黄湘源:春节前行情不确定性在增大

时间:2017年01月07日 08:25:00 中财网
  人民币汇率的短暂升值尽管对春节前股市形成了较大的支持,但是,将股市走牛的预期建立在人民币升值预期上也是不可靠的;否则,一旦人民币汇率又来个由升变跌,那么,股市的牛市梦又将情何以堪?

  人民币汇率连续数天的升值,或许并不像有些舆论所渲染的那样构成A股几连阳的支持;相反,春节前行情的不确定性压力陡然地增添了几分。

  人民币汇率升值有其必然性吗?与其过于牵强附会地七拉八扯几条也许并上不了台面的升值理由,毋宁说,现在的反弹不过也就是前期的贬值贬得太快了的题中应有之义。这正像前期走得太强的美元也需要歇一歇一样,道理再也简单不过。尽管存在新年伊始便实行缩减国内人民币换汇额度以限制近期集中换汇行为所带来压力的需要,但总体上说,为维持汇率稳定而牺牲外汇储备其实是十分不值得的。在缺乏流动性支持的条件下,如果做空人民币是一个“负利差”交易,不等央行出手,空头的回补也会反过来成为对汇率反弹的支持,如此而已。对此,并没有必要作过多的解读。

  在不靠谱的特朗普即将上台前夕,谁也说不准一场曾经在大选期间挂在特朗普嘴边的中美贸易大战会不会一触即发。就连刚刚开过的美联储会议也对未来美国和全球的经济形势一口气说了15个“不确定”,我们有必要那么迫不及待地就认为自己可以将所有底牌都摊到台面上来了吗?守住不发生系统性金融风险的底线,意味着央行确实无意在货币市场过度宽松,但在弱化经济增长目标刚性的同时,更应为改革预留足够的空间。

  全球形势波谲云诡,高度的不确定性对于任何人来说都将是始料所未及。尽管欧洲近期所披露的一些经济指标似乎出现稍有好转的苗头,但欧洲央行“稳”字当头,并不急于改变其货币政策。而世界经济整体上依然未能摆脱增长乏力之态,特朗普所扬言的保守主义经济政策,在某种意义上,恐怕也不失为其自保家门的迫不得已的选择。而这一切,对于我们来说,显然也就意味着更多的,甚至更大的不确定性。在旧的发展模式长期积累的结构性问题依然还没有得到根本性改观的格局下,中国经济的潜在风险,不仅是增长目标还稳得住稳不住的问题,更重要的是日益凸显的金融风险还能对付得了还是对付不了的问题。在这种情况下,区区人民币汇率的连续几天反弹,何至于让我们如此高兴得忘乎所以?

  美元加息的趋势虽然已经形成,但其到底是反映了需求的复苏,还是反映了资产泡沫的膨胀,这本身就是一个不能不深思的问题。如果说,人们过去数年资产的增长和积累更多得益于低利率,那么,未来显然将更多地不得不用心避开泡沫的陷阱。这岂不也是不言而喻的吗?

  如果随着人民币升值的不过是通货膨胀,那么,不仅企业成本的提高可能削弱投资并挤压利润空间,而且,对于广大根本还谈不上富裕的人们来说,通胀这个杀手,对财富的侵蚀也许还要严重得多。而对于股市来说,如果股价的上涨并不是基于实体经济的稳定增长也即企业业绩的实质性提增,而只是炒作者对于其所谓的各种各样朦胧预期价值的提前透支,那么,摆在盲目的跟风者面前的,就不仅将是财富的犹如过眼云烟,而必然是更危险的泡沫陷阱。

  其实,人民币汇率眼下的升值究竟能维持多久,这本身也是一个问题。中美贸易占中国外贸规模的比例在变,中美的经济周期也不一样,在人民币不再需要只盯住一个美元而是实行一篮子政策的条件下,人民币汇率市场化乃是大势所趋。不以竞争为目的的货币贬值,对于保持经济的稳定增长,也不见得一定是坏事。

  我们对增长目标的态度已经在发生变化,刚刚结束的中央经济工作会议虽然仍将稳增长放在各项工作的首位,增长目标却已经被淡化。货币政策依然还有必要强调稳定,但人民币汇率却未必非升值不可。同样的道理,人民币汇率的短暂升值尽管对春节前股市形成了较大的支持,但是,将股市走牛的预期建立在人民币升值预期上也是不可靠的;否则,一旦人民币汇率又来个由升变跌,那么,股市的牛市梦又将情何以堪?

  心急吃不了热豆腐。经济转型是一个较长的过程,股市的由熊转牛同样也不可能没有一个过程。汇率政策的变化固然不可能不对股市的资金走向产生一定的影响,但是,股市的行情发展从根本上说并不是随风而转的,它更多的是由其自身的规则所决定的。也就是说,在不确定性越来越多的条件下,股市的走向也必然存在越来越多的不确定性,怎么可能像有些人所说的那样,人民币一升值,股市说牛就牛起来了呢?!
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