[公告]华西股份:2016年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告（2017）
关 注 . 行业周期性波动。化纤行业受石化行业及纺织 行业周期性波动影响较为明显，石化及纺织行 业周期性波动通过原材料价格和产品价格影 响公司经营性业务的盈利能力。 . 行业竞争风险。化纤行业和仓储行业竞争加 剧，对公司及时提高化纤产品层次、市场差异 化率及不断提升仓储附加值和服务均提出较 高的要求。 . 面临一定金融投资风险。公司未来将逐步确立 投资管理业务的主业地位，但金融投资受金融 环境、政策环境和被投资主体的经营状况等多 方面因素的影响较大，加之公司该板块业务仍 处于起步阶段，人员机构配备尚不完整，存在 一定决策及管理风险。 . 公司闲置资金较大，财务费用攀升。2016 年公 司通过短期借款以及债券融资等方式进行外 部融资，并使货币资金增至 12.21 亿元，较去 年增加 180.49%，列入其他流动资产的银行理 财 10.27 亿元，同比增加 196.56%。同期财务 费用为 0.65 亿元，同比增加 297.01%。 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告， 特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚信证评、评级项目组 成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联 关系。 2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保 证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定， 依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或 个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站 （www.ccxr.com.cn）公开披露。 4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供，其它信息由中诚信证评从其 认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提 供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及 时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业 目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而 且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时， 在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。 行业分析 化纤行业逐步回暖，聚酯纤维产品价格有所 回升，但总体情况依旧低迷，产能过剩情况 仍然存在 2016 年以来化纤产品价格正在逐渐回升，相比 于 2015 年部分产品如涤纶短纤、涤纶长丝、粘胶 短纤、PTA 等价格均有不同程度上涨。根据公开资 料统计，2016 年我国涤纶短纤年初价格 6,433 元/ 吨，年末价格 8,610 元/吨，年末较年初上涨 33.84%； 涤纶长纤主要产品年价格涨幅达 34.46%~44.25%。 表 1：截至 2016 年末我国聚酯纤维价格情况 单位：元/吨 商品 年初价格 年末价格 同比上涨 涤纶短纤 6,433 8,610 33.84% 涤纶长纤 涤纶 FDY 6,551 9,450 44.25% 涤纶 DTY 7,742 10,410 34.46% 涤纶 POY 6,084 8,650 42.18% 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 2015 年，我国涤纶纤维每月产量同比增长率在 8.22%~14.88%，2016 年 1~10 月，我国涤纶纤维每 月产量同比增长率在 1.14%~7.53%。2016 年 1~10 月我国涤纶纤维产量 3,273.46 万吨，较上年同期增 长 1.62%，近年我国涤纶纤维产量增长率有所下降。 图 1：近年我国涤纶纤维年度累计产量统计图 单位：万吨 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 原材料方面，聚酯纤维的原材料主要为 PTA 和 MEG，PX 约占 PTA 总成本的 85%以上。PX 为原 油的一部分轻质馏分，因此，PX 产品价格和原油 价格的相关较大。2016 年国内 PX 产能高达 1,440 万吨，但是国内产量却只有 940 万吨左右，整体开 工率在 6.5 成左右，产量利用率较低。2016 年国内 PX 对外依存度高达 56.80%，因此 PX 产品价格受 全球 PX 行业发展影响较大。