[公告]16涪陵02：信用评级报告
大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公”）出 具的本信用评级报告（以下简称“本报告”），兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关 系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循 了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意 见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供，大公对该部分资料的真实性、准 确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资 建议。 六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至本次债券到期兑付日有效，主体信用等级 自本报告出具日起一年内有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变 化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发 布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 发债主体 涪陵国投成立于2007年4月2日，是由重庆市涪陵区国有资产监 督管理委员会（以下简称“涪陵区国资委”）全额出资成立的国有独资 公司。公司前身是于1994年成立的涪陵国有资产经营公司，2007年5 月经由重庆市涪陵区人民政府涪府函【2007】89号文《重庆市涪陵区 人民政府关于同意组建重庆市涪陵国有资产投资集团经营有限公司的 批复》批准，改制为重庆市涪陵国有资产投资集团经营有限公司，后 根据涪府发【2011】60号文件更名为现名。公司经重庆市工商行政管 理局批准注册成立，初始注册资本金为人民币10亿元。2008年，涪陵 区国资委以货币资金、实物资产（房屋与建筑物）和土地使用权进行 增资，公司注册资本变更为20亿元。截至2016年6月末，公司注册 资本为人民币20亿元。公司实际控制人为涪陵区国资委。 公司是重庆市涪陵区重要的国有资本投融资及经营管理主体，经营 范围为法律法规允许的投融资业务、承担涪陵区政府的重点产业投资和 重点项目投资和土地整治（包括农村建设用地复垦）；国有资产投资、 运营、管理。截至2016年6月末，公司合并报表范围内拥有5家二级 全资子公司和8家二级控股子公司，公司持有重庆市涪陵榨菜集团股 份有限公司（股票代码：002507，以下简称“涪陵榨菜”）40.45%的股 权。 发债情况 债券概况 本次债券是涪陵国投面向合格投资者公开发行的公司债券，总额 不超过人民币40亿元（含40亿元），采用分期发行方式，首期发行规 模为20亿元，发行期限为5年，第3年末附公司调整票面利率选择权 和投资者回售选择权，票面利率在债券存续期内前3年内固定不变， 在本次债券存续期的第3年末，公司可选择调整票面利率0至100个 基点，债券票面年利率为债券存续期前3年票面利率加上调整基点， 在债券存续期后2年固定不变。本次债券采用固定利率，不计复利， 逾期不另计利息。 本次债券无担保。 募集资金用途 本次债券拟用31.2亿元偿还公司债务，8.8亿元补充公司流动资 金。 宏观经济和政策环境 现阶段我国国民经济运行稳中有进，但市场需求疲软，结构调整 带来的经济下行压力较大，经济发展进入“新常态”；预计未来短期内 我国经济仍将面临较大下行压力，长期来看经济增长将趋于稳定，但 经济运行仍面临较多的风险因素 现阶段国民经济运行总体平稳，但仍面临较大的经济下行压力， 主要经济指标同比增速均出现不同程度的下滑。据初步核算，2015年， 我国实现GDP67.67万亿元，按可比价格计算，同比增速为6.9%，较 2014年下降0.4个百分点，持续下降，规模以上工业增加值同比增长 6.1%，增速同比下降2.2个百分点；固定资产投资（不含农户）同比 名义增长10.0%，较2014年的15.7%降幅明显，其中房地产开发投资 仅增长1.0%。此外，近年来国际国内需求增长减慢，2015年，社会消 费品零售总额同比名义增长10.7%，进出口总额同比下降7.0%。2015 年，全国公共财政预算收入同比增长8.4%，增速较上年有所下滑，政 府性基金收入同比下降21.8%。2015年，全社会融资规模增量为15.41 万亿元，同比略有下降，新增人民币贷款11.72万亿元。2016年上半 年，我国国民经济运行稳中有进，经济增长继续放缓，GDP同比增速为 6.7%，较上年同期下降0.3个百分点，规模以上工业增加值同比增长 6.0%，固定资产投资（不含农户）同比名义增长9.0%（扣除价格因素 实际增长11.0%），社会消费品零售总额同比名义增长10.3%（扣除价 格因素实际增长9.7%），进出口总额同比下降3.3%。同期，全国公共 财政预算收入为8.55万亿元，同比增长7.1%；政府性基金预算收入为 1.83万亿元，同比增长7.5%。此外，2016年上半年，我国全社会融资 规模增量为9.75万亿元，同比增加9,618亿元，对实体经济发放的人 民币贷款增加7.48万亿元，同比增加8,949亿元。截至2016年6月 末，广义货币（M2）余额149.05万亿元,同比增长11.8%，增速与去年 同期持平。整体来看，中国经济已经进入“新常态”，结构调整正在加 快，外部需求疲软的态势仍将继续，潜在经济增长率趋于下降，主要 经济指标增速放缓，部分指标出现下降，稳增长、调结构的平衡显得 至关重要。 针对经济下行压力增大，国家加大财政政策和货币政策领域的定 向调整。在继续坚持积极的财政政策和宽松的货币政策基础上，扩大 结构性减税范围，实行普遍性降费，盘活财政存量资金。发行地方政 府债券置换存量债务，降低利息负担，减轻了地方政府偿债压力，形 成了以“营改增”为主要核心内容的结构性减税政策，逐步降低了企 业成本。稳健的货币政策注重松紧适度，多次降息降准，改革存贷比 管理，加大对实体经济支持力度。扩大有效投资，设立专项基金，加 强水利、城镇棚户区和农村危房改造、中西部铁路和公路等薄弱环节 建设。制定实施创新驱动发展战略纲要和意见，出台推动大众创业、 万众创新政策举措，落实“互联网+”行动计划，增强经济发展新动力。 发改委精简前置审批，实施企业投资项目网上并联核准，改革投融资 体制，积极推广政府和社会资本合作模式，出台基础设施和公用事业 特许经营办法，充分激发社会投资活力。继续推动东、中、西、东北 地区“四大板块”协调发展，重点推进“一带一路”建设、京津冀协 同发展、长江经济带发展“三大战略”，在基础设施建设和房地产领域 加大调控力度，一方面增加公共产品有效投资，启动实施一系列棚户 区和危房改造、中西部铁路、高标准农田、信息网络、清洁能源和传 统产业技术改造等重大项目；另一方面，通过出台公积金新政、降低 二套房首付比例等政策，促进房地产市场健康发展，刺激有效购房需 求入市。2016年政府工作报告指出，2016年是结构性供给侧改革将的 攻坚之年，着力加强供给侧结构性改革，改造提升传统比较优势，抓 好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，加强风险防控，确保 经济运行处于合理区间。 从外部环境来看，世界经济总体增速放缓，美国经济基本面强劲， 主要经济指标表现较好，欧元区正在呈现复苏迹象，但中长期内仍面 临希腊债务危机和英国脱离欧盟等风险。日本经济疲软，增长乏力， 日本经济复苏在一定程度上依赖于全球宽松货币政策支撑。新兴经济 体下行压力加大，加之美元走强、大宗商品价格大幅波动、国际地缘 政治冲突此起彼伏，世界经济增长缓慢，加剧了贸易保护主义抬头， 国内经济增长受到一定影响。