[公告]17华阳01：中国华阳经贸集团有限公司公开发行2017年公司债券（第一期）信用评级报告
关注 1 ．公司石化业务所处的石化行业产能过 剩，且石油价格下跌严重，石化板块盈利能力 减弱。 2 ．公司贸易各板块的采购和销售集中度 较高，存在一定的供应商和大客户依赖风险。 3 ．公司所有者权益中未分配利润占比很 高，权益稳定性弱。 4 ．公司有息债务规模大幅增长，整体债 务负担有所加重。同时 ， 公司在建项目未来投 资规模大，存在一定的资金压力。 5 ．公司进出口贸易规模较大，未来汇率 的波动将对公司的盈利能力产生影响，且也需 关注公司可 能存在海外贸易摩擦风险。 分析师 周 馗 电话： 010 - 85172818 邮箱： zhouk @unitedratings.com.cn 高永亮 电话：010-85172818 邮箱：gaoyl@unitedratings.com.cn 传真： 0 10 - 85171273 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 ） Htp ： //w. unitedratings .com .cn 一、主体概况 中国华阳经贸集团有限公司（以下简称“公司”）前身为中国华阳技术贸易咨询公 司，由中 央引进国外智力领导小组和对外经济贸易部于 1984 年 8 月批准成立。中国华阳技术贸易咨询公司 于 193 年并入中国际贸易促进委员会（以下简称“中国贸促会”），成为其会管单位，并于 197 年 6 月 16 日更名为中国华阳技术贸易（集团）公司。 209 年，根据中国际贸易促进委员 会贸促资 [209]56 号《关于中国华阳技术贸易（集团）公司改制方案的批复》和中国华阳技术贸 易（集团）公司股东和职工代表大会决议所示，公司由中国贸促会独资企业改制为多家公司共同 投资的有限责任制公司，并于 201 年 5 月 26 日更名为现名。 截至 2016 年 9 月底，公司注册资本为人民币 1.02 亿元，其中国贸促会资产管理中心持有 公司 30% 股权，中国华阳经贸集团有限公司工会持有公司 20% 的股权，深圳华诚大通投资发展有 限公司持有公司 30% 的股权（其中：海南省文化交流促进会持有深圳华诚大通投资发展有限公司 70% 的股权），深圳市深华盛投资发展有限公司持有公司 20% 的股权（其中：中国汽车零部件工 业公司持有深圳市深华盛投资发展有限公司 70% 的股权）；因此，中国贸促会资产管理中心、海 南省文化交流促进会、中国汽车零部件工业公司合计持有公司 65% 股权，各股东按公司 法、公司 章程共同治理，其中，中国贸促会资产管理中心履行实际控制人及出资人的管理职责。 图1 截至2016年9月底公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司经营范围：进出口业务；承办国内外人才交流；百货、纺织品、陶瓷制品、五金、交电、 化工（危险品除外）、建筑材料、普通机械、仪器仪表、电子计算机及配件、电器机械及器材、 电子产品、交通运输设备的批发、零售；主办境内对外经济技术展览会；人员培训；承办会议及 会议服务；对外经济贸易咨询服务和上述业务有关的技术咨询、技术服务、展览展销；高新技术 的投资；基金研究；投 资咨询；受托资产管理及投资管理；房地产开发；仓储服务；高速公路投 资及建设；专业承包及建设工程项目管理。 截至 2016 年 9 月底，公司本部设总裁办、财务部、人力资源部、资金部、结算中心、投行基 金部、风控部、国际部和战略发展部 9 个职能部门；纳入合并范围的二级子公司 14 家；公司共计 拥有在职员工 1,792 人。 截至 2015 年底，公司合并资产总额 170.49 亿元，负债总额 101.84 亿元，所有者权益（含少 数股东权益）68.65 亿元，其中归属母公司所有者权益 55.83 亿元。2015 年全年，公司累计实现营 业收入 203.25 亿元，净利润（含少数股东损益）10.00 亿元，其中归属于 母公司所有者的净利润 为 8.5 2 亿元 ；经营活动产生的现金流量净额 0.94 亿元，现金及现金等价物净增加额-2.61 亿元。 截至 2016 年 9 月底，公司合并资产总额 196.68 亿元，负债总额 126.18 亿元，所有者权益（含 少数股东权益）70.51 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 58.92 亿元。2016 年 1~9 月，公司累 计实现营业收入 186.98 亿元，净利润（含少数股东损益）4.42 亿元，其中归属于母公司所有者的 净利润为 3.38 亿元；经营活动产生的现金流量净额 5.70 亿元，现金及现金等价物净增加额 13.42 亿元。 公司注册地址：北京市东城区金宝街 67 号独立二层裙楼；公司法定代表人：吴铁军。 二、 本次债券及债券募集资金用途 1 ． 本 次债券概况 2016 年 9 月 27 日，经中国证监会证监许可 [2016]215 号文核准，公司获准发行不超过 28 亿 元人民币公司债券（以下简称“本次债券”），本次债券采用分期发行的形式；第一期实际发行 规模为 14.98 亿元，起息日为 2016 年 11 月 22 日。第二期名称为“中国华阳经贸集团有限公司公 开发行 2017 年公司债券（第一期）”（以下简称“本 期债券”），发行规模为不超过 13.02 亿元。 本次债券面值 10 元，按面值平价发行。本次债券期限为 5 年期，附第 3 年末发行人上调票面利 率选择权和投资者回售选择权。本次债券为固定利率债券，票面利率将根据发行时簿记建档结果 确定。本次债券采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随 本金一起支付。本次债券面向在中国证券登记结算有限责任公司开立合格证券账户的合格投资者 （法律、法规禁止购买者除外）发行。 本次债券无担保。 2 ． 本 次 债券募集资金用途 本 次 债券 拟将 募集资金扣除发行费用后用于 偿还公司债 务和 补充 营运 资金 ；本期债券发行募 集资金用于补充营运资金 。 三、行业分析 公司经营业务主要涉及贸易及石油化工行业，行业整体的状况及变动对公司经营及财务具有 较大影响。 1． 贸易行业 （ 1 ）行业概况 中国对外贸易增速放缓 2013 ~2015 年，国内经济下行压力较大，对外贸易发展进入新常态。据海关统计， 2015 年， 我国货物贸易进出口总值 24.59 万亿元人民币，比 2014 年下降 7% 。其中，出口 14.14 万亿元，同 比下降 1.8% ；进口 10.45 万亿元，同比下降 13.2% ；贸易顺差 3.69 万亿元，扩大 56.7% 。 201 6 年 前三季度，我国货物贸易进出口总值 17.53 万亿元人民币，比上年同期下降 1.9% 。其中，出口 10.06 万亿元，下降 1.6% ；进口 7.47 万亿元，下降 2.3% ；贸易顺差 2.59 万亿元，扩大 0.6% 。 图 2 2013~2016 年 9 月底中国对外贸易进出口情况（单位：亿人民币） 数据来源： Wind 资讯 2013~2015 年，在各国宽松政策的刺激下，世界经济复苏的步伐有所加快 。随着美联储于 2015 年底调联邦基准利率， 欧元区经济走出衰退，金融市场趋于稳定；日本刺激政策收到成效，增长 信心得到提振。全球跨 国投资缓慢回稳，主要能源资源供应充足，通胀压力不大，促进外贸发展 的积极因素开始增多 。 从贸易方式看，一般贸易出口保持增长，成为拉动出口的主要力量。 