2016 年，PX 年初价 格为 6,093.75 元/吨，年末价格为 6,700.00 元/吨， 全年涨幅为 9.95%。近年来 PTA 行业成为聚酯行业 链中产能扩张最快，产能过剩最严重的一环，据公 开资料统计，2016 年国内 PTA 产能达到 4,909 万吨 左右。随着下游聚酯企业积极将业务向上游延伸， PTA 产能快速扩张，供需逐步呈现紧缺-平衡-充裕- 过剩，2016 年产能增速有所放缓，当年国内 PTA 新产能投入 220 万吨，全年增幅 4.7%。当前国内 PTA 自给率达 98%高位，容纳空间已达上限，后续 PTA 将进入一个逐渐去产能的阶段。 图 2：2014～2016 年我国 PTA 产能和产量概况 单位：万吨 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 价格方面，受国际原油价格下跌、行业产能过 剩和下游需求不振等综合因素的影响，2016 年我国 PTA 最高价格 4,930 元/吨，最低价格 4,515 元/吨， 当年市场价格主要维持 5,000 元/吨以下的低位震 荡。 下游需求方面，聚酯纤维产品主要应用于纺织 行业，中国纺织业已从粗放型扩张和初级产品为主 的行业模式向技术创新和品牌建设方向转变。受 2008 年起的全球金融危机对实体经济冲击以及各 种贸易壁垒的影响，纺织行业陷入低迷，行业需求 增长速度有所减缓。据公开数据显示，2016 年我国 纺织行业累计实现主营业务收入 40,869.7 亿元，同 比增加 1.73%；实现利润总额 2,194.1 亿元，同比增 加 1.23%，纺织业各项财务指标增速均有所放缓。 总体来看，原材料价格较低在一定程度上提升 了聚酯纤维产品的利润空间，但受宏观经济下行， 下游增速放缓的影响，聚酯纤维行业产能过剩的局 面在短时间内仍不会改变，聚酯纤维产品仍面临一 定的价格下行压力。 受石化行业去产能调结构的影响，石化物流 行业发展速度有所减缓，仓储行业仍维持低 速平稳的发展态势 石化物流是专为石化工业提供产品运输、仓 储、配送服务的体系，运输方式包括水路运输、铁 路运输、公路运输、航空运输和管道运输，其中水 路运输在石化产品的国际贸易中发挥着至关重要 的作用。由于水路运输装卸次数多，因此需通过码 头实现货物的中转，仓储是石化物流体系中的关键 中转环节。 水路运输及港口方面，2016 年全国水路运输及 港口生产维持稳中有升的发展态势。据公开数据统 计显示，2016 年通过水运完成货物运输总量 63.63 亿吨，较上年增长 3.63%；货物运输周转量 95,399.9 亿吨公里，较上年上升 3.79%；2016 年全国沿海规 模以上港口完成货物吞吐量 80.81 亿吨，同比增加 3.14%，其中外贸完成 33.73 亿吨，增长 3.91%。 石油化工行业方面，2016 年我国石油和化工行 业实现主营业务收入 13.35 万亿元，同比增长 2%， 扭转了连续两年下降趋势；实现利润 6,600 亿元， 增长 2.5%。2016 年石油和化工行业经济增长显著 分化，从增加值看，全行业增加值同比增长 7.0%， 比去年回落 1.5 个百分点，其中化学工业增幅 8.0%， 油气开采业则下降 3.6%。化学工业中，专用化学品、 农药和合成材料制造等增加值增速较高，但是化肥 制造和化学矿采选等增加值增速只有 3.6%和5.4%。 从主营收入情况看，三大板块中，油气开采降幅较 大，达 17.3%，石油加工业则小幅下降，其中专用 化学品和合成材料收入增幅较快，化肥行业则是下 降 4.5%。从主要产品产量看，原油产量 2010 年以 来首次出现下降，降幅达 6.9%。主要化学品中，无 机化学原料产量增幅仅 2.2%，但有机化学原料和合 成材料增幅分别为 5.7%和 8.0%。石化物流行业和 石化行业景气度相关性较大，受石化行业去产能调 结构的影响，石化物流行业发展速度缓慢。 仓储物流方面，随着宏观经济增速放缓，仓储 业发展速度亦有所减缓，但行业总体运行形势仍较 平稳，各项指标仍保持逐年增长状态。2016 年全国 仓储企业数量达到 3.96 万家，较上年增长 15.6%； 实现主营业务收入 6,438 亿元，较上增长 9.82%， 维持近年来较低的增速。 图 3：2014～2016 年我国仓储业主营业务收入 单位：亿元 资料来源：公开资料，中诚信证评整理 总体来看，受石化行业发展放缓的影响，石化 物流行业发展速度亦有所减缓；同时，仓储业发展 速度虽有所减缓，但仍维持低速平稳的增长趋势， 行业运行良好。 业务运营 2016 年是公司在确立金融控股平台战略转型 目标之后的起始之年，公司传统化纤产业逐步回 暖，同时通过大力开拓海外市场、技术改造和降低 成本，保持了稳健运营的态势。石化物流仓储业务 运营较为稳健，金融投资业务并购和资产管理业务 进展顺利。2016 年公司实现营业总收入 21.25 亿元， 较上年增长 5.58%。具体来看，2016 年公司涤纶短 纤销量有所增加，但受销售单价下降影响，公司涤 纶化纤板块营业收入下降至 17.72 亿元，同比减少 0.37%，占公司营业总收入比重为 83.39%；依托华 西码头区域优势，并提升服务质量，2016 年公司仓 储业务板块实现收入 0.92 亿元，较上年增长 7.53%。 