[公告]17正集01：正泰集团股份有限公司2017年公司债券（第一期）信用评级报告
司经营影响较大。 2 ．公司属于劳动密集型企业，人工成本 持续上升对公司经营提出挑战 。 3 ．公司输配电业务生产周期较长，库存 较大，新能源业务应收账款不断增长，对公司 资金形成一定占用 。 4 ． 公司 债务规模增长较快， 面临一定的 短期偿债压力 。 分析师 唐玉丽 电 话： 010 - 85172818 邮 箱： tangyl @unitedratings.com.cn 齐鸿岳 电 话： 010 - 85172818 邮 箱： qihy @unitedratings.com.cn 传真： 010 - 85171273 地址 ： 北京市朝阳区建 国门外大街 2 号 PIC 大厦 12 层（ 102 ） Htp ： // ww.unitedratings.com.cn 一、主体概况 正泰集团股份有限公司（以下简称 “ 公司 ” ）的前身为乐清县求精开关厂，由郑碎钿、胡成中 等 9 名自然人于 1984 年 6 月投资成立， 初始设立资金 为 1.08 万元。 193 年 4 月，乐清县乡镇企 业管理局批准乐清县求精开关厂分设为乐清求精开关一厂和乐清求精开关二厂。 194 年 2 月 ， 温 州市政府批复同意以乐清求精开关一厂为主体改制设立温州正泰集团公司。 195 年 11 月 ， 国家 工商行政管理局 批准温州正泰集团公司更名为正泰集团公司。 204 年 12 月，正泰集团公司进行 改制并更为现名 。历经多次股东变更和 转股增资， 截至 2016 年底 ，公司注册资本 15.0 亿元，股 东为南存辉等 12 5 名自然人，其中南存辉持股 31. 10 % ，南存飞 持股 9.13% ，朱信敏持股 9.13% ， 林黎明持股 6.09% ，吴炳池持股 6.09% ，其他 1 20 人合计持股 38.4 6 % 。 2010 年 1 月，公司控股子 公司浙江正泰电器股份有限公司（以下简称 “ 正泰电器 ” ）首次公开发行 10,50 万股 A 股股票 ， 股票简称 “ 正泰电器 ” ，股票代码 60187 ，主要从事 配电器、终端电器、控制电器、电源电器、 电子电器等低压电器产品的研发、生产和销售。 截至 201 6 年 底 ，公司注册资本 15.0 亿元， 公司实际控制人南存辉，持有公司 31. 10 % 的股权； 公司前 10 大股东股权结构如下表所示： 表 1 截至 2016 年底 公司前 10 大股东股权结构表 1（ 单位： % ） 1公司股东中南存辉、南存飞为兄弟关系，其他部分股东与南存辉为亲属关系 。 序号 股东 股权占比 1 南存辉 31.10 2 南存飞 9.13 3 朱信敏 9.13 4 林黎明 6.09 5 吴炳池 6.09 6 黄李忠 3.04 7 陈景城 2.69 8 胡彩眉 2.28 9 倪彩 荣 2.28 10 朱信阳 2.15 资料来源：公司提供 公司主要经营范围：企业管理咨询，投资管理，实业投资，高低压电器、电气机械及器材、 自动化产业、计算机软硬件、电子元器件、仪器仪表、建筑电器、通信设备的研制、开发、设计、 制造、安装、调试、加工、销售及技术服务，物业管理，经营进出口业务（国家法律法规禁止、 限制的除外），信息咨询服务。 截至 201 6 年 9 月 底 ，公司下设 办公室、战略投资部、运营管控部、人力资源部、知识产权部、 法务部、信息化部、财务部 等 8 个职能部门（详见附件 1 ），公司纳入合并范围内的一级子公 司 1 5 家，公司拥有在职员工 29, 443 人。 截至 201 5 年底，公司合并资产总额 420.93 亿元，负债合计 292.67 亿元，所有者权益 128.26 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 73.51 亿元。 2015 年，公司实现营业收入 220.67 亿元，净 利润 16.48 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 8.85 亿元。 2015 年，公司经营活动产生的现 金流净额为 36.93 亿元，现金及现金等价物净增加额为 - 14.10 亿元。 截至 2016 年 9 月底，公司合并资产总额 465.4 亿元，负债合计 319.69 亿元，所有者权益 145.7 6 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 86.32 亿元。 2016 年 1~9 月，公司实现营业收入 178.15 亿 元，净利润 16.73 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 8.76 亿元。 2016 年 1~9 月，公司经营 活动现金流量净额为 12.05 亿元，现金及现金等价物净增加额 - 3.27 亿元。 公司注册地址：浙江省乐清市柳市镇工业区正泰大楼； 法定代表人：南存辉。 二、本次债券及债券筹资项目概况 1 ． 本 期 债券概况 本 期 债券名称为 “ 正泰集团股份有限公司 201 7 年公司债券 （第 一 期） ” （以下简称“本期债券”）， 正泰集团面向合格投资 者公开发行总额不超过 30 亿元（含）的公司债券（以下简称“本次债券”） 已获得中国证监会证监许可【 2016 】 812 号文核准， 其中，第一期债券已于 2016 年 6 月 14 日发 行完毕，发行规模为 10 亿元， 债券期限为 3 年 ；第二期债券已于 2016 年 8 月 11 日发行完毕， 发 行规模为 10 亿元，债券期限为 5 年，附第 3 年末发行人调整票面利率选择权和投资者回售权 。本 期 债券 发行规模不超过 10 亿元， 其中基础发行规模为 5 亿元，可超额配售不超过 5 亿元，债券 期 限不超过 5 年 （含） ； 本 期 债券为固定利率 债券 ， 最终的票面利率由发行人和承销商通过市场询价 确 定。本期债券按面值平价发行， 采取单利按年计息，不计复利，到期一次还本付息。 本期债券 将以公开方式向具备相应风险识别和承担能力的合格投资者发行。本期债券由主承销商组织承销 团，采取余额包销的方式承销。 本期债券采取无担保形式发行。 2 ． 本 期 债券募集资金用途 本次公司债券的募集资金拟用于偿还公司债务。 三、行业分析 公司主营业务为低压电器、输配电设备和光伏新能源 。 因此，公司未来发展与低压电器行业、 输配电设备制造业和新能源行业未来发展紧密相关，本报告就低压电器行业、输配电设备制造业 和新能源行业情况进行介绍。 1 ． 低压电器行业 低压电器行业概况 我国低压电器行业经过 50 多年的发展，已形成了比较完善的体系，产品的品种、产量、技术 性能和品质等基本能满足国民经济的发展需要。 低压电器产品的种类繁多，按用途可分为配电 器、终端电器、控制电器、电源电器、电子电器五大类。按照国家标准，低压电器包括适用电流 在交流 1,0V 、直流 1,50V 以下的电器线路中用于电能分配、电路连接、电路切换、电路保护、 控制及显示的各类电器元件和组件。各类低压电器主要应用于：工厂、商场、住宅等工业用、商 用及民用建筑中的配电系统；机床等各类工业设备的 电控制部件；电网的配套设施。由于低压电 器的应用面极广，因此其属于支持国民经济发展的基础产品。 我国低压电器制造企业主要集中在 江浙沪、珠三角等地区，分布态势较为集中，生产、销售、出口贸易等均体现出较强的地域优势。 