2015 年，一般贸易出口 12,173 亿美元，同比增长 1.2% ，占外贸出口 53.5% ，比 2014 年同期提高 2.1 个百分点；加工贸易 出口 7,978 亿美元，同比下降 9.8% ，占外贸出口 35% ，比 2014 年同期下降 2.7 个百分点。 从主要产品看 ，我国贸易产品结构不断优化。 2015 年，我国出口机电产品 8.15 万亿元，增长 1.2% ，占出口总值的 57.7% ，较上年提升 1.7 个百 分点。其中，手机、船舶、灯具等出口分别增 长 8.5% 、 13.3% 、 15% 。七大类劳动密集型产品出口 2.93 万亿元，下降 1.7% ，占外贸出口 20.7% ， 其中纺织品、服装、鞋分别下降 2.3% 、 6.4% 和 4.8% 。 2015 年，我国部分大宗商品进口量保持增 加。其中，进口铁矿砂 9.53 亿吨，增长 2.2% ；原油 3.34 亿吨，增长 8.8% 。同期，我国进口价格 总体下跌 11.6% 。其中，铁矿砂、原油、成品油、大豆、煤炭和铜等大宗商品价格跌幅较深。同 期，我国出口价格总体下跌 1% ，跌幅明显小于同期进口价格总体下跌幅度。由此测算， 2 015 年 我国贸易价格条件指数为 112.1 ，表明我国出口一定数量的商品可以多换回 12.1% 的进口商品，意 味着我国贸易价格条件明显改善，对外贸易效益有所提升。 国内贸易稳步发展 201 年以来，国内贸易保持了稳定增长的发展势头。根据国家统计局数据显示， 2015 年我国 社会消费品零售总额 30,931 亿元，比上年名义增长 10.7% ，扣除价格因素实际增长 10.6% 。按经 营单位所在地分，城镇消费品零售额 258,9 亿元，比上年增长 10.5% ，乡村消费品零售额 41,932 亿元，增长 11.8% 。按消费形态分，餐饮收入 32 ,310 亿元，比上年增长 11.7% ，商品零售 268,621 亿元，增长 10.6% ，其中限额以上单位商品零售 13,891 亿元，增长 7.9% 。数据显示，全年最终 消费支出对国内生产总值增长的贡献率为 66.4% ，比上年提高 15.4 个百分点。 2016 年 1~9 月份， 社会消费品零售总额 238,482 亿元，同比增长 10.4% 。其中，限额以上单位消费品零售额 108,4 亿元，增长 7.8% 。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额 204,940 亿元，同比增长 10.3% ；乡 村消费品零售额 33,542 亿元，增长 10.9% 。按消费类型分 ，餐饮收入 25,614 亿元，同比增长 11.0% ； 商品零售 212,868 亿元，增长 10.3% 。 图 3 2013~2016 年 9 月底社会消费品零售总额及增长率情况（单位：亿人民币，%） 资料来源：国家统计局 总体看，目前，全球经济依随旧处于深度调整之中， 但是 全球经济已有所复苏 ， 对外贸易发 展质量效益有所改善，总体稳中趋好，发展进入新常态；对内贸易规模增速逐渐趋稳，未来随着 中国产业转型和产能优化，国内贸易将不断优化发展。 （ 2 ）行业竞争 国内贸易环境竞争激烈，产能过剩导致价格波动幅度大 近年来，虽然国家政策支 持扩大消费需求，但内需增长较之前有所放缓。另外，部分产业供 过于求矛盾凸显，传统制造业产能普遍过剩，行业利润大幅下滑，中小企业普遍经营困难，对进 出口增长产生一定抑制；同时，人民群众生活水平显著提高，居民消费结构不断升级，对国内贸 易优化结构与布局提出了新要求；资源环境约束日趋强化，资金、土地、劳动力等要素成本上升， 国内贸易加快转变发展方式的迫切性进一步增强；国际国内市场联系更加紧密，国内贸易领域的 市场竞争更加激烈，维护市场正常秩序的任务更加艰巨；部分大宗商品较多依赖进口，受国际市 场价格影响较大，市场调控难度增大 。 国际贸易竞争优势不断弱化 目前，我国面对东南亚等新兴市场的低成本竞争时已不具备成本优势，人民币升值不断削弱 我国商品出口的竞争力，劳动力、土地等要素成本也处于上升阶段，这会对我国外贸行业未来发 展造成较大影响。其次，目前我国企业普遍存在劳动力缺口、工人工作效率较低、随意性强、人 员流动性大等问题，增加了企业的管理成本。同时 ，中国与西方发达国家的贸易摩擦居高不下。 金融危机以来各国贸易限制措施显著增多，主要是提高关税、设置非关税壁垒、滥用反倾销措施 等，中国是主要受害者。自 195 年以来，中国连续成为全球反倾销调查 的重点，涉案损失每年高 达 30 亿至 40 亿美元，出口欧盟、美国、日本的产品也屡成为召回或通报目标。贸易摩擦不 仅来自美欧等发达经济体，也来自于巴西、阿根廷以及印度等发展中国家，其中既有针对中国传 统优势产业的，也有针对高新技术产业的。 总体看，我国贸易行业成本上升，国际贸易方面我国贸易企业竞争优势逐渐被削弱，国内贸 易行业市场竞争激烈，进而导致行业利润大幅下滑。 （ 3 ）主要贸易品行业情况 钢铁行业 2012 年以来中国钢铁行业饱受产能过剩、产业集中度低、行业无序竞争等问题的困扰，钢铁 行业逐步进入周期性低谷。进入 2 015 年，国内经济增长步伐进一步放缓，下游需求不振导致钢材 价格大幅下跌，钢铁企业呈现大面积亏损，粗钢产量近二十年来首次出现负增长，钢铁行业形势 异常严峻。与此同时，中国政府通过出台政策法规及指导意见，加快落后产能淘汰，引导钢铁企 业重组或整合，细化污染物排放和能耗指标要求，并鼓励钢铁企业进行产业结构优化升级，以适 应经济低速增长的新常态。 2013~2015 年，我国钢铁产量增速持续放缓，其中生铁产量年均复合减少 1.42% ；粗钢产量 年均复合增长 1.58% ；钢材（含重复材）产量年均复合增长 1.90% 。 2015 年，全国 生产生铁 69,141.51 万吨，同比下降 3.45% ，生产粗钢 80,382.26 万吨，同比下降 2.3% ，生产钢材（含重复材） 112,349.52 万吨，同比增长 0.56% 。 2016 年 1~10 月，全国生铁产量 58,635.30 万吨，同比增长 0.10% ；生产 粗钢 67,296.0 万吨，同比下降 0.32% ；生产钢材（含重复材） 94,829.40 万吨，同比增长 2.40% 。 从国内下游需求来看， 2013~2015 年，我国钢铁表观消费量缓慢增长，分别为 101,90 万吨、 103,981 万吨和 102,432 万吨， 2015 年 增速较 2014 年下降了 3.53 个百分点，主要系受对钢材消耗 量大的固定资产投资增速大幅回落影响所致。 2015 年，全国固定资产投资（不含农户） 55.16 万 亿元，同比名义增长 10% ，增速同比回落 5.7 个百分点。 2015 年，全国房地产开发投资 9.6 万亿 元，同比名义增长 1% ，增速同比回落 9.5 个百分点；房屋新开工面积同比下降 14% ，土地购置面 积同比下降 31.7% 。 2015 年，规模以上工业增加值同比增长 6.1% ，增速同比回落 2.2 个百分点； 高技术产业增加值比上年增长 10.2% ，比规模以上工业快 4.1 个百分点，传统用钢行 业增加值增速 普遍回落。 2015 年，房地产开发投资仅增长 1% ，大宗原材料行业、传统制造行业特别是重化工 业困难重，下游市场需求持续低迷，造成钢材市场需求明显下降。 2016 年 3 月以来，我国钢铁 表观消费量同比增速由负转正，并在 9 月份达到 1~10 月份的峰值，同比增长 7.07% ，与固定资产 投资增速相关， 2016 年 1~9 月，我国固定资产投资（不含农户） 426,906 亿元，同比增长 8.2% 。 