地；承德分公司定位于优质钒钛 制品生产基地；邯宝公司则主要从事汽车板、管线 钢、家电板等高附加值产品。公司产能规模位居国 内上市钢铁企业前列，近三年各主要产品的年产能 均保持不变，截至 2015 年末各类产品产能分别为 板材 2,510 万吨、棒材及型材 893 万吨、线材 345 万吨、窄带 90 万吨、钒产品 2.2 万吨、钛精矿 6 万 吨。 公司具备从炼铁、炼钢到轧钢全套生产流程， 年度生产计划通过管理层总体审定后由董事会批 准实施，生产部以公司年度计划为依据，根据产品 销售合同和内外部各方反馈信息编制月、周、日生 产计划。公司始终把生产组织稳定顺行放在重要位 置，加强生产计划兑现率和产销平衡的考核，不断 提升工艺技术操作和设备掌控能力，逐步形成了工 序服从、流程顺畅、高效运营的生产组织秩序。近 年公司各主要产品产量情况如表 3 所示，产能利用 及产销配比程度良好。2014 年公司板材、棒材及型 材、线材产量分别占比 63.58%、25.10%和 8.83%， 2015 年板材、棒材及型材、线材产量分别占比 64.23%、25.11%和 8.01%，主导产品生产经营有序 平稳。 表 3：公司主要产品的产量、销量情况 单位：万吨 主要产品 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1~3 月 产量 销量 产量 销量 产量 销量 产量 销量 一、钢材产品 板材 1,869.00 1,842.00 1,887.00 1,913.00 1897.72 1,879.63 452.53 486.59 棒材及型材 753.00 675.00 745.00 658.00 741.92 636.83 149.60 162.49 线材 267.00 201.00 262.00 198.00 236.55 187.64 52.61 46.86 窄带 85.00 77.00 66.00 66.00 78.31 78.37 20.85 20.47 二、钒钛产品 1、钒产品 1.71 1.40 1.49 1.09 1.34 0.96 0.35 0.22 2、钛精矿 6.52 6.23 6.27 6.49 4.28 4.14 1.64 1.22 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司瞄准行业一流水平开展全方位的系统对 标，形成了以产线为中心配置优质资源的新模式， 激发分、子公司开发品种、开拓市场的积极性。公 司近三年共投入资金 47.60 亿元，加强产品研发， 2013 年申报专利 228 项，取得自主知识产权 238 项； 2014 年申报专利 284 项，取得自主知识产权 208 项； 2015 年申报专利 499 项，申请计算机软件 161 项， 全年累计开发新产品百余个，其中汽车用双相钢 CR550/980DP、中板 Q550D 等产品填补河北省空 白，项目《高效化微合金化钢板坯表面无缺陷生产 技术开发与工程化推广应用》获得国家科学技术进 步二等奖，《钒化工固废资源化利用技术与产业化 应用》等三项目荣获中钢协冶金科学技术奖。同时， 公司明确产线功能定位，强化品种盈利分析，着力 增加适销对路的重点品种，有效促进了品种结构的 调整优化。 公司不断强化全成本意识，逐步建立了低资金 保障、低成本支撑的生产经营新模式，削减高额附 加成本，健全工序成本对标分析制度，促进工序成 本的降低。通过全流程资源、能源管理，公司技术 经济指标持续改善，铁、钢、轧三大主体工序成本 达到行业先进水平，其中：炼钢工序能耗、热轧宽 带钢成材率、热轧中厚板工序能耗、综合焦比、冷 轧宽带钢成材率等指标位居行业第一。 此外，公司强化安全生产的“红线”意识，严格 落实各级安全生产责任，推进安全标准化岗位建 设，加大安全隐患排查整改力度，促进安全管理水 平不断提升。公司认真履行各级环保工作责任，切 实加强环保设施的投资、运行与维护管理。近三年 公司投入大量资金实施重点节能减排项目，包括唐 山分公司高炉煤气除尘系统湿法改造项目、炼铁高 炉出铁场、矿槽和焦炭仓的除尘改造、长材部转炉 干法除尘改造、邯郸分公司干熄焦项目、承德分公 司水系统节能优化改造项目等，实现了三废排放的 减少和吨钢耗新水、吨钢综合能耗等指标的提升。 