未来，美欧日俄在经济刺激方面的政策 调整、东欧政局的变动以及新兴经济体金融秩序的构建使得我国经济 发展仍面临一定风险因素。 预计未来短期内，我国经济在平稳运行的基础上仍面临较大下行 压力，经济将继续延续低位运行态势，长期来看，我国经济增长将面 临产业结构调整、转型提质外部环境变化等风险因素。 行业及区域经济环境 地方政府投融资平台企业是国家实施基础设施投融资管理及新型 城镇化战略的重要主体，地方基础设施建设投资仍具备继续增长的空 间；随着地方政府债务管理的加强和融资平台运营的逐步规范，未来 融资平台的发展将逐步转型，但仍将与政策的变化紧密相连 城镇化建设为我国经济发展的重点领域,在我国城镇化快速推进 过程中，地方政府投融资平台的发展，有力支持了地方城镇基础设施 建设，促进了地方经济社会发展。在满足社会公共需要和地方经济发 展的同时，地方政府投融资平台也积累了较大规模的政府性债务，截 至2014年末，三类债务总计为24.0万亿元。2015年末，地方政府一 般债务余额9.93万亿元，同比增长5.30%，专项债务余额6.08万亿元。 我国经济已经进入新常态的平稳发展过程，面临着经济下行压力较大、 产业结构调整等现状，地方政府债务的持续增加，将使部分地区面临 较大债务压力。 投融资平台企业既是独立的企业法人又是地方政府融资代理人， 承担地方道路桥梁、市政改造、安置保障房建设、公用配套设施建设 等重要城市建设项目，该类项目由于具有公益性，相关债务能够对地 方政府在市政建设等方面提供支持，债务还本付息除依靠平台企业自 身经营及项目运营产生的现金流外，当地税收收入及土地出让收益等 地方政府财政收入往往成为其债务偿还的重要保障。2012年以来受经 济下行、结构性减税、房地产销售下降等因素的影响，全国税收增速 持续低于10%，因此，对于大多数地方政府来说，土地出让金仍承担着 投融资平台偿还债务的主要来源。根据财政部最新公布数据，2016年 1～6月全国实现政府性基金收入1.83万亿元，其中国有土地使用权出 让收入1.43万亿元，分别同比增长7.5%和9.7%，增速分别较去年同 期增长30.4个百分点和34.4个百分点。由于土地资源的稀缺性和不 可再生性，长期来看，地方依靠土地出让获得的财政收入存在较大不 稳定性。 未来新型城镇化仍是我国经济社会发展的动力之一，因此地方投 融资平台在一段时期内仍有存在的作用和价值，其改革和转型要保持 稳步推进。自2010年6月10日，中央首次对地方政府融资平台下发 文件《关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》，即业内 所称的国发19号文开始，陆续开展了一系列针对地方政府融资平台的 规范管理。财政部、国家发改委、人民银行、银监会四部门联合发文， 对加强地方政府融资平台公司管理工作做出进一步部署，明确工作要 求。同时在新常态经济环境下，为了应对不断增长的债务风险，我国 正对地方政府债务进行清理规范。2015年新《预算法》开始实施，财 政部对地方政府存量债务进行甄别，存量债务将被分类纳入预算管理。 随着融资平台在建项目后续融资问题政策出台、发改委新兴产业专项 债指引等政策的发布，城投公司面临的融资环境有所宽松。 地方基础设施建设投资一直在我国全社会固定资产投资中占据重 要部分。全社会固定资产投资额一直保持较快增长，其中地方基础设 施建设投资占据重要部分，部分年份地方项目投资增速超过30%。在目 前我国经济下行压力大的背景下，加大基建投资仍是稳增长的主要手 段之一。从需求方面来看，十三五期间基建领域的固定资产投资仍将 维持较高水平。总的来说，国家新型城镇化战略进一步的实施，将使 得未来一定时期内我国固定资产投资规模继续保持增长，地方基础设 施建设投资仍具有较大空间。 预计未来1～2年，随着各地经济社会发展以及新型城镇化战略的 实施，我国地方基础设施建设投资仍具备继续增长的空间，随着市场 环境的改变和政府性债务管理模式的不断完善，对融资平台运作模式 的转变也提出了更高要求。 近年来，调味品行业发展较快，较低的行业壁垒使得行业竞争激 烈程度较高；调味品的特性使得调味品企业竞争趋于多元化；随着食 品安全法修订工作的推进，调味品的行业标准和监管力度将继续提升 榨菜属于腌菜类，是食品调味品的一种1，随着城市居民人均年度 调味品消费支出的持续增长，调味品、发酵制品制造业2014年全年实 现主营业务收入2,649.06亿元，同比增长13.97%。 大部分调味品技术含量低，单位产品价格比较低，属于低行业壁 垒产品，且调味品作为生活必需品有较高的需求空间，较大的市场规 模，因此，调味品市场竞争较为激烈，截至2014年末，全国共有调味 品、发酵制品制造企业1,088个，较2013年末增加了21个。 中国不同地区的饮食文化以及调味品消费者不同的烹饪需求使得 调味品具有很明显的地域性；此外，随着人们生活水平的不断提高， 生活节奏的加快，对调味品健康化和方便化也提出了较高的要求。调 味品的特性对企业生产技术和渠道销售提出了较高的要求，目前调味 品行业已经由单一的价格竞争转向以产品特色、生产工艺、销售方式 为核心的多元化竞争模式。 2009年，全国人大常委会通过了《中华人民共和国食品安全法》 （以下简称“食品安全法”），对食品安全风险监测和评估、食品安全 标准等多个方面做出了明确的法律规定；2013年，国务院决定将《食 品安全法》修订工作列入未来立法计划，2014年6月23日，新的《食 品安全法修订草案》在十二届全国人大常委会第九次会议上首次审议， 其对食品违法惩处力度和食品监管机制做出重大调整，预计未来，调 味品行业标准及监管力度将持续提升。 1 调味品分为酿造类、腌菜类、鲜菜类、干活类、水产类。 2 “一圈两翼”指以重庆主城区为核心、一小时通勤距离为半径的经济圈（“一圈”），加快建设以万州为中心、三 峡库区为主体的渝东北地区和以黔江为中心、少数民族聚居的渝东南贫困山区（“两翼”），形成优势互补的区域 协调发展新格局。 重庆市是我国长江上游地区重要的经济中心，近年来经济保持较 快发展 重庆市位于中国内陆西南部、长江上游，面积8.24万平方公里， 下辖38个区县。重庆市作为中西部地区唯一的直辖市，是长江上游地 区重要的经济中心，近年来重庆市经济保持较快增长。未来，重庆市 将继续贯彻实施“一圈两翼2”开发、扩大内陆开放以及产业优化升级 等战略规划，国家中心城市功能及对区域的集聚辐射服务作用将得到 进一步强化。 2015年，重庆市主要经济指标继续保持增长，全年实现地区生产 总值15,719.72亿元，同比增长11.0%，高出全国4.1个百分点；累计 完成公共财政预算收入2,155.10亿元，同比增长12.1%；固定资产投 资总额15,480.33亿元，同比增长17.1%，三次产业结构调整为 7.3:45.0:47.7。2016年1～8月，全市规模以上工业增加值累计同比 增长10.4%；全市固定资产投资完成10,043.27亿元，同比增长12.2%； 全市实现社会消费品零售总额4,676.32亿元，同比增长13.0%；全市 一般公共预算收入完成1,516.9亿元，同比增长10.2%，其中税收收入 977.4亿元，同比增长8.5%。 涪陵区作为重庆市六大区域性中心城市之一，位于“圈翼”交界 点，近年来经济、财政规模不断扩大，获得的政策优势及页岩气资源 的进一步发现与开发，将为涪陵区经济发展提供良好机遇 重庆市涪陵区位于重庆市中部的长江、乌江交汇处，面积2,941.46 平方公里，辖4个工业园区和26个乡镇、街道办事处。涪陵的区位优 势较为明显，作为重庆市六大区域性中心城市之一，涪陵区地处重庆 市“一小时经济圈”和沿江工业走廊核心区，是重庆主城连接渝东20 余个区县的综合交通枢纽和商贸物流中心。 表1 2015年重庆市下辖部分区县主要经济指标（单位：亿元） 行政单位 地区生产总值 地方公共财政收入 渝北区 1,193.3 57.8 九龙坡区 1,003.6 64.1 渝中区 958.2 52.3 万州区 828.2 62.9 涪陵区 813.2 56.5 沙坪坝区 714.3 62.3 江北区 687.3 92.5 南岸区 679.4 84.8 数据来源：根据2015年重庆市市各区国民经济和社会发展统计公报 近年来，涪陵区经济规模不断扩大，产业结构保持稳定。