[公告]浙富控股:2016年公司债券（第一期）信用评级分析报告
优势 1 ． 公司具有较强的产品研发能力， 在各 主营 业务领域拥有经验丰富的专业技术团队， 建有完备的研究开发和科技创新体系 ；在核心 技术领域具备突出的技术优势。 2 ． 公 司 的制造水平、工艺、生产设备和 生产管理水平较高，在国内外具有较高的客户 美誉度 。 3 ． 通过“大能源 + 战略性新兴产业”的战 略部署，使得公司经营多元化 ； 通过并购、资 源整合和资本运作，在一定程度上降低公司主 营业务风险，提升了公司的经营能力 。 4 ． 公司以二三四五 股票 进行 质押 ，为本 次债券提供担保， 对本次债券信用水平带来显 著的积极影响 。 关注 1 ． 公司所处 清洁能源产业 受宏观经济影 响，行业周期性明显 ，且受行业政策影响较大， 其 业务发展持续性面临 一定 挑战。 2 ． 公司上游原材料价格波动对公司成本控 制提出挑战；随着公司境外业务的不断增长，汇 率 波动 对公司影响较大 。 3 ． 公司产品生产周期较长 ， 如出现 客户工 程延期 ， 将带来大量 库存的积压 。 4 ．公司盈利能力对投资收益依赖较大。 5 ．公司主要产品产能利用率较低。 分析师 钟月光 电话： 010 - 85172818 邮箱： zhongyg @un itedratings.com.cn 程家女 电话： 010 - 85172818 邮箱： chengjn @unitedratings.com.cn 传真： 010 - 85171273 地址 ： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 ） Htp ： // ww.unitedratings.com.cn 一、主体概况 浙富控股集团股份有限公司（以下简称“公司”或“浙富控股”）前身为于2004年3月由孙毅、 富春江富士水电设备有限公司、彭建义、富春江水电设备总厂电站设备成套公司、杭州西湖电力 电子技术有限公司与另外29名自然人出资1亿元发起设立的浙江富春江水电设备有限公司（以下简 称“富春江水电”）。富春江水电于2005年6月、2006年2月和7月和2007年4月和6月共进行5次股 权转让，并于2007年6月和7月进行3次增资后，注册资本变更为2.15亿元。 2007年8月，富春江水电以截至2007年7月31日经浙江天健会计师事务所有限公司审计的净资 产1.58亿元，按1.4757:1的比例折为10,739.00万股，整体变更设立为股份有限公司，注册资本为1.07 亿元，超过折股部分的0.51亿元计入资本公积。 经中国证监会《关于核准浙江富春江水电设备股份有限公司首次公开发行股票的批复》（证 监许可[2008]923号）批准，公司于2008年8月向社会公开发行人民币普通股3,580万股，此次公开 发行股票完成后，公司注册资本变更为1.43亿元。2010~2013年，公司通过多次资本公积转增股本 并进行第一次非公开发行股票71,644.08万股后，注册资本变更为14.26亿元。2013年12月，公司因 经营需要更为现名。2014年7月，公司进行第二次非公开发行股票10,861.96万股并回购部分限制性 普通股后，注册资本变更为15.22亿元。2015年7月，公司以资本公积转增股本方式完成增资，注 册资本变更为19.79亿元。 截至2015年6月底，公司前十大股东如下表所示，公司实际控制人为自然人孙毅先生。公司股 票简称为“浙富控股”，股票代码为“002266”。 表 1 截至 201 6 年 6 月 底公司 前十大 股东 情况 （ 单位 ： 万股 、 % ） 排名 股东名称 持股数量 占总股本比例 股本性质 1 孙毅 40,004.35 20.22 限售流通 A 股，A 股流通股 2 应保良 5,506.70 2.78 限售流通 A 股，A 股流通股 3 朱建星 5,375.51 2.72 限售流通 A 股 4 彭建义 3,230.52 1.63 限售流通 A 股，A 股流通股 5 中央汇金资产管理有限责任公司 2,653.73 1.34 A 股流通股 6 房华 2,622.20 1.33 限售流通 A 股 7 平安证券－宁波银行－平安－稳盈 5 号集合资产管理计划 2,028.78 1.03 A 股流通股 8 傅友爱 1,427.36 0.72 限售流通 A 股，A 股流通股 9 余永清 1,344.61 0.68 限售流通 A 股，A 股流通股 10 鲍建江 1,138.89 0.58 A 股流通股 合 计 65,332.65 33.03 资料来源：公司提供 公司主要经营范围：压力容器（《中华人民共和国特种设备制造许可证》有效期至2017年10 月28日）；电站机电设备工程总承包。（经营范围中涉及许可证的项目凭证经营），对外承包工 程（详见《中华人民共和国对外承包工程资格证书》）。生产、加工：水轮发电机组及安装、水 工机械设备、机电配件、化纤机械设备、金属结构件、电站机电设备，有色金属的销售，实业投 资，经营进出口业务。主要产品：水轮发电机组、特种发电机、核电设备。 截至2015年底，公司下设集团工作部、投资管理中心、经济运营中心、人力资源中心、财务 管理中心、油气事业部、北京销售分公司、证券部等职能部门（见附件1），另外，公司纳入合并 范围内的子公司18家，截至 2015 年底，公司在职员工 1, 479 人 。 截至 2015 年底，公司合并资产总额 52.12 亿 元，负债合计 20.72 亿 元，所有者权益 31.41 亿 元 ，其中归属于母公司的所有者权益 29.03 亿元 。 2015 年 ， 公司实现营业收入 7.07 亿 元，净利润 1.01 亿 元， 其中 归属于母公司所有者的净利润 0.71 亿元。 2015 年 ， 公司经营 活动现金流量净额为 1.21 亿 元，现金及现金等价物净增加额 - 0.07 亿 元。 截至 2016 年 6 月 底，公司合并资产总额 56.10 亿 元，负债合计 24.86 亿 元，所有者权益 31.24 亿 元 ，其中归属于母公司的所有者权益 29.20 亿元 。 2016 年 1~6 月， 公司实现营业收入 5.35 亿 元， 净利润 0.58 亿 元， 其中 归属于母公司所有者的净利润 0.36 亿元。 2016 年 1~6 月， 公司经营活动 现金流量净额为 0.84 亿 元，现金及现金等价物净增加额 0.4 亿 元。 公司注册地址：浙江省桐庐县县城迎春南路177号浙富大厦25F；法定代表人：孙毅。 二、本期公司债券概况 1 ． 本期 债券概况 本期债券名称为“浙富控股集团股份有限公司 2016 年公司债券（第一期）”，本次债券发行 总额不超过 12.00 亿元，其中本期债券发行规模为 0.50 亿元。本期债券为 3 年期，附存续期间第 2 个计息年度末公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。本期债券票面金额为 100 元，按 面值平价发行。本期债券采取单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一 期利息随本金一起支付。本期债券将以公开方式向具备相应风险识别和承担能力的合格投资者发 行。本期债券由主承销商组织承销团，采取余额包销的方式承销。 担保人及担保方式：本次债券由公司以其持有的二三四五股票质押担保，本次债券股票质押 条款要求质押 股票市值 对本次债券本金的覆盖倍数为 2.00 倍；本次债券分期发行，股票质押需对 各期债券本金的覆盖倍数为 2.00 倍。 2 ． 本期 债券募集资金用途 本期债券计划募集资金为 0.50 亿元，拟用于偿还银行贷款和补充流动资金。 三、行业分析 公司主要从事清洁能源设备（水电设备和核电设备）和特种电机的研制、生产及销售、石油 采掘业务和节能服务业务，其中清洁能源设备研制和节能服务业务在公司主营业务收入中占 比较 大。基于此，本评级报告的行业分析围绕清洁能源设备行业和节能服务行业展开。 