此外，2015 年起，公司开始涉足投资管理领域，但 该项业务处于起步期，尚未形成规模。2016 年，公 司实现投资管理收入 0.37 亿元，占营业总收入的比 重为 1.75%。 表 2：2014～2016 年公司业务收入分板块情况 单位：亿元、% 业务类型 2014 年 2015 年 2016 年 收入 占营业总收入比重 收入 占营业总收入比重 收入 占营业总收入比重 涤纶化纤 19.69 95.28 17.79 88.38 17.72 83.39 仓储 0.82 3.97 0.86 4.26 0.92 4.34 投资管理 - - 0.11 0.55 0.37 1.75 其他业务 0.16 0.75 1.37 6.81 2.23 10.52 合计 20.66 100.00 20.13 100.00 21.25 100.00 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司短纤产品价格下跌，但受益于公司产品 差异化率提高及生产成本下降，该板块业务 毛利率提升 经过十余年的经营发展，华西股份在涤纶短纤 维市场形成一定技术优势和品牌优势。公司涤纶短 纤年产能为 30 万吨，公司实行以销定产原则，2016 年全年产量为 27.04 万吨，较上年下降 3.87%，产 能利用率为 90.13%。 表 3：2014～2016 年公司涤纶短纤产量、产能情况 单位：万吨，% 产能 产量 产能利用率 2014 30.00 24.02 80.07 2015 30.00 28.13 93.77 2016 30.00 27.04 90.13 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 销售方面，公司采用直销为主的销售方式，与 主要客户均能保持长期的合作关系，2016 年前五大 客户销售占比为 30.44%。2016 年公司积极研发新 产品，提高化纤产品的差异化率，并积极开拓国内 外市场，当年涤纶短纤产品销量为 28.43 万吨，较 上年增长 2.34%。 表 4：2016 年公司涤纶产品主要客户情况 单位：万元、% 客户名称 销售额 占年度销售 总额比例 厦门国贸集团股份有限公司 14,298.39 8.07 青岛华亿诚物资有限公司 11,713.15 6.61 WELL PLAN INTERNATIONAL LIMITED 11,213.58 6.33 湖北银丰化纤有限责任公司 9,095.66 5.13 江阴市科卓商贸有限公司 7,619.85 4.30 合计 53,940.63 30.44 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 产品价格方面，近年来，受下游需求不足及行 业下行影响，公司产品售价有较大幅度下滑，公司 产品销售平均单价由 2015 年的 6,304.92 元/吨跌至 2016 年的 6,122.52 元/吨，跌幅为 2.89%。 表 5：2014～2016 年公司涤纶短纤销售情况 单位：万吨、元/吨 销量 销售单价 生产成本 2014 年 24.23 8,037.76 7,620.16 2015 年 27.78 6,304.92 5,859.57 2016 年 28.43 6,122.52 5,545.56 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 公司短纤产品原材料主要为 PTA 和 MEG，合 计约占总成本的 90%左右。2016 年，公司向前五大 供应商采购占比为 70.27%，公司供货渠道较为稳 定。受国际原油价格下跌影响，公司主要原材料价 格有所波动，PTA 和 MEG 的采购单价分别为 3,945.26 元/吨和 4,561.96 元/吨，分别较上年增长 1.65%和下降 12.24%。 表 6：2014～2016 年公司涤纶短纤原料采购情况 单位：吨、万元、元/吨、% 原料名称 采购量 采购总成本 采购单价 成本 占比 2014 PTA 212,769 117,480.67 5,521.50 62.70 MEG 86,629 50,917.25 5,877.61 27.18 2015 PTA 250,007 97,029.95 3,881.09 58.87 MEG 99,000 51,464.28 5,198.41 31.22 2016 PTA 232,109 91,573.01 3,945.26 61.98 MEG 83,083 37,902.10 4,561.96 26.82 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 盈利方面，随着公司产品附加值提高，2016 年 公司短纤产品毛利率上升至 9.69%，同比上升 3.65 个百分点。 总体来看，涤纶化纤业务仍是公司业务收入的 主要来源，2016 年产品销售价格有所下滑，但得益 于产品附加值的提高以及生产成本的下降，毛利率 有所提升。