表 4：2013~2015 年公司主要排放情况 项目 2015 2014 2013 吨钢综合能耗（kgce） 563.27 576.82 579.66 吨钢耗新水（吨） 2.70 2.68 3.00 吨钢 SO2 排放量（kg） 0.85 1.10 1.40 吨钢 COD 排放量（kg） 0.033 0.037 0.04 水循环利用率（%） 98.10 97.7 97.7 固废综合利用率（%） 100 100 100 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 原料供应 公司生产所需原燃料主要包括铁矿石、焦炭和 煤炭，2015 年耗用量分别为 5,098 万吨、913 万吨 和 1,280 万吨。 公司目前生产所需铁矿石主要依赖外部采购， 渠道来源以国内外矿山为主，具体构成如表 4 所示。 受制于产能规模制约，公司自有矿山及河钢集团所 属矿山的铁矿石供应量较小，2015 年相应供应量占 比为 12.38%，2016 年 1~3 月相应占比 11.96%。但 公司通过与澳大利亚必和必拓等五大国外矿山巨 头签订锁量不锁价长期采购协议，铁矿石得以稳定 供应。 表 5：公司主要原燃料的采购情况 单位：万吨、万元 主要产品 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1~3 月 数量 金额 数量 金额 数量 金额 数量 金额 一、铁矿石 5,221 4,823,247 4,717 3,561,970 5,098 2,526,466 1,221 513,832 其中：向河钢集团采购 497 421,255 608 449,928 631 303,510 146 57,905 进口铁矿石 3,773 3,468,777 3,330 2,526,791 3,702 1,836,108 898 364,616 国内铁矿石 950 933,216 779 585,251 765 386,849 177 81,312 二、焦炭 580 839,163 733 819,867 913 822,442 220 139,487 三、煤炭 985 1,014,637 1,040 854,044 1,280 687,202 228 116,231 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司生产所需焦炭部分通过自身焦化系统产 生，剩余使用缺口通过外部采购弥补；煤炭则全部 以外部采购取得。公司与山西焦煤集团、开滦煤炭 集团等大型煤企签订了长期合作协议，保证焦炭及 煤炭的充足供应。公司还与河钢集团共同实施相关 物资采购，通过规模采购降低采购成本。此外，受 益于规模采购，公司在相关物资采购环节可获得上 游给予的较长结算信用期（90 日以上），实现可观 商业信用融资规模，流动资金缺口得以一定程度弥 补。 产品销售 公司采用经销商分销与直供终端用户相结合 的销售方式实施营销布局。分销业务经营中，公司 按年度与经销商签订销售协议，明确每一年度资源 量，经销商则根据协议将采购计划按月向公司提告 需求计划，公司则据此计划并结合生产现状与客户 签订供货合同，并在签订正式合同之前由客户全额 预付货款合同签订后公司组织生产并按约定发货， 于每月底根据实际发货情况与客户结算。此外，为 迎合终端市场个性化产品需求，公司不断完善“一 个市场、两个主体”的销售体制，加大了特钢营销 服务理念的推广。围绕增强保供保销基础上的营销 创效能力制定考核办法，充分激发营销系统主动融 入市场的积极性，近年逐步将销售策略下沉至大型 终端客户，加大直供直销业务拓展力度，并给予信 誉较高的战略客户一定赊销期限，在掌握产品市场 需求变化，把控终端市场客户资源方面取得实质性 突破。 公司将“产线直面市场，推进客户群体和品种 结构升级”作为做强做优钢铁主业的核心战略举 措，以科技创新作为产品升级和结构调整的利器， 不断提高公司在高端产品市场的占有率。