2013～2015 年，涪陵区地区生产总值增速均高于重庆市增速；2015年以来，涪陵 去地区生产总值在重庆市各下辖区县中排名第五位，三次产业结构中 第二产业比重略有下降，第三产业比重有所上升，但基本保持稳定。 近年来，涪陵区已形成化工化纤、装备制造、食品医药、重要材料、 电子信息和清洁能源六大支柱产业，2015年，六大支柱产业实现工业 总产值1,289.6亿元，同比增长16.9%，占规模以上工业企业总产值的 93.2%。涪陵区下辖李渡、白涛、龙桥、清溪四大工业园区，2015年四 大工业园区实现规模以上工业企业总产值922.7亿元，同比增长10.8%， 占规模以上工业企业总产值的80.7%；完成投资271.9亿元，同比增长 16.2%，占全社会固定投资的47.0%，其中工业投资188.6亿元，占全 区工业投资的61.3%，四大工业园区对涪陵区工业发展贡献较大。 表2 2013～2015年涪陵区国民经济和社会发展主要指标(单位：亿元、%) 主要指标 2015年 2014年 2013年 数值 增速 数值 增速 数值 增速 地区生产总值 813.19 11.9 757.48 12.0 690.04 13.0 人均地区生产总值（万元）3 7.14 6.3 6.72 7.9 6.23 7.8 工业增加值 423.74 12.1 405.44 14.0 380.22 16.6 全社会固定资产投资 670.46 15.9 578.60 15.4 501.46 14.1 社会消费品零售总额 229.70 14.5 206.26 14.8 179.69 16.8 进出口总额（亿美元） 12.50 4.9 11.92 -1.4 12.10 -6.7 三次产业结构 6.3:60.7:33.0 6.3:61.5:32.2 6.6:62.5:30.9 资料来源：2013～2015年涪陵区国民经济和社会发展统计公报 3 人均地区生产总值的计算采用的是同期GDP/常住人口。 4 两大基地：船舶制造基地和能源保障基地；六大支柱产业：医药食品、装备制造、重要材料、化工化纤、电子信息和清洁能源。 5 城市发展新区：规划范围为12个市辖区和2个经济技术开发区，分别是永川区、大足区、涪陵区、长寿区、江 津区、铜梁区、綦江区、合川区、南川区、潼南区、荣昌区、璧山区、重庆市双桥经济技术开发区、重庆市万盛 经济技术开发区。 2010年12月，重庆市委办公厅发表了《中共重庆市委、重庆市人 民政府关于加快涪陵区经济社会发展的决定》（渝委发【2010】37号） （以下简称“《决定》”），提出了若干重大政策以保障涪陵区经济发展。 财税支持方面，从2010～2020年，在继续安排2,000万元中心城市建 设专项资金基础上，市财政每年新增补助涪陵3,000万元发展专项基 金；三峡工程后续规划资金分配按不少于淹没实物指标所占比例的基 础上，在市财政统筹安排资金时对涪陵重大项目给予支持；在涪陵落 地的重大项目，实行属地税收征管，现行财税体制不变（所得税和增 值税只与中央财政分成）。产业发展方面，支持涪陵工业园升格为国家 级经济技术开发区；支持在涪陵石沱、新妙镇研究建设重装及石化产 业带等。《决定》对涪陵区的定位为：到2020年末，城市人口达100 万，城区面积达100平方公里，地区生产总值占全市比重达10%以上。 实现地方生产总值的快速增长，主要依靠通过发展三大园区、建设两 大基地和培养六大支柱产业4。较好的产业发展及政策优势将进一步推 动涪陵区经济的迅速发展。 2016年1～6月，涪陵区实现地区生产总值398.5亿元，同比下降 1.3个百分点，低于全市平均水平0.1个点，增速位列城市发展新区5第 12位，完成规模以上工业产值745.8亿元。2016年上半年六大战略性 新兴制造业实现产值184.1亿元，同比提高4个百分点，其中页岩气、 新一代信息技术、MDI下游、新能源及智能汽车、生物医药及生命健康 产业分别增长368.3%、107.3%、25.7%、1,014.4%、24.9%。2015年10 月16日，中国石油化工集团公司发布消息称，经国土资源部审定，涪 陵页岩气田礁石坝区块新增探明储量2,739亿立方米，至此，涪陵页 岩气探明储量增加至3,806亿立方米，含气面积扩大到383.54平方千 米，成为全球除北美之外最大的页岩气田。截至2016年9月末，涪陵 页岩气田日产气超过1,000万立方米，累计产气81.45亿方，销售78.17 亿方。页岩气资源的发现与逐步开采，为涪陵区经济的进一步发展提 供了良好机遇。 表 3 2014～2015年涪陵四大工业园区概况（单位：亿元） 园区 名称 支柱产业 2015年 2014年 工业企业 总产值 固定资产 投资额 纳入园区 企业（个） 工业企业 总产值 固定资产 投资额 纳入园区 企业（个） 李渡 装备制造；电 子信息；新材 料；轻工服装 794.0 278.9 81 654.6 187.1 65 白涛 化纤纺织、石 化重装；食品 医药 122.5 30.1 14 94.3 33.2 10 龙桥 化工新材料； 精细化学品 82.7 20.8 28 91.9 26.5 22 清溪 铜铝冶炼及深 加工产业 100.8 28.0 6 96.5 25.2 6 数据来源：根据公司提供资料整理 综上所述，涪陵作为重庆市重要的经济增长极、全市重要工业基 地、国家中心城市重要腹地、“一圈两翼”发展格局中的战略支点，区 位优势较为明显，经济和财政实力不断增强；获得的政策优势及页岩 气资源的进一步发现与开发，将为涪陵区经济发展提供良好机遇。预 计未来1～2年，涪陵区未来战略地位和政策优势进一步显现。 地方政府财政分析 财政收入分析 近年来，涪陵区财政本年收入持续增长，整体财政实力不断增强； 一般预算收入和政府性基金收入占比均衡，转移性收入是财政本年收 入的重要组成部分；涪陵区特殊的税收分成体制有利于税收收入的稳 定增长 近年来，涪陵区财政本年保持稳定增长，财政实力不断增强；其 中地方财政收入占比均在58%以上，为涪陵区可用财力的主要构成。 2013～2015年，涪陵区地方财政收入中，一般预算收入保持稳定 增长。一般预算收入中，税收占比均在60%以上，为一般预算收入的主 要来源。涪陵区作为三峡移民库区，拥有特殊的税收分成体制，增值 税和企业所得税直接由中央与区财政分成（详见附件4），有利于税收 收入的稳定增长；从税种构成来看，涪陵区主要税收来源于营业税、 增值税、城市维护建设税，2013～2015年，以上三者之和在税收收入 中所占比例分别为52.97%、51.25%和50.04%。 土地出让收入受国家政策、地方政府土地出让计划、房地产市场 等因素影响易产生波动，2013～2015年，涪陵区政府性基金收入有所 波动，在地方财政收入中占比分别为50.37%、50.06%和45.11%。2015 年受国家经济下行影响，涪陵区政府性基金收入同比减少3.73亿元。 预计未来，受土地市场行情及房地产调控的影响，涪陵区政府性基金 收入存在一定不确定性。 转移性收入对地方财政本年收入起到重要的补充作用。2013～ 2015年，转移性收入有所波动，在本年收入合计中的占比分别为35.06%、 32.52%和41.15%，其中以专项转移支付为主的上级补助收入占比较高。 