1 ． 清洁能源设备 （ 1 ） 水电设备制造 水电行业概况 水电行业作为水电设备制造的上游行业 ， 对水电设备制造业的发展产生重要影响 。 2015 年，全国主要电力企业合计完成投资 8,694 亿元 ， 同比增长 11.4% ，其中，电源工程建 设完成投资 4,091 亿元，同比上升 11% ；电网工程建设完成投资 4,603 亿元，同比增长 11.7% 。 2015 年，水电累计完成投资 782.0 亿元，较 2014 年下降 18.54% 。 2016 年 1~6 月份，全国电源工程完 成投 资 1,210 亿元，同比下降 8.7% ，占电力基本建设投资完成额的比重为 35.7% 。电网基本建设 完成投资 2,180 亿元，同比增长 33.2% ，占电力基本建设投资完成额的比重为 64.3% 。 2016 年 1~6 月份，水电完成投资 227 亿元，同比下降 17.9% ，占电源投资的比重为 18.7% ，与上年同期相比 回落 2.2 个百分点。 2015 年，全年发电工程共投产 89 个项目，装机总容量为 10,429.5 万千瓦，其中，水电工程 投产 8 个项目，装机容量 158 万千瓦，占发电投产总容量的 1.5% 。 2016 年 1~6 月份，全国电源 新增发电装机 容量 5,69 万千瓦，较上年同期多投产 1,360 万千瓦，同比增长 31.4% 。其中，水电 新增装机 437 万千瓦，较上年同期少投产 68 万千瓦。 水能资源方面，中国水能资源蕴藏量居世界第一位，理论蕴藏量为 6.67 亿千瓦，其中可开发 的水能资源为 3.78 亿千瓦。调查显示，发达国家水能资源开发利用率已超过 70% ，而中国目前水 能资源开发利用率仅为 24% ，开发潜力很大。 行业竞争方面，水电行业作为基础能源生产供应业，受国家政策影响较大，市场化程度不高。 从水电行业规模情况来看，大型水电项目进入壁垒很高，小型水电相对较低，但仍高 于一般行业。 按水电站装机容量的大小可将水电站分为大型、中型、小型水电站三个类型，其中大中型水电站 的企业对资金要求较高，资金壁垒很高；而小型水电站的行业内中小企业则对资金需求相对较少， 资金壁垒较低。由于我国水电项目以大中型项目为主，初始投资较大，具有高投资、回报周期长 的特性，行业资金壁垒较高。此外，水力发电属于复杂的能量转化过程，设备部分依赖进口，对 技术设备要求较高，行业内技术壁垒也较高。从水电行业发展格局来看，我国水电行业目前已形 成两头大、中间小的结构特征。小型水电主要用以满足边远地区供电需求和农业发展需要 ，调节 能力要求不高，因此进入壁垒较低，投入较小，竞争较为激烈，缺乏持续发展和壮大的潜力；而 大型水电项目，由于需要建设大坝，涉及国家安全，因此政策限制较多，进入壁垒较高，对资金 和跨地区协调能力要求较强，因此大型水电项目基本被国有大型能源集团所垄断，其他企业很难 进入这些领域。从目前我国水电行业上市企业情况来看，既有中国水电、长江电力、国投电力和 葛洲坝等大型水电企业，也有三峡水利、浙富控股和岷江水电等小型企业。大型企业仍旧占据行 业主导地位。 行业发展方面，随着我国经济社会快速发展，未来能源尤其是电力需求将进一步加 大，加快 水电开发，能有效减轻对煤炭等化石能源的依赖，是应对全球气候变化、解决能源问题的重要途 径。在当前风电、核电、太阳能等新能源还无法实现大规模发展的情况下，水电正成为实现节能 减排目标的关键。目前中国水电开发利用率只有 35% 左右，远低于发达国家 60%~70% 的平均水平， 中国水电项目建设发展空间巨大。未来随着电力能源构成调整力度的加大，尤其是可再生能源开 发力度的加大，我国水电行业有望取得较快发展。“十二五”期间是水电开发的高峰期，以三峡开 发总公司、五大发电公司、二滩水电开发公司为主导的多项水电建设项目相继开工 建设。预计“十 三五”期间，国家会继续大力推动水利改革。 总体看，我国水能资源丰富，开发潜力大，水电行业具有较大的规模经济特征，大型水电企 业竞争能力强，中小型水电企业数量较多，但整体实力偏弱，以小水电项目为主，竞争较为激烈。 水利水电作为环境友好型的清洁能源，随着未来国家水电发展“十三五”规划的陆续推出，水利 水电建设项目有望快速推进，这为水利水电相关企业收入和利润增长带来新的契机。 水电设备制造业概况 水电设备以水轮发电机组为主，水轮发电机组是利用水能进行发电的设备，为水力发电站的 核心组成。水轮发电机组主要由水 轮机、发电机两部分构成，其中水轮机将水流的动能转化为机 械能，发电机将机械能转化为电能，实现发电。水轮发电机组按照水轮机的工作原理来区分，主 要分为贯流式水轮发电机组、轴流式水轮发电机组、混流式水轮发电机组、冲击式水轮发电机组。 各水力发电站建设中根据所处地代表水力资源状况的水头及水流量不同，选择不同类水轮发电机 组。 20 世纪 90 年代后，欧洲、北美发达国家经济可开发水电资源日益枯竭，西方发达国家的水 电开发规模锐减，进而导致国外水轮发电机组新增装机容量锐减。与此同时，亚洲（除日本以外）、 中南美洲国家的水电开发进入前 所未有的大发展时期，成为世界水轮发电机组市场的主要客户， 水电设备的年订货量占全世界的 90% 以上；尤其是中国成为世界水轮发电机组的中心市场。随着 我国水轮发电机组市场权重在全球范围内的不断扩大，以及我国的生产制造成本优势，我国已经 成为世界水轮发电机组制造大国。目前，我国水电设备装机容量已经占据世界首位。近几年，受 宏观经济影响，电力需求有所放缓，对我国水电行业造成一定的冲击，水轮发电机组产量波动中 有所下降。 2015 年 1~10 月，中国水轮发电机组累计产量 1 , 303.61 万千瓦，同比下降 33.75% 。 技术方面，目前 ，我国贯流式机组、轴流式机组及混流式机组产品的制造水平均已进入世界 先进行列。水轮发电机组的核心技术主要包括水轮机转轮设计、推力轴承技术、发电机冷却技术 和发电机绝缘技术四大方面。三峡工程建设之后，我国高水头大型混流式机组的上述四项技术均 达到世界先进甚至最高水平。然而，在高水头冲击式、中低水头混流式、中低水头轴流式及低水 头贯流式机组方面，我国的技术水平较国外领先企业仍有一定差距，这也是未来我国水轮发电机 组行业需要重点发展的方向。 在经营模式方面，我国水轮发电机组制造行业主要采用订单式生产的模式，制造企业在与客 户 也即各水力发电运营商签署合同后，按照合同要求进行生产。同时由于不同水电站所处位置水 力资源情况各不相同，制造企业需要对各水轮发电机组进行个性化设计、生产。 目前除公司外，国内市场其它主要大中型水轮发电机组制造厂商包括：哈尔滨动力设备股份 有限公司、东方电气股份有限公司、天津阿尔斯通水电设备有限公司、上海福伊特西门子水电设 备有限公司、东芝水电设备（杭州）有限公司。 行业竞争 在我国，水电设备制造业竞争格局主要分为大中型和小型水轮发电机组两个细分市场，其中， 大中型水轮发动机生产企业目前有 6 家，受近几年宏观经济低迷影 响，该细分市场竞争 呈现越来 越激烈的局面 ；小型水轮发动机生产企业众多，市场趋于完全竞争格局。 大中型水轮发电机组具有结构大型、力学设计难度高、表面工艺要求严苛、部分零件加工精 度及装配精度要求高等特点，因此进入门槛较高，从业企业数量少。目前，东方电气与哈尔滨电 气作为中国两大电力装备集团，综合实力较强，产品涵盖了各类发电设备，市场占有率一直稳居 前两位；同时，受益于国家指定的三峡工程建设中水电设备技术受让方，其在特大型的混流式机 组方面具有较大竞争优势。天津阿尔斯通与上海福伊特为外资控股的合资企业，由于母公司技术 优势 逐渐被国产化替代，两公司近年来在我国市场的竞争力逐渐减弱。浙富控股近年来境内市场 有所下滑，境外市场整体发展较快，公司竞争力有所增强。 小型水轮发电机组由于单机容量及部件体积小、设计难度相对较低、加工场地及装备投入相 对较少，并且相对大中型水轮发电机组标准化程度高，因此，进入门槛较低。由于小水电项目广 泛分布于全国各地，对解决我国农村发电问题、提高农村电气化水平起到了至关重要的作用，因 此小型水轮发电机组市场需求较大。