从低压电器行业主要产品生产来看，近年来，具有代表性的几类产品产量均保持较平稳的增长趋 势。值得注意的是，虽然受全球经济的影响，导致原材料价格波动较大、货币政策 宽松 、各国间 贸易环境恶化等，但低压电器行业的市场调节能力表现出较强的弹性。一方面原因是政府出台的 多项经济刺激政策，有效地缓和了全球金融危机对我国实体 经济的冲击；另一方面是主要低压电 器生产企业的综合实力较强。 低压电器作为国民经济基础产品，其行业发展与全社会固定资产投资情况联系密切。 20 ~ 2015 年，中国全社会固定资产投资增长迅速 ，但近两年增速有所放缓 。 2015 年全年全社会 固定资产投资（不含农户） 551,590 亿元，同比名义增长 10% ，扣除价格因素，实际增长 12% ， 较上年下降 3 个百分点。 受全社会固定资产投资影响， 20~2015 年，我国低压电器行业总产值呈波动上升趋势。其 中， 20 ~ 208 年低压电器行业总产值快速增长，年均复合增长率在 15% 以 上。 209 年受金融危 机影响中国低压电器行业工业总产值为 459 亿元，较 208 年的 485 亿元下降了 5.6% 。 2010 ~ 2013 年，中国政府坚持实施应对国际金融危机冲击的一揽子计划，有针对性地加强和改善宏观调控， 并继续保持一定的投资规模，同时，随着电力建设进入高速发展期，智能电网建设的兴起、低碳 经济和节能减排项目的推进，中国低压电器行业企稳及快速发展趋势明显。 2014 年以来，受宏观 经济环境向弱影响，中国低压电器行业明显承压，如下图所示 ； 低压电器规模指数（ 2012 年 5 月， 基准为 10 ）与景气指数（ 2012 年 5 月，基准为 136.78 ）均总体呈下降趋势。 图 1 2012 年 5 月 ~ 201 7 年 1 月中国低压电器行业指数 资料来源： Wind 资讯 低压电器产品的需求包含增量需求及存量需求两部分。由于电能都是通过低压电器的分配以 实现利用的，每新增 1 万 kW 发电量，约需 6 万件各类低压电器产品与之配套。因此，分配使用 新增发电量所需的配套设施构成了对低压电器的增量需求，而对在役各类低压电器产品的更换维 修则形成了存量需求。 近年来， 中国发电总装机容量连续快速增长 ， 其中 ， 2015 年全国全口径发电装机容量 15.1 亿千瓦，同比增长 10 .5% ，净增发电装机容量 1.4 亿千瓦，创历史新高。 2015 年，我国“电力改 革配套政策”及“配电网建设改造行动计划”等文件的发布，使得电网公司进一步加大电网基础 设施投资力度，全年我国主要电力企业合计完成投资 8 , 694 亿元，同比增长 11.4% ，其中，电网投 资 4 , 603 亿元，同比增长 11.7% 。近年来，我国电网投资、发电装机总容量的不断增长，对低压电 器产品市场需求提供了有力保障。 出于产品寿命、安全性及稳定性等考虑，一般低压电器产品使用周期在 5 年左右，因此低压 电器产品存在稳定而可持续的更新维修需求。截至 2015 年 底，中国总电力装机容量 15.1 亿千瓦， 若根据 1 万 千瓦 发电量，约需 6 万件各类低压电器产品与之配套计，在使用中的各类低压电器产 品约有 90.6 亿件 ， 未来更新维修需求旺盛。 总体看，低压电器作为国民经济基础产品，广泛应用于国民经济的各行各业， 与 国家社会固 定资产投资紧密相关 。 近年来 ， 随着经济的下行 ，我国 低压电器行业增速有所下降 。低压电器产 品随着全国发电装机容量的增长具有增量需求，且对现有产品更新维修具有存量需求，因此，低 压电器行业作为国民经济的基础行业，未来需求较为广阔。 低压电器行业竞争格局 在全球范围内，低压电 器行业是一个充分竞争、市场化程度较高的行业，形成了跨国公司与 各国内本土优势企业共存的竞争格局。就竞争格局而言，全行业可区分为三类竞争企业：（ i ） 产品门类齐全，相互间进行全方位竞争的企业；（ ii ）专注于若干子产品，参与行业局部竞争的企 业；（ ii ）无明显产品优势和特点的中小型企业。从数量上而言，第三类企业占据绝大多数，同质 化竞争严重。 目前，全球低压电器行业核心技术主要由施耐德、罗格朗、西门子、 AB 等跨国企业掌握， 代表行业最先进的技术，引领行业的发展方向。 中国是全球增长最为迅速的低压电器市场，庞大的经济 总量和辽阔的经济区域使得对各层次 低压电器产品均存在较大需求，因此中国低压电器行业呈现竞争较为分散、市场集中度不高的特 点，行业中绝大多数是缺乏规模和核心竞争力的中小型企业。同时，在中国低压电器市场庞大需 求总量和快速增长趋势下，全球主要低压电器生产企业通过建立区域工厂、并购国内企业或设立 销售代理的方式基本已进入中国市场。 低压电器产品由于种类繁多，单一或部分子分类产品绝对市场容量较小，因此就产销量而言， 位居市场前列的均为提供齐全产品种类的制造商，如以浙江正泰电器股份有限公司（正泰集团股 份有限公司下属子公司）、德 力西电气有限公司为代表的本土企业和以 AB 、施耐德电气、罗格 朗、西门子为代表的跨国公司。其中，正泰电器等国内企业相比较跨国公司拥有植根本土的营销 网络和成本优势，并且近年不断集中资源进行研发投入，技术差距迅速缩小；而跨国公司则在技 术、品牌、资金方面具备较强竞争力。 总体看，我国低压电器行业呈现产品同质化、低价竞争较为激烈、技术研发能力较低的产业 格局。 低压电器行业政策 2010 年 11 月，由国家发改委等五部门联合发布《电力需求侧管理办法》（发改运【 2010 】 2643 号），要求各地区有关部门要根据本地区经济发展 目标和电力供应需求特点，将通过需求侧管理节 约的电力和电量，作为一种资源纳入电力工业发展规划、能源发展规划和地区经济发展规划。各 级物价主管部门要推进完善峰谷屯价制度，鼓励低谷蓄能，在只备条件的地区实行季节电价、高 吋靠性电价、可中断负荷电价等电价制度，支持实施电力需求侧管理 和储能等先进技术，推进智 能电网建设，切实加强城乡电网建设与改造，增强电网优化配置电力能力和供电可靠性 。 201 年 11 月，国家发改委发布《关于居民生活用电试行阶梯电价的指导意见的通知》（发改 价格【 201 】 2617 号），居民阶梯电价将城乡居民 每月用电量按照满足基本用电需求、正常合理 用电需求和较高生活质量用电划分为三档，电价实行分档递增。第一档按照 80% 覆盖率比例确定 电量标准，电价保持稳定；第二档按照 95% 的覆盖率比例确定，每千瓦时提高 0.05 元以上；超过 第二档用电量的为第三档，每千瓦时提高 0.30 元。 2012 年 5 月，国家科技部发布 《智能电网重大科技产业化工程 “ 十二五 ” 专项规划》， “ 十二 五 ” 电网科技研发的重点方向，以建设智能、高效、可靠的电网为基本出发点，以实现智能应用 为重要内容，针对新能源及吋再生能源发电接入、输变电、配用电等各个环节，充分发 挥信息通 信技术的优 势和潜能，通过大电网智能调度与控制技术实现对电网的协调控制，不断提升电网的 输配能力和综合社会经济效益。 2012 年 7 月，国务院发布《 “ 十二五 ” 国家战略性新兴产业发展规划》，加快建设适应新能源 发展的智能电网及运营体系：在可再生能源丰富和具备多元化利用条件的中小城市及偏远农牧区、 海岛等，示范建设分布式光伏发电、风力发电、沼气发电、小水电 “ 多能互补 ” 的新能源微电网 系统。 2015 年 5 月，国务院发布《中国制造 2025 》，《关于积极推进“互联网 + ”行动的指导意见》， 发改委发布《中共中央、国务院关于进 一步深化电力体制改革的若干意见》等重大政策，对传统 低压电器行业制造升级、与互联网融合，及适应电力改革的新需求都提出了更高要求。 