截至 2015 年底，钢铁协会 CSPI 中国钢材价格指数为 55.35 点，与上年同期相比下降 26.72 点，降幅 32.16% 。从全年看，各月 指数均低于上年同期， 2015 年各月 CSPI 平均值为 66.43 点， 同比下降 24.89 点，降幅为 27.26% 。 2015 年，长材价格下跌超过 80 元 / 吨，板带材及管材价格下 跌超过 1,0 元 / 吨。钢材价格的持续下跌是导致企业生产经营困难的直接原因。进入 2016 年，我 国钢材价格指数大幅回升，由 1 月份的 57.75 点上升至 10 月份的 76.30 点，主要系煤炭、铁矿石 等原材料的价格上涨以及供需错配所致。 总体看， 2015 年 公司主要贸易品种钢材市场价格水平 持续 走低，行业长期处于供大于求局面； 受原材料价格上涨以及供需错配影响， 2016 年钢材价格有所回升。 铁矿石行业 铁矿石为生产钢铁最主要的原材料之一。 从供给方面看，国内方面， 2013~2015 年，我国铁矿石产量有所下降，年均复合减少 2.43% 。 2015 年我国铁矿石产量 138,128.9 万吨，同比增长 - 7.7% 。国际方面，根据海关 数据 ， 2013~2015 年，我国全年进口铁矿石逐年增长，年均复合增长 7.83% ， 主要系国外铁矿石品位高 、 价格相对 国内铁矿石价格较低所致 ； 2015 年，进 口铁矿石量为 9.53 亿吨，同比增长 2.2% ，其中巴西铁矿 石约占中国进口铁矿石的 20% ，澳大利亚约占 64% ，分别比 2014 年上升了 18% 和 5% 。我国铁矿 石对外依存度不断提升。 2016 年 1~10 月，我国铁矿石产量为 105,9.70 万吨，同比下降 6.63% 。 受房地产、基建等项目建设减缓，终端钢需走弱影响，我国铁矿石需求下滑，价格持续下跌。 在国内需求不振的情况下，海外三大矿山巨头扩大产能以保证其市场规模，使得铁矿石供给增加。 因此，铁矿石价格开始呈下行走势， 2013~2015 年，国产铁矿石价格持续下跌，与国际铁 矿石价 格差进一步缩小，截至 2016 年 10 月底，国产铁精矿含税价格为 539 元 / 吨，进口铁矿石含税价格 为 494.84 元 / 吨，略低于国产价格。 总体看，全球铁矿石市场仍将处于供大于求局面，铁矿石价格仍将低位徘徊。 我国铁矿石进 口量逐年增长， 对外依存度不断提高。 汽车行业 汽车行业是国民经济的基础性行业，近十年来发展迅速，汽车保有量规模不断扩大，增速放 缓但仍处于较高水平。从供需情况看，近年来我国汽车产销继续保持稳定增长， 2014 年我国汽车 产销分别为 2,372.29 万辆和 2,349.19 万辆，同比分别增长 7.26% 和 6 .86% ；其中乘用车产销分别 为 1 , 991.98 万辆和 1 , 970.06 万辆，产销同比增长分别为 10.14% 和 9.8% 。 2015 年 ，我国 全年 汽车 累计 产量和 销量分别为 2 ,450.3 万辆和 2 ,459.76 万辆，同比增长 3.25% 和 4.68 % ；其中乘用车累 计产量和 销售 分别 为 2 ,107.94 万辆和 2 ,14.63 万辆，同比增长 5.78% 和 7.30 % ； 2016 年 1~9 月， 中国汽车产销量分别为 1,971.80 万辆和 1,936.04 万辆，同比分别增长 13.17% 和 12.30% ；其中乘 用车销量同比增长 15.15% ，商用车销 量增长 3.97% 。 截至 2016 年 9 月末，我国汽车保有量已经 达到 1.8 亿量，仅次于美国。从增长速度来看， 2010 年，我国汽车保有量同比增长达到 19.25% ， 增速达到最高值，随后增速不断降低，但始终保持在 10% 以上。 总体看，国内汽车行业产销量持续提升，但增幅趋势逐渐放缓。 （ 4 ）行业政策 支持外贸、促进口、调整结构政策不断升级 2012 年 4 月，国务院出台了《关于加强进口促进对外贸易平衡发展的指导意见》，要求在保 持出口稳定增长的同时，更加重视进口，坚持进口与出口协调发展原则，优化进口结构，稳定和 引导大宗商品 进口，积极扩大先进技术设备、关键零部件和能源原材料进口，适度扩大消费品进 口。 2013 年国务院发布了 83 号文件，推出了促进出口稳增长、调结构的 12 条措施，稳定了外 贸增长预期，激发了市场活力。 2014 年，国家在深化实施 83 号文件的基础上，在税收、金融、 投资等方面提出更多的政策措施，如促进信息消费政策、新能源汽车补贴政策以及促进风电发展 的意见等政策都将进一步增强战略性新兴产业的增长动力。 2014 年 5 月，国务院办公厅发布《关 于支持外贸稳定增长的若干意见》，涉及完善人民币汇率形成机制、放开原油进口限制以扩大原 油进口 渠道、保持货物贸易的稳定增长、支持服务贸易的发展、同时扩大营改增范围、对服务出 口实行零关税或者免税，鼓励增加消费品进口等 16 条意见。 出口退税政策多次调整 209 以来，为了降低国际金融危机的负面影响，中国连续 7 次大规模上调劳动密集型产品和 机电产品的出口退税率（见下表），一定程度上增强了市场信心，缓解了出口紧张局面。 2010 年 以来，国家为了促进产业结构调整、推进节能减排，于 2010 年 7 月取消了六大类 406 种产品的出 口退税，这是继 208 年下半年中国重启上调出口退税率政策以来，国家首次对出口退税政策进行 反向调 整。此次取消退税的 406 个税号仅占海关税号总数的 3% 左右， 209 年上述产品实现出口 110 亿美元，仅占当年出口总额的 1% 左右，预计不会造成出口的大幅下滑；同时有利于引导企业 优化产品结构，提高出口产品质量和档次。 2012 年以来，中国外贸增速受到一定程度的波动，特 别是 7 月份后，出口增速由于外部有效需求不断萎缩而急剧回落。 2012 年 9 月，国务院出台了 8 项措施促进外贸稳定增长，倡导加快出口退税进度、扩大出口信用保险、扩大贸易融资规模等。 联合评级认为上述措施有利于一定程度上减轻行业内企业的资金流压力。 2015 年 3 月， 根据《关 于完善出口退税负担机制有关问题的通知》，从 2015 年起，出口退税（包括出口货物退增值税和 营业税改征增值税出口退税）全部由中央财政负担，地方 2014 年原负担的出口退税基数，定额上 缴中央。同时，中央对地方消费税不再实行增量返还，改为以 2014 年消费税返还数为基数，实行 定额返还。 出口关税及相关费用减免，利好贸易企业 根据国务院关税则委员会发布《关于调整部分产品出口关税的通知》，自 2015 年 5 月 1 日起，取消钢铁颗粒粉末、稀土、钨、钼等产品的出口关税；对铝加工材等产品出口实施零税率。 2015 年 8 月，国务院 进一步降低中央管理的进出口环节部分收费，重新核定地方管理的经营服务 收费标准，原则上只降不升；统一内外贸港口计费规定，建立定期成本监审和公开制度，规范港 口码头收费；禁止进出口环节强制、指定服务和收费行为，推进竞争性服务准入和收费市场化。 同年 10 月，《关于影视等出口服务适用增值税零税率政策的通知》决定，自 2015 年 12 月 1 日起， 对影视服务、离岸服务外包等出口服务适用增值税零税率政策。 12 月份，经国务院批准， 2016 年将适度扩大日用消费品降税范围，以暂定税率方式降低进口关税率相对较高、进口需求弹性 较大的箱包、服 装、围巾、毯子、真空保温杯、太阳镜等商品的进口关税。 