高附加值 的高端产品市场占有率的提升，有利于公司盈利能 力的提升。 公司销售网络覆盖以北京、天津及唐山为中心 的华北地区、以上海为中心的华东地区、以沈阳为 中心的东北地区、以广东为中心的华南地区、以成 都为中心的西南地区和以内蒙为中心的西北地区 等。公司国内销售渠道集中于华北及华东地区， 2015 年相关区域业务收入占比分别为 70.41%和 15.98%。公司在生产基地周边地区，尤其在华北地 区具有较高的市场地位，主要钢材产品销售情况良 好，市场占有率较高。 总体而言，公司近年业务运营稳健，原料供应 保障程度较高，产品营销策略不断改进，产供销体 系运行顺畅。 公司治理 治理结构 根据《公司法》、《公司章程》 、《企业内部控制 基本规范》 和其他有关法律、法规的规定，公司建 立了较为完善的法人治理结构，制定了《股东大 会 议事规则》、《董事会议事规则》、《监事会议事规 则》、《总经理工作细则》等为主要架构的规章制度， 明确决策、执行、监督等方面的职责权限，形成了 科学有效的职责分工和制衡机制。董事会内部按照 功能分别设立了战略委员会、薪酬与考核委员会、 提名委员会及审计委员会，并制定了相关的工作细 则，以规范董事会各专业委员会的工作流程，并在 各专业委员会的工作中得以遵照执行，以进一步完 善公司治理结构，促进董事会科学、高效决策。 公司 董事会由 9 名董事组成， 其中独立董事 3 名， 设董事长 和副董事长各 1 名 。公司 独立董事了 解公司生产经营情况、财务 情况，独立参与董事会 的决策，对需要由独立董事发表意见的事项，发表 独立意见，在董事会决策和经营管理中发挥了独立 的作用。总体上看，公司已建立了科学有效的职责 分工和制衡机制，高管人员和董事会之间的责任、 授权和报告关系明确，法人治理结构较为完善，内 部管理较为规范。 内部控制 公司采取职能式的管理结构，股东大会是公司 最高权力机构；董事会对股东大会负责，直接领导 由总经理、副总经理等组成的经营管理团队。公司 实行总经理负责制，设立 企业文化部、人力资源部、 市场管理部、安全生产部、企业管理部、规划发展 部、审计部、财务部、证券部 及办公室十个职能部 门，以及唐山分公司、邯郸分公司、承德分公司、 采购分公司和销售分公司 6 个职能分公司。 同时为 适应管理需要，公司 建立了涉及生产、采购、销售、 质量、环保、合同、财务、审计、项目建设、人力 资源、对外投资、对外担保、资产、募集资金、关 联交易、印章、档案管理 等覆盖公司生产经营各环 节的规章制度， 为公司发展奠定了良好基础。 在对子公司的管理方面，公司根据《公司法》、 《公司章程》的相关规定对子公司进行统一管理。 在人事方面，公司通过行使股东权利决定各控股子 公司董事会及主要领导的任命和重要人事决策；在 经营决策方面 ，子公司的经营及发展规划必须服从 和服务于公司的发展战略和总体规划，在公司发展 规划框架下细化和完善自身规划；在财务管理方 面，公司通过行使股东权利保证控股子公司贯彻执 行公司的重要财务管理制度；在资金管理方面，子 公司资金则由相关子公司自身统筹安排；在内部审 计监督管理方面，公司定期或不定期实施对子公司 的审计监督。 采购方面，公司设立了统一的采购分公司，负 责制定统一的采购政策，集中进行铁矿石、焦炭等 原材料、燃料以及设备、备品备件的大宗采购，以 提升公司与供应商的议价能力，降低单位采购成 本。同时公司与主要供应商的长期合作 关系得到进 一步巩固，为其原材料、燃料以及其他物资供应 提供有力保障。 销售方面，公司设立销售分公司进行统一销 售，集中制定营销策略和价格政策，合理划分各子 公司销售区域，通过就近配置销售订单和人员，降 低销售费用，有效提升市场份额，增强公司在区域 市场上的定价能力，并避免 各 分公司 形成内部竞 争。 关联交易方面，公司制定了《关联交易管理办 法》，严格履行关联交易审批程度和信息披露义务， 保证关联交易价格的公允合理。公司的关联交易符 合《深圳证券交易所股票上市规则》和公司《章程》 规定，有利于公司的经营发展，不存在损害上市公 司和 中小股东利益的情况。 