2015 年 7 月，国家发改委、国家能源局联合发布《关于促进智能电网发展的指导意见》（发 改运行【 2015 】 1518 号），意见指出要建立健全网源协调发展和运营机制，全面提升电源侧智能 化水平；增强服务和技术支撑，积极接纳新能源；加强能源互联，促进多种能源优化互补；构建 安全高效的信息通信支撑平台；提高电网智能化水平，确保电网安全、可靠、经济运行；强化电 力需求侧管理，引导和服务用户互动；满足多 元化民生用电，支撑新型城镇化建设；加快关键技 术装备研发应用，促进上下游产业健康发展；完善标准体系，加快智能电网标准国际化。 2016 年 2 月，国家发改委、国家能源局、工业和信息化部《关于推进互联网 + 智慧能源发展 的指导意见》（发改能源 392 号），意见指出要推动建设智能化能源生产消费基础设施，推动可再 生能源生产智能化，推进化石能源生产清洁高效智能化，推动集中式与分布式储能协同发展，加 快推进能源消费智能化；推进综合能源网络基础设施建设，促进能源接入转化与协同调控设施建 设，促进智能终端及接入设施的普及应用，加强支撑能 源互联网的信息通信设施建设，推进信息 系统与物理系统的高效集成与智能化调控；营造开放共享的能源互联网生态体系，构建能源互联 网的开放共享体系，建设能源互联网的市场交易体系，促进能源互联网的商业模式创新；培育绿 色能源灵活交易市场模式，发展能源大数据服务应用，推动能源互联网的关键技术攻关。 总体看，国家对智能电网产业政策支持力度较大 ， 将间接扶持低压电器行业发展。 低压电器行业关注 （ 1 ）受原材料价格波动影响较大 低压电器行业产品成本受原材料价格波动的影响较大。该行业主要的原材料为铜、银、钢材 及塑料等，铜占总成本比 重约 20% ，银占总成本的比重约 10% ，钢材占总成本的比重约为 5% ， 塑料占总成本的比重约为 10% 。近年来，铜、银、钢材期货价格波动较大且呈现下降趋势，如下 图所示。 2 012 年以来 ， 铜期货价格整体呈下降趋势 ， 且下降幅度较大 。 进入 2015 年后，铜期货于 1 月创下 39,730 元 / 吨的低价后开始小幅回升， 主要系市场预期欧美等发达国家经济有所回升影响所 致；但受全球经济复苏预期持续乏力影响，铜期货依然维持单边下跌趋势。 2016 年 9 月开始，铜 期货结算价格一路上升，当年 11 月 28 日会升至最高点 48,670 元 / 吨。 图 2 2 012 年以来阴极铜期货结算价（连续） （ 单位：元 / 吨 ） 资料来源：wind 资讯 白银期货价格近几年波动幅度较大。 2012 年 6 月白银期货价格低至 5,704 元 / 千克， 2012 年 9 月下旬上涨至 7,295 元 / 千克，之后银价总体呈波动下降趋势， 2013 年 6 月底跌至 3,713 元 / 千克， 之后银价小幅反弹， 2013 年 8 月底上涨至 4,970 元 / 千克。 2013 年 9 月后，白银期货价格持续单边 下跌 直至 下跌到 2015 年 12 月最低价格 3,132 元 / 千克 。进入 2016 年，受市场受美联储加息预期的 减少及一季度国内经济增速企稳影响，白银 期货价格有所回升， 2016 年 8 月 银期货价格 4,41 元 / 千克 ,2016 年 3 季度以来有小幅回落， 2017 年 3 月 1 日，银期货价格 4,21 元 / 千克 。 近年来 ， 钢材价格持续大幅下降主要系市场供应不断增加 ， 下游房地产等行业持续不景气带 来的供需不匹配所致 。但进入 2016 年以来，受房地产市场回暖等因素影响，钢材价格大幅上涨， 其中，螺纹钢期货结算价格由 2015 年 12 月 15 日的 1 , 60.0 元 / 吨上涨至 201 7 年 3 月 1 日的 3, 845.0 元 / 吨。 尽管近年来主要原材料呈下降趋势，有利于低压电器生产企业对于成本的控制，但未 来如果 相关原材料呈现剧烈波动，会对相关企业成本控制带来较大挑战。 （ 2 ） 受劳动力成本上升影响 低压电器行业属于劳动力密集型行业，在制造业相对发达的环渤海、长三角、珠三角地区， 劳动力紧缺状况逐步加剧，中西部重点城市劳动力需求创历史新高。从劳动资源的绝对人数上看， 未来中国 20 岁至 40 岁的中青年人口数将逐步下降，劳动力供需矛盾的加剧将推动劳动力成本的 上升。 （ 3 ） 研发和创新能力仍需不断提高 近年来，尽管国内低压电器行业的技术进步很快，但与国外同行业相比，国内低压电器行业 在技术原理、原材料和核心部件等方面的创新能力 比较薄弱，缺乏领先的自主创新成果，在一定 程度上形成了竞争劣势。虽然已经有部分国内低压电器企业开始涉足含有较高技术含量的高端低 压电器市场，但整体规模仍偏小。 未来，低压电器企业的竞争很大程度上会体现在技术和研发上的竞争。随着第四代智能低压 电器 201 年的投入量产，低压电器行业也迎来加速淘汰潮，这也给内资企业在自主研发和产品创 新方面提出了挑战。 低压电器行业 未来发展 201 年，国务院决定实施新一轮农村电网改造升级工程。新一轮的农村电网改造工程给低压 电器行业带来重要的发展机遇期，同时，近年我国智能电网投入不断加 大，也对低压电器需求拉 动较大。预计 “ 十三五 ” 期间，国家将不断加大全社会固定资产投资，同时，也将不断增加在智 能电网方面的投入。 总体看，未来随着电力系统基础建设继续保持较大投资规模，低压电器行业将处于平稳发展 阶段，智能电网建设将为智能化低压电器提供较大的市场空间；但国内、国际市场竞争激烈仍需 持续关注。 2 ． 输配电设备制造 行业 输配电设备制造行业概况 输配电设备制造业与电力工业的发展密切相关。近年来，中国经济良好的发展态势带动了电 力工业的迅猛发展，中国是目前仅次于美国的世界第二大电力生产和消费国。目前，国内 电力固 定资产投资主要由电源投资和电网投资构成，其中电源投资主要形成对电站设备、环保设备的需 求，电网投资主要形成对输配电一次设备（变压器、开关板等）、二次设备（电站自动化、变电站 自动化、线路保护、主设备保护等的需求，近年来电力建设的快速发展给输配电及控制设备制造 业带来了良好的发展机遇。在此背景下，输配电行业订单有较大幅度增长，盈利状况明显趋好， 整个输配电行业处于高景气区间。 输配电产品线涵盖输配电全系，包括变压器、电容器、互感器、稳压器、自动化控制等，近 年来，我国输配电设备的市场需求量逐年增大，国产输配电设备 的品种和性能还远不能满足市场 需求，一方面部分产品市场竞争极为激烈，另一方面又有一些产品不能生产，特别是在拥有自主 知识产权的产品开发、产品质量及可靠性方面与国际先进水平相比还存在一定差距，今后的发展 方向是向高电压、大容量、高品质发展。另外，受国家政策引导，整个行业将面临较长的景气周 期。 205 ~ 2014 年，电力行业投资规模不断扩大，但由于近年来电力项目审批放缓，在全社会固 定资产投资中的占比逐年下降。 2015 年，我国“电力改革配套政策”及“配电网建设改造行动计 划”等文件的发布，使得电网公司进一步加大电网基础设 施投资力度，全年我国主要电力企业合 计完成投资 8 , 694 亿元，同比增长 11.4% ，其中，电网投资 4 , 603 亿元，同比增长 11.7% 。 电源建设方面， 近年来 中国电力行业装机容量一直保持高速增长，清洁能源装机占比 不断提 高。 2013 年全国发电装机容量首次超越美国位居世界第一 。 