虽然相关从业企业数量较多，但大部分小型水轮发电机组制 造企业规模较小，技术及生产管理能力不足，产品质 量参差不齐，并且没有足够的专业设计团队 支持。但未来随着全国范围内开展的老旧小水电增容改造，行业监管将更为严格，拥有规模效应 和较高技术水平的企业将在未来竞争中占据有利的地位。 总体看，我国水轮发电机产业存在着中小企业竞争激烈，大型企业寡头垄断的特点。受近年 来宏观经济低迷影响，该行业市场竞争趋于白热化。 行业关注 水轮发电机组制造行业的景气度受宏观经济及国家政策的影响较大，具有较强的周期性特征。 208 年受到全球金融危机的影响，国家对于水电投资审批趋于收紧、各大电力集团的投资热情有 所降低，使得我国水电投资建设速 度放缓；同时，全世界经济处于低迷阶段，国际水电项目投资 也受到一定的影响。但水电作为清洁能源，未来随着经济的复苏行业需求有望得到改善。 水轮发电机组的主要原材料为钢材和铜等金属，原材料价格的波动对企业盈利能力有较大影 响。另外，由于水电设备行业的订单以闭口合同为主，如果合同签订到交货期间原材料价格发生 较大波动，将会对水电设备制造商盈利水平构成较大影响。 行业政策 水电设备制造业主要应用于水利建设的过程中，因此，凡利好于水利水电行业的政策均会对 水电设备制造业产生积极影响。 2014 年 5 月，国务院总理李克强主持召开 国务院常务会议，部署加快推进节水供水重大水利 工程建设，到 2020 年前建设 172 项重大水利工程。 2015 年 3 月，发改委、财政部、水利部联合出台了《关于鼓励和引导社会资本参与重大水利 工程建设运营的实施意见》，通过政府投资引导、财政补贴、价格机制、金融支持等政策措施，鼓 励和引导社会资本投入参与重大水利工程建设运营，并将推出一批吸引社会资本参与的试点项目， 探索政府与社会资本合作（ PP ）的机制。 2015 年 1 月，国家能源局发布《关于鼓励社会资本投资水电站的指导意见》。《意见》指出， 要确立企业在投资中的主体地位。一 方面，政府要发挥引导投资作用，并落实政府承担的责任义 务。另一方面，企业发挥投资主体地位，并依法开展社会投资活动。发挥投资主体地位主要体现 在，各类投资主体均享有依法依规参与水电开发市场公平竞争的权利。 2015 年 3 月，水利部出台了《加快推进农村水利工程建设实施细则》，国开行方面也于同日 表示安排 90 亿元贷款，支持重大水利工程建设，全面提升水利对经济社会可持续发展的保障能 力。 2016 年 3 月，国家能源局完成了《水电发展“十三五”规划（征求意见稿）》起草工作，《征 求意见稿》提出，“十三五”期间，我国将坚持积极发展 水电的方针，做好生态环境保护和移民安 置工作，以西南地区金沙江、雅砻江、大渡河、澜沧江等河流为重点，积极有序推进大型水电基 地建设；统筹规划，合理布局，适度加快抽水蓄能电站建设；加强水电科技创新和国际合作，积 极推动水电开发技术和重大装备走出去。 未来，国家将进一步理顺水电、燃机、太阳能等发电价格，继续推进火电清洁发展，并通过 加大新能源发电上网消纳、政策优惠等方式，进一步调整优化发电结构，促进电力节能减排和绿 色发展。水电行业将继续目前良好的发展势头。 总体看，在国家一系列政策的支持下水利水电行业将保持快速发展。 行业发展 我国是世界上水能资源最丰富且具有优越水电开发自然条件的国家。目前，尽管我国水电总 装机容量和开发量为世界第一位，我国水电开发利用率与水电利用发达国家相比仍有较大差距， 且水电总装机容量仍有开发空间。未来随着国家节能减排政策的不断推进，以及对常规能源资源 的控制，大力发展水电是实现能源结构优化升级的最优选择之一，水电作为清洁能源将有望得到 较大幅度的增长。未来随着国家“十三五”政策对于水利行业利好的不断出台，加之综合考虑各 种非化石能源的建设成本、电能转化效率、发电稳定性等因素，水电站建设和水电设备制造行业 在 中长期仍将拥有较大的市场需求和发展空间。 随着我国“一带一路”战略投资布局的深入实施，未来在国际市场中，特别是东南亚、非洲 和拉丁美洲等地区基础设施建设将不断增加。水利水电作为基础设施建设的重要组成部分，将收 益于国家海外市场的开拓。目前，我国水电发展技术水平以及水轮发电机组制造能力已经位居世 界前列，随着国际上其他国家未来水电建设需求的增加，水电设备制造行业将具有较好的发展前 景。 总体看，随着未来国内和世界经济的复苏、国家对于清洁能源政策的支持以及国家“一带一 路”战略的深入实施，作为水利水电建设重要组成部分的水 电设备制造业在未来具有较好的发展 前景。 （ 2 ）核电行业 公司所生产的核电设备具备独特的技术优势 ， 替代品少 ， 竞争度较低 ， 因此受 下 游 核电行业 发展情况影响较大 。 核电行业概况 电力行业是整个国民经济的基础命脉，核电由于具备发电成本低、发电小时数长、电网接入 稳定、零碳排放等明显的比较优势，在电力能源结构中占据了举足轻重的地位。 我国核电产业起步于上世纪 80 年代初。 1983 年，我国制定了发展核电的能源政策，决定重 点发展压水堆核电厂，采用“以我为主，中外合作”的方针，引进国外先进技术，逐步实现设计 自主化和设备国产化，并 于 1985 年和 1987 年分别动工兴建浙江秦山核电站和广东大亚湾核电站， 并投入商业运行。核电作为是一种清洁、高效、优质的现代能源，对于缓解我国电力供应紧张局 面，特别是东南沿海地区供应不足局面，发挥了重要作用。 目前全球在役核电站主要集中于西欧、北美等地区，该等地区国家核电占电力结构的比重较 高、核电的经济社会效益较好。而就在建核电站的分布情况而言，现阶段的建设重点区域则集中 于远东和中东欧地区，该等地区的电力供应仍较为依赖火力发电等传统发电方式。随着传统能源 的日益枯竭和低碳经济发展趋势在全球范围内的兴起，核电基础 较为薄弱的国家已经成为核电建 设的主要力量。 我国的核电发展与世界核电应用大国相比仍有较大差距。 2015 年，全国累计发电量为 56,184.0 亿千瓦时，核电累计发电量为 1,689.93 亿千瓦时，约占全国累计发电量的 3.01% ，发达 国家这一比率可高达 70.0% 左右。与燃煤发电相比，核能发电相当于减少燃烧标准煤 5,373.98 万 吨，减少排放二氧化碳 14,079.82 万吨，减少排放二氧化硫 45.68 万吨，减少排放氮氧化物 39.7 万吨。 2015 年 核电累计发电量比 2014 年同期上升了 29.42% ；累计上网电量为 1, 582.89 亿千瓦时， 比 2014 年同期上升了 29.02% 。按国家能源局规划，预计到 2020 年，我国核电装机目标要至少达 到 8 , 00 万千瓦，其中在运核电装机达到约 5,80 万千瓦，在建装机达到约 3,0 万千瓦。 2016 年上半年，全国累计发电量为 27,594.90 亿千瓦时，商运核电机组累计发电量为 953.89 亿千瓦时，约占全国累计发电量的 3.46% 。与燃煤发电相比，核能发电相当于减少燃烧标准煤 3,04.75 万吨，减少排放二氧化碳 7,872.45 万吨，减少排放二氧化硫 25.54 万吨，减少排放氮氧化 物 22.2 4 万吨。 截至 2015 年底，我国投入运行（以并网发电为标志点）核电机组 30 台、装机容量 2,848 万 千瓦，在建（以 FCD 为标志点）核电机组 24 台、装机容量 2,654.9 万千瓦，在建规模世界第一， 占全球在建核电机组装机容量的 37.7% 。截至 2016 年 3 月底，我国核电站并网数量、在建数量、 计划新建数量和规划新建数量分别为 30 座、 24 座、 42 座和 136 座，分别占世界的 6.82% ， 36.92% ， 24.28% 和 40.36% 。我国核电站发展空间在全球范围内占很大比重，未来核电发展空间广阔。 行业竞争 我国核电行业受国家 发改委经营许可限制 ，目前拥有商业核电站运营资质的公司仅 3 家，为 中广核、中核集团和中电投。 