[买入评级]中国神华(601088)年报点评:派发超额股利 中国神华值得关注

时间:2017年03月21日 09:01:38 中财网


投资要点:
  首次派发特别股利,或将缓解大股东资金需求。公司发布16 年年报,拟派发现金股利0.46 元/股(含税),另派发特别股息2.51 元(含税),总计派发590.7亿元现金股利。此次大额股息的原因公告未明确说明,考虑到大股东投资多个煤化工项目,此次分红或将缓解大股东资金需求。虽然公司2017 年仍有350 亿的开支计划,但因为煤炭和火电都是国家建议缩减的方向(发改委推进煤炭/火电去产能,17 年均有计划指标,严控新增产能),因此,无需大额投资,我们预计,2018 年后投资会逐渐减少。而集团方面有大量煤化工业务,随着煤化工审批重启,16 年至今已有多个煤化工项目获批,煤化工是未来发展方向,需要大量资金,此次分红或将缓解大股东的资金需求。

  2016 年归母公司净利润227 亿元,同比+40.7%,EPS 为1.14 元,主要基于煤炭盈利好转。全年营业收入1831 亿元,同比+3.4%,利润总额389 亿元,同比+17.6%。归母净利润227 亿,同比增长41%。盈利好转主要是2016年需求反转和供给侧改革影响,煤价、产量、成本三重驱动:1、下水煤价同比上涨9%至376 元/吨。2、公司全年煤炭产量只增加3%,但下半年煤炭产量1.5 亿吨,较上半年增加近10%,而同样在14 年公司上下半年产量几乎没有没变。3、吨煤生产成本较2015 年下降10%。

  运力表现出色,电力业务盈利下滑。1、运输业务是公司的核心盈利部门。2016年公司铁路分部收入335 亿,毛利率60%,铁路周转量2446 亿吨公里,同比+22%;港口分部收入50 亿,毛利率55%,自有港口下水煤2 亿吨,同比+27%。2、受煤价上涨和电价下调影响,电力分部毛利同比-38%至117 亿元,平均售电价295.9 元/兆瓦时,同比-8.5%,售电成本225.5 元/兆瓦时,同比+3.9%。预计2017 年煤价相对2016 年有较大涨幅,电力业务会有更大压力。

  2017 年计划产煤2.98 亿吨,较2016 年增长3%。17 年公司计划煤炭产销量分别是3 和4 亿吨,同比基本都是增长3%。计划营业收入2036 亿,同比+11%,营业成本1282 亿,同比+15.7%,照此测算利润总额增长30 亿,而公司预计1 季度盈利可能增长50%,我们认为公司对盈利的测算相对保守,全年看公司盈利很可能超出管理层预期。

  预计公司2017 年-2019 年EPS 为1.49 元、1.71 元、1.92 元,予公司2017年15 倍的PE,目标价为22.4 元。作为行业龙头,公司此次大比例分红,或将缓解集团资金需求,未来集团煤化工投产后若盈利较好,考虑国家鼓励行业上下游整合,也存在注入公司的可能,而大比例分红也将刺激二级市场投资人对公司股票的需求,推动股价上涨,带来股票估值改善。WIND 行业2017年平均PE 预测33 倍(由于很多公司的盈利预测市场尚未完成调整),我们首次覆盖,给予公司2017 年15 倍PE 估算公司目标价22.35 元,买入评级。

  风险提示:经济下行风险,行业政策变化风险 。

□ .吴.杰./.李.淼  .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
各版头条
pop up description layer