截至 2015 年底，全国发电总装机容 量 15.1 亿千瓦，同比增长 10.5% ，净增发电装机容量 1.4 亿千瓦，创历史新高。 电网投资方面，长期以来中国电源、电网投资严重失衡，一边是电源建设投资过剩，电厂在 建规模不断扩大；另一边却是电网投资严重不足，电网 投资短板成为制约电力工业健康发展的瓶 颈。近年来，电网投资落后于电源投资的局面正在逐步改善，随着中国加强对智能电网的建设， 电网投资比例 不断提高 。 从中国能源状况的基本特点看，中国油气资源较为贫乏，煤炭和水能资源丰富，并且能源生 产和消费分布不均衡。中国煤炭资源的探明保有储量超过 1 万亿吨，三分之二以上分布在北部和 西北部地区。水能资源的经济可开发容量超过 4 亿千瓦，四分之三以上分布在西南部地区。中国 三分之二以上的能源需求集中在中部和东部经济相对发达的地区，重要能源基地与负荷中心的距 离一般都在 80~3,0 公里。东 部地区由于环保压力大、运输成本高、土地资源紧张，已经不适 宜再大规模建设燃煤电厂，要满足不断增长的用电需求，必须建设强大的电网，实施跨大区、跨 流域、长距离、大规模输电，实现 “ 西电东送 ” 和 “ 北电南送 ” ，在全国范围优化能源资源配置。 中国现有的 50 千伏电网，由于输送能力不足、短路电流超标等问题，难以适应未来发展的需要， 亟需发展资源配置能力更强的特高压电网，建设电力 “ 高速公路 ” 。虽然业界对特高压输电线路的 建设争议激烈，但争议并未影响特高压输电工程的陆续上马，中国在此方面的尝试一直在深入。 从 206 年 6 月位于北京中关 村科技园区昌平园东区的国网公司特高压直流试验线段正式投运至 今，世界首条特高压直流输电线路 “ 云南 - 广东 ” 、 “ 四川 - 上海 ” 特高压输电线路； “ 晋东南 - 南阳 - 荆门 ” 1,0kV 特高压交流、 “ 家坝 - 上海 ” 特高压直流输电示范工程等特高压输电线路陆续建设并 投入了运营。 变压器作为输配电设备制造业的重要组成产品，其市场分为电站变压器和电网变压器市场。 电站变压器为各类发电厂需按照的变压器，由发电企业单独招标，电压等级和变电容量较高 （ 50kv/10 万 kVA ），对生产企业的技术水平要求较高，该市场毛利率相对较高。电网变压器 是 在输电线路和配电系统中安装的变压器，购买方主要是国家电网公司和南方电网公司。国家电网 公司对 220kv 以上的电网设备统一招标， 220kv 以下的电网设备由各省网公司及下属电网企业招 标，该市场价格竞争较为激烈。根据中电联统计， 220kV 以上电网变压器容量每年占变压器总产 量的 20% 左右， 110kV 以下电网变压器容量占变压器总产量的 65% 左右。 随着中国电力建设投资逐年增大，变压器生产企业迅速增加，具备 50kV 变压器生产能力的 企业近 20 家，具备 220kV 变压器生产能力的企业 30 多家，具备 110kV 变压器生产能力的 企业上 百家。外资大型跨国集团如 AB 、东芝、西门子等公司占据第一阵营，产品类别齐全、可靠性高， 但不能参与国内特高压电力设备招标；特变电工、天威保变、西电气等公司占据第二阵营，生 产 110~750kV 变压器，并开始试制 1,0kV 变压器和 80kV 直流换变流等特高压设备；江苏鹏华、 顺特电气、杭州钱江等企业占据第三阵营，生产 220kV 及以下产品，已在 220kV 市场上抢夺前两 阵营企业的市场份额；其他竞争主体还包括置信电气等企业，具备一定生产规模垄断细分产品市 场。 2015 年，在宏观经济结构转型、陷入深度调整的市 场背景下，我国工业增速明显回落。受此 影响，我国自动化市场在经过两年的小幅增长以后，在 2015 年深度下探，全年市场规模约 1 , 390 亿元，同比下降 8.1% 。从产品来看，高压变频器、过程安全、软起、控制阀需求下滑幅度接近 20% 。 体量较大低压变频器、 PLC 、 CNC 、 DCS 、压力、流量仪表等产品需求也出现明显萎缩。 2016 年 我国自动化市场仍将不乐观，预计未来我国自动化市场将以 2% 左右的年均复合增长率保持低速增 长。 总体看，我国输配电设备制造行业发展较快，但存在竞争激烈、技术水平有待提升等特点， 未来随着国家电力部门在电 源建设、电网建设方面投资的不断加大，输配电设备制造业发展前景 较为广阔 ， 但其发展受宏观经济波动影响较大；随着行业标准的不断出台和执行，行业整体准入 门槛将有所提高、生产经营将不断规范。 输配电设备制造 行业竞争 中国输配电设备制造业企业众多、门类众多，但量大、面广、集中度不高的状况依然存在。 目前，全球输配电市场以欧洲的 AB 、西门子和 AREVA 三家输配电企业为领袖企业，这三家企 业共控制大约 40% 的全球市场。 20 年前后至今，世界六大跨国公司 AB 、西门子、三菱、日 立、东芝和 GE 在中国建立了几十家独资、合资企业 。国内外输配电设备制造企业之间的竞争与 合作，大提升了中国输配电产业的技术水准，加快了与国外先进技术接轨的步伐。 当前国际输配电产品向大容量、高电压、大电流、组合化、无油化、智能化、少（免）维护 方向发展，同时信息化、智能化等高新技术开始应用到输配电行业。中国通过不断的技术引进、 自主开发和实践，输配电设备生产技术水平已有了很大提高，输配电产品质量，产品在新技术应 用方面与国际先进水平的差距在明显缩小。同时由于中国的电网情况复杂，部分相关技术已达到 国际先进水平。由于二次设备对于技术和制造水平要求较高，并且对设备运 行有很高的稳定性要 求，市场进入存在一定技术壁垒，目前国内市场呈寡头垄断格局。和一次设备市场激烈状况相比， 二次设备市场的集中度较高，除国外知名公司外，国内电力二次设备供应商主要有许继集团、国 电南瑞、北京四方、国电南自等。随着国家以市场换技术，振兴民族装备工业策略的推行，以及 国内企业在技术上的不断成熟，其市场占有率不断提高。 输配电设备制造行业的竞争格局应分为输电行业和配电行业两大主要领域，并呈现出不同的 竞争态势。 输电行业（电压在 110kV 及以上等级）：由于技术壁垒、行业进入和资金门槛的限制，该行 业竞争呈现几 大寡头充分竞争的格局。主要表现在以西门子、 AB 、阿尔斯通（阿海珐）、三菱、 AE 帕瓦、晓星等为代表的国际外资及合资企业与国内传统的大型企业之间的相互竞争，比如西电、 特变电工、保定天威、平高、新东北等。近年来，以泰开、正泰电气为代表的新进入企业，也加 入了 252kV 及以下电压等级的竞争。由于国家政策的支持，以及自身技术水平提高、生产规模扩 大等的影响，国内厂家的市场份额快速上升，在高端市场已超过了合资（外资）企业。 配电行业：由于是基础性的供电行业，因此国内市场基础广阔，中小型生产企业众多，由于 核心技术缺乏，产品 同质化程度严重，导致竞争主要采取价格竞争的态势。其中， 12~40.5kV 成 套设备 ( 开关柜 ) 的竞争情况：产量最高的企业如大全、东源、正泰、白云、天水长城、河南森源、 泰开等市场占有率均不超过 6% 。 总体看， 输配电设备制造业在输电行业具有技术壁垒高、准入门槛高等特点，主要为国外巨 头垄断格局；配电行业为国内企业生产主流，具有产品同质化严重、竞争激烈、核心技术缺乏等 特点。 输配电设备制造 行业政策 电力是国民经济的基础产业，是国家大力优先发展的行业。而输配电设备制造业则在支持电 网发展、提高电网安全、应对突发事件、保证 国民经济可持续发展及经济安全方面有着重要的作 用。 