整体看， 近年来贸易行业无论在内贸还是出口方面均得到了国家在税收和价格方面的大力支 持 ， 发展前景良好 。 （ 5 ）行业关注 人民币汇率风险不断加大 贸易的持续稳定发展是实现国民经济的内外均衡和经济增长的重要保证，汇率变化是影响国 家或地区进出口贸易发展的重要因素之一。 2013 年以来人民币对美元加速升值，人民币对美元汇 率中间价年内累计升幅将近 3% 。尽管 2014 年以来，人民币出现短期贬值，但其波动幅度不大。 但自 2015 年 8 月以来，随着世界经济的动荡，人民币贬值幅度巨大 。尽管人民币贬值有利于企业 增加出口收入，但对外贸企业的锁定汇率和远期结汇带来了巨大的风险。 外部贸易环境日趋复杂 2015 年，共有 23 个经济体对华启动 98 起贸易救济调查，比 2014 年微幅增加 3 起，增幅为 3.16% 。其中，反倾销 72 起，同比猛增 15 起，增幅达 26.3% ；反补贴 9 起，同比减少 5 起，降幅 达 35.7% ；保障措施 17 起，同比减少 7 起，降幅达 29.2% ；特别保障措施 0 起，同比持平。 贸易 摩擦不仅来自美欧等发达经济体，也来自于巴西、阿根廷以及印度等发展中国家，其中既有针对 中国传统优势产业的，也有针对高新技术 产业的，且高科技产品成为摩擦的新热点。未来贸易保 护主义抬头的态势仍可能继续蔓延。 （ 6 ）行业发展 内贸方面，国家主张积极完善生产资料现代流通体系。鼓励直采直供、网上购销；支持生产 资料流通企业向上下游延伸，形成供应链集成服务模式；将逐步完善佣金代理制，规范发展总经 销和总代理；支持发展企业间的电子商务；鼓励具备条件的生产资料生产、流通企业发展内外贸 结合的经营模式，建立跨国采购和销售网络；支持生产资料批发市场加快改造升级，提升物流配 送、流通加工、价格发布、金融服务、信息引导等综合服务功能，形成一批全国性或区域性生 产 资料交易中心。 外贸方面，其发展与世界经济环境和国民经济的发展密切相关。目前，全球经济恢复尚存在 不确定性，中国经济增速略有放缓，对外贸易的未来发展在一定程度上起到了制约作用。 总体看，随着汇率政策的不断市场化以及鼓励进口的政策不断改进，中国贸易平衡状况将日 益改善；同时，在中国政府的政策鼓励下产业及产品结构调整与升级不断加快，中国贸易企业国 际竞争力将进一步增强。但短期内，外围经济的不景气以及中国经济增速放缓、人民币兑美元汇 率波幅扩大，以及日趋复杂的国际外贸环境将会对中国外贸进出口行业产生不利影响。 2 ． 石化行业 （ 1 ）行业概况 石油是重要的战略资源，对我国的经济发展和国家安全有着重大影响。同时，石油石化行业 是我国民经济的支柱产业，石油及石油化工产品作为经济发展的基础能源和基础材料已被广泛 应用于各个领域。石油石化行业具有技术密集型和资金密集型双重特征，由此带来较高的行业进 入壁垒。 石油石化行业产品主要分为原油和天然气、石油产品和石化产品。原油和天然气产生于产业 链上游，通过勘探与开发直接成为销售产品。石油产品通过炼制和加工原油获得，主要包括汽油、 煤油、柴油等各类成品油和沥青、石蜡、焦炭等其他产品。化工产品通 过加工石油产品获得，主 要包括乙烯和丙烯等中间石化产品、合成树脂、合成橡胶、合成纤维等。 石油石化行业对于全球经济有着重大影响，同时原油在全球能源结构中占据重要位置。全球 经济增长或超预期增长都会牵动国际原油市场价格以及消费量出现上涨，近年来中国对石油的需 求带动了全球石油消费增长的 1/3 。受金融危机影响， 209 年全球原油消费量降至 85 百万桶 / 日附 近，但随着世界经济的缓慢复苏以及新兴经济体的快速发展，世界原油消费量逐步增长至 2014 年的 93 百万桶 / 日。 2015 年世界原油消费量提高 1.9 百万桶 / 日，达到 95 百万桶 / 日。 2015 年全球 经济形势持续低迷，发达国家经济增长乏力，新兴经济体致力于经济结构调整，经济增长速度放 缓。受此影响，全球油气消费增幅平稳，而油气供应由于以沙特为代表的欧佩克国家继续执行不 减产政策及北美页岩油气产业在低油价下表现出来的顽强生命力而继续保持增长，油气供应整体 宽松。 我国是全球第一大石油消费国及第二大原油进口国。近几年，我国原油产量、消费量和净进 口量一直呈现增长态势，但由于国内原油产能增长缓慢，导致原油对外依存度不断攀升且处于较 高水平。 2015 年我国生产原油 2.13 亿吨，同比增长 0.89% ；进口 原油 3.36 亿吨，同比增长 8.80% ； 表观消费量为 5.47 亿吨，同比增长 5.70% 。 2015 年原油进口依存度达到 61.29 % ，同比上升 1.74 个百分点。 总体看，石油石化行业是我国民经济的支柱产业，同时石油是我国重要的战略物资。全球 经济与国际原油市场价格以及消费量密切相关，经济增长或超预期增长会牵动国际原油市场价格 以及消费量出现上涨。近年来，我国经济快速发展，原油进口量以及消费量不断增加，但存在着 原油供应对外依存度较高的情况。 （ 2 ） 上下游情况 从世界范围内看， 全球油气资源地区分布不均衡 。 截至 2015 年底 ，中东地区原油探明储量约 为 8,034.75 亿桶，占同期世界原油总探明储量的 47.3% ，而亚太地区的原油探明储量约为 426.04 亿桶，仅占同期世界原油总探明储量 2.51% 。其中，我国原油总探明储量为 184.79 亿桶，占全球 总储量的 1.09% ，占亚太地区原油探明储量的 43.37% 。 从国内情况来看，虽然我国 原油总探明储量 占亚太地区超过 40% ，但我国资源赋存条件较差， 勘探程度相对较低，尚不能满足国内需求，油气资源供需缺口较大。石油方面，根据世界石油大 会的统计，我国石油可采资源量的丰度值（单位面积的地质储量）约为 世界平均值的 57% ，剩余 可采储量丰度值仅为世界平均值的 37% ，具有技术和经济意义上的石油资源相对不足。天然气方 面，随着中国天然气需求的快速增长，其勘探开发力度也逐步加大，但仍存在着较大的供应缺口。 根据海关总署相关统计数据， 2015 年中国进口天然气 591.69 亿立方米，对外依存度 31.48% 。 从原油整体需求来看， 全球范围内， 201 6 年第三季度，世界经济增长带动石油需求量增长， 全球石油需求量为 9, 51 0 万桶 / 天，较上年度同期的 9, 20 0 万桶 / 天增长 3.37% 。 受经济发展以及环 保要求的影响， 2010 年以来我国原 油表观消费量持续上升 。 从下游需求来看，汽油、柴油和燃料油等石油加工品是当前能源的主要供应者，同时石油化 工产品在汽车、建材、家电、纺织和医药等基础工业中扮演着重要角色。 从主要石油加工品需求来看，主要石化产品需求整体呈增长态势。油品方面，据 Wind 数据 统计， 2015 年，国内汽油、柴油、燃料油表观消费量分别为 11,531.30 万吨、 17,34.4 万吨和 2,812.20 万吨，同比分别增长 9.46% 、 0.36% 和 - 16.7% 。汽油需求的快速增长主要源于乘用车市场需求， 近年来随着国内乘用车数量稳步增加，汽油消 费量保持稳健增长 ；柴油需求的增长主要来自消费 行业， 主要 包括运输、制造业、建筑业中的大型运输货车、大型工程建设用车、农业用车、船舶 用油需求的增长，但 随着固定资产投资等增速下降，柴油需求增速趋缓 ；燃料油的需求主要与 船 舶锅炉燃料、加热炉燃料、冶金炉和其它工业炉燃料需求相关 ， 受宏观经济和国家环保政策影响， 近年来需求有所下降 。 总体看，国际范围内石油资源分布较不均衡，多数集中于中东地区。