我国在核电行业将由双寡头走向三强鼎立的格局 ， 其中 ，中广核和 中核集团在 CPR 和 CNP 上的技术优势长期垄断中国核电站建设，通过引进三代技术，中电投成 功中标海阳 AP10 核电项目，通过技术引进有望逐渐具备与中核集团和中广核竞争的实力。截 至 201 5 年底，中广核、中核集团和中电投三者市场份额之比为 4:4:2 。 在核电设备方面，中国核岛和常规岛设备的国内供应商主要是三大电气集团：东方电气、上 海电气和哈尔滨电气。在核岛设备方面，东方 电气集团和上海电气集团具备明显的竞争优势，分 别占到 45% 以上的市场份额。常规岛设备市场则基本由三大集团垄断：哈电集团和 GE 结成投标 联合体，东方电气集团和阿尔斯通结成投标联合体，上海电气集团和西门子组成投标联合体，共 同竞争国内常规岛设备市场。 核力发电方面，上游主要包括了核燃料和核电设备，核燃料方面，我国天然铀的供应除了依 赖于国内生产，还逐渐发展海外市场的开发，并通过国际贸易等方式进行辅助，目前我国的核燃 料供应较为充足。核电设备方面，我国目前能够提供整机生产的企业约 5 家左右，设备的生产处 于成长阶段，市场呈现垄 断竞争态势；另外，行业内大部分产品需要获得国家核安全局证书，因 此，现阶段市场竞争有限。 下游方面，核电站所有的发电量将售给国家电网或南方电网，现阶段我国电网处于垄断地位， 且售电价格由政府核定，因此，中国核电行业对下游购买者的议价能力较弱。 总体看，综合多种因素，我国核力发电整体议价能力一般；未来，随着核电市场的不断发展， 行业存在潜在进入者威胁。 行业关注 自 208 年全球经济危机以来，全世界经济复苏仍处于不确定状态，经济不景气对电力需求带 来了不利的影响；在国家政策方面，国家的货币政策对地电力下游企业规模扩张 、融资成本带来 重要的影响，如果国家货币政策紧缩，银行信贷逐步收缩、投资金运用成本提升等，会对整体 电力行业带来较大的影响。 目前，我国还没有完全掌握百万千瓦级核电站设计技术，例如堆芯设计、部分关键设备设计 尚未掌握，设计验证的手段、工具和能力还不完备，一些关键技术的设计目前仍处在“模仿”阶 段。同时，我国核电技术标准规范体系还不完善，并且核电技术和核安全技术的研究开发投入仍 需提高。因此，核电关键技术的不断突破和提升，关键设备性能、质量的不断提高、以及自我知 识产权的保护都对我国核电产业的发展带来重大的影响。 20 11 年 3 月，日本发生的福岛核泄露事故，引起了全球各国政府和民众对于核电站运行安全 的高度关注，部分国家出现了反核电浪潮，德国政府甚至宣布放弃发展核电，其他主要核电应用 国家均对现有核电站开展全面检查并重新审查核电安全标准，我国亦于 201 年暂停核电项目的审 批，造成了我国核电站建设以及核电设备制造相关行业发展的暂缓。未来，世界各国核电站依然 存在核泄漏隐患，因此，整个行业发展存在不确定性。 行业政策 核电作为一种清洁、高效、优质的现代能源，对于优化能源结构、保障国家能源安全具有重 要意义，因此，得到国家政策的大力支持 。 2012 年底，国务院通过了《能源发展“十二五”规划》、重新审议通过了调整后的《核电安 全规划（ 201 - 2020 年）》、《核电中长期发展规划（ 201 - 2020 年）》，上述规划中调整了核电发展的 近期和中期目标，强调以“安全高效发展核电”为原则，对在建核电装机规模进行上调，并提出 到 2020 年在运 5,80 万千瓦、在建 3,0 万千瓦核电装机容量的中长期发展目标。 2013 年 3 月，《关于 2012 年国民经济和社会发展计划执行情况与 2013 年国民经济和社会发 展计划的决议》，明确强调进一步完善水电、核电价格形成机制 。 2 013 年 6 月，发改委发布《国家发展改革委关于完善核电上网电价机制有关问题的通知》， 对新建核电机组实行标杆上网电价政策，核定全国核电标杆上网电价为 0. 43 元 / 千瓦时。 2013 年 9 月，《国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知》，强调要安全高效发展核电， 到 2017 年，运行核电机组装机容量达到 5,0 万千瓦。 2014 年 1 月，国家关于《 2014 年能源工作指导意见》，强调要适时启动核电重点项目审批， 稳步推进沿海地区核电建设，做好内陆地区核电厂址保护工作。 2014 年 5 月，国家发改委、国家能源局和环境保护部 联手发布《能源行业加强大气污染防治 工作方案》指出，核电是国家能源结构调整的重要组成部分，要继续安全高效地推进核电建设。 2015 年 4 月，国务院常务会议核准开工建设首台“华龙一号”示范机组福清 5 号核电机组。 2015 年 6 月，国家能源局在华龙一号推介会上指出 2020 年前核电争取实现国外开工 6~ 8 台 。 2015 年 6 月，国家能源局将福建霞浦核电站列入中长期规划，成为 2015 年首个新批厂址。 总体看 ，未来在政府相关政策的有力支持下，我国核电开发将安全有序高效发展。 行业发展 根据世界核能组织（ World Nuclea r Asociation ）的预测，中国至 2030 年核电总装机容量将达 2 亿千瓦，长期发展潜力十分巨大。同时，在全世界范围内，很多地区，如：亚太、东欧、非洲、 拉丁美洲等地区，目前没有或拥有较少的核电站，随着未来全世界对清洁能源的需求，核电项目 将在全世界范围内具有广阔的市场需求和发展空间。 未来，我国规划将陆续在安徽芜湖、池州、安庆、宣城，黑龙江佳木斯，浙江苍南、龙游， 四川蓬安，重庆涪陵、广东陆丰、海丰、揭阳、韶关、肇庆，辽宁徐大堡等地建立核电站。 总体看，随着我国“一带一路”战略的实施以及国家关于能源方面“十 三五”规划的推出， 我国核能发展拥有良好的市场前景，核电和核电设备行业发展有望快速增长。 2 ．节能 服务 业 （ 1 ）行业概况 节能服务行业以各种专业性的节能服务公司为主体，以能源消费者为客户，帮助客户解决节 能运营改造的技术和执行问题，是现代服务业的重要组成部分。节能服务项目主要分布在建筑、 工业和交通运输领域，接受节能服务的目的在于减少能源消耗、提高能源使用效率、降低污染排 放等。 在国家、社会和企业大力重视节能减排的背景下，我国节能服务行业发展迅速，产值迅速提 高。 201~2015 年，我国节能服务产业产值从 1,2 50.26 亿元增长到 3,127.34 亿元，年均复合增长 25.76% ，每年增长速度均在 10% 以上。特别是在 2015 年，尽管宏观经济增长放缓、能源价格低 位徘徊，但在社会节能意识不断提升、排放控制不断加强的刺激下，我国节能服务产业仍然通过 技术、服务、模式方面的创新和积极的开拓市场保持了稳中有增的态势，实现了较高速度的发展。 图 1 201~2015 年中国节能服务服务产业产值情况（单位：亿元） 资料来源 ： 中国节能协会节能服务产业委员会 与节能服务产业整体的快速发展相对应，我国合同能源管理也增长迅速。 201 ~ 2015 年，我 国合同能源管理的项目投资额从 412.43 亿元增长到 1,039.56 亿元，年均复合增长 26.0% 。伴随着 合同能源管理模式不断为广大用能企业、机构所接受，一些技术领先、工程能力强、市场开拓好 的节能服务公司的业务发展迅速。根据中国节能协会节能服务产业委员会的数据，“十二五”期间， 合同能源管理累计投资超过 10 亿元的节能服务公司有 34 家，超过 5 亿元的有 112 家，超过 1 亿 元的有 385 家。 图 2 201~2015 年我国合同能源管理项目投资额情况（单位：亿元） 资料来源：中国节能协会节能服务产业 委员会 （ 2 ）行业竞争 节能服务产业广阔的市场前景，吸引了国内外一大批大小企业，纷涉足中国的节能服务市 场。一方面，国外节能服务公司开始纷涌入中国，如，美国的英福特、英国的保瓦博士、荷兰 的飞利浦，以及瑞士的 AB 和德国西门子；另一方面，国有企业，如中节能、国网、中集团公 司等也开始先后跻身节能服务市场，与众多的外资企业和民营企业展开激烈的竞争。 