国务院颁布了《关于发布实施促进产业结构调整暂行规定的决定》，国家发展和改革委员会配 套发布了《产业结构调整指导目录》， “ 电力 ” 和 “ 50kV 及以上超高压交、直流输变电成套设备 制造 ” 被列为优先鼓励发展的行业。《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》提出，在电力 装备方面要以 “ 开展 1,0kV 特高压交流和 ±80kV 直流输变电成套设备的研制，全面掌握 50kV 交直流和 750kV 交流输变电关键设备制造技术 ” 为主要任务。《国家中长期科学和技术发展规划 纲要（ 206~ 2020 年）》明确将 “ 重点研究开发 ±80kV 大容量远距离直流输电技术和 1,0kV 特 高压交流输电技术及装 ” 列为能源重点领域的优先主题内容。 根据《财政部、国家发展改革委、海关总署、国家税务总局关于落实国务院加快振兴装备制 造业的若干意见有关进口税收政策的通知》（财关税【 207 】 11 号）规定，自 208 年 1 月 1 日（以 进口申报时间为准）起，对国内企业为开发制造超、特高压输变电设备而进口的关键零部件所缴 纳的进口关税和进口环节增值税实行先征后退，所退税款作为国家投资处理，转为国家资本金， 主要用于企业新产品的研制 生产以及自主创新能力建设。 《 “ 十二五 ” 节能环保产业发展规划》在节能产业关键技术中提出：高压变频调速技术用于大 功率风机、水泵、压缩机等电机拖动系统。节电潜力约 1,0 亿千瓦时；研发重点是关键部件绝 缘栅极型功率管 (IGBT) 以及特大功率高压变频调速技术。 《节能减排 “ 十二五 ” 规划》在主要任务中提出：推动能效水平提高， “ 加快现役机组和电网 技术改造，降低厂用电率和输配电线损 ” 。 国家对智能电网产业的大力支持也推动输配电设备制造业未来的发展，具体政策细则详见本 报告 “ 低压电器行业政策 ” 。 总体看，电力行业作为国民经 济的基础产业，获得了政府在多方面的政策支持，并国家在节 能减排压力不断加大和大力发展智能电网的情况下，输电设备制造行业发展前景良好。 输配电设备制造 行业关注 （ 1 ） 产业集中度低，市场竞争激烈 输配电产品分为特高压、超高压、高压、中压和低压产品。随着设备电压等级的提高，企业 数量逐渐减少。目前，中国年销售收入 50 万元以上的输配电设备生产制造企业有 5,0 多家， 产业集中度较低。 （ 2 ） 原材料价格波动 输配电设备制造行业产品成本构成中原材料占到总成本的 70% 左右。近年来，电力设备制造 所需的钢材、铜、铝等原材料均 经历了价格上的大幅波动，导致电力设备企业主营业务成本控制 难度加大，对行业内企业的成本控制能力提出挑战。但由于大型电力设备的生产周期基本都在半 年以上，原材料价格对利润率的影响相对滞后，只要原材料价格短期内不出现急剧上涨，企业就 有相应的时间和空间来调整产品价格，抵消成本波动的压力。 （ 3 ） 流动资金压力 电力设备行业属于技术和资金密集型行业，具有科技含量高、研制周期较长和前期投入大等 特点。另外，由于自身行业特点，产品收入需待相关项目完工验收合格后才能得到确认，而这些 工程项目一般建设周期较长，项目建设过程中受资金供 应、设计变更以及施工组织等因素的影响， 工期经常发生变化，导致应收账款及存货周转时间较长，造成大量的流动资金沉淀，这些都将对 企业的生产经营产生负面影响，企业面临较大的流动资金压力。 输配电设备制造 行业发展 输配电制造行业将在未来很长一段时期持续景气，主要因素如下：（ i ）国家加大城乡电网改 造投资，推动市场需求快速提升。近年来，电网建设投资持续保持在每年 3,40~3,80 亿元左右的 规模。（ ii ）以新能源、节能减排为主的行业快速发展。以核电、风电及太阳能发电为代表的新兴 能源，以及节能减排带动的相关行业快速发展 。（ ii ）智能电网将进入全面建设阶段，特高压作为 坚强智能电网的骨干网架预计也将进入建设高峰期。为解决中国的能源资源与负荷分布不均衡， 从 2013~2017 年国家电网将投入 6,20 亿元建设 20 条特高压线路，被称为 “ 三纵三横一环网加上 13 条特高压直流线路 ” ，特高压成为我国坚强智能电网的重要组成部分。（ iv ）随着中国改革开放 力度的不断加大，中国企业参与国际竞争越来越多，这对于输配电行业的 “ 走出去 ” 战略起到有 力推动作用，我国输配电企业将在非洲、拉美、南亚等新兴市场国家拥有综合竞争优势。 根据电力发展规划，后中国电 力系统的输电线路，仍以交流输电为主，并辅以直流输电，以 使交流输电和电力系统更加完善。与交流输电相比，直流输电具有如下优点：（ i ）适用于超（特） 高压远距离大容量输电；（ ii ）跨海输电采用直流输电是解决电能输送的最佳方案；（ ii ）可解决非 同步及非同期电力系统的联网问题，以提高联网系统的稳定性和综合效益；（ iv ）与交流输电相比， 输电走廊较小，并且有可用电缆长距离输电的特点，因此，在水电站出线走廊狭窄处及向城市负 荷中心送电时，有其特性和综合效益。目前中国已建成葛上、嵊泗、三常、天广、三广、贵广、 西北和华中电网灵宝 背靠背直流输电工程、贵广二回直流输电工程，在建的有锦屏 - 苏南、糯家渡 - 广州、溪洛渡 - 广州等直流输电工程。 从长期看，电网建设缓慢仍然是制约可再生能源发展的主要瓶颈之一，随着电力投资和电网 建设的开展，各项输配电和控制设备的需求还将继续增长，输配电设备制造行业发展前景良好。 在技术上， 输配电设备将朝着超高压、直流、串连补偿、成套化、轻型化、小型化、智能化、 免（少）维护、高稳定性、低损耗等方向发展。 总体看， 受益于中国电网建设投资规模的持续增长，中国输配电及控制设备制造行业将维持 较高的景气度，未来随着智能电网战略 的实施，输配电及控制设备制造行业面临良好的发展前景； 同时，技术更新和成本波动压力等因素将对输配电及控制设备制造企业形成挑战 。 3 ． 新能源 行业 2011 年以来，光伏产业进入景气度下行阶段，光伏产品价格持续下跌，晶硅组件价格从 2011 年初的 1.6 美元/瓦下降到 2012 年底的 0.65 美元/瓦，价格已跌破众多中小企业的成本价。2013 年， 受补库存以及新兴区域需求增加影响价格略有回升，但是价格仍然偏低，企业盈利水平较差。根 据 solarzoom（光伏太阳能网）数据，2013 年下半年，多晶硅和单晶硅价格略有回升并企稳，晶 硅电池组件稳定在 0.7 美元/瓦。由于多晶硅价格持续在低位运行，加上国外多晶硅企业的低价倾 销，国内多晶硅企业面临经营压力较大。 2014 年以来光伏行业产品市场景气度低迷，多晶硅、 单晶硅和晶硅电池组价格持续走低。 在光伏产业陷入低迷的背景下，国家陆续推出光伏支持政策， 国内电站建设逐步进入实质性发展阶段，目前光伏电站成为光伏产业链中盈利能力最强的环节。 2015 年以来，中国光伏产业持续回暖，多晶硅产量超过 16.5 万吨，同比增长 21%，产业集中 度逐步提升，光伏协会统计的 37 家硅片企业中平均产能利用率为 94%；光伏组件全年产量超过 43GW(1GW=10 亿瓦特)，同比增长 20.8%。2015 年中国光伏新增装机 15GW，连续三年新增装 机超过 1,000 万千瓦；太阳能发电新增装机创历史新高，累计装机约 43GW，累计装机容量已经 跃居世界首位，其中地面电站占比约 84%，分布式电站占比约 16%。2015 年全国累计光伏装机容 量超过 100 万千瓦的省区达 11 个，西部地区主要建设集中式地面电站，中东部地区主要建设分布 式电站，江苏、浙江、山东、安徽分布式电站规模已超过 100 万千瓦。