[增持评级]中国铝业(601600)首次覆盖:降本增效持续推进 业绩拐点已至

时间:2017年03月21日 09:01:37 中财网


本报告导读:
公司降本增效持续推进,力度、成效超市场预期,我们判断氧化铝价格持续上涨将有力提振业绩,公司经营拐点已至,后续经营将大幅改善。

投资要点:
首次覆盖给予增持评级:预测公司2016-2018年EPS 0.03/0.18/0.26元。公司降本增效成效明显:电解铝、氧化铝生产成本已大幅下降,我们判断氧化铝价格有望持续走高将明显提振业绩表现。首次覆盖目标价8.1 元,对应2016-2018 年PE 270/45/31 倍,当前空间68%,给予增持评级。

降本增效成效显著:公司近年降本增效持续推进,裁减冗余人员、压缩三费支出、推进一体化经营等措施已使电解铝/氧化铝生产成本大幅下降至9000/1500(元/吨),平均完全成本从2015 年行业70%进入到50%水平,2017 年预计进入行业40%,我们判断公司成本优势及规模优势将逐渐凸现。

氧化铝价格持续走高将带来极高盈利弹性:2016 下半年氧化铝价格受益于供需关系错配、原材料价格快速上涨等因素迅速攀升突破2900 元/吨,预计2017 年氧化铝供需仍处于供需弱平衡状态,但受限于复产困难及环保等因素,价格上涨趋势有望延续。我们认为中铝由于氧化铝自给率较高达200%,每年约700 万吨外销,其盈利改善之于氧化铝价格上涨具备极高弹性:测算显示若成本保持不变,则氧化铝价格每上涨100 元,公司业绩将增加4.6 亿元(不考虑少数股东损益),EPS 将增厚约0.03 元/股。

催化剂:氧化铝价格持续上涨,电解铝正式实施供给侧改革
风险提示:海外氧化铝进口超预期
□ .刘.华.峰./.汤.龑./.徐.明.德  .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司
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