[强烈推荐-A评级]天孚通信(300394)年报点评:业绩符合预期 海外业务表现亮眼

时间:2017年03月21日 09:01:19 中财网


事件:3 月17 日晚公司发布2016 年度报告,公司实现营业收入3.10 亿元,同比增长30.80%;归属于上市公司普通股股东的净利润1.22 亿元,同比增长17.73%;实现EPS 0.65 元,业绩符合预期。公司同时发布一季度业绩预告,2017 年第一季度预计实现净利润2721-3151 万元,同比去年同期增长-5%-10%。

  评论:
  1、业绩符合预期,光有源器件开始贡献收入
  2016 年营收同比增长30.8%,主要受益于公司加大海外中高端客户开发力度以及新扩产能带来的收入增长,净利分别同比增长17.7%,业绩符合预期。收入增速高于利润的原因在于新增项目产能逐步释放,部分新产品线陆续进入量产,同时新产品投产带来一定的前期费用,对业绩贡献有限等因素所致。

  报告期内光有源器件产生收入1638 万元,占总收入5.3%,这是公司在上市后通过与外部合作等方式新增业务收入,未来光有源器件收入将持续提升。同时,海外收入同比增长134%,占营收比从去年的14%提升至25%,海外高端客户开拓进展明显。海外市场毛利率72.2%,对比国内市场高14 个百分点,随着海外市场占比进一步提升,公司盈利水平有望继续保持高位。一季报预计同比去年增长-5%-10%,主要受新产品线量产规模有限及非经常性损益减少影响,业绩与去年同期基本持平,静待下半年新产品产能规模逐步释放。

  2、毛利率略有下降,研发费用保持高增长
  2016 年公司综合毛利率61.76%,同比下降1.34 个百分点,从营业成本构成来看,直接人工成本上升是带来成本上升的主要因素,受公司扩产及新生产线上线影响,公司去年生产人员增加29%;而受公司深化精益生产管理影响,制造费用同比下降13.7%,占营业成本比例下降5 个百分点。

  随着人员逐步到位,以及产线管控能力持续提升,公司有望继续维持高毛利率水平。

  费用方面,销售费用率2.17%,同比上升了0.49 个百分点;管理费用率16.98%,同比上升了3.85 个百分点,公司加大研发投入是管理费用率提升的主要原因。研发费用主要投向40G 及以上光纤收发接口组件、高速率大容量100G OSA 器件、尾纤式光纤接口组件等产品研发等新产品的开发,目前项目均进展顺利。研发投入2630 万元,同比增长77.4%,研发费用率8.48%,同比上升2.22 个百分点。另外,由于资金利息收入及汇兑收益的增加,财务利息收入619 万元,同比增长77.6%。

  3、产品和海外市场双升级,打通光器件全产业链数据大爆发带动的带宽投资加大,光纤入户速率的提高、数据中心建设、城域网建设、4.5G 及5G 的基站演进,将会带来光模块和高端光器件的需求增长。公司新增BARRELLENS、MPO/MTP 等新产品线主要面向数据中心客户,具有高技术壁垒和高毛利率水平,10G OSA 光器件广泛应用于电信和数通领域,客户覆盖如3M、Finisar、旭创、光迅等国内外主流客户,打造国内稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件产品。海外高端客户占比不断提升,客户和产品结构面临双升级机遇。公司新定增项目定位100G 高端OSA 等方向,未来将打通从基础陶瓷套筒,到100G 高速OSA 光器件整个光器件产业链,巩固公司在光通信细分市场的优势地位。

  4、业绩将随着产能增加逐步释放,维持“强烈推荐-A”评级受益于光通信景气度持续高企,拥有高端光器件研发制造能力的公司将更为稀缺。公司逐步形成“实业+投资”的两轮驱动策略,产品面向数据中心和海外市场的两个升级,今年全年有望维持20%以上的增长,明年随着OSA、MTP 等产品产能逐渐释放,同时新定增40/100G 高速光器件等产品逐步达产,公司有望持续高毛利率和净利率水平。预计2017-2018 年净利润分别约为1.51 和2.03 亿,估值上,考虑增发,当前市值对应2017-2018 年PE 分别为43X 和32X,维持“强烈推荐”评级。从中长期角度,看好公司技术升级和稳健务实的经营风格带来的进口替代空间。

  风险提示:定增项目进度不及预期、光器件产品毛利率下降
□ .周.炎./.王.林./.余.俊  .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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