表4 2013～2015年涪陵区财政收支情况（单位：亿元） 项目 2015年 2014年 2013年 财政本年 收入 本年收入合计 175.02 148.60 139.06 地方财政收入 103.00 100.28 90.30 一般预算 56.53 50.07 44.82 税收收入 35.71 31.07 28.24 非税收入 20.82 19.00 16.58 政府性基金 46.47 50.20 45.48 转移性收入 72.03 48.32 48.76 一般预算 56.04 41.22 38.93 政府性基金 15.99 7.10 9.83 财政本年 支出 本年支出合计 185.36 152.29 137.34 地方财政支出 183.10 150.20 135.62 一般预算 126.58 93.83 88.47 政府性基金 56.52 56.38 47.15 转移性支出 2.27 2.09 1.72 一般预算 0.83 0.66 0.45 政府性基金 1.44 1.43 1.27 本年收支净额 -10.34 -3.70 1.71 地方财政收支净额 -80.10 -49.93 -45.32 转移性收支净额 69.76 46.23 47.04 资料来源：根据涪陵区财政局提供资料整理 预计未来，随着涪陵区经济的持续发展，工业园区建设不断推进， 其税收结构变化性较小，未来几年涪陵区一般预算收入将保持增长趋 势。 财政支出及政府债务 涪陵区财政支出规模保持较快增长，广义刚性支出占比有所下降； 财政本年收入对财政本年支出覆盖程度持续下滑 近年来，由于涪陵区发展力度加大，财政支出规模增加较快。 2013～2015年，全区地方财政支出年均复合增长率为16.17%。 全区地方财政支出中，一般预算支出占比较高，2013～2015年， 占地方财政支出比重分别为65.23%、62.47%和69.13%。一般预算支出 结构中，刚性支出占比有所波动，但广义刚性支出及狭义刚性支出的 规模均持续扩大。2013～2015年，涪陵区财政本年收支净额分别为1.71 亿元、-3.70亿元和-10.34亿元，本年收入对本年支出的覆盖程度持 续下降，其中2015年涪陵区社会保障和就业、医疗卫生、节能保护、 城乡社区事务、农林水事务和资源勘探等支出规模同比增长幅度较大， 地方财政收支净额同比下滑6.64亿元。 表5 2013～2015年涪陵区全区一般预算支出中刚性支出（单位：亿元、%） 项目 2015年 2014年 2013年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 一般预算支出 126.58 100.00 93.83 100.00 88.47 100.00 狭义刚性支出6 56.29 44.47 51.10 54.46 47.25 53.41 社会保障和就业 12.31 9.73 9.70 10.34 9.05 10.23 医疗卫生 16.26 12.85 9.64 10.28 7.26 8.21 教育 16.90 13.35 16.71 17.81 16.61 18.78 一般公共服务 10.82 8.55 15.04 16.03 14.33 16.20 广义刚性支出7 76.99 60.82 66.32 70.68 64.54 72.95 数据来源：根据涪陵区财政局提供资料整理 6 狭义刚性支出包括社会保障与就业、医疗卫生、教育和一般公共服务四个支出科目。 7 广义刚性支出除包括狭义刚性支出外，还包括一般预算支出中外交、国防、公共安全、科学技术、文化教育与 传媒、环境保护等科目，但不包括城乡社区事务、农林水事务、交通运输和工业商业金融（采掘电力信息、金 融监管支出）等事务四个科目。 截至2014年末，涪陵区地方政府直接债务余额59.19亿元，较2013 年末下降2.08亿元，担保债务余额为19.87亿元，较2013年末增加 1.52亿元，整体债务余额规模变化不大。根据涪陵区财政局于2015 年12月31日发布的公报，重庆市财政局核定涪陵区2015年政府债务 限额为85.10亿元。 经营与政府支持 近年来，公司营业收入持续增长，项目经营及食品加工业务是公 司收入和毛利润的主要来源；土地出让业务收入占比较高，受宏观经 济环境和土地调控政策影响较大；涪陵榨菜收入较为稳定，为公司稳 定利润来源之一；页岩气销售业务的逐渐开展，为公司收入提供了重 要补充 公司营业收入主要来源于项目经营、食品加工和页岩气销售业务， 其中项目经营收入占比过半，食品加工业务为公司毛利润的主要构成。 近年来，公司营业收入和毛利润规模持续增长，毛利率有所波动。 项目经营业务主要包括土地出让、“地票8”项目、市场化项目经营 和资产处置业务，其中土地出让收入占比较高，土地出让业务受宏观 经济环境和土地调控政策影响较大，受此影响，近年来，项目经营业 务收入和毛利润均有所波动。 食品加工业务经营主体为子公司涪陵榨菜，2013～2015年，收入 与利润均稳定增长。涪陵榨菜具有较好的市场地位，盈利能力较好， 为公司提供了稳定的利润来源。 8 “地票”是指包括农村宅基地及其附属设施用地、乡镇企业用地、农村公共设施和农村公益事业用地等农村集 体建设用地，经过复垦并经土地管理部门验收后产生的指标。 表6 2013～2015年及2016年1～6月公司营业收入和毛利润情况（单位：亿元、%） 项目 2016年1～6月 2015年 2014年 2013年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 15.38 100.00 26.39 100.00 25.12 100.00 22.88 100.00 项目经营 7.99 51.95 14.21 53.85 12.86 51.18 13.92 60.85 食品加工 6.07 39.47 9.31 35.28 9.04 36.00 8.45 36.95 页岩气销售 0.81 5.27 2.19 8.30 2.53 10.09 - - 其他 0.51 3.32 0.68 2.58 0.68 2.73 0.50 2.20 毛利润 4.79 100.00 8.33 100.00 7.34 100.00 5.24 100.00 项目经营 1.25 26.10 2.90 34.81 2.04 27.84 1.39 26.61 食品加工 2.90 60.54 4.10 49.22 3.85 52.39 3.35 64.00 页岩气销售 0.15 3.13 0.67 8.04 0.79 10.78 - - 其他 0.49 10.23 0.46 7.92 0.66 8.99 0.49 9.38 毛利率 31.14 31.57 29.23 22.90 项目经营 15.64 20.42 15.90 10.02 食品加工 47.78 44.03 42.53 39.67 页岩气销售 18.52 30.39 31.23 - 其他 96.08 97.06 96.42 97.78 资料来源：根据公司提供资料整理 2014年，公司新增页岩气销售业务，根据《重庆市涪陵区发展和 改革委员会关于中国石化安排给涪陵页岩气价格的函》（涪发改委 【2014】94号）文件，中石化每年安排涪陵页岩气3亿立方米供涪陵 国投用于销售，其中1.5亿立方米为居民用气，1.5亿立方米为工业用 气，公司向中石化购买后直接销售给重庆涪陵四合燃气有限公司进行 终端销售，公司赚取中间差价。2012年及2013年，国家能源局分别发 布了《页岩气发展十二五规划》及《页岩气产业政策》，明确将页岩气 开发纳入国家战略性新兴产业；2015年，涪陵页岩气资源得到进一步 发现，成为全球除北美之外的最大页岩气田；同时，公司正逐步开展 页岩气运输和销售产业链上的相关业务，预计未来，随着涪陵区页岩 气资源的逐步开采与公司相关业务的逐渐开展，页岩气销售业务有望 获得进一步发展，成为公司营业收入的重要补充。 其他业务主要为房产租赁、贷款和借款利息收入和担保费收入等。 截至2016年3月末，公司入账房产面积为18.96万平方米，账面价值 为2亿元，来源为政府划拨，主要用途为工业和商服。保障房方面， 根据《重庆市涪陵区人民政府关于涪陵区大华公寓等保障性住房项目 实施有关事宜的补充通知》（涪府函【2011】321号），由重庆市涪陵区 江普住房建设投资集团有限公司作为业主建设的涪陵区大华公寓、兴 涪公寓、城东公寓等保障性住房修建完成后，公司将对其全部收购并 获得相应资产权证，按公共租赁住房管理，截至2016年6月末，已有 建筑面积为23.21万平方米的保障房已完工并投入使用。 