在亚洲以及大洋洲地区， 我国 原油总探明储量 占比超过 40% ，资源赋存较差，对外依存度较高。石油加工品作为能源的主 要供应者，相关下游需求较 为稳定与平稳。 （ 3 ） 竞争格局 从市场格局角度来看，由于油气资源属于国家重要的战略资源，我国政府对于石油产品的开 采及经营资格进行了行政约束，石油行业属于典型的寡头垄断行业，其相关资源和业务竞争主要 集中在中国石油化工集团公司（以下简称“中石化集团”）、中国石油天然气集团公司（以下简 称“中石油集团”）、中国海洋石油总公司（下称“中海油总公司”）三家企业中即“三桶油”。 经过 198 年的战略性重组，在原油经营领域，目前国土资源部仅允许中石化集团、中国石油集团、 中海油总公司和陕西延长石油（集团）有限责任公司（下称“延 长石油”）从事原油的勘探和开 采业务；中国际石油化工联合有限责任公司（中国石化集团公司下属子公司）、中国联合石油 公司（中国石油集团公司下属子公司）、中国中化集团（下称“中化集团”）和珠海振戎公司等 四家国有公司则控制了我国绝大部分原油进口业务，同时 2015 年 2 月 16 日，国家发改委发布《关 于进口原油使用管理有关问题的通知》，允许符合条件的地方炼油厂在淘汰一定规模落后产能或 建设一定规模储气设施的前提下使用进口原油，地方炼化企业陆续获得原油进口资质和进口原油 使用权。 成品油销售方面，目前中国成品油销售主要由中石化集 团和中石油集团占据较大份额， 作为 进入国内成品油零售市场的 较早的企业 ， 经过多年的发展，中石化集团和中石油集团 从资源调拨、 配送，销售管理形成了完善的体系，与其他零售企业相比有明显的竞争优势。 其他企业在产品规 模、销售终端和品牌知名度方面均无法与其相比，中石化集团和中石油集团对中国的成品油市场 具有较强的控制力。 总体看，国家对于石油产品的开采及经营资格进行了行政约束，随着地方炼化企业陆续获得 原油进口资质和进口原油使用权，将会有更多的企业参与到成品油经营与销售。同时，由于中石 化和中石油集团在成品油销售领域发展多年，对 成品油市场具有较强的控制力。 （ 4 ）价格情况 原油定价方面，由于国内市场原油经营主体较少，竞争并不充分，国内市场原油交易价格主 要参照国际市场定价。目前主要参照标准包括米纳斯、辛塔、杜里原油现货价格等，但基本与纽 约 WTI 期货价格保持同步趋势。受到全球石油供过于求影响，自 2014 年下半年以来，布伦特原 油期货价格持续下降至 2014 年底期货价格 57.3 美元 / 桶； 2015 年呈现低位震荡趋势， 2015 年底 布伦特原油期货价格为 37.28 美元 / 桶。 2016 年呈原油期货结算价震荡上涨形式， 2016 年 9 月底价 格为 49.06 美元 / 桶。 成品油定价方面， 2015 年 12 月 15 日，国家发改委根据现行成品油价格形成机制有关规定， 暂缓调整国内成品油价格。 2016 年 1 月 13 号，国家发改委宣布，将完善成品油价格形成机制， 设定成品油价格调控上下限，分别为原油每桶 130 美元和 40 美元。当国际市场油价高于每桶 130 美元时，汽、柴油最高零售价格不提或少提；低于 40 美元时，汽、柴油最高零售价不降低。此外， 将建立油价调控风险准备金。当国际市场原油价格低于 40 美元调控下限时，成品油价格未调金额 全部纳入风险准备金，设立专项账户存储，经国家批准后使用，主要用 于节能减排、提升油品质 量及保障石油供应安全等方面。 总体看，作为国民经济的战略性支柱行业，石油化工行业整体竞争程度不高，由于与宏观经 济关联度较大，其存在着周期性波动风险。价格方面，原油市场处于低位 震荡 态势，国内成品油 价格市场化改革进一步完善，成品油价格随原油价格 震荡 而 波动 。随我国经济的高速发展将使石 油化工行业的市场需求长期保持增长态势，其在整个国民经济中的重要性及战略地位也会日益突 出。 （ 5 ） 行业政策 监管情况 石油石化行业当前受国家多方面的监管（如下表），这些监管涉及原油及天然气的生产、运 输和销售，以及成 品油和部分化工产品的生产、运输和销售等多方面。 表 1 相关行业监管情况 环节 监管部门 备注 原油价格监管 国家发改委 国家发改委以国际市场原油价格为基础，制定各省（自治区、直辖市）或 中心城市汽、柴油最高零售价格。对于未实行全省统一价格的地区，由省 级价格主管部门以国家发改委制定的中心城市最高零售价格为基础，合理 安排省内非中心城市最高零售价格并向国家发改委备案。 天然气生产销 售和价格监管 国家发改委 国家发改委制定年度天然气供应指导计划，要求天然气生产商向指定化肥 生产商分配指定份额的天然气。除了向化肥生产商供应的天然气以外，天 然气实际生产量由天然气生产商自行确定。 进出口监管 商务部 获准进口原油和成品油的非国营贸易公司受到进口配额的管制，出口原油 和成品油均实行配额管理。 投资监管 国务院 石油石化行业的资本性投资项目须经政府核准或备案。需要由政府核准的 项目由国务院批准的《政府核准的投资项目目录》确定。政府会根据变化 情况适时调整该目录。 环保监管 环保部 新建项目按照国家环境影响评价法规开展环境影响评价，经国家或地方环 保部门批准后方可开工建设；相应的环保设施经有关环保部门验收合格 后，方可投入正式运营。企业在生产运营中执行“排污申报”制度。 资料来源：联合评级搜集整理 原油的进口权、使用权以及成品油出口权放开 2015 年 2 月，国家发改委发布了《国家发展改革委关于进口原油使用管理有关问题的通知》； 2015 年 5 月 27 日，发改委公布《关于山东明石化集团有限公司进口原油使用核查评估情况的 公示》，初步确认山东明石化集团有限公司可使用进口原油 750 万吨 / 年。 2015 年 7 月，商务部 发布了《商务部关于原油加工企业申请非国营贸易进口资格有关工作的通知》； 2015 年 11 月， 商务部、发改委及海关总署联合下发了《关于 暂时允许符合条件的炼油企业开展进口原油加工复 出口成品油业务有关问题的通知》。 发改委逐步放开原油的进口权、使用权以及成品油出口权，在一定程度上打破了国营油企在 原油进口、成品油销售的垄断地位，对成品油生产行业有较大的促进作用。 成品油国 V 标准 2015 年 5 月，发改委关于印发《加快成品油质量升级工作方案》的通知要求：提前国 V 标准 车用汽、柴油供应时间。 将全国供应国 V 标准车用汽 、柴油的时间由原定 2018 年 1 月 1 日提前 1 年。 2017 年 1 月 1 日起，全国全面供应符合国 V 标准的车用汽油（含 E10 乙醇汽油）、车用柴油 （含 B5 生物柴油），同时停止国内销售低于国 V 标准车用汽、柴油。 2018 年 1 月 1 日起，全国 供应与国 V 标准车用柴油相同硫含量的普通柴油（以下简称国 V 标准普通柴油），停止国内销售 低于国 V 标准普通柴油。 2016 年 2 月，国家发改委等 11 部门联合下发 的《进一步推进成品油质 量升级及加强市场管理的通知》（以下简称《通知》），《通知》要求各地方政府职能部门完善 相关制度，实现加油站车用汽、柴油封闭销售，除农村加油站（点）及水上加油站（点）外，加 油站不得销售普通柴油。依法严格查处个别不法企业非法调和油品、销售伪劣油品、走私油品、 相关证照 不齐、产品标示不全、向汽车或摩托车销售普通柴油等行为。 总体看，中国石油化工行业属于行政约束行业，政府对行业中上游的生 产与销售管控较为严 格。 原油的进口权、使用权以及成品油出口权放开 ，对 成品油生产行业有较大的促进作用。 