总体看，公司较为全面的各项规章制度，完善 的治理结构和内控体系，能够保证公司各项运作更 趋规范化和科学化，为公司的持续稳定发展奠定了 良好的基础。 战略规划 准确把握行业发展的客观规律，以市场化改革 为动力，突出 “ 市场 ” 和 “ 产品 ” 两大主题，健全完善 与市场完全接轨的体制机制，建立用户导向型的营 销模式和需求驱动型的商业模式，以用户结构优化 倒逼产品结构调整、以高端用户需求倒逼产品质量 升级，全面提升公司综合竞争实力 ，打造全球最具 竞争力的钢铁企业。 整体来看，公司的战略规划符合公司的定位 ， 未来将 公司将 通 过产品结构调整及质量升级，进一 步提升竞争能力 。 财务分析 下列财务分析基于公司提供的经中兴财光华 会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无 保留意见的 201 3 ~ 201 5 年合并审计报告 ，以及未经 审计的 201 6 年 一 季度 财务报表。 资本结构 近年公司 固定资产投资趋向谨慎， 仅维持前期 存量项目和环保项目的投资，资产规模保持 小幅 增 长。 201 3 ~ 201 5 年末，公司资产总额分别为 1,68.98 亿元 、 1,703.68 亿元 和 178.12 亿元 ， 年均复合增 长率为 3.51 % 。 自有资本方面，得益于 经营盈余 ， 公司自有资本实力 逐年 有所 增强 。 201 3 ~ 201 5 年末， 公司所有者权益分别为 447.91 亿元 、 452.49 亿元 和 45.96 亿元 ， 年均复合增长率为 0.90 % 。 由于 近三 年经营盈余留存等自有资本增加量难以满足项目 投资的需求 ， 公司 负债 规模 亦逐年保持增长 。 201 3 ~ 201 5 年末，公司总负债分别为 1,21.07 亿元 、 1,251.19 亿元 和 1, 268.65 亿元 ， 年均复合增长率为 4.45 % 。 从财务杠杆比率来看， 201 3 ~201 5 年末公司资 产负债率分别为 73.16 % 、 73.4 % 和 74.50 % ，同期 总资本化比率为 66.67 % 、 67.21 % 和 6 9 .27 % ， 均呈 现逐年上升态势 ， 且 在国内钢铁行业上市公司中处 于较高水平 。 截至 201 6 年 3 月末，公司资产总额 为 1, 725.78 亿元 ，负债合计 1,2 68.65 亿元 ，资产负 债率为 73. 51 % ， 较上年末下降 0. 99 个百分比 。 表 6：截至 2015 年 12 月 31 日主要钢铁上市公司 资本结构比较 总资产（亿元） 资产负债率（%） 宝钢股份 2,341 47.83 河钢股份 1,788 74.50 武钢股份 945 69.73 鞍钢股份 886 50.70 包钢股份 1,449 67.36 马钢股份 625 66.79 华菱钢铁 765 86.05 酒钢宏兴 388 76.39 本钢板材 445 72.02 南钢股份 363 82.61 数据来源：上市公司定期报告，中诚信证评整理 从资产结构来看，公司资产以 非 流动资产为 主，截至 201 5 年末，公司 非 流动资产为 1, 2 42 . 11 亿元，占总资产的比重为 6 9.46 % ，主要由 固定资产 和在建工程构成 ，占 非 流动资产的比重分别为 6 5.6 % 和 2 9.16 % 。 其中， 固定资产主要为机器设备、 房屋及建筑物、运输设备和其他设备等；在建工程 主要系前期延续的存量项目及新上的部分环保项 目。 同期 公司流动资产合计 546.01 亿元，占总资产 的比重为 30.54 % ，主要由货币资金 、 存货和其他流 动资产构成，占流动资产的比重分别为 30.5 % 、 49.24 % 和 6.20 % 。其中， 货币资金主要为银行存款 和其他货币资金，其他货币资金 占比 6 0 . 80 % ， 系 银 行承兑汇票保证金和信用证保证金； 存货主要为原 材料、自制半成品和库存商品，截至 201 5 年末 ， 公司 共计提 存货跌价准备 1. 06 亿元 ； 其他流动资产 主要为 预交及待抵扣 的 税费 。 