中国的节能服务公司虽然数量多，但规模小，以民营企业为主。节能服务不仅涉及节能材料 和设备，节能项目前期设计和后期管理等都是节能管理的重要环节，而国内企业在这后两方 面的 参与很少。大量以节能服务公司为名的企业，实际并不提供节能服务，都是某类特殊的节能产品 和材料提供商，有些甚至只是代理国外进口的节能材料。仅有少数企业在提供节能产品和技术的 同时也提供合同能源管理服务，但服务围绕自身产品，内容较为单一，以空调系统改造和太阳能、 地热泵等新能源利用为主。在节能产品领域，外资企业凭借其高端产品领先，但在节能服务领域， 由于市场需求尚未形成规模，加上外资企业由于缺乏本地经验，外资企业并无明显优势。 跨国企业往拥有多个产品线，能同时提供针对不同能源的各类解决方案，而国内企业提供 的解决方 案大多比较单一。一些国内能源供应企业开始进入节能服务行业，它们在能源供应方面 的垄断优势将有助于其业务发展，而外资企业则很难与其竞争。 未来建筑节能市场会不断细化，行业标准会逐步提高，对中国企业既是机会也是挑战。 （ 3 ）行业关注 技术壁垒 技术是节能服务企业发展的核心。尤其能量系统优化节能服务，是一种运用系统工程原理解 决具体问题的技术集成能力，涉及学科与技术广泛，如何准确、全面地为客户进行节能诊断，如 何寻求最大限度节能与最佳工况的结合点，能否确保设计出最佳的系统优化方案，是本行业的技 术水平所在。并且，针对不同 的行业、不同的客户、不同的需求，节能服务公司还需要具备灵活 的技术实施能力，具备不断适应客户生产工艺和系统的升级，对各类新材料、新产品和新工艺的 应用能力。没有先进的技术与研发能力和丰富的项目经验无法在短时间内获得行业的认可。目前， 行业内的节能服务公司具备系统优化节能服务的全面能力的企业尚较少 管理壁垒 合同能源管理的运作模式是要在成功实施节能改造项目基础上，与客户分享节能收益，因此 需要节能服务公司具有较强的项目管理能力。节能服务公司需要在有限资源的约束下，对节能项 目涉及的内容和过程进行有效管理，包括项目投资、 项目建设、项目运行及后期管理、项目收益 以及沟通与协调工作等，使各个环节相互衔接，对人、财、物等各种资源高效利用，实现各方共 赢。因此，是否具备优秀的项目管理能力，必然影响节能服务企业在市场中的竞争力。 资金壁垒 由于合同能源管理项目投入的一次性和资金占用的长期性，资金能力成为节能服务公司持续 发展的必要能力。中小企业本身经济实力不强，资产规模有限，融资能力不强，会成为发展的瓶 颈。对于新创办的节能服务企业，开始阶段均为投入期，没有资金回收，一定的资金实力成为必 要条件。经过了初创期，投资与回收期的项目并存，并具有较 大资产和业务规模，拥有多渠道融 资便利的节能服务公司必然更具有竞争优势。 人才壁垒 节能是跨行业、跨学科的一种综合技能很强的专业，对节能管理和技术人才的知识层次、技 术水平、综合素质要求高。在提供全程专业化服务过程中，既需要拥有高端研发设计人员，又需 要拥有经验丰富的现场执行技术人员。此外，节能项目回收期长，节能业绩计算复杂，要求节能 管理和技术人才具备很强的事业心和敬业精神。当前人才紧缺是制约产业发展的一个瓶颈。如没 有充裕的人力资源基础，节能服务企业很难在行业内有所作为。 （ 4 ）行业政策 2012 年 12 月，在《工 业和信息化部关于石化和化学工业节能减排的指导意见》 中 提出鼓励 专业节能服务机构为石化和化工企业提供能源审计、节能减排工程、合同能源管理、节能项目融 资等服务。研究出台能效领跑者激励机制和优惠政策。 2013 年 8 月，在《国务院关于加快发展节能环保产业的意见》 中 提出了加快发展节能环保产 业的总体要求、重点领域等。在发展节能服务产业上，提出落实财政奖励、税收优惠和会计制度， 支持重点用能单位采用合同能源管理方式实施节能改造，开展能源审计和 “ 节能医生 ” 诊断，打 造 “ 一站式 ” 合同能源管理综合服务平台。 2013 年 12 月，国家税 务总局和国家发展改革委出台《关于落实节能服务企业合同能源管理 项目企业所得税优惠政策有关征收管理问题的公告》，规定了享受“三免三减半”优惠政策的节能 服务公司必须符合的条件，明确了固定资产计提折旧的年限，不同税收政策待遇项目之间的费用 分摊方法，对节能减排技术改造项目做了扩大解释。 2014 年 5 月，《国务院办公厅关于印发 2014 - 2015 年节能减排低碳发展行动方案的通知》中提 出大力实施节能技术改造工程，运用余热余压利用、能量系统优化、电机系统节能等成熟技术改 造工程设备，形成节能力 3,20 万吨标准煤。同时强调加 强对节能减排的财税支持。 2016 年 4 月，工业和信息化部出台《工业节能管理办法》，提出从节能管理、节能监察、工 业企业节能、重点用能工业企业节能、法律责任等方面规定了工业节能的管理办法。 2016 年 6 月， 工业和信息化部印发 《工业绿色发展规划（ 2016 - 2020 年）》，提出围绕中小工 业企业节能管理，搭建公共服务平台，组织开展节能服务公司进企业活动，全面提升中小企业能 源管理意识和能力。 （ 5 ）行业发展 产业升级不断加速 近年来，由于资源、环境问题日益严峻和产能过剩问题不断突出，传统行业中高耗能企业均 加快了向清洁生 产、绿色生产的产业升级，加大了对节能改造的投入，以节约能源耗费、减小环 境压力。节能服务公司能够帮助用能企业以较低的成本、较小的技术风险快速完成节能目标。在 全社会产业升级加速的背景下，会有更多客户选择在节能服务公司的协助下进行节能改造，有利 于节能服务公司更快地发展业务。同时，用能企业对节能服务公司的技术水平和项目经验提出的 要求也越来越高，有利于节能服务行业提升发展质量。 能源互联网蓬勃兴起 合同能源管理模式中，企业能源使用情况被智能、完整的记录和监控，是能源互联网中能源 信息的最佳创造方式之一，节能服务公司也拥 有大量的实现能量信息双向流通的技术手段和运作 经验。随着能源互联网快速兴起，合同能源管理这一重要入口将得到更多企业、机构的重视，能 源互联网的参与方都可能成为合同能源管理的用户。此外，结合能源互联网发展新的合同能源管 理模式，还有利于解决合同能源管理项目中节能核算、效益分享、回款等容易引发纠纷和困扰的 问题，帮助节能服务公司减少运营中的风险因素。 全国碳交易市场即将形成 近年来，全球主要国家就应对气候变化、温室气体排放等议题逐步达成一致。在此背景下， 2013 年 1 月，工信部、发改委、科技部、财政部印发了《工业领域应对 气候变化行动方案（ 2012 - 2020 年）》，提出 “ 大力提升工业能效水平，以钢铁、建材、石化和化工、有色等高耗能行业为重点， 加强对行业节能减碳的政策指导和规划引导，加快工业节能标准制定 ” 。 2014 年 12 月，发改委发 布第一部国家碳市场法规《碳排放权交易管理暂行办法》，这将为 2016 ~ 2020 年全国碳市场的全面 启动及完善提供重要支撑。 2015 年 9 月，中共中央、国务院印发了《生态文明体制改革总体方案》， 提出 “ 深化碳排放权交易试点，逐步建立全国碳排放权交易市场，研究制定全国碳排放权交易总 量设定与配额分配方案。完善碳交 易注册登记系统，建立碳排放权交易市场监管体系。 ” 为了确保 我国 2020 年实现应对气候变化目标任务、 2030 年实现碳排放达峰的承诺，各级政府部门加快了 碳交易体系和碳排放权初始分配制度的建设，力争 2017 年全面启动全国碳排放权交易市场。碳排 放权制度的建立和全国碳交易市场的形成，将大增加高耗能企业的节能改造需求，而合同能源 管理模式在节能审计、风险控制、市场化机制等方面的优势突出，是高耗能企业进行节能改造的 优质选择。 总体看 ， 随着国家对于建设资源节约型和环境友好型社会的打造 ， 节能服务业有望迎来良好 的发展前景 。 四 、基础素质分析 1 ．规模与竞争力 公司是一家集团化运作 、 多元化布局 、 国际化经营的上市公司 ， 截至 201 5 年 底 ， 公司 合并范 围子公司共 1 8 家，业务领域涉及 清洁能源设备制造 （包括水电设备和核电设备制造） 、 特种发电 机制造、 石油采掘、节能 服务 、金融服务 等多个板块。