截至 2015 年底，接入 35 千伏及以下电压等级的光伏项目累计并网 1,363 万千瓦；接入的 10 千伏及以下电压等级光伏项目 累计并网容量 473 万千瓦。 在政策方面，2012 年以来，中国出台了一系列的政策支持光伏发电，包括《可再生能源十二 五能源规划》、《太阳能十二五能源规划》、《国家电网关于加强分布式光伏发电并网工作的意 见》等。2013 年 7 月，国务院办公厅下发《国务院关于促进光伏产业健康发展的若干意见》，不 仅将《可再生能源发展十二五规划》中光伏发电的目标调整为 35GW，更明确了分布式发电、光 伏电站建设和国际市场的递进发展思路。为落实上述政策，国家发改委于当年 8 月发布《关于发 挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》，确认对光伏电站实行分区域的标杆上网电价政 策，以及对分布式光伏发电项目实行按电量进行电价补贴的政策。在国家发布 0.42 元 / 度的分布式 光伏补贴标准之后，各地区为了进一步刺激分布式光伏建设积极性，也纷出台省级、市级等补 贴政策。根据能 源局提供的 2014 年光伏发电统计信息，2014 年国内光伏新增装机 1,060 万千瓦， 其中分布式 205 万千瓦，光伏电站 855 万千瓦。 2015 年国家能源局通过《关于下达 2015 年光伏发电建设实施方案的通知》，提出 2015 年全 国新增光伏电站规 模为 1,780 万千瓦，规模内的项目具备享受国家可再生能源基金补贴资格。 2015 年 12 月，国家能源局相关机构印发了《关于征求太阳能利用“十三五”发展规划意见 的函》。根据规划，到 2020 年底，太阳能发电装机容量达到 160GW ，年发电量达到 170 亿千瓦 时。年度总投资额约 2 , 00 亿元。其中，光伏 150GW （地面 80GW ，分布式 70GW ），太阳 能光热 发电 10GW 。太阳能发电产业对我国 GDP 的贡献将达到 10 , 00 亿元，就业人数超过 20 万。同 月，国家能源局下发《关于完善太阳能发电规模管理和实行竞争方式配置项目的指导意见》（征求 意见稿）。意见稿中指出屋顶分布式光伏和地面完全自发自用的分布式光伏电站依旧执行之前标 准，不受年度规模限制。普通光伏电站项目由国家能源局每年初向各省（区、市）下发光伏电站 年度建设规模，由各省（区、市）发改委自行确定集中式和分布式规模比例，采取公开评选、招 标等竞争方式分配指标。 2015 年 12 月，中国人民银行发布【 2015 】第 3 9 号公告《绿色债券支持项目录》。公告称 为加快建设生态文明，引导金融机构服务绿色发展，推动经济结构转型升级和经济发展方式转变， 支持金融机构发行绿色金融债券，募集资金用于支持绿色产业发展。风力发电、光伏发电、智能 电网及能源互联网、分布式能源、太阳能热利用、水力发电、其他新能源利用均被列入其中。 2015 年 12 月，国家发改委发布《关于完善陆上风电、光伏发电上网标杆电价政策的通知》 发改价格【 2015 】 304 号文件。根据新政策 2016 年 1 月 1 日起新备案的光伏项目电站将执行一 类 0.8 元，二类 0.8 元，三类 0.98 元上网标杆电价。 未来，国家将不断推动光伏行业规范与电站建设、补贴发放、信贷授信、出口退税等工作， 加强协同联动；引导和推动光伏企业自愿开展兼并重组，不断提升产业集中度；持续支持光伏企 业开展关键工艺技术创新和前瞻性基础研究；会同有关部门继续完善产业发展配套体系建设，优 化光伏发电并网及电价补贴机制，破除国内光伏市场分割和地方保护主义。 总体看，中国光伏发电行业受国家政策支持力度不断加强，发电价格、补贴资金、金融服务、 项目管理、备案制等配套政策均已陆续出台；伴随着产业结构不断调整和行业不断规范，我国光 伏发电行业未 来发展前景广阔。 四、基础素质分析 1 ．规模与竞争力 公司是国内知名工业电气制造企业，产品涵盖低压电器、输电设备、仪器仪表、建筑电气、 汽车电器、工业自动化和光伏电池及组件系统等 7 大产业，产品销往国内与世界 90 多个国家和地 区，是国内工业电气制造企业产品系列较为齐全的电气制造商之一。公司低压开关柜、万能式断 路器、塑壳式断路器、电能表被评为四大 “ 中国名牌 ” 产品，畅销世界 70 多个国家和地区； “ 正 泰 ” 商标是中国驰名商标，浙江省知名商号。 正泰集团是中国工业电器行业产销量最大的企业之一，公司综合实力连续多年位列中国 民营 企业 50 强前十位，纳税额连续多年位居温州市各类制造企业榜首，是中国低压电器行业产销量 最大企业，销售额已连续多年位居行业前列，产量已连续 多 年位居国内行业第一。其中， 2015 年 公司主要产品小型断路器市场占有率近 30% ，接触器、热继电器、刀开关等产品国内市场占有率 超过 20% ，万能式断路器和塑壳（含漏电）断路器国内市场占有率均分别为 10.50% 和 12.60% 。 截至 201 6 年 9 月 底 ，公司先后被授予 “ 中国工业大奖 ” 、 “全国质量管理奖”、“中国优秀民营科技 企业”、“中国机械工业最具核心竞争力十强企业”、“中国民营企 业自主创新十大领军企业”、“ 国 家信息化和工业化融合管理体系贯标试点企业 ” 、 “全国重合同守信用企业”、“全国就业和社会保 障先进民营企业”、“中华慈善奖”、“ 全国质量诚信优秀典型企业 ” 、 “ 浙江慈善奖 ” 、 “ 浙江省第一 批 ‘ 三名 ’ 培育试点企业 ” 、 “ 浙江省技术创新能力百强企业 ” 、 “ 浙江省高新技术企业先进制造业 十强 ” 、 “ 温州市首届百家诚信企业 ” 等 荣誉 。 目前，公司 在亚太区、西亚非洲区、欧洲区、南美区、北美区和中国区 6 大国际营销区域拥 有 17 个营销办事处， 30 多家品牌旗舰形象店， 1 , 00 多家销售公司。公司 销售点能够渗透到 市、 县级。公司实现对经销商的统一管理，正逐步建立以区域办事处为核心，以经销商为平台，以分 销商（二级经销商）为补充的相互协作的营销网络。 总体看，公司产品凭借其质量保证和畅通的销售渠道在国内市场具有明显的竞争优势；公司 通过多年的行业积累，拥有较高的产品美誉度和行业知名度。 2 ．技术与装备水平 公司高度重视技术创新，并建立了完善的研发体系，购进先进的研发支持设备，在国内同行 业中率先通过了 ISO901 质量体系认证、 ISO1401 环境体系认证、 OHSAS180 职业健康安全管 理体系认证，并通过了国际 CB 安全 认证、美国 UL 认证、德国 VDE 认证、比利时 CEBEC 认证、 荷兰 KEMA 认证、德国 VDE 认证、意大利 IMQ 认证等多项国际认证。正泰燃气表在国内唯一 举通过欧盟三项认证，即 EEC 认证、 OIML 标准认证、荷兰国家认证。 公司在民营企业中率先建立了国家级的技术研发中心、理化测试中心、计量中心和低压电器 检测中心等，为企业的技术创新提供了良好的硬件保证；同时，形成了以柳市为基地、上海为中 心、北京和美国硅谷为龙头、相关科研院所为依托的多层次开放式的信息网络和技术研发体系。 公司技术中心于 207 年被国家发改委等五部委认定为 国家级企业技术中心。 207 年，公司与全 球权威的测试与认证机构 —— 荷兰 KEMA 合作组建国内惟一的 KEMA 低压电器测试机构； 209 年，公司与上海电器科学研究所合作组建上海电科电器科技有限公司，整合上海电器科学研究室 在低压电器领域的研发资源。 截至 201 6 年 9 月 底 ，公司拥有国内外各种专利 1,0 多项，并领衔、参与了 80 多项行业标 准的制订和修订。