成品 油国 V 标准的实施，一定程度会对成品油品质要求提高。 （ 6 ） 行业关注 原油对外依存度逐年提高，国际化业务拓展存在较大风险 我国是全球第一大石油消费国及第二大原油进口国，国内原油产量已难以满足国内需求的增 长，对外依存度达 60% 左右。较高的资源对外依存度使我国主要石油石化企业对国际油价的波动 将更为 敏感，经营业绩稳定性也受到一定影响。为应对上游资源不足的问题，目前，国内两大石 油石化企业中石化集团及中石油集团均不同程度地加快了国际化的步伐，但国际政治、经济和包 括进入壁垒、合同违约等在内的其他条件的复杂性都可能加大石油石化企业海外业务拓展及经营 的风险。 宏观经济变化波动会影响下游需求，成品油价格调整相对滞后 石油石化行业发展与国民经济的景气程度有很强的相关性，宏观经济形势波动会对石油产品 及石化产品的需求产生影响，进而影响相关企业的经营业绩。价格方面，虽然国内成品油价格形 成机制逐步趋于市场化，并已基本平稳运 行，但是现行的价格调整机制仍略微滞后于国际原油价 格的变动，对成品油价格产生一定影响。 国际原油价格震荡变化 世界经济复苏低于预期，中国等新兴经济体需求放缓，美国页岩油气发展导致全球原油总供 应量增加等因素导致国际原油价格大幅下行，国际原油价格的震荡变化将对石油行业的上游资产 造成影响，进而影响勘探和开采，预计对石油公司的投资量造成一定影响。 页岩油对国际原油供应形成冲击 近年来，美国页岩气资源商业化开发的成功将相关技术转移到页岩油资源领域，促使其国内 原油产量大幅增长，导致作为北美地区基准的 WTI 原油价格水平进一 步下跌。美国页岩油产量从 209 年初 25 万桶 / 日的水平到预计 2016 年 10 月增长至 441 万桶 / 日。页岩油产量的提高大幅减少 了美国原油进口量： 2015 年美国原油进口量 26.6 2 亿桶，仅次于 193 年以来美国的最低原油进口 水平的 25.43 亿桶，较 2013 年减少约 5.40% 。由于大部分原油资源具有同质性和可替代性，当前 价格较低、产量较大的美国页岩油对美国进口原油的价格形成一定冲击，进而从原油销售渠道的 终端向整个全球原油市场实现价格传递，降低国际原油整体价格水平。 （ 7 ） 行业发展 油品质量升级步伐加快 近年来为了保 护环境，中国油品质量升级步伐明显加快，成品油质量标准也不断提高。 2013 年 9 月，环保部发布《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第五阶段）》，该标准已于 2017 年 1 月 1 日起，全国机动车将全面实施国 V 排放标准。相比国 IV 标准，新标准轻型车氮氧化物 排放可以降低 25% ，重型车氮氧化物排放可以降低 43% 。未来油品质量将不断向低硫和超低硫方 向发展，加氢精制装置的比例将不断提高，油品质量的不断提升是石化产业的发展趋势。 非常规油气资源的重要程度和开发程度提高 随着老油田开发程度已达到较高水平 ，近年来 我国原油产量增速缓 慢 ，常规油气资源开发难 度加大；同时，美国页岩油产量的大幅攀升压低国际油价，使石油企业面临较大的开发成本压力。 非常规油气资源储量较大，开发程度很低。在此背景下，煤层气、页岩油气等非常规油气资源的 开发对石油行业企业的可持续发展日趋重要。截至 2015 年 10 月底，中国已形成涪陵、长宁、威 远、延长四大页岩气产区，年产能超过 60 亿立方米。其中，涪陵页岩气田 2015 年新增探明储量 2 , 739 亿立方米，目前总探明储量为 3 , 806 亿立方米，约为 2014 年的 3 倍。随着中石油集团、中 石化集团和延长石油不断扩大页岩气产能建设， 201 7 年我国计划建成页岩气产能将超过 150 亿立 方米。 调结构稳增长 2016 年 3 月发布的“十三五”规划纲要提出，“十三五”时期，新一轮科技革命和产业变革 蓄势待发，国际能源格局发生重大调整；部分行业不可持续发展问题仍然突出；为此，应深入推 进能源革命，着力推动能源生产利用方式变革，优化能源供给结构，提高能源利用效率，建设清 洁低碳、安全高效的现代能源体系，维护国家能源安全。具体到石化行业，加强陆上和海上油气 勘探开发，有序开放矿业权，积极开发天然气、煤层气、页岩油（气）；推进炼油产业转型升级， 开展 成品油 质量升级行动计划；加快建设陆路进口油气战略通道；推进油气储备设施建设，提高 油气储备和调峰能力。 总体看，短期内国际原油价格维持低位震荡的可能性大，中国经济的高速发展将使该行业的 市场需求长期保持规模较大态势。 四、基础素质分析 1 ． 规模与竞争力 公司主营贸易以及石化产品。 贸易方面，公司 2013~2015 年的贸易业务收入分别为 95.55 亿元、110.27 亿元及 135.20 亿元。 公司自上个世纪八十年代就开始从事外经外贸业务，拥有国家赋予的出国任务审批权、外贸流通 经营权、组办境内外经贸展览权以及对外经济技术合作资质，下属多家贸易企业在进出口医疗器 械、煤炭、有色金属、成套机械设备等贸易有着专营许可证，公司有着强大的关系网络、完备的 技术和人员配置。同时有多名享受国务院专家津贴的高级技术人才和庞大的专业贸易团队。 贸易渠道方面，强大的供销网络是公司在该行业中最大的优势。公司目前为中国贸促会 9 家 会管单位之一，并与中国银行、工商银行等大型国企并列为中国国际商会副会长单位。公司依托 中国贸促会遍布全球的驻外代表机构，以及贸促会、国际商会与各国商会、商务代表机构的良好 合作关系，拥有了一批稳定的供应商和客户。公司经营医疗器械贸易 20 余年，成套机械设备 30 余年，在所销售的产品质量和售后服务上在客户群中已形成口碑，再加上兼具贸促会平台优势和 市场渠道优势，是新进入者难以逾越的障碍。 石化业务板块方面，公司石化业务位于珠海市高栏港重石化产业园区，园区于 2009 年 2 月经 广东省政府批准成立。园区规划总面积 75 平方千米，首期开发面积 4.52 平方千米，重点发展石 油化工、精细化工及塑料、橡胶加工产业。园区将依托珠海的石化产业条件，按照建设项目一体 化、公用辅助工程一体化、物流传输一体化、环境保护一体化、管理服务一体化的开发理念，规 划用 10~15 年的时间，建成以 3,000 万吨/年炼油、200 万吨/年乙烯为标志，100 万吨/年芳烃为龙 头，各种石化产品系列为主干，精细化工、高新技术和深加工并存的产业体系。依托产业园，使 影响公司石化业务发展的生产要素、运输成本、产业政策、上下游产业衔接等因素更好的整合在 一起，为公司打造区域性沥青品牌，形成产业集群。目前公司拥有 100 万吨/年减压装置，占地 24 万平方米，主要是以重油为原料进行减压蒸馏生产出重交道路沥青及改性沥青，以及轻质燃料油 等副产品，年加工能力 120 万吨，主要产品为沥青。 总体看，公司作为贸促会管单位，在进出口医疗器械、煤炭、有色金属、成套机械设备等 贸易领域有着专营许可证，汇集了大批外经外贸领域的专业技术人才，贸易业务优势明显；石化 领域随着新项目产能的逐步释放，公司形成多元化经营的局面，竞争实力增强。 2 ．人员素质 公司现有高层管理人员包括董事长、总裁、常务副总裁、副总裁、董事会秘书和财务总监共8 人，均已从业多年，具有丰富的企业管理经验。 公司董事长、法人吴铁军先生，1949年生人，兼任中国华阳投资控股有限公司董事，中美合 资大连华阳恩赛公司总经理，历任中国华阳技术贸易（集团）公司（中国华阳经贸集团有限公司 更名前的名称）总经理助理、副总经理、常务副总经理、中国华阳经贸集团有限公司监事，2014 年任公司董事长。 