公司作为一家“以水电设备为核心，核电 设备、特种机电为重点，国际经营与新兴产业战略投资协调发展”的企业，其水电设备制造历史 可以追溯到 1970 年。 204 年后，公司随着在核心技术领域研发的突破和先进制造设备的规模化 导入，其产品 销售范围 不仅在国内， 还 远销德国、日本 、俄罗斯、巴基斯坦、土耳其、挪威、冰 岛、噶麦隆、乌干达、厄瓜多尔、巴西、秘鲁等地。近年来，公司逐步从水电设备主机供应商向 EPC 供应商转型，已在东南亚、中亚、俄罗斯等地取得了较好的 业绩 。 水电设备制造方面，公司主要承接大中型水电设备制造，其子公司 浙江富春江水电设备有限 公司（以下简称“浙富 水电 ”） 承担主要 生产 任务 。浙富水电 是一家集研发、制造、安装、服务于 一体的设备供应商，可以提供技术先进、可靠的高品质成套产品和服务，其产品涵盖了各种机型 及容量登记的常规水轮发电机组、潮汐发电机组和抽水蓄能发电机组。目前， 浙富水电 在水电设 备制造方面的主要产品有混流式水轮机、抽流 式 水轮机、冲击式水轮机、贯流式水轮机、通用水 轮发电机、灯泡 式 水轮发电机等。 浙富水电 通过自主研发和与世界知名公司的技术合作，承接了 瓦尔德克电站 84MVA/81MW 发电动机项目和夏赫比谢电站 30MVA/290MW 发电动机项目。 近年来，公司的经典业绩主要有湖北潘口水电站混流式水轮机投运、贵州白市水电站混流式水轮 发电机投运、重庆银盘水电站轴流式水轮机发电机投运、四川深溪沟水电站轴流式水轮机投运、 韩国西娃 SIHWA 潮汐电站灯泡式水轮机发电机投运和四川凤仪水电站灯泡 式 水轮机发电机投运。 核电设备制造方面，公司实现了 核电设备制造领域国外产品国内替代的 重点突破 ，其子公司 四川华都核设备制造有限公司（以下简称“华都公司”）承担主要生产任务 。 华都公司 是国内第 一家同时具备同一堆型控制棒组件、控制棒驱动机构的制造技术与批产能力的企业，是国家拥有 自主知识产权的“三代”核电技术“华龙一号”控制棒驱动机构的唯一供应商。 作为核一级部件 设计制造商， 华都公司 产品质量得到国内外认可，并获得 中国广核集团有限公司 合格供应商。 目 前，华都公司生产的控制棒驱动机构适用的反应堆类型主要包括：压水堆 ML - B 型 （ ACP10 、 ACP10 ）、压水堆 ML - A 型（ CNP60 、 CNP10 ）、 60MW 示范快堆、熔盐堆、铅铋堆、直线电 机型、丝杆螺母型等。华都公司先后中标“某 60MW 示范快堆控制棒驱动机构”、“钍基熔盐堆 控制棒驱动机构” ，同时产品确认将用于出口巴基斯坦 K2/K3 和福清核电 5# 、 6# 共四个机组的控 制棒驱动机构之中，由此首次实现了大型压水堆控制棒驱动机构中关键件钩爪、连杆的国产化供 货， 进一步巩固了华都公司在“国内控制棒驱动机构研制类型最为全面”的行业地位。 节能服务方面， 公司于 2015 年收购浙江格睿能源动力科技有限公司（简称“浙江格睿”）， 浙江格睿具有一支包括多位业内专家的长期技术顾问团队，拥有循环冷却水系统整体优化技术、 压缩空气系统节能技术、余热利用技术等多项核心技术，技术实力在行业内处于领先地位。 目前， 浙江格睿已掌握了循环冷却水系统整体优化技术的开发规律，形成了科学有效的技术研发方法和 程序，掌握了石油炼化、煤化工、热电等多个行业循环冷却水系统的整体优化技术，可显著减少 循环冷却水系统的能耗和水耗。浙江格睿主要服务对象为石化行业，已于中国石油及中国石化多 家基地签订了合同能源管理项目。 在产能方面 ， 截至 2 015 年底 ， 公司水电机组产能为 1,350,0 千瓦、核电设备产能 24 根、 特种发电机产能 23 0,0 千瓦，均处于较高水平。 在资质方面 ， 目前 ， 公司已经获得 ISO901 认证、 ISO 1401 认证 、 职业健康认证 等企业认证； 同时，公司凭借多年在海内外的良好业绩和口碑，获得了国家承认的对外承包工程资格证、机电 商会的 3A 认证和 CE 认证。公司设立了高品质管理委员会（ HQM ）和制造质量推进委员会 (MQM ) ， 为客户提供高品质的产品提供了保证。 总体看，公司 在主要业务领域 具有较强的 影响力 和竞争力 。 2 ．技术 及 装备 水平 在 水电设备 产品设计 、 研发方面 ， 公司与西安理工大学联合组建了富安水利机械研究所 ， 专 门从事水力机械核心技术的研发 ， 目前 ，水力机械实验室占地面积 2,0 平方米，效率试验的综 合误差可以控制在 0.20% 以内。公司设立了绝缘开发中心，该中心为国家认可实验室，主导开发 了国内领先的具有自主知识产权的 VPI 绝缘工艺。公司拥有计算机中心（ CAEC ），配备了并行运 算能力出众的 IBM 刀片服务器、图形工作站，以高精度的解析手段和实验研究方法为客户提供最 优的产品方案。公司也拥有自己的设计部门，采用先进的 3D 设计技术和参数化设计技术 ，通过 PDM 管理来提高产品设计效率和产品的可靠性，并为工厂制造的 C AM 提供有力的技术支持 。 核电方面，公司子公司四川华都拥有的 ML - B 型控制棒驱动机构专利技术系拥有自主知识产 权的三代核电技术，其控制棒驱动机构顺利通过了冷态实验、热态实验和抗震实验。四川华都的 产品已验证运行超过 1 , 50 万步，是目前世界上可以确认的磁力提升式控制棒驱动机构的最高运 行纪录。 2015 年，华都公司新的改进型 CRDM 顺利完成 650 万步热态寿命试验，经检测全部性 能参数合格。此次新的改进型 CRDM 在行业内首次采用了“耐 430 ℃ 高温磁轭线圈 ”、“无对接焊 缝一体化密封壳”、“耐高温高可靠性棒位探测器”、“导磁片防碎型抗磨损钩爪部件”等多项新的 专利及专有技术，目标是完成热态极限寿命考验，使之成为能够适应未来核电站调峰发电需要且 无需强制风冷的新型压水堆控制棒驱动机构。 在 装备 方面 ， 公司具有 3,0MW 的水电机组生产能力，涵盖了材料切割成型、焊接、机械加 工、电气和总装配、防腐包装等工序，公司最大的起吊能力达到 40 吨，装配平台面积达 3,018 平发米，重型装配车间可同时预装 5 套导水机构。公司拥有大型数控加工中心和专用设备 5 0 余台 ， 均采用西门子 、 法那科 数控系统 ， 最大加工能力可达直径 18 米、承重 50 吨。公司拥有 1,50 吨 压力机、 170 毫米卷板机、数控等离子切割机、数控火焰切割机等设备。公司焊工均需具有 ASME 上岗证，通过 UT 、 PT 、 MT 、 RT 等无损探伤确保焊接质量；公司还突破性的开创了超厚板及异 种不锈钢焊接防变形、防裂纹技术，已成功用于海水腐蚀环境部件的焊接。公司拥有恒温、恒湿 的超大防尘室，通过引进 VPI 设备、全自动磁极线圈焊接机器、全自动包带机等高端设备，保证 了大容量发电机核心部件的质量。 截至 2 015 年底 ，公司拥有效专利累计 64 项，其中发明专利 9 项、实用新型等其它专利 55 项，拥有发明专利受理书 1 项，取得原始软件著作权 2 件，三人次取得国家及行业标准化委员， 并参与国家标准及行业标准起草修订及讨论。目前，公司已成功申报省级企业研究院，正积极申 报省级重点研究院项目。 总体看，公司在核心产品方面具备较强的技术实力 ，拥有较为先进的装备，能够承载 较高的 生产能力，并保证相应产品的生产质量 。 3 ．人员素质 截至 2016 年 6 月底，公司共有高层管理人员 8 名，其中总经理 1 名，副总经理 6 人，财务总 监 1 名。公司核心管理团队业务和管理经验丰富。 公司董事长兼总经理孙毅先生，硕士学历，高级经济师，中共党员。现任公司董事长，公司 控股子公司浙江临海浙富电机有限公司董事长、四川华都核设备制造有限公司董事长、杭州浙富 科技有限公司董事长、杭州市桐庐县浙富小额贷款股份有限公司董事长、浙江格睿能源动力科技 有限公司董事长、全资子公司浙江富春江水电设备有限公司执行董事。