公司 “ 正泰浙大中自全集成新一代工业自动化系统 ” 荣获国家科学进步奖 “ 二 等奖 ” ， “ 正泰 ” 牌 NA8 - 160 万能式断路器荣获 206 中国机械工业科学进步一等奖， “ 正泰 ” 12 6kVGIS 等 7 种产品通过了国家级鉴定并被专家认定为达到国际先进水平，并已具备了 220KV 及以上电压等级产品的生产能力，自主研发的 CCGZ127 - 4 型低压电力载波集中抄表系统获 206 年度浙江机械工业科学技术二等奖。公司成功研制了 中国首台代表国际尖端水平的薄膜太阳能电 池关键生产设备 —— 等离子体增强型化学气相沉积设备（ PECVD ），被视为中国在新能源高端装 备领域取的 “ 零的突破 ” ，填补了国内空白。 在装备方面，公司通过引进国内外先进设备、自动化生产技术、现代化仓储管理技术等，大 力提高企业技术装备和工艺水平，公司 主要生产工艺装备、检测设备、模具加工设备、仓储设备、 试验站等均达到国内领先水平。公司先后从美国、德国、瑞士、日本、意大利等国家引进三坐标 测量机、非接触三坐标测量机、日本松井中央集中供料系统、马克斯高速自动绕线机，激光打标 机激光雕刻机、环保移印机、 FDM - 20 快速成型机、德国旭百世真空浇注罐、比利时索能 80m 横剪线、高精度数控磨床、车床、钻床，并建立了 CJX2 、 NM8 、 NB1 、 DZ17 、 DZ17LE 、 JQC - 3F 、 NC1 等自动化生产线，实现了公司生产的现代化。 总体看，公司在核心产品方面具备较强的技术 实力和研发能力，重视相关设备的投入， 生产 能力 较强、产品质量 好 。 3 ．人员素质 公司现有高层管理人员 9 人，其中董事长 1 人，总裁 1 人，副总裁 7 人。公司核心管理团队 均在公司工作多年，具有丰富的管理工作经验和深厚的专业技术背景，整体素质高。 公司董事长南存辉先生， 1963 年出生，硕士研究生学历，高级经济师。现任公司、正泰电器、 浙江正泰电气股份有限公司（以下简称 “ 正泰电气 ” ）及浙江正泰太阳能科技有限公司董事长等职 务。南存辉先生是第九届、十届、十一届全国人大代表，全国政协十二届全国委员会常务委员、 中华全国工商业联合会 常委，同时担任中国工业经济联合会主席团主席、浙江省工商联主席、中 国机械工业联合会副会长、中国电器工业协会副理事长、中国青年企业家协会副会长、西北大学 兼职教授等社会职务。 公司 总裁朱信敏先生， 1965 年出生，大专学历，高级经营师。曾任公司副总经理、副总裁等 职务，现任公司总裁。 公司其余高级管理人员均为大专及以上学历，并在同行业从业多年，具有深厚的专业知识和 丰富的管理经验。 截至 201 6 年 9 月 底，公司 合并范围 拥有员工 29, 443 人。按照文化素质划分， 初中及以下学 历占 26.08% ，高中及中专学历占 31.17% ，大 专学历占 16.8% ，本科及以上学历占 25.87% ；按照 岗位划分，管理人员占 7.25% ，研发人员占 12.48% ，生产人员占 59.13% ，销售人员占 5.4% ，其 他岗位占 15.70% ；按年龄构成划分， 30 岁以下占 53.80% ， 30 ～ 50 岁占 43.98% ， 50 岁以上占 2.2% 。 公司人员结构符合行业特点。 总体看，公司高层领导大多具有深厚的专业技术背景和丰富的管理经验；公司员工生产人员 所占比重高，符合公司主要经营业务的特点。 4 ．外部支持 公司技术中心于 207 年被国家发改委、科技部、财政部、海关总署及税务总 局认定为第十四 批国家级企业技术中心。国家认定的企业技术中心（含分中心）根据《科技开发用品免征进口税 暂行规定》（财政部海关总署国家税务总局【 207 】第 44 号令），享受相关优惠政策。 公司多家子公司正泰电器、浙江正泰电源电器有限公司、浙江正泰机电气有限公司、浙江 正泰仪器仪表有限责任公司等通过高新技术企业认定，享受企业所得税按 15% 的税率计缴。 根据 国家实施西部大开发战略有关企业所得税优惠的规定，公司 9 家位于西部的子公司享受按 15% 的 优惠税率计缴企业所得税。 根据国家税务总局《关于实施国家重点扶持的公共基础设施 项目企业所得税优惠问题的通知》 （国税发【 209 】 80 号）， 公司 30 余家 子公司因所投资光伏电站项目被列入《公共设施项目企业 所得税优惠目录》 （ 208 版）而享受企业所得税 “ 三免三减半 ” 优惠政策。 优惠期限大部分于 2018~ 2020 年相继到期 。 此外，政府每年给予公司一定的资金支持， 2013 ~ 2015 年分别为 1.50 亿元 、 0.74 亿元和 1.03 亿元 ，主要为财政专项资金补贴、 金太阳项目专项资金补贴、 科技经费及其他相关奖励等，均计 入营业外收入 “ 政府补助 ” 科目。 总体看，公司技术中心、下属公司、光伏电站项目等获得了国家 在一定时期内的税收优惠； 公司每年均能获得政府专项补贴资金 ， 具有可持续性。政府的支持为公司提供了良好的外部发展 环境。 五、公司管理 1 ．公司治理 公司按照现代企业制度要求，依照《公司法》、《公司章程》等有关法律法规的规定不断完善 法人治理结构和生产经营管理机构，建立了符合公司经营需要的内部控制体系，以规范公司运作。 公司设股东大会，是公司的权力机构 ， 决定公司的经营方针和投资计划，并 选举 和更换董事 和 非职工代表监事 ， 批准公司年度财务预算方案 、 决算方案 、 利润分配方案等。公司设董事会， 对股东负责并执行股东大会决议 ， 由 7 名董事组成 ， 设董事长 1 名，由股东大会选举产生， 每届 任期三年，任期届满可连任； 制定 公司的年度财务预算方案、决算方案、增加或减少注册资本金、 以及重大的对外投资、担保和资产转让等 ， 决定公司内部管理机构 ， 聘任或解聘公司总经理 、 董 事会秘书等。 公司设监事会，由 3 名监事组成 ，其中，职工监事 1 名，由职工代表大会选举产生，另 2 名 由股东大会选举产生，监事会设主席 1 名， 每届监事任期为三年，任期届满可连任。监事会是公 司内部监督机构 ，对公司财务进行检查，对董事、高级管理人员等进行监督，并向股东大会议 提出提案等。 公司设总经理 1 名 ，由 董事会 聘任或解聘，对 董事会 负责。公司经理主持公司日常经营管理 工作、拟定公司内部基本管理制度、决定聘任或者解聘除应由董事会决定聘任或者解聘以外的负 责管理人员。 总体看，公司法人治理结构设置较为完善 ， 符合公司经营管理特点。 2 ．管理体制 截至 201 6 年 9 月 底 ，公司下设 办公室、 运营管理部、 战略投资部、财务部、人力资源部、法 务部等 8 个职能部门，公司纳入合并范围内的一级子公司 1 5 家。目前，公司已初步建成以资本为 纽带的现代企业集团，本部无实际的生产经营业务，主要从事控股投资工作，本部以股权为纽带， 控股、参股低 压电器、输配电设备制造、仪器仪表、建筑电器、智能电网等相关领域的企业，本 部的基本职能 主要 为资产管理、风险管控、产业群战略指引及新产业投资等。 在财务管理方面，公司内部实行 “ 会计政策统一制定，经济业务独立核算 ” 的相对集中的财 务管理体制。资金管理方面，公司内部资金管理模式实行资金共享服务中心模式，主要体现为资 金管理调配集中化、资金结算集中化、融资管理集中化、账户管理集中化、资金管理人员集中化、 资金管理系统集成化等六个方面。资金共享服务中心的建立，提高了公司的资金管理效率，对公 司资金管理水平的提高起到了巨大的推进 作用，有力地提升了公司财务价值。