此外，受原油价格影响，公司主要原材 料价格一直处于不断波动中，中诚信证评将持续关 注原材料价格波动对公司经营业绩的影响。 依托于华西码头区域优势和管理优化，公司 仓储业务仍保持较强的盈利能力，但受制于 规模限制，对公司业务收入贡献度仍较小 仓储业务主要由控股子公司江阴华西化工码 头有限公司（以下简称“华西码头”）开展。目前， 华西码头年吞吐量 200 万吨左右，仓储存储容量 30 万立方米。 2016 年公司优化仓储业务的管理体系，提高作 业效率、服务质量，并降低物资流转损耗，当年该 板块业务营业收入为 9,229 万元，较上年增长 7.53%；液态化工品入库量为 153.60 万吨，同比增 加 23.62%；液态化工品储运周转率为 6.98 次，较 上年增长 1.33 次。 销售方面，公司仓储业务凭借华西码头区域优 势，下游客户主要集中在长三角地区，2016 年前五 大客户业务占比为 30.43%。 表 7：2016 年化工码头前五大客户情况 单位：万元、% 客户名称 销售额 占比 中国石化化工销售有限公司 989.10 10.72 海南洋浦中圣石化有限公司 592.12 6.42 中国石油天然气股份有限公司华 东化工销售分公司 549.21 5.95 江苏省海外企业集团有限公司 342.71 3.71 万华化学（烟台）石化有限公司 334.92 3.63 合计 2,808.06 30.43 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 盈利能力方面，2016 年公司仓储业务毛利率为 60.30%，毛利水平高，盈利能力较强，但仓储业务 规模较小，该业务收入对营业收入贡献不大。 表 8：2014～2016 年公司仓储业务盈利情况 单位：万元、% 2014 2015 2016 营业收入 8,204 8,583 9,229 毛利率 61.85 63.40 60.30 资料来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看，公司凭借地理区位优势，并通过优 化仓储管理体系，港口仓储业务发展良好，毛利率 较高。但仓储业务规模仍较小，对营业收入贡献有 限；同时，中诚信证评注意到，近年来周边地区港 口仓储行业发展迅速，公司面临较为激烈的同质化 竞争，对公司仓储附加价值和服务品质提出更高要 求，我们将予以关注。 公司金融板块处于起步阶段，业务规模较小， 但战略布局规划清晰，发展前景较好 公司金融板块业务主要以下属子公司一村资 本有限公司（以下简称“一村资本”）和一村资产管 理有限公司（以下简称“一村资产”）为主体运行。 2016 年，一村资本出资 5,000 万元投资宁德时 代新能源科技股份有限公司，股权比例为 0.238%； 出资 2,940 万元人民币投资上海澜亭投资合伙企业 （有限合伙）（以下简称“上海澜亭”），认缴出 资比例占上海澜亭 9.80%；认缴苏州工业园区德信 义利投资中心（有限合伙）10,000 万元人民币份额， 占苏州工业园区德信义利投资中心（有限合伙）总 规模 8.07%；出资 2,560 万元人民币，取得深圳峰 创智诚科技有限公司 17.07%股权；向无锡玖联众诚 企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“玖联 众诚”）出资 9,000 万元，占玖联众诚总规模 90%； 出资 3,800 万元，通过受让方式取得上海网鱼信息 科技有限公司股权，持有股权比例为 3.42%；截至 2016 年，一村资本向昆山安村中银医疗器械产业投 资中心（有限合伙）（以下简称“安村中银”）出 资 5,000 万，占安村中银总规模 20.83%。截至 2016 年末，一村资本实现营业收入 8,106.99 万元，净利 润 6,872.15 万元。 一村资产控股的上海毅扬投资管理有限公司 （以下简称“上海毅扬”）是一村资产旗下的核心私 募基金管理平台。截至 2016 年末，上海毅扬管理 的一村大中华动力 1 号私募证券投资基金规模为 4,825.00 万元，一村 TB303 私募证券投资基金规模 为 4,729.01 万元，一村金牛四号投资基金规模为 19,480.90 万元，一村金牛六号私募投资基金规模为 12,500.00 万元。截至 2016 年末，上海毅扬共实现 营业收入 1,552.41 万元，净利润 426.49 万元。 总体来看，公司金融板块处于起步阶段，人员 机构配备尚不完整，业务规模较小，但公司金融板 块业务分工明确，战略布局规划清晰，发展前景较 好。中诚信证评将持续关注公司金融板块的发展态 势。 财务分析 以下财务分析基于公司提供的经天衡会计师 事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意 见的 2014~2016 年审计报告。 资本结构 近年来公司投资管理业务尚处于起步阶段，为 了做好金融并购投资需要的资金准备，支持公司投 资业务发展，公司通过发行债券以及增加短期借款 等方式积极进行外部融资，由此带动总资产以及总 负债大幅上升。