图 6：2013～2016.Q1 公司资本结构 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2013 2014 2015 2016.Q1 亿元 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 长期债务 短期债务 所有者权益 资产负债率 长期资本化比率 总资本化比率 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 从负债结构来看，公司负债以流动负债为主， 截至 201 5 年末，公司流动负债为 1, 258.81 亿元 ， 占负债总额的比重为 94.49 % ， 主要由 短期借款、应 付票据和应付账款构成， 占流动负债的比重分别为 34.75 % 、 33.85 % 和 16.90 % 。其中， 短期 借款主要 由 信用借款、保证借款和质押借款构成；应付票据 由银行承兑汇票、商业承兑汇票和国内信用证构 成；应付账款主要系 原 材料、 备品备件赊购款及 工 程款。 公司 非 流动负债为 73.35 亿元，占负债总额 的比重为 5.51 % ， 主要由 长 期借款和 应付债券 构成， 占 非 流动负债的比重分别为 76. 10 % 和 17.01 % 。其 中， 长 期借款由信用借款、保证借款以及 融资租赁 款均成 ； 应付债券 系 12 河钢 02 债 。 从债务规模来看， 201 3 ~2015 年末公 司总债务 分别为 895.81 亿元、 927.41 亿元 和 1027.80 亿元 ， 年均复合增长率为 7.1 % 。 近年公司使用汇票支付 采购款的比例不断提升，使得有息债务的增长幅度 明显高于负债的增长幅度 。 从债务期限结构看，近 年来，公司主要通过短期债务安排资金需求，长短 期债务比（短期债务 / 长期债务）一直较大， 201 3 ~2015 年末 分别 为 5.47 倍 、 5.53 倍 和 14.05 倍 。 截至 20 1 6 年 3 月 3 1 日，公司总债务为 979.70 亿元， 其中短期债务 896.56 亿元，长期债务 83.14 亿元， 长短期债务比为 10.78 倍 ，较 201 5 年末 下降 3.27 倍 。总的来看公司存在一定的短期债务压力，债务 期限结构有待优化。 图 7：2013～2016.Q1 公司长短期债务情况 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2013 2014 2015 2016.Q1 亿元 - 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 短期债务 长期债务 长短期债务比 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 总体来看，目前公司负债规模较大，财务杠杆 比率较高，债务期限结构有待优化。 盈利能力 公司专注于钢铁行业，钢材产销量均位居国内 钢铁行业上市公司前列。 20 13 ~ 2015 年，公司实现 营业收 入分别为 1,102.5 、 982.57 亿元 和 731.03 亿 元 。 公司着力增加适销对路的重点品种的生产与销 售， 同期 公司钢材销量 分别为 2 795 万吨、2835 万 吨和 2,782 万吨，基本保持稳定，但受钢材价格大 幅下滑影响， 2015 年业务规模较 2013 年下降 33.70 % 。 2016 年 1 - 3 月， 公司 实现营业收入 178.30 亿元， 同比下降 18.80 % 。 从毛利水平来看， 2013 ~ 2015 年，公司营业毛 利率分别为 8. 50 % 、 10.90 % 和 13.32 % 。 由于公司铁 矿石自供比例较低， 受益于铁矿石 价格的大幅下 降，公司 原材料采购成本的 大幅降低， 同时 2014 年公司更改 固定资产折旧年限 ， 调整 后 导致设备折 旧 每年 减少 约 20 余亿元 ， 加之 高附加值的高端产 品销量的增长， 2015 年公司营业毛利率 较 2013 年 大幅 提升 4.82 个百分点。 