[推荐评级]上海机场(600009)年报点评:收入品质提升 吞吐量较快增长 给予“推荐”评级

时间:2017年03月21日 09:01:07 中财网


投资要点
  1.公司公告2016 年年报
  财务数据:2016 年,公司实现营业收入69.51 亿元,同比增长10.60%;归属净利28.06 亿元,同比增长10.83%,EPS1.46 元。

  分红:每10 股派息4.4 元(含税),分红比例30.22%,股息率1.55%。

  经营数据:2016 年浦东机场共实现飞机起降47.99 万架次,同比增长6.84%;旅客吞吐量6,600.24 万人次,同比增长9.82%;货邮吞吐量344.03万吨,同比增长5.04%。

  2.民航需求带动吞吐量增长:
  1)国际增速快于国内。2016 年,飞机起降架次国际增速10.3%,国内5.91%,国际占比37.8%;旅客吞吐量国际增速14.72%,国内增速7.71%,国际占比40.9%。

  2)旅客吞吐量快于起降架次。旅客吞吐量全年增速9.82%,快于起降架次的6.84%,反映两个因素:航空公司客座率的提升以及宽体机占比的提升。

  3.收入品质提升,投资收益大幅增加
  1)非航业务增速超过航空性业务。公司实现收入同比增速10.6%,其中航空性业务增长9.9%至35.12 亿元,非航业务增长11.3%至34.40 亿元,两者占比分别为50.5%及49.5%。2015 年航空性与非航业务增速分别为12.1%及6.6%。

  非航业务的增速来自于商业租赁业务(占比61%)的提升,系由旅客量的增长以及T1 改造完成后公司优化商业零售品牌管理、场地所致。

  2)国际业务贡献更快增速。飞机起降相关收入同比增速7.8%,高于起降架次6.8%的增速,反映国际航线起降贡献更多收入(国际航线收费标准高于国内)。

  3)投资收益大幅增长
  实现投资收益7.3 亿元,同比增长19.9%。其中航空油料公司(公司持股比例为 40%)确认收益3.66 亿元,同比增长34%,此外自贸基金确认收益2.38 亿元,同比增长1.34 亿元。

  4.人工及运行成本增长较快
  1)人工成本同比增长11.1%至14.93 亿元,占成本39%,报告期内公司员工人数同比增长10%至6415 人,人均薪酬增长1.1%。

  2)运行成本同比增长16.8%至12.73 亿元,占成本比重33.4%,主要因委托管理费等运营费用以及场地、资产租赁费等增加所致。

  5.投资建议:给予推荐评级
  1)预计2017-19 年EPS 分别为1.65、1.86 及2.08 元,对应PE17.2、15.3、13.7 倍。

  2)2016 年国际旅客吞吐量占比已超4 成,公司非航业务占比接近50%,看好作为枢纽机场,国际业务(尤其国际中转业务)的持续增长以及非航业务的商业开发,给予“推荐”评级。

  6.风险提示:
  1)时刻增长有压力。2017 年民航局规定,航班正常考核要求是对连续2个月航班正常率低于75%的机场停止受理加班、包机和新开航线申请,同时把航班正常性作为考虑增加机场高峰时刻容量的参考依据。2016 年浦东机场航班放行正常率为66.40%,2017 年1 月该指标尚未达标,可能会在一定程度上限制浦东机场业务量的增长。

  2)经济大幅下滑导致航空需求下降。

  3)浦东国际机场三期项目(总投资预计201 亿元),预计2019 年底竣工,转固后会带来折旧压力。

□ .吴.一.凡  .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司
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