截至 2016 年末，公司总资产为 87.59 亿元，总负债为 37.68 亿元，分别较年初增长 124.69%和 290.98%。所有者权益方面，由于 2016 年公司持有江苏银行股权由成本法改按公允价值 核算导致其他综合收益大幅增加以及公司经营成 果的积累，截至 2016 年末公司所有者权益增至 49.91 亿元，同比增长 70.08%。从财务杠杆比率来 看，受负债规模上升影响，截至 2016 年末公司资 产负债率和总资本化比率分别为 43.02%和 30.88%， 分别较上年度上升 18.30 个百分点和 13.67 个百分 点，财务杠杆比率整体处于合理水平。 图 4：2014～2016 年公司资本结构 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 资产构成方面，截至 2016 年末，公司非流动 资产为 53.73 亿元，占总资产比重达 61.34%。其中， 可供出售金融资产为 49.23 亿元，占非流动资产比 重为 91.64%，较年初增长 195.16%，主要是公司持 有江苏银行股权 2.49 亿股，因江苏银行在 2016 年 上市，公司持股比例由发行前的 2.4%降至 2.2%， 持股数不变（均为限售股，36 个月内不得出售）， 当年对原持有的江苏银行股权由成本法改按公允 价值核算，其他综合收益大幅增加。公司流动资产 为 33.86 亿元，占总资产比重为 38.66%，以货币资 金、其他流动资产和应收票据为主，上述三项金额 分别为 12.21 亿元、10.46 亿元和 3.00 亿元。其中， 货币资金较年初增长 180.49%，主要系处置股权以 及经营活动产生的现金流入增加；其他流动资产较 年初增长 164.18%，主要是当年持有的银行理财产 品增加。 负债结构方面，截至 2016 年末，公司非流动 负债为 22.70 亿元，占总负债比重为 60.25%，以应 付债券、递延所得税负债和其他非流动负债为主， 上述三项金额分别为 11.95 亿元、6.42 亿元和 4.33 亿元。其中，应付债券大幅增加主要是因公司业务 发展需要，当年发行债券 12.00 亿元。流动负债方 面，公司流动负债为 14.98 亿元，占负债总额的 39.75%，主要包括短期借款 8.95 亿元、应交税费 1.50 亿元和应付票据 1.40 亿元，其中短期借款为保 证借款，担保方为江苏华西集团有限公司、江阴博 丰钢铁有限公司、江阴市华西建筑安装工程有限公 司。 从债务结构来看，因公司积极进行外部融资， 总债务规模大幅上升，截至 2016 年末公司总债务 规模为 22.30 亿元，同比增长 265.50%，其中，短 期债务为 10.35 亿元，长短债务比为 0.87，短期偿 债压力较大，债务结构有待优化。 总体来看，受公司经营成果的积累以及其他综 合收益大幅增长的影响，公司资产和所有者权益规 模实现大幅增长，同时由于公司外部融资规模较 大，负债总额上升较快，整体来看公司财务杠杆比 率保持在合理水平，财务结构较为稳健。 盈利能力 2016 年，公司实现营业总收入 21.25 亿元，同 比增加 5.58%。从收入结构来看，化纤收入依旧是 公司收入的主要来源，2016 年实现纺织化纤收入 17.72 亿元，同比减少 0.37%；同期仓储服务收入 0.92 亿元，同比增加 7.53%；投资业务收入 0.37 亿 元，同比增长 236.36%。毛利率方面，受主要原材 料价格降幅较大影响，公司化纤行业毛利率有所提 升，2016 年化纤业务毛利率为 9.69%，较上年增长 3.65 个百分点。仓储方面，近年来公司仓储业务毛 利水平均保持高位波动，2016 年毛利率为 60.30%， 盈利能力较强。投资业务方面，2016 年毛利率为 100.00%，尽管毛利率高，但投资收入规模小，对 公司整体盈利贡献有限。总体来看，受主营业务化 纤业务毛利提高影响，2016 年公司营业毛利率为 12.64%，较上年增长 3.92 个百分点。 表 9：2014～2016 年公司营业收入毛利率情况 单位：% 2014 2015 2016 化纤业务 4.07 6.04 9.69 仓储服务 61.85 63.40 60.30 投资业务 - 100.00 100.00 营业毛利率 6.38 8.72 12.64 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 期间费用方面，2016 年公司业务规模扩张以及 合并范围扩大使得当年销售费用同比增加 23.70%， 管理费用增幅达 186.24%；因本期计提的应付债券 的利息增加，财务费用同比增加 297.01%。受此影 响，2016 年公司期间费用合计 2.38 亿元，同比增 加 158.81%，三费收入占比提升至 11.18%。总体来 看，公司期间费用控制能力一般。 