2016年1～6月，因市场化项目经营业务收入同比增幅较大，公司 项目经营业务收入同比增长38.35%；食品加工业务收入同比增长 27.60%；页岩气销售收入同比增长20.02%。 综上所述，近年来，公司营业收入持续增长，项目经营及食品加 工业务是公司收入和毛利润的主要来源；土地出让业务收入占比较高， 受宏观经济环境和土地调控政策影响较大；涪陵榨菜收入较为稳定， 为公司稳定利润来源之一；页岩气销售业务的逐渐开展，为公司收入 提供了重要补充。 ● 项目经营板块 项目经营业务主要由土地出让、“地票”项目、市场化项目经营和 资产处置业务构成，其中土地出让收入占比过半，但收入规模及占比 逐年下降；“地票”项目、市场化项目经营和资产处置业务是该板块业 务收入的重要补充。 表7 2013～2015年及2016年1～6月公司项目经营收入和毛利润情况（单位：亿元、%） 项目 2016年1～6月 2015年 2014年 2013年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 项目经营收入 7.99 100.00 14.21 100.00 12.86 100.00 13.92 100.00 其中：土地出让 1.62 20.28 4.45 31.32 7.20 56.00 7.89 56.65 “地票”项目 1.25 15.64 2.98 20.97 1.44 11.17 - - 市场化项目经营 5.00 62.58 6.79 47.74 2.49 19.40 3.39 24.32 资产处置 0.12 1.50 - - 1.73 13.42 2.65 19.03 项目经营毛利率 17.02 20.42 15.90 10.02 其中：土地出让 13.58 26.53 14.38 9.11 “地票”项目 20.00 19.98 15.42 - 市场化项目经营 15.00 16.61 9.90 8.87 资产处置 8.33 - 31.31 14.17 数据来源：根据公司提供资料整理 2016年1～6月，公司土地出让收入较2015年同期增长80.00%； “地票”项目收入同比增长40.45%；市场化项目经营收入同比增长 25.94%。 公司作为涪陵区重要的土地整治开发主体，承担了较多土地整理项 目，土地出让收入的稳定性易受宏观经济政策环境和土地开发周期的影 响；公司失去土地储备职能之后，土地业务收入受到一定影响 公司是涪陵区重要的土地整治开发主体，承担涪陵区城乡统筹建 设项目、城中村拆迁整治工程和旧城改造工程等工作，土地整理完毕 后，公司及相关委办局对项目组织进行验收，确认地块达到条件后， 委托涪陵区土地储备中心进行“招、拍、挂”。根据重庆市涪陵区人民 政府《关于同意将重庆市涪陵国有资产投资经营有限公司土地出让金 全额返还的批复》（涪府函【2008】457号）文件，公司整理地块出让 后的土地出让金将得到全额返还，作为经营性收入。土地整治行业具 有高度垄断性，政府政策对该行业的发展起着主导性的作用，拆迁成 本变动较大，土地出让收入和毛利润规模受宏观经济政策环境、土地 整治项目开发周期、市场需求及土地征拆成本影响较大。 表8 截至2016年6月末公司土地整治业务主要在建项目情况（单位：亿元） 项目 概算总投资 已完成投资 建设周期 涪陵城乡统筹建设项目 74.13 80.86 2011.05～2016.05 涪陵区城中村（厂）拆迁整治工程 17.53 16.65 2010.05～2015.11 涪陵白鹤片区旧城拆迁整治项目 6.10 5.79 2011.03～2016.03 江东旧城改造综合整治项目 18.52 17.54 2010.06～2016.06 合计 116.28 120.84 - 数据来源：根据公司提供资料整理 截至2016年6月末，公司土地整治业务主要在建项目预计总投资 为116.27亿元，已完成投资120.84亿元，目前四个在建项目均已完 工，正在办理竣工结算。 2012年及以前，根据重庆市涪陵区人民政府《关于同意国有资产 投资经营公司增设土地储备职能的批复》（涪府函【2008】180号）文 件，公司拥有国有用地储备职能。2012年11月，国土资源部等四部委 《关于加强土地储备与融资管理的通知》（国土资发【2012】162号）； 2012年12月，财政部等四部委《关于制止地方政府违法违规融资行为 的通知》（财预【2012】463号）等文件出台后，涪陵区政府将不再向 公司划转国有用地进行储备，涪陵区土地储备职能将主要由涪陵区土 地储备中心承担。公司土储职能失去之后，土地来源减少，土地出让 收入受到一定影响。 截至2015年末，公司入账土地面积为30,400.04亩，按土地用途 划分，工业用地9.24亩，商住用地29,626.03亩，住宅用地351.53 亩，综合用地413.09亩；按照土地性质划分，公司拥有出让地4,664.18 亩，划拨用地14,681.26亩，储备用地11,054.60亩。 “地票”收入是公司营业收入的重要补充；近年来，受政府规划、 市场需求和复垦成本或购买成本影响较大，“地票”项目营业收入和毛 利润均有所波动 根据国土资源部《城乡建设用地增减挂钩试点管理办法》（国土资 发【2008】138号）、重庆市《重庆农村土地交易所管理暂行办法》（渝 府发【2008】127号）和《关于加快涪陵区经济社会发展的决定》，涪 陵区被纳为城乡建设用地增减挂钩指标等征用地创新试点地区。公司 作为涪陵区内重要的农村土地整治、复垦主体，承担涪陵区城乡统筹 建设项目的投资管理工作。 根据《重庆市人民政府关于统筹城乡户籍制度改革的意见》（渝府 发【2010】78号）等文件要求，对于符合准入条件、自愿转为城镇居 民可以自愿退出其农村宅基地使用权、房屋所有权，并一次性获得补 偿，该退地补偿费由公司安排资金支付。对于土地利用总体规划确定 的城镇建设用地扩建边界范围外的土地，由公司委托施工单位进行复 垦，确认复垦形式的耕地质量和数量达到要求后，涪陵区国土房管部 门向公司发放城乡建设用地挂钩指标凭证，即“地票”。 涪陵区城乡统筹项目总占地面积为1,089.96公顷，该项目将对涪 陵区100平方公里规划区内的建设用地进行统一拆迁安置，截至2016 年6月末已完成投资80.86亿元。公司“地票”将主要来源于城乡统筹 项目，部分来自于农村土地交易所公开竞标购买，前期资金需求较高， 且“地票”项目收入受政府规划、市场需求和复垦成本或购买成本影 响较大。公司通过对外出让“地票”获取“地票”收入。2014年及2015 年，公司通过拍卖“地票”分别获得1.44亿元和2.98亿元收入，营 业收入和毛利润均有所增长。2016年6月末，公司存量“地票”数量 为742亩。 市场化经营项目和资产处置业务是公司营业收入的重要补充；多余 安置房及商业配套设施销售收入受余量、市场需求及房价影响较大，近 年来，市场化经营项目营业收入和毛利率均有所波动 市场化经营项目目前主要为安置房及配套商业设施的销售收入。 公司与涪陵区内开发企业签订《委托开发经营协议》，委托受托企业建 设土地整治开发中征迁项目所需的安置房，及安置房后期管理及经营 工作。所建设的安置房一部分用于拆迁居民补偿，余下部分及商业配 套设施由受托企业对外销售，公司向受托企业支付工程款和一定比例 的代建费用，同时获得受托企业返还的销售收入。市场化经营项目是 公司营业收入的重要补充，多余安置房及商业配套设施销售收入受余 量、市场需求及房价影响较大，近年来，营业收入和毛利率均有所波 动。 资产处置业务收入为公司通过拍卖、协议转让等形式处置相关资 产所获得的收入，2013年主要为销售公司原购买的李渡示范区红庙、 和平、幸福村与涪陵区滨江路天子殿的土地所形成的收入，以上两块 土地在售出前均为公司的全产权土地；2014年公司资产处置收入主要 来源于公司持有的金帝资产、国投大厦资产和饲料厂等资产处置收入。 2015年，公司未产生资产处置收入。 