2016 年 1 - 3 月，公司营业 毛利率为 10. 50 % ，同比 下降 2.82 个百分点。 表 7：2015 年国内主要钢铁上市公司盈利指标比较 营业总收入 （亿元） 营业毛利率 （%） 三费收入 占比（%） 宝钢股份 1,637.90 8.87 7.22 河钢股份 731.03 13.32 12.46 武钢股份 583.38 -1.52 10.91 鞍钢股份 527.59 6.24 10.36 包钢股份 225.01 -14.27 9.42 马钢股份 451.09 -0.84 6.62 华菱钢铁 414.06 2.81 12.30 酒钢宏兴 547.77 -0.51 11.82 本钢板材 292.53 -1.91 9.28 南钢股份 222.52 2.92 9.99 数据来源：上市公司定期报告，中诚信证评整理 从期间费用来看，公司期间费用以管理费用 和 财务费用 为主 。管理费用方面，随着公司 加强管理 成本控制 ，管理费用规模 逐年下降 ；财务费用方面， 随着公司有息债务规模的增大， 公司利息支出逐年 增加。 201 3 ~ 201 5 年公司发生三费合计分别为 93.72 亿元 、 98.42 亿元 和 9 1 . 07 亿元 ，同期三费收入占比 分别为 8.50 % 、 10.02 % 和 12.46 % 。 表 8：2013～2016.Q1 公司三费分析 单位：亿元 2013 2014 2015 2016.Q1 销售费用 5.98 6.49 6.12 1.58 管理费用 54.89 53.27 40.03 7.37 财务费用 32.85 38.66 44.92 8.90 三费合计 93.72 98.42 91.07 17.85 营业总收入 1, 102.55 982.57 731.03 178.30 三费收入占比 8.50% 10.02% 12.46% 10.01% 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 公司利润总额主要由经营性业务利润、资产减 值损失和投资收益构成 ， 201 3 ~ 201 5 年公司经营性 业务利润分别为 - 1.17 亿元 、 7.47 亿元 和 4.90 亿元 。 受益于采购成本降低 、 折旧政策调整使得 固定资产 折旧减少 及高附加值 产品销量的增长 ， 2014 年公司 经营性业务扭亏为盈。 同时，公司所投资联营、合 营企业整体经营效益较好， 201 3 ~ 201 5 年公司分别 实现投资收益 3.16 亿元 、 2.95 亿元 和 0.91 亿元 ， 对利润形成有力补充。但 随着钢材价格的下滑，公 司 存货 资产减值损失逐年加大， 201 3 ~ 201 5 年公司 资产减值损失 分别为 0. 47 亿元 、 1.43 亿元 和 0.42 亿元 ，对利润形成一定侵蚀。 201 3 ~ 201 5 年，公司 利润总额分别为 2.31 亿元 、 9.37 亿元 和 5.60 亿元 。 图 8：2013～2016.Q1 公司利润总额构成 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 2013 2014 2015 2016.Q1 亿元 经营性业务利润 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 营业外损益 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 总体来看， 受钢铁 行业 景气度下行、钢材价格 下滑影响，公司业务规模下降，但仍具有明显的规 模优势。同时，受益于原材料铁矿石价格的大幅下 跌 、 固定资产折旧的减少 及高附加值产品销售的增 长 ，公司毛利率大幅提升，整体盈利能力增强。但 中诚信 证评 也关注到， 目前钢材价格尚未企稳，公 司业务规模仍存在下滑风险。 偿债能力 从债务规模来看， 201 3 ~ 201 5 年，公司总债务 分别为 895.81 元 、 927.41 亿元 和 1027.80 亿元 ，长 短期债务比分别为 5.47 倍 、 5.53 倍 和 14.05 倍 。