表 10：2014～2016 年公司期间费用明细 单位：亿元，% 2014 2015 2016 销售费用 0.24 0.27 0.33 管理费用 0.23 0.49 1.40 财务费用 0.33 0.16 0.65 三费合计 0.80 0.92 2.38 营业总收入 20.66 20.13 21.25 三费收入占比 3.87 4.56 11.18 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 2016年公司利润总额主要来源于经营性业务 利润和投资收益。受期间费用上涨的影响，公司经 营性业务利润为0.24亿元，同比下降69.81%。投资 收益方面，公司将持有的东海证券1.00亿股股份出 售，每股转让价格10.05元，转让总价款为10.05亿 元，截至2016年末，公司不再持有东海证券股份。 本期处置可供出售金融资产使得投资收益大幅增 长至7.87亿元，增幅达1,483.52%。2016年公司实现 利润总额8.11亿元，同比增加615.67%。 图 5：2014～2016 年公司利润结构 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 整体看来，公司仍以化纤和仓储业务为主营业 务，营业总收入和营业毛利率稳中有升，但受期间 费用上涨的影响，经营性业务利润大幅下降，并且 公司利润总额主要来源于投资收益，公司盈利能力 有待改善。中诚信证评将对公司的盈利能力保持持 续关注。 偿债能力 EBITDA 获现能力方面，公司 EBITDA 主要由 利润总额、折旧和利息支出构成。2016 年公司 EBITDA 上升至 9.20 亿元，增幅达 322.02%。 从偿债能力指标来看，2016 年，受 EBITDA 大 幅上升的影响，总债务/EBITDA 为 2.41 倍，EBITDA 利息保障系数为 13.27 倍，公司 EBITDA 获现能力 对其债务本息形成较好保障，但考虑公司短期债务 规模较大，公司仍面临一定的短期债务压力，公司 债务结构有待改善。同期，公司经营活动净现金流 /总债务为 0.10倍，经营活动净现金/利息支出为 3.34 倍。 表 11：2014～2016 年公司主要偿债指标 2014 2015 2016 短期债务（亿元） 7.00 6.10 10.35 总债务（亿元） 7.00 6.10 22.30 资产负债率（%） 32.07 24.72 43.02 总资本化比率（%） 22.85 17.21 30.88 经营活动净现金流（亿元） -1.83 0.99 2.33 经营活动净现金/总债务（X） -0.26 0.16 0.10 经营活动净现金/ 利息支出（X） -5.10 3.06 3.34 EBITDA（亿元） 1.85 2.18 9.24 总债务/ EBITDA（X） 3.79 2.80 2.41 EBITDA 利息倍数（X） 5.14 6.74 13.27 资料来源：公司审计报告，中诚信证评整理 担保方面，公司已与郑州商品交易所、华西码 头正式签署了担保合同，为控股子公司华西码头成 为郑州商品交易所甲醇指定交割仓库期间而产生 的债务提供保证，自愿对华西码头因期货交割业务 而产生的一切债务向郑州商品交易所承担连带保 证责任。截至 2016 年末，华西码头无因甲醇交割 业务产生任何债务，公司实际担保金额为零。 银行授信方面，截至 2016 年末，公司合并口 径获得的授信总额为 22.93 亿元，其中尚未使用余 额为 12.68 亿元，为公司的资金周转提供了较好支 持。 综合来看，公司总资产及所有者权益规模扩 大，且财务杠杆比率保持在合理水平，财务结构稳 健。公司 EBITDA 对债务本息保障能力尚可，但经 营性业务的盈利能力有待进一步提升。 结 论 综上，中诚信证评维持江苏华西村股份有限公 司主体信用级别为 AA，评级展望为稳定；维持“江 苏华西村股份有限公司 2016 年面向合格投资者公 开发行公司债券（第一期）”信用级别为 AA。 附一：江苏华西村股份有限公司股权结构图（截至 2016 年 12 月 31 日） 附二：江苏华西村股份有限公司组织结构图（截至 2016 年 12 月 31 日） 附三：江苏华西村股份有限公司主要财务数据及财务指标 财务数据（单位：万元） 2014 2015 2016 货币资金 40,290.71 43,513.41 122,051.53 应收账款净额 17,469.04 16,252.62 25,336.61 存货净额 47,660.71 41,336.49 14,604.10 流动资产 150,881.72 178,110.23 338,621.04 长期投资 152,556.46 172,759.98 498,243.70 固定资产合计 41,996.50 35,947.19 35,094.68 总资产 347,817.28 389,815.43 875,880.40 短期债务 70,000.00 61,000.00 103,500.00 长期债务 0.00 0.00 119,454.89 总债务（短期债务＋长期债务） 70,000.00 61,000.00 222,954.89 总负债 111,530.98 96,368.19 376,781.43 所有者权益（含少数股东权益） 236,286.30 293,447.24 499,098.96 营业总收入 206,622.30 201,295.41 