表9 截至2016年6月末公司主要在建经营性项目情况（单位：亿元） 项目 概算总 投资 已完成 投资 建设周期 项目介绍 收入途径 涪陵新城区 CBD项目 30.00 20.50 2014～2019年 打造复合城市综合体，总建 设面积约100.28万平方米 房产销售、商 铺租赁收入 涪州古城项目 43.38 15.50 2014～2019年 位于重庆涪陵区江北长江 与乌江交汇处，占地约 1,200亩，为创新文化旅游 城和新兴旅游区 房产销售、商 铺租赁收入、 旅游开发经 营收入 沿江高速公路 支线白涛隧道 工程 16.34 7.50 2014～2017年 全长10.8公里，是连接涪 陵区至白涛工业园区、大木 仙女山旅游区及国家级页 岩气示范区的最近的道路 高速公路收 费权 龙头港物流园 区项目 54.35 16.70 2014～2018年 占地4,600多亩； 建设深 水泊位15个、100万标箱集 装箱、3,000万吨散货的年 通过能力 仓储费、码头 收费等营运 收入 合计 144.07 60.20 - - - 数据来源：根据公司提供资料整理 未来，在涪陵区范围内进行商务中心、旅游景点等项目建设开发 与经营、高速公路建设经营及物流产业将成为公司发展的重点，截至 2016年6月末公司主要在建经营性项目预计总投资为144.07亿元，已 完成投资60.20亿元，尚需后续投资83.87亿元。预计未来，公司将 面临一定的资本支出和项目融资压力。 ● 食品加工板块 公司食品加工收入主要由子公司涪陵榨菜实现。2013年9月25 日，涪陵区国资委所持涪陵榨菜5,513.28万股股份过户至公司；2015 年，公司增持涪陵榨菜4,890.60万股股权。截至2016年8月末，公 司共持有涪陵榨菜20,886.56万股股权，占总股本的39.65%，是涪陵 榨菜控股股东。 近年来，公司榨菜业务收入增长稳定；原材料具有一定区位优势， 但价格稳定性较弱 涪陵榨菜原名重庆市涪陵榨菜（集团）有限公司，于1988年4月 成立，注册资本15,500万元。根据重庆市涪陵榨菜（集团）有限公司 2008年临时股东会议，改制为股份公司。 表10 2013～2015年及2016年1～6月涪陵榨菜主要原材料采购单价情况（单位：元/吨） 项目 2016年1～6月 2015年 2014年 2013年 青菜头 604.25 638.13 745.04 647.44 头盐 1,282.46 992.35 1,171.52 1,064.08 二盐 1,245.73 1,053.80 1,365.47 1,458.20 数据来源：根据公司提供资料整理 涪陵榨菜生产所需的原材料为重庆市涪陵区特色农产品青菜头， 青菜头属一年一季的农作物，一般在9月份播种，次年2月份收获， 涪陵区地理位置优越，地形以低山浅丘为主，属于亚热带季风气候， 四季分明，气候温和，年降水量约1,072毫米，独特的自然环境适宜 青菜头大面积种植，涪陵地区青菜头种植面积占全国青菜头种植面积 的45.60%，是国内规模最大、最集中的榨菜产区，涪陵榨菜在原材料 上具有一定区位优势，但原材料生长环境受自然因素影响较大，价格 稳定性较差。 涪陵榨菜在原材料采购方面由于窖池的限制，不会一次性足额采 购新鲜青菜头，而是在生产过程中按生产需要按市场价格向农户/加工 户采购青菜头粗加工产品，公司下设原材料收储点，负责原材料采购 收储及指导农户种植的工作，从而保证原材料的供应充足及质量品质。 根据公司提供资料，2013～2014年，青菜头及其粗加工产品占涪陵榨 菜原材料采购金额比重均在50%以上，公司利润率受青菜头及其粗加工 产品价格影响较大；2015年及2016年1～6月，青菜头原料采购价格 持续下降，占原料采购金额的比重明显降低，包装物原料采购成本明 显上升。 表11 2013～2015年及2016年1～6月涪陵榨菜原材料采购情况（单位：万元、%） 项目 2016年1～6月 2015年 2014年 2013年 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 初级农产品 13,135 43.98 18,756 33.97 21,829 56.26 20,729 57.62 其中：青菜头及 其粗加工产品 10,706 35.85 18,540 33.58 20,224 52.12 19,935 55.41 辅料 7,889 26.41 10,695 19.37 5,201 13.40 3,378 9.39 包装物 8,841 29.60 25,761 46.66 11,772 30.34 11,868 32.99 合计 29,865 100.00 55,212 100.00 38,802 100.00 35,975 100.00 数据来源：根据公司提供资料整理 涪陵榨菜销售模式如图1，采用经销制，并根据市场区域分布和其 客户终端分散等特点，在全国设立8个销售大区，31个办事处，4个 办事处级区域中心，负责对经销商的销售进行指导和管理，建立销售 渠道和销售网络，从而扩大的终端产品的覆盖率。 图1 涪陵榨菜销售模式 资料来源：根据公开资料整理 经销合同 重庆 市涪陵榨菜集团股份有限公司 一 级 经 销 商 二 级 经 销 商 大型零售商(全国性商超) 终 端 消 费 者 零 售 商 零 售 商 公司榨菜销售主要集中于华南地区，区域销售占总销售比重呈波 动趋势，2013～2015年及2016年1～6月，华南销售大区销售额占总 销售额的比重分别为31.00%、28.98%、32.51%及30.79%。 表12 2013～2015年及2016年1～6月涪陵榨菜各地区销售额（单位：亿元） 区域 2016年1～6月 2015年 2014年 2013年 华南销售大区 2.18 3.02 2.62 2.62 华北销售大区 0.87 1.13 1.12 1.03 西北销售大区 0.59 0.82 0.79 0.91 西南销售大区 0.79 0.88 0.96 0.82 华中销售大区 0.80 1.02 1.09 0.92 华东销售大区 0.80 0.93 0.87 0.74 中原销售大区 0.66 0.87 0.96 0.88 东北销售大区 0.36 0.53 0.55 0.47 出口 0.04 0.09 0.08 0.06 合计 7.08 9.29 9.04 8.45 数据来源：根据公司提供资料整理 预计未来1～2年，公司榨菜业务在原材料上仍具有一定区位优势， 但其价格稳定性依然较弱，随着公司渠道销售的进一步完善，其各地 区收入将趋于平衡，整体收入水平将进一步增长。 政府支持 作为涪陵区重要的国有资本投融资和经营管理主体，公司得到涪 陵区政府在土地等国有资产注入、国有股权注入、税收优惠以及政府 补贴等方面的有力支持 公司作为涪陵区重要的国有资本投融资和经营管理主体，获得了 涪陵区政府在土地等国有资产注入、国有股权注入、税收优惠以及政 府补贴等方面的有力支持。 在土地划拨方面，截至2015年末，公司拥有政府划拨土地 14,681.26亩，占公司总入账土地面积的48.29%。 在国有股权注入方面，根据《重庆市涪陵区人民政府关于同意无 偿划转榨菜集团公司股权的批复》，涪陵区政府同意将涪陵区国资委持 有的涪陵榨菜全部股权（5,513.28万股）无偿划转给涪陵国投。 此外，公司还获得税收减免等优惠政策。公司因经营范围符合“从 事国家鼓励类产业的内资产业”资格，根据《财政部、国家税务总局、 海关总署关于西部大开发税收优惠政策问题的通知》（财税【2001】202 号），享受西部大开发企业所得税优惠政策，按15%的税率征收所得税。 根据涪国发【2010】69号，公司免交产权过户中有公司承担的房管、 国土等相关部门过户双方相关费用，包括转让费和土地交易费等；公 司免交融资抵押登记、项目报建所涉及的房管、国土、规划、环保等 各部门的相关费用。2013～2015年及2016年1～6月，公司获得政府 补贴收入分别为1.05亿元、1.14亿元、2.93亿元及1.58亿元。2013～ 2015年及2016年1～6月，公司获得政府税收返还分别为0.30亿元、 0.51亿元、2.81亿元及0.53亿元。 