截 至 201 6 年 3 月末，公司 总 债务规模 为 979.70 亿元， 长短期债务比为 10.78 倍 。总体来看，公司债务规 模维持增长， 同时长期债务占比较大， 债务期限结 构 有待改善 。 表 9：2013～2016.Q1 公司偿债能力分析 2013 2014 2015 2016.Q1 总债务（亿元） 895.81 927.41 1,027.80 979.70 长期债务（亿元） 138.39 142.12 68.29 83.14 短期债务（亿元） 757.42 785.29 959.51 896.56 EBITDA（亿元） 91.73 80.76 74.70 20.31 EBITDA 利息倍数（X） 2.20 1.74 2.28 2.17 总债务/EBITDA（X） 9.77 11.48 13.76 12.06 经营活动净现金/ 利息支出（X） 2.76 3.11 4.38 5.55 经营活动净现金/ 总债务（X） 0.13 0.16 0.14 0.21 资产负债率（%） 73.16 73.44 74.50 73.51 总资本化比率（%） 66.67 67.21 69.27 68.19 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 获现能力方面，公司 EB ITDA 主要由 折旧 和 利 息支出 构成 ， 201 3 ~ 201 5 年分别为 91.73 亿元 、 80.76 亿元 和 74.70 亿元 ，获现能力 较 好。从 EBITDA 对 债务本息的保障程度来看， 201 3 ~ 201 5 年公司总债 务 /EBITDA 分别为 9.7 倍 、 11.48 倍 和 13.76 倍 ； EBITDA 利息保障倍数分别为 2.20 倍 、 1.74 倍 和 2. 28 倍 ， 公司 EBITDA 对债务本息的保障程度较强。 图 9：2013～2016.Q1 公司 EBITDA 变化及其构成 0 20 40 60 80 100 2013 2014 2015 2016.Q1 亿元 利润总额 折旧 摊销 利息支出 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 现金流方面， 随着集中采购规模的增 加，公司 议价能力进一步增强，国内采购 付款周期逐年有所 延长，受益于此，公司经营性现金净流入规模逐年 提升 。 201 3 ~ 201 5 年公司经营性净现金流分别为 115.3 亿元 、 14.34 亿元 和 143.6 亿元 ，经营活动 净现金 / 总债务分别为 0.13 倍 、 0.16 倍 和 0. 14 倍 ； 经营活动净现金 / 利息支出分别为 2.76 倍 、 3.1 倍 和 4.38 倍 。 同时考虑到公司作为河北省最大的上市 国有企业，可获得河北省政府及 河钢集团 在政策、 资金等方面的支持，公司实际偿债能力 极强 。 或有负债方面，截至 201 5 年末，公司 未清 担 保 余额 12 亿 元，均系 为子公司提供的担保 ， 或有 负债风险较小。 财务弹性方面，公司与 中国银行、中国农业银 行、中国建设银行、中国工商银行 等商业银行建立 了良好的合作关系，间接融资渠道畅通。 截至 2016 年 3 月末，公司获得的银行授信额度合计 1,015.95 亿元，其中尚未使用的银行授信额度为 248.40 亿 元。同时， 作为 A 股上市公司， 公司 可有效利用资 本市场获得资金支持。 整体来看，公司备用流动性 丰富，具备的财务弹性较强。 综合来看，公司规模优势明显，综合竞争实力 很强。同时受原材料价格下跌 、 固定资产折旧调整 使得生产成本降低 及高附加值产品销 量 的增长 等 影响，公司整体盈利能力持续增强，其显著的行业 竞争实力及相对较好的获现能力保证其具备 极强 的偿债能力。 结 论 综上，中诚信证评定河 钢 股份有限公司主体 信用级别为 AA ，评级展望为稳定；评定 “ 河 钢 股 份有限公司 2016 年面向合格投资者公开发行公司（未完）  |