公司总裁成清涛先生，1966年生人，金融学硕士，历任华龙证券深圳营业部经理、南方管理 部总裁及总部高管，2009年出任公司总裁。 截至2016年9月底，公司在职职工1,792人。按岗位构成划分，管理人员30.86%、销售人员 17.02%、研发人员3.13%、生产人员48.99%；按学历划分，大专及本科以上学历的人员48.77%、 高中及中专人员51.23%；按年龄划分，30岁以下60.66%、30~40岁28.29%、40~50岁9.93%、50岁 以上1.12%。 总体看，公司高级管理人员具备多年企业管理经验，熟悉公司的业务及发展方向，有利于公 司的长远发展。公司员工文化素质及年龄构成符合公司发展需要。 3 ．外部支持 公司为中国贸促会 9 家会管单位之一，并与中国银行、工商银行等大型国企并列为中国国际 商会副会长单位。 中国贸促会及中国国际商会现已同世界上 180 多个国家和地区的 400 多家商会、工商联合会、 外贸协会和其他经贸组织保持着联系，与上百个国家与地区的对口组织签署了合作协议，并同一 些国家的商会建立了联合商会；同时，中国贸促会还在 15 个国家和地区设有驻外代表处。在国内， 中国贸促会、中国国际商会在各省、自治区、直辖市建立了 48 个地方分会、600 多个支会和县级 国际商会，并在机械、电子、轻工、纺织、农业、汽车、石化、商业、冶金、航空、航天、化工、 建材、通用产业、供销合作、建设、粮食等部门建立了 17 个行业分会，全国会员企业近 7 万家。 依靠中国贸促会及中国国际商会在各地的分支机构，以及在贸促会指导下多次开展贸易展览 及人才交流活动的经验，公司积累了长期稳定的客户资源，并在把握国内外最新需求方面具有一 定优势。2009年以来，公司进行了多次收购，收购企业主要由各地商会介绍，收购成本较低，且 后续运营由当地商会给予经营辅导及政策支持，对部分企业经营业务的顺利开展提供了保障。 公司2011年投资成立中汽创汽车零部件有限公司过程中，江苏昆山政府以50万元/亩的低价将 175.53亩的工业用地以定向招拍挂的形式拍卖给公司，该地块主要用于建设汽车配件或汽车用品 连锁的旗舰平台，目前市场价约350万元/亩，该地块当下市值约为6.14亿元。目前该地块已取得土 地使用权证。 总体看，公司作为中国贸促会的会管单位，在贸易资源和渠道上具有明显优势。 五、 管理分析 1 ．治理结构 公司 按照《公司法》 和国家有关法律、法规的要求， 不断完善公司法人治理结构，制订了《公 司章程》并建立了由董事会、监事、经营层组成的法人治理结构体系；同时建立了 相对 完善的制 度体系，规范各项议事规则和程序，确保公司经营工作有序、高效地进行。 公司设股东会。股东会由全体股 东组成。 公司设董事会，公司董事会设 5 名董事，董事由股东大会选举或更换，任期三年。董事任期 届满，连选可以连任。董事在任期届满以前，股东会不得无故解除其职务。董事会设董事长 1 名， 目前由吴铁军担任。 公司设有监事会，成员 3 人，监事会设主席 1 人，由全体监事过半数选举产生。监事会中股 东代表监事与职工代表监事的比例为 2 ： 1 。监事的任期每届为三年，任期届满，可连选连任。董 事、高级管理人员与财务负责人不得兼任监事。监事可以列席董事会议，并对董事会决议事项 提出质询或者建议。 公司设总裁，由董事会聘任或解聘；总裁对董事会负 责，负责主持公司的生产经营管理工作， 组织实施董事会（股东会）决议等。 总体看，公司治理结构清晰明确，符合法律要求，公司运作较为规范，能够为公司正常经营 提供保障。 2 ．管理体制 截至 2016 年 9 月底，公司下辖 14 家二级控股子公司。公司总部设有财务部、人力资源部、 资金部、结算中心、投行基金部、风控部、战略发展部和国际部等职能部门。公司设立了较完善 的内部控制度，包括人事管理、财务管理、投融资管理、资金及担保管理等制度体系，对公司 重大事项进行决策和管理。 子公司管理方面，公司制定了《中国华阳经贸集团有限公司对下 属公司管理的规定》，公司 投资的全资公司，建立董事会，由公司指定法定代表人或董事长；成立控股公司时必须按《中华 人民共和国公司法》的规定，由股东共同制定公司章程。公司对全资、控股公司实行财务主管委 派制，对全资、控股公司每年进行期中、期末两次审计，审计工作由公司指定会计师事务所进行。 财务管理方面，公司制定了《中国华阳经贸集团有限公司财务管理规定》，用于规范公司本 部及其控股子公司的会计核算和财务管理工作，明确了财务管理上实行机构、人员、制度、资金 和核算等五大方面的统一管理；并对会计核算进行了严格的规定。 投资融资 管理方面，根据《中国华阳经贸集团有限公司重大事项管理办法》规定，对外投资、 融资属于第一类重大项目，对子公司利益产生重大影响，不论金额大小，要及时报送集团公司进 行审核。集团公司管理层在 5 个工作日内提出处置意见，集团公司完成审批程序后再由子公司经 理办公会议或董事会、股东会集体决定通过。 资金管理方面，公司制定了《中国华阳经贸集团有限公司财务管理规定》，对资金实行统一 管理，系统内控股子公司的资金由集团公司统一调配、统筹、监督和控制。集团公司制订资金管 理制度；借助银行网络的现金管理平台，对控股子公司的存量资金，实行 统一调配管理；为了提 高资金使用效率，降低资金成本，对外融资由集团公司编制计划、制定融资方案、统一办理及协 调银行关系，降低整体资金成本和控制财务风险。财务部门负责公司的货币资金管理，出纳人员 负责货币资金的保管。 对外担保管理方面，根据公司《中国华阳经贸集团有限公司财务管理规定》中对筹资及担保 的规定，公司原则上不准为系统外单位 ( 含合营、联营公司 ) 或个人提供担保。 安全生产管理方面，公司的下属子公司华峰石化经营公司的石化板块，华峰石化制定了《安 全生产管理制度》，以无事故、无污染、无职业危害为目标，界定了各层级生产 和管理人员的安 全职责，通过入厂安全教育、日常教育、特殊教育和其他后勤及非技术人员的教育方式渗透安全 理念，并定期组织安全考核和安全检查。 总体看，公司部门设置齐全，内部管理制度较为健全，公司整体管理运作情况良好。 六、经营分析 1 ．经营概况 目前公司主营业务以贸易板块和化工板块（石油化工生产和石化贸易）为主。从营业收入规 模来看， 2013~2015 年，随着公司业务规模的扩大，公司营业收入逐年增长，三年分别为 158.76 亿元、 184.87 亿元和 203.25 亿元，年均复合增长 13.15% 。净利润分别为 8.53 亿 元、 5.9 亿元和 10.0 亿元，年均复合增长 8.26% 。 从收入构成来看， 2013~2015 年，公司贸易板块收入规模逐年增长，近三年分别为 95.5 亿元、 110.27 亿元和 135.20 亿元，但由于其他板块收入亦相应增长，贸易板块收入占营业收入的比重近 三年波动增长，分别为 60.18% 、 59.65% 和 66.52% ，为公司第一大收入板块。 2013~2015 年，化工 板块收入规模波动增长，三年分别为 48.28 亿元、 61.49 亿元和 48.59 亿元， 2014 年公司石化贸易 规模扩大使得该年化工板块收入增长，但随着原油价格 的持续下跌，化工板块 2015 年收入有所回 落，化工板块占营业收入的比重近三年分别为 30.41% 、 33.26% 和 23.91% ，为公司第二大收入板 块。其他贸易业务包含聚酯切片、纺织品、石化副产品、铝锭，铝材、铁精粉、电解铜等贸易产 品，占比保持在 7%~10% 之间。 