综合分析，公司获得涪陵区政府在国有资产注入、国有股权注入、 税收优惠以及政府补贴等方面的有力支持，为公司进一步发展提供保 障。 公司治理与管理 产权状况与公司治理 公司成立于2007年，涪陵区国资委对公司具有实际控制权；公司 按照现代企业制度和《中华人民共和国公司法》组建的国有独资公司， 设立了包括董事会、监事会和经理层在内的公司法人治理结构。公司 对下属子公司采取统一发展战略、统一指挥、协调运作；统一领导、 分级管理；有效授权、分工负责；讲究效益、追求一致目标。子公司 的重大投资项目、资产处置和资产收益等要统一规范管理。 战略与管理 根据公司职能的定位，公司在未来一个阶段仍将承担涪陵区内重 点项目投资和重点产业投资的职能。公司将通过参股、控股的方式逐 步进入金融行业，做大做强小额贷款、担保、典当、产业基金、融资 租赁等金融业务，适时组建村镇银行类金融机构，通过股权投资和资 本运作，为区域经济发展提供多方面、灵活有效的金融服务。根据《重 庆市涪陵区人民政府关于印发涪陵区组建国有企业集团实施方案的通 知》（涪府发【2011】60号）有关要求，公司将集中配置优势资源，整 合区内重点国有企业，盘活闲置资产，实现国有资产的保值增值。公 司下属子公司涪陵榨菜将立足榨菜，打造强势品牌，做大榨菜产业， 依托榨菜产业创造的品牌、市场、技术、资本、人才及管理优势，利 用兼并、收购或联营等扩张手段在佐餐开胃菜行业的其他优势产业去 发展。未来，在涪陵区范围内，公司将在商务中心、旅游景点开发与 经营、收费高速公路建设经营、物流产业领域进行发展，此外，公司 还与中国石油化工集团公司、重庆燃气集团股份有限公司合作成立了 天然气管道公司与销售公司进行涪陵区内页岩气的开发和销售，同时 公司也新增了天然气、页岩气采购与销售的经营范围，公司的经营逐 步多元化。 抗风险能力 综合来看，较为清晰的产权关系、完善的治理机制和内部管理制 度有利于公司各项业务的有序开展。按照公司未来的发展规划，公司 在未来仍将承担涪陵区内重点项目投资和重点产业投资的职能，继续 得到涪陵区政府的大力支持，公司未来的持续经营能力将不断提升， 未来的经营收入和利润的增长将继续保持稳定性和持续性，抗风险能 力很强。 财务分析 公司提供了2012～2015年的财务报表及2016年1～6月财务报表， 北京兴华会计师事务所有限责任公司对2012～2014年财务报表进行了 三年连审，对公司2015年财务报表进行了审计，并分别出具了标准无 保留意见审计报告；公司2016年1～6月财务报表未经审计。 根据公司提供说明文件，经重庆市涪陵区人民政府（涪陵府【2013】 69号与国务院国有资产监督管理委员会（国资产权【2013】558号） 文件批复同意，涪陵区国资委将其持有的涪陵榨菜35.57%的股权无偿 划转给公司持有，本次股权划转完成后，公司持有涪陵榨菜40.45%的 股权，成为其控股股东。公司与涪陵榨菜在合并前后均受涪陵区国资 委控制且该控制并非暂时性，因此公司对涪陵榨菜的合并为同一控制 下企业合并，公司按照同一控制下企业合并相关规定对比较期报表进 行了追溯调整，且按照规定进行了账务处理；公司提供的审计报告对 涪陵榨菜2012年的报表数据进行了模拟合并。2015年度纳入合并范围 子公司新增8家，分别为：2015年度，出资设立全资子公司重庆市涪 陵页岩气产业投资发展有限公司和控股子公司重庆国兴融资租赁有限 公司，将其纳入本年度合并范围；2014年度，出资设立的重庆市涪陵 区国开投资有限公司控股子公司，由于在2014年度未设立账务，因此 将其纳入本年度合并范围；2015年度，根据重庆市涪陵区国有资产监 督管理委员会（涪国资发【2015】175号文），同意将重庆市涪陵区金 渠企业孵化器有限责任公司国有股权无偿划转给本公司，将其纳入本 年度合并范围；2015年度，子公司重庆市涪陵区国展产业基金管理有 限公司以400万元向新华信托股份有限公司收购重庆市涪蒿投资有限 公司80%的股权，使其成为全资子公司，将其纳入本年度合并范围；2015 年度，子公司涪陵榨菜出资设立全资孙公司重庆市垫江县坪山榨菜食 品有限公司和重庆市桑田食客商务有限公司，将其纳入本年度合并范 围；2015年度，子公司重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司以1.29亿元 向自然人曹绍明、曹晓玲和王爱萍收购四川省通惠食业有限责任公司 100%的股权，将其纳入本年度合并范围。 资产质量 近年来，公司资产规模持续增长，以建设项目为主的其他非流动 资产规模较大，受限资产规模较大，公司资产流动性一般 近年来，随着业务不断开展，公司资产规模持续增长，非流动资 产在总资产中占比较大。 公司流动资产中货币资金、其他应收款和存货净额占比较高。 2013～2015年末，由于公司融资力度较大，货币资金保持稳定增长。 同期，公司其他应收款持续增长但增幅较小，2015年末，公司其他应 收款主要为应收重庆市涪陵区土地整治储备中心、重庆市涪陵路桥工 程有限公司的往来款，其中账龄在1年以内的占比为67.70%，其他应 收款计提坏账准备0.19万元。公司存货主要为公司通过项目投资所形 成的待出售物业、土地以及子公司涪陵榨菜生产过程中形成的原材料、 产品库存等，公司存货未计提跌价准备，2015年，存货同比大幅增长， 主要由于公司将其他非流动资产中城乡统筹项目及产生的地票全部计 入存货科目。截至2015年末，计入存货成本的借款费用资本化金额为 1.84亿元。 公司非流动资产主要由投资性房地产和其他非流动资产构成。 2013～2015年末，公司投资性房地产和其他非流动资产规模持续扩大， 在总资产中占比较高。公司投资性房地产主要为公司通过项目投资开 发以及政府划转所形成的土地使用权，2015年末，投资性房地产中土 地使用权的价值为255.13亿元，较2014年增长23.23亿元，占投资 性房地产比重为92.24%，主要是以出让方式获得龙头港23宗土地所致。 由于公司本部投资涪陵区基础设施建设项目均非自用，因此计入“代 转投资费用”，在其他非流动资产科目核算；截至2015年末，公司其 他非流动资产主要为龙头港土地项目、江东堤防工程项目、城中村（厂） 集体土地征地项目等项目。2016年6月末，投资性房地产和其他非流 动资产规模继续扩大。 表13 2013～2015年末及2016年6月末资产构成情况（单位：亿元、%） 项目 2016年6月末 2015年末 2014年末 2013年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 货币资金 28.59 3.89 44.40 6.25 33.51 5.78 19.26 4.72 其他应收款 9.85 1.34 8.23 1.16 6.22 1.07 4.06 0.99 存货 97.04 13.22 100.23 14.10 12.36 2.13 11.94 2.92 流动资产合计 146.15 19.90 170.56 23.99 56.23 9.70 37.13 9.09 投资性房地产 276.58 37.67 276.59 38.90 253.36 43.72 202.48 49.58 其他非流动资产 272.38 46.31 232.87 32.75 231.98 40.03 151.93 37.20 非流动资产合计 588.15 80.10 540.39 76.01 523.22 90.30 371.23 90.91 资产总计 734.29 100.00 710.95 100.00 579.45 100.00 408.36 100.00 截至2016年6月末，公司受限货币资金余额为5.60亿元，在当 期货币资金总量中的占比较小；抵押房产账面价值为24.19亿元；抵 押土地账面价值为246.98亿元，占公司土地总账面价值的96.81%。上 述受限资产账面价值合计276.77亿元，在总资产中的占比为37.69%， 在净资产中的占比为59.36%。此外，公司对涪陵榨菜持有的股份中有 31,349,999股处于质押状态，质押单位为中国信达资产管理股份有限 公司重庆分公司。