公司建立了严格的 货币资金及票据管理标准、货币资金内部控制度及资金支付审批分级授权制度；建立了资金预 算与计划控制体系，最大限度保障和支持了公司营运和投资金需求。 在对外担保方面，公司为各子公司因经营需要提供借款担保必须经董事会授权的代表人签字 同意；子公司为其控制的二级子公司提供担保，必须经过该公司董事会批准并由该公司董事长签 字；担保总额不得超过公司核定的担保额度；子公司除为公司和其控制的二级子公司提供担保外， 不得为无关联关系的其他单位和自然人提供任何形式的担保。 在投融资管 理方面，公司实行重大投资决策的责任制度，并规定了董事会、股东大会对投资 的审批权限，审批权限是根据投资的金额以及投资的期限来设置，同时，该制度对投资项目的立 项、评估、决策、实施、管理、收益、投资处置等环节进行了详细的规定。在融资方面，公司各 子公司因生产、经营所需资金不足可以通过向金融机构融资或向公司借款解决；公司对各子公司 提供借款或担保金额原则上控制在核定额度内，公司对各子公司提供借款或担保应当落实有效的 风险保障措施。 在风险管理方面，各子公司因其行业地位和发展阶段各异，具有不同的资产负债状况和盈利 能力。随着 公司规模的不断扩大，成员企业将陆续增加，公司与成员企业之间、成员企业之间的 资产关系将不可避免地趋于复杂，由此公司资产的系统性风险将随之逐渐累积。有鉴于此，公司 作为子公司的控制人，其重要职能是建立有效的风险管控机制，从公司整体利益出发，监控、分 析所控股、参股公司的资产负债、利润及现金流状况，甄别并及时隔离局部风险，适时剥离高危 资产，使资产的风险程度始终处于一个可控的范围，以保证公司的财务稳健。 在子公司管理方面，公司明确了对控股子公司的重大事项监督管理，对投资企业依法享有投 资收益、重大事项决策的权力，对子公司 对外投资、向银行贷款、对外担保、财务管理、内部审 计监督和档案管理做了相应的规定。控股子公司建立重大事项报告制度和审议程序，及时向公司 分管负责人报告重大业务、财务事项以及其他可能对公司产生重大影响的信息。 总体看，公司已建立了规范的法人治理结构，内部管理制度比较健全，管理运作情况良好， 满足了公司日常经营活动的需要。 六、经营分析 1 ．经营概况 公司作为国内知名工业电气制造企业， 主营业务为低压电器、输配电设备和新能源的生产与 销售 。近三年，公司各项业务稳定增长，营业收入和净利润的复合增长率分别为 15.20% 和 2.57% ， 2015 年公司分别实现营业收入和净利润 220.67 亿元和 16.48 亿元。公司 近三年的营业收入和净利润 情况如下图所示。 图 3 公司近三年营业收入及净利润情况 （ 单位：万元 ） 166.29 210.95 220.67 15.66 17.03 16.48 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 2013年 2014年 2015年 营业收入 净利润 资料来源：公司审计报告 近三年，公司主营业务情况如下表所示。2013 ~ 2015 年，公司推进转型升级与技术创新，在 国内市场营销稳步前进的同时积极拓展海外市场，管理能效与生产运营能力不断提升，实现主营 业务收入年均复合增长 16.42% 。 2015 年，公司实现主营业务收入 216 .38 亿元，同比增长 25.74 % 。 其中 公司 低压电器 板块 在 2015 年中国经济进入增速放缓、需求乏力的背景下收入 略有 下降。公司 新能源板块收入持续快速增长，成为公司收入增长重要支撑点。 从收入构成上看，公司主营业务收入主要来源于低压电器、输配电和新能源三大业务板块。 2015 年公司以同一控制下企业合并的方式取得浙江正泰太阳能科技有限公司（以下简称“太阳能 科技”），对 2014 年财务数据进行了追溯使得同期新能源业务收入大幅增长。 2013~2015年，公司主 营业务非常集中，三年占营业收入的比重均高达98%以上；其中，低压电器业务收入占公司主营 业务收入总额比重分别为 72.10% 、 6 0.52% 和 54. 1 0% ，输配电业务收入占公司主营业务收入比重分 别为 26.59% 、 2 2.19% 和 2 3.04 % ，新能源业务收入占公司主营业务收入比重分别为 3.26% 、 1 8.12 % 和 25.15 % 。公司向新能源业务转型已 初显成效。 表 2 近三年 公 司主营业务构成及毛利率情况 （ 单位：亿元、 % ） 业务板块 2013 年 2014 年 2015 年 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 金额 占比 毛利率 低压电器 117.38 72.10 31.73 1 27.67 60.52 33.18 117.07 54.10 35.07 输配电 43.29 26.59 22.59 46.82 22.19 21.81 49.86 23.04 22.23 新能源 5.31 3.26 45.98 38.23 18.12 23.13 54.42 25.15 19.9 其他 2.69 1.65 29.74 3.37 1.60 32.15 3.1 1.4 30.53 内部抵消 - 5.86 - 3.60 -- - 5.14 - 2.4 -- - 8.08 - 3.73 -- 合计 162.81 10.0 30.87 210.95 10.0 29.48 216.38 10.0 29.5 资料来源：公司提供、联合评级整理 。 从毛利率方面，2013 ~ 2015 年，在主要原材料铜、银、钢材等采购成本不断下降情况下，公司 低压电器 产品毛利率不断提高 ， 由 2013 年的 31.73% 提升至 2015 年的 35.07 % ；输配电业务毛利率相 对略低，毛利率水平较稳定，2015年为22.23%；新能源业务毛利率2014年大幅下降，主要系太阳 能科技为光伏组件生产商，市场竞争较为激烈，毛利率较低，使得新能源板块整体毛利率有所下 降，2015年新能源业务毛利率为19.99%，主要系公司新能源业务一般签订EPC总包协议，毛利率 受所签订项目影响较大，呈现一定的波动性。公司综合毛利率由低压电器 、 输配电和新能源业务 毛利率共同决定，低压电器业务毛利率较输配电业务毛利率高，主要是因为公司输配电产品原材 料成本高于低压电器产品成本 ； 2013~ 2015 年 ， 公司综合毛利率较稳定 。 2016年1~9月，公司实现营业收入178.15亿元，同比增长40.02%；实现主营业务收入172.45亿 元，其中低压电器业务实现收入87.21亿元，输配电业务实现收入39.75亿元，新能源实现收入50.87 亿元；公司主营业务毛利率为28.61%。 总体看，公司各项业务发展较好、盈利能力较强，近年来业务规模和毛利率均呈现不断上升 趋势。受制于宏观经济不景气影响，公司低压电器业务收入略有下降；但得益于公司较高的技术 水平、国家产业政策支持和并购重组，公司新能源业务增速较快，成为公司业务增长新动力。 2 ．低压电器业务 公司低压电器业务的经营主体是正泰电器。正泰电器成立于1997年8月，注册资本为10.05亿 元，主要从事低压电器及元器件、电子元器件、电源类产品的生产和销售，主要产品包括配电电 器、终端电器、电源电器等；其中，终端电器产品占比28.50%、配电电器占比25.46%、控制电器 占比15.33%、仪器仪表占比9.35%、建筑电器占比8.43%、剩余为其他产品。 原料采购 （未完）  |