最近五年内，孙毅先生在 公司任职职务如前所述。目前，孙毅先生还担任桐庐浙富置业有限公司董事长、桐庐浙富大厦有 限责任公司执行董事、桐庐浙富控股有限公司执行董事、浙江浙富资本管理有限公司执行董事、 杭州车猫互联网金融服务有限公司执行董事、杭州浙富核电设备有限公司董事长、桐庐县人大常 委、桐庐县青联副主席、富春江镇人大代表、桐庐县机电协会会长。 公司副董事长、副总经理余永清先生，本科学历，高级工程师，曾任职于富春江水电设备有 限公司，从事机组设计；1997 年起从事机组等设备的市场营销，主要业绩有辽宁双岭、湖南碗米 坡、广西长洲等项目；2005 年加盟公司负责市场营销工作。 截至 201 5 年底，公司在职员工 1, 479 人。其中生产人员 748 人，占员工总数的 50.57 % ；技术 人员 373 人，占员工总数的 25.2 % ；销售人员 98 人，占员工总数的 6.63 % ；财务人 员 39 人，占 员工总数的 2.64 % ；行政人员 221 人，占员工总数的 14.94 % 。大学本科及以上学历 487 人，占员 工总数的 2 8.38 % % ；大学专科学历 32 人，占员工总数的 2 1.3% ； 高中 及以下学历 670 人，占员 工总数的 5 0.30% 。 总体来看，公司管理团队综 合素质较高、稳定性较好，具有多年的行政管理经验和企业管理 经验； 因并购的生产型制造企业增多，员工学历水平有所下降，但其文化素质和年龄构成符合行 业发展要求，能够较好的满足公司的经营需要。 4 ． 税收优惠 （ 1 ） 根据浙江省高新技术企业认定管理工作领导小组浙高企 认 [ 2014 ] 03 号文件，浙富水电通 过高新技术企业认定，有效期 3 年（ 2014 年至 2016 年），有效期内减按 15% 的税率计缴企业所得 税。 （ 2 ） 根据四川省高新技术企业认定管理小组川高企认 [ 2013 ] 7 号文件，四川华都被认定为高 新技术企业，认定有效期 3 年（ 2013 年至 2015 年），有效期内减按 15% 的税率计缴企业所得税。 （ 3 ）根据《财政部、海关总署、国家税务总局关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问 题的通知》、《国家税务总局关于深入实施西部大开发战略有关企业所得税问题的公告》的规定， 浙江格睿下属子公司西安格 睿能源动力科技有限公司（以下简称“ 西安格睿 ”）属于设在西部地区 的鼓励类产业企业，于 2015 年开始享受 按 15% 的税率征收企业所得税。 根据财政部国家税务总局财税 [ 2010 ] 110 号文件，西安格睿公司合同能源管理项目享受增值税 免税，所得税三免三减半的优惠政策。 西安格睿公司提供的技术开发服务取得的技术开发收入符合《财政部、国家税务总局关于在 全国开展交通运输业和部分现代服务业营业税改征增值税试点税收政策的通知》（财税 [ 2013 ] 37 号）附件 3 规定，对于登记备案的技术开发合同取得的技术开发收入免征增值税。 （ 4 ）根 据《西藏自治区人民政府关于企业所得税政策实施办法》（藏政发 [ 2014 ]51 号），西藏 自治区的企业统一执行西部大开发战略中企业所得税 15% 的税率；西藏源沣 投资管理 公司、西藏 源合 投资管理有限 公司 2016 年 1~ 6 月 按 15% 的税率计缴企业所得税。 总体看 ， 公司相关子公司 所开展的 业务符合国家发展战略 ， 获得的税收优惠 为 企业提供了较 好的 发展 环境 。 五、公司管理 1 ．公司治理 公司严格按照《公司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》、《深圳证券交易所股票上市规则》、 《深圳证券交易所中小企业板上市公司规范运作指引》及中国 证监会有关法律法规的要求，不断 完善公司法人治理结构、建立健全公司内部控制体系，规范公司运作。目前公司治理的实际情况 符合有关上市公司治理规范性文件的要求 ，也符合公司自身业务发展需要 。 公司依照有关法律法规和监管要求，根据相互独立、相互制衡，权责明确的原则，建立了较 为完善的法人治理机构，设立股东大会、董事会、监事会。股东大会是公司最高的权力机构，按 《公司法》及《公司章程》行使职权。股东大会是公司与股东进行沟通的有效渠道，是确保股东 对公司重大事项的参与权、知情权和表决权的交流平台。 公司设董事会 ，对股东大会负责， 由 10 名董事组成， 其中 4 名为独立董事， 设董事长 1 人， 副董事长 1 人， 公司董事由股东大会选举或更换，每届任期三年，任期届满可连任。公司 董事会 下设战略决策委员会、提名委员会、审计委员会、薪酬与考核委员会等四个专门委员 会，每个 专 门委员会成员由不少于三名董事组成，其中审计委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会中独立 董事应当占多数并担任召集人，审计委员会的召集人应当为会计专业人士 。公司董事会每年应至 少召开两次会议。 公司设监事会，为公司监督机构，对股东大会负责，由 3 名监事组成，设主席 1 人，每届任 期三年，任期届满可连任。公 司 监事会应当包括股东代表和适当比例的公司职工代表，其中职工 代表的比例不低于 1/3 。监事会中的职工代表由公司职工代表大会、职工大会或者其他形式民主选 举产生。 公司设总经理 1 名，由董事会聘任或解聘，对公司日常生产经营管理负责。 总体看 ， 公司建立了较为完善的法人治理结构体系 ，股东大会、 董事会 、 监事会能够独立运 作 ， 整体治理运行情况较好 。 2 ．管理体制 公司 下设集团工作部 、 投资管理中心 、 经济运营中心 、 人力资源中心 、 财务管理中心 、 油气 事业部 、 国际水电项目履约中心、 北京销售分公司 、 证券部 等 职能部门 （见附件 1 ） 。截至 20 15 年底，公司纳入 合并范围内的子公司 18 家 。公 司在 资金活动、采购及生产活动、资产管理、销售 业务、工程项目 和 产品质量管理、合同管理、 财务管理等方面设立了较为完善的制度或规定。 在资金活动管理方面 ，公司建立了 《关联交易决策管理制度》、《对外担保制度》、《关于进一 步规范上市公司募集资金使用的通知》等 制度规定， 对公司资金使用的监督和管理 ，确保 资金安 全 ， 加强规范公司的募集资金的存放、使用和管理 ， 提高其使用效率 起到了较好的指导作用。公 司具有明确的 投融资战略目标和规划，建立 了 完善 的 严格的资金授权、批准、审验等相关管理制 度 ， 不断 加强资金活动的集中管理，明确 了 筹资、投资、营运等各环节的职责权限和岗位分离要 求 ；同时， 公司会定期或不定期地 检查和评价资金活动情况，落实责任追究制度，确保资金安全、 有效的运行。 在采购管理方面 ，公司制定了较为健全的采购制度和流程，对采购业务中的采购计划、请购、 选择供应商、采购价格确定、订立合同、供应过程、会计系统控制、验收入库进行了规范，明确 规定了采购业务相关岗位的控制职责及审批权限，确保了不相容职位相分离，提高了采购业务的 准确性和可控性。 在销售业务管理方面 ， 公司 严格遵守 《企业内部控制应用指引第 9 号 - 销售业务》的规定，不 断 完善业务流程 。公司将 定期或不定期 的对销售业务 查找管理漏洞， 以便 及时采取措施加以纠正 ； 同时， 公司 流程不断加强销售业务在生产、资产、资金等方面管理的衔接，落实责任制， 有效防 范和化解经营风险。 在资产管理方面 ， 公司制定了 《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引第 8 号 — 资产管理》等内部规程，落实对固定资产、无形资产和存货等资产的实时监管、定期盘点、财产 记录、账实核对， 可以有效 控制资产风险，在保障 公司资产安全的前提下，提高其使用效率 。 