整体来看，受限资产规模较大，资产流动性一般。 总体而言，近年来资产规模持续快速增长；土地资产为主的投资 性房地产以及涪陵区建设项目为主的其他非流动资产在总资产中占比 较高，受限资产规模较大，公司资产流动性一般。预计未来1～2年， 随着公司承建项目的增加，公司的资产规模仍将保持增长。 资本结构 近年来公司负债规模持续增加，以非流动负债为主；公司有息债 务规模增长较快，其中信托借款规模较大，债务负担不断加重；公司 对外担保规模较大，存在一定的或有风险 公司负债规模持续增长，以长期负债为主的结构近年来保持稳定。 2013～2015年末，公司资产负债率分别为33.08%、37.76%、38.29%， 资产负债率持续提升，但维持较低水平。2016年6月末，由于公司偿 还部分流动负债，资产负债率有所下降。 公司流动负债主要由短期借款、其他应付款和一年内到期的非流 动负债构成。2013～2015年末，公司短期借款有所波动。2015年末， 公司短期借款中质押借款为0.40亿元，保证借款为1.80亿元。同期， 公司其他应付款主要为往来款，规模有所波动，在总资产中的占比不 大。截至2015末，其他应付款中往来款金额为2.55亿元，占其他应 付款比重为77.98%。2013～2015年末，一年内到期的非流动负债持续 增长。2015年末，主要是一年内到期的11.74亿元长期借款和41.82 亿元长期应付款，其中一年内到期的长期应付款主要为信托借款。2016 年1～6月，一年内到期的非流动负债较2015年末大幅减少，主要由 于由于公司归还了2016年到期的银行贷款及信托贷款等部分债务。 表14 2013～2015年末及2016年6月末公司负债构成（单位：亿元、%） 项目 2016年6月末 2015年末 2014年末 2013年末 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 短期借款 4.20 1.57 2.20 0.81 11.23 5.13 3.00 2.22 其他应付款 5.45 2.03 3.27 1.20 4.10 1.87 1.90 1.41 一年内到期的非流动负债 21.23 7.92 56.96 20.92 24.96 11.41 24.49 18.13 流动负债合计 38.63 14.41 67.65 24.85 44.51 20.35 37.63 27.86 长期借款 92.69 34.58 89.39 32.84 81.08 37.06 60.19 44.55 应付债券 85.94 32.06 70.94 26.06 37.60 17.19 16.85 12.47 长期应付款 30.79 11.49 25.49 9.36 42.73 19.53 10.00 7.40 专项应付款 12.09 4.51 11.43 4.20 7.33 3.35 5.56 4.11 非流动负债合计 229.41 85.59 204.57 75.15 174.26 79.65 97.46 72.14 负债总额 268.04 100.00 272.22 100.00 218.78 100.00 135.09 100.00 有息负债 235.85 87.99 244.98 89.99 198.60 90.78 119.53 88.48 短期有息负债 26.43 9.85 59.15 21.73 37.19 17.00 32.49 24.05 长期有息负债 209.42 78.13 185.82 68.26 161.40 73.78 87.04 64.43 资产负债率 36.50 38.29 37.76 33.08 公司非流动负债主要包括长期借款、应付债券、长期应付款和专 项应付款。近年来，由于公司融资力度加大，长期借款规模增长迅速； 截至2015年末，长期借款较2014年增长10.25%，其中抵押借款为76.91 亿元，抵押物为房产和土地使用权。2013～2015年末及2016年6月末， 公司通过资本市场融资规模迅速增长；2016年6月末，公司在资本市 场上共计发行130亿元债券，分别是公司于2013年1月发行的17亿 元“13涪陵国投债”、于2014年6月发行的21亿元“14渝涪陵MTN001”、 于2015年8月发行的15亿元“15渝涪陵PPN001”和15亿元“15涪 陵01”以及于2015年9月发行的7亿元“15涪国投小微债”、于2016 年1月发行的15亿元“16涪陵01”以及于2016年6月发行的20亿元“16 渝涪陵MTN001”。公司专项应付款主要为财政局专项资金、安置房建设 专项款等。 2013～2015年末，公司长期应付款有所波动，其中，2014年末， 长期应付款规模大幅增长，主要为信托借款有所增长；2015年长期应 付款同比减少40.34%，主要由于部分长期应付款转入一年内到期的非 流动负债所致；同时，新增国投泰康信托有限公司10亿元信托借款，。 2016年6月末，长期应付款规模和在总负债中的占比较2015年末有所 增长。其中，存续期信托借款为40.40亿元，信托借款综合成本为9.00%， 信托借款规模较大且融资成本较高，一定程度上增加公司的债务负担。 表15 截至2016年6月末公司有息债务期限结构（单位：亿元、%） 项目 ≤1年 （1,2]年 （2,3]年 (3,4]年 (4,5]年 ＞5年 合计 金额 26.43 38.06 28.23 10.90 85.93 46.30 235.85 占比 11.21 16.14 11.97 4.62 36.43 19.63 100.00 2016年6月末，公司有息负债为235.85亿元，在总负债中的占比 为87.99%，公司有息债务规模较2015年末小幅减少。从有息负债期限 结构来看，公司一年以内有息债务占比较低，短期偿债压力不大。 表16 截至2016年6月末公司信托借款情况（单位：万元、%） 单位 融资金额 利率 期限 云南国际信托有限公司 30,000 7.90 2014.08.29～2016.08.29 兴业国际信托有限公司 50,000 6.75 2015.04.02～2018.04.01 国投泰康信托有限公司 100,000 9.00 2015.06.11～2017.06.12 华宝信托有限责任公司 50,000 9.00 2014.11.28～2016.11.28 中国民生信托有限公司 50,000 9.30 2015.03.09～2017.03.09 五矿国际信托有限公司 32,000 10.20 2014.10.23～2016.04.27 中国对外经济贸易信托有限公司 42,000 11.30 2014.10.31～2016.11.18 新时代信托有限公司 50,000 5.90 2016.05.18～2019.05.18 合计 404,000 - - 数据来源:根据公司提供资料整理 2013～2015年末及2016年6月末，公司流动比率分别为0.99倍、 1.26倍、2.52倍和3.78倍，速动比率分别为0.67倍、0.99倍数、1.04 倍和1.27倍，流动比例及速动比率持续提高，公司流动资产对流动负 债的覆盖能力持续增强。 近年来，随着涪陵区政府对公司注入土地使用权和资本金，公司 资本公积较快增长，带动所有者权益持续增长。2013～2015年末及2016 年6月末，公司资本公积分别为228.02亿元、304.63亿元、346.72 亿元及347.23亿元。 截至2016年6月末，公司对外担保在保余额为19.27亿元；被担 保企业中，重庆市涪陵区新城区开发（集团）有限公司（以下简称“新 城开发”）主要为涪陵新区的投融资开发主体，2016年6月末，新城开 发资产总额为298.11亿元，资产负债率49.04%，2016年1～6月实现 营业收入7.86亿元，净利润2.19亿元，经营性净现金流为9.76亿元； 重庆市涪陵水利电力投资集团有限责任公司（以下简称“涪陵水投”） 主营电力、供水、供热，其发电总装机量25万千瓦；重庆市清溪有色（未完）  |