从毛利率来看， 2013~2015 年，公司贸易业务毛利率波动上升，三年分别为 7.90% 和 8.95% 和 8.47% ， 2014 年贸易业务毛利率较 2013 年上升 1.05 个百分点，主要系贸易板块中毛利率较高的汽 车零部件贸易业务的占比大幅增长所致， 2015 年贸易业务毛 利率较 2014 年小幅下降 0.48 个百分 点，主要系具体贸易品种有所调整所致。 2013~2015 年，化工业务毛利率波动下降，三年分别为 7.25% 、 5.48% 和 6.76% ， 2014 年较 2013 年下降 1.7 个百分点，主要系 2014 年毛利率较低的石化 贸易收入规模大幅增加所致， 2015 年较 2014 年上升 1.28 个百分点，主要系 2015 年国际原油价格 低位运行使得油品销售利差增大所致。 2013~2015 年，其他板块毛利率较为波动，分别为 23.83% 、 18.67% 和 9.92% ，主要系每年的毛利率不同的贸易品种占比有所调整所 致。综上，公司综合毛利 率近三年逐年下滑，分别为 9.20% 、 8.48% 和 8.20% 。 表 2 2013 ~201 6 年前三季度 公司 营 业收入构成及毛利率情况（单位： 亿 元、 % ） 项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1~9 月 金额 占比 毛利 率 金额 占比 毛利 率 金额 占比 毛利 率 金额 占比 毛利 率 贸易 95.55 60.18 7.90 110.27 59.65 8.95 135.20 66.52 8.47 146.52 78.36 6.43 化工 48.28 30.41 7.25 61.49 33.26 5.48 48.59 23.91 6.76 35.41 18.94 6.37 其他 14.93 9.41 23.83 13.11 7.09 18.67 19.45 9.57 9.92 5.05 2.70 20.79 合计 158.76 100.00 9.20 184.87 100.00 8.48 203.25 100.00 8.20 186.98 100.00 6.80 资料 来源：公司提 供 2016 年 1~9 月，公司实现营业收入 186.98 亿元，占 2015 年全年的 92.0% ；贸易业务和化工 业务占比分别为 78.36% 和 18.94% ，贸易业务板块收入占比进一步上升，主要系公司大力发展化 工产品贸易所致；毛利率方面，受贸易板块中低毛利率的化工贸易规模增加影响，整体毛利率有 所降低， 2016 年前三季度公司综合毛利率较 2015 年下降 1.4 个百分点至 6.80% 。 总体看 ， 公司主营业务以贸易和化工业务为主，近三年发展迅速，营业收入增长较快，但毛 利率呈下降趋势。 2 ．贸易业务 公司贸易业务包括医疗器械进口 贸易、机械设备进出口贸易、煤炭贸易、汽车零部件贸易、 金属产品贸易、化工产品贸易及其他。 2013~2015 年，公司贸易业务收入快速增长，年均复合增 长率为 18.95% ，主要系贸易规模持续扩大所致； 2015 年，公司实现贸易收入 135.20 亿元，同比 增长 22.61% ，主要系公司出于分散风险考量拓宽了贸易交易品种，新增金属产品贸易和化工产品 贸易板块及汽车零部件贸易规模不断扩大所致。 2015 年，公司贸易业务中医疗器械贸易占 8.58% ， 机械设备贸易占 4.95% ，煤炭贸易占 13.97% ，汽车零部件贸易占 20.78% ，金属产 品贸易占 14.64% ， 化工产品贸易占 35.45% ，其他贸易（主要为农机产品和纺织品）占 1.63% 。由于医疗器械及机械 设备贸易涉及到外贸的订单较多，公司对汇率风险的缓释手段主要有：①在国际结算中通过银行 手段尽量采用人民币结算；②合同约定时提前锁定汇率，控制成本。 2016 年 1~9 月，公司贸易业务实现收入 146.52 亿元，为 2015 年全年的 108.37% ；毛利率为 6.43% ，较 2015 年的 8.47% 下降了 1.32 个百分点，主要系毛利率较低的化工产品贸易的收入占比 上升所致。 表 3 公司贸易业务收入构成情况（单位 ：亿元、 % ） 项目 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 1~9 月 收入 占比 毛利 率 收入 占比 毛利 率 收入 占比 毛利 率 收入 占比 毛利率 医疗器械 13.46 14.09 26.91 13.40 12.15 25.06 11.60 8.58 27.73 8.70 5.94 25.52 机械设备 27.27 28.54 1.73 26.96 24.45 1.40 6.70 4.95 3.98 11.18 7.63 3.93 煤炭 42.38 44.35 3.18 21.32 19.33 6.31 18.89 13.97 3.58 8.47 5.78 2.05 汽车零部 11.16 11.68 18.13 22.31 20.23 17.10 28.09 20.78 15.59 28.36 19.36 12.62 件 金属产品 -- -- -- -- -- -- 19.79 14.64 5.01 24.14 16.47 4.38 化工产品 -- -- -- -- -- -- 47.93 35.45 3.36 63.26 43.18 2.61 其他 1.28 1.34 6.67 26.28 23.83 3.68 2.21 1.63 14.07 2.41 1.64 12.21 合计 95.55 100.00 7.90 110.27 100.00 8.95 135.20 100.00 8.47 146.52 100.00 6.43 资料来源：公司提供 （ 1 ）医疗器械贸易 医疗器械贸易为公司传统业 务，主要由中国华阳投资控股有限公司（以下简称“华阳控股”） 经营。目前华阳控股 97.37% 的股权为公司持有，为公司核心子公司之一，其高层领导均由公司高 管兼任。医疗器械行业属于受国家重点监管的行业，我国对该行业实行严格的准入管理体系，国 家药监部门实行严格的医疗器械经营企业许可证制度，新进入该行业的企业需要通过省级药监部 门的审核，在取得《医疗器械经营企业许可证》后方可经营。华阳控股目前具有进出口贸易权以 及医疗器械 II 类及 II 类经营许可证，允许经营范围包括医用电子仪器设备、医用超声仪器及有 关设备、医用核磁共振设备 、矫形外科（骨科）手术器械、口腔科设备及器具等。 为引进国外先进技术，公司自 1984 年成立起逐步开展医疗器械进口贸易，医疗器械贸易的客 户比较稳定，需求相对稳定，收入变动不大， 2013~2015 年，公司医疗器械业务收入逐年减少， 2015 年实现收入 11.60 亿元，较 2014 年减少 13.42% ，主要系鉴于 2015 年国内整体经济不景气， 出于资金安全的考虑，公司集中做大中型稳定及信用度高的客户，弃除小散客户所致，虽然 2015 年度的医疗器械贸易收入有所减少，但是毛利率较 2014 年有所上升，近三年毛利率均分别为 26.91 % 、 25.06% 和 27.73% ，维持在较高水平。 2016 年 1~9 月，医疗器械贸易实现收入 8.70 亿元， 占 2015 年全年的 75.0% ；毛利率为 25.52% ，较 2015 年下降 2.21 个百分点。 公司代理和销售的医疗器械产品主要为大型仪器设备、器械和高端植入性耗材等。包括核磁 共振仪、螺旋 CT 、彩超、 X 光机、呼吸机、血透仪、分析仪、一体化手术室等，还包括部分骨外、（未完）  |