在工程项目和产品质量管理方面， 公司制定 了较为完善的 制 度和流程，明确了工程立项、工 程设计、工程招标、工程建设、工程价款支付、工程验收、项目后评估等关键环节的控制措施 ； 对工程项目的可行性研究与决策、概预算编制与审核、项目实施与价款支付、竣工决算与工程审 计等不相容职务 进行了 分离 ； 规定强化了工程建设全过程的监控，确保工程项目的质量、进度、 施工安全和资金安全 。 在合同管理方面， 公司制定了合同管理制度，对合同的主体、形式与内容、合同的签订、执 行、变更与解除以及合同纠纷的调解、仲裁和诉讼等各环节都做出了明确规定，并规范了合同审 批会签流程 ； 同时 ， 公司对合同的保管和建档进行了 规定，有利于合同的存档以及合同相关信息 的查阅，改善了合同的日常管理 。 在人力资源管理方面，公司 制订 较为完善的 人力资源管理体系 ， 对人员录用、员工培训、工 资薪酬、考核奖惩、辞退辞职等进行规范 ， 并发印公司员工手册，确保员工明确公司制度与管理 条例。公司 员工 采取公开招聘方式 ， 通过竞争上岗、提供培训、内部提拔等形式激励 措施，不断 提升员工的综合素质和 专业能力。公司现有人力资源制度能够确保人力资源的稳定和公司各部门 对各类型人才的需求 。 在财务管理方面 ， 公司 按照相关法律法规定，结合自身实际情况，建立了内部控制和财务 管理制度 ；明确了财务报告的编制与报送、重大财务事项的判断和处理、财务分析等流程；同时， 公司还具有较为健全的财务报告编制、对外披露和业务各环节的授权批准制度，包括编制方案的 审批、会计政策与会计估计的审批、重大交易和事项会计处理的审批，对财务报告内容的审核审 批等。公司下属的各子公司均设置了独立的会计机构，但由公司统 一 下派财务负责人，并进行统 一授信，以保障公司财务的真实、有效。 在领导层 管理方面，公司依据《公司法》，对子公司的经营班子进行管理；公司建立了较为完 善的人才招聘、录用、薪酬考核体系，并针对下属企业领导制定了相应 的绩效考核体系。子公司 有权聘任和解聘除集团公司审批权限以外的管理人员。公司通过完善分配制度，建立领导干部的 公开选拔；同时，公司具有完善的培训机制，针对中高层领导和青年员工分别建立了相应的培训 体系，较好地起到了培养人才、留住人才、重用人才的作用。 子公司管理方面，公司在财务、人员和项目招投标管理方面有相关规定，并穿插在公司具体 的人力资源管理制度、财务管理制度和合同管理制度中 ，形成垂直管理的模式， 公司未形成系统 的子公司管理制度。 总体来看，公司部门设置齐全，内部管理制度较健全，管理运作情况良好。 建立了完善的制 度 体系，规范各项议事规则和程序， 形成了科学有效的职责分工和制衡机制 ； 能够对 下属子公司 做到统一集中管理，满足了公司日常经营活动的需要。 但联合评级也关注到，尽管公司在对子公 司各项业务上具有较强的管理能力，但公司仍需完善系统性的子公司管理制度，以便未来对子公 司更好的管理。 六、经营分析 1 ．经营概况 公司经营战略主要为“大能源+互联网等新兴领域投资”，近年来，在宏观经济下行的大背景 下，公司努力践行业务的转型升级。其中，公司于2011年收购华都公司，入驻核电设备制造领域， 该业务于2014年产生相关收入；公司于2015年收购浙江格睿，入驻节能服务行业，新增合同能源 管理业务。2013~2015年，公司业务涵盖清洁能源设备（水电设备和核电设备）和特种电机的研制、 生产及销售、石油采掘业务和节能环保业务，在行业内拥有较高市场地位，主要产品涵盖贯流式、 轴流式及混流式三大常规水轮发电机组，潮汐发电机组，抽水蓄能发电机组等水电设备，以核电 控制棒驱动机构为主的核岛一级设备，以小型同步发电机及潜水电机为主的各类特种电机设备。 2013~ 2015 年 ， 公司营业收入 波动下降，年均复合下降 5.73% 。 2014 年， 公司实现营业收入 6.86 亿元， 较 201 3 年下降 13.83% ，主要系 水电站建设受国内经济大环境影响步伐放缓，水电机组设备 需求下降所致； 2 015 年 ， 公司实现营业 收入 7.07 亿元 ，较 2 014 年增长 3.13% ，主要系公司 推动自身 战略转型升级， 新 增 节能 服务 业务 增加了 合同能源管理业务 收入所致。 2 013 ~ 2015 年 ， 公司净利润 波动增长 ， 年均复合增长 5.8 % ，主要系 投资收益波动所致 。 图 3 2 013 ~ 2015 年 年 公司营业收入及 净利润情况 （ 单位： 亿 元 ） 资料来源：公司年报 公司 互联网等新兴领域投资主要为长期股权投资，对公司盈利的影响主要体现在利润表的投 资收益部分。公司投资的标的主要为上海二三四五网络控股集团股份有限公司（以下简称“二三 四五”）、梦响强音文化传播（上海）有限公司（以下简称“梦想强音”）、杭州市桐庐县浙富 小额贷款股份有限公司等。2013~2015年，公司获得投资收益分别为0.16亿元、3.20亿元和1.97亿 元，占同期营业利润的比重分别为18.34%、272.69%和220.95%；其中，2014年投资收益较高主要 系二三四五网络科技股份有限公司的长期股权投资置换海隆软件股份公司（已更名为上海二三四 五网络控股集团股份有限公司，以下简称“二三四五”）限售股事项而确认投资收益1.61亿元， 以及持有梦想强音、二三四五等公司股权确认的投资收益1.56亿元；2015年，投资收益为1.97亿元， 主要为出售梦想强音获得长期股权投资收益 0.6 8 亿元以及权益法下确认的梦想强音投资收益 0.5 1 亿元和二三四五投资收益 0.69 亿元 。公司盈利能力对投资收益依赖较大。 业务构成方面，2013~2015年，公司主营业务占营业收入比重分别为96.41%、99.45%和99.50%， 公司主营业务突出，主要由清洁能源设备制造、特种发电机制造、石油采掘和合同能源管理构成。 公司清洁能源设备业务主要为水电及核电设备制造，2013~2015年，清洁能源设备业务收入分别为 6.74亿元、5.51亿元和5.64亿元，其业务收入在公司主营业务中占比最大，近三年占比均超过 80.00%，是公司主营业务收入最主要构成。水电设备制造方面，受国内经济大环境影响，上游水 电站建设步伐放缓，水电机组设备需求下降，公司生产的水轮发电机组出现销售收入逐年下滑的 情况；核电设备制造方面，随着国内核电建设正式重启，核电设备销售收入呈快速增长态势，公 司生产的核电设备产品反应堆控制棒组件作为核一级部件在行业内具有相对垄断地位，市场需求 不断放大。2013~2015年，公司特种发电机业务收入分别为0.50亿元、0.97亿元和0.55亿元，占主 营业务收入的比重分别为6.46%、14.26%和7.84%，该业务受市场需求影响较大，具有一定的波动 性。2013~2015年，公司的石油采掘业务收入分别为0.03亿元、0.34亿元和0.19亿元，占主营业务 收入的比重较小，公司的石油采掘业务系子公司AscenSun Oil and Gas Ltd（以下简称“AscenSun 油气公司”）在加拿大进行的油田开采，石油采掘业务属公司经营战略“大能源”的重要布局之 一，公司进入该领域时间较短，且近两年受国际油价下行冲击，公司该项业务尚未进入稳定盈利 阶段。合同能源管理业务是公司紧跟国家战略性新兴产业战略规划布局，于2015年通过收购浙江 格睿而展开的新业务，该业务通过循环水系统整体优化技术为客户提供解决节能节水问题的整体 优化方案，2015年公司实现合同能源管理业务收入0.65亿元，占主营业务收入比重的9.29%，成为 公司主营业务收入中占比第二大的业务，使得公司主营业务收入结构有所调整。 表 2 2013~ 2015 年 公司主营业务构成及毛利率情况 （ 单位： 亿元 、 % ） 项目 2013 年 2014 年 2015 年 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 清洁能源设备 6.74 87. 87 24.68 5.51 80.7 5 7. 33 5.64 80.1 17. 08 其中：水电设备 （未完）  |