212,532.13 三费前利润 12,857.07 17,168.44 26,174.04 投资收益 2,907.57 4,971.07 78,717.99 净利润 6,651.61 9,531.84 61,322.63 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 18,467.35 21,801.70 92,429.23 经营活动产生现金净流量 -18,318.68 9,902.76 23,271.83 投资活动产生现金净流量 2,531.78 -65,677.81 -141,754.86 筹资活动产生现金净流量 4,897.41 58,206.45 196,284.85 现金及现金等价物净增加额 -10,974.73 3,221.63 79,039.20 财务指标 2014 2015 2016 营业毛利率（%） 6.38 8.72 12.64 所有者权益收益率（%） 2.82 3.25 12.29 EBITDA/营业总收入（%） 8.94 10.83 43.49 速动比率（X） 1.10 1.66 2.16 经营活动净现金/总债务（X） -0.26 0.16 0.10 经营活动净现金/短期债务（X） -0.26 0.16 0.22 经营活动净现金/利息支出（X） -5.10 3.06 3.34 EBITDA 利息倍数（X） 5.14 6.74 13.27 总债务/ EBITDA（X） 3.79 2.80 2.41 资产负债率（%） 32.07 24.72 43.02 总资本化比率（%） 22.85 17.21 30.88 长期资本化比率（%） 0.00 0.00 19.31 注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。 附四：基本财务指标的计算公式 货币资金等价物=货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资 产 短期债务=短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债 长期债务=长期借款+应付债券 长短期债务比=短期债务/长期债务 总债务=长期债务+短期债务 净债务=总债务-货币资金 三费前利润=营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准 备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）=利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）=EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金 净额 营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入 EBIT 率=EBIT/营业总收入 三费收入比=（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入 所有者权益收益率=净利润/期末所有者权益 流动比率=流动资产/流动负债 速动比率=（流动资产-存货-一年内到期非流动资产-其他流动资产）/流动负债 存货周转率=主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 应收账款周转率=主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额 资产负债率=负债总额/资产总额 总资本化比率=总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益）） 长期资本化比率=长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益）） EBITDA 利息倍数=EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 附五：信用等级的符号及定义 债券信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA 债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号 含义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或 略低于本等级。 评级展望的含义 正面 表示评级有上升趋势 负面 表示评级有下降趋势 稳定 表示评级大致不会改变 待决 表示评级的上升或下调仍有待决定 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考 虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。 中财网
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